事件: 公司发布可转换公司债券预案公告,预计本次公司发行可转债总额不超过人民币 7亿元,期限为发行日起 6年,单张面值为 100元。本次募集资金主要用于新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目和年产 5万吨高性能管道建设项目以及补充流动资金。 点评: 积极拓展产能,填补空白市场,向全国化布局迈进。本次募投资金扩建产能部分,用于“新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目”及“新建年产 5万吨高性能管道建设项目”,项目建成后,公司将增加 13万吨塑料管产能,将使得公司产能(目前 50万吨以上)提高 20%左右。 优化产品结构,提高核心竞争力。 “新建年产 5万吨高性能管道建设项目” 位于台州本部,将引进先进的智能混配系统、节能注塑机、高速挤出线、机器人等先进设备。 我们认为此举将进一步优化公司产品结构,提升发展质量,同时公司巩固在华东地区的竞争优势,提高综合竞争能力。 龙头异地扩张加快,行业集中度提升趋势显著。近年来,塑料管道行业发展较为平稳,5年产量复合增长 5.3%,18年全国塑料管道总产量达 1567万吨。随着消费升级、国家层面去产能等政策的推进,行业进入洗牌期,龙头公司异地扩张步伐明显加快。从近 5年产量复合增速来看,永高股份达到 12.0%(公司近 5年收入复合增速 12.9%,其中华东地区 10.2%,非华东地区 17.8%),中国联塑达到 11.8%,伟星新材达到 12.0%,雄塑科技达到 11.9%(近 3年),增速皆明显高于行业。 盈利波动较大,2018年企稳,2019年加速回升。公司归属净利润近 5年呈现波动的态势,主要因 2016年以来公司加速扩张,人员增加较多,且让利渠道,叠加原材料价格上涨,公司盈利能力有所下降,但随公司销售规模扩大以及产能布局逐步完善,公司盈利水平企稳回升,2018年归属净利润增长 27%达到 2.4亿元(扣非后净利润同比增长 47%)。 投资建议: 公司为国内 PVC 管材行业头部企业,近年来行业集中度提升趋势明显,充分受益,同时公司积极深耕渠道,异地扩张投入开始产生回报,预计未来收入及利润增长将明显改善。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.5亿元、4.3亿元和 5.4亿元,对应 6月 25日收盘价 PE 为 13.2、10.8、8.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。

投资建议 欧神诺为全渠道运营的领军建陶企业,工程端自营模式突出,受益精装修比例与房企市场份额持续提升,零售端近年来加大渠道铺设与及品推力度,业绩获得持续高速增长。对标美国瓷砖市场格局,瓷砖龙头莫霍克年收入100亿美金、美国市占率43%,我国瓷砖市场集中度仍有很大提升空间。 长期看,帝欧整合后,卫浴及瓷砖业务将在渠道、产品等多方面形成协同,打造一流的家居建材集团,符合家装行业长期趋势。 公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高。我们维持此前预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、7.5、10亿元,5月27日收盘价对应PE分别为15倍、11倍和8倍,持续推荐。 风险提示 房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

回购用于员工激励,公司长期治理结构得到优化。本次公司拟使用0.5亿到1亿元的资金回购股份,若按回购上限价格为30元/股测算,则最多将回购333.33万股,最低将回购166.67万股。本次回购股份将用于员工激励,考虑欧神诺管理层持股比例较低,若此次回购全部用于欧神诺管理层股权激励,欧神诺管理层持股将提高1pct左右,公司治理结构将得到进一步优化。 目前欧神诺发展迅速,2018年收入、利润增速分别大于50%、60%,此次员工激励方案既有利于保障未来3年欧神诺的发展,也消除部分投资者对于欧神诺高管在业绩对赌期(2017-2019年)完成后的治理担忧,我们认为通过此次激励未来欧神诺高管的利益将进一步深度绑定在上市公司层面,有利于上市公司的长期发展。 减持或降低风险,经营信心不变。考虑到此次减持数量376.68万股,按最近一个交易日收盘价21.48元/股计算市值约8091万元,我们认为对二级市场影响较为有限。 同时,当前实控人股权质押比例60%以上,此次减持所得资金或将用于降低股权质押比例,降低二级市场股价风险,董监高所得资金将用于降低银行债务。目前公司处于快速发展阶段,高管对公司发展充满信心 投资建议:公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、7.5、10亿元,5月3日收盘价对应PE分别为13.8倍、10.0倍和7.4倍,持续推荐。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

