一个流量入口，三大变现渠道公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，主打 ToC 业务，凭借“平台免费、增值服务收费”的商业模式，积累了处于行业龙头地位的客户流量。在传统的 B 端软件销售及维护业务外，由三大业务实现流量变现，即 （1）增值电信服务； （2）基金销售及其他交易服务； （3）广告及互联网业务推广服务。 两大壁垒：流量优势 + 研发积累公司流量优势显著，MAU 超越行业第 2、3名东方财富和大智慧之和，已形成壁垒。公司坚持以研发为导向，近 3年研发支出占收入比例始终维持在 20%以上，持续打磨 AI 开放平台，目前可对外提供约 30项人工智能技术和服务。 深挖用户价值，基金代销成新引擎，流量持续变现可期国内金融数据服务市场空间广阔。公司有望持续将流量优势变现： （1）增值电信用户价值待深挖，付费渗透率和 ARPU 有望提升； （2）基金代销营收占比创新高，居民资产对权益类资产配置有望增加，行业空间增大助力公司业务开展； （3）广告推广业务商业模式佳，流量优势驱动业务渗透率持续提升； （4）B 端软件销售及维护受益于金融开放，iFinD 有望通过低价策略争取市场空间。 盈利预测及估值公司作为握有 C 端流量优势的互联网金融信息服务商龙头，有望进一步挖掘用户价值，实现流量持续变现。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为19.46、23.43、27.78亿元，同比增速分别为 12.89%、20.35%、18.57%；对应 EPS分别为 3.62、4.36、5.17元；参考可比公司估值以及公司过去 5年估值中枢，结合公司现有业务发展情况，予以公司 2021年 40倍目标 P/E，对应目标市值778.49亿元，目标价 144.81元/股。首次覆盖，予以“买入”评级。

业绩符合预期，互联网医疗增速亮眼 （1）医疗行业信息化营收 21.14亿，占总营收 93.27%，同增 16.76%。其中，1)核心产品软件销售及技术服务 16.58亿（占营收 73.18%；2019年：71.85%），同增20.99%；2）硬件销售 4.55亿（占营收 20.56%，2019年：23.04%）同增 3.55%。 （2）互联网医疗收入 1.5亿(占营收 6.64%，2019年：4.29%），同增 83.82%。 销售费用增速较快，管理费用和研发费用增速平稳销售费用 3.19亿元，同比增速 31.87%，主要是业务增长带来的人工成本增加以及相应的办公运营费用增加所致。管理费用同增 3.69%；研发费用同增 11.58%，研发费用率 20.76%，与 2018年、2019年基本持平。 双轮驱动及“4+1”战略下，2021年经营四大抓手： （1）对新一代医疗健康科技产品 WiNEX 进行全面推广。 （2）加大常态化疫情防控下的公共卫生应用新体系的建设。 （3）升级创新服务平台，推动数字健康平台（DHP，Digital Health Platform）建设。 （4）以 WinCloud 为载体，健全并持续完善的 SaaS 服务以及云交付运维模式，有效实现新业态、新模式、新服务带来的收入新增长。 盈利预测及估值公司是国内医疗信息化龙头，传统医卫信息化和互联网+医疗双轮驱动，充分受益行业高景气，预计 2021-2023年实现营收 30.87/40.64/52.05亿元，实现归母净利6.79/9.02/11.71亿元，对应 EPS 为 0.32、0.42、0.55元/股，给予“买入”评级。

企业数字化转型推动云化与智能化需求, 政策助力办公软件国产化浪潮云化：2019年中国 IT 支出占全球的 10.8%(Gartner),相比 GDP 占比（16%）较低，未来信息化水平有望持续提升。叠加疫情影响下云办公成为主要应用场景，B 端企业上云意愿逐步提升，C 端用户习惯得到培养。智能化：随着算力和数据的增长及 AI 技术落地，办公软件从用户需求角度迎智能化改造空间。国产化：近年我国不断出台政策强化国产 IT 设施生态建设,以提升信息安全和技术创新能力，办公软件作为政务办公领域高频应用软件将充分受益。 办公订阅：完善的 SaaS 体系构筑网络效应，月活及付费率有望持续提升公司已形成以面对 C 端及中小 B 为主的较为完备的 SaaS 订阅体系，即围绕WPS+云办公形成相应等级会员增值服务。