1、扣除米业影响,前三季净利润同比增速超过50%。今年1-9月,公司营业收入同比下滑33.5%,主要原因是合并范围变化,2014年3月末公司处置了北大荒米业股权,2014年9月末处置子公司北大荒汉枫农业发展部分股权。今年1-9月,公司实现归属于母公司所有者的净利润同比下滑30.9%,主要原因是,去年同期北大荒米业剥离实现非经常性损益6.4亿元,若扣除米业剥离因素,公司净利润同比增速超过50%。 2、公司预计2015年净利润低于2014年,四季度或计提大额减值。公司在三季报中预测,2015年公司实现净利润较上年同期将减少较多,主要原因是2014年3月末处置子公司北大荒米业集团有限公司股权,米业公司超额亏损,净资产为负值,按照《企业会计准则》规定,合并报表形成收益64,215.27万元。我们认为,2014年公司实现归属于母公司所有者的净利润8.0亿元,而2015年前三季度公司已实现净利润8.35亿元,超过去年全年水平,若2015年净利润低于2014年,则第四季度公司将计提较多减值准备。 投资策略 公司拥有1100万亩耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012年底以来工贸企业改革成果显著。2015年是农垦深化改革元年,深化改革领导小组会议已审定通过《关于进一步推进农垦改革发展的意见》,农垦政策有望于10月底11月初发布,公司将充分受益。 公司前三季度业绩虽符合市场预期,但全年盈利预测低于预期,我们下调2015-2016年归属于母公司的净利润分别至7.65亿元和11.15亿元,每股收益至EPS0.43元和0.63元,合理估值20-25元,维持“强烈推荐”评级不变。

1.猪价快速上涨推动公司盈利水平大幅上升。今年全国猪价在3月份到达低点之后快速上涨,8月之后价格出现温和调整;前三季度公司生猪销量130万头,与上年同期基本持平。分季度看,2015Q1、2015Q2、2015Q3公司分别实现归属于母公司所有者的净利润-2019万元、6703万元、2.3亿元,生猪出栏量分别为40.1万头、45.1万头、44.8万头,头均净利分别达到-50.3元、148.6元、513.4元。 2、生产性生物资产较期初增长83%,为2016年生猪出栏量大增奠定基础。2015年9月末,公司生产性生物资产余额达到3.7亿元,较期初增加60.3%,主要是随着公司生产规模扩大,种猪存栏数量增加,种猪储备为公司2016年生猪出栏量大幅攀升奠定坚实基础。公司计划2015年出栏生猪200-260万头,根据目前销售情况,全年出栏计划有望顺利完成。 3.三项费用率同比微增。公司建设及生产经营规模扩大导致银行贷款规模增加,财务费用同比增长20.4%,财务费用率同比增加0.35个百分点;保险费、税费、薪酬、折旧等增加导致管理费用同比增长23.6%,管理费用率同比增加0.33个百分点,三项费用同比增长21.2%,三项费用率同比增加0.66个百分点。公司收到政府补助推动公司营业外收入同比增长104%。 4.猪价稳步回升,业绩受益周期反转。9月份全国能繁母猪存栏量降至3852万头,较上轮周期低点4580万头(2010年8月)下降15.9%,生猪存栏量38963万头,较上轮周期低点43370万头(2010年5月)下降10.2%,生猪存栏量连续3个月缓慢回升。我们判断猪价上涨周期有望延续至2016年底。 投资策略 公司是一体化生猪养殖企业,具有领先的成本优势,商品猪头均盈利明显高于其他生猪养殖上市公司,猪价进入上升周期,公司盈利水平将进一步提高。我们预计公司15-16年公司商品猪销售量分别为200万头和300万头,实现收入分别为33.4亿元、58.3亿元,归属于于母公司的净利润分别为5.7亿元和16.7亿元,对应16年15倍PE,维持强烈推荐评级。

