(一)既有业务实现稳定增长符合预期 公司目前主要聚焦于图形显控和小型专用化雷达领域。受益于上述两个领域景气度不断增长,公司2019年实现营业总收入5.31亿元,较上年同期增长33.63%;营业利润为1.87亿元,较上年同期增长33.63%;利润总额为1.86亿元,较上年同期增长33.45%;归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,较上年同期增长22.31%;基本每股收益为0.58元,较上年同期增长9.43%。 (二)公司今年民用显卡领域有望迎来突破 目前,国内民用计算机GPU主要被AMD和英伟达垄断。景嘉微作为国产GPU的领军企业,其JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立了合作关系,同时,公司下一代JM9系列产品也在紧锣密鼓地研发中。我们认为,公司有望打破国外GPU产品在国内政府采购市场的垄断地位,从今年开始受益于计算机行业的国产替代机会,并以此为契机,在民用显卡领域有望迎来突破。 (三)图形显控和小型专用化雷达产品空间广阔 公司原有图形显控产品主要装备于航空领域。随着各军种对装备自主可控要求的不断提升,公司产品有望进一步拓展到航空以外的船舶、电子、兵器等相关领域,因此,公司图形显控产品增长具有较强确定性。 公司在雷达领域主要关注小型专用化雷达分支,依托在微波射频和信号处理方面的长期技术积累,成功研发了空中防撞雷达、主动防护雷达及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达。 公司小型专业化雷达经过多年的研发,实现了在不同装备中批量应用。公司2018年小型专业化雷达销售额0.78亿元,同比增长64.78%,业绩增幅显著。随着装备对信息化要求的不断提升,以及在实战情况下对主动防护装备需求的不断增长,空中防撞雷达、主动防护雷达产品未来市场空间十分广阔。 投资建议 预计公司2020至2022年归母净利润为2.42亿元、3.16亿元、4.02亿元,EPS为0.8元、1.05元、1.33元,当前股价对应PE分别为87x、67x和52x。虽然公司目前估值水平相对较高,但作为国内为数不多的GPU标的之一,技术壁垒高,稀缺性明显,且未来公司有望充分受益于GPU的国产替代进程,快速增长可期,继续给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

(一)主动提高回购价,彰显发展信心 公司2019年12月28日公告拟回购资金总额不低于5,000万元,不超过10,000万元,回购价格不超过14.80元/股,回购的股份用于对公司核心骨干员工实施股权激励。截止2020年1月31日,公司累计回购32.6万股,回购金额367.9万元,均价11.3元/股。随着2月份股价的大幅上涨,公司错过了回购窗口。此次,公司主动将回购价大幅提升76%,至26元/股,彰显了公司对未来业务发展的信心。 (二)红外测温装备龙头,受益于疫情需求爆发 根据2月2日工信部网站最新信息,目前工信部共收到各地各方面来自红外体温检测仪需求的大概2万台,手持式是30余万台,以上数据只是初步预估。根据疫情防控形势的测算,工信部预计,全市场对全自动红外体温检测仪的需求大概6万台,手持式约55万台。从目前的市场产能来看,缺口较大,但随着生产企业节后陆续复工,市场需求缺口有望逐步填平。 此外,日本、韩国、意大利相继出现较多确诊病例,并且拐点尚未出现,也就意味着,随着疫情的发展,可能会有更多病例出现,或者更多国家步入后尘。我们认为,全球范围的防控升级迫在眉睫,红外体温检测设备的需求缺口或将进一步扩大。目前全球只有十几家企业拥有完整的红外产业链,大立科技作为重要的参与者有望受益于国内外测温市场的双爆发。 疫情发生后,大立科技快速做出响应,投入体测温智能筛查系统和手持高精度人体温度筛查仪两款产品,在机场、车站、码头等人群密集场所迅速甄别高热体症患者。根据公司公告,截至2月15日,公司已有近3000套红外热成像设备部署至全国各地,以切实行动支援疫情防控。并且随着上游企业逐步复工,公司的日产能力也将提高到300台套以上。 我们认为,公司作为工信部重点保障的疫情战略物资供应企业,短期有望大幅受益于国内外红外测温装备需求的井喷。未来随着人们防范意识的增强,人群密集场所的备货需求保障了公司红外测温装备的可持续贡献。 展望未来两年,考虑到国内外疫情的短期和长期需求影响,我们将2020年和2021年红外测温业务为公司的收入贡献分别调高至8亿和4亿,助力公司民品业务再上台阶。 (三)深耕电力行业,巡检机器人迎快速增长期 根据国家电网对变电智能运检技术的展望与推进,采用机器人替代人工完成巡检作业已成为必然趋势。 根据中国电力企业联合会统计和预测,目前国内110KV及以上的变电站数量超过2万个,预计2020年将超过3万个。另根据国家电网和南方电网规划,原有枢纽及中心变电站智能化改造率将达100%。若按照每年10%的智能化改造进度预测,未来五年,国内变电站巡检机器人年需求量在2000至3000台,价值约16亿至24亿,市场空间广阔。 随着变电站数量的不断增加,配电站数量呈现几何级数增长,简单依赖于人工很难做到全面准确巡检,因此机器人产品应用于配电站巡检工作也显得尤为迫切。根据《配电网建设改造行动计划》,至2020年国内配电自动化覆盖率将达到90%。