事项: 公司发布2018年报,实现营收25.5亿元,同比增长15.14%,归母净利润1.02亿元,同比增长41.72%,EPS 0.2元,拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。 同时,公司发布2019年一季报,实现营收5.2亿元,同比增长40.02%,归母净利润713.5万元,同比增长31.32%。 平安观点: 收入规模稳步增长,归母净利润首次过亿元。2018年,公司实现营收25.5亿元,同比增长15.14%,归母净利润1.02亿元,同比增长41.72%,扣非后净利润1.01亿元,同比增长53.46%。综合毛利率24.56%,同比下降0.76个百分点,销售、管理、研发、财务合计的费用率19.99%,同比下降0.48个百分点,费用率的下降对冲了毛利率下滑的影响。净利率4.19%,同比增加0.51个百分点,主要受其他收益大幅增长影响;2018年其他收益同比增加0.24亿元,主要由于增值税即征即退金额大幅增加所致。整体看,随着公司收入规模的稳步增长以及成本费用的有效管控,归母净利润规模自上市以来首次超过1亿元,迈上新的台阶。 产品结构优化,开关类和自动化类产品比重提升。近年,配网设备行业竞争激烈,产品毛利率持续走低,公司在通过加大市场开拓力度实现收入规模稳步增长的同时,产品结构得到优化。具体来看,2018年毛利率相对较高的开关类和自动化类产品收入规模增长较快,同时毛利率相对较低的箱变类产品规模得到有效控制;2018年开关类产品收入16.2亿元,同比增长36.97%,自动化类产品收入2.26亿元,同比增长18.78%,而箱变类产品收入4.65亿元,同比下滑22.17%。 毛利率处于底部阶段,未来或具提升空间。目前,配网设备企业净利率水平较低,毛利率的波动对于盈利水平影响明显。配网设备行业属于轻资产行业,2018年公司原材料成本占总成本的比重达92.11%,ROE仅5.86%,处于历史较低水平。2018年,配网设备企业毛利率整体继续下滑,考虑行业轻资产属性以及销售、管理等费用相对刚性,我们预计后续毛利率的下滑空间有限。公司战略聚焦配网领域,通过长期经营积累具有一定品牌优势,近年人均收入规模持续提升,生产效率明显提高。我们判断当前公司毛利率水平处于底部阶段,中长期看具备提升空间。 2019年一季度营收较快增长,净利率同比持平。公司发布2019年一季报,实现营收5.2亿元,同比增长40.02%,归母净利润713.5万元,同比增长31.32%,综合毛利率21.4%,同比下降4.12个百分点。我们估计一季度箱变等低毛利率产品营收占比提升,拉低了整体毛利率水平。一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率21%,同比下降4.6个百分点,有效对冲了毛利率下滑影响;净利率1.85%,同比基本持平。 投资建议:考虑2018年综合毛利率略低于预期,下调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润1.29、1.62亿元(原值1.41、1.85亿元),EPS 0.26、0.32元,动态PE26.0、20.7倍。公司经营发展处于稳步上升期,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)公司主要客户为国家电网和南方电网,存在客户较为集中风险。(2)配网设备行业产品同质化竞争严重,存在毛利率持续走低风险。(3)电力服务等新业务以及投资并购项目发展不达预期的风险。

农业平稳、光伏以量补价,2018年业绩持平。2018年公司营收和归母净利润均实现小幅增长;其中农牧业务基本平稳(收入略增、毛利率略减),光伏受政策影响产品价格下降明显,但硅料和电池片出货量均明显增加,且电池片毛利率基本平稳,发电业务较快增长,光伏板块整体实现了营收小幅增长及毛利率小幅下滑。在政策波动之下,2018年永祥股份盈利基本持平、通威太阳能盈利逆势增长,凸显公司光伏制造突出的竞争力。 硅料和电池片新产能释放,推动2019年高增长。到2018年底,乐山和包头合计共6万吨的低成本多晶硅产能投运,后续将逐步产能爬坡,预计2019年公司多晶硅销量将明显增加,同时新的产能生产成本大幅下降,盈利能力较好;到2018年底通威太阳能已形成12GW电池片产能,2019年电池片出货量有望在2018年的6.44GW基础上大幅增长。且下半年硅料价格具备回暖可能,电池片盈利水平有望维持高位,2019年业绩高增长可期。此外,产能的扩张还将进一步延续,到2019年底电池片产能有望达20GW,乐山和包头多晶硅二期项目也在备选之中,公司经营性现金流状况较好,有力支撑持续产能扩张和资本开支。 电池片量利齐增助力一季报高增长。2019年一季度,公司实现营收61.7亿元,同比增长18.14%,归母净利润4.9亿元,同比增长53.36%,毛利率22.25%,同比和环比分别提升3.92和3.04个百分点。在一季度农业淡季及多晶硅价格低迷的情况下,电池片量利齐升,成为业绩大幅增长的主要推手。公司一季度电池出货量约2.4GW,同比增幅超过90%,估计主流的单晶PERC电池毛利率达到30%及以上。 平价时代逐步降临,行业景气度高企。