打造“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台。公司与辽宁省卫计委、联众医疗共同签订《“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台框架合作协议》。根据协议约定,辽宁省卫计委、东软集团、联众医疗就“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台进行合作,辽宁省卫计委授权东软集团联合联众医疗作为“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台的承建及运营商。项目具体执行者为东软集团和联众医疗,或其授权的子公司或投资公司。合作内容主要包括:(1)建设医学影像云平台,(2)建设辽宁省远程医学影像管理中心,(3)建设省级云影像会诊与质控平台,(4)市、县云影像诊断中心建设,(5)基层云影像检查单位建设,(6)云影像会诊、诊断及结算系统建设,(7)贫困县乡镇卫生院DR 配备,(8)农村县医院数字病理切片扫描机配备。 东软角色:“医学影像云”平台主导建设方。根据协议规定,由东软主导完成“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台建设。东软主要负责中心端的IDC数据中心、云平台软件以及医疗设备。联众医疗协助东软依照建设规划完成“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台建设。联众医疗主要负责医院端的服务器、打印机、会诊设备及软件。预计各方总投入约16.45 亿元,其中东软集团或其授权的子公司或投资公司合计投入约9.88 亿元,联众医疗或其授权的子公司或投资公司合计投入约6.57 亿元。项目推进进程为:(1)项目建设期(预计至2018 年9 月),在该阶段主要完成:“辽宁省医学影像云”中心平台的建设,辽宁省影像云管理中心、会诊中心、结算系统建设,试点医疗机构接入影像云平台的实施。(2)项目推进期(2018 年10 月后),项目稳定运行,并产生稳定且逐步增长的收入和可见的盈利预期。 炙手可热的医学影像云市场。中国医学影像市场快速发展,根据第77 届中国国际医疗器械博览会最新数据,预计到2020 年,中国医学影像市场规模将达6000 亿元至8000 亿元。而相比传统的医学影像模式,云模式的发展有其必然性。(1)云胶片便于医生随时随地进行诊断,简化了取片流程,患者可以随时随地授权胶片给医生诊断,为远程会诊提供了技术基础。(2)实现海量数据的云存储,随时调阅病人图像。(3)区域影像云中心可以实现区域内影像设备及影像诊断专家的充分共享和高效协作。(4)基于医学影像中心,可以开展医学影像远程会诊、影像转诊、虚拟影像专利、远程灾备、影像代存、典型病例查询、图像内容检索等服务。(5)均衡医疗资源,提高基层医院诊疗水平,提高影像设备的使用效率。 在医学影像产业链中,东软涉足的环节更多。从患者角度,医学影像产业链来可以分为:(1)医学影像设备及耗材,(2)影像信息化系统,(3)独立第三方影像中心,(4)远程影像服务,(5)医学影像+人工智能,(6)影像医生(公立、民营医院)。市场参与者方面,目前该市场的参与者主要包括三种类型企业:(1)医院信息化系统企业:包括东软、华为、东华等,医学影像本身是医院信息化的一部分。(2)影像设备制造商:包括东软、联影、西门子、GE、华润万东等。 作为设备使用的延伸服务,或以打包销售的方式切入。(3)影像胶片服务商,未来医学胶片业务基本会被数字化业务所取代,参与者比如锐柯医疗。可以看出,无论是在医院信息化系统还是医疗设备领域,东软都有其资源切入到这个市场,相比竞争对手而言,其在医学影像云产业链中,具有的资源更多,可参与的环节也更多。 对东软的影响:升级的商业模式+潜在的可用数据。医学影像云涉及到几个方面:医疗影像设备、云存储、医学影像处理技术,并延伸到医院综合信息化系统、远程医疗等。东软具备的优势包括:(1)在医学影像设备方面,东软拥有MR系列(磁共振成像系统)、CT 系列、XR 系列(X 射线摄影系统)、US 系列(全数字彩色多普勒超声诊断系统)、CL 系列(全自动生化分析仪)、PET 系列和放疗系列产品。(2)在云服务能力方面,东软拥有SaCa 云应用平台、Realsight大数据分析应用平台。(3)东软在医院的前端和后端系统领域均具备完整产业链,影像设备与医院信息化系统的合体,使东软更具有优势。对于东软带来的业务增量包括:(1)持续可观的服务费:根据协议规定,平台运营后,各方依照相关服务收费项目价格,按照国家有关规定向平台使用单位(各级医疗机构)收取服务费。(2)潜在的可以应用的影像数据。根据保守估算,一家三甲医院,每天影像数据达到是50G-100G,每年的存储量达到10T-20T。在这些海量影像数据产权开放允许的情况下,具有潜在的应用价值。 盈利预测与投资建议。我们预计,此次东软主导建设的“医学影像云”平台,有望为其打造新的商业模式,开启新的业务空间。我们预计,公司2017-2019 年EPS 为0.52/0.70/0.90 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 50 倍,6 个月目标价26.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:“医学影像云”平台建设进度低于预期的风险,系统性风险。

