报告要点 事件描述 公司公告正式中标两个安防项目,1)中标“六盘水市中心城区交通信号灯和停车导流诱导牌及城区监控及电子警察工程(EPC)”项目,合同金额为3350.47 万元;2)中标“务川城市报警与视频监控系统工程”项目,合同金额为4128.88 万元。 事件评论 斩获异地大订单彰显实力,标杆效应远胜短期业绩贡献。六盘水及务川均隶属于贵州省,此次异地大订单获取固然为公司全年业绩奠定一定程度安全边际,但更具意义的是,可消除市场对公司全国跨区域业务布局的疑虑。此前,市场对公司在华南之外的市场拓展一直心存疑虑。随着公司的安防与轨道业务陆续斩获异地大订单,我们认为,该类订单的标杆效应及项目经验带来的潜在经济价值可远超其对短期业绩贡献。主要理由基于,安防解决方案属于定制化、专业化产品,需要承建商对行业应用有深入了解,项目经验是政府在招标时重点考核的KPI 之一,以佳都为代表的项目经验丰富的厂商将独居优势。 警务视频云契合安防智能化需求,前景广阔。党的十八届四中全会《决定》明确提出“以信息化技术为重要抓手,健全点线面结合、网上网下结合、人防物防技防结合的立体化社会治安防控体系”,安防智能化及平台化已是大势所趋。公司此前募资打造警务视频云重磅项目,旨在彻底实现由单纯追求视频覆盖面转向依据业务场景需求出发提升大数据采集与分析能力。结合公司在视频结构化、视频大数据处理分析及人工智能领头羊云从科技领先的人脸识别技术根治公安视频技术应用智能化不足的顽疾。目前,公司已在广东省开展安防业务的试点工作,效果显著。未来一旦完成市场认知,公司的警务视频云项目有望在全国大规模复制应用。我们在此前的报告中多次论述安防是“十三五”期间成长最为确定的行业之一。从行业发展周期来看,软件信息化建设相比基建建设具备明显的后周期属性,基于此,我们认为,安防2.0 时代,以佳都为代表的软件厂商将成为主角。而龙头则有望获得超越行业周期的成长。 盈利预测:预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.19 元及0.27 元,对应PE 分别为49 倍与34 倍,维持“增持”评级。 风险提示:警务视频云推进不及预期

事件描述 公司公告2016年半年报,报告期内公司实现营业收入52552.55万元,同比增长10.59%;实现营业利润3685.16万元,同比增长55.79%;归属于上市公司普通股东净利润4258.26万元,同比增长36.90%。 事件评论 中报符合预期,铁路业务增长稳健,国防、海关加速上量。报告期内公司实现归属母公司净利润4258.26万元,同比增长36.9%,业绩持续优秀的主要原因系:1)在高速铁路网升级“八纵八横”全面铺开、“一带一路”战略持续推进的背景下,围绕轨道交通领域的投资在“十三五”期间将进一步加大,公司作为指挥调度细分行业龙头将持续受益行业扩容。同时,为把握铁路加速出海带来的海外机遇,公司积极拓展海外市场,报告期内成功斩获包括安哥拉铁路培训中心通信系统集成项目的海外订单,海外布局已占得先机。预计公司的铁路业务将维持稳健增长;2)跨境电商发展迅速及各地自贸区的陆续成立催生对调度及各类查验系统及解决方案的刚性需求,利好子公司航天智能的订单获取;3)国家力推军民融合与军工信息化,相关行业的业务需求显著上行。我们认为,随着海关、国防等新兴领域的业务逐步放量,公司的盈利结构将持续改善。 资本运作渐入佳境,综合实力稳步提升。报告期内,公司收购济南天龙剩余股权,同时,现金收购六捷科技30%股权,实现了公司在传统主业铁路领域的技术互补、渠道共享及客户复用,提升了公司综合运用移动通信、大数据、云计算及物联网等创新技术的能力。另外,公司实现参股公司捷思锐、臻迪科技新三板挂牌上市,一方面,借助资本平台拓宽了融资渠道,另一方面,规避了参股公司在业绩层面的不确定性风险。看好公司继续通过资本运作纵向延伸产业链,横向拓展行业维度的战略布局。 工业物联网开辟全新增长极,维持“增持”评级。我们认为,市场普遍低估佳讯飞鸿在工业物联网领域的业务价值。此前,公司已从前端智能感知、中端传输及后端决策分析层面全面夯实智慧指挥调度全产业链,随后公司基于相关技术延伸,将业务触角顺势辐射至工业物联网领域,并成功中标“中国石油炼化物联网系统试点应用项目周届防范系统”项目,树立了良好的标杆效应。看好万物互联给公司带来的潜在市场机遇。 盈利预测:预计2016-2017年EPS分别为0.45元和0.55元,对应PE56倍与45倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1、业务整合不及预期; 2、物联网技术研发不及预期; 3、行业拓展不及预期

