业绩增长符合预期,看好IPTV+OTT牌照壁垒下量价齐升推动大屏-新媒体运营服务商高增长。公司是广东省内IPTV播控集成的授权服务商,OTT业务资质全国范围内亦具有一定稀缺性。智能电视加速出货普及(出货量占比88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU,同时宽带光纤推广使得IPTV和OTT用户快速提升且渗透率(40%左右)仍有提升空间,看好电视大屏“量”“价”齐升和价值重估。 IPTV业务:广东省内独家,量价提升趋势延续。2018年公司IPTV业务营收4.8亿元,同比增长57%(近4年复合增长率为66%),营收占比为74%,是公司业务短期成长核心驱动力。目前广东IPTV渗透率约40%,较相对领先的四川、江苏等省份70%+的渗透率还有提升空间;考虑近期移动联通光纤入户加速渗透,后续有望依托移动联通而加速布局,实现用户数的快速增长。同时随着内容丰富度提升,以及合作分成机制趋向完善有望带来ARPU提升,2018年IPTV用户中电信、移动的年度ARPU值分别约为43.3和20元,较2018年全国IPYV用户ARPU值贡献60元/年依然有提升空间,其中2018年公司与广东移动结算模式由固定金额转换成固定金额+用户付费分成,且增值业务上线,我们预计与广东移动的合作业务带来ARPU值提升将显著增加。 OTT业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,量价齐驱弹性大。2018年,公司OTT业务营收9866万元,同比增长39%,营收占比为15%。2018年,我国OTT用户数为1.6亿户,同比增长48%,以2018年宽带入户数量为基数,全国OTT渗透率为40%,后续仍有提升空间;公司牵手腾讯、千杉网络、哔哩哔哩、搜狐等内容服务方打造过多个OTT应用品牌,其中相对成熟的产品包括与腾讯合作的云视听极光(1.3亿激活、日活1800万台),日活在OTT应用领域平台第三位。同时公司拟投资8亿元增加内容版权采购,持续丰富和完善大屏内容,吸引用户需求进而带来大屏端ARPU提升。 盈利预测:结合中报预告,我们上调公司19-21年归母净利润为3.07/3.95/4.89亿元,对应EPS为2.4/3.08/3.82元/股,PE为34/26/21倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:版权纠纷、用户渗透不及预期、人们使用偏好改变。

事件:公司拟通过发股+发行可转债+现金合计作价 8.12亿元收购龙门教育50.17%,交易完成后公司将合计持有龙门教育 99.93%股权。 核心观点: 拟收购中西部 K12课培龙头龙门教育 50.17%股权,聚焦教育赛道。公司拟作价 8.12亿元收购龙门教育 50.17%股权,核心关注点:①支付方式: 发股、发行可转债、现金支付占比分别为 35.71%、36.90%、27.39%;②拟配套融资:同时拟通过询价方式发股配套融资不超过 3亿元,用于支付本次交易中的现金对价和重组相关费用,并用于上市公司偿还银行贷款;③业绩承诺:龙门教育核心管理团队承诺 2019/2020年实现扣非净利润为 1.6/1.8亿元;④收购 PE:龙门教育整体估值 16.18亿元,对应 19年PE 为 10倍;⑤发行 3亿可转债后,预计公司将增加 2000万左右财务费用。我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,本次收购估值合理,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。 龙门教育近三年净利润年复合增长率 39%,中西部中高考定位清晰,全封闭+培训中心差异化发展。公司一直围绕中西部、中考高,以 15-20岁学生作为服务对象,持续深耕龙门教育品牌已在中西部地区树立了良好的品牌形象。 2018年龙门教育旗下拥有全封闭中高考补习培训校区 5个、K12课外培训校区数量 56个,在教、管、学三个环节设定不同的“变量”,形成差异化的产品和服务,并采用独创“5+教学”保证学生对知识接收的效率效果和速度。在扩张过程中,采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式协同性成长。软件服务方面,跃龙门育才科技成功获得“跃龙门阅读宝系统 V1.0”等 5项软件著作权,已累计获得 18项软件著作权,过去软件课程主要对内销售,随着软件产品不断成熟,后续有望从逐渐由内转向对外,扩大公司营收渠道。 