增资大华智联,持股90.09%。公司公告,为进一步推进公司控股子公司浙江大华智联有限公司“大华智慧产业园”的项目建设,公司拟以自有资金人民币6.1亿元对大华智联进行增资,此次增资中,国开发展基金有限公司放弃同比例增资权。增资完成后,大华智联的注册资本将由5亿元增至11.1亿元,公司持有其90.09%的股权。此次公司对大华智联的增资已经不是第一次,2015年12月29日,公司董事会同意国开发展基金有限公司以人民币4000万元对浙江大华智联有限公司进行增资。2016年3月14日,公司董事会同意与国开发展基金再次对大华智联进行增资,其中公司以自有资金增资29000万元,国开发展基金增资7000万元。可以看出,公司的智慧产业园区的建设进程正在逐步加快。 进一步加大安防智慧产业园区建设。大华智联成立于2015年,主要产品包括计算机软件、电子产品、通讯产品、数字安防产品的技术开发、技术咨询、技术服务。2016年,大华智联营业收入为35.91亿元,净利润为-1431万元。 2017年Q1,营业收入为8.85亿元,净利润为-1042万元。此次增资是基于公司整体战略发展的规划,出于提升公司业务和运营效率的考虑。此次增资完成后,将会提高大华智联的资金实力,缓解其资金压力、降低其资金成本、更好地建设“大华智慧产业园”项目,对公司的长远发展有着积极的影响。 第三次员工持股计划:显示对公司未来发展的坚定信心。2017年5月17日,公司公布第三期员工持股计划。(1)持有人:参加该员工持股计划的监事和高级管理人员共计12人,认购总份额为3436万份,占比4.30%;其他员工预计不超过3218人,认购总份额预计不超过76564万份,占比95.71%。(2)资金来源:公司员工的资金来源为公司控股股东无息借款和法律、行政法规允许的其他方式。(3)资金规模:该员工持股计划设立时的资金总额上限为8亿元。(4)股票来源:该员工持股计划将委托财通资产管理有限公司设立的财通资管大华股份3号定向资产管理计划进行管理。该资产管理计划在股东大会审议通过员工持股计划后6个月内通过二级市场购买、大宗交易、协议转让等法律法规许可的其他方式取得公司股票。(5)存续期:该员工持股计划存续期为不超过24个月,自该员工持股计划(草案)通过股东大会审议之日起计算。(6)锁定期:通过二级市场购买标的股票的,锁定期为12个月。 该员工持股计划有利于实现公司、股东和员工利益的一致性,促进公司长远发展;深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.85/1.12/1.45元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE25倍,6个月目标价21.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:智慧园区建设低于预期的风险,系统性风险。

“固根基,展两翼”:根基深,两翼强。公司作为中电科旗下重要的上市主体,其在IT技术、行业业务专业理解、以及渠道等方面具备核心竞争优势。“固根基”,指的是太极最传统的业务,包括党政、国防、公共安全、电力、交通以及智慧城市等行业解决方案;公司将聚焦客户核心业务应用,进一步做强行业解决方案服务业务能力。“两翼”指的是:(1)自主可控产业体系:目前公司已经形成包括操作系统、数据库、中间件等IT底层核心软件以及管理应用软件布局;(2)云计算和大数据业务:太极的政务云项目已经在北京地区形成行业标杆,目前正逐步向其他城市进行地域复制和拓展。我们认为,在“两翼”部分,公司正逐步加快产业布局和市场拓展,有望成为未来公司快速发展的重要驱动力。 增资人大金仓,自主可控布局加快。(1)2017年5月16日,为全面实施公司的发展战略,公司拟使用自有资金5,000万元对人大金仓进行增资扩股,增资完成后,公司的持股比例为38.18%,为人大金仓第一大股东。(2)人大金仓是国内基础数据库领域领军企业之一,掌握数据库从底层到应用层的核心技术,具有完全自主数据库知识产权,产品主要应用于政府、军工等具有一定政策壁垒的领域。2016年,人大金仓营业收入为4914万元,营业利润为72万元,净利润为807万元。(3)通过增资控股人大金仓并成为人大金仓控股股东,将有利于加强公司和人大金仓在产品研发、市场拓展等方面的协同和配合水平,特别是加强金仓数据库与太极应用解决方案之间的融合,提升太极为党政、国防和关键行业提供安全可靠系统解决方案的能力。 自主可控生态更加完善。(1)公司通过并购快速进行产业布局,初步完成国产数据库、中间件、管理软件和安全可靠系统集成的产业布局。(2)公司牵头筹建了“中国电科安全可靠系统工程研究中心”,力图打造技术产品覆盖面广、企业合作紧密、实际应用有成效的自主可控产业生态体系。(3)公司组织国内领先的国产基础软硬件企业进行联合适配攻关,成功研制了高可用性的安全可靠信息系统,并高水平地通过了主管部门组织的测试,综合得分领先;子公司推出“安全可控办公系统”,完成与国内主流基础软硬件适配,受行业认可。 云业务拓展顺利。(1)北京市政务云平台成功上线,市委组织部、市交通委等40家单位的100多个信息系统在该平台运行或测试。(2)公司成功中标海南电子政务云、榆林市政务云项目,其中海南省政务云采取“企业投资运营,政府采购服务”模式。(3)公司积极为广东、乌鲁木齐、甘肃省公安厅、新华网等提供云计算解决方案、大数据服务。2017年度云服务计划:加速布局云计算业务,实现政务云在多个城市和多个行业中落地。

营收保持快速增长,研发投入和股权激励成本导致费用较高。2017年第一季度,公司营业收入22241万元,同比增长39.0%;归母净利润2649万元,同比减少19.0%,扣非后归母净利为1575万元,同比减少48.9%。业绩的影响因素包括:(1)三大核心业务:移动手机、车载、智能硬件保持增长,规模不断扩大,带来营收的提升。(2)研发投入继续保持较高水平,较上年同期增加1140万元,增长50.3%,占总营收的15.3%。(3)利润的降低主要是因为费用的提高,第一季度公司销售费用为1213万元,同比增长130.0%,管理费用为6642万元,同比增长60.2%。公司实施股权激励制度,上年同期因未完成股权激励登记而未确认的股权激励费用在本期确认,股权激励费用达714万元,导致净利润下降。如果扣除股权激励成本,净利润较上年同期有所增长,公司业务总体呈现稳健发展趋势。 巩固智能手机业务优势,加大对其他业务的拓展。智能手机业务仍是公司利润的主要来源,凭借多年的技术优势和客户资源积累,该业务保持稳定增长。(1)巩固主体业务。未来公司计划加强与芯片厂商的合作,探索智能终端行业应用机会,开拓海外市场。(2)战略调整。