下游需求回暖，公司营收实现较快增长 公司 2020年业绩实现较快增长。 全年营业收入为 2.17亿，同比+16.5%，归母净 利润 0.82亿元，同比+40.3%，扣非净利润 0.47亿，同比+17.5%。分产品来看，谐波减 速器及金属部件/一体化执行器收入分别 2.04/0.08亿元，同比+12.38%/200.1%。营收及 利润增长明显主要系： 1）汽车及 3C 行业回暖，工业机器人需求提升，公司作为首家 实现谐波减速器的规模化生产的国产供应商，产品性价比较高，受益于下游需求回暖， 公司营收大幅增长。 2）公司积极开拓业务，机电一体化产品逐步实现批量销售，产销 量大幅提升，销售收入实现明显增长。 在手订单方面， 公司 2020合同负债（预收账款）金额为 373.6万元，同比+50.3%， 存货期末金额为 1.27亿元，同比-7.4%，我们判断，公司在手订单充足，伴随 2021年 产能逐步释放，公司业绩预计进一步向好。 毛利率保持稳定，控费能力优化推动净利率大幅增长 2020年综合毛利率 47.2%，同比-2.19pct。 分产品看，谐波减速器及金属部件/一 体化执行器的毛利率分别为 47.6%/34.49%，毛利率整体保持稳定。 2020年销售净利率为 37.5%，同比+6.47pct，反应控费能力大幅提升。 公司全年 期间费用率为 16.3%，同比-8.21pct，其中销售、 管理（含研发）、财务费用率控制良好， 分别同比-1.98pct/-3.31pct/-2.92pct，研发费用率同比-1.94pct，保持相对稳定。控费能力 优化主要系公司 2020年严格进行成本管控，销售差旅费以及展会费大幅下降所致。 经营性现金流量创历史新高，营运能力显著提升 公司经营性净现金流 1.26亿元，同比+287.9.3%，创历史新高。 经营性现金流大 幅提升主要得益于： 1) 公司营运能力显著提升。报告期内公司存货周转天数为 417天， 同比大幅减少 83天；应收账款周转天数 64天，同比减少 6天。营业周期已接近上一 轮周期时的健康水平，主要系公司保持较为严格的信用政策，收款速度提升，营运能 力大幅提高。 2）公司收到政府补助大幅提升。 2020年收到政府补助产生的现金流金额 为 0.55亿元，同比+304.7%。 行业景气+龙头地位稳固，公司产能释放有望直接兑现为业绩增长 行业层面来看， 1）机器人： ①工业机器人： 制造业投资进入长景气周期+下游行 业 3C 需求旺盛+国产化率提升；②协作机器人：资本环境好，技术起点与海外相近， 国产协作机器人有望弯道超车。 综合来看， 我们认为 2020-2022年国内机器人用谐波 减速器市场规模复合增速有望达 17%左右。 2） 机床： 随数控机床操作精度要求提升， 谐波减速器有望取代行星减速器，需求快速释放。据我们测算， 2020-2022年国内数控 机床用谐波减速器市场规模复合增速有望达 14%。 公司层面来看， ①地位稳固： 公司从 1999年开始帮 ABB 等代工精密金属零部件， 20年助力公司真正理解谐波减速器底层技术， 导致公司从铸件锻件选择、材料选择、 齿形设计等方面均区别于哈默纳科， 长期技术积累奠定公司稳固地位。 ②产能亟待释 放： 当前公司产能 9万台/年，营收释放受制于产能，募投项目拟将公司产能增加至 60万台/年， 从目前厂房及设备采购情况来看， 2021年底有能力达到 25万台/年以上，有 望吸引前期处于观望状态的大厂商，并进一步布局海外市场。 ③大空间： 虽然全球谐 波减速器市场空间仅为 50亿元左右，但竞争格局良好，全球几乎被哈默纳科和绿的谐 波垄断，公司 2018年全球市占率（销量口径） 仅 6%，假设产能释放后公司市占率达 25%左右，营收还有 3倍以上增长空间。 公司近期打入埃斯顿供应链， 意味着公司谐波减速器产品质量得到认可，助力公 司进一步打开国产龙头机器人厂商市场。 盈利预测与投资评级： 随着行业景气度超预期延续， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.02/1.43元上调至 1.08/1.75元，预计 2023年 EPS 为 2.84元， 当前市值对应 PE 为 93/57/35X， 维持“增持”评级

事件：公司2020年实现营收14.9亿元，同比+13.7%；实现归母净利3.7亿元，同比+27.7%；实现扣非归母净利3.2亿元，同比+30.7%。公司拟以实施2020年度分红派息股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.8元(含税)。 投资要点 疫情下业绩稳健增长，2021年海外电池厂加速扩产利好杭可 公司为锂电池后段龙头设备商，主要客户为海外一线电池厂。2020年，在海外疫情爆发，海外电池厂验收和扩产受阻的背景下，公司仍实现全年业绩稳健增长。同时，（1）由于外币汇率波动，2020年汇兑损失为0.16亿元，比2019年的-0.13亿元，增长0.29亿元；（2）2020年因股权激励产生的股份支付费用0.63亿元（计入管理费用-股份支付）。若排除汇兑损失和股份支付的影响，公司2020年的归母净利润为4.5亿元，同比+55%，仍保持高速增长。 盈利能力维持高位，未来客户结构优化有望进一步提高毛利率 公司2020年毛/净利率分别为48.4%/24.9%，同比-0.9/+2.7pct。2020年毛利率下降主要系公司订单结构国内订单占比提升所致（境内订单毛利率40%，同比下降6pct；境外订单毛利率61%）。相比国内电池厂，国际客户更注重设备商的技术实力、交货及时性以及产品稳定性，对价格的敏感性较低，因此国际订单的毛利率普遍高于国内订单，因此2020年国内订单占比增多会拉低整体毛利率。但该波动属于阶段性客户结构调整不具备延续性。我们认为，随着2021年海外大规模扩产重新启动，我们预计2021年新接订单的客户结构仍然是海外客户为主，且毛利率有望继续维持在50%左右。 期间费用率暂时性提高，加大研发投入夯实技术壁垒 2020年公司期间费用率20.2%，同比+5pct。