权益转让后中国人寿成为公司第一大股东。本次转让后,中国人寿及其一致行动人合计持有上市公司164,734,175股份,占上市公司总股本15.0183%,成为上市公司第一大股东,万豪投资将持有上市公司145,588,800股股份,占上市公司总股本的13.2729%。股份转让价格为14.44元/股,股份转让价款总额为7.942亿元。中国人寿希望通过本次转让充分发挥资源整合能力,进一步增强万达信息在信息化综合服务领域的综合竞争实力,提高其行业地位,增强上市公司的盈利能力和抗风险能力,实现国有资本的保值增值,提升对社会公众股东的投资回报。人寿入股充分彰显公司价值,未来进一步合作值得期待。 万达信息将成为中国人寿重要的科技资源整合平台。人寿入股将充分发挥资源整合能力,有助进一步增强万达信息在信息化综合服务领域的综合竞争实力。中国人寿将在医疗健康、智慧城市、云计算、大数据等业务领域,以万达信息为主要平台整合科技资源和业务资源。一是在医疗健康领域,中国人寿拟成立国寿健康产业投资公司,中国人寿副总裁赵立军兼任该公司筹备领导小组组长,拟任该公司总裁、党委书记。依托中国人寿业务资源和上市公司的技术能力,强化双方业务合作,提升双方在医保科技和健康科技方面的技术水平和服务能力,更好的服务国家医疗体系改革。二是在智慧城市领域,依托中国人寿长期的服务政府经验和上市公司全面的技术能力,在一网通办、市民云、城市大脑和城市安全等领域深入布局,进一步增强上市公司智慧城市信息化业务的综合竞争实力。 政务云业务有望加速异地复制。公司承建运营的上海市民云截止2018年底注册用户数已经突破千万,市民云已经承载了200多项服务,目前在成都、海口等多地已经成功复制,与人寿合作后有望借助资源未来加速在异地复制推广,公司在智慧城市领域的综合实力得到增强,未来深入布局的同时市民云将为公司贡献显著业绩增量。 公司医疗云及DRGS有望显著受益于医疗保障局信息化建设。医保基金支出达到新高,医保基金支出压力剧增。北京、天津、上海等30个城市将启动按疾病诊断相关分组付费(DRG)国家试点,根据顶层设计的安排,国家试点工作将按照“顶层设计、模拟运行、实际付费”分三年有序推进,通过试点实现“五个一”的目标,即制定一组标准、完善一系列政策、建立一套规程、培养一支队伍、打造一批样板。DRGS改革将有效控制医药费用支出增长速度。公司阳光药采平台以及DRGS解决方案将显著受益于医疗保障局IT建设。 盈利预测及评级:我们预计2018-2019年收入为30.58亿元、37.44亿元,净利润4.66亿元、5.75亿元,公司在政务云及医疗云业务有望加速发展,维持买入评级。

公司是国内第三方支付领军企业,线下非银支付交易规模目前排名第二,过去三年持续高增长。公司是国内知名的第三方支付公司,专注于为实体中小微企业提供收单服务和为个人用户提供个人支付服务。2018年度收单业务交易金额居第 2位、交易笔数居第 1位。拉卡拉的收单业务 POS 机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过 1,900万家,2018年收单业务交易金额逾 3.65万亿元。伴随支付行业快速发展,过去三年公司主营业务收入快速增长,2018年营收达到 56.79亿,2016~2018年营收复合增长率达到30.42%。 公司经营规范多年获监管部门认可,持续领先行业在技术和产品不断创新。第三方支付最大风险即因为商户违规和自身风控造成违规从而受到处罚,公司作为行业龙头从成立开始一直合规经营,非常注重风险控制,三年获评为央行 A 类第三方支付机构之一,经营规范性和风控能力持续获得监管部门认可。公司 99.99%业务具有连续性,强大的处理能力可支持每天可处理 1亿笔的交易、50亿次请求,每秒可处理 10000笔交易(TPS),且每笔交易处理平均耗时 100毫秒。 公司自 2014年领先于市场推出 mPOS,2015年率先研发并发布智能 POS,2016年推出兼容所有二维码扫码支付的卡拉卡 Q 码,拉卡拉收钱宝盒收款服务,兼容扫码支付和 NFC 超级收款宝服务。2019年计划推出考拉超收,收款宝MAX、收钱音响等细分市场产品。 支付行业规模持续增长,监管政策强力规范行业促进第三方支付行业集中度提升。 2018年全国银行卡消费业务金额 92.76万亿元,同比增速 35.09%。银行卡发卡量和渗透率仍然在提升(目前银行卡渗透率 49%)、移动支付高增长提升将共同推动非现金支付持续增长,预计支付收单行业未来将保持平稳增长。第三方支付行业监管政策持续落地,资质颁发与资金存管要求趋严。B 端市场全国排名前十的收单机构交易金额占比从 2015年的 67.72%上升至 2017年的 75.18%,行业集中度持续提升。过去四年政策如“96费改”“断直连”和支付备付金 100%缴存、取消商户自选使得行业不断规范,使第三方支付机构回到为经营商户服务的路径上去,过去依靠政策不健全进行套利的小支付机构市场空间逐步缩小,促进行业集中度提升。 公司竞争优势显著,经营规范有望在行业变革期提升市占率。1)公司各省市子公司、分公司众多,优质商户较多,可以对优质商户实施充分覆盖;2)公司技术实力强劲,清算速度在国内支付机构首屈一指,同时资金规模效应较强,资金成本较低;3)公司有先进的信息科技、强大的处理能力以及海量大数据支撑。4)设备聚合众多增值服务,产品切入市场较早,智能 POS 对商户粘性较强;5)创新基因较强,始终领先市场推出新产品。 行业进入商户经营时代,公司将利用综合金融平台优势深耕商户与用户增值服务与运营。公司未来发展包括纵深的垂直化发展和 横向的综合平台化发展。