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石泽蕤

中信建投

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工作经历: 证书编号:S1440517030001,曾就职于安信证...>>

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中科曙光 计算机行业 2020-03-31 45.09 -- -- 48.97 8.61% -- 48.97 8.61% -- 详细
简评2019 年“实体清单”危机不改公司长期成长性,公司低毛利通用产品收入比例下降促进毛利率、净利率提升。 2019 年 6 月公司被美国商务部工业与安全局(BIS)列入美国《出口管制条例》(EAR)实体清单,有一个季度的元器件和原材料采购受到影响,因此 2019 年下半年营业收入增长受到一定影响,因此 2019 年下半年营业收入增速相比 2019 年上半年有所放缓。不过公司通过全面梳理供应链,寻找可替代部件,与主要供应商进行了积极有效沟通,有效保障了大部分原材料的供应。公司调整市场和业务布局、适当降低毛利率低的通用产品销售规模,全年生产经营平稳。未来公司将继续降低低毛利率的通用服务器产品占公司销售占比,发展重点进一步集中在我国蓬勃发展的超算中心项目领域。因为低毛利率通用产品收入的占比下降,因此公司高性能计算机业务毛利率整体有较大提升,从 2018 年 10.38%提升到14.41%,公司整体毛利率从 18.3%提升到 22.07%,净利率从 5.16%提升至 6.33%,随着低毛利业务收入比例继续下降,预期未来毛利率还有提升可能。 中国超算中心需求保持高景气度,应用行业从气象、生命科学、天体物理等科研领域向石油开采、新药研发、工业仿真(如新车和自动驾驶仿真等)扩展,将成为多行业发展重要新基础设施。公司超算订单全国多点开花,未来预期五年超算业务将持续保持高景气度。从第一台超级计算机“天河一号”正式应用已经超过 10 年,每天服务 8000 多个科研计算任务,累计支持国家科技重大专项和研发计划超过 1600 项。新一代百亿次超级计算机“天河三号”原型机自 2018 年 7 月开放应用以来,目前已为 30余家合作单位完成了大规模并行应用测试。目前我国天津、长沙、广州等地建成 6 家国家级超算中心,在最尖端的科研领域——如大气变化模拟、生命科学、天体物理的研究中,以及在最前沿的产业领域——如石油开采、新药研发、工业仿真计算等课题中,取得了一系列创新成果。2019 年我国高性能计算市场规模达到 282 亿,2018 年国内高性能计算机产量大约为 78.08 万套,保持每年 10%左右的复合增速。除了早期在科研为主应用,超算中心越来越多的被应用于工业、医药等领域研发辅助中。如汽车研发体系中,仿真计算扮演着关键角色,许多主流汽车厂商的整车研发过程大都通过超算仿真设计来完成,有效缩短研发周期,降低研发投入,提升产品的技术附加值。基于“天河一号”与云计算等技术的融合,国家超算天津中心构建了一个集高性能计算与可视化分析处理于一体的汽车研发公共服务平台。2018 年公司在昆山、天津、甘肃等地获得超算中心投资超过 25.4 亿元,2019 年根据公开招标信息,公司获得合肥、成都超算中心设备和配套系统工程投资金额达到 26.24 亿元,目前公司超算订单继续保持全国多点开花,未来预期五年超算业务将持续保持高景气度,促进公司长期发展。 加大高端人才引入和研发投入,国产服务器芯片应用逐步增加,看好公司未来在国产芯片服务器领域的份额提升。公司参股子公司海光信息 2019 年实现合并口径营业收入 3.9 亿元,同比增长 246%,净利润 6011 万元,增长和发展迅速,公司过去 CPU 研发投入成果初现。同时公司公布了 2020 年预期产生的日常关联交易,预期从龙芯中科技术有限公司采购金额达到 3 亿元,主要向其采购龙芯 CPU 芯片、龙芯主板、龙芯终端、南桥芯片等,去年同期为 49.43 万元。采购额大幅增长一方面来自于龙芯中科在高端计算机芯片领域的产品优势,另一方面也来自于龙芯技术和产业生态进一步成熟和得到认可。2020 年公司员工总人数增加 313 人,其中硕士人数增加133 人,且支付给职工薪酬增长 32%,研发费用增速达到 45.55%,和公司要大力发展高性能计算及其配套元器件和芯片,引入高端人才战略表现一致。我们预期随着国产主机、服务器等芯片整体生态体系的逐步成熟,公司在国产 CPU 服务器领域将保持出货量的快速增长和份额的提升,增强公司超算龙头地位。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内高性能服务器领导者,规划长远、提早布局,在芯片及服务器一体化发展中较为领先。随着我国高性能计算和超算中心建设保持高景气度,公司高性能计算系统收入将保持高增长,同时随着低毛利服务器收入占比降低,公司毛利率和净利率都将继续提升。我们预计 2020~2021 年公司净利润将达到 7.98 亿、10.12 亿,维持买入评级。 风险与提示: 高性能计算产业发展不及预期风险;国产芯片生态发展不及预期风险
淳中科技 计算机行业 2020-03-31 41.65 -- -- 40.86 -1.90% -- 40.86 -1.90% -- 详细
受益于产品线拓展、营销网络覆盖提升及军工订单复苏,公司业绩稳定增长,业绩符合预期。公司2019年实现营业收入3.71亿元,同比增长34.73%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长34.45%,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要受益于三方面:一是产品线拓展,2019年公司陆续推出了基于分布式编解码视频技术的NYX双引擎系统、支持海量数据信号接入的高性能Cronos多功能综合处理平台、可视化交互控制系统CrossMediaPro及VOMS运维管理平台等,重量级新产品为公司业绩增长提供重要保障;二是营销网络覆盖度提升,公司自上市后加大了营销网络等方面的投入,自2018年下半年起持续引进销售人员,截至2019年底公司销售人员达186人,相比2018年底提高56人,营销区域和客户范围均得到了较大提高。三是军队订单复苏,随着军改影响落地,军改后补偿性订单得以持续释放。同时,按照此前经验,每一个五年计划的后2年为军品集中采购高峰期,因此2020年公司军品采购仍将保持较快增长。公司2019Q4收入为0.91亿元,同比增长18.76%,增速下降预计是部分订单未能确认所致。 公司2019年经营性现金流净额同比下降79.01%,存货同比增长46%,应付账款同比增长242%,均主要是公司为了保障订单交付及防范进口芯片不确定风险而主动增加原材料备货所致。公司预收款为1136万元,同比增长132%,显示订单仍较为饱满。 公司费用管控能力优秀。2019年公司实现毛利率68.3%,同比下降4.11pct,毛利率下滑主要是产品销售结构变化导致。公司管理费用率为9.75%,同比下降2.97pct,主要是2018年上市相关会议费较高,2019年大幅下降所致。