其中销售费用率4.4%，同比-0.6pct；管理费用率（含研发）16.5%，同比+3.9pct；财务费用率-0.7%，同比+1.8pct。管理费用率大幅提高主要系2020年0.63亿元（占营收4.2%）的股份支付费用计入管理费用所致；财务费用率大幅增长主要系外币汇率波动导致汇兑损失0.16亿元（占营收1.1%）所致。 2020年公司加大研发投入，紧跟客户布局前沿技术，及时满足技术升级需求。2020年公司研发费用1.04亿元，同比+39%，研发费用率6.9%，同比+1.3pct。2020年公司研发人员587人，同比+71%，占总人数的32%，同比+11pct。 盈利预测与投资评级：由于订单结构短期影响公司盈利能力（国内订单毛利率较低)，我们预计杭可2021-2023年利润分别为5.7（原值6.1，下调6.6%）/10.4（维持原值）/19.1亿元，对应估值为46/25/14X,我们认为2021年海外订单加速增长+动力电池扩产高峰期确定性较强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。

受益于行业景气度持续向好，公司业绩高速增长 2020年营收 3.97亿，同比+56%，归母净利润 1.99亿元，同比+95%，创 上市以来的营收利润同比增速的历史新高，主要系： 1）半导体行业整体 景气度上升，下游封测厂增加资本开支，持续扩产，带动测试设备整体需 求量提升。 2）第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长，公 司出货量持续增加。 3）全球半导体产业向中国大陆转移趋势明显，为国 内半导体设备企业带来良好发展契机。 2020净利率大幅提升，期间费用控制良好 2020年公司综合毛利率 79.7%，同比-2.1ct；净利率 50.1%，同比+10.1pct。 2020年公司毛利率维持高位水平，净利率大幅提升， 且公司股份支付费用 0.3亿元影响净利润率约 7.5%。净利率大幅提升， 主要系华峰参与的通富 微电非公开增发取得较高投资收益导致 2020年非经常损益 0.51亿元。 公司 2020年期间费用率 35.4%，同比+0.8pct，费用率整体管控良好。其中， 销售费用率 12.5%，同比-1.4pct；财务费用率-2.2%，同比-1.2pct；管理费 用率（含研发）为 25.2%，同比+3.4pct，管理费用率上升，主要系公司继 续加强研发投入所致。 2020年公司研发费用 0.59亿元，同比+81%，营收 占比 14.9%，同比+2.1pct， 2021Q1研发费用营收占比进一步提高至 17.0%。 预收账款&存货大幅提升预示在手订单充足，产能释放在即保证中短期 业绩增长 在手订单方面， 截至 2020年末，公司的合同负债（预收账款）为 0.4亿元， 同比+37%；存货为 0.7亿元，同比 32%。截至 2021Q1末，公司预收款为 0.82亿元，同比+291%，存货为 1.09亿，同比+95%。近期公司预收款和 存货同步大幅提升，我们判断公司在手订单充足。 产能方面， 在 2020年 平均产能 70-80台/月的基础上， 2021年 1月已增加至 120-140台/月。同 时，公司预计募投项目将于 2021年上半年投入使用，我们判断届时产能 有望超过 200台/月，保障公司拥有充足产能满足消化订单，满足市场需求。 盈利预测与投资建议 考虑股份支付对净利润的影响，我们预计公司 2021-2023年的净利润分别 为 2.92亿（ 下调 17%，原值 3.5）、 4.16亿（ 下调 15%，原值 4.9）、 5.36亿，对应 PE 为 62倍、 43倍、 34倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋 势和行业高度景气，维持“增持”评级。

21Q1净利润同比大增 137%-164%， 盈利性提升贡献业绩弹性 根据工程机械协会数据， 2021年 1-3月国内挖掘机销量同比增长 85%。 下游资本开支加大， 国内工程机械市场供不应求，利于份额向具备供应链、 产能优势的龙头集中。 公司国际化+数字化战略取得突破，海外收入及份额 快速提升， 经营效率持续上行。 我们预计公司 21Q1单季收入同比约翻倍 增长， 单季净利率显著上升。 基于规模效应及渠道优势，行业强者恒强趋势或难以逆转，行业集 中 度有望持续提升。 随着公司规模效应扩大及数字化转型推进，我们预计公 司净利率长期上行， 后续业绩释放有望持续超预期。 加大研发布局未来， 国际化+数字化更加值得期待 2020年公司研发投入达 62.59亿，同比+33.20%，占总收入 6.30%。其 中，研发费用化 49.92亿，同比+36.76%，研发费用较 2019年增加 13.42亿，而销售费用、 管理费用较 2019年分别减少 1.56亿、增加 1.34亿，公 司对研发重视程度可见一斑， 报表质量十分优异。 公司研发周期已缩短 20%以上， 2020年公司海外微挖增长 90%，与 公司推出新款、爆款产品能力高度相关。 此外， 2021年公司将整体完成灯 塔工厂 1.0改造（ 20余家），原有灯塔工厂（ 3-5家） 将上线到 2.0阶段， 人均产值有望持续提升。 龙头品牌集中趋势延续， 积极配置低波动周期中的强α 2020年国内挖机市场 CR3已达 56%，其中三一份额达 28%稳居第一， 多年保持年均增长 2pct 态势。 根据三一重机 21Q1经营业绩庆典，国内龙 头三一重工单月挖机销量已突破两万台，单月销售破百亿，国际销售单月 破十亿，国内市场及海外双双取得突破。 结合一季度行业高景气、 上游排产饱满及下游设备高利用率，我们上 调 2021年挖机销量增速至 15%-20%（原值 5%-15%），工程起重机、混 凝土机械增速至 20%-30%（原分别 10%-15%、 15%-20%）。 我们预计未 来几年周期波动较上一轮明显弱化， 2024-2025年后有望进入下一轮大更 新周期。低波动率周期中更强调产品竞争力、生产效率以及供应链管理， 建议积极布局受益行业集中度提升、全球化推进的强阿尔法。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-23年预计 EPS 为 2.27/2.52/2.75元，当前市值对应 2021-23年 PE 为 14/13/11倍，维持“买入”评级。

