三季度收入、经营性现金流增势迅猛，经营趋势持续向好。公司2020年前三季度实现总营收21.43亿（+42.41%），实现归母净利润3.18亿（+25.79%），扣非净利2.98亿（+34.01%），经营性现金流净额4.49亿（+63.799%）。Q3单季度，公司实现营收8.61亿，同/环比+53.87%/3.07%；实现归母净利1.24亿，同/环比+26.69%/-16.37%，扣非净利1.21亿，同/环比+31.37%/-8.28%；经营性现金流净额1.75亿，同比+174.15%。公司Q3收入继续保持强势增长，我们预计主要系1））地产及智能家居相关产品三季度增长幅度加大；2）新能源产品受下游项目启动，公司出货快速增长；3通信类产品受5G基站建设加速，需求大增（2019Q3公司5G业务基数较低）等因素所致。 2020年前三季度公司综合毛利率为42.16%（+0.84pct），稳中有增；期间费用率25.19%（+1.92pct），其中销售/管理/财务费用率分别为12.11%/4.79%/-0.06%，较上年同期分别变动0.12/+0.87/0.07pct，管理费用率的变化主要系公司人员薪酬支出增长、股权激励费用摊销所致。2020前三季度公司研发费用占比8.35%（+0.86pct），继续保持高投入。2020年9月30日，公司累计申请专利1373项，发明专利407项，获得收取共计852项，行业领先。地产基本盘稳健向上，“新基建”下游成长确定性高。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌，已与国内top10房企中8家签约，top30家中签约20家，共和百家房企长期合作。2020年受疫情影响，国内地产竣工增速转正时间有所推迟，但基于国内新开工与竣工面积“剪刀差”已持续超2年之背景，国内地产竣工增速同比转正趋势确定。地产竣工对低压电器的需求将加速释放，同时伴随在“大B”客户中渗透率提升，公司地产类产品业绩加速向上。此外，精装+智能方式在中高端地产交付中逐步形成趋势，公司智能家居类产品迎来加速发展契机，2020年9月公司与万科联合首发“MagicPanels”系列新品，可针对公共区域和私人区域提供不同的智能家居系统；同时以横装、竖装、田字等多种组合方式，将不同产品联动，为用户带来更佳体验。我们预计公司智能家居系列产品依托自身不断研发与地产客户资源，望实现加速成长。 公司深度参与5G基站基础设施、新能源、IDC、轨交等新基建领域，与华为、艾默生建立合作关系多年，同时与三大通信运营商密切合作。2019年（公司前瞻储备4年）联合华为推出了5G专用的1U微型断路器，该款产品成为公司5G时代的“爆款”，以为一众知名品牌批量供货。在新能源行业，公司在风电细分领域实现倍数增长，国内外光伏业主、EPC对公司品牌认可度持续提升，公司在逆变器市场占有率行业前列且份额逐步扩大。新能源充电领域，公司结合国网新国标设计方案，重点推出多款接触器产品，已经与国家电网、特来电、星星充电等厂商建立合作关系。在电力领域，公司参与泛在国网电力互联网苏州等示范项目建设，初步奠定了今后电力行业的合作拓展基础。展望未来，公司在通信、电力、工控、新能源多个下游市场均望加速成长。 员工激励充分，产能持续扩张。公司于今年6月完成首期员工持股计划，为共计311名骨干员工授予1.10亿元股票，授予价格6.83元/股（为10.23日收盘价的26.42%）。业绩考核目标为，以2019年数据为基数，2020/2021/2022年收入分别同比增长不低于25%/56%/95%，扣非净利润分别同比增长不低于15%/32%/52%，费用摊销为2020/2021/2022/2023年分别为4172/4824/1880/495万。在2018年公司董事会换届后，“中生代”领导班子上任，为充分激发员工活力，上市公司辅以多维方式进行激励，在此背景下，我们认为公司会积极抓住下游景气机遇，经营效率也望持续提升。此外，公司产能持续扩张，2020年8月公司海盐智能生产基地二期项目开工，基地建成后将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接等低压电器全产业链。我们认为在新基地落成后，公司产品质量与盈利水平望得到进一步提升。投资建议：基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展，我们预计公司2020-2022年三年收入分别为27.7/36.6/46.3亿元，归母净利润分别为3.7/4.8/6.4亿元，同比增长36.9%/29.0%/31.8%，对应2021年估值为42.1X。维持公司“买入”评级。 风险提示：低压电器行业发展规模不及预期；原材料价格波动；房地产行业开工不及预期；5G基站及IDC机房建设进度不及预期。

事件 公司发布2020年三季度报告，Q1-Q3实现营收8.22亿元，同比下滑8.35%；归属于上市公司股东的净利润1.03元，同比下滑38.01%。 Q3业绩同比增速转正，经营拐点趋势明确。受益于国内汽车产销的增长与海外的快速恢复（9月欧美销量同比年内首次转正），公司2020Q3实现收入3.42亿元，同比+18.49%；归母净利润0.46亿元，同比+15.78%，为2018Q4以来同比增速首次转正。此外，公司宁波工厂目前经营状况持续改善，Q1-Q3收入同比微增，电磁阀类新产品预计年内首次交样。 Q3毛利率同比-0.09PCT，，环比+3.91PCT。期间费用率+1.79PCT：受益于行业产销恢复与天津工厂等项目的逐步爬坡，2020Q3，公司实现毛利率33.36%，同比-0.09PCT，环比+3.91PCT。费用率方面，公司2020Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98%/6.35%/5.43%/3.14%，同比-0.49/-0.33/-0.16/+2.77PCT，其中销售/管理/研发费用率的下降预计主要受益于收入增幅大于费用增幅，财务费用率上升主要受天津传动一期项目和本部新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加影响所致。 