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范劲松

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740517030001...>>

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五粮液 食品饮料行业 2017-05-17 45.15 51.86 -- 55.99 24.01%
57.80 28.02%
详细
事件:5月15日,五粮液非公开发行股票获中国证监会核准批复,并对实施2016年度利润分配方案后的非公开发行股票方案进行调整,其中发行价格调整为21.64元/股,发行数量不超过8567万股。 定增尘埃落定,公司经营活力和管理效率有望持续提升。历时两年的定增方案终于顺利获得批文,其中管理层及员工合计认购金额不超过5.13亿元,核心经销商认购金额不超过4.20亿元,这对五粮液来说意义非凡。我们认为本次定增彻底优化了国企股权结构,有效绑定厂家与经销商等主要利益群体,进一步强化销售团队经营动力和发展信心,提升经销商团队政策执行水平,推动价格和渠道体系良性发展。公司机制改善反映到业绩上,则是未来将更加注重利润端的增长质量,费用使用效率会持续提升,对应分红率亦有望进一步提高。 淡季批价坚挺,招商进度加速推进。今年公司缩减经销商的普五合同量,加大1618和低度酒投放量,年初以来严控普五发货节奏坚决挺价效果良好,一批价一路稳步上行至780元,当前茅五终端价比率维持在1:0.7的合理区间,参考二季度普五计划外769元策略的执行,我们预计下半年普五批价将向800元靠拢。在顺价背景驱动下公司招商进度加速推进,近期渠道反馈华东等地五粮液专卖店数量快速增加,经销商回归势头喜人。一季报数据靓丽,预收款维持高位,综合量价因素预计全年收入可继续保持两位数增长。 内外环境全面优化,利润料将实现加速增长。行业层面,茅台短期控价尚未解决供给端核心矛盾,全年批价下行空间有限,未来2-3年供需紧平衡背景下批价仍将继续上行趋势,这将有助于未来普五价格的稳步提升。公司层面,机制改善后自身品牌营销意识明显加强,渠道运作更加精细化,在高端酒价上行阶段,普五亦具备放量基础。集团董事长李总新上任,将有效提升内部决策效率,强化业绩释放动力,利润端有望实现加速增长。 投资建议:目标价55元,维持“买入”评级。考虑增发摊薄,我们调整盈利预测,预计2017-18年收入为281.23、316.69亿元,同比增长14.58%、12.61%;净利润82.88、96.75亿元,同比增长22.15%、16.74%,对应EPS分别为2.14、2.49元。12个月目标价55元,对应2018年22倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
金禾实业 基础化工业 2017-05-05 20.20 22.63 5.09% 20.50 1.49%
22.08 9.31%
详细
事件:金禾实业发布2017年一季报,报告期内实现营收11.07亿元,同比增长32.18%,归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长41.20%。同时公司预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.49-5.08亿元,同比增长90%-115%。 产品价格继续提升,一季报利润增速落于业绩指引上限。17Q1公司实现收入11.07亿元,同比增长32.18%,环比提高8.61pct,一方面得益于精细化工和基础化工产品价格的持续提升,另一方面得益于2016年下半年年产20万吨双氧水和年产500吨三氯蔗糖产能的正式投产。17Q1公司实现净利润2.01亿元,同比增长41.20%,利润增速靠近前期业绩指引上限;利润增速快于收入增速的主要原因在于核心产品价格的明显上涨。 精细化工产品提价驱动毛利率大幅提升,费用率小幅下降。17Q1公司毛利率为30.98%,同比提高11.32pct,主要得益于甲基麦芽酚和乙基麦芽酚等精细化工产品价格上涨。17Q1公司期间费用率为8.63%,同比下降1.62pct,其中销售费用率为4.51%,同比下降1.27pct,管理费用率为3.17pct,同比下降0.18pct,财务费用率为0.96%,同比下降0.17pct。17Q1年公司净利率为19.37%,同比提高3.00pct,全年经营活动产生的现金流量净额达到1.29亿元,同比下降18.32%。 天利海停产有望推动麦芽酚继续涨价,三氯蔗糖投产有望驱动业绩更快增长。公司和天利海属于麦芽酚行业寡头垄断者,前期天利海再次因爆炸事故停产,短期产能无法恢复,我们认为该事件有望进一步推动麦芽酚价格上扬,公司充分受益。二季度1500吨三氯蔗糖产能将正式投产,至此公司三氯蔗糖产能将达到2000吨,新产能投产后预计三氯蔗糖价格会有一定波动,但销量大幅增长仍有望驱动业绩实现更快增长。 甜味剂龙头尚未被充分认知,中报高增速指引下全年盈利能力有望继续提升。金禾甜味剂主业下游客户主要为食品饮料公司,需求端相对稳定,公司在细分行业的定价权是极为稀缺的,产品消费品属性较为明显,因此在估值方面要弱化周期性思维。公司预计2017年中报净利润增速在90%-115%之间,其中公司拟出让持有控股子公司华尔泰55%股权,预计二季度完成股权转让后能增加8000万元投资收益,扣除投资收益影响中报主营利润增速位于56%-81%区间。我们认为公司核心产品仍处于量价齐升周期,全年业绩高增长趋势确立。 投资建议:上调目标价至25元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计2017-19年公司收入为46.06、50.38、54.89亿元,同比增长22.66%、9.38%、8.95%;实现净利润7.83、8.49、9.65亿元,同比增长42.01%、8.40%、13.72%,对应EPS分别为1.39、1.50、1.71元。上调目标价至25.0元,对应2017年18XPE。 风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。
西王食品 食品饮料行业 2017-05-03 19.45 14.52 150.34% 20.34 4.09%
20.70 6.43%
详细
事件:西王食品4月28日晚间发布2017年1季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为6777.43万元,较上年同期增25.31%;营业收入为14.93亿元,较上年同期增136.88%;基本每股收益为0.15元,较上年同期增25.00%。 收入、利润略低于预期。分项来看,一季度植物油实现营收6.2亿元,下降约1%,净利润4800-4900万,约下降10%低于预期;境外收购公司收入1.2亿美元,增长10.94%,净利润1500万美元,增长16.5%;一季度植物油增长不及预期主要是因为春节提前以及2016年12月份有订货会。如果看连续四个月的话,我们预估植物油增幅还有10%-15%;如果看连续2个季度的话,2015年Q4以及2016Q1总收入为12.03亿元(6.3+5.73),2016Q4以及2017Q1的总收入为14.9(8.7+6.2)亿元(扣掉运动营养品),连续2个季度实现24%的增长。利润低于预期主要是一季度支付重组利息4379万元以及KERR的现金折扣到财务费用1863万元。 公司产品毛利率稳步提升。