事件：公司2021年4月9日发布2020年报,公司2020年实现营业收入22.85亿元，同比+58.96%；实现归母净利润3.94亿元，同比+59.34%，接近业绩预告（归母净利同比+47.45-63.61%）的上限；公司拟10转8派15元。 投资要点 2020年业绩超市场预期，持续受益于光伏行业高景气度 公司2020年营收利润保持稳定高速增长，归母净利润同比+59.34%，主要系：（1）210大尺寸电池片加速渗透，技术迭代利好设备商：公司充分受益于下游电池片厂大规模淘汰非210产能新建210产能带来的设备订单；（2）凭借产品优异性能及高性价比，公司系全球丝印设备新增市场绝对龙一，充分受益于下游光伏行业景气度持续向好。 盈利能力稳定，经营活动净现金流创新高 2020年，公司综合毛利率34.02%，同比+0.2pct；净利率16.93%，同比-0.03pct，盈利能力保持稳定，其中Q4单季度净利率18.5%。公司2020年期间费用率为17.25%，同比-0.2pct。其中，销售费用率5.00%，同比-1.9pct；财务费用率0.63%，同比+1.4pct；管理费用率（含研发）为11.62%，同比+0.2pct。2020年公司经营性净现金流3.75亿元，同比+545.6%，创历史新高。 重研发&会研发的高效技术型企业研发效率高，公司2020年研发费用1.66亿元，同比+76%，研发费用率7.26%，同比+0.7pct，研发费用率始终控制在5%-7%左右，费用率整体控制良好，研发效率高。截至2020年底，公司研发人员数量由2018年的158人增至2020年的389人，2年增长146%，2020年研发人员占比20.3%，为公司自主研发拓展产品线提供强有力支撑。 预收款&存货均保持5年正向增长，营运能力表现优秀 截至2020年末，公司的合同负债（预收账款）为15.98亿元，同比+13.3%；存货为20.97亿元，同比+1.5%。公司预收款&存货连续5年正向增长，2020年公司预收款有小幅提升，年末存货虽然增长不明显，但是由于存货的周转天数在大幅度下降&存货周转率加快，故结合预收款和存款周转的两方面数据，我们判断：1）公司正在执行中的订单增长幅度会较大；2）2020年新接订单主要是210的PERC订单且主要落地在下半年有关。故我们认为未来1-2年在手订单将支撑业绩稳定增长。同时公司营运能力表现优秀，2020年存货周转天数为497天，同比加快136天，体现订单确认速度及存货变现速度加快，下游客户扩产积极。 盈利预测与投资评级：公司从丝网印刷设备向前段设备延伸，受益于PERC扩产景气拉长在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。短期由于电池片企业的电池片价格走低，公司在手订单执行需要持续跟踪，故略下调盈利预测，我们预计公司2021-2023年的净利润分别是5.6（原值6.7，下调16%）、9.1（原值11.1，下调18%）、12.5亿元，对应PE为60、37、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及市场预期；外延拓展不及市场预期。

一季度业绩大超市场预期，在手订单充足保障短期业绩高速增长 公司业绩预告预计 2021Q1实现归母净利润 2.4-2.8亿元，同比+80%-110%， 其中非经常性损益金额为 4500万元-5000万元，扣非归母净利润为 1.9-2.4亿元，同比+46%-81%，主要系下游硅片厂积极扩产，公司作为长晶设备 龙头实现订单量、营收规模、利润规模三重增长。 2021年 3月，公司公告与中环签 20.8亿光伏设备大单，具体内容包括， 向中环协鑫销售全自动晶体生长炉 16.18亿元（ 2021年 5月 31日前完成 交付）、单晶硅棒加工设备 1.94亿元；以及向中环光伏销售线切机设备 2.67亿元，上述合同金额总计 20.79亿元（以上合同金额均含增值税）。值得关 注的是，线切设备（切片机）涉及精密加工，难度系数很高， 210尺寸的 “线切设备（切片机）”是晶盛初次获得批量订单， 体现了晶盛机电在光 伏领域的技术延展性。 2020Q3末，公司未完成合同总计 59亿元（含税），其中未完成半导体设 备合同 4.1亿元（含税）。 加上新接的 20.79亿元订单，公司在手订单总金 额为 80亿元左右，为 2019年营收的 2.6倍， 按照目前的订单确认进度， 我们判断 2021年晶盛机电的业绩都将高速增长。 光伏硅片环节迎扩产潮， 210大硅片拉长设备景气周期 2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相 继启动硅片扩产。 我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW， 对应 20-22年年均新增设备需求超 200亿（ 2亿元/GW）。存量市场方面， 伴随着行业对大硅片已达成共识，未来 3-5年存量市场有 1万多台单晶长 晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超 50GW，对应 2020-2022年 存量设备需求超 100亿（ 2亿元/GW）。 龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮 光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。 在大硅片成本 中，设备折旧占比已经不再是第一位， 硅片厂商更看重设备商的能力是配 套效率，包括： 1）交付能力， 根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日 出货量可达 21台，以每周工作 6天、每月 4周计算，单月出货量可达 500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付 500台以上长晶炉的设备企业， 且交付能力仍有提升空间； 2）服务能力， 晶盛设备到场后投入运营和产 量爬坡所耗费的时间短，并且能够稳定保持产量； 3）未来研发潜力，具 有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受 益。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 8.54/13.29（维持原值） /18.08（维持原值） 亿元，对应 PE 为 52/33/25， 维持“买入”评级。

