传音控股发布2020年年报及2021年一季报，2020年全年公司营收337.92亿元，同比增长49.10%；归母净利润26.86亿元，同比提高49.80%。2021年Q1营收112.52亿元，同比增加99.34%；归母净利润8.01亿元，同比上升125.93%。 低基数叠加非洲以外市场快速扩张，Q1营收显著增长。2020年，传音在亚洲等其他地区实现营收145.38亿元，同比增速高达159.72%，占主营业务营收比达39.30%，占比提升16.03pct；公司在非洲地区实现营收224.52亿元，同比上升18.29%，增速较去年同期增加7.21pct。2021年Q1公司营收112.52亿元，增速高达99.34%，去年同期低基数叠加非洲以外市场的快速扩张拉动公司营收同比超高速增长。伴随着非洲智能机深化趋势加速、公司继续发力新兴市场拓展，公司有望持续高速增长。 新兴市场占比提升叠加上游成本上升压低公司Q1毛利率。2020年，公司在非洲地区毛利率为30.99%，与上年大体持平；公司在亚洲等其他地区毛利率为18.27%，较2019年提高2.31个百分点，亚洲等其他地区占营收比的不断提升，拉低2020年公司总体毛利率。2021年Q1公司整体毛利率23.44%，较2020年Q4下降1.92pct, 2020年下半年起，手机上游电子元器件供应紧张，公司元器件成本的上升叠加非洲以外新兴市场更加快速的增长压低了整体毛利率。随着公司逐步进行价格调整和新型号产品的不断推出，全年毛利率有望维持在当前水平。 研发费率维持稳定，运营效率持续优化。公司2020年研发费率为3.06%，继续维持在3%左右水平；公司2020年管理费率、销售费率分别为2.97%、10.21%，较上一年分别下降1.22pct、1.07pct。2021年Q1公司管理费率、销售费率分别为2.27%、8.15%，较去年同期下降分别大幅下降1.95pct、2.30pct，伴随着公司营收规模的扩大，公司运营效率有望持续提升。“手机+移动互联网+家电、数码配件”商业生态模式初步成型，构建公司长期增长空间。在继续稳固发展手机业务的同时，公司加快发展移动互联网、家电、数码配件业务，公司手机传音OS 在非洲市占率不断提升，作为非洲最大的移动流量入口，为公司发力非洲移动互联网市场打下坚实基础；截至2020年底，公司已经拥有8款自主与合作开发的APP 月活超过1000万，大量热门APP 将为公司带来巨大潜在盈利空间；公司积极拓展线上线下渠道，多品牌策略加入良性发展。公司在“移动互联网+家电、数码配件”等产品拓展方面投入显著增加，这将为公司构建手机以外新的长期增长曲线。 盈利预测及投资建议。预计公司2021-2023年净利润38.00、50.92、67.76亿元，对应PE 分别为37.69、28.12、21.13，维持“买入”评级。 风险提示： 新兴市场开拓不及预期，印度等国家疫情爆发影响公司销售，上游成本大幅上升。

产品本地化+深耕非洲渠道构建品牌壁垒，功能机向智能机转型提升竞争优势。公司为非洲手机龙头企业，2020年 Q3非洲智能机市占率为 44.0%，功能机市占率更是高达 76.6%，均稳居非洲第一。公司深耕非洲市场，推行产品本地化策略，切实解决非洲客户痛点问题，在非洲形成稳固的品牌壁垒。随着非洲智能手机渗透率的不断提升（包括功能机向智能机切换），非洲智能机市场总量不断扩大，叠加公司品牌壁垒，公司在非洲的市场份额将继续稳中有升，在非洲手机市场营收将快速增长。 区域+产品双向拓展，构建公司多成长曲线。一方面，公司手机业务向非洲以外新兴市场进军，新兴市场智能手机潜力巨大，叠加公司本地化的产品策略及性价比优势，公司在新兴市场手机营收将显著增长；另一方面，公司产品拓展到家用电器、数码配件等电子产品和软件及互联网服务，包括非洲在内的新兴市场在相关赛道具有极大潜力，利用自有品牌壁垒及渠道优势，公司拥有巨大营收空间。 投资建议。预计公司 2020-2022年每股收益分别为 3.30、4.77和 6.37元，对应PE 分别为 50.96、35.23和 26.39倍。我们考虑非洲市场空间巨大，且公司在非洲地区壁垒深厚，其在非洲地区的智能手机销售具有较强确定性；同时公司对本地客户痛点理解深刻，向其他电子及家电品类拓展，相对于其他厂商更具优势，给予“买入”评级。 风险提示：非洲智能机市场发展不及预期、新兴市场开拓不及预期、汇率大幅波动。