2017年Q1公司产品毛利率37%,同比增加近7.8个百分点,环比增加4.2个百分点。产品毛利率的提升主要是计提了运动营养品的收入。销售费用同比增长204%,管理费用同比增长135%,财务费用新增6300万元,三费的大幅增长主要是报告期并入了境外公司的相关费用。 小包装油有望保持双位数增长,运动营养品带来业绩弹性。公司2016年完成销售小包装食用油17.4万吨,同比增长21.81%,今年随着玉米油品牌力不断提升以及渠道持续覆盖(17年计划新增经销商100家,新增3万家网点),全年小包装油有望实现15%的增长。运动营养品毛利高,无论是国内还是海外,我们认为都将有不错的表现:国内运动保健市场尚处于竞争蓝海,随着团队实力的加强以及行业的快速发展,全年有望实现50%以上的收入增长;海外受益于美国强大的体育产业仍有接近两位数的增长,预计未来三年公司在北美市场能够保持10%的复合增速。 齐星事件政府已高度警惕,我们认为风险总体可控。西王集团对齐星集团及下属子公司所提供的担保余额总数29亿元,风险敞口主要集中于8.7亿元,目前风险敞口也全部追加了反担保措施。另外,此事较大,政府机构已经摄入以防风险,西王也对齐星进行了托管。从抗风险的措施来看,西王集团经营状况整体健康,截止16年9月,西王集团总资产403.21亿元,净资产147亿元,目前储备近30亿元现金。另外,西王与信达资管成立50亿元并购基金和10亿流动资金贷款。 目标市值157亿元,重申“买入”评级。考虑并表节奏,预计2017-2018年公司实现销售收入64.4、73.8亿元,同比增长91%、14.5%,2017-2018年实现归属母公司股东净利润为4.49、5.69亿元,同比增长233%、26.7%,对应EPS为0.99、1.25元(暂不考虑增发摊薄股本)。采用分部估值法,按保健品35xPE、食用油30xPE并减去并购带来的新增负债进行分部估值,12个月给予目标市值157亿元,当前公司市值考虑增发16.7亿元后为111亿元,重申“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、蓝帽子申请进度缓慢、国内协同不及预期等。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-03 44.32 49.48 -- 49.12 8.67%
53.95 21.73%
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事件:4月28日晚,泸州老窖(6000568)公布了2017年一季报。2017年一季度,公司实现营收26.70亿,同比增长20.34%;实现归母净利润7.97亿,同比增长34.54%;实现扣非后归母净利润7.96亿,同比增长35.20%。 国窖、窖龄酒的高增长拉动一季报快速成长。2017年一季度,受春节需求较旺刺激,公司营收和归母净利润分别为26.70亿和7.97亿,同比增长20.34%和34.54%,收入的增长主要来自于国窖以及窖龄酒。特曲受提价的影响表现一般,而低档酒博大系列依旧处于调整阶段,略有下滑。 产品结构不断上移以及产品提价带动毛利率进一步提升。2017年一季度,公司毛利率为70.25%,同比提升12.8个百分点,环比提升8个百分点。原因主要是因为中高档酒的占比逐步提升以及提价所致(3月21日,公司提高国窖全国范围结算价至680元,同时宣布,52度窖龄酒30年取消随货政策并将老字号特曲价格上调至218元)。 现金流量略有下滑,但应收票据大幅增长,现金流有望逐步向好。公司17年1季度公司经营活动产生的现金流量略有下滑,预收货款8.34亿元,环比下滑22.1%。经营活动产生的现金流量净额1.45亿元,同比下降80.2%;下滑原因主要由于票据使用增加(招商所致),一季度末,公司应收票据为27亿,同比提升62.9%,环比增加7.5亿元。我们认为票据在后期陆续转化成现金,现金流有望持续向好。 扩张期费用明显增长有利于后期业务的开展。我们认为公司目前依旧处于扩张发展的阶段,费用前置有利于后期业务的发展。2017年一季度,公司费用的增幅明显高于收入的增幅,三项费用率21.27%,同比增加5.01pct。其中销售费用为4.42亿,同比增长52.90%,主要是公司继续加大广告宣传和市场促销力度导致;管理费用为1.4亿,同比增长56.36%,主要是因为职工薪酬和财产保险费增加共同影响所致;营业税金及附加为2.28亿,同比增长90.05%,主要是高端白酒销量和销售收入增长,导致消费税增长所致。 行业向好趋势延续,公司有望充分受益。近期茅台再次出现缺货的情况,五粮液也在执行控货保价,目前高档酒的库存总体也处于低位,飞天茅台以及五粮液一批价格的不断上涨也为国窖的发展打开了空间。 管理层改革举措深得市场认可,坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企,2015年“刘林”组合上任后,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了大胆改革,过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,力争十三五后半段冲刺重回行业前三,我们认为未来2-3年高、中、低端三大引擎持续发力将不断推动公司业绩高速增长。 投资建议:目标价53.75元,维持“买入”评级。我们预计公司2017-19年营业收入分别为103.53/122.36/141.55亿元,同比增长24.67%/18.19%/15.69%,2017-19年净利润分别为25.67/33.05/39.62亿元,同比增长33.17%/28.76%/19.87%,对应EPS分别为1.67/2.15/2.57元;目标价53.75元,对应2018年25倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-05-03 29.99 24.53 -- 32.29 5.87%
37.50 25.04%
详细
山西汾酒4月28日发布2016年度以及2017年Q1业绩报告称:2016年归属于母公司所有者的净利润为6.05亿元,较上年同期增16.24%;营业收入为44.05亿元,较上年同期增6.69%;基本每股收益为0.6989元,较上年同期增16.23%。2017年一季度,归属于母公司所有者的净利润为4.68亿元,较上年同期增58.70%;营业收入为21.81亿元,较上年同期增48.29%;基本每股收益为0.54元,较上年同期增58.82%。 加速成长在持续验证。我们率先发掘公司在2016年已经调整到位了,并于2016年12月12日出深度报告《调整结束,加码成长》重点推荐,2017年又以《以周期视角看待汾酒,重申“买入”》《加速增长在持续验证,重申“买入”》等报告持续重点推荐。2017年Q1公司利润和收入实现50-60%的增长验证了加速成长的逻辑。我们认为,汾酒目前已经调整充分,未来2-3年依旧可以保持较好的成长。 2016年报符合预期,2017Q1业绩略高于预期。2016年营业收入为44.05亿元,较上年同期增6.69%;其中2-3季度均实现了17%-18%的收入增长,而四季度则下滑4.6%,这主要是由于公司在12月初停止青花30年的发货,直到12月底之后才发货。12月的调整为2017年一季度业绩的高成长储备了较大的势能。 毛利、净利润率稳步向上。单季度来看,去年4季度以及今年一季度毛利率都提高至71%以上,相较于2-3季度的65-66%的毛利率,提高了5-6个百分点,这主要是青花和波汾(12月下旬开始提价)均实现了提价,产品结构上移明显。