丰东并购方欣,全面转型企业财税SaaS我国机械工程行业景气度下滑,使得热处理龙头丰东股份主营业务增长乏力,为此公司谋求新的成长点,作价18亿元收购方欣科技100%股权。重组之后,公司的亮点正式变为企业级财税SaaS,且当前是A股云客户上量最快、付费转化最顺畅、服务内容最触及客户痛点的云服务公司,且其业绩确已显现出数倍暴增的态势,极具投资稀缺性。 方欣卡位金税纳服,“客户引流+ARPU值挖掘”齐头并进方欣科技开拓客户的步伐之所以远程其他SaaS公司,是由于其独家承建了“金税三期”的纳服模块,作为“互联网+税务”的正规军,可天然地触达2800万企业客户资源,具有同业不可比拟的获客成本优势,并将以2016年700万、2017年1000万的客户目标行进,此进度在A股无出其右;在ARPU值挖掘方面,方欣科技向B端企业客户推广智慧电子税务局服务,并延伸出发票管家、记账管理、办税管家、理财管家、培训管家、风险管家、财税社区等“财税云”服务,和企业征信、互联网金融等“半财税”服务等,真正解决客户痛点、提升付费转化率、全方位挖掘ARPU值,因此2015年归母净利润呈十倍爆发增长,我们认为,这只是高成长的起点。 打造B2G2B2C财税新生态,对标美国Intuit未来前景广阔方欣科技基于G端税务局的卡位优势,向B端企业、C端个人提供全方位的财税服务,是企业财税垂直SaaS服务领域最纯正的投资标的。2015年方欣科技的财税云服务收入占比已达40%位列第一,表明公司已正式从软件类公司迈入互联网公司的全新发展阶段。目前,方欣科技的财税云服务积累了超过600万用户,其中付费用户达90万,单客户ARPU值低于200元。我们参照同业公司神州易桥23%的付费转化率、967元的单客户ARPU值,方欣财税云服务价值具有很大的挖掘空间。且我们对标美国财税服务龙头Intuit,其41.92亿美元的营收、255亿美元的市值预示着中小企业财税服务市场巨大的潜力,且中国企业和个人纳税市场均数倍于美国。我们按照2800万企业客户容量、35%的付费转化率、单客户ARPU值达350元的目标测算,方欣科技具备超过30亿的营收空间,给予“买入”评级。

事件描述 近期我们对神州数码的投资逻辑进行了梳理和跟踪。 事件评论 回归A股扬帆再起航。公司已经顺利完成借壳上市的重大资产重组,此次重组收购的是神州控股旗下的IT分销业务,依据其重组方案公告,该业务2014年营收约452亿,是当之无愧的国内IT分销龙头。公司完成重大资产重组回归A股是其重新出发的新起点。 三大平台稳步搭建,云战略初露头角。公司在过往深厚积累的基础上,凭借原有的产业、渠道和客户优势,计划构建“B2B商业伙伴合作平台、B2C2C智能产品营销服务平台和企业云服务平台”。在当前大数据、物联网、移动互联网和云计算技术变革背景下,一方面将利用互联网改造传统营销模式,降本增效,让传统业务迸发新的活力,另一方面重点布局云生态,在当前国家对于云服务监管的要求下,公司收购云科服务(取得了增值电信业务经营许可证,可开展云服务),已经与IBM、微软、思科等公司达成战略性合作,公司未来将提供完整的一站式云解决方案。 构建泛IT领域新生态,平台价值重估。神州数码历经多年耕耘,建立了极强的分销体系,渠道端:已与30000多家分销渠道合作伙伴建立了遍及全国(渗透860+城市)、覆盖线上及线下的渠道网络;供货商端:拥有全球300多家全球知名供应商和合作伙伴,如IBM、思科、EMC、微软、戴尔、惠普、爱普生、苹果、AMD、索尼、宏碁、华硕、联想、华为等;产品端:其分销产品全面,覆盖了移动办公设备、笔记本电脑、显示设备、服务器、储存设备、网络设备、计算机配件等上千余种IT产品。公司拥有丰富的上下游产业资源和行业客户。随着IT产业浪潮起伏,当前公司重新定位,智能化和云是其重要方向,公司依托过往积累起来的庞大产业资源,聚合产业生态,有望在业务模式带动下迎来公司的战略升级,从分销巨头向云平台新星转变,其价值将获得重估。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS分别为,对应PE分别为0.61、0.73和0.83元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:战略升级进展不达预期、板块系统性风险。