公司销售费用同比增长4.25%,销售费用率为15.42%,同比下降4.51pct,一方面今年销售人员增加的主要是新人,工资相对较低,另一方面也可能与公司部分订单未结算,销售提成未支付有关。 研发费用/营业总收入为13.50%,同比下降3.62pct,研发费用占收入比重下降主要是2019年公司研发人员增长放缓,公司2018年研发人员增加较多,2019年则专注于新产品、新渠道的拓展,因此研发人员增加有所放缓。 2018-2019年公司研发、销售人员均大幅增加,营销网络不断完善,NYX等新产品不断推出,但期间费用绝对值仅同比增长5.2%,期间费用率下降10.76pct,显示公司优秀的费用控制能力,随着疫情结束后,下游订单不断释放,预计公司利润仍将保持较快增长。 深耕优势领域,积极开拓潜在行业。公司一方面通过扩展销售渠道、不断推出新产品,在军队、公检法、交通、气象、电力等传统优势领域保持较强竞争力。另一方面也在积极拓展应急管理、智慧电力、数字医疗、广电融媒体中心、餐饮娱乐、教育等行业。此次疫情凸显我国医疗信息化仍有短板,公司2019年已拓展应急指挥中心领域并完成标杆项目,解决方案也已较为成熟,预计公司今年来自应急管理、卫生医疗等领域的订单快速增加。 盈利预测与投资评级:2020年是“十三五”最后一年,公司军队行业订单仍将保持较快增长。同时,随着公司近年来持续加大研发与销售投入,公司产品谱系将不断拓展,下游覆盖行业和客户也在不断增加。预计公司2020年至2021年的归母净利润分别为1.54、2.02亿元,对应当前股价PE分别为37、28倍,维持“买入”评级。
华宇软件 计算机行业 2020-03-23 26.80 -- -- 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- 详细
三大主营业务均实现业绩稳定增长,业务结构调整优化显著。在法律科技领域,实现营业收入22.05亿元,同比增长26.33%;在教育信息化领域,实现营业收入5.09亿元,同比增长34.56%;在智慧政务领域,实现营业收入4.15亿元,同比增长38.25%。 报告期内公司实现新签合同额34.21亿元,其中高毛利率的“应用软件”类新签合同较去年同期增长16.32%,低毛利率的“系统建设服务”类新签合同较去年同期减少41.14%,一般毛利率的“运维服务”类新签合同较去年同期增长4.08%,业务调整优化效果显著。 营收较快增长下成本费用控制合理,现金流大幅增长体现公司主业经营向好。公司业务整体毛利率40.70%,同比去年略有下降;销售费用同比增长27.96%,管理费用同比下降7.76%;现金流方面,经营性现金流净额4.73亿元,同比增长47.77%。 研发费用大幅增长,持续布局取得行业领先优势。公司全年研发支出4.68亿元,占营业收入比例为13.32%,研发费用3.49亿元,同比增长47.86%。在法律科技领域,公司19年继续深耕司法业务、拓展执法业务,打造技术、数据和智能、业务中台,发布第三代智慧审判解决方案,打造“云间”互联网庭审服务全国2500家法院。在信创领域,公司2013年开始布局,2019年加快步伐构建了统一信创技术平台、形成50余款产品和解决方案、建设集成适配中心、加强产业链合作,面向2020年信创全面启动元年做好充分准备。在教育信息化领域,公司积极布局“云服务”战略升级,在移动办公、在线教学、学生管理、会议服务、离校就业等业务细分领域,为客户提供SaaS软件服务。 盈利预测与投资评级 公司在法律科技领域拥有近二十年行业应用和信息化积累,深耕司法和执法业务同时,拓宽守法和商业法律服务业务,同时不断加大云化、AI、大数据、区块链等新一代信息技术在应用场景端结合,不断筑牢公司护城河。在需求侧,国家持续推进智慧法院、智慧检务、智慧刑检建设,也有效支撑了公司业务的持续有效增长。 在教育信息化方面。公司积极布局“云服务”战略升级,打造新型智慧校园体系和智慧教学应用,在多个高校形成标杆案例并在全国范围内积极推广,发展态势强劲。在信创业务方面,公司是国内最早一批布局企业,经过多年发展,在信创试点工程中取得较大市场份额,随着今年信创全面启动,公司智慧政务业务空间打开,迎来高速增长。 我们预计公司2020-2022年营收分别为47.34、61.12、77.78亿元,净利润分别为6.70、8.04、9.92亿元,对应EPS分别为1.45、1.74、2.15元,给予“买入”评级。 风险提示:法律科技业务拓展不及预期、信创推进不及预期。
中科创达 计算机行业 2020-03-19 58.30 -- -- 60.69 4.10% -- 60.69 4.10% -- 详细
芯片和计算平台:推动汽车自动驾驶功能普及的先导条件,目前L2级芯片逐渐成熟,特斯拉引领L3级芯片。目前L2级自动驾驶所需算力需要2TOPS,L3需要30TOPS以上,全球大部分厂商适用的L2芯片是Mobileye的2.5TOPS算力芯片,但也有越来越多的厂商推出更具性价比的L2级芯片,如长安搭载的地平线征程二代,这将进一步加速ADAS功能在乘用车中的渗透。根据StrategyAnalytics预测,ADAS功能在我国乘用车中渗透率将从2019年的不到20%提高至70%以上。L3方面,特斯拉FSD可达到72TOPS,英伟达Xavier算力为30TOPS,上述两种芯片可满足L3级别自动驾驶需求,并有望在2020-2021年开始量产落地。芯片作为自动驾驶最重要的基础设施,可以看到自动驾驶功能快速渗透的先决条件已经达到。值得注意的是,特斯拉类似于苹果生态,而其他车厂则更像安卓生态。由于英伟达等厂商的芯片设计更注重通用性,因此车厂想实现差异化,必须加大软件的定制化开发,这一过程既需要第三方软件厂商协助,同时车厂也要加大投入,目前大众、特斯拉、上汽等均在增加软件人才招聘规模。 电子电气架构:特斯拉引领中央计算架构,中央计算架构加速自动驾驶功能普及,并可通过整车OTA更新持续升级迭代。整车电子电气架构发展正从分布式架构向域架构、中央计算架构发展。 对于分布式架构,车辆各功能由不同的ECU控制,一辆车分布着上百个ECU,不同ECU来自于不同的Tier1厂商,嵌入式软件和底层代码也不同,整车企业没有权限去维护和更新ECU,因此无法实现整车OTA更新,出现软件问题后,只能召回或者通过4S店进行零部件更换。特斯拉在2019年实现中央计算架构,可对不同的域处理器和ECU进行统一管理,真正实现OTA对整车更新。 目前特斯拉整车OTA升级累计37次,累计新增和改进功能超过50项,这将是车厂商业模式向软件服务转变的重要基石。 汽车商业模式变化:软件服务收费成为可能,自动驾驶+娱乐服务均可收费。从特斯拉目前发展情况来看,未来汽车厂在“软件定义汽车”时代下,商业模式将发生巨大改变,将从自动驾驶和娱乐服务两方面持续获取盈利。 根据特斯拉官网,在基础款上订阅更高级别的自动驾驶功能需要花费5.6万元。如果买车的时候不购买该功能,也支持交付后购买,价格会随着新功能推出而变高。娱乐服务方面,在2019年下半年特斯拉OTAV10.0更新后,特斯拉开始对部分功能收费,车主需要额外付费来解锁卫星视图导航系统和实时交通数据等功能,新加载的功能如Netflix和youtube等平台和游戏也属于额外付费的内容。2019年特斯拉软件与服务业务营收为22.26亿美元,同比增长60.0%,占全年收入的9.1%,占比相对2018年也有较大提升。 盈利预测与投资评级: 产业变革:芯片算力提升、电子电气架构改变促进前装市场软件价值占比提升,OTA整车更新使得汽车后市场软件更新收费成为可能。