股权转让完成，期待协同性 公司公告， 近日公司收到股东 DC Software 通知， DC Software 将其持有 的鼎捷 15.19%的股权，已经与工业富联完成了股权过户登记。至此，鼎捷 软件的股权转让已经完成，工业富联成为鼎捷第一大股东。我们认为，工 业富联的入股有望加快鼎捷工业软件产品化迭代进度，为公司长期发展提 供持续动力。我们预计， 2020-2022年 EPS 分别为 0.53/0.73/1.03元， 维持“买入”评级。 鼎捷软件：工业软件产品优势明显 我们认为，鼎捷在工业软件方面具备长期的产品开发经验和工业流程积累。 1）工业流程经验：鼎捷已经成立 38年，公司的成长过程伴随着台湾工业 的崛起。鼎捷在消费电子、半导体、汽车、机械装备制造领域积累有丰富 的工业流程经验。这些是鼎捷工业软件开发的基础和壁垒。 2）工业软件开 发基因。鼎捷的工业软件产品覆盖运营管理和生产控制两大环节，包括 ERP、 MES、 APS、 PLM 等核心环节产品。我们认为，鼎捷是在工业软件 领域兼具工业流程经验和软件开发基因的公司，而这两个方面是工业软件 企业做大做强的基础。 工业富联：富士康工业化转型的载体 我们认为，从全球工业领域发展趋势来看，原有的工业制造企业以及工业 信息化硬件提供商，都在做同样的事情：软件化和平台化。我们认为，富 士康作为全球工业智能制造领先企业，其面临的产业趋势也是制造的软件 化和平台化。我们认为，工业富联或将是承担富士康工业化转型的载体。 而在工业富联打造的工业互联网平台体系中，工业软件的重要性或将逐步 凸显。鼎捷作为工业软件领域的发展比较成熟的产品型企业，有望能够在 工业软件产品领域对工业富联形成互补。 双方协同性有望逐步体现 我们认为，鼎捷与工业富联的协同性有望逐步体现。从短期来看，我们认 为双方在市场和客户协同方面有望逐步体现。从中长期来看，富士康和工 业富联对工业流程经验的积累有望逐步在鼎捷软件的产品中得到体现，加 快鼎捷工业软件产品的迭代和完善，提升其产品化能力。同时，鼎捷工业 软件能力的提升有望为工业富联的工业互联网平台提供坚实基础。 业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级 我们认为，鼎捷与工业富联的协同性有望逐步体现，叠加工业信息化下游需求 景气度的提升，我们预计， 公司 2020-2022年归母净利润 1.41/1.95/2.75亿 元（前值为 1.36/1.85/2.53亿元）， EPS 分别为 0.53/0.73/1.03元（前值 为 0.51/0.70/0.95元）。参考可比公司 21年 Wind 一致预期平均估值 43倍， 由于我们看好工业富联与鼎捷的业务协同， 给予公司 2021年 PE 47倍， 对应目标价 34.31元（前值 27.54~29.58元），维持“买入”评级。 风险提示： 双方合作进度低于预期，工业软件下游需求低于预期。

公司拟以6-8亿元回购股份，用于员工持股计划公司12月8日晚公告（编号：2020-061），拟使用自有资金6-8亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过120元/股，回购期限自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。回购股份将用于员工持股计划。同时公告了2020员工持股计划（草案）（编号：2020-062），本次员工持股计划拟认购股份不超过1000万股，覆盖员工总人数不超过5500人，受让价格为45.32元/股，资金总额不超过45320万元，分三年解锁，每期解锁比例分别为40%、30%、30%。预计公司2020-2022年EPS分别为1.04、1.36、1.60元，维持买入评级。此次员工持股计划覆盖人数多、授予价格较低，将对员工形成有效激励此次覆盖员工总人数不超过5500人，占2019年底员工人数7357人的74.8%，授予价格仅为目前股价的50%，预计将对员工形成有效激励。 经公司测算，以12月8日收盘价98.15元/股作为参照，公司应确认总费用预计为42,264万元，2021年至2024年预计分别摊销18314万、16201万、6340万、1409万元。综合考虑激励成本和对员工的激励效用，此次员工持股计划将对公司业务发展产生积极影响。此次大规模员工持股计划的推出，将解决困扰公司已久的员工激励问题公司自上市以来，员工股权激励问题一直未能真正落实。公司曾在2011年12月推出过期权激励计划，但因2012、 2013年均未达到行权条件而终 止； 2017年 1月又一次尝试筹划股权激励，但因多种因素未能推进。之前 公司主要以内部创新子公司员工持股的方式实现间接激励。随着各银行理 财子公司设立、外资机构进入中国，对金融 IT 人才的抢夺也在加剧。公司 此时推出大规模的员工持股计划， 可以绑定高管及核心员工长期利益， 增 强凝聚力和向心力， 避免人才流失。 我们预计新收入准则负面影响已被大部分反应，看好公司的长期发展前景 公司自今年 Q3开始实施新的收入准则，由完工百分比变为时点法，导致 收入确认延期，使得公司 Q3收入及归母净利润增速均低于历史水平。我 们认为，股价经过前期调整，该负面影响已被大部分反应。整体看，金融 创新及金融开放驱动金融 IT 行业高景气， 公司作为行业龙头将充分收益。 员工持股计划将进一步提升公司的竞争优势，维持买入评级 考虑新收入准则影响，我们下调公司 2020-2022年归母净利润至 10.84/14.21/16.71亿（前值 12.68/15.85/19.30亿）。 恒生研发投入比例为 40%， 显著高于可比公司（2019年平均值 18%）， 根据 Wind 一致预期， 可比公司 2021平均 PE49倍， 恒生高研发投入对短期利润有拖累，但在员 工持股激励效用的加持下， 看好公司作为行业龙头未来业务有望迎来快速 发展， 给予恒生 2021年目标 PE 80倍， 目标价 108.8元（前值 114-121.6元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进进度低于预期的风险， 下游景气度不及预期的风险。

