业绩增长符合预期,盈利能力提升 公司前三季度实现营业收入11.90亿元,同比下降9.64%,实现归母净利润4.21亿元,同比增长22.95%,实现扣非归母净利润3.33亿元,同比下降3.76%,前三季度公司投资净收益1.16亿元,同比增长1239%,主要系年内处置部分华安证券股票投资收益增加所致。前三季度销售费用率4.87%,同比提升了3.88pct,管理费用率12.30%,同比下降1.14pct。销售费用率提升主要源于公司加码营销——包括开拓中远程客源市场,支付奖励款及广告宣传费给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司等。公司前三季度毛利率达57.13%,同比提升约5pct,其中Q3单季毛利率62%,同比提升约11pct,幅度较大,盈利水平迎来较大提升。 客流受天气等影响承压,门票降价影响有限 上半年由于景区降雨较多,传统景区承载能力有限等问题,公司客流下滑9.94%,导致门票及索道业务下滑2.27%和2.93%。“十一”黄金周期间,黄山共接待游客18.96万人次,同比增长10.38%,增速较为平稳,快于全国接待国内旅客增速,较之国内其他山岳型景区的客流增速,也处于较领先的位置。公司9月份公告旺季门票价格由230元/人降为190元/人,2017年门票收入占公司营收的13%,门票毛利占比22.6%。本次调价幅度为17.4%,且考虑到游客团散比、公司休闲度假旅游服务的开拓等因素,门票调价对业绩的影响相对有限。 高铁通车临近,公司发力促进旅游服务转型升级 杭黄高铁预计最快将于今年12月通车,目前来看已经进入静态验收的最后阶段。杭黄高铁串起7个5A级景区,包括西湖、西溪湿地、千岛湖、绩溪龙川、古徽州文化旅游区、黄山和西递宏村,且从杭州到黄山只需一个半小时,缩短江浙一带赴黄山旅游的交通时间,对于景区淡季客流的提升有积极作用;今年6月,公司成功受让太平湖56%股权,项目推进顺利。10月,公司公告投资2800万元改造狮林精舍,并同意子公司花山谜窟公司投资3.83亿元建设花山谜窟景区提升工程(一期)项目,充分落实公司“一山一水一村一窟”的布局。此外,东黄山国际小镇项目持续推进中,若未来宏村项目落地,将进一步释放总体客流承载能力,并且助力公司由景区观光向休闲度假服务转型。 投资建议:我们认为公司景区资源禀赋良好,门票调价影响有限,未来转型休闲度假服务后有望提升整体客流承载力和客单价,短期高铁通车有望提升客流水平。预计2018-2020年EPS分别为0.67、0.70、0.79元,目前股价对应PE分别为13X、13X、11X,维持“增持”评级。 风险提示:高铁通车时间晚于预期;外延项目进展不及预期;天气因素影响。

Q3业绩增长良好,控费稳定,现金流改善 公司前三季度实现营收3.84亿元,同比增长21.20%,实现归母净利润7706.06万元,同比增长5.69%,实现扣非归母净利润7685.98万元,同比增长6.81%。上半年实现归母净利-4186.14万元,至三季度末归母净利已实现扭亏为盈,Q3单季度实现归母净利1.19亿元,同比增长7.40%,公司年内内外部形势的改善为其业绩带来明显提升。前三季度销售费用率2.90%,同比提升约0.69pct,管理费用率8.82%,同比下降约1.93pct,管理费用率下降明显,体现公司费用管控和结构优化效果。前三季度毛利率为40.70%,相较于2017年全年提升2.23pct,由于公司近两年多项目尚处建设及培育期,毛利率有望随着项目推进而提升。前三季度经营性现金流净额1.70亿元,同比增长50.43%,现金流状况明显改善。 子公司经营改善持续,客流维持稳定增速 公司旗下主要子公司年内经营改善持续,上半年天池酒店同比减亏48.8%,蓝景温泉同比减亏22%,天池国旅同比减亏24%,主要系处培育期的皇冠假日酒店和温泉项目经营改善所致。报告期内,酒店及温泉部落随景区客流提升及成熟度提升而持续改善。 前三季度在建工程余额5667.07万元,同比增长822.01%,较上半年增速652.48%进一步提升,新增土地增速维持上半年增速,整体工程建设投入加速;从客流增速看,今年客流复苏的预期得到印证,上半年客流同比增长17.5%,国庆黄金周期间,长白山景区接待游客19.67万人,同比增12.31%。今年10月,吉林省发布“冰雪令”,7项政策吸引游客冰雪游,叠加国家对于冰雪游的规划落地,未来长白山景区冰雪游有望带动客流持续高增长。 内外部形势改善延续,门票增量受调价影响较小 公司内外部形势大幅改善的逻辑仍然延续,外部东北亚局势缓和,安全性提升,未来两年高铁通车及机场扩建预期带来景区交通大提速,可进入性增强,预计韩国客流及“长白山+出境游”产品客流迎来恢复性增长;内部管理改善,营销措施增强,景区管理业务为上市公司纳入部分门票收入的增量,虽报告期内长白山景区门票价格下调20元,但由于门票收入为公司的业绩增量,故受调价影响很小,预计景区管理业务成熟后将为公司带来全年1500~2000万元的利润增量。同时,公司下移北西景区售票功能及增加旅游班线也为其主业旅游客运带来新增长点。 投资建议:我们认为公司前三季度业绩增长稳定,子公司经营状况持续改善,内外部形势向好逻辑持续,未来两年随着景区交通大幅提速的预期以及门票收入部分纳入体内,公司业绩有望提速增长。预计2018-2020年EPS分别为0.30、0.44、0.53元,目前股价对应PE分别为27X、19X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。