报告要点 事件描述 公司于7月28日发布公告:向参股公司东吴在线增资4亿元,增资完成后占东吴在线28%股权;向控股子公司赢量金融增资1.22亿元,持股比例由60%增加至70%。 事件评论 增资东吴在线,加码Fintech平台。东吴在线位列国内金融科技创新第一梯队,依托东吴证券强大金融创新实力、赢时胜在金融IT领域独特优势及豪华高管阵容,创新业务快速丰富。目前已在理财业务、机构业务和资产管理业务方面快速落地,区块链布局前沿,业绩呈现爆发增长,未来通过整合资源、强化创新,金融科技大平台有望快速成长,分享我国Fintech领域盛宴。 增资赢量金融,加码供应链金融。赢量金融是国内脱胎于金融IT企业、以银票为起点、打造供应链金融一站式解决方案的稀缺平台,我国票据年贴现额超过百万亿,市场巨大,独立专业票据平台稀缺;而供应链金融综合平台需要良好对接金融机构和企业、融通金融和实体,有着极高门槛,此次增资赢量金融有利于票据和供应链金融业务加速发展,助力打造优质平台。 加码创新业务,维持“买入”评级。公司Fintech基因纯正,传统业务受益下游需求快速增长;PB业务将充分享受资管行业爆发;大手笔增资东吴在线、赢量金融,高端创新业务将迎来加速发展,公司盈利模式蜕变在即。预计2016-18年EPS为0.38、0.60、0.86元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司公告预中标“黔西南州兴义市城市配电网建设与改造项目(EPC)”,项目建设规模及内容涵盖:建设改造10KV 架空线路62.97km,10KV 电缆线路333.28km,10kV 箱式变压器93 台,配电容量合计 41025KVA,环网柜6 台,分支箱156 台,高压柱上开关43 组,0.4KV 架空线路166.7km,0.4KV 电缆线路24.21km 。 事件评论 一、 大订单力助市场疑虑消除,业绩高增长持续可期。依据黔西南州人民政府门户网站公布的招标公告,此次招标项目概算投资将超5.5 亿元(具体金额以实际发生为准),约占恒华科技2015 年全年营业收入的141%。此前,公司中报预告2016 年上半年净利润预增40%-60%,市场对其业绩增长的持续性一度心存疑虑,此次斩获超大金额订单合同, 将为公司未来的成长持续性添加充足保障。 二、 重磅政策保驾护航,电力信息化全面提速。2015 年,国家能源局重磅发布《配电网建设改造行动计划(2015-2020 年)》,明确提出2015-2020 年,包括配电网建设改造及智能电网建设的投资不低于2 万亿元。公司以具备完全自主知识产权的资源管理平台(FRP)、图形资源平台(GRP)及企业信息集成服务平台(EISP)三大核心技术为抓手,依托信息化与物联网等技术的快速发展逐步成长为业内龙头,能针对智能电网资产和业务管理的数据采集、规划设计、基建管理、运营维护和营销管理的全生命周期,提供一体化的信息化解决方案, 是国内对智能电网业务服务覆盖面最广的IT 厂商之一。我们看好公司作为业内龙头在行业迎来重要产业机遇的背景下充分受益。 三、 能源互联网盛宴开席,云平台部署力助恒华跃步腾飞。在互联网、云计算、大数据等核心技术加速与能源产业交织融合的背景下,能源互联网产业体系正逐步形成。建立新型能源市场交易体系和商业运营平台,发展智慧用能和增值服务、能源大数据服务应用等新模式和新业态将成为主流。公司深刻把握产业发展脉搏,于2013 年便着手转型互联网服务,2015 年以“电+”平台、协同设计平台、在线教育平台为主打产品的恒华云服务平台重磅上线。平台面向广大行业用户,提供垂直领域线上线下信息共享、专业数据服务、管理信息化、业务信息化等在线SaaS 服务。此外,该平台还包括小微ERP、EPC 总承包、售电营销系统等云服务产品。 “电+”平台面向公众用户,借助“商城”的理念,充分利用公司的行业资质优势,面向行业用户提供工作外委、软件采购、数据采购、数据处理、设备采购及租赁服务。截止2015 年,平台注册用户数已经过万; 协同设计平台主要面向电网设计人员,其可提供丰富的设计工具软件和信息化管理服务,可满足多专业设计人员在线进行输电线路选线、可研、初设等工作开展。同时可提供定制的基础数据服务; 在线教育平台系与国家测绘地理信息局职业技能鉴定指导中心联袂开发,为使用者提供国家测绘地理信息在线教育系统。目前,系统已经成功上线,并通过验收。同时,公司获准在该系统平台引入各项增值服务。 四、 盈利预测与投资建议:我们认为,公司将充分受益“十三五”期间电力信息化及电改进程,而转型互联网服务则为公司注入平台运营基因,盈利模式有望迎来拐点。预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.68 元与0.87 元,对应PE 分别为61 倍与48 倍。首次覆盖,“增持”评级。 风险提示:合同最终确认存不确定性;云平台业务拓展不及预期

