海康威视系列。自从我们在今年2月份开始推荐海康以来,发了一系列阐述海康人工智能价值的报告,2月份推出了《海康威视系列(一):安防监控龙头,开拓智能化时代》,3月份推出了《海康威视深度(二):人工智能时代的新海康,“算法+芯片+应用”的新生态》,4月份对年报和一季报进行了总结并更新了基本面。 携手英伟达,AI计算更上一层楼。2016年10月在海康威视的新品发布会上,海康威视宣布与英伟达达成合作伙伴关系,联合发布了最新“深眸”系列专业智能摄像机。此次海康威视与英伟达达成合作就是看中了英伟达人工智能专用GPU芯片强大的视觉计算能力以及低功耗的优势。海康威视是国内领先的视频监控领域龙头,有着比较稳定的市场和客户,在多种安防情景下都有亟需提高数据处理能力的需求。而英伟达是GPU+CUDA计算框架的先行者,是全球领先的人工智能解决方案提供商,有着深厚的计算机视觉处理技术的积累。如今在人工智能的发展浪潮中,携手英伟达,推动国内视频监控领域朝着智能化发展是值得我们期待的。 计算机视觉算法世界领先。计算机视觉算法在安防监控领域有着举足轻重的地位,可以说是该领域的核心。海康威视一直注重提高企业自身的自主研发水平,2013年开始进行深度学习的布局,在2014年成立研究院,专注于视频大数据、云计算与计算机视觉等方面的研究,已经形成了一整套深度学习训练框架。凭借在视频监控领域雄厚的积累,其深度学习技术研究团队在全球各大图像检测比赛中取得了不少全球第一的成绩。海康威视在多个计算机视觉算法领域都取得了世界领先的地位,依托强大的自主研发能力和高效的算法,已经走在了安防领域的最前沿。 从智能摄像机分析业绩弹性。未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。 海康采用英伟达的JETSONTX1模块目前市场价格为3500元左右。海康威视目前的智能摄像头(200万像素、红外150米、网络监控)市场售价大概在2500元上下。所以“深眸”系列摄像机的市场价格预计在6000元左右,达到普通智能摄像机的2.4倍。我们预计,考虑到GPU价格的下降以及摄像头整体需求量的上升,海康未来的收入空间至少仍会有1.5~2倍。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司有望在安防监控领域保持稳健增长,AI产品的落地有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.61/2.04/2.59元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE28倍,6个月目标价45.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示。安防市场下游需求低于预期,智能化产品研发低于预期。

控股股东计划增持不低于2%股权。公司公告,公司控股股东赵国栋,计划自2017年5月3日起6个月内增持公司股份,以不少于3亿元增持或累计增持公司股份比例不低于2%,增持方式包括但不限于集中竞价和大宗交易,目前控股股东赵国栋持有上市公司股权为27.34%。控股股东的增持表明对其公司价值和未来发展前景的坚定信心。 现金收购中融金剩余49%股权。4月7日,公司以现金方式收购中融金(北京)科技有限公司49%股权,交易价格为7.84亿元。收购完成后,公司将持有中融金100%股权。中融金主要业务包括:(1)网络借贷信息中介业务,中融金拥有自营网络借贷信息中介平台“好贷宝”、手机端APP银行信用卡优惠信息分发移动互联网平台“卡惠”。(2)汽车金融服务业务,子公司钱包好车在汽车抵押金融、汽车质押金融、汽车供应链金融等领域向代理商及车主提供渠道管理和咨询服务业务,收取相应的渠道管理费和服务费。(3)银行互联网金融平台技术开发服务及联合运营业务。中融金的业绩承诺为:2017年-2019年中融金的净利润分别不低于2.4亿元、2.64亿元、2.9亿元。对中融金剩余股权的收购,一方面带来公司整体业绩的显著增厚,另一方面有利于公司对中融金的业务进行全面整合,推进公司金融科技的整体发展战略。 “外延+资本”打造金融全生态。在过去一年中,公司通过外延及成立子公司的形式,快速布局金融各个业务板块。(1)2016年4月,公司设立子公司“钱包保险经纪”,拓展保险产品和创新保险服务业务。(2)2016年9月,公司与子公司中融金设立宁夏钱包金服小额贷款有限公司,为中小微企业等提供金融服务。(3)2016年12月,宁夏钱包金服小额贷款有限公司获准营业。(4)2016年12月,子公司中融金收购乾坤好车剩余49%的股权。(5)2017年2月,钱包智能增资股权登记完成。另外,公司通过“发股+发债”,加大对金融科技项目的投入。(1)2016年10月,公司增发方案获得证监会发审委审核通过,募集19亿元。(2)2016年2月,发债(第一期)募集6亿元。(3)2016年3月,发债(第二期)募集4亿元。金融布局节奏逐步加快。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次增持表明控股股东对公司未来发展的坚定信心,看好公司在金融科技大生态的布局以及管理层强大的执行力。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为2.40/3.11/3.81元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE35倍,6个月目标价84.10元/股,维持“买入”评级。 风险提示:金融业务进展低于预期的风险,系统性风险。

