估值与评级。公司是国内最大的尿素企业之一,以及最大的PVC和烧碱企业之一,受益于这些产品价格的回升,公司业绩也将实现回暖,肯定能逆转过去几年利润下滑的走势,甚至有望在明年迎来爆发。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.16元、0.74元和0.82元,对应最新收盘价8.06元,PE值分别为50X、11X和10X。给予“买入”评级。 风险提示。短期内,公司能否实现较低的生产成本和费用;长期来看,公司能否通过持续的技术改造走在各产品所在行业的前列。

事件:公司非公开发行最终价格确定为23.72元/股。 BOPA价格坚挺上涨,截至上周BOPA价格分步复合级33500元/吨,分步印刷级35000元/吨,同步法36000元/吨。 BOPA下半年以来坚挺上涨,价差不断扩大。年初受日本unitika退出影响,价格开启上涨模式,二季度淡季高位维持后在三季度迎来旺季,需求推动下9月份开始BOPA薄膜开启跳涨模式。目前货紧价高的局面仍然维持,工厂排单已到明年2月份,预计后期仍将维持高价。全年价格涨幅接近10000元/吨,涨幅35%以上,且涨幅主要由四季度贡献,因此明年BOPA板块增长可由上半年的高价来提供,较为乐观。公司是国内BOPA膜龙头,现有产能2.85万吨,弹性上最大可产3.2万吨。相比同行,公司产品质量优异,同步法膜相比同行报价都高1000元/吨以上。原料面上看,虽然下半年PA6膜级切片价格也有上涨,但涨幅远没有BOPA膜大,引致价差空间不断扩大,我们看好明年BOPA继续支撑公司业绩增长。 湿法为矛,干法为盾,定增落地,锂电隔膜放量。公司目前有5000万平米干法隔膜产能,2500万平米湿法产能今年投产,下半年已基本达满产状态。由于后期干法隔膜无扩产计划,未来干法成为该板块的支撑,成长性主要靠工艺提升之后产能利用率带来的涨幅,今年上半年公司干法隔膜实际产能利用率就达到了200%。湿法隔膜产能未来两年均有产能释放,今年的一条产线为公司培育团队和新增客户提供了基础,整体上属于稳扎稳打型,在核查骗补风暴之后回头看更显理性。从出端看,客户基础坚实,销售不会成为问题。 维持“买入”投资评级。根据Wind资讯数据显示,下半年锂电池指数从最高点至今整体回调10%,同期公司股价回调18%,我们认为属于回调过度,尤其在BOPA三四季度大涨的情况下更显低估。公司三大业务板块均不同程度稳步增长,即使公认稳定的管材业务上市以来毛利复合年均增长率也达到了24%,我们看好公司各业务发展情况,上调前次公司2016-2018年预测归属于母公司股东净利润到5.31亿,6.21亿和7.17亿,EPS分别为0.83元,0.97元和1.12元。对应PE分别为27倍、23倍和20倍。当前价格相比增发价已折价6%,同时具备安全边际,维持“买入”评级,目标价29元不变。

事件:公司11月25日发布公告,拟以56.75元/股的价格通过发行股份10,713,653股及支付现金4,56亿元的方式购买张家口晶泰克显示科技有限公司、江苏联合化工有限公司、深圳市汉志投资有限公司、陈志成、江苏新材料产业创业投资企业(有限合伙)、邱镇强、ZHANGHUI(张辉)等7名交易对方持有的江苏和成显示科技股份有限公司100%股权,同时公司拟以65.75元/股的价格向上海塔赫、芯动能基金、隋晓东、王莉莉等4名特定投资者发行股份募集配套资金47,250.00万元,将用于支付本次交易的现金对价和相关发行费用。 并购江苏和成显示,完善电子新材料领域布局。标的公司和成显示是一家专业从事液晶显示材料研发、生产和销售的企业,产品主要包括TN、STN、TFT型混合液晶,是国内为数不多的能够提供包括TFT混晶材料在内的企业之一,目前已成为国产高端TFT液晶材料及中高端TN/STN液晶材料的主要供应商,主要客户包括京东方、中电熊猫和华星光电等。公司2016上半年实现收入1.74亿元,同比增长117.89%,归母净利润3,403.89万元,同比增长435.12%。通过本次交易,公司将进一步健全业务体系,丰富电子新材料领域产品,进一步综合材料平台布局的实施,持续加强在信息化产业内的战略布局。此外,本次交易对手方承诺和成显示2016年、2017年和2018年实现的经审计的扣非后净利润不低于人民币6,500万元、8,000万元和9,500万元;如业绩承诺期间顺延,转让方承诺和成显示2019年实现的经审计的扣非后净利润不低于人民币11,000万元,完成收购后将进一步提高公司的盈利能力和收益水平,以2016年上半年的备考数据显示,公司EPS将变为0.59元,增幅为68.57%。