一、事件概述公司 2019H1实现营收 26.03亿元( YOY+14.0%),实现归母净利润 3.90亿元(YOY+52.6%),实现扣非归母净利润为 1.83亿元( YOY-17.1%) , 半年度 ROE 为6.9%, 较同期上涨 1.8%,半年扣非 ROE 为 3.3%,较上期下滑 1.2%,经营活动现金流为 2.28亿元( YOY-7.9%) 。非经常性损益为 2.07亿元,主要为,持有长城证券的收益 1.70亿元(公允价值变动收益 1.66亿元以及分红 488万元) 以及政府补助 0.32亿元。 二、分析与判断? 公司营收稳定增长, 投资长城证券带来丰厚回报2019年H1公司营收稳定增长, 实现营收26.03亿元,同比增长14%, 其中教材教辅业务营收为 19.39亿元, 占主体地位。公司扣非归母净利润同比下滑17%,主要是因为毛利率略有下滑, 19H1毛利率为29.7%,比上期下滑2.3%。 公司2019H1归母净利润仍然实现同比增长52.6%,其主要增长原因是投资长城证券所带来收益1.7亿元, 我们预计该投资未来仍将为公司带来稳定的回报。 ? 丰富人口资源保证出版业务稳健增长,政策壁垒+一体化产业链+渠道优势未来前景可期广东省总人口达1.13亿人,为全国人口第一大省;学生人数约为1500万,居全国前列,图书消费市场市场空间巨大。 2018年8月,教育部、国家卫生健康委员会等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,以控制青少年使用电子产品时间,由此我们认为纸质教材教辅仍将占据相当长时间的主流地位,公司在广东省中小学生教材教辅占据主导地位,竞争优势明显。此外公司旗下拥有出版、印刷、发行、报刊、数字、投资等一体化完整产业链司聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质,形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,形成出版传媒行业一体化完整产业链。同时,截止18年底,公司拥有中心门店112家,校园书店137家,销售网点合计964家,连锁经营网络覆盖全省93个市县城乡,有很强的渠道优势。拥有较强政策壁垒+一体化产业链+渠道优势,公司未来发展前景可期。 ? 创新报刊工作,新媒体效果良好,有望成为未来利润增长点2019H1,公司旗下《时代周报》全新改版,通过重构报纸版式,力争聚变效应,彰显财经媒体属性,《时代周报》微信公众号阅读量与 2018年同期相比增长 272%。 截至6月底,“时代财经” APP 商业下载量达 1500万/人次,注册用户达 50万,荣获 2019中国新经济创新势力榜“最佳新媒体平台”奖,在中科院《互联网周刊》2019上半年财经类 APP 排行榜中位列第四。《新周刊》公众号关注数达 107.1万,同比增长 57.5%,较年初增长 27.2%,微博公众号粉丝数达 1890万,较年初增长130万。可以预见未来公司新媒体业务仍将进一步发展壮大,或将成为公司未来利润增长点。 三、投资建议预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.88、 0.93、 1.06元,对应PE分别为10X、 9X、 8X。公司目前PE( TTM)为10X, 处于自17年以来4.7%历史分位数,安全边际较高, 维持 “推荐”评级。 四、风险提示纸张成本上涨, 教材教辅政策变化。

一、事件概述 公司2019H1实现营收10.71亿元(YOY+37.7%),实现归母净利润4.65亿元(YOY+39.0%),实现扣非归母净利润为4.42亿元(YOY+45.9%),半年度ROE为15.95%,比同期上涨2.15%。非经常性损益为0.23亿元,主要为委托他人投资或管理资产损益0.23亿元以及政府补助0.11亿元。 二、分析与判断 业绩高增长预期,多款新游储备保障后续增长动力 2019H1公司营收同比增长37.7%,主要是由于19H1拳头产品《问道手游》收入增长以及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游戏上线;销售费用为1.11亿元,同比增长111.1%,主要是对新游戏营销推广费用的增加。2019H1公司重点手游《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第25名,最高至该榜单第5名,截至2019年6月30日,累计注册用户数量超过3,300万;《不思议迷宫》在AppStore游戏付费榜排名最高至第22名,截至2019年6月30日,累计注册用户数量超过1,600万;《贪婪洞窟2》在AppStore游戏付费榜平均排名为第13名,最高至该榜单第1名;《跨越星弧》于2019年3月14日上线,上线当日便获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1名。公司有意的良好表现为公司业绩提供强力支撑,后续还有《伊洛纳(Elona)》、《人偶馆绮幻夜(DOLL)》、《失落城堡》、《原力守护者》、《进化之地(Evoland)》(已经获得版号)以及《魔渊之刃》、《冒险与深渊》、《石油大亨(Turmoil)》、《Overdungeon》、《君临之境》等多款优良游戏储备等待上线,保障后续增长动力。 研发创新实力雄厚,Roguelike类游戏运营经验丰富 公司拥有一支充满激情和富有创造力的研发团队,截至2019年6月30日,公司共有323名研发人员,占公司员工总数的53.83%。公司中高层管理人员工作经验丰富,研发核心层人员均系拥有多年游戏开发及团队管理经验的资深人士,为公司持续推出新产品奠定良好的研发和管理基础。