2024年上半年业绩高增，规模效应凸显，盈利能力持续向好北方华创发布业绩预告，2024年上半年实现营业收入114.1-131.4亿元，yoy35.40%~55.93%；归母净利润25.7-29.6亿元，yoy42.84%~64.51%；扣非净利润24.4-28.1亿元，yoy51.64%~74.63%。公司半导体设备业务市占率稳步提升，营业总收入持续增长，毛利率持续改善叠加费用率下降，公司Q2净利率中位数25.5%，环比+6.4pct。随着先进新产线的逐步落地，我们认为国内半导体制造商2025/26年资本开支预期有望上修。公司受益于平台化效应和客户粘性，新品类设备突破有望带动业绩逐步兑现，我们预计24-26年归母净利润57.7/79.9/100.9亿元，看好公司平台化布局，给予公司36x2024年PE（行业均值34.7倍），目标价390.96元，维持买入评级。 公司产品覆盖度及市占率持续提升，Q2盈利能力环比大幅提升北方华创公告2Q24实现营业收入55.5-72.8亿元，yoy21.85%~59.83%；归母净利润14.43-18.33亿元，yoy19.54%~51.83%；扣非净利润13.68-17.38亿元，yoy27.18%~67.59%；按中位数计算，公司2Q24归母净利率为25.5%，环比+6.4pct。公司刻蚀、薄膜沉积、清洗、炉管和快速退火等工艺装备工艺覆盖度及市场占有率持续攀升，收入同比稳健增长。我们认为净利率大幅提升主因（1）公司产品组合改善，先进制程订单占比提升拉高毛利率；（2）规模效应逐渐显现；（3）运营水平有效提升，成本费用率稳定下降。 长期看好半导体设备国产化，公司平台化布局有望持续受益我们看好（1）2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%，展望2024，我们预计中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速，国产半导体设备厂商业绩有望持续放量；（2）北方华创ICP设备实现规模化应用，CCP设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖;公司布局薄膜沉积，干法去胶、立式炉、清洗设备、真空炉、单晶炉、工业镀膜等多种应用领域的设备均取得显著进展，公司平台化布局竞争力强及在先进制程设备进展领先。 维持买入，目标价390.96元考虑到收入确认节奏，我们调整24/25/26年收入预测至305/411/516亿元（前值：320/449/601亿元），对应归母净利润57.7/79.9/100.9亿元（前值：63.8/85.0/112.8亿元）。我们看好公司平台化布局，给予36x2024年PE（行业均值34.7倍），给予目标价390.96元（前值：403.76元），维持买入评级。 风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。

2Q24归母净利润预计7.5-8.5亿，产品与供应链结构优化带动毛利率恢复韦尔公布中报预告，对应2Q24营收62.6-65.4亿元，同比38-45%，归母净利润7.5-8.5亿，同比增长1740-1958%，扣非归母净利润7.52-8.52亿元，同比增长845-944%。我们认为1）2024年上半年，市场需求持续复苏，下游需求有所修复，且公司在高端手机产品及汽车产品持续渗透，带来营业收入的增长，2）公司高毛利率产品占比提升以及供应链结构改善带来毛利率修复。我们预计公司2024/25/26年归母净利润29.9/34.2/39.8亿元（前值：25.1/32.2/38.7亿元）以反映毛利率修复。考虑到公司在CIS行业龙头地位，给予2024年51.7倍PE（行业平均数2024年50.45倍），对应目标价127元，买入。 营收达到单季度最高水平，盈利能力不断改善公司2Q24收入62.6-65.4亿元，高于此前单季度最高水平（2Q21实现62.4亿元营收）。我们认为主要得益于1）公司汽车CIS产品收入持续增长，我们预计24年营收水平为21年的2.65倍，2）公司以OV50H为代表的高端CIS产品线开始放量。公司2Q24扣非净利率12-13%（1Q24为10%，23年全年0.7%），盈利能力显著改善，主因公司产品组合改善，高端、高毛利率的大底手机CIS产品和汽车CIS产品在收入中占比提升。 