1、食醋行业空间大、集中度低。 (1)目前调味品行业仍处于成长期,量价双升逻辑清晰:未来行业将充分受益在外就餐比例及产品价格的提升。2014年食醋静态规模已超220亿,仅次于酱油、味精,位列行业第三。此外,由于食醋具有的独特保健功能,未来想象空间巨大,我们预计未来食醋行业空间将达千亿。 (2)与调味品其他子行业相比,我国食醋行业较为分散,CR5仅15%。以食醋行业龙头恒顺为例,其2014年酱醋调味品收入10.37亿,相比220多亿的市场规模,其市占率仅4.71%; 2、公司餐饮渠道提升空间巨大。目前公司餐饮渠道收入基本上只来自于镇江本地,收入规模不足千万。公司管理层也意识到了公司渠道发展中存在的问题,自2013年起就成立了专门的团队。公司未来可以凭借其强大的品牌号召力,不断扩张其在餐饮渠道的势力范围。 3、未来重点关注国企改革。作为一家资质优秀的百年醋业龙头,恒顺受制于国企作风,激励机制不到位,执行力欠佳。若要从根本上改变这种状况,最大限度的激发公司活力,机制改革才是长久之计。公司自管理层换届以来,做了大量努力,目前上海地区销售改革成效初现:今年同比增速预计可达30%左右。另外,就国企改革的方式来看,短期内员工持股计划可能性较大,战略投资者的引入可能需要市场给予公司更大的耐心和等待。 风险提示。 1.食品安全。 2.渠道精细化管理不及预期

事项 贵州茅台公布2015年三季报:今年前三季度实现营业收入231.5亿元,同比增长6.6%,;实现归属于上市公司股东的净利润114.2亿元,同比增长6.8%,基本每股收益9.09元。 主要观点 1.2015Q3收入、利润增速较上半年明显放缓 今年前三季度,公司营业收入同比增长6.6%,毛利率92.45%,较去年同期下滑0.21个百分点,较上半年下滑0.16个百分点,归属于母公司的净利润同比增长6.8%。其中,第三季度公司实现营业收入75.5亿元,同比仅增长0.1%,毛利率92.3%,较去年同期提升0.3个百分点,较今年第二季度提升0.2个百分比,实现归属于母公司的净利润35.4亿元,同比增长2.1%,增速较今年上半年明显回落。 2.三季末预收账款环比大增550%,应收票据环比大增110% 2015年三季末,公司预收款项余额达到56.1亿元,同比大增549.5%,环比增长140%,这为公司全年平稳增长奠定基础。值得注意的是,三季末公司应收票据余额高达82.9亿元,环比大幅攀升110%,较年初更是大增348.7%,这反映公司对大批产品销售提供了账期,收入质量进一步下滑。 3.期间费用率较去年同期小幅提升 今年前三季度,公司期间费用率为15.02%,较去年同期小幅提升0.2个百分点。其中,销售费用支出9.35亿元,同比下滑4.2%,销售费用率3.94%,较去年同期下滑0.46个百分点,管理费用25.9亿元,同比增长10.9%,管理费用率10.92%,较去年同期提升0.38个百分点。 投资策略 白酒行业处于深度调整期,特别是宏观经济下行压力加大,行业复苏痕迹并不明显。今年第三季度公司收入、利润同比增速较上半年明显放缓,三季末高达56亿元的预收款虽为全年业绩平稳增长奠定基础,但应收票据持续大幅攀升反映公司收入质量进一步下滑,我们建议更多关注公司国企改革机会。我们预计公司15-16年分别实现收入340.2亿元、351.1亿元,归母净利润164.4亿元、170亿元,对应每股收益13.09元和13.52元,给予推荐评级,目标价230元。 风险提示宏观经济下行;食品安全

投资要点 1、天时:维持猪价反转判断,上涨周期有望延续至2016Q4。2015年8月全国能繁母猪存栏量较上一轮周期低点低15.7%,全国生猪存栏量较上一轮周期低点低10.7%,即使考虑养殖效率提升和需求下滑因素,生猪养殖去产能也基本到位。此外,牛羊肉价格走低(2000-2014年连续上涨),鸡肉价格低迷表明需求继续疲弱,猪价淡季强势突破17元/公斤均反映生猪产业供不应求。近期母猪补栏有所恢复,我们初步判断,猪价上涨周期有望延续至2016年第四季度。 2、规模化养殖多种模式并存。