事件：公司2021年4月9日发布2020年报,公司2020年实现营业收入22.85亿元，同比+58.96%；实现归母净利润3.94亿元，同比+59.34%，接近业绩预告（归母净利同比+47.45-63.61%）的上限；公司拟10转8派15元。 投资要点 2020年业绩超市场预期，持续受益于光伏行业高景气度 公司2020年营收利润保持稳定高速增长，归母净利润同比+59.34%，主要系：（1）210大尺寸电池片加速渗透，技术迭代利好设备商：公司充分受益于下游电池片厂大规模淘汰非210产能新建210产能带来的设备订单；（2）凭借产品优异性能及高性价比，公司系全球丝印设备新增市场绝对龙一，充分受益于下游光伏行业景气度持续向好。 盈利能力稳定，经营活动净现金流创新高 2020年，公司综合毛利率34.02%，同比+0.2pct；净利率16.93%，同比-0.03pct，盈利能力保持稳定，其中Q4单季度净利率18.5%。公司2020年期间费用率为17.25%，同比-0.2pct。其中，销售费用率5.00%，同比-1.9pct；财务费用率0.63%，同比+1.4pct；管理费用率（含研发）为11.62%，同比+0.2pct。2020年公司经营性净现金流3.75亿元，同比+545.6%，创历史新高。 重研发&会研发的高效技术型企业研发效率高，公司2020年研发费用1.66亿元，同比+76%，研发费用率7.26%，同比+0.7pct，研发费用率始终控制在5%-7%左右，费用率整体控制良好，研发效率高。截至2020年底，公司研发人员数量由2018年的158人增至2020年的389人，2年增长146%，2020年研发人员占比20.3%，为公司自主研发拓展产品线提供强有力支撑。 预收款&存货均保持5年正向增长，营运能力表现优秀 截至2020年末，公司的合同负债（预收账款）为15.98亿元，同比+13.3%；存货为20.97亿元，同比+1.5%。公司预收款&存货连续5年正向增长，2020年公司预收款有小幅提升，年末存货虽然增长不明显，但是由于存货的周转天数在大幅度下降&存货周转率加快，故结合预收款和存款周转的两方面数据，我们判断：1）公司正在执行中的订单增长幅度会较大；2）2020年新接订单主要是210的PERC订单且主要落地在下半年有关。故我们认为未来1-2年在手订单将支撑业绩稳定增长。同时公司营运能力表现优秀，2020年存货周转天数为497天，同比加快136天，体现订单确认速度及存货变现速度加快，下游客户扩产积极。 盈利预测与投资评级：公司从丝网印刷设备向前段设备延伸，受益于PERC扩产景气拉长在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。短期由于电池片企业的电池片价格走低，公司在手订单执行需要持续跟踪，故略下调盈利预测，我们预计公司2021-2023年的净利润分别是5.6（原值6.7，下调16%）、9.1（原值11.1，下调18%）、12.5亿元，对应PE为60、37、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及市场预期；外延拓展不及市场预期。

一季度业绩大超市场预期，在手订单充足保障短期业绩高速增长 公司业绩预告预计 2021Q1实现归母净利润 2.4-2.8亿元，同比+80%-110%， 其中非经常性损益金额为 4500万元-5000万元，扣非归母净利润为 1.9-2.4亿元，同比+46%-81%，主要系下游硅片厂积极扩产，公司作为长晶设备 龙头实现订单量、营收规模、利润规模三重增长。 2021年 3月，公司公告与中环签 20.8亿光伏设备大单，具体内容包括， 向中环协鑫销售全自动晶体生长炉 16.18亿元（ 2021年 5月 31日前完成 交付）、单晶硅棒加工设备 1.94亿元；以及向中环光伏销售线切机设备 2.67亿元，上述合同金额总计 20.79亿元（以上合同金额均含增值税）。值得关 注的是，线切设备（切片机）涉及精密加工，难度系数很高， 210尺寸的 “线切设备（切片机）”是晶盛初次获得批量订单， 体现了晶盛机电在光 伏领域的技术延展性。 2020Q3末，公司未完成合同总计 59亿元（含税），其中未完成半导体设 备合同 4.1亿元（含税）。 加上新接的 20.79亿元订单，公司在手订单总金 额为 80亿元左右，为 2019年营收的 2.6倍， 按照目前的订单确认进度， 我们判断 2021年晶盛机电的业绩都将高速增长。 光伏硅片环节迎扩产潮， 210大硅片拉长设备景气周期 2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相 继启动硅片扩产。 我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW， 对应 20-22年年均新增设备需求超 200亿（ 2亿元/GW）。存量市场方面， 伴随着行业对大硅片已达成共识，未来 3-5年存量市场有 1万多台单晶长 晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超 50GW，对应 2020-2022年 存量设备需求超 100亿（ 2亿元/GW）。 龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮 光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。 在大硅片成本 中，设备折旧占比已经不再是第一位， 硅片厂商更看重设备商的能力是配 套效率，包括： 1）交付能力， 根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日 出货量可达 21台，以每周工作 6天、每月 4周计算，单月出货量可达 500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付 500台以上长晶炉的设备企业， 且交付能力仍有提升空间； 2）服务能力， 晶盛设备到场后投入运营和产 量爬坡所耗费的时间短，并且能够稳定保持产量； 3）未来研发潜力，具 有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受 益。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 8.54/13.29（维持原值） /18.08（维持原值） 亿元，对应 PE 为 52/33/25， 维持“买入”评级。

