事件:公司发布2018年三季报。公司2018年前三季度实现营业收入24.70亿元,yoy+6.77%;实现归母净利润11.47亿元,yoy+25.01%;实现归母扣非后净利润11.12亿元,yoy+20.47%。单三季度实现营业收入9.59亿元,yoy+4.13%;实现归母净利润4.82亿元,yoy+22.30%;实现归母扣非后净利润4.75亿元,yoy+18.80%。EPS为0.79元。 投资要点: 公司现场演艺业务收入稳健增长,轻资产项目成功输出,后续项目有望加速落地。现场演艺板块,旗下千古情系列产品和各大主题公园以中国传统文化为基调,着力打造具有地方特色的旅游演艺项目,强化游客参与体验感。公司宋城、三亚景区依托长期品牌优势,推出全新演出和主题活动,游客接待量和业绩收入持续增长,2018年上半年实现5%和24%的营收增长;桂林景区于今年8月初正式开业,桂林千古情以其原生态历史民族文化的展现取得了区域市场的初步认同,未来2-3年内有望成为公司重要利润增长点。轻资产业务板块,宁乡炭河古城景区开园一周年营收超1.6亿元,游客超400万人次,市场表现及经营业绩均超预期,公司轻资产项目战略和运营模式得到验证。公司西安、张家界、上海等重资产项目,佛山听音湖、宜春明月山等轻资产项目后续将以每年2-3个的速度开业,根据公司存量项目经营业绩表现(三亚千古情2013年开业,当年实现利润1800万元,次年1.07亿元,2013-2017年利润复合增长率90%),预计上述项目将持续贡献公司业绩增量。 公司盈利能力持续快速上升,费用控制良好。公司前三季度销售毛利率/净利率分别为70.18%/46.10%,同比提升4.13/6.12个百分点;加权净资产收益率14.67%,较去年同期提升1.15个百分点,显示出公司强大的盈利能力。公司费用管控优秀,前三季度期间费用率13.23%,同比下降3.63个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为8.44%/5.43%/-0.64%,同比分别下降1.83/0.80/1.00个百分点。公司品牌优势已经初步建立,随着品牌效应的不断深化,在新项目合理扩张的情况下,预计公司未来整体费用率将保持稳定。 六间房重组方案调整,平滑公司业绩影响。公司调整了六间房重组方案,原定于2018年底前完成的一次性股权交割更改为股权分批交割,2018年交割密境和风19.96%股权,同时年底前完成存量股转让,2019年4月30日前交割剩余80.04%股权。两次交割完成后,密境和风所有现有股东将合计持有六间房60%的股权,六间房将持有密境和风100%的股权。2018年至第二次交割完成前,六间房仍是公司控股子公司,六间房利润并入公司报表。在完成全部股权交割后,公司持有的六间房股权改为权益法按长期股权投资处理。此次重组方案调整,降低了公司短期业绩波动,有利于公司长期经营发展。 国庆黄金周表现亮眼,全年业绩可期。国庆期间,公司旗下各大景区共计接待游客180万人次,同比增长超20%;千古情系列演出201场,收入超1.4亿元,同比增长超25%;高峰期间,千古情系列演出单日上演40场。其中,宋城千古情单日演出达到17场,新开业项目桂林千古情单日演出6场,炭河千古情单日演出8场,游客近6万人次。受益于各大景区超预期的市场表现,公司前三季度归母净利润已超过2017年整年,全年业绩高增无虞。 盈利预测与投资评级。公司是现场演艺行业龙头企业,依托杭州宋城景区品牌优势实现在全国范围内的成功扩张。公司储备项目充足,计划以2-3个/年的速度开业,未来的成长性逐渐确定。由于六间房重组方案变动,我们相应调整了对公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为32.35/29.11/33.48亿元(前值33.20/29.88/34.06亿元),净利润分别为13.71/15.70/16.09亿元(前值15.63/11.80/13.28亿元),EPS分别为0.94/1.08/1.11元(前值1.08/0.81/0.91元),PE对应当前股价为22.5/19.6/19.0倍。目前休闲服务-景点行业PE(TTM,整体法,剔除负值)为21.6倍,考虑到公司的行业龙头地位以及业绩增长的可持续性,享有一定的估值溢价,给予公司2019年24-26倍PE,6-12个月股价合理区间为25.92-28.08元。鉴于公司前期股价调整比较充分,具备一定的配置价值,我们调高了对公司的评级,给予公司“推荐”评级。 风险提示:极端天气及自然灾害对项目运营的影响;新项目建设进度及盈利不及预期;六间房重组事项的不确定性。

事件。近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入637.46亿元,同比增长17.05%;实现归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%;实现扣非归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%,实现EPS0.42元。2018年三季度单季度实现营业收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长44.89%;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比增长30.50%。 经营性净现金流转正,扣非利润增速提升。 2018年第三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为6.69亿元,由负转正,主要是因为公司今年加大应收款清收及提高收现比所致。公司归属母公司股东净利润下降,主要原因是去年同期公司汉阳地块旧城改建项目获得政府征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入当期资产处置收益所致,导致公司上年同期非经常损益金额大幅增加所致。公司第三季度扣非净利润增速提升,主要是因为去年同期股权激励摊销费用大幅增长,今年影响减弱。 医疗器械、计生用品高速增长。 2018年前三季度,分产品看,公司西药、中成药业务实现收入504.07亿元,同比增长14.13%,相比上半年增速略有提升;中药材与中药饮片业务实现收入24.22亿元,同比增长18.08%,相比上半年增速提升近2个百分点;医疗器械与计生用品业务实现收入78.47亿元,同比增长61.17%,延续了高速增长态势;公司食品、保健品、化妆品板块业务实现收入29.39亿元,同比下降8.37%,主要是因为消费品事业部调整产品结构所致。 