一、事件概述 公司 1月 13日发布 2019全年业绩预告: 2019年公司归母净利润预计区间为 11~12亿元,同比去年增长 27.08%~38.64%,业绩符合预期;其中 Q4归母净利 润预计为 1.25~2.25亿,同比增长 137%~326%。 公司年末有效会员(付费会员 数超过 1800万,较半年度 1501万增长 300万以上,会员数增长略超预期。 二、分析与判断 ? 预计四季度广告收入同比高增,会员业务稳健增长 广告端: 四季度因排播周期和优质内容新上线致综艺招商数量同比大幅提升。 芒果 TV 四季度新上线综艺 11部: 其中湖南台综艺 5部(舞蹈风暴/嗨唱转起 来/亲爱的客栈 3/少年说 4/声临其境 3),相比去年同期增加 1部;自制综艺 部(明侦 5/野生厨房 2/小小的追球/你怎么这么好看/妻子 3),数量相比去年同 期增加 1部。从招商情况看:芒果 TV 四季度上新综艺中湖南台制作的 5部综 艺中有招商数量 4部,累计招商品牌数 14家,相比去年有招商数量 2部和累 计品牌数 11家有所增加;芒果 TV 制作的 5部综艺中有招商数量 5部,累计招 商品牌数 20家,相比去年有招商数量 2部累计招商品牌数 5家大幅增加。 内容端: 综艺内容市占率稳步提升,剧集内容不断发力自制。 我们统计了位列 艺恩数据每个季度全网 TOP50的综艺和剧集数量, 2019年 Q1-4位列全网 TOP50的综艺数量共 133部, 其中芒果 TV 播放综艺 40部(湖南卫视 13部 自制 18部), 相比 2018年全网 132部中芒果 TV 播放综艺 31部(湖南卫视 1部+自制 14部)数量占比和自制率均有提升; 2019年 Q1-4位列全网 TOP50的 剧集数量共 161部,其中芒果 TV 播放剧集 34部(芒果系定制 11部,且自 201年下半年明显增多),相比 2018年全网 142部中芒果 TV 播放综艺 34部(芒果 系定制 8部)自制剧数量有所提升。 ? 持续输出优质内容, 广告业务布局 KOL 新业态,大芒计划开拓短视频, 5G 时 代看好融媒体+5G 广阔空间 芒果超媒作为国内唯一一家有国企背景的上市视频网站平台,业绩增长稳健, 且不断创新日日新: 1.会员业务有望受益 2020年行业竞争格局改善,头部平台 减少促销及提价提升 ARPU 值; 2.广告业务发力带货类综艺+大芒计划打造 MCN 平台带来业绩增长点; 3.内容端加强与影视工作室合作及综艺团队持续扩 充, 2020年剧集部分有望再上新台阶; 4.5G 应用端与大股东中国移动携手, 持续探索 5G 时代新型视频观看模式。 三、 投资建议 我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 11.46、 15.79、 21.55亿元, EPS 分 别为 0.64、 0.89、 1.21元, 对应 2019~2021年 PE 分别为 62X、 45X 和 33X。 公 司 19~20年盈利确定性强,同时作为 A 股稀缺的国资背景互联网视频平台,背 靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势, 采用分部估值法,对标新媒股份给予芒果 2019年 IPTV 和 OTT 部分 50XPE 估值,对标 A 股影视行业平均水平给予 201年影视子公司 30XPE 估值, 对标美股 NETFLIX 给予芒果 TV 部分 2020年 5.5XPS, 鉴于快乐购仍在亏损给予 1XPS, 综上给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示: 广告招商不及预期; 剧集综艺内容上线节奏不及预期。