2020年主要产品月活用户数达 4.74亿，付费率为 4.1%，未来在协同办公战略主线下付费率有望提升。“金山文档”作为协同办公落脚点，技术优势突出，网络效应有望进一步加强客户粘性。 软件授权：凭借牢固客户基础及产品适配优势，充分受益国产化大势客户基础：据「CHAO」办公大会，WPS 在国务院组织（95%）、省级政府（97%）、央企（93%）和中大型银行（87%）覆盖率均较高；产品适配：截至 2020年底公司已累计和 260家生态伙伴完成适配。标准与生态：布局 OFD、UOF 版式，打造“流版一体化”；并聚拢面向 C 端及政企的两大生态以巩固其龙头地位。 长期国际化战略方向下，海外市场成未来增长新亮点针对国外部分国家信息化水平相对落后及移动设备高速发展的现状，公司 IPO募投 5.13亿元用于国际化，推进海外产品及服务内容本土化。凭借移动端产品可用好用、性价比高等优势及国家“一带一路”建设，公司国际化战略成功逐步验证：目前客户遍布 220个国家和地区，2020年海外 MAU 超 1亿。 年度 PC 出货带来增量规模 70亿，存量 PC 对应办公软件规模达 350亿年度 PC 出货带来增量规模：对不同客户群体付费率给予相应假设，年度 PC 出货带来增量规模达 70亿(订阅 40亿/授权 30亿)。存量 PC 对应规模：考虑到电脑折旧周期、我国 PC 保有量变化对应规模达 350亿。 盈利预测及估值公司作为国产办公软件龙头，逐步实现一站式、全平台移动应用服务战略，迎云化、智能化、国产化大势，未来成长空间广阔。预计 2021-2023年公司营收34.76/49.42/68.70亿元，归母净利润 11.80/15.75/20.93亿元，对应 EPS 为2.56/3.42/4.54元/股,给予 165X PE，对应未来 6-12个月目标市值 1947亿元。 风险提示宏观经济增速下行，企业 IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期；海外市场扩张不及预期。

高景气需求下数字创意及办公效率软件贡献增长主力， SaaS 化转型进一步深化 公司全年营收增速亮眼： 1） 数字创意： 受益疫情催化及 Video First 时代视频剪辑迎来 高景气， 公司新产品 FilmoraX、面向 5G 的平板端 App 万兴喵影等推广较为顺利， 该业 务全年实现营收 5.42亿元， 同增 55.53%， 占比进一步提升至 55.48%； 2） 办公效率： 营收 1.67亿元，继 2019年爆发后延续高增长（增速 67.33%）； 3） 数据管理： 营收 2.53亿，稳步增长 15.91%。 截至年底公司主要电商网站年度累计访问量达 6.47亿次，年度 产品累计下载量 1.34亿次。 SaaS 转型持续深化： 全年公司订阅收入占比 46%（据公司公众号披露）， 新增注册用户 数同增 50％ ， 取得较大突破。 随着公司专设的云服务中心对整体云服务系统的构建与 运维逐渐成熟， 针对 C 端用户会员服务持续升级，渗透率及使用粘性有望进一步提升。 毛利率稳中有升， 销售、管理费用率微降，研发费用率逆势增长 毛利率稳中有升： 2020年毛利率 94.85%，同增 1%，主要系其他业务成本大幅降所致。 三费： 考虑新收入准则下 0.18亿平台手续费归营业成本，实际销售费用率 47%，同降 1%，广告投放效率提高。 管理费用率 14.55%，同降 0.17%。研发费用率 22.39%，维持 高位，主要系研发人员增长 79%， 年度月平均研发人员 536人（ 2019年同期 301人）。 经营现金流、应收账款周转率创历史新高 2020年公司经营性净现金流达 1.95亿元（ 2019年:1.23亿;2018年:0.86亿;2017年： 0.80亿）， 应收账款周转率 48.59%（ 2019年： 40.15%； 2018年： 34.82%。 2017年： 34.37%） 盈利预测及估值 公司布局数字创意软件赛道， 短视频红利下，公司产品矩阵不断扩张且投放效果良好， SaaS 转型有望进一步深化。 预计公司 2021-2023年实现营收 13.07/17.06/21.82亿元， 归 母净利润 1.71/2.27/2.95亿元，对应 EPS 为 1.32、 1.74、 2.27元/股。

