事件 公司披露2019年业绩快报,全年实现收入约2.13亿元,同比增长21.1%;实现营业利润约4478万元,同比下降20%;实现归母净利润约4014万元,同比下降22.2%;实现扣非归母净利润约4379万元,同比增长3.1%。 简评 订单确认进度导致收入确认推迟,应收账款回款、研发支出、股权激励费用、政府补助等因素影响全年业绩 收入端:2019年内公司部分客户的订单确认有所推迟,导致收入端略受影响;成本费用端:(1)公司加大研发投入,重点投入BIOS、BMC等高端人才领域,积极研发迭代产品,导致期间研发费用增加了约1021万元,同比大幅增长50%;(2)因实施员工激励计划,产生了股权支付费用约752万元,同比增长100%;(3)公司获得政府补助金额减少约264万元,同比减少27%;(4)部分长账龄的应收账款因到年底未能收回,计提相应的坏账准备,导致费用端增长。但公司客户以当地政府及国企为主,客户质量较高,预计应收款在后期将正常收回,当期计提的坏账准备对公司本身经营的风险并不大。 公司核心固件业务具备较高成长性与盈利空间 伴随非X86芯片市场的渗透,尤其以ARM架构为主的华为芯片有望占据较大市场,在党政、金融、电信、电力等多行业规模化应用,预计2020-2021年将会快速推进。BIOS、BMC固件作为计算设备连接CPU和操作系统的桥梁,具备有效降低信息安全风险的能力。我们测算未来三年国产整机配套BIOS/BMC固件市场空间约5亿元。华为是信创市场重要的参与方,搭载鲲鹏芯片的华为Tishan服务器与PC为客户提供整体解决方案,2020年有望在党政及多行业放量应用。公司是少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商,是中国大陆唯一、全球四家之一的IntelX86架构BIOS独立供应商。公司与华为保持对接与合作,未来有望提升市场占有率。同时,公司在2019年1月成为Intel全球技术服务商,与Intel的合作进入更高等级。未来来自IntelX86芯片的配套固件开发与服务收入有望稳定提升。公司与华为、联想、海光、澜起、兆芯等拥有X86架构的厂商也保持多年的合作关系,未来有望在国内X86架构BIOS领域实现突破,获取更大市场空间。由于固件产品毛利率较高(80%以上),其收入快速增长将进一步提高公司的盈利能力。 在云计算设备核心固件方面,卓易作为国内少数能够为国产芯片龙芯(MIPS架构)、华为(ARM架构)等提供BIOS固件技术服务的厂商,能够满足采用国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC固件配套需求,并逐步在固件领域形成了技术和业务壁垒;同时公司云计算核心固件业务与云服务业务产生协同效应,云服务业务的不断扩张也为核心固件业务的增值应用模块开发积累用户。我们看好卓易的成长空间与发展前景,预计2020-2021年公司归母净利润分别为0.89亿元、1.41亿元,对应PE分别为100x、63x,给予“买入”评级。 风险提示:1、新技术、新产品研发进度不及预期的风险;2、BIOS、BMC固件客户拓展、销售情况不及预期的风险;3、云服务区域拓展情况不及预期的风险;4、云服务行业竞争加剧的风险。

事件近日,公司公告非公开发行股票预案的修订公告,根据证监会颁布的新版非公开发行股票实施细则等最新法律法规,公司进行了相应调整,对非公开发行方案中设计发行对象数量、发行价格定价原则、限售期等条款进行修订。修订以后,本次非公开发行A股股票的数量不超过169,571,576股,募集资金总额不超过27亿元。在扣除发行费用后,拟用于造价大数据及AI应用、数字项目集成管理平台、BIMDeco装饰一体化平台、BIM三维图形平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地、偿还公司债券,分别对应募集资金投入额约2.5亿元、4.95亿元、2.4亿元、1.75亿元、7.55亿元、7.85亿元。 简评深化建筑信息化布局,将提升核心竞争力本次募投项目中,公司强调对大数据、AI、BIM等技术的深入融合应用,深化在建筑信息化各领域的布局。 (1)造价大数据及AI应用项目:在公司原有造价业务基础上,融合AI、大数据、云计算等技术,打造满足市场需求的造价大数据及AI应用平台及相关产品服务,同时向其他业务线提供AI能力复用,与施工、供应商、教育培训、政务业务形成协同; (2)数字项目集成管理平台项目: 在建筑企业数字化转型、施工现场软硬一体化的应用趋势下,结合BIM、物联网、AI、大数据等技术,为建筑企业数字化解决方案提供平台支撑,支撑公司内部及外部合作伙伴共同开发,形成产业生态; (3)BIMDeco装饰一体化平台项目:以装饰BIM为基础,打通设计、预算、施工的项目全过程,通过三维建模工具、实时渲染技术,实现工程项目虚拟与现实数字孪生共存,以帮助公装领域相关企业逐步实现BIM化设计、工业化生产与数字化、装配式施工,建立适应市场与客户需求变化的能力,提升企业竞争力。我们认为募投项目将持续完善公司的业务与产品结构,有助于提升盈利水平,增强核心竞争力。 持续加大研发投入,拥抱产业新需求,财务结构有望优化近年来,公司研发支出占应收的比例保持在28%左右的水平,募投项目将进一步补充新技术与新产品的研发投入,助于及时应对产业新需求、新变化: (1)BIM三维图形平台项目:公司将开发具有自主知识产权国际先进的BIM三维图形平台,在“几何造型复杂度与扩展性、布尔运算的稳定性、渲染引擎的扩展、大规模BIM场景的渲染效率、参数化构件创建、参数化建模、BIM数据管理”等核心基础功能上实现技术突破,推动建筑信息软件的自主安全可控; (2)广联达数字建筑产品研发及产业化基地项目:公司在建设过程中将充分验证和实践在设计阶段及施工阶段各类软件及技术,并实现全过程、全要素和全参与方的数字化与创新,项目建成后还将作为公司数字建筑标杆,展现数字建筑在全生命周期内的各种理念及技术。同时,公司通过直接融资补充资本金,将进一步增强资本实力。2016-2018年各年末及2019年9月底,公司资产负债率分别约32.7%、35%、41/5%和49.6%,本次募投资金到位后,将优化公司资产负债结构,降低财务风险,提升持续盈利能力,补充可持续发展的流动资金需求。 伴随云业务客户数增加(传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化)、用户ARPU值提升(增值服务捆绑与渗透,2019H1工程信息收入高速增长),公司云服务收入可贡献确定性的增量。随着工程清单更新、算量产品功能升级,客户采购新版本的需求将有所提升,有望进一步促进云业务增长。施工业务板块在产品整合后发展良好,长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商,将产品广度与深度积极延展,未来有望多点突破,不断夯实综合竞争力。2020年进入公司“八三规划”(公司第八个三年战略规划,即2020-2022年三年)的开局之年,造价与施工业务有望持续高速增长,我们看好广联达在数字建筑领域的龙头地位,预计2020-2021年公司归母净利润将分别实现5.2亿元、8.2亿元。根据分部估值法,我们估算2021-2022年公司估值分别对应569亿元、710亿元,具有长期投资价值,给予“买入”评级。 风险提示:1、造价业务转云进度不及预期的风险;2、行业竞争加剧的风险;3、受经济周期影响,建筑信息化行业整体增速下降的风险。

