投资要点: 公司公布年报,营收和归母净利润分别为25.63亿元和3.11亿元,分别实现同比增长18.48%和23.01%。我们的观点如下: 营收内生增速继续放缓,外延标的平稳过渡扛过大旗。母子公司收入增速分别为5.66%和36.94%,收入增长的贡献主要来自厦门市政院和淮交院的并表。母公司营收增长连续3年弱于合并增速。母公司和子公司收入分别为13.5亿元和12.1亿元,规模已经比较接近。分季度看,营收增速分别为42.2%/27.3%/-4.8%/24.4%。Q4已无并表效应,整体增速尚可,而子公司收入增速达到43.8%,表现出强劲的增长动力,表明外延收购标的实现平稳过度,扛过公司成长大旗。 毛利率上升是净利润增速快于营收的主因。年度综合毛利率35.8%为3年最高,母子公司毛利率接近,分别为35.5%和36.3%。期间费率涨跌互现,整体变化不大同比减少0.05pct。毛利率上升是净利润增速快于营收的主因。分季度看,毛利率分别为30.6%/37.2%/40.4%/34.5%。资产质量改善,现金流质量恶化。公司货币资金占比21%,增加0.8pct;应收账款占比45.9%下降0.3pct,整体资产质量略有提升。资产负债率和有息负债率分别为48.44%和7.88%,下降2.5pct和上升2.0pct。现收比和现付比分别为74.5%和35.2%,同比下降8.9pct和2.5pct,现收比的大幅下降已经并购后支付往年薪酬与税收导致经营现金流净额仅为1200万元,同比下降95.3%。 成熟业务区域和品类继续扩张,PPP浪潮中显身手。江苏省外营收占比突破60%,业务品类扩充到轨交和地下管廊。今年是PPP爆发之年,不论是主导还是参股,公司都已有项目经验。贵州PPP产业基金落地,公司大显身手时机到来,同时公司参股贵州水务基金,可能介入环保PPP项目,值得重点关注。 新兴业务拓展有条不紊、有章可循。公司紧紧围绕主营业务需要和社会发展趋势,稳步向外拓展新兴业务。其中参股南京博来获取城乡规划资质和参股力维检测和复凌科技布局环保检测及大数据等动作有望与后续PPP项目形成协同,短期即有所贡献。维持买入评级:预计公司2016-18年EPS为0.67/0.84/1.04元/股,对应PE29/23/18X。维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑,PPP项目进展不达预期。

行业延续下行走势,营收、利润下滑。2015年公司实现营收50.46亿元,同比下降22.88%;归属上市公司股东净利润-5.25亿元,同比下降307.95%;EPS为-0.60元,同比下降306.90%;加权平均净资产收益率为-7.80%,比14年少11.56%。公司毛利率13.14%,较14年下降7.43%;净利率-13.27%,较14年下降17.16%。 主营产品销量下跌,水泥价格下降,营收低迷。公司Q1、Q2、Q3和Q4营业收入绝对值变化分别为-25.77%、-28.14%、-16.17%和-23.50%。营业收入的下降是由于公司报告期内商品混凝土和水泥销量分别减少24.51%、13.99%至311万方和1845万吨且报告期内,水泥的平均价格为221.70元,较去年下降9.76%。水泥和混凝土的吨毛利分别下降47.08%、9.72%至29.06元/吨和40.23元/方。主营产品销量下降以及水泥价格的下跌使全年营收减少。 各季度毛利率均同比下降,公司期间费用同比减少。公司Q1、Q2、Q3和Q4毛利率绝对值变化分别为-16.53%、-6.73%、-3.22%和-10.78%,三季度毛利率同比降幅较低一方面因为在该季度公司营收的降幅相比其他季度降幅较小,另一方面本季度公司成本为15.71亿,同比减少12.89%。2015公司销售费用、管理费用、财务费用及期间费用分别同比下降8.28%、9.18%、4.93%和7.30%,而期间费用占营收26.93%,较去年增加4.53%,这主要是15年营收的大幅下降导致的。 资产负债稳健,营运能力保持稳定。公司应收账款周转率和固定资产周转率继续下降,15年Q4分别同比下降19.06%和2.46%,但从周期性来看,16年上半年会有所上升;存货周转率和总资产周转率相对稳定,变化不大;今年公司资产负债率上升1.17%,截止报告期末达到63.79%。 地区内需求增量有限,未来看点在于一带一路。新疆地区全年水泥产量约4000万吨,产能利用率50%左右,产能过剩严重。预计今年需求改善有限。未来的看点还是在于一带一路战略持续推进,使得公司的桥头堡地位得以发挥。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.02/0.03/0.09元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动;一带一路推进不达预期