云业务转型进展加速，预收款、付费客户数、续费率等云指标表现亮眼云服务业务实现收入 34.22亿元，同增 73.7%；占总收入 40%，较去年同期增加17%。云指标：1.预收款：期末云预收款 10.9亿元，同增 83.9%；2.付费数：全年累计付费客户 60.16万，同增 17.5%；云转型实现战略加速。3. 续费率：大中客户及小微客户续费率分别达 98.96%/71.68%（数据来源于公司公众号）。 费用管控初见成效，扣非净利润同增 34%，尽显产品标准化优势全年费用管控成效显著，销售/管理/研发费用分别同降 6.0%/30.9%/10.5%。全年扣非净利润同增 33.5%超预期，Q4毛利率回暖至 68.8%，全年维持在 61.1%,归因下半年公司云收入回暖，标准化产品验收增加带动整体毛利率提升。 BIP 类战略新品获标杆客户，强化大中型企业市场优势，加速云生态构建产品及客户推广：2020年 9月推出 YonBIP，标志着用友 3.0战略第二阶段，云服务模式由产品升维至平台服务，该类产品及服务全年实现收入 12.19亿元，客户数达 4949家，成功签约包括海关总署、中国中冶等集团企业样板客户。生态方面： 通过集成与被集成结合的模式，公司云市场累计发展入驻伙伴 8000家、入驻商品超 11000个，与华为、电信、联通等生态伙伴战略合作效果明显，发布百款云生态融合型产品。未来公司有望通过 PaaS 平台化进一步提升服务大、中型企业的能力，建立“PaaS+SaaS+生态”模式，强化大客户市场优势，提升 TAM。 盈利预测及估值公司是企业级云服务龙头，凭借大客户市场优势、集群生态发展优势，云战略转型持续推进，预计 2021-2023年公司实现营收 106.22/135.02/168.09亿元，归母净利润 10.97/14.61/18.94亿元，对应 EPS 为 0.34、0.45、0.58元/股。

数字城管：从2.0向3.0升级，行业龙头地位奠定成长基座。 公司数字城管业务市占率达70%。在数字城管1.0上升到2.0阶段，先后发布两大智慧城市管理平台产品智信、智云平台，产品架构云化、智能化迭代升级，剑指“多网合一”。边际变化：最新政策要求，数字城管业务在国家、省、市三个层面系统互联互通、数据同步，业务协同，迎来2.0向3.0升级。 市域社会治理：重心下移深入基层，打通数据最后一公里。 技术与政策双重推动综合治理需求重心下移至基层，带来城市治理IT 需求增量空间。公司业务前瞻布局至基层，短期疫情催化下标杆项目持续落地打开新局面，有望助力在全国范围内推广。长期打通基层最后一公里，完善的数据信息与业务布局有望助力城市大脑辅助决策更加精准化，提升用户粘性。 地下管线：探测、修复双轮驱动，智能升级带来增长新弹性。 我国智慧管网建设规模不断扩大，预计2022年逾4000亿元（注：赛迪咨询顾问预测）。子公司金迪管线作为国内管网探测领先企业，业务向修复转型，截至2020年2月公司在手订单达3.92亿元（公告披露）创历史新高，正向业绩贡献有望延续。 城市运营：或望助力优化公司商业模式，业务推广增长可期。 公司凭借多年来深耕智慧城市建设积累的市场、人才、经验优势，迄今公司已覆盖近130个城市的信息采集服务外包（2020年半年报披露），城市运营业务未来有望助力公司整体商业模式优化。 盈利预测及估值。 社会治理体系和治理能力现代化大势下，公司作为国内数字城管龙头，数字城管业务增长具有较强确定性，市域社会治理带来基层业务新增量，地下管网业务结构调整后有望持续正向贡献，城市运营业务有望助力公司商业模式优化。 预计公司2020-2022年归母净利润为1.43/1.77/2.37亿元，EPS 0.30/0.37/0.49元，对应当前股价PE 分别为37/30/22倍。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期;业务拓展不达预期;行业竞争加剧。