事件10月25日,公司发布三季报,前三季度实现营收21.93亿元,同比增长13.92%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长5.36%。 简评总体维持稳定增长,费用率短期承压公司前三季度实现营收21.93亿元,同比增长13.92%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长5.36%,而扣非归母净利同比增长16.69%,保持稳健增速。前三季度业绩总体维持稳定增长态势。 前三季度,销售费用率1.08%,同比下降约0.19pct,管理费用率6.93%,同比上升1.5pct,财务费用率4.19%,同比上升0.28pct,总体费率保持稳定,管理费用提升主要系合并范围及员工增加所致。现金流状况好转,前三季度经营性现金流净额1.19亿元,去年同期-1.23亿元。公司预计今年全年实现归母净利润1.8亿元~2.6亿元,同比增长2.15%~47.56%,年内部分应收账款账龄增加导致坏账计提有所增加,但整体业绩增长态势不变。 报告期内各项目推进顺利,主业经营良好报告期内,公司各项目推进顺利,东岸湿地公园项目截至9月30日累计完成工程进度2.8亿元,合同金额3.13亿元,进度近90%; 思南郝家湾项目9月末累计完成工程进度2.85亿元,大兴园林负责3.37亿元,进度约85%;罗甸县旅游基础设施建设项目9月末累计完成工程进度3.82亿元,合同金额8.63亿元,进度符合预期;鹤山市马山生活垃圾填埋场减量化项目9月末已实现营收0.04亿元;贵州六枝特区关寨镇项目9月末累计完成工程进度1.74亿元。上半年商混业务、水泥业务、园林绿化业务毛利率分别提升6.55pct、3.87pct、2.41pct,并且上半年将环卫业务纳入合并范围带来增量,整体呈现主业盈利能力增强的态势,公司层面目前也将战略集中在商混和园林绿化等主业,取得良好效果。 海南自贸区方案通过,旅游政策预期逐渐落地10月16日,国务院发布海南自贸区方案,方案第四章着重提到提升高端旅游服务能力,并在邮轮等领域提出具体实施方案。结合近期发布的完善促进消费体制机制实施方案以及海南财税政策实施方案,海南政策顶层设计基本完成,进入产业投资时间。 公司前期布局大旅游业务,主要发力赛马和邮轮业务,预计后期具体政策会逐步落地,公司提前布局抢占市场,有望受益政策红利,迎来旅游业务的高速发展。且公司主业也将受益海南总体建设方案,迎来新的发展机遇。 投资建议:我们认为公司前三季度总体增长态势良好,聚焦主业发展。得益岛内商混龙头地位及园林业务通过PPP 项目进行全国范围拓展,公司各板块业务总体良好。报告期内海南政策进一步落地,公司旅游业务布局有望深度受益。 预计2018-2020年EPS 分别为0.25、0.39、0.56元,目前股价对应PE 分别为24X、15X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:基建业务受政策影响出现波动;旅游业务布局推进不及预期;海南地区旅游政策发生变化或旅游岛建设不及预期。

事件 公司披露三季报,实现营收89.29亿元,同比增长15.79%;实现归母净利润5.47亿元,同比增长9.06%,扣除非经常性损益后净利润同比增长20.85%。 简评 乌镇保持稳健增长,业态逐渐多元化 公司乌镇在天气等不利条件下依旧保持增长。乌镇在今年前三季度接待游客718.79万人次,同比下降10.45%,华东区域整体旅游市场热度下降、同质化竞争加剧是客流下降的主要原因。但乌镇的客单价由154元/人(2017前三季度)提升至188元/人,涨幅22%,主要是门票提价因素影响,使得乌镇景区实现营收13.53亿元,同比增长9.36%;净利润6.16亿元,同比增长3.26%。作为标杆型景区,乌镇本身的客流水平已经接近饱和状态,因此提升客单价是景区的主要业绩增量。乌镇在探索新业态上不断突破,举办特色活动(如中国·乌镇乌村民间童玩节,开设纸艺及手作课堂、古波斯诗抄本特展、老电影配音秀等),同时,乌镇将投资15亿元打造互联网国际会展中心二期项目,项目建成后将促进乌镇会展旅游的发展,不断提升客单价。 古北水镇客流受天气影响,客单价提升促进收入增长 受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,古北水镇前三季度接待游客205.22万人次,同比下降9.44%。