轻资产、重创新，中国品牌以颠覆式产品切入海外发达市场：公司是一家轻资产智能硬件设计公司。产品包括自有品牌“石头智能扫地机器人”、“石头无线手持吸尘器”和“小瓦智能扫地机器人”及小部分米家代工品类，收入16-20年复合增速123%，达到45.3亿元，净利润17-20年复合增速173.6%，达到13.7亿元。 公司核心团队来自微软、华为、百度、富士康等行业顶级公司，激励到位、凝心聚气。公司是产品型科技公司，产品驱动销售，以颠覆性激光SLAM智能扫地机切入海外发达市场，产品力强、大量出货形成品牌力，产品经销采取先款后货模式，保障公司现金流充裕。 智能扫地机行业渗透率低，是AI科技落地绝佳品种，公司持续创新抢占高利润市场。智能扫地机目前渗透率较低，全球智能扫地机渗透率整体低于20%，我们预计未来7-10年各区域销量有望维持两位数以上增长。激光SLAM大规模应用完成智能扫地机初步功能、激活行业创新热情，现阶段智能扫地机成为最适合新技术落地的智能化终端平台，未来有望成为智能家居移动入口，与其他智能家居互联，进一步形成用户黏性。公司占据行业中高价位段，持续创新且在发达市场成功树立高端品牌，预计销量增速高于行业增速且价格中枢持续向上。近期公司加大国内市场营销投入，拥抱顶级流量，有望提升国内销售增速。 AI平台型产品公司，商用智能清洁有望激活公司第二成长曲线。受用工成本持续提升、智能产品性价比提升驱动，在商业清洁领域，智能化替代正在进行。全球商业清洁市场预计在5000亿左右规模，中国在1000亿左右规模，目前以机械辅助人力清洁为主，据调研，行业领先企业高仙机器人近几年收入持续维持高速增长，产能仍无法满足需求。公司具有AI平台拓展能力，公司的商用智能清洁产品已于20年与用户进行联合测试与打磨，21年已推出其商业产品，有望打造爆款商业智能清洁产品，逐步激活第二成长曲线。 给予“买入”评级。公司成长驱动来自行业增长、核心市场份额提升以及价格中枢的持续提升。预计公司2020-2022年净利润13.71、19.32、27.57亿元，EPS20.57、28.98、41.36，对应PE分别为55.91、39.69、27.80倍，我们认为公司具有AI科技平台属性，智能扫地机是公司AI落地于家电领域的一个品类，后续会在更多领域持续落地更多科技产品，对标科大讯飞，我们认为公司AI科技属性仍未被认知，给予“买入”评级。 风险提示：新品推进不达预期；费用投放超预期；疫情影响。

公司发布2020年年报，报告期内实现营收10.45亿元，同比增长14.81%；归母净利润1.77亿元，同比增长23.69%。 反射膜需求旺盛，公司品质优异、供货高效稳定，份额持续提升。报告期内，公司反射膜业务实现收入8.30亿元，同比增长26.09%，占公司营收比例79.44%，主要基于反射膜行业景气度高，公司产品品质持续提升、应对客户需求反应迅速、供货稳定，实现了反射膜全球份额的进一步提升。该业务毛利率40.42%，相对去年同期下降2.27%，主要基于反射片材销售增长导致委外代工费增加所致。公司进一步拓展加强海外渠道及全球扩展，产品及品牌持续受到海外大客户认可，海外销售收入达到3.71亿元，同比增长38.61%，其中对行业优质客户三星收入实现1.73亿元，同比增长41.43%。随着公司募投项目的推进，有望缓解公司产能不足的现状。同时，公司作为行业龙头，正在积极配合客户的需求进行MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等产品的研发，其中部分已实现小批量销售，有望进一步提升公司产品价值。 光学基膜产品品质快速提升，盈利能力持续改善。公司光学基膜收入实现1.42亿元，同比下滑22.68%，占公司收入比例13.58%。该业务作为公司战略性发展方向，在疫情的不利影响下，公司通过优化配方、改造调试加工设备、持续优化洁净生产技术，实现了产品品质的大幅提升，全年毛利率达到20.19%，同比提升了10.9%，在20年第四季度，该产品毛利率已经达到了30%左右，产品应用领域也从中低端液晶显示领域和护卡膜、保护膜、珠光片等领域重点转向光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预涂膜等领域。 