玻璃需求复苏,营收净利猛增。报告期内公司实现营收10.20亿元,同比增长21.8%;归属上市公司净利6,045万元,同比增长65.7%;EPS为0.32元,同比增长65.7%;加权平均净资产收益率5.5%,上升2.1%。公司第四季度增速好于往年,超过市场预期,营收占比升至27.4%,同比增长31.9%;毛利率升至25.0%,净利率维持在3.9%。公司同时宣告向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),每10股转增22股。 家电玻璃稳中有升。家电玻璃贡献率维持在72.8%,营收同比增长16.8%。家电玻璃客户压价,供给侧小企业被挤出市场,均价下降至84.56元/平米;公司为夏普、东芝等新客户实现了大批量供货,使得家电玻璃销量同比增长22.4%;公司加强成本管控和产品结构,营业成本降至59.10元/平米,毛利升至30.1%。公司募投项目建设完成,继续扩大公司产能;博西华家电等新客户审核完成,销售渠道增加;近期行业小产能被挤出,需求侧改善,库存量减少。我们判断16年家电玻璃板块能保持较快增长。 光伏板块迅猛增长。光伏板块营收贡献19.9%,营收同比增加46.1%。光伏市场整体需求增加,公司出货量同比提高52.5%;超白压延玻璃原片价格下半年持续提升,对业绩压力增大,公司强化内部管理,毛利升至18.5%。我们认为光伏产业景气度处于上升区间,16年板块增速将继续维持。 教育转型加快,产业基金项目落地。15年公司延续“二次创业”,形成了“国际化幼教+教育互联网+在线教育+教育信息化”产业集群;全人教育15年净利1,147万元,净利贡献19.0%;近日公司持股的修齐平产业基金投资北京领信教育36%股权,切入K12教育信息化,预计近年业绩增厚不大,但项目落地存在重要战略意义。民办教育空间巨大,公司转型执行力较强,我们继续看好公司转型。 维持增持评级。预计公司2016-18年EPS为0.48/0.65/0.87元,对应PE为83/61/46倍。公司是家电玻璃龙头,竞争实力突出,光伏玻璃颇具实力,主业可保持稳健发展;教育产业外延并购和产业基金项目执行力强,综合考虑,维持“增持”评级。 风险提示:转型落地不达预期、家电行业景气度下滑、光伏需求减弱等。

营收增加净利缩减,报告期内公司实现营收74.31亿元,同比增长5.5%;归属上市公司股东净利(扣非后)3.00亿元,同比下降31.7%;EPS每股0.30元,同比下降28.6%;加权平均净资产收益率7.7%,下降2.9%;公司同时公告拟发行永续债券31亿元。第4季度公司业绩好于我们预期:营收同比持平;毛利率升至24.6%,回归2年高点;净利同比提升69.2%。 平板玻璃利润下行,转型升级超薄玻璃有亮点。公司平板玻璃板块营收基本持平,营收贡献48.9%;毛利率下跌1.7%;账面利润同比下降51.02%,贡献率降至19.2%;公司当前浮法玻璃总日熔量升至9,400吨,在产产能占比降至71.8%。受房地产市场需求调整和行业产能过剩影响,浮法玻璃价格下行成本上涨,行业全面亏损。公司将超薄玻璃作为平板玻璃突破口,年内河北视窗生产线贡献利润3,000余万元,宜昌线建成投产,清远线预计16年开始贡献利润,据我们测算公司16-17年超薄玻璃净利贡献可达3.2、4.6亿元。 工程玻璃营收毛利下降,仍是公司业绩主要支撑。工程玻璃板块全年营收下降3.2%,成本持平,毛利降至29.5%,账面利润贡献达67.0%。工程玻璃是浮法玻璃产能消化的途径之一,公司报告期内推出差异化产品,三银中空产和超白双银产品产量增长达21%和13%,强化了抵御风险的能力。我们预计16年工程玻璃业绩稳定,仍将是公司业绩的主要支撑之一。 光伏产业增长迅速,未来值得关注。光伏产业供给收缩,受国家补贴政策影响边际供需改善,行业景气度提升。公司太阳能产品营收增长43.7%,营收贡献达21.3%,受人工成本和单位折旧激增影响毛利降至15.9%。随着公司多晶硅板块继续发展,规模效应显现,单位人工和折旧将有所下降;公司对光伏研发投入增加,我们判断该板块将是公司近年业绩增长的主要来源。 研发先行,期间费用增加,营运压力加大。公司研发费用增加26.4%,借款增加导致财务费用上升20.4%,使期间费用率升至16.6%。资产负债率升至49%,考虑新发行债券后仍处合理范围。公司产能收缩,存货减少,应收账款增加,存货和应收账款周转率分别达到15.7和19.3。 超薄玻璃出口替代,多晶硅发展条件成熟。我国手机出货量约占世界50%,盖板玻璃进口替代空间近280亿元,国外毛利可达40%以上;我们认为公司玻璃技术成熟,生产线升级改造成功,超薄玻璃与工程玻璃可以支撑公司近年业绩;远期来看,公司定增募投电子级多晶硅升级扩改项目,进军半导体行业上游,未来需求量大,且与公司光伏产业协同,18年可以量产。我们认为公司目前的研发投入能够支持其在超薄玻璃和半导体行业升级扩张,前景乐观。 盈利预测与估值:预计公司2016-18年EPS每股0.40/0.55/0.69元,对应PE为27.4/19.7/15.8倍,鉴于公司在玻璃行业处于龙头地位,产业链完整,各子产业空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃价格波动、超薄玻璃销量不达预期、光伏产业景气度下滑等。