天津&新能源项目持续爬坡，折旧高峰已过。1）公司天津工厂目前已进入正常出产状态，结合齿已开始量产。APP310（MEB）项目已通过大众现场2TP审核，已进入小批量供货状态。2）新能源汽车电机轴生产线已部分建设完成，具备正常生产条件并开始小批量交样。未来随着公司天津工厂与新能源项目产能的进一步爬坡，未来成长动力充足。 重庆设立子公司，布局西南配套产能。公司公告，在重庆设立全资子公司，租赁重庆市永川区凤凰湖产业园标准厂房，规划在2021年12月底前投资不低于1亿元，建设自动变速器中高端齿轮精密锻造与成品制造生产线。结合公司2月公告在重庆设立合资公司“江洋传动”，公司未来西南地区的产能布局（长安、长城、吉利、沃尔沃等）值得期待。 投资建议。公司作为行业龙头，手握优质稀缺产能，且客户与产品品类拓展顺利、订单充足，且总成类/新能源业务占比不断提高。我们看好公司天津&新能源工厂未来爬坡带来的业绩弹性，预计公司2020-2022年归母净利润1.68/2.29/2.80亿元，对应EPS0.42/0.57/0.69元，PE39/28/23倍，维持买入评级。 风险提示：：行业下行超预期，海外疫情影响超预期，公司项目拓展不及预期。

事件：公司三季度实现营业收入3.73亿，同比增长86.15%；实现归母净利润1.27亿，同比增长176.49%，实现扣非归母净利润1.13亿，同比增长259.74%；实现经营性现金流净额0.33亿，同比持平。 单三季度，公司实现营业收入1.74亿，同比增长133.18%，归母净利润0.62长亿，同比增长550.85%，三季度业绩超出此前预告范围上限0.49亿幅度达达26.53%，再次超出市场预期。Q3经营性现金流净额992.56万元，同比增长45.56%，Q3收现比94.54%，处于较好水平。 公司Q3受益鲁西化工GIL等项目收入陆续确认、多地架空线入地改造、支架以及基本盘业务电缆连接件在疫情后加速招标等因素，生产经营迅速回暖。我们预计伴随后续GIL+模块化变电站新增订单继续落地，公司业绩望保持高增态势。 GIL市场空间广阔，公司测算华东地区相关市场空间望至230亿。适用于地下输电系统的GIL相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高，易检测，损耗低等突出优势，伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景，GIL相关市场望加速发展。 公司在回复审核问询函公告中针对GIL市场空间做出测算，以华东地区220KV架空线总长度为基数，假设按5%的比例改造入地，其中50%采用GIL形式，以行业结合公司经营数据测算GIL造价为1300万/公里，计算得仅华东地区相关市场空间可至230亿；考虑到多地区与多电压等级同样有GIL需求，市场空间望再度扩容。 踪公司当前跟踪GIL项目已超产能上限，拟定增募投积极扩产。公告显示，当前公司跟踪包含“张家港高新区220kv架空线路迁改入地工程”在内共9个项目，合计219.4km，以上述项目1.5年建设周期计算，高峰期年需求约146.3km。公司目前年产能仅20km/年，因此公司推出定增计划，拟募资16.07亿，其中拟投入11.56亿建设“城市智慧输变电系统建设项目”，达产后望新增GIL产能120km/年，可基本满足上述需求。 司公司GIL项目逐步。进入收获期。2019年公司先后中标“无锡荣巷街道220kV线路入地GIL项目”、“常州500kV瓶武线线路迁改工程”（两项目合计3865万元）；2020年1月中标“聊城化工产业园220kVGIL项目”，招标方为鲁西化工，合同金额高达1.76亿元，2020年7月公司新增中标西安东北部330kV架空线路落地迁改电缆工程，2088.9万元。相关项目经历丰富，逐步进入收获期需股权激励授予完成，业绩考核需3年复合增长58%。。公司已授予高管及骨干员工合计68名对象183.10万股，占公司总股本的1.43%，授予价格为11.41元/股（是10.20日收盘价的23.6%）。我们认为此番大折扣股权授予，望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。 同时，公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为：以2019年净利润6361.6万元为基数，2020/2021/2022年业绩（扣除激励费用摊薄后）分别不低于1.0/1.5/2.5亿元，三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时，亦体现出公司对未来业绩增长的信心。 模块化变电站首个大单落地，助推公司业绩持续增长。公司近期公告签订《常州（国云）大数据信息产业园220kVIDC智慧模块化变电站EPC总承包工程》，合同金额1.1亿元，预估不迟于2020.10.15开工，竣工日期不晚于2021.6.30。基于模块化变电站节省土地资源，减少辐射等优势，苏州、天津、滁州等地已纷纷进行试点。公司未雨绸缪，已与南京星源合作设立合资公司安靠电站，布局模块化变电站和储能电站。此番落地常州大数据产业园模块化变电站订单，为公司实现了相关大额订单“0”的突破，有助形成示范效应。 投资建议：基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大，传统主业经营稳定向上，我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期，结合公司GIL订单不断落地，我们上调盈利预测，司预计公司2020-2022年分别实现营收5.3/8.5/14.0亿元；归母净利润分别为1.4/1.9/2.8亿元，对应增速分为别为115.0%/38.4%/50.0%，维持“增持”评级。 风险提示：行业业竞争加剧，毛利率下降；客户集中风险；工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。