出于对智能手机需求下降、市场总体增长缓慢情况的考虑,公司终止“IHV认证实验室”、“智能电视操作系统开发”、“平板电脑操作系统开发”等项目,将战略重点调整到智能车载和智能硬件。 Rightware助力汽车电子业务。2017年第一季度,公司完成对芬兰Rightware公司100%股权的收购,并开启交易后整合工作。(1)人员投入:建立国内本地化技术支持团队,帮助Rightware核心产品Kanzi进入国内市场。(2)研发投入:针对中国车厂实际情况开发Kanzi系列新产品。(3)市场拓展:未来,公司有望通过Rightware,在欧美地区拓展海外高端市场,进一步增加客户资源,智能车载业务有望获得较快发展。 积极进入人工智能领域。公司纵向覆盖软件算法、硬件模块,横向拓展多行业领域,大力发展人工智能产业。(1)硬件:公司已经形成了面向无人机、VR一体机、机器人和智能相机的“芯片+操作系统+核心算法”的模块化产品。(2)软件:在图像处理方面,公司基于深度学习技术研发面向终端的图形图像算法和人体感知算法。(3)行业市场:公司寻求从消费类市场进入行业市场的机会,如探索工业物联网领域。

2017年有望开启快速增长趋势。根据公司年报,2016年营业收入9.50亿元,同比增长17.5%;归母净利润7654万元,同比增长17.3%,扣非后归母净利润为7027万元,同比增长13.1%。业绩增长的主要驱动因素为:(1)前装业务高速增长:公司坚持以市场为导向,努力实现产品转型升级,销售结构持续改善,产品逐步实现中高端化;(2)后装业务持续增长:公司持续巩固国内后装业务市场,稳步提升销量。2016年Q1/Q2/Q3/Q4,公司营业收入增速分别为-2.6%、2.3%、4.2%、70.9%,归母净利润增速分别为2.5%、-7.3%、14.4%、134.3%,可以看出,无论从收入指标还是利润指标,单季度业务放量增长的趋势比较明显。2017年1季度,公司营业收入2.39亿元,同比增长25.3%,归母净利润为2091万元,同比增长34.2%,扣非后归母净利润为2010万元,同比增长29.3%。公司预计,2017年上半年归母净利润为4827万元-6033万元,同比增长40%-70%,业绩的驱动因素包括:(1)公司产品结构向中高端调整以及前装新项目陆续供货,使公司业绩有所提升;(2)公司新并购公司(三旗、英卡)从二季度开始合并财务报表,使公司业绩有所提升。 智能化CID产品快速增长,收入占比进一步提升。(1)多功能娱乐CID产品,2016年收入3.31亿元,同比减少17.2%,收入占比34,8%,同比下降14.6个百分点,毛利率为29.4%,同比提升1.0个百分点。(2)多功能导航CID产品,2016年收入2.49亿元,同比增长19.5%,收入占比26.2%,同比提升0.4个百分点,毛利率为27.0%,同比提升3.9个百分点。(3)智能化CID产品,2016年收入2.79亿元,同比增长57.5%,收入占比29.4%,同比提升7.5个百分点,毛利率为32.9%,同比提升0.9个百分点。可以看出,智能化产品收入占比逐步提升,且该系列产品毛利率相对较高。 新方向、新产品。2016年公司围绕三个方向进行了新产品研发。(1)车联网产品:包括HMI、OBD、T-BOX、4S点客户增值管理、新能源车车联网系统等解决车厂、车队等智联问题。(2)智能座舱产品:在深度学习、毫米波雷达、计算机视觉、视觉雷达融合等方面加大研发投入,形成基于单目视觉的前向ADAS系统(包括FCW、PCW、LDW、AEB等)、车内ADAS系统、车辆全盲区管理、毫米波雷达,逐步完善从L0-L4级自动驾驶产品和解决方案。(3)车联网、智慧交通及其自动驾驶解决方案:公司在中标泰国曼谷市大众交通部智能公交系统技术方案项目的基础上,继续加大商用车车联网研发投入,逐步形成公交、出租车、物流车、校车、长途大巴、警车、工程车等全面完整的车联网行业应用解决方案。 拓展前装市场,提升海外份额,布局智能产品。(1)经过三年的努力,公司已经成功进入众泰汽车、东风乘用车、北汽银翔、江淮汽车、一汽解放、广汽三菱、广汽丰田、广汽菲克、吉利汽车、上海通用汽车、中华汽车、海马汽车、一汽马自达、江铃汽车等汽车主机厂的前装/准前装合格供应商。未来三年,公司将在扩大上述前装客户份额的基础上,从以自主品牌为主的前装市场逐步进入以合资品牌为主的前装市场。(2)未来五年,公司将继续推行以JMS(日本经营管理标准)和TPS(丰田生产方式)为代表的精益生产理念,力争进入以丰田、本田为代表的海外一线品牌的全球供应商体系。(3)我们认为,公司有望在自动驾驶系统、智能座舱系统领域加大研发投入,大力拓展智能辅助驾驶产品,打造基于人工智能技术的完整自动驾驶解决方案。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在前装市场的拓展进度好于市场预期,新产品的逐步放量有望奠定未来业绩基础。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.81/1.06/1.32元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE55倍,6个月目标价44.50元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。前装市场拓展低于预期的风险,新产品市场推广低于预期的风险,系统性风险。