复工后业绩显著改善,预计2020H1净利润同比增长151.07%-269.22%公司发布2020H1业绩预告:营收实现同比增长,预计归母净利润340-500万元,同比增长151.07%-269.22%。扣除Q1已披露业绩部分,预计Q2公司归母净利润为4789.43-4949.43万元,同比增长206.01%-216.23%。业绩大幅增长,主要由于复工复产后,公司加快订单的实施进度,促进项目的完结验收;以及降本增效等管理活动作用显著。此外,预计2020H1,公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1270万元,去年同期为1043万元。 2020H1推出多款新品,电子取证业务稳步扩张公司是国内电子数据取证行业龙头,重视产品创新和升级,2020H1,公司推出,“彩云”电子数据汇聚与智能分析平台、DC-7300物联取证大师、FL-3000手机取证航母系统、DC-4702手机取证一体机系统、DC-6100魔剑移动互联网App 检测取证系统等多款新品和升级产品,并入选数世咨询发布的《中国网络安全能力100强》榜单领军企业。公司引领电子数据取证行业进入取证3.0时代,业务逐步向刑侦、监察委、税务、军工等领域横向拓展,市场从省和地市逐步下沉到区县,营收空间有望进一步打开。 新基建等政策催化,大数据业务有望提速公司大数据智能化业务主要包括公安大数据、政府大数据和民生大数据。2019年,大数据智能化业务收入同比增长54.51%,占公司营收的37.08%。2020年7月6日,公司宣布成立“新型智慧城市板块”指挥部,落实“大数据智能化”战略。根据《2019中国大数据产业发展白皮书》数据,2019年中国大数据整体规模达到5,386.2亿元,预计2020年达到6,605.8亿元。年初以来,国内重大会议中多次提及新基建相关政策,公司大数据业务有望提速。 投资建议2020H1业绩预告增速亮眼,大数据业务增长有望提速。根据最新业绩预告并结合公司业务情况,调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.45(+0.30)、5.79(+0.33)和7.44亿元,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:大数据业务不及预期,行业竞争加剧

2019年营收增速符合预期,网络安全业务快速增长 公司发布公告:(1)2019年年报:实现营收70.91亿元,同比增长12.55%,主要系网络安全业务营业收入同比增加39.57%所致;其中,安全及大数据产品营收同比增长33.81%(2019H1yoy+48.71%)、安全服务同比增速90.35%(2019H1yoy+284.63%);归母净利润4.01亿元,同比减少17.37%,主要系网络安全板块加大研发和市场投入及本期确认股份支付费用所致。(2)2020年一季报:实现营收7.43亿元,同比减少29.24%;归母净利润-1.57亿元,同比减少77.61%。 2019年毛利率同比提升1.98pct,经营性现金流同比增加47.55% 2019年毛利率26.68%,较2018年同比提升约1.98pct,主要是电线电缆、电工铜线和安全服务业务毛利率分别同比增长0.30pct、0.28pct和0.93pct。销售费用同比增长41.26%;管理费用同比增长112.70%,主要系本期公司计提股份支付费用所致;研发费用同比增长42.91%。经营性现金流量净额同比增长47.55%,主要系报告期内公司销售收入及回款增加所致。 子公司天融信网络安全产品市占率持续领先 据IDC数据显示,2019年,子公司天融信防火墙产品市场份额23.97%,2017-2018年分别为20.3%、22.4%,逐年提升,位居全国第一;VPN和入侵防御硬件分别位列全国第三和第四,对应市占率分别为6.55%、8.77%。 网络安全政策利好、安可后周期驱动、中电科入股叠加研发内生驱动成长 网络安全政策利好、安可后周期驱动和关键领域国产替代,公司网络安全订单有望持续增长;中电科入股有利于引入体系资源为业务带来新机会。公司持续研发投入发布新产品:云安全领域推出软件定义安全防护系统并已在运营商、政府、医疗、公安、军队等多个行业得到了广泛应用;物联网安全领域发布了物联网可信标识系统、物联网接入网关、物联网安全网关、物联网安全管理平台和物联网使能平台等系列产品,2020年业务持续成长可期。 投资建议 2019年营收增速符合预期,网络安全业务快速增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.55、0.81和1.13元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情影响业务进展,下游需求不达预期,行业竞争加剧

