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刘晶敏

方正证券

研究方向: 电气设备新能源行业

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工作经历: 登记编号:S1220522010004。曾就职于太平洋证券股份有限公司...>>

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当升科技 电子元器件行业 2021-03-30 47.83 65.13 47.15% 52.20 8.77%
60.88 27.28%
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事件:2020年扭亏为盈,公司实现营业收入31.83亿元,同比增长39.36%,归母净利润3.85亿元,同比增长284.12%;扣非后归母净利润2.43亿元。经营活动现金流净额6.61亿元,同比增加90.26%。报告期内,公司归母净利润和扣非后净利润差异较大,主要是元气结汇到期及公允价值变动的收益7498.3万元,中科电气出售股票及公允价值变动的收益6700.28万元,以及相关政府项目分摊至档期损益2555.78万元等,合计16928.87万元计入非经常性损益,影响扣非后净利润14134.2万元。 点评: 正极材料产能和销量大幅增加,国内外市场同时发力。截止到2020年底,公司是国内最知名的三元正极材料供应商,坚持创新驱动战略,围绕市场需求,加大高镍低钴产品的投入,产品已经得到国内外客户的认可。报告期内,正极材料销量2.4万吨,同比增加58.39%(2019年销量1.52万吨)。其中,海外销量超过1万吨,占比40%以上。正极材料实现营业收入30.14亿元,同比增加38.45%;多元材料营业收入24.68亿元,占比81.85%,钴酸锂营业收入5.34亿元,占比18.15%。多元材料的毛利率为18.11%,盈利能力行业领先。公司已有正极材料产能4.4万吨,其中在建1万吨,建成3.4万吨。公司还有更多的产能在规划中,另外公司也在讨论海外建厂事宜。同时,公司还有多款产品在研发和送样测试中,发展潜力巨大。全球新能源汽车处于高速发展期,根据多国政府和主流车企的发展目标,到2025年,全球新能源汽车产销量将超过1000万辆,对动力电池的需求在600GWh以上,市场空间巨大。公司作为正极材料的龙头企业,将长期受益新能源汽车行业高景气。 高端装备逆势增长。报告期内,中鼎高科强化创新,成功开发出32座大工位、大幅宽圆刀模切机并实现销售。实现营业收入1.7亿元,同比增加57.99%,实现净利润4152.59亿元,同比增长89.45%。公司高端制造产品主要应用在新能源材料、军工等市场,能稳健的增长。投资建议:公司是国内外知名的正极材料企业,尤其是在高镍三元材料领域全球领先,公司的产品已经大规模配套海外动力电池企业。我们预计,公司2021-2023年净利润分别为6.27亿、8.53亿和10.76亿;EPS分别为1.38元、1.88元和2.37元;对应PE分别为33、24和19倍,给予“买入”。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,扩产进度等风险。
京运通 机械行业 2021-03-30 8.80 -- -- 8.58 -2.50%
10.13 15.11%
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事件:公司发布2020年年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入4,056,197,809.39元,同比增长97.15%;实现归属于上市公司股东的净利润440,121,379.87元,同比增长67.09%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润421,645,483.16元,实现基本每股收益0.22元。 高端装备技术领先,自给自足保证生产。报告期内公司成功研发JD-1600全自动软轴单晶炉,并已实现量产。该炉型全自动化程度高,适应性强,人工依赖程度低,具备良好的集中监控扩展性,并已预留CCZ硬件和软件接口。公司使用自主研发的JD-1600炉和金刚线切片机成功生产12英寸硅棒、210mm硅片等产品,目前已通过客户认证并批量供应。公司新材料业务扩产全部使用自产单晶硅炉,公司强有力的设备研发能力为新材料业务的拓展奠定了坚实的基础。 新材料业务持续发力,进展顺利。报告期内,公司乌海一期顺利达产,并实现满产满销。虽然上半年由于产能爬坡拖累毛利水平,但下半年已经提升至正常水平。目前乌海一期已经扩产到8GW,今年将继续拓展新材料业务,重点推动乐山一期12GW拉棒切方项目和乌海10GW高效单晶硅棒项目,继续提升科学管控和自动化水平,力争实现新材料业务持续稳定增长。预计公司所有披露的产能达产后,硅片产能将达到42GW以上。 电站业务保障稳定现金流。新能源发电业务方面,截至2020年底,公司已并网的光伏电站(含地面电站和分布式电站)和风力发电站累计装机容量共计1,699.93MW,公司新增光伏电站并网装机容量10.49MW,新增风力发电站装机容量349.50MW。电费收入为公司提供了稳定的现金流,为公司扩产提供保障。 定增顺利发行,为公司发展助力。2020年3月,公司启动2020年度非公开发行股票事项,拟募集资金不超过25亿元,用于乌海10GW高效单晶硅棒项目及补充流动资金。该事项已于2020年9月获得中国证监会发行审核委员会审核通过并取得核准批复。2021年1月,公司完成资金募集和验资等工作,募集资金总额为人民币2,499,999,998.80元。定增的顺利发行为公司的发展助力。 投资建议:公司未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局。预计公司在硅片顺利达产出货之后,业绩有望进一步提升。预计公司2021-2023年净利润分别为10.26、17.27和26.21亿元,对应EPS0.43、0.72和1.09元/股,对应PE20、12和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏行业政策风险,项目投产时间不及预期风险。
