成立6年成为国内动力电池龙一,技术与成本打造绝对优势。宁德时代2011年成立,脱胎于聚合物锂电池全球龙头ATL。2012年与宝马合作以来,动力电池出货量持续高增长,2017年达到11.84GWH,规模位列全球第一。制造业核心竞争力均来自技术与成本:技术端:公司传承ATL制造传统与精细化管理,量产电池包能量密度达到170WH/kg全球领先。成本端,公司自主掌握四大材料技术,采取代工模式降低供应成本,毛利率与账期管理持续优于行业。 面对即将开启的全球竞争,保三争二拼老大。2017年全球动力电池具备全球供货能力的只有宁德时代、松下电器、LG化学与三星SDI四家。经过对三家竞争对手的仔细分析,我们认为宁德时代在方形路线的技术与成本已经处于行业领先,中国工程师效率红利的释放以及中国市场对新技术的高包容度有望将领先优势扩大,宁德时代有望领先三星坐稳前三。松下虽然短中期跟随特斯拉上量,规模、利润有望阶段性领先,但长期看圆柱在新能源汽车的应用有巨大局限;LG软包电池路线优势明显,纯电动车型配套的渗透有望增加,结合LG也提出了激进的扩产计划,这里我们认为LG优于松下。后续宁德时代的进阶路径可能是先在规模和盈利上超越松下,再逐渐将软包量产做成,进一步超越LG。 受益全球电动化大趋势,销量角度有13年59倍的成长空间。我们根据大众、宝马等全球主流车企新能源汽车规划,对全球新能源汽车销量、所用电池量以及技术路线进行了测算,预计宁德时代2025、2030年向全球销售动力电池规模可达到356、697GWH,2030年相对2017年有13年59倍的销量成长空间。 盈利预测与估值:基于最新对行业价格与出货量的判断,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润达到37.3、43.4、46.2亿元(下调前为37.39亿元、48.59亿元和57.13亿元),对应EPS分别为1.70,1.97,2.10元/股(下调前为1.70、2.21和2.60元/股),当前股价对应PE分别为45倍、39倍、37倍。2019-2022年行业处于高速增长期,给予2019年25-40倍市盈率区间,公司合理市值在1084亿-1734亿之间,目前估值处于合理区间偏上限,下调至“增持”评级。 风险提示:1、2020年后海外电池厂加入国内市场竞争,利润率明显压缩;2、燃料电池产业化超预期抢占纯电动路线份额;3、固态电池产业化时点超预期,现有锂电池生产资产大幅贬值。

募投建设大硅片项目,有望打造新增长点。随着物联网、人工智能、汽车电子等新兴技术的快速发展,预计到2020年8英寸和12英寸硅片的需求量将分别超过630万片/月和620万片/月。公司是国内少数几家具备8英寸半导体硅片生产能力的企业,12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段。此次募投集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目,投资总额为57.07亿元,计划3年内建成月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线。公司此次计划募资不超过50亿元,其中45亿元将用于投资该项目,有望推动产线建设打造新的盈利增长点,并能大幅缓解公司资金压力,改善财务状况。 半导体材料制造转向大直径,集成电路级产品开发进展顺利。截至2018上半年,大直径区熔硅单晶技术已经产业化,8英寸区熔硅片实现量产;内蒙12英寸直拉单晶样品试制已实现,晶体部分已进入工艺评价阶段;天津8英寸半导体抛光片项目产能已陆续释放,实现国内最大市场占有率,同时建立12英寸抛光片试验线;江苏集成电路用大硅片生产与制造项目按计划快速推进。 光伏硅片产能超23GW,全球市占率第二。2016-2018年,公司太阳能级单晶硅片产能扩张进入快车道。截至2018上半年,公司三期、四期产能建设项目已全部达产,四期改造项目进展顺利。根据相关规划,截至目前公司单晶硅片产能至少为23GW,仅次隆基股份的28GW稳居行业第二。在光伏行业持续增长和单晶份额提升的背景下,扩张产能有助公司进一步扩大市场份额,增厚经营业绩。 上调盈利预测,维持”增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任。 我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为5.05、8.83和13.61亿元(调整前分别为4.63、7.21和13.60亿元),对应的EPS分别为0.18、0.32和0.49元/股(调整前分别为0.17、0.26和0.49元/股)。目前股价对应PE分别为42、24和15倍。

