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古井贡酒
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食品饮料行业
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2023-05-10
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287.53
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315.68
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83.51%
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290.00
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-0.37% |
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295.00
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2.60% |
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详细
公司近期发布2022年年报、2023年一季报,22年实现营收167.1亿元(yoy+25.9%);实现归母净利润31.4亿元(yoy+36.8%)。23Q1实现营收65.8亿元(yoy+24.8%);实现归母净利润15.7亿元(yoy+42.9%),业绩快速增长。 各品类量价齐升,合同负债亮眼。分产品,22年年份原浆实现收入121.1亿元(yoy+30.1%),古井贡酒实现收入18.7亿元(yoy+16.5%),黄鹤楼实现收入12.6亿元(yoy+11.4%)。年份原浆占比提升6.5pct至79.4%,产品结构持续优化。量价拆分,年份原浆销量、吨价分别同比增长21.8%、6.8%,古井贡酒销量、吨价分别同比增长9.1%、6.7%,黄鹤楼销量、吨价分别同比增长5.1%、5.9%,各品类量价齐升。分地区,22年华北、华中、华南收入分别同比增长23.8%、26.9%、15.2%。22年末,华北、华中、华南分别有1132、2721、530家经销商,较22H1末增加73、184、47家,招商持续,推进全国化布局。截至23Q1末,公司合同负债为47.5亿元,环比22年末增长474.0%,有望支撑后续业绩增长。 毛利率增加,费用率摊薄,盈利能力提升。22年,公司毛利率为77.2%(yoy+2.1pct),预计受益于产品结构升级;销售费用率为27.9%(yoy-2.3pct),管理费用率为7.0%(yoy-0.7pct),主要因收入基数增大摊薄费用率。23Q1,公司毛利率为79.7%(yoy+1.8pct),销售费用率为28.8%(yoy-1.3pct),管理费用率为5.5%(yoy-0.6pct)。综合,22年公司净利率为19.5%(yoy+1.6pct),23Q1净利率为24.3%(yoy+2.8pct)。 省内外有望形成双轮驱动,高举高打加速古20+成长。公司持续深化“三通工程”,持续推进省内市场下沉、省外市场拓展,有望形成双轮驱动。产品端,公司坚持古20+的发展战略,有望持续推动产品结构上移,强化品牌力;公司坚持高举高打、资源聚焦,叠加安徽省内消费升级趋势明显,古20+有望加速成长。 根据22年基数,对于23-24年上调收入、毛利率,下调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为7.76、9.60、11.59元(原预测23-24年为7.12、8.58元)。 我们采用历史估值法,过去5年平均PE为42倍,给予23年42倍PE,对应目标价325.92元,维持买入评级。 风险提示:黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期、食品安全事件风险。 盈利预测与投资建议
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酒鬼酒
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食品饮料行业
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2023-05-09
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108.70
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121.10
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229.79%
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110.75
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1.89% |
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110.75
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1.89% |
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详细
公司近期发布2022 年年报、2023 年一季报,22 年实现营业收入40.5 亿元(yoy+18.6%);实现归母净利润10.5 亿元(yoy+17.4%)。23Q1 实现营业收入9.6 亿元(yoy-42.9%);实现归母净利润3.0 亿元(yoy-42.4%)。 疫情导致核心品暂时承压,公司加速非核心地区招商。分产品,22 年公司内参、酒鬼、湘泉分别实现收入11.6 亿元(yoy+11.9%)、22.7 亿元(yoy+18.6%)、2.2亿元(yoy+25.7%)。内参实现销量1147 吨(yoy+15.2%),吨价为100.9 万元/吨(yoy-2.8%);酒鬼销量、吨价分别同比+18.1%、+0.4%;湘泉销量、吨价分别同比+22.4%、+2.7%。23Q1 公司营收同比下滑42.9%,主要因酒鬼、内参系列收入同比下降,预计疫情高峰期导致次高端酒动销暂时承压。22 年末,公司在华北、华东、华南、华中、其他地区经销商数量分别为201、323、89、580、393 家,相较22H1 末分别-34、-4、-12、-4、+161 家,预计主要市场加强经销商筛选,其他地区加速招商。截至23Q1 末,公司合同负债为3.67 亿元,环比下滑15.2%。 23Q1 毛利率提升,费用率增加,盈利水平略升。22 年毛利率为79.6%(yoy-0.3pct),管理/销售费用率分别为4.3%/25.3%,同比变动-1.0pct/+0.1pct,净利率为25.9%(yoy-0.3pct)。23Q1 毛利率为81.5%(yoy+1.8pct),预计因酒鬼占比下降导致产品结构上移;管理/销售/财务费用率分别为3.6%/26.0%/-5.1%,同比变动+1.9pct/+4.2pct/-4.6pct。23Q1 净利率为31.1%(yoy+0.3pct)。 持续推进渠道建设,静待场景渐次复苏。公司推进产能建设,生产三区一期预计于23 年投产,生产三区一期、二期工程完工后共将释放1.08 万吨产能,为公司拓张提供坚实基础。渠道端,公司持续扩大经销商覆盖面,已实现省级市场全覆盖、市级市场覆盖72%、省内县级市场覆盖99%;公司加大经销商开发力度,推进核心终端建设,22 年累计签约核心终端22348 家,同比增长13%。当前疫情冲击趋弱,公司作为全国化次高端酒企,有望受益于商宴等消费场景恢复,展现业绩弹性。 下调23-24 年收入、毛利率,下调费用率。我们预测公司23-25 年每股收益分别为3.81、4.85、5.89元(原预测23-24年为4.39、5.36元)。结合部分高端、次高端、区域酒企等可比公司,给予公司23 年33 倍PE,目标价125.73 元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。
