Q3收入利润高增长，毛利率大幅提升。2020年前三季度国内乘用车销量下降12.4%，公司主要客户一汽大众、一汽丰田等表现优异，推动公司收入逆势增长15.7%；受益于LED大灯等占比提升及客户结构改变，毛利率同比提升2.8pct。销售费用增加8.9%，预计成本管控和规模效应所致。管理费用增长13.7%，预计职工薪酬、咨询顾问等费用有所增加。 研发费用增长39.3%，预计相关职工薪酬、折旧摊销等增加。财务费用下降801.0%，主要是利息收入增加、费用减少。前三季度四项费用率小幅上升0.2pct，加上收入增长及毛利率提升，扣非净利润增长31.9%。Q3国内汽车销量回暖，公司延续良好表现，整体收入增长33.8%；预计产品和客户结构改善带来毛利率大幅提升4.7pct；销售、管理、研发费用增加，财务费用下降，四项费用率同比下降0.9pct，实现扣非净利润3.0亿（+65.6%），业绩表现超预期。 产品结构改善，客户结构优质。产品方面，公司从卤素到氙气再到LED大灯逐步拓展，目前ADB大灯也已逐步量产，单车价值量持续提升。LED大灯等高价值产品占比提升，产品结构改善有望持续提升公司的毛利率水平。客户方面，上半年国内乘用车销量下滑，但豪华车、日系、一汽大众等表现优于行业，公司也将持续受益于相关客户的配套增长。 全球产能扩张，未来发展看好。伴随着客户拓展，公司在国内外持续扩充产能。国内智能制造产业园一期项目已经竣工，二期项目预计2020年四季度竣工。海外塞尔维亚工厂建设项目预计2021年一季度竣工，已获得奔驰尾灯等项目，预计2022年有望贡献收入。产能扩充为收入增长奠定良好基础，海外拓展有望打开新的成长空间，未来发展看好。 估值 考虑行业回暖公司表现优异，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为3.89元、4.82元和5.90元，并调整至增持评级。 评级面临的主要风险 1）配套车型销量不及预期。2）新项目进展与毛利率低于预期。

Q3销量同比转正，业绩超预期。前三季度公司共销售汽车361.3万辆（-18.1%），其中大众、通用、自主及五菱分别下滑25.9%、22.0%、14.5%、12.6%，市占率21.1%，同比下降2.9pct但环比提升1.1pct。前三季度收入下降14.8%，优于销量表现。销售费用下降40.4%，主要由于车贷贴息科目调整、运输物流及广告宣传等费用减少；管理费用下降10.4%，预计工资薪酬等减少所致；研发费用及财务费用基本持平；四项费用率下降1.8pct。预计受会计科目调整、产销规模下降等影响，毛利率下降2.6pct。此外受销量下降影响，预计大众、通用等利润下滑，投资净收益下降43.4亿，前三季度归母净利润下滑19.9%。Q3销售整车156.4万辆，同比增速转正为5.9%，除大众下滑4.1%外，通用、上汽乘用车、五菱分别增长2.6%、1.1%、18.7%，推动整体收入增长2.8%；毛利率下降2.7pct，销售费用减少39.7亿（-26.6%）带来费用率下降2.3pct，投资净收益增加14.3亿，扣非净利润同比增长26.7%，业绩表现超预期。 大众销量逐步回暖，通用高毛利车型热销。从销量走势来看，上汽大众9月降幅已逐步收窄至1.2%，帕萨特等销量已触底反弹，预计年内有望恢复月度正增长；后续将量产大众MEB平台车型，引入奥迪品牌车型，未来前景可期。通用切换四缸机后销量快速回暖，别克GL8、凯迪拉克等高毛利车型保持热销，有望推动业绩提升。此外自主品牌荣威实施“双标战略”，名爵发布“mission100”战略，五菱新增全球“银标”等，多项措施有助于品牌升级，利好长期发展。 新能源及智能网联前瞻布局，利好长期发展。前三季度公司新能源销量8.9万辆（+105%），五菱宏光MiniEV连续2月获得新能源销量冠军。此外上汽大众MEB工厂首款量产车型ID.4X在10月27日正式下线，通用BEV3等项目顺利推进。自主合资齐头并进，新能源发展持续看好。公司在新能源及智能驾驶核心零部件领域进展顺利，第七代IGBT实现量产，智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级。此外公司顺应汽车产业发展趋势，成立零束软件分公司，将承担新一代中央集中式电子架构等研发任务。公司在新能源、智能网联等领域前瞻布局，核心竞争力持续领先，利好公司长期发展。 估值 考虑到行业持续回暖，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为2.11元、2.56元和2.88元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）中美贸易冲突持续升级。

