事件: 公司发布半年报,2019H1实现营业收入 22.02亿元,同比增长 66.14%;实现归母净利 1.18亿元,同比增长 99.66%,扣非后归母净利 0.82亿元,同比增长 103.79%;综合毛利率、净利率分别为 38.93%、5.74%。其中,二季度公司总营收 15.71亿元,同比增长 67.77%,归母净利 1.20亿元,同比增长 79.23%。 点评: C+B 端共同发力,营业收入大幅增长。家装端的增速在 18年有所放缓,主要是在优化原有经销商并向一、二线城市开拓新经销商,这一布局在 19年得到回报,家装墙面漆销量同比增加 51.62%。工程端公司继续发力,销量方面同比增加 76.38%,地产大客户和工程端经销商开发到位。今年旧改成为政府的重要议题,是重大民生工程和发展工程,老旧小区的翻新将会全面推广,建筑外墙重涂需求有望大幅增长,利好公司工程端业务。此外,防水业务首次纳入到公司的主要经营数据公告,上半年防水卷材贡献了 1.3亿收入,随着公司自身产能的释放,有望与工程端涂料形成协同,成为新的增长点。 规模效应显现,净利率有望提升。产品毛利率方面略有降低,同比下降 2.13个百分点,产品价格出现一定下滑,家装端产品结构有所调整,上半年均价下降 17.14%,精装修的比例提高也降低了工装漆的价格,但是整体成本也有所下降,主要原料乳液、钛白粉分别下滑了 14.86%、7.69%,毛利率基本平稳。费用方面控制得当,管理费用同比增加 16.51%,远低于营业增速,公司在 18年扩大员工规模,意在提前布局,导致 18年管理费用提升较多,但是人员的扩大带来了营收规模的更快增速,从而摊薄费用,叠加防水业务的增加,规模效应越发明显,净利率有望进一步提升。 行业空间大,加速缩小与海外企业差距。19年国内经济压力大,国外贸易战反复,上半年,中国涂料行业总产量 964.45万吨,逆市同比增长 4.8%,保持韧性。近几年环保指标不断提升,不达标的小企业不断退出市场,给行业集中度极低的涂料行业提供了龙头集中度提升的机会。长期看对标行业龙头,立邦中国拥有 7900员工,18年营收达到了 175亿元,人均创收222万元,三棵树 18年人均创收 92万元,人均收入仍有很大增长空间。 短期看,“金九银十”旺季来临,带动下半年业绩向好,此外防水业务有望开始贡献业绩,公司有望继续保持高增长。 投资建议:得益于规模效应费用率降低以及防水业务的逐步释放, 19-21年归母净利由 2.87、3.81、5.11亿元上调至 3.15、4.28、5.83亿元,EPS分别为 1.69、2.29、3.13元,对应的 PE 为 36X、26X、19X 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格增加;经销商及地产大客户拓展不及预期。

量价齐升,费用下降,业绩弹性逐步兑现 销量方面,根据公告,公司水泥+熟料综合销量约4528万吨,同口径同比增长12.83%。增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-6月水泥产量累计同比增速16.53%,与公司销量增幅较为一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域,主要原因与基建驱动需求旺盛相关。价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-6月水泥均价430元/吨,同比提高28元/吨,其中二季度水泥均价431元/吨,同比提高24元/吨。我们测算公司吨水泥熟料价格317.04元/吨,同比增加28.73元/吨,吨水泥熟料毛利119.36元/吨,同比增加12.17元/吨。费用方面,公司销售费用同比增加29.02%,主要是销售量增加和销售中到位价一票制结算的销售运费增加;管理费用同比降低4.65%,财务费用同比降低5.30%,我们测算公司吨水泥熟料销售费用同比增加1.64元,吨水泥熟料管理费用同比减少7.5元,吨水泥熟料销售费用同比减少2.71元。 重组顺利完成,龙头杨帆起航。报告期内公司公告第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 需求预期增强,错峰生产常态化。雄安新区对外骨干路网进入全面建设阶段,京雄高速一期工程已开工建设,荣乌新线、京德高速一期工程和容易、安大施工通道9月底前陆续开工建设,京津冀水泥长期需求较强,估值提升空间与业绩增长空间兼具。冀晋鲁豫地区公布第二阶段错峰生产计划:河北8月15日至8月24日水泥企业错峰生产10天;山西8月5日至9月13日,分阶段分区域错峰生产20天;山东8月17日至9月5日错峰生产20天;河南8月中下旬至9月中上旬错峰生产,我们认为虽然即将走出需求淡季,但冀晋鲁豫区域的错峰生产却并未结束,后期价格多将保持稳中有升为主,同时外围周边市场也将会有所受益。此外还将继续受益基建逆周期调节的预期。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,我们预测2019-2020年收入为346.15亿、365.71亿;归母净利为32.5亿、37.2亿元,EPS分别为2.41、2.76元,维持“增持”评级。 风险提示:京津冀需求不及预期,水泥价格大幅下跌。