毛利率基本保持稳定,销售费用有所提升。 2018年前三季度,公司毛利率为8.15%,同比下降0.05个百分点,基本维持稳定;销售费用率为3.20%,同比提升0.22个百分点,主要是因为公司销售规模扩大及销售渠道下沉终端导致人工成本、运杂费、租赁费用等增加所致;管理费用率2.11%,同比下降0.17个百分点;财务费用率0.96%,同比下降0.02个百分点。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为876.22/1033.94/1214.88亿元,归母净利润分别为13.41/16.25/19.38亿元,EPS分别为0.71/0.87/1.03元,对应目前股价PE分别为21.69/17.90/15.01倍。公司现金流情况改善,收入增速远高于行业增速,受益于行业整合,集中度提升,市场份额不断扩大。结合公司业绩增速以及行业估值水平,给予公司2018年26-28倍PE,公司股价合理区间为18.46-19.88元,维持“推荐”评级。 风险提示:医院市场拓展不及预期;应收账款坏账风险;行业政策性风险。

事件。近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入16.31亿元,同比增长44.57%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长40.10%;实现扣非归母净利润2.02亿元,同比增长50.36%,实现EPS0.27元。2018年三季度单季度实现营业收入6.80亿元,同比增长60.57%;实现归母净利润8174万元,同比增长24.98%;实现扣非归母净利润8360万元,同比增长32.84%。同时,公司公告了 2018年度经营业绩的预计,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.42亿元-2.93亿元,同比增长40%-70%。 安迪科保持快速增长,政策利好,增长可期。 2018年前三季度,安迪科保持快增长,预计其核心核药产品FDG增速超过40%。2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生社生委。审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PETCT的积极性,促使装机量提升,将带动18F-FDG(是目前正电子发射断层显像(PET)及 PET-CT 显像主要显像剂)使用量,安迪科(主要产品为18F-FDG)业绩增长可期。 云克药业保持快速增长,肝素钠拖累原料药业务毛利水平。 2018年前三季度,云克药业保持快速增长,预计其收入与利润增速均超过25%。主要是因为公司对老客户的深度开发以及加强了对新客户的开拓,带动了核心产品云克注射液的快速增长。原料药板块毛利整体与去年持平,主要是因为主要产品肝素钠毛利率下滑,拖累原料药板块整体毛利水平;另一产品硫酸软骨素盈利水平相比去年同期有所提升。另外,公司核心制剂品种那屈肝素钙在公司的大力推广下,快速增长,预计全年销量超过350万支。 毛利率提升,销售费用率与管理费用率有所提升。 2018年前三季度,公司毛利率57.06%,同比提升2.41个百分点;销售费用率22.89%,同比提升2.84个百分点,主要是收入增长导致费用增长及合并范围增加安迪科所致;管理费用率9.30%,同比提升0.23个百分点,主要是合并范围增加安迪科及研发费用增加所致;财务费用率3.18%,同比下降0.2个百分点。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为20.14/24.67/29.63亿元,归母净利润分别为2.66/3.48/4.26亿元,EPS分别为0.34/0.45/0.55元,对应目前股价PE分别为22.74/17.36/14.19倍。目前国内核医药市场呈现双寡头格局,竞争格局较好,随着政策利好的落地以及核医药的持续推广,行业增长空间打开,将进一步增厚公司业绩,结合行业估值水平以及公司成长能力,给予公司2018年28-30倍PE,合理区间为9.52-10.20元,维持“推荐”评级。 风险提示:原料药业务毛利率持续下降;核药板块子公司整合不及预期;汇兑损失风险。

事件。近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入15.95亿元,同比增长22.25%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长11.77%;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比增长20.58%,实现EPS0.36元。2018年三季度单季度实现营业收入4.91亿元,同比增长4.05%;实现归母净利润6610万元,同比增长17.26%,利润增速相比与上半年有所提升(+6.51pct.)。 贴膏剂增速下滑,软膏剂保持快速增长。 2018年前三季度,公司贴膏剂(主要为通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏与关节止痛膏等)实现收入9.87亿元,同比增长5.83%,毛利率75.15%,同比提升1.06个百分点,公司调整销售政策,发货量减少,增速相比上半年下降(-12.09pct.);片剂(主要为丹鹿通督片等)实现收入5622万元,同比增长7.83%,毛利率56.30%,同比下降1.12个百分点;胶囊剂(主要为培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等)实现收入4.05亿元,同比增长79.20%,毛利率82.55%,同比提升18.22个百分点,受低开转高开的影响,胶囊剂收入增速较高;软膏剂(主要为糠酸莫米松乳膏、三黄珍珠膏、复方酮康唑乳膏等)实现收入7708万元,同比增长48.32%,毛利率83.78%,同比提升5.99个百分点。 毛利率提升,销售费用率上升。 