公司发布2020年三季报，前三季度共实现营业收入137.8亿元，同比下降11.9%；归母净利润17.2亿元，同比降下降26.6%；第三季度共实现营业收入入56.6亿元，同比增长5.8%；归母净利润7.6亿元，同比降下降9.8%。第三季度国内外车市复苏，公司收入增速转正，业绩略超预期。国内外市场回暖，后续业绩有望恢复增长。高附加值占比提升，产品价值有望持续增长。 疫情凸显公司竞争力，国内外市场份额有望提升。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.18元、1.48元和1.68元，维持增持评级。 支撑评级的要点Q3收入增速转正，业绩超预期。2020年前三季度受疫情影响国内外汽车销量下滑，公司收入下降11.9%；毛利率提升0.6pct，预计受益于产品结构改善及降本增效。销售费用下降6.3%，主要是收入规模减少所致。管理费用增加0.3%，预计折旧摊销、修理费用等增加所致。研发费用下降5.4%，主要是公司加强费用管控。财务费用增长296.9%，主要是汇兑损失同比增加4.4亿所致；前三季度四项费用率同比上升4.2pct。扣非净利润下降29.0%，若剔除德国SAM亏损（0.86亿）、美国公司疫情亏损（2.56亿）及汇兑损失（4.35亿）等非常规因素影响，前三季度利润总额仅下降0.36%。Q3国内汽车销量回暖，海外恢复较好，公司收入增长5.8%；德国SAM亏损减少、美国浮法外售、降本增效等推动毛利率提升4.1pct；汇兑损失同比增加5.3亿导致财务费用增长274.1%，四项费用率同比上升8.7pct；实现扣非净利润7.2亿（-8.6%），业绩超预期。若加回汇兑损失影响，Q3业绩将实现高速增长。 国内外市场回暖，后续业绩有望恢复增长。国内乘用车销量自5月以来持续增长，并有望迎来持续2-3年上行周期，公司国内收入有望继续增长。美国业务三季度恢复良好，预计2021年有望恢复至2019年相当水平。德国SAM三季度亏损减少毛利率转正，预计四季度有望实现单月盈亏平衡。国内外业务发展势头向上，后续业绩有望恢复增长。 产品价值有望持续提升。若剔除国内外销售结构变化，前三季度ASP提升约2.7%，预计主要得益于前三季度高附加值产品占比增加2.6pct。伴随汽车配置提升及新能源汽车推广，HUD、大天窗等渗透率有望持续增长，带来公司产品结构及价格持续提升，推动公司业绩增长。 国内外市场份额有望提升。前三季度国内汽车产量下降6.7%，但公司国内汽车玻璃前三季度收入仅下降2.3%，第三季度增长约17.8%，表现优于行业，显示国内份额在提升。受疫情影响，海外供应商在交付、管控上存在竞争劣势，公司有望借机扩大海外市场份额，目前在法国等市场已取得突破，未来前景可期。 估值我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.18元、1.48元和1.68元，公司产品均价及市场份额持续提升，维持增持评级。 评级面临的主要风险1）全球疫情再次爆发；2）汽车销量不及预期；3）原材料等成本上涨。

Q3收入快速增长，业绩符合预期。2020年前三季度国内商用车销量增长19.8%，公司商用车、工程机械及尾气处理业务表现良好，推动整体收入增长16.9%；受益于EGR等产品热销，毛利率同比提升0.6pct。销售费用增加37.4%，主要是市场推广费用增加所致。管理费用下降5.0%，预计公司费用管控有效。研发费用增长19.5%，主要是获取新项目较多，短期费用较快增长，利好未来业绩增长。财务费用下降4.5%。前三季度四项费用率同比下降0.7pct，加上收入增长及毛利率提升，扣非净利润增长47.5%。Q3国内汽车销量回暖，公司乘用车收入增速转正，加上商用车、工程机械、新能源等延续良好表现，整体收入增长29.0%；规模提升结构改善带来毛利率同比提升1.1pct；销售、研发及财务费用增加，管理费用下降，四项费用率同比下降1.0pct，实现扣非净利润0.6亿（+163.9%），业绩符合预期。 短期看国六全面实施及新能源增长。公司今年受益于天然气EGR等业务高增长，明年柴油机重卡等将全面实施国六，EGR、DPF及SCR后处理封装等业务有望爆发，公司已获得潍柴等重点客户订单。新能源方面，公司已获得特斯拉多项订单，在手研发项目众多，未来有望持续高速增长。此外重卡缓速器、乘用车销量回暖也将推动公司业绩增长。受益于以上多项业务推动，公司短期业绩有望快速增长。 长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看，国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显，随着技术不断进步，竞争力持续提升，有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩，公司在相关领域持续获取订单，全球份额稳步提升，长期发展看好。此外公司产品线持续拓展，由零部件向热管理系统解决供应商方向发展，市场空间进一步拓宽，未来前景可期。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.52元、0.64元和0.76元，新能源热管理、排放处理等领域前景看好，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。