事件: 2月29日公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入30.82亿元,同比增长22.23%;实现归母净利润6.98亿元,同比增长22.72%;实现扣非后归母净利润5.74亿元,同比增长31.65%。 简评 伴随行业政策、技术革新和新场景需求,2019~2021年进入网络安全行业高景气周期,网络安全占IT 支出比重持续提升,2019~2023年行业复合增速超过25%,行业龙头显著受益。“云大物移”新场景驱动下防护对象改变,企业网络边界逐渐消失,政府和企业网络安全防护理念发生较大变化。《网络安全等级保护制度 2.0标准》2019年12月1日正式实施,新场景如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等纳入等保安全考核,关键基础设施的防护如明确规定了轨道交通、电力能源等基础设施也纳入保障范围,增加了对新产品和技术的要求,例如要实现态势感知,能够检测对重点节点及其入侵的行为,对各类安全事件进行识别报警和分析等等,因此未来新产品、新行业和新的防护对象都将促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。因此我们看到启明星辰作为龙头厂商,近年在轨交、医疗、工控安全、云安全等领域增长迅速。2019年HW 行动力度加大,2020年年初疫情对云计算需求增长,对防火墙、对入侵检测、云安全、态势感知、安全服务等板块带动作用明显。2019年预计中国网络安全市场规模将达到602亿, IDC 预计2018~2020年中国网络安全市场年复合增速将超过25%,网络安全行业迎来了发展的黄金年代。 2019~2020年多重因素助力党政军行业网络安全需求加速增长,预期2020年公司营业收入和业绩增长将进一步提速。2019~2020年十三五规划临近验收、军工行业订单重回高增长、等保2.0发布并实施、“云大物移”新场景对新产品和解决方案的需求加速行业发展、安可和自主可控需求增加等多重因素促进下,2019~2020年预计各级政企单位都加大网络安全投入和建设,服务于党政军和央企高端客户的启明星辰受益于党政军的网络安全高景气度,预计2020年作为十三五收官之年,公司收入将进一步加速。在网络安全下游行业快速发展、新产品叠出的时代,网络安全公司生态体系建设的重要性。中国市场大型客户比较注重网络安全整体解决方案,要求承建网络安全项目的供应商具备整体规划能力和比较完善的产品体系。而随着云计算、物联网的快速发展,因此公司除了自主研发产品外,也通过投资并购能有效弥补整体解决方案的不足。近年公司一直通过并购和投资手段建设自己的网络安全生态,储备未来网络安全发展关键技术和巩固细分行业优势地位,有利于公司长期稳健发展。 伴随政府央企对网络安全部署理念变化、主动类安全产品增长,安全运营服务市场增长迅速,城市安全运营服务中心业务将促进公司智慧城市大数据发展,为公司提供长期发展动力。未来三年,随着云计算、大数据与智慧城市的快速发展,更多的大型企业趋向于定制化安全服务,安全服务市场将持续增长,预计2020年安全服务市场规模将达到108.6亿元,未来三年复合增长率为33.25%。未来城市安全运营中心一方面将为公司带来海量各领域安全数据,为公司积累城市安全大数据,促进公司长期的数据安全分析能力提升和产品研究能力提升;一方面城市运营中心也将增加公司与当地客户的粘性,通过发现当地客户基础设施和网络中存在的安全漏洞和问题,给客户提供更完善的解决方案,为公司带来安全解决方案或者安全产品订单。2019年上半年新增运营业务订单过亿元。按照公司的增长目标,安全运营中心业务2019年、2020年有望分别实现200%和100%的增速,对应1.5亿元、3亿元收入规模。目前,全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展,目标35个运营中心。 盈利预测与投资评级:随着我国信息化程度提升,云大物移快速发展,国际局势紧张,国家对网络安全重视程度逐步提升,且政府对网络安全采购从分散式转向整体规划和集中式采购,政策和需求共同驱动网络安全行业进入高景气周期,网络安全在IT 开支占比也将逐步提升,2019~2023年中国网络安全行业复合增速将达到27%。 公司作为国内网络安全领军企业,充分受益于党政军十三五最后两年网络安全采购集中增长。同时公司布局城市运营中心和智慧城市安全业务较早,安全服务获得快速增长,2020年安全运营收入有望达到3亿元。公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现,在新领域、新行业拓展速度较快,长期增长动力充足,我们预计2020~2021年公司营业收入将达到40.21亿元、48.35亿元,归母净利润8.89亿元、10.75亿元,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业高端人才竞争激烈、更多央企资本涌入网络安全行业导致公司在竞争中的不确定风险。

事件 公司披露2019年业绩快报,全年实现营业总收入约50亿元,同比下降13.7%;实现营业利润约9亿元,同比增长25%;实现归母净利润约8.1亿元,同比增长34.5%。 简评 调整收入结构发展高价值小微商户,扫码支付交易占比预计提升2019年公司营业总收入有所下降,主要源于公司上市后主动调整商户与收入结构。归母净利润保持较快增长,主要由于公司致力于发展中小微商户,调整商户与收入结构,带来商户经营业务收入大幅增长所致。经过2016~2018年的大力营销和迅猛发展,公司2018年年底服务商户规模达到1900万户,2019年业务重点除了持续扩展服务商户数量外,更偏重于调整商户结构重点发展持续经营价值较高的小微商户,主动放弃了交易金额大但是毛利率极低的大型商户如保险、地产等,使得总体交易呈现出高频、小额的良性活跃状态。预计2019年全年扫码支付交易占公司总交易流水占比继续提升。预计未来公司将持续重点发展对商户服务需求较高的中小商户,同时逐步加大对新客户的营销推广力度。 联手华为强化商户服务,市占率有望持续提升近日公告与华为软件签订《业务合作框架协议》,双方将围绕华为终端,连接华为用户与公司商户,开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等面向海量用户和商户的业务合作,提升双方用户规模和活跃度,实现华为用户与商户的交互和互动,并创造流量增值。协议自双方签字盖章起生效,有效期一年。 合作期满前,任何一方未在协议到期前三个月内以书面形式通知另一方终止本协议,则本协议将自动延续一年。双方将在会员、优惠、营销产品业务,华为钱包商家收款业务,便民应用,华为PAY推广四方面相互合作,协同效应显著,有望实现1+1>2的效果。根据IDC数据,2019年全球智能手机中,华为出货量仅次于三星排名第二,全年出货2.4亿台,占比17.6%。