事件描述 近期我们研究和梳理了公司的投资逻辑。 事件评论 传统业务保持稳健,行业拓展保障成长。公司是专业的工业监控产品和解决方案提供商,从其2015年营业收入来看,主要业务是提供围绕铁路的各类监控系统,是我国铁路行车安全监控领域的领先系统供应商。其业务与铁路行业投资强相关,具备后周期性,依据中国铁路总公司数据,2015年全国铁路完成固定资产投资8238亿元,比2014年的8088亿微增,投产新线9531公里,而依据其工作计划,2016年铁路完成固定资产投资超过8000亿。整体来看,近年来铁路固定投资较为稳定,预计到2020年前依然能够保持,公司传统业务有望保持稳健增长。同时公司的监控业务具备良好的行业拓展和复制性,当前公司已经逐渐进入电力、水利和通信监控领域,开辟新的增长点,其中通信领域已经取得了可观的订单,预计2016年有望实现1.5-2亿营收,为公司成长做出积极贡献。 收购易维讯将继续推进,车站设备运营管理服务市场可期。易维迅原为易程股份、易程软件维护维修事业部经营铁路客服系统运维业务及备品备件销售,目前易维迅已经为全国约400个车站(高铁站市场占有率约80%)提供客运服务系统运维服务和相关备件销售,2014年公司已购买其30%股权,本次计划购买其66.5%股权,公司已公告将继续推进收购交易,经过前期的积累,后续只需对申请材料进行补充、修订和完善,预计整个流程将相对较快,预判三季度末四季度初有望完成。易维讯承诺2016年实现净利润5000万元,有望对公司业绩形成积极贡献。随着我国铁路建设逐步完善,其存量的设备达到可观体量,车站运维市场可期。 布局铁路后服务市场,长期空间可期。1)公司与广大银行等合作发起设立光大金融消费金融股份有限公司,开展个人消费贷业务,其注册资本10亿,在银行系消费金融公司中处于行业前列,公司出资2亿占比20%,为公司铁路出行服务的配套金融服务打下基础。2)出资2000万投资苏州博远容天占股权比15%,博远容天主要提供面向C端的旅客服务管理平台和面向B端的车站综合管理系统,拥有高铁站点实时数据,公司卡位高铁稀缺数据资源,是搭建铁路后服务信息平台的关键一环。3)公司在铁路体系基本丰富的产业资源,顺利完成易维讯收购后资金依然充足,后续产业链上外延布局加速值得期待。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.28、0.34和0.42元,考虑到公司当前股价相对于其第一期员工持股计划购买均价15.36元已经倒挂具备相对安全边际,其从经营层面看传统主业稳健、行业拓展构建新的成长点,收购易维讯产业协同和业绩增厚明显,布局铁路出行服务和金融服务市场空间广阔,看好公司投资价值,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业拓展不及预期;铁路投资快速下滑;创新业务生态建设不及预期。

事件评论 受资本市场大环境影响,公司业绩预期内下滑,主要集中在二季度。公司上半年实现收入8.25亿元、同比下降9.18%,其中二季度单季4.88亿元、同比下滑23%(一季度收入3.67亿、同比上涨23%),上半年实现归母净利润1.66亿元、同比下降21.23%,其中二季度单季归母净利润9455 万元、同比下滑32.6%(一季度归母净利润7170 万元、同比增长1.3%)。可以看到,公司上半年业绩下滑因子主要集中在二季度,2015 年二季度资本市场行情火爆,而2016 年二季度各监管机构加强了对金融创新的规范性指导,相应的,资本市场行情表现平淡, 造成公司2.0 业务较去年同期受到影响。从业务层面来看,公司1.0 业务中券商经纪业务(UF3.0,部分合同确认延后)、资管业务(O4)、财富业务(一站式财富管理平台)、交易所业务(特别是场外市场)均保持增长,尤其是交易所业务、财富业务增速较快,银行业务总体运营平稳。