Q3收入利润增速转正，业绩符合预期。2020年前三季度国内乘用车销量下降12.4%，自主品牌整体降幅更大，公司收入下滑11.2%，表现略好于行业；受产品降价及收入下滑等影响，毛利率同比下降2.2pct。销售费用减少17.3%，主要是收入下滑、费用管控加强所致。管理费用增加4.2%，预计人员结构优化工资上涨所致。研发费用增长16.9%，主要是新项目研发投入加大所致。财务费用下降12.6%。前三季度四项费用率同比上升2.5pct，加上收入和毛利率下滑，扣非净利润下降37.0%。Q3国内乘用车销量回暖，公司主要客户吉利等表现较好，收入同比增长13.7%；毛利率同比提升11.0pct，主要是结构改善及同期基数较低；研发费用增长导致四项费用率同比上升0.8pct，实现扣非净利润0.2亿（+130.7%）。Q3收入和利润均实现近两年来首次增速转正，业绩符合预期。 短期看乘用车销量回暖带来业绩提升。公司目前客户结构中，吉利、上汽等自主品牌占比较高。今年以来受疫情影响，宏观经济承压，前三季度自主品牌整体份额下滑2.3pct。5月以来国内乘用车销量持续回暖，未来有望迎来持续2-3年上行周期，吉利、上汽等优势自主品牌销量有望快速增长，并推动公司业绩提升。 长期看产品线和客户拓展。产品方面，缓冲块上半年国内份额达到33%，未来有望继续提升；顶支撑及踏板业务持续收获订单，电控产品预计2021年1季度批量供货，产品拓展有望提升单车价值量，打开成长空间。客户方面，缓冲块积极推进国际化业务，获得保时捷、大众、通用等欧美主流车企订单；踏板业务向合资客户拓展，获得上汽大众、长安福特等项目定点。国内外客户持续拓展，有望推动公司长期发展。 估值 受新冠疫情影响，我们下调了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77元、1.12元和1.42元，维持买入评级。评级面临的主要风险 1）汽车销量下滑；2）产品大幅降价，2)新业务拓展不及预期。

Q3业绩高速增长，Q4延续良好态势。2020年前三季度公司收入增长11.9%，其中比亚迪电子收入515.2亿元（+34.2%），是主要增长来源；整体毛利率提升4.7pct，其中比亚电子增加7.7pct。销售费用增加5.5%，预计费用管控有效。管理费用下降1.9%，预计员工薪酬减少所致。研发费用增长27.4%，预计新项目研发投入增加所致。财务费用增加57.0%，预计汇兑损失增加所致。前三季度四项费用率同比上升0.8pct，同时收入和毛利率增长，扣非净利润增长324.5%。Q3公司汽车销量增速转正，比亚迪电子收入增长33.2%，整体收入增长40.7%；毛利率同比提升8.5pct，其中比亚迪电子增加9.8pct，预计汽车等业务毛利改善；销售、研发及财务费用增长，四项费用率同比上升1.7pct；实现扣非净利润15.8亿（+1130.3%），达到历史最好水平，其中比亚迪电子贡献约12.2亿。按照公司预计，Q4净利润约7.9~11.9亿元，延续高速增长态势。 Q3汽车销量增速转正，车型周期和技术优势助力增长。公司前三季度销售汽车26.90万辆（-19.9%），Q3销售11.03万辆（+2.4%），其中新能源5.03万辆（+7.0%），季度同环比增速均转正。新能源方面，汉上市以来供不应求销量快速爬坡，改款唐大量订单在手，6米以上新能源客车前三季度销量增长80%，未来宋PlusEV、和滴滴合作D1等车型上市，对公市场逐步恢复，上海外牌限行加严刺激需求，后续新能源销量有望快速增长。燃油车方面，宋系列等车型热卖，销量有望回暖。公司的刀片电池、碳化硅、DM4.0混动系统等多项优势技术将持续提升产品竞争力，未来发展看好。 动力电池及半导体有望分拆上市，利好价值提升。公司上半年发布刀片电池产品，体积能量密度、安全性等性能领先，获得消费者广泛认可。动力电池外供客户包括长安、福特、北汽、丰田等，未来有望开拓更多国内外客户。公司IGBT产业链布局完善，更加先进的碳化硅已搭载汉车型上市。公司整合功率半导体等相关业务并成立比亚迪半导体有限公司，引入战略投资者并筹划上市。公司近年来逐步开放供销体系，动力电池、半导体等均实现外供并有望分拆上市，相关产品前景广阔，利好公司价值提升。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.61元、1.70元和2.01元，新能源业务长期看好，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）产品降价毛利率下滑；3）新业务不及预期。