随着公司降本增效的内部管控持续推行,2017年Q1销售费用率18.8%,略高于2016年的17.6%;管理费用率4.9%,显著低于2016年的10%;毛利率的提升以及综合费用率(管理费用率)的下降推升净利润率提升至22.7%,同比增长1.8个百分点,环比增加6个百分点。 白酒行业龙头进入提价周期,次高端代表汾酒将持续受益。(1)短期高档酒的量价齐升持续得到了验证。贵州茅台、五粮液等年报以及2017年Q1季报靓丽;茅台批价稳定上升至1280,普五一批价格稳定在780,价格坚挺。(2)中长期来看,茅台进入提价周期,次高端持续受益。依据茅台基酒产量,我们认为茅台酒未来三年茅台酒总体供应偏紧,唯有通过提价来实现量价均衡。龙头提价,次高端受益。 混改有可能成为公司业绩加速增长的又一增长极。根据目标责任书内容按照权责利统一、对标先进、正向激励的原则,汾酒集团2017-2019年收入(酒类)增长目标为30%、30%和20%,三年利润(酒类)增长目标为25%、25%、25%。公司在集团架构中业绩占比较高,未来三年公司将自上而下搂起袖子加油干,推动业绩增速提升;从汾酒费用率来看存有较大的下行空间,改制后激励机制完善,有望推动公司新一轮增长。 上调目标价36元,维持“买入”评级。我们认为2015-2016年是公司渠道、产品调整的年份,2017-2018年业绩增长将加速。目前行业龙头茅台、五粮液等批价上移拉开空间,汾酒将充分受益;我们预计2017-2019年公司分别实现营收54.8、64.5、74.1亿元,同比增长24.44%、17.70%、14.85%;实现净利8.1、10.4、12.1亿元;同比增长34.26%、27.74%、15.75%;对应EPS为0.94、1.2、1.39。看好公司加速趋势以及可释放的利润空间,目标价36元,对应2018年30X,给予“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
五粮液 食品饮料行业 2017-05-03 44.34 51.17 -- 48.75 9.95%
57.20 29.00%
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事件:4月27日公司公布一季报,季报显示2017Q1实现收入101.6亿,同比增长15%,归属于上市公司股东的净利润35.9亿,同比增长23.8%,EPS为0.95元,经营活动产生的现金流量净额18.4亿,同比增长143%;预收款62.37亿元,与去年四季度基本持平,比去年一季度下降5.9亿。 收入和利润符合预期,高基数之下销量实现增长实属不宜。春节期间我们就观察到了公司高档酒普五动销实现近10%的销量增长,2月初以报告《提价决策明智,加速成长可期》重点推荐。今年一季度基本执行739元的新价格,而普五去年一季度的出厂价659元,因此价格提升幅度近12%,考虑到高价酒占比70%,假设中低端酒吨价格不变,则一季度收入增长中量的贡献为7%(与我们预估的10%比较接近)。五粮液在去年一季度高基数以及提价的背景之下实现销量的增长,实属不宜。 毛利率小幅提升,销售费用率以及管理费用率略有下滑,净利润率稳步提升。公司产品毛利率70.5%,同比提高0.7个百分点,主要是五粮液系列产品提价所致;销售费用率为10.8%,同比下降2个百分点,主要是产品取消补贴使费用投入减少所致;管理费率5.8%,同比下降0.7个百分点。税金及附加收入占比7.5%,去年同期7.7%,基本稳定。公司总体毛利率小幅提升及费用率下降使净利率同比提升2.5个百分点达到35.4%,公司盈利能力逐步加强。 茅台价格上行+公司机制改善,2017年收入有望加速增长。行业层面,茅台全年供需紧平衡背景下奠定批价上行趋势,有利于普五挺价策略的成功实施,目前普五一批价达到780元左右,预计公司会继续提高计划外出厂价;茅五价格拉开后普五性价比优势凸显有助于加快产品动销。公司层面,员工和经销商持股有效优化机制,费用管控效率逐步提升,品牌营销意识明显加强,渠道运作更加精细化,在高档酒价格持续往上的现在,公司产品具备放量的基础。新董事长已经上任,我们认为新官上任三把火,新董事长必将以十足的干劲来尽快来做出成绩;综合来看,我们认为公司将充分受益高端酒行业格局向好和公司机制改善,2017年收入有望加速增长。 投资建议:上调目标价55.4元,维持“买入”评级。我们预计2017-18年收入为281.23、316.69亿元,同比增长14.58%、12.61%;净利润82.10、95.67亿元,同比增长21.01%、16.53%,对应EPS分别为2.16、2.52元。上调12个月目标价55.4元,对应2018年22倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
古井贡酒 食品饮料行业 2017-05-01 50.90 59.34 -- 50.43 -2.08%
52.19 2.53%
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投资要点 事件:古井贡酒公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入60.17亿元,同比增长14.54%;归属于上市公司股东的净利润8.30亿元,同比增长15.94%,扣非后归属于上市公司股东的净利润7.93亿元,同比增长16.08%,基本每股收益1.65元,同比增长16.20%,每10股派发现金红利6.0元(含税)。同时公布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入21.73亿元,同比增长17.88%;归属于上市公司股东的净利润4.08亿元,同比增长18.53%,扣非后归属于上市公司股东的净利润3.57亿元,同比增长5.05%。 预收账款大幅增长,整体业绩符合预期。2016Q4公司实现收入15.12亿元,同比增长22.00%,环比提高9.77pct,预收账款为6.24亿元,环比下降33.97%,这与去年11月公司完成全年计划后停货去库存策略相符。全年公司实现营业收入60.17亿元,同比增长14.54%;分产品来看,古井自身收入55.21亿元,同比增长7.85%,预计年份原浆系列达到两位数增长;黄鹤楼收入3.55亿元;黄鹤楼并表后贡献收入3.55亿元。分市场来看,华中收入52.86亿元,同比增长19.18%;华北收入3.46亿元,同比增长16.29%,华南收入3.84亿元,同比减少25.94%。2016Q4公司实现净利润2.47亿元,同比增长14.99%;全年实现净利润8.30亿元,同比增长15.94%,其中古井自身净利润8.09亿元,同比增长12.99%,黄鹤楼并表贡献净利润0.21亿元,我们认为利润增速快于收入增速主要得益于毛利率的明显提升。17Q1公司实现收入21.73亿元,同比增长17.88%,预计黄鹤楼短期收入贡献仍不大,预收账款为12.25亿元,环比大幅增长96.31%,同比增长23.61%,考虑预收款一季度收入同比增长24.23%,无论是增速还是回款额(销售口径)均与我们前期判断一致,验证渠道打款积极性高涨(详细参考2017年4月6日公司跟踪报告《冠名春晚效果渐显,徽酒王者志存高远》)。17Q1公司实现净利润4.08亿元,同比增长18.53%,扣非净利润3.57亿元,同比增长5.05%,扣非后净利润增速较低的原因在于费用投入的大幅上扬。 毛利率持续提升,费用率跟随上移。