与中国医科大学签署《全面战略合作框架协议》。公司公告,为推进辽宁以及东北地区医疗健康领域的大数据应用和产业发展,充分发挥产学研相结合的优势。中国医大与东软决定围绕“医疗健康大数据中心的建设和应用”建立全面战略合作关系。中国医科大学是中国最早进行西医学院式教育的医学高等学校之一,现有多家附属临床医院,其中包括:中国医科大学附属第一医院、中国医科大学附属盛京医院、中国医科大学附属第四医院等三甲医院,以及中国医科大学附属口腔医院等三级医院。 推进医疗健康大数据应用及产业化。双方在本战略合作协议框架下,前期共同投入建设医疗健康大数据中心,建成后双方协商以更紧密的合作方式,共同开展数据的运营服务及其他合作内容。通过中国医大与东软的产学研联合,实现医学大数据技术深入开发应用,共建服务于科研与临床的大数据中心,打造辽宁乃至东北地区的医疗健康大数据发展产业的示范基地,辐射带动科研、教学与医疗领域信息技术紧密融合。 合作内容广泛。双方合作的内容主要包括:(1)融合双方在医疗健康领域的优势资源和能力,共同建设医疗健康大数据中心,创建国家重点医学大数据应用实验室。(2)双方共同围绕医疗健康大数据中心,建设大数据服务平台,为中国医大附属医院之间的互联互通提供支持服务。(3)双方共同围绕医疗健康大数据中心,建设大数据科研平台,为教学和研究开展特色服务。(4)双方发挥各自在医学教育与工程技术领域的优势,探索联合办学,创建医学大数据学院,培养生物医学及健康管理与信息技术相结合综合型人才。(5)双方联合共建创新型医院,打造医疗服务的新模式。 东软在医疗领域积累有海量数据。(1)覆盖人群超过4亿,参保单位超过700万;医疗两定数量超过12万,市场份额超过50%;已同28个省展开合作;与中国人寿、中国人保等近十家保险机构合作。(2)服务超过300家三甲医院,6个国家数字化示范医院,约600家三级医院,2000多家大型医疗机构,30000多家基层医疗卫生机构。(3)拥有10大系列50余种医疗产品,服务中国大中型医疗机构1500家,并覆盖全球109个国家和地区的9000多家医疗机构。(4)承担了30多个省市的卫生厅局信息化建设和运营维护;区域卫生省级平台9个,市级平台20个,县区级平台16个,为4亿居民建立健康档案。(5)建立居民电子健康档案近4.75亿份;公司已积累医疗影像数据约12000T,结构化数据约3000T;约覆盖5亿居民。(6)覆盖的服务居民超过2000万,已与宁波、太原、沈阳、秦皇岛、贵州、海南等多个城市开展合作,通过云医院连接和分享基层医疗机构和大型医疗机构各类资源。 盈利预测与投资建议。本次与中国医大建立全面战略合作关系,将充分发挥中国医大在医学科研及临床教学的优势,基于东软在医疗健康及医疗大数据领域的积累,推动东软与中国医大从教学、科研、临床应用等多角度共同探索大数据创新应用与深入研究,对公司未来业务发展具有积极的战略意义。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.52/0.70/0.90元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE50倍,6个月目标价26.00元,维持“买入”评级。

李柯接任大华股份总裁。2017年5月3日,大华股份原总裁傅利泉先生因个人原因辞去公司职务,但仍将继续担任公司董事、董事长及董事会专门委员会所担任的职务。同时,李珂先生接任公司总裁,其在加入大华前长年就职于华为,曾任华为南美区总裁。 大华高管队伍不断扩张。从2008年公司上市开始,高管队伍不断扩张,趋于细分化、专业化。2010年,公司内部架构调整,新设研发中心、国内外营销中心负责人;2012年新设人力资源部、产品交付履行服务部负责人。大部分高管人员职位保持稳定,国内销售中心负责人变动较大,从2008年至今经历了两任总经理,目前为空缺状态。 人事安排与公司业绩的潜在关系。公司上市至今业绩保持稳健增长,国内销售毛利率逐年下降,而海外销售毛利率大幅提升。海外销售中心总经理陈雨庆上任后,为公司的海外收益带来了良好影响,国外销售额和毛利率均大幅提升,帮助维持了公司整体较高的业绩水平。 新总裁推动公司海外市场扩张。大华股份自2004年开始拓展海外市场,其国外营收占比逐年增长,至2016年已达37.9%。多年来,其积极布局海外市场,在全球多处地区建立分支机构,并于2017年3月董事会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》。具有丰富海外市场经验的李柯有望对大华海外战略布局带来人员、资产、交易模式等方面的有利影响,加快公司全球化战略布局。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司新任总裁有望加快公司新战略的快速实施。我们预计,公司2017-2019年的EPS为0.85/1.12/1.45元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE25倍,6个月目标价为21.20元/股,给予“买入”评级。 风险提示。PPP项目订单落地节奏低于预期的风险,人工智能产品进展低于预期的风险,系统性风险。

17H1归母净利润预计增长20%-50%。2017第一季度,公司营业收入4.50亿元,同比减少1.6%;归母净利润为4029万元,同比增长22.8%,扣除非经常性损益的归母净利润为3.88亿元,同比增长86.0%。公司预计2017年1-6月归母净利润为0.95亿元-1.1亿元,同比增长幅度在20%-50%,公司在智慧建筑、智慧交通、智慧医疗领域布局显现成效,智慧城市业务持续增长,前期签约项目按进度确认收入。 法院业务有望继续保持快速增长。2017Q1,公司销售费用率为7.6%,同比提升0.5个百分点,管理费用率为9.8%,同比增加0.3个百分点。2015Q1、2016Q1、2017Q1,销售费用率分别为8.3%、7.1%、7.6%,管理费用率分别为9.6%、9.5%、9.8%。2017Q1毛利率为27.3%,同比降低2.3个百分点,净利润率为9.1%,同比提升0.8个百分点。2015Q1、2016Q1、2017Q1,毛利率为29.7%、29.6%、27.3%,净利润率为7.8%、8.3%、9.1%。 牵手平安医疗,加快医疗商业模式升级。2017年3月17日,公司与平安医疗健康签署战略合作协议。平安医疗凭借国际领先的医保管理、医疗管理、健康管理、疾病管理等技术,提供控费服务、精算服务、医保帐户服务、医疗资源管理、健康档案应用等全方位医保和商保服务。截至2016年底,平安医疗已经覆盖全国近60%城市和6亿人口,为全国20多个省、200多个城市提供服务。未来,双方有望在打造大健康产业集聚区、民生医疗健康、综合金融服务、健康医疗大数据等相关领域开展广泛合作。