事件:1月3日晚公司发布公告,公司于近日收到浙江天猫技术有限公司《中标通知书》,公司被确认为阿里巴巴数据中心蓄电池设备招标项目的中标单位,合计中标总金额约2.6亿元;子公司华铂科技于近日收到地方政府补助资金共计1.2亿元,占2017年归母净利润的31.51%。 再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元大额订单,后备电源为铅酸电池业务贡献新的增长点。公司拥有自主领先的数据中心后备电源技术和丰富的实践经验,针对不同领域客户,推出一系列IDC用高功率电池系统等行业级整体解决方案,并提供涵盖方案设计、硬件设备、项目集成等全业务流程服务。2017年公司已中标阿里巴巴云计算某数据中心、数据港HB33及万国数据云计算某数据中心三大项目蓄电池设备采购,此次公司再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元蓄电池订单,充分证明公司后备电源产品在数据中心应用领域得到客户认可。未来,随着互联网与数据业务的高速发展,数据存储和大数据应用需求大幅增长,以BAT等巨头为代表的国内互联网企业数据中心建设投资持续活跃,市场空间巨大。作为数据中心的必需品,数据中心后备电源将迎来更大需求,贡献铅酸电池业务新的增长点。 2018年政府补助提升,未来铅回收增值税退税优惠可持续。子公司华铂科技再生铅业务享受国家增值税即征即退30%的优惠政策,同时地方政府会根据公司科技创新及重大专项等给予一定奖补。2017年公司计入当期损益的政府补助合计3亿元,约占税前净利润的72%。2018年至今公司累计收到各项政府补助资金3.97亿元,其中增值税退税2亿元,政府科研项目等其他补助合计1.95亿元,预计对公司2018年度利润总额的影响为3.66亿元,相比2017年增长22%。从商业模式来看,再生铅业务是向从事废电池回收的个人收购电池,无法开票,因此国家给与一定比例的增值税即征即退,减免回收商不能抵扣的损失,我们认为这种商业模式决定的退税优惠不会因为盈利向好而改变,未来仍可持续。 华铂二期投产铅回收业绩进入加速通道,渠道优势为未来锂电回收打下基础。2018年华铂二期项目投产,公司再生铅处理能力达到120万吨,成为全球最大的铅资源再生工厂,2019年公司业绩进入加速释放期。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,进一步打通动力、储能、通信及资源回收产业链。 盈利预测与估值:本次中标增强传统业务稳健经营信心,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿,对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元,对应当前股价22、13、9倍,维持“买入”评级。

铅蓄电池、储能龙头切入铅回收,业绩高增长。公司在浙江、安徽、湖北、四川拥有5大铅酸电池生产基地,产能规模全球领先,达到1870万KVAh。公司的铅酸、铅炭电池广泛应用于通信、自行车动力、储能等领域。2015、2017年公司分两次完成对华铂科技的全资收购,进入铅回收领域,规划处理产能达到100万吨/年,位居全国第一。公司2013-2017年实现收入复合增速25%,归属净利润复合增速31%。 铅回收业务规模效应显著,渠道优势为未来锂电回收打下基础。由于再生铅业务具有高污染特征,处理量严格受限导致牌照资源稀缺,公司通过收购华铂科技拿下处理资质。铅回收业务盈利能力受铅价和规模双重影响,历史上曾经因环保趋严导致铅价上涨及盈利能力提升,2018年公司完成安徽华铂二期项目从而处理能力达到120万吨。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,打通动力、储能、通信及资源回收产业链。 公司是国内最具规模优势的储能技术提供商和系统集成商。公司在铅炭电池上技术领先同行,产品具有高能量密度、高倍率、高安全性特点,并通过“投资+运营”的模式积极推动储能产业化进程。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)数据,2017年全国电化学储能累计装机规模达到389.8MW,同比增长45%,其中用户侧储能方式占比最高,达到59%;而铅炭电池应用在用户侧项目中比重最大,达到77%;根据CNESA数据,公司获得2017年储能技术提供商与系统集成商双料第一。 盈利预测与估值:公司传统业务短暂承压,华铂二期投产推动未来业绩加速释放,我们下调2018年盈利预测,上调2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为107.9亿、142.3亿和180.3亿,归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿(调整前为7.65亿、8.39亿和9.13亿),对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元(调整前为0.87元、0.96元、1.04元),对应目前股价21、12、8倍。考虑到公司利润80%以上来自回收产业,基于资源回收行业同类可比公司平均估值给予2019年18倍PE,对应目标19.62元,相对现价股价有47%上涨空间,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:二期产能爬坡释放不及预期