Q3收入恢复良好，业绩略超预期。2020年前三季度受疫情影响，全球轻型车销量下滑约23%，加上剥离延锋百利得影响，公司收入下降26.0%；受产销规模下降等影响，毛利率下降1.8pct。销售费用下降6.8%，预计职工薪酬等相对刚性所致。管理费用下降21.3%，预计重组费用、差旅费等有所降低。研发费用下降15.1%，预计职工薪酬等有所降低。财务费用小幅增长4.5%，主要是本期欧美汇兑损失所致。前三季度四项费用率同比增加2.3pct，加上收入及毛利率下降，归母净利润下降140.2%。 Q3国内外汽车销量回暖，公司收入同比下降10.9%、环比增长60.6%，成本控制改善带来毛利率同比提升0.4pct；销售、管理、研发费用均有所下降，财务费用受汇兑损失影响增加13.1%，四项费用率同比下降1.1pct，扣非净利润3.2亿同比增长33.3%，业绩同环比均显著改善。 国内外汽车销量回暖，安全业务有望逐步改善。今年以来受新冠影响，全球汽车销量大幅下滑，对公司短期业绩影响较大。随着疫情影响减弱，国内外汽车销量已逐步恢复。公司汽车安全业务截止上半年在手订单达到2107亿元，上半年新增订单超过164亿元，未来项目落地将推动公司收入快速增长。毛利率方面，随着全球业务重组计划的持续进行，工厂及人员优化完成后，毛利率有望逐步提升，并推动业绩快速增长。 新能源及智能网联全面布局，未来有望保持较快增长。新能源方面，公司年内获得大众汽车中国区MEB 平台新增车型的电池管理和监测单元产品订单，以及一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个充电产品订单，全生命周期超过40亿元。国内外新能源汽车销量高速增长，公司在手订单充裕，并有望受益于大众MEB、特斯拉等车型量产，项目落地有望推动业绩增长。车联网方面，公司拟分拆上市的子公司均联智行年内获得蔚来汽车 5G-V2X 平台项目定点，项目金额约 6.6亿元，产品包含 V2X 的 5G-TBOX 和 5G-VBOX。国内5G 时代来临，V2X 车联网市场空间广阔，公司把握先机前景可期。 估值 受新冠疫情影响国内外汽车销量承压，我们调整了盈利预测，预计公司2020- 2022年每股收益分别为 0.05元、0.91元和 1.28元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。

Q3利润翻倍增长，业绩略超预期。2020年前三季度受疫情影响国内乘用车销量下滑12.4%，但公司新客户新产品陆续投产，主要客户一汽大众等销量表现出色，推动收入逆势增长21.2%。前三季度毛利率上升0.2pct，预计源于产品结构改善及规模效应等。销售费用增长11.3%，成本控制效果显著。管理费用增加8.0%，预计主要是折旧摊销、职工薪酬等有所增加。研发费用增加4.8%，总体较为稳定。财务费用减少173.8%，主要是本期汇兑收益增加所致。前三季度四项费用率同比下降2.8pct，加上收入及毛利率提升，扣非净利润增长292.9%。Q3国内汽车销量持续回暖，公司收入增长33.5%优于行业，毛利率同比持平；销售、管理、研发费用增幅均低于收入增幅，财务费用减少314.7%，四项费用率同比下降4.3pct，扣非净利润1.2亿同比增长928.2%（同期基数也较低）。但受公允价值变动损失影响，Q3归母净利润0.9亿元，同比增长119.2%。 乘用车销量持续回暖，新产品新客户业绩增长可期。5月以来国内乘用车销量持续增长，并有望迎来2-3年上行周期。公司配套的大众、吉利、长安等客户较为优质，销量表现有望优于行业，此外丰田等新客户未来项目量产也将成为增长点。产品方面，由原有娱乐导航系统逐步向智能座舱、智能驾驶等领域拓展，产品价值量大幅提升，全自动泊车、360度环视系统、多屏互动驾驶舱等新项目量产将推动公司业绩快速增长。 布局智能驾驶及智能座舱域控制器，量产抢占先机。随着电子电气架构由分布式向集中式演进，域控制器成为智能驾驶及智能座舱的核心零部件。公司配套智能驾驶域控制器已在小鹏P7车型上量产，并与理想汽车、英伟达等签署战略合作协议，未来将使用Orin芯片开发自动驾驶域控制器。公司智能座舱域控制器已经配套瑞虎8Plus率先量产。公司已量产域控制器抢占先机，未来爆发时有望分享行业红利，发展看好。 估值 考虑行业销量持续回暖及新项目量产，我们上调了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.10元、1.43元，维持增持评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）智能驾驶等新品进度不及预期；3）产品大幅降价。