垂直化发展即核心支付业务的深耕和挖掘。综合平台化发展,即以支付业务为基石,实现为商户多元化赋能,建立平台化共生生态系统,向全面经营客户和流量升级。在服务广大实体小微商户的基础上,拓展大中型商户甚至行业客户,提升商户质量。目前公司针对 B 端商户和个人 C 端商户都推出了多样化的信息类、消费类、金融类增值服务。B 端领域向商业企业提供包含商户经营管理服务系统、商户销售支付服务系统、金融服务系统的三大服务模块,促进商户管理效率的改善、运营成本的降低以及服务渠道价值的拓展。 同时公司在不断增加垂直行业客户解决方案服务, 针对不同行业对特定支付场景的需求推出解决方案,包括商业地产行业、保险行业、无感加油加气业务、新零售行业供应链综合解决方案等,预计 2019年将推出更多针对中小商户及特定行业的新解决方案,进一步完善 B 端商户服务类型,把握客户痛点,增强客户粘性。 投资建议:监管政策不断趋严加速行业规范,在移动支付高增长推动下第三方支付将保持平稳增长,未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营。我们预计在行业增长速度下降、加速规范的背景下,行业集中度将逐步提升,中小支付机构将逐步出清。公司作为国内第三方支付龙头,在行业变革期有望提升市占率,同时公司一直坚持不懈引领行业创新,在商户经营时代有望依靠增值服务和金融科技获得持续增长。预计 2019~2020年净利润将达到 7.55亿、9.69亿元,对应 PE 分别为 31X、24X,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:行业政策风险;支付行业产业升级或支付方式变更的风险;商户拓展机构违规操作的风险。

事件 公司于2019年4月26日与南京法伯耳纺织有限公司签订了年产40000吨lyocell短纤维工程总承包项目合同,合同金额约合人民币58,524万元;公司及控股子公司三联数据于2019年5月与浙江嘉华特种尼龙有限公司及山西潞宝兴海新材料有限公司签订了差别化锦纶切片纺丝项目及智能物流项目合同,合同金额累计为人民币9,828万元。 简评 重大合同中标,在手订单充足保障公司未来业绩增长。2019年4月26日,公司签订年产40000吨lyocell短纤维工程总承包项目5.85亿订单合同,占公司2018年度经审计营业收入的94.46%,使得公司在纤维工程技术服务细分领域的布局进一步扩大,为公司打开广阔的市场空间。Lyocell因其来源可再生性以及生产过程绿色环保被誉为21世纪最具发展潜力的绿色纤维,预计lyocell纤维将进入高速发展期,未来纤维素纤维世界总需求量有望达到1900万吨,将很可能取代亚洲地区黏胶产能。2019年5月,公司及控股子公司三联数据签订差别化锦纶切片纺丝项目及智能物流项目0.98亿订单合同,占公司2018年度经审计营业收入的15.86%,合同签订标志着公司子公司三联数据在智能制造业务领域成功落地,拓宽了公司的业务范围。公司在锦纶切片纺丝项目中将从产业链终端性能需求出发,定制化开发与设计上游锦纶纤维差异化、精细化生产工艺路线及装备,进一步提升公司在高附加值锦纶纺丝细分领域的技术影响力及盈利能力;公司在智能物流项目中将打造从锦纶聚合到纺丝的一体化智能物流系统,连通输送、分拣、仓储等厂内物流关键环节。如两项合同顺利履行,将对公司未来2年经营业绩产生积极影响。2018年公司新增订单累计约12.33亿元,在手订单总额约为25亿元,国内外业务发展均衡,订单充足为公司后续业绩持续增长奠定良好基础。 工业互联网作为公司重要发展方向,智能化产品研发进展顺利。 2017年国务院出台《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》,进一步明确工业互联网将是我国未来十年制造业产业升级的重要方向。公司主业服务的合成纤维行业属于典型流程型制造行业,流程行业专注于控制生产过程中物料的数量、质量和工艺参数,整体工艺流程的制约变量多;生产中需要对产品质量进行实时追踪,对批次管理要求高;生产全过程高度自动化,对工业网络及控制系统的安全性及稳定性等级要求高。公司业务围绕智能制造产业升级两大主线,即解决自动化改造难点开发专业机器人系统,疏通厂区自动化全流程,以及搭建行业级工业互联网组网与应用解决方案,将工艺封装成面向行业的微服务工业app,为行业提供高效有针对性的数据应用服务。公司认为边云协同的工业互联网顶层架构方案是使能行业智能化提升的基础,故公司对边缘控制及边缘计算技术更加重视,并与ICT专业合作伙伴联合打造行业级方案。2018年公司与日本TMT机械株式会社成立了合资公司三联虹普数据科技公司,双方技术范围有效覆盖合成纤维各主要技术领域,是边缘侧核心生产系统及核心装备控制节点的制定者,在行业边缘侧组网设备连接等方面拥有显著话语权,同时也具备行业数据分析的权威性。双方将发挥各自在合成纤维行业的品牌优势和技术优势,围绕智能制造产业升级中智能化硬件(专业机器人研发与厂区自动化集成)及数字化软件(工业互联网应用开发)两大主线,为新增和存量产能提供行业定制化解决方案服务。公司智能化相关产品化开发进展顺利,其中与TMT合作开发的多款专业机器人系统,如Birdie-1Neo以及CreelRobot等机型都具备良好的产线适配性,未来可规模化推广。此外在实际生产线测试中,多款工业app应用被验证有效。 盈利预测及评级:考虑到公司主营业务增长迅速以及未来深耕纺织行业智能制造的稀缺性,预计2019~2020年公司净利润分别为1.63、2.27亿元,维持买入评级。 风险提示:订单确认情况不及预期;纺织行业下游景气度不及预期;智能制造业务推进进度不及预期。

