事件概述。公司公布2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现收入69.2亿元，同比+41.72%，归母净利润13.1亿元，同比+295.10%，对应Q4收入18.3亿元，同比+25.11%，归母净利润5977万元，同比-59.54%；2021Q1，公司实现收入17.8亿元，同比+21.20%，归母净利润1.45亿元，同比-59.16%；公司宣布了集中交易方式以不高于12元/股回购总金额不低于1亿元、不高于1.5亿元，所得股票用于实施员工持股计划或股权激励。 符合预期，42021Q4起浮法玻璃盈利压力承压。2021年及2022Q1业绩基本符合预期。2021年全年竣工需求总体较好，带动玻璃需求上升，全年公司实现玻璃销量3361万重箱（浮法玻璃+技术玻璃口径），同比+10.1%。得益于2021年前三季度价格的强势上涨，2021年全年公司玻璃业务平均售价2550元/吨，同比+800元/吨，由于纯碱等原燃料成本上升，公司吨成本同样上升100元/吨左右，吨毛利同比增加700元/吨至1108元/吨。 2021Q4起，随着地产调控带来的施工需求下降，以及纯碱成本的继续上升，公司玻璃业务盈利承压，根据公司年报披露，全年玻璃板块净利润10.9亿元，据此测算2021Q4玻璃行业基本处于盈亏平衡状态，判断四季度公司主要盈利由纯碱贡献。由于2022Q1纯碱价格环比Q4有所下降，我们估算2022Q1玻璃业务贡献略高于纯碱。 纯碱业务22021H2起反弹。受益于玻璃需求增长以及供给扰动，2021H2起，纯碱价格呈现上升趋势，使得公司纯碱业务盈利大幅改善。根据年报披露数据，公司2021年纯碱外销量132万吨，同比-15.0%，判断主要受到装置检修和四季度限产影响；纯碱测算去年平均售价1539元/吨，同比+470元/吨左右，由于煤炭等能源价格提升，公司纯碱成本同比有所上升，但吨毛利仍同比上升130元/吨左右至281元/吨。公司年报披露纯碱板块实现净利润2.83亿元，对应吨净利214元，同比显著提升。2022Q1由于纯碱价格环比有所下滑，我们估算公司纯碱吨净利环比下降，但同比仍显著提升。 光伏玻璃业务12021启动，222022年有望扬帆起航。2021Q4，公司宁夏600t/d光伏生产线投产，根据2022年3月15日公告产品已通过对方检测并发货隆基（首批300万平米订单的2mm面板和背板）；马来西亚500t/d背板产线2022Q1投产，下半年500t/d面板生产线预计也将投产。由于光伏玻璃业务生产线先后于2021年底及2022年初才投入运营，因此2021年及2022Q1贡献利润较少。2022年宁夏和马来光伏资产有望开始贡献。 22022年纯碱利润或进一步提升，2H2玻璃业务或回暖。在地产政策纠偏背景下，我们维持此前玻璃行业需求H2好于H1的判断，而由于行业高龄产线较多，供给端有望出现实际产能的明显下降，带动价格环比改善。而在建筑玻璃需求回暖、光伏玻璃需求稳定增长背景下，纯碱价格2022年也有望总体延续上升趋势，进入真正释放的一年。此外，尽管光伏玻璃扩产规划较为激进，但由于公司主要生产基地位于宁夏和马来西亚，拥有能源成本、人力成本、税收成本等优势，待光伏产线陆续投产后，光伏玻璃业务也有望成为公司成长重要一级。 新业务储备丰厚。根据公司年报披露，2021年公司在太阳能领域完成了超白TCO镀膜玻璃基片的研发，在高透过率基片基础上相继开发成功3.2mm和2.65mm超白TCO导电玻璃，产品性能得到了国内外客户的认可，具备了批量供应市场的能力。同时还成功开发了tek5超低电阻产品，攻克了tek250、180、130等高阻产品的钢化稳定性问题，实现批量稳定生产。待BIPV碲化镉市场需求启动，公司有望占有先机。 拟回购进一步彰显信心。公司宣布了拟以集中交易方式以不高于12元/股回购总金额不低于1亿元、不高于1.5亿元，所得股票用于实施员工持股计划或股权激励。继15年后，再次计划实施激励，彰显了公司对未来长期发展的信心。 投资建议：考虑到Q4以来玻璃价格下降较多，纯碱价格上升较多，下调玻璃价格假设，上调玻璃成本及公司纯碱售价假设。调整2022/2023年收入预测至99.5/113.9亿元（原：102.8/117.7亿元），调整2022/2023年EPS预测至0.93/1.13亿元（原：1.48/1.64）亿元。新增预计2024年收入129.8亿元，EPS1.40亿元，2022-2024年EPS对应4月11日8.28元收盘价8.91/7.32/5.93xPE。考虑到公司光伏业务成长性良好，同时公司回购或提振市场信心，提升估值至202211xPE（原：10x），调整目标价至10.23元（原：14.80元），并维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，投产慢于预期，系统性风险。

事件概述。公司发布 2021年年报，全年实现营收 145.72亿元，同比+51.12％；营业利润 49.14亿元，同比+136.30％；归母净利润 42.33亿元，比上年同期增长 133.38％；对应 Q4收入 38.07亿元，同比 23.26%，归母净利润 5.57亿元，同比-3.79%。年报业绩基本落在前期预增公告中值附近，符合预期。 全年规模利润大增，21Q4单季度行业售价承压成本上行。全年营收和净利率增长幅度较大，主要贡献来自于前三季度，玻璃价格前三季度价格逐月攀升，白玻价格一度达到了 150甚至 160多元每箱的价格。四季度下游房企面临回款难和融资难双重资金压力，在 2021旺季不旺，导致整个产业链受到较大波及，玻璃行业呈现高供给、高库存及需求偏弱的局面，叠加浮法玻璃在 Q4价格下降以及原材料成本多重因素（估算 Q4毛利环比下降30元/箱以上）影响，Q4公司净利润仅为 5.57亿元，同比下降 3.79%。估算全年平均每重箱净利润 30元左右，四季度估算 10元左右。 原片全年产量同比增加 4.5%，深加工量价齐升。2021年优质浮法玻璃量价齐升，合计销售优质浮法玻璃原片11891万重箱，同比增加 514万重箱（+4.5%Yoy），每重箱平均售价 104元同增 40%；节能建筑玻璃受到大力推广，全年产销订单充足，销售量达 3260万平米同比+48.81%。每平价格测算 62元左右同增 22%，毛利率同增 8.8个百分点左右至 42%，体现出一体化的企业深加工业务的供应链优势。预计节能玻璃 2022年受益于相关政策需求将继续稳定增长，而在地产放松背景下，2022年平板玻璃需求将恢复至稳定水平，节奏上维持下半年将显著好于上半年的判断，玻璃价格也将环比逐渐回升。 光伏玻璃后起之秀，有望成为公司新的增长极。随着双玻组件的渗透率的进一步提高，光伏玻璃的需求量将显著增加。