非经常性损益驱动 2020年业绩超市场预期，半导体刻蚀设备业务高速 增长 公司 2020年营收稳定增长，归母净利润同比+161%，主要系：（ 1）中芯 国际科创板股票投资公允价值变动收益约 2.62亿元；（ 2）公司 2020年计 入非经常性损益的政府补助为 2.53亿，较 2019年增加 2.26亿元。 2020年 扣非归母净利润 0.23亿元，同比-84%，主要系公司 2020年实施股权激励 计划产生股份支付费用约 1.24亿元，而 2019年无该类费用发生。若排除 股份支付费用影响，公司 2020年扣非归母净利润为 1.47亿元，与 2019年 基本持平。 分业务看， （ 1）专用设备： 2020年专用设备业务收入合计 17.99亿元， 同比+13%，营收占比 79%，毛利率为 37.32%。其中半导体刻蚀设备收入 为 12.89亿元，同比+58%，主要系半导体设备行业景气度持续提升及公司 产品竞争力持续加强所致； MOCVD 设备收入为 4.96亿元，同比-34%，主 要系 2020年 LED 设备市场仍呈现下滑态势所致。 （ 2）备品备件： 2020年备品备件收入合计 4.42亿元，同比+31%，毛利率 37.64%。 （ 3）服务 收入： 2020服务收入合计 0.33亿元，同比+57%，毛利率 57.09%。 毛利率稳定增长，非经常性损益带动净利率大幅提升 2020年，公司综合毛利率 37.67%，同比+2.7pct；净利率 21.66%，同比 +12pct。 公司净利率大幅提升，主要系非经常性损益大幅增长所致， 2020年非经常损益 4.69亿元，同比 2019年的 0.41亿元增长 1044%。若扣除非 经常性损益影响， 2020年扣非净利率为 1.02%，同比-6.6pct。 技术驱动型企业持续加强研发投入，期间费用率小幅上升 公司 2020年期间费用率为 31.4%，同比+3.7pct。 其中，销售费用率 10.4%， 同比+0.3pct；财务费用率-0.3%，同比-0.1pct；管理费用率（含研发）为 21.3%，同比+3.7pct，主要系公司继续加强研发投入所致， 2020年研发费 用 3.31亿元，营收占比 14.5%，同比+2.5pct。 叠加已被政府补助抵减的研 发费用 2.32亿元，以及资本化研发投入 0.77亿元，公司 2020年研发投入 合计 6.4亿元，同比+51%，研发投入营收占比 28%，同比+6.3pct。 其中包 含股份支付费用 0.49亿元，若剔除股份支付费用的影响， 2020年研发投 入 5.9亿元，同比+39%，主要用于研发存储器的 CCP 和 ICP 刻蚀设备、 Mini-LED 大规模生产的高输出量 MOCVD 设备、 Micro-LED 应用的新型 MOCVD 设备等。 公司高度重视技术创新，截至 2020年末，公司共有研发人员 346名，占 员工总数的 38.7%，研发人员平均薪酬 55万元/年，公司“博士+硕士”学 历员工占比 49%。 2020年公司新增专利申请 295项，获得专利 80项，截 至 2020年末，公司累计获得专利 1096项。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 5.90（原值 4.46，上调 32%） /6.85（原值5.41，上调 27%） /8.77亿，对应 PE 分别为 98/84/66倍；公司是晶圆制造环节唯一进入全球龙头晶圆厂供应链的国产设备商，技术水平达到 5nm 先进制程，享有龙头的估值溢价，维持“增持”评级。

各业务线核心竞争力增强，力争 2021年实现收入增长 20% 2020年公司三大板块挖掘机械/ 混凝土机械/ 起重机械业务收入分别达 375.28亿/270.52亿/194.09亿元，同比分别+35.85%/+16.60%/+38.84%。 其 中， 挖掘机销量超 9万台，居全球第一； 混凝土机械板块增速相对较低，我 们判断系疫情下海外子公司普茨迈斯特业务开展受阻； 起重机板块拓展较好， 市场份额持续提升。 公司超额完成 2020年 850亿营收目标， 力争 2021年实 现营收 1200亿元（同比+20%）。 2020年， 公司研发人员同比增长 69%， 对产品及关键零部件的研发投入 加大： 1）超大吨位挖掘机：实现 150吨以下产品全覆盖； 2）产品电动化和 智能化：下线电动化产品 10款，利用无人驾驶、远程遥控等多款智能化产品； 3）研发周期降低 20%以上： 数字化设计与仿真技术研究取得突破。 Q4单季 度公司研发费用达 20.23亿，研发费用率高达 7.60%。 净利率小幅提升， 经营性现金流再创新高 2020年公司工程机械产品总体毛利率 30.30%，同比-2.96pct； 销售净利 润率为 15.85%，同比+0.61pct。 2020年公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械 毛利率分别为 34.67%/27.30%/ 21.67%，同比分别-3.97/-2.52/-2.59pct， 毛利率 下降， 我们判断系新会计准则将运输费核算至营业成本（ 2020年销售费用率 -1.92pct）、小挖等产品竞争加剧所致， 整体来看，公司盈利能力仍在持续提 升。 2020年期间费用费率降至 12.80%， 同比-1.84pct，其中销售/管理/研发/财 务费用率分别为 5.33%/2.20%/4.99%/0.28%，同比-1.92/-0.51/+0.17/-0.34pct； 加权平均 ROE 为 29.64%，同比+2.48pct。 2020年公司经营性净现金流 133.63亿元，同比+12.45%，创历史新高。 公司近年来严控客户资信及成交条件，逾期率降至历史低点且持续下降。 2020年存货周转率自上年 3.95次/年升至 4.17次/年；应收账款周转天数自上年 103天降至 80天。 