2018年三季度,公司毛利率76.17%,同比上升4.68个百分点,我们认为主要是因为低开转高开以及部分产品提价所致;销售费用率为50.94%,同比提升6.45个百分点,主要是因为市场竞争加剧,公司加大宣传推广投入,扩大终端覆盖及两票制实施所致;管理费用率5.68%,同比下降3.27个百分点;财务费用率0.46%,同比提升0.12个百分点,主要是因为本期贷款增加支付利息增加所致。另外,本期公司投资收益为-985万元,去年同期为1481万元,拖累了公司归母净利润增长。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年实现营业收入23.11/28.31/34.62亿元,归属母公司股东净利润2.51/3.30/4.06亿元,EPS为0.43/0.56/0.69元,对应目前股价PE分别为17.86/13.56/11.02倍。看好公司核心产品通络祛痛膏的成长空间,以及儿童产品、软膏剂后续表现,同时看好公司在OTC于诊所渠道发力。结合公司增速以及行业估值水平,给予公司2019年20-23倍PE,合理区间为8.60-9.89元,维持“推荐”评级。 风险提示:口服药市场拓展不及预期;OTC、诊所渠道拓展不及预期。

事件:公司公布2018年3季度报告及主要经营数据。 近日公司公布了2018年3季度报告及主要经营数据。报告期内,公司实现了营业收入130.42亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润26.28亿元,同比增长4.66%;实现归母扣非净利润25.08亿元,同比增长1.21%;毛利率为43.42%,同比提高2.96个百分点;净利率为20.15%,同比提高0.01个百分点;EPS为0.58元,同比增长3.57%。 单3季度,公司实现营业收入30.29亿元,同比降低6.09%;实现归母净利润5.62亿元,同比下降11.66%;实现归母扣非净利润4.68亿元,同比下降25.38%;毛利率为52.79%,同比提高11.42个百分点;净利率为18.56%,同比降低1.20个百分点;EPS为0.48元,同比增长242.86%。 公司单3季度营收规模同比降低,我们认为主要有2个原因:1)2018年2季度以来的消费疲软未见明显改观,对整个品牌端表现均有一定负面影响。2)单季度新增门店数量差异影响收入规模。2017Q3单季度公司新增门店511家,其中加盟、联营店有432家,相比之下2018Q3单季度前述门店数分别为381家和320家。单3季度归母利润规模下降的主要原因是较大的营销广告投入以及直营门店开拓,推高了单季度销售费用及管理费用,压缩利润空间。报告期内以及Q3单季度公司归母净利润与归母扣非净利润增速差异较大,主要是由于2018Q3单季度公司非流动性处置收益以及收到的政府补助较高所致。 主品牌及线下表现好,保持较快拓店节奏。 1)前期营销投入初见成效,主品牌及线下业务表现较好,毛利率提升明显。报告期内公司毛利率同比提高2.96个百分点,盈利能力提升,这主要是由于营收占比较大的主品牌海澜之家及线下业务表现较好,这说明了公司的品牌升级获得一定的市场认可,前期的营销投入取得了较好的市场反映。报告期内,海澜之家实现营业收入106.18亿元,同增3.97%,毛利率同比大增6.03个百分点至46.29%;公司线下业务实现营收119.69亿元,同增2.90%,毛利率同比提升3.58个百分点至43.66%。 2)2018Q3单季度仍保持较高开店速度,推高单季度费用,一定程度影响利润表现。自2018年Q2以来,公司保持较快的开店节奏,Q2单季度,主品牌海澜之家及女装爱居兔共新开317家门店,单季度销售费用同增54.27%至3.90亿元。2018Q3单季度公司开店力度大于Q2,海澜之家新开270家门店,爱居兔新开111家门店,合计381家新开门店;同时,2个品牌直营店新开数量合计为61家,比Q2多12家。由于Q3公司门店新开门店较多,且直营店占比较高,推高单季度销售费用同比增长69.43%至4.20亿元,单季度销售费用率同比提高6.18个百分点至13.87%,Q1-Q3公司销售费用率同比提高2.19个百分点至9.10%。 资产周转压力增大,负债结构略有变化,经营性现金流表现稳定。 1)报告期内,公司存货账面价值同比增长8.21%至97.34亿元,但存货周转天数同比增加13.14天至333.46天,公司存货周转压力增大。应收账款同比增长30.78%至9.56亿元,周转天数同比增加1.20天至15.94天,整体较为稳定。公司固定资产及流动资产周转率同比均有下降,总资产周转率同比下降0.03至0.68次,资产周转压力增大。2)7月,公司可转债上市,公司负债结构略有变化。报告期内,公司资产负债率同比提升1.34个百分点至56.47%,流动负债比例同比降低4.17个百分点至79.06%,单3季度公司财务费用增加1866万元,筹资性现金流净额29.61亿元,同比大幅增加。3)报告期内,公司经营性现金流净额为1.36亿元,上年同期为-0.73亿元,销售收现比为114.62,现金回收速度较为稳定,销售现金比率为1.05,较上年同期有所提高。 维持“推荐”评级。 公司是纺织服装板块业绩规模最大、占比最高的企业,在业绩基数较大的情况下,占比较高的主品牌和线下业务毛利率提升明显,说明公司的品牌及渠道运营能力有所提升。女装品牌近2年一直保持高双位数的业绩增长,展店速度也很快,未来在前期门店盈亏平衡后,利润有望进一步增长。公司目前PE(TTM)为10.56倍,近期由于单3季度业绩不及预期,公司回调幅度较大。但长期来看,公司作为纺织服装白马龙头之一,渠道运营的经验具有可复制性及协同性,看好公司的中长期投资价值,维持对公司的“推荐”评级。 由于单3季度公司业绩不及预期,未来4季度促销活动较多,毛利率预计略有下降,同时考虑到公司的资产周转压力有所增加,我们决定下调公司的盈利预测。预计公司18-20年营收收入分别为191.94/205.37/219.34亿元,归母净利润分别为35.01/37.53/40.23亿元,EPS分别为0.78/0.84/0.90元(前值为0.82/0.91/1.01元),对应PE分别为9.87/9.21/8.59倍。基于行业估值水平、公司业绩表现以及未来发展空间,给予公司2018年11.5-13.5倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为8.97-10.53元。 风险提示:消费疲软;品牌、渠道拓展不及预期;原辅料价格大幅波动;项目推进不及预期。