收入及利润增速放缓,毛利率持续提升。18年,公司受房地产调控政策等宏观政策影响,营收增速有所下降,18年,公司实现了营业收入29.00亿元,同比增长 5.52%,增速较17年下降15.2pct;归属净利润 2.39 亿元,同比增长 5.38%,增速较17年下降2.5pct。其中参股公司达丰焦化实现利润14224万元,剔除40%投资收益后实现归属净利润1.8亿元,同口径同比增长10%。 加强品牌营销,费用率维持高位。2018年公司期间费用率21.4%,较上年提高1.3pct。其中,销售费用率9.9%,较上年提高1.5pct,主要系广告投入、经销商补贴、安装费及职工薪酬增加。我们认为广告费用以及安装费的提高,显示公司在品牌营销及服务方面加大投入,长期有望赢得良好口碑,转化为收入贡献。 工程业务大幅增长,现金流承压。18年开始,精装、整装和套装的快速崛起加速了销售渠道的裂变,对传统零售渠道形成了冲击。公司把握行业趋势,在与保利、万科等地产商继续保持战略合作的基础上,又与龙湖、中海、远洋、中梁等地产商签署了战略合作协议,工程业务拓展顺利。公司18年工程业务实现营业收入5.38亿元,同比增长100.90%。受工程业务占比提高影响,公司现金流及应收账款有所承压。18年经营性现金流净额为-5824万元,同比下降3.2亿元,处于历史低位。应收账款周转率较17年显著下降,达5.8次,但总体保持历史中位水平。 投资建议: 公司为国产卫浴龙头,随工程渠道与零售并举,有望扩大规模,实现弯道超车。同时,随公司卫浴、智能马桶等新产能二季度投产,将为公司带来业绩弹性。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6亿元、3.3亿元和4.1亿元,4月30日收盘价对应PE为14倍、11倍和9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期

投资建议 塑料管道行业市场集中度低,公司PPR产品市场份额不足10%,且渠道铺设地域性明显。作为隐蔽工程产品,在消费升级背景下,客户对服务质量要求逐步提高,一定程度放大了品牌商对经销商管理能力的差异,品牌集聚是大势所趋。公司定位隐蔽工程方案解决商,渠道布局稳扎稳打,经营管理能力优异,品牌集聚下市场份额提升空间可观,看好中长期成长性。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.43亿元、13.27亿元和15.27亿元,对应4月25日收盘价PE为23.1、19.9和17.3倍,维持“审慎增持”评级,继续看好。 风险提示 需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。