B 端支付龙头迎接产业新时代 拉卡拉成立于 2005年，是国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业、 国内领先的金融科技企业，专注于整合信息科技，服务线下实体，从支付 切入，全维度为中小微商户的经营赋能，向客户提供支付科技、金融科技、 电商科技以及信息科技服务。我们认为支付产业红利或逐步从 C 端移动互 联网向 B 端产业互联网转移，公司作为 B 端支付龙头有望深度受益。 公司 在发展路径上与 Square 类似，拉卡拉流水规模更大，我们认为下游商户 SaaS 服务收入具有较大提升空间。预计公司 20-22年 EPS 分别为 1.32、 1.64、 1.86元，首次覆盖，给予“增持”评级。 步入 4.0战略，支付+创新业务不断融合发展 2019年，公司发布 4.0战略， 真正实现全场景、全支付、全服务、 全维度， 为中小微企业经营赋能。 2020年上半年，公司新推出的四大 SaaS 产品（云 收单、云小店、汇管店、收款码）需求快速增长，以增值服务为主要构成 的商户经营业务占比有所提升。 数字支付： 份额仅次于银联商务 2016-2018年，公司收单交易规模快速增长， YoY 分别为 78%、 86%。 2019年由于重点发力 SaaS 等创新业务，收单交易规模下滑 11%。 收单侧第三 方支付机构中， 2019年银联商务流水约 5万亿，公司 3.25万亿占据第二 大份额，约占 8%。竞争对手方面，公司与银联商务、通联支付组成第一 梯队，汇付天下、嘉联支付、联动优势组成第二梯队。 创新业务： SaaS 赋能中小商户，全面进军产业互联网 凭借公司在支付业务积累起来的商户客户基础， 2019年公司发力 SaaS 转 型。 2019年公司商户客户数量达 2200万，根据易观数据， 2019年国内 POS 联网商户 2362.96万户，加上主要依靠扫码的个体工商户， 我们估算 需求主体规模或接近 1亿家，我们认为，商户端份额较大，有利于实施 SaaS 增值业务。 Square 率先对商户侧 SaaS 进行了探索，并验证了为商家赋能 模式的可行性。 2015-2019年， Square 订阅服务商户付费率逐年提升，我 们假设拉卡拉未来 3-5年付费率有望达到 0.2%，根据公司 2019年商户流 水 3.25万亿元估算，商户经营业务空间达 65亿元。 B 端第三方支付龙头， 给予“增持”评级 下游商户 SaaS 服务收入具有较大提升空间，公司核心逻辑与估值体系有 望逐步向 SaaS 转变。 我们预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 10.53、 13.16、 14.89亿元。参考可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 均值 为 27倍，给予公司 21年 27倍 PE，对应目标价 44.28元，首次覆盖，给 予“增持”评级。 风险提示： 商户经营业务推广不及预期；数字货币挤压支付行业空间。

股票激励授予完成，助力持续成长 公司2020年限制性股票首次授予完成，考虑到公司激励范围广，涉及众多一线员工，并且收入目标较高，我们认为股权激励有望助力公司持续成长，预计公司20-22年EPS分别为-0.28、0.33、1.13元，“增持”评级。 20年限制性股票激励计划授予完成 公司发布2020年限制性股票首次授予公告，于23日向1147名（1）董事、高级管理人员，以及（2）核心技术人员、技术（业务）骨干授予1,085.85万股限制性股票，占公司总股本的1.60%，授予价格为49元，并预留271.46万股（0.40%）。激励业绩考核要求为2020-2023年营收增长不低于2019年基数的25%、55%、90%、135%，对应营业收入39.43亿元、48.89亿元、59.93亿元、74.12亿元。首次授予产生需摊销的总费用5.82亿元，2020-2024年分别摊销0.25、2.91、1.52、0.81、0.33亿元。 激励对象范围广，全面激发公司增长动力 公司此次股权激励覆盖总裁、副总裁、董秘、财务总监等高管人员7人，核心技术人员9人，以及董事会认为需要激励的其他人共1131人，激励总人数占公司2019年总人数（6895人）的16.64%，股票授予价格为草案摘要公布前1个交易日内股票交易均价（前1个交易日股票交易总额/前1个交易日股票交易总量）的50%，即每股49元。本次股权激励对象范围较广，覆盖众多一线研发与业务人员，且激励目标较高，我们认为这对于公司维持快速增长动力具有重要意义。 2021年：持续发力新安全，关注数据安全与零信任 自成立以来，公司持续布局安全领域的新赛道。