盈利预测与估值:暂不考虑并购的影响,我们预计公司 19-21年归母净利润为 0.94/1.17/1.46亿元,对应 EPS 为 0.39/0.49/0.60元/股,对应 PE 为23/19/15;备考角度(假设龙门教育按全年并表,可转债按现价转股,暂不考虑配套融资)公司 2019-2020年归母净利润为 1.45/1.65亿元,则增发后总市值为 28.5亿元(按停牌前股价计算) ,对应 19-20年 PE 为 20/17倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业政策变化,培训人数不及预期--

IPTV+OTT 牌照壁垒明显,量价齐升推动大屏-新媒体运营服务商高增长。公司是国内运营 OTT 和 IPTV 服务提供商,经广东广播电视台独家授权运营,是广东省内唯一的 IPTV 运营服务商,OTT 业务资质全国范围内亦具有一定稀缺性。智能电视加速出货普及(出货量占比 88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端 ARPU,同时 IPTV 和OTT 用户快速提升且渗透率(40%左右)仍有提升空间,有望带动电视大屏“量”“价”齐升和价值重估,驱动高水平增长。公司近 3年每年收入增长均在 40%以上,净利润增长均在 80%以上。 IPTV 业务:广东省内独家,量价提升趋势延续。2018年公司 IPTV 业务营收 4.8亿元,同比增长 57%(近 4年复合增长率为 66%),营收占比为 74%,是公司业务短期成长核心驱动力。目前广东 IPTV 渗透率约40%,较相对领先的四川、江苏等省份 70%+的渗透率还有提升空间; 考虑近期移动联通光纤入户加速渗透,后续有望依托移动联通而加速布局,实现用户数的快速增长。同时随着内容丰富度提升,以及合作分成机制趋向完善有望带来 ARPU 提升,其中 2018年公司与广东移动结算模式由固定金额转换成固定金额+用户付费分成,且增值业务上线,我们预计与广东移动的合作业务带来 ARPU 值提升将显著增加。 OTT 业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,量价齐驱弹性大。2018年,公司 OTT 业务营收 9866万元,同比增长 39%,营收占比为 15%。2018年,我国 OTT 用户数为 1.6亿户,同比增长 48%,以 2018年宽带入户数量为基数,全国 OTT 渗透率为 40%,后续仍有提升空间;公司牵手腾讯、千杉网络、哔哩哔哩、搜狐等内容服务方打造过多个 OTT 应用品牌,其中相对成熟的产品包括与腾讯合作的云视听极光(1.3亿激活、日活 1800万台) ,日活在 OTT 应用领域平台第三位。同时公司拟投资8亿元增加内容版权采购,持续丰富和完善大屏内容,吸引用户需求进而带来大屏端 ARPU 提升。 盈利预测:预计公司 19-21年归母净利润为 2.92/3.83/4.75亿元,对应EPS 为 2.28/2.99/3.7元/股,PE 为 36/28/22倍,考虑公司牌照壁垒优势显著,目前仍处于 IPTV&OTT 用户数加速渗透期且趋势确定,短期看用户量提升长期看内容付费带来 ARPU 提升,给与 2019年 45倍 PE 估值,对应当前股价依然有 24%的空间,首次覆盖、给予强烈推荐评级。 风险提示:版权纠纷、用户渗透不及预期、人们使用偏好改变

与市场不同的观点:①市场认为教育信息化录播产品推广得多但实际落地效果差,容易沦为表面工程;我们认为一方面教育信息化赋能教育公平,是解决当下教育不均的重要途径是政策确定性最高的教育赛道之一,同时以常态化录播为代表的方案具有降低采购成本、兼顾教育公平以及大数据教学评估等优势,成为教育信息化产品下一个风口。②市场认为教育信息化行业壁垒低,产品同质化严重;我们认为行业壁垒包括基于教育本质的研发创新,专业且广布的服务团队,以及在政府采购层级上移背景下渠道资源能力和整体解决方案服务能力。我们看好公司立足于教育属性多次研发出引领行业的技术方案,专业团队全国覆盖,且背靠央企平台,有望获得更多国内外订单机会,加速公司成长。 初识公司:并购奥威亚转型智慧教育,央企控股。