事件: 公司公布2018年业绩快报,报告期内实现营收76.33亿元,同比增长23.33%,实现归母净利润10.48亿元,同比下滑35.35%,实现基本每股收益0.49元/股,同比下降35.47%,公司披露报告期内采用归属于公司普通股股东的净利润扣除因并购重组形成的业绩补偿及相关商誉减值、偶发的股权投资处置税后收益和股权激励费的非公认会计原则净利润为15.36亿元,同比增长9.07%。 核心观点: 手机游戏发行业务和自主研发业务奠定营收可观增长,2019Q1国内手游业务预计环比增长37%:结合公司披露快报数据测算2018Q4单季度实现营收20.99亿元,同比增长21.73%,2018年单季度营收增速分别为:2.62%、12.37%、61.18%、21.73%,全年累计营收规模同比增长23.33%,在2018年下半年版号审核中止、游戏行业整体增长5.3%,移动游戏整体增长15.4%的背景下,公司营收增长显著优于同业水平,彰显游戏行业头部效应依然显著。公司全年归母净利润10.48亿元,下滑35.35%,主要由于旗下并购标的上海墨鹍业绩不达预期影响当年净利润-4.81亿元,同时由于2017年处置了上海喆元及上海极光网络等股权确认了税后投资收益近2亿元,剔除以上因素后公司主业经营依然可观:结合公司披露的非公认会计原则净利润同比增长9.07%,显示除上海墨鹍以外的主体经营资产依然保持了业绩增长,主要得益于报告期内手游发行业务与自主研发业务快速增长。手游业务发行方面:2018年《鬼语迷城》、《屠龙破晓》、《一刀传世》等新游戏上线表现良好,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》长线精品以及《仙灵觉醒》等自研产品流水稳定且强化在海外新地区的发行,公司手游业务同比增长约70%(2017年手游业务规模32.84亿元,预计2018年手游业务营收达到55.8亿元),同时毛利率水平显著提升(2018Q3毛利率达到75.53%)。公司预计2019年Q1国内手机游戏业务营收环比增长37%以上。公司研运能力突出,不断强化自研新产品与强化老产品精品化运营和新地区发行,公司新产品《一刀传世》、《斗罗大陆》在IOS畅销榜排名均居较前,已呈爆款趋势。 上海墨鹍商誉出清奠定后续业绩增长基础,剥离汽配业务聚焦游戏,进一步优化公司治理机制:报告期内上海墨鹍由于游戏研发和发行不达预期,导致计提商誉减值约9.6亿元,同时标的相关方以股份和现金补偿的金额合计约为4.79亿元,预计上海墨鹍合计影响上市公司净利润-4.81亿元。此次商誉减值计提后,上海墨鹍形成的12.6亿元商誉基本出清(尚剩余50万元),消化市场对于上海墨鹍商誉减值的担忧,奠定公司后续增长的基础。此外,公司于2018年9月20日签署协议由吴氏家族关联企业以8.19亿元收购公司旗下汽车部件公司,近期吴氏家族公告将于2月14日到5月13日期间通过大宗交易减持不超过公司总股本2%的股权用于支付受让汽车部件业务的支付款项,该项业务将为公司带来8.19亿元的现金流入,同时也意味着公司将剥离盈利水平较弱的汽车部件业务,扎根专注于网络游戏等文创产业,有望进一步优化公司治理机制。目前吴氏家族减持与三年期定增解禁股东减持意向近期亦公告落地,体量可控;同时公司近期发布回购预案,拟以不超过15元的价格回购3-6亿元,彰显公司对自身价值的认可。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润水平分别为10.47、18.34、22.27亿元,对应增速为-35.39%、75.22%、21.43%,对应EPS分别为0.49、0.85、1.04元/股,当前股价对应PE分别为:27.18、15.31、12.61元/股。公司当前市值为282亿元,2018年扣除商誉与上海墨鹍并购影响后的净利润水平约为15.4亿元,对应当前市值的PE也仅为18倍左右,我们认为游戏行业层面随着政策改善带来行业层面经营改善,头部效应继续彰显,随着公司专注于游戏行业,商誉担忧风险出清,公司游戏发行业务与自研业务有望继续实现快速增长和毛利率水平提升。我们给与2019年20倍PE,对应目标价为17元/股,股价空间为28.3%。 风险提示:游戏行业政策风险,产品上线不及预期。