借助华为在智能手机领域的渠道与产品优势,公司个人支付与商户经营业务有望实现加速增长,市占率有望持续提升。 4.0战略演进聚焦中小商户需求,云战略系列产品重磅落地 2019年10月,公司发布“云小店、收款码、汇管店、云收单”四款云战略产品,面向不同行业客户提供一站式差异化的经营解决方案,落实拉卡拉4.0战略落地的重要一步。疫情期间公司助力中小微商家一键转到线上经营,提供多种在线服务,支持中小商户业务正常运营,将进一步提升商户对公司产品的粘性。拉卡拉拥有超过2100万的商户用户,作为支付的流量入口,通过金融科技服务、电商服务与信息服务方式,以云服务与AI技术为支撑,深度服务商户经营。目前公司云产品解决方案提供贷款、理财、积分消费运营、广告营销、会员订购、采购、上架、分销等诸多服务,预计商户经营业务将保持快速增长,提升盈利能力。 投资建议:拉卡拉自成立以来始终依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营,因此公司在2019年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略4.0时代,以支付作为切入口,专注经营中小微商户经营,2019年H1商户服务收入达到53%高增长。预计公司2020-2021年归母净利润分别约10.1亿元、12.8亿元,对应估值分别为35.6x、28.0x,保持“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;支付行业产业升级或支付方式变更的风险;商户拓展机构违规操作的风险。

事件 2月27日晚,公司发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入5.64亿元,同比增长23.23%;实现归属母公司所有者净利润2.07亿元,同比增长31.24%;实现扣除非经常性损益的净利润1.63亿元,同比下降19.95%。 简评 收入增长符合预期,联营企业登虹科技亏损影响公司扣非净利润,5G时代手机、汽车视觉算法升级研发和销售投入较高。由于2019年双摄/多摄手机市占率提升,带动手机厂商双多摄视觉算法采购需求持续提升,公司在单一智能手机客户的产品渗透率稳步提升,因此智能手机板块收入稳健增长符合预期。由于联营企业杭州登虹科技有限公司亏损,公司按照权益法确认投资收益-2,514.31万元,而上年同期登虹科技盈利较好,公司按照权益法确认投资收益1,160.99万元,因此2019年公司对其按照权益法确认的投资收益较上年同期大幅下降,对公司扣除非经常性损益净利润影响较大。此外公司为了在5G时代保持视觉算法解决方案优势,在深度摄影、智能驾驶视觉方案、屏下光学指纹等投入加大,新增较多研发和销售人员,研发费用增长较快,2019年研发费用率预期略有增长。 5G时代光学变革,多摄渗透率继续提升,TOF摄像头有望成为手机标配,手机进入深度信息时代,AR/VR应用处于爆发前夕,预期未来公司智能手机视觉解决方案收入将稳步增长。5G浪潮消费电子光学升级带来智能手机光学产品新的需求,一方面多摄渗透率持续快速提升,根据Countpoint预测三摄手机渗透率在2020年末将达到35%、2021年突破50%,在多摄渗透率提升下我们预计公司单双多摄视觉解决方案收入将稳步增长。另一方面手机摄像头对信息的采集向深度信息和3D动态信息采集需求演进,手机摄像头对3D建模能力、智能3D扫描能力、AR人体特效、AR人脸特效等方案提出了更高的要求,TOF摄像头将成为智能手机的标配,手机深度摄影视觉方案需求将大幅增长。 2019年公司成功研发了一套适用于ToF摄像头的一体化3D算法解决方案,在一线手机厂商成功出货,预期2020~2022年基于TOF摄像头的手机3D算法解决方案将成为双(多)摄后,另一个有望爆发的视觉算法方案,带动公司手机视觉算法持续增长。 2020年屏下光学指纹解决方案和智能汽车视觉方案有望高增长。根据IHS预测屏下指纹手机渗透率将从2019年13.9%提升到2021年29.9%,其中屏下光学指纹方案将获得最广泛使用。目前屏下光学指纹识别方案中,算法仍然有较大提升和优化空间,这也给了光学算法优势大的后来者机会。虹软以视觉算法、芯片平台出色的优化能力和工业化能力为长项,结合IC设计公司的硬件能力,我们相信公司会推出极具性价比、性能优秀的屏下光学指纹方案。2020年年初公司已拥有屏下光学指纹识别方案原型,与手机厂商着手Designin,屏下光学指纹方案有望在2020年规模化贡献收入。在智能汽车领域2019年公司完成了既定的DMS及智能座舱整体解决方案、车外智能辅助驾驶等一系列高级辅助驾驶系统(ADAS)功能的研发和迭代更新,有力推进了公司解决方案在智能汽车等行业的应用,预期2020年将继续保持智能汽车视觉方案高增长,为公司中期发展提供动力。 盈利预测与投资评级:作为视觉人工智能解决方案全球领导者,公司正处于5G到来,光学革命升级、全面进入万物互联、自动驾驶时代的浪潮中,公司加大深度视觉方案、智能汽车视觉方案和屏下光学指纹方案投入,保持研发投入的扩大。在历史机遇下,凭借公司在计算机视觉领域超过20年的深厚积累与产品落地能力、人才优势、紧密的产业链生态和长期服务于全球知名客户的良好口碑、不断进取的创新能力,公司将有望在5G浪潮下实现发展历程中的第三次飞跃。我们预计2020~2021年公司营业收入将达到8.12亿元、14.52亿元,净利润达到3.50亿元、5.51元,短期公司上涨幅度较大,维持“增持”评级。 风险提示:1、技术升级迭代风险;2、新业务开发和拓展不及预期、市场竞争加剧的风险;3、主要客户采购量波动的风险;4、核心人才流失或优秀人才不足、人力成本上升的风险。

超算业务逐步落地,华为鲲鹏项目前景可期。2月19日,根据福建省政府采购网显示,公司正式成为厦门市级云服务商,承接鲲鹏超算中心建设与运营,并持续提供为期三年的专业超算服务。超算业务作为公司新拓展的业务,通过绑定华为,推进较为顺利。公司于2018年正式启动“大华为”战略,成立华为业务群,整合分散在不同板块的华为业务。2019年11月公司成为国内首家宣布投资建设基于“鲲鹏”主板的服务器和PC生产基地的企业,公司与华为合作关系进一步深入。未来鲲鹏将和X86服务器进行竞争,华为为了培养产业链生态,有望给予合作伙伴较高的产线利润率,公司鲲鹏业务前景可期。 坚定转型云业务,公司盈利能力持续提升。公司云计算业务包括云转售、云管理服务(MSP)和数字化解决方案(ISV)三类。自公司2017年启动云计算业务转型,云业务实现快速增长,收入从2017H1的0.8亿增长至2019H1的5.52亿,复合增长率达162.7%,在总收入的占比也从0.31%提高至1.30%。其中MSP和ISV是公司云业务重点发展的方向:MSP方面,公司基于多云平台和混合云架构的服务能力,为客户提供咨询、迁移、运维、部署等专业服务;ISV方面,公司通过服务行业客户,积累了包括大数据、物联网、人工智能、混合现实等17类自主产权的公有云解决方案,并实现重点行业解决方案产品化。2019年上半年公司MSP和ISV分别实现收入0.57和0.38亿元,毛利率分别为51.17%和85.70%,大幅高于公司传统分销业务。随着云业务快速增长,公司盈利能力将持续提升。 云管理服务市场快速增长,公司定位独立第三方服务提供商,份额国内第二。