事件:1)4 月26 日,公司公布2018 年年报,实现营收24.57 亿元, YOY+16.23%;归母净利润5.18 亿元,YOY+40.79%;扣非后归母净利润3.18 亿元,YOY+125.52%。2)4 月30 日,公司公布一季报,Q1 实现营收6.56 亿元, YOY+52.33%; 归母净利润2.12 亿元, YOY+164.89%;扣非后归母净利润1.80 亿元,YOY+800.43%。 点评:份额持续扩张,隔膜龙头地位愈加稳固。18A 公司隔膜出货4.68 亿平(YOY+230%),全球份额14%,国内湿法占比达45%,稳居龙头地位。国内:公司深度绑定CATL、比亚迪及国轩等龙头电芯厂, 孚能放量在即;海外:在供应LG、三星等3C 的基础上,18 年成功突破LG 动力端,19 年将稳步放量;而松下-特斯拉项目进展顺利。 提升效率及良品率,龙头独享高毛利率。市场担忧公司的高毛利率, 但这并非行业的超额利润,而是源于公司自身高车速+长幅宽以及优良品率。我们测算公司隔膜业务全年毛利率59.2%,因H2 隔膜调价影响, Q4 毛利率降至55.7%。但随19 年外单逐步放量以及效率提升,隔膜业务毛利率有望企稳甚至反转。 产能布局步步为营,笃定长期成长空间。18 年公司珠海一期达产,年底形成珠海10 亿+上海3 亿共计13 亿平产能。19 年珠海二期项目4 条+江西通瑞8 条+无锡一期8 条共计20 条线预计落地,年底产能达28 亿平。隔膜行业属重资产行业,在诸多新进入者甚至老玩家的新产能夭折或者无法顺利达产之时,只有恩捷有实力能够实现如此大规模的扩产,随着电芯厂向头部集中,只有拥有足够产能的隔膜厂才有望进入供应链体系,无疑公司已锁定了隔膜龙头的地位,笃定成长空间。 盈利预测及评级:公司作为湿法隔膜绝对龙头,我们预计公司19-20 年实现归母净利润分别为8.6 及11.2 亿元,EPS 分别为1.82 及2.35 元, 对应PE 分别为29X 及23X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。

事件:1)3月12日,公司公布2018年年报,公司实现营收33.11亿元,YOY+47.20%;归母净利润5.94亿元,YOY+31.80%;扣非后归母净利润4.95亿元,YOY+16.08%。2)4月25日,公司公布一季报,Q1实现营收10.29亿,YOY+79.52%;归母净利润1.29亿,YOY+0.51%;扣非后归母净利润1.14亿,YOY+9.78%。 点评:负极成本承压,静待产能释放。公司负极材料2018年实现收入19.81亿,YOY+35%,净利润4.2亿,YOY+8%。实现销量2.93万吨,YOY+24%。高端负极龙头地位稳固。2018年负极材料售价6.75万元/吨,YOY+9%;但由于原材料价格上涨导致直接材料成本上升至1.83万元/吨,YOY+50.7%,毛利率下滑至33.90%,YOY-5.32%。19年2万吨募投负极产能和内蒙古5万吨石墨化产能将投放,未来产能仍将扩张,缓解成本上涨压力。同时,伴随产能释放,公司将加大切入动力领域,实现新一轮增长。 隔膜产能持续扩张,设备迎来景气周期。18年公司隔膜业务实现营收3.2亿元,YOY+49.6%;出货2.1亿平,YOY+119.0%,2019年公司预计新增涂布膜产能2.4亿平。18年锂电设备实现营收5.5亿,YOY+15.8%;出货199台,YOY-16.4%。19年迎来新一轮锂电设备扩张高峰,随着公司扩张产能释放,预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。溧阳卓越铝塑包装膜项目预计今年达产,将为公司贡献新的业绩增长量。 盈利预测及评级:公司作为锂电负极龙头,内化石墨化成本,负极产能释放,预计19年动力放量。而隔膜、设备19年同样景气向上。预计公司19-20年分别实现归母净利润7.8、9.1亿元,EPS分别为1.79/2.10元,对应PE分别为27/23倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;负极材料产品价格下跌超预期。