近期,国家能源局发布《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)》,2019年安排的新建光伏项目(不含扶贫项目)补贴预算仅30亿元,政策的不确定性相对较小;随着逐步走向平价,光伏产业的估值有望提升。年内,国内平价项目和竞价项目将相继落地和启动,下半年国内市场需求有望提振,对光伏产业链价格形成有力支撑。 投资建议:公司产能扩张速度以及电池片盈利水平好于预计,调增盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为31.9、39亿元(原值27.1、31亿元),对应EPS0.82、1.0元,动态PE17.4、14.3倍。当前全球范围内的光伏平价逐渐来临,行业景气度持续提升,同时公司在硅料、电池片环节竞争力突出,后续产能扩张的路径清晰,公司有望持续较快发展,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)光伏行业依然受政策影响较大,政策的不确定性可能影响行业需求;(2)头部企业仍在大力扩充产能,行业竞争可能加剧;(3)电池片业务存在一定的技术迭代的风险。

事项: 公司发布2018年报,实现营业收入14.7亿元,同比减少7.4%,归母净利润1053.09万元,同比减少93.1%。同时公司预告2019Q1归母净利润同比增长30%-55%。 平安观点: 多重因素导致业绩下滑,亮点不容忽视。2018年,公司实现营业收入14.7亿元,同比减少7.4%,归母净利润1053.09万元,同比减少93.1%。业绩下滑的原因主要包括蓝岛海工亏损、陆上风电装备毛利率大幅下滑以及资产减值计提增加等。但截至2018年底公司在手订单规模明显高于2017年,此外海外业务拓展顺利,2018年海外业务收入规模创新高。 行业景气度明显提升,业绩有望改善。首先,去补贴背景下陆上风电抢装有望呈现,2019年国内陆上风电需求有望增加。其次,公司海外重点客户维斯塔斯等2018年新增订单大幅增长,2019年出货量有望较快增长,带动公司海外业务持续增长。第三,2019年国内海上风电新增装机有望持续快速增长,蓝岛海工经营情况有望显著改善。第四,随着弃风率的持续下降,2020年新疆等地有望摆脱红色预警,风电市场有望重启,新疆泰胜经营情况有望回暖。整体看,行业景气度的提升有望带动公司产品销量增长和盈利水平回暖,业绩拐点有望显现。 投资建议:预计2019-2020年收入规模20.7、24.6亿元,考虑2018年毛利率大幅低于预期,下调未来两年盈利预测,预计2019-2020年归母净利润1.48、2.0亿元(原值2.53、3.04亿元),对应EPS 0.21、0.28元,动态PE 25.2、18.7倍。公司下游市场景气度高企,蓝岛海工受益国内海上风电发展具有较大发展潜力,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)公司成本受钢材价格波动影响较大,未来如果钢材价格重现单边上涨情形,公司盈利水平可能受到影响;2)公司下游的陆上风电和海上风电均受政策影响较大,政策的不确定性将导致市场需求的不确定性。3)资产减值计提规模扩大风险。

海缆业务爆发推动公司业绩高增长。2018年,公司实现营收30.2亿元,同比增长46.7%,归母净利润1.71亿元,同比增长241.6%。主要的收入增量来自海缆业务,2018年公司海缆业务收入10.7亿元,同比增加9.5亿元,海缆营收占比从2017年的5.76%上升到2018年的35.47%,毛利率29.8%,远高于陆缆业务毛利率水平。2018年,陆缆业务营收18.8亿元,同比增长4.64%,但毛利率下滑3.96个百分点至7.75%,陆缆业务盈利能力明显下滑。整体看公司业绩符合预期,海缆业务已经成为公司最主要的利润来源,海缆业务的强势崛起推动了公司业绩的高增长。 海上风电高景气,海缆业务持续增长可期。参见我们1月21发布的专题报告《海风强劲来袭,万亿市场渐启》,截至2018年底国内在建、已核准待建和处于核准前公示的海上风电项目规模超过49GW,国内海上风电有望持续景气发展。2019年以来,公司中标的海上风电海缆及敷设订单约10亿元,接近2018年全年订单的一半,预计全年海缆相关订单同比高增长,为公司海缆业务持续增长奠定基础。 关注海缆产能的扩充和产业链的延伸。根据公司工作计划,2019年将加快重大项目建设,重点做好基地布局、工艺装备、项目建设等系列工作,打造世界一流、国内顶尖的高端海洋能源装备电缆基地,同时推进全产业链的打造。我们认为海缆产能的扩充和产业链的延伸将是公司未来海缆产业布局的重点,目前宁波等新的生产基地处于筹划建设之中,新产能投产后将进一步巩固公司海缆龙头地位,同时海缆敷设及工程总包等业务的培育将极大的提升海缆业务的附加值。2018年公司经营性现金流大幅好转,在手现金较为充沛,能够有效支撑新产能扩充。 盈利预测与投资建议:维持公司2019-2020年归母净利润2.65、3.37亿元的盈利预测,对应EPS 0.53、0.67元,动态PE 23、18.1倍,我们看好国内海上风电以及公司海缆相关业务的发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)2018年新核准的大量海上风电项目的补贴方案尚不明确,如果海上风电补贴政策发生重大调整,可能影响国内海上风电发展节奏以及对海缆的需求。2)公司新的海缆产能基地处于筹划建设阶段,如果新产能建设进度低于预期,可能影响海缆产能的释放和订单的交付。3)尽管海缆生产制造门槛较高,未来仍不排除新进者涌入,可能导致行业竞争加剧。