响应国家号召,布局职教领域延长教育产业链。国家政策明确支持社会力量进入职教领域,引入新进的、国际化的教学和应用体系提升职教现代化水平。加拿大环太平洋航空学院是由加拿大联邦航空管理局认证的航空飞行培训学院,具有多个飞行资质的培训课程;龙门教育是中西部K12课培龙头,重点服务15-20岁区间的学生,此次牵手加拿大联合办学航空培训,将助力公司在教育领域稳步快速发展,升级公司教育产业布局,为后端K12教育培训业务的发展奠定坚实的基础。 聚焦中西部15-20岁学生,全封闭+K12学习中心+教学软件三大提升齐头并进。公司以高利润率抗风险力高的全封闭学校为根基,从传统高考复读培训延伸至高中学习培训(高一至高四),并积极布局营利性高中、职业学院等领域,以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动,同时基于公司研发的教育科技产品线,通过在全国布局K12学习中心方式进行品牌营销和生源引流,辅助加速VIP封闭式培训业务的全国布局,做中高考学科素养+综合素质培养细分赛道龙头。 盈利预测与估值:暂不考虑外延预期,预计公司2018-2020年归母净利润为0.76/0.95/1.11亿元,对应EPS为0.31/0.39/0.46元/股,对应PE为28/22/19倍,结合成长性、K12课培行业高天花板以及加速集中,维持目标价11.8元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合并购不达预期,传统主业大幅下滑,政策风险。

龙门教育成长稳定并表驱动增长,并购贷款+主业子公司关闭计提减值短期压制利润。报告期内公司归母净利润同比大幅增长,主要是因为龙门教育并表所致,2018年龙门教育成长稳定,实现净利润约1.3亿元,并表利润为6342万元;同时,公司拟进一步聚焦教育板块,关闭经营不善的法国子公司,全额计提4262万元的减值(基本与收到龙门教育分红款4968万元抵消);报告期内确认并购贷款利息费用2878万元,压制利润释放。 拟收购龙门教育剩余股权,全封闭+K12学习中心+教学软件。公司拟收购龙门教育剩余股权,进一步聚焦教育板块业务。2018年全国培训行业整顿对行业扩张带来短期的影响,龙头公司抗风险能力强有望率先调整突围。公司以高利润率抗风险力高的全封闭学校为根基,从传统高考复读培训延伸至高中学习培训(高一至高四),并积极布局营利性高中、职业学院等领域,以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动,同时基于公司研发的教育科技产品线,通过在全国布局K12 学习中心方式进行品牌营销和生源引流,辅助加速VIP 封闭式培训业务的全国布局,做中高考学科素养+综合素质培养细分赛道龙头。 盈利预测与估值:暂不考虑外延预期,我们下调公司18年净利润,预计公司2018-2020年归母净利润为0.76/0.95/1.11亿元,对应EPS为0.31/0.39/0.46元/股,对应PE为27/22/18倍,结合成长性、K12课培行业高天花板以及加速集中,给予19年30倍估值,下调目标价至11.8元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合并购不达预期,传统主业大幅下滑,政策风险

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营收169.9亿元,同比增长,实现归母净利润10.0亿元,同比增长44.8%,实现扣非归母净利润9.27亿元,同比增长34.2%,基本每股收益为1.55元。 核心观点: 全年归母净利润成长超预期,原材料下行或继续改善毛利率+汇兑正向收益。报告期内,受液晶主板卡以及交互智能板双擎驱动,营收同比增长56.4%,营收高成长基本得到延续;前一次业绩预告公司全年归母净利润变动区间为20%-40%,全年业绩成长超预期,我们认为主要原因包括:①结合营业利润增速从前三季度的44.56%提升至全年52.26%判断,随着上游原材料价格进入下行通道,公司毛利率有望企稳回升释放利润;②2018年人民币同比贬值,公司汇兑业务确认正向收益。 可转债获证监会批文+股权激励持续推进+投资建设合肥研究中心,持续加码研发重视技术优势与积累。①公司获证监会核准发行9.41亿元可转债批文,款项将进一步加强公司技术研发生态,持续拓宽公司护城河;②公司推行股权激励预留部分授予完成,解锁条件为以2017年营收为基数,19-20年营收增长不低于40%/60%,公司目前有超过30%员工通过持股平台以及股权激励持有公司股份,利益绑定深入激发公司成长动力;③公司拟投资5亿元于合肥建立视源学生智慧终端研发中心,是既投资北京研发中心后又一次异地布局产业研发中心,有利于充分吸收全国各地优秀人才以及加固各地区业务销售体系,进一步推动公司业务全国性布局。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为10.0/13.8/19.2亿元,对应EPS为1.54/2.13/2.95元/股,对应PE为38/27/20倍,我们认为,公司从TV板块全球龙头-教育交互智能平板全国龙头-会议平板(企业服务)全国龙头的演变和进化历程,充分验证企业内在管理和企业文化的积极效应,也是企业围绕优势显控技术+重视创新、强化产品迭代,进而实现在各个显控需求领域快速扩张的模式的成功验证,当前公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,我们看好企业以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量。给予19年35倍,对应还有30%的空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期,孵化业务成熟周期不达预期。