另外,公司利润下降速度较大是由于公司加大了对3.0 业务模式,以及新技术研发的投入,导致费用的增速超过了收入的增速。 三大一站式新平台+场外交易所系统快速推广提振业绩,区块链+智能投顾等新科技提升估值。2016 年,我们关注恒生电子1.0 业务中资管新平台O4、经纪业务新平台UF3.0、一站式财富管理平台的推广,另外近年来场外交易所市场处于高景气阶段,公司已经在上海清算所、石油交易所、上海保险交易所、前海大宗商品交易所等市场投放产品, 是公司今年重要的业绩增长极。另外,公司成立数十人的团队研究fintech,参与金链盟中的区块链票据管理课题、以太坊轻钱包课题、区块链信用服务课题,也会关注联盟基础技术平台、技术标准的建设, 并在基于人工智能技术的智能投顾方面加强储备。我们认为,恒生作为国内金融IT 的绝对龙头,将持续引领中国金融科技创新,维持推荐。 风险提示:新产品市场推广不达预期。

报告要点 事件描述 公司公告全资子公司“新科佳都”与广州地铁集团就广州市轨道交通二十一号线、十四号线一期、十四号线知识城支线项目签订9份采购合同,累计金额达3.87亿元。 事件评论 大订单彰显业务实力,业绩安全边际再添砝码。此次合同采购项目涵盖“自动售检票系统、治安监控通讯系统视频监视子系统、专用通信系统视频监视子系统”,涉及业务范围广,彰显公司的业务能力与产品线齐全受到权威部门的充分认可。另外,合同金额高达3.87亿元,占公司2015年全年营收的14.51%,为未来业绩持续高增长奠定充足安全边际。 BT总包模式获突破,战略意义重大。我们曾在此前的报告中多次论述,基于对项目事后问责、服务便利及资金压力等因素综合考虑,政府越来越倾向于以总包模式进行招标。而从我们此前与多家业内公司交流的结果来看,以总包模式发包的项目呈高增长态势,逐步印证这一产业趋势。在此背景下,市场份额势必进一步向资金实力雄厚、产品线齐全、项目经验丰富的综合性厂商集中。此次佳都中标大单合同标志着公司在轨交智能化系统设备BT总包模式上取得战略性突破,对于公司树立标杆效应、积累项目经验意义重大。 综合实力持续彰显,觥筹“轨交”盛宴。我们通过跟踪公司近期公布的大订单发现,其近期中标的订单一方面金额总量大的数目较多,另一方面订单采购内容已不仅仅局限在轨道交通与安防领域,比如,此前与梅州市政府签署基于智慧城市顶层架构设计及打造大数据中心的项目合作协议,充分彰显公司的智慧产业版图日臻壮大。依据权威预测,整个“十三五”期间,全国预计新增开通运营线路数有望超180条,规划里程有望超5500公里,总投资额则高达近35000亿元。可以预见的是,“十三五”期间轨道交通行业无疑将迎来快速发展。公司作为业内翘楚,有望实现超越行业周期的增长。 盈利预测:我们坚定看好公司基于轨交与安防两大细分领域向智慧产业进行业务延伸的战略布局,预计2016-2017年EPS分别为0.19元与0.27元,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发不及预期;合同落地不及预期

事件描述 公司近期公告,基于对本公司未来发展前景的信心及对公司股票价值的合理判断,公司部分董事于近期通过二级市场对公司股票进行了间接增持。增持人员为董事兼总裁贾晓平先生、董事兼高级副总裁王爱华先生、董事兼高级副总裁袁正刚先生及前任董事苏新义先生,增持方式为竞价交易,截止公司公告日(7月15日),累计增持公司股票11,058,600股,增持均价为14.468元/股,增持股数占公司总股本比例为0.99%。 事件评论 二级市场总增持金额过亿,充分彰显公司前景和股价信心。依据公司公告,此次增持累计金额约1.6亿,占总股本近1%,高管团队持股比例增加,高管大量资金二级市场增持充分彰显对公司未来发展的信心。 下游行业弱复苏,多边际改善因素共促业绩回暖。1)、地产行业弱复苏,公司传统业务需求回暖。依据国家统计局数据,2016年上半年,全国房屋新开工面积77537万平方米,同比增长14.9%,远好于去年同期,我们判断将带动公司传统算量、造价等产品需求回升;2)建筑行业于今年5月推出营改增,对应的工程计价依据需做调整,带动造价产品升级替换需求;3)行业标准更新,对应的计量、造价产品升级。