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山西汾酒
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食品饮料行业
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2023-10-30
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242.50
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289.91
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63.95%
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262.00
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8.04% |
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262.00
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8.04% |
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详细
公司发布 2023 年三季报,前三季度实现营收 267.4 亿元( yoy+20.8%);实现归母净利润 94.3 亿元( yoy+32.7%)。单三季度来看,公司实现营收 77.3 亿元( yoy+13.6%),实现归母净利润 26.6 亿元( yoy+27.1%),业绩延续较高增速。 青花 20 旺销推动产品结构上移,省内外均保持可观增速。 分档次, 23 年前三季度,中高价酒类/其他酒类分别实现收入 197.9/68.1 亿元, 中高价酒类收入占比为74.4%,环比 23H1 提升 0.3pct。 23Q3,中高价酒类/其他酒类分别实现收入58.0/19.2 亿元,中高价酒类收入占比环比提升 3.4pct 至 75.2%,预计双节期间青花20 动销旺盛,同时玻汾维持控量政策, 驱动产品结构上移。 分区域,前三季度省内/省外实现收入 106.6/159.4 亿元,分别同比+25.4%/+18.0%, 省内市场保持高增,省外预计受益于长江以南等地区发展趋势较好。 23Q3 末,公司共有经销商 3768家,环比 23H1 末减少 7 家,预计公司加大串货管控导致部分经销商被优化。 23Q3末,公司合同负债为 51.7 亿元,环比减少 10.1%,同比增加 9.5%,比较稳定。 促销致毛利率下滑, 加强管控费用率,盈利水平向好。 23 年前三季度,公司毛利率为 75.9%( yoy-0.6pct),销售费用率为 9.5%( yoy-4.3pct),管理费用率为 3.3% ( yoy-0.4pct)。 23Q3,公司毛利率为 75.0%( yoy-2.9pct), 预计因双节期间加大促销力度; 销售费用率为 10.6%( yoy-5.8pct), 预计因公司加强费用管控; 管理费用率为 3.8%( yoy-0.6pct)。综合, 23 年前三季度,公司销售净利率为 35.3% ( yoy+3.0pct), 23Q3 净利率为 34.4%( yoy+3.6pct)。 青花 20 批价逆势上涨,大单品渐成型。 双节期间,青花 20 一批价在 365-370 元,相较节前上涨约 20 元,预计主要受益于产品的良性动销以及 6 月份公司的提价措施;在白酒消费疲软的大环境下,青花 20 有望借机收割份额,贡献规模收入增量。 根据三季报,下调收入、毛利率,下调费用率。 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 8.98、 10.52、 12.67 元(原预测为 8.65、 10.80、 13.06 元)。考虑到公司业绩确定性较强,维持给予 25%估值溢价,给予公司 23 年 33 倍市盈率的合理估值水平,对应目标价 296.34 元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不及预期、省外拓张进度不及预期、食品安全事件风险
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舍得酒业
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食品饮料行业
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2023-10-26
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108.96
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144.00
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225.79%
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124.20
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13.99% |
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124.20
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13.99% |
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详细
事件:公司发布 2023年三季报,前三季度实现营业收入 52.5亿元(yoy+13.6%);实现归母净利润 13.0亿元(yoy+7.9%)。单三季度来看,公司实现营业收入 17.2亿元(yoy+7.9%),实现归母净利润 3.8亿元(yoy+3.0%)。 舍之道动销良性, 品味舍得暂时承压。 分档次, 23年前三季度公司中高档酒/普通酒分别实现收入 41.5/6.9亿元,分别同比+10.6%/+22.9%,预计经济复苏较慢对商务场景的恢复造成拖累,导致品味舍得动销放缓;预计宴席场景恢复相对较快,舍之道动销良性。 23Q3,公司中高档酒/普通酒收入分别同比+3.5%/+20.7%, 预计双节期间沱牌 T68等单品增速较快。分地区, 23年前三季度省内实现收入 13.8亿元(yoy+19.1%),基地市场基础扎实;省外实现收入 34.7亿元(yoy+9.7%)。 23Q3末,公司经销商数量为 2553家,较 23H1末增加 148家,公司加快招商步伐。 23Q3末,公司合同负债为 3.3亿元,同比、环比分别-9.9%/-35.9%。 毛利率承压,销售费用率提升,盈利水平有所下滑。 23年前三季度,公司毛利率为75.3%(yoy-3.1pct),预计产品结构下移导致毛利率承压;销售费用率为 18.8%(yoy+1.0pct),管理费用率为 9.3%(yoy-1.8pct),营业税金及附加占收入比重为 14.3%(yoy-0.8pct)。 23Q3,公司毛利率为 74.6%(yoy-4.0pct);销售费用率为 21.5%(yoy+2.8pct),预计因双节期间公司加大促销、广宣力度;管理费用率为 10.9%(yoy-2.5pct),预计公司加强费用控制,营业税金及附加占收入比重为13.5%(yoy-2.6pct)。综合, 23年前三季度公司销售净利率为 24.7%(yoy-1.5pct), 23Q3净利率为 21.9%(yoy-1.2pct)。 藏品舍得拔高品牌力,看好公司业绩弹性。 公司将聚焦资源打造藏品舍得 10年,有望拔高品牌力的同时,打造新的业绩增长极。 整体来看,当前利好经济政策频出,有望加速经济环境回暖,从而推动商务宴席等白酒消费场景复苏;公司作为头部次高端酒企,将深度受益。 据三季报,下调收入、毛利率,上调费用率。 预测公司 23-25年每股收益为 5.48、7.17、 8.75元(原预测为 6.39、 8.00、 9.76元)。结合可比公司, 我们认为目前公司合理估值水平为 23年 27倍市盈率,对应目标价 147.96元, 维持买入评级。 风险提示: 消费升级不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。