业绩公告超预期,预计营收与盈利双丰收按照利润区间6.95亿元中值测算,相较于2017年4.48亿元的净利润同比增长55%,其中四季度归母净利润预计为2.22亿元,相比2017年第四季度同比增长103.67%,公司盈利能力显著提升。此次公司的业绩提升主要受益第四季度营收的大幅增长及南通工厂的顺利爬坡。我们预计2018年公司PCB业务收入约为51亿元,同比增长约32%。同时,南通工厂的顺利爬坡也表明公司近几年专业化产线的调整卓具成效,叠加自动化水平的提升及内部管理的优化,我们预计公司生产效率将会提升,自身盈利能力将显著增强。 PCB产业转移集中度提升,境外收入占比稳步增长,5G建设正当时当前PCB产业向国内转移,国内企业规模增长态势明显。此外,环保政策、下游需求以及资金实力三要素使得PCB行业集中度提升,国内领先PCB厂商有望率先享受产业转移及行业集中度提升利好。从公司历年境外收入占比看,境外收入占比稳步提升,2017年境外收入占比达到36.53%。同时,5G基站建设使得PCB产品迎来量价齐升,公司有望率先享受5G基站建设利好。 封装基板国产替代正当时,募集项目60万平米年产能释放后成长可期封装基板是IC产业链的关键配套材料,当前封测产业向转移国内,国产替代空间大。公司封装基板业务打破国外垄断,并在MEMS等细分领域占据优势。公司IPO募投项目无锡工厂建成达产后预计可新增60万平米年产能,有助公司突破产能瓶颈,打开成长空间。 盈利预测与估值:基于公司现有业务状况,我们上调公司2018/2019/2020年EPS为2.47、3.28、4.11元,当前股价对应PE为32.16/24.20/19.32倍。考虑到公司作为内资PCB龙头企业,5G基站建设以及封装基板国产化给公司带来的业绩弹性,我们给予30倍PE,对应19年目标价98.4,对应合理估值空间23.84%,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:中美政策变化风险、5G建设低于预期、募投产能建设低于预期、竞争加剧引起价格下降、原材料价格及汇率波动。

公司上游成本端压力有望缓解,下游应用梯状布局空间广阔 原材料占公司营业成本构成比例高达86%,因此原材料成本是我们此次研究重点。我们通过分析得出钴价格走势是影响正极材料厂商及电池厂成本的主要因素之一。通过供需分析,我们预计钴价或进一步下跌,公司成本端压力有望缓解。通过分析公司业务及发展路径,我们发现公司业务布局呈“消费电子→动力电池→储能业务”梯状结构,层次明显。当前笔记本业务市场空间高达296亿元,同时销量端汽车电子及智能硬件开始步入高速成长期,公司有望继续保持增长。 笔记本业务受益软包渗透率的提升,智能硬件业务有望伴随小米生态链成长 笔记本业务受益传统PC向高阶超行动装置转移趋势明显,同时锂电池由传统的18650电池向锂聚合物电池转换也同样带来结构性机会。公司在软包电池领域具有丰富经验,目前已打入A客户、联想等终端品牌供应链,随着国际客户的开拓,公司有望继续受益软包渗透率提升的利好。当前智能硬件销量保持高景气度,小米生态链IoT业务快速增长,全球市占率领先,公司作为小米战略合作者有望受益。 动力电池业务具有技术与客户优势,看好公司长期增长动能 我们通过波特五力模型分析公司动力电池业务,并从市场格局、供应链安全角度,得出拥有技术与客户关系的厂商具有较高成长性。公司技术积淀较为深厚,研发成果业界领先。公司靠近主要整车厂在莆田和柳州等地进行区域化布局,客户进入导入期,募集资金进行的产能扩充也有利于满足优质客户需求,因而我们预计动力电池业务保持高速增长。同时,公司布局储能业务,学习曲线已经完成,后续有望享受项目复制带来的营收增量,因而我们看好公司长期增长动力。 盈利预测: 我们预计2018/2019/2020年公司营收为202.02亿、265.14亿、346.39亿元,归母净利润分别为7.85亿、11.49亿、15.51亿元,考虑定增摊薄,对应EPS为0.51、0.74、1元,当前股价对应PE为16.97/11.59/8.59倍。对比可比公司,我们给予14倍PE,对应19年目标价10.36,合理估值空间为20.61%,我们首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 动力电芯进展不如预期,大客户及智能手机销量不及预期,动力电池竞争激烈超预期,笔记本软包电池渗透率及智能硬件销量不达预期