业务结构变革,市场稀缺海缆标的。作为过去最主要的收入来源,公司陆缆业务适度聚焦毛利率相对较高的超高压电缆和电气装备用电缆,在收入规模稳步增长的同时产品结构得到优化。海缆业务经过多年的培育,2018年实现爆发式增长,公司从一个由电力电缆贡献主要收入和利润的企业逐步转变为由海缆贡献主要收入和利润的企业,而且这一趋势将持续强化。公司业务结构发生本质变化,目前是A股市场稀缺的海缆标的。 海上风电高景气,海缆市场空间广阔。近年国内海上风电加速发展,目前在建、核准待建和核准前公示的项目总规模约49.3GW,对应的投资规模约9300亿元。按照单位千瓦海上风电项目的海缆的平均造价1700元估算,仅考虑目前在建和已核准项目,海缆市场规模约490亿元,如果进一步考虑处于核准前公示阶段项目,那么对应的海缆市场规模约840亿元。 海缆竞争力突出,助力公司发展驶入快车道。海缆业务为公司开辟了一片蓝海,打开了未来成长空间:首先,公司在海缆方面具有十余年的积累,技术实力领先;其次,海缆的竞争格局稳定,准入门槛较高,公司市占份额领先;第三,公司战略清晰,借助上市平台优势,正在加快海缆新产能建设;第四,积极向下游海缆敷设业务延伸,拓展新的增长点。预计公司海缆相关业务将维持快速发展,推动公司发展驶入快车道。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年收入规模35.2、40.4亿元,归母净利润2.65、3.37亿元,EPS 0.53、0.67元,对应PE 20.3、16.0倍。公司是目前A股市场稀缺的海缆标的,受益于海上风电的高景气,海缆业务具备高成长属性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。(1)2018年新核准的大量海上风电项目的补贴方案尚不明确,如果海上风电补贴政策发生重大调整,可能影响国内海上风电发展节奏以及对海缆的需求。(2)公司新的海缆产能基地处于筹划建设阶段,如果新产能建设进度低于预期,可能影响海缆产能的释放和订单的交付。(3)尽管海缆生产制造门槛较高,未来仍不排除新进者涌入,可能导致行业竞争加剧。

四季度营收大增,盈利水平下滑。2018年公司实现营收287.3亿元,同比增长14.3%,归母净利润32.2亿元,同比增长5.3%,扣非后净利润28.7亿元,同比持平;推算2018年四季度营收109.1亿元,同比增长34.4%,归母净利润8亿元,同比增长5.2%,扣非后净利润5.7亿元,同比下降21.5%。四季度的收入增速明显加快,可能与行业需求持续回暖以及三季度部分延迟交付项目实现交付有关;但净利率呈现一定幅度下滑,估计风机盈利能力依然承压。公司四季度业绩略低于我们预期。 风电运营业务有望持续景气向上。2018年公司业绩增长的主要动能主要来自风电运营业务,受益于行业弃风改善和公司自营风电场规模的增长,2018年风电运营业务呈现量利齐升,2018上半年公司风电运营收入20.2亿元,估算全年收入规模达38-40亿元。考虑公司发展战略和西北地区相对较高的弃风率水平,预计2019年风电运营业务将维持量利齐升的格局。 对行业需求和2019年风机出货量保持乐观。根据彭博新能源的统计,2018年公司在国内市场的吊装容量6.7GW,市占份额32%,考虑海外销售,估计总的出货量接近7GW。2018年全国平均弃风率7.0%,同比下降5个百分点,创2010年弃风问题显现后的新低;在弃风大幅改善的情况下,三北地区风电开发有望大规模重启,三北风电基地、分散式风电、海上风电有望成为行业增长主要动力,在补贴政策驱动下存在抢装可能,公司出货量伴随市占份额的提升也有望明显增长。 低价风机订单步入确认期,风机盈利面临考验。2017年下半年以来,风机招标价格明显下降,与此同时原材料价格上涨并维持高位,风机企业盈利能力承受明显压力;2018上半年公司风机业务毛利率21.31%,同比下降3.25个百分点。按照订单交付周期估算,预计2019年将有大量低价风机订单步入确认期,公司风机业务的降本能力和盈利能力面临较大考验。 投资建议:考虑盈利能力略低预期,小幅下调盈利预测,预计2019-2020年归母净利润35.1、40.2亿元(原值36.9、42.7亿元),EPS0.99、1.13元,对应PE13.6、11.9倍。我们认为风电行业景气度持续向上,公司竞争力突出,当前风机业务盈利水平处于低谷阶段,中长期看具有明显提升空间,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)2019年的风电标杆电价等政策尚未出台,后续出台之后对行业的装机规模及产品价格影响具有不确定性。(2)低价风机订单步入确认阶段,当前原材料价格处于高位,风机毛利率存在持续下降的风险。(3)从行业竞争格局角度,目前公司处于明显的领先地位,但身后的远景、明阳等发展势头较好,存在挑战威胁。