研发投入持续加大，财务压力大幅降低。公司致力于成为行业领先的功能膜平台公司，持续投入研发，报告期内研发费用为5276.47万元，同比增长38.32%，主要用于人员招聘、新材料开发及股权支付；销售费用5776.80万元，同比增长66.68%，主要基于运费、职工薪酬及服务费增加所致；管理费用5461.80万元，同比增长11.75%，基于管理人员工资及股份支付增加所致；财务费用395.72万元，同比下降75.64%，基于银行借款减少及理财收益增加，财务压力的大幅降低，有利于公司持续发展。 落实“十年十膜”战略，积极开发新品类。公司就对行业的深入理解，搭建核心技术平台，完善产品开发IPD流程。公司持续做高端产品国产替代，现阶段重点攻关TPX离型膜项目，开发验证TPU薄膜（车衣膜）、CPI薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）等项目，对LCP材料（液晶高分子聚合物）、偏光片用功能膜等进行立项，积极研发和储备面向未来科技前沿的新产品。 维持“买入”评级。预计公司2021-2023年净利润2.66、4.20、5.80亿元，对应PE分别为30.49、19.33、14.00，维持“买入”评级。 风险提示：液晶面板市场需求不及预期，新型功能膜业务拓展不及预期。

反射膜业务全球领先，业绩持续高速增长；加大研发力度扩展高端品类，有望成为功能膜平台型公司。公司成立于2010年11月，从事高分子功能膜研发生产销售，现阶段主营为反射膜、光学基膜业务。其中反射膜为公司第一大业务，2019年占收入比例达到73.4%。公司第一代反射膜于2012年面世，2017年出货面积为全球第一，产品优质具有定价权。2018年开始发展光学基膜业务，2019年光学基膜业务收入已占总营业收入20.16%。公司近5年间营收与净利润均高速增长，营收从15年2.50亿元增长至19年的9.10亿元，复合增速38.1%；净利润从15年0.04亿元攀升至19年的1.43亿元，复合增速144%；同时公司正在加大研发投入，搭建功能膜研发平台，积极布局新型显示，半导体，5G三大应用场景中关键性功能膜产品，致力于打造具有全球竞争力的功能膜类平台型公司。 第一成长曲线反射膜产品优质竞争力强、份额持续提升，供货行业龙头三星、LG、、京东方，受益电视尺寸提升、minied应用带来价格大幅提升。公司反射膜主要应用于液晶显示领域，销量层面，长期受益于电视大屏化趋势带来的反射膜平均尺寸的提升，21年随着相关赛事的恢复，有望带来电视销量的提升，促进反射膜销量提升。价格层面，minied逐步应用于LCD背光模组，有望带来反射膜价格的大幅提升。公司的反射膜产品处于国际领先水平，与行业龙头深入合作，有望受益行业新技术的应用。公司依托规模、人力及精益管理优势，成本相对于海外对手具有较强优势，同时LCD显示产业链向国内转移，随着公司新产能的落地投产，公司份额将大幅提升。 第二成长曲线光学基膜品质不断提升，利润增长可观；新品类持续积累，形成平台能力，打造“十年十膜”。光学基膜是多种功能性膜产品的原材料，应用领域广研发壁垒高。仅考虑需要光学基膜在扩散膜，增亮膜，偏光片，ITO膜等的市场需求，估计整个光学基膜市场规模在百亿元以上。公司的光学基膜品质持续改善，应用领域也逐步向高端拓展，国产替代进程稳步推进；基于高端品类占比提升，光学基膜的盈利能力大幅改善，毛利率从18年刚投产的-7.03%增长至迅速增长至20年的约20%。光学基膜是公司战略性布局产品，未来将长期在该领域布局产能，提升产品质量向高端品类突破。公司后续将持续布局未来新品类，形成平台能力，推进“十年十膜”战略。 盈利预测与评级：预计公司20/21/22年的EPS分别为0.63/0.94/1.49元，对应PE40/29/18倍，结合行业可比公司估值，我们认为公司已在反射膜领域完成高端替代，份额成为全球第一；同时看好公司的业务布局，有望成为功能膜平台型公司，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：液晶面板市场需求不及预期，新型功能膜业务拓展不及预期

