事件概述公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。 公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。 公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。 由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外, 2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。 基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。 下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险

事件概述 公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外,2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险10056

涂料行业是黄金赛道。目前我国涂料行业重涂需求仅占36%,远低于发达国家(美国71%),随着重涂需求的扩大,行业中长期需求稳定增长可期;供给端内资超车外资的趋势将越发明显(目前我国涂料行业CR10低于全球40个百分点左右,提升空间极大),而精装房及旧改的推进或进一步放大内资头部企业B端优势,加速行业整合。我们认为涂料行业是轻资产且成长性十足的黄金赛道。 2019迎成长拐点。1)品类、地域拓展拐点:公司2019年完成对广州大禹的收购,并推进四大基地的建设,完工后公司将实现涂保防一体化的产业链覆盖及全国性布局。2)品牌效应、渠道拐点:2019年起公司加大对于一二线城市的渠道和营销拓展,积极拓展核心城市B、C两端渠道,考虑到公司在B端的响应机制优势以及C端良好的性价比,我们对公司一二线城市的拓展持乐观态度。3)盈利拐点:随着全国性布局的完善及产能爬坡,我们预计公司销售管理费用率将进入下行通道,从而提升公司盈利能力。 冉冉升起的民族涂料龙头。我们涂料行业正在演绎国产替代,未来将孕育出几个百亿级收入规模的民族企业。公司实控人心无旁骛深耕涂料行业多年,股权结构清晰,无地产、证券项目,目前无论规模还是品牌效应都是领先的内资品牌,未来有望成为内资全球一线品牌的代表及我国涂料行业的核心资产。 首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2019-2021年净利润4.01/5.53/7.64亿元,同比增长80.1%/38.0%/38.1%。首次覆盖给予公司基于DCF、可比公司PE两种方法估值平均值的目标价77.23元,给予“买入”评级。 风险提示 房地产调控严于预期致需求不及预期,系统性风险。

事件概述 科顺股份公布2019H1业绩。2019H1,公司实现收入19.7亿元,同比增长58.1%,实现净利润1.7亿元,同比增长28.2%。 B端放量提价顺利,各业务齐头并进。2019H1,公司新签地产客户逐步放量,此外公司2018H2起陆续提价,目前已基本全部执行。提价的执行及渠道的拓展使得公司2019H1防水材料、施工收入同比分别增长56.8%及55.6%,但由于沥青价格同比提升致使公司2019H1毛利率同比降低0.9个百分点至33.4%,从而使得利润增速低于收入。 公司未来将加大催款力度。截止2019H1,公司应收账款及票据22.7亿元,应收周转率2.0,同比基本持平;其他应收款规模2.04亿元,环比2019Q1基本持平,判断新增履约保证金规模有限。公司内部加大力度对应收款增速进行控制,我们判断未来应收款周转率有望进一步改善。 2019H2起将出现盈利拐点。首先,沥青价格2018H2一度突破3800元/吨,目前现货市场稳定在3000-3150元/吨,预计毛利率正向改善显著。其次,市场集中度提升,科顺的新增客户预计继续放量。另外公司渭南和荆门厂预计2019年底投产,全国性布局降低运输费用从而进一步提升盈利能力,我们预计2019H2公司盈利出现拐点。 投资建议。上调2019-2020公司归母净利润预测29.1%/10.4%至3.43/4.80亿元(原:2.66/4.35亿元),上调目标价2.4%至13.83元(原:13.50元),基于2020年盈利预测17.5倍PE。维持“买入”评级。 风险提示油价上升超预期致成本高于预期,系统性风险。

收入端:家装业务稳健增长,其中速美、精工装业务增速亮眼,获客渠道持续拓展。2019年上半年,国内房地产市场由高速增长向平稳增长过渡,政策调控力度加大,行业逐渐进入拐点期,公司业绩承压。另外受季节因素和计提坏账损失影响,公司中期业绩出现亏损。我们预计下半年随地产竣工及新业务开展,公司业绩将扭亏为盈,且上半年订单已回升。 盈利能力承压。整体毛利率承压,下降2.7pct至33.4%。期间费用率上升2.3pct至34.5%,其中销售费用率上升1.2pct至20.7%,系速美门店扩张导致,净利率下降4.6pct至-2.1%。 公司处在发展扩张阶段,基本面逐步得到改善。短期渠道保持扩展,受业务开展盈利有所波动。随着行业回暖,新业务成熟,公司盈利能力将持续增强,基本面逐步得到改善。 投资建议:东易日盛是国内装饰龙头,传统业务增长稳健,速美等新业务放量在即,业绩增长预期回升,当前估值吸引力突出,预计19-21年PE为12.9X/11.7X/10.9X,根据可比公司我们给出14.5倍PE估值,对应目标价10.73元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,新业务开展不及预期。