东方电缆 电力设备行业 2021-03-30 22.89 -- -- 23.84 2.94%
23.57 2.97%
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事件:公司发布2020年报,报告期内实现营业收入50.52亿元,同比增长36.90%;归母净利润8.87亿元,同比增长96.26%;扣非归母净利润8.24亿元,同比增长89.3%;基本每股收益1.36元;拟10派2.3元。 海缆系统及海洋工程业务高增,盈利水平提升。报告期内,公司海缆系统、陆缆系统和海洋工程三大业务板块稳步增长,协同发展,“海陆并进”发展势头良好,特别是海缆系统及海洋工程保持快速增长,其中,海缆系统收入21.79亿,同比+48.11%,海洋工程收入2.29亿,同比+71.2%。,两者占整体主营业务收入比重增至47.79%;陆缆系统营收26.31亿,同比+26.55%。收入结构变化下,综合毛利率达30.55%,同比增加5.69pct,其中,Q4单季度毛利率29.93%,略有降低但仍维持较高水平,估计因项目确认节奏所致。作为海缆国产化龙头,公司2021将显著受益于海上风电的行业抢装。我国海上风电产业正处于向实现平价上网过渡的重要阶段,当前沿海省份可再生能源“十四五”规划征求意见稿陆续发布,浙江、江苏、广东三省的海上风电五年新增装机目标已超30GW,多省份地方补贴政策有望落地。陆缆业务近三年来增长稳健,毛利率提升至12.09%,公司将继续依托产能和区域优势,凭借技术积累专注于智能电网、轨道交通等新兴领域需求。随着公司产能持续释放,看好公司海缆核心竞争力及陆缆市占率的提升,具备中长期业绩增长动能。 期间费用率控制良好,海上风电核心受益者。报告内,公司期间费用率9.57%,同比降0.55pct,其中管理费用率(含研发)6.45%,提高0.58pct,管理费用1.38亿,同比+56.48%,主要系计提奖励基金及薪酬增加所致;财务费用改善明显,下降至0.07%。报告期内,公司继续加大深水脐带缆、超高压直流海缆等高端产品的研发,研发投入1.87亿元,同比+46.27%,占营收比重提升至3.71%,我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。报告期内,公司中标国内首根浮式风机动态缆项目,成功完成多项海缆装运、敷设及抢修工作。此外,公司海外业务获重要突破,成功中标首个欧洲海底电缆项目和国内首个东南亚海上风电总包项目,首次与欧洲总包商合作获取脐带缆项目。 我们认为,公司将持续受益于线路距离及高压动态缆、柔性直流等高技术门槛海缆需求的增加,欧洲及东南亚市场有望成为新的发展空间。发行可转债加码海上业务。公司已发行可转债用于高端海洋能源装备系统应用示范项目(5.6亿)及补充流动资金(2.4亿)。其中,高端海洋能源装备系统应用示范项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km,项目已于2019年开工建设,预计今年7月可投产并产生收益。此外,公司在手海缆订单充裕,通过募集资金补充流动资金,将有利于增强公司的营运能力,维持公司快速发展的良好势。 投资建议:在3060目标及可再生能源风光互补发展背景下,海上有望成为我国风电主战场。基于公司在海缆领域的的龙头地位及"海陆并进"战略的持续推进,维持"买入"评级,预计公司2021-2023年净利润分别为14.09、14.55和16.39亿元,对应EPS2.15、2.22和2.51元/股,对应PE11、10和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、原材料价格剧烈波动风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-03-29 113.43 -- -- 129.50 14.02%
217.53 91.77%
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事件:报告期内,公司实现营业收入42.83亿元,同比增长35.56%,归母净利润11.16亿,同比增长31.27%,扣非后归母净利润9.9亿元,同比增长31.57%。经营性现金流净额10.55亿元,同比增长38.24%。 公司一季度业绩预告,净利润3.9-4.5亿元,同比增长182.13%—225.54%点评:锂电隔膜布局日趋完善,龙头地位稳固。2020年,公司先后完成对苏州捷力(100%)和重庆纽米(76.36%)的收购,国内布局了上海、珠海、无锡、赣州和重庆等五大生产基地,截止到2020年底,公司有46条锂电隔膜生产线,产能达到33亿平方米,出货量13亿平,均为全球第一。公司还启动了匈牙利湿法锂电池隔膜生产线及配套工厂项目,4条基膜产线和30多条涂布产线,基膜产能将达到4亿平。同时,公司还将投资干法隔膜路线,以应对储能等市场对隔膜的需求。根据公司的规划,未来几年,公司隔膜的产能还将持续快速增加,市场龙头地位稳固。报告期内,公司实现收入28.91亿元,同比增长48.83%。 