公司选中光伏玻璃赛道，截止目前公司 5条单线 1200td 在建的光伏玻璃生产线，本次新增公告了4*1200t/d 云南昭通的新建计划，叠加此前公告的 2*1200t/d 马来西亚的扩产计划以及漳州东山县第二条1200t/d 的规划，倘若全部建成后公司将拥有 12条大线合计产能超过 1万 t/d，加上转产部分产能，整体远期规模将迈入全国前三，进入第一梯队行列。 医药电子玻璃事业部有序推进。公司披露福建旗滨医药材料科技有限公司亏损 2582万元(少数股东占32.16%)，醴陵旗滨电子玻璃有限公司亏损 1,915万元（少数股东占 27.37%）。公司目前有 1条在建的高铝电子玻璃生产线，1条在建的中性硼硅药用玻璃生产线（筹备建设中的中性硼硅药用玻璃生产线 2条），未来有望在医药和电子 2个高精尖市场上实现技术和市占率的突破；经过 10多年的发展，公司已成为一家集硅砂原料、玻璃及玻璃深加工、光伏新材料玻璃、电子玻璃、药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。 投资建议下调浮法玻璃价格假设，上调成本假设，但同时上调 2022-2024年光伏玻璃销量预测。对应下调 2022/2023年收入预测至 163.1/214.9亿元（原：186.8/243.7亿元），下调 2022/2023年归母净利润预测至 36.0/43.4亿元（原：46.3/55.3亿元），调整 2022/2023年 EPS 至 1.34/1.62元（原：1.73/2.06元），新增 2024年收入预测258.5亿元，归母净利润预测 49.96亿元，2022-2024年 EPS1.34/1.62/1.86元，对应 4月 8日 13.48元收盘价10.06/8.34/7.25x PE。维持 2022年 12x PE 估值不变，下调目标价至 16.08元（原：20.76元），考虑到 H2玻璃行业或随着地产竣工需求逐渐复苏，且光伏玻璃等新业务成长性良好，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，投产进度慢于预期，系统性风险。

事件概述公司近期发布2021年年报。2021年公司实现收入197.07亿元，同比+68.92%，归母净利润60.28亿元，同比+149.51%;对应Q4收入58.71亿元，同比+54.87%，归母净利润17.24亿元，同比+51.69%。 行业高景气，2021年量价齐升及产品结构升级延续。公司业绩符合市场预期。根据公司年报披露，公司粗纱及制品销量235万吨同比+12.8%，电子布销量4.4亿米左右同比+16.4%，销量再创历史新高。根据我们表观测算，2021年全年玻纤制品(粗纱、细纱及制品）平均价格7259元/吨，同比提升约30%。除受益于玻纤行业高景气外，我们判断公司产品结构继续升级是更重要的一环。根据公司年报，2021年，公司E9超高模量玻纤实现量产，模量超过100GPA，产品创新继续取得良好效果，判断公司2021年热塑、风电等中高端粗纱产品占比进一步上升，同时高价值的电子纱产品也有所提升，带动公司价格进一步上涨。2021年，由于天然气等能源价格上涨，公司细分产品成本有所抬升，但随着公司成都基地搬迁完成以及智能化生产推进，公司成本管控效果良好，带动净利润大幅增加。2021年扣非归母净利51.5亿元业绩同增165%，创造历史，盈利中枢跃升。美国基地扭亏为盈，三地五洲战略继续深化。根据公司年报数据，2021年，公司美国分公司实现收入9.7亿元，净利润2000万元左右，首次实现盈利。美国公司扭亏为盈，标志公司海外拓展更进一步，三地五洲战略继续深化。而“以外供外”能力的增强，也有利于未来公司规避国际贸易摩擦，并把握海外需求复苏机会。同时预计2022年国内基地出口将明显得到恢复。 产能扩张延续，量增降本逻辑清晰。2021-2022年，公司先后公告江西九江40万吨粗纱、埃及12万吨粗纱生产线以及成都15万吨生产线规划，上述生产线预计2023-2024年陆续投产，估算届时公司粗纱产能相比目前增长30%以上，而根据公司年报披露，我们预计公司一条10万吨电子纱生产线有望于2022年投产，届时公司电子纱产能将达到行业第一梯队，公司量增逻辑仍然十分清晰。同时例如九江2条20万吨单线的规划(根据公告分别预计2023、2024年投产)，将继续降低单位玻纤制造成本，提升竞争优势。此外，3月18日，公司公告将在桐乡生产基地建设燃气站及配套管线项目，我们判断待公司天然气自供比例上升后，成本也将进一步下降。 粗纱2022年预计保持高景气，公司盈利有望再升级。根据公司年报披露数据，2021年中国玻纤行业总产量624万吨，同比增长15%。随着“稳增长”推进，以及风电、新能源汽车需求增长，我们判断2022年，粗纱需求仍将保持增长，而粗纱产能增长将基本与需求同步，从而使得粗纱整体保持较高景气度，价格预计高位持稳。更重要的是，由于技术、研发、认证门槛更高的风电、新能源汽车等高端需求预计增速较快，我们判断公司产品结构升级仍将延续，盈利有望再升级，这是2022年继续稳中有升的重要保障。 电子纱价格承压，但公司销量弹性较大。根据卓创资讯数据，3月初建滔化工投产一条电子纱生产线，此外预计巨石、泰山玻纤等年内也将新增新产线，产能增速预计大于需求，因此我们预计2022年，电子纱(布)价格压力较大(21Q4已经开始下滑)。但公司2022年电子纱销量受益于产能爬坡，有望实现较高速增长，同时随着规模效应进一步发挥，行业领先的成本中枢或将继续优化，即便在价格3-4元/米的悲观假设下依旧可以保持可观利润率。我们测算2022年，公司电子纱收入仍将保持增长。 投资建议下调电子纱价格假设，但由于产能扩张提速，上调销量假设。基于超额奖金的提取、出售贵金属的资产处置收益(2021年收益6.9亿元)、成都厂区搬迁导致的资产处置损益(2021年1.86亿元)等因素，调整非经常损益假设。根据上述假设调整2022/2023年收入预测至225.9/248.3亿元（原:237.3/255.1亿元)，调整2022/2023年净利润预测至61.2/69.9亿元(原:64.8/72.4亿元)，预计2024年公司收入261.5亿元，归母净利润74.8亿元，2022- -2024年EPS1. 53/1. 75/1.87元，对应3月22日15. 65元收盘价分别10. 24/8. 96/8. 37xPE。考虑到盈利逐渐接近高点，下调估值至2022年12x PE，对应下调目标价至21.00元(原: 25. 02元)，而由于预计公司盈利仍能增长，市占率继续提升，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。.