逆周期&用户侧变革,配网景气可期。目前,新能源汽车、分布式能源快速发展,推动配网行业景气向上;配网作为逆周期行业,在经济承受下行压力的情况下有望成为稳增长的抓手。与此同时,多数配网设备上市公司寻求转型或配网以外的新业务拓展,配网设备行业供需格局有望改善。预计城镇配电网的投资需求有望加速涌现,推动整体的配电网投资规模稳步增长。 专注配网业务,步入业绩释放期。作为老牌配网设备制造企业,公司具备较强的系统集成能力和自主研发能力,一、二次产品种类较为齐全;相比于主要竞争对手,公司更加专注于配网主业发展,近期配股募资主要用于配网设备产能扩充。随着配网行业的景气向上,公司配网业务收入规模有望持续增长,费用率亦有一定的压缩空间,盈利能力有望提升。 增量配网提速,打开成长空间。增量配网的推进进程有望加快,发改委已推出三批共320个增量配网试点项目,并选取12个项目作为重点跟进项目,在政策的支持下,2019年增量配网有望提速发展。公司积极布局增量配网试点项目,目前参股的2个项目均已纳入发改委重点跟进的12个增量配网试点项目范畴,前期储备的综合能源服务相关业务也有望受益于增量配网发展。 投资建议:预计公司2018-2019年收入规模为25.4、29.7亿元,归母净利润1.05、1.41亿元,EPS0.21、0.28元,对应当前股价PE28.7、21.2倍。我们认为公司将明显受益于配网行业的景气向上以及增量配网的加快推进,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)配网投资主体较为集中,主要为国家电网和南方电网,某一年度的配网投资规模存在波动风险。(2)增量配网受政策的影响较大,目前来看推进力度加大、推进速度加快,但增量配网改革的实际成效仍存在较大的不确定性。(3)公司近年加大了用户工程市场的开拓力度,但相关客户的回款情况可能差于国家电网和南方电网,存在坏账计提规模扩大的风险。

事项: 公司发布非公开发行预案,拟发行不超过6500万股,募集资金不超过10亿元,建设海德福氟材料、惠州三期碳酸酯、湖南福邦LiFSI、波兰电解液工厂等项目。 平安观点: 募资延伸电解液产业链,扩展单位利润空间:公司本次拟募集资金10亿元,其中2.5亿元完善电解液溶剂和新型锂盐配套、2.5亿元扩建波兰及荆门电解液产能。18年3季度至今尽管国内电解液市场先后因DMC(自然灾害)/EC(环保)等碳酸酯溶剂涨价和HF(环保)导致的六氟磷酸锂涨价等成本上升因素被动涨价,但中游环节并未获得盈利能力修复。公司此次依托大亚湾石化区建设5.4万吨碳酸酯溶剂项目,将显著提升公司成本控制能力;依托博氟科技推进一期800吨LiFSI量产项目,将助力公司在新型锂盐电解液配方的研发应用方面持续领先,为公司保持国内外一线动力电池企业配套高端电解液配方研发及协作供应能力提供保障。 波兰工厂持续推进,受益欧洲市场爆发:公司并购巴斯夫电解液业务,承接其品牌及客户,战略布局海外市场。雷诺Zoe、日产Leaf、宝马i3等车型销量在欧洲市场稳步提升,海外新能源车的消费者教育日趋成熟;随着AudiEtron、奔驰EQC、宝马iX3等新一代电动平台车型发布,欧洲新能源汽车市场即将进入全面爆发期。公司重要海外客户LG、SDI于欧洲建厂,备战德国BBA三强与雷诺日产联盟的电动化采购需求;公司配套建设波兰工厂有望直接受益于欧洲市场爆发。 投资建议:公司精细氟化工、新型电解质领域前期研发投入进入成果转化期,新产品持续投放为公司提供增长动力;碳酸酯溶剂、新型锂盐的产业链延伸将提升公司电解液产品的单位盈利空间,同步打造公司配方优势;本次融资将改善公司现金流,助力公司维持低费用率优势。我们维持公司18/19/20年业绩预测EPS分别为0.83/1.14/1.36元,对应18年12月18日收盘价PE分别为30.3/21.9/18.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海外业务拓展不及预期风险;公司并购巴斯夫电解液业务,并配套LG、CATL等客户波兰建设工厂,若海外业务放量或价格谈判不及预期,将显著影响公司海外业务收益;2)项目建设进度不及预期的风险,若因资金募集、调试投产等原因导致项目建设不及预期,将影响公司现金流及项目受益;3)电子化学品客户拓展不及预期的风险,惠州二期电子化学品项目已部分建成投产,客户拓展不及预期将影响开工率及利润率。

此篇报告我们探究汇川最具成长性的伺服业务,聚焦产品、溯清本源、廓览全貌,一窥汇川伺服所居位次;从多个角度剖析竞争压力,所为探寻汇川伺服成长前景,量化其估值催化作用。 好伺服是什么样的?“伺服”源于希腊语“奴隶”一词,指系统反复进行人们所期望的运动,其基本特点可概括为准确、精确、过载和快速定位,系统的最终表现由三大件驱动、电机和编码器的性能决定。驱动器是伺服的大脑中枢,目前最好的中低惯量的速度频率响应可以做到3kHz以上;从伺服电机的过载能力来看,西门子的电机最好,其IFT7系列最高可达4倍过载;伺服精度一般指编码器的位数,目前行业内海德汉的编码器最高可做到25位;伺服性能代表系统整体的技术水平,任何一块短板都会产生木桶效应,未来伺服产品竞争力也体现在综合自动化产品解决能力上。 汇川的伺服怎么样?汇川的伺服旗舰产品分辨率23位,频率响应3kHz,过载能力3.5倍,最高额定转速达到6000r/min,转矩波动控制在0.5%以内,基本和松下A6与安川∑-7接近。