公司积极绑定阿里等核心客户,IDC基础设施的需求性具备长期确定性 国内云计算市场快速发展,公司积极绑定阿里等核心客户,阿里云作为云计算龙头对IDC基础设施的需求性具备长期确定性,IDC业务快速增长。阿里在张北、杭州、广州等五个地方均自建数据中心,此次需求是对IDC资源的持续释放,公司作为阿里的第三方IDC企业,承接阿里云拓展数据中心市场。此次公告的四大数据中心将陆续于2019Q3至2020年中完成建设和交付,预计2021至2022年阿里云将逐步完成上架。我们认为,数据流量爆发将推动云计算市场持续扩大,将产生更多数据中心的部署需求。 公司数据中心资源储备充足,目前正处于扩张期,具备较大成长空间 公司作为批发型IDC企业,业务快速增长,2015-2018营收CAGR为39.1%,公司数据中心资源储备充足,目前正积极扩张资源项目,具备较大成长空间。截止2019Q3公司约有15个数据中心处于运营状态,地区分布于上海、杭州及河北省张北等(其中12个位于杭州和上海);公司已部署约1.5万余台机柜(2018年末10465个机柜),公司2019Q3在建工程为11.29亿元,同比增加494.7%,若在建数据中心项目进展顺利,预计2021-2022年公司可运营机柜数将达到2.6-3.0万台,具备较大成长空间。 成本控制及运维能力较强,业务持续拓展,与阿里云签订云业务合作协议 公司兼具较强的成本控制和运维能力,公司IDCPUE指标平均为1.4(数据港张北数据中心PUE达到1.23),领先全球(1.9)和国内(2.2)的平均水平。公司与阿里云签订云业务合作协议深入合作,积极拓展业务空间。通过借助双方的客户关系和资源扩大市场份额,共同拓展企业客户云计算市场。2019年3月公司将在6年合作期间内,承销总金额不低于人民币4.35亿元的阿里云产品/服务。 投资建议 受益于云计算市场快速增长,积极绑定阿里巴巴促使公司IDC业务具备长期确定性和较高成长性。我们预计公司2019-2021实现营收10.11/14.13/21.09亿元,归母净利润1.58/2.37/3.62亿元,同比增长10.9%/49.3%和53.2%,参考海外IDC巨头EV/EBITDA估值,2020E约为22X,万国数据2020E-EV/EBITDA估值为23X,公司则约为16X,仍具备估值提升空间,给予“推荐”评级。 风险提示 IDC政策风险;数据中心建设及上架不及预期,云计算进展不及预期。

1)销售费用率:随着公司海外知名度的持续上升,整体销售费用率出现稳中有降的情况,因此给予19-21E的销售费用率为2.65%,2.60%,2.40%。 2)管理费用(含研发费用):随着公司未来AI服务器销售占比的上升,我们认为其对云服务器和AI服务器的研发投入会持续加大,故研发费用率上涨会促使整体管理费用率上涨,因此给予19-21E的管理费用率为5.25%,5.30%,5.40%。 3)财务费率:随着公司调整上下游账期,财务费用会有所下降,因此给予19-21E财务费用率为0.68%,0.51%,0.43%。 净利润:我们预测公司19-21E的归母净利润为8.78/12.65/17.10亿元,增速为33.40%,44.00%和35.20%,对应现价PE为45X/31X/23X。在该时点我们应考虑2020年的估值,对比wind电脑硬件行业2020PE为40X,而公司作为龙头,其2020年PE低于行业均值,故维持“推荐”评级。

一、事件概述 2019年11月8日公司发布公告,与NetEaseDigital、网易杭州和妖鹿科技于今日签署了《股权及资产收购备忘录》,拟收购的资产包括两部分内容,一是网易云阅读业务全部核心资产,二是NetEaseDigital持有的网易文漫100%股权。 网易杭州、妖鹿科技应在不晚于交割日后6个月内将网易云阅读业务全部核心资产均剥离至网易文漫,并将网易云阅读业务对应的供应商和客户资源、关系一并迁移至网易文漫,且网易文漫无需支付对价,从而实现网易文漫独立。已注入网易云阅读业务全部核心资产后的网易文漫100%股权的总对价为人民币1.5亿元。 二、分析与判断 再次与巨头合作,扩大公司在数字阅读领域的布局 拟收购标的主要核心资产网易漫画截止18年底累计拥有超过2万部漫画作品,600余位独家签约的国内外漫画家。移动端注册用户数近4000万。除此之外,网易漫画在海外版权方面也拥有丰富资源,与集英社、讲谈社、角川、SQUAREENIX均有良好合作关系,拥有超过1000本境外漫画作品。目前,网易漫画iOS图书免费榜排名为61名,图书畅销榜排名为31名;网易云阅读iOS图书免费榜排名为79名,图书畅销榜排名为40名。 这是公司自年初引入网典科技(腾讯系,认购5000万)、新华网(认购5000万)、浙数文化(认购1亿)三家战略投资者,再次和巨头网易合作,公司的移动阅读业务有望再次得到助力,有利于扩大公司在数字阅读领域的布局,进一步扩充数字阅读优质版权资源,巩固和提升公司在行业内的竞争力。 三、投资建议 预计公司2019-2021年净利润3.1/3.9/4.7亿元,EPS2.6/3.2/3.9元,对应PE22/17/14倍,当前市值67亿。我们看好公司智慧家庭业务+数字阅读业务双轮驱动,目前PE(TTM)为27.1,处于自18年上市以来13.2%分位数,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 监管政策趋严;收购进程不及预期;数字阅读业务发展不及预期。