扣非后EPS为0.47元,增幅为88%。同时以标的公司平均三年承诺业绩计算,此次并购的PE为13.3X,远低于目前A股二级市场同行业公司41X的PE水平,此次并购和募集配套资金的平均增发价为60.36元,锁定期均为三年。 外延式发展加速进军半导体材料领域。公司7月21日公告,拟以自有资金收购大瑞科技的100股权,该公司主要从事半导体封装用的锡球制造与销售,系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商,公司将借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位,加速国内半导体封装用锡球的国产化进程,同时更好地发挥协同效应,与公司IC湿电子化学品形成协同效应,在IC材料领域布局越发完善。公司11月14日公告,拟收购长兴昆电的60%股份,该公司长期致力于开发中高端器件及IC封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体 器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股权的收购丰富公司产品线,立足半导体材料的研发、生产和销售,积极拓展半导体材料的国内外市场;借助长兴昆电、长兴中国和长兴材料优质的人才资源、资质资源和行业地位,更好地发挥协同效应,进一步丰富和优化产业结构,完善公司产业布局,提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。 “9000t/a合成新材料项目”内生式发展新业务板块。公司7月6日晚间发布公告,全资子公司安庆飞凯高分子材料有限公司将以以自有资金约11,000万元投资建设5,500t/a卤代烃系列产品项目和3,500t/a电子级酚醛树脂产品项目。公司此次投资建设的电子级的酚醛树脂是PCB制造中重要的原材料,对PCB光刻胶的质量和性能有着重要影响作用,而公司募投建设PCB光刻胶项目目前已经获得5家公司认证,可以预期电子级酚醛树脂项目将会有力推动公司PCB光刻胶项目的发展。而卤代烃是烃分子中的一个或几个氢原子被卤素原子取代后生成的化合物,临床医学上可以用在局部和全身麻醉剂,同时也是非常重要的医药中间体及其原料,具有非常大的市场容量和非常好的市场前景。公司此次5,500吨卤代烃系统产品项目的建设,将开拓医药化工中间体市场,进一步丰富公司的产品线,有助于增强公司在新材料领域的整体实力和市场竞争力。 估值与评级。在不考虑公司并购大瑞科技和江苏和成显示,以及“9,000t/a合成新材料项目”的情况下,我们预计公司2016年和2017年EPS分别为0.78元和1.02元,对应停牌前价格(74.21元)PE分别为95X和73X,如果以江苏和成显示的承诺业绩为假设,则公司2016年和2017年摊薄后EPS分别为1.20元和1.52元,对应PE为62X和49X,继续维持“增持”评级,6个月目标价90.00元。 风险提示。光纤涂覆材料价格继续下降的风险;新项目投产不及预期的风险;公司并购项目不及预期的风险。

事件:近日我们对公司进行了调研活动,与公司管理层就公司经营情况和行业发展进行了深入沟通。 尿素价格有望进入上升通道,看好公司成本优势与产能弹性。国内尿素价格今年二季度以来持续下滑,步入三季度后国内市场均价(国内尿素加权价格指数)更是跌至约近10年来的低点1,170元/吨左右,前三季度均价基本在1,200元/吨。进入四季度后,国内尿素价格一路高歌猛进,目前国内最新价格已经上涨到1,500元/吨左右。我们认为此轮尿素价格的上涨,除去原材料今年以来煤炭、天然气价格的持续上涨,电费、运输费等间接成本的增长之外,国内尿素供需关系的改善(据隆众石化统计,上半年国内尿素停产约790万吨,约占国内总产能的10%左右,到11月份,长期停产和退出的产能达到了1,000万吨)以及近期印度市场招标带来的港口去库存,都导致近期国内尿素持续涨价,国内开工率也已经上涨到近48-50%左右。我们认为中期来看,随着成本端价格支撑,以及冬储春耕需求提升以及国际市场的去港存因素影响,尿素价格还有望继续提升,展望2017年尿素价格将逐步开启上行通道。公司具备180万吨尿素产能,明年三季度还将新增产能70万吨,成本优势业内领先,水煤浆气化技术通过12年的调试完工电驱动改为蒸汽驱动,具备业内领先的生产成本优势。我们认为2017年煤炭价格在国家主导下将迎来逐步下降趋势。