但,古北水镇的客单价已经达到385.93元,同比提升11.36%。客单价的提升促使收入由7.85亿元增长至7.92亿元,保持增长。从规划上,古北水镇的收入结构更加优化,因此客单价水平比乌镇更高,从景区的容纳来看,古北水镇仍有较大的增长空间,在未来交通改善的情况下,未来客流水平有望提升。 整合营销高速增长,保持行业领先地位 中青博联在今年前三季度的营收同比增长32.51%,较今年上半年提升9.43个百分点,表明Q3整合营销业务增长提速。今年,中青博联拿下多个重大项目,包括中标中国国际进口博览会指定主题宣传服务商,获得多个奖项,2019年还承接有中国北京世界园艺博览会和第十届江苏省园艺博览会等相关项目,表明公司在业内的影响扩大,预计在公司网络布局及销售体系不断完善下,整合营销业务将保持快速增长。 投资建议:我们认为公司多项业务均在稳步推进中,叠加股东光大集团带来的资金支持,在各业务线上有进一步扩张的能力。同时,降价幅度较小,对公司影响有限,整体风险可控。 预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.09、1.25元,目前股价对应PE分别为15X、13X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:公司古北水镇股权问题未解决;古北水镇周边交通建设发展不及预期;桐乡项目进展不及预期;特色古镇管理输出进展不及预期。

事件10月25日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入9.87亿元,同比增长22.83%,实现归母净利润1.13亿元,同比增长42.41%。 简评Q3业绩增速稳定,控费能力同比提升公司前三季度实现营收9.87亿元,同比增22.83%,实现归母净利1.13亿元,同比增42.41%,实现扣非归母净利1.10亿元,同比实现47.44%的高增速。其中Q3实现归母净利4202.51万元,同比增45.20%,相较上半年增速保持稳定。前三季度毛利率达30.51%,环比保持稳定。前三季度销售费用率4.13%,同比下降1.31pct,管理费用率9.91%,同比下降约0.90pct,财务费用率1.63%,同比下降约0.12pct,总体看,控费能力全面提升。 西安旅游热度高,公司优质资产持续发力随着西成高铁通车、2019年西安“一带一路”高峰论坛的临近,西安旅游迎来高峰。国庆期间,陕西省共接待游客约7000万人次,同比增24%,在全国省份中居首,旅游总收入同比增33%。 公司旗下拥有多个优质景区资产,如大唐芙蓉园、西安城墙、大明宫国家遗址公园等,上半年公司多个项目改造升级工程全面推进,报告期内进展良好。报告期内,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长47.82%,投资支付的现金同比增长60%,反映公司建设速度加快。总体看,报告期内公司核心业务景区运营管理仍维持年内良好增势。 长期受益实控人资源整合及西安旅游市场吸引力增强报告期内,西安市政府将授权西安市国资委持有的西旅集团100%国有股权无偿划转西安曲江新区管委会,此举致使西旅集团旗下两家上市公司西安旅游和西安饮食实控人变更为曲江新区管委会。转让完成后,曲江新区管委会或将依托旗下上市旅游公司来整合西安当地旅游资源,利于资源协调配合,增强上市平台盈利能力。同时,西安旅游市场随着高铁和“一带一路”的建设,可进入性和吸引力不断增强,吸引了包括华侨城在内的诸多产业资本投资,西安旅游市场建设整体进入加速期,叠加国企改革推进,公司有望深度受益。 投资建议:我们认为公司三季度维持上半年增速,控费能力同比增强,优质景区资源将持续发力。叠加2019年西安“一带一路”高峰论坛临近、实控人整合当地旅游资源预期以及西安市整体旅游市场建设加速,公司将全面受益。 预计2018-2020年EPS 分别为0.57、0.63、0.71元,目前股价对应PE 分别为18X、16X、14X,维持“增持”评级。 风险提示:公司项目升级和推进不及预期;华侨城投资西安市文旅项目进展存在不确定性。