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水井坊
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食品饮料行业
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2023-05-09
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62.84
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68.84
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107.16%
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64.46
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2.58% |
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75.68
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20.43% |
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详细
公司发布22 年年报及23 年一季报,22 年营收 46.73 亿元(yoy+0.9%),归母净利润12.16 亿元(yoy+1.4%);23Q1 营收 8.53 亿元(yoy-39.7%),归母净利润约 1.59 亿元(yoy-56.0%),同比下滑,业绩短期承压。 渠道库存去化营收承压,天号陈贡献增量。22 年白酒收入46.28 亿元(yoy+0.1%),销量和吨价变动-2.3%/2.5%,量减价升。分产品,22 年高档酒收入45.03 亿元(yoy-0.4%),量价分别变动-3.0%和+2.7%,高档酒占比小幅下滑0.5pct 至97.3%;22 年中档酒收入1.25 亿元(yoy+22.1%),贡献一定增量。拆分季节来看,22Q4 和23Q1公司白酒收入分别同比下滑25.4%和39.5%,预计主要因为公司主动推动渠道库存去化,导致次高端核心产品营收承压。23Q1 中档酒收入0.46 亿元,同比增长10.8%,预计新品天号陈推出贡献一定增量。23Q1 末合同负债余额9.98 亿元,同比提升18.9%,有望支撑公司后续业绩回升。 边际盈利能力承压,关注后续改善弹性。22 年公司毛利率84.49%(yoy-0.02pct),其中高档酒毛利率85.16%(yoy+0.09pct),整体保持稳定;销售费用率和管理费用率分别为27.37%和7.60%,同比增加0.88pct 和1.02pct,费用率有所提升;但受益于实际税率同比降低1.21pct,公司销售净利率提升0.13pct 至26.02%。23Q1,公司毛利率83.17%(yoy-1.75pct) , 销售费用率31.91%(yoy+2.91pct) , 管理费用率10.18%(yoy+3.69pct);综合,23Q1 销售净利率18.69%(yoy-6.94pct);盈利能力承压明显,关注后续改善弹性。 次高端酒有望逐步复苏,渠道去化公司轻装上阵。23 年以来白酒复苏呈现结构分化的趋势,高端酒与中低档酒表现良好,但次高端酒暂时承压;展望未来,我们认为白酒行业有望逐步转向全面复苏,主要受益于政策对宏观经济的支持,以及居民消费信心的恢复等。公司管理层调整后,预计在产品策略方面将在巩固臻酿八号的基础上,强化新井台的渠道推广,并继续培育典藏以推动产品结构的高端化。在渠道库存逐步去化后,公司轻装上阵,有望推动业绩重回增长区间。 下调营收和毛利率,预测公司23-25 年每股收益分别为2.64、3.11 和3.53 元(原23-24 年预测为 2.96 和 3.49 元)。结合可比公司,给予23 年27 倍PE,目标价71.28元,维持买入评级。 风险提示:产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。
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泸州老窖
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食品饮料行业
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2023-05-09
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223.55
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224.00
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87.79%
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228.00
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1.99% |
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254.80
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13.98% |
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详细
公司近期发布2022年年报、2023年一季报,全年实现营收251.2亿元(yoy+21.7%);实现归母净利润103.7亿元(yoy+30.3%)。23Q1实现营业收入76.1亿元(yoy+20.6%);实现归母净利润37.1亿元(yoy+29.1%),春节动销良好,业绩稳健增长。 多品类量价齐升,持续推进招商。分产品,22年公司中高档白酒实现收入221.33亿元(yoy+20.3%),其中销量为3.7万吨(yoy+16.9%),吨价为59.6万元/吨(yoy+2.9%),预计受益于国窖1573增长和特曲等新兴增长极形成。22年其他酒类实现收入26.3亿元(yoy+30.5%),其中销量、吨价分别同比增长6.5%、22.5%,预计其他酒类内部结构升级较快。截至22年末,公司在国内、国外的经销商数量分别为1703、126家,相较22H1末分别增加177、14家,国内持续推进招商。截至23Q1末,公司合同负债为17.26亿元,同比降低2.1%。 毛利率提升,费用率下降,盈利能力提升。22年,公司毛利率为86.6%(yoy+0.9pct);销售费用率为13.7%(yoy-3.7pct),主要因本期促销费用投入减少;管理费用率为4.6%(yoy-0.5pct)。23Q1,公司毛利率为88.1%(yoy+1.7pct),预计受益于产品结构升级;销售费用率为9.1%(yoy-1.6pct),管理费用率为3.3%(yoy-1.1pct),预计公司加强费用管控;营业税金及附加占收入比重为12.3%(yoy+1.9pct)。