非经常性损益驱动 2020年业绩超市场预期，半导体刻蚀设备业务高速 增长 公司 2020年营收稳定增长，归母净利润同比+161%，主要系：（ 1）中芯 国际科创板股票投资公允价值变动收益约 2.62亿元；（ 2）公司 2020年计 入非经常性损益的政府补助为 2.53亿，较 2019年增加 2.26亿元。 2020年 扣非归母净利润 0.23亿元，同比-84%，主要系公司 2020年实施股权激励 计划产生股份支付费用约 1.24亿元，而 2019年无该类费用发生。若排除 股份支付费用影响，公司 2020年扣非归母净利润为 1.47亿元，与 2019年 基本持平。 分业务看， （ 1）专用设备： 2020年专用设备业务收入合计 17.99亿元， 同比+13%，营收占比 79%，毛利率为 37.32%。其中半导体刻蚀设备收入 为 12.89亿元，同比+58%，主要系半导体设备行业景气度持续提升及公司 产品竞争力持续加强所致； MOCVD 设备收入为 4.96亿元，同比-34%，主 要系 2020年 LED 设备市场仍呈现下滑态势所致。 （ 2）备品备件： 2020年备品备件收入合计 4.42亿元，同比+31%，毛利率 37.64%。 （ 3）服务 收入： 2020服务收入合计 0.33亿元，同比+57%，毛利率 57.09%。 毛利率稳定增长，非经常性损益带动净利率大幅提升 2020年，公司综合毛利率 37.67%，同比+2.7pct；净利率 21.66%，同比 +12pct。 公司净利率大幅提升，主要系非经常性损益大幅增长所致， 2020年非经常损益 4.69亿元，同比 2019年的 0.41亿元增长 1044%。若扣除非 经常性损益影响， 2020年扣非净利率为 1.02%，同比-6.6pct。 技术驱动型企业持续加强研发投入，期间费用率小幅上升 公司 2020年期间费用率为 31.4%，同比+3.7pct。 其中，销售费用率 10.4%， 同比+0.3pct；财务费用率-0.3%，同比-0.1pct；管理费用率（含研发）为 21.3%，同比+3.7pct，主要系公司继续加强研发投入所致， 2020年研发费 用 3.31亿元，营收占比 14.5%，同比+2.5pct。 叠加已被政府补助抵减的研 发费用 2.32亿元，以及资本化研发投入 0.77亿元，公司 2020年研发投入 合计 6.4亿元，同比+51%，研发投入营收占比 28%，同比+6.3pct。 其中包 含股份支付费用 0.49亿元，若剔除股份支付费用的影响， 2020年研发投 入 5.9亿元，同比+39%，主要用于研发存储器的 CCP 和 ICP 刻蚀设备、 Mini-LED 大规模生产的高输出量 MOCVD 设备、 Micro-LED 应用的新型 MOCVD 设备等。 公司高度重视技术创新，截至 2020年末，公司共有研发人员 346名，占 员工总数的 38.7%，研发人员平均薪酬 55万元/年，公司“博士+硕士”学 历员工占比 49%。 2020年公司新增专利申请 295项，获得专利 80项，截 至 2020年末，公司累计获得专利 1096项。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 5.90（原值 4.46，上调 32%） /6.85（原值5.41，上调 27%） /8.77亿，对应 PE 分别为 98/84/66倍；公司是晶圆制造环节唯一进入全球龙头晶圆厂供应链的国产设备商，技术水平达到 5nm 先进制程，享有龙头的估值溢价，维持“增持”评级。

各业务线核心竞争力增强，力争 2021年实现收入增长 20% 2020年公司三大板块挖掘机械/ 混凝土机械/ 起重机械业务收入分别达 375.28亿/270.52亿/194.09亿元，同比分别+35.85%/+16.60%/+38.84%。 其 中， 挖掘机销量超 9万台，居全球第一； 混凝土机械板块增速相对较低，我 们判断系疫情下海外子公司普茨迈斯特业务开展受阻； 起重机板块拓展较好， 市场份额持续提升。 公司超额完成 2020年 850亿营收目标， 力争 2021年实 现营收 1200亿元（同比+20%）。 2020年， 公司研发人员同比增长 69%， 对产品及关键零部件的研发投入 加大： 1）超大吨位挖掘机：实现 150吨以下产品全覆盖； 2）产品电动化和 智能化：下线电动化产品 10款，利用无人驾驶、远程遥控等多款智能化产品； 3）研发周期降低 20%以上： 数字化设计与仿真技术研究取得突破。 Q4单季 度公司研发费用达 20.23亿，研发费用率高达 7.60%。 净利率小幅提升， 经营性现金流再创新高 2020年公司工程机械产品总体毛利率 30.30%，同比-2.96pct； 销售净利 润率为 15.85%，同比+0.61pct。 2020年公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械 毛利率分别为 34.67%/27.30%/ 21.67%，同比分别-3.97/-2.52/-2.59pct， 毛利率 下降， 我们判断系新会计准则将运输费核算至营业成本（ 2020年销售费用率 -1.92pct）、小挖等产品竞争加剧所致， 整体来看，公司盈利能力仍在持续提 升。 