公司传统主业是从事氟化工生产运营,2016年国新控股旗下文发集团作价18.1亿元受让原大股东上海华谊20%股权,成为公司新任大股东;2017年作价19亿元收购奥威亚100%股权,且作价25.5亿元转让部分氟化工资产;奥威亚16-18年实现扣非归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,均超额完成业绩承诺。 品牌+技术+服务渠道齐驱,录播龙头产品横纵延伸抬高天花板。从中国采招网词频统计来看,奥威亚是目前录播行业市占率最高的企业,10多年案例和荣誉积累了行业口碑和品牌优势;历年保持研发投入12%左右的比例,融合4K超清显示、AI、大数据等元素,产品技术引领行业革新;全国33个省市设立办事处,拥有超过1000个代理商,销售渠道+本地化服务兼具。同时,奥威亚先后布局智能教学终端、教育内容、智慧云平台等多元化教育领域产品,并进军公检法、政企、医疗等行业应用,实现产品的横纵扩充,驱动公司长期成长。 背靠央企平台,渠道资源+产业整合协同成长。公司是国新控股旗下唯一的文化上市平台,在教育信息化采购层级上移以及区域规模化采购发展的背景下,公司背靠央企平台有望获得更多的订单突破,并伴随“一带一路”战略走向海外;同时依托股东资源,有望持续围绕智慧教育领域进行产业整合,打造国内领先的文化教育服务平台。 盈利预测:暂不考虑外延且考虑集团成本的影响,我们下调公司19-21年归母净利润至2.1/2.5/2.9亿元,对应EPS为0.47/0.56/0.65元/股,对应PE为25/21/18倍。按分部估值,19年教育预计2.37亿元,给予30倍PE对应71亿市值;19年化工摊集团成本预计净利润为负,从保守角度给予1倍PB对应24亿市值,综上给予目标市值95亿元,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合不达预期,传统主业大幅下滑

业绩符合预期,毛利率同比提升4pct。报告期内公司归母净利润同比高速增长,主要是由于受上游原材料价格下跌以及公司精细化管理导致公司综合毛利率同比提升4pct至22.25%,同时受市场推广以及管理和研发人员数量的增加的影响,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升1.5/1.8/0.72pct,同时本期确认了研发后补助1491万元增厚业绩。 发行9.4亿元可转债落地,加大研发投入筑高技术壁垒。报告期内,公司发行9.4亿元可转债,募集款项主要投入于会议平台、智能家电、智慧校园以及人机交互等领域。我们认为,公司有望凭借持续的研发投入,不断扩宽产品技术的护城河,同时有望丰富公司的产品线,在多个千亿级市场中提高市场份额,驱动公司持续成长。 盈利预测与估值:我们预测公司19-21年归母净利润为14.2/20.0/28.1亿元,对应EPS为2.17/3.05/4.28元/股,对应PE为33.18/23.69/16.86倍,我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量,维持强烈推荐评级。 风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期,孵化业务成熟周期不达预期。

事件:公司发布2018年年报,实现营收55.97亿元,同比增长6.6%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长7.18%,实现扣非归母净利润为5.37亿元,同比增长23.6%,向全体股东每10股派发现金股利2.20元。 核心观点: 业绩符合预期,各板块业务成长稳定。报告期内,出版业务实现营收24.5亿元,同比增长10.02%,发行业务实现营收29.34亿元,同比增长12.38%,成长稳定;按产品类别来看,公司教材教辅业务创收突破40亿元,同比增长8.64%,一般图书业务继续保持高速增长,创收规模达到11.2亿元,同比增长近19%,期间公司在广东省内实现营业收入46.73亿元,增幅7.81%,凸显公司不断巩固主场优势。公司实现实现综合毛利率30.64%,同比提升0.34pct,期间费用均维持稳定范围;考虑18年非经常性损益项目同比减少6000万元左右,18年扣非归母净利润同比增长23.6%,内生增长可观,显著优于同业。 在守正创新中做强出版主业,凸显社会效益,优化经济效益。出版方面:报告期内公司与省教育厅锁定了未来三年免费教材总供应商地位,完成人教版教材“三科”全覆盖,实现人教版义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率再创新高(分别为67.59%和70.23%);期间公司粤版教材省内销售码洋9.81亿元,占全省总销售码洋的36.33%。