今年7月，《数据安全法（草案）》正式发布，在数据安全与零信任相关领域，海外已形成较大的市场规模，根据IDC，2019年全球身份安全市场达到79亿美元，而国内起步较晚。我们认为公司在新赛道持续投入，已积累了一定的先发优势，在新兴需求形成初期有望迅速占领市场。 激励方案助力公司价值成长，“增持”评级 考虑到明年新赛道需求有望放量，预计公司2020-2022年分别实现营业收入42.57/65.99/93.37亿元（前值：42.57/61.19/86.14亿元），归母净利润-1.87/2.23/7.67亿元（前值：-1.87/1.81/6.45亿元）。我们使用P/S进行估值，参考可比公司Wind一致预期21年平均市销率11倍，由于我们看好本次激励对公司长期价值成长的促进作用，给予奇安信21年12倍P/S，对应目标价116.52元（前值：108.04元），“增持”评级。 风险提示：信息安全政策不及预期；逐步停止使用360商标；技术优势弱化；宏观经济下行；商誉减值。

造价施工齐头并进 公司发布2020年三季报，前三季度总营收25.45亿元，YoY16.57%，归母净利润2.30亿元，YoY44.65%。2020年住建部出台了一系列相关政策促进建筑业转型升级，完善工程造价市场形成机制，同时新基建刺激了全产业数字化转型。公司造价业务转型深化，施工业务加速规模化。预计20-22年EPS0.29/0.41/0.56元，维持“增持”。 Q3收入同比增速放缓，利润率同比有所提升 公司Q3营收9.66亿，YOY15.63%；归母净利润1.00亿，YOY43.93%；扣非归母净利润0.96亿，YOY43.99%。收入端，公司Q1-3同比分别为19.82%/15.79%/15.63%。Q3收入增速放缓，我们认为主要由于施工业务推进放缓。成本费用方面，由于较低毛利率的施工业务收入占比下降，第三季度毛利率89.68%，同比提升2.86pct，环比提升1.23pct，期间费用率79.16%，同比下滑2.04pct，环比下滑0.01pct，其中管理费用率同比下滑幅度较大：2.48pct。 数字造价业务：增长有望持续 从销售回款来看，Q3销售商品、提供劳务收到的现金13.18亿元，YOY33.50%，较二季度增长率下滑3.64pct，合同负债三季度较二季度末增长2.07亿元，二季度增长5.10亿元，三季度造价业务新签合同金额同比增幅或略有下降，公司目标全年新签合同额20亿元，我们认为达成全年目标为大概率事件。随着公司云转型逐步深入，主要增长驱动力或渐渐从存量客户转化转变为通过线上产品迭代升级，促进品类提升，造价业务收入仍有望维持较快增长。 数字施工业务：“十四五”需求空间或更大 公司主动放缓了施工业务推进，中报后公司披露（公告编号：2020-008）为提升收入质量，并且提前准备“十四五”，公司将全年施工业务收入增长预期下调10pct至20%。我们认为目前建筑业信息化比例仍然较低，公司下半年将业务目标集中在十四五规划准备上，有利于提升未来施工信息化需求空间。同时数字项目管理平台加速规模化进程，截止20年上半年数字施工项目级产品累计服务项目数突破3万个，基于数字项目管理平台的模块已由去年同期的30个增至54个。劳务、物料、项目BI等重点模块应用率大幅提升；岗位级产品持续快速放量，入口效应逐步显现。 收入进入持续稳定增长阶段，维持“增持”评级 由于公司下半年战略重心转变，为“十四五”期间业务蓄力，预计20-22年归母净利润3.44/4.88/6.59亿元（前值：3.45/4.84/6.01亿元）。我们采取PS进行估值，可比公司21年Wind一致预期平均PS14倍，相比可比公司，考虑到公司下游需求空间的逐步拓展，给予公司21年18倍PS，目标价78.86元（前值：79.04元），维持“增持”。 风险提示：行业需求恢复低于预期；云转型不及预期；宏观经济持续下行。

公司前三季度收入增长8.93%。 公司2020前三季度营业收入9.43亿元，同比增长8.93%，归母净利润亏损0.08亿元（2019前三季度亏损0.01亿元），扣非后净利润亏损0.34亿元（2019H1亏损0.24亿元）。我们认为，公司渠道收入有望步入快车道，今年增长空间仍可期。预计公司20-22年EPS0.38/0.46/0.55元，维持“增持”评级。 前三季度毛利率同比下滑1.72pct，期间费用率下降2.15pct。 公司Q3营收3.93亿，YOY14.11%；销售商品、提供劳务收到的现金4.49亿元，YOY-2.69%；归母净利润0.23亿，YOY-23.03%；扣非归母净利润0.14亿，YOY-39.91%。收入端，公司Q1-3同比分别为-13.74%/16.66%/14.11%，Q3收入增长略有放缓。成本费用方面，前三季度毛利率同比下滑1.72pct，我们认为一方面是由于渠道让利力度加大，另一方面由于开拓运营服务业务所致，期间费用率75.88%，同比下降2.15pct，其中销售费用率下滑幅度较大：2.12pct。我们认为，随着公司渠道拓展日益深入，销售端规模效应或持续体现，盈利能力有望进一步提升。 三季度渠道推进或受HW影响，看好Q4增长提速。 从销售回款来看，Q3销售商品、提供劳务收到的现金4.49亿元，YOY-2.69%，较Q2合同负债下降0.14亿元，三季度渠道销售同比增速或略有下降。由于三季度集中开展HW行动，或一定程度牵扯公司渠道业务精力。我们认为公司Q4有望加速新签订单与产品交付。 