行业低迷,报告期内营收、利润下滑。营收48.43亿元,同比下降21.22%;归母净利润1.79亿元,同比下降68.1%;EPS为0.23元,同比下降68.10%;加权平均净资产收益率为3.72%,比14年少9.09%。公司毛利率21.98%,较14年下降7.54%; 主营产品量价齐跌致营收下降,但后两个季度降幅收窄。分季度看,分别实现营业收入4.49亿元、16.05亿元、17.15亿元和10.74亿元,分别同比下降37.14%、22.71%、15.88%和18.51%。报告期内,公司水泥的销量为2060万吨,同比下降1.36%;混凝土销量为102万方,同比下降14.97%;另外,2015年水泥平均价格为216.52元,同比下降19.69%,水泥吨毛利为47.22元/吨,同比下降42.12%;混凝土平均价格为292元,同比下降9.14%;公司主要产品的量价齐跌导致了公司报告期内营业收入的下降。Q4降幅较前两季度有所收窄,公司业绩呈现好转态势。 Q4毛利率同比上升,期间费用稍有下降。毛利率有所下降,为21.98%,较14年下降7.54%,分季度来看,毛利率分别为4.40%、22.49%、24.49%和24.53%,分别同比上升-13.46%、-10.66%、-10.16%和2.35%,Q4实现毛利率同比增长,因成本同比下降20.98%。2015公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.14亿、5.43亿和2.58亿,同比上升9.63%、-3.37%和-10.17%。期间费用总额为11.15亿元,较上年同比减少1.84%,占营收23.02%,较去年增加4.54%,这主要是15年营收的大幅下降导致的。 资产负债表较健康,经营活动产生现金流下降。公司应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率分别变为1.69、1.24、0.15、0.10,和去年相比变化不大。今年公司资产负债率稍有下降,截止报告期末达到48.69%,资产负债状况良好。2015年经营活动产生的现金流量净额为6.42亿元,同比减少31.05%。 中建材和中材集团整合,提升公司重组预期。西北地区水泥熟料产能利用率不到60%,若供给侧改革推进,则作为区域龙头,公司将受益。另外中建材和中材集团正在筹划战略重组事宜,公司所在的西北地区水泥产能过剩严重,优先整合的预期强烈。 维持买入评级。预计公司2016~2018年EPS为0.25/0.29/0.33元,当前股价对应PE分别为27/23/21X。考虑公司在甘肃青海地区的龙头地位,维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑。

水泥量价齐跌,熟料、混凝土销量下降,营收、利润下滑。报告期内公司实现营收31.84亿元,同比下降18.19%;归属上市公司股东净利润0.20亿元,同比下降92.67%;为0.04元/股,同比下降92.98%;加权平均净资产收益率为0.47%,比14年少6.08%。公司毛利率24.41%,较14年下降4.07%;净利率1.72%,较14年下降6.75%。营业收入降幅逐渐收窄,公司业绩或出现拐点。分季度看,公司在Q1、Q2、Q3和分别实现营业收入2.68亿元、10.57亿元、10.97亿元和7.62亿元,分别同比下降33.35%、27.39%、12.47%和2.44%。首先营业收入的下降是由于公司报告期内商品混凝土产销量169.07万方,同比减少36.94%;销售水泥1398.29万吨,同比下降1.54%,销售熟料98.73万吨,同比减少35.57%,且报告期内,水泥及熟料的平均价格为174.82元,较去年下降10.38%。主营产品销量下降,以及水泥价格的下跌使全年营收减少;其次四个季度营业收入虽均同比下降,但降幅逐渐收窄,我们判断随着今年投资增速的回暖,公司业绩会有好转。 四季度毛利率同比增长,公司期间费用控制得当。公司2015年毛利率有所下降,为24.41%,较14年下降4.07%,分季度来看公司在Q1、Q2、Q3和Q4的毛利率分别为12.79%、22.01%、27.56%和27.28%,分别同比上升-9.09%、-10.04%、-2.44%和4.51%,四季度实现毛利率同比增长,这是因为与去年同期相比,成本下降到5.54亿元,同比下降8.13%。2015公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.83亿、3.12亿和1.09亿,同比上升4.01%、-8.86%和-5.26%。期间费用总额为8.04亿元,较上年同比减少2.67%,占营收25.25%较去年增加4.03%,这主要是15年营收的大幅下降导致的。 