2020年一季度营收增速好于市场预期 公司发布2020年一季报:实现营收6.09亿元,同比减少5.12%。据公司公告披露,营收下降主要是一方面受新冠病毒肺炎疫情影响;另一方面是公司执行新收入准则,原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务,在服务期开始作为单项履约业务,在服务期内按履约进度确认收入,原本可以在报告期确认的收入须递延至报告期后确认收入。归母净利润-1.94亿元,同比减少452.25%;扣非后归母净利润-2.06亿元,同比减少254.95%。与市场预期相比来看,因新冠疫情影响,公司下游中小企业客户较多,前期市场不少担忧营收出现大幅下滑。从一季报来看,收入增速好于市场预期。 2020年一季度销售毛利率66.29%,应收账款同比减少35.11% 2020Q1销售毛利率66.29%。费用端,销售费用同比增长8.01%;管理费用同比增长77.41%,主要是人员增加导致的薪酬福利费用增加;财务费用同比减少38.13%,主要是利息收入增加。经营活动产生的现金流量净额同比减少128.39%。应收账款同比减少35.11%,主要是报告期内收回客户应收款项。 2019Q1研发费用同比增长28.39%,云计算战略再升级发布新产品 2020Q1研发费用3.09亿元,同比增长28.39%。据公司微信公众号披露,一季度内,公司云计算业务战略再升级并发布多款新产品:发布了基于ARM架构超融合云平台;发布云计算平台助力企业数据中心云化演进;发布云原生平台,企业通过平台实现云与安生应用的开发运维管理。公司已从过去超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变。 信息安全下游需求旺盛,企业数字化转型驱动云计算需求向好 信息安全事件频发,等保2.0、护网行动、密码法等网络安全政策和安可后周期驱动,信息安全下游需求保持增长。随着企业数字化转型持续推进,国家多次提出运用云计算等新兴技术加速企业数字化转型升级,支持企业上云、用云,云计算未来需求向好。 投资建议 2020年一季度营收增速好于市场预期,信息安全和云计算需求向好,看好公司业务持续成长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.50、11.07和14.82亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情影响下游需求不及预期、研发不及预期、行业竞争加剧。

收入结构显著优化,设计板块增速亮眼、占比提升,基建板块收入平稳,配售电业务收入下滑、占比下降 公司发布2019年年报:实现营收11.23亿元,同比减少5.13%,归母净利润2.95亿元,同比增长8.62%。收入结构:设计板块营收6.26亿元,同比增长30.52%;(2)基建管理板块营收2.63亿元,同比增长4.08%;(3)配售电板块营收1.80亿元,同比减少54.70%(4)海外及其他行业营收5475.14万元,同比减少0.56%。公司公告披露:2019年营业收入较上年同期略有下降,主要是配售电业务版块受电力体制改革的进程影响,业务进展缓慢;但公司根据市场情况及时调整版块之间的业务布局,抓住契机集中优势资源重点拓展三维设计软件市场,设计版块营业收入和净利润持续增长。我们预计后续设计和基建板块整体占比持续提升,配售电板块占比预计会逐步降低。2019年公司整体毛利率51.53%,同比增加8.29pct,主要是高毛利的软件业务占比提升。 疫情影响一季度业绩,但历史来看Q1收入占比小,随着复工复产,新基建、特高压建设有利于拉动公司设计业务和基建管理业务增长 公司发布2020年一季报:实现营收7021.59亿元,同比减少34.31%;归母净利润585.62万元,同比减少35.87%。主要系受新型冠状病毒肺炎疫情影响市场销售、项目现场实施、项目验收和工作量结算。公司历史Q1收入占全年比重小,2017-2019年占比分别为11.71%、13.57%、9.52%;随着复工复产,特高压建设(设计先行)、新基建有利于拉动公司设计信息化及相关设计板块业务和基建管理业务增长。 研发加大BIM新产品投入,BIM软件有望从电网向交通等行业加速扩张 2019年研发投入约1.10亿元,同比增长16.36%。公司先后发布了BIM引擎1.0版本及Fweb3.0应用快速开发平台,进一步提升了产品快速开发、关键技术组件复用、低成本实施运维能力,为公司产品在交通等领域跨行业深入应用提供了重要技术支撑。目前公司BIM相关技术及产品在交通的施工领域多个项目中已得到初步应用。我们估计BIM软件产品加速向交通等行业扩张。 投资建议:2019年年报收入结构优化明显,BIM软件未来预计加速从电网行业向交通等行业扩张。预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.85和1.12元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情影响超过预期,订单和项目落地不及预期。