2016年公司毛利率为74.68%,同比提高3.41pct;其中Q4毛利率为75.92%,同比提高1.87pct,主要得益于年份原浆系列产品结构升级。2016年公司期间费用率为41.65%,同比提高2.03pct;其中销售费用率为32.91%,同比提高3.26pct,主要是公司冠名春晚等广告投入力度加大导致;管理费用率为9.25%,同比下降1.10pct;财务费用率为-0.50%,同比下降0.11pct,主要是理财产品利息增加所致;2016年公司净利率为14.13%,同比提高0.51pct。公司现金流良好,全年经营活动产生的现金流量净额为11.83亿元,同比增长49.75%。17Q1公司毛利率为77.65%,同比提高3.29pct,主要得益于古井8年等高端品的快速增长;期间费用率为39.16%,同比提高3.51pct,其中销售费用率为34.11%,同比大幅提高5.06pct,主要是市场促销活动增加所致,管理费用率为5.56%,同比下降1.24pct,财务费用率为-0.51%,同比下降0.31pct;净利率为19.28%,同比提高0.62pct;经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元,同比增长36.34%。 冲刺集团百亿目标,全年收入有望实现更快增长。2017年是古井集团收入百亿目标的落地年,渠道走访显示多地市场均签下军令状,强化考核执行力,我们期盼古井迈向百亿规模这一时刻的到来。具体来看,古井自身仍是冲刺百亿目标的主力,品牌力在持续提升,产品上积极引导5年和8年结构升级,淡季库存良性水平基础上实施小幅提价策略,省内尽享消费升级、省外聚焦河南延伸苏浙沪,预计全年收入可达两位数增长。黄鹤楼主打陈香新品和年份原浆系列升级版,古井入主后管理体制和渠道体系得到有效梳理,今年市场以湖北为主、安徽和河南为辅,我们认为全年收入(含税)8亿元承诺目标完成压力不大,乐观有望达到10亿元。综合古井和黄鹤楼双名酒推进步伐,我们认为全年公司收入增速有望达到20%以上。 投资建议:目标价62.5元,维持“买入”评级。管理层志向高远,徽酒龙头全国化进程加速推进,中长期成长空间充足,品牌持续提升后费用率存在一定下行空间,利润弹性有待充分释放。我们预计2017-2019年公司实现营业收入73.50、84.70、95.59亿元,同比增长22.16%、15.23%、12.86%;实现净利润10.51、12.57、14.67亿元,同比增长26.71%、19.57%、16.67%,对应2017-19年的EPS分别为2.09、2.50、2.91元。12个月目标价62.5元,对应2018年25xPE,维持“买入”评级。 风险提示:三公消费限制力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。
水井坊 食品饮料行业 2017-05-01 24.02 25.97 -- 23.08 -3.91%
30.11 25.35%
详细
事件:水井坊公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入11.76亿元,同比增长37.61%;归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长155.52%,基本每股收益0.46元,同比增长155.47%,每10股派发现金红利4.60元(含税)。同时公布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入3.99亿元,同比增长32.78%;归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比增长17.68%。 收入符合预期,利润低于预期。2016Q4公司实现收入3.82亿元,同比增长61.83%,环比提高30.60pct,主要受春节提前因素影响。全年公司实现营业收入11.76亿元,同比增长37.61%;分产品来看,中高档酒收入11.76亿元,同比增长45.22%,主要由井台和臻酿八号高增长驱动;低档酒收入26.40万元,同比减少81.43%。分市场来看,省内收入1.54亿元,同比增长33.40%;省外收入9.87亿元,同比增长50.81%,省外新总代模式效果逐步显现。2016Q4公司实现净利润0.76亿元,同比增长340.70%;全年实现净利润2.25亿元,同比增长155.52%,我们认为利润增速快于收入增速主要得益于毛利率提升和费用使用效率的提高。17Q1公司实现收入3.99亿元,同比增长32.78%,预计省外市场增速仍快于省内,预收账款为1.01亿元,同比增长24.69%。17Q1公司实现净利润0.92亿元,同比增长17.68%,我们认为利润增速略慢于收入增速主要是市场投入加大所致。 毛利率继续提升,费用率大幅提高。2016年公司毛利率为76.16%,同比提高0.86pct;其中Q4毛利率为79.20%,同比下降1.18pct。2016年公司期间费用率为36.08%,同比下降4.78pct;其中销售费用率为21.22%,同比下降0.80pct;管理费用率为15.38%,同比下降3.79pct;财务费用率为-0.52%,同比下降0.19pct;2016年公司净利率为19.11%,同比大幅提高8.82pct。公司现金流表现良好,全年经营活动产生的现金流量净额为3.82亿元,同比增长63.25%。17Q1公司毛利率为77.38%,同比提高2.36pct;期间费用率为36.01%,同比大幅提高7.76pct,其中销售费用率为25.64%,同比大幅提高6.98pct,管理费用率为11.13%,同比提高1.11pct,财务费用率为-0.76%,同比下降0.32pct;净利率为23.12%,同比下降2.96pct;经营活动产生的现金流量净额为1.69亿元,同比增长125.33%。 短期投入加大利于开拓省外市场,高端品典藏推出进一步拉升品牌力,看好核心产品在次高端市场高增长潜力。目前300-500元价位次高端白酒市场处于高增发展阶段,公司核心产品井台和臻酿八号具有高性价比和渠道利润相对优势,短期加大费用投入有助于省外市场开拓,随着新总代模式持续推进和核心门店数量的不断增加,我们中长期看好公司产品在次高端市场的高增长潜力。3月糖酒会上高端新品典藏重新上市,定位800元价位,且在广告和促销方面给予全方位支持,我们认为典藏的推出将进一步强化整体品牌力,中高端核心产品亦将受益,综合来看预计2017年公司收入仍有望实现30%增长。 投资建议:目标价28元,下调至“增持”评级。我们调整盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为15.53/19.56/23.86亿元,同比增长31.99%/25.99%/22.00%,2017-19年净利润分别为2.92/3.93/5.23亿元,同比增长29.82%/34.57%/33.14%,对应EPS分别为0.60/0.80/1.07元。给予目标价28元,对应2018年35倍PE,考虑短期估值偏高,下调至“增持”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。
口子窖 食品饮料行业 2017-05-01 34.39 38.58 -- 35.80 2.87%
40.97 19.13%