事件: 1)4 月30 日,公司公布2018 年年报,实现营收51.27 亿, YOY5.97%;归母净利润5.80 亿,YOY-30.75%;扣非后归母净利润2.02 亿,YOY-63.87%。2)4 月30 日,公司公布一季报,Q1 实现营收17.52 亿,YOY65.31%;归母净利润2.02 亿,YOY25.22%;扣非后归母净利润1.76 亿,YOY32.77%。 点评:装机量守住前三,补贴退坡业绩承压。18 年公司电池组销售1.28 亿安时,YOY+70%;而根据合格证数据,18 年装机量3.03GWh, YOY+47%,位居CATL 及比亚迪之后,市占率5.4%,较上年下滑0.3 个pct。Q1 公司装机量0.5GWh,市占率下滑至4.1%。18 年新能源汽车补贴政策引导高端化,较低续航里程车型补贴大幅退坡(相对低端车型偏好铁锂),而公司坚守铁锂,产品价格压力明显,电池组业务毛利率29.2%,较2017 年下滑10 个pct,营业收入45.6 亿元,占总收入88.9%。 19 年乘用车补贴普降,新能源公交政策推动客车,铁锂将有反弹。19 年新能源乘用车补贴普降超50%,成本压力下300km 续航以下车型或将返潮铁锂。而客车有新能源公交补贴政策的刺激,客车销量可谨慎乐观。铁锂景气度恢复,空间有保障,同时公司大圆柱产品广受认可。 海外有进展,三元或有突破。公司主要乘用车客户集中在江淮、北汽及奇瑞等,客车则有江淮、安凯等。公司年初与博世签订采购协议, 产品获得国际一流客户认可。公司在三元方面厚积薄发,在乘用车端逐步实现突破。 盈利预测及评级:预计公司19-20 年分别实现归母净利润9.0、10.3 亿元,EPS 分别为0.79/0.91 元,对应PE 分别为17/15 倍,铁锂龙头受益铁锂景气度恢复&三元突破提振估值,上调至“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不达预期。

事件:4月17日,石大胜华公布一季报,19Q1实现营收11.38亿,YOY-9.6%。Q1实现归母净利润1.35亿,YOY+101%,环比280%;扣非后归母净利润1.33亿,YOY+88%,环比279%。公司业绩远超市场预期。Q1业绩来源:1)DMC贡献9KW+,DMC系列价格19Q1约8.6K(YOY+0.55%);而原材料PO价格8.8K(YOY-18%);丙烯6.3K(YOY-9%)。2)EC贡献1KW+(3月下旬EC价格才开始加速上行)。3)投资贡献约2.5KW,Q4以来公司权益投资收缩,转向固收类(投资活动现金流量已大幅收窄)。公司盈利能力显著提升,Q1公司毛利率21.1%(18Q1为12.5%),预计DMC系列毛利率达到30%。 专注DMC、EC等新能源业务,油气板块业务收缩减少波动,后续业绩将随DMC、EC价格上行持续稳定增长。DMC+EC系列Q1实现销量6.6万吨,收入5.65亿(YOY+30%),占比50%(18A为39%)。MTBE业务Q1实现销量6.0万吨,收入2.8亿(YOY-52%),占比25%(18A为39%)。19年公司调整油气板块规模,预计MTBE产量23.6万吨,同比-45%;公司在保留一体化项目为DMC系列提供PO等原材料的同时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。同时,投资业务转向固收类亦减少波动风险。Q1业绩高增是在DMC价格持续走弱,EC价格启动之初(ECQ1贡献利润1KW+)的情况下完成,随其他业务业绩波动风险减弱,并且下游需求逐季向好,公司业绩或将随DMC、EC价格上行持续超预期。 DMC反弹蓄势待发,EC淡季已供不应求。DMC价格底部企稳,预计将随电解液需求转暖+PC新增需求(泸天化等)带动重启上行。本周中EC报价1.55万/吨,继周一调涨0.5K后,再度调涨1K。EC价格数周连续上行,本周周中趋势加速,已较上月底1.2万提升30%。各家供不应求,挺价意愿强烈。对标当年6F涨价启动,刚性需求拉动的涨价并无上限。保守按照DMC7K+EC1.3W,19年利润5.3亿元,对应PE15X。考虑涨价,公司19年业绩上限未可知。强烈看好,推荐“买入”! 风险提示:新能车销量不及预期。