资产管理能力稳定,资产负债表健康。公司应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率分别变为0.76、1.60、0.15、0.10,和去年相比变化不大。今年公司资产负债率基本持平,截止报告期末达到42.82%,较为健康。2015年经营活动产生的现金流量净额为3.09亿元,同比减少37.25%,是营业收入的减少致使现金流入额和税费返还减少所致。强化管理、灵活销售以应对市场环境,稳固区域龙头地位。面对行业产能过剩、需求低迷的困境,公司提升管理效率、采取措施控制成本,并分区域灵活的制定销售策略,主动拼抢市场、积极争取客户。通过以上措施,使得公司在业绩下滑的情况下,仍然在西部地区保持较强竞争力,稳固了其区域建材的行业龙头地位。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.11/0.11/0.12元。西北地区水泥熟料产能利用率较低,将会是供给侧改革先行之地。若中建材、中材合并进度加快,也会利好西北地区供需格局。维持增持评级。 风险提示:宏观经济下滑导致需求不振。

投资要点: 需求拖累,营收净利锐减。公司15年第4季度营收继续下滑,营收环比下降5.4%,同比下降23.9%;毛利率回升至30.7%。公司全年实现营收509.76亿元,同比减少16.1%;归属上市股东净利(扣非后)53.01亿元,同比减少49.0%;EPS(扣非后)每股1.42元,同比减少49.0%;加权平均净资产收益率(扣非后)7.8%,下降9.67%。公司作为水泥龙头,净利状况好于行业;预计16年供给侧改革深入,公司可实现量价齐升,业绩好转。 量增价跌营收减少。公司水泥和熟料合计净销量2.56亿吨,同比增长3%;水泥和熟料均价下跌18.5%;低标水泥占比略增1.5%,熟料毛利下降10.4%。公司当前熟料和水泥产能分别达2.29和2.90亿吨,2016年预计新增产能1,460万吨和2,600万吨。 中部、西部控制力增强,海外出口产能转移。报告期内公司建成投产新增熟料和水泥产能1,150万吨和2,250万吨,并购江西圣塔新增熟料和水泥产能480万吨和540万吨,对中部、西部支持增加。区域上原最大市场东部地区营收下跌25.0%,占比下降3.51%至28.4%;中部和西部销量增加5.5%和5.8%,营收下跌11.0%和10.1%,占比达到28.7%和21.2%。海外及出口市场增速较快,营收增长26.8%,均价下跌16.4%好于公司平均水平,占比达到3.8%,销量增长51.7%,公司加速产能转移,印尼、缅甸、老挝、柬埔寨等地项目继续推进。 综合成本下降,吨毛利、净利下降。2015年公司综合毛利28.1%,其中水泥熟料毛利22.2%。全年熟料综合成本下降15.83元至138.90元/吨,其中燃料和动力价格下降11.71元,原材料价格下降6.30元;吨毛利下降46.9%至39.73元,吨净利下降69.9%至11.95元。吨期间费用无明显变动,费用率上升;扣非后净利率下降6.7%至10.4%。 资产状况良好,收入质量高。报告期内公司资产负债率下降1.79%至30.1%,有息负债占比下降1.34%至18.1%,现金占比持平为13.7%,资产质量良好;现收比和经营现金流占净利润比分别达到126.9%和152.4%;资产周转率有所下滑,存货周转率下降至8.56次,应收账款从175.6次下降至135.0次;固定资产周转率和总资产周转率分别下降至0.86和0.49次,受营收下降影响较大。 水泥需求回暖,16年业绩乐观。今年3月以来东部地区水泥均价上约升20元/吨,库存减少5%,符合我们对上半年水泥市场预期;市场预计16年全年地产基建需求提振,对高标水泥需求或提速更快。我们预计供给侧改革将从能源提价、提高环保要求等方面入手,对小产能挤出效应明显;公司是行业龙头,获得电价补贴,改革对企业毛利改善作用较强,可实现量价齐升。 盈利预测与估值:预计公司2016-18年EPS每股1.57/1.78/2.05元,对应PE为10.25/9.04/7.81倍,基于对地产基建下半年的乐观预期和供给侧改革有利龙头企业逻辑,维持“增持”评级。 风险提示:房地产投资增速放缓,能源价格提升,行业环保限制提高等。