随着规模化养猪场存栏量占比的提升,其养殖模式出现分化:1)大型规模化养殖场的养殖模式主要有自育自繁自养一体化养殖模式和“公司+农户”模式两种,牧原股份是一体化养殖的龙头公司,“公司+农户”模式的代表公司包括美国的Smithfield、国内的温氏集团和雏鹰农牧等;2)对于为数众多的中小型养殖场而言,目前趋势正在从传统的单打独斗的形式向平台化运营、抱团取暖的形式转变。 3、地利:因地制宜、成本领先优势明显。公司具有强大的成本领先优势:1)自育自繁自养一体化养殖模式省去了中间环节,极大地节约了成本,同时有利于保证食品安全,便于自动化管理;2)结合当地小麦主产区的优势,以及独特的“小麦+豆粕”的饲料配方,公司原材料成本优势明显。 4、人和:员工持股计划改善激励机制。公司通过定增实行员工持股计划,包括董监高以及公司员工将认购不超过70000万元。通过该计划公司进一步理顺激励机制,实现风险共担、利益共享,实现股东、公司和员工利益的一致。 投资策略 公司是一体化生猪养殖企业,具有领先的成本优势,商品猪头均盈利明显高于其他生猪养殖上市公司,猪价进入上升周期,公司盈利水平将进一步提高。我们预计公司15-16年公司商品猪销售量分别为200万头和300万头,实现收入分别为32.3亿元、58.3亿元,归属于于母公司的净利润分别为4.7亿元和16.6亿元,维持强烈推荐评级。 风险提示 自然灾害、食品安全以及畜禽疫病风险。

1.口蹄疫疫苗保持高增长。公司拥有国内先进的悬浮培养技术,同时拥有国内唯一的兽用疫苗国家工程实验室,研发与工艺的优势保证了公司口蹄疫产品在高端疫苗市场占据1/3的市场份额。公司与兰研所合作开发的A-O双价苗也有望明年上市。在行业监管标准不断完善,行业整合开始加速,尤其是市场疫苗产品快速增长之时,公司口蹄疫疫苗将保持高速增长。 2.储备疫苗产品丰富。公司研发生产的猪圆环疫苗预计今年四季度即可上市,从产品研发和质量把控上均与国际圆环产品巨头勃林格看齐。后续还有猪瘟疫苗、布病疫苗等产品,根据市场需求和与客户沟通情况,预计将于今年年底或者明年上市。此外公司定增后将极大补充口蹄疫、布病、灭活苗等产能,充分保证公司产品的如期上市和市场供应。 3.“走出去”与“引进来”战略相结合。公司与盖茨基金和中非基金合作在埃塞俄比亚建立合资公司,在当地销售疫苗产品,满足当地市场对优质疫苗的迫切需求。同时公司在与国内科研院所合作的基础上,积极谋求与国外高端研发机构的合作,同时不排除通过投资并购等手段引进国外优质研发平台,提高产品研发水平和质量。 投资建议。 1)公司是国内动保行业龙头,口蹄疫疫苗产品质量处于领先地位,尤其是在市场苗市场占据领先地位,未来将充分享受市场高速增长;2)定增后公司产能瓶颈将不复存在,储备产品产能释放将增厚公司业绩;3)公司现金充足,未来不排除通过投资、并购等手段迅速扩充产品线,在口蹄疫疫苗以外的市场有所作为。预计公司15-17年归母净利润分别为4.8亿元、6.2亿元、7.6亿元,对应16年22倍PE,强烈推荐。 风险提示。 产品研发未达预期。

1、规模化养殖为行业发展“续航”。(1)我国畜牧业发展“十二五规划”要求到2015年,全国畜禽规模养殖比重提高10%~15%,存栏100头以上的奶牛规模化养殖比重要超过38%,年出栏500头以上生猪规模化养殖比重达到50%。(2)相对散养,规模化收益高,所需防疫支出成本大。以生猪为例,根据2013年数据,规模养殖收益比散养高210元/头,头均防疫成本多4元。 2、市场化改革推动动物疫苗“质价齐升”。由于我国特殊的防疫体制,政府招采苗价格被不断压低。以金宇集团口蹄疫苗为例,政府招采苗价格最高也就2元/头份,而市场价格高达16元/头份。未来市场化将推动动物疫苗“质价齐升”。 3、口蹄疫苗使公司变道进入发展快车道。目前,国内口蹄疫苗生产企业共7家,市场规模在30亿元左右,我们预计未来市场空间可达百亿!公司口蹄疫苗产品预计可在2017年春季上市,产品上市后有望给公司带来3亿元左右的收入。 4、腹泻三联苗:混合感染的防控利器。目前国内生产腹泻三联苗的企业仅有三家:维科生物、吉林正业、海利生物,其中吉林正业的产品刚上市,目前市场的产品主要由维科生物提供。根据测算,我们预计2017年腹泻三联苗的市场空间可达52亿元,保守估计也有30亿元左右。公司腹泻三联苗产品明年上市后有望给公司带来1亿元左右的收入。 风险提示 1.下游养殖业规模化进程放缓 2.公司新产品开发不及预期