事件:1月21日,公司公告拟与宁德时代、石正平、合志谊岑共同出资设立福建时代星云科技有限公司,注册资本1亿,其中:公司出资1000万(占10%),CATL出资2000万(占20%),自然人石正平出资5500万(占55%),合志谊岑为公司实控人共同出资设立的有限合伙企业,出资1500万(占15%)。合资公司将深耕储能领域,风光储充测一体化智能电站、家庭智能后备电源系统、基站智能后备电源系统等。公司出资比例不重要,而CATL出资更高预示时代星云巨大前景。 点评:公司积极储备储能领域,BMS、DCDC及PCS上技术优异。公司一直以来在储能领域做技术储备,10月份公司公告投资3亿建设新能车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目。前期公司与CATL达成储能领域战略合作,进行风光储充一体化智能电站产品研发。此次合资公司的成立完成由战略合作到成熟商业模式的落地,时代星云有望承接CATL储能集成业务,而公司有望成为其BMS、DCDC及PCS最核心供应商。 乘风而上,借助CATL强势切入储能市场。随着成本的降低以及应用模式的成熟,锂电池储能在电源侧、电网侧以及用户侧等应用领域的市场广阔:以国内存量火电1000GW+1%调频配比以及风/光发电350GW+10%储能配比测算市场规模达45GW,叠加每年新增风/光发电储能配比市场7-10GW;电网侧近年开始发力,18前3季度投运超150MW,储备项目充足;用户侧随成本降低应用场景多元化,电化学储能市场规模不逊于动力。深含优良基因的时代星云依托动力电池王者CATL及技术优异的星云股份,或将沿袭CATL源出ATL的路径,成长为储能领域的“CATL”。 盈利预测及评级:公司作为锂电池检测行业翘楚,受益于动力及储能电芯产能扩张,锂电池检测、PACK自动化及化成分容等相关业务空间巨大。同时,公司基于自身现有技术优势深耕储能领域,储能BMS、DCDC及PCS等产品技术受到广泛认可。本次与动力电池巨头CATL共设合资公司,共同开拓储能领域,空间广阔。我们预计公司18-19年EPS为0.33、0.59元,对应PE为59、33X,上调至“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;储能应用不及预期。

事件:8 月27 日,公司公布中报,18H1 实现营收 67.83 亿元,YOY +79.05%;归母净利润15.08 亿元,YOY+123.38%。Q2 实现营收33.52 亿元,YOY+ 64.2%,环比-2.28%;归母净利润6.57 亿元,YOY+55.2%, 环比-22.7%。 点评:H1 钴价冲高回落,影响Q2 业绩。18H1 公司钴产品营收47.86 亿元,YOY+72.6%,毛利率提升至47.9%,17A 为39.9%。业绩及毛利率的提升主要源于钴价同比的高增。上半年公司共计销售9353 吨(YOY+5%)。上半年钴价冲高回落,Q2 净利润6.57 亿元,环比-22.7%。5 月起的钴价下挫主要是Q1新能车行业电池及旧车型抢装去库导致对硫酸钴的需求不足,同时叠加3C 端的传统淡季对钴酸锂的需求低迷(并且存在三元对钴酸锂的替代效应明显减少钴的用量),诱发钴价下挫。根据安泰科统计,18H1 全球钴消费量约5.6 万吨,供给则在6 万吨左右,供给略高于需求,但由于钴价不稳导致产业及贸易商的悲观情绪推动产业去库存,进一步推动供需关系不平衡。