事件 公司发布2018年年度报告及2019年一季度报告:2018年营业收入为28.65亿,同比增长23.24%;归母净利润为3.87亿,同比增长19.50%;扣非归母净利润为2.71亿,同比增长8.45%;2019年Q1营业收入7.02亿,同比增长32.11%;净利润6581.39万,同比增长10.24%;扣非净利润5752.15万,同比增长11.48%。 简评 公司业绩基本符合预期。2018年营业收入同比增长23.24%,,公司核心的软件实施业务实现收入19.34亿元,同比增长24.58%。Oracle和SAP实施业务作为公司核心主业保持了平稳的发展势头,同时解决方案能力和创新能力也得到了长足发展支撑很多创新业务的开拓,公司服务的软件平台从ERP为主进一步扩展到了企业信息化其他相关领域。公司2018年毛利率35.76%,同比下滑1.84个百分点。公司2019Q1在手订单饱满,且随着人员的扩充,研发投入加大和解决方案优化,交付能力进一步提升,业务规模呈持续稳步增长态势。预计2019年传统业务仍然稳健增长。 研发投入加大,产品化落地加速。公司2018年研发投入达到4.03亿元,同比增长45.49%,研发费用率上升至14.05%,其中研发费用资本化1.8亿,研发费用资本化率44%。截止2018年底,公司研发人员数量达到7918人,研发人员数量占比达到82.74%,占比同比上升2.51个百分点。公司研发投入加大主要为云计算等自主研发的新产品,通过对客户业务的深化应用,加大研发创新投入,研发出汉得协同制造系统(HCM)、汉得费控及报账系统(HEC)、汉得融资租赁系统(HLS)、汉得医果(HRP)、汉得主数据管理系统(HMDM)、汉得物联网平台(HIOT)、汉得一诺(OneContract)、汉得电商业务平台(HOMS)等一大批优秀的自主研发产品,自有产品体系已成为公司新的业绩驱动因素,未来加速推广后将会贡献显著业绩增量。 经营现金流转正,公司业务质量更加健康。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为2.02亿元,同比增加907.85%,扭转多年现金流为负局面,主要源于公司加强应收账款管理,销售商品、劳务收到的现金从17年的18.15亿上升到18年的26.34亿,同比增加45%。我们预计公司经营现金流转正有两个积极意义,一方面表明公司业务质量更加健康,也表明公司在上下游议价能力逐步提升。 云业务快速发展,创新业务稳步推进。得益于市场需求的增加以及去年标杆客户和品牌形象的建立,2018年汇联易新签合同金额接近7000万元,实现收入2000多万元。未来汇联易会继续开拓市场并以日本为起点逐渐推向海外市场。汉得云SRM适用于多个行业,2018年9月,甄云科技获得“京东投资”、“众数投资”的1.5亿A轮投资,后续产品研发、市场推广也将加快。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2020年收入为36.65/47.64亿元,预计公司2019~2020年净利润为4.82亿元/6.05亿元,百度与公司战略合作加速公司转型,公司传统实施业务稳健增长,高研发投入推动公司产品化转型加速,云业务快速发展,调高到买入评级。 风险提示:百度入股后与其它云计算公司合作风险;公司自主研发云产品推广进度不及预期;传统实施业务竞争加剧导致毛利率下滑。

事件 公司发布2019年第一季度报告,营收1.23亿元,同比增长38%,净利润1074万元,同比增长67%。 简评 公司业绩符合预期,有望持续稳健增长。公司2019年Q1营收1.23亿元,同比增长38%,主要得益于公司下游化工行业对于工业自动化以及工业互联网产品的需求增加,订单落地并陆续转化为营业收入。净利润1074万元,同比增长67%,基本符合预期。公司过去五年复合业绩增速达20%,预计未来公司业绩将继续维持稳健增长。 智慧园区解决方案将成为化工园区刚性需求。为了深刻吸取江苏响水天嘉宜化工有限公司“3·21”特别重大爆炸的教训,江苏省发布了对化工行业整治提升方案的意见征求稿。文件明确提出要全面提升化工园区安全环保基础设施、风险防控能力。文件还要求化工园区搭建高度信息化的监控指挥调度管理平台,实现安全、环保、应急救援和公共服务的一体化联动机制。此外,各企业的数据信息终端需要于2020年实现与化工园区信息管理平台的百分百对接,以实现整个园区的一体化监管。随着政策的颁布,各化工园区内企业势必要全面铺设数据化监管设备体系,在生产、运输、储存、再加工等全产业链内布置信息收集传输设备,并在终端进行数据汇总整理以实现实时监控管理。通过提升信息化水平,化工企业能够借助信息数据传输系统获取实时生产信息并作出调整,也能够及时发现安全隐患问题并加以处理。企业和园区不仅需要更新管理和监控的基础硬件设施,还需要引入完善的信息处理软件系统,做到真正的互联互通,统一管理。 公司智慧化工园区解决方案有望迎来快速发展,促进公司2019~2020年实现快速增长。科远智慧化工园区综合运营管理平台利用新一代信息技术,在信息全面感知和互联的基础上,实现人、物、区域功能系统之间无缝连接与协同联动,实现化工园区管理运维的智能自感知、自适应、自优化,达到安全、便捷、高效、绿色的效果。通过智能化、信息化整合信息资源,建立起安监环保应急一体化的化工园区综合运营管理体系,提升园区内部的政务管理能力和业务协同能力,实现园区的全方位、多层次、智慧化管理。 