2016年业绩稳健增长。公司发布年报,2016年,公司营业收入6.83亿元,同比增长33.9%,归母净利润为8485万元,同比增长40.5%,扣非后归母净利润为8058万元,同比增长33.8%。业绩增长的主要因素:(1)公司全方位推广智慧校园、智慧园区、城市公交及金融应用等多行业解决方案,业务范围涵盖数字化校园一卡通、教务系统、企事业一卡通、金融IC卡行业应用、NFC移动支付、金融缴费、能源管控、电力载波模块、物联网智能硬件等,取得了较好的经营业绩;(2)公司不断加大项目实施和验收力度,并持续扩大市场份额。2016年Q1/Q2/Q3/Q4,营业收入增速分别为29.4%/63.5%/17.7%/35.8%,归母净利润增速分别为313.3%/39.1%/-5.7%/45.2%。2017年第一季度,公司营业收入1.07亿元,同比增长2.6%,归母净利润为2699万元,同比减少49.9%,扣非后归母净利润2274万元,同比减少46.9%。净利润减少的原因:报告期内,公司对外投资项目处于投入期,同时主要子公司及参股子公司加大研发及市场投入,当期亏损较大。 盈利能力提升。(1)身份识别业务,收入4984万元,同比增加8.2%,收入占比7.3%,毛利率为67.5%,同比增加0.9个百分点;(2)小额支付业务,收入8156万元,同比增长0.1%,收入占比11.9%,毛利率为64.1%,同比持平;(3)信息集成业务,收入3.58亿元,同比增长32.3%,收入占比52.4%,毛利率为53.1%,同比增加3.3个百分点;(4)资源管控业务,收入1.94亿元,同比增长73.0%,收入占比28.4%,毛利率为51.4%,同比增加2.0个百分点。2016年公司综合毛利率为55.0%,同比提升1.5个百分点,净利润率为12.5%,同比提升0.6个百分点,盈利能力提升。 校园信息化业务快速发展。(1)校园领域实现营业收入37,772.75万元,较上年增长40.43%,公司及子公司共新增100余所高校一卡通客户,新增持卡人用户100余万人。(2)报告期内,公司数字化校园平台新增24所高校客户,结合目前数字化校园建设的快速推进,公司同时具备了较强的校园一卡通建设经验、数字化校园整体解决方案、高效教务系统、高校移动互联网的研发、集成、服务能力,在智慧校园产业升级建设中将具备较强优势。(3)截至报告期末,公司校园信息化产品覆盖高校总数达千余所,市场占有率逾40%,进一步夯实校园信息化龙头地位。 移动互联网业务快速推进。(1)截至报告期末,“完美校园”已与国内600多所高校合作,向学校学生提供移动互联网服务,覆盖用户600万人,上线实名注册用户超过300万人,从校园生活平台、就业平台、培训平台等方面带给学生更完善、更全面的服务。(2)2016年“完美校园”用户平均日活跃度保持在5%-10%,平均周活跃度保持20%以上,平均月活跃度保持在40%-50%,峰值达到80.89%。(3)报告期内,公司参股并出资设立了北京新洞察,通过本次投资,公司将更加关注公司移动互联网用户,有利于拓展上线用户量,有利于公司做到用户需求的精准定位。(4)根据公司战略规划,“完美校园”未来将围绕聚合内容、聚合支付、精准用户服务等业务开展人才成长各项服务升级,成为链接企业与高校、学生,金融机构与高校、学生,第三方互联网服务机构及内容服务商与高校、学生的多应用、多服务的双边型平台。 泛IT类职业教育进展顺利。公司已进一步巩固和拓展O2O职业教育模式,与多所院校达成战略合作,且已在包括郑州、石家庄、西安、武汉、南昌、长沙、成都在内的国内高校资源丰富的7个城市建立教育培训中心,利用公司优势资源和渠道,开辟更多的服务学校、服务学生区域,着力搭建市场招生体系、教研教学体系、教质管理体系、就业管理等体系等。报告期内,公司UI/UE、JAVA、HTML5等培训班的毕业生,已经开始逐步走向就业岗位。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司的移动互联网业务以及泛IT类职业教育业务有望逐步为公司贡献业绩。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.36/0.48/0.64元。参考同行业可比公司,给予2017年PE60倍,6个月目标价21.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示。泛IT类教育业务进展低于预期的风险,系统性风险。

业绩稳健增长。2016年公司营业收入133.29亿元,同比增长32.3%。归属于上市公司股东净利润为18.25亿元,同比增长33.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润为17.19亿元,同比增长27.3%。分季度看,2016年Q1-Q4,归母净利润增速分别为108.2%、37.2%、21.0%、23.7%。 以客户为中心,加速AI、大数据等新技术的落地。(1)多层次深挖客户业务需求。公司从渠道、工程商到甲方、政府等不同的层次贴近客户,了解其业务需求。全方位布局城市级、行业以及民用市场,推出前端、存储、中心、平台软件、楼宇、报警运营以及民用等产品线。(2)细化不同客户的差异化需求。针对不同的视频应用场景为客户提出最优的一体化解决方案,从智慧城市、平安城市到车辆大数据、智能停车场,再到智慧家庭、智慧商业。(3)从客户满意度倒推管理变革。2016年,公司在对三大业务流程的持续优化获得局部收益之后,继续实施了多个管理变革优化项目。在IPD和LTC领域,也以客户界面的满意度为牵引,落地全面质量管理,开展相应的管理优化。 (4)加速从“看视频”到“用视频”的业务转变。公司加速AI、大数据等新技术的落地,在行业内首先推出视频云战略和产品,在2016中国杭州G20峰会,通过一站式的产品到云、大数据和AI的应用,保障了峰会顺利进行。 产品研发投入不断加大,三大研究院助力自主研发。公司一直注重提高自己的自主研发水平,不断加大研发投入,2016年达到14.25亿元,占销售收入10.69%。依托先进技术研究院、大数据研究院和芯片研究院,国家级博士后科研工作站等校企交流合作平台,吸引业内专家型人才,持续推进AI、云/大数据、芯片等技术创新与产品产业化。其中先进技术研究院致力于安防领域光学镜头、编解码、深度学习算法等领域的研究;大数据研究院基于云存储和数据库的产品,构建了数据的存储基础;芯片研究院获得国家核高基支持,并在2016年持续推出了CVI标准系列套片,出货量超千万级。 加速开拓海外市场。公司2016境外收入同比增加39.45%,占营收比重37.9%,比去年同期提高了2个百分点。目前,在海外设立了35个分支机构,覆盖了亚太、北美、南美、欧洲、非洲,向全球180多个国家和地区提供快速、优质的端到端产品和解决方案服务。 利预测与投资建议。我们认为,公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。我们预计,公司2017-2019年的EPS为0.83/1.10/1.41元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE25倍,6个月目标价为20.87元/股,给予“买入”评级。 风险提示。技术研发低于预期的风险,系统性的风险。