盈利预测与投资评级： 基于国内行业高景气持续+龙头份额提升， 以及数字工厂+全球竞争力兑现将带来持续业绩弹性， 我们将 2021-2022年的预测 EPS 从 2.27/2.49元上调至 2.27/2.52元，预计 2023年 EPS 为 2.75元，当前市值对应 2021-2023年 PE 为 15/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济下行；国际政策变动；海外贸易争端加剧；行业周期波动；行业竞争加剧；数字化转型不及预期。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营收4.26亿，同比+78.05%；实现归母净利润1.69亿元，同比+117.03%；扣非归母净利1.46亿元，同比+130.18%。 投资要点 20年业绩符合预期，在手订单充足保障21年业绩增长 210技术迭代带动光伏硅片扩产景气向上，2020年业绩符合我们预期。单晶拉制炉热场系统产品收入4.12亿元，同比+78.8%，占收入比重为96.7%，仍为公司主要收入来源。 多个长协订单接连落地，体现热场紧缺现状。2021年1月，公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额约9亿元（含税）。2020年12月，公司与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议，三份订单合计达公司2020年收入4.3亿元的5.9倍，金博业绩增长具备高确定性。2020年底，金博在手订单9.24亿元（含税），已将2021Q4前产能排满。预计2021年市场仍会供不应求，公司业绩有望再超预期。 盈利能力亮眼，规模效应带动毛利率提升+费用率下行 2020年，公司综合毛利率62.6%，同比+0.9pct。净利率39.5%，同比+7.1pct，主要系期间费用率大幅下行。期间费用控制良好，2020年期间费用率为20.5%，同比-8.4pct。其中，销售费用率4.4%，同比-1.8pct；财务费用率-0.03%，同比-1.1pct；管理费用率（含研发）为16.1%，同比-5.5pct，我们判断主要系前一年度有发行费用，20年发行费用减少所致。 销售规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足 2020年末，公司存货金额为4,731万元，环比Q3末+63%，同比+87%，随着销售规模的扩大持续增长。其中发出商品金额为2,019万元，同比+54%，在产品2070万元，同比+211%，我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。2020年末，公司的合同负债为2,971万元，同比+192%，随着在手订单规模的扩张而持续增长。 “新增+替换+改造”三重驱动热场需求爆发，加速扩产匹配订单需求 公司产品下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。 2020，金博的年产量为486吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型，2021年热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产，2021年底金博预计产能规模1650吨，我们判断公司21年全年产值上限可达1000吨左右。 n 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们预计2021-2023年的净利润分别为3.6（维持原值）/5.8（维持原值）/8.8亿，对应当前股价PE为39、25、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。

事件：3月29日，安徽华晟(迈为股份HJT设备重要客户)官网发布新闻，3月18日公司500MWHJT电池量产项目正式流片，首周试产HJT电池片平均转换效率达到23.8%，最高效率达到24.39%。 投资要点大客户HJT电池量产项目试产效率超市场预期，迈为设备能力得到验证证安徽华晟500MW异质结电池组件项目于2020年8月25日公布产线中标情况，迈为股份中标1.88亿元HJT整线设备订单（主要包含两套制绒清洗、一套PECVD及一套丝网印刷线，产能8000片/时）和两套合计0.6亿元的PVD设备订单（合计产能13500片/时），并使用了迈为于2020年12月4日HJT2.0产品发布会上所发布的MES系统对全电池产线进行调度及智能优化。迈为股份中标设备金额占比达78%。 该项目2021年3月18日正式投产出片，首周试产HJT电池片平均转换效率达到23.8%，最高效率达到24.39%超市场预期，意味着核心设备商迈为股份的HJT设备单机能力和整线能力均得到了验证。 项目验证通过提升市场HJT扩产预期，设备商红利有望逐步兑现2020年下半年，安徽华晟、通威金堂、阿特斯、爱康科技等多个HJT项目完成设备招标，国内HJT建设加速，9大龙头电池厂绝大多数均已开始布局HJT。随着量产线的HJT产线，HJT即将开始爆发，我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2020-2022年HJT设备的市场需求约310亿。 具备整线能力的迈为获得先发优势，有望充分受益截至2021年3月末，迈为和钧石是国内仅有的两家具备HJT电池全产业链装备生产能力的设备公司（迈为和钧石有客户反馈的整线的中试数据，捷佳伟创研发了整线设备尚未有中试数据），其中迈为股份2.0整线方案&新一代PECVD技术指标遥遥领先，安徽华晟、通威金堂项目、阿特斯等均采购了迈为的整线订单。 具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，我们预计迈为未来市场份额有望达50%。一方面，专利保护完善，先发优势会长期保持。另一方面，先发者通过存量产线积累经验，不断正反馈加速技术改进、拉开差距。 半导体设备进展顺利，有望跨领域成为专用设备龙头依托激光技术，迈为向半导体设备稳步迈进。