事件:公司公布2018年三季报。公司前三季度实现营业收入191.98亿元,yoy+2.26%;实现归母净利润9.89亿元,yoy+88.65%;实现归母扣非净利润9.48亿元,yoy+44.28%。EPS为1.27元。 投资要点: 公司单三季度营收、利润增速放缓。公司前三季度营收增速同比下降10.25个百分点,归母净利润呈现高增态势,主要系报表追溯调整以及财务费用减少所致。单三季度实现营收60亿元,同比增长0.58%,增速同比下降11.73个百分点;实现归母净利润/扣非归母净利润2.33/2.17亿元,同比分别增长7.74%/6.56%,较去年同期有所放缓。由于公司费用控制良好,单三季度利润增速高于营收增速,业绩符合预期。 盈利能力保持稳定,百货/购物中心仍是收入主要来源。公司前三季度销售毛利率/净利率为21.49%/3.95%,同比分别提升0.35/0.10个百分点,预计为公司租赁业务贡献。主营业务商品销售毛利率16.47%,同比微幅下降0.01个百分点,其中百货、购物中心/奥特莱斯业态毛利率为17.40%/10.88%,同比均微幅上升,公司盈利能力保持稳定。从公司营收结构来看,百货、购物中心/奥莱特斯业态分别实现营收154.27/25.84亿元,同比增长0.68%/8.08%,增速均较上半年(1.18%/8.44%)有所放缓。百货/购物中心收入占公司总营收的80%以上,未来仍将是公司的重点深耕业态。 西南、西北片区表现强劲,部分门店合理调整。公司销售增长主要来源于西南、西北地区门店,前三季度分别实现营收52.58/29.21亿元,同比增长5.82%/3.07%。公司报告期内签约了西宁大象城及成都三利项目,两处购物中心预计将于2019年和2021年开业,进一步巩固了公司在西南、西北地区的规模优势。公司同时对位于北京、重庆、贵州及厦门的4家门店进行了调整,3家闭店,1家转型。佛山王府井购物中心、长春王府井、沈阳奥莱二期目前均在建设中,建成开业后有望成为公司华南、东北片区新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。公司目前现金流十分充裕,支持公司在行业低谷期持续合理展店,看好公司未来的全国化战略布局。公司成熟型门店业绩表现稳定,部分次新门店业绩增长突出,整体费用率控制良好,持续受益与首旅集团的战略重组,但考虑到百货行业相关的可选消费暂未出现明显复苏迹象,我们小幅下调了对公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现营业收入273.89/294.43/319.46亿元(前值280.41/302.84/330.10亿元),净利润11.33/12.95/14.22亿元(前值11.60/13.02/14.65亿元),EPS为1.46/1.67/1.83元(前值1.49/1.68/1.89元),对应当前股价PE为9.56/8.36/7.62倍。目前一般零售-百货市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为11.6倍,考虑到公司为全国性的百货行业龙头,充分调整后配置价值显现,给予公司2019年13-14倍PE,6-12个月合理区间调整为21.71-23.38元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,零售行业复苏不及预期,新项目建设进度及盈利不及预期

近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入22.32亿元,同比增长44.40%;实现归母净利润3.41亿元,同比增长36.91%;实现扣非归母净利润2.90亿元,同比增长30.42%,实现EPS0.48元。2018年三季度单季度实现营业收入8.24亿元,同比增长50.45%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长61.77%,呈现出逐季提速态势。同时,公司公告了 2018年度经营业绩的预计,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.44亿元-3.70亿元,同比增长30%-40%。 成品药与原料药快速增长,带动业绩快速增长。公司三季度利润快速增长,主要是因为公司瑞舒伐他汀(通过一致性评价品种)在上海第三批GPO中标,公司于8月下旬开始发货,对业绩有明显的拉动,同时,公司理财收益也贡献了部分业绩增量。分业务看,公司成品药主力产品瑞舒伐他汀、舍曲林、地衣芽孢杆菌等保持了20%的增长(剔除低开转高开影响);原料药业务增速超预期,达到40%;深圳巨烽(主营医疗器械)保持个位数增长。 三品种通过一致性评价,精神神经领域药品表现值得期待。目前,公司已经有瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林三个品种通过一致性评价,公司具有一定的先发优势,有望在后续竞争中占有优势。同时,公司在精神神经领域,拥有左乙拉西坦、舍曲林、普拉克索以及卡巴拉汀(普拉克索和卡巴拉汀为首仿),具有较大的市场空间和原研替代空间,有望增厚公司业绩。 毛利率提升,费用水平提升。2018年三季度,公司毛利率62.90%,同比提升4.67个百分点,低开转高开导致公司收入端增速较快;销售费用率33.92%,同比提升6.72个百分点,主要是收入增长,相应的商务服务费等费用增长所致;管理费用率4.16%,同比提升0.06个百分点,主要是工资福利等费用增加所致;财务费用9.04万元,同比下降96.63%,主要系汇兑损益减少所致;研发费用1.91亿元,同比增长41.13%,主要是公司研发投入增加所致。 盈利预测。预计公司2018-2020年营业收入分别为29.40/36.75/45.21亿元,归母净利润分别为3.48/4.37/5.36亿元,EPS分别为0.48/060/0.74元,对应目前股价PE分别为20.38/16.23/13.23倍。公司业绩逐级提升,看好公司营销改革的持续推进以及一致性评价品种的后续增长,以及后续品种上市给公司带来的新增利润点。结合公司业绩增速以及行业估值水平,给予公司2018年28-30倍PE,合理区间为13.44-14.40元,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品竞争结构恶化;药品招标降价;医疗器械业务不及预期。