公司公布2016年年报。2016年公司实现营收10.9亿元,同比增长24.3%,营业利润1.8亿元,同比增长49.6%,归母净利2.2亿元,同比增长13.3%,扣非归母净利2亿元,同比增长19.6%。 管理费用率下降,增值税即征即退款递延影响营业外收入。报告期内,公司收入稳健增长,营业利润增速高于营收,主要因公司管理费用率下降3.55个百分点。市场拓展方面,公司加大营销投入,销售费用率同比增长0.92个百分点。公司归母净利增速低于营业利润增速,主要因营业外收入中的软件产品增值税即征即退额税额,有3312万元将于17年递延收到。 快速推进云安全产品和数据能力建设,具备完善云安全解决方案交付能力。报告期内公司在建设云端、客户侧部署解决方案能力以及基于数据的各种安全能力方面取得显著成果,绿盟云已上线14个产品和服务,上线网站安全SaaS、数据中心异常流量清洗、移动安全SaaS三大解决方案,并与腾讯云、阿里云、华为云等15家伙伴战略合作。同时,公司完成云基础设施和数据中心、云端协同交付系统建设,推进安全大数据分析平台、威胁态势感知平台建设。云安全是IT安全行业下一阶段的必然发展趋势,公司是国内云安全运营与服务的首倡者,目前已具备较完善的云安全解决方案交付能力,走在行业前端。 新产品新技术创新不断,积极拥抱IT安全行业变革。及时性与智能化是安全行业发展两大趋势,一方面,随着IT架构革新和攻防节奏加快,围绕威胁情报的全新防护体系和攻防能力成为重点,另一方面,物联网工控安全、人工智能+安全,新安全需求和技术不断推层出新,技术创新驱动将越来越明显。公司报告期内推出威胁情报门户和推送订阅服务构建威胁情报运营生态,在工控领域形成系列化产品服务顺应关键信息基础设施防护政策,还将机器学习应用于攻击检测,大幅改进检测模型布局态势感知。公司在新产品新技术创新的投入是竞争力的有力保障,也是未来潜在新业务增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.82、1.08、1.37元。我们看好信息安全行业政策红利不断释放叠加新需求和新技术驱动。公司技术优势较大,前瞻开拓云安全和智慧安全,而定增资金的投入也将进一步提升公司安全云服务的交付能力。参考可比公司估值,认为可给予公司2017年约40倍市盈率,6个月目标价为32.8元,维持“买入”评级。 风险提示。云安全业务拓展不达预期。

“内生+外延”驱动业绩快速增长。公司公布年报,2016 年公司营业收入24.57亿元,同比增长43.58%,归母净利润为2.75 亿元,同比增长80.49%,扣非后归母净利润为2.57 亿元,同比增长81.13%。业绩增长的驱动因素包括:(1)公司积极贯彻战略布局、优化业务结构,主营业务快速增长,毛利率进一步提升;(2)久信医疗在本报告期全年业绩纳入了合并报表范围,2016 年久信医疗净利润为7466 万元。2016 年Q1/Q2/Q3/Q4,营业收入增速66.32%/57.94%/56.48%/19.21% , 归母净利润增速为88.00%/75.75%/68.26%/92.18%。 毛利率提升。(1)智慧建筑与节能业务,收入10.42 亿元,同比减少12.55%,收入占比42.43%,毛利率为28.04%,同比增加1.76 个百分点;(2)智慧交通业务,收入4.99 亿元,同比增长83.77%,收入占比20.30%,毛利率为19.14%,同比减少2.63 个百分点;(3)智慧医疗业务,收入7.74 亿元,同比增长417.28%,收入占比31.50%,毛利率为35.20%,同比减少9.22个百分点。(4)金融服务,收入6424 万元,同比增长73.26%。可以看出,公司智慧医疗收入比重逐步提高。2016 年公司综合毛利率为30.49%,同比提升1.66 个百分点。 智慧医疗业务快速推进。公司利用“技术+金融”商业模式,智慧医疗项目合同金额逐步增加。(1)公司签约淮南智慧医疗PPP 项目,合同金额2.39 亿,成功入选第三批政府和社会资本合作示范项目;2016 年,一期项目建设已通过验收并正式上线运营,标志着公司在城市智慧医疗及医疗大数据发展方面取得重大进展。(2)2016 年,公司签约遵义医学院附属医院新蒲医院智慧医疗项目,持续推进“技术+金融”模式在全国范围内的拓展。(3)签约宿州市立医院项目,合同金额4.5 亿,是公司最大单体智慧医院项目。(4)2016 年,子公司久信医疗签约额较2015 年增长一倍,在数字化手术室和净化手术室领域市场份额跃居第一。(5)2017 年,公司有望继续加大智慧医疗产业布局力度,依托医疗智能化建设工程业务,提升智慧医院及区域医疗领域综合运营服务能力,深度挖掘医疗大数据业务潜力。 盈利预测与投资建议。我们认为,智慧医疗业务有望继续保持快速发展,有望成为公司业绩快速增长的重要的驱动力。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.20/0.28/0.37 元。参考同行业可比公司,给予2017 年PE 45倍,6 个月目标价9.10 元/股,维持“买入”评级。 风险提示。智慧医疗业务进展低于预期的风险,系统性风险。