目前随着尿素价格的上行,尿素与无烟煤的价差在逐渐扩大,公司目前的尿素完全成本较同行业平均水平低200-300元/吨,按照当前价格计算,每吨净利接近200元/吨,我们测算尿素价格每上涨100元/吨,公司EPS将增加0.12元,业绩弹性大。 乙二醇项目运行良好,50万吨项目成为未来重要业绩增长点。公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好,之前主要还是面向低端市场销售,但目前已开始供货高端客户,产品质量已经可以达到聚酯级别,按照目前6,000元/吨价格计算,公司单吨净利超过1,300元。我们认为随着油价逐渐开启上行通道,乙烯法制乙二醇的成本将高于公司的煤制乙二醇路线,公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产,公司对项目达产信心十足,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将新增营业收入约27亿元,贡献税前利润6-7亿元。 醋酸价格持续上涨,公司业绩弹性大。今年以来受煤炭、甲醇等上游原材料价格大涨,醋酸价格由年初2月份的低点1,700元/吨涨到目前的2,850元/吨,与甲醇的价差超过1,000元/吨,公司具备50万吨醋酸产能,单吨净利可到600-700元/吨,上半年实现收入5.53亿元,毛利率达到近26%,在醋酸随着上游原材料上涨的基础上,公司醋酸业务具备较大弹性。 股权激励计划充分激励公司核心员工。公司于2015年底公告完成限制性股权激励计划,向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、经营和管理骨干人员等130名激励对象授予524万股限制性股票,授予价格为7.44元/股,锁定期为24个月。根据公司的业绩考核目标,以公司2012年至2014年的净利润均值为基数,公司2016年至2018年的业绩增速将分别不低于50%、60%和70%,相当于2016年至2018年净利润目标分别为8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元。我们认为此股权激励有望充分调动公司核心员工的积极性,实现公司利益和员工利益的绑定,进一步保证公司未来业绩的稳定增长。 估值与评级。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为9.68亿元和10.79亿元,摊薄EPS分别为0.78元和0.87元,对应2016年11月24日收盘价(11.81元)PE分别为15X和14X。我们认为国内尿素价格在今年见底后有望步入上升通道,公司具备领先行业的成本控制能力和产能规模效应,将充分受益于尿素价格的上升,业绩弹性大,同时公司50万吨乙二醇项目建成后将成为公司未来最重要的业绩增长点,有望再造一个华鲁恒升,我们首次给予“买入”评级,6个月目标价14.00元。 风险提示。尿素价格大幅降低的风险;乙二醇项目投产不及预期的风险。

事件:11月17日,发改委、国家能源局正式发布《电力发展“十三五”规划》,明确提出到2020年全国风电装机容量达到210GW以上,其中海上风电达到5GW左右。 风电行业2017年有望进入景气小周期。2016年前三季度国内年新增风电招标量超过24GW,同比增长近70%,全年招标量甚至有望超过70GW,在2018年价格下调的情况下,预计2017年风电行业有望出现小的抢装潮,装机量同比将出现较高增长。同时自二季度以来,国内弃风限电问题有所改善,一季度弃风率平均26%,上半年整体下降到大约20%。同时,国内利率的降低将利好风电场开发等重资产行业,第六批可再生能源电价补助资金也于近期结算发放,风电行业流动性开始逐渐改善,我们认为风电行业步入2017后有望进入景气小周期。 三季度业绩大幅下滑主要受计提减值准备和玻纤、叶片降价影响。公司2016年第三季度实现归母净利润6,612万元,同比减少66.62%,环比减少72.85%,主要因为公司当期计提气瓶业务的1.17亿资产减值准备所致,同时公司三季度玻纤产品和叶片价格也出现一定的下滑。公司前三季度销售风电叶片合计3,823MW,大约为2015年全年水平的55%,2014年的82%。我们认为随着今年风电招标容量的提升,以及2018年风电上网标杆电价的下调,公司将显著受益于下游行业景气度的回暖,同时“十三五规划”中明确提出海上风电装机容量2020年将达到5GW左右,公司具备国内领先的海上大容量风电整机叶片,最长可到77.7米,可应用于5-6MW的风机,因此在细分市场上,公司具备核心竞争力。