事件10月23日,公司发布三季报,前三季度实现营收5.04亿元,同比增长27.87%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长1032.43%。 简评Q3业绩维持稳定增速,控费能力提升公司历年业绩主要集中于第三季度,今年Q3单季度实现营收2.37亿元,同比增长32.31%,实现归母净利润6231.05万元,同比增长30.91%,扣非后归母净利润同比增长74.54%,均保持稳定增长。Q3扣非归母净利增速同比去年仍保持较高水平,反映公司自2017年下半年发力实现全年业绩扭亏后,今年仍维持良好增势,业绩增长动力强劲。公司预计全年实现归母净利1.2亿元~1.5亿元。其中公司主要子公司年内表现靓丽,上半年梵净山公司净利润同比增71.24%,华山索道净利润同比增63.52%,报告期内总体维持良好增势。报告期公司控费能力提升,Q3销售费用率同比保持稳定在3.02%,管理费用率下降至11.64%,同比下降约3.68pct,财务费用率下降至8.66%,同比下降0.36pct。同时前三季度公司经营性现金流净额2.32亿元,同比大幅增198.88%,现金流状况明显改善。 管理能力加强,资产质量得以提升报告期内公司继续推行精兵简政措施,对未开展实际经营和盈利能力较差的子公司、管理平台实行关停并转,截至报告期末,公司已注销子公司4家,正在注销第5家。且报告期内,为盘活存量资产,公司于8月末公告转让旗下常年亏损的木兰置业70%的股权,9月公告转让投入量较大、投资回收期较长的项目南漳三特旅游地产100%股权。17年公司管理层换新后,一系列剥离亏损或不良资产的措施以及今年上半年转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益1.32亿元,均使得公司存量资产被盘活,优质子公司盈利能力的增强也反映出公司聚焦主业的发展战略。7月大股东增持计划完成,共增持公司总股本的5.09%,彰显信心。 主业盈利能力提升,增长预期较确定今年7月梵净山景区申遗成功后景区客流量保持较高增长,而梵净山旅业是为公司贡献营收和盈利最多的子公司,上半年接待游客量同比去年增加10.51万人次,预计未来公司将继续受益景区申遗成功和内部管理改善;华山索道上半年接待游客量同比增加24.02万人次,海南公司受益海南政策密集期,预计持续利好。总体看,公司三大主要利润来源公司年内增长确定性强。 投资建议:我们认为公司三季报业绩保持稳增,子公司经营状况持续良好,控费能力提升。报告期内公司继续盘活资产,随着报告期内梵净山申遗成功,海南地区政策红利释放,叠加公司聚焦主业,现金流改善后经营改善有望持续。未来两年主要子公司业绩望稳定增长。 预计2018-2020年EPS 分别为0.98、0.66、0.87元,目前股价对应PE 分别为20X、30X、23X,维持“增持”评级。 风险提示:定增项目推进不及预期;培育期子公司亏损幅度扩大;自然灾害或极端天气影响。

事件 公司发布三季报,报告期内实现收入8.08亿元,同比下降13.78%;实现归母净利润1.91亿元,同比下降9.63%。 简评 公司不断聚焦主业,净利率水平提升 公司在Q3内实现营收2.85亿元,北京占比达82.80%。从报表分析,Q3利润来源有所增加,母公司实现净利润7,049.59万元,而合并报表的净利润达到1.00亿元,异地的子公司在Q3内开始为公司贡献利润,表明异地项目经营出现一定改善。公司前三季度经营稳健,在聚焦主业的同时不断优化运营能力,其净利率水平由去年同期的22.58%提升至25.32%,提升幅度达到2.74个百分点。同时,公司现金流保持健康,经营现金流净流入5.86亿元,同比增长104.92%,增强公司抗风险能力。 晋中子公司收到奖补,石家庄校区有望减亏 控股子公司晋中东方时尚因投资建设东方时尚汽车文化小镇项目,收到政府关于新兴产业发展政策性奖补2.76亿元,将分三年进行收入确认,对业绩造成积极影响。根据会计规则,该笔款项将按照三年建设期进行分摊,我们预计对2018-2020年收入影响约0.6、1、1.16亿元。 公司目前三大异地项目中,亏损最大的石家庄校区有望减亏。石家庄校区在2017年亏损6,176.97万元,主要原因在于场地不能使用。由于其场地问题已经于今年6月22日解决,政府回购考场后,公司可以正常使用场地进行学员培训。一是公司运营成本下降,实现大幅减亏,二是能发挥公司培训质量及服务的优势,长期利好石家庄校区在当地招生扩张,对公司将带来利润、经营双重利好。 明年三大异地项目将投入运营,后续储备项目较多 公司明年有三大异地项目将投入运营,其中,山东淄博、湖北武汉项目将于上半年开始运营,而重庆项目则将于下半年开始招生,新项目有望进一步增厚公司收入。从荆州项目来看,公司异地项目有望快速实现盈亏平衡,预计明年三大项目在抬升公司的收入水平时,对利润的负面影响有望小于昆明、石家庄项目的水平。结合明年石家庄项目的减亏以及晋中项目的奖补,公司的业绩面有支撑。 公司还有多个储备项目正在布局之中,未来扩张有望加速。公司目前已经在全国多个省市设立子公司或合资公司,包括晋中、呼和浩特、高安等,均在积极进行推进中,且异地项目选址均在人口较为密集、经济较发达的地区,未来有望带来新的增量空间。 投资建议:我们认为公司的异地项目模式在探索后已经较为成熟。借助前期经验,公司的新项目有望更快实现盈亏平衡,同时,原有的异地项目有望开始减亏,对公司的业绩带来积极影响。同时,借助异地扩张,公司的品牌力有望进一步加强,在千亿级别的驾培市场中不断提升市占率,走上良性循环。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.57、0.72,对应PE分别为25、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:整体市场增速放缓;新建驾校回报周期拉长;重资产扩张造成资金压力;地区竞争格局恶化。