其中,上海恩捷营业收入26.48亿元,净利润9.62亿元,归属于上市公司的净利润9.2亿元,公司保持了非常优异的盈利能力。根据收购公告,上海恩捷2018-2020年承诺净利润21.7亿元,实际完成22.2亿元,完成承诺利润的102.3%,业绩承诺已经超额完成。 技术领先,产品齐全,客户优质。公司拥有研发人员369人,核心技术团队的研发人员来自美、日、韩等地,硕士及以上学历80余人。公司湿法隔膜产品开发已达到100多个品种,丰富的产品品类能够满足客户的不同需求,特别是具有高附加值的产品如油性PVDF涂布隔膜产品,市场需求较大。公司现行有效专利208项,正在申请的199项,其中国际专利42项。另外,公司还与LG和日本帝人等公司达成了专利授权协议,在技术上的布局区域完备。另外,江西基地开展了在线涂布技术,产品已经得到了客户的认可,在线涂布不论是在产品品质,还是在成本上都会有明显改善。国内客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技和力神等,海外客户包括LGC、三星、松下等。锂电隔膜认证周期较长,尤其是海外客户认证周期在18-24个月。 公司有望长期保持在锂电隔膜领域的技术领先和市场地位。 传统主业将持续发力。报告期内,公司烟膜营业收入2.72亿元,同比增长9.09%;平膜营业收入为3亿元,同比下降15.67%,主要是因为原材料价格下降,单价下降所致。BOPP薄膜改扩建项目稳步推进,形成了7万吨功能性薄膜的生产能力。烟标营业收入1.29亿元,同比增长10.08%;无菌包装营业收入4.03亿元,同比增长39.52%。公司与国内多家知名乳业企业形成了良好的合作关系,无菌包装销量23.09亿个,同比增长36.3%。特种纸业务营业收入1.75亿元,同比增长35.76%。公司传统主业的产能持续增加,客户在持续向好,未来盈利能力有保障。 投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司是锂电隔膜龙头,不论是技术、产能和人才均是国内第一,全球一流;客户优异,海外市场加速落地,产品结构完善,公司盈利水平稳健。我们预计,公司2021、2022年和2023年的净利润分别为18.67亿、28.38亿和37.71亿,EPS分别为2.1元、3.2元和4.25元,对应PE分别为51、34倍和25倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。
中材科技 基础化工业 2021-03-23 25.39 -- -- 26.23 1.35%
25.73 1.34%
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事件:公司发布 2020年报,报告期内实现营业收入 187.11亿元,同比增长 37.68%;归母净利润 20.52亿元,同比增长 48.7%;拟 10派 4元。 叶片量利齐升,龙头地位稳固。在风电行业抢装和疫情防控生产受限双重背景下,叶片业务增长超预期,全年实现叶片销售 12.3GW,同比+55.4%;收入 90.2亿元,同比+74.5%;实现净利润 10亿元,毛利率大幅提升至 23.93%,盈利能力显著改善。产能布局方面,锡林、阜宁公司增产扩容顺利推进,实现产品结构在两海、陆上的全面覆盖及转型,Si68.6等明星产品抢占市场份额。自主完成多款 80米级别大叶片的设计开发,大叶型叶片产能释放,实现战略客户需求的全覆盖; 自主研发的国内最大的海上全玻纤叶片 Sinoma85.6在福建兴化湾顺利完成吊装;重点推进高性能玻纤拉挤主梁产业化应用、碳纤维主梁防雷技术等研发项目,持续引领行业发展;国际化方面,通过定制化开发深度绑定大客户,新增通过了一家国际一流整机商的认证,有望快速进入批量供货阶段。公司“两海”战略顺利推进,龙头地位稳固,碳中和趋势下,“十四五”风电装机预期显著改善,我们认为公司叶片业务有望保持稳中有升态势。 隔膜规模放量,出口实现突破。全年销售湿法隔膜约 4.2亿平米,同比+131.4%,实现销售收入 6.1亿元。中材锂膜、湖南中锂分别计提资产价值 0.74亿、1.51亿,今年盈利有望改善。产品良率及生产效率大幅提升,产能释放不断加速,湖南基地 17-20#线去年 Q4已开始调试,当前陆续释放产能;滕州二期项目建设加速,预计今年下半年陆续释放;同时重点筹划新的生产基地项目。公司海外市场开发获得质的飞跃,海外收入占比超 15%,韩国两大客户已实现批量供货;国内战略客户供应商考核 A 级,供应份额保持稳定。新产品研发方面,7um湿法隔膜在行业内率先实现量产量销。公司同时具备湿法同步+异步产能,采用一体两翼模式发展,实现装备技术到产品技术到制造销售的闭环,随着持续投建产能,有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。 玻纤逆势增长,拟收购中材金晶 100%股权。报告期内合计销售玻璃纤维及其制品 106万吨,同比+15.1%;实现收入约 69.4亿元,同比+16.83%;净利润 11.5亿元,毛利率 30.8%,略降 1.24pct。在行业 2020楷体 整体承压背景下,公司玻纤业务表现韧性,抓住去年下半年以来的景气周期,产销量及盈利均创历史新高。今年 2月,公告泰山玻纤拟以现金 1.69亿元收购中材金晶 100%股权,中材金晶主要从事玻璃纤维的制造及销售,拥有年产 10万吨玻璃纤维生产能力,收购后泰山玻纤产能可快速提升至 110万吨。中国人均玻纤消费量远低于发达国家,新能源、交通运输、电子电器等新兴战略领域近年来占比不断提升,行业成长性加强。我们维持 2020H2将成为长周期景气度向上的拐点的判断,公司作为行业龙头之一,具备规模、渠道及产品结构等优势,顺周期下弹性十足。 投资建议。公司三大重点产业布局清晰,发展定位于新材料、新能源发展平台。考虑到公司叶片毛利率的改善显著, 玻纤景气周期及隔膜的持续突破与产能扩张, 上调公司盈利预测, 预计 2021-2023年净利润分别为 28.4、31.5和 36.7亿元,EPS1.69、1.88和 2.19元/股,对应PE15、13和 11,维持“买入”评级。 风险提示:1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。