在研发费用投入方面,公司2017年、2018年、2019年1-6月累计研发费用6.83亿元,分别占营业收入的16.94%、17.35%、14.16%,持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。公司成立的自主运营平台雷霆游戏,经过几年的积累与沉淀,已具备了较为出色的游戏运营能力。目前公司不仅成功运营《问道手游》《长生劫》《螺旋英雄谭》《末日希望(FurySurvivor)》等不同题材产品,还推出了《不思议迷宫》《地下城堡2》《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《异化之地》等广受玩家好评的Roguelike类手游。通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析,公司在该品类游戏运营上积累了独到的经验。 产业链上下游布局带来协同效应,游戏出海业务发展迅速 在投资布局上,一方面,公司以吉相投资作为平台采用参股方式投资外部具有发展潜力的公司,积极布局游戏的研发、制作、运营、推广和信息技术咨询等领域,通过产业链的覆盖促进主营业务的良好发展;另一方面,公司允许内部团队独立进行项目开发,通过参股的方式给予资金支持,有效调动项目人员的积极性。公司于2019年5月、7月新设立了日本子公司日本雷霆游戏、香港子公司香港雷霆信息,拟分别投资1,000万元人民币、1,000万美元。后续公司将建立休闲游戏矩阵并培育积累海外玩家用户并通过发行优质产品以期在海外市场有较大突破。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现每股收益13.75、15.74、18.56元,对应PE分别为16X、14X、12X。公司目前PE(TTM)为20X,上市以来PE(TTM)区间为10X-53X,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游流水不达预期,海外政策监管风险。

一、事件概述 2019H1完美世界实现营收36.6亿元(YOY-0.3%),归母净利润10.2亿元(YOY+30.5%),19H1业绩预告预计归母净利润同比增长22.8%-27.9%,略超市场预期。公司19H1扣非归母净利润为9.7亿元(YOY+37.7%),EPS为0.79元(YOY+33.9%),ROE为11.4%,比上期增加1.97%。非经常性损益为0.47亿元,主要为政府补助0.46亿元。 二、分析与判断 业绩略超市场预期,第三方代理发行运营模式降低营运成本 2019H1,完美世界实现营收36.6亿元,同比下降-0.3%,营业成本11.5亿元,同比下降-22.5%,主要是因为2018年转让院线业务,院线业务收入于2018年8月起不再纳入合并范围,剔除院线业务影响后,本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长12.4%。同时公司2019H1推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》授权腾讯第三方代理发行及运营,相比自主运营及联合运营模式下根据游戏玩家充值总额确认收入、渠道分成确认成本的方法,授权运营模式下的收入及成本金额都较低,但是投入的市场宣传费用也会大幅减少,19H1销售费用为3.5亿元,同比下降22.8%,营业成本和销售费用的下降保证了公司在总营收略微下滑的情况下,归母净利润还能同比增长31% 《完美世界》手游优异表现支撑整体业绩,近期上线的《神雕侠侣2》、《我的起源》以及《梦间集天鹅座》有望继续增厚利润 1)公司19H1游戏业务收入28.8亿元,同比增长8.1%,营收占比为78.7%,较上期提升6.1%,毛利率为73.4%,比上期提升6%。其中PC端网络游戏营收9.8亿元,同比下滑15%,占总营收26.9%,毛利率为68.3%,比上期下滑7.4%;移动网络游戏营收16.9亿元,同比增长39.4%,占总营收46.2%,毛利率为78.7%,比上期提升17.3%,主要因为新游使用第三方代理发行模式;主机游戏营收1.8亿元,同比下滑33%,占总营收4.9%,毛利率为58.6%,比上期下滑3.2%;游戏其他业务营收0.16亿元,同比增长66.8%,占总营收0.43%,毛利率为17.4%,比上期下滑26.3%。2)2019H1公司推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》为公司带来良好的收益,7月26日上线的《神雕侠侣2》,表现优异,在iOS游戏畅销榜排名在6-12名。8月预计上线的《我的起源》是市场第一个沙盒+MMO手游,无论是腾讯和完美内部都高度重视,10月10预计上线二次元养成经营类游戏《梦间集天鹅座》(《梦间集》续作),同时《龙族幻想》(完美拥有开放商祖龙19%的股份,权益法)7月17日上线后表现稳定,在iOS游戏畅销榜排名维持在2-11名,近期上线的4款新游戏有望继续增厚利润。2019年8月15日-25日,公司将协助Valve公司在上海举办《DOTA2》2019年国际邀请赛(Ti9),这是Ti系列赛事首次在中国以及亚洲举办,Ti9举办有望进一步催化公司股价。 深耕影视剧内容制作,拓展网络影视剧布局,推动多元化发展 1)2018年公司影视业务营业收入7.8亿元,同比下降22.4%,营收占比为21.3%,毛利率为50.9%,比上期增长11.9%,剔除院线业务影响后,影视业务同比增长32.3%。2)19H1,公司出品的《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》第三季、《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑。电影方面,公司将继续立足自身制作优势,引入国内外优质资源,合作打造具有国际水准的中国本土电影,公司与美国环球影业(UniversalPictures)的片单投资及战略合作按计划有序推进,公司将继续在网络大电影领域的布局,进一步推动公司电影业务的多元化发展。 精品内容制作能力,多维度产品战略布局,积极布局“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略 随着版号审批进入常态化,更规范的游戏监管环境对于大型游戏厂商受益,今年无论是游戏版号的获取还是研发团队的招聘,公司都较为顺利。公司具有深厚研发实力且研发团队日益国际化,同时大量优质的IP储备为IP价值的多元化提供了内容支持,能够保障游戏精品产出的持续性和丰富性。目前公司有《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等数款移动游戏正在研发过程中,目前公司游戏矩阵涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材,融合了开放世界、沙盒等全新元素,多维度产品战略布局。同时,公司加速手游业务出海步伐,积极布局“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略,游戏业务深耕海外市场,不断扩张、延伸在海外市场的业务布局,19H2国内游戏口碑业绩均优异的《完美世界》、《龙族幻想》有望出海进一步使公司受益。 三、投资建议 我们看好拥有精品内容制作能力公司的未来发展,新游戏上线有望带来的业绩增长,预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.96、2.13、2.34元,对应PE分别为12X、11X、10X。公司目前PE(TTM)为17X,目前PE(TTM)处于近3年1%历史分位数,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示1、新游未如期上线;2、现有产品流水下降过快;3、新游戏流水不及预期。

预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.91、1.13、1.44元,对应PE分别为12X、10X、8X。公司目前PE(TTM)为15X,目前PE(TTM)处于近3年历史最低位,安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示 新游流水不达预期,海外政策监管风险。

业绩总览:总营收同比增长21.6%,线上增速放缓至27%,线下增速回升至15% 公司2019H1,苏宁易购实现营收1346亿元/+21.63%;上半年商品销售总规模(含税)为1842亿元(YOY+21.8%),其中线下商品销售规模为720.7亿元(YOY+14.5%),增速环比去年同期大幅改善,线上实物商品GMV1121.5亿元(YOY+27%),略高于行业整体+21.6%的同比增速,但增速环比去年76.5%有较大下滑。线上渠道中:自营商品销售规模797.0亿元(YOY+25.6%),开放平台商品交易规模324.6亿元(YOY+30.5%)。 看线下:苏宁小店继续高速扩张,3C家居和零售云直营店单店营收微降 上半年线下商品销售规模720.7亿元(YOY+14.5%),其中:①新增苏宁广场1个,收购万达百货门店37家并升级改造为苏宁易购广场,目前在运营苏宁广场54个;②3C家居生活店增加至2110家,但单店营业额同比微降5.7%;③红孩子母婴店增长至172家,随经营模式渐成熟,单店营业额同比+16.8%;④苏宁小店扩张至5368家,同时公司于2019年6月末完成苏宁小店股权转让,小店业务出表;⑤公司积极推进市场下沉,且模式逐渐由直营转为加盟,上半年直营店减少622家至1746家,加盟店增加1291家至3362家。 看线上:线上业务重视运营,多维度入手完善公司线上竞争力 线上策略强化拼购、推客、苏小团等运营产品的创新,7月29日贾玲成为拼购业务首位代言人;从线上商品类目的建设、平台运营管理规则、海外购发展、快消服装日用百货等商品推广等多角度强化公司线上业务的竞争能力。截至6月底,公司零售体系注册会员数量4.42亿。 3C家电业务行业地位稳固,快消类持续发力扩大规模 根据7月30日发布的《2019家电行业半年度报告》,苏宁家电业务的龙头地位依旧稳固:19H1家电销售规模963亿(YOY+8.3%),增速超过行业2.0%水平,市占率22.4%。在家电业务保持稳固地位的同时,公司加速大快消品类的布局:先后收购万达百货和家乐福中国80%股份,以补全百货类供应链,快速提升大快消品类的业务规模。 继续推进物流基础设施建设,不断提升用户体验 截至6月30底苏宁物流及天天快递拥有仓储及配套面积0.11亿m2,快递网点24615个,在41个城市投入运营50个物流基地,截至报告期末共投入使用46个生鲜冷链仓。服务建设方面“准时达”服务覆盖城市持续增加,“即时配”服务覆盖88城市,推出“维修一口价"/“半日装”/"准时装”/“极速修”等多样化服务,提升服务体验。 投资建议 我们认为目前苏宁扣非归母仍无法盈利主因公司仍处拓展业务建设基础设施和扩张店面的阶段,而目前的投入是为形成未来更深厚的竞争壁垒。我们预计苏宁小店剥离后,公司的盈利有望迎来改善,预计2019-2021年实现营业收入3147.7/4107.7/5290.8亿元,实现归母净利润49.1/46.4/67.6亿元,对应PE分别为20.3X/21.5X/14.7X。我们看好公司长期盈利释放和市场空间,且目前公司19年PS仅0.32X,对应京东2019年PS约0.5X,综上,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 线上线下业务融合不及预期;下沉市场业务拓展不及预期;宏观消费环境变差。