归母净利润增速符合预期,同比增长41.02% 公司发布2019年年报:实现营收516.53亿元,同比增长10.04%,主要系服务器销售增长所致;归母净利润9.29亿元,同比增长41.02%;扣非后归母净利润8.01亿元,同比增长30.64%,业绩符合预期。 2019销售毛利率同比提升0.95pct,研发费用同比增长34.41% 2019年销售毛利率为11.97%,同比提升0.95pct。费用端,销售费用同比增长17.05%,主要系公司业务规模扩大、销售人员薪酬提升导致的人员费用及市场推广费用增加所致;管理费用同比增长35.29%,主要系期权费用增加及管理人员数量增加带来的人力资源费用增加所致;研发费用同比增长34.41%,主要系本期加大研发力度,新产品开发数量增多以及研发人员增长带来的人员相关费用增加所致。 应收账款同比增长15.71%,经营性现金流量净额同比减少34.95% 应收账款同比增长15.71%,主要系年初开展大额应收账款保理所致;经营性现金流量净额同比减少34.95%,主要系本期经营性应收增加大于应付增加。 公司服务器全球出货量稳健增长,中国服务器市场份额持续提升 根据IDC数据显示,公司服务器全球出货量2019Q3同比增长11.1%、2019年服务器销售额同比增长18.1%。根据前瞻产业研究院和IDC数据显示,2017、2019Q1、2019Q3公司在中国服务器市占率分别为20%、27.30%和37.1%,持续提升并保持全国第一。 X86服务器市场迎新一轮增长,下游需求持续回暖驱动业务成长 IDC《2019年第四季度中国X86服务器市场跟踪报告》显示,2019Q4中国X86服务器市场出货量为939,934台,同比增长5.1%,较2019Q3(-4.2%)呈恢复增长。云计算、AI、边缘计算等新型IT基础设施建设推动下,2020年X86服务器市场有望回升,下游需求回暖将驱动公司业务持续成长。 投资建议: 业绩符合预期,服务景气度上行。考虑公司年报及业务情况,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.93(-0.07)、1.26(-0.08)和1.68元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:服务器下游需求增长不及预期,研发不达预期,行业竞争加剧。

2019年业绩符合预期,办公效率类软件收入增速77.35% 公司发布2019年年报:实现营收7.03亿元,同比增长28.78%;归母净利润8626.07万元,同比增长4.35%。收入按产品拆分来看,(1)数字创意类软件营收3.48亿元,同比增长20.73%;(2)数据管理类软件营收2.18亿元,同比增长22.58%;(3)办公效率类软件营收9970.25万元,同比增长77.35%。按地域拆分来看,境外营收6.36亿元,同比增长23.64%;境内营收6763.36万元,同比增长11.45%。 2020Q1归母净利润增速25.17%,视频创意细分领域不断拓展 公司发布2020年一季报:营收1.97亿元,同比增长14.76%;归母净利润3262.38万元,同比增长25.17%,业绩符合预期。据公司披露,公司一方面在防疫同时第一时间有序复工;另一面,公司深耕视频创意领域,积极拓展视频创意细分产品领域,以视频创意和绘图创意为增长重点,保持对数据管理、办公效率产品线的投入,通过深耕英语市场,拓展小语种市场,深入本土化运营,推进公司整体营业收入稳步增长。 2019年消费类软件整体毛利率97.68%,经营性现金流量净额持续向好 2019年消费类软件整体毛利率97.68%,较2018年同期提升0.19pct。销售费用同比增长25.91%;管理费用同比增长14.51%。经营性现金流量净额持续改善,2019年同比增长43.01%、2020Q1同比增长600.31%。 研发投入助力产品升级,叠加云化、国产化驱动,全年业绩持续增长可期 2019年研发投入1.56亿元,同比增长59.56%,占营收比重22.11%。