事件 5月10日,公司公告称下属控股子公司杉杉品牌运营股份有限公司收到证监会《关于核准杉杉品牌发行境外上市外资股的批复》,3月13日,杉杉品牌运营股份有限公司的招股说明书出现在香港联交所的官网上。杉杉股份2016年初作出了剥离服装业务的决定。按照杉杉股份的规划,公司拟对杉杉品牌进行整体改制,并通过对公司旗下杉杉品牌服装业务、其他品牌服装业务的资产重整,将杉杉品牌打造成公司经营品牌服装业务的唯一经营平台,并于H股公开发行上市。 简评 剥离服装业务,集中发力新能源领域 自2016年公司管理层决定剥离服装业务,在一番重组整合之后,杉杉品牌选择在香港上市。杉杉股份表示,分拆有利于最大化地发挥子公司的主观能动性,同时有利于下属产业子公司拓宽融资渠道,增强独立融资能力。拆分整理后的杉杉品牌自身不再生产产品,转而采用OEM的生产方式。杉杉股份表示,这是为了将资源集中于品牌管理、设计及产品开发、销售及分销管理的核心竞争力上。聚焦新能源产业,把服装板块剥离出去在H股单独上市,也是为了给服装板块输入新的血液。早在去年,杉杉股份就已经决议要进军新能源汽车,公司在国内外都已经进行了一些相关布局。今年4月,杉杉股份宣布,下属子公司宁波杉杉电动汽车已经获得了国家专用车生产资质。目前,杉杉已在15个城市布局,完成充电桩3000个,运营新能源汽车600辆等,但距离“整车制造”还是存在一定的差距。 立足钴酸锂,加快三元正极发展 公司正极材料主要产品包括钴酸锂材料和三元材料。其中,公司钴酸锂材料技术,尤其是高电压钴酸锂(4.45V、4.5V)技术处于行业绝对领先地位,目前已通过ATL先后进入苹果、华为、三星等下游顶级3C制造商供应链中,成为公司利润的主要来源点。公司动力三元材料目前仍处于高速发展阶段,公司三元正极材料技术NCM523,NCM622,NCM811均研制成功并已陆续投产,其主要客户包括比亚迪、力神电池等大型整车、电池制造商。从产能角度来看,公司现有正极材料产能5万吨,其中钴酸锂2.2万吨,三元材料NCM523/333产能1万吨,NCM622产能1万吨,高镍三元材料NCM811产能7200吨,锰酸锂0.1万吨。从产量角度来看,2017年公司正极材料产量2万吨左右,钴酸锂占比55%,三元占比45%。 负极电解液优势切入,立志打造全产业链布局 从产能角度来看,公司现负极材料总产能以人造石墨为主,共约6万吨。此外,公司斥资20.97亿元于宁德建设的5万吨动力电池负极材料生产基地一期工程预计于2018年上半年完成,二期工程预计于2019年完成。公司斥资38亿元于包头建设的10万吨锂电材料负极一体化基地预计也将于于2019年6月投产。因此,按计划,到2020年公司负极材料总产能将达到22.5万吨。从产量方面来看,公司2017年负极材料总产量3.24万吨,位列全国第二位,同比增长41%。其中人造石墨产量2.3万吨,同比增长35%,天然石墨产量5600吨,其他负极材料产量3800吨。 电解液业务方面,公司电解液业务自2005年开始研发。前期公司电解液业务以研究数码消费锂电池电解液为主,现已逐步过渡至以动力三元电池电解液为主的发展方向。公司电解液业务综合实力在2017年中国锂电池行业电解液年度竞争力品牌榜单中位列第四位,现已成为比亚迪、比克电池、ATL等数码消费电池和动力电池生产制造商的主要供应商。从产能方面来看,公司电解液业务原分布在东莞杉杉和廊坊杉杉两个子公司,其中东莞杉杉具备产能1万吨,廊坊杉杉具备产能5000吨。2016年,公司通过增资巨化凯蓝(现已更名为“杉杉新材料(衢州)有限公司)1.32亿元形成控股合并,在2017年下半年该子公司2万吨电解液与2000吨六氟磷酸锂生产线竣工后,公司现具有电解液总产能3.5万吨,六氟磷酸锂总产能2300吨。作为CATL的优质供应商,随着锂电“独角兽”闪电过会,我们认为杉杉股份未来1-3年表现值得期待。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.89元、1.21元,对应的市盈率分别为23倍、17倍,目标价格35.55元。维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车市场有效需求不足;正极钴酸锂产品竞争力下滑;公司产能推进计划落实不及预期; 锂电产品原材料成本大幅提高。

营收大幅增长源于电气装备增长和子公司并表。 2018年第一季度公司实现营业收入1.50亿元,较上年同期增长140.43%;公司业务收入实现较大幅度增长,系母公司电气装备收入稳定增长以及南京能瑞、辽源鸿图纳入公司合并报表所致。 电气装备转向轨道交通领域,把握增长机遇。 公司在电气设备领域集科研开发、生产制造、设计施工、运营维护于一体。截至报告期末,长春地铁2号线一期、西延线工程AC35KV开关柜、交流35KV开关柜继电保护装置采购项目的设备已经供货金额达4192.67万元,未发货金额为1096.82万元;长春地铁2号线一期、西延线工程AC0.4KV开关柜及环控电控柜采购项目的设备已经供货金额达3995.62万元,未发货金额为946.10万元。公司轨道交通建设加速,公司转型轨交领域预计将持续稳定增长。 