公司工业互联网解决方案有望加速落地。2018年8月10日,国家工信部发布《2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目名单公示》,公司智慧能源大数据诊断工业互联网平台成功入选12家工业互联网平台解决方案试点示范平台,充分彰显公司技术实力,公司在工业自动化与工业互联网领域深耕多年,未来工业互联网解决方案有望迅速落地。 盈利预测及评级:公司作为国内领先的工业自动化和工业互联网产品、解决方案提供商,在智慧电厂、智慧工业园区管理整体解决方案拥有领先优势,有望借助本轮智慧工业园区升级改造实现高增长。我们预计2019~2020年净利润分别为1.49亿、1.97亿,给予“买入”评级。 风险提示:智慧园区解决方案推广不及预期;智慧园区支持政策不及预期。

事件 4月17日,公司公告与华为技术有限公司签署战略合作协议,双方将在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同以及拓展国际业务五个方向进行探讨并细化合作方案。 简评 云平台服务与车联网为本次战略合作要点。在自动驾驶车正式上路之前需要经过大量前序阶段的训练、仿真、测试,而前序仿真和测试阶段数据与应用都在云平台上运行,因此今年各大车厂都将建设完成前序仿真测试用的云平台。因此在云服务中,公司将与华为共同探索云平台与车端的协同机制,在云端部署地图服务平台,开展高精度地图关联、地图数据发布、多元数据融合等工作,实现动态、快速更新地图数据,实时收取、处理传感器回传数据。我们预计在云服务中,华为作为基础设施提供商提供IaaS/PaaS产品,凭借其极高的可靠性、全栈能力以及企业服务能力,为公司云端SaaS服务提供稳定可靠的基础架构支撑,提升公司云平台数据服务以及基于云平台面向多行业的解决方案能力。目前公司已经将车厂在仿真测试阶段需要用到的各项数据与服务产品化,未来将联合云基础设施厂商为车厂提供云端仿真测试产品。车联网方面,华为作为专注于ICT领域的技术厂商,将充分发挥其在ICT领域的技术优势,结合公司海量数据源及导航、车联网领域的经验积累与技术积淀,为自动驾驶及ADAS业务提供高精度地图与SD地图相结合的整体导航解决方案,探索AR导航发展前景。 智能驾驶、车路协同两大领域展开合作,助力自动驾驶产业深度发展。华为在车展中正式发布了四类自动驾驶相关的解决方案和产品,自动驾驶华为将主要提供车载移动计算平台MDC“汽车大脑”和通信芯片、模组等。公司将以自有自动驾驶地图服务为基础,结合华为的车载计算平台、车载通讯侧与端侧能力,逐步建立自动驾驶地图规格、数据接口、动态交通信息服务、高精度地图与传统地图关联等相关标准。与华为合作,正式形成高精度地图服务“图商-互联网企业-车厂客户”完整服务供应体系,增强公司自动驾驶地图解决方案服务能力。同时,华为或将与杰发科技、MINIEYE等公司在车载计算方面产生技术协同,加速推进公司车载计算平台研发进程。在车路协同领域,公司的高精度地图、RTK高精度定位服务将与华为C-V2X、5G技术相结合,实现高精度地图、高精度定位能力与车路协同的深度融合,推动公司自动驾驶完整解决方案服务的研发升级进程。此外,近年公司已经开始在海外进行自动驾驶领域产业、技术以及人员布局,本次战略合作协议签订后,公司将有能力借助华为海外业务力量与市场影响力,与华为共同开展国际业务,并同时寻求自动驾驶相关领域其他合作机会。 盈利预测与投资评级:战略合作提升云平台、车联网等领域服务能力,给予买入评级 公司在传统导航地图领域地位稳固,目前已经具备L3高精地图与高精定位服务能力,并以此继续向产业链下游延伸;未来2年公司商用高精地图市场空间约为40亿元,借助大数据平台,公司在自动驾驶未量产前就可提供相应服务实现盈利。本次与华为的合作将极大提升公司在云服务平台、车联网等领域服务能力,同时推动公司自身自动驾驶类业务的加速发展。我们看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.15、5.46、7.76亿元,同比增长分别为-13.32%、31.42%、42.23%,相应18年至20年EPS分别为0.32、0.42、0.59元,对应当前股价PE分别为86、67、47倍,给予买入评级。

核心系统业务稳健增长,大数据业务表现亮眼。2018年公司剔除股权激励成本后归母净利润为1.55亿元,同比增长66%。金融核心解决方案实现营业收入5.89亿元,同比增长22.84%,2018年公司参与银行核心系统项目投标13个,中标7个,中标率53.85%,在银行核心系统领域依然保持了传统优势。大数据解决方案实现营业收入2.43亿元,同比增长35.15%,大数据解决方案具备大数据体系规划、聚合、管理、分析和应用等五大类50多个小类的金融行业解决方案,可以为金融机构从无到有搭建大数据体系,建立起数据中台,发挥数据资产价值。18年成功中标国开行、农发行、进出口银行、南京银行等国内重点项目。互联网金融解决方案实现营业收入2.07亿元,同比增长16.36%,互联金融解决方案已非常成熟,不仅服务国内客户,如微众银行、百度金融等,而且将微服务、平台化等先进理念输出到海外市场,在泰国大城银行互联网核心系统项目竞标时,以技术优势击败海外金融科技巨头获得订单。公司近期中标香港虚拟银行订单,后续有望继续在港澳市场获得良好进展,公司18年研发投入同比增长39.94%,达到14,479.02万元,研发费用率达15%,推出了TVM全面价值管理系统、资产核心综合管理平台等新产品多年持续高研发投入推动公司收入不断高增长。 