24/25：汽车新品逐渐出货，有望导入新手机客户，产能扩充后多料号放量车载端，我们预计车载CIS在2024年仍将保持35%的营收增长，PMIC/Serdes/SBC/CAN/LIN等后续也将在24/25年陆续落地形成收入。我们期待公司手机CIS在未来两年逐渐导入新客户，增厚手机部分利润，且公司在代工厂扩产后，25年公司其他副摄、潜望式摄像头中使用的CIS料号如OV50D/OV50M等有望继续放量，增厚收入。 维持买入评级以及目标价127元我们预计公司2024/25/26年归母净利润29.9/34.2/39.8亿元（前值：25.1/32.2/38.7亿元）以反映毛利率修复。考虑到公司在CIS行业龙头地位，给予2024年51.7倍PE（行业平均数2024年50.45倍），对应目标价127元，买入。 风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。

纳芯微拟收购上海麦歌恩79.3%股份，磁传感器业务持续扩张纳芯微公告拟以现金方式收购上海麦歌恩79.31%股份，收购对价合计为7.93亿元。麦歌恩主要产品包括磁性开关位置芯片、磁性电流芯片、磁性编码芯片、磁传感器及相关模组等，应用领域包括消费电子、工业、新能源汽车等。麦歌恩23年营收3亿元，承诺24年利润到达0.39亿元，该公司估值为10亿元，对应2024年25.6xP/E。此次收购有利于纳芯微拓展产品矩阵，整合供应商、客户、研发资源提高竞争力。我们预计公司24-26年收入为18.5/24.5/31.3亿元，看好公司在产品布局、资源整合等方面发挥优势，给予11倍24年PS（行业均值10.2倍），维持买入，目标价142.78元。 麦歌恩主营传感器芯片，应用领域包括消费电子、工业、新能源汽车等麦歌恩核心团队来自霍尼韦尔（Honeywell）、迈凌（MaxLinear）、美满电子（Marvell）等传感器和半导体头部企业，主要产品包括磁性开关位置检测芯片、磁性电流/线性位置检测芯片、磁性编码芯片、磁传感器及相关模组等，产品广泛应用于消费电子（手机终端、无人机、扫地机、两轮电动车等）、工业（机器人、工业控制、安防等）、新能源汽车（三电、底盘、BMS等）领域。麦歌恩在磁编码、磁开关等细分领域已建立起领先市场份额优势。 麦歌恩2022年/2023年收入为2.7/3.0亿元，归母净利润0.29/0.19亿元,转让方承诺麦歌恩2024/25/26年净利润目标为3,912/5,154/7,568万元。 丰富磁编码、磁开关等磁传感器的产品，客户协同提高产品覆盖度我们认为本次收购有利于1）业务整合：据MordorIntelligence推测，2029年全球磁传感器市场规模超过51亿美元，麦歌恩业务协同公司现有磁传感器业务布局，纳芯微将成为国内少数同时具备位置、速度、开关、电流等多品类磁传感器产品和业务布局的公司；2）研发资源整合。发挥双方的技术优势，完善公司磁传感IP技术积累;3）客户基础整合。麦歌恩在磁传感下游尤其是汽车电子领域积累了广泛的客户基础，与公司现有信号链、电源管理芯片产品互补，公司汽车业务产品覆盖度及市场占有率有望持续提升；4）供应链整合，可提升公司对供应商的议价能力以及整体的盈利能力。 维持买入评级，目标价142.78元暂不将麦歌恩并表纳入盈利预测内，需求逐步复苏，我们调整公司24-25年收入至18.5/24.5亿元（前值：17.4/22.6亿元），考虑到毛利率下滑及随着人员扩张费用上升影响，下修净利润至-1.85/0.59亿元（前值0.1/2.7亿元），公司短期利润承压，看好公司在产品布局、资源整合等方面发挥优势，给予11倍24年PS（行业均值10.2倍），维持买入，目标价142.78元。 风险提示：下游景气度复苏不及预期，行业竞争格局加剧。

1Q24 营收与利润高增， 下游需求带动规模化放量富创精密 2023 全年实现营收 20.66 亿元（+33.75%yoy)，归母净利润 1.69亿元(-31.28%yoy)，毛利率为 25.20%，同比-7.48pcts，主因模组产品收入大幅增长，同时提前投入的机器设备尚未完全达产。 1Q24 实现营收 7.01亿元（ +105.47%yoy)，归母净利润 0.60 亿元(+53.42%yoy)，毛利率为25.39%，环比+4.07pct。 展望 2024，我们看好海内外客户需求回暖， 零部件厂商业绩释放，随着公司南通、北京、新加坡新工厂的陆续投产，市场占有率有望进一步提升。 