事件概述 公司公告2021年报：2021年实现营收236.0亿元，同比增长18.6%；归母净利润31.5亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润28.2亿元，同比增长22.2%。其中2021Q4营收64.5亿元，同比增长5.2%，归母净利5.5亿元，同比下降37.3%，扣非归母净利4.4亿元，同比下降44.9%，单季利润端表现波动较大主因会计准则调整。 分析判断: 业绩相对稳健份额持续提升 公司2021年营收236.0亿元，同比+18.6%，对比同期全球汽车产量同比+3.1%，其中国内/海外营收分别为121.9亿元/110.7亿元，同比+14.4%/+23.3%，表现显著好于行业平均，主要受益于公司全球份额的持续提升。经营杠杆效应下利润端增速大于收入端，公司2021年利润总额为38.2亿元，同比+22.8%，扣除汇兑损益的利润总额同比+23.1%，归母净利31.5亿元，同比+21.0%。随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 毛利率略有下降运费+原材料涨价影响 考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理，2021年调整后的毛利率为35.9%，同比-0.6pct，同比下滑主因海运费（同比涨价2.3亿元，影响毛利率-0.98pct）和纯碱价格（同比涨价1.1亿元，影响毛利率-0.45pct）上涨，其中国内/海外毛利率分别为43.0%/27.0%，同比+1.4pct/-2.7pct；2021年调整后的销售费用同比+9.6%至11.5亿元，对应销售费用率同比-0.4pct至4.9%；调整后的管理费用则同比+2.3%至19.4亿元，对应管理费用率同比-1.3pct至8.2%。 其他费用方面，财务费用达6.9亿元，同比+39.1%，对应财务费用率同比+0.4pct至2.9%，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长22.2%至10.0亿元，对应研发费用率同比+0.1pct至4.2%，主因公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。净利率为13.3%，同比+0.3pct。 汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀 1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021同比提升3.3pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，目前仍处于亏损状态，预计2022随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议 考虑到缺芯及原材料涨价的影响及高附加值玻璃的加速渗透，调整盈利预测：预计2022-2023年营收由270.2/303.2亿元调为281.0/315.2亿元，归母净利由49.0/57.2亿元调为46.0/56.5亿元，EPS由1.88/2.19元调为1.76/2.17元，预计2024年营收和归母净利分别达362.5亿元和56.6亿元，EPS为2.58元，对应2022年3月17日37.93元收盘价的PE为22/18/15倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持给予2023年PE30倍，目标价由65.7元调为65.1元，维持“买入”评级。 风险提示 国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。

事件概述公司发布业绩预增公告，预计2021年公司实现归母净利润40.4-44.66亿元，同比增长121.35%-144.65%（中位数42.53亿元，同比增长133%），对应Q4实现归母净利润3.82-8.08亿元，同比增幅-37.3%至32.6%（中位数5.95亿元，同比下降2.4%）。 业绩符合预期，21Q4价格成本双压，环比Q3利润降幅较大。公司业绩基本符合我们预期。Q4由于部分头部房企资金压力下导致产业链出现“旺季不旺”情况，公司2021Q4浮法玻璃价格环比下降较多，同时因为纯碱成本上升较快，公司Q4箱毛利环比下降30元/箱以上，使得Q4公司利润环比Q3降幅较大（Q2和Q3单季度分别13.13、14.65亿元归母净利）。 2022年浮法玻璃供需格局仍向好，但价格同比有压力。我们判断在地产政策边际放松保交付的大背景下，2022年地产交付及竣工需求总体仍将维持正增速，从而使得建筑浮法玻璃需求保持稳定；供给端方面，由于具备潜在冷修条件的高龄窑炉较多（根据卓创资讯预计超过90条窑服役8年以上，占全国在产产能约35%），我们判断2022年供给侧有望处于收缩状态，从而使得浮法玻璃行业供需格局保持良好。但根据卓创数据，目前全国浮法玻璃均价2105元/吨，较去年同期低55-60元/吨，重点企业库存仍高于去年同期，因此2022年全年价格同比仍存一定压力，尤其是今年的二、三季度。 光伏玻璃板块预计2023年贡献弹性。我们预计公司公告的5条1200吨日熔量光伏压延玻璃产线将在2022年陆续投产（其中预计有一条在上半年，其余在年底），从而使得公司光伏玻璃总产能大幅扩张，建成后预计光伏玻璃规模将进入前三甲行列。在光伏玻璃需求确定性较高的背景下，我们预计成本将成为光伏玻璃行业的胜负手，而公司1200吨日熔量产线在行业内具有规模优势，同时公司独特的浮法制备光伏玻璃技术也大幅度降低了公司生产成本，此外公司浮法玻璃业务规模优势也有利于公司进一步降低采购成本。因此，我们认为公司有望成为光伏行业新星，而光伏玻璃业务也将为公司在后地产时代提供新增长动能，预计2023年光伏板块将明显放量，贡献业绩弹性。 投资建议考虑到2021Q3以来玻璃价格降幅较大，下调价格假设。下调2021-2023年收入预测至151.4/186.8/243.7亿元（原：159.9/202.8/249.3亿元），归母净利润预测至42.50/46.34/55.25亿元（原：45.97/52.28/60.10亿元）， EPS 下调至1.58/1.73/2.06元（ 原： 1.71/1.95/2.24元）， 对应1月26日17.2元收盘价10.87/9.97/8.36x PE。