但当下整个产业链的库存都逐步趋向低位,新能车需求向好,3C 逐步稳定,随着金九银十消费旺季到来,钴价有望得以企稳。 三元前驱体放量,盈利能力改善。18H1 公司销售三元前驱体 6383 吨(YOY+225%),18H1 共计7.39 亿元(YOY+17.1%),毛利率也随着规模起来而有所提升,达到17.1%。公司部分高端三元前驱体产品通过 BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证,已具备年产2 万吨产能。15 万吨三元前驱体生产项目计划2020 年投产,与LG、浦项合作的项目稳步推进。收购TMC 70%股权,延伸三元锂电回收、认购AVZ 股权,涉足锂资源探采。公司正着力打造钴+锂-前驱体-资源回收一条闭合的三元材料产业链。 盈利预测及评级:预计公司18-20 年分别实现归母净利润28/30/33 亿元,EPS 分别为3.37/3.61/3.99 元,对应PE 分别为20/18/17 倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;下游扩产不及预期。

事件:8月24日,公司公布中报,18H1实现营收42.88亿元,同比+11.31%;实现归母净利润4.66亿元,同比+37.33%;扣非净利润3.03亿元,同比+18.58%。分季度来看,18Q2实现营收24.74亿元,yoy+6.9%,qoq+36.4%;实现归母净利润3.16亿元,yoy+23.6%,qoq+110.7%;扣非净利润达1.88亿元,yoy+6.5%,qoq+63.5%。 正极材料价升量稳,助推上半年业绩。报告期内公司正极材料实现营收24.34亿元(yoy+15.34%)。正极出货量1.01万吨,同比+2%。其中三元材料稳步放量,占比超钴酸锂,未来将继续作为公司主要增长动力。18H1,宁夏7200吨高镍项目投产,受益于电费价格低,宁夏产线将为公司带来一定成本优势。价格方面,根据Wind及GGII数据,受上游钴价回落影响,尽管Q2钴酸锂价格环比下滑10.42%(4.35V钴酸锂均价43万元/吨),但相对去年同期仍处于高位;报告期内NCM523平均价23.28万/吨,相对17H1同比+29%。负极方面,公司报告期内出货量1.47万吨(yoy-4%)。随着10万吨包头项目陆续投产后,产能与需求将更加匹配,公司将进一步降低成本,提升盈利水平。 电解液方面,公司报告期内出货量约为0.4万吨(yoy+123%),实现营收1.38亿元(yoy+30.87%),归母净利润-373.87万元。18H1电解液价格下行,由于公司采取控制原材料成本以及加大3C类客户的策略,毛利率比去年同期提高5pct,亏损同比减少333.21万元。 研发持续扩张,高镍三元蓄势待发。公司在钴酸锂领域积累了深厚的技术积淀,4.45V、4.5V钴酸锂技术行业领先。此外,公司积极研发高镍领域,把握行业快速发展机会。今年投建10万吨正极项目,预计年底投产,进一步巩固和提升公司地位。 盈利预测及评级:我们预计18-20年公司实现归母净利润10.07、11.61及13.15亿元,EPS分别为0.90、1.03和1.17元,对应PE为19.83、17.02和15.19倍,我们维持“增持”评级。 风险提示:行业增速不及预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。

事件:8月23日,公司公布半年报,18H1实现营收93.60亿,YOY+48.69%;实现归母净利润9.11亿,YOY-49.70%,主要受去年同期普莱德股权处置收益影响;实现扣非归母净利润6.97亿,YOY+36.55%。18Q2实现营收56.48亿,YOY+16.69%,环比+52.17%;扣非归母净利润4.28亿,YOY-37.56%,环比+59.13%。 点评:新能车产业确定性向上,动力电池头部效应显著。18H1新能车产业蓬勃发展,动力电池装机量15.45GWh,同比增长近150%,公司装机量达到6.5GWh,市占率提升至42%(17A为19%)。