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金徽酒
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食品饮料行业
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2023-10-26
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25.25
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25.73
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48.21%
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29.00
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14.85% |
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29.00
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14.85% |
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详细
公司近期发布 2023年三季报,前三季度实现营业收入 20.2亿元(yoy+29.3%); 实现归母净利润 2.7亿元(yoy+27.6%)。单三季度来看,公司实现营业收入 5.0亿元(yoy+47.8%),实现归母净利润 0.2亿元(yoy+884.8%)。 产品结构快速提升,省内外同步高增。 2023年前三季度,公司高/中/低档产品分别实现收入 13.7/6.1/0.1亿元,分别同比+33.1%/+23.8%/-53.3%,产品结构快速提升。 23Q3,高/中/低档收入分别同比+38.2%/+107.7%/-70.9%,高档酒预计受益于省内消费升级趋势及宴席、商务场景恢复较好, 中档酒高增速预计受益于餐饮场景恢复较快、去年同期低基数。前三季度甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部实现收入 5.8/5.1/2.3/2.0亿元,分别同比+26.5%/+28.3%/+49.6%/+40.2%, 甘肃中、西部低基数地区在费用投放下展现高增速;兰州及周边地区增长较快,预计受益于商务宴席恢复良好。省外, 23Q3公司实现收入 1.2亿元(yoy+67.3%),预计环甘肃的西北市场、华东市场等开发进展较好。 23Q3末,公司省内、外拥有经销商 246/586家; 公司合同负债为 4.3亿元(yoy+56.2%)。 毛利率提升、费用率略增, Q3盈利水平向好。 23年前三季度,公司毛利率为63.5%(yoy+0.9pct),预计受益于产品结构提升;销售费用率为 21.3%(yoy+3.6pct), 预计因广告促销费用增加; 管理费用率为 10.4%(yoy-0.4pct)。 23Q3,公司毛利率为 62.7%(yoy+2.1pct);销售费用率为 27.3%(yoy+3.9pct),管理费用率为 14.9%(yoy-3.8pct)。综合, 23年前三季度公司销售净利率为 13.3%(yoy-0.4pct), 23Q3净利率为 3.5%(yoy+3.0pct)。 积极开拓市场, 23年营收目标有望达成。 公司积极拓展省内、省外重点市场,在不同市场采用差异化产品用于市场开拓,将提升市拓效率。公司 2023年业绩目标为营收 25亿、净利润 4亿,目前来看营收目标达成概率较大。 根据三季报,对 23-25年上调收入,上调费用率。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.77、 0.98、 1.24元(原预测为 0.79、 0.95、 1.13元)。结合可比公司, 我们认为目前公司的合理估值水平为 23年的 34倍市盈率,对应目标价为 26.18元, 维持买入评级。 风险提示: 消费升级不及预期、费用投放维持高位、业绩低于目标风险。
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贵州茅台
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食品饮料行业
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2023-10-24
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1611.37
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2278.75
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57.90%
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1828.89
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13.50% |
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1828.89
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13.50% |
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详细
公司发布 2023年三季报,前三季度实现营业收入 1032.7亿元(yoy+18.5%);实现归母净利润 528.8亿元(yoy+19.1%)。单三季度来看,公司实现营业收入 336.9亿元(yoy+14.0%),实现归母净利润 169.0亿元(yoy+15.7%),业绩超出市场预期。 茅台酒双节动销良性,合同负债亮眼。 分产品, 23年前三季度茅台酒实现收入872.7亿元(yoy+17.3%),系列酒实现收入 155.9亿元(yoy+24.4%); 23Q3,茅台酒实现收入 279.9亿元(yoy+14.6%),系列酒实现收入 55.2亿元(yoy+11.7%),业绩增速环比有所放缓,但仍处于较高增长区间,预计双节期间茅台酒动销坚挺。分渠道, 23年前三季度直销贡献收入 462.1亿元(yoy+44.9%),占收入比重提升 8.2pct 至 44.9%;其中 i 茅台贡献收入 148.7亿元(yoy+75.7%)。 23Q3直销收入同比增长 35.3%,直销占比快速扩大,公司加速回收渠道利润,对市场掌控力进一步提升。截至 23Q3末,公司共有经销商 2188家,环比、同比变动不大。 23Q3末,公司合同负债为 113.9亿元,环比 23H1末增加 55.4%,预计因公司主动控制发货进度以稳价。 