同时,公司今年并购泰山玻纤后,将具备成本优势,结合玻纤行业的景气周期,2017年后泰山玻纤池窖冷修高峰已过,以及老线关停和新线的投产,将显著提升公司盈利水平。 锂电池隔膜项目2017年上半年投产。公司2亿平方米湿法同步拉伸工艺生产线一期1.2亿平方米项目预计2017年上半年投产,另外两条4,000万平方米生产线预计2017年底前投入使用,成为公司除风电叶片、玻纤之外的第三大核心业务,未来有望持续加大产能投入。估值与评级。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为4.61亿元和6.29亿元,EPS分别为0.69元和0.78元,对应11月16日收盘价(18.09元)PE为26X和23X,维持“增持”评级。 风险提示。风电行业景气度下滑的风险;湿法隔膜项目进展不及预期的风险。

PVC和烧碱价格势如破竹,公司为行业内利润弹性最大标的。从2010年底到2016年初,PVC经历一段长达五年的下行周期,行业内除了西北地区电石能自给且用电便宜的部分企业外,大部分企业亏损严重。从2016年年初开始的半年内,PVC价格开始了一波较为温和的反弹,但在国内大宗商品普遍红火的大环境中,PVC价格上半年的回升并不突出,但进入八九月份之后,PVC突然势不可挡,一跃成为最为强势的大宗化工产品。而与PVC生产配套的烧碱的价格,在九月下旬也突然发力,在大部分地方甚至创下了历史新高。虽然很多大宗商品价格的强势表现可能只是昙花一现,但PVC价格的上升确实是有着供给格局改善的坚实支撑,对于西北地区拥有大型电石生产装置且电价低廉的PVC生产企业来说,其优势是难以替代的,所以即便价格有所回落,但在未来几年内,西北地区的很多PVC厂商都将获得较高的盈利能力。湖北宜化拥有114万吨PVC产能,总产能位居国内第三,其中位于新疆和内蒙的各30万吨产能盈利能力强劲,位于青海的30万吨产能和位于宜昌的24万吨产能在目前行情下也能实现一定盈利;此外,公司的90万吨烧碱产能在过去一直都能实现盈利,此次烧碱价格的爆发,对利润的增厚更加明显。在拥有与公司相当PVC和烧碱产能的各上市企业当中,湖北宜化的市值最小,在此轮PVC和烧碱价格上涨的行情中,湖北宜化利润弹性最大。 三聚氰胺近期绝地反弹,尿素价格夯实底部。三聚氰胺价格从上半年的每吨五千多上涨到了近期的每吨一万左右,而原料尿素价格却几乎没有动静,价差拉大让公司该产品盈利水平大幅上升,目前公司8万吨/年的三聚氰胺产能已基本能开满。此外,公司是国内最大的尿素生产企业,尿素自2012年5月份以后,基本以下行为主,目前1200元/吨左右的价格已基本达到了历史最低点,近一年多来,化肥行业先后面临复征增值税和优惠电价取消,尿素的生产成本提升,但价格却继续下降,目前,全行业的亏损和较低的开工率已让尿素价格跌无可跌,预计在行业最困难的时期渡过后,会迎来一轮上行周期。 估值与评级。此轮PVC和烧碱价格的迅猛拉升,在目前的高价位能维持多长时间还较难评判,但只要PVC和烧碱价格不出现特别大幅度的回撤,公司PVC和烧碱产品的盈利就非常可观;此外,尿素的底部行情已非常确定,未来价格上行是大概率事件,公司各产品总体的盈利能力将大幅回升。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.74元和0.82元,对应最新收盘价8.06元,PE值分别为29X、11X和10X。首次覆盖,看好公司较为确定的业绩反弹,给予“买入”评级。 风险提示。公司能否保持较低的生产成本和费用;尿素价格能否实现较明显的反弹。

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收21.5亿,同比增长191.95%,归母净利润4.51亿,同比增长263.81%;稀释每股收益0.45元;三季度单季实现营收10.2亿元,同比增长262%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长166%。 在手订单持续推进,业绩高速增长。报告期内,新疆胜沃项目、港原三期项目、新疆博力拓项目、乌海项目等稳步推进,其中示范项目“港原化工节能技改项目”贡献节能分享效益2969万元,期末节能环保工程类在手订单69.36亿,随着项目推进,业绩高速增长可期?独创蓄热式电石预热炉关键技术,潜在市场近千亿。公司将电石预热炉技术与蓄热式燃烧炉技术耦合,形成全新的电石生产技术,综合生产成本降低约572元/吨,具有较强的竞争力。公司目前已经签订框架协议约745亿元,加上配套工程,潜在市场近千亿。 “蓄热式电石生产新工艺”通过国家级科技成果鉴定,利好推广应用。