收入持续高增长,成本提升拖累业绩。公司2015-2018年营业收入增速持续提高,2018年实现营业收入30.97亿元,同比增长51.89%,但受原材料价格大幅提高,产品价格上涨并未匹配影响,公司17年及18年归属净利润持续下降,18年实现归属净利润1.85亿元,同比下降14.89%。 产能集中释放,规模迎来扩张期。公司原有佛山与昆山两大生产基地,2017年下半年开始产能集中释放,经测算,公司全部规划及在建产能达产后,防水卷材产能将达到近3亿平米/年,防水涂料产能超过20万吨/年,有望大幅提高规模效应。产能的地理布局逐步完善,也将助推公司在当地市场方面的拓展,同时降低运输费用、吸引优秀经销商。 毛利率企稳回升,业绩弹性可期。公司毛利率与油价有着明显负相关性,2018年油价持续大幅提升。考虑到目前WTI原油期货结算价同比去年下降约10%左右,公司2019年原材料成本预计将有明显下降,我们认为公司产品均价有望同比提高,从而带动毛利率企稳回升。 现金流承压,19年有望改善。2018年公司应收账款大幅增加,达到14.42亿元,同比增加5.22亿元,应收账款周转率2.6229,同比降低6.55pct。2019年公司计划加大经销商开发扶持力度,增加经销商数量,适当提高经销商的收入占比,优化收入结构。我们认为通过以上举措,未来公司现金流情况有望实现好转。 投资建议 公司为防水行业优质企业,近年来产能迅速扩张,收入保持高增长。盈利水平目前处于历史低位,随原材料价格企稳及规模效应显现,净利率有望逐步回升。3月18日公司股价对应19年PS仅1.58倍,大幅低于东方雨虹(1.8倍)。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.52、0.76、0.98元,对应4月26日PE分别为19.4倍、13.2倍、10.3倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

投资建议: 公司在成本、管理等方面领先行业,是中国水泥行业优秀代表。随着行业进入供给侧改革新时代,绿色发展成为新趋势,公司在环保投入、智能工厂建设等多个领域率先发力,我们认为公司长期竞争力得到进一步增强。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润308亿元、311亿元、318亿元,对应4月26日PE分别为6.8倍、6.7倍、6.6倍,维持“买入”评级。

投资建议: 公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,西藏区域布局享有优势,收购西南拉法基后实力进一步增强。公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。我们预计2019-2021年公司EPS分别为3.94、4.14、4.39元,对应4月25日PE分别为6.7倍、6.4倍、6.0倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂

投资建议: 公司在产品研发、渠道等方面领先行业,是中国建筑五金行业优秀代表。受益于公司产品线的不断扩充及市场的开阔,伴随我国房地产市场精装房比例提升及房企集中度增加,我们认为公司长期竞争力有望得到进一步增强。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润2.21亿元、2.74亿元、3.34亿元,对应4月19日PE 分别为22.1倍、17.9倍、14.6倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,下游需求超预期下滑

公司管理优异,现金流、负债水平改善明显,改建产能即将释放。基建托底下,西北固定资产投资有望回升。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为1.19、1.33、1.42元,对应4月18日PE分别为7.8倍、7.0倍、6.6倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂

销量稳定增长,费用提高影响业绩 。18年公司各类生产玻璃原片达10991万重箱,同比增加6.8%,销售11003万重箱,产销率超100%,同比增加6.5pct,玻璃加工面积达383万平方米。公司2018年销售费用率达1.28%,同比提高0.68pct,主要系马来西亚基地外销产品运费增加所致。 成本承压,单箱盈利下行。报告期内纯碱和天然气等燃料出现价格上行,公司成本端承压,单箱毛利同比下降2.5元/重箱,达20.5元/重箱,但实际所得税率的降低(16%下降至10%)在一定程度抵消了毛利下降带来的影响,单箱净利仅下降0.1元/重箱,达到11.0元/重箱。 转型升级进行时,深加工有序推进。18年公司集中优势资源着力打造高端节能玻璃生产链及加快进入高端电子玻璃领域,构建完整和领先的产业链。报告期,公司广东、浙江、马来西亚等项目陆续完成建设并于投入商业化运营,我们认为随公司转型升级继续有序推进,将在提高公司盈利水平的同时,提高综合竞争力,并取得新的业绩增长点。 高分红+回购,推动企业价值回归。18年公司预计派发现金红利总额达7.91亿元(含税10派3,不送股,不转增),如考虑报告期已回购金额视同当年度的现金分红16032.23万元,公司2018年度的现金分红比例达78.75%,为历史最高分红比例。公司回购彰显对未来发展的信心,同时高分红带来可观投资价值。 公司在成本、管理等方面领先行业,是中国玻璃行业优秀代表。随着公司海外布局加速,新增深加工产能的逐步释放,以及加快进入高端电子玻璃领域,我们认为公司长期竞争力有望得到进一步增强。同时,考虑到地产竣工或已触底反弹,将为行业需求带来有力支撑。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润13.5亿元、15.3亿元、17.9亿元,对应4月16日PE分别为9.6倍、8.5倍、7.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑、成本超预期上涨