价值链重塑:在软件价值占比持续提升的浪潮下,供应链也在发生变化,第三方软件服务商将承担更多的角色。中科创达是全球领先的智能座舱第三方软件服务商,将充分受益汽车产业智能化剧烈变革以及汽车产业链中的价值量变化,未来发展空间广阔。 公司未来发展呈现三个阶段:一是客户、车型渗透率快速提升阶段,即为汽车厂开发项目快速增加;二是车型大规模量产,带动公司软件许可收入增长,而软件许可近80%的毛利率也将带动毛利率上行;三是单车授权费用的增长,目前公司智能驾驶舱普通车型软件许可费用仅为几美元,而部分豪华车则可达近百美元,未来更多豪华车的功能下放至普通车型,公司软件许可收入成长空间更大。因此,预计公司2020-2021年归母净利润分别为3.3、4.5亿元,相应20年至21年EPS分别为0.82、1.13元,对应当前股价PE分别70、51倍,公司作为5G板块核心软件标的,我们长期持续看好并重点推荐,维持“买入”评级。 风险与提示::1)业务增长放缓风险;2)手机业务下滑风险;3)政府补助大幅下滑。
吴桐 6
卓易信息 2020-03-13 98.50 -- -- 106.80 8.43% -- 106.80 8.43% -- 详细
事件 公司披露2019年业绩快报,全年实现收入约2.13亿元,同比增长21.1%;实现营业利润约4478万元,同比下降20%;实现归母净利润约4014万元,同比下降22.2%;实现扣非归母净利润约4379万元,同比增长3.1%。 简评 订单确认进度导致收入确认推迟,应收账款回款、研发支出、股权激励费用、政府补助等因素影响全年业绩 收入端:2019年内公司部分客户的订单确认有所推迟,导致收入端略受影响;成本费用端:(1)公司加大研发投入,重点投入BIOS、BMC等高端人才领域,积极研发迭代产品,导致期间研发费用增加了约1021万元,同比大幅增长50%;(2)因实施员工激励计划,产生了股权支付费用约752万元,同比增长100%;(3)公司获得政府补助金额减少约264万元,同比减少27%;(4)部分长账龄的应收账款因到年底未能收回,计提相应的坏账准备,导致费用端增长。但公司客户以当地政府及国企为主,客户质量较高,预计应收款在后期将正常收回,当期计提的坏账准备对公司本身经营的风险并不大。 公司核心固件业务具备较高成长性与盈利空间 伴随非X86芯片市场的渗透,尤其以ARM架构为主的华为芯片有望占据较大市场,在党政、金融、电信、电力等多行业规模化应用,预计2020-2021年将会快速推进。BIOS、BMC固件作为计算设备连接CPU和操作系统的桥梁,具备有效降低信息安全风险的能力。我们测算未来三年国产整机配套BIOS/BMC固件市场空间约5亿元。华为是信创市场重要的参与方,搭载鲲鹏芯片的华为Tishan服务器与PC为客户提供整体解决方案,2020年有望在党政及多行业放量应用。公司是少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商,是中国大陆唯一、全球四家之一的IntelX86架构BIOS独立供应商。公司与华为保持对接与合作,未来有望提升市场占有率。同时,公司在2019年1月成为Intel全球技术服务商,与Intel的合作进入更高等级。未来来自IntelX86芯片的配套固件开发与服务收入有望稳定提升。公司与华为、联想、海光、澜起、兆芯等拥有X86架构的厂商也保持多年的合作关系,未来有望在国内X86架构BIOS领域实现突破,获取更大市场空间。由于固件产品毛利率较高(80%以上),其收入快速增长将进一步提高公司的盈利能力。 在云计算设备核心固件方面,卓易作为国内少数能够为国产芯片龙芯(MIPS架构)、华为(ARM架构)等提供BIOS固件技术服务的厂商,能够满足采用国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC固件配套需求,并逐步在固件领域形成了技术和业务壁垒;同时公司云计算核心固件业务与云服务业务产生协同效应,云服务业务的不断扩张也为核心固件业务的增值应用模块开发积累用户。我们看好卓易的成长空间与发展前景,预计2020-2021年公司归母净利润分别为0.89亿元、1.41亿元,对应PE分别为100x、63x,给予“买入”评级。 风险提示:1、新技术、新产品研发进度不及预期的风险;2、BIOS、BMC固件客户拓展、销售情况不及预期的风险;3、云服务区域拓展情况不及预期的风险;4、云服务行业竞争加剧的风险。
吴桐 6
广联达 计算机行业 2020-03-11 41.15 -- -- 45.88 11.49%
45.88 11.49% -- 详细
事件近日,公司公告非公开发行股票预案的修订公告,根据证监会颁布的新版非公开发行股票实施细则等最新法律法规,公司进行了相应调整,对非公开发行方案中设计发行对象数量、发行价格定价原则、限售期等条款进行修订。修订以后,本次非公开发行A股股票的数量不超过169,571,576股,募集资金总额不超过27亿元。在扣除发行费用后,拟用于造价大数据及AI应用、数字项目集成管理平台、BIMDeco装饰一体化平台、BIM三维图形平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地、偿还公司债券,分别对应募集资金投入额约2.5亿元、4.95亿元、2.4亿元、1.75亿元、7.55亿元、7.85亿元。 简评深化建筑信息化布局,将提升核心竞争力本次募投项目中,公司强调对大数据、AI、BIM等技术的深入融合应用,深化在建筑信息化各领域的布局。 (1)造价大数据及AI应用项目:在公司原有造价业务基础上,融合AI、大数据、云计算等技术,打造满足市场需求的造价大数据及AI应用平台及相关产品服务,同时向其他业务线提供AI能力复用,与施工、供应商、教育培训、政务业务形成协同; (2)数字项目集成管理平台项目: 在建筑企业数字化转型、施工现场软硬一体化的应用趋势下,结合BIM、物联网、AI、大数据等技术,为建筑企业数字化解决方案提供平台支撑,支撑公司内部及外部合作伙伴共同开发,形成产业生态; (3)BIMDeco装饰一体化平台项目:以装饰BIM为基础,打通设计、预算、施工的项目全过程,通过三维建模工具、实时渲染技术,实现工程项目虚拟与现实数字孪生共存,以帮助公装领域相关企业逐步实现BIM化设计、工业化生产与数字化、装配式施工,建立适应市场与客户需求变化的能力,提升企业竞争力。我们认为募投项目将持续完善公司的业务与产品结构,有助于提升盈利水平,增强核心竞争力。 持续加大研发投入,拥抱产业新需求,财务结构有望优化近年来,公司研发支出占应收的比例保持在28%左右的水平,募投项目将进一步补充新技术与新产品的研发投入,助于及时应对产业新需求、新变化: (1)BIM三维图形平台项目:公司将开发具有自主知识产权国际先进的BIM三维图形平台,在“几何造型复杂度与扩展性、布尔运算的稳定性、渲染引擎的扩展、大规模BIM场景的渲染效率、参数化构件创建、参数化建模、BIM数据管理”等核心基础功能上实现技术突破,推动建筑信息软件的自主安全可控; (2)广联达数字建筑产品研发及产业化基地项目:公司在建设过程中将充分验证和实践在设计阶段及施工阶段各类软件及技术,并实现全过程、全要素和全参与方的数字化与创新,项目建成后还将作为公司数字建筑标杆,展现数字建筑在全生命周期内的各种理念及技术。