业绩总结: 公司发布19年半年报,上半年实现营业收入 36.8亿元,同比增长12.1%;归母净利润 3亿元,同比增长 11.2%;扣非后归母净利润为 2.3亿元,同比增长 16.2%。公司 Q2单季度实现营收 19亿元,同比增长 13.6%,增长提速, Q2单季度实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 11.8%。剔除武汉艾特并表影响公司实现营收 35.1亿元,同比增长 10.4%;实现归母净利润 2.8亿元,同比增长 11.1%。业绩符合预期。 原材料价格下降促毛利率提升,费用管控相对稳定。 2019H1公司综合毛利率达28%,同比增加 3.4pp,主要系公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸价格同比大幅下降所致。分产品看,精品盒、说明书、纸箱毛利率分别上涨 5.1pp、 2.1pp、2.2pp。三费方面,销售费用率 4.6%,同比基本持平;公司切入新客户供应链体系,加大研发投入,研发费用同增 46.4%,但管理费用率(含研发) 7.8%,较去年同期降低 2.8pp,说明费用管控较为稳定;财务费用率 2.7%,同增 0.66pp,主要系利息支出同比增长 58%,以及汇兑亏损增加所致( 19H1汇兑损失 3212万, 18H1为 2311万)。综合来看,公司销售净利率 8.33%,较去年同期微跌0.16pp,相对平稳。 营运效率提高,现金流情况改善。 营运方面, 2019年上半年公司应收账款 26亿元,较期初减少 13亿元,下降 33.4%,主要原因是上年度第四季度为公司传统销售旺季,此部分应收账款在报告期回款。应收账款周转率为 1.13,较去年同期 1.18基本持平。受应收账款回款影响,报告期内公司经营活动产生的现金流改善, 2019H1经营活动产生的现金流净额为 12亿元,同比增长 49.3%。 深耕精品包装,持续扩展客户领域。 公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约 70%以上收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、联想等,同时仍持续拓展新客户。报告期内,公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。尤其是在化妆品和日化市场,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户,部分新客户订单已逐渐放量。 大客户方面,小米、联想、哈曼、水井坊的销售额增长较多。另外,歌尔、 OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛。 外延拓展业务空间,新项目助力公司发展。 近年来公司加速外延内拓的步伐,推动产品线布局。公司公告拟发行 14亿元可转债,用于投资建设宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目、许昌裕同包装产业基地建设项目、越南裕同包装产业基地建设项目、印尼裕同包装产业基地建设项目,此举将进一步拓展公司战略发展空间,培育新的增长点。未来新项目方面,在“禁塑”政策趋严的环境下,公司积极投身环保材料,目前公司东莞植物纤维制品生产基地已投产植物纤维环保餐具,后续,公司宜宾植物纤维生产基地也将建成投产。预计植物纤维环保餐具将成为驱动公司业务增长的重要因素。 盈利预测与投资建议。 预计今年原材料价格在底部盘整,整体盈利能力将有所回升。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.3元、 1.59亿元、 1.98元,对应PE 分别为 15倍、 12倍、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营收11.5亿元,同比增长10.2%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长16.1%。其中Q2实现营收7.3亿元,同比增长13.3%;实现净利润0.8亿元,同比增长21.4%;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比增长18.3%。公司营收、净利润增速二季度均明显加快。 营收双位数增长,毛利率提升:1)全屋品类助力营收较快增长。2019H1全屋空间收入达到2.6亿元,同比增长73.9%;而厨柜产品实现营收8.5亿元,小幅下跌1.2%。表明公司推进厨衣柜连带销售的战略取得了较好成效。2)公司上半年毛利率37.5%,同比提升1.0pp,主要是公司材料利用率提高,且随着衣柜规模扩大,毛利率逐步提升,营业成本仅增长8.4%,同比下降16.8pp。3)公司期间费用率为26.1%(+0.2pp),销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.1%(+1.1pp)、9.0%(-1.2pp)、0%(+0.2pp),费用调控平稳。4)公司经营活动现金流量净额为1.2亿元,同比减少52.7%,主要系公司继续加强大宗业务,导致应收账款增加,现金回流减缓所致。 渠道多元化持续推进。公司经销/自营/大宗/出口渠道分别实现营收7.7亿元/6573.9万元/2.1亿元/6453.4万元,营收占比分别为69.3%/5.9%/19%/5.8%。(1)公司在大宗渠道、推进国际化方面成效明显:大宗业务通过对阿米巴经营的导入、对工程项目管理的推进,提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率。国际业务方面,公司持续大力发展优质大宗业务代理商,在澳洲与IJF进行股权合作、在美国拟建立子公司实现仓库展厅属地化配套,大大推动了海外业务的发展。