同时公司锂电材料销售及储能电池业务均大幅放量上涨,H1公司实现营收93.60亿,YOY+48.69%。但由于产业补贴退坡及行业竞争加剧等因素,公司盈利能力受挤压,公司毛利率为31.28%,较去年同期降低6.21个Pct。Q2业绩环比改善,但毛利率仍有所下滑。 以技术及规模优势,锁海内海外空间,动力电池王者强者恒强。CATL通过技术与成本的优势不断加深护城河。公司研发基因与生俱来,研发人员、投入均远超行业其他企业;作为龙头,规模效应明显。这二者正是符合国家政策对高技术标准及低成本的引导。锁定主流车企,开拓全球供应链,不断拓宽护城河。公司通过高性价比产品及持续稳定的供应能力获得国内主流车企的青睐,预计全年市占率达到40%。同时与宝马、大众、、现代、戴姆勒等海外巨头的良好合作打开全球供应链,从零到一,奠基未来空间。 盈利预测:公司作为全球动力电池龙头,将极大的享受行业高速发展带来的红利,强者恒强。预计18-20年动力电池出货分别为21/31/43GWh,EPS分别为1.51/2.05/2.44元,对应PE为46/34/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。

事件:8 月21 日,公司公布中报,18H1 实现营收 1.54 亿元,YOY +39.26%;归母净利润0.16 亿元,YOY-22.35%。Q2 实现营收1.07 亿元,YOY+ 49.4%,环比+124.97%;归母净利润0.14 亿元,YOY-3.8%, 环比+770.12%。 点评:业务持续向好,H1 盈利能力受挤压,Q2 拐点向上。锂电行业持续景气周期,龙头企业扩产计划明确,公司检测及pack 自动化等业务直接受益。18H1 实现营收 1.54 亿元,YOY +39.26%,主要源于新能源汽车产业扩产推动公司锂电池检测设备的产品需求以及电动工具/自行车端检验设备的放量。但H1 归母净利润0.16 亿元,YOY-22.35%, 盈利下滑,主要源于产业盈利受挤压叠加产品结构调整,同时三费率提升,公司盈利水平下滑。18H1,公司毛利率为46.7%,较去年同期降低5.2 个Pct;净利率为10.3%,较去年同期降低9.9 个Pct。Q2 业绩改善明显,盈利能力回暖 完善全国布局,化成分容及储能领域打开新空间。17 年起公司不断完善全国布局,深入新能源产业集聚区,吸引华中、华南、华北地区优质客户资源,形成覆盖全国大部分地区的营销网络布局。18H1 公司各区域表现良好,尤其是华南地区收入0.51 亿(YOY+90%),持续高增长,主要得益于对比亚迪的放量。公司重点新业务:1)化成分容为已为部分电芯龙头小批量供货,开拓客户顺利,预计可拿到本次CATL 扩产订单;2)储能领域与CATL 达成合作,进行风光储充一体化智能电站产品研发,目前已有应用。 盈利预测及评级:公司作为锂电池检测行业翘楚,受益于新能源汽车发展带动的电芯产能扩张,PACK 自动化及锂电池检测等相关业务空间巨大,同时,公司基于自身现有技术优势,化成分容及储能领域打开新空间。预计18-20 年EPS 分别为0.93、1.82 及2.55 元,对应PE 为24、12 及9 倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;下游扩产不及预期。