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事件:口子窖公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入28.30亿元,同比增长9.53%;归属于上市公司股东的净利润7.83亿元,同比增长29.41%,基本每股收益1.31元,同比增长23.58%,每10股派发现金红利4.5元(含税)。同时公布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入10.33亿元,同比增长16.33%;归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长20.80%。 产品结构持续升级,业绩符合预期。2016Q4公司实现收入4.95亿元,同比增长5.26%,环比下降0.63pct,预收账款达4.44亿元,环比大幅增长137.43%,这与春节前期渠道反馈普遍断货相符,我们认为主要因为四季度任务规划不高导致备货不足,而春节提前省内百元价位产品消费需求旺盛使得经销商积极打款但无货可发。全年公司实现营业收入28.30亿元,同比增长9.53%;分产品来看,高档酒口子窖系列收入25.51亿元,同比增长11.95%,预计口子窖10年和小池窖增速更快;老口子和口子美酒为代表的中档酒收入1.31亿元,同比减少12.30%;低档酒口子酒系列收入0.99亿元,同比减少11.50%。分市场来看,省内收入23.14亿元,同比增长17.84%;省外收入4.67亿元,同比减少18.97%,主要是省外市场优胜劣汰主动调整所致。2016Q4公司实现净利润0.71亿元,同比增长6.76%;全年实现净利润7.83亿元,同比增长29.41%,利润增速明显快于收入增速主要得益于毛利率提升和费用适度管控。17Q1公司实现收入10.33亿元,同比增长16.33%,预计省内收入增速在20%左右,省外收入增速回升至10%左右,预收账款为3.60亿元,同比大幅增长77.34%,后续增长得到有效保障。17Q1公司实现净利润3.27亿元,同比增长20.80%,我们认为利润增速略快于收入增速主要得益于口子窖系列快速增长。 毛利率稳步提升,费用率持续下行。2016年公司毛利率为72.44%,同比提高2.61pct;其中Q4毛利率为71.67%,同比提高3.25pct。2016年公司期间费用率为19.18%,同比下降2.35pct;其中销售费用率为12.75%,同比下降1.11pct,市场投入更加合理化,管理费用率为6.62%,同比下降0.81pct,优化组织结构,管理效率得到提高;财务费用率为-0.19%,同比下降0.43pct;2016年公司净利率为27.68%,同比大幅提高4.25pct。公司现金流良好,全年经营活动产生的现金流量净额为6.40亿元,同比增长19.40%。17Q1公司毛利率为72.80%,同比提高0.61pct;期间费用率为13.76%,同比下降1.51pct,其中销售费用率为10.09%,与上年同期持平,管理费用率为3.76%,同比下降1.52pct,财务费用率为-0.10%,同比下降0.06pct;净利率为31.66%,同比提高1.17pct;经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元,同比得到明显改善。 充分受益省内消费升级,民营机制稳健风格有望保证公司持续两位数增长。安徽省内市场,口子窖品牌力突出,充分受益百元价位消费升级红利,2017年公司加强口子窖10年市场投入,产品结构将继续上移。渠道方面,省内公司积极加大县级以下区域市场运作力度,乡镇市场具备充足增长潜力;外调整到位、扎实前行,一季度重回正增长。公司管理层持股结构合理,民营优秀体制在四家徽酒中最为突出,风格低调务实,百年老店雏形已现,未来业绩有望继续保持两位数增长。 投资建议:目标价42.5元,维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为33.04/38.07/43.57亿元,同比增长16.74%/15.23%/14.45%,2017-19年净利润分别为9.62/11.41/13.34亿元,同比增长22.77%/18.61%/16.89%,对应EPS分别为1.60/1.90/2.22元。给予目标价42.5元,对应2018年22倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。
洋河股份 食品饮料行业 2017-05-01 83.94 89.42 -- 87.37 1.59%
90.67 8.02%
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事件:洋河股份公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入171.83亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司股东的净利润58.27亿元,同比增长8.61%,扣非后归属于上市公司股东的净利润54.07亿元,同比增长9.98%,基本每股收益3.87元,同比增长8.71%,每10股派发现金红利21元(含税)。同时公布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入75.89亿元,同比增长10.90%,归属于上市公司股东的净利润27.43亿元,同比增长11.68%。 预收账款表现抢眼,整体业绩符合预期。2016Q4公司实现收入25.16亿元,同比增长5.21%,预计三季度省内市场调整到位后四季度增速小幅回升,预收账款创出历史新高38.47亿元,环比大幅增长186.66%。全年公司实现营业收入171.83亿元,同比增长7.04%;分产品来看,白酒收入164.99亿元,同比增长7.73%,预计海之蓝两位数增长,天之蓝个位数增长,梦之蓝增速在20%-30%;红酒收入2.83亿元,同比减少15.00%。分市场来看,省内收入94.54亿元,同比减少2.54%;省外收入77.29亿元,同比增长21.68%。2016Q4公司实现净利润9.88亿元,同比增长9.29%;全年实现净利润58.27亿元,同比增长8.61%,我们认为利润增速快于收入增速主要得益于毛利率提升。17Q1公司实现收入75.89亿元,同比增长10.90%,预计省内收入实现小个位数增长,省外收入继续保持20%以上增长,预收账款为13.61亿元,同比大幅增长227.95%,体现渠道强劲需求,考虑预收款收入增速则更快。17Q1公司实现净利润27.43亿元,同比增长11.68%,我们认为利润增速略快于收入增速主要得益于高端品快速增长,预计Q1梦之蓝同比增长40%-50%。 毛利率稳步提升,费用率小幅上移。2016年公司毛利率为63.90%,同比提高1.99pct;其中Q4毛利率为81.43%,同比提高14.23pct,主要得益于蓝色经典系列产品结构升级。2016年公司期间费用率为20.03%,同比提高0.51pct;其中销售费用率为10.88%,同比下降0.85pct,管理费用率为9.21%,同比提高0.19pct;财务费用率为-0.05%,同比提高1.17pct,主要是购买理财产品占用资金使得存款利息下降所致;2016年公司净利率为33.78%,同比提高0.36pct。公司现金流优秀,全年经营活动产生的现金流量净额为74.05亿元,同比增长26.88%。17Q1公司毛利率为61.23%,同比提高0.63pct;期间费用率为12.47%,同比提高0.33pct,其中销售费用率为6.68%,同比提高0.26pct,管理费用率为6.04%,同比下降0.10pct,财务费用率为-0.25%,同比提高0.17pct;净利率为36.08%,同比提高0.19pct;经营活动产生的现金流量净额为11.70亿元,同比下降53.50%。 