并购南京能瑞,新能源产业链充电桩布局初见成效。 南京能瑞在智能电表、用电信息采集等领域经验丰富,对智能新能源汽车充电领域的研发不断的深化,大力推进大功率充电桩的智能化制造和销售,在扩大电网公司、大型整车厂充电桩销售业务的同时,并将安全高效的快速充电技术推向新能源公交厂站、大型物流企业,进一步扩大充电服务收益在公司利润中的占比。 并购鸿图隔膜,中高端湿法隔膜业务成新增长点。 今年2月,公司收购辽源鸿图100%股权完成过户手续,辽源鸿图是从事锂电池隔膜、锌锰电池隔膜研发、生产和销售为一体的高新技术企业,并入辽源鸿图是公司在新能源领域的重要布局,并进一步增强了公司的盈利能力。2.7亿平米的湿法隔膜产能的湖州金冠基础设施建设及产线引进工作正在有序推进中。 “智能电网+新能源”双轮驱动公司业务持续增长。 2018年是公司产业转型升级阶段的关键之年,公司紧密围绕“智能电网+新能源”的战略布局,推动智能电气设备稳定增长,大力发展新能源领域业务,有望迎来业绩的持续快速增长。 预计公司2018~19年EPS分别为1.13元、1.55元,对应PE分别为24倍、18倍。维持“买入”评级,目标价31.75元。

事件 公司发布复牌公告 公司承诺在披露投资者说明会召开情况公告及复牌公告之日起1个月内,不再筹划重大资产重组事项。公司股票将于2018年5月9日开市起复牌。 简评 盈利能力稳定,三费控制良好 公司一季度销售毛利率36.55%,同比基本持平;销售净利率22.60%,同比提升2.88%;费用方面,本期费用率14.11%,同比提升0.32%;具体看,管理费用0.52亿元,同比增加49.86%,主要系薪酬、研发费用、办公折旧费用的增加所致;财务费用0.58亿元,同比增加273.75%,主要是公司债券以及银行借款的利息增加所致;销售费用0.23亿元,同比增长18.05%。 产能布局下销量稳步增长,加强石墨化加工能力布局。 公司2017年负极材料收入14.68亿元,其负极材料2017年共销售2.36万吨,产能是公司目前最大的瓶颈。公司2万吨高性能负极材料产能扩建项目部分车间和工序完工,并且已经开始试生产。未来随着产能的释放,公司的负极材料收入有望持续上升。公司17年负极材料毛利率39.22%,营业成本中的加工费5.29亿元低于收入增长是造成毛利率上升的主要原因。公司通过取得山东兴丰51%股权,获得了石墨化加工能力,通过增资,山东兴丰将持续扩大石墨化的产能,目前其本部产能为1万吨,其在内蒙古规划了5万吨的产能建设,预计在2018年四季度将部分建成投产。通过此公司有望完善负极材料的产业布局,提高负极材料的竞争优势和成本优势,扩大公司在负极材料的市场份额。 深耕客户覆盖,优化资源组合 公司客户覆盖全球顶级锂电企业,动力锂电产业持续驱动公司发展。主要客户包括ATL、CATL、三星SDI、珠海光宇、LG化学、天津力神、比亚迪等国际国内锂电龙头。在消费类锂电市场增速放缓的情况下,公司的动力锂电客户将持续拉动公司产值及业绩增长。 预计公司2018、2019年的EPS为1.64、2.16元,对应PE为29、22倍,给予“买入”评级,目标价74.00元。 风险提示: 1、市场竞争加剧风险 2、宏观经济波动风险

中船重工集团动力板块核心资产上市平台 中国动力原名“风帆股份”,是军用起动铅酸蓄电池的定点生产单位,后主要从事车用蓄电池、塑料制品和玻璃纤维制品的生产销售,核心业务汽车起动蓄电池在国内市场处于行业领先地位。2015年9月,公司开始进行资产重组,通过非公开发行和现金支付手段,向中船重工集团、中国重工、703研究所、704研究所、711研究所、712研究所、719研究所、风帆集团和中船投资购买包括七大动力板块共计16家公司的船舶动力系统资产,全面整合了北船旗下动力板块资源。更名为“中国动力”,成为中船重工集团动力板块核心资产上市平台。 国内唯一动力板块全覆盖,优质资产注入带来强劲动力 公司作为中船重工集团旗下动力控股公司,业务覆盖各类动力设备以及部分船用设备,主营业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力业务板块。本次注入的动力板块资产背后有北船集团强大的科研院所产业化核心成果做支撑,显著提升了中国动力的技术竞争力、产品竞争力和人力资源竞争力,为其持续增长、持续盈利带来强劲动力。 燃气轮机技术打破垄断,国产替代助推市场进入高速增长期 燃气轮机军民两用市场空间广阔。中国动力旗下广瀚动力打破国外在燃气轮机领域技术垄断,实现30MW燃气轮机国产化,已获得天然气管道输送的批量订单,未来也将在军品上实现批量应用。广瀚动力生产的燃气轮机在价格、维修方面与国外相比具有竞争力,将会逐步替代进口设备,市场份额将会大幅提升,业绩增长可期。 全电动力顺应行业发展,未来市场空间广阔 综合电力推进具有布置灵活、节省燃料等特点,适合作为军用舰船的推进系统,未来舰船的推进系统将向综合电力推进发展。同时,国内军用及民用船舶对船舶信息化、智能化的要求持续提高,将对综合电力推进系统产生巨大的市场需求。 