事件概述北新建材 8月 19日公布 2019H1业绩。 2019H1,公司实现收入60.4亿元,同比上升 0.8%, 实现净亏损 6.9亿元,同比下滑153.2%,实现扣非后归母净利润 11.0亿元,同比下降 11.6%。 诉讼案赔偿致亏损, Q2毛利率回升。 公司 2019H1亏损主要因为美国诉讼案赔偿费用的一次性损益。 2019H1, 公司实现石膏板销售量 9.04亿平米,同比增长 5.1%。由于 2018H1的高基数, 2019H1公司石膏板售价同比下降 8.0%至 5.6元/平米,但由于废纸价格同样下滑,石膏板单位毛利下滑幅度小于价格(同比下降 0.3元/平米至 2.0元/平米)。 其中 2019Q2由于价格上升及废纸成本下降, 石膏板单位毛利环比提升 0.3元/平米,带动公司整体毛利率环比提升 5.8个百分点。 现金管控优异。 2019H1,公司应收账款及票据周转率持续位于 35.2的高位,公司净负债率 7.2%,现销比 105.2%,同比基本持平。优秀的现金管控能力及强劲的资产负债表凸显了公司作为消费建材核心资产的价值。 产能稳步扩张,国际化扬帆起航。 2019H1,公司新投产石膏板产能 2.3亿吨,从而使得总运营产能达到 27亿吨, 同时公司公告两条海外生产线( 合计 4600万平米石膏板产能)投资计划,向全球 50亿平米产能布局迈出坚实一步。 投资建议。 预计公司 2019-2021年归母净利润 7.2/28.2/31.4亿元,同比增长-70.9%/292.8%/11.3%。给予公司基于DCF、可比公司两种估值方法平均估值的目标价 25.09元,首次覆盖给予“ 买入” 评级。 风险提示废纸价格高于预期致成本高于预期,系统性风险。

精装时代到来,瓷砖数千亿赛道迎巨变。目前我国瓷砖行业规模约5000亿元,空间广阔但集中度太低,六家上市头部企业市场份额合计仅2.3%。由于精装房比例大幅提升以及旧改启动,B端工装入口的流量迅速增长,行业竞争维度迎来巨变,头部建陶企业有望迅速借助B端集采实现放量,而相对C端更加大量和标准化的B端集采也将使得头部企业形成规模优势,从而显著降低单位成本,“先吃螃蟹”的将碾压对手。 工程发力零售稳健,公司成长或迎拐点。蒙娜丽莎是国内建陶第一梯队知名品牌,过去以经销零售模式为主,公司2019年加大地产战略客户拓展力度,同时配合在广西预计新建8800万平智能建陶产能基地,B端红利预计2020年起逐渐释放,业绩增速有望迎来拐点。同时,公司深化渠道下沉策略,加大对经销商的拓展与扶持,目前拥有超3000家销售网点。 估值处于历史底部,安全边际高。公司目前股价对应我们2019/2020年盈利预测仅10.3/7.9倍市盈率,处于历史底部,考虑到公司未来3-5年潜在的业绩加速增长,我们认为公司目前已经具有较高的安全边际。 投资建议。预计公司2019-2021年净利润4.39/5.72/7.80亿元,同比增长21.1%/30.3%/36.4%。给予公司基于DCF、可比公司两种估值方法平均估值的目标价15.44元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产调控严于预期致公司销量不及预期,公司产能投放慢于预期致销量、成本下降不及预期,目前客户集中度高致使如大客户流失对公司影响较大,系统性风险。