同时,公司通过直接融资补充资本金,将进一步增强资本实力。2016-2018年各年末及2019年9月底,公司资产负债率分别约32.7%、35%、41/5%和49.6%,本次募投资金到位后,将优化公司资产负债结构,降低财务风险,提升持续盈利能力,补充可持续发展的流动资金需求。 伴随云业务客户数增加(传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化)、用户ARPU值提升(增值服务捆绑与渗透,2019H1工程信息收入高速增长),公司云服务收入可贡献确定性的增量。随着工程清单更新、算量产品功能升级,客户采购新版本的需求将有所提升,有望进一步促进云业务增长。施工业务板块在产品整合后发展良好,长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商,将产品广度与深度积极延展,未来有望多点突破,不断夯实综合竞争力。2020年进入公司“八三规划”(公司第八个三年战略规划,即2020-2022年三年)的开局之年,造价与施工业务有望持续高速增长,我们看好广联达在数字建筑领域的龙头地位,预计2020-2021年公司归母净利润将分别实现5.2亿元、8.2亿元。根据分部估值法,我们估算2021-2022年公司估值分别对应569亿元、710亿元,具有长期投资价值,给予“买入”评级。 风险提示:1、造价业务转云进度不及预期的风险;2、行业竞争加剧的风险;3、受经济周期影响,建筑信息化行业整体增速下降的风险。
启明星辰 计算机行业 2020-03-05 42.71 -- -- 43.22 1.19%
43.22 1.19% -- 详细
事件: 2月29日公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入30.82亿元,同比增长22.23%;实现归母净利润6.98亿元,同比增长22.72%;实现扣非后归母净利润5.74亿元,同比增长31.65%。 简评 伴随行业政策、技术革新和新场景需求,2019~2021年进入网络安全行业高景气周期,网络安全占IT 支出比重持续提升,2019~2023年行业复合增速超过25%,行业龙头显著受益。“云大物移”新场景驱动下防护对象改变,企业网络边界逐渐消失,政府和企业网络安全防护理念发生较大变化。《网络安全等级保护制度 2.0标准》2019年12月1日正式实施,新场景如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等纳入等保安全考核,关键基础设施的防护如明确规定了轨道交通、电力能源等基础设施也纳入保障范围,增加了对新产品和技术的要求,例如要实现态势感知,能够检测对重点节点及其入侵的行为,对各类安全事件进行识别报警和分析等等,因此未来新产品、新行业和新的防护对象都将促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。因此我们看到启明星辰作为龙头厂商,近年在轨交、医疗、工控安全、云安全等领域增长迅速。2019年HW 行动力度加大,2020年年初疫情对云计算需求增长,对防火墙、对入侵检测、云安全、态势感知、安全服务等板块带动作用明显。2019年预计中国网络安全市场规模将达到602亿, IDC 预计2018~2020年中国网络安全市场年复合增速将超过25%,网络安全行业迎来了发展的黄金年代。 2019~2020年多重因素助力党政军行业网络安全需求加速增长,预期2020年公司营业收入和业绩增长将进一步提速。2019~2020年十三五规划临近验收、军工行业订单重回高增长、等保2.0发布并实施、“云大物移”新场景对新产品和解决方案的需求加速行业发展、安可和自主可控需求增加等多重因素促进下,2019~2020年预计各级政企单位都加大网络安全投入和建设,服务于党政军和央企高端客户的启明星辰受益于党政军的网络安全高景气度,预计2020年作为十三五收官之年,公司收入将进一步加速。在网络安全下游行业快速发展、新产品叠出的时代,网络安全公司生态体系建设的重要性。中国市场大型客户比较注重网络安全整体解决方案,要求承建网络安全项目的供应商具备整体规划能力和比较完善的产品体系。而随着云计算、物联网的快速发展,因此公司除了自主研发产品外,也通过投资并购能有效弥补整体解决方案的不足。近年公司一直通过并购和投资手段建设自己的网络安全生态,储备未来网络安全发展关键技术和巩固细分行业优势地位,有利于公司长期稳健发展。 伴随政府央企对网络安全部署理念变化、主动类安全产品增长,安全运营服务市场增长迅速,城市安全运营服务中心业务将促进公司智慧城市大数据发展,为公司提供长期发展动力。未来三年,随着云计算、大数据与智慧城市的快速发展,更多的大型企业趋向于定制化安全服务,安全服务市场将持续增长,预计2020年安全服务市场规模将达到108.6亿元,未来三年复合增长率为33.25%。未来城市安全运营中心一方面将为公司带来海量各领域安全数据,为公司积累城市安全大数据,促进公司长期的数据安全分析能力提升和产品研究能力提升;一方面城市运营中心也将增加公司与当地客户的粘性,通过发现当地客户基础设施和网络中存在的安全漏洞和问题,给客户提供更完善的解决方案,为公司带来安全解决方案或者安全产品订单。2019年上半年新增运营业务订单过亿元。按照公司的增长目标,安全运营中心业务2019年、2020年有望分别实现200%和100%的增速,对应1.5亿元、3亿元收入规模。目前,全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展,目标35个运营中心。 盈利预测与投资评级:随着我国信息化程度提升,云大物移快速发展,国际局势紧张,国家对网络安全重视程度逐步提升,且政府对网络安全采购从分散式转向整体规划和集中式采购,政策和需求共同驱动网络安全行业进入高景气周期,网络安全在IT 开支占比也将逐步提升,2019~2023年中国网络安全行业复合增速将达到27%。 公司作为国内网络安全领军企业,充分受益于党政军十三五最后两年网络安全采购集中增长。同时公司布局城市运营中心和智慧城市安全业务较早,安全服务获得快速增长,2020年安全运营收入有望达到3亿元。公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现,在新领域、新行业拓展速度较快,长期增长动力充足,我们预计2020~2021年公司营业收入将达到40.21亿元、48.35亿元,归母净利润8.89亿元、10.75亿元,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业高端人才竞争激烈、更多央企资本涌入网络安全行业导致公司在竞争中的不确定风险。
吴桐 6
拉卡拉 计算机行业 2020-03-04 88.17 -- -- 88.40 0.26%
88.40 0.26% -- 详细