2016年11月5日,工信部在内蒙察右后旗召开“蓄热式电石生产新工艺成套技术开发及产业化示范”国家级科技成果鉴定会,认定该成套技术与装备具有完全自主知识产权,创新性突出,达到国际领先水平。这将利好公司技术的商业推广,或将带来新的订单。 技术创新引领行业变革,技术注入预期或带来增量市场。公司的电石预热炉关键技术处于国际领先水平,将逐步打开电石行业节能改造市场。与电石行业相关的焦炉气制LNG、低阶煤高效综合利用等相关业务或将得以拓展,母公司神雾集团在相关领域已经储备丰富的技术,若未来相关技术资产得以注入,或将带来新的业绩增量。 估值与评级。我们预测公司2016-2018年摊薄EPS分别为0.71元、1.08元和1.58元,对应现股价PE分别为37X、24X和17X。2017年给予30倍PE,对应目标价32.43元,维持“买入”评级。 风险提示:订单进度不及预期的风险;应收账款回收风险。

事件:公司发布2016年第三季度报告:前三季度实现营业收入8.88亿元,同比增长60.30%,实现归母净利润7529万元,同比增长71.44%,扣非后归母净利润7498万元,同比增长218.77%;稀释每股收益0.23元,同比增长69.85%。 环境修复经验丰富,技术优势突出。公司由中科院高能物理所改制上市,是集设计、建设、投资和运营为一体的环境服务高科技企业,技术创新是其核心竞争力。主营业务涉及环境修复、城市环境和工业环境,在土壤修复方面储备气相抽提(SVE)、原位注入修复及热脱附等核心技术,目前已完成近600项国内外大型环保工程,项目经验十分丰富。 政策利好,环境修复市场前景广阔。2016年5月31日“土十条” 出台,据测算,目前全国工业污染土壤修复所需费用约为3000亿元, 2014-2020年国内土壤修复的市场规模将超6000亿元,我国存量土壤修复市场过万亿。公司专注于固体废物、废液等污染防治技术及污染土壤、工业场地、矿山、水体等环境修复技术研发、环境工程技术服务、环保设施投资运营,随着“土十条”细则落地,土壤修复市场将逐步释放,市场前景广阔。 借力PPP,在手订单充足,公司业绩有望快速增长。公司在手订单预计超70亿元,其中约一半为工程类订单,2016年上半年实现新增订单17.33亿元,其中环境修复类订单11.55亿元,这将有力保障公司未来业绩增长。此外,公司积极拓展危废业务,进军PPP 领域, 先后签订了白马湖、濮阳和岳阳市三个PPP 项目。公司后续订单有望继续增长,为业绩增长打开新的增量空间。 估值与评级。我们预测公司2016-2018年摊薄EPS分别为0.51元、1.13元和1.74元,对应现股价PE分别为68X、31X和20X。高能环境在手订单充足,随着“土十条”细则出台,在环境修复、固废处理领域有望实现业绩快速增长,我们首次给予“买入”评级。 风险提示。订单推进不及预期的风险;行业政策风险。

事件:公司近 日发布2016年三季报,实现营业收入4.45亿元, 同比减少17.89%,归母净利润6,721.92万元,同比减少23.83%,EPS 为0.336元,公司预计2016全年归母净利润变动区间为7,878万元至1.12亿元。 受可比基数较高影响,三季度业绩下滑。公司第三季度实现收入1.50亿元,同比减少20.80%,归母净利润1,826万元,同比减少37.41%,同时受环氧树脂、丙烯酸、聚氨酯等原材料三季度呈现较大幅度上涨影响,公司单季毛利率为32.46%,环比下降4.5个百分点,公司前三季度的业绩下滑主要受2015年风电抢装潮引起的可比基数较高所影响。我们认为2015年的风电抢装潮是不可持续的,但未来风电行业每年稳定的新增装机容量是有保障的。2016上半国内年新增风电招标量超过14GW,在2018年价格下调的情况下,预计2017年的装机量同比稳定增长。同时二季度以来,弃风限电问题有所改善。一季度弃风率平均26%,上半年整体下降到21%。同时,国内利率的降低将利好风电场开发等重资产行业,风电行业流动性开始改善。公司在国内叶片胶领域内仍然保持着高达70%以上的市场份额,环氧叶片胶是公司未来发展的稳健基石。同时我们预计公司IPO 募投的 “20,000吨环氧基体树脂项目”将会在四季度逐渐贡献业绩,成为公司风电叶片板块未来重要的业绩增长点,有望进一步实现向下游产业链的延伸。 定增项目获批,打开成长空间。丁基材料新能源设备组件需要大量使用的重要材料,目前国内新能源组件使用的多采用进口产品,价格高昂,因此公司丁基材料项目有助于实现进口产品替代。