事件: 公司发布半年报, 2019H1实现营业收入 2.95亿元,同比增长 2.49%;实现归母净利 8135.1万元,同比下降 8.84%,扣非后归母净利 8062.3万元,同比增加 0.17%;综合毛利率、净利率分别为 47.16%、 27.92%。 其中,二季度公司总营收 1.59亿元,同比下降 6.1%,归母净利 4643.1万元,同比下滑11.8%。 点评: 产能仍需释放, 收入端保持稳定。公司主要产品珠光材料下游运用非常丰富,与宏观经济相关度高,并且公司 19年上半年海外收入占比达到 44.05%,占比较高,因此公司营收也与全球经济相关。今年以来全球经济形势复杂多变,公司上市后产能增加至 3万吨珠光材料、年产 1万吨合成云母的产能, 产能并没有完全释放,此外叠加销售人员正在扩充中,因此收入没有出现较大增速,预计随着产能的释放以及销售人员的增加,后期收入增速能有所提升。 毛利率再提升,多因素影响净利润。虽然全球经济形势不佳,但是公司的汽车级、化妆品及珠光材料逐步打入市场,高端产品有所增加,整体毛利率有所提升, 由去年同期的 45.24%上升到当期的 47.16%,随着后期高端产品增加以及原材料自给率提升,预计毛利率仍有上升空间。归母净利小幅下滑,公司总结 4点原因, 一是本期的政府补助收入下降, 二是汇兑收益下降和贷款利息支出增加, 三是投资收益下降,四是公司为扩大业务及增加销售费用,公司当前处于扩张阶段,短期费用呈现一定波动。 二氯氧钛项目投产,长期业绩可期。 公司子公司富仕新材料 20万吨二氯氧钛项目于 8月正式投产,可替代外购的四氯化钛和三氯化铁, 有望大幅度降低珠光材料的生产成本,并提高产品品质。此外,公司的二氧化钛及氧化铁项目也正式开工。 公司依托此前的二氯氧钛、三氧化铁的萃取法制备工艺技术向产业链延伸,新建的二氧化钛、氧化铁将大幅提高公司的营收规模,下游客户也与主业形成协同, 提高与下游客户的黏性。长期来看,公司在不断巩固自身珠光行业龙头地位的同时有望进入高端二氧化钛产业,实现产品多样化及产业链的延伸。 投资建议: 公司处于扩张期,短期业绩承压;长期来看,珠光材料逐步打入高端市场, 二氧化钛、氧化铁有望在 2022年释放业绩,进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。由于产能正在逐步释放,叠加全球经济不佳,下调公司 2019-2021年归母净利 2.79、 3.74、 5.02亿元至 2.17、 2.83、3.72亿元, EPS 为 0.46、 0.60、 0.80元,对应 PE 为 33X、 25X、 19X 倍,维持“ 增持”评级。 风险提示: 普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑; 投产项目不及预期; 新产品渠道开拓不及预期。

主打产品陶瓷纤维市场开发取得积极成效,上半年公司综合毛利率、净利率分别为39.91%、16.79%,同比下滑3.17%、2.76%,第二季度毛利率39.40%。分产品看,陶纤业务收入占比87.26%,收入增速、毛利率水平均高于公司整体。陶纤业务毛利率为42.17%,同比下滑2.43个百分点。岩棉业务收入占比12.22%,毛利率实现23.37%,同比下滑10.38个百分点。分地区看,国内收入占比接近93.39%,海外占比超过6.61%。销售费用率同比提高0.52个百分点,主要是销售货物运费增长及销售人员限制性股票费用分摊增加所致。财务费用率为负但同比提高0.21个百分点,主因报告期主要是受汇率变动影响,汇兑收益减少所致。此外,经营活动产生的现金流量净额为5683万元,同比减少48.94%,主要是报告期内支付到期的应付票据和采购现金付款以及工程项目劳务支出增加所致。我们认为公司收入的增长主要是公司产品销售数量增加,细分行业市场开发取得积极成效;岩棉毛利率大幅下降,主要是公司为提高市场占有率和促进产能发挥,公司对产品采取了积极的调价促销策略所致。 陶瓷纤维:横向替代,纵向拓展,空间巨大。陶瓷纤维是一种耐火材料,性能上尤以质量轻、热容量低、导热率低最为突出,是节能降本优选材料。不同于其他耐材制品,陶纤需求增量来自传统替代和下游应用广泛两个方面。在下游需求端,环保治理和节能改造引发的刚性需求增加,制造装备节能改造、钢铁行业装备升级改造、石化行业快速发展、新能源行业需求逐步形成规模、环保处理工艺装备升级等因素引发更大的市场需求,公司在工业耐火保温节能传统市场的新需求不断出现,新能源、民用节能、环保、消防等领域需求逐步放量,成为新的增长动力。作为国内陶瓷纤维行业领军企业,公司已具备年产三十五万吨陶瓷纤维产品的生产能力,产品覆盖全国,占全国销量的三分之一,不断创新出摩擦绒、可溶纤维、威盾模块、氧化铝纤维、贝克板等多种高端功能型产品;此外,我们强调规模、技术、先发优势,以及最大股东奇耐助力下,海外市场有望加速开拓。 岩棉:性能优异,放量在即。公司玄武岩纤维产品主要应用于建筑节能防火领域,经过近几年的努力,公司玄武岩纤维产品综合竞争力已位居国内同行业前列。岩棉产品兼具保温与防火性能,并对人体无毒,性能优势是需求被激发的先决条件。我们认为防火关乎生命安全,需求高速增长或将在特殊事件催化后,政策强化导向以及居民自发意识增强。公司8万吨岩棉扩产项目已全部投产,市占率有望进一步提升。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年营收为23.03亿、26.48亿,归母净利为4.11亿、4.84亿,EPS分别为1.13、1.34元。 风险提示:陶纤高端需求不及预期、行业产能增长过快的风险;岩棉行业产能增长过快的风险;产品价格控制不及预期。