公司前三季度业绩实现良好增长,各景区均表现出色。 预告期内,杭州景区表现良好;三亚景区受益海南建省30周年及国际旅游岛建设而延续靓丽的接待量和业绩增长;丽江景区在云南旅游市场完成整治后,客流迎来恢复性高增长,加之公司探寻合适的市场营销策略,预告期业绩取得较好增长;桂林景区今年8月初正式开业,开业仅两月已积累较高声誉,预计今年客流仍将快速增长,贡献稳定增量。 轻资产项目推进顺利,数字娱乐板块符合预期。 轻资产输出板块,宁乡炭河古城景区在预告期内暑期旅游季推出主题活动,市场反应及经营表现超预期,其他轻资产输出项目也正在推进中;数字娱乐板块,六间房在预告期内各项业务数据保持平稳,通过提升产品体验、优化运营、控制成本,实现利润稳增。且六间房与密境和风重组方案的调整对公司业绩影响有限。 明后两年新项目落地预期确定,业绩增量可期。 张家界项目预计2019年中期亮相,基于全市7300万游客的转化空间较大;西安项目预计2019年6月前推出,将受益西安“一带一路”和西成高铁提升整体旅游市场;上海项目是公司在一线城市的重要尝试,预计未来两年开业,待城市演艺成熟后客流或达400~500万人次。轻重资产协同推进,公司长期规模预计将达15个主题公园和20台大型演出,业绩增长潜力仍较大。 投资建议:公司前三季度业绩增速预期良好,股权结构优化后将聚焦主业,发展逻辑理顺,六间房重组方案调整对业绩影响有限。目前公司异地轻重资产项目共同推进,未来2-3年总体规模或大幅提高,业绩增长潜力大。 因考虑六间房重组方案调整,延迟出表,故调整盈利预测,预计2018~2020年EPS分别为0.94、1.18、1.36元,目前股价对应PE分别为23、18、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:异地项目建设进度及经营表现不及预期;异地项目目的地政策变化或自然灾害。

食品:产品线丰富,结构持续优化。公司月饼产品占食品收入约55%,速冻食品比重约20%。利口福月饼是广式月饼的代表,终端销售情况较好,近年供不应求。公司目前重点拓展速冻、面点、饼酥等常态业务,以减缓收入季节波动。其中速冻食品增长迅猛,2017年同比增长22.27%。公司的速冻产品以叉烧包等广式面点为特色,产品具有差异性,竞争力较强。2016年公司推出的核桃包迅速成为爆品,通过持续打造新品,借助广州酒家与利口福的品牌与渠道联动,公司产品结构不断优化。 线上下渠道联动,拓宽销售渠道与范围。在线下渠道主要有连锁饼屋、经销商、商超、电商等。目前已有170余家饼屋门店。线上销售平台主要为天猫商城、淘宝网、京东商城及1号店等国内知名电商平台,线上销售收入占比持续提升,预计18年可超10%。 餐饮:多业态发展,拓渠道增收。餐饮服务板块提供“广州酒家”、“西西地”、“好有形”等品牌的粤式中餐和西式简餐服务。近年公司餐饮板块增长稳中趋好,公司计划未来三年每年新开一到两家餐饮店,积极创造新的餐饮收入增长点。截至2017年拥有17家餐饮直营店、1家参股经营店。公司将充分发挥“广州酒家”、“利口福”等知名品牌优势,立足广东,逐步辐射至全国各大城市。公司拟在深圳建设2家餐饮店,由省内市场向周边饮食文化相近的珠三角市场率先进军,在风险可控前提下稳步扩张。 募投项目:扩产能,建渠道,拓市场。利口福食品生产基地扩建项目达产可新增产能2.55万吨/年,预期年销售收入7.6亿元。食品零售网络项目拟建设230 家直营店,通过优化食品零售网络,预期增加年均销售收入4.74亿元。餐饮门店建设项目拟在广州、深圳建设4 家餐饮店。电商平台扩建项目将完善公司销售渠道、实现线上线下协同发展,预期增加年均销售收入2.58亿元。 预测与估值 随着公司加强建设线上下营销渠道、加大力度拓展业务市场,食品板块产品结构将持续优化,继续贡献稳健增长;餐饮板块加快扩张速度,进一步扩大品牌影响力。预计公司2018-2020年公司营业收入分别为24.98亿元、30.28亿元、37.33亿元,2018-2020年合并后净利润分别为3.94、4.85、5.98亿元,对应EPS分别为0.98、1.20、1.48元/股,对应PE分别为22.25、18.17、14.74。