公司近三年聚氨酯胶黏剂产能利用率接近100%,上半年收入同比增长88.72%, 但客户订单量仍以年均50%的速度持续增长,目前产能已无法满足需求,且国内的塑料软包装用胶替代市场庞大,公司无溶剂环保型聚氨酯胶粘剂占据国内市场约20-25%份额,位居行业第一位,项目未来投产后将充分释放产能。 估值与评级。在不考虑非公开发行股票事项的情况下,我们预计公司2016年和2017年EPS 分别为0.45元和0.56元,对应10月31日收盘价(25.45元)PE 分别为57X 和46X,我们认为公司军工产品聚酰亚胺泡沫项目有望在明后两年迎来放量式爆发增长,其市场空间巨大(约10-20亿元水平),同时公司涉足军工业务还能够提升公司估值水平,维持“增持”评级,6个月目标价28.00元。 风险提示。风电行业景气度继续下滑;军品项目进展不及预期。

事件:公司10月28日发布2016年三季报,期间内实现营业收入3.63亿元,同比增长2.86%,归母净利润5,184.57万元,同比增长22.40%,EPS为0.24元。 原材料价格下降,公司毛利率提升。受益于前三季度公司产品主要原材料己二酸、二乙二醇、乙酸乙酯等价格较去年同期呈现较大下降,公司综合毛利率提升2.29个百分点至33.48%。第三季度,公司实现营业收入1.32亿元,同比增长9.42%,但如己二酸等原材料三季度上涨约13%,单季毛利率环比4个百分点至30.61%。同时期间费用率费用率控制良好,销售净利润达到14.30%,处于近三年来最好水平。 包装领域用胶为公司业务基石。报告期内,公司82%的业务收入为软包装胶黏剂贡献,其中无溶剂型胶黏剂月均销售约200吨以上,无溶剂复合粘合剂在烟草包装领域取得了重大突破,成功推出全面符合GB9685-2008及欧盟EU10-2011等法规要求的新型无溶剂复合粘合剂,为公司大客户战略打下了坚实的产品基础;溶剂型粘合剂方面,公司通过与国际软包装巨头安姆科战略合作,在产品通用性及产品安全性方面均有大幅提升,通用性的提高,不但有利于公司自身产品管理,同时降低了客户使用产品时切换产品的应用风险;产品安全性方面,更是符合了食品、药品软包装行业发展大趋势,为公司产品立足国际市场奠定了坚实的基础。油墨连接料方面,立足于降低VOC排放,着手开发醇水型油墨连接料等环境友好型新产品。 加速拓展交通运输领域胶黏剂业务。2016上半年公司交通运输用胶收入增长了63.88%,已经成为仅次于软包装用胶的第二大业务线,公司紧跟国家政策,大力进行内部业务整合,积极拓展以新能源车辆为代表的交通运输领域相关业务,开发无溶剂等新型密封胶产品投放市场,在汽车主机厂、高铁动车制造厂及配套企业批量应用,使得交通运输领域业绩大幅提升。目前公司已完成2家客户的CRCC认证(国内仅有7家客户),正在积极准备第三家客户的CRCC认证工作,完成认证后市场占有率将会有显著提升。 实际控制人变更,关注外延式发展。公司2月份发布公告,广州高金股东熊海涛通过向高金集团增资的方式取得高盟新材的实际控制权,从而成为公司的实际控制人,同时公司管理层也发生变化,广州高金全面介入公司管理,我们判断未来公司可能出现资本运作的空间及外延式发展的倾向,有望积极拓展在胶黏剂、高分子新材料以及公司产品下游领域的发展空间。 估值与评级。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为0.68亿元和0.73亿元,EPS分别为0.32元和0.34元,对应10月29日收盘价(17.07元)PE分别为53X和50X,维持“买入”评级,6个月目标价19.00元。 风险提示。原材料价格大幅上涨的风险;产品拓展不及预期的风险;外延式发展不及预期的风险。

事件:公司10月28日发布2016年三季报,期间实现营业收入21.20亿元,同比增长7.98%,归母净利润2.27亿元,同比增12.97%,EPS为0.84元。 业绩符合预期,下游回暖明显。2016年前三季度国内汽车产销分别达到1,942万辆和1,936万辆,同比增长13.25%和13.17%,国内汽车行业回暖趋势显著。同时,受益于传统三季度汽车销售旺季,三季度公司实现收入6.86亿元,同比增长9.94%,归母净利润为6,068万元,同比增长40.69%,毛利率仍然维持在26.40%的高水平。同时,三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率同比、环比均出现下降,单季度销售净利润为8.84%,同比增长约2个百分点,保持较好水平。 定向增发提升产能。公司6月13日公告,拟向大股东周文在内的4名投资者定向增发募集4.85亿元用于建设15万吨高性能环保型塑料复合材料生产项目,公司预计2018年3月31日投入生产,第四年后全部达产,年均新增收入21.70亿元。