费用率有所摊薄,盈利水平稳定。 23年前三季度,公司毛利率为 91.7%(yoy-0.2pct);销售/管理费用率为 3.0%/5.6%,分别同比+0.2pct/-0.8pct,收入基数扩大摊薄费用率。 23Q3,公司毛利率为 91.5%(yoy+0.1pct),销售/管理费用率为3.8%/5.7%,分别同比+0.8pct/-0.9pct。综合, 23年前三季度公司销售净利率为53.1%(yoy-0.0pct), 23Q3净利率为 51.9%(yoy+0.5pct)。 茅台酒仍维持供不应求,系列酒打开产能瓶颈。 飞天批价在节后有所下降,为淡季正常价格波动, 茅台酒仍处于供不应求状态。 10月 19日,茅台系列酒柑子坪生产区域投产,将为茅台酱香系列酒新增产能 7200吨,打开产能瓶颈,进一步夯实系列酒发展和品质基础。 我们维持预测公司 2023-2025年每股收益分别为 58.82、 68.29、 78.76元。 采用历史估值法,公司近 5年平均 PE 为 40倍,给予公司 23年 40倍 PE 估值,对应目标价2352.80元,维持买入评级。 风险提示: 消费复苏不及预期、 1935增量不及预期、品牌力降低、环境恶化风险。
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华致酒行
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食品饮料行业
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2023-09-25
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19.97
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25.00
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98.41%
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21.98
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10.07% |
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21.98
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10.07% |
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详细
公司近期发布 2023年半年报,上半年实现营业收入 58.7亿元(yoy+9.1%);实现归母净利润 1.5亿元(yoy-53.0%)。单二季度来看,公司实现营业收入 21.2亿元(yoy+16.6%),实现归母净利润 0.5亿元(yoy-30.9%),业绩仍有承压,但增速环比有所改善。 名酒占比同比提升,持续扩充精品酒矩阵。2023H1,公司白酒业务实现营收 54.29亿元(yoy+10.9%),其中名酒销售占比同比提升。公司持续加强与上游名酒厂的合作,与酒鬼酒联合推出“金内参”,与古井贡酒联合推出“古井贡·古 20冰雪珍藏版”,与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”;与奔富战略合作再度升级。公司持续加大精品酒宣传力度,快速组建金蕊天荷服务小组,在全国开展金蕊项目说明会 14场、主题培训和优秀活动案例分享会 39场,全面推进金蕊产品战略落地。 毛利率降低、费用率提升,盈利短期承压。23H1,公司毛利率为 11.2%(yoy-3.4pct),其中白酒业务毛利率为 10.1%(yoy-4.2pct),毛利率下滑主要因名酒占比提升、部分名酒毛利率下滑;我们预计伴随消费复苏,精品酒占比有望回升,从而提升毛利率。23H1,公司销售费用率为 6.2%(yoy+0.3pct),管理费用率为1.7%(yoy+0.2pct)。23Q2,公司毛利率为 12.9%(yoy-0.6pct);销售费用率为7.6%(yoy+0.7pct),主要因公司加强精品酒营销投入,管理费用率为 1.7%(yoy+0.2pct)。综合,23H1公司销售净利率为 2.7%(yoy-3.4pct),23Q2净利率为 2.5%(yoy-1.5pct)。 持续推进门店品牌升级,看好金蕊发力宴席市场。以“700项目”为核心,公司积极推进连锁门店全面升级计划,逐步完成“华致酒库”、“华致名酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作,在一二线重点城市大力发展优质旗舰店,品牌影响力进一步凸显。产品端,金蕊天荷主要面向宴席市场,有望受益消费复苏,看好双节产品动销。 根据半年报,下调 23-25年收入、毛利率,预测公司 2023-2025年每股收益为 1.05、1.64、2.21元(原预测为 1.65、2.28、2.70元)。结合可比公司,我们认为目前公司合理估值水平为 23年的 24倍市盈率,对应目标价 25.20元,维持买入评级。 风险提示:供应商合作关系不稳定、经济复苏不及预期、下游渠道管理不当风险。
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水井坊
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食品饮料行业
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2023-09-21
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57.99
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73.49
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121.16%
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65.10
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12.26% |
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65.10
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12.26% |
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详细