一季度销势强劲,新品承接空档,预计2017年收入有望保持两位数增长。去年下半年起,公司逐步加强梦之蓝系列推广力度,大型事件营销投入效果显著,品牌力得到持续提升。渠道走访显示,一季度蓝色经典普遍旺销,特别是梦6预计实现翻倍增长,且公司在春糖会上推出梦之蓝手工班,价格定位茅五之间,意在填补梦6和梦9之间的空白价格带。高端酒梦之蓝系列采取配额制策略,渠道库存处于低位,4月开始小幅上调梦之蓝系列产品出厂价,预计在梦之蓝驱动下公司全年收入有望保持两位数增长。 投资建议:上调目标价至100元,维持“买入”评级。公司渠道力行业领先,品牌张力在持续提升,春节销势强劲背景下全年收入料将加速增长,当前估值(行业最低水平)具备一定提升空间。我们小幅上调盈利预测,预计2017-19年收入为195.75、219.24、241.34亿元,同比增长13.92%、12.00%、10.08%;实现净利润67.87、79.02、88.55亿元,同比增长16.47%、16.42%、12.06%,对应EPS分别为4.50、5.24、5.88元。小幅上调目标价至100.00元,对应2018年19XPE。 风险提示:三公消费限制力度加大、省内渠道调整不充分、新江苏市场增速不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-04-26 398.77 449.89 -- 456.48 12.77%
477.78 19.81%
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事件:贵州茅台公布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入133.09亿元,同比增长33.24%;归属于上市公司股东的净利润61.23亿元,同比增长25.24%,扣非后归属于上市公司股东的净利润61.48亿元,同比增长25.83%,基本每股收益4.87元,同比增长25.24元。 业绩超预期,预收账款新高不断,高度验证我们前期观点。我们在上周茅台跟踪点评(参考2017年4月20日《贵州茅台点评:信息越来越对称的时代,茅台估值有望进一步提升》)中明确表示,信息越来越对称的时代对于茅台这样的好公司来说会面临更多方面的监督,截留利润将愈发困难,优秀产品和高质量的业绩将得到更为充分的认识,一季报靓丽数据高度验证我们的判断。具体来看,2017Q1公司实现营业收入133.09亿元,同比增长33.24%,环比提高4.65pct,远超前期公司指引增速;其中茅台酒收入123.66亿元,预计同比增长约25%,系列酒收入9.35亿元,预计同比增长约300%,系列酒营销力度加大效果显著。2017Q1公司实现归母净利润61.23元,同比增长25.24%,环比提高20.97pct,我们认为利润增速低于收入增速主要是消费税基调整和销售费用投入加大所致。一季度营业税金及附加与收入占比已达到14.8%高位水平,全年来看消费税对利润增速影响将逐季减弱。2017Q1公司预收账款再创新高达到189.88亿元,同比大幅增长122.21%,环比增长8.25%,蓄水池不断扩容侧面反映市场旺盛需求之势。 毛利率小幅下降,费用率明显提高。2017Q1公司毛利率为91.16%,同比下降1.18pct,主要是低端系列酒快速增长所致。2017Q1公司期间费用率为14.62%,同比提高3.88pct,营销投放明显加大;其中销售费用率为6.13%,同比大幅提高4.47pct,管理费用率为8.07%,同比下降0.76pct,财务费用率为-0.21%,同比下降0.18pct。2017Q1公司净利率为49.18%,同比下降3.00pct,主要是毛利率下降、消费税提高及费用投入加大综合所致。公司现金流持续优秀,全年经营活动产生的现金流量净额为61.09亿元,同比减少17.85%;应收票据为11.77亿元,同比大幅减少74.84%。 全力控价利于长期发展,短期放量助推收入快速增长。近期公司严查商超、电商等渠道,坚决将飞天茅台终端价控制在1300元以下,我们认为公司全力控价彰显长远发展视野,价格过快上行不具备可持续性,预计5月起公司将加快发货节奏,短期批价存在一定下行空间,但放量利于收入快速增长。展望全年,公司计划茅台酒销量约2.6万吨,预计同比增长15%左右,系列酒销量约2.4万吨,预计同比增长70%左右,我们认为公司在灵活实施做稳茅台酒和做大系列酒的组合策略,整体供需紧平衡背景下全年完成收入增长15%目标几无压力。 长期来看,我们判断茅台酒总体供应偏紧,未来2-3年公司收入复合增速可达15%以上。对于未来茅台酒的供需格局,我们认为未来三年每年可新增茅台酒约2000吨(年复合增速约7%),根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,未来三年茅台酒每年可新增消费量10%左右,即2017-2019年茅台酒供应量总体偏紧,中长期价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到价格上行的平滑,我们判断未来2-3年公司收入复合增速可达15%以上。 投资建议:目标价480元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为495.00/589.09/695.49亿元,增速分别为23.27%/19.01%/18.06%,2017-19年净利润分别为210.08/253.91/304.32亿元,增速分别为25.66%/20.86%/19.85%,对应EPS分别为16.72/20.21/24.23元/股;给予目标价480元,对应2018年24倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
老白干酒 食品饮料行业 2017-04-25 -- 15.73 61.31% -- 0.00%
-- 0.00%
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事件:老白干酒公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入24.38亿元,同比增长4.39%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长47.71%,扣非后归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比增长60.54%,基本每股收益0.25元,同比增长19.05%元,每10股派发现金红利1.5元(含税)。同时公布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入6.95亿元,同比增长2.65%;归属于上市公司股东的净利润0.41亿元,同比增长35.28%。 预收账款维持高位,整体业绩符合预期。2016Q4公司实现收入7.83亿元,同比减少4.05%,环比下降5.26pct;全年来看公司实现营业收入24.38亿元,同比增长4.39%,预收账款达8.41亿元,同比增长88.14%,主要是公司加大促销力度使得经销商春节前打款增加所致,考虑预收账款公司增速要快于表观数据。分产品看,高档酒衡水老白干(39度20年古法年份酒)收入5.91亿元,同比增长2.21%;中档酒十八酒坊(王牌)收入5.08亿元,同比增长1.92%;低档酒衡水老白干(55度)收入9.67亿元,同比增长7.23%;品牌服务收入3.52亿元,同比增长11.71%。