综合,22年销售净利率为41.4%(yoy+3.0pct),23Q1净利率为48.9%(yoy+3.1pct),盈利能力提升。 多元化大单品矩阵渐成,将推出股权激励调动积极性。公司低度国窖在华北地区、华东部分地区凭借优异品质、品牌口碑、高渠道推力持续发力,渐成国窖第二增长曲线。泸州老窖系列,特曲发力腰部;泸州老窖1952发力次高端,推动品牌定位上移;黑盖发力高线光瓶酒赛道,逐渐形成多元化大单品矩阵。公司正在推进限制性股票激励计划,有望调动内部员工积极性,加速业绩增长。 上调23-24年收入,下调23、24年毛利率和费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为8.84、10.88、13.11元(原预测23-24年为8.71、10.47元)。结合可比公司,给予公司23年27倍市盈率,对应目标价为238.68元,维持买入评级。 风险提示:消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。 盈利预测与投资建议
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五粮液
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食品饮料行业
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2023-05-08
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170.54
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199.73
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62.34%
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179.06
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2.61% |
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188.57
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10.57% |
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详细
公司发布 2022年年报、2023年一季报,22年实现营收 739.7亿元(yoy+11.7%)、归母净利润 266.9亿元(yoy+14.2%),达成 22年目标。23Q1实现营收 311.4亿元(yoy+13.0%)、归母净利润 125.4亿元(yoy+15.9%)。 五粮液系列量价齐升,中部区域贡献高增速。分产品,22年公司五粮液产品实现收入 553.4亿元(yoy+12.7%),系列酒产品实现收入 122.3亿元(yoy-3.1%);五粮液收入占比提升 2.3pct 至 81.9%。量价拆分,五粮液产品销量为 3.3万吨(yoy+12.2%),吨价为 168.9万元/吨(yoy+0.4%);系列酒产品销量 9.4万吨(yoy-38.1%),吨价 13.0万元/吨(yoy+56.6%),主要系 2022年度五粮浓香公司优化产品结构,向中高价位产品聚焦;2021年度低价位产品销量基数高。分地区,22年公司东部、南部、西部、北部、中部收入分别同比增长 1.1%、0.7%、26.9%、11.7%、1.2%,西部增长较快,预计基地市场四川贡献较高增量。22年末,公司东部、南部、西部、北部、中部经销商数量分别较 22H1末增加 27、17、18、 10、13家,浓香经销商数量增加 44家,招商继续推进。22年末,公司东部、南部、西部、北部、中部门店数量分别较 22H1末增加 32、19、-5、20、19家,门店继续拓张。23Q1末,公司合同负债为 55.4亿元,同比增长 53.5%。 费用率被摊薄,盈利稳步提升。22年,公司毛利率为 75.4%(yoy+0.1pct),销售、管理费用率分别下滑 0.6pct、0.2pct,收入增长摊薄费用率。23Q1,公司毛利率为 78.4%(yoy-0.0pct),销售费用率同比下滑 0.6pct。综合,22年净利率为37.8%(yoy+0.8pct),23Q1净利率为 42.1%(yoy+0.8pct),盈利水平提升。 推动结构持续上移,营销变革促进扁平化。公司 22年清理 12个品牌,优化八代、低度五粮液包装设计,持续优化产品结构。公司年内进行营销变革,实施“总部抓总、大区主战”营销策略,21个营销战区调整为 26个,有望加强市场掌控力。公司 23年目标为收入两位数增长,预计达成概率较高。 上调 23、24年收入,下调 23、24年毛利率、费用率。我们预测公司 23-25年每股收益分别为 7.85、8.98、10.18元(原预测 23-24年为 7.97、9.10元)。结合可比公司估值,给予 23年 27倍 PE,对应目标价 211.95元,维持买入评级。 风险提示:渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。
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今世缘
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食品饮料行业
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2023-05-08
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60.57
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64.67
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65.14%
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62.15
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1.27% |
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64.24
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6.06% |
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详细