事件。公司发布2020Q3业绩预告，2020Q1-Q3实现归母净利润32-38亿元，同比+220-243%；其中Q3归母净利润5.98-11.98亿元，同比+242-384%。 Q3扣非净利润转正，经营拐点在利润端得到体现。根据公司业绩预告，2020Q1-Q3确认非经常性损益约56亿元，对应Q3归母净利润6-12亿元，扣非归母净利润2-8亿元，自2018Q2以来首次转正，业绩表现亮眼。受益于行业复苏+销量结构改善，我们预计公司自主与合资品牌在单三季度已经实现扭亏，强车型周期加持下，公司的经营拐点将从销量向利润加速体现。 自主销量强势，预计Q4单车净利润仍有提升空间。销量端，公司9月份长安自主实现销量15.3万辆，同比大幅增长31.9%，大幅跑赢行业，市占率持续提升。其中CS75销量2.6万辆，实现连续5月超2万辆；UNI-T销量1.1万辆，连续3月销量破万；逸动/CS35/CS55也分别实现销售1.8/0.7/1.3万辆，未来新车型销量占比的进一步提高，预计公司Q4单车净利润仍有提升空间。 林肯热销，长福销量结构持续改善，业绩加速反转。长安福特9月销售2.8万辆，同比+32.6%，其中林肯国产化以来持续热销，冒险家9月销量突破4000辆，飞行家超过1400辆，叠加2020年底/2021年初有望上市的林肯航海家，长安福特受益于销量结构的持续改善，业绩有望加速反转。 盈利预测与投资建议。公司受益于自主强车型周期+合资业绩反转，预计未来销量与业绩表现将持续跑赢行业，考虑到公司盈利能力的不断改善，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为50.25/55.39/65.31亿元，对应2020-2022年PE为14.7/13.4/11.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求超预期下行，新车推出速度或不及预期。

事件：公司公告2020年股权激励计划，采取“第二类限制性股票”形式，拟授予激励对象股票数量为459.09万股，占公司股本总额的0.20%，本次授予为一次性授予覆盖中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）共4688人，授予价格为231.68元/股（为公司激励公告前一个交易日均价的99%），行权考核条件为2020年营业收入不低于400亿元（2019年公司实现收入457.8亿元），2020-2021年营业收入不低于900亿元，2020-2022年营业收入合计不低于1500亿元。 覆盖对象人数继续扩容，激励授予方式更加灵活。2020年股权激励为公司上市以来第三期激励计划，2018/2019/2020股权激励覆盖人数分别为1776/3105/4688名，授予价格分别为35.15/35.53/231.68元/股，以此计算人均授予股票价值为45.19/15.97/22.71万元，2020年股权激励中人均价值与覆盖员工数量较2019年均有所提升。此次股权激励所采取的“第二类限制性股票”方式在机制上更为灵活，根据相关规则，该方式在授予时员工无需提前出资，在激励对象在满足获益条件后，可自行选择以授予价格出资获得公司股票，限售期后可自由交易。 此类方式大幅减小激励对象短期出资压力，提高员工参与度。授予价格接近现价彰显公司长期信心，费用摊薄较少对利润影响有限。公司此番以接近现价为基准设定授予价格，既是对员工工作积极性提出更高的愿景，同时也彰显公司对未来的信心。基于接近现价的授予价格，2020年股权激励计划费用摊销合计成本仅1749.13万元，2020/2021/2022/2023年分别分摊100.8/1147.2/425.1/76.1万元，公司2019年实现净利润45.6亿元，激励费用绝对数额较低，对未来3年利润影响有限。新能源车产销迎“金九”，产业景气拐点确定。中汽协数据显示，我国9月新能源车销量实现13.8万辆，同环比增长67.7%/26.2%，展现极高景气。1-9月份我国新能源车合计销量为73.4万辆，累计下滑17.7%，下滑幅度再度收敛。宁德时代重点配套的造车新势力蔚来/理想/小鹏9月分别交付4708/3504/3478辆，创历史新高。后续伴随特斯拉标准版降至24.99万，宁德时代为之供应的LFP电池上量望再超预期。欧洲新能源车产销同样延续高景气，欧洲主要7国9月新能源车合计销量12.71万辆，同环比分别增长201.9%/72.5%，此外伴随大众等传统车企纯电平台产品开始陆续交付，产业需求望被再度拉动，公司海外出货将跟随纯电平台产品放量。当前国内锂电产业链排产趋势与下游产销增势一致，我们预计Q4高增趋势望延续。 国内一超地位稳固，进击全球霸主。公司在全球市场保持突出竞争力，1）国内：市占率持续提升，与国内主要自主品牌成立合资公司，深度绑定，一超地位稳固。创新推出CTP方案（储备CTC方案），可有效降本增效，深入车企研发体系，强化议价能力。2）海外：维持全球领先的超高强度研发投入，借力产业集群优势，不断进取，国际车企在手订单仅次于LG化学。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.95/69.23/84.23亿，对应估值分别为103.7/79.3/65.2倍，作为行业的绝对龙头，对产业链有着极强的把控力，长期成长的稳定性和确定性极高，理应享受估值溢价，维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池价格不及预期。