京运通 机械行业 2021-01-12 14.00 -- -- 13.94 -0.43%
13.94 -0.43%
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事件:公司发布长单销售框架合同公告。通威太阳能(成都)有限公司拟于 2021年 1月至 2023年 12月向无锡京运通科技有限公司采购9.60亿片单晶硅片。江苏润阳悦达光伏科技有限公司拟于 2021年 1月至 2023年 12月向无锡荣能半导体材料有限公司采购 9.46亿片单晶硅片。 又获大额订单 ,硅片业务持续发力 。据公司公告,此次两大长单按照当前市场价格及排产计划测算,预计销售金额总计约 89.5亿元,这是公司在公布与晶澳和新潮光伏两大长单之后的又两大长单。公司频繁签订长单说明公司硅片质量受到下游客户的认可,同时也保证了公司的稳定出货,将增厚公司业绩,产生积极的影响。 扩产计划积极,进展顺利。 。乌海一期 6GW 硅片满产满销,目前计划在春节前扩到 8GW,乐山一期和乌海二期预计在今年并网,年底达到30GW 的硅片产能,乐山二期计划于明年并网,届时产能将达到42GW,一跃成为光伏硅片环节第二梯队龙头公司。 电站业务保障稳定现金流 。新能源发电业务方面,公司已并网的光伏电站(含地面电站和分布式电站)累计装机容量为 1,240.94MW,已并网的风力发电站累计装机容量为 448.50MW,共计 1,789.44MW。电费收入为公司提供了稳定的现金流,为公司扩产提供保障。 投资建议:公司未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局。预计公司在硅片顺利达产出货之后,业绩有望进一步提升。预计公司 2020-2022年净利润分别为 5.13、10.63和 18.26亿元,对应 EPS0.26、0.53和 0.92元/股,对应 PE50、24和 14倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏行业政策风险,项目投产时间不及预期风险。
孚能科技 2020-12-29 44.77 50.60 323.79% 50.20 12.13%
50.20 12.13%
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事件:公司公告,与吉利集团签订战略合作协议。 协议主要内容:孚能与吉利设立合资公司,建设动力电池生产工厂。预计合资公司和公司合计产能达到120GWh,其中2021年开工建设不少于20GWh。合资公司的股权比例和治理结构根据具体项目的实际情况确定。 各有分工。在合资公司中,孚能主要负责技术、研发和销售。合资公司扩产资金,由吉利负责协助筹措。此外,预计孚能和吉利将会同时参与合资公司管理。 深化合作。今年孚能IPO中,戴姆勒投资5.1亿元成为孚能第五大股东。吉利是戴姆勒最大的单一股东,持股9.69%。基于戴姆勒和孚能的合作,吉利和孚能进一步合作,开拓新能源车市场。 合作共赢。此次成立合资公司,有助于孚能绑定吉利。对于吉利而言,目前造车新势力,以及三大民营车企中的比亚迪汉、长城欧拉均是高歌猛进。尽管吉利在2015年就已经发布了“蓝色吉利”战略,但是目前来看已经无法实现。吉利也需要强大队友来推进汽车电动化。 投资建议:孚能科技作为国内软包电池龙头企业,量产电芯能量密度能够达到285Wh/kg。目前公司赣州5GWh和镇江一期8GWh已经投产,镇江二期8GWh处于扩产调试中。随着合资公司项目落地,公司产销量有望快速上升。我们预计公司2020和2021年净利润分别为-3.1、3亿元,维持“增持”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期,公司产能扩产不及预期。
京运通 机械行业 2020-12-29 9.10 -- -- 14.51 59.45%
14.51 59.45%
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事件:公司发布长单销售框架合同公告。包头晶澳太阳能科技有限公司拟于2021年1月至2023年12月向公司采购126,000万片单晶硅片或合同相关方约定转换系数对应的单晶硅棒。江苏新潮光伏能源发展有限公司拟于2021年1月至2023年12月向公司采购77,400万片单晶硅片或双方约定转换系数对应的单晶硅棒。 两大长单锁定出货,业绩增厚可期。据公司公告,此次两大长单按照当前市场价格及排产计划测算,预计销售金额总计约78.36亿元人民币(含税)。两大长单保证了公司的稳定出货,将增厚公司业绩,产生积极的影响。 扩产计划积极,进展顺利。乌海一期6GW硅片满产满销,并计划扩到8GW,今年6月公司先是筹划募资25亿元主要用于扩产10GW高效单晶硅棒,此后又公告拟投资70亿元在乐山扩产24GW单晶硅产品,若公告的项目全面达产,公司硅片产能将达到42GW以上,一跃成为光伏硅片环节第二梯队龙头公司。目前乐山一期已开始前期工作,预计明年年中达产。 电站业务保障稳定现金流。新能源发电业务方面,公司已并网的光伏电站(含地面电站和分布式电站)累计装机容量为1,240.94MW,已并网的风力发电站累计装机容量为148.50MW,共计1,389.44MW。锡林浩特京运通300MW风力发电项目预计年底前可以实现并网。电费收入为公司提供了稳定的现金流,为公司扩产提供保障。 投资建议:公司未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局。预计公司在硅片顺利达产出货之后,业绩有望进一步提升。预计公司2020-2022年净利润分别为5. 13、10.63和18.26亿元,对应EPS0.26、0.53和0.92元/股,对应PE32、15和9倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏行业政策风险,项目投产时间不及预期风险。