天时、地利、人和兼备,岭南出版发行龙头有望再上新台阶:公司系广东省出版发行行业龙头和粤省文化企业整体上市第一股。天时:乘文化国企改革、改革开放四十周年等主题政策东风;地利:地处经济强省、人口大省广东,资源禀赋优势显著;人和:目前公司管理团队完成换届为公司新一轮发展注入新活力和资源赋能,经营管理效率处于同业中优秀水平。天时、地利、人和兼备背景下,看好公司有望迎来新一轮发展。 夯实主业行稳致远,渠道整合助力发行与一般图书增长:出版业务:坐拥一报21刊、八社等优质出版资源,紧随主题,深耕少儿与文学,凭借牌照优势(广东省人教版教材总代理)和广东省K12学生数量优势(广东省K12学生人数全国最多,2013-2017广东省常住人口出生人数拐点向上趋势显著),奠定教育出版确定性增长空间。发行业务:3月独家获得新闻出版广电总局核发的广东省从事中小学教科书发行业务的经营许可证,同时为人教版教材广东省独家代理出版商,近年来渠道资源整合优势不断显现:收购发行集团少数股权,新华书店门店经营升级改造以及整合效果显现(不含代发点,公司经营网点从2014年的123家增长到2017年底的259家,校园书店与乡镇书店渠道下沉效果明显),带动2014年以来一般图书业务复合增速达到20%。广东省较分散的发行格局给公司渠道整合带来空间,渠道扩张呈现网点铺设与经营管理并重特征。 新业务布局关注教育信息化机会,投资发力盘活资源:近年来公司积极推进新媒体融合、布局文化地产以及延伸教育服务产业,寻求更多增长点,尤其是教育信息化2.0时代,稳定高额的财政投入有望推动教育信息化内容、服务等平台业务的增长,公司作为优质的内容整合商和教材教辅发行商,具有天然的内容优势、渠道优势以及平台优势;投资+并购基金发力资源盘活与赋能,目前公司已经参投多家标的,预期投资收益可观。稳健增长、高现金流、强流动性以及稳健分红成为板块及公司投资价值所在,而处于明显估值洼地提供足够安全边际。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现备考归母净利润6.58、7.52、8.28亿元,对应EPS分别为:0.73、0.84、0.92元/股,当前股价对应估值PE分别为;10.82、9.47、8.6倍。考虑公司占据广东省最大K12人群,作为人教版教材的独家代理商区域市场份额不断提升,且随着公司获得广东省中小学教材的发行的独家许可,有望进一步整合省内渠道资源,带动发行业务进一步增长,给与公司2019年12倍PE,对应目标价为10.08元/股,对应当前股价依然有27.79%的空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击

行业进入洗牌阶段,龙头企业整合优势明:2018年1-11月,国内累计票房为562.81亿元,增速下降至10.9%。近年来,国内票房增速回落至20%以下,单屏产出下滑至106万元(近十年最低),以渠道扩张为核心的增长模式成为历史,行业进入洗牌期。目前国内票房不足百万的影院数量为2578家(占全部影院的33.13%),2017、2018H1停业电影院分别激增至256家、167家,影院的经营难度加大。而公司影院产出效率领先,抗风险能力更强。另外,背靠万达集团,公司在行业整合上优势明显。我们认为,对于存量影院,中小影院的落后产能出清后,影院分流影响逐步减弱;对于增量影院,随着影院资产价格回归理性甚至低估,公司将迎来并购整合的良机。 国产质量提升+进口内容爆发,公司业绩有望率先回暖:国产片方面,票房过亿的作品由2012年的22部上升至2017年的52部,影片质量提升明显。进口片方面,2019年将有20部左右的系列大片于国内上映,有望迎来进口片大年。另外优质内容将带动观众对特殊影院的升级需求。而公司依托万达地产建立一流的影院,特殊影院占比达到80%,2018年1-11月,以5154块银幕(行业第三)收获13.4%的票房(行业第一)。我们认为,国产片质量提升以及进口片的内容井喷将提振国内票房,公司坐拥国内一流的影院,有望率先实现业绩复苏、引领行业增长。 非票业务空间巨大,变现窗口逐步打开:广告方面,刊例价以每年20%以上的速度提升。卖品方面参照美国院线公司卖品收入接近30%的总收入占比(我国最高不到14%),仍有较大的提升空间。在广告业务上,公司掌握院线资产,2017年广告收入达到24亿元,已成为国内最大的影院广告公司。在卖品业务上,公司影院集中于一二线城市的繁华商圈,消费者价格敏感性较低,公司卖品享有高溢价。我们认为,近年来影院非票业务快速发展且空间较大,已成为影院资产的主要变现途径。而公司在非票业务上具有较强的议价权,资产的变现能力有望进一步提升。 盈利预测及估值:在不考虑万达影视并表的影响下,我们预计公司2018-2020年净利润分别为15.62、17.82以及19.60亿元,EPS分别为0.89/1.01/1.11元,对应当前股价26、23以及21倍PE。若考虑此次收购万达影视,根据增发后总股本(20.82亿股)以及万达影视的业绩承诺,公司2018-2020的备考净利润分别为23.25、26.70以及30.29亿元,对应EPS分别为1.12/1.28/1.46元,对应当前股价21、18、16倍PE。基于交易的不确定性,我们暂不考虑并表业绩,给予2019年28倍PE,目标价28.28元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:电影市场票房增速下滑,行业竞争加剧,交易未获通过风险。