公司发布2022年年报、2023年一季报,全年实现营收78.8亿元(yoy+23.1%);实现归母净利润25.0亿元(yoy+23.3%)。公司23Q1实现营收38.0亿元(yoy+27.3%);实现归母净利润12.6亿元(yoy+25.2%),业绩稳步增长。 产品结构升级,省内外同步增长。分产品,22年公司特A+类、特A类、A类分别实现收入52.0亿元(yoy+24.8%)、20.9亿元(yoy+22.1%)、3.2亿元(yoy+22.6%)。特A+类占收入比重为66.2%(yoy+0.9pct),结构有所优化。 23Q1,特A+类、特A类、A类收入分别同比增长25.0%、34.1%、32.4%,保持高速增长。分地区,22年淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海大区收入分别同比增长24.4%、23.2%、15.6%、18.9%、31.6%、28.6%;23Q1,各地区收入分别同比增长25.4%、22.0%、22.7%、29.4%、42.3%、24.1%,省内各地区收入快速增长。23Q1,省外收入2.7亿元(yoy+40.3%),占比增长0.7pct至7.1%,省外布局更进一步。22年末,淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海大区经销商数量分别较22年末增长34、9、19、-2、-1、6家,预计淮安、南京渠道下沉增加招商。 毛利率提升费用率增加,盈利保持稳定。22年,公司毛利率为76.6%(yoy+2.0pct),预计受益于产品结构优化;销售费用率为17.6%(yoy+2.5pct),主要因增加消费者培育费用;管理费用率为4.1%(yoy+0.1pct)。23Q1,公司毛利率为75.4%(yoy+1.1pct),销售费用率为15.9%(yoy+2.9pct),管理费用率为2.1%(yoy+0.1pct)。综合,22年公司销售净利率为31.7%(yoy+0.1pct),23Q1净利率为33.0%(yoy-0.5pct)。 强化消费者培育,加速大单品成长。公司通过“分区精耕”,省内市场下沉将持续带来增量;省外招商铺货将贡献增量。22年,公司组建分品牌事业部,加强品牌精细化运营;国缘V系营销向C端转化,有望提升消费者接受度,将加速V3、V9成长。4月10日,定价1099元的国缘六开正式上市,开启招商,有望贡献增量。 对23-24年上调收入、毛利率,上调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为2.57、3.21、3.89元(原预测23-24年为2.44、2.95元)。结合可比公司,给予23年26倍PE,对应目标价66.82元,维持买入评级。 风险提示:渠道下沉不及预期、省外市场拓张不及预期、省内竞争加剧风险。 盈利预测与投资建议
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舍得酒业
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食品饮料行业
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2023-05-01
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177.14
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181.74
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244.53%
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183.47
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2.50% |
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181.56
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2.50% |
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详细
公司近期发布2023 年一季报,一季度实现营业收入20.2 亿元(yoy+7.3%);实现归母净利润5.7 亿元(yoy+7.3%),扣非归母净利润5.6 亿元(yoy+8.5%)。 ? 疫情下核心品增速暂时承压,合同负债亮眼看好业绩增长。分产品来看,23Q1 公司中高档酒实现收入16.7 亿元( yoy+6.0%) , 低档酒实现收入2.4 亿元(yoy+13.2%),预计一季度疫情高峰期导致公司次高端产品销量暂时承压。分地区来看,23Q1 公司在省内实现收入4.8 亿元(yoy+6.2%),省外实现收入14.2 亿元(yoy+18.4%),省外增速较快。分渠道来看,23Q1 批发、电商渠道分别实现收入17.7 亿元(yoy+6.5%)、1.4 亿元(yoy+13.0%)。截至23Q1 末,公司拥有2285 家经销商,相较22 年末增加127 家,招商稳步推进。截至23Q1 末,公司合同负债为8.0 亿元,环比增长167.9%,同比增长103.6%。公司23Q1 收入+Δ合同负债为24.1 亿元(yoy+58.6%),合同负债亮眼支撑后续业绩增长。 ? 毛利率下滑,费用率收缩,盈利保持稳定。23Q1,公司毛利率为78.4%(yoy-2.5pct),预计因低档酒收入占比提升。公司销售费用率为19.3%(yoy+0.8pct),管理费用率为8.1%(yoy-2.4pct),营业税金及附加占收入比重为13.7%(yoy-1.4pct)。综合,23Q1 销售净利率为28.2%(yoy-0.2pct),盈利水平保持稳定。 ? 疫后有望加速招商铺货,看好公司业绩弹性。23 年度公司经销商大会聚集约2000位经销商,规模庞大,为公司市场拓展奠定强力基础。春糖会上,公司推出千元战略新品“藏品·舍得10 年”,进一步完善高端产品线,推动品牌高端化。23 年以来,政策支持经济恢复,国内固定资产投资额月度累计同比维持在5%以上,预计将催生商务饮酒需求,推动次高端酒景气度回升。当前疫情冲击趋弱,公司作为全国化次高端酒企,将加速省外市场招商铺货,有望释放业绩增速。 ? 下调收入、毛利率,下调费用率。预测公司2023-2025 年每股收益分别为6.29、7.88、9.61 元(原预测23-25 年为6.60、8.25、10.18 元)。结合可比公司,预测公司合理估值为23 年30 倍PE,对应目标价188.70 元,维持买入评级。 风险提示疫情后消费升级不及预期、提价效果不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。
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口子窖
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食品饮料行业
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2023-05-01
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57.22
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76.05
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110.72%
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61.20
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4.08% |
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59.55
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4.07% |
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详细