上半年公司大宗/海外渠道分别同比增长24.4%/60.8%。(2)公司仍以经销渠道为主,经销渠道方面,公司经销商、门店数量稳步增长:截止2019年6月30日,公司厨柜、全屋、木门分别拥有经销商1263家(+43家)、595家(+0家)、120家(+3家),专卖店1545家(+58家)、880家(+154家)、147家(+59家)(3)重点推动零售渠道融合:公司深耕零售加盟销售渠道,2019年上半年继续完善厨衣门店面布局,通过社群营销,以设计为突破口,实现新市场下的客户引流转型,提高门店贡献。推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展B端整装公司合作模式。 多品类发展,全屋定制高速增长。(1)夯实厨柜基础,发力全屋定制:公司上半年厨柜实现营收8.5亿元,占比达74.4%;同时发力全屋定制,上半年全屋定制实现营收2.6亿元,同比增长10.2%,营收占比22.5%(+8.2pp),全屋定制成为公司重要的增长极;(2)孵化木门业务:作为全屋定制重要板块,公司继续发展志邦木门业务。木门业务已逐渐形成品牌、研发、供应、生产、服务一体化的事业雏形。产品聚焦轻奢、简欧及现代风格空间套系产品,上半年9个套系18款单品开发包装推广上市。(3)推进产品开发:公司已形成“厨衣木成”全屋定制产品雏形,志邦新一代产品规划与开发工作也在积极进行中,2019年上半年,第一批9个产品套系已开发上市。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.42元、1.76元、2.14元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;全屋空间发展不及预期的风险。

事件:公司发布2019年半年报,实现总营收77.6亿元,同比增长21.9%,其中Q2单季实现营收42.2亿元,同比增长21.2%。实现归母净利润27.1亿元,同比下降11%,主要是受投资性房地产公允价值变动量同比下降1亿元、资产处置收益同比下降近2亿元以及费用率提升的影响。上半年公司实现扣非后归母净利润17.1亿元,同比增长6.1%。整体业绩表现稳健,基本符合预期。 自营业务:增速稳定,毛利率提升。公司自营商场上半年实现营收39.5亿元,同比增长11.8%。期间新开1家自营商场,另有3家委管转自营,自营商场总数达到84家,其中自有物业商场数为53家,自营经营总面积增加62.3万平达到754.2万平。整体出租率为95%,仍然保持高位。成熟门店在坪效提升的带动下同比增长6.9%,经营能力稳定提升。上半年自有商场毛利率同比提升1.6pp至86.3%,租赁商场毛利率同比提升2pp至45%,带动整体自营商场毛利率提升1.3pp至79.5%。此外,公司在手筹备中的自营商场数尚有32家,未来将继续加密在一二线等核心城市的自营布局。 委管业务:渠道下沉持续推进,委管业务快速增长。公司委管商场上半年净新开3家,其中新开12家,关闭6家,另有3家委管转自营,总委管商场达到231家,总经营面积增加40.5万平达到1242.5万平,门店扩容推动委管业务营收快速增长,上半年实现营收21.6亿元,同比增长23.6%,分项收入看,由于上半年新签约委管项目数下降,项目前期冠名咨询费确认收入同比减少14%,实现收入5.4亿元,但由于整体委管数量的上升,年度冠名咨询费用实现收入10.1亿元,同比增长21.9%,另外商业咨询及招商佣金为5.5亿元(+284.2%),工程咨询收入为近6132万元(-57.6%)。委管商场总体出租率同为95%,也保持高位。委管业务总体毛利率65.5%,同比提升了4.9pp。此外,当前公司在手的已签约未开业的委管项目尚有353个,而在下线城市消费升级的大趋势下,委管商场仍有较大的拓展空间。 低毛利率业务占比提升致总毛利率下滑,费用投入增加,现金流好转。上半年公司实现毛利率67%,同比下降2.3pp,主要原因是委管、以及建筑施工和设计业务占比上升所致,上述两项业务的毛利率要显著低于自营业务,属业务多元化发展正常情况。由于运营规模的扩大以及行业整体处于弱周期,公司费用投入增加,上半年销售费用率12%(+1.9pp),管理和研发费用率9.3%(+0.8pp),财务费用率因公司有息负债的上升,同比增加了3.5pp至12.7%。叠加投资性房地产公允价值变动量的下降以及资产处置收益的减少,致使公司上半年整体归母净利率同比下降了13.5pp为36.9%。现金流方面,上半年公司经营性现金流净额为11.8亿元,同比小幅回升。 与腾讯阿里合作持续推进,互联网属性持续提升。2018年10月公司和腾讯达成战略合作,力推智慧营销IMP系统,公司旨在通过其升级为个辐射线上线下全域型超级流量场,截止目前,IMP已在全国200座城市315家商场布局并上线。19年5月阿里全额认购公司控股股东红星控股发行的43.6亿元可交换债券,并与公司达成战略合作协议,计划与公司在新零售门店建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系、消费金融等方面展开全方位合作。截止目前,公司已经上线了天猫“同城站”。随着公司同腾讯以及阿里的合作加深,流量提升将进一步带动公司同店销售的提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.39元、1.53元、1.68元,对应PE分别为8倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧;房地产公允价值或将大幅下降;新开门店数或不及预期以及自营及委管模式盈利能力或下降。