随着传统企业利用云计算实现数字化转型需求愈加迫切,以及大中型企业会选择多个公有云平台及混合云架构进行部署,使得云管理服务不可或缺,各行业云管理服务支出也不断增加。根据IDC统计,2018年中国云管理服务市场(包括MSP和ISV)规模为3.07亿美元,同比增长131.4%。IDC预计2018-2023年云管理服务市场复合增长率将达到70.8%,2023年市场规模将跃升至44.6亿美元。竞争格局方面,IDC报告显示中国云管理服务市场比较分散,市场集中度不高,2018年前八位服务商共占据34.3%市场份额。其中,公司是国内仅次于数码工场的第二大云管理服务提供商,市场份额为5.8%。公司定位于独立第三方云管理服务提供商,具有主流公有云厂商多云及混合云架构的开发和服务能力、深厚的大中型客户服务经验以及覆盖范围较广的To B营销渠道网络,未来份额有望持续提升。 积极拓宽业务领域,SaaS hosting带来新增长点。公司于2019年拓展了SaaS Hosting联合托管业务。目前国内要求SaaS必须落地在中国的数据中心,对于公司一些行业头部客户,会使用一些海外主流的SaaS服务,如果这些SaaS产品没有进入中国,就会使数据存在海外,对使用企业造成合规风险。而公司具有牌照资源,同时公有云资源覆盖国内外主流公有云厂商,因此通过SaaS Hosting方式可以帮助公司客户快速引入国外优质的SaaS产品进入国内市场。公司目前已通过SaaS Hosting方式助力美国网络安全公司PaloAlto安全云方案Prisma Cloud落地中国,公司未来有望成为海外SaaS业务入口,获得分成收入,从而推动云业务快速增长。 盈利预测与投资评级: IDC预计2018-2023年国内云管理服务市场复合增长率将达到70.8%,公司作为国内领先的独立第三方服务商有望充分受益。同时公司积极拓宽业务领域,SaaShosting未来有望成为海外SaaS业务入口,从而进一步推动公司云业务快速增长。公司作为华为核心生态合作伙伴,陆续推进“鲲鹏”服务器、PC、超算中心等项目建设,未来发展前景可期。因此预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.51、7.93、9.36亿元,相应19年至20年EPS分别为1.00、1.21、1.43元,对应当前股价PE分别为31、25、21倍,给予“买入”评级。 风险提示:云管理服务市场增速不及预期;云管理服务市场竞争加剧;分销业务收入不及预期。

事件公司披露2019年业绩快报,期间实现总营收约35.4亿元,同比增长22%;实现营业利润约2.8亿元,同比下降41%;实现归母净利润约2.3亿元,同比下降47%。弱考虑造价业务云转型的影响,将云预收因素进行还原,则还原后公司总营收(表观总营收+期末云预收-期初云预收)约40.2亿元,同口径同比增长26%。 还原后归母净利润(表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)约6.7亿元,同口径同比下降4%。 简评云业务收入高速增长,预计造价转云顺利收官2019年公司云收入约9.2亿元,同比增长149%,签署云合同金额约14亿元,同比增长114%。2019年末云预收余额约8.9亿元,较年初增长116%。公司于2019年新开展10个省份转型,其体量占造价业务总收入的比例较大,上半年开始公司转型节奏加快,全年顺利完成年初目标。2020年公司有望顺利实现“三八”目标,即80%的地区、80%的客户(以活跃用户数为基)、80%的续费率。2016年以以来公司销售费用率接连下降,预收账款节节攀升,从还原后收入增速来看,2019年开始公司收入已显著脱离周期波动。造价SaaS 业务为公司带来持续的经营现金流,未来通过提供增值业务具有更高成长空间。 “平台+组件”深度整合,施工产品粘性增强回归快速发展2019年公司销售费用同比增长约39%、研发费用同比增长约33%,始终保持较高的研发投入。全年公司施工业务收入约8.5亿元,同比增长约30%。历经2018年的部门整合与2019年发布的数字项目管理平台后,公司将组织架构、渠道与产品进行了深度整合,以“平台+组件”模式组合销售,打通数据并集成至平台统一汇总建模,2019年施工业务中项目级产品已成为收入占比最高的产品别类,利于增强客户粘性且未来可延伸更多增值服务。同时公司进一步加强渠道建设,目前已形成规模化营销能力,预计2020年公司施工业务将迎来盈亏平衡点。当前国内竞争对手受企业规模、地域限制及资金约束等因素影响,主要从特定细分环节、或单点的应用挖掘起步,相较而言广联达的平台化产品更具竞争优势。预计公司施工业务未来两年将保持30%以上的增速增长。 公司拟非公开发行募集的资金未来将进一步补充造价大数据及AI 应用、数字项目集成管理、全装饰一体化、BIM 三维图形平台等项目能力,巩固公司的市场竞争力。伴随云业务客户数增加(传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化)、用户ARPU 值提升(增值服务捆绑与渗透,2019H1工程信息收入高速增长),公司云服务收入可贡献确定性的增量。随着工程清单更新、算量产品功能升级,客户采购新版本的需求将有所提升,有望进一步促进云业务增长。施工业务板块在产品整合后发展良好,长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商,将产品广度与深度积极延展,未来有望多点突破,不断夯实综合竞争力。2020年进入公司“八三规划”(公司第八个三年战略规划,即2020-2022年三年)的开局之年,造价与施工业务有望持续高速增长,我们看好广联达在数字建筑领域的龙头地位,预计2020-2021年公司归母净利润将分别实现5.2亿元、8.2亿元。根据分部估值法,我们估算2021-2022年公司估值分别对应569亿元、710亿元,具有长期投资价值,给予“买入”评级。

事件公司披露2019年业绩快报,公司全年实现总营收约26.5亿元,同比增长24%;实现归母净利润约2.8亿元,同比增长41%;实现扣非归母净利润约2.6亿元,同比增长49%,由于期间股权处置损失较大而上年股权处置收益较高等因素,使得2019年非流动资产处置收益同比大幅减少。 简评业绩超预期增长,预计软件产品毛利率提升2019年公司软件与集成业务均实现了较高增长,其中软件开发及服务业务收入同比增长22%,系统集成销售及服务业务收入同比增长27%。公司净利润增速高于总收入增速,预计由于软件相关业务毛利率提升、费用率下降所致。公司始终保持高研发投入,使得产品化程度保持提升,实施工艺也得以改进,叠加公司坚持严格把控筛选项目,未来有望实现更高的毛利率水平,这同时反映出公司具有全面优质的银行IT产品解决方案能力。 创新业务快速推进,海外拓展顺利布局公司注重软件产品的自主研发与持续迭代,根据客户业务需求深耕打磨,对行业发展方向敏感,对IT架构建设、渠道系统、业务系统与管理系统的建设理解深刻。2017年底成立对公业务中心、零售业务中心、在线金融业务中心、产品研发中心、金融云事业部、金融平台事业部,提升解决方案与创新业务能力,已初见成效;创新业务方面,公司2018年开始落地,与中小银行客户探索集中交付的金融生态平台运营模式(目前以网贷平台运营为主),同时着手智慧柜员联合运营项目,业务交流量保持快速增长。