拟剥离原主业聚焦教育板块,打造智慧教育+升学服务+学习服务体系,从B端进军C端完善教育业务布局。公司成立于1999年,传统主业是信息安全服务提供商;从2014年起,公司先后通过并购进军教育领域,在B端服智慧教育服务方面:2017年营收为10.9亿元,公司拥有连续5年排名“中国教育行业方案商十佳榜”首位的智慧校园顶层设计标的康邦科技,以及开发了300余门校本课程,以葵花籽英语学习系统为核心,横纵延伸产品场景的敏特昭阳。在C端升学服务:2017年营收为1.1亿元,同比增长185%,拥有叁陆零教育留学服务标的以及百年英才高考升学服务标的。在C端学习服务:18H1并表收入3200万元,主要拥有专注于大语文培训的中文未来,受益于公司教育板块的持续整合,教育板块营收从2014年的0.94亿元提升至2017年的12亿元。公司后续拟剥离信息安全业务相关资产,聚焦教育业务致力于打造教育科技集团。 政策催化+升学刚需,大语文成K12培训新蓝海。①从新高考政策来看明确语文考试难度提升,考试总阅读字数将从7000字增加到1万字,阅读题量增加5%到8%,阅读面将会广泛涉及哲学、历史、科技等内容;②从语文新课标来看增加了对背诵、阅读的要求:课外阅读总量不少200万字,高考必背古诗文增加至74篇,将原标准“诵读篇目的建议”改为“古诗文背诵推荐篇”,让回归语文学习人文性、加强阅读量、增加传统文化学习成为语文学习的新方向。从供给端来看,新东方、好未来相继开始布局大语文产品,我们认为语文历来是高考核心科目之一,受政策改革影响,语文难度提升将提升学生对语文学习的重视程度,驱动大语文课培细分领域的成长。 收购大语文培训领先标的中文未来100%股权,切入大语文领域驱动成长。中文未来2019-2021业绩承诺为1.3/1.69/2.1亿元,对应19年收购估值为13.8倍,目前线下业务在全国6个城市拥有83个校区,10月30日在读人数6.5万人,较6月30日2.2万人成长迅速。从竞争性来看:通过兴趣课+应试课构建课程生态,通过股权+高薪吸引名师,通过大数据管理系统增强用户粘性;从成长扩张来看:通过异地资源方合作办学、外派自己培养种子校长、线上往线下导流以及从语文往英语和理科产品扩充驱动成长。 盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润为1.7、3.0、3.6亿元,对应EPS为0.2、0.35、0.42元/股,对应38、22、18倍PE,首次覆盖,我们看好大语文培训赛道的成长,考虑中文未来布局较早扩张迅速,有望凭借大语文产品实现弯道超车,结合可比公司估值给予19年29倍PE,对应目标价为9.89元/股,给予强烈推荐评级。 风险提示:商誉减值风险、招生人数不及预期、行业政策风险

收购美吉姆布局早教领域,进一步聚焦教育板块。公司传统主营业务为PP/PE/PVC双壁波纹管及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售。2018年6月拟作价33亿元并购早教龙头美吉姆在亚洲地区的加盟板块业务,其中公司出资23.1亿元收购70%,剩余9.9亿元由不关联第三方投资,款项分5期交纳,目前已完成首期6.6亿元交纳。美吉姆18-20年业绩承诺为1.8/2.4/2.9亿元(YOY33%/21%),2017年营收和归母净利润分别为2.16亿元(84%)和8509万元(144%)。 三重利好催生早教千亿市场,供给格局分散龙头加速跑马圈地。2018年早教行业市场规模为1757亿元左右,YOY16.6%。提量端,全面二孩政策放开,叠加目前我国处于85-90年婴儿潮回响期,我们估计目前0-6岁适龄儿童超过1亿人,而早教渗透率仅约18%,对比日韩80%以上渗透率有较大空间。提价端,城镇化率+居民收入水平提高+消费升级催化,早教消费意愿及消费能力提升。供给端,供给格局极度分散,2016行业CR5小于5%,龙头通过加盟方式快速扩张,跑马圈地。 品牌、品质、管理筑造坚实护城河,美吉姆业绩高速成长可期。三重优势构筑美吉姆坚实护城河:1)国际品牌底蕴深厚;2)独创欢动课、艺术课、音乐课课程体系,引进国际成熟体系。3)标准化课程、装修风格,中心城区选址,严抓老师入口。美吉姆通过加盟连锁方式迅速扩张,2018H1已在全国拥有门店数392家(直营98+加盟294),较2017年底和2016年底分别增加了52家、144家,会员量逾15万人,一/二/三线会员均价分别为1.8/1.4/1.2万元/人,同比2017年客单价提升10%左右。未来美吉姆将充分发挥品牌优势,加速加盟扩张,业绩高速成长可期。 盈利预测:考虑美吉姆已于2018年年底并表,我们预计18-20年归母净利润为0.28/1.7/2.1亿,EPS为0.08/0.51/0.62,对应PE为221/36/30,首次覆盖,考虑稀缺性以及行业龙头有望率先突围,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:商誉减值风险、品牌风险、传统主业大幅下滑、并购整合风险、生育率风险