事件。10月13日，证券日报报道，公司近日获得大众MEB平台中国区BMS新增订单，预计2021年8月开始量产，供应130万辆MEB平台新增车型。 公司作为MEB核心供应商，预计单车价值量接近5000元，未来有望充分受益大众新周期。根据公司年报披露，公司2018年就已获得了大众MQB、MEB平台、奔驰新一代电动化平台、日产、福特的BMS定点，此次订单预计为MEB后续第二批车型的增量订单，目前公司作为大众汽车中国区MEB平台BMS独家供应商，仅BMS产品累计已从大众获得订单超过100亿元。此外，除了BMS，公司也向MEB平台车型提供安全系统、充放电和车机系统，以行业一般价格测算，预计单车价值量接近5000元。而MEB作为大众电动化的主力平台，大众集团规划2020年电动化率达到4%，2025年电动化率超20%，以此比例测算，全球年销量预计300万辆，其中国内80万辆/年，因此后续订单亦值得期待。 海外复苏+订单修复，公司汽车安全业务迎经营拐点，同时有望受益于智能网联业务分拆科创板预期。1）行业层面，欧美地区Q3排产逐步恢复，截至9月已基本恢复至历史同期水平，海外业务占比较高的国内零部件公司有望受益明显，带动盈利能力加速改善；2）公司层面，2020公司对KSS与高田的整合工作将逐步进入尾声，企业整合费用有望大幅降低（2018-2019年分别为7.94、5.98亿元），并且叠加高田新/旧订单的逐步切换，对标奥托立夫，未来安全业务的盈利能力有望显著提升。3）公司汽车电子&智能网联业务涵盖HMI、智能车联、E-mobility，谱系完整，软/硬件实力均衡，未来继续受益于优质合资客户在智能座舱、电动化领域的车型升级。此外，子公司均联智行登陆科创版预期有望为公司带来市值重估。 盈利预测与投资建议。公司深度绑定优质合资客户，旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。考虑到公司目前订单饱满，我们上调公司2021/2022年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.09、13.8、18.2亿元，对应PE为267、21.1、16.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单获得或不及预期；下游车型销量或不达预期。

事件。公司发布2020年9月产销数据，9月批发销量11.78万辆（同比+17.8%，环比+31.7%），1-9月累计销量68.07万辆（同比-6.0%）。9月产量11.90万辆（同比+18.9%，环比+35.3%），1-9月累计产量67.16万辆（同比-7.6%）。 累计销量降幅收窄至-6.0%，第三代哈弗H6首月销量破万。。根据中汽协数据显示，9月汽车行业销量预估同比+13.3%，其中乘用车同比+7.6%，由此预估9月公司同比增速超行业+10.2PCT，连续5月领跑行业。去年9月是公司销量高增长月份，共计销售10.0万辆同比+15.3%，在去年高基数效应影响下公司仍实现+17.8%的增长，1-9月累计销量降幅收窄至-6.0%。具体9月销量分品牌来看：哈弗品牌销售7.91万辆，同比+5.1%，环比+41.0%。哈弗H6销量4.05万辆，相比于去年同期3.17万辆增长0.88万辆，同比+27.6%。 其中第三代哈弗H6于8月底上市，9月销量破万达1.26万辆，新车型市场表现强劲，销量有望进一步爬坡，预计为H6车系带来超1万辆的增量。此外哈弗大狗于9月25日上市，上市仅5天销量突破3045辆，具有爆款潜质，我们预计月销有望突破万辆。 皮卡销售2.29万辆，同比+67.3%，环比+9.2%。其中长城炮销量1.12万辆，环比+0.9%。5月以来长城炮销量稳定在1万辆以上，是公司同比的主要增量。 WEY品牌销售9037辆，同比+3.9%，环比+20.4%，连续两月实现同比正增长。其中VV6销售5206辆，同比+2.2%，环比+16.9%。 欧拉品牌销售6619辆，同比+252.6%，环比+38.1%。今年以来，欧拉品牌定位更加明确，自2021款欧拉黑猫上市后，销量大幅回升，9月欧拉黑猫销售5141辆，同比+200.6%。此外新车欧拉白猫，上市3月累计销量达2227辆，也贡献部分增量。 新一轮产品周期起步强劲，柠檬平台前两款车型均有破万潜力。长城此轮产品周期，其核心是基于两大模块化新平台柠檬/坦克，有利于长城车型种类拓宽、产品密集推出以及产品力全面提升。今年7月柠檬平台切入市场仅不到半年时间，首款新车第三代哈弗H6、第二款新车哈弗大狗以及第三款/第四款新车哈弗初恋/欧拉好猫相继亮相，前两款上市车型均有月销上万的潜力，从表观上证实新平台的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润50/62/76亿元，对应EPS为0.54/0.68/0.82元，市盈率36.9/29.4/24.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。

专注电动两轮车 20余载，稳居行业第一梯队。 新日电动车成立于 1999年， 20余载专注从事电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等产品的研发、 生产与销售。公司创始人股权集中，董事长张崇舜及其一致行动人合计持股 64.62%。 2017-2019年公司电动两轮车销量分别为 136.4/164.1/169.8万 辆，国内市占率处于 4~6%区间，位列前五； 公司分产品豪华款/简易款 2019年收入占比分别为 38%/31%，豪华款/简易款均价分别为 1495.1/1041.9元。当前公司正积极扩产，产能由 2019年 200万辆，拟扩充至 500万辆（ 2022年）。 2020Q2单季度公司营业收入 16.35亿元， 同比增长 105.68%； 净利润 0.63亿元，同比+95.44%，经营趋势景气度高。 