投资要点 1.VMS行业:规模已达千亿,空间至少还有两倍 我国膳食补充剂(VMS)行业收入规模约为1005亿元,行业增速快于宏观经济,我国VMS消费的渗透率依然处于较低,至少还有两倍空间。 2.公司:VMS非直销领域领导者,开启综合健康解决方案服务提供商新征程 公司是国内VMS非直销领域的领导者。公司未来将围绕三大业务板块:VMS、移动健康/互联网医疗以及生命科学领域实现由单一的产品供应商向健康综合解决方案服务提供商的升级。 3.VMS:主品成功三大基因难以撼动,新品成功值得期待 “渠道+品牌+批文储备”是主品牌成功的三大牢固护城河,公司能够有效应对进口品的冲击。健力多“爆发式放量+提前实现盈利”印证公司新品运营的水平及“先量后利”的科学思路,为近两年推出的新品无限能、每日每加、健乐多的成功运营提供重要启发。“十二篮”对公司的教育亦利于公司开展线上端品牌运营。渠道调研情况反馈新品线上渠道受推崇、线下渠道销售态度乐观。我们认为新单品中极有可能出现下一个汤臣倍健、健力多。 4.新业:大健康产业圈地占山,轮廓渐清晰 公司在大健康领域通过多种途径密集布局、跑马圈地,已形成多细分领域布局、多元化流量入口、多种潜在产品、综合化健康服务的初步布局,轮廓逐渐清晰、效果值得期待。 5.新机制:管理层陆续持股,经理人迈向合伙人 公司依托项目子公司布局大健康产业,推行管理层持股机制,支撑企业在发力大健康产业过程中攻城夺地、抢占先机。 风险提示 1.保健品行业发生质量性事件等系统性风险 2、新品推广效果低于预期

事项 公司公布半年报,2015年上半年实现收入301.51亿元,同比增长9.76%;归母净利润26.6亿元,同比增长16.11%;扣非后归母净利润25.8亿元,同比增长23.29%。 主要观点 1.产品结构持续优化推动业绩提升。公司不断强化品牌管理,通过品质营销计划、影视资源传播等多种方式提升品牌美誉度、积累品牌资产,有效拉动了销售的增长。AC 尼尔森统计数据显示,上半年公司旗下“金典”销售额同比增长20%;常温酸奶“安慕希”销售增长9.8倍;高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”,销售额同比增长33%;酸奶两大明星子品牌-“畅轻”、“每益添”销售额增速分别达到60%、51%。高端产品的销量增长推动公司产品毛利率同比增加2.15个百分点,其中液体乳产品同比增加1.62个百分点,奶粉产品同比增加6.18个百分点。 2.三项费用率同比微涨。公司加强品牌宣传导致广告宣传费同比增加2.9亿元/31.6%,销量增加导致运输装卸费同比增加3.4亿元/26.2%,公司销售费用同比增加7.9亿元/15.2%,销售费用率同比增加0.94个百分点;新西兰元兑美元汇率下降导致汇兑损失1.25亿元(去年同期-0.5亿元),利息支出同比增加0.4亿元,公司财务费用同比增加2.7亿元。销售费用和财务费用的增长导致公司三项费用率同比增加0.91个百分点。 3.渠道拓展效果明显。公司从多角度增强渠道开拓力度:1)继续加强母婴渠道建设,公司在母婴渠道的门店铺货率达到73%,同比提升9个百分点,销售额同比增长45%;2)积极开拓餐饮、药店等其他新兴渠道。公司与九州通药业集团签订了战略合作协议,借助于九州通药业的药店网络优势和供应链平台, 为奶粉业务开启全新营销模式;3)完成了互联网业务战略及电商业务优化运营规划,电商业务平台销售额同比增长近9倍。 投资策略 公司借助强势的品牌营销和全方位渠道管理战略,市场影响力不断增强,液态奶市场份额达到29.6%,位居行业第一,加之国际化业务稳步推进,品牌竞争力持续增加。我们预计公司15-17年公司EPS 分别为0.88、1.06、1.12,对应16年15X 估值,维持强烈推荐评级。