优质内容获取能力、上游议价能力以及优秀出版效率构建护城河 公司以内容+品牌构建护城河,以优质内容获取能力、上游议价能力以及优秀出版效率作为核心竞争力。公司通过构建自己品牌以及在市场中领先地位,获得上游强大的议价能力,降低自身成本,同时优质内容获取能力和优秀出版效率保证了公司图书出版业务的质量。 书店零售业务线上零售与线下门店双轮驱动,战略转型初显成效 中信书店将以智能化服务为依托,实现线上零售与线下门店双轮驱动。公司目前策略是缩减机场店数量(16年的73间降至18年57间),扩展布局写字楼无边书店(16年的6间增至18年的30间)。自16至18年,非机场店店毛利率稳步增长,并在2018年达到了46%,首次超过机场店,战略转型初显成效。 多元拓展文化增值服业务,IP运营及职业培训是未来发力点 公司“内容+”知识产权投资运营平台助力拓展文化增值服务,构建“内容+”知识产权生态集群强化版权储备,垂直拓展文化增值服务。通过投资、购买等方式储备500项优质知识产权以及40项全版权作者经纪业务,涵盖少儿、文学、艺术、财经、社科文化以及科学研究等多个领域,IP运营及职业培训是未来发力点。 同行业对比:公司高资产周转率拉动ROE水平,远高于同业水平,现金流情况良好,具有良好的安全边际公司18年ROE为25.6,远高于新经典和中国出版,在全行业排名第一,虽然销售净利率低于新经典的情况下,但是公司直销模式折扣率高,资产周转率高。2018年营收增速达到28.5%,远超行业增速5.1%的平均水平,公司盈利、成长能力领先全行业。同时公司现金流情况良好,具有良好的安全边际,货币资金总资产比行业排名第4,经营现金流营业收入比为0.14,行业排名第8,高于平均水平。 投资建议 我们预测公司2019-2022年归母净利润为2.46亿元、3.02亿元和3.94亿元,EPS为1.29元、1.59元和2.07元。公司当前股价对应的PE分别31X、26X和20X。中信出版是大众图书市场的龙头企业,出版图书码洋市占率行业第二,多领域有深远的品牌影响力,在版权储备、议价能力上竞争力强劲,首次覆盖公司,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 实体书店销售码洋下降风险;知识产权保护不力带来的风险;税收政策变动风险。

分众传媒2019年中报业绩快报点评:周期下行阶段短期业绩承压,长期仍看好分众资源规模效应及宏观经济复苏带来的成长性 宏观经济下滑叠加互联网新兴经济热度的褪去,两方面因素对分众的负面影响短期内较难消除,广告行业的投放需求持续疲软。关键数据:2019年上半年,公司营业收入57.17亿元,同比下降19.59%;营业利润9.76亿元,同比下降75.98%;归母净利润7.76亿元,同比下降76.82%;加权平均净资产收益率为5.57%,较去年同期减少22.67%。分众正经历客户结构调整阵痛期,刊挂率呈现下滑趋势,且除主要互联网客户的营收来源较稳定外,整体客户结构正向日用消费品转型,呈现快消品结构性机会。根据我们在一线城市的草根调研数据,目前分众核心写字楼刊挂率约约保持在35-40%水平,以延中盐汽水、妙可蓝多、洋河股份、铂爵旅拍等日用消费品为主,其次仍有天猫、妈妈网、58同城、叮咚买菜等互联网企业,但住宅区的刊挂率依然不太乐观,一个套餐循环内约为9-12个品牌数。 整体来看,分众毛利率提升的关键在于刊挂率的提升(2019Q1毛利率为36.5%),目前的矛盾在于刊挂率持续高位的稳定性受到干扰呈现下滑趋势,客户结构的转型能否调整和扭转互联网企业广告预算减少带来的困境,公司在运营管理方面的核心能力面临考验,目前来看该困境仍将持续,静待拐点的到来。经济寒冬背景下,分众作为线下品牌广告商面临更大压力,致使公司持续面临回款压力,应收账款大幅增加,坏帐风险增加。2019上半年客户回款速度普遍放慢,导致账龄结构恶化,风险增加。2019Q1,公司经营现金流5.82亿,同比下滑15%,预计2019H1,经营现金流将继续面临压力。 投资建议:我们认为在宏观经济下行叠加互联网经济热度褪去的背景下,分众传媒中短期业绩依然面临压力,预计业绩底部在2019年末出现,但估值底部可能会提前到来。考虑到分众的护城河依然存在,但目前受经济下滑的压力较大,长期依然看好宏观经济复苏带来的梯媒业务的成长逻辑。预计2019-2021年归母净利润35.3/47.1/57.5亿,EPS0.24/0.32/0.39元,对应PE20/15/12X,当前市值710亿。 风险提示:宏观经济下行风险;快速扩张中刊挂率下降风险;扩张效益不及预期风险;竞争加剧风险,媒体租赁成本大幅上涨风险;政府补贴及税收优惠中断风险;广告行业政策风险。