2019年公司实现创新业务收入约7605万元,同比增长357%。 创新业务使公司拜托了传统项目实施的经营模式,业务模式愈发成熟,且具有高收益率的特征。伴随创新业务占比增加,公司盈利能力将得到显著增长;海外拓展方面,2019年公司先后于香港和新加坡设立子公司,加深了东南亚市场突破的布局,预计2020年有望实现千亿级规模的订单体量,打开全新市场空间。 宇信作为国内领先的金融科技赋能企业,为金融机构提供全价值链服务,目前已为中国人民银行、国家开发银行、两大政策性银行、六大国有商业银行、十二家股份制银行、十余家外资银行以及一百多家区域性商业银行和农村信用社提供相关产品和服务,同时也为10余家消费金融公司、汽车金融公司、金控公司、财务公司在内的非银机构提供多样化的产品和解决方案。根据IDC数据,凭借20多年金融IT服务经验,公司自2010年起已连续多年在中国银行业IT解决方案市场排名领先,始终保持在网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理等多个细分领域的领军地位,包括在CRM、移动金融、呼叫中心、柜台交易一级系统增值服务等领域也拥有业界领先的产品并保持持续增长。公司传统银行IT业务受建信金科IT输出加速、信创推动银行应用系统升级等因素推动,将于2020-2021年获得加速增长。同时公司重点布局的创新业务与海外业务已开始规模化落地,未来其收入占比有望持续提升,拉动公司利润率水平。我们持续看好宇信科技在银行IT领域的综合竞争力与发展前景,预计2020-2021年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.8亿元,对应PE分别为39x、30x,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:1、银行IT项目招投标延后的风险;2、创新业务拓展进度不及预期的风险;3、海外业务拓展面临法律法规等风险因素。

事件: 公司2月26日发布2019业绩快报,2019年实现营业收入9.45亿元,同比增长50.85%;实现归母净利润9359万元,同比增长21.74;实现归母扣非净利润8117万元,同比增长40.38%。 简评 公司云安全、大数据安全、安全服务高增长带动公司营收增速远高于行业增速。“云大物移”新场景驱动下防护对象改变,企业网络边界逐渐消失,政府和企业网络安全防护理念发生较大变化,而十三五最后两年安全支出也大幅增长,因此2019~2020年网络安全行业市场规模增长速度达到27%,其中基于“云大物移”等新场景的安全产品和服务、积极防御类的安全平台产品在网络安全细分领域中增长尤其迅猛,增长速度远高于传统的网络安全边界类产品。公司作为新一代网络安全公司代表,在网络信息安全平台产品和安全服务一直保持较快增长速度,带动公司整体营收高于行业增速。由于我国云计算市场的高增长,我国云安全市场一直保持42%以上的高增长。信通院调查报告显示,有44%的私有云安全投入比例不到5%比例较低,私有云的安全产品和服务方面,通过第三方安全公司提供安全服务的比例为54.4%,另外有41%的私有云服务商自己提供,因此第三方云安全服务提供商在私有云领域仍然有广阔成长空间。随着网络攻击越来越频繁、企业信息化越来越复杂、监管趋严,主动防御和预测类安全产品如态势感知、威胁情报分析、安全合规管理、安全配置核查等细分领域在近年取得快速增长。作为国内态势感知产品排名前三的领导者,2019年AiLPHA大数据智能安全平台和态势感知预警平台保持高增长。未来3年我们看好公司网络信息平台类安全产品(云安全、大数据安全和物联网安全)市占率的提升和高增长,也预计公司营业收入增长将持续高于行业增速,也将是目前第二梯队网络安全公司中收入规模有望最快突破30亿的网络安全公司。 安全防护理念变革,安全服务市场高增长,得安服者得大客户市场,安服在未来网络安全市场竞争中至关重要,公司安全服务业务高增长将助力公司持续提升市占率。目前我国安全服务占比远低于世界平均水平,过去政企安全防护理念落后,安全服务投入过低,未来三年需要补齐安服短板,预计2021年安全服务市场规模将达到183.5亿元,安全服务市场占比也将达到20%。未来三年复合增长率为39%。政府、央企、公用事业等遭受网络攻击最多,潜在安全风险较大,对安全服务需求将保持高增长,因此在安服领域领先的综合解决方案提供商更有可能在党政军、央企和大企业市场获得长期领先优势。根据赛迪咨询统计,2018年国内安全服务市场规模约为59.1亿元,公司市场份额约为2.75%,2018年公司网络安全服务业务实现收入1.63亿元,同比增长77.1%,近两年复合增长率为55.3%,预期2019~2021年公司网络安全服务收入将继续保持高于行业增速的增长。 盈利预测与投资评级:公司作为新一代网络安全代表企业,在“新场景”云安全、态势感知平台、大数据安全产品具备领先优势,是国内较早利用云计算来提供集约化安全能力服务模式的企业。同时公司具备顶级安全服务能力,大力发展SaaS云安全服务、专家服务、智慧城市安全运营中心和人才培养等业务,可为用户提供从安全规划、安全设计、安全建设到安全运营的一站式服务,多次受到国内公安单位、国家机关认可和表彰。我们预计在“新场景”“新服务”带动下,公司的平台产品和服务收入会持续高增长从而带动公司收入增长超过行业增速,2020~2021年预期公司营业收入将达到14.21亿、20.05亿元,净利润达到1.21亿元、1.84亿元,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:公司处于快速扩张期费用率较高导致利润率下降风险。

事件 截至2020年2月25日收盘,2020年A股市场实现累计成交量总额273320亿元,相较于去年同期127078亿元同比增长115.08%。全年平均单交易日成交量8282.42亿元,其中2月19日至2月25日已连续5个交易日均实现单日成交量破万亿。今日成交量更是突破1.4万亿元,突破2015年以后单日成交量峰值。 简评 A股市场成交额持续攀升拉动券商经纪两融业务,公司市占率有望进一步提升带来双重增长。由于2018年3月之后协会不再披露各券商在全国经纪业务的市占率及排名,我们近似以西藏地区经纪业务数据来估算东方财富证券经纪业务市占率。2015年12月西藏地区证券经纪业务市占率仅约0.27%,在全国排名29,到了2019年12月,该市占率持续提升至2.48%,在全国排名第10。受“从事证券交易满半年”等条件影响,我们认为两融业务的市占率具有滞后性但提升趋势将与经纪业务保持一致(截至2018年5月东方财富证券两融业务市占率约1.26%,在全国排名第20,此后不再披露数据)。2019年5月公司发布最新一轮可转债预案,计划幕资资金总额不超过73亿元用于补充东方财富证券的资本金,2020年1月得以公开发行,为公司进一步扩展两融及投资等业务带来支撑。根据艾瑞数据,2019年底东方财富网PC端日活约6252万人,APP端月活约4141万人。凭借自身优质的金融服务信息平台与生态,活跃的资本市场将促进公司平台流量更多转化,激活非活跃用户,促进券商经纪及两融业务高弹性增长。 