公司所属子公司上海推进、长海电推是国内电力推进系统领域的领先企业,依靠中国重工集团下属712所在推进系统核心组件方面的技术优势,实现单轴推进功率20MW以下的舰船电力系统产品全部国产化。我们认为,全电动力率先在海警公务船领域实现应用,但由于目前全电动力推进系统在价格方面不占优势,在民用船舶领域的应用需求尚待开发,未来随着环保节能和船舶信息化技术全面铺开,市场空间有望进一步提升,为公司业绩带来全新增长点。 受益于海上浮动核电站建设,2019年核动力业绩或将加速增长 首座海洋核动力平台将在2018年完成,未来将批量生产40座海洋核动力平台,市场规模将达到1000亿元,预计2019年海洋核动力平台将进入批量化生产高峰期。中国动力旗下海王核能是较早开始从事民用核电设备业务的业内领先厂商,具有核级阀门民用核安全设计许可证和制造资质、欧盟CE、美国API600和API6D等资质,公司已经参与中船重工首座海洋核动力平台建设。我们认为,凭借中船重工集团母公司的资源优势,未来海王核能在海上核动力平台动力装备方面将占据市场主要领导者甚至垄断者地位。2019年海洋核动力平台实现批量生产后,将会显著拉动公司海洋核动力业务发展。 盈利预测与投资评级:未来有望保持稳健增长,维持增持评级公司是国内覆盖各类船用陆用动力系统的领先企业,进行资产重组后业绩恢复增长。未来有望在全电动力推进系统、燃气蒸汽动力和海洋核动力等业务板块实现快速增长。柴油动力与化学动力等传统优势业务将借助平台整合优势,保持稳步扩张。营业收入预计将呈现稳健增长态势,随着各业务板块整合完成,规模和协同效应逐渐显现,公司产品毛利率或稳步提升。 我们看好公司未来发展前景。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为13.14亿元、16.29亿元、20.06亿元,同比增长分别为13.81%、16.29%、20.06%,相应18年至20年EPS分别为0.79、0.89、1.06元,对应当前股价PE分别为30.81倍、27.35倍、23.03倍,维持增持评级。

事件 5月4日公司接控股股东新余昊月通知,战略投资者新余环亚拟向新余昊月投资3亿元,用于新余昊月增资扩股。 简评 战略投资者入局,重点发力军工电子 新余环亚入股新余昊月,增资完成后将持有新余昊月29.013%股权。新余昊月为公司控股股东,持有上市公司28.66%股份。本次增资前,火炬树、武汉瑞和分别持有控股股东新余昊月83.33%、16.67%股权。根据已签署协议,新余环亚拟向新余昊月增至3亿元、火炬树拟增资1.34亿元,同时火炬树受让武汉瑞和持有的新余昊月股份,完成后火炬树将持有新余昊月70.987%股权,新余环亚将持有29.013%股权。 战略投资者深耕军工电子多年,入局公司有利于促进公司军工业务外延+内生增长。本次协议交易方之一新余环亚执行合伙人张亚与公司收购长沙韶光与威科电子的交易方之一系同一人,张亚先生深耕军工电子领域多年,是长沙韶光、深圳市芯远半导体、南京中旭电子、成都思科瑞微电子等十多家电子公司的股东。控股股东此次引入新余环亚作为战略投资者,有利于本公司军工业务的内生+外延式扩展,为公司开拓军工电子产业链提供了有利条件。 化工主业持续向好,军工一季度业绩优异 受国家政策影响,化工行业持续向好,公司紧抓市场机遇,灵活调整产品销售策略和原料采购策略,同时对内严格管理,加大技术改造投入,控制产品生产成本,促使公司化工业务利润大幅增。2017年,公司主要产品烧碱完成43.86万吨,超年计划1.29%,产量为去年同期的99.67%;环氧丙烷完成12.66万吨,产量为去年同期的100.24%;聚醚完成9.72万吨,产量为去年同期的110.06%。2018年一季度化工业务延续高速增长势头,化工产品销售价格较去年同期大幅上涨,产品毛利率提升,同时公司管理效率进一步提升,多重利好下化工板块盈利高速增长。 2017年,公司完成收购长沙韶光和威科电子两家军工企业,分别涉及军工芯片和集成电路领域,两家军工企业于2017年四季度完成股权变更,2017年均超额完成业绩承诺大幅增加上市公司合并利润。长沙韶光2017年业绩承诺净利润6900万元,实际完成净利润7371万元,超业绩承诺471万元,超额完成6.83%;威科电子2017年业绩承诺净利润3600万元,实际完成净利润3780万元,超业绩承诺180万元,超额完成5%。根据公司一季度业绩预告,军工板块一季度盈利同步增长110%-152%,业绩表现优异。报告期内,公司与二一四所达成全面合作协议,双方优势互补,提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下,公司军工业务高增长势头有望延续。 高管增持彰显信心,员工持股激励业务发展 2017年7月,公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份;截至2018年1月2日,公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85万股,持股比例合计达到2.95%。