全年业绩持平,四季度增速较快。报告期内公司实现营收409.25亿元,同比下降0.8%;归属上市公司股东净利(扣非后)12.54亿元,同比下降24.9%;EPS(扣非后)每股0.26元,同比下降27.8%;加权平均净资产收益率(扣非后)下降1.80%至3.9%;公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股,并每10股派发现金红利0.30元(含税)。 四季度结束营收下滑,超过市场预期。公司第4季度业绩同比环比皆有上升,毛利率同比升至24.6%,净利率回归到6.1%;预收款延续了3季度的增势,同比增加18.0%。第四季度房地产销售结转和估值重估状况良好,净利润占全年47.0%,超过市场预期。水泥板块量价齐跌。水泥板块公司营收贡献下降3.51%至31.2%,营收同比下降14.9%;水泥及熟料综合销量3,926万吨,同比降低3.2%;水泥售价下跌12.1%,平均成本下跌9.5%,导致毛利率减少2.5%至13.3%。公司混凝土总销量1,134万立方米,同比降低7.1%,毛利率增长2.48%至13.0%。 房地产板块业绩提升,土地结转面积减少。2015年公司房地产板块实现营收169.21亿元,同比增长8.9%,毛利率提升至36.7%,主要原因是公司商品房业务相对保障性住房继续提升;全年土地结转面积126.31万平米,同比降低15.6%,综合单价上升29%,商品房结转面积同比增长10.7%,保障性住房同比降低63.6%。公司当前土地储备总面积735万平方米,较14年增加219万平方米。 业绩压力增加,周转率降低。公司全年综合毛利提升至25.4%,营业利润降至6.1%,期间费用率同比略升至14.3%;资产负债率持续下降至67.7%;现金占比升至14.1%,有息负债占比升至30.3%;经营现金流净流出6.53亿元;存货周转率降低0.13次至0.59次;应收账款周转率降低1.26次至6.66次;固定资产周转率和总资产周转率亦有降低。华北水泥供给侧改革预期较早,京津冀规划继续推进,16年业绩弹性较大。公司是华北水泥龙头,华北水泥熟料产能利用率最低,是最先去产能的地区;2015年水泥行业华北地区均价同比下降9.4%,区域行业亏损42.1亿元,对区域小产能挤出效应明显;京津冀一体化规划继续落地,对水泥需求增加。同时公司在北京六环内约有180万平米工业用地,随着一体化政策落地,土地价值重估可期,业绩弹性较大。盈利预测与估值:预计公司2016-18年EPS每股0.49/0.52/0.56元,对应PE为17.82/16.59/15.42倍,鉴于对地产基建下半年的乐观估计和公司在京津冀地区土地储备,维持“买入”评级。 风险提示:地产行业景气度降低,行业环保限制提高、行业竞争加剧等。

2015年业绩亮眼,金属屋面围护业务受益于基建的高景气度持续高增长,分布式光伏业务成为公司新亮点。2015年,公司实现营收9.26亿元,YOY+86.77%;归属上市公司股东净利润2.66亿元,YOY+151.37%;实现每股收益1.40元,YOY+56.91%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.08元(含税),同时每10股转增20股。公司2015年毛利率43.24%,同比提高4.5个百分点,原材料价格下降是盈利能力提升的主要原因。经营性现金流2015年为3007万元,2014年为-6655万元,大幅改善。 收购中巍设计90%股权,大幅提升建筑深化设计能力。标的公司承诺2016-2018年实现扣除非经常性损益净利润分别不低于100万元、200万元、300万元。公司收购标的价格对应2016年估值25X。向上游延伸公司产业链,提升公司市场综合竞争力。融合双方合作伙伴,提升公司业务拓展能力。 公司拟非公开募资不超过10亿元补流,以26.28元/股的价格发行不超过3805万股。实际控制人陆永认购1.5亿元,复兴瑞哲认购3亿元,中植金控认购3亿元,东方创投认购2亿元,海尔创投认购0.5亿元。限售期为36个月,扣除费用后的募集资金净额全部用于补充流动资金。发行后,实际控制人陆永合计持有的股权比例将从44.86%稀释至40.89%,公司控制权不发生变化。补充流动资金成为公司维持快速发展的必要措施。公司所从事的金属围护系统和分布式光伏EPC业务均需要垫资,流动资金需求量较大。由智能屋面延伸至智能建筑,研发先行,资金保障。定增对象精心挑选,智能建筑和分布式光伏战略布局逐渐清晰。 智能建筑和分布式光伏空间巨大。我们保守估计智能建筑未来以20%的增速增长,到2018年市场规模可达2500亿元。我国太阳能资源丰富,国家“十三五”计划加快推进光伏产业建设。政府支持力度加大,到2020年屋面光伏累计装机量达到25GW。渔光互补目前还处于发展的初期阶段,未来将立足于东部地区。 估值与盈利预测:我们预测公司2016-18年EPS1.59/2.06/2.65元,YOY+49%/30%/29%,未来三年CAGR35%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年25~30倍PE,合理估值区间40-48元,维持“买入”评级。 风险提示:智能建筑布局不达预期,分布式光伏业务进展不达预期。