京运通 机械行业 2020-12-28 8.41 -- -- 14.51 72.53%
14.51 72.53%
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事件:公司发布长单销售框架合同公告。包头晶澳太阳能科技有限公司拟于 2021年 1月至 2023年 12月向公司采购 126,000万片单晶硅片或合同相关方约定转换系数对应的单晶硅棒。江苏新潮光伏能源发展有限公司拟于 2021年 1月至 2023年 12月向公司采购 77,400万片单晶硅片或双方约定转换系数对应的单晶硅棒。 两大长单锁定出货,业绩增厚可期。据公司公告,此次两大长单按照当前市场价格及排产计划测算,预计销售金额总计约 78.36亿元人民币(含税)。两大长单保证了公司的稳定出货,将增厚公司业绩,产生积极的影响。 扩产计划积极,进展顺利。去年乌海一期项目 5GW 硅片项目投产,今年 6月公司先是筹划募资 25亿元主要用于扩产 10GW 高效单晶硅棒,此后又公告拟投资 70亿元在乐山扩产 24GW 单晶硅产品,若公告的项目全面达产,公司硅片产能将达到 39GW 以上,一跃成为光伏硅片环节第二梯队龙头公司。目前乐山一期已开始前期工作,预计明年年中达产。 电站业务保障稳定现金流。新能源发电业务方面,公司已并网的光伏电站(含地面电站和分布式电站)累计装机容量为 1,240.94MW,已并网的风力发电站累计装机容量为 148.50MW,共计 1,389.44MW。锡林浩特京运通 300MW 风力发电项目预计年底前可以实现并网。电费收入为公司提供了稳定的现金流,为公司扩产提供保障。 投资建议:公司未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局。预计公司在硅片顺利达产出货之后,业绩有望进一步提升。预计公司 2020-2022年净利润分别为 5. 13、10.63和 18.26亿元,对应 EPS0.26、0.53和 0.92元/股,对应 PE32、15和 9倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏行业政策风险,项目投产时间不及预期风险。
禾望电气 电力设备行业 2020-11-17 13.11 -- -- 17.97 37.07%
23.66 80.47%
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剥离孚尧能源轻装上阵,聚焦核心技术平台。 受疫情等因素影响,孚 尧能源上半年实现归母净利润345.41万, 预计全年较难达到业绩承诺。 本次交易完成后,公司将不再持有孚尧能源的股权, 预计减少本期利 润 6466万(如按照 6月 30日审计数据作为处置日), 而通过剥离孚尧 能源,公司将进一步聚焦主业,减少孚尧能源经营不确定性对公司的 影响, 同时可减少较大数额的商誉影响。 公司建立了以中小功率变流 器、兆瓦级低压变流器、 IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心 的四大产品平台,预计未来着力发展风电、光伏、电气传动等领域。 业绩高增, 变流器龙头地位凸显。 作为风机变流器龙头,公司受益行 业抢装,业绩增长略超预期,其中, Q3环比 Q2营收、净利润均显著 提升,毛利率、净利率分别达 37.06%、 19.42%,持续修复。预计 Q4陆上风电抢装持续,明年海上风电则抢装明确,公司变频器龙头地位 稳固,风电业务高增长有望持续。 《风能北京宣言》 提出“十四五”期 间年均新增装机 5000万千瓦以上, 2025年后风电年均新增装机容量 应不低于 6000万千瓦的目标, 风电未来装机预期大幅提升。 公司已在 风电变流器领域深耕多年,当前市占率约 30%,在海上风电领域更是 占据显著地位, 海上风电整机龙头明阳智能为公司重要客户, 通过收 购欧伏电气 30%股权, 有望进一步打开龙头整机厂订单,市占率有进 一步提升空间。 高端中压大功率变频器通过技术鉴定,进口替代空间广阔。 10月 20日,公司“大功率 IGCT 交直交变频调速装置”产品通过中国机械工 业联合会等多家机构的技术鉴定, 获得“成果整体技术达到国际先进 水平,其中 IGCT 变流器保护和高功率密度技术居国际领先”的鉴定 意见。 一直以来,该类型的大功率变频调速技术被西门子、 ABB、 TMEIC 等国际传动巨头垄断,国家重点工程和重大装备中的大型交流 调速系统长期依赖进口,国产化率几近于零。 当前在全球疫情及贸易 摩擦背景下,国产化迎来契机。 公司从 2012年持续多年投入研发,在大功率 IGCT 器件应用、功率模组研制、整机研制、智能运维等核心 技术取得突破,单机功率范围覆盖 5MW~42MW,形成了完善的产品 系列。 目前已在天然气干线管道输送压缩机驱动、大型冷连轧机组、 高速线材精轧机组、大型海上风力发电机组首次国产化应用成功。 