动销向好库存合理,公司治理有望改善。公司治理端,现总经理艾恩华将继续代行总经理职责,预计约6个月;同时,公司持续招募更熟悉中国白酒市场的总经理及其他核心高管职位,有望改善公司经营情况。进入FY24新财年,公司总结历史经验,预计将更合理地制定开局规划,库存管理也更进一步。在6月末低库存基础上,水井坊在FY24一季度(7-9月)抢占开门红,Q1大幅增加经营费用投入用于市场推广、渠道激励。目前来看,7-8月动销相比去年明显改善,9月初受益双节旺季临近,销售环比进一步提速。当前,公司库存仍处于合理水平,为双节业绩冲刺奠基础。FY24二季度,公司将把费用投放向C端倾斜,有望加速终端动销及库存消化。综合,公司在经营治理、业绩规划、产品动销、库存管理等方面均呈现边际向好趋势。 政策重磅拐点明确,经济出现复苏迹象。进入8月以来,我国多部门/单位、会议提出一系列重磅利好政策,包括针对股市的印花税减半;针对房地产下调存量房贷利率和购房首付比及推出“认房不认贷”政策;为保障流动性充裕,下调金融机构外汇存款准备金率等。一揽子利好政策确认政策拐点到来,有望加速经济恢复、提振股市信心。根据国家统计局,8月社零总额、餐饮收入同比增速均环比7月改善,消费复苏迹象显现;规模以上工业增加值同比增长4.5%,工业生产逐步企稳,加速商宴场景复苏。水井坊核心产品臻酿八号、井台均以商务场景为主,受宏观经济影响较大;伴随经济逐步复苏,公司有望展现业绩弹性。 估值处于低位,提升空间大。在经济预期悲观的大背景下,主要面向商务宴席场景的次高端酒企产品动销、估值均承压。截至9月18日,水井坊未来12个月预期PE为23倍,仅位于2019年来的17%百分位。9月17日,水井坊总市值为339亿,在白酒行业中处于较低水平。从基金持仓情况来看,截止23年上半年,水井坊的持股市值占基金股票投资市值比仅为0.002%,处于历史低位,存在可观的向上弹性空间。 上调23-25年收入。我们预测公司23-25年每股收益分别为2.69、3.17、3.60元(原预测为2.64、3.11、3.53元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的28倍市盈率,对应目标价为75.32元,维持买入评级。 风险提示:产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。 盈利预测与投资建议
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2023-09-11
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186.31
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197.73
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--
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196.87
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5.67% |
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199.55
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7.11% |
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详细
公司发布 2023 年半年报,上半年实现营业收入 54.6 亿元(yoy+27.2%);实现归母净利润 11.1 亿元(yoy+46.8%)。单二季度来看,公司实现营业收入 29.7 亿元(yoy+30.0%),实现归母净利润 6.1 亿元(yoy+49.0%),业绩超过市场预期。 电解质水表现亮眼,多地区展现高增速。分产品来看,23H1 东鹏特饮实现收入51.4 亿元(yoy+24.7%),其他饮料实现收入 3.2 亿元(yoy+92.8%),预计主要因新品电解质水“补水啦”动销表现亮眼。分地区来看,23H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北(含北方大区)/线上分别实现收入 18.8/7.5/7.0/5.1/5.2/5.0/1.0 亿元,分别同比增长 14.0%/33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%/34.3%,华北(含北方大区)和西南地区高增,预计受益于网点开拓、新品带动、高温天气动销加速等。截至23H1 末,公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北(含北方大区)/直营及线上分别拥有经销商 253/281/418/128/460/788/468 家,分别环比 23Q1 末变动+1/-9/-22/-11/-8/+2/+50 家,直营招商力度较大。 毛利率上涨、费用率摊薄,盈利明显改善。23H1,公司毛利率为 43.1%(yoy+0.4pct),预计原材料中 PET 价格下滑对冲白糖价格上涨;销售/管理费用率分别同比-0.6pct、-0.1pct ,收入基数增大摊薄费用率。23Q2,公司毛利率为42.7%(yoy+0.5pct),销售/管理费用率分别同比-0.1pct、+0.1pct。综合,23H1销售净利率为 20.3%(yoy+2.7pct),23Q2 净利率为 20.6%(yoy+2.6pct)。 电解质水启动宣传,看好产品进一步发力。公司积极推新,聚焦“东鹏大咖”和“补水啦”,“东鹏大咖”表现符合公司预期;8 月起,公司对“补水啦”开始投入广告资源,预计进一步推动其动销。省内,粤西、粤北等市场人有较大开拓空间,公司将开拓餐饮、美团优选、多多买菜等新型渠道;省外,华东、华中渠道体系相对完善,西南、华北、北方等还处于渠道体系搭建扩张过程中,增量空间大。 对23-24年上调收入、毛利率,下调费用率,预测23-25年每股收益为4.88、6.02、7.28 元(原预测 23-24 年为 4.55、5.64 元)。维持前次估值方法,可比公司 23 年PE 34 倍,给予 20%估值溢价,给予公司 23 年 41 倍 PE,对应目标价 199.94 元,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧、新品增量不及预期、行业增速放缓、原材料成本大幅上升
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2023-09-01
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90.00
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95.60
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160.35%
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98.90
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9.89% |
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98.90
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9.89% |
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详细