净利同比增长82%。公司发布年报,2016年公司营业收入24.48亿元,同比增长46.02%,归属于上市公司股东净利润为1.15亿元,同比增长82.24%,扣非后归母净利润为0.91亿元,同比增长72.94%。业绩增长的驱动因素包括:(1)在中国电信及中国联通市场,公司进一步巩固作为核心厂商的优势地位,无线网优大数据平台成功进入中国移动两个省份,通信行业收入稳定增长;(2)在公安市场,警务云大数据平台在深圳市公安局的成功应用,在公安和政府行业形成了标杆效应,公司在公共安全领域的存量客户收入和增量客户收入快速增长;(3)公司集约化管理,控制人员规模增长,处置投资获取投资收益(出售鹏鼎创盈股权)。2016年Q1/Q2/Q3/Q4,营业收入增速为67.7%/47.2%/39.5%/42.2%,归母净利润增速为50.9%/-31.5%/40.5%/79.3%。2017年第一季度,公司营业收入4.13亿元,同比增长6.20%,归属于上市公司股东净利润为126万元,同比增长110.76%,扣非后归母净利润-574万元,同比增长53.78%。 研发投入持续加大。(1)电信行业,收入5.58亿元,同比增长9.30%,收入占比为22.81%,毛利率为38.41%,同比提升1.27个百分点;(2)政府行业,收入2.19亿元,同比增长64.78%,收入占比为8.96%,毛利率为31.62%,同比减少1.80个百分点;(3)其他行业,收入16.70亿元,同比增长62.34%,收入比重为68.23%,毛利率为9.15%,同比减少0.14个百分点。2016年,公司销售费用率为6.2%,同比增加2.9个百分点,管理费用率为14.3%,同比增加5.5个百分点。综合毛利率为17.84%,同比减少1.91个百分点,毛利率的下降主要系毛利率较低的网络产品销售收入占比增加所致。2016年研发投入2141万元,同比增长20.2%。 运营商市场:稳健增长。(1)在中国电信市场,“iTV统一业务管理平台”成功落地四川电信,成为国内首家用户数突破千万的省电信,实现公司在电信“语音、数据、多媒体”三大业务平台的全面支撑。基于互联网分布式架构的云提醒系统和云融合计费系统分别在上海电信和安徽电信上线,为公司进入电信集团入网测试积累了实践经验。无线网优大数据平台成功落地江西省移动和贵州省移动,实现了公司大数据产品在中国移动省级市场的零突破。(2)在中国联通市场,2016年增量收入主要体现在系统云化、大数据、互联网创新及合作运营业务。同时,报告期内,公司与阿里云合作,用三年的时间完成了中国联通“集中号卡资源管理系统”的试点上线,实现了中国联通集团内部IT系统的打通和向云化转型。 公共安全领域:下游需求强劲,地域拓展顺利。报告期内,公司携手华为联合发布面向公共安全行业的大数据联合解决方案,双方在城市立体预警防控体系、情指勤一体化、新一代情报综合信息管理体系以及移动云平台等领域深化合作。存量客户平台扩容投入增加,公共安全客户新增加新疆、武汉、河南等地(之前拓展的地域还包括深圳、珠海、天津等)。我们认为,在公安行业,多警种融合的大数据平台需求日益强劲,未来几年,该市场有望继续保持快速增长。 并购维恩贝特,寻找利润增长点。维恩贝特主要为国有大型银行、股份制商业银行、港澳地区银行提供银行系统软件的咨询、开发及IT服务外包。维恩贝特的业绩承诺为:2016年至2018年净利润不低于3800万元、4750万元、5940万元。两者有望在技术、渠道、市场等领域形成较好协同。根据维恩贝特官网信息,2017年4月10日,公司中标中国银行澳门分行IT新蓝图测试项目,中标的范围包含中国银行澳门分行IT新蓝图项目十多个业务系统,涉及业务范围广泛;4月13日,公司成功入围民生银行IT服务供应商,该招标的范围专门针对银行系统软件的开发和测试两个大类共七个子类。 盈利预测与投资建议。我们认为,公安大数据平台以及新切入的银行IT业务有望继续为公司业绩增加驱动力。我们假设,维恩贝特于2017年下半年并表,考虑增发及并表因素,我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.42/0.66/0.87元。参考同行业可比公司,给予2017年PE45倍,6个月目标价18.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示。公安大数据平台业务拓展低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 收入同比增长79%。公司发布年报,2016年,公司营业收入11.14亿元,同比增长79.4%,归属于上市公司股东净利润为1.17亿元,同比增长19.2%,扣非后归母净利润为1.12亿元,同比增长13.3%。业绩稳健增长的驱动因素包括:(1)公司主营业务收入持续增长,主营业务利润稳定;(2)本报告期公司合并报表范围有所增加,合并全资子公司广州邦讯业绩表现良好。2016年Q1/Q2/Q3/Q4,营业收入增速为222.2%/68.5%/231.5%/49.8%,归母净利润增速为-708.9%/0.0%/747.7%/17.1%。根据公司此前公告,2017年第一季度,归母净利润为2700万元-3200万元,实现扭亏为盈,主要因为,公司内生业务持续发展,邦讯信息的并表以及格蒂电力业务稳定增长,海外业务取得突破。公司公布2016年度利润分配及资本公积转增股本的预案:每10股派发现金红利1元(含税),每10股转增10股。 研发投入持续加大。2016年,公司毛利率为27.74%,同比减少2.1个百分点,主要系并表及研发投入加大所致。2016年公司销售费用率为2.73%,同比增加0.5个百分点;管理费用率为10.63%,同比增加1.9个百分点。费用的上升主要是系并购格蒂电力和邦讯信息以及研发投入加大所致。其中,公司研发投入5638万元,占收入比重为5.06%,同比增加0.25个百分点。母公司继续加大对大数据与云计算技术基础架构的投入,先后发布了D+、M+、ETL 等多个大数据产品,完成了运营商企业级云+大数据系统建设;北京创意对超融合架构的CDS、DBA、PVE、TDATA 等系列自主可控私有云产品。 