巨头垄断近 90%市场，凯世通高低能设备齐突破。本次订单是凯世通的 IC 离子注入机，继今年 9月首次送入国内主要芯片制造厂后，获得的首个商业客户订单。 需求强：美国巨头 AMAT 和 Axcelis 垄断离子注入机近 90%市场，晶圆厂对国产离子注入设备的需求迫切，在线验证推进迅速，采购不迟疑。供得上：凯世通的低能大束流和高能离子注入机均实现国内的首台套突破，且一单交付三种离子注入设备，离子注入设备的研发进展与推出节奏喜人。 市场的认可铺就基石，国产化浪潮助力腾飞。商业客户的首份订单是凯世通 IC离子注入设备从无到有的突破，也是未来不断增长的基础。据统计未来三年国内新建晶圆厂投资约 4400亿元，其中离子注入设备的需求约 106亿元。预计随着市场认可度的提高，叠加国产化需求，凯世通离子注入设备的渗透率将会不断提高，业绩实现腾飞。 需求高涨，产业链渐齐，万业半导体板块迎春天。国内逻辑、存储企业技术步入主流行列，在数字化需求高企的进程中，晶圆厂扩产有望填补需求缺口。在美国的打压下，我国不断弥补产业链短板，半导体装备与材料大幅受益。万业企业作为 LP 入股的上海半导体装备材料基金，以及其他半导体产业的投资布局，将会随着国内半导体行业的崛起，实现卓越的成就。 维持“买入”评级。我们看好凯世通在 IC 离子注入设备上的突破，认为未来将在此基础上实现更大的发展。我们看好万业企业在半导体产业上的投资布局，认为随着优质子公司的突破性发展，以及国内半导体行业的崛起，公司有望借助产业基金的力量成功转型。我们维持公司收入预测和利润预测不变，按分部估值法，给予房地产及其他资产 126.75亿元估值，给予凯世通 2021年 148.78亿元估值( PS35倍)，公司 2021年目标市值 275.53亿元，目标股价 28.76元。 风险提示：国际贸易形势变化、盈利预测和估值判断不达预期。

受益于光学业务产品销量爆发， 三季度营收大幅增长。 公司前三季度 营收大幅增长主要系核心光学业务高速增长所致， 核心光学业务前三 季度营收同比增长 45%， 其中车载和手机光学贡献较大， 车载镜头收 入同比增长 300%， 手机镜头及影像模组增长 44.26%， 高清广角镜头今 年受疫情影响， 增幅较小， 但随着大疆等新客户需求放量， 高清广角 镜头收入将大幅增长。 从单季度来看， 第三季度高清光镜头业务售收 入同比增长 13.09%， 车载镜头销售收入同比增长 300%， 手机镜头及影 像模组销售收入同比增长 93.40%， 光学镜头配件销售收入同比增长 921.96%。 卡位车载镜头， 受益 ADAS 渗透率提升。 公司的模造玻璃镜片能力全 球领先， 玻塑混合镜头的工程技术能力较强。 过去几年公司与 Mobileye、英伟达保持长期合作关系，同时和特斯拉合作，确保了在 汽车高级辅助驾驶光学领域的技术优势地位。 车载镜头主要以玻塑和 全玻方案为主， 公司凭借自身技术优势， 车载镜头项目已经拿到定点 文书， 2021年销售额预计达到 3亿左右 2022年将达到 6亿元左右， 2023年将达到 9亿左右。 公司将利用现有优势， 进一步围绕智能终端 加大资本投入， 全力扩大光学业务的市场占有率。 维持“买入”评级。 考虑到今年疫情对公司业绩的影响， 我们调整公 司 2020-2022年 EPS 至 0.30/0.52/0.76元， 对应 PE 为 36.8/21.43/14.63倍， 给予明年 35倍 PX， 略微下调目标价， 维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情控制不及预期， 产品销量不及预期，市场竞争加剧