电动两轮车行业：国内迎来升级红利，海外打开增量空间。 行业层面， 国内 市场受益于新国标催生的锂电替换需求，未来 2-3年内有望释放 3850万辆/ 年的升级空间； 同时在外卖/快递等特定场景应用的快速推进有望带来约 650万辆/年的市场需求。而在海外市场，受益于欧洲与东南亚的市场需求的逐 步释放，预计将为行业带来 450万辆出口增量。 三因素共振下，我们预计行 业在未来 2-3年有望迎来快速发展期，远期需求合计约 5000万辆，较 2019年 2708万辆接近翻倍。 而对于行业格局，新国标要求生产企业必须具有新 产品开发能力，完善的质量控制与售后服务体系， 行业长尾厂商已开始逐步 清退， 2017-2019行业 CR3由 30%提升至 37%，龙头市占率未来预计 将进一步提升。 公司线上线下融合开拓渠道，紧抓团购需求并打造平台化设计理念。 公司顺 应市场形势，以线上线下深度融合扩大自身销售规模。作为 2018年电动自 行车品类天猫、京东双平台的销冠王，公司于 2019年与天猫开启战略合作， 以线上线下同价，线上支付线下提车方式打通电动车线上与线下壁垒， 2017-2019年公司电商收入同比分别增长 400%/102%/9.52%。 线 下，公司正加快渠道直营和分销网络拓展力度， 2020上半年公司新开门店 900余家。此外，公司为外卖、共享出行、同城即时配送等团购客户提供针 对性产品与服务，紧抓团购需求高增契机， 2017-2019年公司团购业务收 入同比增速分别为 38%/70%/165%。 生产设计上，公司向外部供应商 采购车规级电芯，自主设计 BMS、电气和结构，新产品在平台基础上加速迭 代造型与智能化设计，整体规模化生产的优势会更为明显。 盈利预测与估值。 新国标、团购与出口的三重催化下，公司一方面受益于行 业需求的快速增长，另一方面公司未来在渠道、技术与产品方面优势明显， 预计市占率有望进一步提升。 预计公司 2020-2022年规模净利润分别为 1.6/2.34/3.59亿元，对应 PE33.7/23.1/15.0倍，首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济发生波动的风险， 产业政策的风险， 个别城市对机动车 限行的风险， 市场竞争加剧的风险， 材料价格波动风险

事件。公司公布2020年8月销量，实现销售16.94万辆，同比增长35.51%。 自主继续高歌猛进，主力车型表现强势。公司8月实现销售16.94万辆，其中自主销售9.13万辆，同比增长59.53%，销量增速大幅跑赢行业（乘联会口径，2020年8月乘用车零售170.3万辆，同比+8.9%）。1-8月，公司自主品牌累计销售60.04万辆，同比增长18.84%。分车型来看，公司V标主力车型CS75/UNI-T/逸动/CS35分别实现销售22456/10186/17776/6182辆，2020年8月上市的CS55与锐程CC蓝鲸版合计销售10056辆，延续今年以来的强势表现。 探险者探险者&林肯热销林肯热销，长福销量结构持续改善，业绩有望加速反转。长安福特8月销售2.02万辆，同比+36.98%，1-8月销售13.94万辆，同比+29.08%。此外，根据福特官网，长安福特8月批售15416辆，低于零售销量（16623辆），以销定产战略持续得到印证，其中新上市主力车型探界者8月零售销量2544辆，预计有望维持实现2500-3000的稳态销量；长安林肯方面，根据林肯官网，冒险家8月销售超3600辆，飞行家实现销售近千辆，叠加今明年有望上市的林肯航海家，长安福特销量结构持续改善，下半年业绩有望加速反转。 长安马自达销量平稳，压燃版新车型有望带动后续销量进一步改善。长安马自达8月实现批售1.15万辆，同比+11.46%，1-8月长安马自达累计销售7.94万辆，同比-4.31%。车型方面，根据长安马自达官网公布的数据，零售端，昂克赛拉8月销售7268辆，同比+1.2%；CX-58月销售3,044辆，同比+15.5%；CX-308月销售2002辆，环比+12.3%。 长马整体销量表现平稳，考虑到9月16日将昂克赛拉与CX-30压燃版（搭载创驰蓝天-X2.0L发动机，匹配24V电机）竞争力较强，预计长马未来销量有望进一步改善。 盈利预测与投资建议。公司受益于自主强车型周期+合资业绩反转，预计未来销量与业绩表现将持续跑赢行业，考虑到出售资产对公司业绩增厚，预计公司2020-2022年归母净利润为40.29/53.18/66.47亿元，对应2020-2022年PE为15.3/11.6/9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求超预期下行，新车推出速度或不及预期。

事件。公司发布2020年8月产销数据，8月批发销量8.94万辆（同比+27.4%，环比+14.2%），1-8月累计销量56.29万辆（同比-9.81%）。8月产量8.80万辆（同比+26.05%，环比+19.50%），1-8月累计产量55.26万辆（同比-11.84%）。 连续4月领跑行业，四大品牌全面上涨。根据中汽协数据显示，8月汽车行业销量预估同比+11.3%，其中乘用车同比+4.4%，由此预估8月公司同比增速预计超行业+16.3PCT，5月以来连续4月超领跑行业。从8月公司销量我们可以看到一个新趋势：长城旗下哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉四大品牌均实现同比正增长，其中WEY品牌今年首月实现同比转正。 哈弗品牌销售5.61万辆，6-8月同比分别为+3.85%/+10.79%/+11.72%，市场表现逐月好转。其中哈弗H6销量2.75万辆，同比+9.69%，连续两月同比上涨。哈弗M6实现销量1.15万辆，主要由于去年国六款上市较晚，因此同比增长显著（+71.57%）。 皮卡销售2.10万辆，同比+80.04%，环比+1.40%。