事件:8月8日晚,公司发布多个公告:1)公司与爱立孚现金方式对公司子公司湖南博氟增资1亿元,博氟注册资本有2000万提升至7000万,其中公司以自有资金6140万元增资,持股提升至5g%(原53%);并通过博氟全资子公司湖南福邦于衡阳投资建设年产2400吨LiFSI项目,总投资4.9亿元,一期投资2亿元,建设年产能800吨,预计20Q3投产。2)公司拟以自有资金5000万增资全资子公司苏州诺莱特(原巴斯夫),完成后其注册资本增至1亿元。3)公司与邵武泓伟等机构共同出资3.6亿元设立福建海德福(公司出资2.4亿元,占比66.67%),于邵武市建设年产1.5万吨高性能氟材料项目。其中一期投资5亿元,2004逐步投产;二期5亿元,预计于22年建设。 点评:加码新型锂盐,进军高端氟材料领域,产品布局日趋完善。在氟化工领域:1)有机氟产品。公司收购海斯福布局以四氟丙烯、六氟丙烯为原料的含氟精细化学品,有效改善其单一客户依赖问题,主要客户Piramal(海外含氟医药第三)占比从78%降至20%,海外部分进入百特(第二),积极进入雅培(第-);国内恒瑞等客户需求起量较快。产品端开拓含氟橡胶、农业等应用。本次海德福项目定位高端氟材料,重点拓展以四氟乙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料,实现三明海斯福主要原材料六氟丙烯的配套,与海斯福形成特殊原材料的供给互补。2)含氟电子化学品。通过惠州宙邦、瀚康等进入了新型锂盐、含氟添加剂等领域。公司新型锂盐LiFSI原有产能200吨,年产量100吨+,主要自供。LiFSI其热稳定性高,耐水解、电导率高,进一步优化电解液性能,公司研发较为顺利,本次加码拟形成产业化工作。3)无机氟化学品。入股并增资永晶科技,布局氢氟酸、氟气等原材料,控制成本,并有效利用国内萤石矿丰富带来的氟化工优势。 盈利预测及评级:公司作为电解液技术龙头,研发巩固优势;电容器化学品处景气周期;有机氟化学品客户拓展顺利,市占率稳步提升;半导体市场持续爆发式增长,预计18-20年归母净利润分别为3.17、4.27及5.09亿元,EPS分别为0.84、1.13及1.34元,对应PE分别为26X、19X及16X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新产能达产不及预期。

事件:8月6日,公司公布中报,18H1实现营收27.38亿元:同比+10.57%;实现归母净利润1.32亿元,同比+52.24%;扣非净利润1.35亿元,同比+58.05%。18Q2实现营收14.84亿元,同比+9.57%,环比+18.34%;实现归母净利润0.65亿元,同比+54.54%,环比+8.91%。 点评:受益环保及下游需求,碳酸二甲酯系列报告期内供需紧张,业绩量价齐升。从价上看,根据Wind统计数据,18H1碳酸二甲酯(DMC)石大胜华平均出厂价约为6200元/吨,17H1为5055元/吨,单价同比增长22.6%。价格增长主要原因系:(1)原油价格上涨拉动丙烯价格,推动DMC主要原材料—环氧丙烷价格上涨。(2)环保因素导致环氧丙烷行业开工率低,供给相对紧张。长期来看,溶剂价格预计呈慢牛趋势。从量上看,受益于下游应用端新能源汽车需求的拉动,DMC系列每年需求稳步增长约20%。产能方面,公司碳酸酯系列年产能30万吨,其中,DMC12.5万吨(3-4万吨电池级,其余为普通级),副产品丙二醇10万吨,其余产品如碳酸乙烯酯共计7.5万吨。此外,公司计划建设第二基队,DMC计划扩产5万吨。 油价上涨,MTBE产能依旧过剩,行业开工率不高。报告期内,MTBE石大胜华平均出厂价约为6055元/吨,17H1为5480元/吨,单价同比增长10.5%;国内MTBE产能超过2000万吨,环比上涨1.67%。受原料供应不足影响,行业整体开工率在60%左右。公司提前布局,通过生产营销一体化作战、战略合作等手段,提高装置盈利能力,贸易利润+加工利润助力公司业绩增长。 盈利预测及评级:作为国内唯一一家同时提供五种溶剂及6F的企业,拥有品牌优势、行业制定者优势及产业链优势。我们预计18-20年公司实现归母净利润2.68、3.15及3.62亿元,EPS分别为1.32、1.55和1.78元,对应PE为17.13、14.58和12.70倍,我们维持“买入”评级。 风险提示:产量不及预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。