考虑到光伏、电子、医药玻璃等业务加速，上调估值至2022年12x PE,对应调整目标价至20.76元（原：19.50元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述。公司公布 2021年三季报。2021年前三季度，公司实现收入 107.7亿元，同比增长 64.24%，归母净利润 36.6亿元，同比增长 200.85%；对应 Q3实现收入 39.9亿元，同比增长 44.17%，环比 Q2增长 3.3%；归母净利润 14.7亿元，同比增长 106.40%，环比 Q2增长 11.4%。 Q3销量及成本承压，业绩增速放缓。由于 2021Q2玻璃价格上涨猛烈，经销商囤货增加，同时 8-9月受高温雨水天气及资金链紧张影响，下游开工需求平淡，因此公司 Q3销量受到一定影响。根据我们估算，公司 2021Q3销量环比、同比均降低 10%以上；Q3单季度玻璃售价环比提升 25元/重箱左右。由于 Q3煤炭、天然气等原料价格上涨，公司成本端环比上涨 10元/箱左右，从而使得箱毛利环比 Q2上涨 15元/箱左右，增幅慢于价格。销量受损及成本上升是公司收入、利润环比增幅放缓的原因。 玻璃行业中期格局仍将优化。供给方面，随着产能置换执行趋严，未来行业总供给有望趋于平稳，而根据玻璃期货网、卓创数据测算，目前 25%以上在产产线已运行 8年以上，具备潜在冷修条件，同时由于能耗双控下部分地区或对玻璃行业生产进一步限制，未来行业供给端收缩仍有望超预期。需求方面，由于 2018年以来期房交付比例上升，刚性交付压力下我们判断竣工需求未来 1-2年仍有望处于高位，玻璃行业中期内格局有望优化，公司核心受益。 长期成长逻辑清晰。公司目前用于生产光伏玻璃的浮法取得突破，由于浮法技术成本低于压延技术，我们判断如果公司产品进一步获得更多头部下游客户认可，则未来光伏玻璃市占率有望快速提升。此外，公司电子玻璃及药用玻璃进展顺利，未来释放业绩的同时有望进一步提升公司估值，中长期成长逻辑依然清晰。公司 9月发布第三期员工持股计划，覆盖范围较前两期进一步扩大，体现公司管理层对于公司发展信心。 投资建议考虑到年初以来玻璃价格上涨幅度较大。上调价格及成本假设，对应上调 2021/2022年收入预测 45%/71%至159.9/202.8亿 元 ， 归 母 净 利 润 预 测 104%/103% 至 45.97/52.28亿 元 。 预 计 2021-2023年 收 入159.9/202.8/249.3亿元，归母净利润 45.97/52.28/60.10亿元，EPS1.71/1.95/2.24元，对应 10月 12日16.69元收盘价 PE 为 9.8/8.6/7.5x。给予公司 2022年盈利预测 10x 估值，对应提升目标价至 19.50元（原： 14.44元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述。公司 9月 15日晚发布公告，公司拟以 2.86亿元收购上海美诺福科技有限公司（后文简称“美诺福”）55%股权；美诺福承诺在 2021-2023年三个会计年度税后净利润合计不低于 1.51亿元。 收购价格合理，公司发展增速或再上新台阶。根据公告，美诺福主营业务为工业服务业，是全国领先的实验室自动化、智能化整体解决方案提供商。美诺福 2021-2023年平均净利润应达 5030万元左右，则此次收购对应动态 PE 约 10.3x 左右，参考 A 股目前工业智能化企业估值，我们认为此次收购对价较为便宜。此外，根据此次公告，2020年，美诺福实现收入 2.03亿元，净利润 4472.5万元（考虑到少数股东权益，若当时并表贡献 2460万元左右），相当于 2020年国检集团收入/归母净利润的 13.8%/10.6%，因此我们认为此次收购对公司业务规模有明显的直接提振作用，公司发展增速或再上新台阶。 进军工业智能领域，加速检测仪器与装备行业整合。此次收购完成后，公司将正式进军工业智能领域。根据市场监管总局近期发布的《关于进一步深化改革促进检验检测行业做优做强的指导意见》，十四五期间国家将重点打造共性技术服务平台，加强政府实验室建设，解决跨行业共性技术问题，判断未来检验检测行业实验室基础技术重要性提升。根据公司年报，2020年，公司延伸服务/仪器销售收入分别为 1.28亿/9400万元左右，相较于检测主业规模有限，而此次收购，不仅能够加速公司在检测仪器行业装备中的整合，大幅提升相关业务收入，同时也有利于公司提升现有实验室技术实力，进一步抢占未来竞争优势。 客户资源有望协同，进一步打开发展空间，综合化加速。根据公司公告，美诺福在钢铁及水泥领域实验室自动化、智能化技术达到了国内外先进水平，同时储备了大量的客户资源，我们判断此次收购有助于公司拓展钢铁、水泥、有色等领域的业务，从而在碳中和推进背景下，进一步打开公司成长空间。2020年以来，公司跨地域、跨领域发展加速，先后收购广州京诚、湖南同力、辽宁奉天、烟台方圆等非建工建材领域检测企业，此次收购美诺福后，公司检验检测及设备销售、延伸服务业务均得到提升，综合化发展进一步加速。而 8月，公司公告第二期股票期权激励计划，也彰显了管理层对于公司中长期发展的信心。 投资建议维持盈利预测不变。预计 2021-2023年公司收入 17.9/22.7/27.3亿元，归母净利润 2.92/3.85/4.65亿元，EPS分别为 0.48/0.64/0.77元，对应 9月 16日收盘价 19.84元 PE 为 40.2/30.5/25.2x。考虑到公司在费建材建工检测领域扩张加速，综合化发展更进一步，未来预期及关注度有望上升，参考 A 股综合检测标的华测检测估值（45.3x 2022PE），上调估值至 2022年 43x PE，对应上调目标价至 27.52元（原：25.60元），维持“买入”评级。 风险提示并购进度低于预期，成本高于预期，行业整合慢于预期，系统性风险。