2017年11月,公司发布第一期员工持股计划,截至12月22日已完成购买公司股票973.44万股,成交金额合计1.16亿元,第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为,公司通过高管增持和员工持股计划,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员,全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。 资产重组一波三折,军工电子转型初步落地 2016年8月5日,航锦科技披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日,证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》,航锦科技列入审慎审核类别。2016年12月20日,证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日,公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。2017年9月10日,与标的公司相关股东签署正式股权收购协议,标志着现金收购方案初步落地。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016年,长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45亿元和1.19亿元,实现净利润0.68亿元和0.35亿元,整体净利润率达28.3%,高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平,将大幅提升公司整体盈利能力。 我们认为,通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系,两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应等方面协同效应显著,有望大幅提升公司综合竞争力。战略投资者深耕军工电子多年,入局控股股东后有望促公司内生+外延增长,有利于公司打造军工电子产业链。 盈利预测与投资评级:化工持续向好,转型军工电子增强盈利能力,维持买入评级 我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.10亿元、5.85亿元、7.22亿元,同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%,相应18年至20年EPS分别为0.74元、0.84元、1.04元,对应PE分别为19、17、13倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。

估值参考 公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年预测EPS平均值分别为0.36、0.47,对应PE分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们认为公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。

1、营收利润双增长,公司正处于快速成长阶段。2017年公司共实现营业收入4.15亿元,同比增长12.94%;共实现归母净利润1.08亿元,同比增长5.97%,同比增速由负转正。2018年一季度,公司实现营业收入0.89亿元,同比下降17.37%;共实现归母净利润0.24亿元,同比增长-17.93%。 2、第四次造舰浪潮将至,民船市场回温,双重利好船舶配套产业。民船方面,在经历了2015-2016年极寒市场后,随着船舶拆解量的增加,船东具有订造需求,并选择在当前市场低价时抄底造船,2018年一季度我国船舶新接订单量同比大增180%。军品方面,在我国海洋强国战略的指引下,第四次造舰浪潮将至。在民品和军品双重利好下,船舶配套产业市场空间广阔。 3、受益于船舶配套国产化政策,公司产品市占率有望持续提高。在政策的支持下,船舶配套产业国产替代步伐将加快。公司作为行业内为数不多的拥有自主核心技术的国内船用电气和自动化设备供应商,有望受益于政策支持,打破国外企业垄断,逐步提高市场占有率。 4、大力培育研发能力为公司持续增长带来不竭动力。公司高度重视研发创新能力的培育,一方面,公司加大研发投入,提升自身研发能力。另一方面,公司与高校所密切合作,借助外部研发力量协同攻关。公司研发创新能力的提升将为公司持续增长、持续盈利带来不竭动力。 5、我们看好公司发展前景,维持买入评级。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.25亿元、1.42亿元、1.71亿元,同比增长分别为16.87%、13.13%、19.95%,相应18年至20年EPS分别为1.26、1.42、1.71元,对应当前股价PE分别为33.51、29.62、24.70倍,维持买入评级。