渠道体系趋于完善，今年有望步入快车道。 根据公司2020年合作伙伴峰会，今年绿盟科技正式进入渠道2.0时代，公司预计今年渠道业务占比有望达50%。公司成立渠道战略委员会，邀请合作伙伴CXO加入，为双方合作出谋划策。同时，投入丰厚的资金用于渠道激励，构建完善专业的NSP渠道服务体系，开放安全服务市场空间给合作伙伴。通过开放渠道商务系统，渠道自主签约、项目报备、授权函申请、特价单申请、自主下单、自主核算业绩激励、返点等全流程可视化，让合作变得更加简单、高效、透明。另外，8月18日，根据公司官网，公司与太极股份（002368CH）达成战略合作，有望帮助公司开拓“信创”市场。 目标价19.78元，维持“增持”评级。 我们认为公司渠道收入有望步入快车道，今年增长空间仍可期。我们维持盈利预测，预计公司20-22年，归母净利润分别为3.01/3.70/4.42亿元，EPS分别为0.38/0.46/0.55元。参考可比公司Wind一致预测21年平均PE41倍，考虑到公司在渠道端的正向边际变化较大，给予公司21年43倍PE，目标价19.78元（前值：23.18元），维持增持。 风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失。

虹软科技2020年三季报营收增长21.17%，归母净利润增长48.06% 公司2020年前三季度实现营收5亿，同比增长21.17%；归母净利润2.1亿，同比增长48.06%；扣非归母净利润1.71亿，同比增长32.04%；经营性净现金流1.19亿，同比下滑15.14%。其中，智能手机业务营收4.42亿元，智能驾驶业务营收4,582.82万元。预计公司2020-2022年EPS为0.75元、1.28元、2.12元，维持买入。 Q3智能手机业务恢复高增长，驱动公司Q3单季扣非净利同比增长125% 公司Q1-Q3营收同比增速为31%\0.58%\35%，归母净利润同比增速为62.04%\5.87%\98.76%，扣非净利润增速分别为28.1%\-17.1%\124.6%。得益于公司智能手机业务在Q3恢复高增长（智能手机业务Q3单季营收1.71亿，约增长30%左右），驱动公司Q3单季实现营收1.84亿，创单季营收历史新高。我们认为，智能手机业务Q3恢复快速增长主要原因：一是疫情对需求及项目交付的影响逐步消除，部分延期项目在Q3确认；二是视频等相关的新算法需求旺盛，以及公司整体产品的渗透率持续提升，从而推动单机价值量持续提升。 费用率降低及理财收益驱动归母净利润增速高于营收增速 公司前三季度归母净利润增速高于营收增速，主因公司期间费用率有所降低，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.56%、9.51%、32.89%、-2.56%，费用率变化分别为-4.74pct、+0.79pct、-1.71pct、+0.64pct。费用率降低预计有两个因素：一是2019年公司加大人员招聘，新增员工118人，已基本满足业务需求，今年以高端人才招聘为主，预计今年新增员工较少；二是因为上半年疫情导致差旅费用及市场费用减少；三是公司理财及利息收入5029万，同比增加3321万。Q1-Q3毛利率下降3.74pct，主因毛利率相对较低的智能驾驶业务收入占比提升。 三大新业务—屏下指纹、亮度传感器ASL及智能驾驶业务均推进顺利 公司光学屏下指纹方案性能已达到国内领先水平，目前已通过部分客户测试，并完成小批量试产，明年有望实现批量出货，为公司带来高业绩弹性。公司ASL方案性能大幅超越竞争对手，目前已完成流片和样品制作，检测结果良好并满足设计要求；正与生产厂商进行最后量产工艺验证并积极与手机客户开展深度合作，一旦量产有望大幅替代竞争对手产品。公司智能驾驶相关产品已经覆盖了汽车视觉15颗摄像头相关的8大领域，目前公司已进入全部国内车厂的前装定点测试，有望2021年后开始批量出货。 公司长期价值显著，当前正是配置的好时机，维持“买入”评级 维持2020-2022年EPS预测0.75、1.28、2.12元，对应PE为89/52/32倍。根据Wind一致预期，可比公司2021平均PE56倍，虹软是少有的兼具软件高壁垒及消费电子高弹性的优质AI视觉算法公司，因此给予公司2021年目标PE64倍,对应目标价81.92元（前值89.6元），维持买入。 风险提示：疫情导致手机销量大幅下滑；屏下指纹等新业务拓展低于预期。

持续快速增长，维持“增持”评级 公司发布三季报，2020年前三季度，公司收入为3.41亿元，同比增长37.1%，归母净利润为0.93亿元，同比增长142.5%。20Q3单季度收入为1.16亿元，同比增长19.4%，归母净利润为0.31亿元，同比增长56.3%。公司业绩高增长的原因为：继续巩固欧美市场，持续增加对销售团队及市场广告等方面的投入，进而导致报告期内业务量同比上升。我们预计，2020-2022年EPS分别为2.75/3.95/5.33元，维持“增持”评级。 产品标准化程度提升，盈利能力继续提升 2020年前三季度公司毛利率为96.15%，同比提升1.9个百分点，净利润率为27.38%，同比提升11.8个百分点。从毛利率与净利率的提升，可以看出公司的产品标准化程度不断提升，盈利能力也在不断提升。盈利能力提升的主要原因为：公司对外加大市场拓展费用投入，对内增加人工费用等投入，导致本期研发费用与销售费用分别上涨了27.6%，19.3%，但均未超过销售收入的增长。