2019年海外业务交付能力提升有望显著增厚业绩。近日中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。相比海外厂商国内互联网金融创新迭代速度很快,海外业务产品化率高于国内,毛利率较高,同时产品相比国外竞争对手优势明显。今年公司将重点培训海外团队,海外交付能力有望得到显著提升,未来随着海外业务交付能力的提高,营收占比提高的同时整体毛利率有望显著提升,业绩有望得到明显改善。通过互联网核心系统打入海外仅是第一步,未来随着海外银行对公司的认可度提升,核心系统同样有望获取订单,公司收入体量和毛利水平都将会有显著提升 银户通落地有望打开公司长期成长空间。腾讯入股后公司与腾讯重点打造银户通,目前产品已在微信小程序上线并接入数十家银行,预计后续产品发布稳定版后将在QQ钱包等平台正式上线。银户通解决了中小银行获客的难点,未来该平台流量分成将会是该平台的主要收入来源,预计2019年银户通平台有望获得百万级用户,未来随着腾讯流量的导入,用户数量将指数级增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2020年收入为14.76/19.19亿元,不考虑股权支付费用净利润为1.70/2.35亿元,公司产品竞争实力较强,海外竞标中以高价击败海外金融IT巨头,同时也是国内唯一打入股份制银行核心系统的银行IT厂商,公司与腾讯深度合作并且具有排他性,双方形成银行资源、C端流量优势互补,深度解决当前银行、用户、腾讯的需求点,未来将为公司业绩带来爆发式增长,维持买入评级。 风险提示:海外拓展不及预期、银户通业务进展不及预期。

事件 4月10日公司发布一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润亏损3550万元~3850万元, 简评 行业竞争激烈,新产品新技术层出不穷,公司在新产品和新解决方案投入力度加大。研发人员大幅增加,且薪酬提升导致研发费用增幅较大;同时为进入更广阔的行业市场、拓展更大的市场空间,公司也增加了较多与销售和市场推广相关的人员和其他投入,销售费用增长也较快。网络安全行业未来比拼的就是研发投入、产品力与快速响应能力。面对日益复杂的网络环境和层出不穷的网络攻击威胁,政府和企业需要构建“低、中、高”三位能力的信息安全系统,预计未来中位、高位安全产品将获得快速增长,即拥有大数据能力、威胁情报能力至关重要,且“云大物移”新需求层出不穷,云安全产品、主动防御产品和态势感知平台类产品研发和投入变得越来越重要,因此网络安全公司为了实现和网络安全行业同步增速必须加大研发投入。同时互联网公司和网络设备巨头进入网络安全行业后直接抬升了用人成本。而公司4年前开拓云计算市场,如果面临和传统设备商、外资云计算巨头竞争,必须不断丰富产品线和大型云项目解决方案能力,因此产品研发投入和高端人才积累不可或缺。2018年公司推出了自主品牌交换机,2019年开年正式推出了企业级分布式存储aStore-EDS,可同时提供块、文件、对象三种存储服务,是一款性价比极高且存储效率高的分布式存储产品,预计未来在企业级数据库、数据安全、综合管理平台上投入也将持续加大。目前网络安全和云计算都面临新产品快速迭代和市场竞争加剧,因此我们判断2019~2020年公司研发与市场投入仍然将进一步加大,很难看到费用率下降。 网络安全和云计算收入规模稳步扩张,不改长期市占率提升和规模持续提升趋势。由于全渠道销售使得公司现金流一直非常稳健,2018年前三季度销售商品收到现金增长达到31%与收入增速同步,不过人员薪酬和支付给员工现金增幅达到40%。公司完善的企业销售渠道体系、对企业客户需求的快速响应、产品研发投入力度在toB市场一直独树一帜,成为公司新产品快速增长的重要优势,正是因为不断的创新能力和高效的管理及渠道机制,面对巨头环绕的网络安全、云计算市场,仍然能保持收入规模稳步增长和市占率稳步提升。我们预计2019年公司营收规模仍然将保持30%以上的稳健增长,长期看仍然看好公司成长为一家营收规模接近百亿的公司。 投资建议:网络安全和云计算行业处于快速变革期,巨头环绕、创业新秀层出不穷,行业竞争加剧,因此行业内公司都在加大研发与市场投入不能松懈,我们预计2019年公司投入进一步加大,不过收入规模和市占率仍然保持稳步提升。我们一直有信心公司将在4~5年成长为收入规模百亿级的龙头。预计2019~2020年公司将实现营收42亿、55亿,实现净利润6.80亿、8.2亿净利润,给予“增持”评级。 风险提示:2019年~2020年公司持续加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险。行业竞争激烈导致公司在云计算领域拓展低于预期。