业绩总结:公司发布2019年半年报。上半年实现营收55.1亿元,同比增长13.7%,实现归母净利润6.3亿元,同比增长15%;其中Q2实现营收33.1亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长13.4%;实现扣非后归母净利润5.9亿元,同比增长15.7%。公司业绩符合预期。 多渠道开拓,营收保持较快增长。公司上半年营收增速超行业平均,我们认为这主要得益于公司在大宗渠道上发力且采用多种方式吸引客流、提升客单价。上半年公司与国内百强地产签定战略合作达47家,借助欧派橱柜的先入优势,开拓衣柜、卫浴、木门品类的百强地产战略及项目开发,上半年工程衣柜、木门得以较快增长。零售方面,公司充分利用制造优势,满足不同消费群体和渠道要求,推出了橱柜15800套餐、衣柜人气套餐、轻奢装等全方位套餐矩阵抢占市场,买衣柜送床垫活动再升级。同时为经销商减负,在开店、展示、促销、培训等多方面,加大补贴及扶持力度,使得公司的营销、产品策略能在终端迅速落地。产品销售全屋化,不断提高家具配套产品占比,针对卫浴产品还提出“全卫定制”概念,拉动终端客单值提升,近4年复合增长率30%以上。 费用管控合理,现金流明显好转。公司上半年整体毛利率为37.6%(+0.4pp),净利率11.5%(+0.1pp),基本维持稳定;期间费用率为24.0%(+0.4pp),其中销售费用率11.2%(-0.4pp),管理+研发费用率12.6%(+0.7pp),主要是研发费用同比增加33.0%所致,财务费用率0.1%(+0.1pp),费用控制适当。经营性现金流达到10.2亿元,相比去年同期明显好转(+86.6%),表明公司现金流管控合理,大宗业务对现金流的影响较小。 聚焦渠道变革,全面推动全渠道布局。1)公司门店数量行业领先,目前拥有欧派橱柜门店2330家(+54家)、衣柜2240家(+127家)、木门877家(+52家)、卫浴589家(+30家)、欧铂丽982家(+47家)、整装大家居210家,渠道多样性显现。同时进一步下沉销售渠道:布局微店、社区、购物中心等新兴渠道。2)推进经销商模式改革:上半年欧派橱柜试点分销模式,推动经销商从零售商向供应服务商转型,进一步加大终端的服务覆盖密度,为终端客户提供更优质的服务。3)发力整装大家居:包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面210家,大客户43家,聚焦新业态变革,提升业绩增长点。4)线上引流:搭建欧铂丽天猫平台为全国门店引流,并成功推进重庆等区域定向投放试点项目,形成以天猫为主的全国通投平台和区域本地化定向推广两种引流模式,初步探索出一条适合欧铂丽发展的电商之路。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为4.51元、5.47元、6.7元,对应PE分别为25倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。

业绩总结:公司发布2019年半年报。上半年实现营收5.8亿元,同比增长1.1%,Q1/Q2分别实现营收2.6亿元/3.1亿元,同比分别增长0.3%/1.7%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长1.1%,Q1/Q2分别实现0.5亿元/0.6亿元,同比分别增长6.4%/-1.9%;实现扣非后归母净利润9558.1万元,同比增长11.6%。 材料费用下降致毛利率水平提升。1)公司上半年整体毛利率为47.6%,同比上升6.8pp,主要得益于公司材料费用大幅下降约13.2%,使营业成本同比下降10.6%。2)净利率19.6%,与去年同期基本持平。3)三费率为25.9%,同比上升3.6pp,主要系公司持续扩大双品牌的宣传力度,加大各终端市场建设投入的支持,使销售费用率同比上升2.8pp,为17.7%。管理+研发费用同比提升0.9pp达到8.8%。4)公司上半年应收账款及应收票据较年初增加196.2%,使得公司应收账款周转率同比下降55.3pp,为11.4%,应收账款增加主要由工程业务增长及公司加大新品销售支持所致。 持续加大产品研发投入。1)智能家居产品收入3.2亿元,占比55.1%;传统晾衣架产品收入2.4亿元,占比42.4%,产品营收占比基本稳定。2)公司持续加大研发投入,发展多元化产品开发、提升产品竞争优势,研发费用同比增长18.6%;公司累计有效专利429项,新申请数量99项,其中发明29项,实用42项,外观27项,软件著作权1项。3)品牌上,公司以打造科徕尼为智能家居领先品牌为目标,快速培育及拓展科徕尼旗下AI智能锁产品。 渠道全面布局。1)公司共有经销商超850家,专卖店超2300多家,分别比2018年底增加约50家/100家,终端销售网点超30000家。同时公司加大核心家居卖场的布局密度,持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度。2)深入推进新零售模式,促进线下门店服务与线上零售的融合,上半年电商销售1.5亿元,占比25.7%,同比增加36.0%。3)快速拓展工程渠道,取得显著成效,与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系。4)积极探寻异业合作模式,分别与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等一系列知名企业通过深度订制产品等合作模式,形成联动机制。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.74元、0.87元、1.03元,对应PE分别为21倍、18倍、15倍。考虑到公司处于晾衣架行业爆发的细分领域,未来或有较大成长空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;智能家居产品销量或不及预期。