目前国内厂商同时拥有先进伺服驱动和电机的很少,能掌握高分辨率光电编码器的厂商更是寥寥,汇川有完整的三大件,已形成完善的伺服产品系列。汇川伺服保持性能领先的重要因素之一是换代周期,汇川自2013年推出行业主流配置的伺服后,时隔4年推出和行业顶尖水准相媲美的产品,市场份额实现显著提升;对比西门子的高端产品IFT系列从T6代到T7代则隔了8年。主张差异化、定制化模式,对行业变化和公司需求快速响应,是汇川的又一重要优势,在解决客户需求的同时掌握该领域的工艺核心,后续为更多客户提供相应的解决方案。以纺织行业为例,汇川除掌握伺服外,还有主控、电子多臂、电送电卷、储纬器一体化集成的整套工艺,可满足个性化的定制需求。 伺服行业的态势如何?据RIC数据显示,2017年全球伺服系统市场规模118.3亿美元,我国伺服规模全球占比约为10%,而制造业增加值全球占比为26.2%,制造升级的背景下,未来国内伺服市场仍有很大的成长空间。我们预测未来三年国内伺服行业CAGR为10%,至2020年市场规模超过100亿元。目前国内市场伺服系统主要供应商仍以外资企业为主,其中日系品牌约占50%,主要是松下、安川和三菱三家公司,内地品牌约占10%的市场份额,其中汇川5%。我们根据企业的技术水平、应用领域将市场分为三类,其中M3市场主要满足国内的通用伺服需求,目前市场占比约70%;M2针对的是中端市场。目前M3市场内的决定因素是产品的性价比,汇川的产品性能与日系相仿,且广度和深度兼备,能满足M3和M2市场的绝大部分应用场景,而和欧美企业相比,无论在性价比还是东道主优势都很明显,我们判断汇川未来可在中端市场更进一步。 伺服之于汇川的意义?作为二次创业的方向,伺服是公司上市后增长最快的业务之一,2017年伺服业务实现收入9.34亿元,同比增长86.2%,上市七年间收入翻了三番,2018上半年伺服收入同比增长28.96%,通用伺服上半年订单增速超过收入增长。公司伺服系统毛利率多年来高而稳,维持在44%以上。我们推断汇川伺服集中度提升先于进口替代,未来份额提升或将加速,至2020年汇川的伺服份额有望提升至20%,预测18-20年公司伺服业务收入CAGR超30%,净利润分别为2.22亿、3.06亿、3.87亿元。基于汇川伺服业绩30%的增速,其基础估值为25倍,考虑到公司龙头地位,我们认为40%的估值溢价是合理的,因此汇川伺服业务估值中枢在35倍,对应19年市值105亿元。 投资建议:国内精益制造的时代背景下,汇川伺服踏浪前行,持续超越行业增速源于多维度的竞争优势;伺服的乘数效应:伺服的大量铺设将构筑工业互联网的桥头堡,是由“硬”到“软”的必由之路,未来集硬件、软件和数据于一身,打造工业领域的“IBM”。我们维持公司2018~2020年的业绩预测,预计公司归母后净利润同比增长18.7%/26.1%/24.6%,为12.58/15.86/19.77亿元,EPS为0.76/0.95/1.19元,对应11月16日收盘价PE 分别为31.7/25.1/20.2倍,看好公司伺服持续受益于制造升级+进口替代的成长前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原材料成本上升挤压部分利润空间。受限于主要生产厂商产能不足,IGBT等原材料上涨及交付延迟可能对伺服等业务造成负面影响。2、贸易战对伺服下游制品销量产生消极影响。美国是中国塑料机械最大的出口国之一,其对注塑机及注塑机下游产品均加征关税可能对电液伺服造成不利影响;3、汇川SCARA和小型六轴机器人推广不及预期。

事项: 公司发布三季报,前三季度实现营收14.95亿元,同比增长11.71%,实现归母净利润6.38亿元,同比增长36.43%,业绩符合预期。 平安观点: 供暖季即将来临,公司业绩维持高增长。公司归母净利润增速远高于营收增速,主要原因是公司年初现金高达54.24亿元,使得利息收入增加约9000万元,贡献约20%的增长。公司供热业务具有周期性,一、四季度营收各占约45%,二、三季度合计营收占比约10%,冬季供暖季即将来临,公司业绩迎来释放高峰。考虑到2017年公司供暖面积达5600万平米,同比增长21.74%,联网面积7360万平米,同比增长19.48%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积持续增长,进而驱动业绩稳健增长。 收购兆讯传媒,带来新的业绩增量:近期,公司公告以23亿元收购实控人旗下兆讯传媒100%股权。兆讯传媒主要从事铁路客运站数字媒体运营。 截至2018年6月30日,兆讯传媒铺建了覆盖全国29个省/自治区/直辖市和约70%的地级以上城市的广告播出网络,已签约铁路客运站476个,已建设完成并正式运营铁路客运站303个,是国内铁路数字视频媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖最广的媒体服务商之一。考虑到高铁营运里程仍将保持稳健增长,高铁传媒业务仍有较大发展空间。另外,兆讯传媒原股东承诺2018-2020年实现归母净利润累计57188万元。 大股东资金充足,连续增持彰显信心。2017年12月26日至今公司控股股东及一致行动人实施多次增持,累计增持金额达8370万元,且计划10月18日~12月31日继续增持1~3亿元(含10月18日增持1704万元)。 