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倪华

东亚前海

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工作经历: 登记编号:S1710522020001。曾就职于广发证券股份有限公司、方正证券股份有限公司。北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士,武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富,批发零售行业前四(团队成员);2017年水晶球公募榜单,批发零售行业第二;2017年金翼奖,商业贸易行业第三;2019年金麒麟新锐分析师,零售行业第一。专注消费领域研究,发布多篇广为流传的深度报告。...>>

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兴业银行 银行和金融服务 2022-03-30 19.08 28.00 72.31% 22.42 11.65%
21.31 11.69%
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核心观点3月 24日, 兴业银行发布 2021年报。 2021年, 兴业银行实现营业收入 2212.36亿元, 同比增长 8.91%; 归母净利润为 826.8亿元, 同比高增 24.10%。 全年净息差 2.29%; 非利息净收入占营收比例为 34.15%,同比上行 4.8pct。 业绩透视: 非息收入高增, 拨备反哺利润。 2021年全年兴业银行实现营业收入 2212.36亿元, 同比增长 8.91%, 其中净利息收入增速较 2020年下降 15.85pct, 为营收增速的主要拖累项; 手续费及佣金净收入占营收比例提升 0.73pct 至 19.29%; 其他非息收入同比高增 50.04%。 2021年Q4单季度营收为 571.89亿元, 同比增长 11.36%, 其中单季利息净收入在息差环比回升的拉动下, 同比增长 3.45%, 增速环比 Q3(-9.21%) 提升 12.66pct, 对 Q4营收增速起到提振作用。 2021年兴业银行归母净利润为 826.8亿元, 同比高增 24.10%, 对净利润进行拉动因素拆解分析,其他非息收入高增和拨备计提力度放缓是净利润的主要拉动力量。 受资产端收益率下行拖累, 2021年净息差持续收窄, 2021年 Q4单季度净息差逆势上行。 2021年兴业银行净息差为 2.29%, 同比下降 7BP,环比 2021年上半年下降 3BP, 主要系资产端收益率下降幅度大于负债端成本率下降幅度所致。 从资产端来看, 受国家引导让利实体经济、 融资需求偏弱以及兴业银行提前布局新兴战略产业, 积极影响优质客户的影响, 生息资产收益率环比 2021年上半年下降 3BP 至 4.36%, 其中贷款收益率为 5.03%, 环比下降 8BP, 同业资产收益率为 2.42%, 环比上升16BP。 从负债端来看, 兴业银行持续推进“结算型银行” 建设, 沉淀结算性存款, 带动活期存款同比增长 9.56%, 占存款比重为 41.04%, 同比提升 1.10pct, 存款平均成本率为 2.22%, 同比下降 4BP, 环比上半年小幅上升 1BP, 同时通过合理摆布同业资金吸收, 同业资金平均成本率维持在 2.18%的较低水平, 环比上半年下降 3BP, 为稳定息差提供了有力的支撑。 此外, 拆分单季度来看, Q4单季净息差(测算值, 期初期末口径) 为 1.88%, 环比 Q3上行 14BP, 对 Q4的净利息收入起到支撑作用,是 Q4单季净利息收入环比增速回升的主要因素。 “大财富+大资管+大投行”体系日趋完善, 中间业务收入多点开花。 兴业银行着力打通“资产构建-产品创设-产品销售”价值链, 财富银行和投资银行双管齐下, “轻资本、 轻资产、 高效率”转型成效显著, 中间业务收入多点开花。 2021年银行卡业务/代理业务/咨询顾问业务手续费收入 分 别 为 131.82亿 元 /71.53亿 元 /146.68亿 元 , 同 比 分 别 增 长12.88%/44.56%/9.72%。 依托多元开放的“投资生态圈”, 财富银行业务快速上量。 2021年末兴业银行零售 AUM 规模达到 2.85万亿元, 同比增长9.01%, 财富银行收入达到 233.94亿元, 同比增长 13.17%。 坚定“商行+投行”战略, 投资银行再创佳绩。 