符合预期,维持增持评级。2017年营收26.19亿同增34.45%,归母净利1.76亿同增31.66%,扣非后同增39.8%。业绩符合预期,17Q4收入9.02亿同增24%,归母净利8592万同增5.6%。Q4收入和利润增速环比放缓,主要是9月初提价通知发出后需求提前导致;出于对原料涨价的压力,下调2018-19年EPS至2.45、3.41元(-0.34/-0.24),预计2020年EPS4.38元,维持目标价98.87元,维持增持评级; 家装漆稳健增长。2017年家装漆收入同增28.8%,增速稳定,毛利率稳定在57%左右。17年终端网点数达到近1.9万个,家装标准店统一形象装修已完成,网点数增多和单店规模提升将提供成长性; 工程业务保持快速增长。工程墙面漆收入13.07亿元,增速46.63%,毛利率39.12%下降3.34个百分点,我们认为Q4提价后2018年工程盈利能力将回升,截至17年底与国内前10强地产中的8家、50强地产中的31家实现合作,分别新增1家、11家,与恒大签署战略合作协议其中17年供货超1.55亿元,2018年采购量有望进一步增长; 提价后成本压力减轻,控费增效利润释放。17年原料大幅涨价(钛白粉涨30%、乳液涨9%),公司已于17年9月底提价5-8%,17Q4毛利率环比上升1.81pct至41.64%成本传导效果显现;销售和管理费用占营收31.7%同比下降4.7个百分点,控费增效战略下利润逐渐释放;另外,母公司高新及技术认定通过,税率降至15%亦增厚利润; 风险提示:原料超预期涨价,涂料行业竞争加剧等;

公司2017年业绩符合预期,17Q4江西市场因环保限产公司吨毛利提升明显,我们测算公司目前出货量恢复至旺季9成以上,2018年全年或保持高景气; 上调目标价至14.45元,维持增持评级。2017年营收70.94亿元同增25.38%,归母净利4.63亿元同增101.80%。业绩落在此前预增指引中值符合预期,其中17Q4收入24.79亿元同增27.44%,增速较Q3的30.86%增长略有放缓,判断主要受到江西去年12月停工停窑5天影响。17Q4归母净利2.29亿元同增260%,产品均价大幅上涨业绩弹性显著;我们维持2018-19年EPS0.98、1.16元,预计2020年EPS1.27元,基于可比公司PE14.7x估值,上调目标价至14.45元(+2.69),维持增持评级。 17Q4表现良好,费用控制优异。2017年我们测算公司水泥熟料合计外卖量2273万吨同增1.38%(公司披露口径熟料内销未全部抵消),全年水泥熟料吨均价227元同增30元,吨毛利60元同增13.5元,吨三费23.36元保持低位。吨净利28元同增16元;其中17Q4吨毛利上升25元至89元。江西市场因环保限产四季度表现强势回升; 江西Q1需求恢复良好,全年高景气望维持。江西市场节后需求恢复正常,我们测算公司目前日均销量已恢复至旺季90%以上水平,一季度吨毛利或达100元以上。我们认为全年有望保持高景气; 汇票等资产减值已充分反映。2017年资产减值损失8809万元,其中南方万年青2016年丢失的汇票(总价值1.75亿元)本年度再计提5466万元,合计已计提1.61亿元,负面影响基本消化。 风险提示:地产和基建投资开工情况低于预期;

维持增持评级。公司公告2017年营收13.02亿元同增4.21%,归母净利1.20亿元同增35.53%,扣非后归母利润1.16亿元同增60.46%,业绩略低于预期,主要受股权激励费用调整和原料超预期涨价影响,实际并不差;我们小幅下调2018-19EPS至0.23、0.32元(-0.04/-0.03),预测2020年EPS0.43元,维持目标价7.34元,维持增持评级。 股权激励费用准则调整,实际表现并不差。17Q4收入3.4亿元同降3.96%,由于南宁老厂拆迁全年人造板产销同降9.4%、7.4%;2017年公司人造板供不应求且存产能瓶颈;17Q4亏损327万,主要是承担了3315万股权激励费用(全部确认在Q4),若加回激励费用Q4利润持平、全年增速72.6%,在化工原料大幅涨价背景下实际并不差; 产品和客户结构调整顺应大趋势,定制家具革命下的真龙头。纤维板毛利率19.49%同增0.53pct、刨花毛利率27.88%同增3.17pct驱动业绩增长,主要得益于无醛、镂铣板等高毛利产品占比提升,测算高端中纤板占比达20%,未来产品高端化将是趋势;刨花板实现100%定制家具直销客户,新增欧派、金牌等橱柜大客户,我们认为公司成长逻辑清晰,是定制家具革命下的真龙头; 2018年是量价提升的一年,业绩有望提速。公司南宁40万立方刨花线和池州丰林线预计于6月投产,目前订单饱满,2018H2公司业绩有望明显放量,预计2018年产销量将突破100万方增长近40%; 风险提示:定制家具行业增速放缓,新线投产时点延后;