事件 公司披露2019年业绩快报,全年实现营业总收入约50亿元,同比下降13.7%;实现营业利润约9亿元,同比增长25%;实现归母净利润约8.1亿元,同比增长34.5%。 简评 调整收入结构发展高价值小微商户,扫码支付交易占比预计提升2019年公司营业总收入有所下降,主要源于公司上市后主动调整商户与收入结构。归母净利润保持较快增长,主要由于公司致力于发展中小微商户,调整商户与收入结构,带来商户经营业务收入大幅增长所致。经过2016~2018年的大力营销和迅猛发展,公司2018年年底服务商户规模达到1900万户,2019年业务重点除了持续扩展服务商户数量外,更偏重于调整商户结构重点发展持续经营价值较高的小微商户,主动放弃了交易金额大但是毛利率极低的大型商户如保险、地产等,使得总体交易呈现出高频、小额的良性活跃状态。预计2019年全年扫码支付交易占公司总交易流水占比继续提升。预计未来公司将持续重点发展对商户服务需求较高的中小商户,同时逐步加大对新客户的营销推广力度。 联手华为强化商户服务,市占率有望持续提升近日公告与华为软件签订《业务合作框架协议》,双方将围绕华为终端,连接华为用户与公司商户,开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等面向海量用户和商户的业务合作,提升双方用户规模和活跃度,实现华为用户与商户的交互和互动,并创造流量增值。协议自双方签字盖章起生效,有效期一年。 合作期满前,任何一方未在协议到期前三个月内以书面形式通知另一方终止本协议,则本协议将自动延续一年。双方将在会员、优惠、营销产品业务,华为钱包商家收款业务,便民应用,华为PAY推广四方面相互合作,协同效应显著,有望实现1+1>2的效果。根据IDC数据,2019年全球智能手机中,华为出货量仅次于三星排名第二,全年出货2.4亿台,占比17.6%。借助华为在智能手机领域的渠道与产品优势,公司个人支付与商户经营业务有望实现加速增长,市占率有望持续提升。 4.0战略演进聚焦中小商户需求,云战略系列产品重磅落地 2019年10月,公司发布“云小店、收款码、汇管店、云收单”四款云战略产品,面向不同行业客户提供一站式差异化的经营解决方案,落实拉卡拉4.0战略落地的重要一步。疫情期间公司助力中小微商家一键转到线上经营,提供多种在线服务,支持中小商户业务正常运营,将进一步提升商户对公司产品的粘性。拉卡拉拥有超过2100万的商户用户,作为支付的流量入口,通过金融科技服务、电商服务与信息服务方式,以云服务与AI技术为支撑,深度服务商户经营。目前公司云产品解决方案提供贷款、理财、积分消费运营、广告营销、会员订购、采购、上架、分销等诸多服务,预计商户经营业务将保持快速增长,提升盈利能力。 投资建议:拉卡拉自成立以来始终依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营,因此公司在2019年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略4.0时代,以支付作为切入口,专注经营中小微商户经营,2019年H1商户服务收入达到53%高增长。预计公司2020-2021年归母净利润分别约10.1亿元、12.8亿元,对应估值分别为35.6x、28.0x,保持“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;支付行业产业升级或支付方式变更的风险;商户拓展机构违规操作的风险。
虹软科技 2020-03-04 73.90 -- -- 79.75 7.92%
79.75 7.92% -- 详细
事件 2月27日晚,公司发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入5.64亿元,同比增长23.23%;实现归属母公司所有者净利润2.07亿元,同比增长31.24%;实现扣除非经常性损益的净利润1.63亿元,同比下降19.95%。 简评 收入增长符合预期,联营企业登虹科技亏损影响公司扣非净利润,5G时代手机、汽车视觉算法升级研发和销售投入较高。由于2019年双摄/多摄手机市占率提升,带动手机厂商双多摄视觉算法采购需求持续提升,公司在单一智能手机客户的产品渗透率稳步提升,因此智能手机板块收入稳健增长符合预期。由于联营企业杭州登虹科技有限公司亏损,公司按照权益法确认投资收益-2,514.31万元,而上年同期登虹科技盈利较好,公司按照权益法确认投资收益1,160.99万元,因此2019年公司对其按照权益法确认的投资收益较上年同期大幅下降,对公司扣除非经常性损益净利润影响较大。此外公司为了在5G时代保持视觉算法解决方案优势,在深度摄影、智能驾驶视觉方案、屏下光学指纹等投入加大,新增较多研发和销售人员,研发费用增长较快,2019年研发费用率预期略有增长。 5G时代光学变革,多摄渗透率继续提升,TOF摄像头有望成为手机标配,手机进入深度信息时代,AR/VR应用处于爆发前夕,预期未来公司智能手机视觉解决方案收入将稳步增长。5G浪潮消费电子光学升级带来智能手机光学产品新的需求,一方面多摄渗透率持续快速提升,根据Countpoint预测三摄手机渗透率在2020年末将达到35%、2021年突破50%,在多摄渗透率提升下我们预计公司单双多摄视觉解决方案收入将稳步增长。另一方面手机摄像头对信息的采集向深度信息和3D动态信息采集需求演进,手机摄像头对3D建模能力、智能3D扫描能力、AR人体特效、AR人脸特效等方案提出了更高的要求,TOF摄像头将成为智能手机的标配,手机深度摄影视觉方案需求将大幅增长。 2019年公司成功研发了一套适用于ToF摄像头的一体化3D算法解决方案,在一线手机厂商成功出货,预期2020~2022年基于TOF摄像头的手机3D算法解决方案将成为双(多)摄后,另一个有望爆发的视觉算法方案,带动公司手机视觉算法持续增长。 2020年屏下光学指纹解决方案和智能汽车视觉方案有望高增长。根据IHS预测屏下指纹手机渗透率将从2019年13.9%提升到2021年29.9%,其中屏下光学指纹方案将获得最广泛使用。目前屏下光学指纹识别方案中,算法仍然有较大提升和优化空间,这也给了光学算法优势大的后来者机会。虹软以视觉算法、芯片平台出色的优化能力和工业化能力为长项,结合IC设计公司的硬件能力,我们相信公司会推出极具性价比、性能优秀的屏下光学指纹方案。2020年年初公司已拥有屏下光学指纹识别方案原型,与手机厂商着手Designin,屏下光学指纹方案有望在2020年规模化贡献收入。在智能汽车领域2019年公司完成了既定的DMS及智能座舱整体解决方案、车外智能辅助驾驶等一系列高级辅助驾驶系统(ADAS)功能的研发和迭代更新,有力推进了公司解决方案在智能汽车等行业的应用,预期2020年将继续保持智能汽车视觉方案高增长,为公司中期发展提供动力。 盈利预测与投资评级:作为视觉人工智能解决方案全球领导者,公司正处于5G到来,光学革命升级、全面进入万物互联、自动驾驶时代的浪潮中,公司加大深度视觉方案、智能汽车视觉方案和屏下光学指纹方案投入,保持研发投入的扩大。在历史机遇下,凭借公司在计算机视觉领域超过20年的深厚积累与产品落地能力、人才优势、紧密的产业链生态和长期服务于全球知名客户的良好口碑、不断进取的创新能力,公司将有望在5G浪潮下实现发展历程中的第三次飞跃。我们预计2020~2021年公司营业收入将达到8.12亿元、14.52亿元,净利润达到3.50亿元、5.51元,短期公司上涨幅度较大,维持“增持”评级。 风险提示:1、技术升级迭代风险;2、新业务开发和拓展不及预期、市场竞争加剧的风险;3、主要客户采购量波动的风险;4、核心人才流失或优秀人才不足、人力成本上升的风险。