事件:公司发布2018年三季度报告。 近日,公司发布了2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业 收入47.46亿元,同比增长24.06%;归母净利润3.17亿元,同比增长33.70%;归母扣非净利润3.04亿元,同比增长28.29%;EPS为0.39元,同比增长34.48%;毛利率为16.91%,同比下降1.91个百分点;净利率为6.69%,同比提升0.51个百分点。 2018Q3单季度,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长23.52%;归母净利润1.38亿元,同比增长37.39%;归母扣非净利润1.35亿元,同比增长35.34%;EPS为0.17元,同比增长41.67%。 业绩增长略超预期,成本端仍保有优势。 1)报告期内业绩增长略超预期,Q3单季度业绩表现亮眼。报告期内,公司归母净利润增速为33.70%,扣非归母净利润增速为28.29%,分别高于营收增速9.64/4.23个百分点,略超预期。我们认为这主要是公司产品产销两旺,棉花价格上涨在产品端以及销售端的传导更为顺畅所致。2018Q3单季度,公司营收同比增长23.52%,归母扣非净利润同比增长35.34%,产品提价,毛利率提升0.76个百分点至19.57%,在下游消费疲软的情况下,公司单季度业绩表现亮眼。2)费用控制水平提升,政府补贴冲减成本费用。2018Q1-Q3,公司营业成本同比增长26.98%至39.44亿元;拆分季度来看,Q2单季度由于棉花市场价格上涨明显,营业成本增速高达40.19%;但Q3单季度成本增速(22.37%)已回归相对合理水平,并为当季度营收增速所覆盖。2018Q1-Q3,公司期间费用同比降低22.72%至3.10亿元,期间费用率同比降低3.96个百分点至6.54%,各单项费用率同比也均有降低,公司控费水平持续提升。2018年前三季度,公司累计收到政府补贴约1.29亿元,冲减费用成本,增厚利润空间。 总资产周转率提升,现金流表现良好。 1)原材料备货力度加大,企业回款速度加快。2018Q1-Q3,公司存货账面价值同比大增41.37%至20.40亿元,这主要是棉花价格回落、新花陆续上市以及加大秋冬备货所致,存货周转天数同比增加28.27天至144.94天。公司应收账款周转天数同比减少2.49天至36.84天,回款速度 加快。公司流动资产占比约为55.41%,2018年3季度末,公司流动资产周转率同比提升0.11个百分点至0.94%,总资产周转率同比提升0.06个百分点至0.53%,公司资产周转水平总体有所提升。2)公司流动负债比例提升,偿债能力指标表现略有下降。截至2018年3季度末,公司流动负债比例同比提升24.64个百分点至71.66%,流动比率同比下降0.62至1.28,速动比率同比下降0.57至0.75,同时,公司筹资性现金流量净额为-6.94亿元,上年同期为3.82亿元,公司资金端2018年以来有一定承压。3)经营性现金流方面表现良好。报告期末,公司经营性现金流净额为4.86亿元,同比增长63.64%,销售现金比率同比提升2.47至10.24,企业获取现金的能力同比有所提升。 “产能驱动+产销两旺”仍是驱动公司业绩增长的主要因素。 1)产能方面:公司目前产能主要来源于新疆宇华、锦域,本部智能纺纱等项目,纱线总产能约170余万锭,随着生产负荷的提高,目前产能贡献的业绩预计稳中有升;另外,本部针织面料项目已开始投产,后续产能将持续释放。在建产能方面,新疆16.5万锭纺纱项目以及本部牛仔布面料项目预计将于2019年末开始释放产能、贡献业绩。2)产品方面:公司主要产品为白纱,纺织市场中适用范围较大。纱线产品的年增速基本能保持双位数,纱线产品的新品比率也逐渐提升,市场反响较好。这有赖于公司研发的持续投入,2018年以来研发费用累计投入1.25亿元,3%左右的研发费用比率为公司产品竞争力的稳定和提升提供持续保障。3)销售方面:公司的固定资产周转率同比均有提升,说明各产能项目处于良性运转周期;公司产能利用率较高,目前订单充裕、排单5个月左右;公司大客户较为稳定,需求的增长一定程度上保证了销售的稳定性。 维持“推荐”评级。 公司作为棉纺板块中白纱的产销龙头,近年来项目产能持续释放,业绩保持了较高的增速,未来公司在建产能项目预计也将逐渐贡献业绩。除此之外,公司并不排除未来的新产能项目、国企改革并购等方面的可能性。公司2018年三季报业绩略超预期,各项财务指标表现良好。我们认为未来2-3年,公司业绩增长的逻辑并不会发生大的改变。维持对公司的“推荐”评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为64.11/75.65/86.24亿元,归母净利润为3.68/4.49/5.39亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.66元,对应PE分别是7.87/6.45/5.38倍。结合公司基本面、业绩表现以及棉纺行业估值水平,决定给予公司2018年9.0-11.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为4.05-4.95元。 风险提示:消费疲软;项目投产不及预期;原材料价格大幅波动;政策风险。