子公司业务进展顺利。(1)格蒂电力:业务范围涵盖电力行业“发(电)、输(电)、变(电)、配(电)、调(度)、用(电)”全产业链。公司积极响应国家“一带一路”顶层战略,进行海外市场布局,在东南亚投资子公司,与沿线国家共同开发项目,已初见成效。2015年11月公司完成对格蒂电力的收购。2016年格蒂电力收入6.0亿元,净利润为7906万元。(2)邦讯信息:为通信运营商提供专业的动力环境集中监控系统。国内市场,2016年度通信事业部新增了6个中国铁塔省级分公司重点客户,业务发展迅猛,订单覆盖福建、广东、河北、河南、江西、内蒙、山西、四川、浙江、重庆等省份,2016年新增订单金额约3.5亿。国际市场,2016年,邦讯信息在科威特部署完成100个站点的动环监控样板工程,2017年,正在与阿曼客户洽谈319个基站和8个数据机房的动环监控承建业务。2016年10月公司完成对邦讯信息的收购。2016年,邦讯信息并表收入8692万元,并表净利润为2342万元。(3)北京创意:业务包括自主可控超融合架构私有云产品、数据中心解决方案及服务、云服务三大类。2016年实现营业收入9152万元,同比增长288.5%,净利润为1050万元。(4)甘肃创意:主要承接“创意流量”运营类业务。2016年收入1274万,净利润为54万元。 流量经营业务快速发展。(1)“创意流量”项目宁夏业务试点进展顺利。用户注册量及创意流量包销量稳步提升,宁夏联通“创意流量”平台于2016年4月开始试运行,5月正式商用宣传,宁夏联通在网3G、4G 用户中,“创意流量”用户注册率已超过66%。(2)异地复制快速推进。2017年开年复制进展较快,新签运营商1个(重庆联通),在签运营商3个,在谈运营商10个。(3)强强联合,基础坚实。公司通过与中兴通讯的联手合作,形成了软件与硬件层面的核心技术壁垒,为公司提供了丰富的项目建设和运营经验。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司各项业务进展顺利,流量经营业务有望在2017年获得较快推进。我们预计,公司2017-2019年EPS 分别为1.14/1.61/2.11元。参考同行业可比公司,给予2017年PE 40倍,6个月目标价45.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。流量经营业务进展低于预期的风险,系统性风险。

增资东软睿驰(沈阳),设立武汉子公司。公司公告,(1)根据公司汽车电子业务发展需要,董事会同意东软睿驰汽车技术(上海)有限公司(简称:东软睿驰)以货币方式对其全资子公司-东软睿驰汽车技术(沈阳)有限公司进行增资,增资金额为1.5亿元。本次增资完成后,东软睿驰(沈阳)的注册资本由1.8亿元变更为3.3亿元。(2)为快速推动公司新能源汽车业务的发展,实现公司新能源动力电池系统的量产化,董事会同意东软睿驰(沈阳)以货币出资,设立“睿驰新能源动力系统(武汉)有限公司”,该新设公司注册资本为1.5亿元,东软睿驰(沈阳)以货币出资1.5亿元,占该新设公司注册资本的100%。该公司设立完成后,为上市公司间接控股子公司。 目的:推动新能源汽车动力电池量产化。东软睿驰在武汉设立的子公司,其主营业务包括:新能源汽车动力电池模组、电池包与充电机的开发、设计、生产、销售,维修服务、技术咨询等。该子公司的设立有望:(1)快速推动公司新能源汽车动力电池量产化;(2)进一步完善公司新能源智能汽车产业基地的建设布局;(3)持续增强公司汽车产业设计、研发能力。 东软睿驰多次增资,体现投资力度和发展速度。(1)东软睿驰成立。2015年7月29日,公司投资设立东软睿驰汽车技术(上海)有限公司(简称:东软睿驰),其主要从事新能源汽车电池组管理、智能充电、高级辅助驾驶系统和自动驾驶、基于开放云平台的车联网等领域。(2)第一次增资。2016年11月22日,公司对东软睿驰增资10455万元;东软睿驰对其子公司东软睿驰(沈阳)增资12000万元,使其注册资本有6000万增加到18000万元。(3)第二次增资。此次东软睿驰又对其子公司东软睿驰(沈阳)进行增资,加快业务地域拓展以及产品量产化。通过以上可以看出,公司对汽车电子业务的投入力度的加大,也表明该业务发展的速度之快。 东软睿驰:业务快速增长。(1)自2015年7月成立以来,东软睿驰的业务快速发展,陆续推出电池管理系统(BMS)、电池包(PACK)、智能充电桩(ICS)等产品。公司持续扩大和提升产品线,智能充电产品SECC、EVCC顺利通过国际ISO/IEC15118车载充电互操作性和兼容性测试,动力电池包和动力电池管理系统一次性通过ISO/TS16949:2009符合性认证,达到了国际汽车业质量管理体系要求的国际公认的前沿水平,产品品质、技术和管理水平获得高度认可。(2)从财务指标来看,东软睿驰,2016年前三季度收入522万元,净利润-8330万元。其子公司东软睿驰(沈阳),2016年前三季度收入510万元,净利润-7554万元;2016年全年收入1270万元,净利润为-9226万元。从子公司的收入指标来看,业务发展非常快。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软汽车电子业务正处于高速发展阶段,2016年汽车电子业务收入增速达到49%。 我们认为,未来几年,该业务有望继续保持高速增长,为公司收入端的增长奠定强劲驱动。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.52/0.70/0.90元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE50倍,6个月目标价26.20元/股,维持“买入”评级。