事件 4月25-26日公司发布2017年度报告及2018年一季度报告。2017年共实现营业收入8.05亿,同比增长12.36%;归母净利润1.03亿,同比增长26.13%,每股基本收益0.29元/股。每10股派发现金红利0.30元(含税),转增5股。2018年一季度实现营业总收入1.55亿,同比增长13.22%;归母净利润2938.7万元,同比增长44.06%。 简评 1、营业收入保持稳定增长,盈利能力显著提升。2017年公司共实现营业收入8.05亿元,同比增长12.36%;共实现归母净利润1.03亿元,同比增长26.13%。2018年一季度,公司实现营业收入1.55亿元,同比增长13.22%;共实现归母净利润0.29亿元,同比增长44.06%。在船舶市场低迷的大环境下,海兰信从船舶配套领域积极拓展向大海洋经济领域拓展,平抑了船舶周期对其绩效的影响,营业收入保持稳定增长,净利润增速显著。 2、业务结构合理多元,有效规避船舶产业风险。2012年以前,海兰信的主要产品为船舶导航系统,该产品为典型的船舶配套产品,受船舶产业周期性影响较大,业绩持续平稳增长面临较大风险。为此,公司积极向相关多元化转型,优化产业布局,从单一船舶配套向广义的海洋经济拓展。自2012年开始发展以海洋观(探)测相关产品为核心的海洋经济产业,有效弥补了船舶产业的周期性风险。 3、增长动力交替不竭,持续快速发展可期。公司两大业务板块海洋产业和海事产业形成错峰式发展,受益于国家海底监测网建设进入实施阶段,海洋观(探)测系统将成为近2年增长的主要动力;随着船舶市场逐渐回温,船舶综合导航系统,特别是智能航海产品,则将在未来3-5年进入快速增长期,在中长期为公司带来增长动力。 4、我们看好公司发展前景,维持增持评级。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.31亿元、1.58亿元、1.98亿元,同比增长分别为26.42%、20.72%、25.54%,相应18年至20年EPS分别为0.36、0.44、0.55元,对应当前股价PE分别为46.98、38.92、31.00倍。

事件 2017年公司实现营业收入7.39亿元,同比增长31.95%;实现归属上市公司股东的净利润为1.21亿元,同比增长42.89%。 2018年一季度公司实现营业收入1.75亿元,同比增长29.62%;实现归属上市公司股东的净利润为0.23亿元,同比增长4.32%。 点评 1、2017年由于绘宇智能和智建电子纳入合并报表,公司业绩实现较快增长;2018年一季度,公司业绩保持稳健增长态势。公司当前主营业务包括集成电路、安防、测绘、大数据运维四部分,整体毛利率达35.38%,盈利能力较强。 2、宇航电子业务方面,公司充分发挥在SOC/SIP/EMBC技术产品先进性、自主可控及国产化的优势,推进产品验证及认证工作,扩大产品市场份额。随着我国航天活动的持续增加以及商业航天的快速发展,预计公司宇航电子业务将迎来快速增长。 3、卫星大数据业务方面,公司“珠海一号”星座正在搭建,地面站建设顺利推进。2017年6月、2018年4月分别发射欧比特两组卫星,同时开展了地面站建设,已具备开展业务能力。卫星大数据应用空间广阔,我们预计,卫星大数据业务仅在广东省的年收入规模就可达10亿。 4、人工智能业务是公司新的战略方向。2017年,公司成功研制出第一代OFR17人工智能模块和OBT-FRITE人脸识别智能终端产品,目前产品正在市场上进行小批量试用,并与航天三院、航天九院开展合作,推动人工智能芯片的应用。 5、预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.03、2.86、4.09亿元,同比增长分别为46.04%、41.13%、42.97%,相应18至20年EPS分别为0.29、0.41、0.58元,对应当前股价PE分别为51、36、25倍,维持增持评级。

一季度业绩持续高增速,剔除转让收益18年上半年增速40-65% 公司一季度订单饱满,工控、新能源车、电源业务持续高增速,在相关行业持续复苏的态势之下,公司预计上半年实现归母净利润9092.22-10910.66万元,同比增加0-20%,考虑到公司去年转让东莞固高产生了2556.73万元的非经常收益,18年预计公司不再产生转让收益,非经常损益维持平稳状态,由此,剔除东莞固高的转让收益后预计公司18年1-6月增速40-65%,归母净利润或超40%,业绩高增长值得期待。 减持系质押新规所致,为董事长上市后首次减持 4月19日公司发布减持公告,公司实际控制人、董事长黄申力先生拟于15个交易日后的6个月内减持股份不超过2,263.65万股,减持比例不超过公司股份总数3%;公司董事杨林先生拟减持股份不超过875.62万股,减持比例不超过公司股份总数1.16%。 据中登网显示,公司合计质押比率为31.21%,董事长黄申力当前股权质押比率为74.96%,自2014年以来共进行股权质押20次,最近一次质押解除日期为2018.2.28,解禁股数1980万股。新规之下,公司高管股权质押到期后延续难度较大。故高管拟减持股份以补充资金。 