结合平安医疗在医疗健康和综合金融领域的市场及技术优势,以及达实智能在全国健康医疗大数据领域的PPP授权运营优势,进行医疗健康创新业务及产品领域的技术合作,围绕开放式电子病历与健康档案服务、医疗商业保险运营支撑、医疗风控服务体系、医疗健康大数据应用等。 参与设立保险公司,完善智慧医疗闭环。2017年4月24日,公司参与对外投资参与设立泰山健康保险股份有限公司,注册资本30亿元,其中公司出资6亿元,拥有泰山健康保险20%股份,与山东高速集团、山东南山铝业保险、山东天业房地产开发集团持股比例相同,为公司最大股东。公司近年大力拓展智慧医疗业务,先后涉足医院PPP建设、移动医疗、互联网医疗等智慧医疗领域,此次以参与设立的方式涉足保险业务,将进一步完善智慧医疗业务的闭环,有利于盘活可用资源,为公司的战略转型和升级提供有力保障。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在智慧医疗领域的布局逐步完善。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.20/0.28/0.37元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE45倍,6个月目标价9.10元,维持“买入”评级。 风险提示。医疗业务进展低于预期的风险,系统性风险。

17Q1 收入稳健增长,亏损收窄。2017 年一季度,公司实现营业收入7.46亿元,同比增长26.5%;归母净利润为-1.67 亿元,亏损同比减少22.9%;扣除非经常性损益净利润为-1.67 亿元,亏损额同比减少25.4%;扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润为-1.65 亿元,亏损额同比减少9.6%。报告期内,公司扣除非经常性损益后的净利润亏损收窄。公司各业务良好发展:软件业务稳定增长,云服务业务较好增长,金融服务业务高速增长。 报告期末,公司员工数量为13889 人,比2017 年年初减少413 人,其中专职从事云服务业务的人员1535 人,占比11.1%,专职从事金融服务业务的人员990人,占比为7.1%。 软件业务稳定增长,继续领跑管理软件市场。(1)大型企业客户软件:公司发布数据迁移工具V1.0,帮助客户升级到NC6;发布NC 移动应用掌阅报表微信企业号V1.0。推出 iSM2.1 和服务一点通 2.0,客户服务向智能化、移动化、社交化迈进。(2)中型企业的软件:公司完成 U8+发票管理上市工作,U8+V13.0 全产品进入客户验证阶段;完成友云采、云报账的融合集成工作。 报告期内,U8+签约了多家细分行业标杆客户。(3)小微型企业软件:公司在全国开展近百场市场活动,增强合作伙伴市场营销能力,促进了销售收入增长。围绕小微企业需求,整合核心应用,打造云服务与软件的组合应用,为小微企业提供一体化管理服务。(4)行业和领域的解决方案与专业服务:依托用友云平台iUAP 全面升级现有产品,支持云部署,提供云服务,体现社会化、智能化等产品特征, 支持新会计准则和会计制度。在汽车、金融、烟草、电视、能源、医疗、审计等行业子公司不断研发推出新产品,积累标杆客户。 云业务快速发展。云服务企业客户数约298 万家,较2016 年末增长11.2%。 报告期内,(1)云服务平台:公司发布用友云平台iUAP3.1 版本;友户通上线运营,支撑云业务数据化运营。(2)数字营销服务:营销云、采购云、红人点点等都进行了新产品的更新迭代,包括“超客营销”V2.3.7、U 会员的全员营销工具、电商通2.0、友云采中端市场的企业版、红人点点小程序版本等。(3)共享服务:财务云上市,发布友报账新版本,为大中型企业提供报账服务和连接服务。与U8、NC 等财务系统紧密集成,连接滴滴、携程、美团、首汽约车、红火台,为企业提供一站式商旅、出行、商宴服务。好会计、电子发票云、电子会计档案、人力资源服务不断推出新产品,并进一步迭代完善。(4)社交与协同办公:协同云友空间、工作圈、移动通信及智能制造方面不断研发新产品,继续加快迭代优化进程。 互联网金融业务高速发展。报告期内,新增撮合成交金额28 亿元,较2016 年年末增长25%;支付业务交易金额完成537 亿元,同比增长739%。(1)支付业务:畅捷通发布用友钱客APP 及多款新产品,提升畅捷支付的线上支付和服务能力;针对小微企业提供金融增值服务业务。为加强风控,畅捷通制定了商户分类分级管理办法。(2)互联网投融资信息服务业务:深圳前海用友力合金融服务有限公司对官网、 APP 进行了持续的迭代优化。(3)其他金融业务:公司供应链金融事业部聚焦公司NC、U8 的企业客户,为该等企业客户上下游提供融资服务;北京中关村银行正在积极开展筹建工作;友泰财产保险的筹备工作在顺利推进中。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友是国内管理软件龙头企业,其云服务转型正在逐步取得实质性进展,互联网金融业务也在快速推进,有望为公司未来业绩增长奠定驱动基础。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.25/0.34/0.44元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE 95 倍,6 个月目标价23.40 元,维持“买入”评级。 风险提示。云服务进展低于预期的风险,互联网金融业务推进低于预期的风险,系统性风险。