Q3销量快速增长，汇兑拖累短期业绩。受疫情影响，前三季度公司累计销量68.1万辆，同比下降6.0%，产品结构改善单车均价有所提升，收入仅下降0.7%。前三季度毛利率下降0.3pct，预计和产销量下降、成本分摊增加等有关。销售费用下降2.8%，预计广告等费用有所降低。管理费用增加17.1%，预计折旧费用、职工薪酬、股份支付费用等有所增加。 研发费用增加28.6%，主要是研发投入加大所致。财务费用增加401.4%，主要是汇兑损失增加所致。前三季度四项费用率同比增加2.3pct，加上收入及毛利率下降，扣非净利润下降27.5%。Q3在长城炮皮卡等新车推动下，销量增长23.9%，收入增长23.6%；规模效应带来毛利率同比提升0.4pct，汇兑损失等导致财务费用增加，成都及北京车展导致销售费用增加，四项费用率同比上升2.9pct，扣非净利润同比下降20.3%；若扣除卢布汇兑5.1亿元损失影响，Q3净利润达到19.5亿元，同比增长47.2%，单车净利润提升趋势明显。 新品周期延续，后续发展看好。2020年公司进入新一轮产品周期，陆续推出长城炮、三代H6等多款新品，并取得良好成绩，在长城炮的推动下，皮卡Q3销量增长93.2%，三代H6上市月销已突破1万辆。后续公司将陆续推出WEY全新越野SUV坦克300、欧拉好猫等新平台新产品，技术国内领先，营销能力提升，有望取得较好销量，并助力业绩快速增长。 管理机制灵活，拥抱产业变革。公司作为国内主要民营车企，成本控制、管理效率等方面较为领先，是公司长期发展的核心竞争力。在汽车产业变革时代，公司积极拥抱变化，前瞻投入新能源、智能化等新技术，并取得较好效果，欧拉黑猫位列9月纯电动销量前三，国内率先实现整车OTA突破。此外公司推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，并正式宣布向全球化科技出行公司转型，未来发展看好。 估值 考虑到公司推出新平台与迎来新一轮产品周期，我们上调预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.54元、0.84元和1.02元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。

公司发布2020入年三季报，前三季度共实现营业收入8.2亿元，同比下降8.3%润；归母净利润1.0降亿元，同比下降38.0%；第三季度共实现营业收入3.4亿元，同比增长18.5%；归母净利润0.5亿元，同比增长15.8%。随着国内乘用车销量回暖，海外出口逐步恢复，公司Q3收入快速增长，业绩触底回升符合预期。产能方面，天津工厂已实现量产，重庆工厂具备量产条件，募投增发项目已获得证监会批复，产能持续扩张有望助力业绩增长。产品方面，公司由锥齿轮、结合齿等逐步向差速器总成、新能源、轻量化等领域拓司展，单车价值量大幅提升，利好长期发展。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.40元、0.58元和0.81元，维持增持评级。 支撑评级的要点Q3收入快速增长，业绩触底回升。2020年前三季度受疫情影响国内外汽车销量下滑，公司收入下降8.3%，但降幅较上半年大为收窄。前三季度毛利率下降3.2pct，预计由于成本分摊增加、产品降价等因素所致。销售费用下降19.6%，成本控制效果显著。管理费用增加11.6%，预计主要是折旧费用、职工薪酬等有所增加。研发费用增加13.3%，预计主要是折旧费、人员支出等投入加大。财务费用增加180.7%，主要是天津及本部等项目利息费用增加所致。前三季度四项费用率同比增加4.1pct，加上收入及毛利率下降，扣非净利润下降43.4%。Q3国内汽车销量回暖，出口恢复较好，收入增长18.5%；毛利率同比小幅下滑0.1pct，财务费用等增加导致四项费用率同比上升1.8pct，扣非净利润同比增长10.0%，扭转了近2年以来季度利润持续同比下降的局面。后续随着国内外行业回暖，业绩有望持续提升。 扩张产能逐步释放，助力业绩快速增长。天津工厂一期项目逐步投产，结合齿产品正常批产，大众MEB项目已进入小批量供货状态；募投的天津工厂二期“年产2万套模具及150万套差速器总成项目”、本部“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”增发已获得证监会批复。重庆工厂部分设备已安装调试完成并具备量产条件，四季度逐步开始产能爬坡。重庆、天津及本部大幅扩张，随着产能逐步释放，将为公司业绩高增长创造良好条件。 产品价值大幅提升，利好长期发展。公司主营产品为差速器锥齿轮及变速箱结合齿等，单车价值量相对较低。近年来公司向差速器总成等方向拓展，此外开发了电机轴、差速器总成、主动/从动轴等新能源零部件，以及转向节、控制臂等轻量化零部件，单车价值量较原有产品大幅提升，利好公司长期发展。 估值受新冠疫情影响，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.40元、0.58元和0.81元，维持增持评级。 评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）产能释放不及预期；3）产品降价利润率下降。