活跃的资本市场带来基金代销业务弹性,叠加指数基金管理的规模效应贡献潜在业绩增长点。截至目前,2020年新成立股票型+混合型基金共45只,发行份额共1528亿份,平均发行份额约34亿份。对比去年同期新成立股票型+混合型基金共71只,发行份额共608亿份,平均发行份额约8.6亿份。资本市场的赚钱效应促进公募基金顺利密集发行,2020年至今平均发行份额同比大幅增长。根据艾瑞数据,天天基金网月活提升至716万人,资本市场景气行情下,基金销售收入结构将不断优化(权益型基金费率更高),尾随佣金及销售服务费将实现弹性增长。借助公司庞大的客群基础与低转换成本,叠加核心产品“活期宝”对高换手客户的吸引力,天天基金作为东方财富的基金销售渠道将助推公司成长。同时,公司全资子公司东财基金于2019年11月获得证监会许可发行首个指数基金产品,当前还有另外两只指数基金在上报审查阶段,延续“低费率”的引流战略,公司通过被动管理进一步积累规模效应,借助自身流量平台,有望将公募基金管理业务持续扩容,带来全新业绩增长点。 东方财富在基金代销、证券业务基础上,通过参股第三方支付公司、设立征信与小贷公司、成立公募基金管理公司,不断地丰富金融服务版图。通过持续的研发投入不断完善APP与PC端的互联网金融服务生态圈,致力于经营流量、服务客户,支撑中长期ARPU值提升。我们持续看好东方财富的优质平台价值,预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.4亿元、26.3亿元、33.1亿元,对应PE分别约73x、51x、41x,给予“买入”评级。

事件 公司公告与华为软件签订《业务合作框架协议》,双方将围绕华为终端,连接华为用户与公司商户,开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等面向海量用户和商户的业务合作,提升双方用户规模和活跃度,实现华为用户与商户的交互和互动,并创造流量增值。协议自双方签字盖章起生效,有效期一年。合作期满前,任何一方未在协议到期前三个月内以书面形式通知另一方终止本协议,则本协议将自动延续一年。 简评 与华为软件合作相互引流,公司业务有望加速拓展 公司与华为全资子公司华为软件签署合作,双方主要在四个层面展开深入合作:(1)会员、优惠、营销产品业务:华为手机会员用户与公司商户将打通,华为钱包体系引入公司商户会员营销,商户实现自主流量经营,华为用户使用华为PAY即可承兑、核销会员权益;(2)华为钱包商家收款业务:未来基于华为钱包收款功能,使集成钱包应用的华为设备成为中小微商户的受理终端与服务入口,推进智能硬件设备升级商家收款功能,促进用户转化与活跃;(3)便民应用:公司助力华为在其钱包中整合还款、缴费等便民服务资源,丰富应用场景,完善便民服务内容;(4)华为PAY线上线下推广:通过线下终端引导设立华为PAY支付入口、线上推广华为PAY收单网关等方式,促进华为PAY支付场景的活跃度及用户转化。双方权利义务在于共同设计和研发的产品,在销售推广、品牌建设方面共享成果。拉卡拉应引导/动员商户及用户使用华为钱包,华为软件应考虑将拉卡拉作为收单机构和综合服务商,同时双方均应保证合作信息安全。我们认为公司与华为软件的合作协同效应显著,将实现1+1>2的效果。根据IDC数据,2019年全球智能手机中,华为出货量仅次于三星排名第二,全年出货2.4亿台,占比17.6%。借助华为在智能手机领域的渠道与产品优势,公司个人支付与商户经营业务有望实现加速增长。 4.0战略演进聚焦中小商户需求,云战略系列产品重磅落地 2019年10月,公司发布“云小店、收款码、汇管店、云收单”四款云战略产品,面向不同行业客户提供一站式差异化的经营解决方案,落实拉卡拉4.0战略落地的重要一步。疫情期间公司助力中小微商家一键转到线上经营,提供多种在线服务,支持中小商户业务正常运营,将进一步提升商户对公司产品的粘性。拉卡拉拥有超过2100万的商户用户,作为支付的流量入口,通过金融科技服务、电商服务与信息服务方式,以云服务与AI技术为支撑,深度服务商户经营。目前公司云产品解决方案提供贷款、理财、积分消费运营、广告营销、会员订购、采购、上架、分销等诸多服务,预计商户经营业务将保持快速增长,提升盈利能力。 投资建议:拉卡拉自成立以来始终依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营,因此公司在2019年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略4.0时代,以支付作为切入口,专注经营中小微商户经营,2019年H1商户服务收入达到53%高增长。我们预计2019~2020年净利润将达到8亿元、10.1亿元,对应估值46x、37x。综合考虑到近期公司股价涨幅较大,估值处于自上市以来的绝对高位,给予“增持”评级。

业绩稳定增长,现金流改善明显,CirroData数据库实现产品化和商业化。公司2019年实现归母净利润5.18亿元至6.22亿元,同比增长0%-20%,继续保持稳定增长。在加强收款力度和考核后,公司现金流改善明显,2019年经营现金流净额为3.3亿至3.9亿元,同比增长38%-63%。公司重点打造的CirroData数据库2019年逐步实现产品化和商业化,在深化电信客户服务的基础上,广泛拓展金融、政府等多行业客户,打造了诸如国家质量监督检验检疫总局、国家开发银行、湖南农村信用社等若干标杆案例。 延伸拓展云数据中心业务,顺诚一期地处北京,3607架机柜完成对外租赁。2018年公司参与投资设立宁波德昂,持股比例为20%,宁波德昂有限合伙下辖北京顺诚(99.997%)、建侨长恒(29.65%)、海湖云(29.65%)等企业。根据互动易显示,北京顺诚一期项目建成3607架机柜,地点在北京顺义,现已完成对外租赁业务的签订工作。顺诚二期正在开展基础机房的建设中,建侨长恒和海湖云也在开展前期准备工作,三家企业合计建设机柜数约1.6万架。目前一线城市对高能耗的IDC产业政策不断收紧,更加凸显公司投资企业IDC资源价值。 云业务为公司未来发展重要战略,2020年力争实现收入5000万元。公司董事长管连平在2020年新年致辞中指出,云业务是公司未来发展的重要战略,要实现东方国信云业务的有效落地。公司会通过合作和自研等方式推出东方国信云业务,2020年力争实现收入5000万元。公司一方面具有丰富的B端行业客户云平台解决方案实施能力和经验,并且在容器、数据库等技术具有多年积累,另一方面还可与自身孵化的IDC业务结合,推出包括公有云、私有云和混合云等服务。预计公司云业务将迎来快速发展期。 战略布局“大数据+行业”,政府业务进入快速复制阶段。公司是国内较早进入大数据领域的上市公司,早期为运营商提供商业智能等应用软件,通过投资并购,将应用领域从运营商延伸到金融、工业、政府、农业等多个行业,并形成“大数据+行业”的战略布局:1)电信领域,公司是中国移动大数据建设领域核心供应商,覆盖中国移动集团和8个专业线公司及24个省分公司,订单连续三年保持50%以上复合增长;2)金融领域,子公司屹通信息通过丰富产品线,银行客户不断增加,母公司则在保险领域不断拓展新客户;3)政府业务迎来快速复制阶段,新签项目数量快速增长,上半年新增项目累计16个,订单同比增长200%。 