依据国家建筑标准设计网的行业动态信息,近期行业内召开了《混凝土结构施工图平面整体表示方法制图规则和构造详图》送审图审查会,对混凝土结构施工等相关标准进行了调整,预计于近期出版上市,新的标准体系的积累将带动计量、造价等更新,有望开启新一轮大规模的产品升级;4)公司自上市以来一直加大投入进行新产品的研发和市场推广,产品线逐步从招投标向施工阶段延伸,由于新产品市场渗透率较低且市场空间较大,因此材价信息服务、项目管理、材料管理、结算管理、施工管理以及国际化业务等新产品新业务高速增长,占公司营收比重有望逐步提升,保障公司业绩增长持续。 电商业务稳步推进,设立产业基金助力外延加速。1)公司的旺财电商平台业务进展顺利,已完成区域组建和团队配置,业务品类从电梯拓展到门窗、石墙、材料等,今年预计线上交易量超过10亿,公司凭借行业内的客户、资源、渠道的积累和行业影响力,电商业务在经过前期的拓展积淀后有望形成正循环加速发展。2)今年6月,广联达与启赋资本合作成立国内首支互联网+建筑产业基金,一期基金规模3亿元,主要面向互联网+建筑领域的投资,公司参与产业基金利于其项目培育和挖掘,外延预期提升。 盈利预测和投资评级:公司高管二级市场增持奠定股价相对安全边际,业绩拐点迎来新的发展趋势,中长期发展空间巨大,看好公司的投资价值,预计公司2016-2018年EPS分别为0.39、0.51和0.59元,维持“买入”评级。 风险提示:1)下游复苏低于预期;2)创新业务推进不达预期。

报告要点 事件描述 公司公告2016年半年度业绩预告,报告期内实现归属上市公司股东净利润7020.61~7681.86万元,同比增长3.67%~13.43%。其中,报告期内公司实施限制性股票和股票增值权摊销计入成本费用的金额约2860万元;非经营损益对净利润的影响金额约为1424万元。 事件评论 股权激励费用摊销致业绩增速下滑,拨云见日高增长态势依旧。报告期内公司净利润同比增长3.67%-13.43%,主要原因是2860万元的股权激励成本费用摊销叠加1424万元的非经营损益影响,剔除上述因素后,归属母公司净利润实际约为8456.6~9117.86万元,同比增长约25%~35%,增速依旧平稳运行在高增长通道。 新业务加速落地兑现,重申中长期高增长逻辑未变。公司在巩固传统智能手机操作系统领先优势的同时,基于此前在技术层面的深厚积淀,多维度布局智能车载、无人机、VR及机器人等智能终端领域,新业务布局正加速落地开花结果。1)无人机:订单交付落地,业绩放量在即。据不完全统计预测,今年中国无人机出货量将达到百万量级,而无人机对芯片要求较高,意味着高通芯片更具优势,公司可依托与高通的合作关系占据技术与渠道双重先机。目前,公司已向客户开始供应“芯片+操作系统+核心算法”的模块产品,并已实现部分订单交付变现,考虑到当前消费级无人机正处于高增长周期的初级阶段,该块业务弹性巨大;2)车载系统:多方借力,受益行业高景气度。依据艾媒咨询数据,2015年中国车联网市场规模达1500亿,同比增长41%,未来3年有望维持30%以上的年复合增速。在车载智能系统领域,公司已实现与瑞萨和德州仪器等领先的汽车芯片厂商及日本车载设备厂商Yupiteru的深度合作,并成功研制出基于Intel芯片的车载操作系统,具备导航、数字电视、蓝牙免提及语音控制等功能,并成功开拓三菱电机等重量级下游客户。目前,公与上汽等国内优质厂商的合作打开国内市场,并能贡献稳定的业绩支持;3) VR:拳头产品亮相,厚积静待薄发。5月中旬,公司重磅发布全球首款基于高通骁龙820芯片的VROS,实现了高性能与低功耗的高度融合,大幅降低VR厂商的业务研发成本,并可实现柔性定制。考虑到VR大概率会成为下一个普及智能计算平台,一旦公司拼接该套系统抢占市场先机,前景不可估量;4)机器人:砥砺前行,曙光初现。人口红利消失及工业4.0的持续推进将给予机器人行业高速发展的窗口期,未来10年中国机器人市场规模有望达到万亿级别,由此催生机器人操作系统的刚性需求。但是机器人行业涉及众多复杂算法,国内厂商短期内难以破局。目前,公司已与日本的机器人厂商展开合作,并取得实质性进展。未来,随着公司通过内生外延掌握核心算法,该业务成长空间值得期待。 创达2.0稳步推进,维持“买入”评级。2016年是公司全面转型2.0模式的奠基之年,在技术领先优势及业务范畴持续扩大的双轮驱动下,看好公司高增长的持续性。预计2016-2017年EPS分别为0.32元与0.77元,维持“买入”评级。 风险提示:1、技术研发不及预期;2、创达2.0推进不及预期;3、市场拓展不及预期