公司继续实施精品战略,落实重点项目:重点政治读物发行服务卓有成效(全年共发行重点政治读物367万册,多种重点政治读物全国发行量位居前列),发挥地域与文化优势,紧贴粤港澳大湾区发展与一带一路主题,期间粤港澳大湾区选题工作与版权输出积极有为(策划了一批有分量的“大湾区文化地图”选题,积极参与湾区文化圈建设;期间版权输出251种,创历史新高)。发行方面:近年来公司持续整合渠道资源,合计拥有934家销售网点,渠道覆盖全省93个市县城乡,成为广东省与大湾区文化发展与传播的核心力量。2019年2月广东省政府决定将广东省教育书店母公司广弘资产经营有限公司51%股权无偿转让给公司的母公司集团,有利于在公司的资源基础上整合广东省发行渠道做大做强,彰显广版集团与公司(作为省属文化企业唯一上市平台)在发展壮大粤省文化产业进程中的重要使命。公司作为广东省发行中小学教材的唯一合法机构,中小学教材发行规模突破17亿元(YOY9.5%),大中专教材发行省内规模第一(YOY22.8%,验证公司发力突破大中专教材市场的良好效应)。“发行强则出版强”与“内容为王”的产业趋势背景下,公司发力渠道建设与资源整合,有利于形成出版与发行的相辅相成的发展态势,强化双效统一。 做大产业,资本赋能:教育信息化营收同增164.9%,资本运作持续推进。广东省经济发达,各阶段学生在校人数均位居全国前列,作为文化大省,广东文化产业增加值连年位居全国第一,约占全国文化产业总量的七分之一。卓越的经济实力与领先的市场规模奠定了广东省图书消费市场依然空间巨大。与此同时,广东省的文化教育资源投入也是全国领先且保持高速增长(广东省地方教育经费投入占全国8%以上,且年均增速超过15%),文化教育产业规模巨大。尤其是教育信息化2.0战略继续推进背景下,围绕教育信息化的相关服务与需求与日俱增(全国教育经费投入超4万亿,占GDP比重超4%,教育经费投入中约有8%左右投入教育信息化领域)。作为域内出版发行龙头企业,先天与教育服务密切相关,公司切入教育信息化服务领域既能更好的服务提升教育质量与效率,又将拓宽公司业务天花板,打开新的发展赛道,符合公司“做强主业、做大产业”的发展战略。报告期内公司开展教育信息化项目34个,实现营收8431万元,取得了近165%的增幅。资本运作方面:公司成立投资公司与产业基金,积极利用资本力量赋能产业发展。公司先后投资了广州银行(拟深交所上市)、龙版传媒(战略投资)、长城证券(已IPO)等项目。 盈利预测与估值:我们预测公司19-21年归母净利润为7.47/8.52/9.66亿元,对应EPS为0.83/0.95/1.08元/股,对应PE为11.83/10.36/9.14倍,考虑公司占据广东省最大K12人群,作为人教版教材的独家代理商区域市场份额不断提升,且随着公司获得广东省中小学教材的发行的独家许可,有望进一步整合省内渠道资源,带动出版发行、业务与教育信息化业务进一步增长,维持强烈推荐评级。 风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击

盈利能力明显反转增强,消费电子、汽车及通讯业务高速增长 公司2018年营收持续高增长,销售毛利率及销售净利率同比改善,在员工人数增加43.39%情况下,人均创收及人均创利分别增长9.55%、12.30%,盈利能力明显反转增强。分行业上看,消费电子、汽车及通讯领域2018年营收同比增长分别为76.50%、52.81%及30.04%。在整体智能手机饱和情况下,公司消费电子业务表现依旧优异,表明公司围绕A客户的业务拓展较为顺利。结合公司一季度归母净利润预告增速70%-90%,高于过去三年的第一季度、第二季度归母净利润,表明公司汽车业务及通讯业务进入增长快车道。 运营能力持续增强,高研发投入看好公司新业务拓展 公司2018年营业周期为143.64天,存货及应收账款周转率分别为6.90、3.94,相比过去三年持续向好,表明公司营运能力持续增强。同时,公司研发支出25.15亿元,同比增长63.10%,结合公司高精密系统集成经验和学习能力,我们看好公司Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电等多元业务发展状况。5G时代下,超密集组网、Massive MIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。 