分市场来看,省内收入17.29亿元,同比增长23.06%;省外收入6.89亿元,同比减少23.71%。2016Q4公司实现归母净利润0.28亿元,同比增长56.45%,环比提高9.35pct;全年实现归母净利润.1.11亿元,同比增长47.71%,我们认为利润增速快于收入增速主要得益于毛利率提升和纳税调整事项减少导致的所得税费用降低。17Q1公司实现收入6.95亿元,同比增长2.65%;其中高档酒收入2.28亿元,同比增长21.22%,中档酒收入1.74亿元,同比增长12.94%,低档酒收入2.94亿元,同比下降12.46%。17Q1公司实现归母净利润0.41亿元,同比增长35.28%,毛利率提升驱动利润增速实现更快增长。17Q1公司预收账款达8.60亿元,环比小幅提升,同比大幅增长199.65%,为后续增长提供一定保证。 毛利率提升,费用率微提,现金流大幅改善。2016年公司毛利率为59.23%,同比提高2.29pct;其中Q4毛利率为63.52%,同比大幅提高9.47pct,主要是品牌服务成本下降所致。2016年公司期间费用率为37.20%,同比提高1.08pct;其中销售费用率为31.00%,同比提高1.60pct,主要是公司加大广告投放和促销力度;管理费用率为6.06%,同比提高0.41pct;财务费用率为0.14%,同比下降0.92pct,主要是公司偿还银行存款使得利息支出减少所致;2016年公司净利率为4.55%,同比提高1.34pct。公司现金流继续优秀表现,全年经营活动产生的现金流量净额为7.97亿元,同比大幅增长137.20%。17Q1公司毛利率为56.58%,同比提高4.60pct,主要得益于中高档酒快速增长;期间费用率为34.04%,同比提高1.95pct,其中销售费用率为26.76%,同比提高2.48pct,管理费用率为7.39%,同比下降0.18pct,财务费用率为-0.12%,同比下降0.36pct;净利率为5.94%,同比提高1.43pct;经营活动产生的现金流量净额为-0.97亿元,同比明显改善。 收购丰联酒业强化省内外市场布局,业绩对赌利于双方深入融合。公司公告拟通过非公开发行股份及支付现金方式购买丰联酒业100%股权,共计作价13.99亿元。丰联酒业旗下拥有河北板城、安徽文王贡酒、湖南武陵酒、山东孔府家四家地产酒,我们认为本次收购的协同效应显著,产品方面将扩充至浓香、酱香、兼香三种香型,渠道方面借助渠道整合和共享红利将有效提升老白干酒在河北省内市场份额,加快省外市场开拓进程。此外,丰联酒业与公司达成业绩承诺,2017-2019年净利润分别不低于6676.60万元、4687.12万元、7024.39万元(2018-2019年净利润除板城外),我们认为该业绩对赌协议有助于双方在产品、渠道和管理机制上进行深入融合,提高整体运营效率,也为老白干酒业绩贡献提供有效保证。 营销体系优化效果逐步显现,未来盈利能力有望进一步提升。公司员工和经销商持股定增完成后营销体系得到充分梳理,产品结构和定位调整到位,营销策略和激励机制逐步完善升级,依据一季度良好回款情况预计全年收入有望实现两位数增长。从盈利能力来看,公司将进一步调整和优化产品结构,不断研发中高档产品强化品牌力,毛利率已进入上升通道;目前销售费用率高达31%,显著高于行业平均水平,我们认为随着降本增效措施的深化实施,费用端存在一定缩减空间,未来公司整体盈利能力提升将充分释放利润弹性。 投资建议:目标价30元,维持“买入”评级。我们调整盈利预测,2018年起考虑增发摊薄,预计公司2017-19年营业收入分别为27.48/44.88/49.66亿元,同比增长12.71%/63.28%/10.67%,2017-19年净利润分别为1.75/3.57/5.16亿元,同比增长57.78%/104.10%/44.57%,对应EPS分别为0.40/0.75/1.09元。看好公司未来盈利能力提升释放充足利润弹性,给予目标价30元,对应2018年40倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-04-25 27.04 32.79 7.79% 28.03 3.66%
28.77 6.40%
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事件:沱牌舍得发布2017年一季报,报告期内实现营收4.27亿元,同比增长0.04%,归属于上市公司股东的净利润0.41亿元,同比增长235.47%,基本每股收益0.12元,同比增长235.46%。 收入增速低于预期,利润增速符合预期。17Q1公司实现收入4.27亿元,同比增长0.04%,低于市场预期。分产品来看,中高档酒收入为3.36亿元,同比增长6.29%,低档酒收入为0.35亿元,同比下降42.46%;分渠道来看,客户代理(经销)收入为3.70亿元,同比下降1.73%,电商渠道收入为96.01万元,同比增长37.77%。17Q1公司实现净利润0.41亿元,同比增长235.47%;利润增速快于收入增速的主要原因在于产品结构调整优化后中高档酒占比大幅提升。17Q1预收账款为2.10亿元,同比下降1.41%,环比增长6.06%。 毛利率大幅提升,费用率明显上移。17Q1公司毛利率为64.97%,同比提高18.50pct,主要得益于以舍得系列为代表的中高档酒增长驱动产品结构快速升级。17Q1公司期间费用率销售费用率为38.43%,同比提高7.55pct;其中销售费用率为27.90%,同比提高10.16pct,主要是新品市场投入加大和销售人员增加所致;管理费用率为10.44%,同比下降1.55pct;财务费用率为0.99%,同比下降1.06pct。17Q1公司净利率为9.58%,同比提高6.72pct;17Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.97亿元,同比增长59.02%,现金流大幅好转。 产品结构持续优化,渠道趋于精细化运作,全年收入增速料将稳步上行。目前公司产品线逐渐清晰,大单品策略提上日程,品味舍得定位次高端市场,沱牌主打大众酒市场;渠道细分到区县进行精细化操作,核心销售人员基本到位,分渠道招商工作加速推进。春糖会营销投入力度明显加大,关注度大幅提升,渠道反馈沱牌和舍得系列经销商数量实现近翻倍增长。目前新管理层和营销团队进展顺利,考虑去年下半年低基数影响,全年收入增速料将上行。 营销改善初显成效,未来2-3年公司盈利能力有望大幅提升。自2016年天洋入主沱牌后,民营体制优势脱颖而出,营销改革效果持续显现,特别是利润端得到有效释放。我们认为天洋致力于中长期做好沱牌舍得名酒品牌来兑现承诺,经过一年多调整公司的品牌战略和渠道部署基本到位,进入发力阶段,未来2-3年中高档酒有望步入放量期,对应盈利能力大幅提升将带来充足利润弹性。 投资建议:上调目标价至33.2元,给予“买入”评级。基于公司盈利能力明显提升,我们上调利润预测,2018年考虑定增对每股收益摊薄影响,预计2017-19年公司收入17.76/22.39/27.24亿元,同比增长21.53%/26.05%/21.66%;实现净利润1.82/3.36/4.71亿元,同比增长127.09%/84.41%/40.28%,对应EPS分别为0.54/0.83/1.16元。我们看好未来2-3年公司盈利能力提升释放充足利润弹性,上调目标价至33.2元,对应2018年40XPE。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-04-21 42.84 49.48 -- 49.07 12.31%