2021年末对公客户融资余额(FPA) 达到 7.01万亿元, 同比增长 15.49%, 其中非传统表外融资余额 2.71万亿元, 同比增长 33.21%, 延续表外非传统对公融资增量/增速超越表内对公融资增量/增速态势。 2021年兴业银行实现投行业务收入、 FICC 业务收入和做市交易收入分别同比增长 12.61%、 7.30%和 233.78%。 总贷款扩张增速放缓, 绿色金融勇立潮头。 2021年末兴业银行总贷款余额为 4.43万亿元, 同比增 11.66%, 贷款扩张增速放缓。 但信贷投向结构有所优化, 政策倾斜力度较大的绿色贷款、 普惠小微贷款、 中长期制造业贷款增速均超 40%。 作为我国首家赤道银行, 2021年兴业银行 绿色金融客户达到 3.80万户; 绿色金融融资余额 1.39万亿元, 同比增长19.98%, 其中绿色贷款余额达到 4539.40亿元, 同比高增 42.11%。 预期在“双碳” 转型目标之下, 绿色经济领域相关利好政策将持续加码, 兴业银行在绿色金融方面具有先发优势, 有望最大程度享受绿色金融市场扩张的红利。 不良贷款“额率双降” , 资产质量持续改善。 截至 2021年末, 不良贷款余额为 487.14亿元, 同比下降 9.42亿元; 不良贷款率为 1.10%,同比大幅下降 15BP, 环比三季度末下降 2BP, 存量不良持续压降, 资产质量边际改善。 同时, 关注率同比上行 15BP 至 1.52%, 主要系监管要求下严格信用卡贷款逾期认定标准所致; 2021年末广义不良率(不良率+关注率) 为 2.62%, 与 2020年末持平。 拨备覆盖率持续走高, 暂无资本补充压力。 2021年末兴业银行拨备覆盖率为 268.73%, 同比提升 49.90pct, 环比三季度末提升 5.67pct, 风险抵御能力不断增强, 增厚未来利润释放空间。 2021年实现拨备前利润(PPOP) 1623.20亿元, 同比增长 6.74%, 低于 24.37%的税前利润增速17.62个百分点, 开启拨备反哺利润阶段。 预计在未来资产质量持续向好的预期下, 兴业银行利润的释放空间依然比较充足。 轻资本转型之下兴业银行各项资本充足率均环比提升, 2021年末兴业银行核心一级资本充足率、 一级资本充足率和资本充足率环比三季度末分别提升 0.27pct、0.26pct 和 1.47pct, 暂无资本补充压力。 投资建议兴业银行凭借先进的公司战略, 擦亮财富银行、 投资银行、 绿色银行三张名片, 业绩增长动能强劲, 资产质量边际改善, 拨备覆盖率持续提升。 我们使用三阶段 DDM 模型估值, 绝对估值下将股价预测值上调至 33.51元, 对应 1.06倍 PB; 相对估值法下, 2022年我们给予兴业银行 1.0-1.1倍 PB, 对应的股价区间上调至 31.68~34.85元。 维持兴业银行“推荐” 评级。 风险提示宏观经济增速下行; 房地产风险攀升; 绿色政策落地不及预期等。
招商银行 银行和金融服务 2022-03-21 43.98 -- -- 45.74 4.00%
45.74 4.00%
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3 月18 日,招商银行发布2021 年报。2021 年实现营收3312.53 亿元,同比增长14.04%;归母净利润1199.22 亿元,同比增长23.20%。全年净息差2.48%;非利息净收入占比营收38.44%,同比上行2.14pct。 营收保持双位数增长,ROAE 龙头地位仍然稳固。21Q4 单季营收798.43 亿元,同比增长15.63%,增速高于21Q3。连续四个季度的单季非息增速高于营收,“轻型银行”特征凸显。21Q4 单季归母净利润263.07亿元,同比增长26.85%,增速高于21Q3。2021 年ROAA、ROAE 分别为1.36%和16.96%,同比分别上行0.13pct、1.23pct,业绩持续走强,ROAE为已披露业绩快报上市银行中第一,板块龙头的地位稳固。 单季息差环比上行,大财富管理战略实现价值产出。21Q4 单季净息差为2.48%,维持了Q3 环比上行1BP 的趋势。Q4 生息资产平均收益率、付息负债平均成本率环比Q3 均持平;单季息差强势上行主要受益于生息资产“量增”的拉动。财富管理与资产管理手续费协同发展,飞轮效应显现。2021 年非息收入为1,273.34 亿元,同比增长20.75%,占营收的比重升至38.44%,中收占营收比重升至28.51%。分项来看,财富管理、资产管理手续费收入分别同比高增38.70%、57.52%,代销基金、保险和理财收入均实现35%以上高增。 零售AUM 突破10 万亿,理财子公司蒸蒸日上。