事件:近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入66.19亿元,同比增长18.15%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长32.46%;实现扣非归母净利润4.15亿元,同比增长34.54%,实现EPS0.74元。2018年三季度单季度实现营业收入23.27亿元,同比增长19.30%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长26.30%。同时,公司公告了 2018年度经营业绩的预计,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.23亿元-5.92亿元,同比增长0%-40%。 报告期内净增加门店405家,主要以自建为主。 报告期内公司新建门店631家,由于城市改造及战略性区位调整等因素,关闭门店116家,搬迁门店110家,合计减少门店226家,进一步优化门店布局,净增加门店405家。截止至报告期末,公司总共拥有门店5471家,直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻260多个县级以上城市。截至2018年10月18日,公司共拥有直营连锁门店5507家,正在筹备门店174家。同时,公司2018年第三季度开展了对灵石县大众药房连锁有限公司所持有的21家门店资产及其存货的收购工作。今年以来,由于并购门店成本上涨,公司主要是自建门店为主进行扩张。 川渝市场快速增长。 目前,公司在云南拥有门店3421家,占总门店比重约65%左右,云南市场为公司的主要利润来源,支撑公司进行省外拓展。公司在川渝市场拥有门店815家(四川642家,重庆173家),为公司仅次于云南的战略重地,前三季度销售增长36%,明年公司将继续加大对川渝市场的投入,持续提升市场占有率。另外,公司在广西拥有526家门店,山西287家门店,海南208家门店。 毛利率保持稳定,费用率有所下降。 2018年三季度,公司毛利率40.87%,同比下降0.07个百分点,基本维持稳定;销售费用率26.97%,同比下降0.74个百分点;管理费用率4.11%,同比下降0.56个百分点;财务费用率0.53%,同比下降0.2个百分点。公司整体费用水平下降,净利率6.31%,提升0.67个百分点。 盈利预测与投资评级。 由于公司去年非经常性损益较高,非经常性损益存在一定的不确定性,出于谨慎考虑,我们调低了公司的盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.93/1.16/1.37元(前值为0.95/1.18/1.43元),对应目前股价PE为23.61/18.96/16.03倍。公司全国性布局已经完成,持续推进新店布局,优化市场结构,内生盈利能力强劲,看好公司长期发展前景。结合公司业绩增速以及参考行业内可比公司估值水平,给予公司2019年26-28倍PE,合理区间30.16-32.48元,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业政策性风险;外延并购门店整合效果不及预期;自建门店增长不及预期。

事件:公司发布2018年三季度报告。 近日公司发布了2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入29.51亿元,同比增长16.55%;实现归母净利润4.20亿元,同比增长11.61%;实现归母扣非净利润3.85亿元,同比增长12.22%,EPS为0.66元,同比增长11.47%;毛利率为28.35%,同比降低0.82个百分点;净利率为16.72%,同比降低0.65个百分点。2018Q3单季度,公司实现营业收入10.14亿元,同比增长10.68%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长6.89%;实现归母扣非净利润1.29亿元,同比增长11.33%;EPS为0.22元,同比增长4.76%。 主业增长稳健,内生成长性持续,单3季度盈利水平提升。 1)主业订单较为充裕,营收规模增长稳定。自2017Q3以来,公司单季度营业收入增幅都在10%以上,除受益于行业弱复苏、染料价格上涨传导之外,同时也说明了中下游消费需求相对稳定,公司印染订单较为充裕。2)单季度利润表现受非经常性损益影响较大。2018Q3单季度公司归母净利润同比增长6.89%,仅为个位数,增速较低,这主要是上年同期公司非流动资产处置收益比2018Q3高出1000万左右所致。如剔除非经常性损益影响,2018年以来,公司Q1/Q2/Q3归母扣非净利润增长稳健,增速分别是10.71/13.87/11.33%,公司的内生成长逻辑得到业绩持续验证。3)2018Q3单季度盈利能力提升明显,但由于上半年公司成本费用高企,公司2018Q1-Q3盈利水平受到影响。2018Q3,公司毛利率同比提升1.35个百分点至29.23%,净利率保持相对稳定。公司Q3单季度营业成本增速仅为8.61%,期间费用同比降低23.77%,利润空间增厚,盈利水平提升。但由于前2个季度公司成本费用高企,2018Q1-Q3公司盈利水平受到一定影响,报告期内,公司毛利率同比下降0.82个百分点,净利率同比下降0.65个百分点。染料、电煤等原材料价格波动、经营成本上升等导致公司2018H1营业成本同比增加2.64亿元,同比增幅达23.33%;公司销售人员工资、奖金等销售费用同比增加1000万左右、公司研发费用同比增加1000万左右,公司期间费用同比增长16.57%至1.54亿元。 控费水平提升,主要财务指标表现良好,研发技改持续投入。 1)成本端继续承压,控费水平提升明显。报告期内,公司营业成本同比增长17.90%至21.15亿元,增速覆盖营收增速,成本端整体继续承压;但2018Q3单季度有所好转,Q3单季度营业成本增速仅8.61%。公司期间费用率同比降低2.89个百分点至5.48%,整体控费水平提升明显。2)公司存货周转水平稳定,回款速度提升。报告期内,公司存货账面价值同比增长31.19%至2.44亿元,存货周转天数同比增加1.08天至29.29天,存货周转水平稳定。公司应收账款同比增长9.28%至2.46亿元,应收账款周转天数同比减少1.55天至20.94天,企业回款速度提升。报告期内,公司经营性现金流量净额同比增长2.15%至5.02亿元。3)公司研发技改持续投入,为未来经营效益进一步提升提供保障。2018H1,公司研发技改费用同比增长21.19%至6097万元,2018Q3单季度,公司研发费用支出3424万元。公司按照“高端化、智能化、低碳化”方向的研发技改,有利于优化生产结构,增强发展后劲,为未来经营效益的进一步提升提供保障。 维持“推荐”评级。 公司印染主业稳定,运营能力及资产水平较好。公司印染龙头地位稳固,技改资金优势突出,中长期将持续受益于行业落后产能出清带来的集中度提升。航民百泰并购已获中国证监会正式核准,并表后公司经营的安全边际有所提升,利于单一业务周期性波动风险的平滑。我们仍看好公司的中长期投资价值,维持对公司的“推荐”评级。 我们认为下游消费疲软对中上游有一定的传导影响,下半年主业业绩预计将保持一个相对保守的增速。如不考虑航民百泰并表因素,预计公司18-20年营收分别为37.42亿元、40.18亿元、43.07亿元,净利润分别为6.21亿元、6.75亿元、7.35亿元,EPS分别为0.98元、1.07元、1.16元,PE分别为8.47倍、7.80倍、7.16倍。如2018Q4航民百泰并表,预计公司18-20年营收分别为73.42亿元、78.18亿元、87.87亿元,净利润分别为7.11亿元、7.70亿元、8.47亿元,EPS分别为0.95元、1.03元、1.14元,PE分别为8.72倍、8.04倍、7.26倍。结合公司业绩表现以及近期估值,决定给予公司2018年10.0-12.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为9.80-11.76元。 风险提示:消费疲软;产业链整合不及预期;原辅料价格剧烈波动;环保政策风险。