其中长城炮销量1.11万辆，环比-7.51%，销量占比为12.41%，由于7-8月为皮卡传统淡季，环比有所下滑，但长城炮依旧是公司同比的主要增量。 WEY品牌销售7504辆，同比+7.14%，环比+5.82%，今年以来首次同环比双增。其中VV6销售4453辆，同比+3.32%，环比+21.9%。 欧拉品牌销售4794辆，同比+291.35%，环比+56.46%。今年以来，欧拉品牌定位更加明确，自2021款欧拉黑猫上市后，销量大幅回升，7-8月同比+65.24%/+238.27%，8月欧拉黑猫销售3748辆。 看好下半年公司量利双升趋势。行业层面：后疫情时代乘用车行业销量复苏以及各地消费刺激政策推出，同时“金九银十”汽车消费旺季即将到来，预计下半年行业景气度回升。公司层面：从销量端来看，公司下半年将有4款新车上市，哈弗大狗、第三代哈弗H6、欧拉品牌好猫、WEY坦克300，有望进一步提升公司销量表现；从利润端来看，受益于皮卡、哈弗H9等毛利率较高的高端车型占比提升叠加公司成本管控初见成效，Q2公司单车盈利达6336元（同比+122.32%），公司盈利能力大幅改善。因此看好行业景气度复苏背景下公司量利双升趋势。 盈利预测与投资建议。考虑新一轮产品周期+皮卡快速增长保障销量，以及公司Q2单车盈利水平显著增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润50/62/76亿元，对应EPS为0.54/0.68/0.82元，市盈率25.4/20.2/16.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。

事件。公司2020H1实现营收205.30亿元，同比-33.4%；归母净利润-5.39亿元，同比-204.9%，扣非归母净利润-0.55亿元，同比-109.6%。 Q2业绩承压，下半年有望逐季恢复。分季度看，公司2020Q2受海外疫情冲击，业绩承压明显，实现营收83.13亿元，同比-46.0%，归母净利润-5.99亿元，同比-353.2%，扣非归母净利润-3.32亿元，同比-217.7%。从收入构成看，上半年各主营业务中：1）汽车安全营收145.50亿元，同比-39.0%；2）汽车电子营收30.21亿，同比-7.6%；3）功能件及总成营收14.54亿，同比-22.0%；4）智能车联营收12.04亿，同比-24.5%。未来随着全球疫情影响的逐渐弱化与产业链的加速复工，公司下半年业绩有望逐季恢复。毛利率同比-3.1PCT，期间费用率同比+4.4PCT。1）公司上半年毛利14.2%，同比-3.1pct，其中汽车安全毛利率13.2%，同比-3.5pct，汽车电子毛利率15.5%，同比-6.0pct，功能件毛利率22.8%，同比+0.1pct，智能车联毛利率10.5%，同比下降1.6pct。2）上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/7.1%/5.3%/2.6%，同比+1.1/+1.3/+1.1/+0.9pct。 订单饱满，上半年新增订单253亿元。公司2020年上半年新获增订单253亿元，其中：1）均胜安全上半年新增164亿元，目前在手订单2107亿元（含特斯拉75亿元）；2）电子系统含宝马、奔驰、保时捷、大众的等客户，上半年新增订单47亿元；3）智能车联上半年新增订单7亿元；4）功能件获得新订单35亿元。 盈利预测与投资建议。公司深度绑定优质合资客户，旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。未来一方面受益于安全业务的经营效率改善，盈利能力有望起底回升，另一方面，受益于大众等核心客户在智能座舱、电动化领域的车型升级，公司电子与智能网联业务有望实现快速发展，带动业绩与估值中枢的双重提升。考虑到2020年的疫情影响，我们下调公司2020-2022年归母净利润至1.07、11.07、15.08亿元，对应PE为265、25.7、18.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单获得或不及预期；下游车型销量或不达预期。

事件。公司发布2020年半年报。2020H1公司实现营业收入660.77亿元，同比-18.13%；归母净利润5.01亿元，同比-66.82%；扣非归母净利润4.79亿元，同比-64.74%。 Q2业绩环比明显改善，佣金业务贡献增量。分季度看，2020Q1公司实现营业收入256.05亿元，同比-31.4%；归母净利润-4.0亿元，同比-149.6%，Q1在疫情影响下业绩下滑幅度较大。随着国内疫情趋向稳定，公司复工复产后销量逐渐恢复，Q2实现收入404.72亿元，同比-6.77%；归母净利润8.98亿元，同比+26.76%，业绩环比一季度均明显改善。分业务来看：1）上半年新车业务实现收入559.27亿元，同比-19.29%，共销售新车31.42万台，同比-26.73%。根据中报数据显示，公司豪华品牌门店占比接近30%，豪华车销量占比由年初的20.5%提升至23.5%，同比+3.0PCT，公司品牌结构持续优化。2）维修业务方面，上半年实现收入62.61亿元，同比-16.59%，维修台次328.09万台，同比-18.24%。3）佣金代理业务方面，上半年实现收入27.46亿元，同比+5.38%，主要受益于“双保无忧”、“无忧卡”两大服务产品，上半年服务客户数达10.5万，收入逆市增长成为新的利润增长点。 2020H1毛利率-0.59pct，期间费用率+0.93pct。公司2020H1毛利率9.55%，同比-0.59pct。分季度来看2020Q1/Q2毛利率分别为9.15%/9.80%，其中Q2毛利率恢复至去年全年水平，主要受益于维修服务、佣金代理业务的毛利率提升，以及营收占比提升。