事件 公司旗下的古北水镇宣布,今年10月30日后,景区门票将由150元/人降至140元/人。 简评 门票占比较低,对整体收入影响较小 古北水镇今年下调景区门票10元,降幅为6.67%。本次降价,对景区收入端影响较小:1)参考古北水镇2017年客流水平275.36万人次,影响额度最高仅为2,753.6万元,占当年营收的2.81%;2)古北水镇景区有“门票+住宿”的组合产品,对这种产品而言,内部包含的门票大概率不会按照同样的额度下调,考虑到古北水镇周边配套的民宿酒店有限,游客更多会选择景区内的住宿,因此实际影响规模预计不到2%。同时,今年仅11、12月受到影响,均不属于旅游旺季,我们认为,本次降价对古北水镇今年的收入影响仅有0.3%,对全年影响幅度不超过2%,且合并报表后,影响低于1%。由于古北水镇客单价水平呈现增长态势,也会部分覆盖门票下降带来的收入损失,景区未来收入仍会保持增长态势。 景区未来空间大,交通有望持续改善 古北水镇今年由于有地产收益结算,上半年净利润实现155.98%的增长,全年业绩有望高速增长。古北水镇的盈利仍有较大提升空间,从市场竞争的角度来看,周边没有同类型的景区,因此,作为北方稀缺的古镇景区,古北水镇对消费者具有较强吸引力。同时,古北水镇的交通问题有望持续改善。目前,北京地区去往古北水镇的方法主要是京承高速,在旅游旺季时,交通拥堵会影响消费者的选择倾向,未来高铁有望加速客流导入。 降价受政策影响,有望刺激客流增长 本轮景区降价涉及面极为广泛,大部分国有重点景区均实现了国庆前降价的要求。对景区而言,将激励景区加速转型步伐,实现收入的多元化发展,完成旅游的供给侧改革。对消费者而言,降价有望提升旅游热情,增加景区客流。公司旗下景区品质优异,根据之前测算,门票下调对乌镇、古北水镇影响均有限,本次降价也有助于提高两大景区的客流水平,未来主营业务有望维持稳健增长。 投资建议:我们认为本次降价幅度较小,对公司影响极为有限,整体风险可控。同时,公司多个业务板块均在稳步发展中,作为主要利润来源的景区业务未来存在改善预期,公司有望稳健增长。 预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.09、1.25元,目前股价对应PE分别为17X、14X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:公司古北水镇股权问题未解决;古北水镇周边交通建设发展不及预期;桐乡项目进展不及预期;特色古镇管理输出进展不及预期。

8月经营数据好于7月,景气度维持上升态势 8月境内酒店RevPAR增速达到6.15%,较7月的3.95%大幅提升,显示出整个酒店的景气度依旧在较高水平。细分来看,房价提升幅度达到9.17%,较7月的8.12%提升1.05个百分点,同时,8月的出租率同比下降2.47个百分点,降幅小于7月(-3.42个百分点)。8月的恢复表明行业整体仍处于上行区间,7月份的增速放缓属于正常波动范围,同时,公司的中端酒店房价水平274元,较华住集团中端酒店房价水平低,因此,未来仍有进一步提价的空间。 经济型酒店有所好转,中端酒店稳步增长 经济型酒店RevPAR恢复增长,增速达0.38%,主要是由于出租率的降幅收窄至2.46个百分点,同时房价增速达到3.26%。中端酒店表现稳健,RevPAR增速由7月的0.18%提升至1.17%,房价和出租率增长情况均较7月有所提高。 结构性改善提升房价水平,扩张保持高速 酒店RevPAR的提升部分是结构性改善带来,截止8月31日,中端酒店的占比已经达到29.79%,中端酒店净开业数达到67家,经济型酒店减少34家,促使中端酒店占比较7月底提升0.76个百分点。 公司的扩张情况较好,待开业酒店达到3,247家,净增加119家,较7月的94家扩张速度进一步提升。其中,公司继续加码中端酒店的签约,共有2,306家中端酒店、941家经济型酒店,中端酒店占比达到71.02%。若全部开业,公司整体的中端酒店占比将提升至42.70%,整体房价水平将进一步提升。 境外酒店RevPAR保持增长,出租率不断上升 公司境外酒店RevPAR在6-8月内保持增长,增速分别为0.93%/3.24%/0.11%。境外酒店的好转主要是出租率提升带来,今年1-8月,出租率均保持增长,而房价水平略有下降。境外酒店的出租率水平较境内酒店低,仅有68.06%,意味着酒店有较大提升空间。由于RevPAR6月开始改善,预计未来境外业务在下半年业绩表现好于上半年。 投资建议:我们认为8月经营数据的恢复验证了行业向上的逻辑,酒店的提价仍在进行,且仍有进一步提升的空间,有望带动公司RevPAR继续向上。同时,公司的扩张速度在不断增加,龙头的地位巩固。且公司的整合、新开店、改造等影响,有部分业绩未能释放,预计公司的业绩水平在未来还有更大的成长空间。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为22X、18X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。