营收稳健增长,海外业务导致利润下滑。公司公告,2016年营业收入126.7亿元,同比增长25.1%,营业利润为2.9亿元,同比减少38.6%,利润总额为3.7亿元,同比减少33.2%,归属于上市公司股东净利润为2.9亿元,同比减少36.1%,扣非后归属于上市公司股东净利润为5868.0万元,同比减少72.9%。营业收入增加的原因是服务器销售的增长,利润的影响因素包括:(1)受委内瑞拉国内外汇额度极其紧张影响,公司于2016年初全面暂停了对委内瑞拉工业科技有限公司(VIT)的出口业务。基于谨慎性原则,公司拟将对VIT应收账款归入“单项金额重大并单独计提坏账准备应收账款”类别,全额计提坏账准备,对2016年净利润的影响金额为2.74亿元。(2)2016年非经常性损益为2.28亿元,其中非流动资产处置损益为2.10亿元,主要系减持东港股份股票所得。分季度来看,2016年Q1-Q4,营业收入增速分别为25.3%、53.0%、12.7%、16.1%;归母净利润增长率分别为73.1%、-17.8%、29.8%、-144.2%。 研发投入持续加大。(1)分产品来看,服务器与部件收入124.9亿元,同比增长29.5%,毛利率13.5%,同比减少1.4个百分点;其他产品收入1.8亿,同比增长53.0%,毛利率32.6%,同比减少3.0个百分点;(2)2016年,公司综合毛利率为13.7%,同比减少1.8个百分点。公司销售费用率4.6%,同比减少个0.6百分点,管理费用率为4.5%,同比减少0.2个百分点。费用指标优化的原因:1)公司在产品销售增长的同时,优化营销体系,减少了销售费用率,2)股权激励计划作废,冲销已确认期权费用,导致管理费用率下降。 (4)2016年公司研发投入7.6亿,增速高达45.0%,研发人员占比44%,同比提升4个百分点。围绕云计算和关键业务,浪潮信息打造了SmartRack整机柜服务器、高端存储AS18000、融合架构第二代产品InCloudRack、新一代企业级融合存储AS5600、K-DB数据库、融合架构I9000刀片系统等系列金刚钻产品。 服务器出货量领跑全国。(1)根据CCID数据,2016年度浪潮服务器出货量份额稳居中国市场第一,份额达20.4%,并保持高速增长,居中国市场第一。 2016年Q4,浪潮存储出货量排名第一,领跑中国市场,同比增速排名第一。 (2)浪潮SR系列在天蝎整机柜服务器中占有70%以上的市场份额,累计出货15万节点。(3)浪潮四路和八路通用服务器出货量位居中国第一,基于浪潮八路服务器的HANA商业智能、交易处理以及云计算整合等方案等在金融、公安和财税等行业都大规模应用。 存储:销售收入增速全国第一。(1)中高端存储产品线全面升级。公司推出新一代虚拟化网关AS-V,性能和可靠性进一步提升,结合各档次磁盘阵列形成高、中、低整体解决方案,在公安、金融等领域持续推广。(2)全固态存储系列产品成为浪潮在高端存储市场的突破口,提升了浪潮的产品影响力。(3)根据IDC数据,2016年第四季度浪潮存储出货量5142台,同比增速200.4%,位居中国市场第一;同时,第四季度浪潮存储销售额3亿元,同比增速71%,五倍于业界平均增速,销售额增速排名中国第一。(4)完整的存储产品布局:第一,G2平台:面向企业级交易型业务的智能存储,第二,全固态存储:面向I/O密集型业务的业界单阵列数据响应最快、延时最低;第三,整机柜软件定义存储:面向场景化大规模数据中心的业界首个可提供四种存储服务等。场景化方案在政府、金融、能源、互联网、媒资等行业不断突破。 盈利预测与投资建议。我们认为,浪潮信息作为国内服务器和存储领域龙头企业,其在技术和产品方面具备核心竞争优势,随着中高端产品的逐步放量,其规模效应有望逐步显现,盈利能力有望逐步得到提升。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.49元/0.66元/0.87元,参考同行业可比公司,给予2017年动态PE50倍,6个月目标价24.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。服务器毛利率下滑的风险,存储产品研发进度低于预期的风险,系统性风险。

17Q1归母净利润增长90%。公司发布一季报,2017年Q1,公司营业收入3.13亿元,同比增长67.1%,营业利润1.55亿元,同比增长82.4%,归母净利润为1.41亿元,同比增长90.0%,扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长95%。业绩快速增长的驱动因素:(1)统一通信行业仍处于快速发展期;(2)公司产品在市场上具有较明显的竞争力。 毛利率、净利率同比大幅提升。2017Q1,公司毛利率为64.3%,同比提升6个百分点,高端产品的销售占比持续提升;公司净利润率为45.1%,同比提升9.1个百分点。从费用率角度来看,15Q1/16Q1/17Q1,销售费用率分别为6.5%/5.6%/4.9%,逐渐下降;管理费用率分别为11.2%/8.4%/7.4%,也是呈现逐步减小的趋势。我们认为,其主要因为:(1)公司的销售模式为,利用全球授权经销商网络在全球各个地区销售产品,公司通过持续的业务发展及市场营销工作,与授权经销商建立并维持着长期稳定的业务关系。而公司的销售团队主要负责拓展销售网络、甄选业务机会、商务合作谈判及与公司客户及经销商直接沟通等。(2)公司的大部分销售人员和研发人员都在国内,相比国外竞争对手,具有明显的人力成本优势。(3)随着公司业务规模的快速增长,人力成本的边际效应在减小,规模效应体现的较为明显。 竞争优势明显。(1)研发实力。公司在研发领域持续加大投入,主要专注于开发及推出专有创新产品及技术。2014-2016年,研发开支保持41.70%的年复合增长率。公司拥有多项关键技术,涉及VoIP网络通信、音频及视频处理、硬件可靠性及用户交互体验设计等高技术领域,公司产品先后获得Avaya、BroadSoft、Asterisk、Genesys、3CX等80多家全球知名系统平台商的认证和深度合作。(2)价格优势。相对于海外的Polycom、Cisco等国际巨头,公司产品性价比更高,价格优势明显。(3)三层销售体系:第一,针对全球中小企业市场,通过分销模式铺设较为成熟的销售网络;第二,针对电信运营商市场,公司已与英国电信、意大利电信、荷兰皇家电信、西班牙电信等建立合作;第三,针对大型企业客户,与Broadsoft、Avaya、Genband、Microsoft、Metaswitch等平台商合作,该等平台商将公司的产品打包进其综合解决方案并推荐给企业客户。 后续关注点。(1)打造VCS产品和软件终端,持续升级、优化产品组合。结合现有的SIP通信终端及VCS产品,公司有望将统一通信电话软件终端融入到现有的产品组合,构建完整的统一通信终端解决方案。