投资建议。 公司在大功率变频领域技术优势突出,抓住新能源行业的 发展机遇,在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕,形成了一定的 品牌优势和市场影响力, 并基于已有的核心技术和产品平台,不断地 在工程变频、储能等领域推出竞争力的产品。 在新能源发电高速发展 及工控国产代替的背景下, 我们看好公司未来的发展前景, 预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.68、 0.90和 1.07元,对应 PE 分别为 18/14/12倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行, 装机低于预期, 新品研发低于预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-11-02 98.00 104.90 185.36% 108.88 11.10%
168.50 71.94%
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事件:2020Q3,公司实现营业收入11.4亿元,同比增长56.63%,归母净利润3.22亿,同比增长32.63%,扣非后归母净利润2.92亿,同比增长26.66%。前三季度,实现营业收入25.81亿元,同比增长22.55%,归母净利润6.43亿元,同比增长1.85%,扣非后归母净利润5.6亿元,同比增长1.11%。 点评:需求归来,盈利水平恢复。根据公司对季报的解读,2020年Q3,公司隔膜出货量3.2亿平米,3C0.7亿平,动力类2.5亿平,创历史季度新高。扣除传统业务4000多万的利润,锂电隔膜净利润2.4亿多,单平利润已经恢复到较高水平。过去几年,在锂电隔膜价格几乎腰斩的情况下,公司通过技术进步,成本管理等方式,依然保持了高水平的盈利能力,行业内无出其右。公司前3季度隔膜总出货量7亿平以上,行业领先。全球汽车电动化趋势不可逆转,各国政府大力支持,以特斯拉为主的造车新势力不断涌现,大众、宝马等车企巨头重金投入,新能源汽车已经从萌芽走向高成长。随着5G基站、储能、消费类电子等需求的快速增加,锂电池已经走进千家万户。隔膜作为锂电池最重要的组成部分,将产期受益,尤其是新能源汽车对能量密度的诉求,湿法隔膜的需求更加旺盛。 战略指引方向,实力决定成败。公司以烟标等产品起家,迅速占领湿法隔膜制高点,公司以成为全球新能源膜材料龙头为愿景,重金投入,上市以来,公司资产增加12倍,主要投向湿法隔膜领域。2019年以来,公司先后整合了苏州捷力和重庆纽米,向3C市场布局。预计到2020年底产能达到30亿平方米,已经打造了上海、珠海、无锡、赣州和苏州5大生产基地,产能还将快速增加。同时,公司开发出在线涂布产品,极大地降低了生产成本,并提高了产品性能,这是对隔膜行业的一大贡献。随着在线涂布技术产能的释放,以及客户的认可,公司涂布膜的占比将显著提高,公司的盈利能力有望进一步加强。 优秀的公司拥有优秀的伙伴。公司湿法隔膜产品开发已达到80多个品种,丰富的产品品类能够满足客户的不同需求,凭借技术及规模等优势,公司已经成为宁德时代、LGC、松下、三星、比亚迪,国轩、孚能、万向、中航锂电等国内外锂电池巨头的合作伙伴。在这些客户中,LGC和宁德时代是全球配套车企最多的动力电池企业,他们也正是公司的前两大客户。根据调研,公司四季度的出货量比三季度还要高,预计2021年出货量依然会大幅增加,下游市场无忧。 投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司在湿法隔膜领域产能、产量全球第一,技术、人才全球一流;客户优异,海外市场加速落地,产品结构完善,公司具有较强的盈利能力。我们预计,公司2020、2021和2022年扣非后归母净利润分别为10.6亿、18.15亿和24.24,EPS分别为1.21元、1.95元和2.62元,对应PE82、51倍和38倍,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-11-02 72.00 -- -- 86.88 20.67%
105.92 47.11%
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事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营收80.98亿,同比增长65.0%,归母净利润14.98亿,同比增长131.93%;其中Q3单季度实现营收33.14亿,同比增长51.39%,归母净利润7.24亿,同比增长192.49%。 业绩持续超预期,毛利率提升,,费用率优化。今年以来公司业绩持续超预期,“保交付、抓机会、促变革”,公司在疫情下的应变力及经济复苏后的爆发力彰显无遗,五大业务中除轨道交通受交付节奏影响同比有所下滑外,均高速增长,其中通用自动化业务收入约33.96亿,同比+63.61%,公司在3C、锂电、硅晶等先进制造业领域保持优势,同时抓住空压机、风电、空调、起重、冶金等国产化机遇,实现伺服和PLC高增长,通用变频明显复苏;工业机器人业务收入约1.20亿,同比+70.63%。新能源汽车业务收入约6.31亿,同比+85.31%,国内造车新势力的崛起带动公司乘用车电控出货高增;电梯电气大配套业务(含贝思特)收入约31.71亿,同比+81.88%,收购贝思特协同效果显著。 在产品结构变化、汽车电子业务改善以及降本增效带动下,报告期内毛利率提升至39.81%,期间费用率21.15%,显著改善,同比下降6pct,从而带动净利率提升至19.36%。 