驾培行业北京区龙头,受益行业整合机遇 东方时尚成立于2005年,以机动车驾驶员培训为主营业务,是全球最大的驾培机构。2018年H1公司实现营收5.23亿元、净利润1.04亿元(+1.09%)。在消费升级、用车“刚需化”的趋势下,驾培市场存在较大发展潜力。以每年2500万学员、平均学费5000元计算,未来市场规模达1250亿元。未来驾培市场将朝向高质量、品牌化发展,行业整合期已经到来,公司作为行业的领军者有望受益于集中度提升。 公司以高通过率+优质服务为核心,打造驾校中的“海底捞”公司凭借其高合格率、优质服务、学车环境优美等优势树立品牌:1)学员通过率在80%以上,且毕业后事故率、违章率为各大驾校中最低;2)提出“五项承诺”、“八个率先”、“九项服务”等服务理念,成为行业新标准的制定者、尝试者,具备广泛影响力;3)与政府合作密切,已与公安部道路交通安全研究中心建立战略合作关系,共同拍摄的“让生命无憾——《国民交通安全教育系列公益宣传片》”获得联合国全球道路安全电影节银奖、中国黄河奖等重量级奖项。同时,品牌带来的口碑效应也有效降低了公司的销售费用率,带来正向回馈。 北京校区模式成熟,异地扩张不断展开 公司在北京校区积累丰富的管理运营经验,市占率提升至34%(较同期+1pct)。公司于2011年正式开始在全国12个省市扩张,为学员提供高质量、标准化的服务,进一步建立自身品牌网络。目前,昆明、石家庄、荆州已开始招生,营收不断增加。截至2018年6月底,各地区市场占有率稳中有升,昆明市场占有率12.5%(较去年全年+3.32pct),石家庄市场占有率3.64%(持平),荆州市场占有率34%,公司连锁品牌效应初显。预计2019年时淄博、武汉、重庆等地校区有望开业,拓展并巩固先发优势。 纵向延长产业链,横向多元化发展 公司积极拓展汽车综合服务领域产业链,提供汽车维修、汽车美容、汽车金融等服务,股东旗下相关资源丰富,有望形成合力。同时,公司已经与昆明理工大学、海若通航展开“校企合作”模式,拓展航空培训市场,未来将为公司带来新的业绩增长点。 我们认为公司即将迎来业绩拐点,随着更多子公司建成并逐渐成熟,公司将走上发展的“快车道”。预测18-20年EPS分别为0.66、0.80、1.00,对应PE分别为20、17、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 市场增速放缓;新建驾校回报周期长;资金压力;竞争格局恶化。

事件公司发布公告,下调索道票价。其中玉龙雪山索道票价由180元调整为120元,云杉坪索道票价由55元调整为40元,牦牛坪索道票价由60元调整为45元,新票价自2018年10月1日起执行。 简评四季度及未来索道收入相应下调,今年前三季度业绩不受影响参照2017年游客人数计算: (1)若新票价取消环保资金,则票价调整后预计2018年索道收入减少约1200万元,2019年索道收入减少约8000万元; (2)若新票价继续缴纳环保资金,则票价调整后预计2018年索道收入减少约2200万元,2019年索道收入减少约1.2亿元。但公司前三季度业绩不受影响,预计1-9月实现归母净利润增幅0~30%,上半年归母净利+18.97%,年内业绩增长确定性高。 公司积极采取应对措施,降价望迎客流高峰针对此次索道价格下调,公司将加大宣传营销力度,加大新项目、新业务的拓展力度、丰富拓展旅游产品线,加大并购力度,寻找盈利能力强的并购机会或推动业务转型升级;且公司自身建设项目进展顺利,宁蒗泸沽湖牛开地、大金沙旅游带、香格里拉精品小环线、摩梭小镇等项目前期工作进展顺利,“大香格里拉生态圈”可期,索道降价叠加云南旅游市场整治完成,丽江客流望延续暑期火爆势头。 估值安全性高,门票不在体内目前公司估值仅约17倍,处历史大底,安全性高。虽索道价格下调,但景区门票不在上市公司体内,不受门票调价预期影响,业绩成长性+估值安全性较高。 投资建议:我们认为本次索道价格下调虽然对公司未来营收有所影响,但长期看,公司的低估值安全性和业绩成长性仍然具备,叠加云南旅游整治后客流的提升,公司基本面仍稳定。 预计2018-2020年归母净利分别为2.38亿元、2.22亿元、2.45亿元,EPS 分别为0.43、0.40、0.45元,目前股价对应PE 分别为17X、18X、16X,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不及预期;云南旅游环境整治时间过长;周边交通建设发展不及预期;局部竞争情况恶化。