2020年前三季度销售费用率36.6%，同比减少5.5个百分点，管理费用率为14.4%，同比减少3.9个百分点，研发费用率为15.2%，同比减少1.1个百分点。 现金流表现较好 2020年前三季度，销售商品收到的现金流与营业收入的比值为106%，同比减少5pct，经营性净现金流与归母净利润的比值为94%，同比减少84pct。以上现金流比值出现波动，主要是因为业务不断扩张，公司投入营运资本所致。公司整体现金流情况仍然表现比较好，这也是体现出公司产品化标准程度较高，以及商业模式可持续性。 看好对Adobe市场份额的替代 我们认为，福昕的PDF产品功能模块在不断优化。在PDF基础功能方面，福昕的Foxit与Adobe的Acrobat已经没有差异。在PDF行业功能应用方面，Adobe功能较为完善。目前福昕正逐步加大一系列新功能的研发与推广，包括电子签章、表单、3D等。我们认为，福昕的产品力有望逐步提升，在全球市场有望依靠用户体验和性价比，市占率有望逐步提升。 业绩有望持续快速增长，维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.32/1.90/2.57亿元（同前值），对应EPS分别为2.75/3.95/5.33元（同前值）。采取PEG估值，参考可比公司估值，20年Wind一致预期PEG均值为2.61倍，给予公司20年2.61倍PEG，对应目标价366.05元（前值：390.5元），维持“增持”评级。 风险提示：海外市场拓展低于预期的风险，PDF产品功能扩展低于预期的风险。

20Q3收入同比增速32%，维持“增持”评级 公司发布三季报，2020年前三季度，营业收入为7.01亿元，同比减少4.46%，归母净利润为0.62亿元，同比增长160.3%。20Q3单季度收入为2.81亿元，同比增长31.7%，归母净利润为0.35亿元，同比增长132.1%。公司业绩高增长的原因为：1）公司逐步切入国有大银行系统，下游需求逐步向上；2）股权激励费用的同比减少。我们预计，2020-2022年EPS分别为0.31、0.44、0.53元，维持“增持”评级。 费用率降低，研发投入继续加大 20Q1-Q3，公司销售费用率为6.7%，同比减少0.3个百分点。管理费用率为15.8%，同比减少4.9个百分点，主要原因为本期股权激励费用大幅减少所致。20H1股权激励摊销额为332万元，同比下降88.8%。根据2018年限制性股票激励计划草案，公司在半年报中预计全年股权激励摊销成本为663万元，较去年减少4857.6万元。研发费用率为18.2%，同比增加4.6个百分点。整体费用率为42.0%，同比减少0.4个百分点。 国有大行核心系统：替代逐步开始 信创在金融领域的推进逐步展开，国有大行的核心系统逐步开始进行替换。在大行的核心系统、周边系统以及大数据应用等方面，长亮逐步取得突破性进展。2020年以来，1）公司中标邮储银行新核心技术平台和银行汇款组件项目，2）长亮第八代核心系统在东莞银行成功上线投产。从产品替代路径和节奏来看，我们认为，长亮有望逐步从周边系统到核心系统，在国有大行进行逐步替代。 银行IT：或将迎来需求向上周期 我们认为，未来几年银行IT领域有望迎来存量替代需求以及增量创新需求。1）银行信创推进进入到实质落地期，产品化能力较强的公司有望获得较大份额。2）银行核心系统底层架构有望逐步向分布式架构迁移，以应对场景更加多样化的互联网/云化业务场景。3）随着银行线上业务渗透率的提升，数据分析领域空间广阔，这部分需求或刚开始。长亮作为国内银行核心系统龙头，高产品化力、创新的底层架构有望推动公司在下一代银行IT需求周期中，获得较快增长。 业绩有望持续快速增长，维持“增持”评级 考虑到今年前三季度销售、管理费用率均有所下滑，同时明年景气度有望显著提升，我们预计公司2020-2022年归母净利润2.21、3.18、3.82亿元（20-21年前值：2.19、2.81亿元）。对应20-22年EPS分别为0.31、0.44、0.53元，参考可比公司2021年Wind一致预期平均PE为50倍，考虑到后续公司在大银行客户的推进带来的业务成长性（预计公司20-22净利润CAGR 40.42%），给予公司21年60倍PE，目标价26.4元（前值：27.22~28.13元），维持“增持”评级。 风险提示：核心系统在大行的推进低于预期的风险，银行IT需求低于预期的风险。

公司三季报营收同比增长2.57%，归母净利润同增24.60% 公司2020年前三季度实现营收58.40亿，同比增长2.57%；归母净利润7.37亿，同比增长24.60%；扣非归母净利润5.28亿，同比增长1.03%；其中非经常性损益主要为持有鸿泉物联产生的公允价值变动收益2.56亿。经营性净现金流0.97亿，同比增长127.48%。预计2020-2022年EPS0.74、0.91、1.11元，维持买入。 公司Q3单季营收同比增长0.87%，扣非归母净利润同比增长9.41% 公司Q3营收21.26亿，YOY0.87%；归母净利润2.63亿，YOY21.19%；扣非归母净利润2.29亿，YOY9.41%；经营性净现金流5.35亿，同比增长313.04%。公司Q1-Q3营收、扣非净利润同比增速分别为0.47%\6.2%\0.87%、-20.69%\6.09%\9.41%。整体看，公司业务已逐渐摆脱疫情影响持续恢复，现金流大幅好转。