公司披露限制性股票激励计划草案,设立四年四次业绩考核目标。本次计划对应的限制性股票有效期包括授予后的24个月限售期和48个月解除限售期。若达到限制性股票的解除限售条件,激励对象获授的限制性股票将在未来48个月内分四批等比例解除限售。以第一个解除限售期对应的业绩考核目标为例:2019年净资产收益率不低于13.2%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2019年较2017年净利润复合增长率不低于11%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2019年成本费用占收入比重不高于84.80%;2019年完成南瑞集团下达的经济增加值目标,且ΔEVA大于0。 重组工作圆满完成,激励改革释放活力。公司在圆满完成重大资产重组之后,新业务开拓和战略新兴产业发展都迎来良好机遇期。公司紧跟行业发展新变化,在电网自动化及工业控制方面、继电保护及柔性输电方面、信息通信业务方面、发电及水利环保方面、国际市场方面齐头并进,重点关注一批有影响力的重大工程。若本次激励计划得以顺利推行,有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低国企委托代理成本,有利于公司业绩长期稳健发展。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司是我国电网装备制造领域的整体解决方案供应商和电力二次设备龙头企业,在重组完成后稳健经营发展各个板块,并有望通过本次激励释放经营活力。我们维持盈利预测不变,预计公司18-20年归属于母公司的净利润为41.47亿元、48.95亿元、56.41亿元,对应EPS分别为0.90、1.07、1.23元/股,当前股价对应估值分别为20倍、17倍、15倍。维持“买入”评级不变。

扣非增速环比提升,毛利率继续修复。公司归上净利润下滑,主要是2017年三季度出售银川变压器确认大额投资收益,造成高基数所致。前三季度公司扣非归上净利润增速152.63%,环比二季度(扣非增速119.69%)明显提升,主要是高压电机板块下游景气度提升。前三季度公司毛利率25.15%,同比提升3.63pct,环比二季度继续小幅上升。高压电机周期属性强,下游景气度回升后收入、毛利率齐升,带动公司业绩持续增长。 国内新能源电机龙头地位稳固,海外订单进入中试。公司深耕新能源汽车电机业务多年,国内市场最主要客户为北汽EC系列车型,报告期内公司在上虞的智能工厂基本建设完成,国内EC电机理论产能提升至2万台/月,6月补贴换挡后订单间歇性停止,8、9月新能源汽车销量提升,公司出货量逐渐恢复。海外订单方面,目前产线基本建设完成,产品进入中试阶段,明年年中有望实现量产。 经营现金流大幅转正,收购GE完成交割。前三季度公司经营性现金净流量达到6.22亿元,同比大幅转正,年中实控人重新执掌帅位后经营效率有明显改善。10月26日公司公告收购GE电机业务完成交割,本次收购产生投资活动净现金流-11.00亿元,经营现金流大幅好转帮助公司缓解现金压力,后续GE业务并表为公司业绩带来边际增量。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司主业复苏强劲,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿,对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。