事件:公司发布半年报,2019H1实现营业收入 40.66亿元,同比增长 7.86%; 实现归母净利 5.18亿元,同比下降 20.91%;综合毛利率、净利率分别为26.37%、 12.75%;报告期内,生产各类玻璃产品 5897万重箱,销售各类玻璃产品 5407万重箱。其中,二季度公司总营收 22.31亿元,同比增长 5.63%,归母净利 3.09亿元,同比下滑 7.32%。 价跌量增,营收保持增长。上半年玻璃行业供给保持稳定收缩态势, 1-6月冷修 12条生产线,复产 8条,新增 2条, 净减少 2条,但是由于地产竣工数据继续下降以及海外主要经济体增速下滑,导致国内外需求不佳,玻璃价格在高库存的压力下,上半年价格持续下跌, 玻璃均价从年初的 1606元/吨下跌至六月底的 1512元/吨,降幅较大。 公司销量有所增长,同比去年增加 593万重箱,主要是因为去年下半年产线复产以及郴州超白玻璃在年初点火,整体营收实现了增长。 成本端压力减小,费用控制得当。玻璃生产的主要成本是纯碱,今年上半年整体价格基本在 2000元/吨以下,近期已经跌至 1744元/吨,因此在上半年玻璃价格跌幅较大的情况下,毛利率只下跌了 5.03个百分点,跌幅较小;同时公司通过增资扩股控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权,正在积极筹备硅砂矿建设工作,随着硅砂自给率的提升,成本端有望进一步压低。费用率方面整体比较平稳,期间费用率小幅下滑,其中公司加大研发力度,研发费用同比增加 52.48%,一方面有助于长期的节能降耗,另一方面研制新产品,使得玻璃产品不局限于建筑领域,醴陵电子玻璃项目的投产也标志着公司进入高端玻璃产品领域。 下半年关注竣工端回暖。今年上半年玻璃价格承压主要源自竣工需求没有起色,在新开工端依旧保持韧性的过程中,竣工端数据并没有修复, 可能是在当前地产企业的高周转模式下前端的增长向后端传导滞后, 7月竣工数据有一定有修复,后期需要继续关注竣工能否持续回暖。从库存来看,经历 5-6月的高峰后,厂家库存开始回落,价格也触底反弹,随着“金九银十”的到来,玻璃价格有望延续 7-8月的涨势,公司下半年业绩有望持续向好。中长期看,公司作为浮法玻璃龙头,一方面不满足于原片市场,继续向下游扩展, 加大节能玻璃市场的开拓和区域布局力度,启动了广东节能二期扩建项目、 浙江节能扩产和湖南节能项目建设;另一方面,不断提高玻璃品质,除了技术改造, 加速进军超白玻璃、高性能电子玻璃领域,提高高端占比,平滑浮法玻璃价格波动,减少业绩波动。 投资建议:由于上半年玻璃价格下跌,将 19-21年归母净利由 13.33、14.61、15.84亿元下调至 12.46、 13.77、 14.97亿元, EPS 分别为 0.46、 0.51、 0.56元,对应的 PE 分别为 7.55X、 6.83X、 6.29X 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。

事件: 公司发布2019年半年度报告,实现营业收入29.10亿元,同比增长23.86%;归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比增长128.81%。 水泥熟料销量大幅增长,带动业绩向好。公司营收上半年公司水泥、熟料、混凝土销售收入分别为25.55亿元、1.21亿元、2.14亿,同比增长分别17.27%、893.77%、60.14%。上半年实现销售水泥熟料965万吨,同比去年增长200万吨,增幅26%,根据数字水泥网的数据显示,19年1-6月份甘肃地区水泥产量达到1860万吨,同比增长16.3%,青海地区水泥产量为527.5万吨,总体产量略微下滑4.3%,公司作为甘青龙头,销量增长大幅跑赢行业。上半年公司水泥熟料吨价格277.5元/吨,同比下滑8.83元/吨,吨毛利99.4元/吨,同比上涨6.7元/吨,水泥毛利率同比增加4.54个百分点达36.93%。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降,分别下降0.27%、2.04%、1.27%。销量大幅增长的背后主要是在供给端平稳的背景下,西北需求有所恢复,直观数据显示,甘肃省1-6月固定资产投资完成额同比增加2.4%,而17-18年一直处于下滑状态,1-6月基础设施投资同比增长8.7%,比前5月加快3.7%,我们认为年初货币宽松及专项债的发行刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 西北水泥投资逻辑在需求端,基建持续发力带动行业景气度向上。西北地区的水泥用量主要集中在基建,受益流动性改善和基建补短板,西北整体水泥需求有所回升,公司核心区域甘肃省表现亮眼。在年初甘肃省发改委公布的重大项目名单中,设计铁路建设项目8个、公路建设项目27个以及众多机场、水利等重大基建项目,根据甘肃省发改委统计今年1-5月全省续建和计划新开工的128个省列重大项目完成投资390.3亿元,占年计划的31.1%,进度较去年同期提高8个百分点;预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 “水泥+”有望贡献新利润增长点。公司长期来看依旧有产能的增长,甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线已成功点火,公告显示在建工程西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争在“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,并大力发展骨料、墙材等产业,利润增长空间有望打开。 投资建议:我们预计公司2019、2020年收入分别为67.85、74.37亿元,归母净利为10.11、10.96亿元,按照8月14日收盘价,对应19-20年PE为6.4、5.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌。