另外,近期公司控股股东联众新能源以9.55元/股价格协议受让北信瑞丰、周泽亮分别持有的公司7996、810万股的股权,合计占公司股份5%,相比10月29日收盘价溢价15.48%,实质相当于控股股东增持8.4亿元。 目前公司控股股东及一致行动人质押比例不超过25%,大股东资金充足,连续增持、高溢价收购公司股权彰显对公司未来发展信心。 盈利预测:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为11.82、14.80、18.11元,同比分别增长28.2%、25.2%、22.3%,对应PE 分别为12.3、9.8、8.0。公司供暖主业内生外延潜力巨大,且财务指标极其优良,扣除公司目前在手约50亿元现金,公司2018年PE 仅约8.5倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价持续上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供给侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险。

新能源汽车电控表现亮眼,工控产品增速收窄:报告期内公司营收同比增长较快,其中新能源汽车电控产品从二季度开始伴随整车厂的提货与安装持续迅猛增长,截止9月30日,新能源汽车产品累计比上年同期增加435%,远超上半年增速。公司大客户北汽下半年推出全新EX系列,EU和EX系列三季度销售近1.4万台,2018年累计销售3.5万台,逐步替代EC系列成为主打产品,公司目前向北汽新能源提供PEU及电机驱动器产品,服务于EU、EX和ET等多款乘用车车型,以及部分物流车车型。随着四季度汽车消费旺季到来,公司有望实现更多的PEU产品配套销售,考虑到去年较低的同期基数,我们预计公司四季度新能源汽车电控收入增速有望继续保持高位增长。下半年国内工控市场表现疲弱,我们预计公司三季度工控产品增速收窄,智能焊机仍有较快增长。 智能卫浴及变频空调保持较快增长,平板电视趋势未改:公司变频空调控制器在海外市场实现规模销售,上半年拓展海外客户增速较快,我们预计三季度增速有所回落;智能卫浴仍保持较快增长,目前台州基地二期扩产完工,公司已经具备120万套的产能;据奥维云网数据显示,今年三季度彩电销量基本和去年同期持平,大屏化和智能化趋势不变,平均尺寸增加2寸,65寸以上份额同比增加4.3个百分点,以小米为首的互联网品牌市场占比19.4%,同比增长62.5%,公司线上大户小米2018年上半年以316万台的销量进入全球前十,在印度市场也实现了突破,销量达到60万,小米电视快速成长未来有望带动公司平板电视电源较快增长。 毛利率略有下滑,期间费用保持平稳:前三季度公司累计综合毛利率下滑1.43个百分点,主要由原材料成本上升及结构变动所致,新能源汽车相关产品收入增长较快,配套更多的PEU产品毛利率相对较低,智能坐便器整机毛利率也低于坐便盖,因此毛利率略有下滑;期间三费率降低0.43个百分点,其中销售费用率减少0.60个百分点,管理费用率增加0.67个百分点,主要系本期公司研发投入增加以及有新增合并主体。前三季度经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少297.77%,主要系材料采购、人工成本和税费较上期有所增加所致。 盈利预测与投资建议:公司新能源汽车配套产品增长强劲,智能家居产品持续增长,工业电源保持平稳,我们维持公司2018~2020年的业绩预测,预计2018-2020年公司实现净利润分别为2.15亿元、2.94亿元、3.52亿元,EPS分别为0.69元、0.94元、1.12元,对应10月29日收盘价的市盈率分别为26.7倍、19.4倍、16.2倍。看好公司电力电子平台型企业的孵化能力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产业政策风险:公司所处的新能源汽车行业受国家政策大力支持,若后续补贴退坡速度大于相关企业降本的边际影响,可能降低公司新能源汽车驱控产品的毛利率水平。2)宏观经济风险:智能家居与宏观经济及居民消费能力密切相关,若居民可支配收入增速缓慢,将影响智能家居产品的推广速度。3)5G商用化进度进展缓慢,5G标准的制定统一晚于预期,运营商投入达不到预期,其他电源产品拓展缓慢。

传统监测业务向乡镇下沉,公司业绩持续增长可期:18年前三季度,公司实现营收8.21亿元,同比增长31.35%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长55.78%。收入增长主要是公司乡镇站等订单增长且合同执行额增加所致。随着蓝天保卫战的持续推进,更多省市对乡镇空气质量进行考核,乡镇监测订单迎来爆发,公司业绩持续增长可期。 盈利能力持续提升,积极备货应对规模扩张:18年前三季度公司毛利率达53.42%,同比提升1.48个百分点,主要是公司网格化监测业务和管理咨询等新业务占比持续提升,凭借高附加值,毛利率远高于传统监测设备。截至三季度末,公司存货账面价值5.87亿元,同比增加41.28%,主要是公司待执行订单较多,增加存货以应对规模扩张。 