投资要点 图书需求保持稳定增长,行业集中度有望提升2018 年上半年,全国图书零售市场保持11.37%的稳定增长,居民图书需求稳定提升。目前,大众畅销书领域(少儿、文学、社科类)码洋规模达到500 亿元,但行业竞争格局较分散,前五的出品公司合计市占率仅有8.67%,存在集中度提升的结构性机会。出品公司主要通过影视作品扩大文学IP 影响力和增加版权资源来提升市场集中度。相关影视作品为原有IP 文学作品带来较大的流量,Top1%作品的销售码洋占比由2014 年的44%上升至2017 年的52%,头部作品的市占率明显提升。另外头部公司凭借其出色的版权开发能力,签约作家不断增加,版权资源日渐丰富,进而推动图书品种市占率的不断提升。以公司为例,2017 年豆瓣关注度前十的作家中有70%为公司的签约作家。我们认为,图书市场保持稳定增长,畅销书领域竞争格局分散,结构性机会较大。而需求端头部作品市占率的提升以及供给端头部公司版权的扩充将推动行业集中度提升。 占据畅销书竞争的桥头堡,公司有望率先突围公司作为图书的策划发行龙头,聚焦少儿以及文学的畅销书主赛道,码洋市占率稳居同行前三,达到1.65%。经典作品《窗边的小豆豆》以及《解忧杂货店》累计销售均超过1000 万册,多次位列畅销榜榜首,主要作品豆瓣评分高达8.88,几乎为行业最高水平,公司的头部作品生产能力处于行业领先。得益于相关影视剧的流量带动,公司分别有4 本、2 本作品进入2017 年线上、线下渠道销量前五。为顺应行业趋势,公司还积极试水影视剧业务探索IP 多元曝光,收购Page one书店以及联手Kindle 等电子阅读平台提升品牌影响力。我们认为,公司多年深耕少儿、文学两大主赛道,具备不俗的产品开发能力,在头部作品的争夺中具有先发优势。另外,公司还通过协同布局提升版权IP 在消费者群体中的曝光度,有利于形成各块业务相互促进的良性循环。 深度挖掘优质版权,龙头企业强者恒强公司具备敏锐的行业眼光以及出众的图书策划及编辑能力,先后发掘出东野圭吾系列潜力小说、推出《可爱的鼠小弟》系列高端绘本以及签下《百年孤独》的中文版版权。目前已拥有授权期内图书版权3300 余种,与1500 余名著名作家建立良好的合作关系,其中包括加西亚·马尔克斯等5 位诺贝尔文学奖的主以及东野圭吾、村上春树等畅销书作家。我们认为,公司丰富的版权布局为其持续生产头部产品提供资源保障,而相关作品的优异成绩也将使得公司在优质版权的引进上占得先机,形成强者恒强的趋势。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.52、3.09 以及3.72 亿元,EPS 分别为1.87/2.30/2.77 元,对应当前股价32、26 以及22 倍PE。给予公司2019 年30 倍PE,目标价69.00 元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:国家税收政策风险,纸张价格上涨风险,行业竞争加剧风险。

与市场不同观点:2017年公司产品技术附加值提升,使得公司业绩增长及盈利能力改善,从预期PE、归母净利润平均增速及PEG 角度,公司价值被显著低估。与市场短期关于手机饱和及竞争程度疑虑不同,我们认为光学天花板还未显现,且技术升级过程强者恒强,公司通过需求侧分形、供给侧升级方式逐渐形成创新输出平台,未来成长可期。 光学领域为优质赛道,市场空间高达千亿以上,公司竞争及盈利能力明显改善。存量市场下,手机性能与创新将是手机ASP 提升的主要支撑要素,而光学领域一直是手机创新优质赛道。我们预测2019年双摄渗透50%,2020年三摄渗透10%,由此测算18/19/20年摄像头模组市场空间为800/1061/1351亿元。通过与同行财务比较,公司盈利能力明显改善,结合公司垂直一体化布局及出货量龙头地位优势,我们预计公司未来将享受市场集中度提升的利好。 布局智能汽车,模式升级一站式解决方案提供商,三大优势打造第二增长引擎。IHS 数据预计2022年HMI 及ADAS 市场空间合计将达到394亿美元以上。梳理公司汽车电子业务,我们认为公司具有三大优势:1)人才优势;2)自动化优势;3)客户优势。