2021年3月SEMICON半导体展会，迈为股份重点推出了公司首代半导体晶圆级改质切割设备与半导体晶圆激光开槽设备。晶圆切割环节相关设备基本都被日本设备供应商DISCO垄断，其市场份额达90%以上，亟待国产化。迈为晶圆切割设备产品参数已达国内领先水平，但和海外龙头相比，迈为设备在定位精度、机器尺寸及机器重量等方面仍有改进空间。从光伏设备的发展历程来看，迈为具备快速迭代、产品升级的研发基因，我们判断迈为半导体设备也将延续这一基因，成为我国半导体产业进口替代大军中的一员。 盈利预测与投资评级：公司从丝网印刷设备向前段设备延伸，受益于PERC扩产景气拉长在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。我们预计公司2020-2022年的净利润分别是3.9、6.7、11.1亿元，对应PE为78、45、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响光伏需求、下游扩产不及市场预期；外延拓展不及市场预期。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营收11.44亿，同比+51.67%；实现归母净利润1.55亿元，同比+111.57%；扣非归母净利1.37亿元，同比+97.14%。拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。 投资要点20年业绩略超预期，在手订单充足将保障21年业绩持续增长光伏行业景气向上，2020年业绩略超我们预期。分业务看，光伏设备收入合计为9.68亿元，同比+44.7%，占营业收入的84.6%：其中，光伏组件制造设备收入为8.08亿元，同比+31.1%，占营业收入的70.6%，仍为公司主要收入来源；硅片生产设备收入为6,225万元，同比+55.7%。 约在手订单约24亿元将保障2021年业绩高速增长。2020年，公司新签订单26.67亿元（含税），同比+67.63%；2020年底，公司在手订单23.99亿元（含税），同比+113.06%，为2020年收入的2.1倍。考虑到公司设备收入确认周期为9-12个月左右，我们判断公司21年业绩将保持高速增长。 规模效应带动毛利率提升，费用率持续下行2020年，公司综合毛利率36.1%，同比+5.1pct。Q4单季度，公司毛率利率39.4%，创历史新高。其中，主业光伏设备毛利率为35.71%，同比+4.4pct；锂电设备毛利率为27.1%，同比+5.05pct。净利率13.6%，同比+3.9pct。期间费用控制良好，2020年期间费为用率为17.6%，同比-2.0pct。 其中，销售费用率4.3%，同比-0.5pct；财务费用率0.8%，同比-0.1pct；管理费用率（含研发）为12.5%，同比-1.4pct。 销售规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足2020年末，公司存货金额为12.82亿元，环比Q3末微增，同比+117%，随着销售规模的扩大持续增长；为其中发出商品金额为9.94亿元，同比+194%，占存货总额的77.5%，我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。2020年末，公司的合同负债为6.72亿元，同比+196%，随着在手订单规模的扩张而持续增长。 多个新产品获得突破，泛半导体多领域布局驱动成长光伏设备：公司新研发的超高速、大尺寸多主栅串焊机，已获得晶科能源大额订单，随着210+的渗透率逐渐提高，公司预计2020年7月之前的设备中，有95%需要替换，将带来广阔的旧设备替换空间；锂电设备：圆柱电芯外观检测设备，获爱尔集新能源订单，实现突破；半导体设备：半导体键合机经过三年的持续研发，2020年完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用。 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们预计2021-2023年净利润分别为2.3（原值1.9，上调21%）/3.2（原值2.6，上调23%）/4.2亿，对应当前股价PE为29、21、16倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游组件厂投资低于预期，行业竞争加剧，设备验收进度滞后导致存货减值损失。

20.8亿元光伏大订单落地，短期业绩增长有保障 此次签订的合同包括，向中环协鑫销售全自动晶体生长炉 16.18亿元 （ 2021年 5月 31日前完成交付）、单晶硅棒加工设备 1.94亿元（ 2021年 6月 30日前完成交付）；以及向中环光伏销售线切机设备 2.67亿元（ 2021年 9月 30日前完成交付），根据我们的草根调研，目前公司线切设备独家 供应中环。上述合同金额总计 20.79亿元（以上合同金额均含增值税），占 公司 2019年营业收入的 66.85%，公司 2021年业绩高增长确定。 2020Q3末，公司未完成合同总计 59亿元（含税），其中未完成半导 体设备合同 4.1亿元（含税）。 加上新接的 20.79亿元订单，在手光伏订单 预计为 75亿元，半导体订单为 4.1亿元，在手订单总金额为 80亿元左右。 由于公司主要的光伏订单生产周期在 3个月，发货后的验收周期在 3-5个 月不定，按照目前的订单确认进度，我们判断未来一年晶盛机电的业绩都 将高速增长。 光伏硅片环节迎扩产潮， 210大硅片拉长设备景气周期 2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相 继启动硅片扩产。 我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW， 对应 20-22年年均新增设备需求超 200亿（ 2亿元/GW）。存量市场方面， 伴随着行业对大硅片已达成共识，未来 3-5年存量市场有 1万多台单晶长 晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超 50GW，对应 2020-2022年 存量设备需求超 100亿（ 2亿元/GW）。 龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮 光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。 在大硅片成本中， 设备折旧占比已经不再是第一位， 硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率， 包括： 1）交付能力，根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达 21台，以每周工作 6天、每月 4周计算，单月出货量可达 500台左右。目前晶盛 是国内仅有的单月可交付 500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升 空间； 2）服务能力，晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短， 并且能够稳定保持产量； 3）未来研发潜力，具有持续研发能力、能够不断提 高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 8.6/13.3/18.1亿元，对应 PE 为 50/32/24，维持“买入”评级。

对先导： 深度锁定 CATL 产能，长期稳固锂电设备龙头地位 中短期看， 先导引入重磅战略投资者 CATL，加深绑定充分受益 CATL 大 规模扩产。 根据《补充协议》，未来三年内， CATL 按不低于电芯段核心设 备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导优先权。根 据CATL公告的扩产规划统计，我们预计CATL未来五年将扩产超550GW， 先导预计 CATL2021-2023年核心锂电设备（包括涂布、卷绕、化成等）总 采购额分别约 100亿元、 120亿元和 155亿元，因此先导智能 2021-2023年获 CATL 的订单金额预计不低于 50亿元、 60亿元和 77.5亿元，假设毛 利率为 35%，净利率为 14.5%，对应新增净利润为 7.2亿元、 8.7亿元和 11.2亿元。 叠加 CATL 向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购 降本（二者集采扩大采购规模降本，同时共同锁定供应商产能，确保交付 时间）的影响，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收 247.4亿元， 增利 38.8亿元。 长期看，全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。 （ 1）技术上， 二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行 业的前沿发展。 （ 2）拓展全球资源： CATL 的全球优质资源助力先导加快 实现战略转型升级。（ 3）客户拓展： CATL 是全球领先的动力电池供应商， 先导与宁德的战略合作，有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业 地位和品牌形象。 （ 4）拓展前段设备完善整线布局： 先导优势产品为中、 后段设备，通过战略合作，先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段 设备的性能，全面完善整线设备生产能力。 对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益 短期看， CATL 投资龙头设备商提前锁定未来 5-10年产能，保证扩产高峰 中锂电设备的产能供应。 中期看， 先导帮助 CATL 共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力， 二者 有望进一步实现优势互补，依托先导的 1200人的锂电设备研发团队， CATL 将不断加强产品竞争力。 长期看， 动力电池迈入扩产高峰， 2020-2025年国际龙头电池厂开启新产 能周期， 我们预计 CATL 等 6家全球龙头电池厂 2023年规划新增产能 940GW，对应的新增设备投资额合计为 3000亿元左右。先导是锂电设备 最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期 看可以给 CATL 带来主业之外稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 8.23/11.09/13.16亿，对应当前 股价 PE 92/69/58倍，维持“买入”评级。

CBCT 下半年恢复明显， 2020收入端较 19年持平 2020年公司实现营业收入 14.99亿元，与 2019年基本持平，其中 2020年上、 下半年分别实现营业收入 5.16亿元和 9.83亿元， 分别同比-12.26% 和+7.68%，下半年营收端有所改善：①主要 CBCT 上半年受疫情影响较大， 出现下滑， 2020Q3下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如通策 医疗 5月中旬种植等口腔业务开始恢复， 2020Q3通策单季度收入同比 +24.49%， 国内口腔业务的持续复苏， 对口腔 CT 需求起到提振作用，带 动公司 CBCT 业务快速恢复， 下半年公司在上海 CDS 口腔展、华南国际 口腔展和上海 DTC 口腔展合计获取 CBCT 团队订单超过 1100台， 对下半 年收入增速转正起到重要推动作用。 ②色选机需求较为刚性， 且公司色选 机海外业务不断推进， 受疫情影响相对较小。 此外， 2020年公司会计准则调整， 收入确认条件发生一定改变， 对 2020年公司表观营业收入产生一定负面影响。 