神州数码 综合类 2020-03-03 26.55 -- -- 33.15 24.86%
33.15 24.86% -- 详细
超算业务逐步落地,华为鲲鹏项目前景可期。2月19日,根据福建省政府采购网显示,公司正式成为厦门市级云服务商,承接鲲鹏超算中心建设与运营,并持续提供为期三年的专业超算服务。超算业务作为公司新拓展的业务,通过绑定华为,推进较为顺利。公司于2018年正式启动“大华为”战略,成立华为业务群,整合分散在不同板块的华为业务。2019年11月公司成为国内首家宣布投资建设基于“鲲鹏”主板的服务器和PC生产基地的企业,公司与华为合作关系进一步深入。未来鲲鹏将和X86服务器进行竞争,华为为了培养产业链生态,有望给予合作伙伴较高的产线利润率,公司鲲鹏业务前景可期。 坚定转型云业务,公司盈利能力持续提升。公司云计算业务包括云转售、云管理服务(MSP)和数字化解决方案(ISV)三类。自公司2017年启动云计算业务转型,云业务实现快速增长,收入从2017H1的0.8亿增长至2019H1的5.52亿,复合增长率达162.7%,在总收入的占比也从0.31%提高至1.30%。其中MSP和ISV是公司云业务重点发展的方向:MSP方面,公司基于多云平台和混合云架构的服务能力,为客户提供咨询、迁移、运维、部署等专业服务;ISV方面,公司通过服务行业客户,积累了包括大数据、物联网、人工智能、混合现实等17类自主产权的公有云解决方案,并实现重点行业解决方案产品化。2019年上半年公司MSP和ISV分别实现收入0.57和0.38亿元,毛利率分别为51.17%和85.70%,大幅高于公司传统分销业务。随着云业务快速增长,公司盈利能力将持续提升。 云管理服务市场快速增长,公司定位独立第三方服务提供商,份额国内第二。随着传统企业利用云计算实现数字化转型需求愈加迫切,以及大中型企业会选择多个公有云平台及混合云架构进行部署,使得云管理服务不可或缺,各行业云管理服务支出也不断增加。根据IDC统计,2018年中国云管理服务市场(包括MSP和ISV)规模为3.07亿美元,同比增长131.4%。IDC预计2018-2023年云管理服务市场复合增长率将达到70.8%,2023年市场规模将跃升至44.6亿美元。竞争格局方面,IDC报告显示中国云管理服务市场比较分散,市场集中度不高,2018年前八位服务商共占据34.3%市场份额。其中,公司是国内仅次于数码工场的第二大云管理服务提供商,市场份额为5.8%。公司定位于独立第三方云管理服务提供商,具有主流公有云厂商多云及混合云架构的开发和服务能力、深厚的大中型客户服务经验以及覆盖范围较广的To B营销渠道网络,未来份额有望持续提升。 积极拓宽业务领域,SaaS hosting带来新增长点。公司于2019年拓展了SaaS Hosting联合托管业务。目前国内要求SaaS必须落地在中国的数据中心,对于公司一些行业头部客户,会使用一些海外主流的SaaS服务,如果这些SaaS产品没有进入中国,就会使数据存在海外,对使用企业造成合规风险。而公司具有牌照资源,同时公有云资源覆盖国内外主流公有云厂商,因此通过SaaS Hosting方式可以帮助公司客户快速引入国外优质的SaaS产品进入国内市场。公司目前已通过SaaS Hosting方式助力美国网络安全公司PaloAlto安全云方案Prisma Cloud落地中国,公司未来有望成为海外SaaS业务入口,获得分成收入,从而推动云业务快速增长。 盈利预测与投资评级: IDC预计2018-2023年国内云管理服务市场复合增长率将达到70.8%,公司作为国内领先的独立第三方服务商有望充分受益。同时公司积极拓宽业务领域,SaaShosting未来有望成为海外SaaS业务入口,从而进一步推动公司云业务快速增长。公司作为华为核心生态合作伙伴,陆续推进“鲲鹏”服务器、PC、超算中心等项目建设,未来发展前景可期。因此预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.51、7.93、9.36亿元,相应19年至20年EPS分别为1.00、1.21、1.43元,对应当前股价PE分别为31、25、21倍,给予“买入”评级。 风险提示:云管理服务市场增速不及预期;云管理服务市场竞争加剧;分销业务收入不及预期。
吴桐 6
宇信科技 通信及通信设备 2020-03-03 36.40 -- -- 40.69 11.79%
40.69 11.79% -- 详细
事件公司披露2019年业绩快报,公司全年实现总营收约26.5亿元,同比增长24%;实现归母净利润约2.8亿元,同比增长41%;实现扣非归母净利润约2.6亿元,同比增长49%,由于期间股权处置损失较大而上年股权处置收益较高等因素,使得2019年非流动资产处置收益同比大幅减少。 简评业绩超预期增长,预计软件产品毛利率提升2019年公司软件与集成业务均实现了较高增长,其中软件开发及服务业务收入同比增长22%,系统集成销售及服务业务收入同比增长27%。公司净利润增速高于总收入增速,预计由于软件相关业务毛利率提升、费用率下降所致。公司始终保持高研发投入,使得产品化程度保持提升,实施工艺也得以改进,叠加公司坚持严格把控筛选项目,未来有望实现更高的毛利率水平,这同时反映出公司具有全面优质的银行IT产品解决方案能力。 创新业务快速推进,海外拓展顺利布局公司注重软件产品的自主研发与持续迭代,根据客户业务需求深耕打磨,对行业发展方向敏感,对IT架构建设、渠道系统、业务系统与管理系统的建设理解深刻。2017年底成立对公业务中心、零售业务中心、在线金融业务中心、产品研发中心、金融云事业部、金融平台事业部,提升解决方案与创新业务能力,已初见成效;创新业务方面,公司2018年开始落地,与中小银行客户探索集中交付的金融生态平台运营模式(目前以网贷平台运营为主),同时着手智慧柜员联合运营项目,业务交流量保持快速增长。2019年公司实现创新业务收入约7605万元,同比增长357%。 创新业务使公司拜托了传统项目实施的经营模式,业务模式愈发成熟,且具有高收益率的特征。伴随创新业务占比增加,公司盈利能力将得到显著增长;海外拓展方面,2019年公司先后于香港和新加坡设立子公司,加深了东南亚市场突破的布局,预计2020年有望实现千亿级规模的订单体量,打开全新市场空间。 宇信作为国内领先的金融科技赋能企业,为金融机构提供全价值链服务,目前已为中国人民银行、国家开发银行、两大政策性银行、六大国有商业银行、十二家股份制银行、十余家外资银行以及一百多家区域性商业银行和农村信用社提供相关产品和服务,同时也为10余家消费金融公司、汽车金融公司、金控公司、财务公司在内的非银机构提供多样化的产品和解决方案。根据IDC数据,凭借20多年金融IT服务经验,公司自2010年起已连续多年在中国银行业IT解决方案市场排名领先,始终保持在网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理等多个细分领域的领军地位,包括在CRM、移动金融、呼叫中心、柜台交易一级系统增值服务等领域也拥有业界领先的产品并保持持续增长。公司传统银行IT业务受建信金科IT输出加速、信创推动银行应用系统升级等因素推动,将于2020-2021年获得加速增长。同时公司重点布局的创新业务与海外业务已开始规模化落地,未来其收入占比有望持续提升,拉动公司利润率水平。我们持续看好宇信科技在银行IT领域的综合竞争力与发展前景,预计2020-2021年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.8亿元,对应PE分别为39x、30x,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:1、银行IT项目招投标延后的风险;2、创新业务拓展进度不及预期的风险;3、海外业务拓展面临法律法规等风险因素。