拿单势头不减,网格化监测加速推进:18年前三季度公司新增订单16.06亿元,其中,签订合同金额约11.52亿元,同比增长56%。根据我们统计,前三季度公司网格化订单超过2.5亿元。目前,公司网格化监测系统正逐渐向全国推广,由于大气网格化监测系统融合了管理咨询业务,毛利率相对传统监测设备更高,未来网格化项目占比的提升将带动公司毛利率的进一步提高。 初涉污水处理业务,积极培育新的增长点:2018年9月14日,公司下属公司中标安顺市西秀区鸡场乡、新场乡、岩腊乡、宁谷镇农村生活污水治理项目(EPC),中标金额2.77亿元。这是公司首次涉足污水处理业务,为公司后续污水治理业务开拓提供更多经验,培育新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为2.53、3.24、3.98亿元,对应PE分别为15.5、12.1、9.9。考虑到公司订单持续放量、网格化监测业务持续推进以及近期公司积极回购等因素,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧:近年来行业进入者增多,市场竞争日趋激烈,虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响,但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击;2)环保政策低于预期:如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期,可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期;3)网格化系统全国推广力度不及预期:虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多,但在其他城市应用较少,未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期,可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。

产品价格下降致三季度盈利水平下滑。前三季度,公司实现营收146.7亿元,同比增长35.26%,归母净利润16.9亿元,同比下滑24.53%。三季度单季实现营收46.7亿元,同比增长2.17%,归母净利润3.84亿元,同比下滑61.76%。三季度综合毛利率21.32%,同比下降13.51pct,环比下降1.68pct。整体看三季度盈利水平有所下滑,受531光伏新政影响,国内光伏产品价格呈现大幅下降,公司180μm单晶硅片在三季度的销售价格处于3.15~3.35元/片的区间,较二季度明显下滑,一定程度影响了公司的收入规模和盈利水平。 四季度盈利水平有望企稳回升。从光伏产品价格走势来看,多晶硅料价格近期依然小幅下滑,且通威、协鑫等大量新产能新近投产,多晶硅供给进一步宽松,而硅片价格下降速度明显放缓,估计四季度硅片毛利率有望企稳。公司三季度盈利大幅下降的原因也包括计提了2.6亿元的资产减值,较去年三季度多计提2.2亿元,估计主要由存货跌价所致;考虑产品降价趋于平缓,料四季度减值计提规模大幅减少,公司盈利水平有望提升。 应收控制良好,费用率有所提升。截至三季度末,公司存货规模48.5亿元,较二季度末增长2.8亿元,基本稳定;应收账款规模40.1亿元,较二季度末下降4.1亿元,应收控制较好。三季度销售、管理、研发费用4.4亿元,合计费用率9.5%,同比增加2.3pct,估计主要由产品价格下降导致。三季度投资净收益1.4亿元,同比增加1.3亿元。 产能持续扩张,期待需求回暖。截至二季度末,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,从三季度末固定资产增加情况来看, 估计部分项目已经投产。另外,公司拟通过配股募资不超过39亿元,主要用于新建5GW电池和组件产能,未来产能规模将进一步提升。据估计公司目前硅片产能并未满产,如果未来需求端回暖,产能利用率还有提升空间,非硅成本有望进一步下降。 投资建议。维持预测2018-2019年归母净利润25.2、29.1亿元,EPS分别为0.9、1.04元,对应PE14.3、12.4倍。公司作为单晶硅片和高效单晶组件龙头企业,竞争力突出,未来随着需求回暖业绩弹性大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)光伏行业需求受政策影响较大,2019年国内光伏需求依然不明朗,有可能不及预期。(2)公司大力拓展海外市场,目前印度、美国等主要海外市场都针对国内光伏制造产业征收关税,加大了公司海外业务拓展的不确定性。(3)受531新政影响,短期内国内光伏装机需求依然低迷,产业链价格仍处于下行通道,如果成本控制不力或竞争进一步加剧,可能导致毛利率下滑。