光环新网 2019年三季报: 2019前三季度营收 53.82亿元,同比增长 20.1%,归母净利润 6.11亿元,同比增长 28.7%; 2019Q3单季度营收 19.26亿元,同比增长 13.3%,归母净利润 2.19亿元,同比增长 19.7%。 预计 2019年末公司可运营机柜约为 3.5-3.7万台,上架率平均为 70-75%,预计 2020年可运营机柜数达 4.0-4.2万台。 核心城市 IDC 资源优势明显,项目储备充足成长能力强劲,具备长期可持续性公司 IDC 机房集中于北京、上海及周边地区,核心地带资源储备丰富,且昆山及上海嘉定项目于今年年底或明年年初开始动工,预计后年释放 4万台机柜资源,在当前政策及能耗要求趋近的背景下,核心城市 IDC 资源供不应求,公司具备较高的资源壁垒。 公司目前有八大数据中心,主要布局在京津冀及长三角核心地区,可运营机柜达 3.6万台,拥有 10万台机柜的服务能力,根据未来五年规划将新建 10万台机柜,地区逐渐扩展至上海及广深大湾区,光环 IDC 业务成长能力强劲,第三方 IDC 龙头价值凸显。 AWS 云计算和无双科技 SaaS 双轮驱动全国业务布局, 打开成长空间云计算业务: AWS 云计算和无双科技 SaaS 双轮驱动打开成长空间,虽整体利润率较低但整体增速较高, AWS 收入增速达 30-40%;战略规划布局于增值服务和网络服务的挖掘,扩展未来的更大发展空间。 此外公司在 2018年成立了光环云数据团队,将为AWS 云服务提供全方位的营销与服务支持。2019Q3收入占比约 75%,利润占比约 30%,2019前三季度约有 1.8亿的净利润,同比增长约 15%。 毛利率稳步上升,云业务销售费用增长较快,现金流改善明显毛利率稳步上升,但净利润率有所下滑,主要系云计算业务营销费用增长较快,公司现金流改善明显,利于 IDC 重资产业务的持续投资。 2019前三季度毛利率 21.1%,同比增长 0.8pct,净利率 10.9%,同比下降 0.2%;销售费用达 0.49亿元,同比增长 97.1%,主要是因为云计算业务营销费用增加;管理费用 1.40亿元,同比增长 50.6%,主要是因为公司业务规模扩大;研发费用 1.55亿元,同比增长 39.64%。经营性现金流净额达 2.08亿元,同比增长 127.09%。 投资建议受益于云计算需求快速增长,以及未来 5G 商用的流量爆发,公司在一线城市及周边的核心 IDC 机房具备较高的资源壁垒,且公司未来 5年项目储备充足,客户结构优质,具备较高成长性。 我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 8.6/11.5/15.4亿元,同比增长 28.3%/33.8%/34.6%,给予“推荐”评级。 风险提示IDC 政策风险;行业竞争加剧风险; IDC 建设不及预期,云计算业务开展不及预期。

一、事件概述 公司10月29日公布2019年三季报:前三季度实现营收372.97亿,同比去年增长21.19%,归母净利润3,054.96万元,同比去年增长257.27%。单季度看:公司第三季度实现营收141.94亿元,同比增长30.59%,归母净利润1,788.19万元,同比增长1258.25%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润1,533万元-2,233万元,同比增长1061.36% -1591.67%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断 收入端:第三季度营收141.94亿同比增长30.59% 公司第三季度营收141.94亿元,同比增长30.59%。拆分业务来看,手机产业依然是最核心的驱动因素,从分销到零售,天音搭建起了3C 电子行业全渠道网,TO-B端SKU的渠道拓展和新增的TO-C端SKU极大地贡献了收入规模和增速。同时,随着线上线下一体化不断完善,天音正在逐步构建强势的供应链系统。彩票产业占营收比重虽小,但增速稳定,作为业内唯一的福体彩双准入公司,在国内业务实现了稳定的增长,同时,天音不断拓宽产品线,瞄准增长较快的国际市场,对标IGT,由技术公司向科技公司迈进,已将业务拓展到五个海外国家。 利润端:归母净利率0.13%,同比去年大幅增长940pct,主因新业务模式拓展 归母净利润大幅增长,预计主因新业务模式稳步拓展,产品代理结构调整等影响。拆分来看,费用率大幅下降:公司第三季度毛利率3.32%,同比下降12.38pct;销售费用率1.43%,同比下降34.00pct;管理费用率0.56%,同比微降2.52pct;研发费用率0.1%,同比下降42.05pct;财务费用率0.6%,同比下降37.66pct。 5G在望,创新可期,利润预计持续改善 公司以“一网一平台”为轴心,不断深化“1+N”的产业发展布局,通过打造“线下网络、线上平台”,建立新零售体系,努力成长为中国产业互联网的领军企业。2019是5G元年,随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,手机业务有望实现较快增长。同时,公司在电子烟、彩票等领域的开拓,和由技术公司向科技公司的转型,会为未来发展提供新的可能和持续的动力。 三、投资建议 我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.75亿元、2.98亿元、3.93亿元,EPS 分别为0.17元、0.29元、0.38元,对应当前股价PE 为35X、20X、15X。随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示: 彩票政策风险;手机销售不及预期;彩票业务推进不及预期。