公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。 盈利预测与估值: 我们预计公司2019-2021年营业收入为499/643/744亿元,归母净利润分别为38.63/50.19/60.03亿元,对应EPS分别为0.72/0.94/1.12元,当前股价对应2018-2020年PE分别为34、26和22倍。结合公司在消费电子龙头地位,以及18、19年公司多项新业务切入A客户,我们给予20年35倍PE,对应目标价为32.9元,合理估值空间为26.20%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:AirPods销量及Type C渗透不及预期,大客户技术方案变更。

事件:①公司发布2018年年报,实现营收2.65亿元,同比增长49.8%,实现归母净利润3155万元,同比增长71.9%;向全体股东每10股派发现金红利0.20元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。②公司证券名更名为美吉姆,证券代码不变。 核心观点: 收购美吉姆落地驱动业绩成长,美吉姆超额完成业绩承诺。公司去年作价23.1亿元收购美吉姆70%股权,美吉姆于18年11月完成并表,2018年美吉姆实现营收3.6亿元,扣非净利润为1.9亿元,实现并表营收3300万元,并表净利润为2159万元;楷德教育实现营收6836万元,实现净利润为2893万元,均超额完成业绩承诺。公司传统主业实现营收1.5亿元,同比增长24.5%,毛利率为44.03%,同比提升16%。受并表影响,销售费用和管理费用同比提升38%/147%,同时报告期内确认股权激励摊销2515万元,压力利润释放。 公司更名美吉姆,进一步聚焦教育板块做大做强。2018年早教行业市场规模为1757亿元,YOY16.6%,渗透率仅为18%,后续有望在国家“幼有所育”以及人们意识提高下带动早教参培率的提升驱动行业成长。美吉姆目前拥有434家品牌中心,是国内早教龙头企业之一,完成收购后有望凭借品牌、课程品质以及标准化管理优势持续扩张,且有序进入印度、俄罗斯等海外市场提高市占率。楷德教育方面,其服务于低龄留学领域,目前在一线城市拥有7个直营校区,后续着力巩固细分龙头地位。 管理团队专业化、年轻化,助推公司成长。在公司转型教育行业前后,公司前后聘请了在教育政策和公共关系、民办教育、教育投资和资产运营、行业研究等专业人才,高管团队呈现年轻化、专业化特点,给公司注入成长动力和活力。 盈利预测与估值:我们预计公司19-21年归母净利润为1.5/1.8/2.3亿元,对应EPS为0.45/0.53/0.66元/股,对应PE为50/42/34倍,考虑公司早教龙头,有望顺应早教行业的发展趋势,并逐步从0-3岁延伸至0-12岁素质课程,从国内延伸至国外,打造早教标杆品牌,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧,报名人数大幅下滑主要财务指标20182019E

与市场不同观点:与市场不同,本文重点分析公司产品业务模式,以及新业务布局竞争情况。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,逐渐形成正反馈生态系统。我们认为未来三年将是公司新业务高速发展阶段,A客户份额占比将会上升,AirPods等各项业务盈利能力也将大幅改善,同时5G建设以及新能源汽车产业快速发展也为公司提供新的发展机遇。 Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电、5G等多元业务驱动业绩增长。凭借AirPods产能和良率的提升,我们预计公司AirPods业务2019-2021营收CAGR为44%,净利率预计将提升1.4pct。同时,公司在SPK/RCV领域采用立讯+美律+康控强强联合,预计SPK/RCV在A客户份额也将持续上升。公司在声学领域积累的高精密系统集成经验和学习能力,对公司其他业务拓展具有明显的促进作用。因而,在无线充电领域,公司具备线圈、FPC及模组三重能力,是A客户无线充电模块的核心供应商,未来手机无线充电RX端,公司有望加速渗透。5G时代下,超密集组网、Massive MIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入为358/499/644亿元,归母净利润分别为27.28/38.36/49.62亿元,对应最新摊薄EPS分别为0.66/0.93/1.2元,当前股价对应2018-2020年PE分别为38、27和21倍。结合公司在消费电子龙头地位,以及18、19年公司多项新业务切入A客户,我们给予19年35倍PE,对应目标价为32.55元,合理估值空间为30.30%,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:AirPods销量及Type C渗透不及预期,大客户技术方案变更。