公司公布中报:2015年上半年实现营业收入28.3亿元,同比增长22.8%;归属于上市公司股东的净利润7.46亿元,同比增长16.9%;归属于上市公司股东的扣非后净利润7.4亿元,同比增长17.4%,实现每股收益1.09元,超市场预期。 主要观点 1、中报业绩超预期,再次印证公司经营已反转。今年上半年,国内葡萄酒行业高端产品需求在部分区域出现温和复苏,适合大众消费的中低端葡萄酒保持良好增长态势,公司调整营销策略和产品结构,加大解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场推广力度,完善营销渠道,营业收入同比增长22.8%,净利润同比增长17.4%,再次印证公司经营已反转。上半年公司实现葡萄酒销售收入22亿元,同比增长24.8%,白兰地收入5.2亿元,同比增长11.1%,气泡酒收入2317.5万元,同比增长12.7%;产品结构调整对公司利润率影响有限,上半年葡萄酒毛利率68.5%,较去年同期下滑0.13个百分点,白兰地毛利率65.77%,较去年同期下滑0.3个百分点,气泡酒毛利率38.26%,较去年同期提升4.64个百分点;公司净利润率26.4%,较去年同期小幅下滑1.3个百分点。 分季度看,2015Q1和2015Q2公司分别实现收入18.25亿元和10.0亿元,同比增长21%和26.1%;2015Q1和2015Q2公司分别实现归属于母公司的净利润5.3亿元和2.16亿元,同比分别上涨15.9%和19.5%,二季度收入和利润增速均超过市场预期。 2、销售费用投入加大,销售费用率同比提升2个百分点。上半年公司期间费用率达到27.22%,较去年同期提升2.2个百分点,主要来自于销售费用投入的增加。上半年公司销售费用支出达到6.53亿元,同比增长34.3%,销售费用率23.1%,较去年同期提升2个百分点,公司新增近1.7亿元支出主要来自于广告费、仓储费和销售人员薪酬增加,其中,广告费较去年同期增加1亿元,仓储租赁费增加2100万元,职工薪酬增加1500万元。上半年公司管理费用支出1.2亿元,同比增长15.2%,管理费用率4.24%,较去年同期下降0.28个百分点。 3、下半年继续巩固中端产品,加大低端产品开发力度。今年下半年公司重点工作和措施是:(1)继续抓好酒庄酒市场营销工作,完善经销商布局,力争突破销售瓶颈;继续巩固解百纳市占率,加大贵馥酒和醉诗仙市场开发和推广力度,提高产品铺货率,培育新的销售增长点;采取以点带面方式,做好155个白兰地重点城市开发工作,通过营销创新引导白兰地消费,逐步将白兰地推向全国市场,实现多酒种协调发展;(2)严格落实预算管理和原材物料集中采购,进一步优化葡萄采购定价模式,加强营销费用管理;(3)按照2015年资本支出计划,合理安排项目建设进度;(4)科学制定葡萄采购计划和实施方案,组织和调配各方面资源,确保充足优质葡萄原料供应。 4、收购西班牙爱欧集团75%股权,海外并购取得实质性进展。公司进口酒业务取得新进展,公司决定以2,625万欧元价格现金收购Dicot Partners, S.L(简称“爱欧集团”)75%股权。爱欧集团位于西班牙著名葡萄酒产区-里奥哈,是里奥哈产区前五大生产商之一,以出产高性价比的里奥哈酒著称,年生产能力1.6万吨,拥有包括“爱欧公爵”在内共7个主要品牌,以红酒为主,兼顾粉红和白葡萄酒,产品55%销售额来自于出口,销往北美、欧洲、亚洲、大洋洲等40个国家,45%销售额来自于西班牙国内。2014年爱欧集团实现营业收入3593万元,实现净利润137万欧元,公司所聘请的独立财务顾问-西班牙GBS投资银行预计,在未计入任何协同效应可能产生潜在销售的情况下,2015-2019年爱欧集团有望实现销售额3536万欧元、3695万欧元、3853万欧元、4000万欧元、4146万欧元,有望实现净利润193万欧元、278万欧元、301万欧元、317万欧元、343万欧元。由于爱欧集团绝大部分产品与中国主流葡萄酒消费需求较为吻合,而中国市场是其薄弱环节,无论从产品、原料,还是销售渠道上与公司均有较好互补性,通过本次收购有望产生较好的协同效应。 