公司发布 2023年半年报,上半年实现营业收入 15.4亿元(yoy-39.2%);实现归母净利润 4.2亿元(yoy-41.2%)。单二季度来看,公司实现营业收入 5.8亿元(yoy-32.0%),实现归母净利润 1.2亿元(yoy-38.2%),业绩增速环比改善。 23H1控量稳价,业绩暂时承压。23H1,白酒销量、吨价分别同比-44.1%、+8.7%。分产品,23H1内参实现收入 4.4亿元(yoy-31.7%),其中销量、吨价分别同比-26.2%、-7.4%;酒鬼实现收入 8.5亿元(yoy-42.5%),其中销量、吨价分别同比-28.8%、-19.2%;湘泉实现收入 0.4亿元(yoy-76.7%);公司上半年专注于控量稳价、渠道库存去化,导致产品业绩短期承压。23H1末,公司在华北/华东/华南/华中地区经销商数量分别为 221/384/76/530家,分别较 22年末+20/+61/-13/-50家,预计在湖南大本营对经销商筛选力度较大,市场秩序向好。23H1末,公司合同负债为 4.5亿元,环比 23Q1末增长 22.0%,同比减少 19.5%;23H1营收、合同负债变化之和同比下滑 9.0%;预计下半年合同负债将支撑收入较快增长。 费用率增加,盈利水平有所下滑。23H1,公司毛利率为 80.2%(yoy+1.0pct),主要因内参收入占比提升;销售费用率为 27.4%(yoy+3.9pct),管理费用率为 4.8%(yoy+2.1pct),费用率增加主要因收入基数降低。23Q2,公司毛利率为 77.8%(yoy+0.0pct),销售/管理费用率分别同比+2.7/2.0pct。综合,23H1销售净利率为27.4%(yoy-0.9pct),23Q2为 21.1%(yoy-2.1pct)。 费用改革初显成效,核心品库存持续去化。公司坚持费用改革,将部分 B 端渠道促销费用转投向 BC 端联动费用,同时聚焦培育红坛大单品。当前,公司营销改革初显成效,红坛、内参等战略产品市场价格逐步提升,Q2以来酒鬼酒消费者开瓶扫码次数同比增长 37%,渠道动销加速,库存持续去化。此外,公司坚持核心终端假设,23H1完成核心终端签约 25472家,已超去年全年签约数量。政策利好下,经济有望逐渐回暖,公司核心产品有望受益商务宴席回暖,看好公司全年业绩弹性。 根据半年报,对 23-25年下调年收入、毛利率,上调费用率。我们预测公司 23-25年每股收益分别为 2.80、3.68、4.49元(原预测 23-24年为 3.81、4.85、5.89元)。 结合可比公司,给予公司 23年 35倍 PE,目标价 98.00元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。
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古井贡酒
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食品饮料行业
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2023-08-31
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274.98
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363.46
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111.29%
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298.88
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8.69% |
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298.88
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8.69% |
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详细
公司发布 2023年半年报,上半年实现营业收入 113.1亿元(yoy+25.6%);实现归母净利润 27.8亿元(yoy+44.9%)。单二季度来看,公司实现营业收入 47.3亿元(yoy+26.8%),实现归母净利润 12.1亿元(yoy+47.5%),业绩实现高增。 白酒量价齐升,省内外齐头并进。23H1,公司白酒业务销量、吨价分别同比增长11.4%、13.3%,量价齐升。23H1,年份原浆实现收入 87.6亿元(yoy+30.7%),其中销量、吨价分别同比增长 24.7%、4.8%,预计一方面古 16高增引领结构升级,另一方面古 5、献礼、幸福版受益于低线消费提速增长也较可观;古井贡酒实现收入 11.1亿元(yoy+23.3%);黄鹤楼及其他实现收入 11.1亿元(yoy+1.6%)。分地区,华北/华中/华南分别实现收入 8.2/97.8/7.0亿元,分别同比增长 34.9%/24.2%/38.1%,预计河北、浙江等增速较高,公司在江苏的产品结构偏中高端,受消费疲弱影响偏大。23H1末,华北/华中/华南分别拥有经销商1134/2649/537家,分别较 22年末+2/-72/+7家,预计省内加大经销商筛选力度。 23H1末,公司合同负债为 30.3亿元,同比下滑 11.7%。 毛利率增长、费用率收缩,盈利显著改善。23H1,公司毛利率为 78.9%(yoy+1.4pct),预计受益结构升级;销售/管理费用率分别同比-1.9/-1.1pct,预计因收入基数摊薄。23Q2,公司毛利率为 77.8%(yoy+0.8pct),销售/管理费用率分别同比-2.6/-1.7pct。综合,23H1销售净利率为 25.2%(yoy+3.2pct),23Q2为26.4%(yoy+3.8pct),盈利显著改善。 省内多因素推动增长,省外有望展现业绩弹性。省内,受益于返乡潮、落户人口增加、实施终端联盟,公司省内增速亮眼;核心联盟提高渠道利润率,有效调动渠道积极性,强化公司对市场的掌控。当前政策利好频发,有望加速经济回暖,我们预计公司在省外的江苏等市场有望展现较强的业绩弹性。 根据半年报,对于 23-25年上调收入、毛利率,下调费用率。我们预测公司 23-25年每股收益分别为 8.62、10.53、12.57元(原预测为 7.76、9.60、11.59元)。我们采用历史估值法,过去 5年平均 PE 为 43倍,给予 23年 43倍 PE,对应目标价370.66元,维持买入评级。 风险提示:黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期、食品安全事件风险。
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洋河股份
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食品饮料行业
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2023-08-31
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136.36
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167.03
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103.99%
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141.90
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4.06% |
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141.90
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4.06% |
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详细