事件:①公司全资子公司开元有限已变更为罗建文先生独资的有限责任公司,完成了相关工商变更登记及章程备案手续;②公司19年Q1业绩预告变动区间为15%-35%。 核心观点: 作价2.7亿元剥离传统主业落地,聚焦教育做大做强。公司此前公告拟作价2.7亿元出让开元有限给公司大股东罗建文,其中51%的款项将于2019年年底前确认,目前开元有限已经完成了工商登记变更,且公司公告预计从4月起传统主业将不再纳入并表范围。公司后续将聚焦教育领域,通过加大课程研发力度,线下网点铺设推进,在线教育加大研发与推广力度,实现多赛道平台发展,成为职教行业第一梯队企业。 19年Q1预告成长稳定。公司19年Q1增长主要由于公司线上培训、学历中介增长,传统主业维持稳定水平。我们预计公司看好公司财经品类受线上的拉动维持高速增长,IT经历18年过渡期亏损缩小且有望逐步进入扭亏成长状态,驱动业绩成长。 盈利预测与估值:我们预计公司18-20年归母净利润为1.1/1.75/2.19亿元,对应EPS为0.32/0.52/0.65元/股,对应PE为34/22/17倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:政策风险,报名人数大幅下滑

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营收169.8亿元,同比增长56.3%,实现归母净利润10.0亿元,同比增长45.3%,实现扣非归母净利润9.4亿元,同比增长36.1%,实现基本每股收益为1.55元,向全体股东每10股派发现金红利5.41元(含税)。 核心观点: 全年业绩高成长,毛利率企稳回升,ROE(加权)同增2.64pct,经营活动现金流同增94.4%。报告期内,公司营收和归母净利润同比大幅增长,归母净利润5年年复合增长率为43.7%;受益于上游原材料价格回落以及公司精细化运营,公司综合毛利率同增0.1pct;ROE(加权)同增2.64pct至34.1%,资本效率进一步提升;经营活动现金流同比大幅增长94.4%,龙头议价能力进一步凸显;销售费用率和管理费用率和研发投入占比为4.72%/2.93/ 4.65%,均保持相对稳定的投入;受仙视并表的影响,公司存货同比增长42%,存货增长导致计提1.57亿元的减值准备,同比增长222%;从整体来看,公司业绩年复合保持高速成长,毛利率、资本效率得到进一步优化,持续高研发投入构筑壁垒,我们持续看好公司后续保持健康高速成长。 液晶主板卡:智能板卡占比超预期,部件业务毛利率18H2回升明显,市占率进一步提升。公司2018年液晶主板卡实现营收86.3亿元,同比增长57%,出货量为7877万片,全球市占率从2017年的28%提升至35%;其中智能板卡出货量占比为41%,实现营收56亿元,同比增长116%,考虑智能板卡客单价为普通板卡的2.6倍,同时公司实行成本管控精细化运营,全年板卡毛利率为12.35%,较H1的11.74%提高了0.61pct。 交互智能板:教育平板营收同增36%,会议平板营收同增103%。报告期内,公司教育平板营收同增36%,18年Q4国内市占率为36.5%,远高于行业主要竞争对手,同时公司依托在教育行业长期积累的渠道和客户资源,针对教育信息化不同场景推出了智慧黑板、电子白板、常态化智能录播系统、学生终端、易课堂等多元化产品,丰富产品线拓宽盈利点。公司会议平板实现营收6.4亿元,同增103%,18年Q4市占率为25%,随着公司在全国范围大力推广,后续有望保持高速增长。 盈利预测与估值:我们上调公司2019-2021年归母净利润为14.2/20.0/28.5亿元,对应EPS为2.17/3.06/4.35元/股,对应PE为36/26/18倍,我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量,维持强烈推荐评级。 风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期,孵化业务成熟周期不达预期。