贡献净利润1.36亿元。目前公司用自有资金投资建设的重庆年产10万吨高性能环保型塑料复合材料生产项目已经投产,上半年实现收入1.67亿元,净利润1,389万元,公司上海、浙江和重庆三地的总产能达到18万吨,2017年该项目完全投产后公司具备25万吨的产能。此次浙江普利特项目完成后,公司总产能将一跃达到40万吨,仅次于行业龙头金发科技的135万吨,巩固在车用改性塑料领域的领先优势,同时实现在国内东部地区和西部地区间均衡布局,提升了公司整体供应能力、服务能力和竞争能力,对提高生产效率降低产品生产、销售成本带来积极影响。 估值与评级。在不考虑公司非公开发行股票建设浙江十五万吨改性塑料项目情况下,我们预计公司2016和2017年EPS分别为1.15元和1.32元,对照10月28日收盘价(31.31元)PE分别为27倍和24倍,维持“增持”评级,6个月目标价33.00元。 风险提示。原材料价格大幅上涨的风险;下游汽车行业增速减缓的风险;新增产能投产不及预期的风险。

事件:公司10月27日晚发布2016年三季报,期间公司实现营业收入20.32亿元,同比增长6.96%,归母净利润1.19亿元,同比增长103.65%,EPS为0.18元。同时公司预计2016年归母净利润变动幅度为250%-300%,变动区间为3.90亿元-4.46亿元。 钛白粉价格高歌猛进,公司前三季度业绩暴增。2016年前三季度,国内外钛白粉行业逐渐回暖,据海关总署统计,我国2016年1-9月钛白粉出口总量同比增长35.98%,国内市场部分落后小产能的退出助推钛白粉价格触底回升,公司年内累计涨价11次,金红石型钛白粉价格由年初的约9,500-10,000元/吨,已跃升至目前的约13,500-14,000元/吨,涨幅超过35%。同时钛白粉生产主要原材料钛精矿价格涨幅滞后于钛白粉涨幅,以及年内硫酸价格相较去年降低约13%,得益于上述因素,公司2016年前三季度钛白粉毛利率提升4.32个百分点至22.54%。公司第三季度实现收入7.33亿元,同比增长26.78%,归母净利润4,837.35万元,同比增长301.83%,同时由于三季度钛精矿价格由约550元/吨暴涨至900元/吨,因此公司三季度毛利率下降为22.60%,逊于二季度的27.05%。 并购龙蟒落地,行业龙头起航。公司于9月19日完成了2015年度非公开发行股票事宜,9月29日公告完成并购四川龙蟒的工商登记变更手续,至此,佰利联与四川龙蟒的行业巨头并购完成。合并后的龙蟒佰利联具备年产约60万吨钛白粉的规模,成为亚洲第一,世界第四的国际钛白粉巨头。前三季度,龙蟒与佰利联合计实现营业收入约51亿元,实现净利润8.8亿元,共生产钛白粉43万吨,销售钛白粉44万吨,其中出口20万吨,占据国内出口份额约53%。未来,公司将持续加大氯化法钛白粉投资力度,焦作生产基地氯化法钛白粉产能将扩大至30万吨,硫酸法和氯化法钛白粉合计形成55万吨的生产规模。同时,公司将技改扩建襄樊生产基地硫酸法产能至20万吨,将德阳生产基地维持25万吨硫酸法生产能力,适时在沿海新建30万吨氯化法钛白粉生产线。公司预计在“十三五”期间末,将达到不低于130万吨的生产能力,其中硫酸法70万吨,氯化法60万吨,成为全球第一大钛白粉生产企业。 氯化法项目达产,未来公司重要业绩增长点。公司于2013年4月开工建设的氯化法钛白粉生产线于2015年10月正式开始试生产,2016年前三季度累计生产31,000吨,月均生产3,445吨,最高月达到了近5,000吨,累计销量达到26,000吨,连续最长运行时间达到15天,产品品质也得到了下游大客户的认可,累计销量已达到26,000吨,成为国内最大的全产业链氯化法钛白粉生产基地。同时公司将目前氯化法钛白粉项目的运行情况,计划在焦作生产基地继续扩建二期20万吨氯化法,未来公司将择机在沿海地区建设第二个氯化法钛白粉生产基地。争取在“十三五”期间,将氯化法钛白粉生产比例提高到硫酸法55%、氯化法45%的国际水平。当前国际氯化法钛白粉价格在20,000-22,000元/吨,与国内硫酸法钛白法价格存在约6,000-8,000元的巨大价差,龙蟒佰利联的氯化法钛白粉价格显著低于国际厂商价格,未来将实现进口替代,在更远的未来有望在国际市场上与国际巨头展开竞争。 军工新材料项目有望帮助龙蟒佰利联实现再次转型腾飞。未来公司计划利用氯化法形成的产业链优势,延伸建设6万吨海绵钛项目,同时下游延伸军工用钛合金材料,利用钛白粉生产过程中废物提取氧化钪。将目前5万吨/年的氧化钪项目扩建为20吨/年,同时向下游延伸金属钪及钪合金材料。公司将依托公司氯氧化锆、二氧化锆、纳米氧化锆、锆结构陶瓷延伸开发核级海绵锆。公司争取在“十三五”末期,军工新材料部分业务收入占总收入的30%,实现再次转型升级腾飞。 估值与评级。我们预计公司合并四川龙蟒后2016年和2017年净利润为分别为4.32亿元和13.26亿元,EPS(摊薄后)分别为0.33元和0.65元,对应10月28日收盘价(14.34元)PE分别为43X和22X,继续维持“增持”评级,6个月目标价16.00元。 风险提示。钛白粉市场价格下跌的风险;企业整合不及预期的风险;公司氯化法项目进展不及预期的风险。