公司近期发布 2023年半年报,上半年实现营业收入 218.7亿元(yoy+15.7%);实现归母净利润 78.6亿元(yoy+14.1%)、扣非归母净利润 77.1亿元(yoy+16.1%)。单二季度来看,公司实现营业收入 68.3亿元(yoy+16.1%),实现归母净利润 21.0亿元(yoy+9.9%)。 白酒量价齐升,省外占比进一步提高。23H1,公司白酒业务实现收入 213.9亿元(yoy+16.2%),其中销量、吨价分别同比增长 8.7%、6.9%,量价齐升;中高档酒实现收入 190.5亿元(yoy+17.6%),预计水晶梦受益于宴席回补增速较快,梦6+主要面向商务宴席,增速有所拖累;普通酒实现收入 24.1亿元(yoy+3.8%)。 23H1,省内实现收入 94.6亿元(yoy+9.9%),省外实现收入 120.0亿元(yoy+21.0%),省外收入占比同比增加 2.4pct 至 55.9%,全国化拓展更进一步。 23H1末,公司在省内、省外经销商数量分别为 2985、5476家,分别环比增加 8、215家,预计经销商筛选接近尾声;此外,预计新品洋河大曲(经典版)推进招商。23H1末,公司合同负债为 53.2亿元,同比减少 32.7%,环比减少 23.7%。 毛利率、费用率双高增,净利率有所下滑。23H1,公司毛利率为 76.1%(yoy+2.2pct),销售费用率为 10.3%(yoy+2.5pct),管理费用率为 4.6%(yoy-0.7pct),营业税金及附加占收入比重为 15.4%(yoy+0.7pct)。23Q2,公司毛利率为 75.1%(yoy+8.6pct),预计受益于产品结构提升;销售费用率为 16.8%(yoy+6.1pct),主要因公司加大推新、促销费用投入;管理费用率为 6.6%(yoy-1.7pct),营业税金及附加占收入比重为 14.9%(yoy+4.6pct)。综合,23H1销售净利率为 36.0%(yoy-0.5pct),23Q2销售净利率为 30.7%(yoy-1.7pct)。 期待双节表现,梦 6+有望受益经济回暖。中秋国庆即将到来,预计公司将受益省内家宴集中举办。我国经济利好政策频发,梦 6+积极布局团购渠道,不断夯实品牌力,有望受益经济回暖引领的商务宴席场景回暖。 根据半年报,对 23-25年下调收入,略上调毛利率,上调费用率。预测 23-25年每股收益分别为 7.06、8.84、10.34元(原预测为 7.52、8.99和 10.50元)。结合可比公司,给予 23年 25倍 PE,目标价 176.50元,维持买入评级。 风险提示:省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。
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老白干酒
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食品饮料行业
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2023-08-31
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25.26
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35.87
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98.62%
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25.75
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1.94% |
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25.75
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1.94% |
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详细
公司发布 2023年半年报,上半年实现营业收入 22.3亿元(yoy+10.2%);实现归母净利润 2.2亿元(yoy-40.2%);若剔除上年同期收到政府拆迁补偿款等非经损益,23H1扣非归母净利润为 1.90亿元(yoy+23.0%);若再剔除股权激励对收益的影响,23H1扣非归母净利润为 2.26亿元(yoy+38.3%)。23Q2,公司实现营业收入 12.3亿元(yoy+10.0%),实现归母净利润 1.1亿元(yoy+18.5%)。 高档酒增速环比提升,老白干去库增速暂时承压。23H1,公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入 10.5/5.8/4.8亿元,分别同比增长 8.1%/23.4%/13.1%;23Q2,公司高档酒/中档酒/低档酒收入分别同比+22.2%/+12.0%/-3.5%,高档酒增速环比提升,预计甲等系列动销向好。分地区,23H1河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入 12.5/0.6/2.4/4.3/1.3亿元,分别同比增长 7.3%/6.0%/25.8%/21.3%/31.1%。 23Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份收入分别同比增长4.3%/37.6%/21.8%/34.2%/24.2%,河北地区增速放缓主要因老白干酒上半年重点在去库存;山东、安徽、湖南等地增速较高,说明孔府家、文王贡、武陵等品牌销售形势较好。23H1末,公司合同负债为 18.7亿元(yoy+9.8%)。 毛利率环比改善,盈利水平稳中向好。23H1,公司毛利率为 67.2%(yoy-1.0pct),销售费用率为 30.8%(yoy-2.5pct),管理费用率为 9.5%(yoy+0.5pct)。23Q2,公司毛利率为 68.6%(yoy+2.0pct),受益产品结构提升;销售费用率为 34.9%(yoy+4.4pct),预计因加大费投加速去库存;管理费用率为 8.0%(yoy+0.4pct),营业税金及附加占比为 16.1%(yoy-2.8pct)。综合,23H1扣非归母净利率为 8.5%(yoy+0.9pct),23Q2为 7.8%(yoy+0.3pct)。 良性库存迎接双节,降本增效盈利有望提升。经过上半年去库工作,当前老白干酒整体库存已处于合理水平,为中秋国庆的销售奠定较好基础。下半年,公司预计坚持降本增效,控制费用开支,盈利存在提升空间。 根据半年报,对 23-25年下调收入、毛利率,略上调费用率。预测公司 23-25年每股收益分别为 0.76、1. 10、1.63元(原预测为 0.84、1.20、1.78元)。沿用 FCFF 估值方法,计算公司权益价值为 336亿元,对应目标价 36.70元,维持买入评级。 风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期风险。
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青岛啤酒
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食品饮料行业
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2023-08-31
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94.67
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95.75
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61.06%
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95.46
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0.83% |
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95.46