扣非净利润大幅增长。根据公司年报,2016年公司实现营业收入4.16亿元,同比增长14.1%;实现归母净利润2132万元,同比增长342.1%,扣非后归母净利为2038万元,同比增长3049.3%。业绩主要驱动因素为,公司围绕人工智能技术大力投入重点研发项目,取得显著成效,其中轨迹产品线业务规模效应逐步显现,空气智能监测业务大幅增长。 轨迹产品与空气智能监测产品快速增长。(1)按产品划分,手写产品线收入2719万元,同比下降21.7%,毛利率为72.2%,同比增长0.1个百分点,收入占比6.5%;OCR产品线收入9876万元,同比下降2.4%,毛利率为52.9%,同比下降5.0个百分点,收入占比23.8%;人像识别收入7069万元,同比下降6.2%,毛利率为62.3%,同比增长11.3个百分点,收入占比17.0%;轨迹产品线收入1.12亿元,同比增长62.3%,毛利率为39.3%,同比增长5.9个百分点,收入占比26.9%;空气智能监测治理收入3676万元,同比增长113.7%,毛利率为44.5%,与去年持平,收入占比8.8%;电纸书收入1247万元,同比下降41.5%,毛利率为19.4%,同比减少4.6个百分点,收入占比3.0%。(2)费用方面,公司销售费用为6105万元,同比减少10.5%,管理费用为1.22亿元,同比增加0.6%。 AI核心技术不断优化。(1)生物特征识别方面,将深度学习算法移植到低端嵌入式产品,包括ARM平台和MIPS平台,人证合一算法取得重大突破。(2)传统硬件方面,积极部署云平台、云服务,包括面向互联网企业客户的汉王识别开放平台、面向智能硬件客户的汉王设备识别云、面向互联网个人用户的汉王在线识别云。(3)轨迹产品方面,研发出业界第一支符合USI1.0标准的可量产主动电容笔,以及业界最小支持MPP协议的6.5毫米电容笔。(4)数据服务方面,建立了武汉大数据研发中心,加强数据挖掘与分析技术的深度研究。 AI应用不断拓展。(1)人脸识别方面,银川智慧城市通道式人脸识别二期合同顺利完成,人证比对技术应用于公安警用终端,人脸识别模组进入对讲门铃行业。(2)手写识别方面,新开拓智能交通领域,以汽车电子为突破口,为用户提供智能输入体验。(3)智能空气检测方面,对市场进行细分,针对行业用户、汽车用户、低价位用户等领域推出了相应的解决方案,并向物联网家电方向拓展。(4)数据服务方面,成功并购北京影研创新科技发展有限公司,拓宽数据采集服务业务在司法、医疗、社保等领域的应用。 盈利预测与投资建议。我们认为,汉王科技是人工智能领域龙头企业,公司从算法到产品、应用具有核心优势。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.16/0.22/0.29元。参考同行业公司,并考虑到,与可比公司不同,汉王的业绩基本是由人工智能技术产品贡献,标的稀缺性以及技术的高壁垒性应享有一定溢价。对于汉王估值,我们采用PEG估值方法,汉王2015-2018业绩年均复合增速为115%,采用可比公司平均PEG值1.50,得到汉王2017年PE值为173倍,6个月目标价27.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示。AI产品进展低于预期的风险,系统性风险。

与协和医院签署战略合作框架协议。4月17日公司与北京协和医院签署战略合作框架协议。达成三点合作内容:1.共建“医学人工智能联合研究中心”,结合双方优势,共同探索人工智能技术在医学中的应用,包括但不限于:脑科学以及神经科学、儿童认知教育、医学知识工程化、基于人工智能的药物筛选、医疗影像辅助诊断、基于认知计算的辅助诊疗系统;2.共同推动智能语音及人工智能在医疗教育中的应用并探索人才培养新模式。结合科大讯飞在教育产品上的长期积累,双方共同推进人工智能技术在医疗教学中的应用,包括但不限于:语音交互及人工智能在医学课堂教学中的应用、MOOC自动字幕、经典课程留存及经验传递等,探索新的医疗教学模式;并结合科大讯飞在人工智能上的储备以及协和在人才培养上的积累,双方积极探索医学和人工智能跨界人才培养的新模式。3.共同推进人工智能研究成果在医疗方面的应用。结合协和具体需求,双方共同推进人工智能研究成果在协和所属医院的试点,并适时向全国推广。相关应用成果包括但不限于:移动医生助手、语音电子病历、智能远程会诊系统等。 “智慧医疗”再下一城。协和医院是我国唯一的国家级医学科学学术中心和综合性医学科学研究机构及重点医学院校,双方建立合作,意义巨大。强强联合,优势互补,用世界领先的人工智能技术和医学知识打造中国自主的“智慧医疗”,对公司进一步拓展相关领域的产品与市场,加速智能语音及人工智能技术应用的普及和推广,构建大健康产业有着积极的推动作用。 一季报利润增速低于营收。公司一季报营收8.56亿,同比增长35.29%,归母净利润7398万元,同比增长4.69%,呈现稳定增长态势,其中教育板块增长较快,营收增幅超过100%,是一季度增长最快的业务。同时预计17年上半年归母净利润为7683万—17927万,同比下降70%—30%。利润增幅变动主要系2016年同期公司收购安徽讯飞皆成导致非经常性损益增加1.17亿元;此外,2017年公司在人工智能重点应用领域持续加大产业布局和核心技术研发,相关战略布局导致研发和市场费用增加较大。 “产品为王”,各领域应用不断落地。公司在2017年将继续从底层核心技术和行业应用落地两个方面推进讯飞的生态体系建设,继续深化在识别、评测、合成、理解、听写、声纹、翻译、图像等核心技术的研究,加大在人工智能前瞻研究方向上的投入力度,持续推进“讯飞超脑”计划,助力公司在教育、智慧城市、信息安全、汽车、客服、医疗、司法等行业及基于人工智能交互的消费者产品的技术方案升级。2017年教育业务、消费者业务、智慧城市业务、智能客服及AI汽车领域将齐头并进,智慧课堂产品有望成为教育行业收入和毛利的重要增长点。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.45元、0.56元和0.71元。考虑到人工智能的发展前景和公司在人工智能的技术领先性,以及未来业务创新和产业应用前景,我们认为公司可享有一定估值溢价,给予约80倍的2017年市盈率,6个月目标价为36元,维持“买入”评级。 风险提示。人工智能产业应用拓展不达预期。