Cloudiip入选2019年十个双跨工业互联网平台,既具备整体解决方案能力,又在工业机理方面积淀深厚。根据赛迪顾问统计,2018年我国工业互联网市场规模约为5313.04亿元,同比增长13.71%。工业互联网核心是工业互联网平台,其中,将工业机理沉淀为模型的工业PaaS层是工业互联网平台应用中最为重要的能力之一。公司既具备整体解决方案能力,又在工业PaaS层积淀深厚,目前已经建设了轨道交通云、数控机床云、炼铁云、能源云、空压云、风电云等20朵专业云,应用2172家大型工业企业。其中公司和酒钢合作项目具有较好的经济效益,帮助酒钢提升铁水质量稳定性20%、单座高炉每年降低成本2400万元。2019年公司Cloudiip入选了工信部评选的十个双跨工业互联网平台,随着国家层面对工业互联网的推动,公司工业互联网业务发展可期。 盈利预测与投资评级 公司是国内领先大数据公司,未来通信、金融等传统行业仍能保持稳定增长,看好公司工业和政府板块快速增长。公司通过投资宁波德昂,将业务拓展到数据中心,目前第一批3607个机柜已完成租赁,并且地处一线城市,资源稀缺。公司将云业务作为未来发展重要战略,结合公司客户、技术积累以及自身孵化的IDC业务,收入有望快速增长。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为5.7、7.3、8.9亿元,相应19年至21年EPS分别为0.54、0.69、0.84元,对应当前股价PE分别为33、26、21倍,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:工业互联网推进不及预期;云业务投入成本过大;IDC建设不及预期。

2019Q3开始英特尔、AMD数据中心业务景气度回升,2020年指引乐观,数据中心产业链2020年整体保持高景气。2019Q4英特尔DCG业务收入达72亿美元,同比增长18.8%,超出市场预期。分下游行业看,云计算厂商需求对收入拉动最为明显,四季度DCG部门来自于云服务提供商的收入同比增长48%,显示在云计算厂商拉动下服务器行业已呈现回暖迹象。AMD在2019Q4财报和电话会议中披露,公司服务器CPU在第二代EPYC处理器需求驱动下,服务器CPU出货量和ASP环比均有两位数增加,且2020年服务器CPU将在云计算厂商需求推动下保持高增长。由于芯片销售领先服务器销售约2个季度左右,因此证明2020年是服务器行业复苏大年。在5G和在线视频需求增长下,2020年云计算基础设施重回高增长,根据IDC预测,2023中国X86服务器市场规模将达到292.85亿美元,2020-2023年复合增长率将达到11.9%。 中长期:5G大规模建设元年,流量快速增长。短期:移动端流量保持快速增长,疫情进一步推动流量爆发,阿里、腾讯等互联网公司多次扩容云服务器和网络带宽,应对流量暴增。截至2019年底全国5G手机出货量为1376.9万部,其中十一月、十二月出货量均在500万台以上。各大厂商也在加速推进5G手机,12月份国内新上市机型35款中有11款为5G手机,5G手机已成为主流机型。用户方面,截至1月中旬,仅移动、电信两家,5G用户数量已经突破千万大关,预计2020年底国内5G用户数有望达到2亿。对比5G最先商用的韩国,19年12月韩国5G用户平均流量使用为27282MB,是4G用户平均9753MB使用量的2.8倍。在5G用户渗透率不断提高的带动下,12月韩国全国移动流量使用量同比增长约44%,大幅超出5G推出之前的26.4%。韩国移动流量使用量增加一方面由VR/AR、高清视频等推动,比如VR视频每分钟流量消耗即为高清视频的10倍。韩国三大运营商利用本国在文化、娱乐和体育上的特点,推出了对VR/AR、云游戏、流媒体、高清直播等丰富的大流量使用场景,这些使用场景很好地培养了消费者的5G使用习惯,从而推动了流量的快速增长。另一方面,韩国5G客户大多报名参加无限数据计划也是导致5G流量快速增加的原因之一,目前,韩国超过三分之二的5G用户采用了无限制计划,远远超过4G和3G用户。在数据流量快速增长的背景下,三大运营商、BAT等互联网巨头将进一步扩建IDC规模,同时,5G大连接的特性也将推动边缘计算市场发展。短期来看由于疫情让全国远程办公、在线会议人数暴增,带宽、流量和专线需求量爆发式增长,互联网公司紧急扩容云服务器和网络带宽。根据工信部统计,春节期间移动互联网流量消费271.6万TB,同比增长36.4%,流量依旧保持高增长。受疫情影响,开工后视频会议、在线教育、远程问诊等需求暴增,进一步推动流量爆发。流量激增使得阿里钉钉、腾讯会议多次发生宕机,因此纷纷扩容云服务器。截至2月12日,阿里钉钉已扩容10万台云服务器。腾讯会议则从1月29日至2月6日扩容超过10万台云主机。短期来看,疫情推动流量进一步爆发,公司作为全球第三、国内第一大服务器厂商将充分受益。 AI云端应用、云游戏等将带动AI服务器需求持续提升,公司作为国内AI服务器龙头有望受益。随着AI对硬件算力需求提升,越来越多的视频、语音AI产品放在云端被企业调用。其次,云游戏等应用也将带动GPU服务器需求。IDC数据显示2018年国内人工智能服务器市场规模约为16.8亿美元,预计未来五年年复合增长率达34.2%。2018年浪潮国内市场份额达到50.1%,已经连续两年在国内市场份额过半。公司GPU服务器产品线齐全,性能全球领先,未来将持续受益国内人工智能市场增长。 由于战略正确、对客户需求精准把握、研发投入明确、背景资源深厚,公司在全球服务器市场份额持续提升,海外市场拓展力度加大。IDC数据显示,公司全球服务器出货量占比自2017Q1的4.4%已经提升至2019Q3的10.3%,其中19Q3相对18Q3提升1.3pct。公司作为全球仅次于Dell(19Q3份额为16.4%)和HPE(14.7%)的服务器厂商,在行业需求萎缩的背景下,实现逆势增长,份额已经逐渐接近全球第二的HPE。目前公司正通过拓展海外市场进一步打开成长空间,2018年公司海外收入占总收入的15.5%,相比2016年提升了10.2pct,尽管公司海外收入快速增长,但海外市场渗透率仍较低。公司在北美采取大客户突破的策略,已突破苹果等客户。欧洲方面,公司与欧洲三大顶级渠道商达成战略合作,欧洲市场汽车、通信、制造业需求相对较大,同时小客户群体较多,与渠道商合作有利于浪潮开拓欧洲市场。随着公司逐渐突破美国大客户、欧洲市场跟随渠道商产品逐渐铺开,公司海外市场有望实现快速增长。 盈利预测与投资建议:从行业周期来看,英特尔、AMD等芯片厂商19Q4服务器芯片业务收入均超预期增长,并对2020年业绩指引乐观,由于芯片销售领先服务器销售约2个季度左右,显示2020年将是服务器行业复苏大年。从流量增长方面看,疫情短期将带动在线教育、远程办公、远程政务等一系列需求,从而带动服务器需求增长。中长期5G带来的流量增长、边缘计算需求以及AI云端应用不断拓展,将推动BAT、字节跳动以及运营商采购服务器,从而打开公司成长空间。公司策略方面,公司将继续通过突破美国大客户以及加强与欧洲渠道商合作,从而提高海外市场渗透率。公司作为全球第三、国内第一大服务器厂商,市场份额有望不断提升,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为9.2、13.9、18.4亿元,相应19年至21年EPS分别为0.72、1.08、1.43元,对应当前股价PE分别为67、44、34倍,维持买入评级。 风险提示:5G推动IDC需求增长不及预期;云计算巨头资本开支增长不及预期;中美贸易摩擦。