事件: 公司发布 2019年半年报,完成销售收入 24.98亿元,同比增长 30.13%,实现归母净利润 2.33亿元,同比增长 48.18%。 业绩靓丽,瓷砖业务占比近一步提升。分业务看,公司卫浴产品业务实现销售收入2.02亿元(占比 8.09%),陶瓷墙地砖业务实现 22.30亿元(占 89.24%)。分区域看,公司前四大销售区域为华东、华南、华中及西南区域,营收占比分别为 36.45%、22.90%、 19.54%、 11.39%。三费方面,公司管理费率 7.26%,同比减少 0.73个百分点,财务费率 0.91%,同比增加 0.34个百分点,销售费率 16.80%,同比增加 1.7个百分点,主要是物流费用跟工程服务费增加。 ,2019年上半度欧神诺实现营业收入22.46亿元,同比增长 37.44%,说明欧神诺瓷砖的市占率在稳步提升,品牌认知度和美誉度不断加强。 精装房渗透率不断提升,工程端业务持续放量。 奥维云网地产大数据显示, 2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近 60%,达到 253万套,市场渗透率达 27.5%,2019年 1-5月住宅精装新开楼盘同比增长 33%,开盘套数同比增长 20%, 2019年精装房市场渗透率有望进一步提升。公司瓷砖业务保持高速增长趋势,欧神诺借助多年来自营工程服务团队累积为集团采购提供优质的服务能力和完善的服务体系等丰富经验,赢得了房地产开发商的青睐, 不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,报告期内陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系, 进一步巩固公司快速发展的势头。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对 2020年城镇化率将达到 60%、新开工住房全装修面积占比达 30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。 零售渠道下沉,新模式推广。 欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过 1)“全面布网”细分县级空白点; 2)推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至 2019年 6月 30日,欧神诺陶瓷经销商逾 800家,终端门店逾 2400个,经销商门店比去年年底增加 700家。 新增产能投产,规模效应有望凸显。欧神诺在广西投资建设高端墙地砖智能化生产线一期项目厂房已投入使用,景德镇生产基地的扩产升级项目也已建成并投入使用, 2018年新增的生产线日均产能 17,000平方米/天。随公司产能进一步释放,减少外协采购比重,规模效应凸显助力降本增效。另一方面,随着工装客户规模不断扩大,公司通过区域供应链基地的全国布局,实现产销地一体,形成物流成本优势,进而形成了规模制造、物流等综合成本竞争优势,进一步提升公司盈利能力。 投资建议: 在工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下,我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司 2019、 20年营业收入为 55.39、 72.66亿元;归属于母公司的净利润 5.05、 7.04亿元;对应 EPS 分别为 1.31元、 1.83元,维持“买入”评级。 风险提示: 上游地产需求大幅下滑, 帐款回收不及预期

量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献 报告期内水泥和熟料销量同比增长11%,骨料同比大幅增长29%(骨料业务18年全年收入占比3个百分点),报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的不错表现是本次销量增长的主因,例如1-5月水泥产量同比增速角度,湖北(+12.67%)、云南(+5.9%)、西藏(+21.28%);1-5月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+5.8%)、云南(+110.6%)、湖南(+14.70%);基建角度,湖北军运会召开在即市政及场馆建设以及武汉城市建设、西藏交通建设拉动公司需求。