种业整合加速,龙头种企顺势而为。我国是全球最大的农业生产国,也是最大的种子需求国之一。在国内种子库存过剩,种业集中度较低、创新不足的现状下,国家积极出台政策提高种业门槛、鼓励优质种企积极开展自主研发、促进行业整合。大型优质种企有望凭借政策和资本实力开展国家化发展战略,并通过并购优质标的,整合资源提升市场占有率和竞争力进而向国际化种业进军。 杂交水稻新品种市场反响良好,海外市场提供长期动力。公司杂交水稻业务行业领先,主推品种隆两优、晶两优系列市场认可度超过预期,2017年杂交水稻种子业务逆势上涨,目前水稻业务市占率在30%左右,随着隆两优、晶两优系列进入成长期,2020年有望实现50%市占率。同时公司积极开拓东南亚水稻市场,在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行研发布局,海外市场有望为水稻业务提供更多业绩贡献。 玉米种子有望后续发力。国内玉米种子市场较为分散,品种换代需求强烈。近年来,公司不断加码玉米种子业务以补齐短板。国际方面, 2017年公司收购陶氏巴西业务,引入超过14000份育种材料的种质资源库,此举不仅有助于公司扩大在南美市场的业务版图,更助力隆平突破国内育种瓶颈,加快国内玉米种业升级。国内方面,2018年8月公司收购联创种业90%股权的议案通过证监会审批,联创种业在品种研发和销售上具有强大的竞争优势,其玉米品种与隆平现有品种可形成优势互补,助力公司在玉米业务上后来居上,实现弯道超车。 积极开拓国际市场,后期成长空间大。公司自2007年开始积极开拓东南亚市场,至今已有10余年。经过前期大量研发及品种实验,公司的海外业务逐步进入变现期,其中10余个品种在菲律宾国家区试中,2017年有1个品种通过菲律宾国审,同时公司在印度有1个水稻品种完成商业化准备。未来,公司将从增强品种优势、控制成本、完善商业化运营平台等方面加快推进杂交水稻事业全球化。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/0.97/1.16元,对应PE分别为20.28x/16.27x/13.64x。参考国际种企平均估值以及公司具备的成长属性,给予公司2018年23-25倍PE,合理价格区间为17.94-19.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:产业政策变化、自然灾害、新品种研发及推广不及预期。

中粮接手,从内至外改善经营状况。公司是馥郁香型白酒的创始者,旗下拥有“内参”、“酒鬼”和“湘泉”三大系列产品。2014年中粮接管后对公司产品结构、市场战略与管理体制进行了多项改革,令公司经营回归正轨。公司目前体量较小,但实施聚焦核心产品与渠道深耕的战略后销售情况不断转好,未来发展空间很大,有望跻身中国白酒一流品牌。 次高端崛起,产品渠道发力迎头赶上。2013年起高端白酒接连涨价为次高端白酒打开空间,酒鬼酒及时转向中高端产品培育令业绩扭亏为盈。随着诸多品牌进入该市场,次高端白酒进入品牌竞争期。对比同业,酒鬼酒销售规模较小,但产品质量与经营能力不落人后,并且不断加强推广与价值建设工作,力图在次高端战役一举打响酒鬼酒品牌。 产品结构持续优化,渠道建设成效斐然。公司实施产品聚焦战略后单品数量缩减至80个以下,内参酒鬼2018H1营收占比高达86.32%,整体毛利率被拉升至78.35%;华中、华北和华东地区营收增长稳健,湖南大区2018H1销售占比达到了41%,营业网点覆盖省内20%的县市。 维持公司“推荐”评级。公司是中国白酒行业中文化营销的开创者,尽管前期多次陷入经营困境,但中粮入主以来公司的业务与内控体制都有了很大的改善,各项财务数据表现良好,我们基于以下理由,看好公司的长期投资价值:(1)目前次高端白酒性价比凸显,成长空间较大;(2)核心单品占比提高与次高端产品价量齐升将支撑公司业绩持续走高;(3)省内市场仍有下沉空间,省外市场发展态势逐渐向好;(4)公司注重品牌建设,能在未来激烈的竞争中保证品牌价值与知名度;(5)2018年以来中粮对酒鬼酒的控制逐渐加强,未来在中粮的渠道与管理支持下酒鬼酒有望继续做大做强。基于以上理由,我们维持公司“推荐”评级,预计2018-2020年将实现营收12.42/17.19/22.73亿元,归母净利润2.71/4.05/5.90元,EPS0.84/1.25/1.82元。根据公司的业绩增长情况与整体行业的估值水平,给予公司2018年24-28倍PE,合理区间为20.16-23.52元。 风险提示:省外拓展效果不佳;政策打压风险;食品安全风险。