若20%的自动化配电站采用智能巡检设备,则未来五年,配电站巡检机器人年需求量逾1万台。 公司近年深耕电力行业,巡检机器人技术日臻成熟,市场开拓成效显著,未来有望持续受益。此外,公司掌握核心红外成像技术,相较于其他集成商,公司巡检机器人产品2018年毛利率高达67%,盈利能力更强。 (四)“小而美”兼“低风险”,长期投资价值凸显 公司业务纯粹,上市以来专注于红外产品及其应用业务,技术壁垒较高。目前来看,军用市场需求快速释放,渗透率逐步提升,而电力、测温等民用市场迎来蓬勃发展期,市场空间更大,公司深耕红外领域多年,厚积薄发,可持续增长可期。 公司历史上没有并购行为,也不存在高额商誉。实控人虽然质押比例略高,约为68%,但其质押日股价均大幅低于当前股价,质押爆仓风险较低。“小而美”和“低风险”兼具,长期投资价值凸显。 投资建议 考虑到国内外需求对公司红外测温业务的短期和长期影响,我们适当将公司2019年至2021年归母净利分别调高至1.40亿、3.08亿和2.88亿元,EPS分别为0.31元、0.67元和0.63元,当前股价对应PE为67x、31x和33x。参照可比公司2020年平均估值64x,公司估值优势非常明显。此外,如果疫情在全球范围内控制不力,公司红外测温业务仍有超预期的可能,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和民品市场拓展不利的风险。

1.事件 公司发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润6.58亿元-7.54亿元,同比增长47%-68%。 2.我们的分析与判断 (一)内生外延齐发力,公司业绩高速增长。 2019年全年预计公司将实现归母净利润6.58亿元-7.54亿元,同比增长47%-68%,略超预期,究其原因,我们认为:电子蓝军装备、通信与指控系统、网络空间安全业务发展势头良好,进入快速发展期,是业绩保持高速增长的主要原因。目前公司订单任务饱满,业务受新冠疫情影响较小,2020年全年业绩快速增长可期。 (二)大力推进资本运作,确立五大业务方向。 近年来,通过持续的资产结构调整,公司围绕电子信息科技,确立电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向,形成“内生+外延”双轮驱动的优势局面。 存量业务方面:电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源,业内龙头地位稳固,2017年公司完成江苏大洋65%股权的收购,升级成为高速水上目标系统总体单位;通信与指控系统方面,随着军改影响逐渐消除,业绩改善明显,拐点初步确立,金美子公司正稳步推进多个重大项目,持续提升通信系统保障能力,夯实战术通信领域优势地位。 新领域产业方面:网络信息安全领域,2019年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购,同时围绕现有产业基础,加速外延式发展,完善现有产业结构,构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队;在通信指控领域,通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”,实现新一代移动通信产业发展新格局;微系统板块,与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司,布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产,并逐步向民用领域扩展,部分产品实现落地,2019H1已形成业务收入2582.38万元,毛利率22.59%。 (三)减持实施完毕,短期股价不利因素散尽。 公司控股股东的一致行动人康曼迪、基布兹分别持有3.37%和5.59%的公司股份,于2019年1月3日解除限售。2019年7月3日公司发布公告称两大股东计划在6个月内减持不超过6%的公司股份。截至2020年1月7日,康曼迪已将3.37%的公司股份全部减持,基布兹减持2.16%,还剩3.43%。随着减持计划的实施完毕,短期股价不利因素散尽。公司是被低估的国防信息化优质标的,业绩增长的持续性良好,看好其中长期表现。 3.投资建议。 预计公司2019年至2021年归母净利分别为6.96亿、9.01亿和11.29亿,EPS为0.43元、0.56元和0.70元,当前股价对应PE为28x、21x和17x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺不达预期的风险,军品业务订单不及预期的风险。