(2)建设云通信平台。为了将复杂的多种应用程序和终端整合,公司有望开发云通信平台,配合一系列正在持续开发的统一通信终端,建立一套完整的基于云计算的统一通信生态系统。(3)加大对中国市场的投入和开拓。目前公司收入和利润主要来自于中国以外的其他国家和地区。公司有望通过成熟SIP终端产品的渠道下沉,VCS市场的渠道拓展,以及将海外成熟的托管业务模式引进国内等方式,来加大对中国市场的开拓力度。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在统一通信领域具有领先的技术、产品、渠道、市场地位等优势,随着产品的丰富和市场的开拓,公司业务有望继续保持较快增长。我们预计,公司2017-2019年的EPS为8.55/11.68/15.66元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE50倍,6个月目标价为427.50元/股,给予“买入”评级。 风险提示。市场拓展低于预期的风险,产品开发低于预期的风险,系统性风险。

业绩持续稳健增长。公司发布一季报,2017年Q1,公司营业收入26.48亿元,同比增长48.6%,归母净利润为2.87亿元,同比增长33.3%,扣非后归母净利润为2.85亿元,同比增长37.7%。业绩的稳健增长主要源于公司销售规模扩大,营业收入持续快速增长。2014-2017年Q1,收入增速分别为45.2%/5.1%/48.2%/48.6%,归母净利润增速分别为41.4%/-48.7%/108.2%/33.3%。公司预计,2017年1-6月,归母净利润约为8.52亿元-9.94亿元,同比增长20%-40%。业绩持续保持稳健增长。 PPP项目订单不断落地。2017年1月26日,公司控股孙公司南北联合信息科技有限公司、全资子公司浙江大华系统工程有限公司与新疆喀什地区莎车县人民政府签订的《莎车县平安城市PPP投资合作协议》,项目总投资38.65亿元(以最终确定的投资为准)。该项目的落地表明:(1)公司推进的平安城市PPP项目订单不断落地,下游需求逻辑进一步被验证,奠定公司未来业绩的稳健增长;(2)公司在新疆安防领域具有较强的竞争力,我们认为,未来几年,新疆安防领域的市场规模有望快速得到释放。公司有望依靠技术、产品及丰富的PPP项目经验,推动业务进一步快速增长。 AI技术和产品进展值得关注。公司在AI领域不断加大研发投入,2016年公司研发投入达到销售收入的10.7%。公司依托于公司在CPU、DSP、GPU和FGPA等芯片平台上深厚的软硬件研发能力,公司形成了一系列基于深度学习的智能化产品,包括前后端的人脸识别、卡口电警、视频结构化、双目立体视觉和多目全景拼接产品。“睿智”视频结构化系列,基于深度学习算法,结合人、车、物的检测,分层提取运动目标的各类属性;可以实现目标检测、人脸识别、目标分类、车牌识别、人属性提取、车属性提取等功能。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础;AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。我们预计,公司2017-2019年的EPS为0.83/1.10/1.41元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE25倍,6个月目标价为20.87元/股,给予“买入”评级。 风险提示。PPP项目订单落地节奏低于预期的风险,人工智能产品进展低于预期的风险,系统性风险。

扣非净利润更加体现成长性,17H1净利增速30%-60%。公司公告,2016年公司营业收入15.85亿元,同比增长5.3%,归母净利润为1.57亿元,同比增长20.3%,扣非后归母净利润为1.45亿元,同比增长41.9%。业绩的影响因素主要包括:(1)受市场价格因素影响,导航电子地图业务收入与上年基本持平。(2)车联网、企服及行业应用业务稳步增长;(3)高级辅助驾驶及自动驾驶业务增速较快。(4)报告期内公司执行限制性股权激励计划并计提激励成本6177万元。2016年Q1/Q2/Q3/Q4,营业收入增速为11.8%/1.0%/8.0%/3.1%,归母净利润增速为8.5%/11.3%/10.7%/44.0%。公司2017年第一季度,营业收入3.67亿元,同比增长13.4%,归母净利润为5013万元,同比增长51.4%,扣非后归母净利润为4911万元,同比增长60.1%。3月2日,公司完成对杰发科技的收购,并开始并表。公司预计,2017年1-6月,归母净利润约为1.02亿元-1.25亿元,同比增长30%-60%。 自动驾驶业务增速较快。在2016年报中,公司对业务进行了新的收入分拆。 根据业务产品和未来战略布局的调整,公司将原综合地理信息业务进行了细化,分为导航、车联网、高级辅助驾驶及自动驾驶。(1)导航业务,收入8.15亿元,同比减少0.2%,收入占比51.4%,毛利率为92.3%,同比增加1.9个百分点。(2)车联网业务,收入5.26亿元,同比增长11.9%,收入占比33.2%,毛利率为51.2%,同比减少1.7个百分点;(3)高级辅助驾驶及自动驾驶业务,收入2248万元,同比增长21.1%,收入占比1.4%,毛利率为100%;(4)企业服务及行业应用,收入2.21亿元,同比增长10.4%,收入占比13.9%,毛利率为78.8%,同比增加6.6个百分点。 自动驾驶业务拆解。在公司各项业务中,自动驾驶业务收入增速最快。目前,公司的自动驾驶业务主要包括:高精度地图、ADAS解决方案、自动驾驶相关数据、芯片、算法在内的整体解决方案。(1)高精度地图方面,根据公司此前规划,2017年底,有望推出支持至少20个城市的Level3级别的高精度地图,再叠加公司已经具有的针对全国高速公路支持ADAS级别的高精度地图,其商业化落地有望逐步显现。(2)ADAS和芯片。目前公司已经完成对杰发科技的收购,车规级别的智能驾驶芯片有望逐步推出。根据网易汽车信息,公司与杰发科技或将于2017年第2季度发布国产首颗真正车规级的ADAS芯片及整体解决方案。