公司公布16年年报和17年一季报预告。2016年公司实现营收22.5亿元,同比增长39%,归母净利1.4亿元,同比增长13%。同时公司预告,2017年一季度归母净利约为2485万-2899万元,同比增长20%-40%。 市场拓展卓有成效,智能交通和智慧城市高增长。报告期内,公司收入高增长,主要源于智能交通和智慧城市系统工程拓展,前者实现收入13.7亿,同比增43.8%,后者实现收入4.4亿元,同比增104%。公司市场拓展卓有成效,在武汉、白城、菏泽、天津等多个城市单项中标金额过亿,同时也积极响应一带一路政策,在国外及西部城市订单总额过亿。报告期内公司累计新增项目34.8亿元,剩余未结转收入项目19.9亿元。公司利润增速不及收入,主要因智慧交通和智慧城市拓展短期处于基础设施大规模建设期,材料成本占大头,同比增长分别为69.3%和105.1%。 智能交通TOCC、大数据应用等业务突破性进展。智能交通是公司传统强项,赛文交通网报告数据显示,公司16年在该领域市场业绩位居第一。公司报告期内:(1)组建交通大数据研发中心,落实各板块对云计算大数据中心建设及深度应用的产业协同;(2)重点打造TOCC系列,包括综合交通运行监测与应急指挥、综合交通大数据共享交换与决策分析两个子平台;(3)ATMS平台顺利通过公安部交通安全产品1049标准检测;(4)汽车电子标识通过漠河的低温性能测试、以及户外多场景测试,表现优异,17年有望应用拓展。 城市数据湖为载体,大数据应用和PPP模式为牵引,智慧城市加速拓展。公司在智慧城市体系架构上,提出了城市数据湖新业态,包括产融结合的商业和运营模式,融合数据感知、存储、处理为一体的智能化综合信息基础设施。 一方面,公司以蓝光存储为核心,提供安全、长周期、绿色的城市数据存储解决方案,另一方面,公司积极拓展大数据特色应用,如子公司高诚科技立足交通大数据,相关应用在武汉易行江城APP、乐山交通APP中有效探索。 此外,公司还与华为共同拓展城市云,而PPP模式也将加速公司智慧城市和城市数据湖项目拓展。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.82元、1.12元、1.48元。我们看好公司智慧交通业务增长以及智慧城市数据湖新业态发展前景,数据驱动下公司的智慧城市运营新模式,PPP模式也将助力公司智慧城市项目不断落地。参考可比公司估值,给予公司17年约50倍市盈率,6个月目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示。智慧城市数据湖项目拓展低于预期。

业绩持续快速增长。公司公告,2017年第一季度,公司营业收入2.77亿元,同比增长36.7%,归母净利润3805万元,同比增长33.3%,扣非后归母净利润为3760万元,同比增长33.2%。公司业绩继续保持快速增长,该业绩增速接近于公司业绩预告中20%-35%区间的上限。2013-2017年Q1营业收入增速分别为10.0%/19.1%/48.9%/31.3%/36.7%,归母净利润增速分别为28.7%/34.2%/45.4%/47.7%/33.3%,2013-2016年Q1归母净利润分别占全年比例为8.2%/9.0%/9.3%/10.5%。2017年第一季度,公司新签合同金额2.09亿元,期末在手合同金额15.53亿元。 法院业务有望继续保持快速增长。法院业务是公司收入占比最大业务(2016年收入占比64.9%),同时也是公司增速最为稳健的业务(2016年增速为56.0%)。我们认为,该业务有望继续保护快速增长。主要理由:(1)从行业角度看,2016年,国内首部关于法院信息化的第三方评估报告指出,我国法院基本已经建成以互联互通为主要特征的法院信息化2.0版本,目前正快速向“智慧法院”的3.0阶段快速迈进。根据人民法院信息化建设5年规划,2017年底总体建成人民法院信息化3.0版,2020年底实现人民法院信息化3.0版在全国的深化完善。(2)从公司实力来看,华宇是法院信息化绝对龙头企业,市占率60%以上,依靠对行业的深入理解和技术产品优势,公司有望成为行业快速增长的较大受益者。 人工智能产品不断落地。(1)“睿核”:2017年第一季度,法律智能数据核心引擎“睿核”第一代上线,其结合公司在电子政务多年的技术和业务积累,可以识别认知案件的数据模型,服务于司法办公智能辅助。替代法律从业人员的事务性劳动,弥补行业经验及知识传承。(2)“睿审”:在2016年中,立足法官办案的“睿审”系统,已经在北京市高级人民法院深度应用,并取得了良好的示范效应。“睿审”运用大数据、自然语言处理、人工智能等技术,以挖掘相似案例、提供裁判指引、统一裁判尺度为目的,为法官提供一体化的司法审判职能辅助和裁判支持。(3)下游需求:从下游需求角度来看,对智慧法院的需求,近一两年已经在陆续开展。2015年,上海法院就开发了“法官办案智能辅助”、“裁判文书智能分析”、“法律文书自动生成”等多个系统,实现了法官办案智能化。2015年,上海全市法院审结率实现了大幅上升。 盈利预测与投资建议。我们认为,法院信息化向智能化的升级有望继续为公司提供成长机遇。暂时不考虑公司并购联奕科技的影响,我们预计公司2017-2019年EPS 为0.57/0.78/1.03元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 40倍,6个月目标价22.80元,维持“买入”评级。