事件: 隆基股份于2018年10月30日发布三季报。报告期内,公司实现营业收入146.71亿元,同比增长35.26%;归属于上市公司股东的净利润为16.91亿元,同比下滑24.53%,业绩下滑主要是三季度单季行业进入冰点,产品价格、毛利率严重下跌所致,业绩符合申万宏源预期。 投资要点: 三季度盈利见底,毛利率好于预期。三季度单季公司实现营业收入46.69亿元,同比增长2.2%。三季度单季综合毛利率21.3%,同比下降13.5个百分点,主要是531新政后,行业需求进入真空期,产品价格严重下跌。目前单晶硅片价格3.05元,单晶PERC组件价格2.15元,我们测算公司硅片毛利率15%左右,组件毛利率22%左右。公司三季度实际毛利率好于预期,主要是公司属头部产能,组件产品价格相对行业更坚挺。 研发投入持续增长,新产能项目进展顺利。三季度公司费用化研发开支5651万元,同比增长42%,公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC半片组件功率突破360瓦,均刷新世界记录。扩产项目方面,滁州5GW厂房已建成,年底有望投产,结实产能增加至12GW,成为全球组件第一大厂。 ROE见底,四季度有望进入修复通道。三季度公司确认资产减值损失2.59亿元,主要是存货减值准备大幅增加。531新政后,产品价格大幅降低,在二、三季度形成大量存货减值,但此情况不会延续到四季度。前三季度公司ROE达到11.38%,同比大幅下降8.76个百分点,主要是净利率从20.66%降至11.5%。展望四季度,组件出货量回升是大概率事件,净利率与资产周转率有望带动ROE上行。 维持盈利预测,维持“增持”评级不变:我们维持盈利预测,预计2018-2020年实现归属于母公司的净利润为26.55,30.93,36.84亿元,对应EPS分别为0.95、1.11、1.32元/股,目前价对应PE分股别为14、12、10倍,维持“增持”评级。

事件: 公司于2018年10月26日发布2018年三季报:报告期内,公司实现营业收入213.87亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润16.60亿元,同比增长8.59%;基本每股收益0.4275元/股,同比增长8.59%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,产能释放带动业绩增长。报告期内,公司实现营业收入213.87亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润16.60亿元,同比增长8.59%。公司前三季度销售毛利率及销售净利率分别为18.83%、7.84%,与去年同期基本持平;经营活动产生的现金流量净额为17.41亿元,较去年同期增长4.66%。由于整个产业链遭遇政策变化,导致光伏产业链价格大幅下滑,但是公司在市场占有率提升和成本管控上经营得当,盈利能力指标以及现金流情况略超申万宏源预期。 低成本多晶硅陆续投运,产能规模步入第一梯队。公司包头2.5万吨高纯晶硅项目于2017年10月启动,并计划于2018年10月30日正式投产,预计超过70%产能将用于满足P 型和N 型单晶客户的需要,继续推进国产硅料替代进口的过程。公司乐山2.5万吨高纯晶硅项目预计于2018年12月投产。基于技术工艺完善、生产效率提高、经营能耗下降,预计新建产能生产成本将降至4万元/吨以下。新建项目全部投产后公司高纯多晶硅的实际产能将达到8万吨/年,产能规模步入第一梯队,且拥有较强的核心竞争力。 电池片工厂满产满销,非硅成本持续下降。太阳能电池业务方面,公司一直处于满产满销状态,在目前5.4GW 高效太阳能产能基础上,正在建设合肥二期2.3GW 高效太阳能电池及成都三期3.2GW 高效太阳能电池等规模化项目,预计将于2019年1月前相继建成。新建的5.5GW 高效太阳能电池将全面采用背钝化技术,电池片转换效率达到22.05%,非硅成本预计在目前基础上继续下降10%。 控股股东回购股票,坚定看好公司经营发展。公司控股股东通威集团以自有资金向员工持股信托计划的原优先级份额委托人购买2.4亿份优先级份额,占信托计划优先级份额的44.44%。相关工作已于2018年8月20日办理完成。10月26日公司发布公告,拟以总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元回购公司股票,我们认为管理层坚定看好公司经营发展前景。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏行业老兵,近年来在成本管控和市占率提升上都有不俗表现,未来市场份额有望持续提升。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润18.06亿、30.90亿、34.78亿,对应EPS 分别为0.47、0.80、0.90元/股,目前股价对应PE 分别为13倍、7倍、7倍,维持“买入”评级。