截至2021 年末,零售AUM、私行AUM 分别为10.76 万亿元、3.39 万亿元,同比分别增长20.33%、22.32%,零售AUM 增速较2020 年走阔。零售AUM 规模已升至表内资产规模的1.16 倍,筑牢“零售标杆”地位。2021 年,招银理财实现营收52.03 亿元,同比增长37.94%;净利润32.02 亿元,同比增长32.03%。集团口径的非保本理财余额2.78 万亿元,同比增加13.57%,开业早+客户基础好,助力招银理财迈入快速发展正轨;符合资管新规的新产品余额占理财产品余额的93.53%,净值化转型顺利。 不良“额率双降”,对公房贷掣肘资产质量。截至2021 年末,不良贷款余额为508.62 亿元,同比减少5.13pct;不良贷款率0.91%,同比下行16BP,存量不良继续压降。年化不良生成率为0.95%,连续4 个季度持平,同比下行31BP,增量风险亦有降低。关注率同比上行3BP,主要是信用卡贷款逾期认定时点调整、加强零售贷款风险认定所致。广义不良率1.75%,同比下行13BP。对公房地产不良率同比上行1.11pct 至1.41%,主要受部分房企债务风险上升影响,高于对公贷款整体不良率;零售贷款资产质量则保持稳中改善。 主动压降房地产贷款占比,揽储能力持续优异。2021 年末,受政策调控影响,对公房贷占贷款总额的比重降至7.21%,同比下降56BP。按揭贷款增速从2020 年15.04%显著下滑至7.81%,但下半年收缩幅度相对较小。小微贷款和信用卡增速稳中有升,特别是信用卡贷款逐步走出疫情阴霾。2021 年末存款余额为6.35 万亿元,同比增长12.77%,是少数几家存贷增速剪刀差为正的上市银行之一,揽储能力十分突出。活期存款占比66.34%,较2020 年末上行48BP。低成本的存款高增,叠加活期存款占比上行,有助于稳定息差表现,也为信贷投放提供源源不断的动力。 拨备覆盖率增厚前提下,开启拨备反哺利润阶段。2021 年末拨备覆盖率为483.87%,同比上行46.19pct,风险抵御能力增强。2021 年共计提信用减值损失659.62 亿元,其中非贷款类计提的拨备比例为43.88%, 较2020 年大幅上行。截至2021 年末,理财回表资产已基本实现拨备全额覆盖。2021 年信用成本为0.70%,较2020 年下行28BP。PPOP 同比增长14.44%,低于税前利润增速(21.02%),由于2020 年加大不良处置力度,叠加2021 年拨备覆盖率稳中有升,拨备开始反哺利润。预计在不良生成率走低的趋势下,未来利润释放的空间将持续打开。 成本收入比同比下行,资本充足指标均环比改善。2021 年业务及管理费1,097.27 亿元,同比增长13.42%,其中员工费用增速有所加快。21Q4单季度业务及管理费364.30 亿元,同比增长19.71%,增幅明显走阔,金融科技短期内仍在持续加大投入,对成本造成一定拖累;但全年成本收入比33.12%,同比下行18BP。高级法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率较三季度末分别上行35BP、1.08pct、1.12pct,资本安全边际充足。 投资建议招商银行独有零售优势,单季息差继续逆势上行,全年信贷“以量补价”,非息收入动能强劲,“轻型银行”转型和“大财富管理”价值链成效显著。不良实现“双降”,拨备覆盖率持续走高。我们使用三阶段DDM 模型估值,绝对估值法下预测股价上调至64.23 元,对应2.12xPB;相对估值法下股价区间上调至64.02-64.93 元,对应2.11-2.14xPB,维持招商银行“推荐”评级。 风险提示业务转型带来的风险及不良贷款率异常升高;政策落地不及预期等。
民德电子 通信及通信设备 2022-03-10 34.79 -- -- 47.65 13.83%
39.61 13.85%
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事件点评国内条码识别行业龙头企业,打造半导体Smart IDM 生态圈。公司初期以条码识别业务为主并逐步发展为国内领先企业,是中国首家实现独立自主研发条码识别设备、并是少数能与国外同类产品竞争的企业。 2018年以来公司创造性的打造Smart IDM 模式布局半导体全产业链,进驻并发展半导体设计与分销业务,彰显公司在半导体业务中的广阔发展空间与竞争力。 下游应用领域不断拓宽,功率半导体市场规模稳健增长。伴随着新能源汽车、消费电子、白色家电等下游应用的发展与新应用领域的拓宽,功率半导体市场需求稳步提升,行业规模持续增长。根据Omdia 数据,预计2024年全球功率半导体市场规模将达到553亿美元,2019-2024年CAGR 达到4%。中国作为全球最大的功率半导体消费国,市场规模稳步增长。