减持系现金流需求驱动,减持后18年现金流无忧 新能源汽车业务的回款周期相较于工业自动化业务要长,17年新能源汽车业务不断扩张给公司的现金流带来一定压力,18年公司拟启动总额不超过人民币6.88亿的可转债且部分回款到账,现金流压力将会大幅好转,总体业务态势十分可观。 公司高速发展基本面不变 此事件对公司经营发展无影响,公司当前高速发展的基本面不变。随着新能源汽车电控电机规模释放,切入核心客户,应收账款问题持续改善,公司18年全年将延续高增长态势。 紧握优质客户资源,跻身宇通供应链 随着新能源汽车市场需求快速增长,公司的新能源汽车业务已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品。电机控制器方面,适用车型涵盖了新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等,2017年电控产品凭借优秀的综合实力通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商。除此之外,公司收购普林亿威补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案。公司积极进入充电业务市场,完善新能源汽车产业布局,市场竞争力进一步增强,2018年有望实现新的发展。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.35元、0.39元,对应PE分别为20、17倍,给予“买入”评级,目标价11.52元。 风险提示: 1)新能源汽车产量不及预期;2)现金流需求增大。

一季度营收减少,预计上半年归母利润为正 公司一季度营业收入2.26亿元,同比减少12.82%,实现归属于母公司的净利润0.17亿元,同比减少13.27%,实现扣非归母利润0.14亿元,同比降低18.26%。预计2018年1-6月的经营业绩情况是归母利润为0.51亿元,从归属于上市公司股东的净利润为正值且不属于扭亏为盈的情形。 节能行业竞争加剧,年度营收略微下降 公司17年营收同比减少2.34%,其中节能服务部分营收(占比9.16%)同比减少44.45%,系该板块中合同能源管理服务需求下降,子公司浙江格睿业绩大幅下滑所致。公司已转让浙江格睿40%股权。公司归属于上市公司股东净利润0.87亿元,同比增长34.53%。公司三大费用控制良好,销售费和管理费同比分别下降0.71%和4.8%,由于美元对人民币汇率较大变化等因素,汇兑损益由2016年的-0.25亿元变为0.26亿元,财务费用同比增加283.40% 三代堆装料形势看好,核电业务稳中求进 4月25日,三门核电获批装料,伴随着中国三代核电的EPR,AP1000陆续装料,现在已经是核电产业链投资的最佳时间。为保证我国十三五核电目标,我国必将每年保持批复6-8台的三代核电机组,核电产业链将带来巨大的经济利益。华都公司签订福建漳州核电工程项目1、2号机组和海南昌江核电厂3、4号机组的“华龙一号”控制棒驱动机构设备供货合同,巩固公司在“华龙一号”控制棒驱动机构市场的地位。该部分细分业务的技术壁垒和先入优势将随着三代堆的发展逐渐扩大。 “华龙一号”:具备自主知识产权,我国三代核电和出口主力堆型 “华龙一号”是中核ACP1000和中广核ACPR1000+两种核电三代技术的融合,被称为“我国自主研发的三代核电技术路线”。“华龙一号”现已通过国家能源局和国家核安全局的审查,中核集团和中广核集团合作开发的自主三代核电“华龙一号”得到了国家权威的认可,并在福清5&6号机组,防城港3&4号机组,巴基斯坦卡拉奇核电厂K2&K3机组开工建设,各个建设速度稳步推进。华龙一号采用国内现有技术改良,拥有良好的技术与工业背景,已经成为我国当前发展的三代主力堆型。三代堆中华龙一号备受期待,预计将取代AP1000成为我国国内建设与出口技术的主力堆型。后续核电项目批复华龙一号将成为中国三代的主力堆型。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.13元、0.16元,对应PE分别为34、27倍,维持“买入”评级,对应目标价5.60元。 风险提示: (1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期。

一季报发布,利润大幅下滑 公司2018年1-3月实现营业收入1.62亿元,同比增长2.29%;电气设备行业平均营业收入增长率为16.94%;归属于上市公司股东的净利润1075.28万元,同比下降65.05%,电气设备行业平均净利润增长率为17.23%,公司每股收益为0.02元。主要原因是受行业季节性因素影响,公司一季度产品发出较少,同时,公司持续加大研发投入、市场开拓和渠道推广,致使公司业绩下降。 从账面来看,公司历史坏账较少,但应收账款余额以及占比流动资产的比重较高,同事公司大力拓展光伏、储能业务,该行业单个项目的金额大、付款周期长等特点,将会导致公司应收账款余额增加较快,若经营环境变化、客户财务状况不佳、信用状况改变,将会加重公司应收账款负担,面临现金流压力。 