Q3业绩高速增长， CIS 持续放量。 公司前三季度营收同比大幅增长， 主要系高阶像素摄像头出货量持续提升， 公司未来也将持续推出新品， 带动销量攀升。 公司第三季度毛利率为 27.90%， 环比下滑 4.54pct， 主要系 TDDI 业务拉低毛利率、 短期产品结构性变动所致， 随着新品良 率爬坡， 我们预计毛利率将改善。 可转债募集资金升级产品线， 提升公司竞争力。 2020年 10月 29日， 公司拟公开发行可转债募资总不超过 24.4亿元，分别用于晶圆测试及 晶圆重构生产线项目（二期）、 CMOS 图像传感器产品升级以及补充流 动资金。 其中晶圆测试及晶圆重构生产线项目（二期） 总投资为 18.3亿元， 主要针对高像素 CIS 新品的 12寸晶圆测试及重构封装， 预计项 目建成投产后， 将新增 12寸晶圆测试量 42万片/年， 重构量 36万片/ 年， 预计达产后实现年均收入 7.4亿元， 年均净利润 2.05亿元； CIS 产品升级项目总投资约 13.6亿元， 主要针对于汽车、 安防领域的 CIS 产品研发， 预计项目年均收入为 19亿元， 税后项目内部收益率为 16.30%。 股权激励彰显增长信心。 2020年 9月公司发布股权激励草案， 公司拟 向励对象授予不超过 770万份股票期权、不超过 230万份限制性股票， 业绩考核目标为以 2019年净利润为基础， 对应 2020年-2022年的考 核指标为净利润增长率分别不低于 500%、 800%和 980%。 盈利预测： 考虑公司高阶产品出货顺利， 我们提高公司 2020-2022年 EPS 至 2.69/3.53/4.45元，对应 PE 为 73.65/56.05/44.48倍， 调高 目标价， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品销量不及预期、 贸易摩擦加剧、盈利预测不及预期。

事件：10月30日，公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营收187.63亿元，同比增长15.85%；归母净利润7.64亿，大幅扭亏，上年同期为-1.82亿；毛利率大幅提升至15.46%，较去年提高5.03个百分点。 点评：单季度盈利创历史新高；开源节流，盈利能力持续提升。公司三季度单季度实现营收67.87亿，单季度净利润4亿元，创历史新高。单季度扣非净利润3.4亿元，持续彰显公司良性盈利能力。今年以来，公司毛利率持续提升，前三季度综合毛利率为15.46%，较上年同期提高5.03个百分点。我们认为，公司在“开源节流”两端工作成效显著：在“开源”方面，通过努力拓展优质客户，使得前三季度单季度收入利润节节攀升，毛利率持续提高；在“节流”方面，通过对闲置设备和厂房进行处置以及产能调整，提升产能利用率，进一步提升毛利率。 费用指标持续优化，现金流指标大幅提升。前三季度，公司销售费用同比下降11.73%，管理费用下降15.58%，财务费用下降26.61%，研发投入同比增长33.33%，整体费用率下降至11.26%，同比下降2.61个百分点。三季度单季，公司经营现金流14.8亿元，同比提升171.3%。今年以来，公司各季度费用、现金流指标得到了持续优化，充分反映公司专业化的管理水平。 处理老旧固资，提升星科金朋运营效率。公司9月28日发布公告，拟对子公司星科金朋新加坡厂闲置老旧生产设备及韩国闲置厂房进行处置，涉及资产原值12.94亿元，账面价值为1.54亿元，预计售价3.22亿元，账面溢价率109.88%，预计产生资产处置收益1.69亿元。我们认为，本次资产处置针对星科金朋新加坡和韩国厂历史问题，完成后将有大大提升该厂运营效率。我们期待公司彻底解决星科金朋历史遗留问题，实现星科金朋各厂区全面盈利。 维持“买入”评级。考虑到星科金朋老旧资产预计产生受益1.69亿元，以及公司毛利率持续提升，我们上调公司未来净利润预期。不计算定增影响股本前提下，我们预测公司2020至2022年EPS分别为0.69、0.76、0.95元，对应PE为53.89、48.93、39.05倍。新管理层入主以来，对星科金朋的管理整合堪称典范，开源节流盘活问题资产，完成公司盈利质量进阶。电我们认为，长电-星科金朋案例，十分有助于指导我国未来对国际半导体公司并购后的管理。 风险提示：贸易战持续，疫情影响消费电子终端需求及5G进程