able_Summary] 供需格局保持良好，价格预计保持上涨趋势。经历了 2020年三季度和四季度底部大幅涨价潮后，市场此前担心 2021H1是玻纤价格的本轮周期高点，然而景气度目前已然再度超预期，三季度开始玻纤出口以及风电等需求景气度显著恢复，根据卓创资讯数据，8月底开始部分企业开始上调玻纤纱报价 50-150元/吨不等，进一步确认行业景气度。根据我们测算，2021-2022合计行业产能投放年化仅 50万吨，与新增需求同步，此外，根据卓创数据，截止到 2021年 8月底，玻纤生产企业库存处于 19.9万吨的低位，据此测算头部企业目前库存 20天左右，很多产品型号处于缺货状态。因此我们认为在当前的极低库存下，预计在 2022Q2前玻纤行业整体景气度都将处于上升趋势。 热塑、风电纱等预计增速更快，产品结构升级延续。由于新能源汽车及风电装机需求增长，我们预计分产品而言，热塑、风电等高端产品增速更快。以风电为例，我们预计 2022年国内风电装机量相较于 2021年至少提升10GW 左右，按照 1GW 玻纤需求 1万吨测算，则 2022年国内风电带动玻纤需求增长 10万吨以上，相当于目前需求同比增长 15-25%，此外维斯塔斯等国际领先风电企业订单饱满，预计海外风电装机需求 2022年也将同比增长。 由于风电纱本身技术要求较高，同时在风电机组大型化下行业壁垒有望进一步提升，预计增量市场主要被头部玻纤企业瓜分。公司近年来高端产品占比提升，未来预计产品结构升级延续，未来公司将着力发展粗纱、热塑、电子纱/布三驾马车，2022年预计此三块业务有望携手发力。 公司量增、降本逻辑清晰。根据卓创新闻以及公司公众号信息，公司 2021年已经投产电子纱二期 6万吨、第三条智能制造 15万吨池窑以及今年 8月底点火 15万吨短切原丝线，判断公司 2022年仍有粗纱、电子纱投产规划，这意味着公司的市场份额在上行周期中甚至保持了增长，我们判断 2022年公司销量增速依然可以保持两位数增长，未来公司销量增长的逻辑十分清晰；同时智能制造的引入再次引领了制造成本下降，竞争优势进一步扩大。 投资建议：考虑到需求修复及涨价，我们上调玻纤价格假设，同时上调成本假设，对应上调 2021-2023年184.2/204.3/220.7亿 元的 收入 预测 1.2%/6.0%/7.1%至 186.5/216.5/236.2亿 元 ，上 调 2021-2023年1.36/1.51/1.67的 EPS 至 1.39/1.62/1.83元，对应 2021年 9月 6日 19.62元/股的收盘价， PE 分别为14.1/12.1/10.7倍。考虑到行业高景气周期持续时间延长，上调估值至 202120x PE（原：18x），对应上调目标价至 27.80元（原：24.48元），维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，成本高于预期，供给超预期投放，系统性风险等。

事件概述。公司公布 2021中报。2021H1，公司实现收入 804.3亿元，同比+8.68%，归母净利润 149.5亿元，同比-7.0%；对应Q2收入460亿元，同比-9.5%，归母净利润91.4亿元，同比-18%。随后8月31日公司公告4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权。 价格保持稳定，成本压力及汇兑损失致业绩同比下滑。2021H1，全国水泥需求在去年的低基数上同比恢复，公司2021H1水泥及熟料销量1.54亿吨，同比+9.4%，估算对应Q2销量8500万吨左右，同比下降7-9%，主要因为2020Q2需求集中释放，基数较高。尽管部分地区2021H1供需边际恶化，但由于公司重点区域华东地区Q2涨价幅度高于2020年同期，公司2021H1水泥价格总体仍保持平稳，但由于煤价上涨，公司吨成本同比上升，是利润下降的主要原因。2021H1公司售价328元/吨，同比总体持平，吨毛利139元/吨，同比下降17元/吨，测算Q2售价330-335元/吨，同比略有上涨，吨毛利145-150元/吨，同比降低8-10元/吨。此外，由于汇兑亏损增多，H1公司吨三费同比增加6元/吨，使得吨净利同比下滑18元/吨至103元/吨。 非水泥业务稳定发展。2021H1，公司水泥贸易量5400万吨，同比增长17.76%，体现华东地区企业战略合作总体良好。此外根据公司中报披露，2021H1公司骨料、混凝土业务收入同比增长36.2%/75.4%，骨料及混凝土业务拓展迅速，第二成长曲线逐渐明晰。 H2稳增长下预计边际复苏。尽管6-7月淡季跌价幅度超预期，但随着政治局会议重提稳增长，且下半年专项债发行将进一步规划，我们判断下半年水泥需求将边际复苏。根据数字水泥数据，截止到8月20日，长三角地区已经涨价2轮，累计幅度60元/吨，目前时点价格已反超去年同期，且长三角地区库存已下降至50-60%低位，旺季涨价条件总体良好，判断Q3起公司毛利率将逐渐改善。 收购新能源公司增强长期竞争力。扣除新能源公司分红后，公司此次收购对价为1x PB，对价较为合理，而我们认为此次收购有助于公司增强长期竞争力。首先，新能源公司主要进行光伏发电等业务，有利于减少水泥生产过程中二氧化碳排放，助力公司产业升级，2）充分利用公司资金优势，进行多元化协同发展，使得公司第二成长曲线更加明晰。 投资建议上调销量成本假设，上调2021-2023年收入预测1.6%/1.6%/1.6%至1967/2046/2130亿元，下调归母净利润5.9%/5.9%/5.9%至347.5/351.4/363.5亿元。考虑到地产政策收紧，调整估值至2021年7.5x PE，对应下调目标价至49.20元（原：69.50元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件公司公布中报。2021H1，公司实现收入 21.4亿元，同比增长 19.93%，归母净利润 2.4亿元，同比增长21.15%。 矿山服务业务粘性高，海外扩张带动成长性日益展现。根据公司公告，2021H1公司新签卡莫阿铜矿卡库拉井下开拓工程、谦比希铜矿东南矿体采矿掘进工程、普朗铜矿采选工程等多个项目；同时，截止 2020年底，公司主营在建项目金额 37亿元以上，且在手订单较为充足，因此尽管海外项目收到一定疫情影响，公司 2021H1收入仍同比增长接近 20%。由于矿山服务涉及技术复杂、产业链长，同时如果施工不利或者中途更换服务商，都会造成至少半年以上停产（矿企业主损失很大），因此行业壁垒和客户粘性都较高，在公司 2021H1新签订单中，卡莫阿铜矿、谦比希铜矿、普朗铜矿等大型项目合同均为矿体生命周期内续签或扩充签约（负责标段、矿区数增加），体现公司竞争力。