2020年期间费用费率降至 12.80%， 同比-1.84pct，其中销售/管理/研发/财 务费用率分别为 5.33%/2.20%/4.99%/0.28%，同比-1.92/-0.51/+0.17/-0.34pct； 加权平均 ROE 为 29.64%，同比+2.48pct。 2020年公司经营性净现金流 133.63亿元，同比+12.45%，创历史新高。 公司近年来严控客户资信及成交条件，逾期率降至历史低点且持续下降。 2020年存货周转率自上年 3.95次/年升至 4.17次/年；应收账款周转天数自上年 103天降至 80天。 盈利预测与投资评级： 基于国内行业高景气持续+龙头份额提升， 以及数字工厂+全球竞争力兑现将带来持续业绩弹性， 我们将 2021-2022年的预测 EPS 从 2.27/2.49元上调至 2.27/2.52元，预计 2023年 EPS 为 2.75元，当前市值对应 2021-2023年 PE 为 15/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济下行；国际政策变动；海外贸易争端加剧；行业周期波动；行业竞争加剧；数字化转型不及预期。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营收4.26亿，同比+78.05%；实现归母净利润1.69亿元，同比+117.03%；扣非归母净利1.46亿元，同比+130.18%。 投资要点 20年业绩符合预期，在手订单充足保障21年业绩增长 210技术迭代带动光伏硅片扩产景气向上，2020年业绩符合我们预期。单晶拉制炉热场系统产品收入4.12亿元，同比+78.8%，占收入比重为96.7%，仍为公司主要收入来源。 多个长协订单接连落地，体现热场紧缺现状。2021年1月，公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额约9亿元（含税）。2020年12月，公司与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议，三份订单合计达公司2020年收入4.3亿元的5.9倍，金博业绩增长具备高确定性。2020年底，金博在手订单9.24亿元（含税），已将2021Q4前产能排满。预计2021年市场仍会供不应求，公司业绩有望再超预期。 盈利能力亮眼，规模效应带动毛利率提升+费用率下行 2020年，公司综合毛利率62.6%，同比+0.9pct。净利率39.5%，同比+7.1pct，主要系期间费用率大幅下行。期间费用控制良好，2020年期间费用率为20.5%，同比-8.4pct。其中，销售费用率4.4%，同比-1.8pct；财务费用率-0.03%，同比-1.1pct；管理费用率（含研发）为16.1%，同比-5.5pct，我们判断主要系前一年度有发行费用，20年发行费用减少所致。 销售规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足 2020年末，公司存货金额为4,731万元，环比Q3末+63%，同比+87%，随着销售规模的扩大持续增长。其中发出商品金额为2,019万元，同比+54%，在产品2070万元，同比+211%，我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。2020年末，公司的合同负债为2,971万元，同比+192%，随着在手订单规模的扩张而持续增长。 “新增+替换+改造”三重驱动热场需求爆发，加速扩产匹配订单需求 公司产品下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。 2020，金博的年产量为486吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型，2021年热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产，2021年底金博预计产能规模1650吨，我们判断公司21年全年产值上限可达1000吨左右。 n 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们预计2021-2023年的净利润分别为3.6（维持原值）/5.8（维持原值）/8.8亿，对应当前股价PE为39、25、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。

事件：3月29日，安徽华晟(迈为股份HJT设备重要客户)官网发布新闻，3月18日公司500MWHJT电池量产项目正式流片，首周试产HJT电池片平均转换效率达到23.8%，最高效率达到24.39%。 投资要点大客户HJT电池量产项目试产效率超市场预期，迈为设备能力得到验证证安徽华晟500MW异质结电池组件项目于2020年8月25日公布产线中标情况，迈为股份中标1.88亿元HJT整线设备订单（主要包含两套制绒清洗、一套PECVD及一套丝网印刷线，产能8000片/时）和两套合计0.6亿元的PVD设备订单（合计产能13500片/时），并使用了迈为于2020年12月4日HJT2.0产品发布会上所发布的MES系统对全电池产线进行调度及智能优化。迈为股份中标设备金额占比达78%。 该项目2021年3月18日正式投产出片，首周试产HJT电池片平均转换效率达到23.8%，最高效率达到24.39%超市场预期，意味着核心设备商迈为股份的HJT设备单机能力和整线能力均得到了验证。 项目验证通过提升市场HJT扩产预期，设备商红利有望逐步兑现2020年下半年，安徽华晟、通威金堂、阿特斯、爱康科技等多个HJT项目完成设备招标，国内HJT建设加速，9大龙头电池厂绝大多数均已开始布局HJT。随着量产线的HJT产线，HJT即将开始爆发，我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2020-2022年HJT设备的市场需求约310亿。 