我们预计公司 24/25/26 年归母净利润为 2.5/4.3/6.0亿元， 看好公司产能释放后业绩弹性， 基于行业均值(2025 年 37.6 倍 PE) 给予一定溢价，给予公司 25 年 50.3 倍 PE，维持买入，目标价 102.1 元。2023 回顾：模组收入大幅增长，产品结构变动和设备投入影响利润承压2023 年公司工艺零部件收入 4.57 亿元，占比 22.41%，同比增长 11.95%，毛利率 30.20%； 结构零部件收入 4.91 亿元， 占比 24.10%，同比下降 1.75%，毛利率 27.74%；模组产品收入 9.25 亿元， 占比 45.39%，同比增长 126.13%，毛利率 19.6%；气体管路收入 1.65 亿元， 占比 8.11%，同比下降 22.00%，毛利率 29.88%。 2023 年公司毛利率为 25.20%，同比-7.48pcts，主因低模组产品占比提升及公司投入的机器设备尚未完全达产。 2023 年研发投入达2.06 亿元，同比增长 69.08%。 公司成功开发出应用于 ALD 及 CVD 机台的Al?O?及 Y?O?纳米膜层工艺， 硬件气柜自动化产线研发成功并已投入使用。24 展望：持续受益于国产化进程加速，逐步修复盈利能力富创精密 1Q24 实现营收 7.01 亿元（+105.47%yoy)，归母净利润 0.60 亿元(+53.42%yoy)，毛利率为 25.39%， 环比+4.07pct。展望 2024 年 1） SEMI预计半导体制造设备将在 2024 年恢复增长， 2025 年销售额预计将达到1240 亿美元，叠加公司新加坡工厂陆续投产，公司海外客户收入有望回暖； 2）我们预计 24 年中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及国产替代进程加速， 本土设备厂商收入增长强劲，拉动国内零部件厂商业绩释放， 随着公司南通、北京新工厂的陆续投产，市场占有率有望进一步提升。 根据 2024年股权激励计划， 2024-2025 年扣非归母净利润目标值为 4.00/5.50 亿元。估值：维持“买入”评级，调整目标价至 102.1 元考虑到毛利率承压以及股权激励费用增加，我们下修公司 2024/25 年归母净利润预测至 2.5/4.2 亿元（前值： 3.4/5.1 亿元）， 我们看好公司产能释放后业绩弹性， 基于行业均值(2025 年 37.6 倍 PE) 给予一定溢价，给予公司 25年 50.3 倍 PE，维持买入，调整目标价至 102.1 元（前值： 113.36 元）。 风险提示：全球半导体下行周期， 半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧

2023年业绩高增，工艺覆盖度及市场占有率显著增长北方华创 2023全年实现营收 220.79亿元（+50.32%yoy)，归母净利润 38.99亿元(+65.73%yoy)，公司刻蚀设备、薄膜沉积设备、清洗设备和炉管设备等多种装备均取得突破，销售量实现同比较快增长。2023年公司毛利率为41.10%，同比-2.73pcts。1Q24收入 58.59亿元（+51.36%yoy)，归母净利润 11.27亿元(+90.40%yoy)，毛利率为 43.40%，同比+2.22pcts。2023年公司新签订单超过 300亿元，集成电路占比超 70%，看好公司平台化布局见效，客户端渗透率持续提高，毛利率及净利率稳健提升。我们预计公司24/25/26年收入为 320/449/601亿元，我们看好公司平台化布局，给予6.7x2024年 PS（行业均值为 6.6x），维持“买入”，目标价 403.76元。 2023回顾：刻蚀与薄膜沉积设备持续突破，多领域多种类设备全面覆盖根据年报，2023年公司刻蚀设备收入近 60亿元，薄膜沉积设备收入超 60亿元，立式炉和清洗设备收入合计超 30亿元，新能源光伏领域设备收入近20亿元；公司 2023年毛利率为 41.10%，因产品组合变动同比下降2.73pcts。公司 ICP 设备实现规模化应用，完成浅沟槽隔离刻蚀、栅极掩膜刻蚀等多道工艺开发和验证，实现多个客户端大批量量产并成为基线设备； CCP 设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖；公司布局 PVD、CVD、EPI 等全品类薄膜沉积设备，干法去胶、立式炉、清洗设备、真空炉、单晶炉、工业镀膜等多种应用领域的设备均取得显著进展。 