事件:公司发布2019年半年报。上半年实现营收18.6亿元,同比增长15.9%,Q1/Q2分别实现营收10.1亿元和8.6亿元,同比分别增长24.1%和7.5%;实现归母净利润4.6亿元,同比增长22.6%,Q1/Q2分别为2.6亿元和2亿元,同比分别增长21.8%和23.7%。实现扣非后归母净利润4.5亿元,同比增速为25.2%。公司预计1-9月份实现归母净利润6.5亿元至7.1亿元间,同比增速预计20%-30%。 彩盒业务毛利率显著提升,盈利能力整体稳定:公司上半年整体毛利率为43.1%,同比下降约1pp,主要受镭射包装材料业务毛利率下降影响,公司核心烟标业务毛利率基本保持稳定,上半年为43.8%,彩盒业务规模效应显现,毛利率同比大幅提升6.7pp至32.7%。分季度看,Q2的毛利率42.2%,同比提升1.3pp,毛利率正逐步改善。公司增效控费效果显著,上半年四项费用率为13%,同比下降0.8pp;其中销售费率3.1%,同比下降0.2pp;管理和研发费率10.1%,同比下降1.6pp。叠加公司上半年对申仁包装、上海仁彩、重庆宏声投资收益同比增加了近2000万,半年实现归母净利率为26.8%,同比提升约0.5pp。 烟标业务稳定扩容,彩盒业务高速成长。烟草行业稳定增长,公司传统烟标业务在新市场、新产品不断拓展的带动下稳定扩容,上半年烟标产品实现营收13.4亿元,同比增长6.6%;镭射包装材料实现收入3.3亿元,同比增长3%;彩盒业务方面,公司不断推进精品烟酒、电子产品以及快消品的客户开发,彩盒业务半年实现营收约3.4亿元,同比大幅增加80.6%,上半年开发的新客户包括括灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌,并取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格,另外公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利,与五粮液成立的合资公司预计于9月份开始生产。 新型烟草业务拓展积极推进。公司子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作,为其提供烟具研发服务。同时公司已为WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。此外公司还与北京米物合资成立因味科技,推出电子烟品牌FOOGO(福狗),采用扑克牌概念,首推J、Q、K三个系列产品,K系列已正式发布并在6月18日在京东预售,7月1日起已正式出货,J/Q系列预计也将会很快上市。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.58、0.66、0.76元,对应PE分别为19倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;彩盒业务客户开发或低于预期,新型烟草业务拓展或低于预期。

业绩总结:公司19年上半年实现总营收48.4亿元,同比增长27.8%,其中Q2单季实现营收24.8亿元,同比增长27.6%。上半年实现归母净利润4.7亿元,同比增长25.4%,其中Q2为2.1亿元,同比增长25%,实现扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长25.4%,业绩增长符合预期。 传统渠道继续存量优化,保持稳定增长。19H1“晨光系”零售终端超过7.8万家,相对于年初增加约2000家。近两年传统渠道中的样本店与加盟店覆盖率持续提升,品牌力进一步增强。在消费习惯变迁的背景下,公司适时战略性放缓扩张,转而以优化存量渠道为主,积极推广二代加盟店。产品上,通过增设文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升客单价,进一步增厚毛利率。19H1办公文具毛利率达34.9%(+0.9pp),学生文具毛利率达33.2%(+1.9pp)。总体来看,上半年传统文具业务营收增长15%,毛利率提升1.3pp;总毛利率达到26.2%,提升0.6pp。公司2019H1期间费用率为15%(+0.2pp),其中销售费用率9.2%(-0.4pp),管理和研发费用率6%(+0.6pp),财务费用率-0.1%,费用保持平稳,净利率达到9.8%。同期经营性现金流明显改善,经营性现金流净额2.5亿元,同比增长50.6%,表明公司在采购销售上拥有优秀议价力。ROE达到13.1%,提升0.5个百分点。 办公直销持续高增长,龙头效应继续释放。上半年晨光科力普实现营业收入15亿元,同比增长56%,其中Q2实现营收8.8亿元,同比增长48.1%,保持高速增长态势,在办公直销市场的占有率和品牌影响力进一步显现。随着市场规模扩大,科力普盈利能力随之提升,上半年实现净利润2875万元,净利率达到1.9%。2019年办公用品市场规模将达2.5万亿元,而办公直销龙头CR3不到0.2%,因此B端业务发展空间巨大,未来3年仍有动力保持快速增长。在企业电商化采购和政府阳光采购逐步推进的背景下,晨光科力普凭借产品矩阵、品牌知名度、系统对接、仓储物流、落地服务能力等方面优势,充分发挥龙头效应。客户开发方面,报告期内成果丰硕,政府客户成功入围山西、吉林、重庆等政府电商项目,央企客户成功入围中国邮政等,大型企业客户则成功入围TCL、西门子、壳牌等。市场拓展方面,在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高了配送效率,提升了客户体验,对相应地区的市场拓展起到积极的作用。 新零售业务扩张步伐加快。2019H1晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营收2.3亿元,同比增长95%,净利润为-1044万元;其中九木杂物社实现营业收入1.6亿元,同比增长240%。业绩爆发主要得益于门店的快速扩张,上半年完成全年新增门店目标的一半。截至报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中九木杂物社171家(直营114家,加盟57家),二季度新开41家,门店拓展顺利进行。门店布局方面,现杂物社继续加深一、二线城市的渗透,未来2-3年均是黄金展店期。公司将通过加快渠道布局,完善和调整产品品类,增强会员消费粘性,持续提高在精品文创市场的市占率和影响力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.1、1.32、1.59元,对应PE38倍、32倍、26倍,考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务销售增速不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险。