此外，公司Q1-Q3毛利率分别为28.24%\31.75%\34.36%，呈稳步提升态势。前三季度费用率为23.07%，保持稳定。 新基建、交通强国、十四五规划等政策支持，智能交通行业迈入新阶段 在交通强国战略、新基建以及十四五规划等政策促进下，交通行业将从过去简单的信息化往智能化方向发展，信息技术相关的投入也有望显著提升。在智慧网联、智慧交通、智慧城市等新基建领域，公司已有诸多示范项目：千方承接了国内首条智慧高速--杭金衢高速公路建设，全力参与了北京大兴国际机场高速管理中心建设，在北京CBD区域、中关村西区开展了精细化和智慧化的交通治理工作，显著提升了区域的交通品质。8月19日，阿里云联合千方、首都信息等共同成立了北京城市大脑联盟。 千方加速布局智能网联，打造交通新基建科技基座 智能网联方面，公司目前已经推出涵盖车端、路侧、云控管理服务平台、软件开发套件、路侧感知及边缘计算等全系列完整的智能网联产品。9月18日，公司正式发布行业首个集感知、计算、控制、交互、通讯、管理和服务为一体的“边缘智能体”，构建了新一代的云边端交通系统。公司与信通院、华为（未上市）等共同承接工信部“车联网先导应用环境构建及场景测试验证平台建设”项目，将对京沪高速沿线RSU设备进行智能化网联化改造，沿线重点点位C-V2X全覆盖，推动智能网联加速发展。 车联网受益标的之一，维持买入 综合考虑公司疫情下业务恢复的速度，下调公司20-22年净利润为11.73、14.38、17.58亿（前值：12.24、15.48、19.05亿），对应PE为31、25、21倍。可比公司2020年Wind一致预期平均PE51倍，出于审慎原则，剔除其中估值明显偏高的高新兴和移远通信，其余可比公司平均估值为30倍，考虑公司在智能交通、智能网联、智能物联方面的综合优势，给予公司2020年PE40倍，目标价29.6元（前值24.6-31.16元），维持买入。 风险提示：政府投资不及预期，阿里与千方协同推进不及预期，安防境外业务发展不及预期，车联网产业不及预期，行业竞争加剧风险。

净利润暂时性下降，云化持续推进，维持“买入”评级2020年前三季度，公司收入为22.37亿元，同比下降8.2%，归母净利润为0.88亿元，同比下降72.6%。20Q3单季度收入为8.71亿元，同比减少5.3%，归母净利润为0.30亿元，同比减少73.5%。前三季度公司净利润下降的原因为：公司下游客户主要有酒店餐饮旅游行业，受疫情影响较大，上半年国内和海外酒店基本处于停业状态，导致公司收入下降；同时，公司为维持长期竞争优势，持续增加投入，导致成本同比增长4.31%，净利润下降幅度较大。公司云化&国际化战略持续推进，并不断获得新进展。我们预计2020-2022年EPS分别为0.38/0.49/0.54元，维持“买入”评级。 Q3收入同比降幅有所减小收入端，公司Q1-3同比分别为-14.46%/-6.05%/-5.33%。我们认为由于需求端初步恢复，Q3收入下滑有所缓解。费用方面，期间费用率34.92%，同比提升3.86pct，其中研发费用率增长幅度较大，提升1.45pct。 云战略：不断获得新突破2020年9月，公司新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform（SEP）中标半岛酒店。SEP产品的落地表明石基在全球酒店下一代云PMS产品方面获得领先优势，并逐步获得全球高端品牌酒店的认可。我们认为，石基SEP已经获得进入全球市场的一个突破口，后续有望逐步获得其他高端品牌酒店的认可。 国际化战略：持续扩张全球覆盖版图石基的云战略和国际化战略同步推进，两者相辅相成。根据公司三季报信息，2020年9月，公司全资子公司石基新加坡新设子公司石基克罗地亚，公司在海外覆盖的版图逐步扩张。对于高档跨国酒店集团而言，全球化的业务网络布局，是进入到这些酒店供应商名录的最基本的门槛。全球范围来看，符合这一要求的PMS厂商并不多，石基和Oracle（ORCLUS）是两家头部厂商。从未来石基国际化的节奏和特点来看，有望逐步以大中华区为基础，逐步向东南亚、欧洲、北美等地区逐步向外扩展。我们预计，2021年或将成为石基国际化取得突破性进展的时间点。 业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润4.07/5.26/5.83亿元（同前值）。采取分部估值法。对于传统软件业务，参考可比公司2021年Wind一致预期平均PE为63倍，我们给予公司21年PE63倍，对应市值为331.4亿元。 对于SaaS业务，参考可比公司2021年Wind一致预期平均PS20倍，给予公司云SaaS业务21年PS为20倍，对应市值为160亿元。综合分部估值，给予公司目标价45.88元（前值：47.62元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情对酒店影响超过预期的风险，石基云化和全球化进展低于预期的风险。