投资策略 葡萄酒行业反转迹象明显,作为中国葡萄酒行业绝对龙头,张裕将充分受益葡萄酒黄金十年。公司稳步推进渠道下沉,发力中低端酒、白兰地和进口酒业务,以顺应行业发展趋势,中报业绩超预期,进口酒业务取得新进展,我们继续维持“强烈推荐评级”不变。预计2015-2016年公司葡萄酒销售增速分别达到26%、30%,白兰地销量增速分别达到20%、25%,实现归属于母公司的净利润分别为11.79亿元和15.91亿元,对应每股收益分别为1.72元和2.32元,第一目标价60元。 风险提示 进口酒冲击超预期

1、鸡价持续低迷,上半年业绩符合预期。公司业务环节已覆盖父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、肉鸡产品加工完整产业链。今年上半年,公司实现营业收入9亿元,同比增长18.2%,其中,鸡肉产品收入8.42亿元,同比增长34.5%,商品代肉鸡销售收入2703万元,同比下滑76.2%,雏鸡、种鸡及其他收入2044.3万元,同比增长79.5%。由于鸡价持续低迷,公司综合毛利率降至5.06%,其中,鸡肉产品毛利率4.5%,较去年同期下滑2.58个百分点,商品代肉鸡毛利率5.03%,较去年同期下滑4.48个百分点,雏鸡、种鸡及其他的毛利率18.1%,较去年同期提升55.2个百分点。 分季度看,2015Q1和2015Q2公司分别实现收入4.27亿元和4.77亿元,同比增长19.1%和17.4%;2015Q1和2015Q2公司分别实现归属于母公司的净利润244万元和615万元,同比分别下滑15.9%和40.1%,综合毛利率分别为6%和4.2% 2、公司预计前三季度净利润同比下滑30%-50%。公司预计今年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1334.74万元至1868.64万元,同比下滑50%至同比下滑30%,对应EPS为0.084元至0.117元;其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为475.34万元至1009.24万元,对应EPS为0.03元-0.063元。 投资策略 我们判断2016年肉鸡产业将充分享受猪价上涨大周期和鸡价上涨小周期的叠加效应。2015年7月全国能繁母猪存栏量较上一轮周期低点低15.4%,全国生猪存栏量较上一轮周期低点低11.1%,即使考虑养殖效率提升和需求下滑因素,生猪养殖去产能也基本到,由于鸡肉和猪肉具有替代性,猪价上涨将带动鸡价上涨;此外,受美国禽流感影响,全年中国祖代鸡引种量或降至80万套以内,2016年鸡肉产业将面临供不应求的局面。 我们预计2015-2016年公司肉鸡屠宰量将分别达到9289万羽和1.2亿羽,实现归属于母公司的净利润分别为0.27亿元和2.98亿元,每股收益分别为0.23元和2.5元,目标价40元,维持“强烈推荐”评级不变。 风险提示 猪价、鸡肉价格上涨不及预期;疫病;

公司公布半年报,2015年上半年实现收入18.87亿元,同比下滑40.4%;归属于上市公司股东的净利润6.08亿元,同比下滑38.7%;归属于上市公司股东的扣非后净利润6.12亿元,同比增长70.4%,对应每股收益0.342元,公司半年报业绩大超市场预期。 主要观点。 1、扣除米业影响,上半年公司净利润同比增长74%。今年上半年,公司营业收入同比下滑40.4%,主要原因是,去年同期北大荒米业和北大荒汉枫公司营业收入被归入合并报表,而本期不再合并,若扣除该因素,上半年公司营业收入与去年同期基本持平。今年上半年,公司归属于母公司所有者的净利润同比下滑38.7%,主要原因是,去年同期北大荒米业剥离实现非经常性损益6.4亿元,若扣除米业剥离因素,公司净利润同比增长74%。今年上半年公司实现土地承包收入12.23亿元,同比增长1.5%。 2、上半年工贸企业减亏势头良好。 (1)浩化分公司在2014年完成了人员精简和机构改革,今年上半年亏损4,791万元,同比减亏5,343万元; (2)北大荒纸业仍处于停产状态,上半年亏损639万元,同比减亏982万元; (3)北大荒龙垦麦芽公司上半年亏损1,862万元,同比减亏2,446万元,实现同比减亏的主要原因是销售麦芽和大麦毛利比去年同期增加、期间费用和计提应收款项坏账准备、营业税金及附加同比减少; (4)北大荒鑫亚经贸公司上半年亏损641万元,同比减亏4,154万元,同比减亏的主要原因为计提应收款项坏账准备同比减少4,720万元; (5)北大荒投资担保公司上半年实现净利润36万元,同比减亏2,366万元,同比减亏的主要原因是计提代偿款坏账准备和提取保险合同准备金净额同比减少。 投资策略。 公司拥有1100万亩耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012年底以来工贸企业改革成果显著。2015年是农垦深化改革元年,我们判断农垦改革政策有望于近期出台,公司将充分受益,除公司昨日公告的拟筹划实施员工持股计划之外,引入战投、农垦资产注入、土地扩张均值得期待。公司上半年净利润已超过6亿元,我们上调2015-2016年归属于母公司的净利润分别至10.65亿元和13.15亿元,每股收益至EPS0.60元和0.74元,合理估值26-30元,维持“强烈推荐”评级不变。 风险提示: 农垦改革低于预期。

事项 近日,我们与公司高管就公司业务情况进行了沟通。 主要观点 1、公司主营业务明确,产品盈利能力强。公司是一家可以同时提供畜、禽、宠物疫苗的专业企业,主要收入来源于猪用疫苗,占比89%。其中,2014年两款明星产品猪圆环病毒2型灭活疫苗(LG株)、高致病性猪繁殖与呼吸综合征疫苗(HuN4-F112株)收入占总收入的比重分别达到了35.78%、12.5%。由于猪用疫苗在公司收入中的高占比以及猪用疫苗高毛利的特点,公司综合毛利率维持在高位水平:2012年到2014年产品综合毛利率分别为77.78、77.71%、78.33%,1Q15产品综合毛利率更是达到79.08%。 2、市场渠道优势大,营销服务能力强。目前公司主要采取三种销售模式:经销商销售、政府采购、大客户直销。其中经销商模式是公司的主要销售模式,销售占比68.06%。目前公司培育了东西南北四个销售大区,七个销售片区,二百余个重点养殖市县,并且拥有30余家一级经销商以及152人的销售团队。在经销商政策上,采取“先款后货”的模式,坏账风险小。在经销商的选择上,公司选择资金实力雄厚,区域影响力大的经销商,并且在一个销售区域内仅与一家经销商签约代理公司产品。 3、产能扩张蓄势待发。公司上市募集资金4.19亿元,其中,0.34亿用于市场化技术服务体系项目,1.6亿用于补充营运资金,2.25亿元用于动物疫苗产业化技术改造项目。动物疫苗产业化技术改造项目建设期2年,该项目将新增猪用活疫苗产能27000万头份,猪用灭活疫苗产能3000万毫升,预计2017年产能释放,届时预计公司猪用疫苗营收将达3.6亿元。 4、重点关注公司口蹄疫苗与猪腹泻三联苗。公司持股55%的子公司-杨凌金海引进阿根廷公司BiogénseBagóS.A的口蹄疫苗生产线,该项目计划年产口蹄疫苗4亿头份,预计2017年春季实现产品上市。我们预计产品市场规模在30亿元左右,产品上市后有望给公司带来2亿元左右的收入。公司猪腹泻三联苗预计将于2016年上市,我们推算,产品上市后可新增公司2016年、2017年销售收入0.7亿元、1.2亿元。 5、盈利预测。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.87元和1.50元,对应的PE为68.75倍、41.63倍和24.18倍,目标价41.97元。我们首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示下游养殖业规模化进程放缓;公司新产品销售不及预期