房地产投资下滑需求不振,营收、利润下降。报告期内公司实现营收34.29亿元,同比下降12.2%;归属上市公司股东净利(扣非后)5,814万元,同比下降32.0%;EPS每股0.26元,同比下降12.9%;加权平均净资产收益率4.0%,减少0.71%。房地产投资下滑导致下游需求大幅降低,公司业绩情况基本符合预期。 竞争导致量价齐跌,四季度同比环比改善明显。塑料型材行业产能供大于求,受铝合金型材冲击和房地产行业压力,整合需求强烈。公司型材产品营收贡献98.1%,报告期内塑料型材营收同比减少12.2%至34.05亿元,销量同比减少7.9%至45.23万吨,均价下跌4.6%至7,527元/吨。分季度看,收入同比增速为-18.3%/-12.0%/-13.5%/-5.5%。毛利率依次为13.5%/15.8%/15.7%/17.3%。Q4毛利率为近5年来最高,单季度营收和毛利同比和环比改善明显。 油价下跌推高毛利,销售、管理费率提升。公司原材料成本占营业成本83.0%;2015年石油、煤电价格走低,PVC价格下降,导致塑料型材单位成本下降4.9%至6,371元/吨,毛利率提升1.54%至15.7%。营销渠道拓宽导致销售费用率上升0.84%至4.9%;管理费用率上升0.84%至5.3%;融资额度减少导致财务费用率下降0.24%至1.3%;期间费用率总计上升1.44%至11.5%,营业利润率和净利润率分别为3.6%和2.8%,与14年持平。 资产质量优质,周转率下降。公司货币资金占比16.6%,与14年持平;资产负债率下降3.25%至32.1%,有息负债下降4.00%至21.7%;现收比略降4.35%至125.1%。应收账款大幅提高,周转率从71.21倍降至37.78倍;产销率提高1.5%至100.3%,库存减少,周转率略升至5.48;固定资产周转率降至2.08,总资产周转率降至0.86。 加强工程市场占有,线上线下营销并行。公司采取直销与经销相结合的模式,2015年加大与大中型地产开发商和门窗组装企业的市场合作,拓展县乡及家装市场;同时设立天猫电商平台,建设中心城市高端门窗体验店,推动线上线下联动;加大对“伊尔斯”门窗系统等新产品的市场推广和中亚、东南亚和印度等增量市场的投入。Q4销售费率达到6.5%为5年新高,同时营收和毛利改善明显,可以判断公司的营销拓展取得了初步效果。 盈利预测与估值:预计公司2016-18年EPS为0,32/0.35/0.39元,对应PE为33/30/27倍。考虑公司在塑料型材行业的龙头地位和优质资产质量,维持“增持”评级。风险提示:房地产行业景气度不达预期,原材料价格波动等。

投资要点: 事件:今日公告一季度业绩预告,净利润630~750万元,同比增长150~200%。 点评:宁夏PPP项目是增长主因,今年有更多PPP订单预期。一季度宁夏PPP项目进展顺利,贡献了较多的收入和利润。这符合我们之前的判断。预计宁夏项目今年可确认合同额70%的收入,将是公司全年业绩的重要增长点。同时根据我们行业调研的结果判断,今年会是PPP模式理清脉络后全面爆发的一年。宁夏模式总体上属于PPP模式的初级阶段,我们判断随着公司PPP团队的组建完毕以及项目经验的积累,公司承接PPP订单的能力快速升级,肯定会在今年的PPP大潮中有所斩获。 募投项目达产后,传统钢结构和门窗业务也有增长空间。由于产能限制,公司传统结构和门窗业务收入和利润规模一直不大。上市后利用募投资金,一方面扩大产能规模,新增重钢产能12万吨(总产能将达30万吨),新增木门产能20万套(总产能将达23万套),产能制约迅速得到释放。另一方面全套引进德国、意大利的智能生产制造生产线,对现有产能进行全面升级改造,将大大提高生产效率并降低人工成本。募投项目预计于今年底达产,对今年业绩影响不大,但潜在产能的剧增会让公司更有信心和能力承接新的订单,我们判断公司今年传统业务的订单会有较大的增长。 国家大力发展装配式建筑,利好钢结构的政策出台在即。一方面我国要力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。目前装配式建筑占新建建筑比例不到10%,其中钢结构建筑占比更是不到5%,相比欧美日等发达国家的50%以上有较大差距。另一方面我国粗钢产能利用率仅67.0%,政府钢铁去产能政策要求再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨,发展钢结构建筑能大幅吸纳过剩产能。政府工作报告首次提到“钢结构”,我们预计今年国家部委推出利好钢结构的相关政策。 公司在大力发展现有钢结构主业的同时,正积极探索第二主业。公司采用“双主业”模式,一方面大力发展现有钢结构主业,在传统支柱行业中占领市场;另一方面积极探索轻资产模式的高科技领域,发展附加值高的新型业务。双主业模式“轻重结合”,将有效化解国家经济转型中的不利风险,助推公司平稳快速发展。 维持买入评级:维持公司盈利预测2015-17年EPS0.25/1.29/1.93 元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不达预期,钢结构推广不达预期。