事件:7月31日,公司公布中报,18H1实现营收90.29亿元,YOY+57.23%;归母净利润0.79亿元,YOY+106.41%。Q2实现营收52.51亿元,YOY+53.31%,环比38.98%;归母净利润0.79亿元,YOY-13.95%,环比20830%。 点评:新能源车表现亮眼,H1业绩持续增长。18H1总销量28782辆,YOY18.35%(宇通为24780辆,YOY+13.52%):其中传统车型22922辆,YOY-1.82%;主要增量来源于新能源车,H1共计5860辆,YOY+502.88%(宇通约8000辆,YOY+170%),占总销量20.36%(17H1为4.00%)。 新能源18H1市占率提升明显,期待H2盈利能力改善。在电动福建推动下,叠加苏龙自17H2恢复资质带来的增量,18H1新能源车总销量同比大幅增长,其中大客3326辆YOY+304%;中客2474辆,YOY+1746%。就上险数据看,18H1公司市占率为14.9%,仅次于宇通(22.1%),较17A提升了7.3个Pct,与宇通差距收窄至7个Pct(17A为12个Pct)。就市场更关注的单车盈利来看,以EV大客测算,高技术标准车型在执行期补贴将高于过渡期1万左右,而电池成本降低约3万,单车盈利环比改善明显。 三龙整合切实推进,智能驾驶未来先行。公司完成金龙联合公司少数股东权益收购,为公司降低少数股东收益,加大盈利弹性;同时提升对子公司控制力,朝三龙研发、采购、销售协同全面出发,以提升经营效率。公司与百度联合开发的国内首款L4级别无人驾驶微循环电动巴士阿波龙实现量产,已在平潭岛、雄安新区等地区进行示范运营。并与日本软银、日本百度签署战略合作,拟在日本进行推广。 盈利预测及评级:预计18-20年归母净利润分别为5.7、7.5及9.0亿元,EPS分别为0.94、1.24及1.49元,对应PE分别为12.5X、9.5X及7.9X,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。

事件: 7月31日,公司公布中报,18H1实现营收9.86亿元,YOY+25.10%;实现归母净利润1.21亿元,YOY-4.93%。18Q2实现营收5.36亿元,YOY+34.10%,环比19.15%;实现归母净利润0.69亿元,YOY+16.07%,环比+32.52%。 点评:18H1营收持续提升,利润略有下滑,Q2业绩拐点兑现。公司四大业务电解液、电容器化学、有机氟产品、半导体化学品业绩同比均有提升,营收YOY+25.10%;但由于电解液业务受新能车行业补贴退坡影响、有机氟产品原材料成本上升等影响,归母净利润YOY-4.93%。Q2业绩同比及环比向上,盈利能力向好,兑现业绩拐点。 电解液转向稳健经营,Q2毛利率较Q1提升5个Pct,H1整体毛利率为27%。Q2电解液出货结构调整明显,经营稳健。电解液出货约6000吨,基本与Q1持平,Q1供CATL约3000吨(LFP、三元各半),该部分毛利率仅15-20%,甚至有所亏损;整体毛利率在25%左右。Q2转向稳健,明显减少CATL供给(1000+),增加高端电解液及3C端占比,Q2毛利率环比有5个Pct左右的提升,达到约30%。 电容器化学品业务迎来强周期,有机氟产品国际客户拓展顺利,半导体持续爆发。电容器产品行业受环保限产影响,落后产能逐渐退出,18年行业集中度进一步提高,公司电容器产品出货量提升,价格上涨,迎来业务景气周期,公司处于产销旺盛。有机氟产品端下游逐步转向补库存,国际客户拓展顺利,国内同比高增。半导体业务新客户拓展顺利,或将持续爆发,预计18E销量1.2万吨。 盈利预测及评级:公司作为电解液技术龙头,当下降价风险降低,销量弹性将拉动业绩,同时铝电容器化学品、有机氟化学品、半导体市场持续增长,预计18-20年归母净利润分别为3.17、4.27及5.09亿元,EPS分别为0.84、1.13及1.34元,对应PE分别为30X、22X及19X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。