事件 9月6日,公司发布公告,控股子公司乌镇旅游拟建设互联网国际会展中心二期项目,预计投资金额15亿元。 简评 会展接待能力大幅提升,会展战略转型全面启动 公司此次15亿元建设互联网国际会展中心二期工程,是对2016年10月完工的会展中心主会场的延伸和拓展,是乌镇全面转型“会展小镇”的重要一步。本次工程具体建设会展中心二期B区、C区工程项目,位于西栅北侧、西侧,B区总用地面积9.29万平方米、总建筑面积5.77万平方米,C区总用地面积5.41万平方米、总建筑面积9.85万平方米;B区功能定位服务世界互联网大会、休闲度假、小型会议等,C区功能定位酒店综合体建筑,总建设期2年。该项目将极大强化乌镇旅游会议及展览接待能力,符合“会展小镇”的转型方向。 建筑规模全面升级,景区内协同深度强化 此次建设互联网国际会展中心二期工程,总建筑规模达15.62万平方米,相较于2016年完工的互联网国际会展中心主会场8.1万平米的建筑面积,基本翻番,规模全面升级,主要针对解决目前西栅硬件设施、住宿体系分布等已较难满足会展功能延伸的问题。本项目建设可实现西栅景区外会议、展览设施的增容。同时,选址布局考虑到毗邻西栅景区和主会场,C区约10万平米的酒店、餐饮综合体将为会务举办提供良好的一体化保障,有效起到会展中心与西栅景区的串联作用,预期加强景区内协同作用。 公司经营稳健,乌镇客单价望维持增势 公司上半年实现营收55.67亿元,同增16.93%,归母净利4.05亿元,同增16.73%,扣非归母净利3.06亿元,同增39.44%。景区业务贡献公司总营收的14.13%,仍以乌镇、古北水镇两大核心景区为依托。其中乌镇受天气影响,上半年接待游客449.57万人次,同比降12.30%,但客单价由于去年门票提价等而受益提升,上半年乌镇营收及净利仍分别实现同比增长6.26%、2.26%,随乌镇转型会展小镇,周边商业协同能力提升,预期客单价仍维持走高趋势;虽今年9月20日乌镇门票降价,但由于去年门票调升幅度更大、客流占53.73%的西栅单体门票不在调价范围内、其他业务预期贡献盈利提升、调价对团票价格影响不确定等因素,故本次调价预计对景区四季度营收影响幅度仅在3%左右,幅度很小。乌镇整体客单价将在转型升级中继续攀升。 投资建议:我们认为本次乌镇建设互联网国际会展中心二期项目,对乌镇景区的会展接待能力预期有明显强化作用,且预期加强西栅与会展中心的联系以及景区内部商业协同。公司上半年经营稳步增长,多业务板块均稳健发展,且降价对公司景区业绩影响有限,现有景区潜力仍待挖掘,叠加乌镇景区转型,对于门票的依赖将逐渐减弱。 预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.11、1.26元,目前股价对应PE分别为16X、14X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:公司古北水镇股权问题未解决;古北水镇周边交通建设发展不及预期;桐乡项目进展不及预期;特色古镇管理输出进展不及预期。

控股股东增持公司股份,彰显积极态度 公司为张家界唯一国有控股上市公司,拥有张家界中旅、宝峰湖、杨家界索道、环保客运、张国际酒店等优质且稀缺的旅游资源。 背靠政府,公司未来平台优势有望体现。同时,大股东接连增持股份,彰显发展决心:1)2017 年,大股东旗下张经投增持公司股份1.15%;2)2018 年,张家界人民政府将武陵源公司股权无偿划转给张经投,使得张经投直接或间接持有上市公司35.30%(27.83% + 7.47%)股份。原先地方政府对公司控制权相对分散,大股东一系列资源整合行为表明未来公司有望作为平台进一步整合资源,将为公司带来持续性的积极改善。 2017 年剥离亏损经营性资产,2018 年Q2 业绩好转 2017 年9 月发布公告,将亏损的四家全资子公司(游客中心100%、乡村旅游100%、茶业发展100%以及众创科技47.5%)以5,698万元价格协议转让大股东旗下张家界产业投资公司,为公司2017年带来一次性资产增值2,927 万元。在今年Q2 内,公司实现归母净利润3,502.1 万元,同比增长24.76%。观光电车、宝峰湖景区两项业务的毛利率分别增加10.68pct、2.59pct。同时,控费使扣非后归母净利润增长1.72%。 大庸古城即将完工,有望为公司带来增量收入大庸古城项目开业时间将近,据测算,该项目成熟后将每年为公司带来4.85 亿的增量营收和1.85 亿净利润贡献。张家界旅游将补足其休闲度假游板块短缺,解决当地休闲娱乐缺失痛点,从传统观光景区经营单位转化为休闲度假以及观光一体式综合景区运营商。 交通辐射逐渐扩大,2019 高铁将助力景区发展 周边交通持续改善:1)航空——2015 年荷花机场完成19.62 亿元的机场扩建,可实现年吞吐量达500 万人次,航空接待能力得到强力提升;2)高速——张桑高速于2017 年底通车,辐射西线旅游众多景点;3)高铁——黔张常高铁预计2019 年建成运营,联通鄂西南、渝东南地区,张家界至长沙将缩短至2 小时,同时成为成都重庆地区至景区最便捷通道。多管齐下,交通改善将增大景区辐射面积,有效提升景区客流量。 投资建议:我们认为公司未来内外部条件有望持续改善,叠加公司为当地政府以及张家界国资委拟做大做强景区的唯一上市公司平台,公司在长期发展中有较大优势。 预计2018-2020 年EPS 分别为0.12、0.16、0.20 元,股价对应PE分别为55、40、32 倍,维持“增持”评级。 风险提示:大庸古城客流不及预期;天气因素的不确定性;地缘政治风险。