维持增持评级。2017年营收102.7亿同增14.48%,归母净利7.67亿同增91.15%,业绩符合预期。基于对风电装机回暖的预期和玻纤持续景气,我们上调2018-19年EPS至1.49、1.81元(+0.26/+0.29),预计2020年EPS2.14元,维持目标价32.39元,维持增持评级。 业绩符合预期。17Q4收入30.37亿同增11.1%,归母净利1.67亿同增166%,Q4毛利率26.69%几乎持平Q3,全年毛利率27.75%同增pct,在天然气和原料成本上涨情况下通过结构调整较好对冲;Q4净利率5.87%环比降2.74pct主要是和金风的官司计提预计负债导致; 中高端玻纤需求旺盛,泰玻持续受益结构调整。全年玻纤及制品73.8万吨同增24.12%,利润6.95亿元同增54.6%,新老线产能替换降本增效明显;玻纤高景气下,泰玻持续受益技术改造,F05新线已点火试运行,F06新线预计18Q3投产并关老线,至年底产能近85万吨,单耗有望大幅下降;未来超细纱/电子布的建设使结构高端化升级; 叶片高基数下略有下滑,2018或明显回暖。2017年叶片销售4859MW同降12.56%,其中测算金风采购占60%;利润1.43亿同降51%。我们判断18年风电装机量和叶片出货将明显回暖,而金风科技前期向中材叶片提出索赔已在年报计提预计负债5731万元人民币;其他业务包括气瓶、滤料、复材等有不同程度改善,其中中材锂膜新线已逐渐转固,商业化运行盈利爬坡阶段; 风险提示:被索赔带来或有风险,风电装机低于预期等。

业绩超预期,维持“增持”评级。2017年营收86.52亿元同增16.19%,归母净利21.49亿元同增41.34%。我们认为业绩超预期,这是一份高质量的年报。我们维持2018-19年EPS0.98、1.22元,预测2020年EPS1.51元,现价对应18年PE仅17倍,估值明显偏低,且巨石显著受益国改加速,维持目标价24.5元,维持增持评级; 超指引上限,成长性逐季加速。归母净利21.49亿元超越此前预增公告上限(上限21.3亿),超预期;17Q4营收22.12亿元同增14.8%,归母净利5.98亿同增57.8%,17Q1-Q3业绩增速为30.7%、33.3%、43.5%,逐季加速的成长反映中高端需求旺盛,公司领跑优势再扩大; 高质量的财务指标,汇兑大幅好于市场预期。2017年毛利率45.84%,同增1.12个百分点,我们判断2018年巨石进入涨价周期;经营性净现金流38.02亿,减去折旧6.95亿仍大幅高于净利润,回款能力再提升;库存商品账面7.11亿同降2.7亿,反映中高端玻纤供不应求;财务费用4.20亿同降1.16亿(-20.7%),经营表现十分卓越,且汇兑损失2017年仅2947万,去年同期1.73亿,市场此前担心汇兑负面影响实际并不存在; 智能化+全球化,玻纤国际龙头未来成长逻辑清晰。公司已公布未来5年战略规划,新建3条智能制造45万吨玻纤基地,年产18万吨电子纱和8亿平电子布,巨石成长边界再扩宽比肩福耀; 风险提示:玻纤新增供给超预期,国际竞争加剧;