多因素叠加， 2020年公司利润端承压明显 2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润 4.41亿元，较 2019年 下降 18.98%， 降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有： 2020年下半年人民币升值导致汇兑损失， 受此影响 2020Q3公司财务费用增加 了 1000多万元， 以此估算， 汇兑损失对公司全年利润的影响超过 2000万 元。此外， 政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素进一步压制了 2020年公司利润释放。 随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，尤其 CBCT 相比 2020Q1的大幅改善，我们预计公司 2021Q1业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道， 公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达 天花板， 我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是 CBCT 渗透率与欧 美发达国家仍有差距， CBCT 需求依然有较大的成长空间。 此外， 公司 CBCT 持续突破， 产品已经渗透到公立医院，向高端市场拓展，进一步打 开成长空间。 2020年 6月公司发布了口扫新品，并于 7月拿到医疗器械注册证。 口 扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域 产品线。 伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展 趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数 字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022EPS 分别为 0.65、 0.97、 1.17元，当前股价对应动态 PE 分别为 58倍、 39倍、 32倍，维持“买入” 评级。

事件：杭可发布2020年度业绩快报，营业总收入约14.93亿元，同比增加13.70%；归属于母公司所有者的净利润约3.81亿元，同比增加30.88%。 投资要点 业绩整体略低于预期，我们预计归母利润4.5-5.0，实际3.8亿元。主要影响因素有3点：1）有2亿元大订单1月初拿到验收单，该订单收入确认到了1月，大概影响了5000-6000万利润。2）人民币升值，公司账上美元的汇兑损失有3000-4000万元。两项因素叠加，影响短期利润。3）公司于2020年4月开始第一次做了限制性股票激励，2020年确认了股份支付费用6000万元（421万股，占比当时总股本1.05%，授予价格10元/股）。 公司订单已进入爆发期，1月2月大幅超预期。公司1月2月新接订单同比大幅增加，远超市场预期，绝对值超20年上半年总额。目前海外扩产尚未落地，1月2月订单均是国内客户，伴随LG等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。此前预期21年新接订单30-35亿元，我们预计考虑到海外扩产正加速，实际订单预计将超40亿元。 21年海外扩产加速确定，杭可协助一线电池企业共同研发+海外疫情结束后扩产最受益。20年杭可订单50%靠国内客户。20年海外二次疫情导致LG扩产进展滞后，国内电池客户在疫情后有两次扩产：一个来源是圆柱18650的扩产，主要是二轮车的电池需求量上升带来的扩产，但这应该是阶段性的。真正长期性的电池企业扩产要看LG、三星、SKI这类给特斯拉供货的电池厂。以LG为例：我们预计21年全球扩产40-50GW以上，对应后道订单约为20-25亿元，其中我们预计杭可份额为8成左右，潜在订单15-20亿元。 未来电池厂头部效应显著，绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。未来电池厂将会头部效应明显，一线设备商产品销售中比较容易获得大订单，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商。我们判断，未来锂电设备朝着大电流&小设备&高效率&低能耗的方向走，技术迭代长期利好设备商。 目前公司正在加速客户拓展--海外客户延伸到国内一线客户，业绩弹性空间大。杭可过去主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。凭借技术实力与行业经验，杭可近期开始在方形领域与CATL展开合作，我们判断按照杭可的技术水平，拓展CATL将会取得显著突破（2月24日公司在互动平台回复表示与宁德时代有业务往来）。 盈利预测与投资评级：我们预计杭可2020-2022年利润分别为3.8/6.1/10.4亿元，对应估值为77/48/28X,我们认为2021年海外订单迎爆发+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。

事件：公司公告2020年报，2020年实现营收5.02亿元，同比+37.7%；实现归母净利0.61亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-22%。 投资要点疫情下营收稳定高速增长，归母净利受毛利率下滑影响略低于预期营收稳定高速增长：2020年公司依托领先的技术实力和市场开拓能力，实现营收稳定增长，主要系捷克斯柯达及公司2019年拓展的电池厂孚能科技的新增订单确认收入带来的增长。公司2021年1月公告与宁德时代签订2.3亿元（含税）大订单，与孚能科技签订3.4亿元（含税）模组线大订单，两份订单合计5.7亿元，为公司2020年营收5.02亿元的1.1倍，我们预计该2笔大订单将2021年中报确认收入，短期高增长确定。 归母净利略低于预期：2020年公司归母净利润下降-16%，主要原因系综合毛利率波动所致。2020年公司毛利率、净利率分别为32%/12%，分别同比-14/-8pct。我们判断毛利率下滑明显的主要原因系：（1）当前公司规模较小，综合毛利率易受少量项目影响而出现明显波动；（2）当前公司处于业绩规模上升期，为拓展新客户而做出价格让利的重大项目易导致订单毛利率下滑。