收购汇川控制剩余股权,加码智能制造。公司定增募资约21.3亿元,用于收购汇川控制49%股权、产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目及补充流动资金等,以推进公司智能制造发展战略。当前公司AC800等PLC产品市场反应良好,本次收购汇川控制少数股权将进一步增强公司在控制层产品实力,增强控制层与驱动层的融合与协同,提高提供整体解决方案的一体化能力。预计公司低压变频器、通用伺服市场份额将进一步提升,赶超外资品牌,同时PLC、HMI等产品有望保持较高速成长态势。 双王战略稳步推进。2019年四季度以来,海外新能源汽车市场发展明显提速。国常会提出延长新能源汽车的补贴和减免购置税2年,超出市场预期。公司新能源乘用车业务持续投入多年,已取得威马、车和家、长城、广汽等多家车企数个车型的定点,在多家新势力车企实现批量供货,带动毛利率修复,有望大幅减亏。针对国际客户,通过了多家国际一流整车厂的技术和质量体系审核,具备了承接项目的准入资格。10月PMI指数51.4%,连续8个月处于扩张区间。整体上看,制造业生产继续回升,需求稳步改善。工业机器人行业2020年9月单月产量23194台,同比增长51.40%,再创年内新高,呈现加速上行态势。作为国内工控行业龙头,公司工业机器人业务“视觉+工艺”核心竞争力明显,除减速器外核心部件均自供,已在3C、锂电等优势领域广泛应用。 投资建议。我们看好公司平台产品+基于工艺的行业解决方案的核心竞争力,在人力成本上升、进口替代背景下,智能制造景气向好趋势不改,我们看好公司双王战略的逐步推进。上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为1.18元、1.45元、1.68元,对应估值为54倍、44倍、38倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期
当升科技 电子元器件行业 2020-11-02 51.70 65.13 47.15% 56.30 8.90%
70.00 35.40%
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事件:公司2020年Q3,实现营业收入9.376亿元,同比增长87.41%,归母净利润1.185亿元,同比增长72.83%;1-9月份,公司实现营业收入20.28亿元,归母净利润2.65亿元,同比增长20.45%。 点评:产能持续增加,海外客户放量,未来可期。报告期内,上市公司发行股份购买控股股东矿冶集团持有上市公司控股子公司常州当升31.25%少数股权,交易完成后,上市公司持有常州当升100%的股权,进一步增厚公司的利润。2020H1,江苏当升三期8000吨的产能投产,使得公司当前名义产能2.4万吨,未来公司还将加快常州当升的建设,预计2021年名义产能有望达到4.4万吨,公司新建产线均为高镍标准,如果产品向下兼容产能还有望进一步提高。公司有近20年的正极材料研究、生产经验,技术和产品行业领先,瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,引领行业发展趋势。过去几年,公司一直在努力开发海外客户,储能和小型动力类几年前都大批量供货了,今年是动力电池大批量出货的元年,成为某韩系电池企业最大的正极供应商,还将成为更多全球知名企业的核心供应商,进入收获期。 高镍产品和海外市场占比提升,吨净利改善。报告期内,公司正极材料总销量7000吨以上,动力类产品占比最高,海外销量超过国内。 公司Q3扣非后归母净利润1.13亿元,我们推算公司单吨净利在1.4万左右,盈利能力明显改善。该单净利水平行业内领先,处于历史单吨净利的中位数水平。我们认为,随着客户和产品机构的进一步改善,公司吨净利水平有望延续。 全球新能源汽车高速发展,动力电池需求乐观。2020年以来,国内新能源汽车产销量分别为73.8万辆和73.4万辆,同比分别下滑18.7%和17.7%。欧洲新能源汽车高歌猛进,很多国家新能源汽车渗透率有望达到8%以上,未来每年的渗透率都将快速提高。到2025年,全球新能源汽车的销量有望超过1000万辆,对动力电池的需求在500GWh以上,市场空间巨大。 投资建议:公司是国内外知名的正极材料企业,尤其是在高镍三元材料领域全球领先,公司的产品已经大规模配套海外动力电池企业,随着新产能的释放和下游需求的高速增长,公司将确立行业龙头地位。 我们预计,公司2020-2022年净利润分别为3.764亿、6.6亿和7.99亿;EPS分别为0.86元、1.47元和1.78元;对应PE分别为59、35和28倍,给予“买入”。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,扩产进度等风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-11-02 16.66 -- -- 18.12 8.76%
23.87 43.28%