具备整线能力的迈为获得先发优势，有望充分受益截至2021年3月末，迈为和钧石是国内仅有的两家具备HJT电池全产业链装备生产能力的设备公司（迈为和钧石有客户反馈的整线的中试数据，捷佳伟创研发了整线设备尚未有中试数据），其中迈为股份2.0整线方案&新一代PECVD技术指标遥遥领先，安徽华晟、通威金堂项目、阿特斯等均采购了迈为的整线订单。 具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，我们预计迈为未来市场份额有望达50%。一方面，专利保护完善，先发优势会长期保持。另一方面，先发者通过存量产线积累经验，不断正反馈加速技术改进、拉开差距。 半导体设备进展顺利，有望跨领域成为专用设备龙头依托激光技术，迈为向半导体设备稳步迈进。2021年3月SEMICON半导体展会，迈为股份重点推出了公司首代半导体晶圆级改质切割设备与半导体晶圆激光开槽设备。晶圆切割环节相关设备基本都被日本设备供应商DISCO垄断，其市场份额达90%以上，亟待国产化。迈为晶圆切割设备产品参数已达国内领先水平，但和海外龙头相比，迈为设备在定位精度、机器尺寸及机器重量等方面仍有改进空间。从光伏设备的发展历程来看，迈为具备快速迭代、产品升级的研发基因，我们判断迈为半导体设备也将延续这一基因，成为我国半导体产业进口替代大军中的一员。 盈利预测与投资评级：公司从丝网印刷设备向前段设备延伸，受益于PERC扩产景气拉长在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。我们预计公司2020-2022年的净利润分别是3.9、6.7、11.1亿元，对应PE为78、45、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响光伏需求、下游扩产不及市场预期；外延拓展不及市场预期。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营收11.44亿，同比+51.67%；实现归母净利润1.55亿元，同比+111.57%；扣非归母净利1.37亿元，同比+97.14%。拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。 投资要点20年业绩略超预期，在手订单充足将保障21年业绩持续增长光伏行业景气向上，2020年业绩略超我们预期。分业务看，光伏设备收入合计为9.68亿元，同比+44.7%，占营业收入的84.6%：其中，光伏组件制造设备收入为8.08亿元，同比+31.1%，占营业收入的70.6%，仍为公司主要收入来源；硅片生产设备收入为6,225万元，同比+55.7%。 约在手订单约24亿元将保障2021年业绩高速增长。2020年，公司新签订单26.67亿元（含税），同比+67.63%；2020年底，公司在手订单23.99亿元（含税），同比+113.06%，为2020年收入的2.1倍。考虑到公司设备收入确认周期为9-12个月左右，我们判断公司21年业绩将保持高速增长。 规模效应带动毛利率提升，费用率持续下行2020年，公司综合毛利率36.1%，同比+5.1pct。Q4单季度，公司毛率利率39.4%，创历史新高。其中，主业光伏设备毛利率为35.71%，同比+4.4pct；锂电设备毛利率为27.1%，同比+5.05pct。净利率13.6%，同比+3.9pct。期间费用控制良好，2020年期间费为用率为17.6%，同比-2.0pct。 其中，销售费用率4.3%，同比-0.5pct；财务费用率0.8%，同比-0.1pct；管理费用率（含研发）为12.5%，同比-1.4pct。 销售规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足2020年末，公司存货金额为12.82亿元，环比Q3末微增，同比+117%，随着销售规模的扩大持续增长；为其中发出商品金额为9.94亿元，同比+194%，占存货总额的77.5%，我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。2020年末，公司的合同负债为6.72亿元，同比+196%，随着在手订单规模的扩张而持续增长。 多个新产品获得突破，泛半导体多领域布局驱动成长光伏设备：公司新研发的超高速、大尺寸多主栅串焊机，已获得晶科能源大额订单，随着210+的渗透率逐渐提高，公司预计2020年7月之前的设备中，有95%需要替换，将带来广阔的旧设备替换空间；锂电设备：圆柱电芯外观检测设备，获爱尔集新能源订单，实现突破；半导体设备：半导体键合机经过三年的持续研发，2020年完成公司内验证，并在2021年年初开始在客户端试用。 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们预计2021-2023年净利润分别为2.3（原值1.9，上调21%）/3.2（原值2.6，上调23%）/4.2亿，对应当前股价PE为29、21、16倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游组件厂投资低于预期，行业竞争加剧，设备验收进度滞后导致存货减值损失。

20.8亿元光伏大订单落地，短期业绩增长有保障 此次签订的合同包括，向中环协鑫销售全自动晶体生长炉 16.18亿元 （ 2021年 5月 31日前完成交付）、单晶硅棒加工设备 1.94亿元（ 2021年 6月 30日前完成交付）；以及向中环光伏销售线切机设备 2.67亿元（ 2021年 9月 30日前完成交付），根据我们的草根调研，目前公司线切设备独家 供应中环。上述合同金额总计 20.79亿元（以上合同金额均含增值税），占 公司 2019年营业收入的 66.85%，公司 2021年业绩高增长确定。 2020Q3末，公司未完成合同总计 59亿元（含税），其中未完成半导 体设备合同 4.1亿元（含税）。 加上新接的 20.79亿元订单，在手光伏订单 预计为 75亿元，半导体订单为 4.1亿元，在手订单总金额为 80亿元左右。 