投资建议:公司为国内玻璃纤维细分行业龙头,国内玻璃纤维滤纸市占率超过50%,全球市占率超过10%,且产业链布局较为完善,成本优势突出。近年来下游需求处于景气期,叠加公司借助资金优势持续扩张,扩充品类、扩大产能,业绩处于高速成长阶段。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.29、3.10、4.15亿元,4月16日收盘价对应PE分别为23.3倍、17.4倍和13.0倍,持续推荐。 风险提示:新业务拓展不及预期,产能投产进度不及预期。

投资建议 公司为国内玻璃纤维细分行业龙头,国内玻璃纤维滤纸市占率超过50%,全球市占率超过10%,且产业链布局较为完善,成本优势突出。近年来下游需求处于景气期,叠加公司产能借助资金优势持续扩张,业绩处于高速成长阶段。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.59、2.23、3.03亿元,4月11日收盘价对应PE分别为30.8倍、22.0倍和16.1倍,持续推荐。 风险提示 新业务拓展不及预期,产能投产进度不及预期。

投资建议:公司玻纤产业链完整,随产线升级完成,生产成本有望持续降低。同时,公司积极拓展玻纤制品应用领域,为自身带来增量需求的同时,提高企业综合竞争力。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润3.28亿元、3.99亿元、4.45亿元,对应4月9日PE分别为14.4倍、11.8倍、10.6倍,给予“审慎增持”评级。

事件:公司披露2018年年报,报告期内实现营业收入140.46亿元,同比增长36.46%;实现归母净利润15.08亿元,同比增长21.75%;实现扣非后归母净利润13.23亿元,同比增长15.95%,基本每股收益1.01元。公司拟向全体股东,每股派发现金红利 3.00元(含税)。 点评: 增长动能不减,营收增速逐季提升。公司2018年在地产新开工强劲的带动下,全年收入实现36.46%的增速,其中防水卷材同比增长37%,防水材料同比增长34%,防水施工同比增长38%。分季度来看,2018年Q1-Q4单季度收入增速分别达到27.16%、31.84%、38.63%、42.82%,增速逐季提高。我们认为四季度收入的超预期增长,或受益于基建投资增速在18Q4企稳略微回升。 毛利率及税收影响Q4业绩。公司Q1-Q4归属净利润增速分别为25.5%、25.2%、32.2%、6.4%。我们认为Q4业绩增长大幅低于收入增长,主要受毛利率下滑及税收影响。公司Q1-Q4毛利率分别为35.9%、37.4%、36.1%、30.7%,Q4单季度毛利率大幅下滑5.4个百分点。我们认为或与公司成本计算方式有关,公司Q4所计沥青成本大部分为Q3采购价格,处于高位,因此使得毛利率有所下滑。所得税方面,公司部分子公司因收到政府补助,按新会计准则,需按照25%税率进行核算,使得公司全年所得税实际税率大幅提升至17.1%(2017年为13.5%)。 应收账款管控加强,经营现金流量向好。公司Q4收入47亿元,应收账款较Q3下降6.6亿至45.11亿,但应收票据环比Q3大幅增加11.74亿至15.47亿,。全年来看,公司应收账款周转率达到3.19次,为2015年来的最好水平。公司2018年经营性净现金流达到10.14亿元,其中Q4单季度15.45亿元,较上年同期增长122%。全年经营性净现金流/净利润达到0.67,为近5年最好水平。 投资建议: 公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.3亿元、23.5亿元和27.7亿元,3月27日收盘价对应PE 为16.3倍、13.4倍和11.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