收入稳定增长。公司公告,2016年公司营业收入5.47亿元,同比增长32.58%,归属于上市公司股东净利润为0.79亿元,同比增长2.00%,扣非后归母净利润为0.77亿元,同比增长0.62%。业绩的影响因素包括:(1)公共安全与应急平台板块业务成长显著;(2)城市安全业务在城市生命线监测方面取得了较大突破;(3)海外板块受委内瑞拉政治与经济影响项目实施进度延缓,海外项目年度收入与利润占比大幅下降。净利润增速低于收入增速的主要原因:国内业务的高速成长抵消了国际业务收入的下降,而国内业务的毛利率低于国际业务。 国内业务快速增长。(1)按产品划分,应急平台软件及配套产品收入4.14亿元(收入占比75.72%),同比增长9.87%,毛利利率为55.03%,同比减少1.58个百分点。应急平台装备产品收入0.32亿元(收入占比5.99%),同比增长118.82%;技术服务收入0.37亿元(收入占比6.79%),同比增长255.29%。(2)按业务划分,公共安全应急业务收入2.56亿元(收入占比46.71%),同比增长60.51%;城市安全业务收入1.70亿元(收入占比31.04%),同比增长354.59%;国际业务收入1.12亿元(收入占比20.49%),同比减少45.56%。(3)公司综合毛利率为55.73%,同比减少4.80个百分点,管理费用率为27.66%,同比增加5.11个百分点,销售费用率为8.39%,同比减少2.69个百分点。2016年研发投入0.81亿元,研发占收入比重14.83%,同比提升8.84个百分点,主要是因为公司大力推进产品优化升级,并加强募集资金投资项目的研发工作,相关研发项目投入及研发人员数量均有大幅增加,整体研发投入上升。 公共安全与应急板块:增速明显。(1)2016年政府应急平台业务继续扩大市场覆盖,顺利完成了河北、山东等省级应急平台的实施;同时,向市级、区县级应急平台的推广获得较大成功。(2)行业应急平台方面,环境应急业务稳定成长,完成10余个省市级核与辐射应急监测调度平台或核应急指挥系统实施。(3)安监应急业务实现较大突破,成功实施国家安全生产应急救援指挥中心安全生产现场应急联动项目,并中标国家安全监管总局煤矿安全监察执法装备项目、西藏自治区安全生产应急指挥平台建设项目。(4)预警业务向全国推广取得初步成效,签订天津市宝坻区、北京市海淀区等相关项目。 城市安全板块:成长迅速。(1)公司新签大连、沈阳、池州、郑州、鞍山、蒙城县等人防工程建设与运维监管平台项目。(2)城市生命线监测业务取得重大突破,签约并完成合肥市城市生命线工程安全运行监测系统项目(一期)建设,项目总投资超过7000万元,该项目的顺利验收,有望推动该业务成为公司新的战略增长点。我们认为,城市生命线检测业务有望继续保持快速增长。 海外业务板块:暂时下降,未来可期。(1)公司顺利完成厄瓜多尔ANT项目、UVC项目的实施和验收,以及委内瑞拉SIMA一期项目80%以上的实施工作;在东南亚市场,新加坡SSIP-VTM项目顺利实施,公司承担的VTM项目获得客户高度认可。(2)我们认为,2016年海外业务收入的下滑是暂时性的,从公司布局来看,提升国际化业务规模是未来重要战略。公司已经打造的海外标杆项目,有望为公司开拓南美与其他国家地区市场奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司业务仍处于快速发展期,三大业务板块有望实现较快增长。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.37/1.82/2.32元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE75倍,6个月目标价103.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。海外业务进展低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 业绩高速增长。公司公布2016年报,营收14.49亿,同比增长18.55%;归母净利润1.75亿,同比增长45.22%。分行业来看:其中视频会议营收7.37亿(+21.70%),毛利率达75.88%,视频监控营收6.85亿(+13.72%),毛利率53.64%,同比下降2.5个百分点,主要由于2016年监控摄像机产品单价同比降幅较大所致,预期2017年有所好转。分产品来看:前端产品贡献营收9.18亿,毛利率62.27%,平台及后端贡献营收5.04亿,毛利率70.44%。公司历年研发投入营收占比均保持较高水平,2013-2016年均在27%以上,2016年为27.73%。 视频会议与视频监控不断融合。公司是国内主要的网络视讯系统解决方案供应商,主要从事视频会议系统和视频监控系统的软、硬件开发、设备制造、产品销售及技术服务,具有从图像采集前端到平台处理端的完整产品链条,能够为政府、军队、教育、金融、交通等众多行业提供全面的网络视讯系统整体解决方案。视频会议领域,国内企业技术不断增强,且基于国家信息安全的考量,国产设备在重点行业的竞争中更有优势,另外,视频会议系统也逐渐与企业核心业务系统相结合,市场需求逐步扩大。视频监控行业,前端产品的市场规模持续增长,后端的云计算、云存储、智能分析等行业需求也在不断增长。随着技术的成熟,视频会议和视频监控有不断融合的趋势且应用不断涌现,比如可视化指挥调度、远程庭审、远程审讯、远程医疗、远程教育等等。 大力加强渠道建设。在视频会议领域,打造视讯平台5.0,实现行业视讯和摩云视讯在平台端的融合,发布基于H.265标准的4K视频会议系统;视频监控领域,坚持智能化、无线化和解决方案路线,将新兴IT技术不断整合到行业应用。重点建设渠道,当前渠道能力和公司的综合能力不符,2017年将以以公、检、法、司、军队、教育、交通等重点行业为根基,深耕行业营销,继续提高公司在重点行业覆盖率。另外,积极开展一些PPP业务,通过平安城市、智慧交通、智慧教育等为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测及建议。公司是国内网络视讯综合服务商,视频会议和视频监控双轮驱动未来也不断融合,云计算和人工智能将会给行业带来新的需求,公司多年以来研发投入持续高位,我们预计2017/2018/2019公司EPS为0.95/1.27/1.65元,给予2017年40倍PE,六个月目标价38元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业推进不及预期,市场短期波动。