报告期内,公司快速迭代开发众多新版本产品:发布了FimoraGoV4.0版本,完善专业化的剪辑功能;视频制作资源网站Fimstocks上线并增加海量视频素材、库存音乐、特效等资源;发布万兴PDF专家产品;MindMaster上线全新版本的导图社区。公司传统产品持续云化,坚持回师中国战略,国内市场销售有望持续增长,我们看好公司全年业绩增长。 投资建议:2019年及2020年一季报业绩符合预期,研发内生、云化、国产化三轮驱动,看好2020全年及未来三年成长。考虑公司年报及一季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.30(+0.01)、1.63(+0.01)、2.10元,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:业务进展不达预期,研发不达预期,行业竞争加剧。

归母净利润同比增速32.88%,智慧交通业务快速成长公司发布2019年年报:实现营收87.22亿元,同比增长20.28%;归母净利润10.13亿元,同比增长32.88%,业绩符合预期。 (1)业务按行业拆分来看,智慧交通业务营收43.57亿元,同比增长24.73%,占营收比重49.95%;智能物联业务营收43.65亿元,同比增长18.11%,占营收比重50.04%。 (2)按地域拆分来看,境外营收12.78亿元,同比增长49.98%;境内营收74.44亿元,同比增长16.33%。 经营性现金流量净额同比提升389.45%,应收账款同比增长36.82%2019年销售毛利率30.99%,较2018年同比下降1.88pct,主要是智慧交通业务和智能物联业务毛利率分别同比减少3.47%、0.20%。销售费用同比增长26.65%,主要是公司业务规模扩大,人员增加,人力资本成本、境内外市场的拓展等相应费用增长所致;管理费用同比增加3.79%;财务费用同比增加195.07%。经营性现金流量净额同比增加389.45%,主要是公司业务规模扩大的同时加强项目管理,选择优质项目和客户,销售回款大幅上升。应收账款同比增长36.82%。 持续研发投入,丰富V2X 和AI 核心产品线2019年研发投入金额8.58亿元,同比增长25.03%,占营收比重9.84%。公司继续推进数字化升级转型战略,加大了车路协同、AI 等技术研发投入,丰富了产品线。在车路协同领域,公司已形成涵盖路测单元、车载终端的全线V2X 产品体系,其中,V2X 系列核心产品已通过国内V2X“四跨”互联互通测试。AI 领域,宇视科技的AI 系列核心产品“六山-两关”升级为“九山-四关-两湖”,公司在疫期间发布全自动热成像测温筛查热影系列防疫产品。 与阿里、吉林高速等战略合作,提升智慧城市建设竞争实力公司陆续与吉林高速、黑龙江交投等达成合作推动智慧交通建设;此外,阿里战略入股强化了公司云计算能力,叠加公司在交通和安防领域的优势,智慧城市建设竞争实力提升。 投资建议:归母净利润同比增长32.88%,智慧交通业务成长可期。综合考虑2019年年报及公司业务情况,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 分别为0.82(-0.1)、0.98和1.15元,维持“推荐”评级。 风险提示:智慧交通业务发展不达预期、研发不达预期、行业竞争加剧

年报业绩超预期,信息安全增速亮眼、云计算业务持续成长公司于2020年4月14日晚间发布2019年年报:实现营收45.90亿元,同比增长42.35%;归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%;扣非后归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%,业绩超预期。业务拆分来看, (1)信息安全业务收入8.44亿元,同比增长44.94%; (2)云计算业务收入12.15亿元,同比增长39.81%; (3)基础网络和物联网业务5.32亿元,同比增长35%。 疫情影响一季度业绩,史历史Q1收入占比小,全年业绩持续增长可期2020年一季报预告:亏损1.92-1.97亿元,同比下降447%-462%,主要是受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司业务受到较大冲击,主营业务收入下降; 此外,公司继续加大研发投入导致研发费用上涨较快;公司销售类和管理类员工人数相比去年同期有一定幅度增长导致销售费用和管理费用均上涨。