国内AI先行者切入新赛道 公司是国内人工智能产业的先行者，深耕轨迹识别、大数据与OCR产品、人脸识别产品、智能终端。2019年通过整合汉王友基，布局数字绘画。从短期看，公司有望凭借一定的价格竞争力，不断挤压行业龙头Wacom份额；中长期来看绘画板向绘画屏转化的行业趋势，有望进一步打开数字绘画业务空间。预计2020-2022年EPS分别为0.66、0.93、1.42元，给予“买入”评级。 AI产品化能力强，应用范围广阔 汉王科技深耕人工智能核心技术研究，相关产品在多领域都有重要应用：（1）轨迹识别产品：得益于电磁触控和电容触控两大核心技术高技术壁垒，公司无纸化签批覆盖了80%的商业银行与运营商。（2）大数据：专注数字化智能化建设需求，不断革新相关技术产品，目标应用场景多元及市场份额扩张，根据中报，公司在国内已覆盖150家三甲医院，覆盖率10%左右。（3）人脸识别：积极探索创新以人脸识别为核心的生物特征识别体系，人脸识别产品遍布60余个国家，根据中报，日均服务人次超1.4亿。 整合汉王友基，布局数字绘画 2016年至今，笔触控业务成为汉王的战略重心。2014年，公司全资设立汉王鹏泰作为笔触控业务运营主体。2017年及以前，鹏泰主要收入来源于电磁模组与电子签批产品。2019年，公司通过整合汉王友基切入数字绘画市场，主要面向设计、美术相关专业师生、广告公司与设计工作室以及Flash矢量动画制作者。我们认为，汉王在无线无源触控技术方面的技术优势，结合友基的产品体系与销售渠道，协同效应有望推动友基收入进一步增长。 绘画板向绘画屏过渡，市场空间有望提升 数字绘画产品正处于由绘画板向绘画屏的升级换代过程中，目前绘画屏的渗透率不足20%，随着使用人群对专业性的要求越来越高，渗透率有望进一步提升，提升产品平均单价。此外，市场上还存在大量定位中低端市场的参与者及山寨厂商，全球数字绘画市场空间有望达100亿元以上。凭借高性价比定位中端市场，伺机向高低端渗透从行业竞争上来看，Wacom2020财年收入886亿日元，在高端市场份额60%+。一方面，汉王借助绘画板向绘画屏的过渡，切入专业级市场，有望通过高性价比挤占Wacom份额；另一方面，由于相对于绘王，公司在无线无源方面具备一定技术优势，故有望凭借成本优势，向低端市场渗透。 数字绘画带动收入持续增长，给予“买入”评级我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.44、2.03、3.07亿元，参考可比公司估值，21年Wind一致预期PE均值为37倍，给予公司21年37倍PE，对应目标价34.41元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数字绘画海外拓展不及预期；笔触控技术优势弱化。

Q3收入增速环比大幅提升 公司前三季度营业收入6.60亿元，同比增长40.11%，归母净利润亏损0.34亿元（2019年同期亏损0.42亿元），扣非归母净利润亏损0.49亿元（2019年同期亏损0.49亿元）。公司收入利润同比增长大幅提速，主要得益于网络信息安全行业的持续快速发展，且公司云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快，同时公司持续推进安全服务业务。预计公司20-22年EPS1.74/2.19/2.91元（前值：1.66/2.22/3.19元），维持“增持”。 Q3收入同比增长65%公司Q3 营收3.40亿，YOY64.95%；销售商品、提供劳务收到的现金3.23亿元，YOY44.59%；归母净利润0.26亿，YOY56.81%；扣非归母净利润0.18亿，YOY75.66%。收入端，公司Q1、Q2、Q3同比增速分别为43.70%/10.68%/64.95%。Q3收入增速环比大幅提升，我们认为验证了公司实施与新签订单显著加速。成本费用方面，由于服务业务占比提升带来的人员成本增长，前三季度毛利率同比下滑2.63pct，期间费用率77.97%，同比下降6.16pct，其中由于疫情一定程度影响差旅等活动，销售、管理费用率下滑幅度较大，分别下降1.33pct、4.23pct。 监管侧态势感知维持较高份额 我们认为，公司态势感知相关技术在公安、网信办等监管部门认可度较高。根据公司披露，在上述需求主体已实施的态势感知项目中，安恒超过50%的份额。一方面，由于技术迭代，“十四五规划”有望开启新一轮态势感知需求周期；另一方面，上半年公司推出轻量级态势感知平台，在中小政企的普及率有望快速提升。 成立云BG，推出安恒云战略 三季度公司正式发布安恒云战略，推出大平台产品，向上连接用户，向下连接云提供商和数据中心，左右连接生态合作伙伴，致力于为整个生态提供更加完善的安全产品和安全解决方案。我们认为，此举对于公司未来业务主要有两方面影响。（1）目前客户越来越多的采取混合云架构，公司利用自身优秀的多云安全适配能力，为客户提供独立于任何云服务商的安全解决方案，扩大了公司原有天池云安全平台的应用场景；（2）长期来看，安恒云有望推进商业模式向Saas转变，促使订阅收入占比进一步提升。 新兴安全领军企业，“增持”评级 考虑到公司三季度需求显著放量，我们上调20年收入预测，同时由于21年为十四五规划第一年，预算政策不确定性较强，故下调21-22年收入预测。预计2020-2022年分别实现营业收入13.52/19.88/28.82亿元（前值：13.09/20.11/30.40亿元）。我们使用P/S进行估值。参考可比公司21年Wind一致预期平均P/S10倍，给予安恒21年10倍P/S，对应目标价268.39元（前值：285.04元），维持“增持”评级。 风险提示：信息安全政策不及预期；技术优势弱化；宏观经济下行。