公司公布半年报,2015年上半年实现收入1.51亿元,同比减少4.45%;归母净利润5272万元,同比减少0.31%;扣非后归母净利润5247万元,同比减少0.29%。 主要观点。 1、受下游畜禽养殖业波动影响,营收略有降低。今年上半年,下游养殖行业低景气度,尤其是生猪价格下滑对公司业务产生了较大影响。生猪价格自2014年8月至2015年3月持续下跌,整体跌幅高达20%;2015年3月下旬,虽然国内生猪价格触底小幅反弹,但生猪存栏量依旧呈下降趋势,6月全国生猪存栏量38461万头,较上轮周期低点(2010年5月)下降11.3%。受此影响,公司两大疫苗业务-猪用疫苗和禽用疫苗,营收同比分别下滑4.16%、6.95%。 2、三项费用率同比微减。受下游市场增长乏力的影响,公司业务经费等同向减少,进而销售费用同比减少21.95%,销售费用率同比减少5.13个百分点;控股子公司杨凌金海日常管理费用增加导致公司管理费用同比增加11.06%,管理费用率同比增加2.33个百分点;现金管理投资品种变动引起的利息收入差异导致公司财务费用同比增加5.43%,财务费用率同比增加0.02个百分点。三项费用同比减少11.05%,三项费用率同比减少2.78个百分点。 3、公司新品进展顺利。公司大力推进重点新产品的工艺技术转化进度,完成了猪传染性胃肠炎、流行性腹泻和轮状病毒三联活疫苗(PTR)规模化生产工艺的技术转化,目前产品已报中国兽医药品监察所申请生产批准文号,预计2016年可上市销售。杨凌金海口蹄疫疫苗生产基础项目进展顺利,土建工程已经基本完成,设备安装、调试预计于2015年9月份结束,争取2015年12月前申请静态GMP验收,我们预计2016年可完成GMP动态验收,2017年上市销售,两款产品上市后可新增公司2016年、2017年销售收入0.7亿元、3.7亿元。 投资策略。 公司疫苗业务具有毛利率高的特点,伴随着下游养殖行业的复苏以及公司两款重磅产品的问世,公司盈利水平将会进一步提高。我们预测公司2015-2017年可实现营业收入3.04亿元、4.24亿元、6.95亿元,归属母公司净利润可达到1.11亿元、1.83亿元、3.15亿元,维持“推荐”评级。

一、公司概述. 华斯股份是国内裘皮生产及销售的龙头企业,生产销售裘皮皮张、面料、服装和饰品,与国际一线品牌有长期良好的合作关系。5 月公司公告成立合伙企业以8,253 万元受让北京优舍科技30%股权,该标的是社交媒体电商平台“微卖”唯一运营主体。 二、分析与判断. “微卖”开拓全新互联网渠道,打造去中心化社交媒体商业模式. 微博、微信在中国分别占领了开放式和封闭式的社交媒体领导地位,“微卖”基于社交媒体的商业模式,重点立足微博,开发基于兴趣建立的社交关系(微卖70%的交易发生在微博,30%微信),利用达人账户在内容建设中与粉丝建立的关系,以B2C2c的形式将流量变现,建立去中心化的社交媒体商业模式。 利用内容建设,变现粉丝经济. 对于公司来说,“微卖”的意义在于三方面:1)认清皮草产品非标、高单价的属性,重定位其在线上销售中的位置,协同“微卖”平台抓准皮草电商配适渠道;2)看准微卖去中心化,从每个社交节点出发产生的交易可能性,拥抱各节点均可双向产生销售的发展趋势;3)重点布局微博用户,微卖在新浪微博有专项对接入口,利用微博开放式、弱联系的社交关系,产生有效的交易行为,顺利变现粉丝经济。 开发“达人通”产品,再获微博流量支持. 6月11日,微卖与微博合作推出社交媒体商业新产品“达人通”,以认领任务的形式在社交媒体上传播商品信息,通过达人社交圈形成交易后,达人可与商户进行利益分成。这次合作再次确认了微卖在微博流量获取上的重要地位,有利于微卖深入挖掘微博上2,000万个有交易属性、有粉丝的达人账号,进一步变现流量。 三、盈利预测和投资建议. 我们预测公司2015 年收入6.9 亿元,同比下滑18%。预计公司2015/16 年EPS 分别为0.18/0.25 元,对应目前股价的估值分别为176 和124 倍,给予强烈推荐的评级。 四、 风险提示:“微卖”在拓展品类等发展速度上低于预期。