事件:7月29日晚,公司发布公告,公司董事萧泓及魏松提议公司回购不低于3亿元且不超过6亿元股份,回购价格为不超过36元/股,回购的公司股份拟用于股权激励或员工持股计划。同时旗下二次元游戏《梦间集天鹅座》拿到版号。 回购提议有望进一步提振股价及投资者信心,长期看好公司投资价值。公司于7月26日刚刚完成上一轮5.5亿元股份回购,占公司总股本的1.68%,最高成交价为29.97元/股,最低成交价为19.94元/股。股东马上提议开启新的一轮不低于3亿元且不超过6亿元的股份回购,充分体现对公司未来发展前景的信心,回购提议有望进一步提振股价,我们长期看好公司投资价值。 二次元养成经营类《梦间集天鹅座》口碑良好,期待国内及海外上线后表现。《梦间集天鹅座》是二次元游戏梦间集续作,是一款养成经营类游戏,截止目前,已有11.6万人在TapTap上预约,自11月29日多轮测试以来口碑良好,TapTap上综合评分为9.5分,看好该游戏上线以后在国内市场的表现。预计下半年将在日本、韩国公测,画风精美的经营类二次元游戏类型相对符合日韩玩家的游戏胃口,期待其出海日韩表现。 近期上线的《我的起源》以及《神雕侠侣2》有望继续增厚利润。7月26日上线的《神雕侠侣2》,目前在iOS游戏畅销榜排名第6,表现优秀。8月预计上线的《我的起源》是市场第一个沙盒+MMO手游,无论是腾讯和完美内部都高度重视。近期上线的两款新游戏有望继续增厚利润。 投资建议:预计公司2019/2020年净利润21.2/26.1亿元,EPS 1.63/1.99元,对应PE16/13倍,当前市值346亿,目前PE(TTM)处于近3年1.8%历史分位数。《完美世界》正式上线流水的超预期表现为后续业绩打下良好基础,看好后续上线游戏良好表现,维持“推荐”评级。 风险提示:影视内容监管趋严,影视业绩不及预期风险;现有游戏产品流水下降过快风险;新游戏流水不及预期风险。

一、事件概述 公司 2019H1实现营业总收入 19.98亿元,同比增长 22.2%, 实现归母净利润 8.71亿元,同比增长 55.9%。 2019Q2实现营业总收入 10.7亿元, 同比增长 31.9%,实现归母净利润 4.9亿元,同比增长 88.3%。19H1证券业务实现营收 13.2亿元,同比增长 43%,其中,证券经纪业务营收 8.8亿元,同比增长 60.1%,两融业务利息收入 3.7亿元,同比增长 12%;非证券业务营收 6.8亿元,同比下滑 4.9%,主要是因为基金代销业务增速略有下滑。 二、分析与判断 公司 19H1证券业务增长迅猛,并表以来连续 3年中报增速超过 40% 公司 19H1营收净利润增长处于业绩预告盈利区间,符合市场预期, 19H1营收同比增长 22%,归母净利润同比增长 56%,主要是受益于上半年市场情绪回升,公司 19H1手续费及佣金净收入达到 9.6亿元,同比增长 60.1%(其中主要为证券经纪业务,占比92%)。 19H1, A 股市场成交量为 69.1万亿元,同比增长 32.5%, 沪市新增开户数为1259万户,同比增长 19.9%。 19H1整体证券业务实现营收 13.19亿元,同比增长 42.9%,公司上半年完成了对东方财富证券增资 54亿元,进一步增强其资本实力,证券业务规模有望继续扩大。 受益于上半年市场情绪回暖,市场交易量、新增开户数增长较快,股市增量资金进入市场显著,公司证券业务收入未来有望保持较高速增长。 成本控制良好, 经营杠杆优势明显, 现金流情况进一步改善 公司 19H1归母净利润增速远超营收增速,主要是由于公司成本控制良好, 19H1营收增速为 22%,营业成本增速仅为 2%,同时销售费用 1.6亿元,同比增长 38.5%,主要是用于进一步加大品牌宣传推广,和营收增速相对较为匹配。管理费用为 5.8亿元,同比仅增长 0.4%,控制情况良好。受可转债转股影响, 19H1利息费用减少至 0.69亿元,财务费用同比下降 63.2%至 0.3亿元。19H1总体三费为 7.7亿元,同比下滑 0.5%,费用控制良好,经营杠杆优势明显。由于证券经纪业务买卖证券款净流入增加, 19H1经营活动现金流净额为 96.3亿元,同比增长 229.3%;由于理财产品赎回,投资活动现金流净额为 11.3亿元, 18H1为-9.6亿元,现金流情况改善明显。 研发投入力度加大进一步提升互联网金融大平台优势, 首支公募产品发行在即 截至 19年 H1, 公司共上线 133家公募基金管理人的 7179只基金产品,销售额3090亿元,同比 18H1的 3026亿元略增。“天天基金网” 日均浏览量 357万次, 用户日均使用时长为 15分钟, 日均活跃用户数 124万人。 19H1公司研发费用为 1.3亿元,同比增长 61.2%,公司连续两年加大研发投入, 互联网金融大平台优势有望进一步提升。 公司于 7月 4日获得《经营证券期货业务许可证》, 6个月以内即将发行首支公募产品,流量变现进入第三战略层级( 基金代销—券商业务—资产管理),大大丰富产品线、拓展服务范围,形成基金产品端和销售渠道的业务闭环。 “证券+金融电商”双轮驱动,市占率有望进一步提升 公司通过“证券+金融电商”双轮驱动, 依托线上金融大平台进行用户导流的同时,也在不断加强线下网点建设及品牌推广,进一步提升整体服务能力和市占率。 同时公司 6月股东大会披露 19年公开发行可转化债券预案,将发行不超过 73亿元可转债,其中 65亿元用于两融业务,依托公司金融大平台优势,看好未来市场情绪进一步提升,公司证券经纪业务以及两融业务市场份额有望进一步提升。 三、 投资建议 短期看好市场情绪回升叠加市占率提升带来公司业绩以及估值的戴维斯双击,长期看好中国资管行业未来巨大前景。目前估值水平( PE, TTM)处于近 5年历史分位数 10.5%水平,相对处于低位,我们预测公司 2019-2020EPS 分别为 0.27元、 0.39元、0.52元,对应当前股价 PE 为 54X、 37X、 28X,维持“推荐“评级。 四、风险提示: 市场交易量不及预期;经纪业务收入不及预期;基金销售市场竞争加剧等。