Q3利润翻倍增长，毛利率大幅提升。2020年前三季度公司变速器销售107.8万台，同比增长27.8%，推动收入增长25.8%。乘用车变速器共52.1万台（+47.4%），其中CVT共31.1万台（+137.6%）；商用车变速器共55.6万台（+13.8%），其中G系列高端变速器22.8万台（+98.0%）。前三季度毛利率下降1.6pct，预计由于产品降价等因素所致。销售费用增加5.4%，低于收入增幅，显示成本控制效果显著。管理费用下降38.6%，主要是费用控制有效，以及剥离金兴内饰后费用降低所致。研发费用增加39.0%，主要是新技术和新产品投入加大。财务费用下降80.8%，主要是前期偿还部分公司债以及借款利率下降，利息费用降低所致。四项费用率下降4.5pct，加上收入高增长，前三季度扣非净利润增长70.5%。Q3收入增长31.4%，变速箱销量增长35.2%，且G系列、CVT占比分别达到43.3%、62.7%，结构改善及销量增长带来毛利率提升4.2pct。四项费用率同比小幅增加0.2pct，净利润率大幅提升5.3pct，扣非净利润同比增长64.5%。 乘用车迎来上行周期，CVT销量有望持续高增长。国内乘用车销量2018-2019年连续下滑，2020年5月以来连续正增长，并有望迎来持续2-3年的上行周期，吉利等优势自主品牌表现优于行业。公司CVT25/18自2019年5月开始搭载吉利、奇瑞等多款国六车型量产，2020年前三季度销量增长137.6%。后续随着乘用车销量持续上行，比亚迪等新客户不断开拓，CVT销量有望持续爆发，推动公司业绩增长。此外公司在纯电动及混动变速箱等领域布局完善，并已配套一汽奔腾等量产，长期前景可期。 G系列变速器占比提升，商用变速器结构持续优化。前三季度公司实现商用车变速器55.6万台，其中G系列占比达到41.0%，同比提升17.4pct。国内卡车自4月以来，连续刷新当月销量纪录，后续有望保持较高景气度。国六排放标准逐步实施，商用车变速器产品结构有望持续优化，推动单价及毛利率提升，利好业绩增长。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.44元、0.55元和0.65元，乘商并举发展看好，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）自动变速箱发展不及预期；2）汽车销量不及预期；3）产品大幅降价。

受新冠影响短期业绩承压，Q2业绩环比大幅改善。受新冠疫情影响，2020上半年国内外汽车销量大幅下滑，公司主要客户上汽集团销量下降30.2%，因此公司收入下降24.0%。分产品来看，内外饰件、金属件、功能件、电子电气件及热加工件分别下降21.5%、26.1%、30.2%、15.9%、39.1%；分地区来看，国内和国外分别下降22.0%、29.0%。费用方面，销售费用下降34.2%，主要是业务减少导致物流费及售后服务等费用减少；管理费用减少13.9%，主要是工资福利及办公运营等费用下降；研发费用减少13.0%，主要是技术开发费及工资福利费降低；财务费用增加267.1%，主要源于利息支出及收入下降、汇兑损失增加1.4亿；四项费用率11.7%（+1.2pct）。上半年毛利率下降1.4pct，预计主要源于收入规模下滑。收入及毛利率下降、费用率上升，上半年扣非归母净利润下降68.2%。2020Q2公司收入下降15.3%，预计主要受海外业务影响；四项费用率增加0.2pct，毛利率下降1.7pct，扣非归母净利润同比下降39.1%，环比大幅改善。随着后续疫情影响逐步降低，公司国内外业务有望逐步改善。上汽集团6月起销量增速转正，有望推动公司业绩回暖。 持续优化业务结构，有望提升效率并改善业绩。公司日前公告，全资子公司延锋汽车饰件有限公司基本完成收购美国ADIENT公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权，并将持有其100%股权。延锋汽车内饰是全球最大的内饰供应商，本次收购有助于公司独立发展全球内饰业务，提升海外运营效率。此外公司进一步优化业务组合，拟出售持有的上海李尔实业交通汽车部件有限公司45%股权等。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构，有望提升运营效率并逐步改善业绩。 