业绩总结:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入31.4亿元,同比增长9.4%; 实现归母净利润 1.6亿元,同比增长 32.4%;实现扣非后归母净利润 1.3亿元,同比增长 96.5%。其中 Q2单季实现营收 18.6亿元,同比增长 5.6%;归母净利润 1.9亿元,同比增长 18.9%。 费用控制得当,利润率持续改善: 上半年公司实现毛利率 43%,与去年同期基本持平,公司净利率为 5.2%,同比提升 0.9pp。主要得益于三费率下行: 19H1销售费用率 30.1%,同比下降 0.7pp; 管理/研发费用率为 6.9%,同比下降 1.7pp; 本期公司无银行贷款,财务费用减少致费用率为负。整体期间费用率同比下降 1.5pp,为 37%。 家居渠道持续拓展,品类扩张。( 1) 家具主业增长平稳: 公司 Q2营收增速放缓,主要受家具行业不景气拖累,且公司收入增长均由零售业务贡献。 上半年公司家具业务实现营收 28.2亿元,同比增长 5%。( 2)渠道持续扩张: ①上半年公司加盟店总数达 2268家(含在装修的店面),比 2018年底净增 168家,其中购物中心店占42%,开店达成预期。新开店中,新加盟商开店占 84%,老加盟商开店占 16%;同时公司继续加快下沉销售网络至四线五线城市,新开店中,四五线城市开店占比约72%。截至上半年末,一二线城市加盟门店数占比约 22%,三四五线城市加盟门店数占比约 78%。②公司大力推进自营城市加盟,自营城市加盟店已达 137家(含在装修的店面)。上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约 16%,自营城市市场份额快速提升。得益于公司加盟渠道的持续拓展,公司上半年加盟渠道实现主营业务收入约 17.0亿元,同比增长约 8%,其中一二线城市占比约 33%,三四五线城市占比约 67%。( 3)推出第二代全屋定制: 公司上半年推出第二代全屋定制,扩充产品品类,满足消费者一站式家装需求。第二代全屋定制的推出带来了营业收入的提升,定制家具产品收入增长约 5.2%达到 23.1亿元,配套品收入增长约4.1%达到 5.1亿元, O2O 引流收入增长约 15.2%。 整装业务迅速发展。 上半年公司整装业务实现迅速发展,实现收入约 1.5亿元,同比增长约 230%,其中 2019年 6月份主辅材出货量超过 4000万。 1)上半年公司自营整装交付工地数达 708个,占 2018年全年交付数的 83.4%; 2) 2019年上半年公司 HOMKOO 整装云会员数量已达 1663家,比 2018年末增加约 463家。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.9元、 3.4元、 4.12元, 对应 PE 分别为 32倍、 27倍、 22倍。 考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示: 销售增长不及预期的风险;整装云业务拓展不及预期的风险。

事件: 公司 2019] 年 H1实现营业收入 38.3亿元,同比+5.9%, 实现归母净利润 2.4亿元,同比+52.9%, 扣非后归母净利润 2.3亿元,同比+48.2%。其中二季度单季实现营收 19.4亿元,同比+9.2%,归母净利润 1.6亿元,同比+56.8%毛利率再创新高,期间费用率有所上升。( 1)调整商品结构致毛利率持续爬坡: 2019年 H1毛利率同比上升 1.7pp 至 30.2%,随着供应链、产品结构的继续优化,毛利率持续爬坡。( 2)期间费用率有所上升:期间费用率同比上升 1pp至 24.9%。其中销售费用率同比上升 0.66pp 至 23%,主要是门店经营相关费用增加所致;管理费用率同比上升 0.43pp 至 1.8%,主要是公司宣传费用及折旧摊销费增加所致;财务费用率同比下降 0.1pp 至 0.1%。 公司主要经验数据变化情况:( 1)门店扩张提速:截至 2019年上半年,公司共有门店 2958家,公司新开门店 168家,关闭门店 27家,净增加 141。( 2)投资收益增长显著:公司 2019年上半年实现投资收益 7463.7万元,同比+227%,其中新网银行实现投资收益 7002.9万元,剔除新网银行后公司内生业绩增速达到 25%,其中二季度单季剔除新网银行后公司内生业绩增速达到 30%。 ( 3)经营性现金流转好:公司上半年年经营向现金流为-880万元,其中二季度单季经营性现金流为+2亿元,二季度现金流明显好转。 公司未来业绩增长点:( 1)公司自身开店提速: 2019年 4月公司拟使用自有资金 2800万收购成都市 9010便利店资产,与此同时预计 2019年公司自身净开店将超过 200家。( 2)永辉超市对公司的门店改造加速: 2018年永辉对红旗连锁改造的店面 100多家,改造后门店业绩增长显著,预计 2019年永辉对红旗连锁门店的改造速度将显著提升。( 3)毛利率有望持续提升: 2019年H1毛利率为 30.2%,创历史新高,随着供应链、产品结构的继续优化,未来公司毛利率大概率继续爬坡。 盈利预测与评级。预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.7亿元、5.9亿元、7.2亿元, EPS 分别为 0.34元、 0.44元、 0.53元,对应 PE 分别为 19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展速度及门店经营效率或不及预期;连锁零售模式存在租金上涨风险;食品安全风险。