公司是历史悠久,定位中高端,率先布局家居服务领域的家纺龙头之一。梦洁创立于1956年,2010年上市。公司目前已形成以寝室套件、被芯、枕芯为基础,涵盖其他家居类产品的产品组合,拥有梦洁、寐、梦洁宝贝、Dreamcoco、Poeffen等品牌。梦洁是国内家纺企业中率先布局家居服务的公司,公司发展远景是成为受人尊敬的为高品质家居生活服务的品牌商。 家纺行业持续复苏,具有产品竞争力、运营优势突出的家纺龙头将有望直接受益。目前整个行业的业绩增速有所放缓,品牌竞争格局相对稳定,强者恒强效应明显。供给端逐步改善,需求端消费不减,随着行业集中度的不断提升以及家用纺织品市场的成长,具有产品竞争力兼具运营优势的家纺龙头将有望直接受益。 经营改善,业绩回暖。2018年以来,公司主业回暖明显,主要产品以及主要品牌收入端均实现双位数增长。成本端压力渐弱,各项财务指标表现整体向好。目前公司加大精细化管理力度,内部经营效率提升较为明显。 投资观点及盈利预测。公司是历史最为悠久的家纺上市公司,中高端家纺市场先发优势明显,行业竞争力较强。“互联网+CPSD”战略推进较为顺利。我们认为公司未来中长期的业绩增量还在于:供需升级带来的中高端家纺市场拓展;渠道精耕带来的主业规模增长;智能工厂投产带来的常规类产品数量增加、规模增长;布局不断深入的家居服务市场拓展;功能性寝具市场的挖掘。维持“谨慎推荐”评级。预计公司2018-2020营业收入分别为22.36/25.47/29.26亿元,归母净利润分别是1.33/1.72/2.26亿元,EPS分别是0.17/0.22/0.29元,对应的PE分别是28.18/21.77/16.52倍。给予公司2018年30-35倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为5.10-5.95元。 风险提示:项目、渠道拓展不及预期;消费疲软;原辅材料价格大幅波动

维持“推荐”评级。 公司是纺织服装板块龙头白马之一,渠道调整以及运营效益提升已得到业绩验证。目前,公司“生活消费类多品牌管理平台”战略推进较为顺利,主品牌规模优势明显,运营经验具备可复制性,女装品牌高增态势持续,家居、轻奢等品牌预计未来将陆续贡献业绩。我们认为公司质地优秀,目前PE(TTM)为12.71倍,在目前板块与公司回调均较为明显的情况下,具备一定的安全边际。我们坚定看好公司的投资价值,维持对公司的“推荐”评级。维持原有盈利预测,预计公司2018-2020年的营业收入分别为201.24/222.77/245.72亿元,归母净利润分别为36.91/40.88/45.38亿元,EPS分别为0.82/0.91/1.01元,对应PE分别为14.47/13.07/11.77倍。基于行业估值水平、公司业绩表现以及未来发展空间,给予公司2018年13-16倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为10.66-13.12元。 风险提示:品牌、门店拓展不及预期;消费疲软;原辅料价格大幅波动。

公司简介: 江苏洋河酒厂股份有限公司成立于2002年,于2009年在深圳证券交易所上市。该公司是全国知名的大型白酒生产企业,拥有“洋河、双沟”两大中国名酒品牌,在国内拥有较高的品牌力与美誉度,主要生产梦之蓝、洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等绵柔型系列白酒。 业绩超市场预期,营收利润增长提速。 公司2018年上半年实现营业收入145.43亿元(+26.12%),归母净利润50.05亿元(+28.06%),扣非归母净利润46.86亿元(+26.13%)。2018Q2单季度实现营业总收入50.05亿元(+26.97%),归母净利润15.3亿元(+31.28%),扣非归母净利润13.52亿元(+28.04%)。公司营收加速增长且增速同比翻倍,抵消新税制税基提升的负面影响后,业绩仍超预期,除省内外市场拓展顺利的因素外,公司主导产品梦之蓝的持续发力是重要原因。2018H1预收账款达到20.58亿元,同比提升40.70%,经营活动产生的现金流量净额增长89.28%,洋河产品的市场需求端反响良好。 产品结构升级叠加费用下行,整体盈利能力显著提升。 销售毛利率同比大幅提升7.91pct.至65.24%,主要是因为消费税核算方式发生改变不再计入营业成本,此外还有中高档产品销售占比的提升的影响。公司主力推广的新品梦之蓝营收同比增幅达到50%以上,占比提升至三成以上;新海天系列增长也超过10%,核心产品齐齐发力推动毛利率显著提升。销售费用由于广告投入增多提升22.69%,但因营收规模增长超预期最终销售费用率微降0.20pct.至8.07%,管理费用率下行0.89pct.至6.05%,财务费用率由于利息收入降低与汇兑损失增加提升0.15pct.至-0.15%,整体来看规模效应下公司费用小幅下行,管控良好。销售净利率30.56%,同比提升1.07pct.。 省内延续高增长,省外市场扩张顺利创业绩新高。 2018H1公司江苏省内与省外市场分别实现营收78.38亿元(+22.82%)、67.04亿元(+30.22%),总营收占比为53.90%(-1.45pct.)、46.10%(+1.45pct.),新江苏市场推广战略下省内增速不减,梦之蓝是省内主推产品,产品结构升级助力较大;省外市场扩张成绩亮眼,营收增速同比提升15.12pct.,目前占比与省内市场接近持平。公司2018年对省外市场的营收增速计划为20%-30%,在新江苏市场以点带面的推广战略下,公司全国化步伐不断加快,高增速有望贯穿全年。 公司未来看点:核心单品发展前景良好与全国化进程推进。 近几年白酒企业的业绩高增多归因于白酒行业本身的复苏,而未来1-2年内白酒,尤其是次高端白酒进入品牌竞争期,公司自身的成长能力就显得尤为重要。洋河的优势在于率先建立了价格分布均衡的产品结构与成熟的渠道建设,通过差异化的可选产品与持续拓展的市场打开更多客源后,再积极进行品牌建设,形成稳定的洋河消费群体,一方面加强次高端白酒品牌的核心竞争力,另一方面也为洋河冲击高端白酒档打开空间。 目前主推产品梦之蓝增长稳健,营收占比在30%左右,已经成为公司营收规模仅次于海之蓝的单品。同时,今年7月起公司提升海天梦系列出厂价与终端价,但8月20日洋河中秋销售配额30%以上当日即售空,单日业绩增幅超200%,可见渠道终端对提价消化良好,市场动销始终强劲。长期来看,产品价量齐升将成为洋河未来业绩的有力支撑,而省外市场的加速扩张与省内市场深度下沉,也将助力洋河打造全国化的白酒品牌,为业绩创造新的增长点。 盈利预测。 我们看好公司产品和市场策略对业绩改善的持续性,预计公司2018-2020年营业收入分别为241.89/291.49/349.54亿元,归母净利润分别为83.35/100.88/121.60亿元,EPS分别为5.56/6.69/8.07元,对应当前股价PE为21/17/14倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司2018年22-26倍PE,合理区间为122.32-144.56元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业政策变化风险;新品推广不及预期风险;省外拓展不及预期风险。