根据IHS,2021年市场规模达到159亿美元,2015-2021年CAGR达到6.3%。 打通功率半导体全产业链,Smart IDM 模式构筑核心竞争力。公司在2018-2021年陆续控股参股半导体设计公司广微集成、半导体硅片公司晶睿电子以及晶圆代工公司广芯微电子,是国内少有的影响力覆盖硅片制造、晶圆生产与半导体设计三个环节的公司。公司独有的Smart IDM模式使得产业链上下游公司既可以紧密合作,又拥有各自相对独立的优势。在实现供应链安全稳定,大幅提高产业链效率的同时,还保留各公司发展规划和充分市场竞争意识,提升了公司核心竞争力。 电子元器件分销行业扩张,公司开拓新能源动力和储能电池业务。 电子元器件的复杂性使上下游企业对分销及其衍生服务需求日益增长。 下游行业汽车电子与云存储的高速发展是带动电子元器件分销市场规模扩张的重要动力。公司全资子公司泰博迅睿代理分销多种类产品,广泛发展下游客户,开拓了新能源动力和储能电池业务,发展态势积极。 深耕条码识别行业,技术升级助公司稳定龙头地位。条码识别行业是物联网前端信息导入层,随物联网、O2O 等下游应用领域增长而增长,发展前景乐观。公司条码识别设备目前被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域与物流自动化产品领域。公司不断更新迭代技术,部分技术性能达到、接近国际领先企业水平,结合其优质营销网络和客户资源稳坐龙头。 投资建议公司未来将围绕“深耕条码识别,聚焦功率半导体”的发展战略打造双产业成长曲线。条码识别业务将贡献稳定现金流,在公司发展中承担“现金奶牛”职责。功率半导体业务方面,公司将以Smart IDM 模式打通功率半导体核心产业链环节,伴随公司产能逐步扩张,产品系列逐渐丰富,未来将成为公司业绩增量的主要贡献点。预计2021-2023年公司营业收入分别为5.07/6.31/15.70亿元, 同比增长分别为25.81%/24.33%/148.92%。归母净利润分别为0.77/1.16/2.86亿元,同比增长分别为48.40%/51.77%/145.68%。EPS 分别为0.59/0.89/2.18元,当前股价(2022年3月7日收盘价42.36元)对应PE 分别为72/48/19倍,首次覆盖,参考可比公司估值,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示半导体行业需求不及预期;公司产品研发进展不及预期;行业竞争加剧带来的风险。
民德电子 通信及通信设备 2022-03-10 34.79 -- -- 47.65 13.83%
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倪华 国内条码识别行业龙头企业,打造半导体Smart IDM 生态圈。公司初期以条码识别业务为主并逐步发展为国内领先企业,是中国首家实现独立自主研发条码识别设备、并是少数能与国外同类产品竞争的企业。 2018年以来公司创造性的打造Smart IDM 模式布局半导体全产业链,进驻并发展半导体设计与分销业务,彰显公司在半导体业务中的广阔发展空间与竞争力。 下游应用领域不断拓宽,功率半导体市场规模稳健增长。伴随着新能源汽车、消费电子、白色家电等下游应用的发展与新应用领域的拓宽,功率半导体市场需求稳步提升,行业规模持续增长。根据Omdia 数据,预计2024年全球功率半导体市场规模将达到553亿美元,2019-2024年CAGR 达到4%。中国作为全球最大的功率半导体消费国,市场规模稳步增长。根据IHS,2021年市场规模达到159亿美元,2015-2021年CAGR达到6.3%。 打通功率半导体全产业链,Smart IDM 模式构筑核心竞争力。公司在2018-2021年陆续控股参股半导体设计公司广微集成、半导体硅片公司晶睿电子以及晶圆代工公司广芯微电子,是国内少有的影响力覆盖硅片制造、晶圆生产与半导体设计三个环节的公司。公司独有的Smart IDM模式使得产业链上下游公司既可以紧密合作,又拥有各自相对独立的优势。在实现供应链安全稳定,大幅提高产业链效率的同时,还保留各公司发展规划和充分市场竞争意识,提升了公司核心竞争力。 电子元器件分销行业扩张,公司开拓新能源动力和储能电池业务。 电子元器件的复杂性使上下游企业对分销及其衍生服务需求日益增长。 下游行业汽车电子与云存储的高速发展是带动电子元器件分销市场规模扩张的重要动力。公司全资子公司泰博迅睿代理分销多种类产品,广泛发展下游客户,开拓了新能源动力和储能电池业务,发展态势积极。 深耕条码识别行业,技术升级助公司稳定龙头地位。条码识别行业是物联网前端信息导入层,随物联网、O2O 等下游应用领域增长而增长,发展前景乐观。