受益于上半年市场情绪回暖,公司19H1中报预告业绩高增速 19H1,A股市场成交量为69.1万亿元,同比增长32.5%,其中19Q2,A股市场交易量为35.3万亿元,同比增长46.6%,19Q1为33.9万亿元,同比增长20.7%。19H1,沪市新增开户数为1259万户,同比增长19.9%。受益于上半年市场情绪回暖,市场交易量、新增开户数增长较快,股市增量资金进入市场显著,公司的经纪业务以及利息业务收入提升明显,推动证券业务收入保持较高速增速。 互联网金融大平台优势明显,产品和渠道形成业务闭环 公司持续推动互联网金融服务平台建设,发挥用户流量优势,推动证券业务增长和基金第三方销售。截止18年底,共上线128家公募基金管理人的6470只基金产品,销售额5252亿元,同比增速27.3%。“天天基金网”日均浏览量562万次,日均活跃用户数140.8万人,在用户黏性和产品销售渠道上具有突出的流量优势。公司于去年年底获得公募基金牌照,注资2亿元设立全资子公司东财基金,7月4日获得《经营证券期货业务许可证》,6个月以内即将发行首支公募产品,流量变现进入第三战略层级(基金代销-券商业务-资产管理),大大丰富产品线、拓展服务范围,形成基金产品端和销售渠道的业务闭环。 “证券+电商”双轮驱动,市占率有望进一步提升 公司通过“证券+电商”双轮驱动,通过金融大平台导流,证券以及电商业务进行变现,形成良好生态链,盈利能力不断攀升,毛利率从18年的71.6%上升到75.3%。6月股东大会披露19年公开发行可转化债券预案,将发行不超过73亿元可转债,其中65亿元用于两融业务,依托公司金融大平台优势,看好未来市场情绪进一步提升,公司证券经纪业务以及两融业务市场份额有望进一步提升。 投资建议 短期看好市场情绪回升叠加市占率发提升带来公司业绩以及估值的戴维斯双击,长期看好中国资管行业未来巨大前景。目前估值水平(PE,TTM)处于近5年历史分位数9.1%水平,相对处于低位,我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1450亿元、2194亿元、3169亿元,EPS分别为0.22元、0.33元、0.47元,对应当前股价PE为61X、40X、28X,维持“推荐“评级。 风险提示: 市场交易量不急预期;经纪业务收入不及预期;基金销售市场竞争加剧等。

收入端:18年进口片“小年”拖累发行业务,受益光源升级及放映机新装等,影视服务业务实现高增 公司18年营收90.4亿元,同比+1.8%。分子板块:电影发行收入49.8亿元(占比55.1%,YOY-7.7%),主因18年进口片小年(进口片总票房231.7亿,同比-9.7%)拖累进口发行业务;电影放映收入18.2亿元(占比20.2%,YOY+1.4%),其中中影影投分账票房收入17.4亿同比+0.7%,银幕数952张同比+13.1%,单银幕产出182.8万同比-10.9%;影视制片制作收入7.2亿(占比8.0%,YOY+17.9%);影视服务收入14.13亿(占比15.6%,YOY+31.2%)。 利润端:归母净利14.95亿同比高增54.9%,主因中影巴可并表贡献4.5亿投资收益;扣非归母净利8.9亿同比+8.0%,增速高于营收主因毛利率提高 利润端:分子板块:电影发行毛利率20.3%(同比-1.3pct);电影放映收入毛利率21.1%(同比-2.8pct);影视制片与制作毛利率25.8%(同比+45.1pct);影视服务毛利率25.4%(同比-2.6pct)。毛利端:全年毛利率22.3%,同比+2.0pct,主因影视制片制作业务摆脱中外合资片亏损拖累,毛利率由负转正。费率端:18年销售费用率1.7%,同比增0.3pct;管理费用率5.3%,同比降0.1pct,公司18年实现投资收益6.5亿(17年1.2亿),主因中影巴可并表贡献。 2019Q1:营收净利微增,《流浪地球》收益将于Q2确认 19年Q1营收22亿归母净利3.55亿,同比均小幅增长。分业务看:我们预计电影发行与去年基本持平,主因Q1进口片票房53.5亿(同比微降6%);电影放映业务同比微降,主因Q1中影影投实现总票房4.6亿(同比-10%);预计影视制作由于Q1未确认《流浪地球》同比略有下滑(18年Q1受益《无问西东》《捉妖记2》出品方,表现较好);影视服务维持高增。 投资建议 《流浪地球》Q2确认+影视服务维持高增+进口片亮点频频,全年业绩高增确定性强。作为含金汤匙出生的电影全产业链龙头,19年公司业绩有望再上新台阶:占比最高的电影发行业务受益《复联4》带动下的进口片亮丽表现,预计H1增速达15%+;影视制作摆脱过往年份合拍片亏损拖累,叠加《流浪地球》2.8亿投资收益,预计H1净利润增速超70%;电影放映继续保持10~15家/年影院建设速度,预计H1业绩同比持平;影视服务受益旧设备升级和新建影厅,预计持续保持30%+高速增长。综上,我们预计中影19-21年营收101/124/142亿,同比+20%/14%/15%;归母净利达14.9/16.1/18.0亿,同比-0.2%/+7.9%/+11.5%;对应PE20X/19X/17X,目前院线行业2019年平均市盈率20X左右,中影布局全产业链,预计19年发行+影视制作+影视服务板块业绩迎来释放,综上,给予“推荐”评级。 风险提示: 票房市场不及预期,行业监管趋严,影视项目延期。

一、事件概述 2018年游族网络实现营收35.81亿元,同比+10.68%;归母净利润10.09亿元,同比+53.85%;基本每股收益1.15元。公司18年以回购股份的方式共分配利润4.43亿,不派发现金红利。 2019年一季度游族网络实现营收8.33亿元,同比-4.03%;归母净利润1.73亿元,同比-22.20%,经营活动现金净流入6859.70万元,同比+ 36.89%。 二、分析与判断 18年营收同增10.68%,精品游戏助力业绩稳增 公司以互联网游戏研发和运营业务为主营业务,国内与国际市场并重。18年公司手游业务营收25.68亿(YOY +11.59%),占全年总营收71.70 %,主要得益于多款精品游戏《天使纪元》《三十六计》《女神联盟2》等贡献稳定流水和收益;页游营收8.94亿(同比微降1.12%),占全年总营收比重下降2.98pct,页转手模式成效显著。