自研+出海驱动有望边际向好,游戏行业经营预期拐点改善。2018年受政策负面影响行业规模增速从17年的23%减少至5.3%。另一方面,自研游戏营收1643.9亿,同比增长17.6%高于行业增速且占比提高8个百分点至77%,成为行业增长驱动力;2018年自研游戏海外营收达到95.9亿美元,同增15.8%,出海占比从2008年的2.53%升至29.96%。我们认为随着版号通道开放,游戏板块有望迎拐点成长,防沉迷对成年核心玩家影响有限,加之政策力推5G商用,游戏体验改善有望增强玩家付费意愿。 “研运一体”二线龙头,海外市场多点开花。公司2018年营收76.33亿,同增23.3%,高于行业5.3%的整体增速,目前以3.38%的市场份额在中国上市游戏企业排名第三,且在全球游戏企业排名第十二位,彰显头部效应。手游业务:公司2018手游营收55.8亿元,同增70%,同时2019年Q1环比增长37%以上。公司实行“ARPG+多品类”策略,累计研发包括《传奇霸业》、《永恒纪元》等8款月流水过亿的手游,新上线《一刀传世》(最高畅销榜第三)、《斗罗大陆》等游戏表现亮眼,长线精品游戏《永恒纪元》、《大天使之剑H5》流水稳定。手游海外发行:公司目前拥有《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等长线游戏强化在海外新地区的发行,《昆仑墟》、《鬼语迷城》等新游戏表现突出,海外发行业绩弹性较大。页游业务:2018年H1页游营收9.1亿元,同比下降25%,作为现金牛业务,公司短期继续深耕维持稳定的流水贡献,长期在“页转手”趋势下仍需进一步将业务重心转至手游研运。 壳股东减持节奏可控,剥离汽配业务利好后续稳健增长。原壳股东通过股份认购银华MSCI基金,预示着吴氏家族将通过多元化途径优化公司股权结构,降低对二级市场的冲击;剥离汽车业务后将为公司带来8.19亿元现金流,同时公司拟不超过15元/股回购3-6亿元公司股份用于股权激励以及员工持股,为公司后续成长奠定基础。 盈利预测与估值:我们预计公司18-20年归母净利润10.4/18.3/22.2亿元,对应29/16/13倍,给予行业可比公司估值,我们维持目标价17元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:产品上线不及预期;游戏行业政策风险

事件:公司控股股东、实际控制人之一吴绪顺参与银华MSCI中国A股交易型开放式指数证券投资基金网下股票认购,以2120万股直接换购银华MSCI中国ETF份额,认购2120万股股票价值对应的基金份额,本次股份换购完成后导致吴绪顺的持股比例从6.12%降为5.12%,原第一大股东吴绪顺及其一致行动人吴卫红、吴卫东的合计持股比例从19.27%降18.27%,公司第一大股东由吴氏家族变更为李卫伟。 核心观点: 优化组合配置,完善公司股权结构和公司治理。银华MSCI中国ETF是跟踪MSCI中国A股人民币指数的交易型开放式指数证券投资基金,选取包括中国金融、日常消费、信息技术等行业在内具有代表性的400多家上市公司,以反映具有国际竞争力的中国优质上市公司的整体走势,公司为MSCI中国A股ETF的成份股之一。此次换购后,公司实际控制人由吴氏家族更变为李卫伟,有利于公司股权结构多元化,亦有利于丰富公司股东的投资组合,支持国家产业发展;同时,公司此前发布回购预案,拟以不超过15元的价格回购3-6亿元,接近当前股价。我们认为,公司原股东减持体量、节奏以及对二级市场影响程度可控,回购价格构建安全垫,有望助推公司股价良性成长。 手机游戏发行业务和自主研发业务奠定营收可观增长,2019Q1国内手游业务预计环比增长37%:手游业务发行方面:2018年《鬼语迷城》、《屠龙破晓》、《一刀传世》等新游戏上线表现良好,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》长线精品以及《仙灵觉醒》等自研产品流水稳定且强化在海外新地区的发行,公司手游业务同比增长约70%(2017年手游业务规模32.84亿元,预计2018年手游业务营收达到55.8亿元),同时毛利率水平显著提升(2018Q3毛利率达到75.53%)。公司预计2019年Q1国内手机游戏业务营收环比增长37%以上。公司研运能力突出,不断强化自研新产品与强化老产品精品化运营和新地区发行,公司新产品《一刀传世》、《斗罗大陆》在IOS畅销榜排名均居较前,已呈爆款趋势。