事件: 公司于2018年10月26日发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%; 实现归属母公司净利润24.19亿元,同比增长5.35%;同时公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-50%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,预付款项及存货大幅增长。报告期内,公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%;实现归属母公司净利润24.19亿元,同比增长5.35%;实现扣非归母净利润23.02亿元,同比增长7.30%。尽管2018年前三季度国内风机招标价格出现下降,但是由于公司风电场运营利润增加,整体盈利能力仍保持小幅增长,业绩增速符合申万宏源预期。公司预付款项2018年9月30日余额为21.07亿元,较2017年12月31日的余额增加200.55%;公司存货2018年9月30日余额为54.13亿元,较2017年12月31日的余额增加32.57%;主要系公司为满足需求旺季对应的订单交付带来的材料采购预付款和储备存货增加。 公司已签合同容量同比增长34.7%,林业新政引发9月股价波动。2018年1-9月,国内风电公开招标量为23.9GW,同比增长11.7%;三季度单季度招标容量7.2GW,同比增长18.0%。而截至2018年9月底,公司在手外部订单合计18.2GW,同比增长18.4%,刷新历史记录,其中已签订合同订单容量为13.0GW,同比增长34.7%。9月11日国家林业和草原局发布《关于规范风电场项目建设使用林地的通知(征求意见稿)》,内容包括“风机基础、施工和检修道路、升压站、输电线路等风电场设施,禁止使用林地及一级国家级公益林地”和“不得占用坡度25度以上区域的有林地”。市场认为这一表态可能导致南方区域以及东北部分区域风电建设停滞,进而导致股价大幅波动,我们认为 (1)该表态仍处于征求意见阶段 (2)未来风电建设使用有林地范围的决定权由由各省级政府行使的可能性较大弃风限电持续改善,两海战略顺利推进。得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,报告期内公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1,654小时,合并报表口径发电量5,807,520兆瓦时,同比增长39.7%。2018年1-9月,公司新增权益并网装机容量329MW;截至报告期末,公司累计并网的自营风电场权益装机容量达4,197MW。截至报告期末,公司海上风电在手订单容量为1,382MW,占外部订单比例接近8%;国际在手订单737.7MW,占外部订单比例4%,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。预计公司18-20年实现归母净利润40.54、50.09、64.64亿元,对应的EPS 分别为1. 13、1.40、1.81元/股,当前股价对应18-20年的PE 分别为8倍、7倍和5倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年三季报。年初至报告期末,公司实现营业收入191.36元,同比增长59.85%; 实现归属于上市公司股东的净利润23.79亿元,同比下降7.47%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润12.88亿元,同比增长88.71%。 投资要点: 业绩增速超出申万宏源预期,扣非净利润同比增长88%。年初至报告期末,公司实现营业收入191.36元,同比增长59.85%;实现归属于上市公司股东的净利润23.79亿元,同比下降7.47%,但主要受到上年同期转让普莱德新能源股权取得的处置收益影响;实现归属于上市公司股东的扣非净利润12.88亿元,同比增长88.71%,主要得益于公司市场份额持续提升、财务费用下降、成本结构优化以及现金流改善的影响。 QFII持仓流通股占比提升为14%,公司价值备受海外投资者青睐。根据三季报披露信息,公司前十大流通股东包括香港上海汇丰银行有限公司、UBS、JPMORGAN(摩根大通银行)、MERRILLLYNCH(美林国际)、加拿大年金计划投资委员会、高瓴资本、华安基金、星石基金、易方达基金、普林斯顿大学。QFII持仓占流通股比例从半年报的6.49%提升到三季报的14%,公司长期投资价值受到海外投资者青睐。 综合毛利率及三费表现靓丽,预收账款指标大幅增长。三季度公司毛利率为30.60%,环比增长0.65个百分点;公司净利率为18.09%,环比增长8.26个百分点。受益于钴锂原材料价格下降以及公司对供应链的严格管理,公司管理费用率(同口径,不包含研发费用)较18Q2单季环比下降16.82个百分点,销售费用率和财务费用率也有小幅环比下降。18Q3公司预收账款达到17.04亿元,较上年同期的2.03亿元同比增长739%。受上述因素影响,报告期内公司经营活动产生的现金流量金额为56.03亿元,较上年同期的-17.33亿元显著好转。 上调盈利预测,维持“买入”评级:考虑到公司海外市场扩张积极,且国内尚无有竞争力的对手,我们对于公司中短期市场占有率持有乐观态度。我们上调公司2018-2020年归母净利润分别为37.39亿元、48.59亿元和57.13亿元(调整前分别为30.80亿元、38.65亿元和49.26亿元),对应EPS分别为1.70、2.21和2.60元/股,当前股价对应PE分别为42倍、32倍、27倍。维持“买入”评级。