事件 公司发布2019年度第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润646.36万元-751.16万元,比上年同期增长:85%-115%。 简评 公司主业稳定增长助推业绩高增长。公司发布2019年度第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润646.36万元-751.16万元,比上年同期增长:85%-115%。其中2019年第一季度,公司非经常性损益对净利润的影响金额约为25.07万元,去年同期非经常性损益对净利润的影响金额为76.24万元。2019年Q1,公司主营业务增长势头保持良好,金融核心解决方案业务收入实现稳步增长,其中公司近期中标香港虚拟银行订单,后续有望继续在港澳市场获得良好进展,公司多年持续高研发投入推动公司收入不断高增长;公司互联网金融解决方案业务及大数据解决方案业务收入继续保持高增长态势,业务结构显著优化。 中标香港虚拟银行彰显公司金融科技实力,2019年海外业务交付能力提升有望显著增厚业绩。近日中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。相比海外厂商国内互联网金融创新迭代速度很快,公司中报香港虚拟银行业务表明未来产品出海将开始加速。海外业务产品化率高于国内,毛利率较高,同时产品相比国外竞争对手优势明显,击败国外竞争对手拿到泰国第二大银行订单,充分彰显公司产品强劲实力。今年公司将重点培训海外团队,海外交付能力有望得到显著提升,未来随着海外业务交付能力的提高,营收占比提高的同时整体毛利率有望显著提升,业绩有望得到明显改善。同时公司通过互联网核心系统打入海外市值仅是第一步,公司银行核心业务系统同样具备国际竞争力,未来随着海外银行对公司的认可度提升,其核心系统同样有望获取订单,公司收入体量和毛利水平都将会有显著提升 银户通落地有望打开公司长期成长空间。腾讯入股后公司与腾讯重点打造银户通,目前产品已在微信小程序上线并接入数十家银行,预计后续产品发布稳定版后将在QQ钱包等平台正式上线。银户通解决了中小银行获客的难点,未来该平台将有四大收入模式:系统建设费、平台运营费、流量分成、产品设计费。流量分成将会是该平台的主要收入来源,预计2019年银户通平台有望获得百万级用户,未来随着腾讯流量的导入,用户数量将指数级增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2020年收入为14.76/19.19亿元,不考虑股权支付费用净利润为1.70 /2.35亿元,公司产品竞争实力较强,海外竞标中以高价击败海外金融IT巨头,同时也是国内唯一打入股份制银行核心系统的银行IT厂商,公司与腾讯深度合作并且具有排他性,双方形成银行资源、C端流量优势互补,深度解决当前银行、用户、腾讯的需求点,未来将为公司业绩带来爆发式增长,维持买入评级。 风险提示:海外拓展不及预期、银户通业务进展不及预期。

事件 公司发布2019年第一季度业绩预告,公司实现盈利:6,000万元~6,600万元,同比增长35.83%至49.41%。其中非经常性损益对净利润的影响金额约为750万元,扣非归母净利润为5250万元至5850万元,同比增长52.42%-69.84%。 简评 公司业绩超预期。公司2019年Q1实现净利润为6,000万元~6,600万元,同比增长35.83%至49.41%。其中非经常性损益对净利润的影响金额约为750万元,扣非归母净利润为5250万元至5850万元,同比增长52.42%-69.84%,明显超预期,预计超预期主要原因为公司订单结算以及行业高景气推动公司订单持续增长。 政策推动医疗信息化行业持续高景气,公司传统业务将稳定快速增长。医疗信息化领域政策利好不断,19年医院电子病历升级叠加医疗IT系统占绩效考核比重加强将进一步推动医疗信息化行业整体高速成长,促进了公司“一体两翼”业务格局中的医疗卫生信息化业务稳定快速增长。同时,公司医疗卫生物联网、互联网业务持续整体有序推进,医疗大数据已经与400多家医疗机构签订大数据服务协议,同时公司帮助蚂蚁金服对接全国医院的互联网支付接口,目前已经有400余家医疗信息化支付平台。作为医疗信息化领军企业,未来将有望同时享受行业高景气以及市场份额提升。 牵手妙手医生(圆心科技),互联网医疗业务有望加速发展。公司与北京圆心科技拟进一步布局互联网医院领域,持续开展互联网医院建设及医院智慧服务建设,努力构建基于互联网医院的在线问诊、处方、药品配送到家的全流程服务体系。圆心科技在医疗互联网领域优势明显,旗下拥有的“妙手医生”网站及APP产品是国内首批互联网医院牌照获得者,其在院外处方流转、互联网医院运营、药品供应链及DTP全国布点、品牌医生运营方面深具能力。基于创业慧康已有的用户资源和圆心科技(妙手医生)已经落地成型的电子处方业务模式,双方将在电子处方流转、互联网+药品、互联网+护理、电商、商业保险等互联网+健康服务等领域进行深入融合,共同寻找双方交叉和增量的市场,并共享资源,并共同出资设立有限责任公司。公司在中山的互联网+医疗模式已经形成标杆示范效应,未来将加速异地拓展,目前已经与自贡市签订了《自贡市全民健康信息平台建设和运营合作协议》。未来公司有望加快中山项目落地,数据运营后续将为公司贡献显著业绩增量,同时毛利率也有望得到显著提升。 盈利预测及评级:我们预计2018-2019年收入为17.31亿元、21.82亿元,净利润2.81亿元、3.58亿元,19~20年政策推动医疗信息化行业持续高景气,医疗信息化业务受政策推动订单饱满高增长确定性较强,中山模式异地拓展加速,与圆心科技合作将加速数据变现,未来电子处方流转、互联网+药品等业务成长空间广阔,调高到“买入”评级。 风险提示:医疗IT行业政策落地不及预期;公司传统业务增长不及预期;创新业务进展不及预期;中山模式异地拓展不及预期。