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长9%、16%、5%左右,量价齐升下,我们预计水泥二季度吨成本200元左右,吨毛利约160元,单季度吨净利有望达到100元。 未来弹性与区域分布、业务拓展有关。公司经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测:短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及西南需求景气保持。全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。考虑到上半年业绩靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从56.5、59.7亿调整为64.90、67.61亿元,EPS分别为3.10、3.22元,对应PE分别为6.34X、6.08X。 风险提示:西南新增产能风险,雨水天气不及预期。

事件一: 公司发布中报预增公告,预计 2019H1实现归母净利 14.5-15亿元,去年同期考虑重组为 9.2亿元,同比增长 57.79%-63.24%,不考虑重组为5.2亿元。 事件二: 公司 3-6月实际收到的政府补助 1.43亿元,计入当期损益的为 2.7亿元。 1-6月累计实际收到的政府补助 2.1亿,计入当期损益的为 3.1亿元。 点评量价齐升,业绩弹性逐步兑现销量方面, 根据公告,公司水泥+熟料综合销量约 4576万吨,同口径下同比增加 563万吨,对应增幅 14%。增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年 1-5月水泥产量累计同比增速 19.78%(Q2数据未出),与公司销量增幅较为一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域, 主要原因与基建驱动需求旺盛相关。 价格方面, 根据中国水泥网统计,河北地区 1-6月水泥均价 430元/吨,同比提高 28元/吨,其中二季度水泥均价431元/吨,同比提高 24元/吨。 据此我们预计公司二季度价格同比增幅20-30元/吨。 重组顺利完成,龙头杨帆起航。 报告期内公司公告第二批资产注入收官,历时 3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过 1.1亿吨,水泥产能达到 1.7亿吨,京津冀产能占比 60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 需求预期增强,受益周边涨价。 中长期角度,雄安新区进入实质建设阶段,京津冀水泥长期需求确定性较强,估值提升空间与业绩增长空间兼具。短期角度, 5月下旬开始周边地区错峰涨价,与华北价差保持在合理范围,可以抑制水泥熟料的区域流动,同时唐山及河北其他区域在 6月下旬陆续进入夏季错峰, 价格逆势推涨。此外还将继续受益基建逆周期调节的预期。 全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 盈利预测: 看好全年量价齐升,重组红利持续释放, 考虑到上半年靓丽表现, 我们将 2019-2020年归母净利从 26.7亿、 29.5亿元调整为 32.5亿、37.2亿元, EPS 分别为 2.41、 2.76元,对应 PE 分别为 7.95X、 6.94X。 风险提示: 京津冀基建项目落地不及预期,经营管控效果不及预期。

事件 公司发布 2019年半年度业绩预增公告,公告显示经财务部门初步测算,公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 50000万元左右,同比增加128%左右;扣除非经常性损益事项后,公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 41500万元左右,同比增加 93%左右。 点评 水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计上半年实现扣非净利 4.15亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。 根据数字水泥网的数据显示,19年 1-5月份甘肃地区水泥产量达到 1353.95万吨,同比增长 17.47%,增长幅度领先西北其他地区;青海地区水泥产量为 361.03万吨,总体产量较少,略微下滑 4.18%。价格方面,整体西北地区水泥价格上半年均价达到 374元/吨,同比去年略微增长。量价齐升的背后主要是在供给端平稳的背景下,西北需求有所恢复,直观数据显示,甘肃省 1-5月固定资产投资完成额同比增加 4.1%,而 17-18年一直处于下滑状态,年初货币宽松及专项债的发行刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 西北水泥投资逻辑在需求端,基建持续发力带动行业景气度向上。 西北地区的水泥用量主要集中在基建,受益流动性改善和基建补短板,西北整体水泥需求有所回升,公司核心区域甘肃省表现亮眼。在年初甘肃省发改委公布的重大项目名单中,设计铁路建设项目 8个、公路建设项目 27个以及众多机场、水利等重大基建项目,根据甘肃省发改委统计今年 1-5月全省续建和计划新开工的 128个省列重大项目完成投资 390.3亿元,占年计划的 31.1%,进度较去年同期提高 8个百分点,预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 长期看,新产能及其他业务有望贡献利润。