融合“互联网+”新模式,HVDC表现值得期待 17年公司一方面在能源互联网业务板块和云平台方面加大布局,运用新技术、新业态、新模式下的智能产业和智慧服务也正多维拓展,电力电子领域中的“互联网+”融合和应用正大力推进,以高压直流电源、储能、智慧照明等拥有核心技术的亮点产业也已蓄势待发、崭露头角,充电桩产业未来优势前景更将为企业注入长久推动的信心。公司另一方面持续巩固和拓展原有优势市场,坚持从产品创新、技术升级、产业延伸、内部管理等方面提升公司整体竞争力,进一步完善了以智慧能源为核心的产业结构和服务体系,实现了内部能力提升与外部资源的整合。2018年公司HVDC电源销量有望继续上升,后续表现值得期待。 预计公司18-19年EPS分别为0.34元、0.55元,对应PE为30、18倍。维持“增持”评级,目标价12.00元。 风险提示: 1.充电桩业务招标不及预期;2.能源互联网项目推进缓慢。

一季度业绩符合预期,剔除所得税影响印证业绩25%判断 公司一季度扣非归母净利润同比增长14.08%,由于一季度仍采用25%所得税,且18年四季度将有较大把握获得高新资质认证,到时将会以15%所得税将全年冲回。故剔除所得税因素,公司18Q1实现归母净利润、扣非归母净利润分别为19.65%、24.08%,符合全年15-30%的业绩目标,基本符合了我们之前对一季度业绩同比25%增速的判断。 旺季将至提升公司业绩 由于2月份春节因素影响,公司的生产、销售、物流等环节受到较大影响,影响公司运转至3月中旬。随着4月份生产恢复,公司订单状况提升,二季度开始公司进入供货旺季,将有利提升公司业绩。 毛利率降低系销售结构改变所致,伺服销量增长空间巨大 公司一季度综合毛利率和净利率分别为41.05%、23.49%,环比17年全年降低2.31pct、2.11pct。18Q1毛利率降低是由于毛利率较低的伺服产品在销售中增长较快所致。公司2017年销售PLC60万套,以公司较为擅长的纺机行业为例,按照1台PLC配置3到5台伺服计算,伺服销售空间超200万套,增长空间巨大。 高新资质“插曲”有限,18年所得税率将由25%冲调回15% 公司17Q4实现营收1.45亿元,同比+34.74;归母净利润0.26亿元,同比-27.94%。这主要系公司在17年高新资质材料内容递交疏忽所致,因此17年公司所得税率由15%增至25%,并补缴17年1-9月所得税1057.74万元,并在18年Q1-Q3执行25%所得税率。公司资质优良,18年有较大把握获得高新资质认证(18Q4进行)。届时,18Q1-Q3税费将冲调减回,全年所得税率将调回至15%,增厚公司业绩。 主营产品保持高增长,PLC带动伺服高增长空间巨大 报告期内公司PLC收入2.26亿元,同比增长35.9%;驱动系统实现收入1.22亿元,同比增长58.1%,毛利率也基本保持稳定。非主力产品中,人机界面增长25.4%,但毛利率下滑3.4个百分点;智能装置增长6.5%,毛利率下滑超过11个百分点。17年销售PLC60万套,以公司较为擅长的纺机行业为例,按照1台PLC配置3到5台伺服计算,伺服销售空间超200万套,增长空间巨大。 小型PLC龙头发力中型PLC和伺服系统 公司为国内小型PLC龙头,市占率约为6%-7%,为国内第一,行业第五,为PLC排名前10企业中唯一的中国公司。公司积极布局与小型PLC具有协同性的产品--中型PLC和伺服系统。中型PLC与公司小型PLC技术上协同,2017年通过推出XG系列产品,已经形成了小批量销售。伺服系统与小型PLC市场协同,公司2017年通过推出更高性能的DS5系列伺服产品,预计将同时增厚收入与毛利率。 工控自动化行业受制造业复苏和产业升级推动 我国工控行业自2016年下半年起复苏,据工控网统计,2016年我国工业自动化行业市场规模增长接近1%,2017年同比增长16.5%,市场规模达1656亿,行业规模突破2011年的高点,年度增速也达到2011年以来新高。我们认为此轮复苏是中游周期复苏和产业升级带动结构性复苏的叠加,2018年仍将延续,今年一季度工控行业订单也保持较快增速。而从宏观数据来看,2018年1-2月,固定资产投资完成额4.46万亿,同比增长7.9%,2018年3月,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5,比上月上升1.2个百分点,制造业呈现稳中有升的发展态势,我们预计2018年制造业投资仍将有较好增长,推动今年工控行业需求。 预计公司2018-2019年的EPS分别为1.33元、1,71元,对应PE分别为26、20倍,给予“买入”评级,对应目标价41.04元。 风险提示: 1)工控行业复苏不及预期;2)伺服产能扩产不及预期。