事件：公司发布2020年前三季度报告。2020年前三季度公司实现营业收入294.79亿元，同比增长13.51%，毛利率为10.03%，同比增长0.13pct，归母净利润为10.01亿元，同比增长16.28%。Q3单季度营收为124.62亿元，同比增长9.63%，毛利率为10.14%，同比增长0.01pct，归母净利润为4.95亿元，同比增长5.10%。 点评： 通讯类产品营收快速增长，汽车、工业类产品收入下滑。公司前三季度通讯类产品业务收入同比增长较大，我们认为主要为公司进入大客户耳机产品供应链所致。目前SiP需求高速成长，公司作为SiP龙头有望优先收益。受疫情影响，Non-SiP业务中汽车电子类产品和工业类产品收入下滑。期间费用率方面，销售费用率为0.76%，同比下滑0.14pct；管理费用率为2.37%，同比增长0.34pct，主要系员工薪资调涨，奖金及员工股权激励成本增加所致；研发费用率为3.07%，同比下滑0.6pct；财务费用为0.19%，同比增长0.16pct，主要系利息费用增加和汇兑损失所致。 公司与美律实业成立合资公司，拓展音频模块市场。公司子公司环鸿科技与电声领导厂美律实业成立合资公司，此次合作将专注于音频模块产品的方案设计、市场推广和业务拓展，利于环旭电子拓展Audio相关领域的模块制造业务机会、提高产品附加值和市场份额。并购Asteelflash，朝多元化和全球目标更进一步。 环旭电子拟通过换股交易方式获得标的公司总股本的10.4%，剩余89.6%的股权环旭电子将以现金方式收购。目前环旭电子有140个客户，Asteelflash有200个客户，两家产品组合差异较大，未来协同效应强。预计今年内完成并表，此次并购也将提升公司毛利率和净利率。给予“买入”评级。公司受益于UWB、SIP产品渗透率的提升。暂不考虑并购带来的收益影响，预计公司2020-2022年EPS为0.70/0.84/0.96元，对应PE为31.10/25.93/22.70倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。

事件：公司于10月29日公布2020年三季报。报告显示，2020年前三季度，公司实现营业收入2.14亿元，同比下滑7.15%；实现归母净利润0.96亿元，同比下滑9.14%。单三季度公司实现营业收入0.68亿元，同比下滑25.57%；实现归母净利润0.30亿元，同比下滑27.79%。 中美贸易摩擦拖累公司业绩，产品结构改善助力毛利率创历史新高。 公司业绩出现下滑主要是受到中美贸易战的影响，部分手机终端客户的电磁屏蔽膜订单量出现下滑。考虑到公司下游客户众多，我们预计这部分影响会在Q4季度逐步减弱，订单会逐步恢复，环比有所改善。 2020年前三季度公司毛利率为67.12%，同比下滑1.26pct；单三季度毛利率71.99%，同比提升6.08pct，环比提升6.30pct；单三季度毛利率创历史新高，这主要是由于高毛利率的USB3系列产品占比提升。费用方面，前三季度费用率为25.63%，同比增长6.66pct。具体来看，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用3369万元，同比增长49.02%；前三季度财务费用-215万元，去年同期为-474万元，这主要是由于汇兑损失的增加。 超薄铜箔和极薄挠性覆铜板打开公司成长空间。公司这两款新产品定位高端PCB/FPC上游原材料，符合下游电子产品“短小轻薄”发展趋势，目前市场被日系厂商主导，产品单价高，盈利能力强。受益于电磁屏蔽膜制作过程中真空溅射、电解电镀等核心技术的积累，新产品具备良好的性能，有望凭借性价比实现对日系厂商的替代。预计超薄铜箔项目在今年Q4季度逐步投产，极薄挠性覆铜板项目有望在明年Q1季度逐步投产。 投资建议与估值：我们看好公司在电磁屏蔽膜的领导者地位以及在超薄铜箔和极薄挠性覆铜板的业务拓展，预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.71/4.18/6.71元，当前股价对应PE分别为51/21/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、竞争加剧。