公司长期来看依旧有产能的增长,公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建 4500t/d 熟料产线、西藏中材祁连山年产 120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产 120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争在“十三五”期间改造完成 2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,并大力发展骨料、墙材等产业,利润增长空间有望打开。 投资建议: 公司今年有望受益水泥量价共振, 业绩有望稳中向好;长期来看, 新产能释放,水泥窑协同处置及骨料等其他业务有望成为新增长点。由于水泥销量增加以及执行新金融工具准则, 19-20年营收由 67.28、73.06亿元上调至 67.85、 74.37亿元,归母净利由 8.54、 9.55亿元上调至 10.11、10.96亿元,对应 19-20年 PE 为 7X、 6X 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌。

公司发布2019年一季报,实现营收59.76亿元,同比增长32.53%;实现归母净利10.11亿元,同比大幅增长90.6%。 销量方面,报告期内水泥和熟料销量同比增长19%,骨料同比增长46%。公司特色布局,武汉“军运会”对需求总量及施工节奏的影响以及西南需求维持高位增长是本次销量增长的主要原因,从Q1水泥累计产量同比角度看,湖北(+14.3%)、四川(+6.35%)、重庆(+15.2%)、云南(+5.97%),从固定资产投资累计同比角度看,湖北(+10.5%),四川(+7.6%),重庆(+6.6%),云南为(+11.4%)。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。 价格方面,从全年角度看,环保政策持续性不会发生较大反转,因此在水泥需求恢复的预期下,水泥价格有望持续提升。4月湖北省经信厅下发《关于报送2018年水泥企业错峰生产执行情况及2019年错峰生产计划的通知》。武汉市也发布2019年拥抱蓝天行动方案,提出每条水泥熟料生产线全年错峰生产不少于60天,其中一、四季度累计错峰生产不少于45天。 量价齐升,水泥及熟料综合吨毛利预计实现129元,叠加去年公司偿还部分债务,有息负债规模降低后财务费用下降34%,管理/销售费用率分别下降1.25、0.78个百分点,综合看来,预计吨净利超过60元。 持续看好业绩弹性与内控弹性。除水泥业务的区域需求预期差外,需要关注高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及西南需求保持高位。全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。我们预计2019-20年归母净利分别为56.5、59.7亿,EPS分别为3.77、3.99元,对应PE分别为7.01X、6.64X。 风险提示:新增产能风险,地产新开工下滑风险,西南需求不及预期。

事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入11.40亿元,同比增长37.29%;实现归母净利3.59亿元,同比增长116.08 %;综合毛利率、净利率分别为47.47 %、31.67 %,同比上升8.05和12.23个百分点。 水泥量价齐升,一季度实现高增长。我们预计2019年一季度公司产品销量增长稳定,水泥价格同比提升,使得营收增长迅速。根据数字水泥网数据,公司所在的华东区域19年3月水泥累计产量6143.88万吨,同比增长24.17 %,其中浙江地区产量1,059.23万吨,同比增加28.97%,安徽地区产量1193.16万吨,同比增加21.30%。2018年全年水泥价格呈现稳步上涨的态势,进入2019年一季度公司所在的华东区域水泥均价达到467元/吨,虽然今年2-3月华东有大量雨水天气,但是均价同比去年一季度高出28元,随着雨季的度过,下游基建和房地产行业均有起色,19年一季度水泥库容呈现下降趋势,至近期稳定在55%左右,价格有望保持高位。 自建物流降低成本,毛利率净利率稳定上升。报告期内,占水泥成本较大的动力煤价格依然处于高位,在原料成本基本维持不变的情况下,19年一季度毛利率和净利率依然继续增长,达到47.47 %、31.67 %,同比上升8.05%、12.23%,这除了水泥价格上涨的影响外,还得益于自建物流的优势。据2018年04月26日公司发布的公告,公司设立全资子公司浙江上峰物流贸易有限公司,充分利用宁波梅山保税港区的优惠政策,同时利用自有码头整合物流资源,提高了资源配置有效性,节约了成本,增加了公司的整体经营收益。报告期内,公司销售费用率和管理费用率同比下跌0.15%和0.89%,财务费用率基本持平,根据公司2018年年报,公司员工人数为1993人,相比2017年减少了126人,单位产出逐渐提高,人工成本费用实现降低。总体来看,公司成本控制能力仍处于行业前列,盈利能力有望继续提升。 