事件: 公司于2018年10月25日发布2018年三季报:报告期内,公司实现营业总收入191.11亿元,同比增长19.92%;归属于上市公司股东的净利润27.90亿元,同比增长41.79%;基本每股收益1.30元/股,同比增长39.78%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,归母净利润大幅增长。2018年前三季度,公司实现营业总收入191.11亿元,同比增长19.92%;归属于上市公司股东的净利润27.90亿元,同比增长41.79%。利润增速高于收入增速,主要由于1)利息费用降低导致公司前三季度财务费用由去年的3.23亿元下降11.93%至2.43亿元;2)本期电站项目出售导致公司前三季度投资收益由去年的1.11亿元大幅提高405%至5.59亿元。 经营规模显著扩大,研发投入持续提高。公司是全球低压电器以及光伏行业龙头之一,在技术、渠道、品牌、成本等方面均有较强的竞争优势。2018年前三季度公司应收票据32.58亿元,较年初增长38.03%,主要系本年销售收入增长;预付款项15.99亿元,较年初增长293.18%,主要系预付材料款、工程款增加。公司注重研发投入,前三季度研发费用5.67亿元,同比增长16.16%,占营收比例为2.97%,助力公司保持长期竞争优势。 光伏板块电站资产结构调整,分布式发电量大幅增长。光伏电站方面,公司积极开发分布式资产,同时出售一部分集中式资产。截至报告期末,公司集中式光伏电站装机容量由2017年底的1604MW 降低至1012MW,分布式装机容量由571MW 提升至919MW,运营电站结构出现明显变化。2018年前三季度公司集中式电站实现发电量12.60亿度,同比略降1.42%,实现电费收入10.50亿元,同比增长3.43%;分布式电站实现发电量6.38亿度,同比大幅增长95.59%,电费收入5.18亿元,同比大幅增长94.11%。前三季度公司在建工程14.56亿元,较期初增长41.37%,主要系本期在建电站项目增加;长期应收款38.22亿元,较期初增长356.81%,主要系本期电站项目出售。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司作为全球低压电器以及光伏行业龙头之一,低压电器业务发展提速,光伏业务发展稳健。预计公司18-20年实现归母净利润分别为36.03亿元、43.31亿元、51.98亿元,对应的EPS 分别为1.67元/股、2.01元/股、2.42元/股,当前股价对应的PE 分别为13倍、11倍和9倍。维持“增持”评级。

事件: 公司发布2018年三季报。前三季度内,公司实现营业收入131.06亿元,同比增长45.03%;实现归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长41.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.65亿元,同比增长44.37%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 收入增速与业绩增速基本匹配,经营性现金流显著改善。前三季度内,公司实现营业收入131.06亿元,同比增长45.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.65亿元,同比增长44.37%;经营活动产生的现金流净额为8.09亿元,较上年同期增长405.59%;公司在手货币资金为35.18亿元,较上年同期增长87.87%,主要系报告期内收到非公开发行股票募集资金所致。 公司大额回购股份并出台员工持股计划,彰显股东对基本面看好的信心。2018年10月11日,公司发布回购股份预案及第一期员工持股计划(草案)。回购方案金额不低于2亿元且不超过4亿元,价格不超过11元/股(目前股价7.99元/股)。员工持股计划上限为2亿元,员工自筹募集金额上限为1亿元,控股股东王明旺以自有资金为参与计划的员工自筹资金的本金部分承担差额补足义务。我们认为控股股东对公司经营基本面积极看好,并通过回购方案主动稳定公司股价。 布局动力电池进入收获阶段,下半年迎来消费电子旺季。公司规划产能4GWh,在上半年实现1GWh动力电池达产,并成功进入小鹏、东风柳汽等品牌厂商,正在推进吉利及海外车企验证,2019年是公司动力电池业务产能爬坡之年。公司在下游手机行业增速放缓之际积极进行存量市场竞争,并持续强化与华为、小米、OPPO、VIVO等优质客户的供应链关系。