“内生+外延”双轮驱动,打造解决方案系统供应商 自上市以来,公司稳步推进向下游扩张的发展战略,并成功涉入军品领域。较高的毛利率和领先的技术水平都将为公司进一步开发先进产品、拓展应用范围和整体解决方案领域打下坚实基础。 涉入机载设备,军品有望成为新的业绩增长点 公司通过机载配电和测控设备正式进军军品领域。作为中航工业集团旗下直升机、运输机和教练机等机载设备供应商,受益于我国新型军兵种建设以及陆航海航等部队装备增加以及升级改造的需求,公司业务将迎来新的发展机遇,未来三年有望到达30%的复合增速。 全球生产智能化将带动传感器业务稳步增长 在全球生产智能化改造不断向前推进的大背景下,随着国内物联网产业政策的落实和“互联网+”、“中国制造2025”等行动计划的实施,未来三年我国传感器市场年均复合增长率约12%,为公司业务增长提供了有利的外部环境。作为传感器行业龙头,公司业务将显著受益于海内外中高端传感器需求的快速增加,有望保持16%左右的复合增速。 智能交通产业迎来发展黄金期,高速发展势头有望延续 一方面,我国汽车保有量在经历快速增长后将进入大基数的平稳攀升阶段,汽车检测的存量市场空间依然巨大;另一方面,二手车市场的快速发展、第三方检测机构准入政策的实施以及安全环保国家标准的提高,为公司汽车检测业务提供了可观的增量市场。汽车检测行业再次迎来了较好的发展机遇,开始进入增量提质的发展黄金期,汽车检测系统设备制造行业有望保持10%以上的增速。 回购助推新一轮激励计划,助力公司长远发展 截至2020年1月31日,公司已累计回购434万股,成交3955万元,回购均价9.10元/股。回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励,有望充分调动高管、核心骨干的积极性,助力公司长远发展。 估值及投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为2.15亿、2.66亿和3.24亿,EPS为0.36元、0.45元和0.55元,当前股价对应PE为27x、22x和18x。参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司各项业务齐头并进,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。

(一)石英纤维国内领先,航空航天领域景气度上升 公司归母净利润较上年实现增长,主要原因系航空航天领域市场景气度上升,营业收入快速增长所致。公司是国内高性能石英纤维增强复合材料主要供货商,公司招股书显示,公司为“神州”飞船等多型装备提供了石英纤维材料。随着航空航天产品向高空、高速方向发展,对具备高强度、高模量、良好耐烧蚀、耐热和透波性能的纤维增强复合材料的需求大幅增加,公司在去年募投项目中将新建年产36.3吨高性能纤维生产线,未来公司石英纤维产品营收将进一步提高。 (二)拓展半导体石英产品线,未来空间广阔 公司原有半导体石英主要以气熔石英和天然石英材料为主,产品主要用于半导体生产的低温工艺环节。公司在去年募投项目中将新建年产650吨电熔石英生产线和120吨合成石英生产线,可以用于半导体生产的高温工艺环节,并可满足7纳米以下制程半导体的制造需求。根据海关统计,去年1月至10月,中国半导体集成电路出口828.9亿美元,同比增长18.2%,说明国内半导体产能逐步增加,国内半导体石英需求量将进一步提升,因此,公司新生产线建设适应了行业发展趋势,未来在半导体石英领域的收入将实现快速增长。 (三)预先开展募投项目建设,利好今年业绩 根据公司公告,为顺利推进去年公司募投项目,公司前期已投入自筹资金1.24亿元,在项目规划范围内预先开展部分募投项目建设,此举将加快公司石英和石英纤维生产线投产时间,加速产能转化,将对今年公司业绩产生积极影响。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为1.96亿元、2.54亿元和3.33亿元,EPS为0.58元、0.75元和0.98元,当前股价对应PE分别为42x、32x和25x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

1.事件公司近日发布《 非公开发行 A 股股票预案》和《 A 股限制性股票长期激励计划》。 2.我们的分析与判断 (一) 股权激励计划落地,公司经营活力涌现公司近期发布股权激励计划,拟向 221人分两次授予约712.93万股限制性股票, 首次授予价格为 6.44元/股, 每期有效期为 5年。 主要解锁条件为: 可解锁日前一年度加权 ROE 水平不低于 5%、 5.5%和 6%; 以 2019年扣非净利为基数,可解锁日前一年度扣非净利复合增速不低于 15%, 且不低于对标企业的75分位水平。 假设授予日为 2019年 12月 30日,则五年的股权激励费用分别为 4.51万、 1646.61万、 1644.54万、 890.53万和387.72万元。 我们认为在中电科通信子集团中电网通成立并且人事落定之后, 在民品业务处于低谷并渴望发展之际,公司启动股权激励计划可谓恰逢其时。首先,该计划将强化大股东和公司的利益,并保持一致;其次,公司民品业务的经营效率有望被激活,业务增速有望稳步较快提升。 (二) 启动再融资, 把握 5G 商用化发展机遇继 2017年公司配套融资项目失利之后,公司近年来资金压力持续上升,上半年资产负债率已达到 70.09%,叠加民品业务拓展的资金需求,公司此次拟向电科投资等对象发行不超过 1.14亿股,融资 16亿元,用于 5G 产业化、 泛在智能公共安全专网装备研发及产业化、 信息技术服务基地建设以及补流等项目。 我们认为,电科投资认购募资额的 10%,彰显了中电科集团对公司不遗余力的支持和对公司未来发展的信心。 公司此次再融资项目是对 2017年遗留问题的弥补,加强了对当时标的公司远东通信项目和资金的支持。 此外, 公司紧跟 5G 商用化大发展的步伐,通过该项目的实施, 有望在巨大的 5G 应用市场上分得一杯羹,助力民品业务实现较快增长。 (三)通信规划业务也将受益于 5G 的前期发展公司目前处于 4G业务下滑和 5G业务未及时衔接的发展换挡期,通过积极拓展总承包、政企信息化业务,有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着 2019年 5G 预商用大幕的徐徐拉开,公司的通信规划业作为 5G 产业链的前端环节,有望率先受益,并将有效提振公司未来三年业绩水平。 ( 四) 中电网络通信集团上市平台,优势有望逐步凸显根据公司之前的公告,中电网通是中国电科集团通信网络信息产业板块的平台公司,而公司则明确为板块子集团中电网通未来资本运作的上市平台。中电网通利润体量是公司正常年份的数倍,未来随着该板块平台公司资产证券化率的提升,公司有望持续受益。 3.投资建议预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 1.82亿、 2.26亿和 2.87亿, EPS 为 0.32元、0.40元和 0.50元,当前股价对应 PE 为 39x、 32x 和 25x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。作为中电科通信网络信息产业板块上市平台,公司核心技术壁垒较高, 可持续发展可期, 维持“推荐”评级。 风险提示: 募投项目进展不及预期和 5G 商业化进程不及预期的风险。

(一)立足省内,民品显卡将获得实质性突破 前期公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试。本次签订的战略合作协议在前期合作框架基础上更进一步,双方将共同讨论产品整合方案,致力于优化整合双方产品。在湖南省区域内,双方优势互补,同等条件下,双方以最优条件向对方提供各自经营领域内的方案、产品和服务。湖南长城拟在2020年采购10万套JM7200显卡,实际采购数量将以湖南长城中标湖南省政府采购项目数量为准。 (二)军品向航空以外领域拓展,增长确定性强 2018年年报显示,公司应收账款86.06%来自中航工业,5.65%来自中国电科,因此公司产品目前主要装备于航空领域。 随着各军种对自主可控要求的不断提升,公司产品有望进一步拓展到航空以外的船舶、电子、兵器等相关领域。2019年,我国军费预算同比增加7.5%,军费总量稳步增加的情况下,叠加公司产品应用领域进一步扩大,公司军品增长具有较强确定性。 (三)新产品研发顺利,有望开拓云计算领域 公司集中资金用于新产品开发,2019年上半年研发支出0.56亿元,占营收比重为21.95%,同比增长58.31%。公司新产品JM9系列GPU研发顺利,预计将于明年问世,该产品性能将接近英伟达GTX1080水平,与国外产品差距有望缩短到4年以内。近年全球数据圈的规模快速增长,中国将于2025年成为全球最大数据圈,随着云计算对算力的需求提升,JM9系列芯片有潜力进入云计算商用领域,尤其在国内相关科技公司被美国列入出口管制实体名单后,云计算芯片国产替代需求大增,因此,公司的民用市场空间将十分广阔。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为1.71亿元、2.42亿元和3.16亿元,EPS为0.57元、0.8元和1.05元,当前股价对应PE分别为100x、71x和54x。虽然公司目前估值水平相对较高,但作为国内为数不多的GPU标的之一,技术壁垒高,稀缺性明显,且未来公司有望充分受益于GPU的国产替代进程,快速增长可期,继续给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年三季报,营收 75.36亿元,同比增长 5.25%,归母净利 4.21亿元,同比增长 20.53%,扣非归母净利 3.82亿元,同比增长 20.68%, EPS 为 0.25元。 2.我们的分析与判断 (一) 经营质量提升,推动业绩平稳增长2019年前三季度, 公司营业收入和归母净利润同比分别增长 5.25%、 20.53%, 业绩基本符合预期,究其原因,我们认为: 公司前三季度费用管控有力是业绩增长的主要原因,期间费用率同比下降 1.09pct,其中销售费用率同比下降 0.17pct,管理费用率同比下降 0.57pct,财务费用率同比下降 0.56pct。另外,由于本期应收账款和存货计提坏账减少,资产减值损失同比下降约 4291.04万元。 因此, 在研发费用率上升(同比+0.21pct)、毛利率下降(同比-1.16pct)的情况下,公司通过经营质量的提升, 形成增收更增利的良好局面。 资产负责端来看,公司存货 36.53亿, 预收账 64.39亿, 均居历史高位, 反映出公司接单情况良好, 生产任务稳步进行。 但本期公司回款情况不佳, 导致应收账款较年初增长 246.78%,周转率同比下降 2.69pct, 经营活动现金流净额较年初下降-74.55%, 但我们认为, 随着陆军主战装备加速列装高峰期到来,四季度公司主要型号产品的交付有望加速, 届时回款情况将得到有效改善, 全年业绩保持较快增长可期。 (二) 陆军换装需求迫切,地面兵装龙头有望深度受益作为地面兵装龙头企业, 公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 随着 2020年国防和军队机械化、信息化建设任务战略目标的临近, 老旧装备淘汰力度日益加速, 公司生产的主战坦克将有效满足陆军换装迫切需求,市场需求将持续提升,公司有望深度受益。 ( 三) 响应“一带一路”战略, 民品业务蓄力拓展公司加快民品结构优化调整,推进“赛马”机制,调动民品发展积极性。铁路车辆作为民品主要业务陆续签订整车大单,负责该业务的子公司北方创业自去年 10月份以来已签订合同共计 15.61亿。公司还积极响应“一带一路”战略, 整车出口等业务向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力。 3.投资建议预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 6.41亿、 8.06亿和 9.89亿, EPS 为 0.38元、0.48元和 0.59元,当前股价对应 PE 为 28x、 22x 和 18x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。 作为地面兵装龙头, 公司核心技术实力突出, 随着陆军主战装备加速列装,公司军品订单有望进一步释放, 业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示: 军品交付节奏不确定的风险, 外贸业务不确定性较高的风险。

(一)低效资产出表,聚焦主业效果显著 深圳振华通信自今年5月份不再并表,因此前三季度营收同比大幅降低30.23%,但借助于公司电子器件核心业务的持续向好,同期归母净利润逆势实现15.55%的增长。 2018年年报显示,深圳振华通信营业收入占比为43.64%,利润贡献占比仅为0.068%,严重影响公司盈利水平。深圳振华通信出表后,公司多项经营指标得到改善:公司2019年Q3单季度销售、管理、财务费用同比分别下降29.63%、10.02%和29.46%,运营成本大幅降低;销售毛利率和净利率分别为43.22%和9.93%,同比分别增加18.19pct和3.02pct,公司盈利能力大幅提高;前三季度公司加权ROE为5.76%,同比提高0.76pct,公司投资回报率稳步提升。数据表明公司聚焦主业、瘦身健体的发展思路得以实现,为后续发展奠定基础。 (二)加速推进产品升级,巩固行业龙头地位 在电子元器件领域,高端基础元器件市场需求将持续增长,国产化替代提速,高压、高频、高可靠、智能化产品成为主要发展方向。公司通过新型电子元器件及新能源产业基地建设项目,积极推进通用元件科技成果转化加速。公司不断加大研发力度,前三季度研发费用为1.97亿元,在营业收入同比下降30%的情况下,研发费用同比提高6%,凸显出公司对技术研发的重视程度。超级电容模块、温补衰减器、MIS硅电容等一批新产品实现送样或订货;关键材料取得突破,半导体分立器件加速向高端转型,完成IGBT芯片及模块、大功率肖特基二极管、大功率整流二极管等多款产品研发。新产品更新换代工作的积极推进,对于提高公司市场竞争力、巩固行业地位有重要意义,未来将成为公司持续发展的原动力。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为3.19亿元、3.99亿元和5.08亿元,EPS为0.62元、0.77元和0.99元,当前股价对应PE分别为26x、21x和17x,继续给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

1.事件10月 30日,公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入6.28亿元,同比增长 35.87%,归母净利润 2.40亿元,同比增长35.10%,扣非净利 1.98亿,同比增长 13.58%。 2.我们的分析与判断 (一)Q3单季净利实现较快增长,整体符合预期Q3单季公司营收 2.26亿元,同比增加 47.71%,归母净利润 0.60亿元,同比增长 25.0%,但环比减少 52.5%。利润的环比下滑主要是因为 Q2包含 4230万元的大额投资收益,而 Q3该收益下滑至 157万。前三季度扣非净利增长 13.58%,说明公司主营业务增长稳定,内生动力较强。前三季度公司研发费用为 0.32亿元,同比增长62.84%,新产品研发投入持续加大。前三季度公司销售净利率39.57%,同比提高 1.63pct,公司盈利能力有所提升。 (二)行业景气度上升,未来稳定增长可期钽电容是公司主要产品。半年报显示,钽电容销售额占比为75.43%。由于钽电容具有能量密度高、体积小、耐高温等特性,因此,广泛应用于各类高端电子产品中。在军品方面,2019年我国军费预算同比增加 7.5%,雷达、通信等电子信息化装备列装比例将逐步提高,因此,公司将受益于我国国防事业稳步增长以及国防信息化建设的加速推动,军品业务有望长期保持较快增长。民用方面,随着人工智能、5G 通讯、新能源汽车等行业的爆发,高端民用电子元器需求不断上升,钽电容民品市场有望进一步扩大。 (三)积极布局新增长点,市场空间广阔自 2014年开始,公司在钽电容器基础上向陶瓷电容、薄膜电容、电感电阻、环形器与隔离器,以及电源模块等方向拓展,设立了多家家控股和参股公司。2019年半年报显示,公司创立的宏达陶电(陶瓷电容)、宏达膜电(薄膜电容)、宏达磁电(电感器)、宏达电通(电阻)、宏达微电子(电路模块)等公司已经实现盈利,说明公司布局的新业务运营状况良好,后期借助公司已经建立的营销网络,有望进一步开拓市场空间。公司非钽电容业务已经成为公司持续发展的新动力。 3.投资建议我们预计公司 2019至 2021年归母净利润为 2.88亿元、3.72亿元和 4.90亿元,EPS 为 0.72元、0.93元和 1.22元,当前股价对应 PE 分别为 36x、28x 和 21x。 参照行业可比公司,公司估值优势并不明显,但作为国内钽电容主要研制单位,公司核心技术实力突出,并且公司新增业务方向发展势头良好,业绩增长可持续性较强。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