业绩符合预期,维持增持评级。2017年营收187.16亿元同增12.6%,归母净利31.49亿元同增0.14%;业绩符合预期,汇率扰动真实增长。基于对汽车产量的保守预计,我们小幅下调2018-19年EPS至1.59、1.82元(-0.06/-0.09),预测2020年EPS2.05元;维持目标价33元不变,维持增持评级。 量价再度超越行业,成本上涨毛利率表现仍较好。由于购置税减免等政策的逐步退出,2017年国内汽车行业产量增速仅3.19%,对比2016年14%的增长速度明显下滑,公司汽玻销量1.13亿平增长6.33%,汽玻均价上升3.4%,量价再度超越行业,显示出福耀盈利模式护城河的深厚;2017年公司汽车玻璃毛利率36.9%同降0.73%,汽玻玻璃在面对浮法原料涨价潮的情况下通过结构升级抵消部分压力,18年纯碱等大概率下行利好公司; 汇兑扰动真实增长,实际表现强韧。2017年人民币单边对美元升值情况下,福耀产生汇兑损失3.87亿元,16年则有汇兑正贡献4.59亿元,假设扣除汇兑影响2017年利润总额40.66亿元同增17.5%,由此看出成长性依然强韧; 美国公司2018年或成为主要增长点。2017H1美国公司累计亏损1044万美元,全年扭亏为盈75万美元,我们测算2017H2月均盈利185万美元,盈利能力爬坡,我们判断美国公司18年或成为主要增长点; 风险提示:美国公司盈利能力低于预期,汽车产销量低于预期;

首次覆盖给予“增持”评级。我们认为从投资而言防水材料是个不起眼的好行业,科顺作为品牌防水龙头之一,上市后有望获得超越行业的成长性,预计公司2017-19年净利润2.17、3.02、3.96亿元,对应EPS0.36、0.49、0.65元,参考可比公司估值,给予公司2018年PE40倍,目标价19.60元,首次覆盖给予“增持”评级。 防水市场空间足够大,分散格局正在发生变化。我们测算当前防水材料行业市场容量或超过2000亿元,行业空间可观。行业格局依然分散,TOP10企业市占率不及10%。2016年行业仅有7家企业营收超过10亿元;近期观察到防水企业上市数目增加,行业分散的格局或正在改变,政策门槛、环保等因素促使淘汰落后加速。 下游地产集中度提升,品牌龙头顺势抢占市场份额。由于下游集中度提升引发的防水品牌集中度提升和消费升级,使过去几年龙头企业如雨虹、科顺等公司成长性显著快于行业,市场份额提升,利润加速集中;而从三板企业来看,过去4年几乎无增长,行业明显分化;结盟大地产商,区域防水龙头走向全国。公司上市后将完善渠道布局打造8大基地全国性覆盖,直销+经销的模式,有望实现地产集采客户渗透率加速提升,目前是碧桂园、万达等大地产商的客户;同时品牌力提升,同步发力民用建材;科顺中高层持股超8%激励充分,未来成长性有望拉大专行业整体水平的差距。

业绩略超预期,维持增持评级。公司公布业绩快报,2017年营收208.89亿元同增54.44%,营业利润25.8亿元同增277.19%,归母净利20.78亿元同增359.73%,扣非净利18.04亿元同增288.79%;此前业绩指引区间是18.12~20.32亿元,实际业绩略超市场预期,我们判断主要是大力发展中的骨料业务超预期叠加环保业务减亏;我们预计2017-19年EPS1.39、1.76(+0.72)、2.05(+0.93)元,现价对应18年PE7.7x,有望继续迎来估值修复,维持目标价17.64元,维持增持评级; Q4快速增长,水泥盈利能力中枢有望上行。Q4营收65.4亿元同增49.9%,Q4归母净利10.28亿元同增253.2%,保持快速增长,测算全年水泥熟料产销量6871万吨同增32.13%,主要由于17年初收购拉法基中国西南产能并表,此部分带来43亿元收入和6亿净利;测算全年吨出厂均价267元同增42元,而2018年一季度淡季低点盈利中枢明显高于去年同期,我们判断全年盈利中枢有望进一步提升; 骨料量价齐升贡献业绩,将成为新增长点。测算2017年骨料业务盈利1亿元同增400%,产销量因武穴500万吨的投产增至1100万吨,骨料售价同增11元至44元/吨(同比增33%),吨净利接近10元。未来骨料将成为水泥之后又一重要增长点,2018年西藏等产能会陆续投入;而环保业务预计减亏1000万元。 风险提示:需求大幅低于预期;骨料等业务发展不及预期;