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0.83% |
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详细
事件:公司近期发布 2023年半年报,上半年实现营业收入 215.9亿元(yoy+12.0%);实现归母净利润 34.3亿元(yoy+20.1%),实现扣非归母净利润32.3亿元(yoy+24.6%)。单二季度来看,公司实现营业收入 108.9亿元(yoy+8.2%),实现归母净利润 19.7亿元(yoy+14.4%)。 啤酒量价齐升,多地呈现较高增速。23H1,公司实现啤酒销量 502万吨(yoy+6.5%)、吨价 4298元/吨(yoy+5.3%),量价齐升;其中青岛品牌销量为281万吨(yoy+8.2%),销量占比提升 0.9pct 至 56.0%;中高档及以上产品实现销量 198万吨(yoy+15.0%),销量占比提升 4.1pct 至 39.3%,产品结构提升。 23Q2,公司啤酒销量、吨价分别同比提升 2.7%、5.3%。分地区,23H1山东/华南/华北/华东/东南/海外分部分别实现营收 134/16/41/16/5/3亿元,分别同比+13.5%/+7.8%/+10.8%/+13.9%/+6.4%/-3.0%,国内各地区均呈现较高增速;各分部分别实现净利润 18.8/2.8/7.7/1.7/1.5/0.7亿,分别同比+17%/+22%/+9%/+130%/+14%/+121%,低基数的华东维持高净利增速。 毛利率增长,盈利水平提升。23H1,公司毛利率为 39.2%(yoy+1.1pct),预计受益于产品结构升级、包材等原料价格下滑;销售费用率为 11.1%(yoy+0.0pct),管理费用率为 3.0%(yoy-0.6pct),净利率为 16.1%(yoy+1.0pct);23Q2,公司毛利率为 40.1%(yoy+1.8pct),销售/管理费用率为 8.3%/3.1%,分别同比+0.2pct/-0.4pct,净利率为 18.5%(yoy+1.0pct)。 积极营销推新,9月有望展现业绩弹性。公司持续推进“体育营销+音乐营销+体验营销”,提升品牌与消费者的联结。公司创新推出 1升精品原浆、1升水晶纯生高端生鲜产品,有望加速结构高端化发展。啤酒行业即将迎来低基数的 9月,公司作为啤酒龙头之一,有望展现业绩增速弹性。 根据半年报,对于 23-25年下调营收,上调毛利率。预测 23-25年每股收益分别为3.18、3.95、4.68元(原预测为 3.18、3.83、4.41元)。结合可比公司,我们认为公司合理估值水平为 23年 31倍市盈率,对应目标价 98.58元,维持买入评级。 风险提示 : 消费复苏不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。
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泸州老窖
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食品饮料行业
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2023-08-30
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229.00
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230.40
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93.16%
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245.00
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6.99% |
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245.00
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6.99% |
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详细
公司近期发布 2023年半年报,上半年实现营业收入 145.9亿元(yoy+25.1%);实现归母净利润 70.9亿元(yoy+28.2%)。单二季度来看,公司实现营业收入 69.8亿元(yoy+30.5%),实现归母净利润 33.8亿元(yoy+27.2%)。 白酒量价齐升,结构持续提升。23H1,公司白酒销量、吨价分别同比+10.5%、+13.8%,量价齐升。分产品,23H1中高档酒实现收入 129.9亿元(yoy+25.2%),其中 23H1中高档酒销量、吨价分别同比-3.0%、+29.1%,预计吨价高增受益于产品结构提升,预计特曲 60版、窖龄增速较高;其他酒类实现收入25.2亿元(yoy+29.2%),其中销量、吨价分别同比+21.2%、+6.6%。23H1末,公司在国内、国外分别拥有经销商 1701、111家,分别环比 22年末减少 2、15家。23H1末,公司合同负债为 19.3亿元,环比增加 12.0%,同比减少 17.0%。 23Q2,公司单季度销售收现 95.4亿元(yoy+25.6%)。 毛利率提升,23H1盈利向好。23H1,公司毛利率为 88.3%(yoy+2.4pct),预计受益于产品结构提升;销售费用率为 10.0%(yoy-0.4pct),主要因促销费用增加; 管理费用率为 3.7%(yoy-1.0pct),营业税金及附加占收入比重为 10.9%(yoy+2.0pct)。23Q2,公司毛利率为 88.6%(yoy+3.3pct),销售费用率为11.1%(yoy+1.0pct),管理费用率为 4.2%(yoy-0.8pct),营业税金及附加占收入比重为 9.5%(yoy+2.2pct),实际税率为 25.7%(yoy+2.5pct)。综合,23H1净利率为 48.8%(yoy+1.0pct),23Q2净利率为 48.7%(yoy-1.5pct)。 中秋会战在即期待成效,国窖提价加强市场管控。公司百城计划稳步推进;中秋会战在即,有望拉动终端动销,加快销售回款进度。近日,公司对 52度国窖 1573进行提价,有望加强渠道管控、进一步稳定终端市场价,保障产品健康运作。 根据半年报,对 23-25年上调收入、毛利率,下调费用率。我们预测公司 23-25年每股收益分别为 9.27、11.32、13.61元(原预测为 8.84、10.88、13.11元)。结合可比公司,给予公司 23年 26倍市盈率,对应目标价为 241.02元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。
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今世缘
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食品饮料行业
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2023-08-30
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58.50
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62.52
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59.65%
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65.68