公司近期发布2022 年年报、2023 年一季报。22 年实现营收51.4 亿元(yoy+2.1%);实现归母净利润15.5 亿元(yoy-10.2%),实现扣非归母净利润15.3 亿元(yoy+3.3%)。23Q1,公司实现营收15.9 亿元(yoy+21.3%);实现归母净利润5.4 亿元(yoy+10.4%),业绩边际向好。 23Q1 省内增速强劲,省外加强招商力度。分产品,22 年公司高档酒实现收入48.7亿元(yoy+1.9%),占收入比重位96.3%(yoy+0.1pct);量价拆分,22 年白酒销量、吨价分别同比-0.8%、+2.6%,预计产品结构有所升级。23Q1,高档酒实现收入15.1 亿元(yoy+21.8%),占收入比重同比提升0.9pct 至96.8%。分地区,22年公司省内实现收入41.7 亿元(yoy+2.3%),省外收入8.9 亿元(yoy+0.0%);23Q1,公司在省内、省外收入分别同比+31.5%、-18.3%,预计省内高增速受益于营销变革推进、兼系列新品推出。23Q1 末,公司省内、省外分别有504、392 家经销商,环比22 年末增加26、11 家,省内加强团购渠道建设,省外全面加强江浙沪等重点市场招商力度。23Q1 末,公司合同负债为4.5 亿元(yoy+18.1%)。 22 年扣非净利率小幅上升,23Q1 毛利率下滑、费用率提升,净利率下滑。22 年,公司毛利率为74.2%(yoy+0.3pct),销售费用率为13.6%(yoy+0.9pct),管理费用率为5.2%(yoy+0.2pct),非流动资产处置损益为-9.1 万元(yoy-100.0%),22 年扣非净利率为29.8%(yoy+0.3pct)。23Q1,公司毛利率为76.6%(yoy-1.4pct);销售费用率为12.7%(yoy-2.3pct),主要因公司加强促销费用管控;管理费用率为5.2%(yoy+0.8pct),财务费用率为-0.2%(yoy+2.7pct),营业税金及附加比重为14.5%(yoy+1.1pct),23Q1 扣非净利率为33.3%(yoy-2.8pct)。 省内外共同发力,兼系列有望加速结构升级。省内,公司安徽运营中心启动,加速赋能传统渠道转型、团购渠道拓展;省外加速招商,有望形成双轮驱动。产品端,公司推出兼系列,有望提升渠道利润,加强渠道推力,加速产品结构升级。 下调23、24 年收入、费用率。预测公司23-25 年每股收益分别为3.25、3.75、4.24元(原预测23-24 年为3.23、3.68 元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为23 年25 倍市盈率,对应目标价为81.25 元,维持买入评级。 风险提示:新品推广不及预期、省内竞争加剧、渠道变革不及预期风险。
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老白干酒
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食品饮料行业
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2023-05-01
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30.66
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35.84
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98.45%
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32.62
|
5.23% |
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32.26
|
5.22% |
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详细
公司近期发布 2022年年报、2023年一季报。22年实现营收 46.5亿元(yoy+15.5%),归母净利润 7.1亿元(yoy+81.8%),其中非流动资产处置损益2.4亿,扣非归母净利润为 4.8亿元(yoy+37.5%)。23Q1实现营收 10.0亿元(yoy+10.4%);实现扣非归母净利润 0.9亿元(yoy+33.2%),业绩稳健增长。 去库致老白干暂时承压,合同负债亮眼。分档次,22年高档酒实现收入 23.1亿元(yoy+22.8%),高档酒占收入比重为 53.0%(yoy+3.0pct);22年高档酒销量、吨价分别同比+5.7%、+16.1%。23Q1,高档酒收入 3.9亿元(yoy-9.5%),主要因专注库存去化。分板块,22年老白干、板城、文王贡、孔府家、武陵酒收入分别同比+1.6%、+39.6%、+39.0%、-17.6%、+42.3%;老白干、板城、文王贡、孔府家、武陵销量分别同比-1.0%、+25.8%、+30.3%、-24.8%、-1.0%,吨价分别同比+2.6%、+10.9%、+6.7%、+9.7%、+43.7%,老白干量价平稳,武陵酒量价齐升。 截至 23Q1末,公司在河北、山东、安徽、湖南、其他省份经销商数量分别同比+2 11、-36、+ 14、+59、+22家,预计河北股份制改革增加招商。截至 23Q1末,公司合同负债 22.1亿元,环比增长 48.2%,同比增长 6.2%,支撑后续业绩增长。 23Q1毛利率暂时承压,扣非净利率同比改善。22年,公司毛利率为 68.4%(yoy+1.0pct),销售费用率、管理费用率分别同比-0.4pct、-0.6pct。23Q1,毛利率为 65.4%(yoy-4.8pct),主要因河北核心产品控货挺价致结构暂时下移;销售费用率为 25.9%(-10.9pct),主要因公司降本增效、严查跑冒滴漏。综合, 23Q1毛销差 39.5%(yoy+6.1pct),扣非净利率 9.4%(yoy+1.6pct),盈利能力提升。 老白干控量挺价市场下沉,股份制改革加强渠道信心。渠道端,公司针对甲等 20、甲等 15进行股份制改革,有望调动渠道积极性,加强渠道扁平化管理。市场端,今年老白干对核心产品控量挺价,维护市场秩序;精耕省内市场,强化样板县突破。 武陵酒开启全国化,在广东招商取得一定进展,看好全年招商铺货带来的增量。 对 23-24年下调收入、下调费用率,上调 24年毛利率。我们预测公司 23-25年每股收益分别为 0.84、1.20、1.78元(原预测 23-24年为 0.84、1.08元)。沿用 FCFF估值方法,计算公司权益价值为 339亿元,对应目标价 37.08元,维持买入评级。 风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期风险。
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迎驾贡酒
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食品饮料行业
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2023-04-28
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60.50
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81.68
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62.39%
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64.90
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5.19% |
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69.30