报告要点 事件描述 公司于7月14日发布半年度业绩预告:预计2016年上半年实现净利润1040万元-1150万元,较上年同期增长172.96%-201.83%;其中非经常性损益约267万元至287万元,去年同期为242.14万元。 事件评论 不动产登记市场爆发,带来业绩高速增长。不动产登记市场规模预计在200-300亿,2018年以前基本完成,公司通过卡位顶层,战略外延,已成为不动产登记绝对龙头。年初以来,超图不动产登记相关中标项目累计中标金额达到1.2亿元,分别在广东、广西、江西河北等24个省份中标。国图不动产登记相关中标项目今年以来中标金额达到达到7586万元,中标省份主要为江苏,其次为黑龙江,在辽宁、黑龙江等七个省份;南康科技助力上海颁发第一本不动产登记证书、同时在台州等地发力。不动产登记市场已然爆发,伴随不动产登记推进,公司业绩逻辑将持续得到验证。 国产替代空间广阔,GIS大数据运营独具优势。公司通过第一轮技术追赶在关键技术层面直逼国际巨头ESRI,新一轮技术突破则在倾斜摄影二三维一体化、云计算、高性能计算等领域全面发力。公司在多个方面技术实力已超过国际竞争对手,加之新的GIS平台从硬件、操作系统、数据库等层面全部支持彻底的国产化,在我国信息化程度偏低且隐患重重的国防军工、不动产登记、气象等GIS应用领域存在广阔的替代空间。同时,公司已在GIS大数据方面迈出重要步骤。随着公司平台影响力的不断提升和接入平台数据的持续增加,公司有望采用和政府单位合作,自己获取数据等方式,充分挖掘GIS数据的巨大价值,完善大数据产业链,基于GIS的智慧城市、大数据业务值得期待。 业绩持续爆发,维持“买入”评级。公司技术实力雄厚,GIS平台完善,享受不动产登记市场爆发,同时在国产替代、GIS大数据领域具备广阔市场空间。预计2016-2018年EPS分别为0.30元、0.47元、0.61元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司于7月14日发布半年度业绩预告:预计2016 年上半年度实现净利润1968 万元-2152 万元,较上年同期增长200% - 228%。 事件评论 业绩爆发趋势明显。1-6月,公司业绩延续一季度迅猛势头,爆发趋势明显。我们认为主要原因有:受到金融市场化加速推进和创新金融业务冲击,传统金融机构盈利受到冲击,银行、券商、基金、保险均选择加码信息化投入,以创新服务体验、提升业务效率;同时我国资管市场快速增长,国内各类金融机构积极布局,公司作为资管、托管行业信息服务商充分受益,而公司产品跟新换代则带来盈利能力进一步提升;IT 行业SAAS 趋势确定,下游客户对服务类业务需求增加,而公司服务类产品毛利率高、收入确认周期短、更具有稳定性,带来长期盈利能力提升。 Fintech 布局稳步推进。PB 业务:公司云平台已于 2015 年初上线, 截至2015 年底,私募基金已达26000 余家,空间巨大;赢量金融( 60%):我国票据年贴现额为百万亿级别,专业票据交易平台稀缺, 赢量流水有望快速增长;东吴在线( 10%):资产管理主攻FOF 基金、量化投资及智能投资,机构业务提供投融资综合服务及金融资产流动性服务,创新基因国内第一梯队。 区块链顺势而为。公司为区块链金链盟25 家发起单位之一,将在区块链的底层技术、区块链的云服务、区块链一二级市场理财运用、区块链在银行金融交易工具中的运用、区链在票据领域的运用等方面积极推进研发及布局,区块链与公司现有业务协同性明显,应用于票据平台有望打造业内标杆。 维持“买入”评级。公司Fintech 基因纯正,传统业务受益下游需求快速增长;PB 业务将充分享受资管行业爆发;其他创新业务眼光超前, 公司盈利模式蜕变在即。预计 2016-18 年 EPS 为 0.38、 0.60、0.86 元,维持“买入”评级 风险提示:创新业务监管风险

报告要点 事件描述 公司于7月14日发布半年度业绩预告:预计2016年上半年实现净利润433.69万元-840.27万元,较上年同期下降68%-38%。 事件评论 营收拐点已至,业绩拐点不远。2014年以来,公司战略调整业务结构,一方面主动收缩低毛利率的系统集成,加码高毛利率的IT解决方案;另一方面加大研发投入,发力创新性业务。表面来看,2014年以来公司收入增长停滞,业绩小幅下滑;实质上,公司业务已发生质变:高毛利率的IT解决方案(15年毛利率42%)营收从13年的2.72亿元增长到2015年的4.19亿元,低毛利率的系统集成业务(15年毛利率7%)营收由13年的7.10亿元收缩到15年的4,15亿元,同时加大研发、发力创新业务,加强市场开拓、打开下游需求,积极外延,实现业务协同。 