基建房产均发力,华东需求稳定。从短期来看,由于天气的转好,下游水泥需求逐渐回暖,水泥进入小旺季。从中、长期来看,华东地区经济向好、人口持续增长,房地产需求稳健,19年一季度华东区域各地房地产开发投资完成额相比18年一季度均有小幅增长,安徽省和浙江省同比增加7.6%,12.3%,预计地产需求将继续保持韧性。基建方面,随着地方专项债的继续发布,整体需求较好,公司所在的核心区域比如杭州即将举办亚运会,相关配套基础设施建设需要加快进度,基建需求旺盛。叠加供给保持收缩,错峰生产依然如期实行,减量产能置换对整体产能影响较小,预计华东水泥继续保持高位。 投资建议:短期华东水泥进入小旺季,带动业绩向上;长期看公司布局海外,吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司19-20年实现归母净利16.83、18.78亿元,EPS分别为2.07、2.31元,对应PE为6X、5X倍,维持“买入”评级。 风险提示: :公司海外项目不及预期;基建、房地产需求大幅下降。

事件 公司发布2019年一季报,营收实现9.43亿元,同比增长26.08%,归母净利实现1.64亿元,去年同期亏损1708.12万元,同比扭亏并大幅增长。其中,西部建设(股票类金融资产)公允价值变动增加归母净利约6600万。 量价齐升是同比扭亏并大幅增长的主因。(1)销量方面,根据统计局数据,水泥产量同样实现同比增长,2019年1-3月新疆累计水泥产量188.53万吨,同比大幅提高19.56%,其中3月单月产量161.7万吨,同比增长21.82%。(2)价格方面,根据中国水泥网统计,一季度新疆均价为408元/吨,单吨售价同比提高约30元。春节后新疆地区水泥均价已变动4次,第一次在2月下旬,从397.89元/吨涨价8.8元至406.69元/吨;第二次在3月初,均价增长约9元至415.86元/吨;第三次在3月中旬,均价提升至419.10元/吨;第四次在3月底,大幅提高约30元/吨至452.55元/吨。全年价格基数更高,体现需求信心。(3)公司特殊之处在于江苏产线的盈利贡献,根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+。根据中国水泥网统计,江苏一季度高标水泥含税均价为479元/吨,单吨均价约大幅同比提高60元。江苏1-3月累计水泥产量3068.77万吨,同比增长5.2%。 此外,报表还需关注以下方面:(1)财务费用率5.94%,同比大幅下降5.57个百分点,主因公司持续去杠杆、降负债,例如短期借款较年初下降约5亿。管理/销售费用率同比微幅下降1.4/0.6个百分点。(2)新疆地区进入生产准备期,原材料采购增加,预付账款、存货分别较年初增加225%、149%。(3)经营活动现金流量净额较上年同期增加121%。 供给端贡献不容忽视,新疆作为全国第一个执行冬季错峰生产以及去32.5低标号水泥的地区,在政策执行与管控方面更有检验。此外根据卓创资讯,新疆地区天山股份与青松建化合计熟料产能占比达51%,本地集中度较高,企业协同效应有望得到精准发挥。江苏方面,水泥协会曾发布《2019年浙江省水泥行业错峰生产实施方案》,要求2019年浙江省境内涉及熟料生产的50条生产线都须分春节、高温梅雨、四季度三个阶段参与执行错峰,总停窑时间不得少于65天。未来南方地区错峰落实力度有望进一步加强。 我们持续看好2019年新疆基建弹性,投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019年力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点,在项目前景、财政支持方面具备一定优势。考虑到一季度量价靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从13.8、15.8亿元调整为15.32、16.14亿元,EPS分别为1.46、1.54元,对应PE为7.66X、7.27X。 风险提示:新疆基建进程不及预期;长三角淡季价格变动不及预期。

公司发布2019年一季报,实现营收305.01亿元,同比增长62.53%;实现归母净利60.81亿元,同比增长27.27%;扣非后归母净利59.28亿元,同比增长26.84%。 销量方面,报告期内水泥及熟料销量实现同比增长,房地产新开工/施工及基建均有贡献。梳理海螺部分经营区域表现,从Q1水泥累计产量同比角度看,增速较为突出的区域包括安徽(+19.9%)、浙江(+8.6%)、上海(+10.6%)、陕西(+17.27%),从固定资产投资累计同比角度看,安徽(+8.1%)、浙江(+9%)、江西(+10%)、广东(+11.2%)、广西(+4.3%)、陕西(+9.2%)。从房屋新开工/施工面积累计同比角度看,安徽(+8.3%/+7.3%)、浙江(+18.8%/+14.4%)、江西(+34.2%/+14.6%),广东(-1.1%/+11.8%),广西(+0.6%/+8.1%),陕西(+37.8%/+10.1%)。结合全国基建表现,一季度基建投资不含电力口径同比+4.4%,增速比前值提高0.1个百分点,比2018年全年增加0.6个百分点,道路、铁路投资增速分别为10.5%、11%,2018全年增速为8.2%、-5.1%。综合以上,房地产新开工与施工需求整体表现可观,基建投资持续发力,水泥行业表现为量价齐升,龙头企业率先受益。 