1Q24&24展望：在手订单充足，平台化布局竞争力强，规模效应凸显北方华创 1Q24收入 58.59亿元（+51.36%yoy)，归母净利润 11.27亿元(+90.40%yoy)，毛利率为 43.40%，同比+2.22pcts。1Q24公司研发投入7.21亿元，同比增长 96.54%。展望 2024，我们看好：1）2023年公司新签订单超过 300亿元，其中集成电路领域占比超 70%。我们预计 24年中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速，公司业绩有望持续放量；2）公司刻蚀机、薄膜沉积、干法去胶、立式炉、清洗设备、真空炉、单晶炉、工业镀膜等等多种设备平台化布局见效，客户端渗透率持续提高；3）公司收入规模效应凸显，毛利率及净利率稳健提升。 维持买入，上调目标价至 403.76元公司在手订单充足，我们上修 24/25年收入预测至 320/449亿元（前值： 315/439亿元），对应归母净利润 63.8/85.0亿元（前值：59.7/80.9亿元）。 行业均值为 6.6x2024年 PS，我们看好公司平台化布局，给予 6.7x2024年PS，给予目标价 403.76元（前值：395.39元），维持买入评级。 风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。

市场竞争加剧，短期业绩承压华润微发布2023&1Q24业绩。2023年收入99.0亿元（yoy：-1.6%），归母净利润14.8亿元（yoy：-43.5%）。1Q24收入21.2亿元（yoy：-9.8%），毛利率26.5%（yoy：-8.3pp），归母净利润0.3亿元（yoy：-91.3%）。报告期内盈利能力承压主因行业竞争加剧，自有产品&代工价格均面临较大的下行压力。因此，我们下调24/25年收入预期7%/6%；下调归母净利预测10%/7%至14.17/15.47亿元，我们预计2026年归母净利润17.19亿元。 我们给予公司可比公司平均的2.4x2024EPB，溢价幅度下调主因公司产品组合面临较大的价格压力，下调目标价至41.66元（前值：52.32元），维持“买入”评级。 2023&1Q24回顾：短期业绩承压，自有&代工产品面临价格竞争分产品来看，2023年公司产品与方案（功率IDM）收入46.7亿元（yoy：-5.6%）,毛利率26.62%（yoy：-9.5pp）；制造与服务（代工、封测、掩膜等）收入50.8亿元（yoy+2.7%，占比51.3%），毛利率37.4%（yoy：-0.2pp）。 功率自有产品市场竞争激烈，毛利率下滑幅度相对更深。1Q24华润微收入21.2亿元（yoy：-9.8%；qoq：-10.8%），毛利率26.5%（yoy：-8.3pp；qoq：-2.0pp），归母净利润0.3亿元（yoy：-91.3%；qoq：-92.2%）。短期业绩承压主因公司自有功率IDM&代工业务均面临较大的价格竞争，此外12寸产线爬坡、新品研发导致相关费用增加。 展望未来：12寸线产线爬坡为公司长期发展奠定基础展望未来，我们认为公司新能源相关中高压产品价格或将持续承压，我们下修公司24/25年毛利率预期至28.5%/27.8%。我们看好公司：1）代工业务：BCD工艺平台持续迭代升级，0.11微米BCD技术平台完成工艺平台固化；2）IDM业务：12寸深槽工艺预研有序推进，IGBT模块、IPM模块、TMBS模块、MOSFET模块等新品拓展取得突破；3）12寸产线爬坡，为公司长期发展奠定基础。 维持“买入”评级，下调目标价至41.66元考虑到行业竞争加剧，自有产品&代工价格均面临较大的下行压力，我们下调24/25年收入预期7%/6%；下调归母净利预测10%/7%至14.17/15.47亿元，我们预计2026年归母净利润17.19亿元。我们给予公司可比公司平均的2.4x2024EPB，溢价幅度下调主因公司产品组合面临较大的价格压力，下调目标价至41.66元（前值：52.32元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行风险，新技术及产品研发不达预期风险。