吴桐 6
广联达 计算机行业 2020-03-03 45.81 -- -- 49.57 8.21%
49.57 8.21% -- 详细
事件公司披露2019年业绩快报,期间实现总营收约35.4亿元,同比增长22%;实现营业利润约2.8亿元,同比下降41%;实现归母净利润约2.3亿元,同比下降47%。弱考虑造价业务云转型的影响,将云预收因素进行还原,则还原后公司总营收(表观总营收+期末云预收-期初云预收)约40.2亿元,同口径同比增长26%。 还原后归母净利润(表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)约6.7亿元,同口径同比下降4%。 简评云业务收入高速增长,预计造价转云顺利收官2019年公司云收入约9.2亿元,同比增长149%,签署云合同金额约14亿元,同比增长114%。2019年末云预收余额约8.9亿元,较年初增长116%。公司于2019年新开展10个省份转型,其体量占造价业务总收入的比例较大,上半年开始公司转型节奏加快,全年顺利完成年初目标。2020年公司有望顺利实现“三八”目标,即80%的地区、80%的客户(以活跃用户数为基)、80%的续费率。2016年以以来公司销售费用率接连下降,预收账款节节攀升,从还原后收入增速来看,2019年开始公司收入已显著脱离周期波动。造价SaaS 业务为公司带来持续的经营现金流,未来通过提供增值业务具有更高成长空间。 “平台+组件”深度整合,施工产品粘性增强回归快速发展2019年公司销售费用同比增长约39%、研发费用同比增长约33%,始终保持较高的研发投入。全年公司施工业务收入约8.5亿元,同比增长约30%。历经2018年的部门整合与2019年发布的数字项目管理平台后,公司将组织架构、渠道与产品进行了深度整合,以“平台+组件”模式组合销售,打通数据并集成至平台统一汇总建模,2019年施工业务中项目级产品已成为收入占比最高的产品别类,利于增强客户粘性且未来可延伸更多增值服务。同时公司进一步加强渠道建设,目前已形成规模化营销能力,预计2020年公司施工业务将迎来盈亏平衡点。当前国内竞争对手受企业规模、地域限制及资金约束等因素影响,主要从特定细分环节、或单点的应用挖掘起步,相较而言广联达的平台化产品更具竞争优势。预计公司施工业务未来两年将保持30%以上的增速增长。 公司拟非公开发行募集的资金未来将进一步补充造价大数据及AI 应用、数字项目集成管理、全装饰一体化、BIM 三维图形平台等项目能力,巩固公司的市场竞争力。伴随云业务客户数增加(传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化)、用户ARPU 值提升(增值服务捆绑与渗透,2019H1工程信息收入高速增长),公司云服务收入可贡献确定性的增量。随着工程清单更新、算量产品功能升级,客户采购新版本的需求将有所提升,有望进一步促进云业务增长。施工业务板块在产品整合后发展良好,长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商,将产品广度与深度积极延展,未来有望多点突破,不断夯实综合竞争力。2020年进入公司“八三规划”(公司第八个三年战略规划,即2020-2022年三年)的开局之年,造价与施工业务有望持续高速增长,我们看好广联达在数字建筑领域的龙头地位,预计2020-2021年公司归母净利润将分别实现5.2亿元、8.2亿元。根据分部估值法,我们估算2021-2022年公司估值分别对应569亿元、710亿元,具有长期投资价值,给予“买入”评级。
安恒信息 2020-03-02 228.00 -- -- 264.33 15.93%
264.33 15.93% -- 详细
事件: 公司2月26日发布2019业绩快报,2019年实现营业收入9.45亿元,同比增长50.85%;实现归母净利润9359万元,同比增长21.74;实现归母扣非净利润8117万元,同比增长40.38%。 简评 公司云安全、大数据安全、安全服务高增长带动公司营收增速远高于行业增速。“云大物移”新场景驱动下防护对象改变,企业网络边界逐渐消失,政府和企业网络安全防护理念发生较大变化,而十三五最后两年安全支出也大幅增长,因此2019~2020年网络安全行业市场规模增长速度达到27%,其中基于“云大物移”等新场景的安全产品和服务、积极防御类的安全平台产品在网络安全细分领域中增长尤其迅猛,增长速度远高于传统的网络安全边界类产品。公司作为新一代网络安全公司代表,在网络信息安全平台产品和安全服务一直保持较快增长速度,带动公司整体营收高于行业增速。由于我国云计算市场的高增长,我国云安全市场一直保持42%以上的高增长。信通院调查报告显示,有44%的私有云安全投入比例不到5%比例较低,私有云的安全产品和服务方面,通过第三方安全公司提供安全服务的比例为54.4%,另外有41%的私有云服务商自己提供,因此第三方云安全服务提供商在私有云领域仍然有广阔成长空间。随着网络攻击越来越频繁、企业信息化越来越复杂、监管趋严,主动防御和预测类安全产品如态势感知、威胁情报分析、安全合规管理、安全配置核查等细分领域在近年取得快速增长。作为国内态势感知产品排名前三的领导者,2019年AiLPHA大数据智能安全平台和态势感知预警平台保持高增长。未来3年我们看好公司网络信息平台类安全产品(云安全、大数据安全和物联网安全)市占率的提升和高增长,也预计公司营业收入增长将持续高于行业增速,也将是目前第二梯队网络安全公司中收入规模有望最快突破30亿的网络安全公司。 安全防护理念变革,安全服务市场高增长,得安服者得大客户市场,安服在未来网络安全市场竞争中至关重要,公司安全服务业务高增长将助力公司持续提升市占率。目前我国安全服务占比远低于世界平均水平,过去政企安全防护理念落后,安全服务投入过低,未来三年需要补齐安服短板,预计2021年安全服务市场规模将达到183.5亿元,安全服务市场占比也将达到20%。未来三年复合增长率为39%。政府、央企、公用事业等遭受网络攻击最多,潜在安全风险较大,对安全服务需求将保持高增长,因此在安服领域领先的综合解决方案提供商更有可能在党政军、央企和大企业市场获得长期领先优势。根据赛迪咨询统计,2018年国内安全服务市场规模约为59.1亿元,公司市场份额约为2.75%,2018年公司网络安全服务业务实现收入1.63亿元,同比增长77.1%,近两年复合增长率为55.3%,预期2019~2021年公司网络安全服务收入将继续保持高于行业增速的增长。 盈利预测与投资评级:公司作为新一代网络安全代表企业,在“新场景”云安全、态势感知平台、大数据安全产品具备领先优势,是国内较早利用云计算来提供集约化安全能力服务模式的企业。同时公司具备顶级安全服务能力,大力发展SaaS云安全服务、专家服务、智慧城市安全运营中心和人才培养等业务,可为用户提供从安全规划、安全设计、安全建设到安全运营的一站式服务,多次受到国内公安单位、国家机关认可和表彰。我们预计在“新场景”“新服务”带动下,公司的平台产品和服务收入会持续高增长从而带动公司收入增长超过行业增速,2020~2021年预期公司营业收入将达到14.21亿、20.05亿元,净利润达到1.21亿元、1.84亿元,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:公司处于快速扩张期费用率较高导致利润率下降风险。