公司是国内领先的智慧城市服务与运营商,专注于智慧城市顶层设计、智慧医疗、智慧节能等专业领域。公司控股股东为上海延华高科,持有公司17.94%股权。胡黎明先生为实际控制人,合计持有36.4%股份。在业务转型深化和外延并购扩张的双轮驱动下,公司业绩取得了长足进步。2012-2015年归属上市公司股东净利润CAGR达80.2%,2015年净利润增速达77.4%。 智慧城市正处于高速建设和运营阶段,智慧节能和智慧医疗是其中发展的重点领域。 截止2014年底,全国开建智慧城市的城市数量超过400个。2016-20年智慧城市投资规模平均增速可以保持在18%以上,总投资规模可达2万亿元。智慧医疗包括大型综合医院信息化系统标准化建设、建立全民电子健康档案和区域医疗信息化平台等工作,预计未来5年投入CAGR将达20%。政府“十三五”规划中提出,全面节约和高效利用能源,推行合同能源管理。根据节能产业协会估计,今后十年节能服务行业将保持30%的年增速,行业发展空间广阔。 借助成电医星,打造智慧医院领跑者。公司于2015年完成对成电医星股权收购,完善绿色智慧医院核心产业链。成电医星已在全国接近2000家医院,6个区域成功进行了智慧医疗和区域人口健康信息化建设。公司将打造基于云和大数据技术的医院信息系统,构建全产业链生态圈。已经落地的崇州智慧医疗项目和长春市养老综合云平台项目是公司打造智慧医疗的最好例证。公司将依托既有,从医院延伸到区域医疗直至城市级智慧医疗生态圈。 建筑能耗监测基础扎实,智慧节能业务有望爆发式增长。公司是上海建筑能耗在线监控与数据应用的领导者,获得2015年建筑领域节能服务十大品牌。目前实现能耗监控的大型建筑物(超过2万平米)数量超过400家,其业主都是公司智慧节能业务的潜在客户。公司能够提供建筑全生命周期综合节能管理与服务。通过能耗监测大数据挖掘和节能咨询,实施节能改造,并提供设施节能运维管理。 盈利预测及估值:预测公司2015-17年EPS0.14/0.21/0.31元,YOY79%/49%/48%,三年CAGR56%。考虑公司高成长性及智慧医疗板块估值(16年62X),我们给予公司16年55-60倍PE,合理估值区间11.6-12.6元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智慧节能业务发展不达预期

投资要点: 全年业绩大增,Q4收入放缓。2015年公司收入增长12.55%,归母净利润增长107.16%。全年毛利率40.3%为历史最高,管理费用和财务费用同比减少使得期间费用率下降2.23pct。Q4收入环比增加2.4%,但由于去年高基数同比-1.5%。毛利率保持在40.2%,使得Q4净利润同比增长16.7%。全年销量约为110万吨,对应吨单价约6400元。销量同比增长约5%,均价增长约7%。 保持强大的现金流创造能力,资产负债表改善明显。全年经营现金流量净额达到24.3亿元,为净利润的2.5倍,显示出公司强大的现金流制造能力和很高的盈利质量。现收比和现付比均为91%,相比2014年分别提高17pct和降低9pct。完成增发后资产负债表改善明显,资产负债率由2014年底的78.8%降低到59.3%,有息负债率由66.4%降低到40.6%。货币现金(含理财产品)48亿元,占总资产比重提高到20%。 国内经济复苏将使玻纤纱需求增速稳定在5%,公司增速可超行业。2014年以来玻纤量价齐升,景气度提升。原因在于热塑性材料在汽车、电子等新行业渗透率提高拉动玻纤纱需求,主力玻纤池窑集中进入冷修控制了供给。今年一季度国内经济呈现复苏气象,去年下滑明显的建筑类(占比32%)需求预计将明显回升,参考海外咨询机构预测2015~2020全球玻纤需求复合增速5%,我们判断未来3年国内玻纤需求增速将稳定在5%左右。预计公司2016~2018年的有效产能为117/136/152万吨。增发项目达产后,将进一步确立巨石在国内玻纤纱市场的龙头地位,我们预计公司销量增速将会高于行业。 受益天然气降价和技术改造,成本还有下行空间。2015年底非居民用天然气价格下调0.7元/方,公司每年天然气使用量在1亿方以上。今年将会一次性受益于天然气价格下调。公司每年的研发投入占比在3%左右,我们判断公司依靠技术研发投入,每年能节约成本1~2%,这一趋势还将持续。 维持增持评级:假设今年玻纤均价下降4%,预计2016-2018年EPS为1.13/1.44/1.67元,复合增速23%。给予公司16年20~25倍PE,对应目标价22.6~28.3元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、产能投放不达预期风险等。