轨交以旧换新在即；新兴装备第二成长曲线兑现2023 年时代电气收入 218.0 亿元（ yoy+20.9%）；归母净利 31.1 亿元（yoy+21.5%）。轨交季节性高峰带动 4Q23 实现收入 77.0 亿元（yoy+7.6%； qoq+39.4%），归母净利 10.5 亿元（yoy+6.0%； qoq+17.1%）。我们认为本轮轨交以旧换新以及新兴装备产能爬坡有望带动 2024-2026 年收入同比增长 18.4%/19.2%/12.7%。同时，考虑到公司功率半导体/新能源车电驱等业务市场竞争加剧，我们下调公司 2024 年归母净利预期 4%至 32.9 亿元，预测 2025/2026 年归母净利为 38.6/42.2 亿元。基于 SOTP，我们分别给予新兴业务/轨交及其他业务 25/20x 2024E PE（前值： 25/19x）， 可比公司均值23.6/19.2x（前值： 21/16x）， 溢价幅度调整主因新兴业务竞争加剧、轨交估值中枢修复，上调整 A 股目标价至 49.95 元。基于上市至今历史平均 AH溢价率 81.1%，调整港股目标价至 30.03 港元，维持买入评级。轨道交通：有望受益于内燃机车以旧换新与维修周期的来临2023 年时代电气轨道交通业务收入 129.1 亿元，同比增长 2.0%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其它轨道交通装备收入102.3/16.9/6.6/3.3 亿元，同比+4.8%/-1.1%/+0.4%/-37.1%。 2/28，国家铁道部表示加快推动新能源机车推广应用，力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。 3/1，国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为，公司轨道交通业务有望受益于此轮轨交设备以旧换新与维修周期的来临，实现稳健增长。新兴装备：宜兴三期快速推进，汽车/光伏第二成长曲线兑现2023 年时代电气新兴装备业务收入 87.3 亿元，同比增长 69.6%。其中，功率半导体/工业变流/新能源汽车电驱/海工装备收入 31.1/23.9/19.1/7.3 亿元，同比增长 69.4%/73.8%/74.7%/67.9%。根据 NE 时代，公司 23 年新能源车功率模块装机量 100.6 万套，排名第三；光伏逆变器中标超 17GW，排名进入国内前三；电驱装机 24.8 万套，排名进入行业前六。我们看好公司宜兴三期项目快速推进，在下游电网/新能源车/光伏等领域维持快速增长。调整 A/H 目标价至 49.95 元/30.03 港元，维持买入我们预计 2024E 新兴业务/轨交及其他归母净利润为 9.72/23.22 亿元。 基于SOTP，我们分别给予新兴业务/轨交及其他 25/20x 24E PE（前值： 25/19x），可比公司均值 23.6/19.2x（前值： 21/16x）， 溢价调整主因新兴业务竞争加剧、轨交估值中枢修复， 上调整 A 股目标价至 49.95 元。基于上市至今历史平均 AH 溢价率 81.1%，调整港股目标价至 30.03 港元，维持买入评级。 风险提示： 半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。

2023及及2024年收入预计维持高增，平台化战略稳步推进盛美上海发布公告2023年的营业收入预期不变，为36.5亿元-42.5亿元（与2023年1月3日披露的区间相同），同比增长27%-48%，主要受益于：1）国内半导体设备需求旺盛，公司销售订单快速增长；2）公司在新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效。公司预计2024年全年的营业收入将在人民币50亿-58亿元，同比增长26.58%-46.84%（以2023年业绩预告中位数为基准）。考虑到公司新品进展顺利及市占率提升，我们给予23/24/25年收入预测40.27/53.8/65.5亿元。考虑到公司涂胶显影、PECVD对收入的提升，我们以行业均值9x24PS为基础给一定的溢价，基于11.0倍24年PS，维持买入及目标价135.9元。 