事件 公司发布2019年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为5809万元~6081万元,同比增长540%~570%。 简评 公司业绩基本符合预期。公司第一季度业绩增速较高主要由于嘉联支付并表所致,2018年Q1公司净利润为908万元,主要系公司收单运营服务、支付终端产品业务、大数据服务业务增加所致。报告期内,公司财务费用约1,500万元,预计非经常性损益对净利润的影响金额为120万元,主要是收到的理财产品收益。 收单行业费率迎来拐点,行业集中度进一步提升。2018年支付备付金100%存缴以及断直连等政策出台使得支付机构成本提升,2018年四季度拉卡拉等多家收单支付机构纷纷提升收单费率,支付宝也在今年2月将商家二维码收款费率上调到0.6%,行业有望走出低费率竞争局面。头部支付公司有望进一步提高支付流水的收单分成比率将显著改善盈利,同时中小支付机构的出清也将带动行业集中度进一步提升。公司于2018年完成对嘉联支付收购,布局支付全产业链。嘉联支付流水从2016年的2300亿元增长到2017年的5750亿元,2018年超过7000亿元。公司目前月流水已超700亿元,预计2019年仍然保持继续增长,继续稳居第一梯队。 增值及金融业务空间广阔。2018年支付备付金100%存缴以及断直连等政策出台使得支付机构摆脱低费率竞争并开拓增值服务等新业务。嘉联支付团队具备互联网基因,在SAAS增值服务、助贷等领域进展良好,2019年面向小微企业的金融服务仍将受到国家政策重点支持,公司增值运营服务及助贷服务未来将为公司贡献客观业绩。 盈利预测及评级:我们预计2019~2020年收入分别为27.05亿元、32.98亿元,净利润3.15亿元、3.78亿元,对应2019年、2020年估值分别为27X、22X,公司支付运营业务有望稳健增长,同时增值及金融服务未来成长空间广阔,目前股价仍然低于公司2月底公告回购底价,给予“买入”评级。 风险提示:收单机构竞争进一步加剧;增值服务进展低于预期。

事件 公司3月16日发布2018年年报,2018年实现营收90.59亿元,同比增长43.89%;实现归属上市公司股东净利润4.3亿元,同比增长39.43%。 简评 政府、电信、互联网等行业高性能计算需求持续高景气。2018年公司来自于企业、政府、公共事业三个板块收入持续保持高增长,同比增速分别为42.4%、31.2%、66.8%,其中企业侧仍然是互联网客户增速较快,如去年中标的来自于字节跳动增幅较大。而公共事业主要是来自于中国电信、中国移动采购增加较快,2018年多次以排名前列的分数中标运营商各地数据中心和云平台项目。2018年年底公司以高分中标了中国电信统谈分签IT设备集中采购项目,上万台曙光服务器产品将用于承担2019年中国电信各关键应用平台及地区业务。 行业上游涨价和价格战趋缓,选择优质订单,公司毛利率回升。 公司2018年毛利率18.30%,我们预计2019将持续回升。经过2017年原材料涨价和价格战,服务器行业整体毛利率下降较多,公司在2018年进一步精选优质毛利率较好的订单。随着互联网行业增速放缓,服务器行业价格战也逐步趋缓,预计2019年行业毛利率将整体回升。2018年底海光芯片已经量产,预计2019年出货量能达到15~20万片,其中相当一部分会与曙光服务器配套。我们判断随着服务器下游互联网大客户增速放缓,服务器上游价格战也会趋缓,多重因素将推动公司2019~2020年毛利率稳步回升。 服务器一体化研发投入持续加大,预计公司自主芯片服务器将助力公司市占率稳步提升。公司2018年研发费用5.07亿元,同比增长118.5%,为了服务器一体化战略,公司研发投入持续加大,预计在自主芯片帮助下,公司未来市占率有望从9%提升到15%。投资建议:公司作为国内高性能服务器领导者,规划长远、提早布局,在芯片及服务器一体化发展中较为领先。19到20年受益于保密及安可订单增加、全国各地超算中心建设增加,公司收入有望持续高增长,同时随着公司毛利率稳步回升,预计2019-2020年公司净利润将达到6.38亿、8.87亿,未来公司作为自主可控龙头将显著受益于一体化战略和安全可控芯片量产,市占率有望稳步提升,维持买入评级。 风险提示:海光芯片进展不及预期;保密项目订单不及预期;政务云进展不及预期。

未来4K/8K电视引领下一代电视技术,作为显示板卡龙头,公司将充分受益于下一轮智能电视更新换代潮,电视板卡单价有望大幅提升,促进公司板卡业务收入持续高增长。电视机行业经历了黑白CRT、彩色CRT、PDP、LCD、LED等不同显示技术的发展历程,正朝着3D、更高分辨率(4K,8K)发展。智能电视板卡平均售价为传统液晶板卡的2-2.5倍。未来电视板卡进一步向4K/8K电视板卡升级过程中,处理器、操作系统和图像处理难度更高,电视板卡单价将持续稳步提升。同时VR/AR产业市场发展快速扩张,据高盛研究表明VR/AR产业规模2025年有望1820亿美元,其中硬件收入可达1100亿美元,显示屏作为VR/AR产业最基础的硬件设施,未来无缝拼接,高清晰度的LED小间距显示屏也将搭乘VR/AR发展的快车,迎来一个需求爆发期,进而推动液晶主控板卡的需求。预计在下一代超高清视频技术推动下,公司显控板卡将持续高增长。 公司教育信息化“希沃”产品线逐步丰富,未来新产品和新市场都将推动公司教育信息化市占率稳步提升,使得教育信息化业务持续高增长。希沃业务原先定位“三教”,产品线逐步丰富:为教师在教学中提供高校工具,随设备自研各种应用软件,通过对用户反馈和需求的深度调研,希沃开始从“三教”向“三务”延展,从教室应用场景,向学校,学区的完整教育信息化应用场景延伸,实现了从“产品”向“智慧教育整体解决方案”的升级,帮助学校构建从教学到管理的智慧教育信息化平台。未来教育信息化2.0阶段从“班班通”向“人人通”发展,公司推出的新产品:电子班牌、教学录播系统、电子书包等新产品将推动公司教育信息化持续高增长,预计2019~2020年公司教育信息化业务将维持40%复合增速。 投资建议:公司在围绕显示产品在垂直行业的应用上具有明显优势,尤其在电视板卡、教育信息化、办公室交互场景上拥有领先优势。未来显示屏进一步向4K/8K甚至VR技术演进带动公司显示板卡持续高增长,而过去4年公司在教育领域收入一直保持高速增长,伴随新产品和新市场不断拓展,我们预计2019年公司将延续教育信息化高增长。同时公司2018年并购的上海仙视业绩也将保持快速增长,助力公司2019年业绩高增长。我们预计2019~2020年公司净利润为13.23亿、16亿元,请投资者重点关注。 风险提示:公司显示板卡和教育信息化业务毛利率下滑造成业绩不达预期风险;公司Maxhub等创新业务拓展不达预期风险。