对于ADAS功能,该解决方案包含了360°全景泊车系统、车道偏移警示系统、前方碰撞警示系统、行人碰撞警示系统、交通标志识别系统、车辆盲区侦测系统、驾驶员疲劳探测系统和后方碰撞预警系统等。 参与投资设立并购基金,加速自动驾驶布局。为实现公司发展战略,加速公司在自动驾驶、人工智能领域的布局,提升公司综合竞争力,公司拟用自有资金参与投资设立“北京四维金盛投资管理有限公司”。四维金盛注册资本为1000万元,其中,公司出资360万元。其他投资方还包括北汽福田、北京金盛博基资产管理有限公司等。四维金盛将作为普通合伙人,发起设立“北京四维智能车联投资并购基金(有限合伙),基金总规模不超过10亿元,主要投资方向包括车联网、自动驾驶领域相关项目。该并购基金的成立,有望加速公司在车联网和自动驾驶领域的战略布局,提升巩固公司在自动驾驶领域的核心地位。 盈利预测与投资建议。我们认为,四维图新是国内智能驾驶领域的龙头企业,其高精度地图、ADAS产品、智能驾驶芯片、海量交通数据,有望将其打造成为“基于位置信息大数据+算法+计算能力的平台服务”提供商。考虑到杰发科技已经于2017年3月2日开始并表,我们预计,公司207-2019年EPS为0.33元/0.42元/0.51元,参考同行业可比公司,给予2017年动态PE74倍,6个月目标价24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。自动驾驶产品落地低于预期的风险,导航业务面临价格竞争的风险,系统性风险。

内生业绩持续增长,应用走高端路线。2016年实现营业收入47,152万元,较上年同期增长30.57%,公司实现毛利21,019万元,较上年同期增长40.62%,毛利率较上年同期上升3.19个百分点;实现归属上市公司普通股股东的净利润12,876万元,较上年同期增长95.40%。公司积极拓展高端存储市场,布局大数据基础生态链,推出了面向海量数据的云存储管理平台和全闪存存储系列产品。 容灾产品增速快,打造软硬一体解决方案。数据容灾产品保持84.98%的高增速,体现重点行业对于高可用性数据容灾解决方案的强劲需求,高毛利率也体现了软件信息技术行业的本质。容灾和数据存储分别占营业收入的40.91%和57.74%,未来公司仍将打造软硬一体为主的解决方案,保持特殊行业的领先地位。 l 加大存储研发投入,内生外延跨越式发展。公司不断加大对技术与产品的研发投入,提供高效便捷、安全可靠的大数据存储解决方案。应用主导存储产品创新满足重点客户的需求,持续进行技术革新和产品创新。云计算和大数据时代带来了数据量快速增长,大数据存储成为内生巨大动力。密切关注存储领域新兴技术,利用资本市场优势,合作优秀企业和寻找优质项目。近期投资亿恒创源向产业链上游拓展,提升自主可控竞争力。设立投融资业务发展平台,外延步伐加快。 特殊行业壁垒高,切入重点高端市场。随着云时代IT行业的变化,存储系统作为数据处理,存储和应用的核心地位日益明显,网络信息安全中的地位不可替代。公司有特殊行业的长期服务经验,多次参加军民融合发展技术成果展,特殊行业树立口碑保持领先地位。其他重点行业比如政府、金融、电信等对于高可用性数据容灾解决方案市场空间巨大,公司在巩固特殊优势行业的同时,积极发展重点行业,具备一定市场竞争力。随着人工智能和大数据的应用的普及,高端存储需求日益增加。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年归母净利润为2.27 亿, 2.87 亿,3.59 亿人民币,EPS 分别为0.54 元,0.68 元,0.85 元,考虑自主可控软件环境存储在国产替代中的重要地位,大数据和云计算时代数据存储量大大增加。公司将依靠内生和外延提高技术创新,拓展重点行业。给予2017 年PE 60 倍,未来六个月目标价32.4 元,维持“买入”评级。 风险提示。1.国产替代政策力度不达预期,2.其他重点行业拓展进度不达预期,3.存储行业技术路线的不确定性。

一季报略超预期。公司公布一季报,营收11.67亿,同比增长89.00%,归母净利润1.91亿,同比增长207.27%,公司一季报预告增幅区间为170%—220%,所以一季度实际增速略超过预告平均值。另外,一季度中标两个高速公路机电项目,合同金额合计1.19亿,为全年传统业务业绩打好基础。国通星驿去年全年经审计扣非净利润1.16亿,远超业绩承诺6000万。 银行卡收单持续爆发。16年地产子公司销售5.27万平,贡献业绩1.51亿,剩余可供出售面积2.36万平米。公司银行卡收单业务2016年11月开始并表约贡献5072万元。对于17年一季度,我们预计银行卡收单业务约贡献7000万利润,预计2017年公司银行卡收单业务流水将会达到6000亿左右。 消费金融逐步完善。公司消费金融团队接近建设完毕,未来公司的消费金融业务主要针对较高净值人群开展为期一年的10-20万信用贷款。我们预计17年消费金融业务规模会达到30亿左右,未来逐步开始贡献业绩。 支付为体、金融为用。公司已经从传统的硬件供应商转为“支付为体、金融为用”的系统方案提供商。首先,2017年围绕银行卡收单业务的支付运营及增值服务板块会贡献大量业绩,全年6000亿流水。其次,当前消费金融板块已经布局完成,鉴于数据和商业模式优势,规模和风控皆能达到最优,预计17年下半年开始逐步加速贡献业绩。最后,增发募投项目进一步整合国通星驿、网商小贷、智联天地、北京亚大、翼码科技等公司数据和行业资源,形成强大的数据储备,为公司未来开展商业数据分析业务提供用户基础和大数据资源。 盈利预测与投资建议。公司已经实现电子支付领域全产业链布局,支付和金融推动公司从业务运营合作方向数据运营合作方的角色转换。若不考虑未来增发摊薄影响,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.75/1.01/1.28元,参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE36倍,6个月目标价27.00元,维持“买入”评级。 风险提示。银行卡收单低于预期,消费金融业务低于预期。