我们认为，伴随新厂区产能逐步释放+模块化生产的规模效应，公司21年将会恢复到合理的盈利水平，即毛利率在35%左右，净利润率在15%-20%左右。 人力成本上升+电池厂产能翻倍增长，高自动化率产线优势明显目前电芯段自动化率已达95%，但组装线的自动化程度暂不成熟，我们判断当前正处于动力电池模组线+PACK线低自动化率向高自动化率切换的时期，主要系：（1）劳动力成本上升趋势+机器价格越来越低，因此高自动化率产线性价比优势逐渐凸显；（2）全球电动需求爆发，电池厂规划产能翻倍增长，低自动化率产线招工难度暴增，因此亟需提升产线自动化率。 高自动化率假设下，2023年模组线+PACK线自动化率达200-300亿元。 目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行，先惠模组线自动化率最高达95%，行业平均为40-70%；先惠PACK线自动化率最高达89%，行业平均为5-20%，我们判断高自动化率先进产能拐点将至利好先惠。 产能不足问题马上缓解，加速扩产迎行业爆发期公司目前最大的瓶颈是产能问题，此前由于场地不足，产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元，用于建设武汉基地扩张产能（3.5亿）和补充流动资金（0.6亿），武汉工厂面积4万平方米，我们预计2021年上半年投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地，长沙工厂面积约4万平方米，我们预计2022年3月投产。另外，上海基地也计划扩至4万平方米，我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕，先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。 同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多，因此我们判断2年后（2023年底），先惠产能有望快速提升5-6倍。 且由于模块化的生产+行业进入爆发期，公司订单到确认收入的周期为半年左右，故我们判断公司2022年收入有望超预期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元，当前股价对应动态PE33/22/14，我们看好公司长期发展，故维持“增持”评级。 风险提示：电动汽车发展不及预期，行业竞争加剧风险。

受益于行业景气度持续向好，公司业绩加速增长 根据业绩快报， Q4单季度公司实现营业收入 1.04亿元，同比+96.2%， 归母净利润 6,337万元，同比+207.3%。 2020年全年公司收入和利润均实 现较大幅度的提升， Q4增长进一步提速，全年净利润率在 50%左右，创 历史新高。我们认为，公司主要受益于行业景气度持续向好、客户积极扩 产，以及以第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长，公司出 货量持续增加。扣非净利润增速低于归母净利润主要系华峰参与的通富微 电非公开增发取得较高投资收益所致。 产能释放在即+产品单价提升将驱动公司业绩增长 产能方面， 国内半导体市场需求旺盛， 2020Q3公司订单量大幅增加， 致使原有产能较为紧张。公司对现有产线进行了重新规划和调整，在 2020年平均产能 70-80台/月的基础上， 2021年 1月已增加至 120-140台/月。 同时，公司预计募投项目天津生产和研发基地将于 2021年上半年投入使 用，我们判断届时产能有望超过 200台/月，保障长期产能。 单价方面， 2017-2019年，公司整体产品单价水平分别提升 4.2%、 8.5%、 13.2%，呈加速上升趋势。我们判断，随着客户配置的提升以及功率类、 STS 8300系列等高单价新品放量，未来公司产品单价将进一步提升。我们 预计 STS 8200系列产品（含功率类） 2020-2022年单价将分别达 61、 63、 64万元/套； STS 8300系列单价将稳定在 100万元/套； SoC 类测试机实际 基于 STS 8300系列，我们预计单价将达到 300万元/套左右。 高单价产品 占比提升，将会在未来持续提升公司的盈利水平，我们预计 21年公司净 利润率约 50%-60%。 功率类及 SoC 类测试机放量值得期待，品类拓张打开成长空间 公司募投项目在巩固公司传统优势领域的同时，切入了市场空间更 大、技术壁垒更高的 SoC 赛道。 2018年国内 SoC 类测试机市场规模 8.5亿元，是模拟类测试机的两倍，我们测算 2020年我国 SoC 类测试机市场 空间将达到 22.7亿元。且模拟测试机国产化率已达 85%，而 SoC 测试机 自给率几乎为 0。预计项目达产后 SoC 类测试机产能将达 200台/年，带来 年均超 5亿元的营收增量。 公司在 GaN、 SiC 等第三代半导体检测领域卡位较早，产品已得到大 客户认可。 根据公司公告，公司 2020年 GaN 功率半导体测试设备订单增 速显著，台积电 2020年 10月首次直接向公司采购 GaN 测试设备，且此前 多次通过供应链客户采购 GaN 测试设备，我们判断 SiC 功率半导体测试设 备也有望在 2021年开始放量。未来 3-5年，公司有望成为 GaN 等新兴领 域的全球龙头。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022年的净利润分别为 2.0亿、 3.5亿（ 原值 2.9，上调 20%）、 4.9亿（原值 4.1，上调 19%），对应 PE 为 120倍、 70倍、 50倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业 高度景气，维持“增持”评级。 风险提示： SoC 测试机和大功率器件测试系统研发不及预期、募投项目 产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险。