由于公司主要的光伏订单生产周期在 3个月，发货后的验收周期在 3-5个 月不定，按照目前的订单确认进度，我们判断未来一年晶盛机电的业绩都 将高速增长。 光伏硅片环节迎扩产潮， 210大硅片拉长设备景气周期 2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相 继启动硅片扩产。 我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW， 对应 20-22年年均新增设备需求超 200亿（ 2亿元/GW）。存量市场方面， 伴随着行业对大硅片已达成共识，未来 3-5年存量市场有 1万多台单晶长 晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超 50GW，对应 2020-2022年 存量设备需求超 100亿（ 2亿元/GW）。 龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮 光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。 在大硅片成本中， 设备折旧占比已经不再是第一位， 硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率， 包括： 1）交付能力，根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达 21台，以每周工作 6天、每月 4周计算，单月出货量可达 500台左右。目前晶盛 是国内仅有的单月可交付 500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升 空间； 2）服务能力，晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短， 并且能够稳定保持产量； 3）未来研发潜力，具有持续研发能力、能够不断提 高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 8.6/13.3/18.1亿元，对应 PE 为 50/32/24，维持“买入”评级。

对先导： 深度锁定 CATL 产能，长期稳固锂电设备龙头地位 中短期看， 先导引入重磅战略投资者 CATL，加深绑定充分受益 CATL 大 规模扩产。 根据《补充协议》，未来三年内， CATL 按不低于电芯段核心设 备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导优先权。根 据CATL公告的扩产规划统计，我们预计CATL未来五年将扩产超550GW， 先导预计 CATL2021-2023年核心锂电设备（包括涂布、卷绕、化成等）总 采购额分别约 100亿元、 120亿元和 155亿元，因此先导智能 2021-2023年获 CATL 的订单金额预计不低于 50亿元、 60亿元和 77.5亿元，假设毛 利率为 35%，净利率为 14.5%，对应新增净利润为 7.2亿元、 8.7亿元和 11.2亿元。 叠加 CATL 向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购 降本（二者集采扩大采购规模降本，同时共同锁定供应商产能，确保交付 时间）的影响，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收 247.4亿元， 增利 38.8亿元。 长期看，全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。 （ 1）技术上， 二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行 业的前沿发展。 （ 2）拓展全球资源： CATL 的全球优质资源助力先导加快 实现战略转型升级。（ 3）客户拓展： CATL 是全球领先的动力电池供应商， 先导与宁德的战略合作，有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业 地位和品牌形象。 （ 4）拓展前段设备完善整线布局： 先导优势产品为中、 后段设备，通过战略合作，先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段 设备的性能，全面完善整线设备生产能力。 对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益 短期看， CATL 投资龙头设备商提前锁定未来 5-10年产能，保证扩产高峰 中锂电设备的产能供应。 中期看， 先导帮助 CATL 共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力， 二者 有望进一步实现优势互补，依托先导的 1200人的锂电设备研发团队， CATL 将不断加强产品竞争力。 长期看， 动力电池迈入扩产高峰， 2020-2025年国际龙头电池厂开启新产 能周期， 我们预计 CATL 等 6家全球龙头电池厂 2023年规划新增产能 940GW，对应的新增设备投资额合计为 3000亿元左右。先导是锂电设备 最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期 看可以给 CATL 带来主业之外稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 8.23/11.09/13.16亿，对应当前 股价 PE 92/69/58倍，维持“买入”评级。