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14.55% |
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详细
公司近期发布2022年年报、2023年一季报。22年实现营业收入55.1亿元(yoy+19.6%);实现归母净利润17.1亿元(yoy+23.0%)。22Q4,公司营收、归母净利润分别同比增长15.4%、18.5%。23Q1,公司实现营业收入19.2亿元(yoy+21.1%);实现归母净利润7.0亿元(yoy+26.6%),业绩稳步增长。 产品结构进一步提升,合同负债增长支撑业绩。分产品,22年公司中高档白酒实现收入39.3亿元(yoy+27.6%),普通白酒收入12.7亿元(yoy+3.5%);中高档白酒营收占比为75.6%(yoy+4.1pct),产品结构进一步优化,预计受益于洞藏系列占比提升。23Q1,中高档、普通白酒收入分别同比增长22.3%、20.0%,增长稳健。分地区,22年公司省内实现收入34.4亿元(yoy+25.7%),省外实现收入17.6亿元(yoy+12.2%);23Q1,省内、省外收入分别同比增长30.3%、2.9%。 截至23Q1末,公司省内、省外经销商数量691、648家,相比22Q3末+18、-17家,公司对省内、外经销商进行优胜劣汰,同时大力发展新经销商。截至23Q1末,公司合同负债为5.0亿元,同比增长7.1%,有望支撑后续业绩增长。 费用率摊薄,盈利水平提升。22年,公司毛利率为68.0%(yoy+0.5pct),销售费用率为9.2%(yoy-0.6pct),管理费用率为3.5%(yoy-0.8pct)。23Q1,公司毛利率为71.2%(yoy-0.2pct),销售费用率为6.4%(yoy-1.4pct),管理费用率为2.6%(yoy-0.5pct),费用率被摊薄。综合,22年公司净利率为31.0%(yoy+0.7pct),23Q1净利率为36.7%(yoy+1.7pct),盈利水平进一步提升。 加强打造品牌力,看好公司成长空间。公司调整销售组织架构,当前设有安徽、江苏、直营管理中心,区别运作市场,有望加强省外精细化运营。公司将2023年定为“文化战略元年”,将通过生态高峰论坛、演唱会等IP提升,体验中心、专卖店等形式,有望进一步提升品牌力。产品端,公司主推洞16/20和大师版,有望提升品牌势能,加速结构提升。 对23-24年上调收入,下调毛利率、费用率。预测公司23-25年每股收益为2.74、3.36、4.06元(原预测23-24年为2.74、3.33元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为23年31倍市盈率,对应目标价为84.94元,维持买入评级。 风险提示:疫情反复、消费升级低于预期、市场竞争加剧的风险。
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华致酒行
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食品饮料行业
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2023-04-27
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26.73
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35.75
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183.73%
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27.79
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3.19% |
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27.59
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3.22% |
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详细
公司近期发布2022年年报,全年实现营业收入87.1亿元(yoy+16.7%);实现归母净利润3.7亿元(yoy-45.8%)。22Q4,公司实现营业收入12.3亿元(yoy-17.5%),实现归母净利润0.1亿元(yoy-86.5%)。 网点增加推动营收增长,疫情导致库存暂时累积。分产品,22年公司实现白酒收入78.3亿元(yoy+19.9%),实现葡萄酒收入6.1亿元(yoy+29.0%),实现进口烈性酒收入1.5亿元(yoy-51.1%)。拆分白酒量价,22年白酒销量、吨价分别同比+6.5%、+12.5%,吨价上涨预计主要因名酒销售占比提高。分地区,22年公司在华东、华南、华中、华北、西南、西北、东北收入分别同比+22.4%、29.2%、13.3%、24.5%、13.0%、21.1%、6.7%,预计受益于门店网点增加(22年直供终端网点同比增加5161家)。22年公司电商收入4.3亿元(yoy-26.5%),线上收入收缩。截至22年底,公司白酒库存为383.4万吨(yoy+29.8%),葡萄酒库存为154.5万吨(yoy+11.1%),预计疫情影响动销导致库存暂时累积。 名酒占比提升、精品酒促销加大,毛利率、净利率承压。22年,公司毛利率为14.0%(yoy-6.9pct),主要因名酒占比提升、精品酒促销力度加大;公司销售费用率为6.9%(yoy-0.8pct),管理费用率、营业税金及附加占收入比重均同比持平。 22Q4,公司毛利率为14.0%(yoy-6.1pct),销售费用率为10.0%(yoy-0.0pct),管理费用率为3.2%(yoy+1.1pct)。综合,22年公司净利率为4.3%(yoy-5.0pct),22Q4净利率为1.4%(yoy-5.6pct)。 公司将加大精品酒投入,看好毛利率回升空间。营销端,公司22年开展高端品鉴会15607场,赞助高尔夫联赛、高端行业论坛,提升品牌认知度。产品端,公司与酒厂合作,完成古井贡酒1818、虎头汾酒等升级,与酒鬼酒共同推出“金内参”;荷花系列推出发力团购渠道的青10、青20,进一步扩充矩阵。23年,公司将加大荷花酒等精品酒营销投入,有望提升精品酒占比,带领毛利率回升。 下调23年营收,上调24年毛利率,下调24年费用率。预测公司23-25年每股收益分别为1.65、2.28、2.70元(原预测为23-24年为1.65、1.94元),结合可比公司估值,给予公司23年22倍PE,对应目标价36.30元,维持买入评级。 风险提示:供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当、食品安全事件风险。 盈利预测与投资建议
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洋河股份
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食品饮料行业
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2023-04-27
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146.06
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173.24
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111.58%