受地产景气度拖累,营收、利润下滑。报告期内公司实现营收75.51亿,同比下降9.0%;营业利润14.43亿元,同比下降3.0%;归属上市公司股东净利润(扣非后)8.55亿元,同比下降11.9%;EPS为0.63元/股,同比下降30.3%;加权平均净资产收益率从21.2%降至12.0%,下降9.3%。公司毛利率31.26%,较14年上升1.36%,主要因为原材料及能源价格下降;净利率11.88%,较14年下降1.45%,主要受到管理费用率上升、美国石膏板诉讼案支出占比上升等影响。 产品价格下滑,主要产品毛利略升。2015年公司产品价格下滑,营收连续四个季度下滑。主营业务石膏板营收64.34亿元,同比下降9.0%;营收贡献85.21%,与14年持平;毛利润17.75亿元,同比下降8.0%,毛利率30.70%,比14年上升0.34%,毛利率上升主要因为石膏板燃料动力成本减少。同期公司龙骨产品营收5.23亿元,同比下降14.29%;营收贡献6.93%,比14年下降0.39%;其他产品销售营收3.05亿元,同比下降32.68%;营收贡献4.04%,比14年下降1.43%。 石膏板产销稳定增长,区域价格控制力稳固。截至2015年底,公司石膏板产能达到20亿平方米,继续保持全球第一;石膏板产量14.71亿平米,同比增长3.37%;销量14.46%,同比增长0.63%,产销率达到98.30%;产能利用率约达74%。中长期看,公司龙牌、泰山石膏板市占率总计达到50%;公司和泰山石膏继续推行25亿平米石膏板全国产业布局规划,2016年至今公告将在山东、四川、江西、陕西分别投产5,000,3,500,3,000和3,000万平米石膏板生产线,随着公司各地区产线投产,产能有所释放,区域价格控制力加强,市占率有望提高。 拟股权收购泰山石膏,市场龙头地位稳固。公司2015年拟以发行股票的方式购买泰山石膏35%股权,收购后控股100%。泰山石膏股权整体作价41.95亿元,发行价格11.37元/股,截至3月20日折价率达17.5%,安全边际较高;共发行股票3.69亿股,占上市公司发行后总股本的20.7%,交易完成后公司总股本增至17.83亿股,收购完成后泰山石膏董事长贾同春及其管理层总共持股9.74%。泰山石膏15年营收54.41亿元,同比下降6.5%;净利8.9%亿元,同比下降12.8%;15年1-10月石膏产能14.20亿平米,同期上市公司石膏总计18.70亿平方米。往年上市公司约70%业绩来自于泰山石膏,收购剩余35%股权可提供3亿元以上利润。 估值与投资建议:考虑到收购泰山石膏对公司业绩增厚和股本摊薄影响,预计公司16-18年摊薄后EPS分别为0.74/0.87/1.02元/股,对应PE为12.72/10.83/9.19倍。考虑到公司的行业地位和未来增速,认可给予公司16年15~16倍PE估值,对应价格区间11.10~11.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:房地产开发投资增速放缓,石膏板原材料价格提升,国企改革不达预期等。

事件:公司2016年3月14日公告合资发起设立PPP基金管理公司,拟以自有资金2,000万元参股山东鲁信实业集团有限公司发起的基金管理公司,持股比例20%;同时基金管理公司设立“山东省鲁信PPP发展基金”,基金总规模不超过100亿元。 基金概况:携手鲁信集团,背靠山东国资。基金管理公司作为普通合伙人出资1亿元,山东省财金投资集团和鲁信实业作为普通合伙人,出资分别不超过6亿元和9亿元,其余资金通过其他机构募集。基金拟投向省级PPP库中财政承受能力较强的项目。基金主要投资方鲁信集团以金融、投资和资本运营为主业,是山东省国有投融资平台和国有资本投资公司试点企业,在省内具有较强资源整合能力。资产管理能力出色,自有和受托资产总额超过3000亿元,利润率水平30%以上。同时作为山东国企改革的试点,已将30%的股权划转到山东省社保基金,公司治理层面也非常规范。 提供综合解决方案的能力受认可,又攻下一PPP阵地。公司围绕“基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线,现已形成了包括医疗/交通/节能三大领域的智慧城市综合解决方案;此次与鲁信集团的合作,表明公司提供解决方案的能力受到国有大型资本的认可。继安徽和贵州后,公司又攻下山东省的PPP阵地。牵手山东国资背景的鲁信集团后,可以预期公司后续会在山东省内获得包含区域医疗平台建设在内的智慧城市PPP合同。同时资金层面也有充分的保障。 业绩有保障,未来有期待,估值有空间。公司今年一季度预计增速50~100%,结合在手订单情况和考虑久信医疗全面并表,预计公司全年增速50%以上概率很大。公司的智慧医疗项目今年将进入复制扩张阶段,同时按照公司以往的布局节奏,我们判断今年可能还会有医疗方面的收购整合。 员工持股计划折价率达20%,等待医疗版块估值回升。公司员工持股计划成本价18.82元。截止今日收盘,现价仍然倒挂22%,公司高管及核心员工的动力是毋庸置疑的。今年以来公司股价跟随医疗版块大幅调整,但在医疗系统市场化改革和人口老龄化的确定趋势下,医疗版块估值中长期还有上升空间。 维持买入评级:预计2016-2017年EPS0.42/0.59元的预测,维持29.5~32.5的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险、智慧医疗推进不达预期等。