CBCT 下半年恢复明显， 2020收入端较 19年持平 2020年公司实现营业收入 14.99亿元，与 2019年基本持平，其中 2020年上、 下半年分别实现营业收入 5.16亿元和 9.83亿元， 分别同比-12.26% 和+7.68%，下半年营收端有所改善：①主要 CBCT 上半年受疫情影响较大， 出现下滑， 2020Q3下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如通策 医疗 5月中旬种植等口腔业务开始恢复， 2020Q3通策单季度收入同比 +24.49%， 国内口腔业务的持续复苏， 对口腔 CT 需求起到提振作用，带 动公司 CBCT 业务快速恢复， 下半年公司在上海 CDS 口腔展、华南国际 口腔展和上海 DTC 口腔展合计获取 CBCT 团队订单超过 1100台， 对下半 年收入增速转正起到重要推动作用。 ②色选机需求较为刚性， 且公司色选 机海外业务不断推进， 受疫情影响相对较小。 此外， 2020年公司会计准则调整， 收入确认条件发生一定改变， 对 2020年公司表观营业收入产生一定负面影响。 多因素叠加， 2020年公司利润端承压明显 2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润 4.41亿元，较 2019年 下降 18.98%， 降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有： 2020年下半年人民币升值导致汇兑损失， 受此影响 2020Q3公司财务费用增加 了 1000多万元， 以此估算， 汇兑损失对公司全年利润的影响超过 2000万 元。此外， 政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素进一步压制了 2020年公司利润释放。 随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，尤其 CBCT 相比 2020Q1的大幅改善，我们预计公司 2021Q1业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道， 公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达 天花板， 我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是 CBCT 渗透率与欧 美发达国家仍有差距， CBCT 需求依然有较大的成长空间。 此外， 公司 CBCT 持续突破， 产品已经渗透到公立医院，向高端市场拓展，进一步打 开成长空间。 2020年 6月公司发布了口扫新品，并于 7月拿到医疗器械注册证。 口 扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域 产品线。 伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展 趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数 字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022EPS 分别为 0.65、 0.97、 1.17元，当前股价对应动态 PE 分别为 58倍、 39倍、 32倍，维持“买入” 评级。

事件：杭可发布2020年度业绩快报，营业总收入约14.93亿元，同比增加13.70%；归属于母公司所有者的净利润约3.81亿元，同比增加30.88%。 投资要点 业绩整体略低于预期，我们预计归母利润4.5-5.0，实际3.8亿元。主要影响因素有3点：1）有2亿元大订单1月初拿到验收单，该订单收入确认到了1月，大概影响了5000-6000万利润。2）人民币升值，公司账上美元的汇兑损失有3000-4000万元。两项因素叠加，影响短期利润。3）公司于2020年4月开始第一次做了限制性股票激励，2020年确认了股份支付费用6000万元（421万股，占比当时总股本1.05%，授予价格10元/股）。 公司订单已进入爆发期，1月2月大幅超预期。公司1月2月新接订单同比大幅增加，远超市场预期，绝对值超20年上半年总额。目前海外扩产尚未落地，1月2月订单均是国内客户，伴随LG等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。此前预期21年新接订单30-35亿元，我们预计考虑到海外扩产正加速，实际订单预计将超40亿元。 21年海外扩产加速确定，杭可协助一线电池企业共同研发+海外疫情结束后扩产最受益。20年杭可订单50%靠国内客户。20年海外二次疫情导致LG扩产进展滞后，国内电池客户在疫情后有两次扩产：一个来源是圆柱18650的扩产，主要是二轮车的电池需求量上升带来的扩产，但这应该是阶段性的。真正长期性的电池企业扩产要看LG、三星、SKI这类给特斯拉供货的电池厂。以LG为例：我们预计21年全球扩产40-50GW以上，对应后道订单约为20-25亿元，其中我们预计杭可份额为8成左右，潜在订单15-20亿元。 未来电池厂头部效应显著，绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。未来电池厂将会头部效应明显，一线设备商产品销售中比较容易获得大订单，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商。我们判断，未来锂电设备朝着大电流&小设备&高效率&低能耗的方向走，技术迭代长期利好设备商。 目前公司正在加速客户拓展--海外客户延伸到国内一线客户，业绩弹性空间大。杭可过去主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。凭借技术实力与行业经验，杭可近期开始在方形领域与CATL展开合作，我们判断按照杭可的技术水平，拓展CATL将会取得显著突破（2月24日公司在互动平台回复表示与宁德时代有业务往来）。 盈利预测与投资评级：我们预计杭可2020-2022年利润分别为3.8/6.1/10.4亿元，对应估值为77/48/28X,我们认为2021年海外订单迎爆发+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。