18年公司海外业务营收18.44亿(YOY-6.31%),占总营收51.49%,(YOY -9.34pct);国内业务营收17.37亿(YOY +37.07%)。 19年Q1公司归母净利润1.73亿元(YOY -22.20%),主要系新游暂未上线、旧有游戏进入正常下降周期,预期《权力的游戏》手游将会较大幅度拉升公司业绩。 研运一体化高效运转,中台提升研运效率 公司自2013年以来一直致力于“研运一体”模式,不断优化研发发行机制,致力于搭建可靠的中台和精悍的前台。公司通过将职能集中到中台,提升运研效率、避免资源浪费,同时加强对研发品质的把控、增强垂直领域专业度。 经典IP深度挖掘,精品大作助力业绩稳增 2019年度,公司重点推出自研IP手游《权力的游戏:凛冬将至》,由腾讯代理。该游已于4月取得进口游戏版号,预计于19年Q2上线,而美剧《权力的游戏》最终季第八季的最后一集将于5月播出,在“影游联动”效应的催化下该游有望再创辉煌。公司19年还储备有《山海镜花》《少年三国志2》《盗墓笔记》等精品IP游戏,为公司业绩增长提供持续动力。 剑指海外,加速全球化布局 2018年公司新建新加坡研发中心,并在印度、土耳其、韩国、泰国均设立了分公司,通过“本地化思维”针对性挖掘区域市场、提高渗透率。在长线运营《狂暴之翼》等移动游戏及《女神联盟2》等网页游戏的基础上,公司还推出《天使纪元》《女神联盟3》等新作,通过与其他手游和页游大厂在品类上的差异化竞争占领市场。 三、投资建议 我们预计19、20、21年EPS分别为1.41、1.73、2.06元,PE分别为14X、11X、9X。公司目前PE(TTM)为17,借壳上市以来PE(TTM)区间为16-100,安全边际较高,我们看好公司出色的游戏研发与发行能力,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游未如期上线;现有产品流水下降过快;新游戏流水不及预期。

二、三线及以下城市媒体资源点位快速扩张,中长期战略明确,进一步扩大市 三线及以下城市媒体资源点位快速扩张,中长期战略明确,进一步扩大市场份额,稳固行业龙头地位 为实现公司中长期战略目标,自2018年第二季度起,公司大幅扩张电梯类媒体资源。截至2018年末,公司自营电梯电视媒体72.4万台,yoy+134.6%;一线/二线/三线及以下城市楼宇电视媒体同比增长幅度分别为73.45%/189.21%/186.11%。自营电梯海报媒体点位193.8万个,yoy+60.2%;一/二/三线及以下城市楼宇海报媒体同比增长分别为29.77%/51.33%/176.82%。 楼宇媒体贡献最多营收增量,从行业角度,营收增长主要来源日用消费品、通讯类和交通类,受宏观经济影响,互联网类及房产家居类广告增幅较小 2018年分众楼宇媒体营收达120.76亿元,占比83.0%,yoy+28.7%;影院媒体营收23.82亿元,占比16.4%,yoy+2.1%。日用消费品类同比增长43.8%至34.13亿元;互联网类广告同比增长仅5.0%至28.84亿元;通讯类同比增长43.3%至21.69亿元,成为增长速度第二的广告品类;交通类同比增长26.0%至21.73亿。 快速扩张导致成本大幅增长,利润率有所下降,但费用率控制较好 公司综合毛利率下滑6.5pct至66.2%,净利率下滑9.9pct至39.8%。楼宇媒体毛利率下滑6.6pct至70.1%,影院媒体毛利率下滑9.0pct至48.6%。1)媒体租赁成本较2017年增长43.44%,电梯业务的租赁成本同比上涨58.33%。2)设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比分别增长73.7%、40.7%和116.6%。3)费用方面控制:销售费用率下滑至16.0%,管理费用率下滑至2.8%。 受宏观经济影响,经营活动现金流净额呈现下滑态势 现金流:2018年经营活动产生的现金流量净额下滑8.98%至37.83亿元,主要原因是2018年受到宏观经济形势的影响,公司核心客户回款周期普遍放缓,销售商品、提供劳务收到的现金仅比2017年上升8.0%,但是2018年经营活动流出的现金较上年增长20.81%,主要是相关成本的提升。 投资建议 我们预计19-21年公司归母净利达57.97/73.73/84.82亿,同比-0.4%/+27.2%/+15.1%;对应PE17.8X/14X/12.17X,目前公司正处于资源扩张,成本调整期,给予公司2019年19X估值,综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;快速扩张中刊挂率下降风险;扩张效益不及预期风险;媒体租赁成本大幅上涨风险。

一、事件概述 三七互娱公布2018年年报:2018年公司实现营收76.33亿元,同比+23.33%;归母净利润10.09亿元,同比-37.77%;基本每股收益0.47元。公司18年每10股派息2元(含税),共派现4.23亿。 三七互娱公布2019年一季报:2019年Q1公司实现营收32.47亿元,同比+95.46%;归母净利润4.54亿元,同比+10.80%;扣非净利润4.17亿元,同比+6.41%。 二、分析与判断 18年营收76.33亿同增23.33%,手游板块同增69.99% 公司2018年总营收76.33亿(YOY+23.33%),归母净利10.09亿元(YOY-37.77%)。分业务看:2018年公司网络游戏业务营收72.47亿,同比+69.99%,占全年总营收65.75%,毛利率78.95%,同比+6.2pct;其中,手机游戏营收55.82亿,占网络游戏收入总额的73.13%,同比+20.07pct;网页游戏营收16.46亿,占网络游戏收入总额的21.56%,同比-15.59pct,页转手成绩显著。