同时，2021H1，公司新签多个海外项目，而海外矿企规模及资本开支大于国内矿企，发展空间更广，预计未来公司矿服业务将呈现“强成长、弱周期”的特点。 自有矿山业务加速发展，服务+ + 资源双轮驱动打开天花板。公司先后并购了刚果 Dikulushi 铜银矿（项目资源量约为 8万吨铜、192吨白银）和刚果（Lonshi）铜矿（采矿权资源量约为 87万吨铜，平均品位 2.82%），根据公司年报，Dikulushi 矿预计 2021年底投产（预计年产量 1万吨铜当量），Lonshi 矿预计 2023年底投产。我们按照不含税 4.9万元/吨的铜精矿价格测算（目前国内价格 5.2-5.5万元/吨），投产后，两个矿预计分别能够贡献净利润 2/6亿元左右，从而大幅增厚公司整体利润，因此我们认为公司服务+资源双轮驱动下，成长天花板将进一步打开。此外，由于公司本身主业为矿山服务，对矿山设计开发流程十分熟悉，因此我们看好公司自有矿山有成本优势，进一步增强公司确定性。此外，公司还参股 Cordoba Mines 公司，从而参股其哥伦比亚铜金矿项目，未来预计获得一定收益。 优质磷矿资源或迎价值重估。公司 2019年已获得贵州两岔河磷矿 90%股权，该磷矿资源量 2100余万吨，品位32.65%，是国内极为稀缺及优质的磷矿，根据半年报披露，该磷矿计划于年底前开工建设，2024年投产。按照30年开采周期，估算年产量 80万吨，在 420-430元/吨价格（目前市场 32%以上品位磷矿价格 500元/吨以上）预计每年可以贡献净利润 1.5-2亿元。由于新能源及农业化肥等需求预计稳定增长，我们认为长期而言磷矿需求将上升，且优质的磷矿资源未来将进行价值重估，进一步提升公司内在价值。展望未来，我们不排除公司与开磷集团进一步合作，提升公司在高品质磷资源的布局范围。 投资建议考虑到 2021年海外疫情仍对经济有一定影响，小幅下调 2021年收入预测 1.1%至 47.91亿元，同时下调费用率假设，提升 2021年归母净利润预测 6.2%至 5.03亿元。考虑到 2022年公司自有矿山业务将投产，公司在原有主业上新增资源开发业务，上调 2022年收入预测 11.1%至 64.41亿元、上调归母净利润预测 40.7%至 8.24亿元。根据我们的利润拆分，2022年公司矿山服务/自有矿山分别贡献净利润 6.2/2.0亿元左右。我们认为由于矿山服务行业高粘性高壁垒，估值应高于一般建筑、咨询企业，给予 25x PE 估值，而目前矿业公司紫金矿业、江西铜业估值 15-20x 2022E PE，因此给予公司自有矿山业务 15x PE 估值，对应总市值 185亿元，调整目标价至 31.28元（原：16.20元），维持买入评级。 风险提示疫情影响海外开工需求，金属价格下降，系统性风险。

事件概述。公司公布 2021年中报。2021H1，公司实现收入 101.25亿元，同比增长 45.8%，实现归母净利润18.37亿元，同比增长 103.4%；对应 Q2实现收入 59.5亿元，同比增长 22.54%，实现归母净利润 13.2亿元，同比增长 51.2%。 石膏板业务量价齐升，成本传递良好展现议价能力。公司盈利位于业绩预告中值附近。受益于竣工恢复及去年的低基数，公司石膏板销量增幅较大，我们估算公司 2021H1石膏板销量同比增长 40%以上，其中 Q2单季度销量同比增长 20%左右。尽管原材料价格有所上升，但公司通过提价较好转嫁了成本，同时由于 2020H1销量较低，单位固定成本摊薄较大，公司石膏板业务毛利率可比口径同比上升 7.83个百分点，是公司利润增速超收入增速的主要原因，也体现了公司在石膏板行业较强的议价能力。 龙骨配套销售增加。2021H1，公司实现龙骨收入 13.46亿元，同比增长 64.0%，增速高于石膏板，体现龙骨配套销售有所上升。我们估算公司龙骨销量同比增长 40%以上，同时价格同比也有所上升，但由于 2021H1钢价上涨较快，因此龙骨业务毛利率同比下降 4.92个百分点。 防水板块持续外延收购，增长稳定。报告期内公司完成上海台安的收购，防水材料生产基地增加至 12个，同时公司设立防水业务平台公司北新防水，进一步加速内部整合。2021H1，公司防水板块（包括材料+工程）实现收入 19.3亿元，同比增长 37.1%，但由于沥青等原料价格上升，防水板块毛利率同比下降 10.9个百分点。 主体稳定，两翼齐飞，长期成长动能充足。截止到 2021H1公司石膏板产能达到 28.24亿平米，随着公司公告的陕西、广西等石膏板项目推进，公司石膏板主业将继续向全球产能布局 50亿平米的目标迈进。防水业务方面，除成立投资主体公司外，7月公司公告与科顺、凯伦共同成立集采公司，我们认为此举有望让公司学习科顺、凯伦等领先民企的采购、管理经验，同时也能够通过集中采购加速推进旗下防水资产整合，并减小原材料价格波动，是公司防水板块发展的重要一步。此外，7月，公司公告拟设立北新涂料，对现有涂料业务进行整合，同时开展建筑涂料、工业涂料以及相关材料产业的布局，判断未来涂料业务也将加速。公司“一体两翼，全球布局”战略稳步推进，长期成长动能依旧充足。 投资建议：上调销量、价格及部分板块成本假设，对应上调 2021-2023年收入预测 6.9%/6.4%/6.1%至226.15/270.79/307.84亿元，上调 2021-2023年归母净利润预测 6.1%/3.7%/1.3%至 40.17/47.60/53.04亿元。 考虑到地产政策收紧，出于谨慎角度，下调估值至 2021年 19x PE，对应调整目标价至 45.22元（原：56.94元），维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述。坚朗五金公布 2021中报。2021H1，公司实现收入 34.87亿元，同比增长 34.25%，实现归母净利润3.79亿元，同比增长 63.95%，对应 Q2收入 22.4亿元，同比增长 24.83%，归母净利润 3.36亿元，同比增长50.89%。 品类拓展强劲，收入保持高增速。公司业绩位于业绩预告中值附近，基本符合预期。