52.20 21.85%
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事件:泸州老窖公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%;归属于上市公司股东的净利润19.28亿元,同比增长30.89%,扣非后归属于上市公司股东的净利润19.37亿元,同比增长33.81%,基本每股收益1.375元,同比增长30.95%元,每10股派发现金红利9.60元(含税)。 中高档酒高歌猛进,整体业绩超预期。2016Q4公司实现收入24.23亿元,同比增长28.44%,环比提高6.14pct;全年来看公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%,超额完成既定目标。分产品看,国窖1573为主的高档酒收入为29.20亿元,同比增长89.39%;特曲和窖龄代表的中高档酒收入27.91亿元,同比增长72.35%;博大低档酒收入23.63亿元,同比减少30.72%,预计四季度基本调整到位初步实现正增长。分市场来看,西南区收入39.85亿元,同比增长14.25%;华北区收入13.75亿元,同比增长39.28%;华东区收入9.75亿元,同比增长19.52%;其他地区收入19.70亿元,同比增长23.72%。2016Q4公司实现归母净利润4.21亿元,同比增长184.42%,环比大幅提高153.68pct,主要得益于高毛利的中高档酒快速增长;全年实现归母净利润.19.28亿元,同比增长30.89%,我们认为利润增速远低于收入增速主要得益于毛利率的明显提升。2016年末公司预收账款为10.71亿元,同比下降33.01%,环比下降15.74%,主要是公司调整渠道策略严格考核动销,对销售渠道进行清理影响所致。 毛利率大幅提升,费用率明显上移,现金流持续亮眼。2016年公司毛利率为62.43%,同比大幅提高13.03pct;其中Q4毛利率为63.25%,同比大幅提高25.37pct,主要是中高档酒快速增长所致。2016年公司期间费用率为24.38%,同比提高6.20pct,主要是大型赛事活动和户外广告宣传和促销投入加大推动销售费用增长所致;其中销售费用率为18.54%,同比提高5.88pct,管理费用率为6.55%,同比下降0.19pct,财务费用率为-0.71%,同比增加0.99pct。2016年公司净利率为23.48%,同比提高1.01pct,主要得益于毛利率提升幅度高于费用率增幅。公司现金流持续优秀表现,全年经营活动产生的现金流量净额为26.25亿元,同比大幅增长1616%。 内外合力助推中高档酒量价齐升,2017年收入有望加速增长。目前公司核心产品价格体系全面理顺,配额制、直控终端等销售策略得到有效执行,广告投放精准化持续提升品牌美誉度,内部整体体系开启正向循环。行业层面,高端酒茅五价格快速上涨为国窖提价带来良好机遇,目前国窖1573批价达700元以上,淡季挺价策略坚定实施。渠道走访显示国窖1573一季度收入近40亿元(销售口径),预计同比实现翻倍以上增长,特曲和窖龄动销良好,结合公司规划目标,我们认为2017年整体收入增速有望达到25%,产品结构快速上移趋势下利润增速有望突破30%。 管理层改革举措深得市场认可,坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企,2015年“刘林”组合上任后,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了大胆改革,过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,力争十三五后半段冲刺重回行业前三,我们认为未来2-3年高、中、低端三大引擎持续发力将不断推动公司业绩高速增长。 投资建议:上调目标价至53.75元,维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为103.53/122.36/141.55亿元,同比增长24.67%/18.19%/15.69%,2017-19年净利润分别为25.67/33.05/39.62亿元,同比增长33.17%/28.76%/19.87%,对应EPS分别为1.67/2.15/2.57元;上调目标价至53.75元,对应2018年25倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-04-21 400.04 449.89 -- 434.05 6.89%
477.78 19.43%
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投资要点 事件:4月19日,贵州茅台股份有限公司对媒体《公司隐藏利润45.66亿,或为方便做股权激励》等相关报道作出回应,称2016年三季度公司三、四季度预收账款符合茅台生产工艺特质并表示尚未启动股权激励有关工作,相关报道所称的茅台截留利润是为股权激励的情况并不存在。 公司反应迅速,及时处理风险事件,彰显优秀的服务实力。对于媒体对公司涉嫌造假方面的冲击,公司及时出公告,从利润、消费税、财务公司、股东利益以及股权激励方面做出合理解释。公司迅速处理风险事件,彰显优秀的服务实力。 信息越来越对称的时代,截留利润将愈发困难,好公司将持续受益。我们认为,目前处于信息越来越对称的时代,对于茅台这样的好公司而言,也会面临着方方面面的监督,无论是公司高质量的业绩还是优秀的产品也都将得到更为充分的认识,截留利润将愈发困难。 茅台估值有望进一步提升。我们认为,茅台的估值有望进一步提升主要是由两方面原因:(1)收入加速增长,估值有望提升。从2014-2016年,公司收入逐年增长,2016年全年实现20%的增长(明显好于2015年),17年一季度预计增速可达25%。增速呈现加速的趋势,对应的估值也应该比经验估值要高一些。(2)飞天出厂价依旧存有较大的提升空间。目前茅台酒出厂价819,一批价1280,一级经销商毛利丰厚。在自媒体时代,一批商丰厚的毛利难免会被重点关注与讨论,这也将敦促公司尽快提高出厂价。在现在的819出厂价的前提下,我们认为估值可以给的高一些。 长期来看,我们判断茅台酒总体供应偏紧,保守估计未来2-3年公司收入复合增速可达15%以上。对于未来3年茅台酒的供需格局,我们判断未来三年每年可新增茅台酒约2000吨(年复合增速约7%),根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,未来三年茅台酒每年可新增消费量10%左右,即2017-2019年茅台酒供应量总体偏紧,中长期价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到价格上行的平滑,我们判断未来2-3年公司收入复合增速可达15%以上。 投资建议:目标价至480元,维持“买入”评级。我们预计公司2017/18年营业收入分别为464.20/540.81亿元,增速分别为19.45%/16.50%,2017/18年净利润分别为206.29/241.57亿元,增速分别为23.39%/17.10%,全面摊薄EPS为16.42/19.23元/股;当前股价对应2017/18年PE分别为24/21X,上调目标价至480元,对应2018年25倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名