盈利能力突出,三季度业绩略超预期。前三季度,公司实现营收213.9亿元,同比增长9.04%,归母净利润16.6亿元,同比增长8.59%。三季度单季实现营收89.3亿元,同比增长4.87%,归母净利润7.4亿元,同比增长0.48%。三季度综合毛利率17.8%,同比下滑0.86pct,环比下滑2.66pct。受531光伏新政影响,三季度国内光伏需求及产品价格均有明显下滑,而去年同期属光伏旺季,公司盈利规模保持平稳,体现突出的成本控制和盈利能力。 穿越行业波动,多晶硅和电池片保持满产满销。受531光伏新政影响,相比去年三季度国内新增光伏装机约18.6GW,今年三季度国内新增装机仅约10.2GW,同比明显下滑。根据公司披露信息,尽管电池片产能较去年同期大幅增长,三季度多晶硅和电池片仍保持满产满销并维持盈利状态,体现公司作为多晶硅和电池片龙头企业抵抗行业波动的能力。 批量新产能投产在即,奠定2019年高增长基础。截至三季度末,公司多晶硅产能2万吨、电池片产能5.4GW。2018年10月,包头一期2.5万吨项目投产,达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要。另外,乐山2.5万吨多晶硅、合肥二期2.3GW电池片及成都三期3.2GW电池片项目将分别于2018年11月至2019年1月相继建成投产,产能规模有望快速扩充。此外,新产能成本有望大幅下降,预计新建的5万吨多晶硅产能平均生产成本约4万元/吨,实际产量可达到设计产能的120%;新建的5.5GW电池片产能非硅成本在目前基础上下降10%以上,实际产量可达设计产能的120%。 发布回购股份预案,彰显发展信心。公司发布公告,拟以集中竞价交易方式回购公司股票,回购资金总额不低于人民币2亿元、不超过人民币10亿元,回购股份的价格为不超过7元/股,彰显公司对于未来发展的信心。 投资建议。考虑三季度公司盈利水平超出预期,上调盈利预测,预计2018-2019年净利润分别为19.1、27.1亿元(原值16.6、26.7亿元),EPS0.49、0.70元,对应PE11.8、8.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)受光伏新政影响,四季度国内光伏需求可能仍然低迷,同时海外需求受贸易保护影响存不确定性;(2)受政策波动及需求下滑影响,光伏产业链各环节产品价格明显下降,多晶硅和电池片业务均存在毛利率明显下滑风险;(3)目前国内光伏制造企业经营模式主要分为垂直一体化模式和专业化运营模式,公司以专业化运营为主,如果未来下游主要客户均向垂直一体化模式发展,可能对公司业务模式形成冲击。

三季度业绩不及预期,四季度有望回暖。前三季度,公司实现营收178.2亿元,同比增长4.76%,归母净利润24.2亿元,同比增长5.35%。三季度单季实现营收67.9亿元,同比下滑5.32%,归母净利润8.9亿元,同比下滑23.57%。三季度综合毛利率26.89%,同比下滑0.5pct,环比下滑1.68pct。公司风电运营业务相对稳定,估计三季度风机制造业务收入和毛利率均有所下滑,四季度是传统的风电装机高峰,有望回暖。整体来看三季度经营业绩低于预期,公司预告全年业绩同比增长0~50%。 在手订单续创新高,风机业务盈利承压。截至三季度末,公司在手外部风机订单18.2GW,其中待执行订单12.96GW,中标未签5.25GW;另有内部订单1.86GW。从订单结构看,1.5MW机型基本退出,2S平台产品占比相比二季度末也略有下滑,3S、6S平台产品占比稳定,2.5S占比略有提升。三季度风机招标价格依然下行,但下降幅度收窄,考虑风机的轻资产属性和原材料价格高位,整体判断短期内风机业务盈利能力承压。 利用小时持续提升,在建项目规模大幅增长。截至三季度末,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4197MW,较二季度末增长164MW,权益在建容量达3236MW;前三季度利用小时1654小时,同比增加237小时,其中三季度利用小时470小时,同比增加32小时。在建工程规模达67.2亿元,创近两年新高。整体看公司风电场开发运营业务快速发展,有望提供相对稳定的业绩增量。 三季度费用率上升,资产负债率持续增长。三季度销售、管理、研发费用11.4亿元,合计费用率16.8%,同比增加1.2pct;财务费用率3.5%,同比增加0.9pct;费用率的增长一定程度导致了利润下滑。三季度投资收益5.2亿元,同比下滑约1亿元;资产减值及信用减值损失同比减少约1.2亿元。资产负债率69.28%,较二季度末增加1.2pct,处于上市以来最高水平。 投资建议。考虑三季度公司风机业务不及预期,下调公司盈利预测,预计2018-2019年净利润分别为33.3、36.9亿元(原值38、47.5亿元),EPS分别为0.94、1.04元(原值1.07、1.34元),对应PE10.1、9.2倍。尽管短期风机业务盈利能力承压,未来两年国内风电装机规模有望稳步增长,公司竞争力突出,市占份额将持续提升,看好其长期发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)风机毛利率下滑风险。当前风机订单价格呈现明显的下滑趋势,如果不能合理管控成本,可能存在风机业务毛利率大幅下滑的风险。(2)国内风电装机规模不及预期风险。受补贴拖欠以及担忧政策的不确定性等因素影响,运营商对风电投资存在一定顾虑,可能导致行业装机规模不及预期。(3)目前公司大力拓展海外业务,包括风电场开发和风机销售等,考虑海外环境与国内不同,可能存在收益不及预期风险。