同时,公司消费电芯自供率不断提升,在国内大品牌总导入顺利,也带来毛利率持续改善。 下调盈利预测,维持评级不变:我们认为公司通过收购东莞锂威实现从PACK到电芯的产业链扩张,同时在动力电池领域推进符合预期,公司是包括小米在内的国内外众多知名消费电子品牌的供应商。我们下调盈利预测,预计公司2018-2019年归母净利润分别为7.19亿元、10.15亿元(调整前分别为9.04亿元、11.06亿元),新增2020年业绩预测为12.91亿元,当前股价对应的估值分别为18倍、12倍、10倍。维持“增持”评级不变。 风险提示:动力电芯竞争激烈超预期、消费电芯市场渗透难度超预期

事件: 公司于2018年10月20日发布2018年前三季度业绩快报公告:报告期内公司累计实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%,实现归属于上市公司股东的净利润5.88亿元,同比增长0.87%。同时,由于公司实施资本公积转增股本方案,共计转增2.12亿股,转增后总股本为7.45亿股。公司业绩预告符合申万宏源预期。 投资要点: 收入增速整体保持平稳,成本上涨或是业绩增速放缓主要因素。报告期内,公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%,实现营业利润9.31亿元,同比下降1.10%,实现利润总额9.33亿元,同比下降3.22%,实现归属于上市公司股东的净利润5.88亿元,同比增长0.87%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.53亿元,同比下降2.74%。结合半年报披露的情况来看,继电器产品原材料成本和人工成本同比增长幅度大于营业收入增长幅度,或是业绩增速放缓主要因素。 高压继电器业务成为未来业绩增长新动力。新能源汽车主电路电压一般都大于200V,远高于传统汽车的12-48V,公司的高压直流继电器正在快速切入新能源汽车市场。公司在二季度与CATL达成战略合作并批量出货,成为保时捷、路虎、德国邮政车指定供应商,同时多家欧美知名企业正对公司开展工厂审核及产品认证,预计未来还将新增5-6家全球重点客户。新能源汽车产业持续高景气为公司高压继电器业务提供发展机遇。 三大生产基地建设进展顺利。报告期内,厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设进展顺利,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,新的制造布局正在形成。另外,针对日益紧张的电镀资源,公司基于三大基地发展战略,布局建设配套的电镀基地项目,目前三个电镀基地都已进入环评审批阶段。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是布局全球市场的继电器国内龙头,影响公司成本上升的短期因素在不断消化,汇率波动和原材料涨价有望逐步回归,持续培育的新业务如薄膜电容、工业连接器、传感器等的产业化也在推进。我们维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年的归母净利润分别为7.03亿元、8.47亿元、10.34亿元,对应EPS分别为0.94、1.14、1.39元/股,当前股价对应估值分别为22倍、18倍和15倍。维持“增持”评级

事件: 公司于2018年10月22日发布2018年三季报:报告期内,公司实现营业总收入25.10亿元,同比增长10.37%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长0.10%;同时公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%—30%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,扣非归母净利润与收入增速匹配。2018年前三季度,公司实现营业总收入25.10亿元,同比增长10.37%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长0.10%。利润增速低于收入增速,主要由于计入当期损益的政府补助相比去年同期减少0.25亿元,导致非经常性损益同比减少0.35亿元,前三季度扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%,增速与收入匹配。 经营规模持续扩大,经营活动现金流大幅改善。期末预付款项较年初增长314.37%,主要由于钢板采购周期拉长,及公司进行了相应的原材料锁价机制;以及随着订单增长相应所需备货增加。