事件:公司10月28日发布2016年三季报,期间实现营业收入2.91亿元,同比减少13.29%,归母净利润5,348.99万元,同比减少35.72%,EPS为0.51元。 光纤涂覆材料市场竞争激烈,第三季度业绩持续下降。第三季度公司公司实现收入9,633.38万元,同比减少17.80%,实现归母净利润1,725.26万元,同比减少45.18,销售毛利率同比下降3个百分点,环比下降6个百分点至42.54%。我们认为公司三季度业绩的持续下降主要为由于光纤涂覆材料市场竞争加剧,公司采取降低产品销售价格方式来换取市场所致,同时主要原材料丙烯酸、聚醚、异氰酸酯等三季度价格呈现上涨,以及公司紫外固化光刻胶项目正式投产后开始计提折旧,导致公司毛利率出现下滑。三季度“3500t/a紫外固化光刻胶项目”实现收益1052.22万元,较上半年大幅增长,已经逐步开始释放业绩。报告期内公司管理费用较去年同期增长了34.13%,主要为本期公司持续增长的研发投入和并购惠州嘉裕后及新总部投入使用后办公用品费用增加,财务费用增长了564.70%,主要为本期借款大幅增加,造成利息支出增加,汇率变动导致汇兑收益减少所致。我们认为,光纤涂覆材料是公司业务的基石,受益于“宽带中国”战略、目前4G的大力发展和未来5G时代的来临,该业务空间任然十分巨大,公司作为国内行业龙头将持续受益于行业的发展。 “9000t/a合成新材料项目”拓展新业务板块。公司7月6日晚间发布公告,全资子公司安庆飞凯高分子材料有限公司将以以自有资金约11,000万元投资建设5,500t/a卤代烃系列产品项目和3,500t/a电子级酚醛树脂产品项目。公司此次投资建设的电子级的酚醛树脂是PCB制造中重要的原材料,对PCB光刻胶的质量和性能有着重要影响作用,而公司募投建设PCB光刻胶项目目前已经获得5家公司认证,可以预期电子级酚醛树脂项目将会有力推动公司PCB光刻胶项目的发展。而卤代烃是烃分子中的一个或几个氢原子被卤素原子取代后生成的化合物,临床医学上可以用在局部和全身麻醉剂,同时也是非常重要的医药中间体及其原料,具有非常大的市场容量和非常好的市场前景。公司此次5,500吨卤代烃系统产品项目的建设,将开拓医药化工中间体市场,进一步丰富公司的产品线,有助于增强公司在新材料领域的整体实力和市场竞争力。 外延式发展加速进军电子化学品。公司7月21日公告,拟以自有资金收购大瑞科技的100股权,该公司主要从事半导体封装用的锡球制造与销售,系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商,公司将借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位,加速国内半导体封装用锡球的国产化进程,同时更好地发挥协同效应,与公司IC湿电子化学品形成协同效应,在IC材料领域布局越发完善。公司8月18日公告,拟以发行股份及支付现金的方式收购江苏和成显示科技股份有限公100%股权,该公司拥有年产50吨液晶材料的生产能力,近年销售额始终保持在30%以上的年增长率,是一家专业从事液晶显示材料及节能相关材料的研发、生产与销售的高新技术企业,目前已成为国产高端TFT液晶材料及中高端TN/STN液晶材料的主要供应商,公司2016上半年实现收入1.74亿元,同比增长117.89%,归母净利润3,403.89万元,同比增长435.12%。公司通过收购和成显示,将进军LCD液晶材料行业,同时布局未来OLED液晶材料产业链。 估值与评级。在不考虑公司并购大瑞科技和江苏和成显示,以及“9,000t/a合成新材料项目”的情况下,我们预计公司2016年和2017年EPS分别为0.78元和1.02元,对应停牌前价格(74.21元)PE分别为95X和73X,继续维持“增持”评级,6个月目标价85.00元。 风险提示。光纤涂覆材料价格继续下降的风险;新项目投产不及预期的风险;公司并购项目不及预期的风险。