事件:公司2019年H1实现营收39.2亿元,同比+7%,归母净利润4.4亿元,同比+40.1%,扣非后归母净利润为2.6亿元,同比9.5%。其中Q2单季实现营收19.7亿元,同比+9.1%,归母净利润2.1亿元,同比+26.8%,扣非后同比+14.4%。 毛利率下降,期间费用率大幅下降:(1)产品结构调整致毛利率下滑:公司2019年H1毛利率同比下滑2.66pp至61.94%,其中Q2单季毛利率同比下滑0.71pp,毛利率大幅下滑主要在于新工厂投放后产能利用率不满以及产品结构调整所致。(2)期间费用率降低,经营效率提升显著:公司2019年H1期间费用率同比下降1.56pp至56.8%。分项看,销售费用率下降0.36pp至43.5%,“管理+研发”费用率下降0.76pp至12.6%,财务费用率下滑0.44pp至0.61%,公司费用有较大幅度改善,业绩显著提升。(3)非经常性收益主要来自非流动资产处置损益1.38亿、政府补助1375万元、投资收益6011万元。 众享十大品牌,头部品牌将享受行业规模增长红利。(1)公司拥有佰草集、六神等十个品牌,形成多品类坚实护城河,其中上半年起初实现25%增长,家安、玉泽、片仔癀增长在35%-55%区间、汤美星全球实现了高个位数增长,六神实现个位数增长,佰草集、高夫、美加净微跌。(2)就品牌地位来看,佰草集为百货渠道国产化妆品第1品牌、六神花露水市占率74.8%、美加净在手霜品类市占率稳居第1,高夫在男士洁面和面霜品类占据第4,启初位居婴儿面霜和沐浴露品类第2,头部品牌未来将享受行业规模增长红利。 坐拥八大渠道,线上线下全渠道发展。公司拥有经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠等八大渠道,其中上半年全网GMV销售同比+31%,特区增长超60%,商超、母婴、CS渠道均实现个位数增长,百货渠道受到国际大牌的压力有所下滑,但跌幅在Q2有明显收窄,公司线下渠道根深蒂固,线上渠道逐步发力。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为7亿元、7.8亿元、8.9亿元,EPS分别为1.04元、1.17元、1.32元,对应PE分别为33/30/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:线下渠道扩张或不及预期;行业竞争或加剧;产品销售或不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 50.1亿元,同比增长23.7%, Q1/Q2分别实现营收 24.6亿元和 25.5亿元,同比分别增长 32.8%和16.1%;实现归母净利润 5.6亿元,同比增长 15.8%, Q1/Q2分别为 3亿元和2.6亿元,同比分别增长 10%和 23%;实现扣非后归母净利润 4.3亿元,增长10%,并表后下公司业绩维持较快增长,内生业绩总体表现稳健。 人民币贬值叠加成本下行, Q2毛利率环比提升。公司上半年实现毛利率 35.6%,同比微降 0.4pp,其中一季度因产品结构调整毛利率下降 1.7pp,二季度尽管受到美国加征关税的影响,但同时受益于人民币贬值以及核心原材料 TDI/MDI 价格下行,综合之下, Q2单季度实现毛利率 36.5%,同比上升近 1pp。期间费用方面,上半年四项费用率合计为 23.7%,同比上升了 1.4pp,主要是受外延并购影响,管理费用和财务费用上升较多,上半年管理和研发费用率合计为 4.7%,同比上升 1.1pp;财务费用率为 1.1%,同比增加 0.9pp。 公司自身运营能力稳步提升,上半年销售费率为 17.9%,同比下降 0.6pp。综合上述因素影响,公司上半年实现归母净利率 11.6%,同比小幅回落 0.8pp。 受益于外延并表,公司上半年经营性现金流净流入额为 7亿元, 18年同期为 1.6亿元,同比增长 338%; 上半年存货周转天数为 58天,相较 18年同期的 59.7天,运营能力持续提升。 总体来看公司的现金流好转,存货周转率良性,内部经营仍较优质。 渠道稳步扩张,品类稳定扩容。 公司持续推进渠道建设,上半年净新开 200家门店,国内门店总数达到约 4420家,全球品牌专卖店总数超过 6000家。分品类看,上半年,受并表影响,各主要品类规模都显著提升,沙发类实现收入 28亿元( +31%),床类实现收入 7.3亿元( +39%) ,配套产品实现收入 8.4亿元( +35%),另外公司持续推进定制业务的推广,上半年实现收入 1.4亿元,同比增长超 70%。 产能充足,支撑公司扩张。 嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成,装饰装修工程已完成近 90%,华中(黄冈)基地项目已于 7月份正式进行桩基施工, 并且 9月份主体基建将进入施工阶段。预计两个项目分别于 2021年、 2022年底前达钢并实现年营收约 28.8亿元、 30亿元,总计增加产能 120万标准套软体家具及 400万方定制家居产品。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.04元、 2.52元、3.04元,对应 PE 分别为 15倍、 12倍和 10倍, 考虑到公司作为软体龙头,业绩稳健增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险, 汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险, 产能释放不及预期的风险。