价格方面,长三角本月8日启动第二轮涨价,幅度20-30元/吨。杭州、南京高标水泥含税均价分别为510、500元/吨,3月以来累计提高60、50元/吨,比去年同期分别提高30、50元/吨,进一步提高企业盈利水平。我们预计环保政策持续性不会发生较大反转,在水泥需求稳定的预期下,价格有望稳定在高位。例如浙江省水泥协会发布《关于2019年浙江省水泥行业错峰生产实施方案》,江苏省建材行业协会印发《2019年江苏省水泥行业错峰生产停窑及核查方案》要求境内涉及熟料生产的23家企业、39条生产线2019年停窑总天数为65天。 此外,报表还需关注以下方面:(1)收入大幅增长除量价齐升外,贸易业务同比也有增加;(2)管理费用同比增长33.2%,主因职工薪酬增加,财务费用大幅下降552.5%,主因存款利息收入同比增加;(3)应付职工薪酬较年初下降81.12%,主因一季度发放上年度计提年终奖金;(4)投资收益同比上升216.69%,主因对联营、合营企业权益法核算确认的投资收益以及理财产品投资收益同比增加。公允价值变动收益同比下降197.77%,主因一季度所持金融产品公允价值变动。 产能持续增长,海外版图扩大。截止2018年底,公司熟料产能2.52亿吨(同比增长600万吨),水泥产能3.53亿吨(同比增长1800万吨),骨料产能3870万吨(同比增长980万吨),商混产能60万立方米(不变)。公司积极推进海外项目建设,柬埔寨马德望海螺、印尼北苏海螺等2条熟料生产线及4台水泥磨相继建成投产,其他海外项目还包括老挝琅勃拉邦、缅甸曼德勒、老挝万象、乌兹别克斯坦卡尔希。 龙头稳增长,继续看好全年业绩表现。我们认为二季度公司基本面有望继续受益量价提升,尤其在2018年受长江流域环保整治影响,部分码头与产线关停,建议关注今年二季度销量弹性。长期角度,公司资源优势、区位优势、成本优势以及规模优势与技术优势均难以复制,在供需关系动态变化中不断巩固增强竞争实力。此外,公司积极进行产业链拓展,骨料业务充分展现增长潜力,海外扩张彰显全球视野。考虑到一季度靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从313、315亿调整为321.2、324.95亿,EPS分别为6.06元和6.13元,对应PE为6.5X、6.4X。 风险提示:地产开工、施工的水泥需求不及预期;基建开工不及预期。

公司发布2019年一季报,实现营收50.08亿元,同比去年33.90亿(调整后)增长47.7%;实现归母净利4490.65万元,去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元,考虑重组则为亏损5.82亿元,Q1成功扭亏。 一季度成功扭亏,受益量价齐升,看好全年需求弹性。2019年Q1销量1415万吨,去年同期为1065万吨,同比增加350万吨,对应增幅33%;我们核算吨价格约322元/吨,去年同期约为290元/吨,同比增加32元/吨(根据2018年水泥+熟料营收占比约91%推算)。同样按照2018年水泥+熟料营业成本占比91%推算,2019年Q1吨成本216元,则吨毛利约为107元,去年同期吨成本约为213元,吨毛利约为77元。 具体看,(1)销量方面,增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-3月水泥产量累计同比增速48.08%,京津冀地区产量同比增长34%,与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域,我们对华北全年需求弹性的判断不变。(2)价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨,分别同比提高30、33元/吨,全年价格起点更高。今年4月初,在唐山停窑限产15天计划的影响下,唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨,随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨。此外,4月25日起,河北承德地区水泥价格将上调30元/吨,“一带一路”高峰论坛和环保导致河北水泥企业停窑限产,市场供应减少价格提升。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 报表方面还需关注:①公司净利润实现1.08亿,去年同期亏损7.62亿(调整后)。其中,其他收益贡献约1.27亿,主因收到资源综合利用退税同比增加约6517万;投资收益贡献约4504万,主因合营联营企业利润增长;公允价值变动收益贡献约972万,主因持有中再资环价格上涨。此外,研发费用大幅增长511%。②应付票据及应收账款同比减少约37亿,主因本期票据背书支付应付账款及到期解付。资产负债率57.5%,是往年同时期最低。③投资活动现金净流出11亿,主因支付左权金隅等7家公司股权。 报告期内重组收官,看好优势互导,强化京津冀竞争格局。公司第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,考虑到模板新增研发费用等假设,我们将2019-2020年归母净利从26.7亿、29.5亿元调整为26.7、29.3亿,EPS分别为1.98、2.18元,对应PE分别为8.69X、7.91X。 风险提示:京津冀基建项目落地不及预期,经营管控效果不及预期。