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润水平分别为10.47、18.34、22.27亿元,对应增速为-35.39%、75.22%、21.43%,对应EPS分别为0.49、0.85、1.04元/股,当前股价对应PE分别为:33、18、15。我们认为游戏行业层面随着政策改善带来行业层面经营改善,头部效应继续彰显,随着公司专注于游戏行业,股权结构不断优化,商誉担忧风险出清,公司游戏发行业务与自研业务有望继续实现快速增长和毛利率水平提升,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏行业政策风险,产品上线不及预期。

事件:公司发布业绩快报,18年实现营收80.36亿元,同比增长1.34%,实现归母净利润17.02亿元,同比增长13.16%,基本每股收益为1.3元。 核心观点: 18年业绩符合预期,版号通道开启驱动游戏行业成长。18年公司受游戏版号审批限制影响,实现营收同比增长1.34%,依然保持稳定成长符合预期,18年处置院线业务优化资产结构,剔除院线业务影响营收同比增长6.24%,归母净利润率同比增长2.21pct至21.19%;考虑19年游戏板块通道开启,我们看好公司重磅游戏上线驱动业绩成长。 游戏业务保持稳定成长,催化剂:《完美世界》手游将于近期上线。18年《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典端游大作流水保持稳定;同时推出《武林外传手游》、《神雕侠侣2》等新手游驱动公司稳健成长;此外公司积极布局包括MMORPG、二次元、沙盒等多元化的游戏品类,丰富公司游戏产品线。由公司研发,腾讯发行的精品手游《完美世界》将于3月6日发行,有望驱动公司19年游戏板块高速成长。 影视行业承压公司抗风险佳,19年产品储备丰富稳定推进。18年影视行业变动较大,公司在复杂的行业环境下依然有《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》等11部电视剧、网剧上映,同时还储备了15部新作品,电影方面也联合张艺谋导演推出了《影》,与美国环球影业的片单投资及战略合作继续按计划推进。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润为17.0/21.9/26.1亿元,对应EPS为1.3/1.7/2.0元/股,对应PE为23/18/15倍,考虑《完美世界》手游即将上线,结合PEG给予公司19年22倍,给予目标价36.7元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏流水不达预期,政策风险。

事件:公司发布业绩快报:2018年实现营业收入62.4亿元,同比增长54.7%,实现归母净利润11.5亿元,同比增长119.7%。 核心观点: 18年快报业绩处于业绩预告的上区间,大幅高于18年扣非归母净利润承诺9.3亿元。公司此前业绩预告归母净利润区间为11.0-11.6亿元,此次业绩快报显示接近区间的上限;同时公司18-20年业绩承诺扣非归母净利润为9.3/13/16亿元,18年业绩大幅超越。 品牌口碑优势明显,学员&单价提升驱动成长,经营效率提升释放利润。截止2018年上半年,中公拥有619个校区,是全国线下校区最多的职业培训机构,受益于品牌口碑的优势,公司获客成本近3年下降了50%,学员和客单价持续提升;同时受益于公司管理效率的提升,公司18年归母净利润率为18.4%,同比提升5.5pct。 大力发展双师课堂+在线教育,兼顾教学公平提高成长效率。公司目前正积极采购投影以及交互智能平板等设备,两者为双师课堂的关键教学设备;同时积极布局在线教育领域,目前已经拥有直播+录播+OAO(线上+线下教学结合)等在线教学模式,线上业务实现营收规模从2015年的5800万元增长至2017年的2.8亿元,拥有接近350万的在线注册用户。公司有望凭借双师+在线课堂提升教学效率,在兼顾教学公平下提高成长效率。 盈利预测与估值:我们预计公司18-20年归母净利润为11.5/16.6/21.4亿元,对应EPS为0.19/0.27/0.35元/股,对应PE为61/42/33倍,考虑公司为职教绝对龙头,品牌&高研发投入构建壁垒,成长确定性高,维持强烈推荐评级。 风险提示:政策风险,报名人数大幅下滑。