业绩下滑放缓,有望触底反弹 公司2017全年业绩表现不理想,营业收入小幅缩水,归母净利润明显下降,其主要原因是公司订单规模下降,公司利润空间受到挤压。2017年公司经营产生的现金流量净额由1.59亿元转为-6827万元,降幅达-142.85,反映出公司销售、劳务所得急剧减少。但随着管理层积极调整经营战略,发挥高压变频器产品优势,2018年一季度营收出现正增长,净利润下跌幅度也有所缓解,一季度订单金额基本与上年度持平,业绩小幅改善,预计本年度将出现反弹。 变频器市场空间巨大,贡献稳定发展 公司高压变频器产品在市场中具有领先优势,恰逢“一带一路”战略带来了海外扩张机会以及市场存量产品的换新需求增长,高压变频器订单持续增加,2017年高压变频器订单金额达到57,959.10万元,同比增长6.56%;2018年一季度高压变频器订单金额达到10,646.40万元,较去年同期增长25.63%。 此外,国内中低压变频器发展程度有限,市场空间还很大,借助高压变频器产品积累的口碑和客户优势,公司迅速提高市场份额,2018年一季度中低压订单金额4,774.34万元,比去年同期增长5.41%。在公司其他业务开拓受阻之时,变频器业务仍保持较高增速,为公司发展提供业绩支撑。 伺服系统重点发展 公司把握工业4.0未来趋势,重点投入资源到伺服系统研发当中,取得了高速发展。目前该领域国内企业占有率仅25%,未来有巨大的拓展空间,预计到2020年整体市场规模有望达到150亿元,公司看准这一机会积极推进资源整合,依靠子公司东菱技术的研发实力,配合新能源汽车业务进行深入开发,市场占有率迅速提升。经过努力,17年全年伺服驱动系统订单总量为27,886.68万元,比去年同期增长136.22%。18年一季度公司伺服驱动系统订单总量为5,928.57万元,比去年同期增长11.50%。 新能源汽车重回上升通道 新能源企业总成配套及运营产业是公司业务布局的三大板块之一,凭借控股子公司和抗动力在整车控制器方面的优势,公司相关产品销量已居行业领先地位。但由于2017年市场竞争加剧,公司新能源汽车板块发展受阻,产业订单金额20,621.71万元,比去年同期减少70.25%。今年以来随着行业规模爆发,公司业务也有所复苏,一季度订单金额4,308.22万元,比去年同期增长144.14%;充电桩订单金额863.56万元,比去年同期增长128.14%。我们认为随着公司进一步积累开发经验、开拓营销渠道,未来新能源汽车业务板块将有充足的发展空间,或成为公司新的业绩支撑点。 节能环保业务遇冷,看好长期发展 公司控股子公司华泰润达主要负责节能环保板块业务的开拓发展,积极响应国家十三五计划中的环保产业发展规划。但节能环保项目由于资金需求大、回收周期长、资金周转慢的特点,对公司开发运营的压力较大。2017年节能环保项目订单共计14,873.22万元,比去年同期减少52.68%,但利润贡献较为稳定,实现了净利润67,784,933.89元,滦平慧通一期、二期分别实现并网发电。2018年一季度仍处于行业淡季,订单增加缓慢,报告期内订单共计1,090.00万元,比去年同期减少84.69%。目前该板块在公司业务总量中所占比重仍然较低,处于拓荒阶段。我们认为长期看来该领域将受益于国家政策利好,有望为公司经营添加闪光点,看好长期发展。 预计公司2018、2019年的EPS为0.18、0.29元,对应PE为17.68、10.97倍,维持“增持”评级,目标价4.00元。 风险提示:1、新能源汽车竞争加剧风险;2、政策风险。

营收规模稳定增长,毛利率净利率有所上升 报告期内公司营收同比增长19.87%,归母净利润同比增长38.74%,利润增速大于营收增速系毛利率上升所致。报告期内公司销售毛利率24.80%,与去年同期的15.47%相比大幅提高;销售净利率2.76%,与去年同期的0.71%相比亦有所提高。 费用率明显升高 报告期内公司销售费用率8.76%,比去年同期提高1.78PCT,系营销人员薪酬及广告宣传费用增加所致;管理费用率11.24%,比去年同期提高1.20PCT;财务费用率0.64%,比去年同期提高1.16PCT,系汇兑损失增加所致。 投资收益增加,营业外收支减少 报告期内公司实现投资收益1450万元,同比上升16162%,系哦公司结构性存款等银行产品收益增加所致。营业外收入较上年同期降低53.71%,系政府专项奖励减少所致;营业外支出同比降低40.62%,系固定资产报废减少所致。 营收利润增长受阻因素已解除,公司开始高成长 2017年年报中公司营收利润均有大幅降低,目前营收利润增长受阻因素已解除。2017年公司第一大业务电网自动化及工业控制营收同比降23%,系2016年部分客户将租赁设备一次性回购,而17年无相关回购业务,导致收入下降。此外发电及水利环保业务竞争加剧导致收入下降至22亿元,降幅28%。同时公司适度控制了盈利能力较弱的集成总包业务量,使得收入下降56%至3.6亿元。目前以上因素均已解除,使得2018一季度实现高增长。 2017年末在手订单充足,锁定2018年业绩 2017年末公司在手订单312.79亿元,其中2017年新签在手订单174.54亿元,成为2018业绩保障。公司计划18年实现营收266亿元,同比增长10%;发生成本186亿元,期间费用36亿元。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.86元、1.00元,对应PE分别为19、17倍,给予“买入”评级,对应目标价21.00元。 风险提示:1)电网招标下降风险;2)产品技术创新风险。