但公司销售收入呈季节性,从历史来看,四季度收入占比较大而一季度占比较小,2017-2019Q1收入占比分别为15.23%、16.37%、13.98%。随着复工复产稳步推进,信息安全和云计算维持高景气,我们看好公司全年业绩持续增长。 销售毛利率72.19%,经营性现金流量净额同比改善21.39%2019年销售毛利率72.19%,较2018年下降1.13pct,主要是高毛利率的信息安全业务毛利率同比下降2.63pct。费用端,销售费用同比增加37.34%,主要由于报告期销售人员增加带来薪酬福利增加、市场营销费用增加及股权激励费用增加所致;管理费用同比增加47.46%;研发费用同增加46.45%。经营性现金流量净额同比提升21.39%。 信息安全和云计算需求向好,子公司信锐技术成长可期等保2.0、护网行动等网络安全政策叠加安可后周期驱动,信息安全行业下游建设需求旺盛有望为公司持续带来新增订单。此外,公司云计算战略持续推进,超融合、企业级无线市占率领先,子公司信锐技术物联网产品销售推广可期。综合考虑,我们看好公司2020年业绩持续增长。 投资建议:年报业绩超预期,信息安全增速亮眼、云计算业务持续成长。 考虑新冠疫情影响,根据一季报预告,综合分析公司业务情况,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为2.08(-0.37)、2.71(-0.46)、3.62元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情影响下游需求不及预期、研发不及预期、行业竞争加剧

归母净利润增速31.36%,疫情虽影响一季度业绩但催生互联网医疗需求增加,看好公司2020年业绩增长 公司发布公告:(1)2019年年报:实现营收19.08亿元,同比增长32.61%;归母净利润3.98亿元,同比增长31.36%;扣非后归母净利润3.42亿元,同比增长22.59%,业绩符合预期。(2)2020年一季报预告:归母净利润约500-1500万元,同比下降91.30%-73.90%,主要是疫情影响,使医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后,2月份基本未能正常开工,导致一季度业绩受到阶段性影响;但疫情推动了云医业务加速发展,一季度在线诊疗类服务超过36万单,与上年同比增长超10倍。还原一季度股权激励费用(2601.13万元)和因抗击疫情对外捐赠金额(1212.10万元)后,净利润增速-25.11%至-7.71%。随着复工复产有序进行,互联网医疗需求旺盛增长,我们看好公司2020年业绩增长。 电子病历、互联互通评级等政策驱动,医疗IT订单快速增长 受益于电子病历、互联互通评级、医保信息化等政策推动,传统医疗卫生信息化下游建设需求保持旺盛增长,公司相关业务订单保持快速增长,其中,新增中标1000万元以上项目41个,较2018年同期增长70.83%。 2019年销售毛利率51.42%,经营性现金流量净额同比改善88.31% 2019年销售毛利率51.42%。销售和管理费用分别同比增加20.36%和18.69%;研发费用同比增长39.69%。经营性现金流量净额同比改善88.31%。 创新业务持续拓展 2019年公司创新业务持续拓展:(1)“云医”纳里健康新签约医疗合作项目227个,营收同比增长17.31%;(2)“云险”业务新增覆盖医疗机构数百家,新增交易金额210多亿元,新增交易笔数9,700多万笔(3)“云药”合作保险公司达60余家,管理保费金额超40亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7亿元;钥匙圈营收同比增长105.07%;(4)“云康”公司参股的上海好医通布局“互联网+体检”保持既定的战略持续推进中。 投资建议:业绩符合预期,创新业务持续拓展。考虑公司2019年年报及2020年一季报预告情况,我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.34、0.45(-0.01)、0.60元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务不达预期,行业竞争加剧。