2020H1公司受疫情影响总体有限，收入同比增长 24.4%，2021H1公司在 2020H1较高的基数上继续同比增长 34.3%，体现公司品类拓展强劲，判断收入增速主要来自于销量增长，价格总体保持稳定。分产品品类来看，门窗五金收入同比增长24.3%至 18.0亿元，而其余过往规模相对较小的家居类五金、点支承五金、门控五金及不锈钢护栏五金同比增速 40%-55%不等，体现细分品类市场竞争力进一步增强。以坚朗海贝斯为例，根据中报披露 2021H1实现收入1.9亿元，同比增长 40%左右，智能锁业务竞争力继续升级。 规模效应继续体现。随着规模扩大，规模效应提升，公司部分细分品类盈利能力继续上升。以海贝斯为例，2021H1净利润 3923万元，净利率 20.7%，较 2020H1同比提升 9个百分点以上。此外，2021H1，公司年化存货周转率同比提升 28%至 3.7，体现随着规模效应上升，公司过往部分相对低频产品能够更加有效的生产及运输，有助于增强客户粘性。 金属价格上升毛利率承压，费用率及有效税率降低助力利润增长。由于 2021H1主要金属价格及其他原材料价格同比上升，公司成本端压力上升，五金产品可比口径下毛利率同比降低 2.66个百分点。但由于规模效应持续体现，公司 Q2管理/研发费用率同比分别降低 0.3/0.6个百分点，此外由于递延所得税同比增加，公司有效税率同比下降，费用率及有效税率的下降是公司业绩增速仍然超过收入增速的主要原因。 现金流压力可控。2021H1，公司收现比同比降低 10个百分点左右至 76%，我们判断主要是因为公司收款结构有所改变，票据结算比例有所增加。2021H1，公司年化应付账款周转率 4.16，体现随着规模上升，公司能够更好的将现金流风险转移给上游，经营净现金流流出占营业收入比重 15.7%，略高于 2021H1但低于 2017-2019同期水平，体现现金流压力总体可控。 良性循环仍将继续，未来有望成长为平台型公司。我们认为，在下游客户一站式采购需求提升的背景下，公司推行集成化战略带来的“品类拓展提升人均创收-规模效应体现提升利润-利润提升反哺新品开发”的良性循环仍将延续，对标国际领先企业，公司发展空间仍然充足，且在产品带入场景增加后，公司有望成长为平台型的建材企业。2021H1公司公告激励计划，对应未来五年年收入增速目标 26.6%左右，体现管理层对于公司长期发展的信心。 投资建议上调销量、成本假设，对应上调 2021-2023年收入预测 6.7%/6.7%/6.7%至 89.6/111.9/139.7亿元，维持净利润预测基本不变，预计 2021-2023年归母净利润预测 11.8/16.4/21.2亿元，同比增长 44.8%/38.4%/29.4%。公司 2020H2成长性兑现以来，总体维持 60x TTM 以上 PE 估值，参考同样市场空间大、市占率提升及品类拓展逻辑清晰的建材企业三棵树（动态 70x PE），同时考虑到公司规模效应继续显现，且品类扩张加速，给予公司2022年 45x PE 估值，提升目标价至 229.05元（原：194.89元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述。公司公布 2021中报。2021H1，公司实现收入 85.6亿元，同比增长 75%，归母净利润 25.97亿元，同比增长 240.68%；对应 Q2实现收入 45.64亿元，同比增长 86.34%，实现归母净利润 15.3亿元，同比增长 238.72%。公司同日公告，董事会通过投资决议，将在埃及新建一条12万吨玻纤产线。 行业高景气产能扩张，量价齐升带动业绩超预期。公司业绩接近业绩预告上限，扣非归母净利润超预告上限，略超我们预期。由于 2020Q3起玻纤行业需求复苏，供需格局改善，粗纱和电子纱价格均大幅上涨，同时Q2公司电子纱生产线投产，进一步助力公司实现量价齐升。根据产能及卓创数据，我们估算，2021H1，公司粗纱销量超 110万吨，电子纱销量超 2亿米，玻纤及制品合计销量同比增长 20%以上，对应 Q2合计销量 52万吨以上，同比增速接近 25%。我们估算 2021H1及 2021Q2，公司玻纤及制品平均售价同比均超 7000元/吨，同比分别提升 2000/2700元/吨以上，除受益于行业景气度大幅提升外，还因为 Q2公司电子纱生产线投产后，高端产品占比上升，产品结构升级。 降本增效延续。我们估算由于原燃料价格上涨及高端产品占比上升，2021H1，公司吨成本同比上升 200元/吨，但公司降本增效趋势仍然在延续。我们判断随着本部智能制造基地产能爬坡，以及成都基地搬迁技改完成，公司生产线效率继续提升。2021H1公司毛利率 46.68%，同比提升 14.88pct，Q2毛利率达到 49.45%，环比一季度提高5.93pct,继续保持行业领先地位。 行业高景气预计可持续，公司量的增长路径清晰。目前玻纤行业库存低位，部分产品结构性短缺。我们预计受益于汽车轻量化及 PCB 行业的高景气，热塑纱、电子布等高端产品的需求仍将持续增长，判断行业高景气可持续，产品价格有望高位维稳。根据公司公众号信息，桐乡第三条智能制造生产线 5月已经点火投产，第三条电子纱生产线正在建设，叠加公司公布的埃及投资计划，2021-2022年，公司产能及销量增长路径清晰，且随着生产线智能化升级，公司成本仍有进一步下降空间。 投资建议上调销量、价格及成本假设，对应上调 2021-2023年收入预测 8.3%/9.5%/4.1%至 184.2/204.3/220.7亿元，上调 2021-2023年归母净利润预测 7.8%/6.7%/2.3%至 54.5/60.5/66.7亿元。维持 18x 2021PE 估值，对应上调目标价至 24.48元（原：22.68元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述。苏博特公布 2021中报。2021H1，公司实现收入 20.5亿元，同比增长 43.0%，归母净利润 2.16亿元，同比增长 29.5%，对应 Q2实现收入 12.7亿元，同比增长 26.7%，归母净利润 1.38亿元，同比增长 17.4%。 产能爬坡叠加渠道拓展，销量保持高增速。公司业绩接近此前业绩预告上限。2021H1外加剂行业集中度继续保持提升趋势，且 2020H2以来公司泰兴基地、四川大英基地陆续投产贡献增量，使得公司销量保持较快增长。 