1.事件公司发布三季报,前三季度实现收入 10.33 亿,同比增长94.28%,实现归母净利为 1.27 亿,同比增长 88.24%,扣非归母净利 1.19 亿,同比增长 91.13%。 2.我们的分析与判断(一)军民品业务齐发力,公司前三季度业绩靓丽公司前三季度收入和归母净利润分别同比增长 94.28%和88.24%,基本符合我们的预期。经测算,我们预计去年 11 月份完成并表的新力通今年前三季度贡献净利约 4500 万,利润占比约35.2%。预计子公司钢研德凯并表净利润约 1500 万,利润增速大幅提升,占比约 11.8%。除此之外,受益于发动机双流水和市场份额提升,公司高温合金主业的较快增长也是前三季度业绩高速增长的重要原因。 (二)配套融资引入航发资产,发展协同意义较大2019 年 9 月,公司以 14.73 元/股的价格向中国航发资产管理公司和林香英增发约 815 万股,募资 1.2 亿元。航发资产作为航发集团的资产管理和资本运营平台,投资导向符合行业战略方向,标杆意义明显。而航发集团是公司最大的下游客户之一,此次配融引入战略投资者航发资产有助于公司未来业务的协同发展,意义较大。 (三)多领域研发+扩张并举,公司发展迎新局面为布局先进材料和工艺、破除轻质合金精密铸造产能瓶颈以及提升母公司批产能力,公司近期拟投建钢研青岛创新研究院、铝镁钛轻质合金精铸件和高温合金精铸件扩产项目。随着未来研发成果逐步落地和项目逐步达产,3 大项目将为公司贡献收入 13.2 亿元,盈利能力有望大幅提升。 此外,我们认为公司经过多年的平稳发展,业务多数进入瓶颈期,谋求转型成当务之急。随着 3 个项目的落地,公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举,公司发展有望迎来新局面,未来快速增长可期。 (四)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现2018 年新管理层走马上任,公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动。 公司 5 月 24 日成功授予 122 名核心骨干 1241.08 万股限制性股票,授予价 6.23 元。业绩条件是以 2018 年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于 20%。2019 至 2022 年股权激励费用分别约为 1782 万、3056 万、2233 万和 1097 万元。我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。 3.投资建议考虑股权激励费用影响,预计公司 2019 年至 2020 年归母净利分别为 1.63 亿和 2.03 亿,EPS 为 0.35 元和 0.43 元,当前股价对应 PE 为 46x 和 37x。参照行业可比公司,公司的 PEG小于 1 且业绩高增长确定+公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通无法完成业绩承诺的风险。

(一)Q3单季经营数据较快增长,基本符合预期 Q3单季公司营业收入1.28亿元,同比增加26.11%,归母净利润0.46亿元,同比增长27.07%。我们认为,得益于国产新型通用直升机等新装备的陆续列装,公司传统图形显控产品出货量提高,推动公司业绩实现较快增长。前三季度研发费用0.81亿元,同比大幅增加44.27%,JM9系列新产品研发投入持续加大或是主因。此外,公司本期末预收账款和预付账款分别较年初大幅增加218.04%和220.09%,表明公司在手订单较为充裕,未来产品出货量有进一步增加的趋势。 (二)军品向航空以外领域拓展,增长确定性强 2018年年报显示,公司应收账款86.06%来自中航工业,5.65%来自中国电科,因此公司产品目前主要装备于航空领域。 随着各军种对自主可控要求的不断提升,公司产品有望进一步拓展到航空以外的船舶、电子、兵器等相关领域。2019年,我国军费预算同比增加7.5%,军费总量稳步增加的情况下,叠加公司产品应用领域进一步扩大,公司军品销售增长具有较强确定性。 (三)民品进军政府采购计算机领域,空间广阔 2018年5月,中央国家机关政府采购中心在2018-2019年中央国家机关信息类产品采购项目征求意见公告中,将国产晶片和国产操作系统新增在目录之中,标志着信息系统国产化正式拉开序幕。目前国内计算机GPU主要被AMD或英伟达垄断。 景嘉微作为国产GPU的领军企业,其JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立了合作关系。我们认为,公司有望打破国外GPU产品在国内政府采购市场的垄断地位,并从2020年开始充分受益于计算机行业的国产替代机会。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为1.71亿元、2.42亿元和3.16亿元,EPS为0.57元、0.8元和1.05元,当前股价对应PE分别为100x、70x和54x。 虽然公司目前估值水平相对较高,但作为国内为数不多的GPU标的之一,技术壁垒高,稀缺性明显,且未来公司有望充分受益于GPU的国产替代进程,快速增长可期。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