事件： 10月 29日，公司发布 2020年三季度报告。公司 2020年前三季度实现营收 5.64亿元，归母净利润 2.23亿元。报告期内无新增房地产土地储备，无新增房地产开工面积。 点评： 房地产业务逐渐收尾，税费优化积蓄资金。 。2020年第三季度，公司实现营收 0.89亿元，同比减少 32.88%，单季度归母净利润 0.43亿元，同比减少 16.74%。公司净利率为 48.35%，较去年同期提升 8.89个百分点。前三季度，公司税金及附加为-5712万元，系收到增值税清算款所致；销售费用 846万元，同比减少 62.66%，系因房产销售推广减少；财务费用为-3563万元，系由资金利息收入所致。截止报告期末，公司流动资产 55.81亿元，其中货币资金 30.22亿元。我们认为，营收的缩减彰显了公司坚定收尾房地产业务并向半导体转型的决心；不断回笼资金，能够为公司向半导体领域全面转型积蓄力量，时刻把握未来机遇。 加大半导体投入力度，多维度 布局。 。2020年前三季度，公司研发费用 332万元，同比增加 46.02%，源于凯世通离子注入机研发投入增加。报告期末，在建工程8947万元，较年初增加 95.54%，主要用于建设 FinFET 离子注入机临港厂房项目。其他非流动金融资产增加 3516万元，用于投资安徽富乐德科技公司，安徽富乐德主要从事半导体设备部件的洗净业务。报告期内，公司拟与上海半导体装备材料基金共同出资 13亿设立上海铕芯半导体有限公司；万业作为 LP 的上海半导体装备材料基金成功入股国微思尔芯，战略布局 EDA 产业。公司在自研离子注入设备、生产基地、产业链生态上的全面出手，大力投入，展现出多维度牵引，构筑半导体产业生态的全新发展态势。 维持“买入”评级。我们看好公司向半导体领域转型的优势与能力，认为公司在多维度牵引下，可以快速转入半导体行业，实现新的更大发展。我们预测公司 2020至 2022年营收分别为 13.49亿元、16.66亿元、21.55亿元；对应 EPS为 0.41元、0.51元、0.65元。维持目标股价 28.76元不变。 风险提示：国际贸易形势变化、盈利预测和估值判断不达预期。

事件：公司于10月28日发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司营业收入为195.02亿元，同比增长19.92%；归母净利润为14.42亿元，同比下降31.34%，扣非归母净利润13.9亿元，同比增长9.9%。 公司第三季度营业收入为75.58亿元，同比增长13.37%，归母净利润为8.11亿元，同比下降17.73%，剔除业绩补偿股份公允价值变动的影响，同比增长34.96%。 点评：公司轻装上阵，各业务板块发展事态良好。三季度公司持续专注智能智造和精细化管理，各业务板块均有良好发展态势。（1）领益科技：前三季度营收同比增长20.99%，主要受益于新产品进入量产、产品料号增加、次模组出货进展顺利、金属小件顺利导入大客户等，毛利率相比上半年回升约6%；（2）东方亮彩：结构件板块整合效果明显，营收同比增长39.07%，实现经营净利润0.45亿元，同比增长147.78%，主要受益于客户的拓展以及业务种类的增加；（3）赛尔康：得益于精益管理和海外复工，充电器在8月扭亏为盈，我们预计Q4情况也将逐步向好；（4）磁性材料：随着新增北美客户项目研发打样投入项目量产，磁材板块亏损幅度收窄。公司归母净利润下降主要系去年东方亮彩未完成业绩承诺应补偿给上市公司股份产生的公允价值变动损益所致。8月，公司办理完成东方亮彩应补偿给上市公司的全部股份回购注销手续，后续其将不再影响公司归母净利润，有望恢复正常水平。 电子器件轻薄化、模组化是未来趋势。通过收购赛尔康，公司拥有了SMT和FATP的能力。我们看好公司精密功能及结构件的增长，以及未来公司以无线充电、散热、马达、射频器件等模组为核心的模组化实力。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年EPS为0.34/0.48/0.59元，对应PE为40.07/27.79/22.63倍，考虑公司未来两年将维持稳步增长，以及公司上下游产业链协同效应显著，给予2021年32倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：产品销量不及预期、贸易摩擦加剧、盈利预测不及预期