至纯科技清洗设备国内龙头地位稳固，具备卡位优势目前至纯已成长为国内半导体清洗设备两家龙头之一。 （1）从订单金额上来看，公司 S300单片湿法设备的订单超过 10台（超 3亿元）。我们预计2021年新接清洗机订单金额将会继续快速增长，至纯与盛美将会共同占据国内清洗设备高端市场的双龙头地位； （2）从技术上看，至纯已在技术难度更高的单片式设备上获得突破，并在几个特殊工艺上（晶背清洗、高温硫酸、异丙醇干燥）弥补了国内空白。 （3）从交付能力上看，2020年至纯的单片设备和槽式设备全年出机超过了 30台。对于 5年（2018-2022）200台的目标，2018-20年至纯已累计出货小 70台，我们预计 2022年累计 200台的目标将顺利完成。至纯科技在清洗机上具备人才+技术+客户的先发优势，行业新进入者的零部件供应+新型机台验证较困难，因此我们判断至纯目前的龙头地位具备延续性。 清洗设备赛道好空间大，有望率先实现全面国产化相比于刻蚀机、光刻机和 CVD 设备，技术门槛较低的清洗机有望率先实现未来 3-5年的全面国产化。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备空间在 15-20亿美元，目前除长江存储之外的各家晶圆厂，清洗机的国产化率均在 10%以内。我们假设到 2023年清洗机的国产化率可达 40%-50%，则国产设备每年的市场空间在 40-70亿元；我们判断 2025年左右可以实现绝大多数清洗机机型的国产化，则国产设备市场空间约 100-130亿元。作为国内龙头，公司的清洗机已覆盖 0.35um 到 28m 线宽的制程工艺，我们看好中长期至纯清洗机逐步突破高制程工艺技术。 传统主业高纯工艺系统：国内龙头地位稳定，为公司贡献稳定现金流至纯高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固，客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高，预计未来可保持年化 10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少，呈现出高等级市场集中度较高（主要为国外龙头）、低等级市场较为分散的竞争格局。 我们判断该业务未来三年有望保持 15%的复合增速，我们预计 2020-2022年高纯工艺系统收入分别为 7.3、8.4、9.7亿元。 晶圆再生业务：至纯竞争优势显著，静待晶圆再生业务空间打开至纯晶圆再生业务团队来自于成熟的技术团队，具备业务经验及技术优势。 （1）相比于海外竞争对手，至纯具备距离优势，直接为客户节约物流费用； （2）相比于国内竞争对手，至纯具备成本优势。我们判断，伴随下游晶圆市场放量，晶圆再生业务空间即将打开，集距离优势、技术优势及成本优势于一身的至纯将充分受益。 盈利预测与投资评级：我们考虑到下游晶圆厂的设备国产化进程加速和至纯的清洗机业务进入客户订单放量阶段，我们预计 2020-2022年的净利润分别为 2.15/3.05/3.96亿，对应当前股价 PE 为 50、35、27倍，上调至“买入”评级。

至纯科技清洗设备国内龙头地位稳固，具备卡位优势目前至纯已成长为国内半导体清洗设备两家龙头之一。 （1）从订单金额上来看，公司 S300单片湿法设备的订单超过 10台（超 3亿元）。我们预计2021年新接清洗机订单金额将会继续快速增长，至纯与盛美将会共同占据国内清洗设备高端市场的双龙头地位； （2）从技术上看，至纯已在技术难度更高的单片式设备上获得突破，并在几个特殊工艺上（晶背清洗、高温硫酸、异丙醇干燥）弥补了国内空白。 （3）从交付能力上看，2020年至纯的单片设备和槽式设备全年出机超过了 30台。对于 5年（2018-2022）200台的目标，2018-20年至纯已累计出货小 70台，我们预计 2022年累计 200台的目标将顺利完成。至纯科技在清洗机上具备人才+技术+客户的先发优势，行业新进入者的零部件供应+新型机台验证较困难，因此我们判断至纯目前的龙头地位具备延续性。 清洗设备赛道好空间大，有望率先实现全面国产化相比于刻蚀机、光刻机和 CVD 设备，技术门槛较低的清洗机有望率先实现未来 3-5年的全面国产化。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备空间在 15-20亿美元，目前除长江存储之外的各家晶圆厂，清洗机的国产化率均在 10%以内。我们假设到 2023年清洗机的国产化率可达 40%-50%，则国产设备每年的市场空间在 40-70亿元；我们判断 2025年左右可以实现绝大多数清洗机机型的国产化，则国产设备市场空间约 100-130亿元。作为国内龙头，公司的清洗机已覆盖 0.35um 到 28nm 线宽的制程工艺，我们看好中长期至纯清洗机逐步突破高制程工艺技术。 传统主业高纯工艺系统：国内龙头地位稳定，为公司贡献稳定现金流至纯高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固，客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高，预计未来可保持年化 10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少，呈现出高等级市场集中度较高（主要为国外龙头）、低等级市场较为分散的竞争格局。 我们判断该业务未来三年有望保持 15%的复合增速，我们预计 2020-2022年高纯工艺系统收入分别为 7.3、8.4、9.7亿元。 晶圆再生业务：至纯竞争优势显著，静待晶圆再生业务空间打开至纯晶圆再生业务团队来自于成熟的技术团队，具备业务经验及技术优势。 （1）相比于海外竞争对手，至纯具备距离优势，直接为客户节约物流费用； （2）相比于国内竞争对手，至纯具备成本优势。我们判断，伴随下游晶圆市场放量，晶圆再生业务空间即将打开，集距离优势、技术优势及成本优势于一身的至纯将充分受益。 盈利预测与投资评级：我们考虑到下游晶圆厂的设备国产化进程加速和至纯的清洗机业务进入客户订单放量阶段，我们预计 2020-2022年的净利润分别为 2.42/3.39/4.45亿，对应当前股价 PE 为 43、30、23倍，上调至“买入”评级。