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150.84
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0.56% |
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146.87
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0.55% |
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详细
公司发布 22年年报和 23年一季报,22年营收 301.05亿元(yoy+18.8%),归母净利润 93.78亿元(yoy+24.9%),顺利收官。23Q1营收 150.46亿元(yoy+15.5%),归母净利润 57.66亿元(yoy+15.7%),前期疫情影响下 23年顺利开局。 产品结构稳步升级,经销商数量重新扩张。22年白酒收入 293.4亿元(yoy+20.0%),销量和吨价分别变动 6.2%和 13.1%,吨价上行明显,预计主要受益于水晶版梦 3、梦 6+等产品占比提升。拆分来看,22年中高档酒收入 262.3亿元(yoy+21.9%),占比提升 1.6pct 至 88.9%,22H2收入 100.3亿元(yoy+11.8%),下半年增速有所放缓,预计主要因为四季度疫情放开后对终端消费造成不利影响。22年酒类省内外分别 实 现 收 入 133.2亿 元 (yoy+15.3%) 和 161.8亿 元 (yoy+23.7%) , 省 外 占 比54.8%(yoy+1.7pct);其中 22H2省外市场实现收入增长 21.6%,维持较高增速。22年末经销商数量 8,238家,环比 22H1末增加 469家,公司对渠道模式进行调整后,重新开始扩大经销商数量。 费用管控加强,支撑盈利水平提升。公司 22年毛利率 74.60%(yoy-0.72pct),预计主 要 因 为原 材 料成 本 上升以 及 公 司对 渠 道支 持 加大等 影 响 ; 23Q1毛 利 率76.60%(yoy-0.70pct)。22年公司销售费用率 13.88%(yoy-0.10pct),管理费用率6.43%(yoy-0.79pct),税金及附加占比 14.58% (yoy-1.79pct);23Q1销售费用率7.41%(yoy+0.81pct),管理费用率 3.74%(yoy-0.32pct),税金及附加占比 15.69%(yoy-1.11pct);公司费用管理加强。综合,22年和 23Q1销售净利率分别达到31.19%(yoy+1.55pct)和 38.39%(yoy+0.11pct),盈利能力改善。 新品发布打造新增长点,省内消费升级支撑业绩增长。公司基酒储备继续提升,23年末半成品酒(含基础酒)库存量达到 62.3万吨,为后续加码次高端及以上价位带的产品发展奠定基础。春糖期间,公司强调将推进名酒复兴,推出洋河大曲(经典版),定位百元价位带大单品,有望打造新的增长点。江苏省内消费力强,今年以来水晶版梦 3和梦 6+等次高端产品表现良好,有力支撑公司业绩增长。 下调营收和毛利率,预测 23-25年每股收益分别为 7.52、8.99和 10.50元(原 23-24年预测为 7.79和 9.05元)。结合可比公司,给予 23年 25倍 PE,目标价 188元,维持买入评级。 风险提示:省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。
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贵州茅台
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食品饮料行业
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2023-04-27
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1717.63
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2217.21
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53.63%
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1782.77
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2.22% |
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1834.99
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6.83% |
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详细
公司近期发布 2023年一季报,一季度实现营业收入 387.6亿元(yoy+20.0%);实现归母净利润 207.9亿元(yoy+20.6%),业绩超出市场预期。 系列酒收入占比提升,直销渠道快速发展。分产品,23Q1公司茅台酒实现收入337.2亿元(yoy+16.8%),系列酒实现收入 50.1亿元(yoy+46.3%);系列酒收入占比为 12.9%(yoy+2.3pct),预计茅台 1915等产品贡献增量,主销产品趋向多元化。分渠道,23Q1公司批发渠道实现收入 209.3亿元(yoy-2.2%),直销渠道收入 178.1亿元(yoy+63.6%);其中 i 茅台实现收入 49.0亿元(22Q1基数为0)。23Q1,直销渠道收入占比达到 46.0%(yoy+12.3pct),直销加速增长。截至23Q1末,公司在国内、国外经销商数量为 2083、105家,环比 22Q4末-1、+0家,较稳定。截至 23Q1末,公司合同负债为 83.3亿元(yoy+0.1%)。 毛利率微增,费用率摊薄,盈利水平稳定。23Q1,公司毛利率为 92.6%(yoy+0.2pct)。销售费用率为 2.0%(yoy+0.3pct)。管理费用率为 5.2%(yoy-1.4pct),收入增长费用率摊薄。营业税金及附加占收入比重为 14.1%(yoy+0.7pct)。综合,23Q1公司销售净利率为 55.5%(yoy-0.1pct),盈利水平稳定。 飞天茅台需求稳固,白酒龙头有望受益经济复苏。根据今日酒价,23年 4月 25日,飞天茅台散瓶批价为 2760元/瓶,较年初提升。根据公司规划,23年茅台酱香酒公司销售额目标为 200亿;茅台 1935销售额目标为 100亿,同比翻番,公司有望进一步打造多元化大单品矩阵。根据国家统计局,23Q1我国固定资产投资(不含农户)同比增长 5.1%;23年 2月、3月我国工业增加值当月同比增长 19%、4%,有望加速经济复苏。我国房地产行业利好政策频发,房地产开发投资完成额同比跌幅收窄,23年 4月以来一线城市商品房成交面积增幅扩大,飞天茅台需求稳固。公司作为白酒龙头,看好业绩增长空间。 我们维持预测公司 2023-2025年每股收益分别为 58. 11、67.57、77.93元。我们维持上次报告 40倍 PE,对应目标价 2324.40元,维持买入评级。 风险提示消费复苏不及预期、茅台 1935增量不及预期、品牌力降低、环境恶化风险。
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香飘飘
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食品饮料行业