事件根据公司官微披露,近日宝马与用友达成重大项目合作,用友将助力宝马打造全新的数智化营销服务体系,为宝马及其经销商在中国市场提供更全面的信息技术支持,包括销售管理、售后管理、财务核算、系统集成、云服务等完整的数字化营销模块,实现营销管理系统的全面数智化,支撑未来业务的不断增长。 简评云产品持续获取大客户订单,击败国外竞争对手凸显产品实力2020年初用友采购云、营销云、财务总账等云服务接连获取大客户订单,部分投标过程更是击败 SAP、Oracle 等海外重要竞争者,印证公司部分云产品在成熟度、体验性、国内契合度等方面已实现对海外的追赶。与华为的合作及国内信息创新市场的发展将促进企业管理软件的迭代,利于公司获取更多大型订单。公司保持对云服务等战略业务的研发投入,持续发布新平台新产品,在低代码开发、云原生架构、中台架构等方面保持迭代。Iuap5.0平台支撑完善产品底层架构,丰富大中型企业云服务解决方案,为2020年及以后的用户纵深拓展做好铺垫。用友积累多年的研发投入是其云产品精进的主要源动力,使其在研发-试错-销售-反馈-迭代中不断打磨成长。自 2019年下半年 NC 传统软件版本关停、大力发展 NC Cloud 混合云解决方案以来,用友云服务从企业内部管理赋能到外部连接协同方面不断完善,预计 2020年将取得多个央企国企及大型民企订单,未来两年保持云服务收入高速增长。进一步调整组织架构,公有云占比有望 持续 提升用友于 2019年进一步调整组织架构,重新划分云事业部与软件事业部,以“云优先、伙伴优先、平台优先”为原则,同时加大对公有云的投入,为企业未来架构全面转云打造基础。2019年面向成长型企业的云原生架构SaaS产品YonSuite的推出加强了公有云产品对中小型企业的输出,具有快速复制拓展的潜力。预计2020年公有云在云收入中的占比将得到较显著提升。云服务模块持续完善,云原生架构支撑底层迭代发展2019年至今,公司面向企业热点需求发布用友云 IoT 物联服务、安全环保服务、物流服务、能源服务、制造云服务等一系列垂直产品,致力于为企业提供融合互联的 NC Cloud 智能制造解决方案。近日推出的制造云-设备服务基于新一代云原生架构,提供 SaaS 服务模式,通过现场安装交付、IoT 物联服务、运行数据监视、智能诊断预测、售后服务等全方位闭环管理及数据沉淀,融合 AI、智能算法能力,帮助企业实现设备全生命周期实时管控。同时打通了设备制造商、业主、服务商、物流等多方的互连互通,延伸并集合下游产业链,搭建社会化服务生态圈。在 Iuap 平台持续优化、应用服务推陈出新的带动下,用友云产品打磨得逐渐完备,尤其在大中型企业中推广具备竞争优势。 用友秉持 3.0战略,致力于成为企业互联网时代的生态搭建者,基于在企业级服务行业 20余年的客户、技术与know-how 的积累,结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景,基于对大中型企业的服务积累,云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加,公司预收账款、经营性现金流等财务指标已然呈现提升态势,利润质量得以提升。2018年用友经营性净现金流约 20亿元(YOY 43%),对应静态 PCF 39倍。 预计公司现金流将保持稳健增长,2019-2020年分别为 23亿元、30亿元,对应 PCF 分别为 为 46x 、35x 。同时结合分部估值法,我们认为 公司具有长期投资价值 , 维持买入评级

事件 根据万达信息官微披露,公司“健康云”三天上线“上海新型肺炎公共服务平台”助力疫情防控,旗下“蛮牛健康”利用数据智能化技术提供疫情知识传播、新冠风险筛查等服务,通过“一网通办”多端联动,助力打赢防疫阻击战。 简评 协同国寿得天独厚,科技金融平台扬帆起航 2019年底国寿增持成为公司第一大股东,梳理了公司历史遗留的经营与财务问题,对业务重新整合。万达已成为国寿集团体外科技平台,公司按照“大政务、大医卫、信息科技”+“智慧城市、健康管理”的“3+2”战略体系,将国寿的资源与万达自身对数据(覆盖6亿人群、拥有40PB+具有时间维度的医疗健康数据)、人才、行业经验(垂直深耕行业25年)的积累想结合,对接金融+科技,具有较多协同效应。未来万达有望从原有以G端项目为主向更多C端业务演进,实现高弹性增长。 健康险行业迎来重要政策支撑,“保险+健康管理”模式打开蓝海市场 截至2019年我国健康险密度约505元/人、深度约0.7%,较发达国家相较甚远。2019年11月,银保监会颁布新版《健康保险管理办法》,是其自2006年发布以来的首次重大修改,自2019年12月1日起施行。其中的监管变化包括“保险公司在满足一定条件下,可以对长期健康保险产品费率进行调整”、“将健康管理服务占健康保险的成本比例从现行规定的12%提高至20%”、“鼓励保险公司开发医疗保险产品”等,政策的出台将大力促进公司业务发展: (1)该政策对产品费率的放宽调整将极大促进保险公司设计长期健康险产品的积极性,公司协同国寿将全面受益行业发展。基于连续的医疗健康大数据建模,可提供基于图片识别、AI分析的智能核保、智能理赔、智能风控等个性化服务,目前已在国内部分区域应用,智能健康险产品未来有望快速开拓市场; (2)伴随C端用户结构从50-60年代过渡至70-90年代人,客户消费习惯将发生重大变化,在线购买保险产品有望成为市场主流,性价比高、服务好、小额但保障全面的产品或将更受欢迎,疫情过后线上化进程预计提速。公司在互联网医疗卫生方面的布局积累为后续在线智能商保产品的快速渗透打下基础; (3)在慢性病人数增加、人口老龄化加剧的背景下,居民对健康管理的意识持续加强,对日常保健与护理的需求有所提升。叠加健康管理服务成本比例的政策支持,“保险+健康管理”模式正成为国内市场的发展蓝海。万达在打通卫健委与医院端的基础上,将国寿与自身资源、数据、技术整合,通过科技服务提供智能化产品,利用DRGs助力降低赔付比例,同时将健康管理服务附加入保险产品(用户通过定额支付费用享受相应的医疗健康服务),从而助力商保乃至医保侧实现开源节流。同时,与商保的合作推进预计将带来软件服务收费模式向业务分成模式升级,具有弹性发展空间。 万达信息在“医疗、医保、医药”三医领域及“健康云”互联网+医疗健康与大数据服务领域深耕多年,建立了覆盖全流程的平台化服务能力,叠加“市民云+一网通办”等智慧城市业务协同,具备综合竞争优势与可复制能力。在疫情暴露医疗卫生信息化问题、催化互联网+医疗及政策边际向上的背景下,预计2020年开始国内医疗IT行业进入加速成长通道。公司与国寿集团高度协同整装上阵,“科技+金融”版图已然铺开,推动进入全新发展阶段。我们预计公司2020-2021年的归母净利润分别为3亿元、3.9亿元,财务指标回归增长通道,对应估值分别为74x、57x,结合市场发展前景及公司综合竞争能力,给予“买入”评级。