公司汽车零部件行业营收3.85亿,占全年总营收5.05%。分地区看:18年公司国内营收67.06亿(YOY+27.26%),占公司总营收87.86%,海外营收9.27亿(YOY+0.78%),占总营收12.14%。2019年Q1表现:公司19年Q1营收32.47亿元(YOY+95.46%),归母净利润4.54亿元(YOY+10.80%),业绩增长主要得益于18年末至19年Q1上线的《斗罗大陆》等优质游戏。 研运一体实力雄厚,游戏出海拓展新市场 报告期内公司自研手游《永恒纪元》《大天使之剑H5》和页游《传奇霸业页游》等产品保持了稳定较高流水,18年的《屠龙破晓》《一刀传世》和19年的《斗罗大陆》等爆款新游表现优异;同时,2018年公司运营了超过5款月流水过亿产品,在国内手机游戏发行业务市场占有率进一步提升至6.48%。公司海外市场开拓也取得突破,《永恒纪元》在日本月流水逾千万,《大天使之剑H5》在港澳台地区和越南等海外新地区取得良好的业绩。公司目前新游储备丰富,包括针对国内市场的9款独家代理手游及多款自研游戏、针对日韩等全球市场储备的多款新游,并策划《斗罗大陆》《希望M》等精品游戏于年内出海,预期将提供强劲业绩支撑。 商誉风险出清,轻装上阵业绩可期 公司期末商誉账面原值28.38亿元,报告期内子公司上海墨鹍计提商誉减值损失9.6亿元,并因业绩承诺未达标支付业绩补偿款4.54亿元,由此导致18年归母净利润减少5.06亿元。本次计提减值损失后因收购上海墨鹍形成的商誉剩余50.23万元,同时公司其它子公司未出现商誉减值现象,大幅降低了公司未来商誉风险,并为未来业绩高质量增长奠定基础。 剥离原壳公司汽车部件业务,股权结构优化专注文创泛娱乐 公司于2014-2015年通过类借壳汽车油箱企业顺荣股份的方式登陆深交所,并于2018年11月以8.19亿将汽车部件业务出售给原顺荣股份股东吴氏家族,同时吴氏家族通过股份换购降低持股比例至18.27%,公司第一大股东和实控人变更为公司副总经理、董事长李卫伟。剥离汽车部件业务后,股权结构得到优化,公司将更加专注于网络游戏及影视、动漫等文创细分领域,以游戏为中心围绕IP打造泛娱乐生态圈。 三、投资建议 我们预测公司2019-2021归母净利润分别为19.31亿元、22.14亿元、25.07亿元,EPS分别为0.91元、1.04元、1.18元,对应当前股价PE为15倍、13倍、12倍。公司目前PE(TTM)为27,2016年以来PE(TTM)区间为14-70,安全边际相对较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示新游流水不达预期,海外政策监管风险。

一、事件概述 宝通科技公布2018年年报:2018年公司实现营收21.66亿元,同比+37.12%;归母净利润2.72亿元,同比+22.96%;基本每股收益0.6923元。公司18年以回购股份的方式共分配利润1.52亿,不派发现金红利。二、宝通科技公布2019年一季报:2019年Q1公司实现营收6.01亿元,同比+38.82%;归母净利润8755.59万元,同比+63.17%;经营活动产生的现金流量4954.2万元,同比+293.1%,主要系子公司易幻网络收入增加所致。 二、分析与判断 收入端:18年营收21.66亿同增37.12%,其中游戏板块同增42.86%公司2018年营收21.66亿元,同比+37.12%。子板块:手机游戏产品营收14.24亿,同比+42.86%,占全年总营收65.75%,毛利率66.64%,同比+1.16pct;其中,来自境外的游戏收入14.23亿,占游戏收入总额的99.92%,同比+0.55pct;输送带制造产品和输送系统技术服务营收7.42亿,占全年总营收34.25%。2019年第一季度公司营收6.01亿元,同比+38.82%,其中易幻网络贡献3.77亿元营收,占一季度总收入62.65%。 立足全球市场,深耕与拓展并行2018年,公司发行了《豪门足球》《三国群英传》《九州天空城》《食之契约》《万王之王》《我叫MT4》等多款游戏,在韩国、港台、东南亚、日本、欧美等市场表现优秀,多款S级产品为公司带来明显的业绩增厚。其中,2018年3月发行的《三国群英传》上线10日流水超2000万元人民币;2018年11月于韩国发行的《万王之王》流水已超2000万美元;同月在香港和台湾发行的《我叫MT4》上线仅半小时迅速登上iOS免费榜排行第一。2019年Q1,公司参股日本当地发行公司Cydonia和欧美发行商香港落鱼互动,进一步加强对日本和欧美市场的输出能力;公司还在日本推出二次元游戏《遗忘之境》,成为公司向日本市场拓展的良好契机。3D策略手游新品《AgeofCivs》将于今年二季度重点推广,预期流水丰厚。 投资布局手游产业链,全球化研运一体在横向增厚发行能力的同时,公司积极开展游戏上下游产业链的投资布局,纵向加强内容研发的投入、增强流量运营能力,报告期内在香港和内地增设5家子公司,其中4家从事游戏研发和运营,2018年12月成立的海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,今年以来最高单月流水超200万美金。 三、投资建议 我们预测公司2019-2021归母净利润分别为3.75亿元、4.48亿元、5.31亿元,EPS分别为0.94元、1.13元、1.34元,对应当前股价PE为15倍、13倍、11倍。公司自2017年1月至今PE(TTM)区间为16-68,当前PE(TTM)为21,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游流水不达预期,海外政策监管风险。