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12.27% |
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65.68
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12.27% |
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详细
公司近期发布2023年半年报,上半年实现营业收入59.7亿元(yoy+28.5%);实现归母净利润20.5亿元(yoy+26.7%)。单二季度来看,公司实现营业收入21.7亿元(yoy+30.6%),实现归母净利润7.9亿元(yoy+29.1%)。 省内外同步高增,产品结构持续提升。分产品,23H1特A+类/特A类/A类实现收入38.2/17.6/2.3亿元,分别同比增长25.6%/36.9%/28.3%,特A类、A类合计收入占比提升0.5pct至93.9%,产品结构持续提升。23Q2,特A+类/特A类/A类收入同比增长26.5%/41.8%/20.6%,预计四开稳增长,对开、淡雅等增速较高。分地区,23H1淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海/省外分别实现收入10.6/16.3/6.6/6.7/8.4/6.4/4.4亿元,分别同比增长25.7%/22.2%/25.9%/31.0%/40.1%/26.4%/40.4%。23Q2,淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海/省外收入分别同比增长26.2%/22.5%/31.9%/33.2%/37.5%/34.7%/40.6%,省内外同步高增。23H1末,淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海/省外分别有经销商48/71/36/79/108/53/619家,环比23Q1末-34/-9/-19/+2/+1/-6/+34家。23H1末,公司合同负债为11.3亿元,同比增长11.0%,环比下降1.3%。 毛利率、费用率双增,净利率略降。23H1,公司毛利率为74.5%(yoy+2.0pct),预计受益结构提升;销售费用率为14.9%(yoy+2.9pct),管理费用率为2.7%(yoy+0.2pct),营业税金及附加占收入比重为13.1%(yoy-0.9pct);净利率为34.3%(yoy-0.5pct)。23Q2,公司毛利率为72.9%(yoy+3.7pct);销售费用率为13.1%(yoy+3.0pct),主要因加大广告投入;管理费用率为3.9%(yoy+0.2pct);净利率为36.7%(yoy-0.4pct)。 省内外持续拓展,百亿目标有望达成。公司省内将持续精耕下沉市场,预计消费者对四开的认可将逐渐延伸至其他产品;省外以四开为核心继续开发空白市场。公司规划23年百亿销售额目标,下半年营收增速需达到24.4%及以上,达成概率较大。 根据半年报,对23-25年略下调收入、毛利率,上调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为2.55、3.17、3.84元(原预测为2.57、3.21、3.89元)。结合可比公司,给予23年25倍PE,对应目标价63.75元,维持买入评级。 风险提示:渠道下沉不及预期、省外市场拓张不及预期、省内竞争加剧风险。 盈利预测与投资建议
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承德露露
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食品饮料行业
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2023-08-29
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8.69
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11.02
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51.58%
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8.72
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0.35% |
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8.72
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0.35% |
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详细
植物蛋白领军企业,底蕴深厚发展稳定。万向三农集团为公司第一大股东,持股比例 40.68%。当前公司管理层趋于稳定,沈志军自 2021年起任董事长,积极拓展全方位立体产品矩阵、推动品牌年轻化发展,战略导向清晰。2022年,公司实现营收26.92亿元(yoy+6.7%)、归母净利润 6.02亿元(yoy+5.7%)。23H1,公司营收、归母净利润分别同比增长 2.2%、5.8%。承德露露属轻资产运营,具备较强抗风险能力。公司分红率较高、估值处于低位,配置价值凸显。公司与南方露露纠纷未受到法院支持,但公司自 22年起转换思路,聚焦产品、营销、品牌建设,有望从根本上提升品牌影响力;且南方受限市场以外仍有大片空白市场,预计短期影响有限。 新兴植物奶发展潜能大,有望受益 ToB 场景开拓。部分植物蛋白饮料品类中,龙头企业已形成较稳固的地位;据中国饮料工业协会,2019年,养元饮品、承德露露、椰树等在各自细分赛道中市占率不低于 80%。燕麦奶、杏仁奶等蛋白质含量较高的新兴植物蛋白饮料处于早期阶段。相较燕麦奶,杏仁奶含卡路里更低,有望精准对标减脂群体;参照瑞典、德国、英国、美国,杏仁奶都拥有较可观的份额。此外,杏仁拿铁等 ToB 开发产品较受欢迎。目前我国杏仁奶基数极小,预计增长空间大。 新品为矛管理为盾,加速空白市场开拓。23H1,公司杏仁露实现收入 14.6亿元(yoy+1.5%),果仁核桃实现收入 0.3亿元(yoy+34.4%)。公司产品当前以礼赠场景为主,预计受益疫情缓解、礼赠场景恢复。盈利端,伴随主要原材料马口铁价格下滑,预计 23年毛利率将回升。产品端,公司积极布局新品,22年推出经典低糖系列,23年推出杏仁奶;研发支持下,新品储备丰富。公司将对新品进行费用倾斜,有望推动杏仁奶等新品快速成长。分地区,22年北部收入占比为 92.4%,仍有黑龙江、内蒙古、新疆等较空白市场待开拓;北部以外,公司率先在杭州、重庆建立标杆市场。渠道端,公司积极开拓餐饮、现代、宴会、电商等渠道,致力于实现全渠道覆盖。竞争端,近年来承德露露、养元饮品销售费用均呈下降趋势,且双方将部分重心转移至新品,杏仁露、果仁核桃间竞争有望趋缓,从而提振双方盈利。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.64、0.78、0.86元。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为 2023年的 18倍市盈率,对应目标价为 11.52元,首次给予买入评级。 风险提示:新品放量不及预期、市场开拓不及预期、合同纠纷、产能利用率不及预期。
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