(一)业绩持续高增长,全年业绩靓丽表现无忧 公司前三季度营收和归母净利分别增长32.96%和180.62%,略高于我们之前的预期,主要得益于公司相关军品型号定型并在去年开始实现批量订货,军品订单同比大幅增加,收入贡献非常可观。公司整体毛利率因此大幅拉升12.33pct,盈利能力显著提高。 由于公司收入高增长起于2018Q3,高基数原因导致2019Q3单季公司营收增长仅3.32%,但归母净利润依然大幅增长178.77%,说明公司产品结构同比发生巨大变化,军品比例或大幅提升。 公司前三季度经营活动现金流净额2799.76万元,同比增长106.78%,应收账款周转率同比增加18.8%,经营质量明显提升。 公司预计全年归母净利约为12622.03万元至15365.95万元,同比增长130%至180%,全年业绩靓丽表现无忧。 (二)新产品获突破,高端应用市场进一步打开 8月23日,公司宣布成功研制出12μm像元、3072×2048规格600万像素非制冷红外焦平面探测器,属于国内首创。该探测器采用非晶硅技术路线,像元中心距12μm,集成600万像素面阵,产品保持了非晶硅技术路线大面阵、高均匀性和高稳定的特点。 目前,市场上高分辨率非制冷红外探测器产品水平多为1280×1024,100万像素面阵。公司此款红外探测器可提供更高速、更细腻红外图像,满足高动态、大视场的应用需求,未来有望应用于航空航天、空间遥感、态势感知等高端应用场景,市场空间进一步打开。 (三)“小而美”兼具“低风险”,长期投资价值凸显 公司业务纯粹,上市以来专注于红外产品及其应用业务,技术壁垒较高。目前来看,军用市场已经进入蓬勃发展期,渗透率逐步提升,而电力、安防等民用市场需求也将迎来曙光,市场空间更大。公司深耕红外领域多年,厚积薄发,未来有望受益于行业的大发展。 公司历史上没有并购行为,也不存在高额商誉。此外,实控人虽然质押比例略高,约为69%,但其质押日股价均大幅低于当前股价,质押爆仓风险较低。“小而美”和“低风险”兼具,长期投资价值凸显。 (四)员工持股价较高,具备投资安全边际 公司2015年筹划员工持股,2016年初完成购买,成交均价11.09元。后期因为二级市场持续低迷叠加公司尚未进入大规模业绩释放期,导致公司股价长期低于员工持股价,公司因此延期3次,存续期至2020年10月15日止。当前公司股价仍低于员工持股价10.4%,投资安全边际较高。 投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为1.40亿、1.95亿和2.62亿,EPS为0.31元、0.42元和0.57元,对应PE为33x、23x和17x。 参照可比公司2019年平均估值86x,公司估值优势较为明显。此外,公司作为红外行业上市公司三剑客之一,未来有望显著受益于国内红外行业大发展,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和民品市场拓展不利的风险。

(一)Q3经营明显改善,全年业绩较快增长可期 2019年前三季度,公司营业收入和归母净利润同比分别增长4.15%、12.59%,基本符合预期。单季度来看,公司Q3实现营业收入29.37亿元,同比增长23.85%,归母净利润2.42亿元,同比增长12.86%,Q3经营数据改善明显。前三季度来看,公司综合毛利率24.13%、净利率7.28%,分别同比增长0.19pct、0.27pct,盈利能力小幅提升;期间费用率与去年同期基本持平,其中,管理费用率同比下降0.48pct,销售费用率同比下降0.44pct,财务费用率同比增长0.29pct,研发费用率同比增长0.63pct,四费中增幅最大。公司在持续加大研究投入,对三费管控有力,经营效率提升明显。 资产负责端来看,公司存货50.70亿,较年初增长22.23%,居历史最高位,表明公司目前订单合同饱满,生产任务持续进行。随着四季度军品集中交付,公司全年业绩平稳较快增长可期。 (二)航空机电龙头聚焦主业,公司发展前景广阔 作为国内飞机多项重要系统的唯一供应商,公司充分利用背靠实际控制人航空工业的优势地位,与配套主机厂所形成长期紧密合作关系,在国内军用飞机机电系统领域处于主导地位。目前我国军用飞机数量与美国仍存在一定差距,随着我国周边战略形势日益复杂及国防经费预算不断提升,军用航空领域作为国防及军队建设的最优先位置,存在巨大的发展空间,预计未来公司将受益于军用飞机机电产品配套业务。 民品方面,在汽车制造业务有所收缩的市场环境下,公司聚焦航空机电主业,不断提升技术实力。公司在参与C919机电系统的深度研发工作中,与穆格、汉胜等国际先进制造商合作开发高升力系统、航空电力系统及环境控制系统等机电子系统,丰富了公司对于民用飞机机电系统的生产实践经验。