事件：10月29日，公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营收31.74亿元，同比增长44.02%，归母净利润6.73亿元，同比增长49.65%。 点评：下半年系消费电传统旺季，Q3单季度收入、利润创历史新高。进入2020年下半年，公司三季度单季收入与利润均创历史新高：Q3单季度实现营收15.16亿元，同比19年Q3单季度增长51.35%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长18.12%。公司单季度营收与利润均创历史新高。下半年系消费电子以及半导体的传统旺季，受市场需求拉动以及新产品的推广和新客户的拓展，公司存储器、微控制器以及传感器业务均有增长。尽管新冠疫情和中美贸易摩擦影响持续，公司自2020年起，整体毛利率保持稳定，全年维持在40%以上，成本管控合理。 入整体费用率略升，持续高研发投入。2020年前三季度，公司整体费用率费为20.96%，较上年同期增加3个百分点：销售费用同比增长84.54%，主要源于人工与物流费用增加；管理费用同比增长37.75%，系员工薪酬上涨和公司加大员工培训力度所致；财务费用同比增长39.63%，主要系美元汇率变化导致；公司持续搞研发投入，前三季度研发费用为3.40亿元，同比增长39.63%，研发费用率为10.7%。公司研发费用率长期保持在10%以上，有力保障了公司的技术优势和产品竞争力。 维持“买入”评级。下半年为消费电子旺季，我们维持对公司今年全年的原有预期，看好公司未来在多个领域的成长性：看短期看NorFlash业务稳看扎稳打，中期看逻辑与传感业务实现突破，长期看DRAM市场巨大空间。 我们预测公司2020至2022年的EPS分别为2.11、2.86、3.66元，对应PE为84、62、48倍。维持“买入”评级，维持20年目标股价212元不变。 风险提示：疫情、中美贸易摩擦等影响需求，新业务进展不达预期。

事件： 10月29日，公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营收6.68亿元，同比增长18.14%；归母净利润1.34亿元，同比增长29.44%。 点评： 单季度收入与利润保持高增速，毛利率稳中有升。2020Q3单季度，公司实现营收2.52亿元，同比增长26.39%，延续二季度单季高增速（28.13%）；实现归母净利润0.53亿元，同比增长36.24%。今年以来，公司毛利率持续提升：Q1毛利率30.90%，Q2毛利率33.03%，Q3毛利率33.41%。较去年各期，公司毛利率更加稳定且逐步向好，彰显公司产品质量优秀，市场认可度不断提升。 研发投入提升明显，但仍保持整体费用率稳中有降。2020前三季度，公司持续加大研发投入，研发费用为0.52亿元，同比45.73%，研发费用率为7.84%，较上年同期提升1.5个百分点。在保持研发投入加大的前提下，公司仍然维持整体费用率稳定：销售费用同比增长0.71%，但销售费用率下降0.26个百分点；管理费用同比提升13.56%，但费用率下降0.1个百分点；财务费用大幅减少，同比下降120.03%，主要系IPO资金到位致利息支出减少。公司整体费用率为11.81%，较去年同期下降0.21个百分点，稳中有降。持续的搞研发投入和强有力的费用管控能力，将助推公司不断成长且保障盈利质量。 看好未来增长持续性。今年以来，公司新增多个国内外知名车型平台定点，48VBSG组件大批量装车应用，SiC模块通过国内龙头大巴车企定点。考虑到车规产品的长认证周期特点，为我们认为2021年将是公司新能源车业务放量的节点；公司推出用自主芯片的光伏逆变器大功率模块等产品，1700VIGBT产品在风电等行业的市场份额进一步提升；白色家电业务方面，公司IPM模块已在多家主流厂商完成测试并取得批量购买，大型商用变频中央空调系统的IGBT模块市场份额持续增加。 维持“买入”评级。我们维持对公司未来的预期不变，预测公司2020至2022年EPS分别为1.19、1.55、1.97元，对应PE为155、119、94倍。我们认为2021年将是公司新能源车业务放量的节点，仍然长期看好公司未来的成长性，维持目标股价200元不变。 风险提示：业绩预测和估值判断不达预期。