当前公司汽车电子业务模式已升级为一站式解决方案提供商,且已具备LEVEL 3能力。 通过需求侧分形及供给侧升级方式公司逐渐形成创新性输出平台。公司在需求侧分形时,以客户第一为战略支点,探寻高市场空间领域,通过错位、低端切入竞争。在切入新业务后,公司通过技术升级及垂直一体化进行供给侧升级夯实新航道,为客户提供高性价比产品。公司通过上述方式循环已初步建立创新型输出平台。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020年公司营收为432亿、565亿、643亿元,归母净利润分别为19.65亿、32.27亿、39.22亿元,对应EPS 为0.72、1.19、1.44元,当前股价对应PE 为17/11/9倍。对比同行PE、净利润平均增速及PEG,公司价值明显被低估。参考同行19年0.35倍PEG 水平,按照公司19及20年平均归母净利润增速42.88%,对应公司19年PE 水平为14.82倍,测算19年目标价为17.64元,测算合理估值空间为71.74%。同时,我们采用市研率估值方法来佐证公司估值空间,测算合理估值空间为101%。综上所述,采取PEG 方法,我们给予公司2019年目标价17.64元,对应股价空间70.93%,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:下游需求、双摄三摄渗透速度不及预期,OLED 触控方案改变,客户认证进度不及预期。

与市场不同观点:面对公司2017年高业绩基数以及宏观经济影响,市场主要质疑大族激光未来的财报能力。我们认为财报能力只是表象,因而本篇报告试图理清财报能力背后的竞争及成长逻辑。我们与市场关于公司苹果周期股的认识不同,仍将大族激光定义为成长股。 苹果周期性弱化,增量空间高达千亿以上。我们通过传统冲床替代及汽车焊接投资额测算高功率切割及焊接市场空间均在千亿以上。公司当前PCB行业专用设备、非苹果小功率业务(新能源业务、面板业务)营收增速均在50%上,从而弱化苹果周期性影响,通过1)国产替代及2)三大领域新增需求两种方式测算激光产业空间高达600亿以上。 盈利、规模及成长完美统一的领军企业。在激光设备及机器人相关5家上市公司中,公司毛利率(41%)、人均创收(96万元)、人均创利能力(14万元)均远高于同行,预计随着自产激光器占比提升以及公司主要供应商IPG大幅度降价,盈利性及规模将会进一步体现。增量空间角度看,公司成长性犹在。成长性同时体现在资本投入方面,公司研发及固定资产投入远高于同行,且采用“以销定产”销售模式,随着在建工程转固,产能与业绩有望上升。 两种成长逻辑,三种竞争方向,四维度看公司高战略执行力。我们产品本源出发探究激光产业需求特性,并由需求特性看出市场成长逻辑主要是两种:1)市场升级;2)新市场开拓。同时通过国际国内市场格局得出竞争方向主要体现在三方面:1)往高功率及精细加工方向发展;2)往产业链上游拓展;3)拓展新市场。公司执行力体现在战略实现、财报能力、优质客户及产品市占率方面。我们追溯公司历史业务演变、固定资产运营效率、人均创收、行业龙头客户变化以及产品国内市占率等方面指标,高战略执行力均得到论证。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020年公司营收为126亿、168亿、206亿元,归母净利润分别为18.61亿、23.77亿、32.38亿元,对应EPS为1.74、2.23、3.03元,对应PE为19/15/11倍。对比同行19年估值水平,结合行业状况、公司优势,取22倍PE,对应目标价为49.03元/股。同时,通过PEG(选取PEG为1)估值预计公司未来有望随着业绩释放迎来戴维斯双击,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:激光设备渗透速度不达预期;项目投产建设不达预期;新业务推进不达预期;宏观经济景气度下降。

电梯媒体迎来价值重估,行业进入增长提速期 融入都市人群必经的电梯场景,电梯媒体拥有极高的广告曝光率以及品牌引爆效果。根据尼尔森的调查报告,电梯媒体的到达率和眼球份额分别为74%和19%广告效果远高于其他线下媒体,与互联网媒体(到达率88%、眼球份额26%)以及电视媒体(到达率76%、眼球份额21%)基本持平。今年以来,电梯媒体逐步迎来价值重估,根据CTR的投放数据,18年上半年广告投放前20的客户中,有65%选择了电梯媒体的投放,而在2015年,这一比率仅为35%。目前电梯媒体的市场规模仅为100亿左右,以两亿的覆盖人口来算,单个覆盖人群的市场规模为52元,仅为户外交通媒体以及电视媒体的三分之一,成长空间巨大。我们认为,得益于客户端以及资本端的持续关注,电梯媒体迎来价值的重估。17年电梯媒体行业增速超过20%,几乎是所有媒体中的最高值,考虑到电梯媒体特有的广告价值以及多倍的增长空间,电梯媒体行业有望进入增长提速期。 