吴桐 6
东方财富 计算机行业 2020-02-27 19.50 -- -- 20.68 6.05%
20.68 6.05% -- 详细
事件 截至2020年2月25日收盘,2020年A股市场实现累计成交量总额273320亿元,相较于去年同期127078亿元同比增长115.08%。全年平均单交易日成交量8282.42亿元,其中2月19日至2月25日已连续5个交易日均实现单日成交量破万亿。今日成交量更是突破1.4万亿元,突破2015年以后单日成交量峰值。 简评 A股市场成交额持续攀升拉动券商经纪两融业务,公司市占率有望进一步提升带来双重增长。由于2018年3月之后协会不再披露各券商在全国经纪业务的市占率及排名,我们近似以西藏地区经纪业务数据来估算东方财富证券经纪业务市占率。2015年12月西藏地区证券经纪业务市占率仅约0.27%,在全国排名29,到了2019年12月,该市占率持续提升至2.48%,在全国排名第10。受“从事证券交易满半年”等条件影响,我们认为两融业务的市占率具有滞后性但提升趋势将与经纪业务保持一致(截至2018年5月东方财富证券两融业务市占率约1.26%,在全国排名第20,此后不再披露数据)。2019年5月公司发布最新一轮可转债预案,计划幕资资金总额不超过73亿元用于补充东方财富证券的资本金,2020年1月得以公开发行,为公司进一步扩展两融及投资等业务带来支撑。根据艾瑞数据,2019年底东方财富网PC端日活约6252万人,APP端月活约4141万人。凭借自身优质的金融服务信息平台与生态,活跃的资本市场将促进公司平台流量更多转化,激活非活跃用户,促进券商经纪及两融业务高弹性增长。 活跃的资本市场带来基金代销业务弹性,叠加指数基金管理的规模效应贡献潜在业绩增长点。截至目前,2020年新成立股票型+混合型基金共45只,发行份额共1528亿份,平均发行份额约34亿份。对比去年同期新成立股票型+混合型基金共71只,发行份额共608亿份,平均发行份额约8.6亿份。资本市场的赚钱效应促进公募基金顺利密集发行,2020年至今平均发行份额同比大幅增长。根据艾瑞数据,天天基金网月活提升至716万人,资本市场景气行情下,基金销售收入结构将不断优化(权益型基金费率更高),尾随佣金及销售服务费将实现弹性增长。借助公司庞大的客群基础与低转换成本,叠加核心产品“活期宝”对高换手客户的吸引力,天天基金作为东方财富的基金销售渠道将助推公司成长。同时,公司全资子公司东财基金于2019年11月获得证监会许可发行首个指数基金产品,当前还有另外两只指数基金在上报审查阶段,延续“低费率”的引流战略,公司通过被动管理进一步积累规模效应,借助自身流量平台,有望将公募基金管理业务持续扩容,带来全新业绩增长点。 东方财富在基金代销、证券业务基础上,通过参股第三方支付公司、设立征信与小贷公司、成立公募基金管理公司,不断地丰富金融服务版图。通过持续的研发投入不断完善APP与PC端的互联网金融服务生态圈,致力于经营流量、服务客户,支撑中长期ARPU值提升。我们持续看好东方财富的优质平台价值,预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.4亿元、26.3亿元、33.1亿元,对应PE分别约73x、51x、41x,给予“买入”评级。
吴桐 6
拉卡拉 计算机行业 2020-02-25 100.00 -- -- 98.50 -1.50%
98.50 -1.50% -- 详细
事件 公司公告与华为软件签订《业务合作框架协议》,双方将围绕华为终端,连接华为用户与公司商户,开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等面向海量用户和商户的业务合作,提升双方用户规模和活跃度,实现华为用户与商户的交互和互动,并创造流量增值。协议自双方签字盖章起生效,有效期一年。合作期满前,任何一方未在协议到期前三个月内以书面形式通知另一方终止本协议,则本协议将自动延续一年。 简评 与华为软件合作相互引流,公司业务有望加速拓展 公司与华为全资子公司华为软件签署合作,双方主要在四个层面展开深入合作:(1)会员、优惠、营销产品业务:华为手机会员用户与公司商户将打通,华为钱包体系引入公司商户会员营销,商户实现自主流量经营,华为用户使用华为PAY即可承兑、核销会员权益;(2)华为钱包商家收款业务:未来基于华为钱包收款功能,使集成钱包应用的华为设备成为中小微商户的受理终端与服务入口,推进智能硬件设备升级商家收款功能,促进用户转化与活跃;(3)便民应用:公司助力华为在其钱包中整合还款、缴费等便民服务资源,丰富应用场景,完善便民服务内容;(4)华为PAY线上线下推广:通过线下终端引导设立华为PAY支付入口、线上推广华为PAY收单网关等方式,促进华为PAY支付场景的活跃度及用户转化。双方权利义务在于共同设计和研发的产品,在销售推广、品牌建设方面共享成果。拉卡拉应引导/动员商户及用户使用华为钱包,华为软件应考虑将拉卡拉作为收单机构和综合服务商,同时双方均应保证合作信息安全。我们认为公司与华为软件的合作协同效应显著,将实现1+1>2的效果。根据IDC数据,2019年全球智能手机中,华为出货量仅次于三星排名第二,全年出货2.4亿台,占比17.6%。借助华为在智能手机领域的渠道与产品优势,公司个人支付与商户经营业务有望实现加速增长。 4.0战略演进聚焦中小商户需求,云战略系列产品重磅落地 2019年10月,公司发布“云小店、收款码、汇管店、云收单”四款云战略产品,面向不同行业客户提供一站式差异化的经营解决方案,落实拉卡拉4.0战略落地的重要一步。疫情期间公司助力中小微商家一键转到线上经营,提供多种在线服务,支持中小商户业务正常运营,将进一步提升商户对公司产品的粘性。拉卡拉拥有超过2100万的商户用户,作为支付的流量入口,通过金融科技服务、电商服务与信息服务方式,以云服务与AI技术为支撑,深度服务商户经营。目前公司云产品解决方案提供贷款、理财、积分消费运营、广告营销、会员订购、采购、上架、分销等诸多服务,预计商户经营业务将保持快速增长,提升盈利能力。 投资建议:拉卡拉自成立以来始终依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营,因此公司在2019年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略4.0时代,以支付作为切入口,专注经营中小微商户经营,2019年H1商户服务收入达到53%高增长。我们预计2019~2020年净利润将达到8亿元、10.1亿元,对应估值46x、37x。综合考虑到近期公司股价涨幅较大,估值处于自上市以来的绝对高位,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名