根据经营数据公告，2021H1公司实现外加剂销量 84万吨，同比增长 55%，对应 Q2实现销量 56万吨，同比增长37.7%；其中 Q2公司主流产品聚羧酸减水剂销量 42万吨，同比增长 41.8%，功能性材料销量 9.4万吨，同比增长 44.5%。 价格环比总体持稳，原料价格上升毛利率承压。根据经营数据测算，Q2公司外加剂平均售价 2105元/吨，环比Q1小幅提升；其中主要产品聚羧酸减水剂平均售价 2076元/吨，环比 Q1小幅下降 30元/吨左右，判断主要因为局部市场竞争关系边际小幅恶化带来一定波动，功能性材料平均售价 1609元/吨，环比 Q1下滑 450元/吨以上，判断主要因为具体细分种类有所调整。根据 wind 数据，3月至 6月环氧乙烷价格累计上涨 800元/吨左右，因此公司 Q2成本端压力较大，测算 2021H1外加剂业务贡献净利润 1.7-1.75亿元，公司整体可比口径毛利率同比下降 3-4个百分点，是利润增速低于收入增速的主要原因。 检测业务稳定发展。公司公告检测中心人员激励计划后，检测板块业务保持稳定发展态势。根据经营数据测算，2021Q2，公司检测业务贡献收入 1.45亿元，同比增长 10%左右；估算 2021H1，检测业务贡献并表利润4000-4500万元。 Q3起毛利率压力或有所减小，稳增长需求或逐渐释放。根据 wind 数据，7-8月环氧乙烷价格有所回落，近期虽有所回升，但距此前高点仍有一定距离，判断疫情反复下，全球石油需求或受到一定影响，环氧乙烷价格继续大幅上涨可能性有限。同时，7月底政治局会议上，国家继续强调稳增长及专项债发行，判断 2021H2基建端需求或有所好转，带动外加剂整体需求复苏，从而使得市场竞争有所缓解，判断 2021H2外加剂价格将保持稳中有升。因此，我们认为 Q3起公司毛利率或逐渐好转。 中长期成长性充足。2020H2以来，公司泰兴基地及四川大英基地陆续投产，估算减水剂产能相较于 2019年底增长 70-90%，同时西南地区母液产能空白得到弥补。根据中报披露，公司广东基地预计 9月开工建设，2022H1投产，届时公司产能进一步增长同时也将弥补华南市场空白。在外加剂行业集中度仍然保持快速提升背景下，我们认为公司加速全国化扩张有助于进一步抢占市场份额，同时全国化产能布局也将使得公司运输费用进一步下降，进一步提升公司中长期盈利中枢。公司目前市占率仍比较低，看好龙头持续成长性和份额提升。 投资建议小幅调整销量、价格、成本假设，上调 2021-2023年收入预测 7.6%/8.1%/8.1%至 48.7/60.0/73.7亿元。维持归 母 净 利 润 预 测 基 本 不 变 。 预 计 2021-2023年 ， 归 母 净 利 润 5.74/7.41/9.66亿 元 ， 同 比 增 长30.3%/29.0%/30.5%。考虑到地产政策收紧，出于谨慎角度考虑，给予公司 2021年 20x PE 估值，对应调整目标价至 27.40元（原：除权后 31.4元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述。公司发布 2021中报。公司 2021H1实现营收 142.29亿元，同比+62.01%，实现归母净利润 15.37亿元，同比+40.14%；其中，Q2实现营收 88.52亿元，同比+40.11%，实现归母净利润 12.41亿元，同比+28.48%。 公司同日公告贵阳生产基地投资计划，其中一期投资 6亿元，二期投资 4亿元，对应产值 10亿/7亿元。 一体化战略成效显著，Q2销量保持高增速。公司业绩位于业绩预告中间位置，符合我们预期。2021H1，防水材料需求总体保持良好，Q2营收在去年高基数上（20Q2依然取得同比 21%的收入增速）继续增长 40%。同时公司深化一体化发展战略，加强区域协同和品类协同，成效明显，由于 C 端提价已经执行，产品售价稳中有升； 而分产品来看，防水涂料收入 46.4亿元，同比增长 91.5%，高于卷材收入增速（51.9%），体现公司建筑涂料、民用建材等领域增长迅速。我们估算 2021H1公司建筑涂料收入超 10亿元，实现翻倍式增长。 Q2毛利率承压，计提减值增加拖累利润增速。根据 wind 数据，2021H1，改性沥青价格累计上涨 400-500元/吨左右，其余相关化工原料价格也有所上涨，使得公司 Q2成本端压力增加。根据中报披露数据，Q2单季度公司毛利率 31.6%，环比 Q1继续下降 1.3个百分点左右；2021H1，剔除运输费用重新归类影响后，公司毛利率同比下降5.15个百分点，毛利率下降是公司净利润增速低于收入增速的主要原因，此外 2021H1公司计提信用减值同比增加 1.3亿元，政府补助同比有所减少，同样拖累了净利润增速。 现金流情况总体稳定。报告期内经营现金流净流出额 34.9亿元，同比增长 871%，主要原因是：1）原材料价格上涨，且公司原料储备支出增加，2）判断履约保证金支付节奏有所变化，但从年度报表角度不影响公司现金流。2021H1，公司应收账款年化周转率 3.58，较 2020H1提升 30%以上，体现公司现金流情况仍总体稳定。 Q3毛利率压力预计缓解，竞争优势进一步巩固。由于 Q2沥青价格曾阶段性回落，我们判断公司进行储备后，相关成本改善作用将于 Q3体现，同时我们预计公司针对 B 端的提价也将从 Q3起逐渐执行，因此 Q3公司毛利率压力或将缓解。公司今日公告贵阳投资项目，进一步弥补在当地的产能空白，全国化布局进一步完善； 目前公司已经基本在各省均拥有产能布局，与政府资源的绑定进一步深化，同时随着建筑涂料、民建修缮等业务发展，公司将逐渐拥有从开工端、竣工端、以及全生命周期包工包料服务的能力，在核心客户中的竞争优势有望进一步扩大，而定增落地也将进一步增强公司确定性，从而使得公司开启新一轮成长。 投资建议上调销量及成本假设，维持净利润预测基本不变。预计 2021-2023年公司归母净利润 43.0/54.6/71.3亿元，同比增长 26.9%/27.1%/30.5%。考虑到一体化战略或使得公司优势进一步扩大，提升估值至 2022年 33xPE，提升目标价至 71.61元（原：69.76元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。