竞争优势建立高护城河,龙头企业率先收割行业红利 公司作为生活圈媒体的绝对龙头,在电梯电视、电梯海报以及影院广告领域的市占率分别为95%、70%以及60%。特别在媒体价值更高的核心商圈(广告媒体能够覆盖更多的人流量、更高的消费能力),公司具有同行难以企及的点位优势。以北京为例,公司在核心商圈点位数量在10万以上,领先所有同行竞争对手5万余个。核心商圈点位优势下,公司不断获得大客户的广告投放,电梯媒体72%的毛利率比行业第二名高出了20个百分点,竞争对手几乎不可能威胁到公司的护城河。同时在可比口径下,新潮传媒的点位快速扩张并不会直接抬高行业的租赁成本,也不存在对广告主的大幅补贴,对公司的影响十分有限。我们认为,公司作为电梯媒体的绝地龙头,依靠核心点位优势不断获取大客户资源,规模优势使得毛利率远高于同行平均。点位以及客户资源构成了公司几乎无法被逾越的护城河,公司将率先收割行业加速增长带来的红利。 需求端持续旺盛,“跑马圈地”锁定增量市场 首先,根据我们测算,2018H1公司电梯媒体收入增速达到30%,为近几年的最高水平,在点位基本没有扩充的情况下,公司收入的快速提升反映了需求的的持续旺盛,点位扩张再次迎来窗口期。其次,新潮传媒以一块竖屏引起了广告主对电子海报的兴趣。在电梯广告前15大广告主中,有10家广告主对新潮传媒的竖屏广告进行了投放。广告主对电子媒体的需求的不断提升。最后,在公司电梯广告的主要投放客户中,前4大投放行业的低线城市消费客群占比已经超过50%,随着三四线城市的市场地位正逐步提升,低线城市的广告需求将逐步释放。我们认为,在三大扩张驱动因素下,公司提出并迅速实施“布局500城,建设500万终端以及覆盖5亿消费人口”的目标,有望在旺盛的需求下,率先锁定增量市场。 盈利预测与估值:考虑到公司正处于点位积极扩张时期,成本大幅上涨,我们预计公司2018-2020年净利润为59.22、68.67以及86.60亿元,对应EPS分别为0.40/0.47/0.59元,对应当前股价15、13以及10倍PE。给予公司2018年20倍PE,目标价8.00元/股,给予强烈推荐评级。 风险提示:大比例限售股解禁风险,政府补贴政策不确定性风险,扩张效益不及预期,楼宇租赁成本上涨风险,新进竞争者的冲击,宏观经济影响。

与市场不同的观点:市场认为公务员招录人数后期将减少,公考培训行业成长受阻,公司后续成长存疑。①我们发现近5年公务员报名人数与招录人数相关性并不明显;相反由于毕业生人数持续增长,就业竞争压力持续增加,驱使参培率、培训课时长度、培训课时单价均在稳定提升,驱动行业持续成长。②2018年非学历职教培训规模超过1000亿元(YOY14.3%),目前中公教育市占率仅为4.1%,前五大市占率不超过10%,考虑板块细分行业较多,跨品类运营有望扩宽天花板,推动持续增长。③中公教育凭借品牌、研发以及规模优势,立足公务员考培延伸至大公职类培训获得量&价&市占率快速提升驱动业绩高速成长。 作价185亿元借壳亚夏汽车过会,A股教育龙头起航。中公教育通过作价185亿元置入公司,亚夏汽车作价13.3亿元置出,剩余171.6亿元通过增发向中公教育原股东购买,增发后总股本为55亿股;中公教育18-20年对赌业绩为9.3/13/16亿元,按最新收盘价8.94元/股来算,备考市值超过490亿元,为A股教育市值规模最大标的。 看壁垒:品牌+研发+规模壁垒显著。①受益于品牌优势,单位获客成本从2015年的216元/人下降至2018年前四月的105元/人;②2017年拥有专职研发人员986人,内部兼职研发人员1,084人,占员工总数的10.85%,研发费用为3.1亿元,研发费用营收占比为7.71%,无论从相对值还是绝对值均高于行业主要竞争对手;③拥有619个直营校区,17年线上+线下培训140万人次,规模优势使中公教育通过集中化的产品研发以及团队管理,有望降低边际成本提高运营效率。 看成长:学生人数以及多品类发展*市占率*价提升驱动成长。①17年新增31.8%校区数量,线上+线下新增70%学生人次,线上考培以及非公务员考培营收占比从2015年的2.8%/33%提升至2017年的6.9%/49%,多元化业务共同成长;②从报名人次市占率来看,中公教育从2015年的23%提升至2017年的39%,市占率持续提升;③受益于面授协议班占比提升+培训课时增长+单位课时价格增长,17年面授培训单价增长9.56%,驱动中公教育在量&价&市占率全方位成长提升。 盈利预测:从备考角度看,我们预计中公教育18-20年净利润为9.3/13/16亿元,对应当前股价PE52/37/30倍,对应18-19年PEG为0.66/0.92,考虑公司处于高成长周期,享受市占率+跨品类双重成长红利,结合可比公司PE以及PEG,给予19年45倍估值,首次覆盖,给予强烈推荐评级。考虑借壳暂未完成增发上市,维持原亚夏汽车业务盈利预测。 风险提示:教育整合不达预期,教育政策风险