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事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营收151.26亿元,同比增长109.79%,归母净利润9.33亿元,同比增长81.61%。其中Q3单季度实现营收68.05亿,同比增长112.99%,归母净利润4.02亿,同比增长123.7%。 风机出货高增,毛利率维持较高水平。公司业绩增长超预期,Q1-Q3营收、净利润环比持续提升,主要系风机交付高增,前三季度风机对外销售约3.8GW,同比大幅增长120.76%,风机制造板块实现收入140.4亿,同比增长121.45%,此项毛利率19.34%,较去年同期稳中有升。 公司供应链资源整理能力突出,零部件齐套率始终维持高位,特别是叶片的自供能力,叠加自身技术优势形成了产业链纵深效应。公司大风机战略得以验证,在新增订单及在手订单中,单机功率3MW及以上机组占比分别达90.4%、93.64%。此外,公司期间费用率同比下降4.95pct,降本控费成效显著,盈利能力稳中向上。凭借着海上大风机和抗台风技术优势在国内的海上风电竞标中表现优异,前三季度海上风电交付638.4MW,其中MySE5.5MW机型交付规模同比增长144.44%,已成功推出中国第一、全球第三的11MW海上半直驱机型。 截至报告期末,公司在手订单14.15GW,其中海上风电占比43%,项目储备量较大,有效支撑未来业绩增长。 风场滚动开发战略持续推进,贡献业绩增量。截至2020Q3,公司已投产新能源电站容量达945.6MW,在建装机容量约1075.5MW,规模持续上升。2020年上半年,共实现发电收入47858.64万元,同比增长约12%。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大,公司实施“滚动开发”战略,大幅缩短了资金回收期。目前公司在运营风电场遍布全国各个区域,已经形成了一个完整的成熟业务形态。 合同负债增加拉高资产负债率。报告期末,公司资产负债率79.89%,维持高位,主要是因为下游电站抢装,公司加速收款导致合同负债金额大幅增加所致。预计随着可转债后续转股,资产负债率在业务快速发展的情况下将逐步得到改善。 投资建议:在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气仍有望维持,公司在海上风电具备先发优势。《风能北京宣言》提出“十四五”期间年均新增装机5000万千瓦以上,2025年后风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦的目标,风电未来装机预期大幅提升。基于公司的龙头地位,维持盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为13.46、17.04和18.79亿元,对应EPS0.98、1.24和1.36元/股,对应PE16、13和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。
鸣志电器 电力设备行业 2020-11-02 19.74 -- -- 19.10 -3.24%
19.10 -3.24%
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事件:公司发布 2020年三季报,报告期内实现营收 15.92亿,同比增长 5.10%,归母净利润 1.42亿,同比增长 10.38%。其中 Q3单季度实现营收 6.04亿,同比增长 12.06%,归母净利润 0.63亿,同比增长17.97%。 毛利率逐季提升 , 汇率波动拖累业绩 。公司业绩基本符合预期,扣非净利润 1.33亿,同比增长 13.14%,其中,Q3单季度 6000万,同比增长 20.14%,因美元汇率波动导致 Q3财务费用达 1442万,去年同期为-448万,对业绩有所拖累,公司将开展外汇衍生品交易业务,以应对外汇波动风险。下半年以来,医疗仪器及生化分析、工控自动化、移动服务机器人(商用及消费)等应用维持高景气, 纺织服装、舞台灯光、安防等传统优势领域还有待复苏。在核心业务高附加值产品带动下,综合毛利率提升至 40.7%,其中 Q3单季毛利率 42.24%,2018Q4触底以来环比持续提升。经营性现金流净额 2.72亿,在手现金及等价物5.4亿,维持着经营稳健的态势。 医疗 、服务机器人 高景气持续,通信有望 复苏 。子公司美国 AMP+LIN、瑞士 T-Motion 在全球医疗仪器设备、AGV 等领域占有重要市场份额。 当前呼吸机、口罩机、血液检测、生化分析仪等配套应用需求依旧高景气,公司在医疗仪器及生化分析、移动服务机器人(商用及消费)领域上半年同比增速分别约 53%、36%。当前 5G 基站建设如火如荼,我们预计运营商全年建设 5G 基站超 65万。公司绑定华为、京信通信、摩比等行业龙头,无刷+齿轮箱解决方案通过标杆企业认证,有望进入三年以上的放量期。 。 产能逐步进入释放期,自动化解决方案能力提升。公司当前产能 HB+PM产能约 2400万,并逐步扩展无刷、 空心杯、无齿槽、伺服电机产品线。已增加年产 227万台高标准无刷电机、越南年产 400万台 HB 电机产能(预计年底投产),随着太仓智能化基地投产后,产能有进一步提升空间。公司拥有自主研发编码器的伺服驱动解决方案,新一代 M3伺服已在下游客户逐步应用,并完成 PLC 控制器技术储备,向整体自动化解决方案供应商迈进。 投资建议。当前我国制造业持续复苏,PMI 已连续五个月位于荣枯线之上;公司坚持差异化竞争策略,立足于高技术领域、高附加值领域和新兴市场,国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力长期看,公司深度布局于工业互联网、移动医疗、车联网等 5G 垂直行业应用,中长期看好公司发展趋势,预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.52、0.75和 1.08元,对应 PE 分别为 38/27/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,贸易摩擦加剧,新品研发低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名