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2023-04-24
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21.12
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23.97
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116.92%
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23.70
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11.32% |
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23.52
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11.36% |
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详细
公司近期发布2022 年年报和2023 年一季报。22 年实现营业收入31.3 亿元(yoy-9.8%);实现归母净利润2.1 亿元(yoy-3.9%)。23Q1 实现营业收入6.8 亿元(yoy+37.0%);实现归母净利润0.1 亿元(yoy+109.8%),疫后业绩快速恢复。 疫后消费场景渐次恢复,收入增长库存下降。分产品,22 年公司冲泡类、即饮类分别实现收入24.55 亿元(yoy-11.5%)、6.38 亿元(yoy-0.7%)。23Q1 公司冲泡类实现收入4.6 亿元(yoy+39.9%),3 月初库存相比去年明显下降;即饮类实现收入2.1 亿元(yoy+34.4%),预计受益于疫情后线下消费场景恢复。华东、西南、华中、西北、华南、华北、东北收入在23Q1 分别同比+87.7%、+10.2%、+66.5%、+6.4%、+6.8%、+36.4%、+25.6%,多地区业绩恢复较快。截至23Q1 末,华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北经销商数量分别为441、223、42、164、238、97、158 家,华南较22 年末增加13 家,其余地区数量较稳定。 毛利率提升,费用率下降,盈利水平大幅提升。23Q1,公司毛利率为31.0%(yoy+10.4pct),预计受益于奶茶杯、纸箱等原料价格回落;公司销售费用率为26.8%(yoy-5.5pct),管理费用率为8.0%(yoy-2.1pct),营业税金及附加占收入比重为-0.1%。23Q1,公司销售净利率为0.9%(yoy+12.9pct)。 股权激励调动积极性,独立团队强化精细化运作。公司发布股权激励计划(草案),计划授予股票期权数量占总股本的3.3%;根据激励计划考核目标,以22 年为基准,23-25 年营收分别增长不低于15%、35%、50%;预计该计划将大幅提升核心人员积极性,加速业绩增长。产品端,公司积极推动黑乌龙乳茶、冻柠茶等新品增长,促进结构高端化升级。运营端,公司对冲泡类、即饮类逐步采用独立团队运作,预计将提升精细化运营水平,加速即饮类增长。渠道端,公司大力推进冰冻化建设,22 年冰冻化门店数同比增长134%,进一步提振动销。 对23-24 年下调收入,上调毛利率,上调费用率。预测公司23-25 年每股收益为0.59、0.86、1.14 元(原预测23-24 年为0.68、0.95 元)。公司现金流充沛,我们改用FCFF 估值方法,计算公司权益价值为102 亿元,对应目标价24.77 元,维持买入评级。 风险提示:果汁茶动销不及预期、原材料成本大幅上升、销售费用投入高增风险。
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老白干酒
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食品饮料行业
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2023-04-24
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34.62
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35.39
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95.96%
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34.58
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-1.20% |
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34.20
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-1.21% |
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详细
渠道模式变革:强化厂商一体化,调动渠道积极性。公司营销体制改革,设立高端酒事业部、创新酒事业部、十八酒坊事业部,精细化运营下有望加速大单品成长。 老白干系列组建高端联盟,针对甲等20、甲等15 产品进行渠道股份制改革,核心渠道商入股高端联盟(甲15 为虚拟入股,甲20 为现金入股),通过分红获益,加强厂、商、终端一体化运营;部分地区渠道积极性明显提升。公司通过战略委员会入股高端联盟、成立经销商顾问团,进一步加强厂商沟通。武陵酒省内采用短链直销渠道模式;省外将因地制宜,采用大商或短链直销模式,取长补短,培育样板市场同时有助于节省费用开支。 市场拓张变革:老白干精耕省内市场,武陵酒启动全国化布局。老白干系列酒坚持做深做透河北市场,22 年破2 亿销售额地级市达到6 个,样板县销售额增速均高于公司平均增速。23 年以来,老白干系列酒主要通过多维度措施对核心产品控量挺价;相较去年,当前核心产品批价有所回升,库存下降;公司在河北省内分地区投放差异化产品、推出差异化全国推广产品,减少窜货风险。武陵酒在18-21 年量价齐升,2023 年开启全国化布局,广州、福建、河南、河北预计为重点市场;当前公司已在河南、广东举办发布会,预计招商、铺货将推动武陵酒汇量式收入增长。文王贡酒近年来加强聚焦阜阳市场,有望通过做强基地市场在徽酒中站稳脚跟。 内部管理变革:加强激励和产品聚焦,精细化管理降本增效。公司在22 年推出股权激励计划(草案),激励覆盖对象广,有望调动员工积极性;根据考核计划,22-24年扣非归母净利润相较20 年复合增速均不低于15%;22 年已超额完成。产品端,公司主动调整结构、梳理产品线,加强大单品、中高端产品聚焦,有望助力实现精细化管理。费用端,公司强调降本增效,22 年前三季度销售费用率同比下降1.6pct,助力提升盈利水平。渠道端,公司调整经销商考核目标,提升C 端动销重视度,有望加速产品动销。 降本增效逻辑下,下调23、24 年费用率。预测公司22-24 年每股收益分别为0.75、0.84 和1.08 元(原预测为0.75、0.83 和1.06 元)。因公司现金流充沛,改为FCFF估值方法,计算公司权益价值为335 亿元,对应目标价36.61 元,维持买入评级。 风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酒增长不及预期、消费升级不及预期、渠道调研局限性风险。
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