期间费用方面，2020H1销售/管理/财务费用率分别为3.34%/1.86%/2.30%，同比+0.16/+0.26/+0.51pct，财务费用率由于借款规模增大、借款利率增加等原因增幅较大。 新车业务恢复+二手车业务发展，有助于下半年业绩持续恢复。随着疫情得到控制，公司门店复工，叠加国内及各地方的刺激汽车消费政策的推动下，公司二季度实现扭亏为盈，预计下半年汽车消费市场仍会持续恢复，公司下半年新车销售业务有望进一步改善。同时二手车税改有利于公司代理业务发展，上半年由于疫情影响二手车代理交易量12.04万台，同比-21.56%，我们预计下半年将会实现环比增长，贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。我们看好公司中长期市占率提升，以及衍生业务放量带来的业绩弹性。预计公司2020-2022年归母净利润23/32/38亿，对应EPS为0.29/0.40/0.47元，市盈率13.4/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行；行业价格战风险；公司非新车业务不及预期。

Q2盈利同比转正，业绩超预期。宁德时代发布2020年中报，实现营收188.29亿（YOY-7.08%），归母净利19.37亿（YOY-7.86%），扣非净利润13.77亿（YOY-24.30%）。其中Q2实现营收97.99亿（YOY-4.70%），归母净利11.95亿（YOY+13.27%），扣非净利9.48亿（YOY+5.05%），Q2盈利增速同比转正，业绩超预期。 上半年国内新能源汽车市场受疫情影响，产销同比下滑逾40%，行业动力电池装机总量17.5GWh，同比下滑42%。宁德时代国内动力电池装机量8.58GWh（含时代上汽8.76GWh），同比下滑37%，市占率49.1%（含时代上汽50.1%），在特斯拉销量占比大幅提升下，市场份额继续维持高位。受行业不景气影响，公司动力电池业务（134.78亿，YOY-20.21%）、锂电池材料（12.35亿，-46.53%）业务均有不同程度下滑，但动力电池下滑幅度远好于行业平均，动力电池产量15.08GWh，考虑发出商品和库存商品变动，预计确认收入约16-17GWh。储能市场启动，储能电池业务放量，实现收入5.67亿（YOY+136.41%），海外首个储能项目已在加州并网，其他业务（35.50亿，YOY+331.36%）增长强劲。 Q2毛利率环比回升，费用缩减，期间费用率有所下降。2020H1整体毛利率27.15%，同比下滑2.64pct，其中Q2毛利率29.05%，同比小幅下滑1.80pct，环比大幅提升3.96pct，改善显著。其中动力电池业务受动力电池降价影响，毛利率下滑2.38pct 至26.50%。在行业不景气下，公司缩减费用支出，期间费用率13.27%（-0.80pct），净利率11.39%（-0.19pct）， 基本持平。应收票据及账款131.63亿，较年初下降48.25亿，加强应收款管理。存货91.21亿，较年初下降23.6亿，其中原材料下降11.45亿，库存商品增加3.25亿，发出商品减少14.54亿，预计于当期确认业绩。 国内一超地位稳固，进击全球霸主。1）国内：市占率持续提升，与国内主要自主品牌成立合资公司，深度绑定，一超地位稳固。创新推出CTP 方案， 可有效降本增效，深入车企研发体系，强化议价能力。2）海外：维持全球领先的超高强度研发投入，借力产业集群优势，进击全球霸主，国际车企在手订单仅次于LG 化学。 投资建议： 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.95/69.23/84.23亿，对应估值分别为85.5/65.4/53.8倍，作为行业的绝对龙头，对产业链有着极强的把控力，长期成长的稳定性和确定性极高，理应享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池价格不及预期。

事件。公司2020H1实现营业收入327.82亿元，同比+9.73%；归母净利润26.02亿元，同比+216.17%；扣非归母净利润-26.17亿元，同比+10.13%。 Q2业绩环比改善，疫情&原材料涨价拖累扣非业绩表现。1）收入端，公司受益于CSplus系列爆款，Q1/Q2分别实现收入115.54/212.18亿元，同比-27.76%/+53.00%，对应自主品牌上半年销量67.8万辆，同比-0.91%，大幅跑赢行业平均水平；2）利润端，公司Q1/Q2扣非归母净利润分别为-17.93/-8.24亿元，同比+17.92%/-9.72%，Q2环比改善明显，而亏损幅度同比有所增长，预计主要由于：1）上半年受疫情影响，公司为了保障供应，零部件年降幅度有所减少；2）贵金属等原材料价格涨幅较大。后续随着行业的逐步企稳，公司的经营性业绩有望进一步改善。 福特业绩边际改善，马自达表现平稳。1）上半年长安福特实现收入165.0亿元，同比+36.8%；对应销量9.74万辆，同比+29.7%，ASP16.93万元，同比+5.5%；净利润-11.40亿元，亏损幅度较去年同比（-7.77亿元）有所扩大，从销量表现来看，预计长福亏损主要来自一季度，随着销量的进一步改善，未来有望业绩贡献有望逐步转正；2）长安马自达上半年表现相对平稳，实现收入69.4亿元，同比-8.4%，对应销量5.6万辆，同比-8.4%，ASP12.38万元，同比持平。 毛利率同比+1.07PCT，期间费用率-1.49PCT。1）受益于自主销量改善，公司上半年毛利率9.29%，同比+1.07PCT；2）上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/3.55%/4.47%/-0.30%，同比-0.95/-0.67/+0.11/+0.03PCT。公司2020年自主强车型周期，福特新车型导入，利润水平有望加速恢复。7月销量16.49万辆，同比+38.47%，1-7月累计销量99.59万辆，同比+6.04%。其中：1）自主销量12.35万辆，同比+49.9%，其中6月底上市的新车型UNI-T销量破万，主力车型CS75、逸动、CS55销量分别为2.14万辆、1.87万辆、0.76万辆；2）福特7月销量2.17万辆，同比+20.22%，随着锐际、探险者、林肯冒险家、林肯飞行家的陆续上市，新车加持下，福特品牌盈利能力有望加速改善。 盈利预测与投资建议。考虑到出售资产对公司业绩增厚，预计公司2020-2022年归母净利润至40.29/53.18/66.47亿元，对应20-22年PE为14.3/10.9/8.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求超预期下行，新车推出速度或不及预期。