Q3收入稳健增长，Q4有望提速 公司披露三季报，前三季度营业收入32.44亿元，同比增长16.22%，归母净利润0.69亿元，同比下滑77.86%，扣非归母净利润0.07亿元，同比下滑97.20%。公司收入相比去年同期增速明显减缓，主要原因包括：一方面是下游需求明显受到新冠疫情影响；另一方面，公司执行新收入准则，原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，自2020年开始作为单项履约业务，先确认为递延收益，在服务期内按履约进度分期确认收入，前三季度受此影响的收入约为人民币1.18亿元，剔除该项影响后前三季度收入同比增长20.44%。预计公司20-22年EPS2.26/2.94/4.08元，维持“增持”评级。 全年“安全+云计算”需求维持高景气 前三季度信息安全业务实现营业收入约20.03亿元，同比增长17%；云计算业务实现营业收入约9.30亿元，同比增长26%；基础网络及物联网业务实现收入约3.11亿元,同比下滑7%。全年来看，由于政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地，有望带动公司下游需求进一步扩容。 Q3销售回款同比增长31% 公司Q3营收15.00亿，YOY21.68%；销售商品、提供劳务收到的现金18.28亿元，YOY31.10%；归母净利润1.95亿，YOY-20.73%；扣非归母净利润1.85亿，YOY-20.81%。收入端，公司Q1-3同比分别为-5.12%/23.82%/21.68%。我们认为Q3收入增长较为稳健。成本费用方面，由于服务与解决方案业务占比提升带来的人员成本增长，前三季度毛利率同比下滑2.73pct，期间费用率73.46%，同比提升5.08pct，其中由于人员扩张，研发费用率增长幅度较大，提升3.81pct。 发布信服云，云计算步入下半场 第三季度，公司发布“信服云”战略，云计算业务重心由通过超融合底座承载业务向助力数字中心云化。随着客户上云的普及率越来越高，行业客户在云计算领域的需求从“云优先”向“云效能”转变，公司适时推出基于超融合的云管平台与基于k8s的云原生平台，以期全面步入政企数字化转型领域，长期有望挤占VMware市场。 安全+云计算优质龙头，维持“增持”评级 我们看好公司以软件定义思想主导和推动的业务边界的不断拓展。维持盈利预测，20-22年，营业收入60.73/82.85/111.41亿元，归母净利润9.23/12.03/16.67亿元。采取PS对公司进行估值，参考可比公司21年Wind一致预期平均PS12倍，给予公司21年12倍PS，维持目标价243.07元，维持“增持”评级。 风险提示：信息安全政策不及预期；超融合渗透趋缓；渠道优势弱化。

20Q3净利同比继续高增长，维持“买入”评级 公司公告，2020年前三季度，公司收入为16.64亿元，同比增长44.0%，归母净利润为7.72亿元，同比增长68.5%。20Q3单季度收入为6.73亿元，同比增长48.3%，归母净利润为3.33亿元，同比增长71.8%，单季度收入创2016年以来历史新高。我们认为，公司业绩增长的主要驱动因素包括：1）20Q3 A股市场活跃度提升，推动炒股软件增值服务需求增加，2）基金销售规模进一步扩大。我们预计，2020-2022年EPS分别为2.77/3.93/5.33元，维持“买入”评级。 现金流分析：同比大幅增长 20Q3公司销售商品收到的现金流为7.96亿元，同比增长51%，季度环比下降1.6%。从交易量来看，根据Wind，20Q1-20Q3，A股交易金额为49.60、38.58、68.23万亿元，同比增速为46%、9%、128%。20Q3 A股交易金额环比增长77%。从同比角度来看，20Q3同花顺的现金流与市场交易量保持了同步的大幅增长。从环比来看，同花顺的现金流并没有与市场保持同步增加。我们认为，这主要与同花顺各业务现金流流入的时间点有关。其中广告及互联网业务现金流流入的时间点主要是在二季度和四季度，因此三季度环比二季度，这个业务流入的现金流会相对少一些。 预收款（合同负债）分析：环比继续增加 20Q3公司预收款（合同负债）为11.13亿元，环比增加0.99亿元。20Q1-20Q3，预收款环比增加金额分别为0.22/1.55/0.99亿元。因为合同负债的产生主要是与电信增值业务产生的现金流相关，因此，合同负债的继续增加表明，电信增值业务产生的现金流有望继续增加。从合同负债增加幅度来看，19Q3为0.48亿元，20Q3为0.99亿元。合同负债增加的幅度同比继续提升。 基金销售业务：有望继续保持同比快速增长 从市场新发基金规模来看，根据iFinD数据，2020年以来，截至10月11日，权益类基金的新发规模已达到1.5万亿元，较2019年同期的3310.4亿元，同比增长3.5倍。20H1同花顺基金销售及其他佣金收入为1.90亿元，同比增长153%。我们预计，20Q3同花顺基金销售业务有望继续保持同比快速增长。 业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润14.89/21.14/28.63亿元（前值为14.28/20.25/26.63亿元）。我们上调盈利预测主要是因为：市场交易量持续放大，以及基金销售业务持续高增。2020-2022年EPS分别为2.77/3.93/5.33元，对应PE分别为57/40/30倍。参考可比公司21年Wind一致预期平均PE 53倍，给予公司21年PE 53倍，目标价208.39元（前值为188.93元），维持“买入”评级。 风险提示：市场交易量下降的风险，流量变现低于预期的风险。