公司条码识别设备目前被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域与物流自动化产品领域。公司不断更新迭代技术,部分技术性能达到、接近国际领先企业水平,结合其优质营销网络和客户资源稳坐龙头。 投资建议公司未来将围绕“深耕条码识别,聚焦功率半导体”的发展战略打造双产业成长曲线。条码识别业务将贡献稳定现金流,在公司发展中承担“现金奶牛”职责。功率半导体业务方面,公司将以Smart IDM 模式打通功率半导体核心产业链环节,伴随公司产能逐步扩张,产品系列逐渐丰富,未来将成为公司业绩增量的主要贡献点。预计2021-2023年公司营业收入分别为5.07/6.31/15.70亿元, 同比增长分别为25.81%/24.33%/148.92%。归母净利润分别为0.77/1.16/2.86亿元,同比增长分别为48.40%/51.77%/145.68%。EPS 分别为0.59/0.89/2.18元,当前股价(2022年3月7日收盘价42.36元)对应PE 分别为72/48/19倍,首次覆盖,参考可比公司估值,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示半导体行业需求不及预期;公司产品研发进展不及预期;行业竞争加剧带来的风险。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2019-10-31 4.08 -- -- 4.13 1.23%
4.48 9.80%
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爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 -- -- 51.12 16.98%
51.12 16.98%
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值得买 计算机行业 2019-09-05 95.96 -- -- 148.97 55.24%
148.97 55.24%
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苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-03 10.61 -- -- 11.08 4.43%
11.08 4.43%
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开润股份 纺织和服饰行业 2019-09-02 33.02 -- -- 34.86 5.57%
34.86 5.57%
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爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-14 37.15 -- -- 40.74 9.66%
51.12 37.60%
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丸美股份 基础化工业 2019-07-30 35.79 -- -- 51.01 42.53%
69.88 95.25%
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潮宏基 休闲品和奢侈品 2019-06-11 4.01 -- -- 5.17 28.93%
5.17 28.93%
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周大生 休闲品和奢侈品 2019-04-25 22.50 -- -- 35.48 3.08%
23.85 6.00%
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家家悦 批发和零售贸易 2019-04-23 19.16 -- -- 29.99 17.98%
23.60 23.17%
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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-23 62.44 -- -- 65.63 5.11%
70.28 12.56%
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名