事件:公司发布2019年半年报。上半年实现营收7.3亿元,同比增长52%,Q1/Q2分别实现营收2.4亿元和4.9亿元,同比分别增长21.5%和73.6%;实现归母净利润8146.3万元,同比增长41.2%,Q1/Q2分别为1041.3万元和7105万元,同比分别增长9.7%和47.4%。实现扣非后归母净利润7109.3万元,同比增速为45.2%,Q1/Q2分别为907.3万元和6197.7万元,同比分别增长9%和52.6%。受益于工程业务持续放量,公司上半年业绩表现大超预期。 工程业务持续高增长,大客户合作更进一步。公司借力精装大趋势,组建专门团队拓展地产工程业务,并已经与恒大、万科为核心的地产商建立战略合作关系,与恒大合资的兰考工厂于4月开始投产,助力工程进一步放量,且与保利、旭辉等中大型地产商建立紧密合作,渗透率有望进一步提升。上半年公司大宗业务实现营收约5.1亿元,占比达到70%,其中直营工程收入约4.4亿,增速接近翻倍。零售方面,公司推出定制品牌“花木匠”,并从18年开始对经销商合作方式进行改革,扶持经销商做全屋经销,除给经销商供给木门,还授权经销商使用公司的品牌对其他品类以代工方式进行拓展,成效显著,新品类防火门的生产也在逐步推出。此外公司出口业务和工程代理业务保持稳定,上半年实现营收约7000万元。 产能尚处爬坡期,盈利能力暂时回落。公司上半年实现毛利率31.1%,同比下降2.9pp,主要原因是兰考新产能投放尚处爬坡期,产能利用率较低,加上零售终端产品降价所致。随着新产能利用率持续提升,我们认为毛利率未来将逐步回升。费用方面,公司上半年销售费率为9.3%,同比下降0.2pp;公司内部管理效提升,管理和研发费用两项费率合计为7.6%,同比下降3.1pp;因保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加,财务费率上升0.4pp至1.1%。总体四项费率下降明显,显示运营能力有所提升。综合之下,上半年公司归母净利率11.2%,同比微降0.7pp,盈利能力总体稳定。公司上半年经营性现金流净流出1亿元,主要原因为受增值税下调影响,二季度公司与大客户在价格上重新商定,导致部分客户付款不够及时。 产能布局持续推进。公司以大宗业务为核心,目前业务处于供不应求的状态,产能扩张能有效的转化成公司的营收规模扩张。公司现有总部、莲花山和兰考三大生产基地,合计面积为330万亩,其中新建兰考项目已经投产,预计全年有望贡献3个亿的收入增量。公司330亩基地18年兼顾工程和零售的生产供给,19年开始将全部用于供给工程渠道,零售业务则实行外包生产的方式。公司当前仍有400亩基地在建,其中110亩已在铺产线,另外290亩基地预计也将于未来两年年内完成产线布局。公司产能布局持续扩张,也将有力支撑公司的快速发展。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.50 元、3.17 元、4.12 元,未来三年归母净利润有望保持30%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,房地产行业不景气的风险,保障安居工程推进或低于预期,募投项目建设及达产进度或不及预期,经销商门店扩张速度或不及预期。

事件: 公司 2019] 年中报实现营收 11.8亿元,同比+15.9%,归母净利润 6229万元,同比+27.3%,扣非后归母净利润 5089万元,同比+25.7%。其中二季度单季实现营收 6.3亿元,同比+18.4%,实现归母净利润 4453万元,同比+21%,扣非后同比+26%,剔除重庆泰诚后二季度单季扣非后归母净利润同比+28%。 毛利率持续提升,期间费用率略微上升。 公司 2019H2毛利率同比+1.46pp 至28.9%,主要源于产品结构调整和供应链持续优化;期间费用率同比+1pp 至22.1%,其中销售费用率同比+1.6pp 至 19.4%,主要受公司次新店房租及物业管理费、人力成本增加所致;管理费用率同比-0.16pp 至 2.8%,财务费用率同比-0.43pp 至-0.14%。一季报经营性现金流为-3130万,中报现金流基本打平。 优势区域加快布局,主营业务稳健增长。( 1)门店: 2019H1公司已开设直营门店 251家(包含收购的重庆 18家门店),上半年新开店 18家,关闭 8家,净开店 10家,已签约待开门店 44家,自身开店速度不断提升。门店销售收入10.5亿元,同比+17.2%,电子商务销售 3165.9万元,同比+87.1%。 ( 2)分产品: 2019年 H1奶粉类营收 5.5亿元,同比+18.4%,用品类营收 2.9亿元,同比+9.4%,二者合计占总营收的 71%。 ( 3)分地区: 2019年 H1上海地区营收 5.8亿元,占比 51%,浙江地区营收 1.9亿元,同比+36.8%,增长最快。 展望未来,业绩可期。 ( 1)开店提速:上半年新开店 18家,签约待开门店已有 44家,未来将围绕重点地区布局,同时积极寻求其他区域市机会。 ( 2)毛利率连续提升:公司产品结构调整,自有产品比重提升,自有产品的开发有利于提升公司的综合毛利率。( 3)加大电商平台投入: 2019年公司正式与腾讯合作,未来会在微信小程序、广告投放方面合作,有望给公司带来更大的流量。 ( 4)加快物流中心建设: 2019年公司计划启动嘉善物流中心的二期项目,拟新建建筑面积 3.12万平方,预计 2021年建成并投入运营。 盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.5亿元、 1.9亿元、 2.2亿元, EPS 分别为 1.49元、 1.83元、 2.20元,对应 PE 分别为 25/20/17倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展速度及门店经营效率或不及预期;连锁零售模式存在租金上涨风险;食品安全风险。