据波音公司2017年的预测,未来20年中国将需要7240架新飞机,总价值达1.1万亿美元,截至2036年中国干线飞机市场将需要6910架新飞机,占新飞机需求总量的95%,中国将成为世界首个总价值超万亿美元的航空市场,预计新交付150架支线飞机,总价值达100亿美元。机电系统作为航空装备的重要组成部分,蕴含巨大的市场潜力,公司作为航空机电核心技术专家,有望把握民用航空市场发展机遇。 (三)平台价值凸显,资本运作可期 公司是航空工业机电系统的专业化整合平台,通过持续的外延收购结合内部资源整合的方式,不断巩固公司的平台地位。目前,上市公司体外仍存有大量的优质资产,如武汉仪表、合肥江航、南京机电液压工程研究中心(609所)、中国航空救生研究所(610所)等。随着国睿科技、中国海防等公司相继推出资产重组方案,军工行业的资产证券化进程有望加速,作为航空机电系统的上市平台,公司的资本运作值得期待。 (四)股票回购彰显公司长远发展的信心 2019年1月,公司发布首次股票回购计划,拟使用自有资金回购公司股份,回购总金额不低于1.5亿元且不超过3亿元,其中用于员工持股计划或者股权激励的资金总额不低于0.75亿元且不超过1.5亿元。截至2019年9月30日,公司回购股份数量1470万股,占总股本0.4074%,回购均价6.94元/股。回购计划的顺利推进,彰显了公司对未来的发展信心,有望充分调动员工积极性,公司的管理和经营效率将进一步提升。 投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为9.53亿、11.18亿和13.25亿,EPS为0.26元、0.31元和0.37元,当前股价对应PE为25x、21x和18x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。作为航空机电系统细分领域行业龙头,公司核心技术实力突出,航空军品订单稳定,业绩平稳增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品交付节奏不确定的风险,资本运作不及预期的风险。

1.事件 公司发布 2019年三季报,营收 68.92亿元,同比增长 19.34%,归母净利 8.31亿元,同比增长 19.22%,扣非归母净利 8.16亿元,同比增长 20.44%,EPS 为 0.80元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,全年业绩有望保持稳健增长 2019年前三季度,公司营业收入和归母净利润同比分别增长 19.34%、19.22%,业绩增长基本符合预期。三季度单季实现营收 22.96亿元(同比+4.81%),归母净利润 2.58亿元(同比+11.37%) ,业绩增速有所放缓,究其原因,我们认为: 首先,公司 2018Q3业绩增速较快,基数相对较高;其次,公司加大产品结构调整和研发投入,前三季度研发费用同比增长 47.53%;第三,公司可转债利息支出增加,导致财务费用同比增长 130.17%;最后,合营企业中航海信利润下降,公司投资收益同比下降 37.63%。 我们认为,公司军品竞争力强,民品业务拓展有力,盈利能力可持续性较强,全年业绩有望继续保持平稳增长。 (二)连接器龙头地位牢固,军品业务稳健增长 军品方面,公司作为中国军用连接器的龙头企业,产品广泛应用于航空航天和军事领域、通讯网络与数据中心等领域。公司注重研发投入,与多家高校、研究所开展战略合作,其多项技术形成自主知识产权,行业壁垒高,产品竞争力强。随着 2020年军队机械化、信息化目标的稳步推进,叠加军队改革渐近尾声,军用连接器的需求量增长可期。另外,公司新技术产业基地项目已完成主体工程建设,将有效扩大连接器产品的生产能力,为军品业务的持续稳定增长奠定良好基础。 (三)5G 行业景气度高,打开公司成长空间 公司民品业务主要围绕通信、新能源汽车领域开展。 通信领域,公司具有较强的竞争力,行业地位稳固,下游客户包括华为、中兴等通讯设备核心制造商,同时开拓国际业务,2018年成功进入国际一流车企供应链,成为国际通讯龙头企业5G 优选供应商。公司全面参与 5G 通讯用连接器研发,产品涉及室外光纤连接器及光缆组件等,与国际一流企业处于同一水平线。在中美贸易形势紧张与 5G 商业化建设加速的双重影响下,将释放大量连接器需求,公司通讯业务将迎来新的增长点。 新能源汽车领域,尽管今年以来行业整体增速放缓,但公司发展步伐稳健,与比亚迪、宇通等一流车企开展深度合作,提升研发能力。公司作为首家进军新能源汽车连接器领域的企业,在享受行业发展带来的红利时具有明显先发优势。 3.投资建议 预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 11.81亿、14.69亿和 17.95亿,EPS 为 1.13元、1.4元和 1.71元,当前股价对应 PE 为 34x、27x 和 22x。 参照行业可比公司,公司估值优势不太明显,但作为连接器行业龙头公司,核心资产属性凸显,强者恒强有望继续演绎。此外,公司军品业务地位稳固,民用市场开拓有力,业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单释放不及预期,民品业务拓展不及预期的风险。