事件:7月13日,公司公布半年报预告,预计H1实现归母净利润88,376.16万-93,842.72万,同比下滑48.19%-51.20%,主要受去年同期普莱德股权处置收益影响;H1实现扣非归母净利润67,110.16万-71,261.30万,同比上升31.43%-39.56%。 点评:H1扣非利润预增3-4成,Q2业绩环比改善明显。17H1受上年抢装及政策影响,下游需求不足,公司动力电池出货约3.8GWh,而今年过渡期设置使全年相对均衡,H1公司出货约7.3GWh,YOY+90%。而在补贴退坡背景下,价格同比下滑30%左右,公司以量补价,同时量增降低单位费用,H1实现扣非利润预增3-4成。分季度看,预计Q2实现扣非归母净利润40,203.18万-44,354.32万,同比下滑35.32%-41.38%,环比上升49.41%-64.84%。公司单季度出货量在4.2GWh,YOY+30%,业绩同比下滑源于价格下滑压力,而Q2后降价压力减弱,环比的持续改善彰显公司规模效应下对成本管控的优势与能力。 以研发为本,借规模优势,动力电池王者强者恒强。公司研发基因与生俱来,研发人员、投入均远超行业其他企业;作为龙头,规模效应明显。这二者正是符合国家政策对高技术标准及低成本的引导。18年1-5月,CATL市占率持续提升,装机量达5.7GWh,国内市占率提升至46.5%(17年为19.0%)。同时,与宝马、大众、戴姆勒的良好合作打开海外空间,动力电池王者强者恒强。 盈利预测:公司作为全球动力电池龙头,将极大的享受行业高速发展带来的红利,强者恒强。预计18-20年动力电池出货分别为21/31/43GWh,EPS分别为1.61/1.94/2.25元,对应PE为52/44/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。

事件:7 月13 日,公司公布半年报预告,预计H1 实现归母净利润11,425.84 万- 13,964.92 万,同比-10%-10%,与上期基本持平;Q2 预计6,235.38 万- 8,774.46 万,同比+5.22%- 48.07%,环比+20.13%- 69.05 %,Q2 改善明显,符合我们对Q2 业绩实现拐点的判断。 电解液业务转向稳健经营,技术溢价优势明显。电解液行业由于进入资金、时间成本较低,是中游最容易受挤压的环节。Q2 继续有5-10% 的小幅下降,但降幅明显收窄。Q2 整体出货基本与Q1 持平,但结构调整明显。Q1 供CATL 约3000 吨(LFP、三元各半),毛利率仅15-20%, 甚至有所亏损,Q2 转向稳健,明显减少CATL 供给(1000+),增加高端电解液及3C 端占比。当下电解液价格基本见底,或有下降预期源于碳酸锂价格降低,但可以传导成本,因此无需过度担忧。行业面临最后一轮洗牌,电解液核心在于添加剂与配方,公司作为国内确定性电解液技术龙头,将在竞争中获得更好的竞争地位。随着执行期下游需求起量,销量弹性将拉动业绩弹性。 电容器化学品业务迎来强周期,有机氟产品盈利改善,半导体持续爆发。电容器产品行业受环保限产影响,落后产能逐渐退出,18 年行业集中度进一步提高,公司电容器产品出货量提升,价格上涨,迎来业务景气周期,公司处于产销旺盛。有机氟产品端下游逐步转向补库存, 同时公司增持永晶,进一步控制含氟化学品采购成本,增强盈利水平。半导体业务新客户拓展顺利,或将持续爆发,预计18E 销量1.2 万吨。 盈利预测及评级:公司作为电解液技术龙头,当下降价风险降低,销量弹性将拉动业绩,同时铝电容器化学品、有机氟化学品、半导体市场持续增长,预计18-20 年归母净利润分别为3.24、4.10 及4.77 亿元, EPS 分别为0.85、1.08 及1.26 元,对应PE 分别为30X、24X 及20X, 维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。