16年上半年公司收入和毛利拐点已经出现,业绩下降主要是市场拓展力度加大及持续研发投入增加期间费用。随着费用和收入逐步匹配,加之外延标的逐步贡献业绩,我们认为公司净利润拐点即将出现。 SAAS顺利推进,金融资产交易逐步落地。公司银行SAAS平台进展顺利,目前,我国城商行、农商行和村镇银行合计数量超2300家,每年付费规模或达到70亿元,公司在技术、产品、经验方面独具优势。同时,公司投资兴业数金、参股盈行金融、拟纳入上海睿民,平台创新有望突破。基于多年积累的存量银行资源,以及未来通过SAAS模式绑定的增量客户,面对中小银行强烈需求,金融资产交易平台有望由浅入深并快速壮大,平台流水下半年有望逐步体现。SAAS、交易平台若逐步过度到流量收费,公司盈利模式将再次迎来蜕变。 业绩拐点即将到来,维持“买入”评级。公司业务结构已发生蜕变,IT解决方案势头良好,重点发力银行云托管与SAAS,顺势延伸至金融资产交易平台,具备技术、客户优势,下半年流水有望逐步体现。暂不考虑收购睿民及增发影响,预计2016-2018年EPS为0.54、0.76、1.02元,维持“买入”评级。

事件描述 天夏智慧公告,公司2016年上半年实现归母净利润约4,520万元,实现扭亏为盈,主要系天夏科技4-6月份并表,而天夏科技1-6月份的净利润为17,120万元(2015年上半年实现1.03亿,同比增长66%)。 事件评论 优异的财务指标的背后是独特的商业模式,智慧城市产业新龙头横空出世。天夏科技二季度单季约实现4500万净利润,一季度约实现1.26亿元,这是由于公司一季度继续实施确认去年底延后的项目,而二季度是智慧城市产业招标淡季,公司历年上半年和下半年比例约3:7,因此全年完成4.2亿的业绩承诺并无压力。近三年,天夏科技以约220%的营收和利润增速爆发式成长,且其年均毛利率高达46%、净利率高达32%,远高于同业公司(如银江股份毛利率约26%、净利率约8%;易华录毛利率约34%、净利润约8%;数字政通毛利率约41%、净利率约16%等),且其经营活动现金流亦长期优于同业公司。我们认为,公司优秀的财务数据背后,是独特的商业模式: 1、项目方面,以攻克PPP总包项目订单为目标,公司真正具备城市顶层设计的承接能力,斩获众多数亿大订单,我们预计年内手握订单合同将达数十亿规模;2、业务方面,提供“1+N”的智慧城市解决方案,以可复用的软件为主提升毛利率,即以XGIS公共平台(新一代大型GIS平台及系列软件)为基础,从其擅长的行业应用(如数字化城市管理系统、智慧交通系统,平安城市等)扩展至新行业(如智慧规划、教育、消防、环保、农业、社区系统等政务系统),建设智慧城市运营的底层大数据支撑平台;3、资金方面,背倚联合睿康、坚持政企合作,与“中国PPP研究院”、财政部唯一部属企业“中财嘉丞”集团、专注运营智慧城市的大型投资机构“北京城云投资”深度合作,并在各地积极引入本地第三方投资公司,为项目建设提供资金支持。 我们认为天夏智慧的商业模式解决了智慧城市产业饱受争议的两个问题:一方面是总包项目能否落地,当前银江股份、易华录均签署上百亿的智慧城市框架协议,而如何转化成订单则成难题,天夏智慧直接以顶层设计总包的承接能力拿单,如江西赣州8亿(已实施完毕)、成都天网工程10亿、成都平安城市8亿,且过去两年前五大客户占比营收均在98%以上,充分说明总包大单确可落地、且可支撑公司十亿量级营收;另一方面,是项目回款难题,近年易华录等同业公司经营活动现金流多为负数,2015年天夏科技经营活动现金流为2.4亿,表明基于引入投资机构的项目回款良好。 智慧城市是物联网的靶心,公司以智慧城市为依托,正编织中国最大的基于物联网的智慧经济生态。物联网技术是智慧城市最核心的支撑元素,为城市提供感知能力,二者有不可分割的关系。我们认为,天夏智慧当前处于智慧城市总包项目建设阶段,下一阶段有望重点切入基于物联网的城市运营,从物联网感知、连接、运营等方面全面布局,打开更广阔的成长空间,成就智慧城市+物联网双龙头。 天夏智慧占据智慧城市产业制高点,在手订单将可保证业绩超出市场预期(承诺净利润为2015-2016年实现扣非归母净利润为3.1亿、4.2亿、5.2亿),我们预计公司2016-2017年净利润为4.8亿、8.3亿元,对应PE分别为43倍、25倍,给予“买入”评级。 风险提示:智慧城市项目建设进度不达预期、智慧城市运营模式不成熟等。