公司经营态势逆周期向上，业绩略超预期。2020H公司实现营业收入121.54亿，同比增加11.15%，归母净利润13.77亿，同比增加14.59%，扣非归母净利润12.72亿，同比增长14.24%，经营性现金流量净额-6.96亿（19H为0.95亿），经营现金流支出较多主要系上半年紧抓产品生产交付，采购支付金额增加所致。 二季度业绩如期回升，电网内收入增速略高于电网外。Q2单季度公司实现收入82.80亿，YoY+15.27%；归母净利润13.01亿，YoY+15.65%。二季度公司摆脱疫情影响，实现收入与业绩的同步增长，体现出公司在投资加码背景下的强执行力，后续伴随国网投资保持高强度，我们预计公司下半年业绩望同样保持稳健增长趋势，完成公司自身设定2020年营收357亿元，同比增长10%目标的概率大。 2020年上半年公司在电网行业的营业收入约85.17亿元，同比增长13.06%，在其他行业的营业收入约35.96亿元，同比增长7.04%；公司网内收入占比70.07%，仍是公司主要收入来源。 继保及柔直输电业务毛利率提升明显，信通、发电水利业务收入增长明显。2020H公司各业务稳健发展。主要分产品的收入与增速分别为：电网自动化及工业控制（68.70亿，+0.38%）、继电保护及柔性输电（14.10亿，-0.72%）、电力自动化信息通信（21.63亿，+35.04%）、发电及水利保护（9.09亿，+39.39%）、集成及其他（7.62亿，+103.01%）。其中电力自动化信息通信、发电及水利环保业务受益行业转型升级机遇，以科技创新为核心，实现营收明显增长；集成及其他中的节能设备租赁凭借模式优势与前期订单积累，业务收入快速增长。 毛利率方面，2020H综合毛利率为27.47%，同比基本持平。分业务毛利率及变化情况为：电网自动化及工业控制（27.01%，-0.52%）、继电保护及柔性输电（39.50%，+6.67%）、电力自动化信息通信（23.24%，-0.02%）、发电及水利保护（5.98%，-6.60%）、集成及其他（45.02%，+1.64%）。继电保护及柔性输电板块中的柔性输电相关项目技术含量高盈利能力提升，推升板块毛利率；发电及水利环保板块收入中的低毛利项目占比较高，导致板块毛利率下降。 费用率有所下降，效率提升净营业周期减少。公司2020H期间费用率分别为14.19%，同比下降0.99个pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.16%/9.19%/-0.16%，同比-1.20/0.45/-0.24个pct，销售费用率降低系疫情期间费用控制得当，财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。2020H公司经营业周期为418.06天，同比减少13.31天，净营业周期为104.36天，同比减少25.59天，公司经营效率提升。 电网逆周期投资不断落地，公司经营快速恢复。为响应国家保电力供应稳定，加大投资号召，国网2020年固定资产投资由年初计划的4186亿元调增至4600亿元（增幅达9.9%），重点向特高压、新能源汽车充电桩等领域倾斜，其中特高压投入1811亿元，充电桩投入27亿元。上半年我国电网投资额为1657亿元，同比增长0.7%（Q1电网投资额为365亿，同比下滑27.4%），电网投资额在疫情恢复后改善明显，公司业绩亦跟随电网投资同比增长。 展望下半年，据中电联预测我国下半年全社会用电量同比增长6%左右拉动电力投资继续向上，公司望延续二季度增势。 新基建浪潮来临，南瑞深度参与。国网今年4月连续召开两次“新基建”工作领导会议，会议重点强调加快新型数字基础设施建设，是电网向能源互联网转型升级的关键，并于上半年发布2020年“数字新基建”十大重点任务，计划投资 247 亿元，涵盖电网数字化基础平台、能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网建设、能源工业互联网建设等十个方面。 公司是国内电力工控领域优秀的IT 企业和电力智能化领军企业，已布局数字新基建，支撑电网云、数据中台、5G等国网规划和规范编制，研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省级智慧能源综合服务平台。同时结合公司在国网历年信息化项目中领先的中标份额，我们认为公司将充分受益国网在信息化、数字化的新基建投资。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.78/59.56/71.87亿元，同比分别增长14.6%/19.7%/20.7%，EPS分别为1.08/1.29/1.55元，对应估值分别为21.5/18.0/14.9倍，基于公司在电力设备领域的龙头地位，结合电力信息化与特高压的景气周期开启，我们看好公司业绩持续增长，维持“买入”投资评级。 风险提示：电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险。