智能化及电动化持续推进，未来前景可期。电动化方面，华域电动完成扁线电机产线建设，实现对上汽乘用车、上汽通用稳定供货，并获得通用安全球电动汽车平台辅驱电机定点；华域麦格纳获得通用汽车全球电动汽车平台电驱动项目定点，预计将于2020年第四季度实现对大众MEB平台车型批量供货。智能化方面，毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通、上汽通用五菱、金龙客车等客户批量供货，前向毫米波雷达和摄像头融合的1R1V技术方案加速推动产业化落地，并与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统。 估值 受新冠疫情影响，我们调整了业绩预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.43元、1.94元和2.37元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。

公司发布2020年中报，上半年共实现营业收入605.0亿元，同比下降2.7%；归属于上市公司股东的净利润16.6亿元，同比增长14.3%；每股收益0.56元。其中Q2实现营业收入408.2亿元（+28.1%），归母净利润15.5亿元（+119.9%），业绩符合预期润。公司预计前三季度归母净利润28.0-30.0亿长元，同比增长77.9%-90.6%。上半年受新冠疫情影响汽车销量短期承压，手机部件及防疫物资等表现优异，推动公司业绩增长。后续新车型上市叠加多项核心优势技术释放，汽车销量有望回暖。动力电池及半导体有望分拆上市，利好价值提升。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.61元、1.70元和2.01元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点Q2业绩翻倍增长，毛利率大幅提升。上半年公司收入下降2.7%，其中汽车业务320.7亿（-5.6%），手机部件等233.8亿元（+0.2%），二次充电电池及光伏47.9亿元（+7.6%）。上半年毛利率19.6%，同比提升2.5pct，主要是手机部件业务提升5.0pct。费用方面，销售费用下降12.8%，主要是售后服务费减少2.5亿元（-45.4%）；管理费用下降2.4%，主要是员工薪酬减少及折旧摊销增加所致；研发费用增长1.2%，主要是职工薪酬增加及物料消耗减少所致；财务费用增长14.5%，主要是利息支出增加所致；四项费用率13.6%，同比上升0.2pct。收入小幅下滑、毛利率大幅提升，上半年净利润增长14.3%。其中Q2收入增长28.1%，毛利率同比提升5.2pct，销售、管理、研发、财务费用分别增加6.7%、5.1%、47.2%、137.3%，四项费用率基本持平，归母净利润增长119.9%。下半年新车上市销量有望回暖，手机及防疫物资等将延续较好表现，公司业绩有望高速增长。 新车上市叠加核心技术释放，汽车销量有望回暖。上半年公司汽车销量15.86万辆（-30.5%），其中新能源汽车6.07万（-58.3%）、传统汽车9.80万辆（+18.9%），受新冠疫情等影响新能源销量短期承压，宋Pro持续热销推动传统汽车销量增长。下半年汉上市后订单火爆，后续宋Plus、改款唐/e2/e3等将陆续上市，有望推动销量回暖。此外新能源补贴退坡放缓，有利于业绩改善。公司多年核心技术积累逐步释放，上半年发布安全性极高的刀片电池，加速碳化硅应用，未来将推出DM4.0全新混动系统，多项优势技术将持续提升公司车型竞争力，未来发展看好。 动力电池及半导体有望分拆上市，利好价值提升。公司上半年发布刀片电池产品，体积能量密度、安全性等性能领先。动力电池外供长安等进展顺利，与丰田合作已经落地，未来有望开拓更多国内外客户。公司IGBT产业链布局完善，更加先进的碳化硅已搭载汉车型上市。公司整合功率半导体等相关业务并成立比亚迪半导体有限公司，引入诸多战略投资者。公司近年来逐步开放供销体系，动力电池、半导体等均实现外供并有望分拆上市，相关产品前景广阔，利好公司价值提升。 估值考虑到防疫等业务贡献，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.61元、1.70元和2.01元，维持买入评级。 评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）新能源等业务毛利率大幅下滑。