期末预收账款较年初增长505.56%,主要是由于报告期在手未交付订单较多,收到的合同进度款增加所致。2018年前三季度,公司实现经营活动产生的现金流量净额3.15亿元,为2017Q1以来首次转正,主要由于公司加强对销售回款的管控,产品整体回款情况提升明显,经营活动现金净流入大幅增长。 风电运营成重要盈利点,受益弃风限电改善和规模扩张。2018年1-8月全国风电发电小时数1412小时,同比增长167小时;处于红色预警区的吉林、甘肃和新疆分别同比增加219、282、129小时;处于橙色预警区的内蒙古和黑龙江分别同比增加117和111小时。截至2018年中报,公司风电场新增并网容量140MW,累计并网容量440MW,累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW。在全国弃风限电持续改善的背景下,公司持续扩张的风电场运营规模有望提供有效的业绩支撑。 积极推进智慧能源产业布局,提升公司核心竞争力。报告期内,公司积极推进智慧能源系统领域的业务布局,以自有资金投资设立了深圳天顺智慧能源科技有限公司,注册资本为1亿元人民币,公司持有其70%股权。天顺智慧能源主营业务为智慧能源相关产品的研发、生产和销售。公司积极挖掘智慧能源领域的发展机会,有助于提升公司核心竞争力,实现公司股东价值的最大化。 维持盈利预测,维持“买入”评级:未来公司将按计划逐步扩张国内风塔产能,同时风电场运营和叶片等逐步贡献利润。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.50、7.79和9.50亿元,对应EPS分别为0.31、0.44、0.53元/股。目前股价对应PE分别为11倍、8倍和7倍。维持“买入”评级。

8月30日晚公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入100.01亿元,同比上升59.36%; 归属于上市公司股东的净利润为13.07亿元,同比增长5.73%,业绩符合申万宏源预期。 投资要点: 产销饱满出货量大幅增长,盈利下降明显,海外拓展亮眼。2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片,外售片数同比增长69%;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,外售量瓦数同比增长109%。2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约 82%,单晶电池组件基本实现满产。上半年公司综合毛利率下降至22.62%,同比下降13.49个百分点。 收入增长低于出货量,利润增长低于收入主要是产品价格快速下降,盈利大幅压缩所致。 根据PV InfoLink 机构统计,自2018年1月上旬至7月上旬,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%。上半年公司海外市场销售687MW,同比大幅增长18倍,未来海外销售将有效对冲国内需求的不确定性。 高研发投入保持技术成本领先,逆市扩产彰显龙头格局。上半年公司研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%,研发投入占比维持高位。在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC 电池转换效率最高水平达到23.6%、 60型高效单晶PERC 组件转换效率达到20.66%、 60型单晶PERC 半片组件功率突破360瓦,均刷新世界记录。8月初公司公布配股方案拟募集资金总额不超过39亿元,用于宁夏乐叶年产5GW 高效单晶电池项目、滁州乐叶年产5GW 高效单晶组件项目。公司保持超高研发投入,同时在行业遭遇政策收紧的情况下逆势扩产,彰显龙头领先地位以及对未来行业景气度的积极判断。 ROE 均值回归,经营净现金流大幅转正。上半年公司净资产收益率达到8.91%,同比去年下滑2.73个百分点,主要是净利率由19.7%下滑至13.07%;上半年公司收现比达到83.52%,同比大幅提升26.34个百分点,经营净现金流大幅转正至11.69亿,接近2017年全年水平。产品价格、毛利率的下降对盈利能力形成压制,但公司作为行业绝对头部产能,未来回款有保障。 下调盈利预测,维持“增持”评级不变:近期全球经济不确定性增强,影响海外需求预期,谨慎起见我们再次下调盈利预测,预计2018-2020年实现归属于母公司的净利润为26.55,30.93,36.84亿元(下调前为28.47亿、31.12亿、37.04亿元),对应EPS 分别为0.95、1. 11、1.32元/股(下调前为1.02、1. 11、1.33元/股),目前价对应PE 分股别为 14、 12、10倍,维持“增持”评级。