推荐逻辑: 消费结构的改变带给母婴零售行业新的增长点, ] 2016年至 2018年,我国母婴零售行业市场规模的复合增速达到 16.4%。目前线下渠道仍是母婴消费的主要选择, 爱婴室凭借以线下经营为主的模式积极推进跨区域展店,力图走出华东, 成为纵横全国的知名母婴零售品牌; 公司不断优化产品结构,整体毛利率不断提升。 2016年至 2018年,公司归母净利润复合增速为 27%,当前估值只有 22倍。 母婴零售行业正处于高速发展之中,市场规模飞速扩张。 2016年至 2018年,我国母婴零售行业市场规模的复合增速达到 16.4%。 ( 1) 消费结构的改变是母婴零售行业新的增长点, 娱教用品类产品、高端产品和西部地区市场是母婴零售行业的蓝海,将支撑母婴零售行业的高速发展。 ( 2) 我国母婴零售行业目前具有区域性的特征, 市场集中度较低。( 3)由于母婴产品的特殊性,母婴行业销售仍以线下为主, 2018年线下渠道占母婴商品消费比例达 84%。 线下为主的经营模式、稳步推进展店进程、产品结构优化成为拉动爱婴室高歌前行的三驾马车。( 1)线下为主的经营模式。 现阶段我国母婴零售行业的销售仍以线下为主。爱婴室深刻把握国情,重视线下营销不可替代的作用,在云消费的纷纷扰扰中坚持以线下为主的经营模式,把线上消费当作线下消费的补充,把线上服务当作线下交流的补充。 ( 2)稳步推进展店进程。 公司一方面在已经主导的华东地区加密布局,巩固优势,增加进入壁垒;另一方面收购重庆泰诚实业有限公司,进军西南市场,迈出跨区域展店的第一步。 ( 3)产品结构优化推动毛利率提升。 公司通过提高高毛利率品类和同一品类中高毛利率产品的占比,以及改变采购模式,变间接采购为直接采购,来提高公司整体高利率。近三年公司毛利率逐年递增,由 2016年的 26.7%提升至 2018年的 28.8%。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 1.5亿元、 1.8亿元、2.2亿元,EPS 分别为 1.48元、1.81元、2.18元,对应 PE 分别为 24/20/16倍。 考虑到公司展店提速, 给予公司 30倍估值,对应目标价 44.4元,上调至“买入”评级。 风险提示: 门店拓展速度及门店经营效率或不及预期;连锁零售模式存在租金上涨风险;食品安全风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入31.7亿元,同比增长22.7%。归属于上市公司股东的净利润达2.7亿元,同比增长37.6%;扣非后的归母净利润为2.7亿元,同比增长42%。其中2019Q2单季度实现营收16.3亿元,同比增长19.9%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长49.7%;实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长50.1%。 受益浆价回落,利润率大幅提升。年初至今木浆价格回落22%至4178元/吨,而同期木浆价格在6000元/吨以上,同比回落约30%。由于纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%,浆价下行促毛利率大幅提升。19H1公司毛利率达到36.7%,同比提升0.2pp,其中Q2毛利率达到39.2%,同比提升4.9pp,环比上升5.2pp。目前公司木浆库存处于低位,我们认为2季度浆价回落对报表端的影响还未完全显现,下半年利润率还有较大上升空间。费用方面,销售费用率保持稳定,管理费用增长31.3%,主要是里面股权激励费用计提2455万;财务费用率下降0.8pp。费用率下行叠加毛利率上升共同促进净利率提升0.9pp达到8.7%。运营指标向好,存货周转加快,周转率同比提升0.2pp;经营性现金流大幅好转,同比增长341%达到7.3亿元,表明公司经营优质。 品类矩阵齐全,正式进军个护市场。公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,持续加深lotion系列产品的全面铺货,提高face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率,不断调整优化产品结构,对公司毛利水平的提升、业绩的提升起到了重大推动作用。今年公司重磅推出卫生巾品牌“朵蕾蜜”,产品面层采用100%进口棉花,蕴含5D极薄超能吸专利芯体,双防漏AB芯,全新多微孔透气底膜,为女性用户提供“氢薄无感、无惧潮涌”的新体验,成为公司扩展更广阔个护市场的排头兵。 开启竹浆纸一体化项目,着力发展中端“太阳”品牌。公司拟在四川达州建设30万吨竹浆纸一体化项目,作为旗下“太阳”品牌原材料的来源,巩固产业链延伸和双品牌发展战略。当前洁柔的高端产品face、lotion、自然木营收占比已经超过65%,品牌高端化凸显。但我国生活用纸格局分散,中端及中低端品牌占比还很大,公司用“太阳”品牌进军中端市场有利于丰富产品价格带,拓展消费者覆盖人群及产品结构的多元化,拓宽新市场,增加利润来源。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.44元、0.53元、0.64元,对应PE30倍、25倍、20倍。考虑到公司处于渠道快速拓展期,有较大的弯道超车机会,增速远超同行平均,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端产品销售低于预期的风险。