客户结构优质，收入表现优于行业。上半年国内外汽车销量受新冠疫情影响大幅下滑，公司实现收入68.9亿元（-8.2%），受益于一汽大众、华晨宝马等优质客户结构，表现优于行业。其中内饰件31.1亿（-17.5%）、外饰件10.9亿（-15.5%），金属件17.5亿（+16.6%）、电子件4.9亿（-16.1%），热成型推动金属件收入增长。分区域来看，国内及国外收入分别下滑1.5%、33.5%。毛利率方面，内、外饰件分别提升2.2pct、2.7pct（预计费用控制较好），金属件、电子件分别下降2.5pct、3.8pct（预计由于产品降价），整体毛利率下降1.0pct。收入下滑物流费用等减少导致销售费用下降11.4%，工资支出等增加0.84亿导致管理费用增长10.3%，折旧摊销等增加带来研发费用增长2.6%，贷款归还带来利息支出减少、汇兑损失减少带来财务费用下降83.0%，四项费用率上升1.0pct。收入及毛利率下降、费用率上升，加上计提重组费用等，上半年扣非归母净利润下降30.5%。 20Q2收入小幅增长，业绩略超预期。国内乘用车Q2销量同比增长2.4%。尽管公司海外工厂停工近2个月，Q2收入依然增长8.4%，表现优于行业，预计主要受益于国内客户一汽大众等优异表现。毛利率下降2.2pct，销售费用下降9.7%，管理和研发费用分别增长18.5%、1.0%，财务费用大幅减少，四项费用率降低0.7pct。收入小幅增长，毛利率及费用率下降，加上德国华翔计提1500万欧元重组费用，20Q2扣非净利润下降23.6%，表现略超预期。后续随着海外逐步恢复，业绩有望持续改善。 热成型有望延续较好表现，海外整合持续推进。在一汽大众等客户销量增长带动下，热成型恢复良好，长春华翔上半年收入增长26.7%，净利润增长7.3%，未来有望延续较好表现，助力业绩回暖。受海外疫情停工及预提费用等因素影响，德国华翔上半年收入减少43.3%，净利润下降267.5%。公司预提部分重组费用1500万欧元，短期对利润有较大影响，但重组完成后有望解决海外亏损问题，利于长期发展。此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望大幅提升，未来发展看好。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.44元、1.84元和2.11元，估值水平较低，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）海外扭亏不及预期；3）产品大幅降价。

支撑评级的要点收入增长优于行业，毛利率短期承压。受新冠疫情影响，2020上半年国内外汽车销量大幅下滑。公司上半年收入增长5.1%，表现远优于行业，其中汽车电子增长57.7%表现优异，其余业务均小幅增长；国外收入增长34.7%，预计源于新能源等产品出口增加。费用方面，销售费用减少0.2%，主要由于差旅及招待费用减少；管理费用下降6.1%，主要由于社保费用减免所致；研发费用增加1263万（+8.3%），主要是研发投入加大带来材料及折旧摊销增加；财务费用增加1337万，主要源于利息收入减少及汇兑损失增加；四项费用率同比持平。收入小幅增长、毛利率下降0.1pct、费用率持平，上半年扣非归母净利润小幅下降0.3%。2020Q2公司收入增长13.5%，四项费用率下降0.5pct，毛利率下降1.0pct（预计主要源于折旧摊销增加及产品降价，后续有望提升），扣非归母净利润下降0.5%。 收入预计增长毛利率有望提升，业绩或将爆发。收入端，随着新能源客户等项目陆续量产，杭州湾轻量化产能逐步释放，公司收入有望迎来爆发期。公司谨慎预计2020年营业收入为55-65亿元，2021年同比增长60%以上。费用端，公司上半年折旧摊销金额为2.35亿元，营收占比9.19%，对短期毛利率及净利润造成较大拖累。随着后续收入高速增长，折旧摊销占比将大幅降低，毛利率有望快速回升。收入高速增长，费用率下降毛利率有望提升，公司业绩或将迎来爆发。 新产品打开长期增长空间，发展前景看好。公司前瞻布局并推进2+3产业战略，传统NVH减震系统及整车声学套组件国内份额较为领先，多年来持续布局智能驾驶、热管理及轻量化底盘系统等业务，已迎来收获之时。第4代IBS产品已经定型发布并在比亚迪、吉利等装车路试，转向系统EPS业务已进入客户试装阶段，新能源热管理已成功开发热泵空调、电子膨胀阀及电子水泵等产品，轻量化底盘可以提供包括副车架、悬架、转向节等产品的平台化解决方案。公司新产品多点布局，单车价值量将大幅提升，有望为公司打开长期增长空间，发展前景看好。估值 考虑到公司产品和客户拓展顺利，我们调整了业绩预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.55元、1.10元和1.49元，公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好，维持买入评级。评级面临的主要风险 1）汽车销量大幅下滑；2）新业务拓展不及预期；3）产能释放不及预期。