司在手订单充足，公司2024年展望乐观根据公司此前公告，截至2023年9月27日，公司已签订合同订单65.26亿元，相比2022年9月30日的46.28亿元，增长幅度为41.01%；截至2023年9月27日公司在手订单为67.96亿元（（含已签订合同及已中标尚未签订合同金额），相比2022年9月30日的46.44亿元，增长幅度为46.33%。公司2024年业绩预测彰显公司成长信心。我们看好2024中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速，国产半导体设备厂商业绩有望持续放量。 展望：长期看好平台化与海外市场拓展，新产品进展顺利根据公司投资者调研纪要，国际市场23年需求相对低迷，预计2H24国际客户的扩产对需求带来一定的改善。公司目前已有2台设备在美国客户处进行验证，其中1台已在23年确认收入，另外1台预计24年可以确认收入，此外公司也已经获得该客户第二台的背面及边缘清洗设备订单，预计24年一季度末交付。PECVD设备有1台即将送入客户端，24年公司PECVD设备预计有多家存储及逻辑客户。公司Track设备目前在客户端验证进展顺利，预计在24年年中有望完成与光刻机的对接工艺测试。 维持买入及价目标价135.9元我们维持23年收入/利润预测40.27/9.3亿元，上修24/25年收入预测至53.8/65.5亿元（前值：48.81/60.08亿元），对应归母净利润为11.2/15.4亿元（前值：10.4/14.3亿元）。维持“买入”，考虑到公司涂胶显影、PECVD未来对收入的提升，我们以行业均值9x24PS为基础给一定的溢价，基于11.0倍24年PS，维持买入及目标价135.9元。 风险提示：中美贸易摩擦加剧、清洗设备竞争加剧。

17H1收入YoY -0.11%,归母净利润YoY -16.56%。 公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入24亿元,同比下滑0.11%; 17H1实现归母净利润4.45亿元,同比下滑16.56%;17H1每股收益0.51元,同比下滑16.39%,符合我们预期。 新能源乘用车热销拉动公司上半年锂电池销售增长。 上半年公司动力锂电池实现营业收入20亿元,同比增长1.57%,毛利率37.91%,同比下降12.43个百分点。公司上半年锂电池收入实现增长,主要得益于公司在三元电池和新能源乘用车客户方面的突破,公司已经进入包括北汽新能源和江淮在内的主流新能源乘用车企业供应链。因此,上半年新能源汽车虽然整体销量平淡,但以A00级车为主力的乘用车销量异军突起,拉动公司电池业绩增长。毛利率方面,由于年初锂电池需求乏力,因此行业普遍降价20%-30%,导致上半年毛利率较去年同期出现下滑,下半年锂电池需求回暖,加上大部分订单上半年已经签订,所以预计下半年电池毛利率将企稳。 锂电大单陆续落地,进入宇通供应链助推业绩增长。 今年上半年由于补贴政策调整,加上推荐目录重新申报,导致年初新能源客车销售乏力。而进入三季度以来,7批推荐目录覆盖车型已经逐步完善,地方采购也已经进入高峰,从6、7月份销量来看,新能源客车销售已经明显回暖,下半年动力锂电池需求将大幅反弹。公司目前已经公告跟中通、北汽新能源、南京金龙、江苏建康签订动力电池销售合同,累计合同金额达到49亿元,同时公司也已经成功进入宇通客车供应链,将支撑公司全年业绩增长。 上游原材料布局领先行业,提升公司产品成本优势。 由于电池价格下滑,行业利润受到一定程度挤压。公司积极布局上游资源环节,提升整体利润率水平,公司在上游资源布局方面走在行业前列。正极材料方面,公司已拥有8000吨磷酸铁锂正极产能,同时在建1万吨高镍三元正极产能,同时宣布与中冶集团、比亚迪合资投建4.8万吨NCM523和4万吨NCM622三元前驱体产能;负极材料方面,公司在建5000吨硅基负极材料产能;隔膜方面,公司与星源材质合资投建的8000万平米湿法隔膜产能也已经建成投产。我们认为公司在上游原材料的布局,将提升产品成本优势,未来在电池价格逐步下行的趋势下,保证公司利润率稳定。 目标价区间37.75~45.30元,维持“买入”评级。 我们预测国轩高科17-19年营业收入分别为85亿元、115亿元、159亿元,实现归母净利润13亿元、17亿元、25亿元,预计17-19年EPS 分别为1.51元、1.95元、2.81元,目前股价对应21倍、16倍、11倍PE。目标价区间37.75~45.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。