2019~2020年受益于保密和安可招标,政府服务器有望采购大幅增长。公司是国内自主可控领域领军企业,主营业务中高性能计算机大约占收入80%左右。2019~2020年所有涉密专用信息设备的全部替换预计总量有350多万台,保密和安可计算机市场空间总计约600亿。公司一直是专用信息设备配套服务器供应商,且随着公司逐步具备芯片+服务器的一体化能力,我们预计未来公司在自主可控和安可市场的服务器份额有望逐步提升。 受益于“政务云”、各地超算中心建设进一步推动公司营收快速增长。公司一直在推动“百城百行”云计算中心战略,目前已经累计建设了40多个城市云计算中心,2019~2020年预计公司政务云未来仍有望加速推广。2018年全国高性能计算机TOP100排行榜公司以40台系统入围榜单,夺得该榜单厂商份额第一。超算不只是科学计算,未来应用领域广阔。公司帮助深圳超算中心建设的国内第一个超级计算云平台--深圳市城市公共服务云平台将投入运营;我们预计公司收入将保持40%增长,未来几年在国内服务器市占率有望从9%逐步提升至15%。 自主服务器芯片顺利量产,服务器上游元器件供应不再紧张、价格战趋缓将共同推动公司毛利率稳步提升。2018年底海光芯片已经量产,预计2019年出货量能达到15~20万片,其中相当一部分会与曙光服务器配套。同时2018年内存等原材料价格回落,因此公司服务器业务毛利率有望得到改善。公司2018年H1服务器毛利率12.79%,相比2017年底的10.09%有显著提升。我们判断随着服务器下游互联网大客户增速放缓,服务器上游价格战也会趋缓,多重因素将推动公司2019~2020年毛利率稳步回升。 投资建议:公司作为国内高性能服务器领导者,规划长远、提早布局,在芯片及服务器一体化发展中较为领先。19到20年受益于保密及安可订单增加、全国各地超算中心建设增加,公司收入有望持续高增长,同时随着公司毛利率稳步回升,预计2019-2020年公司净利润将达到6.38亿、8.87亿,对应2019~2020年PE分别为47X、34X,未来公司作为自主可控龙头将显著受益于一体化战略和安全可控芯片量产,市占率有望稳步提升,维持买入评级。 风险提示:海光芯片进展不及预期;保密项目订单不及预期;政务云进展不及预期。

事件 2018年盈利大幅增长 公司业绩预告显示2018年公司实现营业收入959.93亿,同比增长30.25%;实现利润总额2.18亿,实现归母净利润1.20亿,同比分别增长207.74%和149.33%。公司自上市以来利润总额和归母净利润双双首次突破亿元大关。 简评 高护城河开始出利润 钢铁电商和以钢铁为核心的大宗商品资讯业务是公司的两大主业。资讯业务是其传统主业,钢铁电商业务则是于2013年7月发展起来。目前公司无论是钢铁资讯业务还是钢铁电商业务均是行业内的领导者,建立起了深厚的护城河。 具体而言,公司是国内大宗商品资讯行业唯一的上市公司平台,也是单纯资讯业务规模过亿元的大宗商品资讯企业。在钢铁资讯领域的领导地位非常稳固,在完成收购中联钢后更是如此。钢铁资讯业务的护城河不仅提供了钢铁资讯方面的防御,还为公司在其他大宗商品资讯领域的扩张打下了坚实的基础。我的有色,特别是2017年收购的山东隆众(化工资讯)有望成为2019年以后资讯业务大的增长点。 而在钢铁电商领域,公司也是少数2-3家市场公认的钢铁电商龙头。经过5年半的业务探索,公司不仅自身的钢铁电商业务规模量超过2000万吨,证明了“互联网+钢铁流通”的钢铁电商模式是走的通的,也完整的经历了2013年到2018年这一完成的钢铁行业景气周期。业务体系和运营能力建设经历了经济周期的洗礼,这对于公司提升抗风险能力和风险管理水平有着很大帮助。 2018年公司利润总额破2亿和归母净利润破亿元,少数股东权益占比较高反映了公司2018年盈利主要来源于钢铁电商。继2017年寄售业务突破2000万吨这一规模量级后,从2018年30%左右的收入增速来看,公司明显放慢了规模扩张的速度,转而提升盈利能力。2018年的业绩表现也体现了这一点。 随着2019年钢铁行业景气度下行,钢铁电商和钢厂之间的强弱关系将朝着有利于钢铁电商的方向移动,而中小贸易商的淘汰也将有所提速。我们认为在这种环境下,如果公司能够较好的做好风险管理,钢铁电商业务的盈利能力将会较2018年有进一步的提升。剔除钢铁电商业务整体还是容易受到钢铁行业整体波动影响外,从钢铁电商自身的发展来看,我们认为也许上海钢联的钢铁电商业务已穿过了量的积累转化为利润提升的奇点。 我们预计2019年到2020年,公司实现营收970.26亿和1067.83亿,归母净利润分别为2.69亿和4.02亿,对应的每股EPS为1.69元/股和2.52元/股。考虑到公司两项业务均有着宽广的护城河,又有成长性,特别是钢铁电商业务盈利爆发的奇点或已出现,给予其2019年盈利50倍PE的估值,首次覆盖给予增持评级,目标价84.5元/股。