一、事件概述公司 10月 29日公布 2019年三季报:前三季度实现营收 115.94亿,同比(调整后)去年下滑 7.45%,归母净利润 8.29亿,同比(调整后)去年下滑 57.25%。单季度看:公司第三季度实现营收 40.30亿元,同比(调整后)增长 0.5%,归母净利润 3.05亿元,同比(调整后)下滑 46%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润2.82~3.39亿元,同比下降 40%~50%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断? 收入端:第三季度营收 40.3亿同比微增 0.5%,三季度票房与去年基本持平公司第三季度营收 40.3亿,同比增长 0.5%。拆分业务来看,电影放映部分: 三季度万达影投实现票房 20.4亿(YOY-0.2%),观影人次 0.56亿人(YOY+3.1%),同时间段全国总票房 155.1亿(YOY-1.6%),观影人次 4.73亿人(YOY-1.5%),万达影投通过主动降价换来人次回升, 整体表现好于全国;电影业务:报告期内公司出品电影《全职高手》和《沉默的证人》分别实现 0.8亿和 1.8亿票房,去年三季度公司出品电影为《快把我哥带走》(票房 3.7亿,投资比例 60%) ;电视剧业务: 三季度公司投资制作电视剧《空降利刃》、《激荡》在网台播出。 ? 利润端:归母净利率 7.6%同比去年下降 6.5pct,主因毛利率同比下滑拆分来看:公司第三季度毛利率 25%,同比下降 7.9pct,预计主因电影放映部分票房增速不及新建速度导致单银幕产出下降及关店等策略影响;销售费用率 4%,同比微降 0.6pct;管理费用率 9%,同比微增 0.2pct;财务费用率 2%,同比基本持平。 ? 国庆档优质影片带动 10月票房同比高增,四季度及春节档主投电影票房可期截至 10月 29日,2019年全国电影总票房达 557.8亿元,同比增长 6.2%;万达影投实现票房 74.9亿,同比增长 7.7%,全年票房增长提速主因 10月靓丽表现(10月总票房同比+124.4%,万达影投同比+123.2%),叠加国庆后部分延迟上映电影重映,我们预计四季度整体票房同比实现高增长,带动 Q4电影放映业务增长提速。 另外,公司主控影片《误杀》《唐探 3》预计分别于 12月和春节档上映高票房可期,预计带动电影业务部分实现高增。 三、投资建议我们预计 19-21年公司营收 149.9/164.9/178.1亿,同比+6.4%/10.0%/8.0%;归母净利达 11.36/14.11/16.17亿,同比-12.3%/24.3%/14.6%;对应 PE27.8X/22.4X/19.5X,目前院线公司 2019年市盈率在 20~30X,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,公司作为影院行业龙头,在行业整合过程中有更强的抗风险能力和运营效率,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,租金成本上升,影投市场整合不及预期。

一、事件概述公司 10月 29日晚公布 2019年三季报:前三季度实现营收 21.31亿元,同比下降 3.43%,归母净利润 2.6亿元,同比下降 19.4%;其中:第三季度实现营收 7.45亿元,同比增长 0.5%,归母净利润 0.87亿元,同比下降 9.1%,降幅环比收窄。 二、分析与判断? 收入端:第三季度营收 7.45亿,影投票房 5.77亿同比微降 1.3%公司第三季度营收 7.45亿,同比增长 0.5%。影投公司表现:第三季度横店影投实现票房 5.77亿(YOY-1.3%),观影人次 0.19亿人(YOY+0.2%),同时间段全国总票房 155.1亿(YOY-1.6%),观影人次 4.73亿人(YOY-1.5%),横店影投表现略好于全国。同时,截至报告期末公司共有已开业直营影院 355家(环比中报增加15家)2229块银幕(环比中报增加 91块) 。 ? 利润端:第三季度归母净利率 11.7%同比去年下降 1.2pct拆分来看:公司第三季度毛利率 23.1%,同比提升 0.9pct;销售费用率 4.0%,同比提升 1.9pct;管理费用率 2.1%,同比提升 0.2pct;财务费用率-0.8%,同比微降0.9pct。 ? 国庆档优质影片带动 10月票房同比高增,预计四季度票房增速大幅改善截至 10月 29日,2019年全国电影总票房达 557.8亿元,同比增长 6.2%;横店影投实现票房 20.53亿,同比增长 4.1%,全年票房增长提速主因 10月靓丽表现(10月总票房同比+124.4%,横店影投同比+127.2%),叠加国庆后部分延迟上映电影重映,我们预计四季度整体票房同比实现高增长,带动公司四季度增长提速。 三、投资建议我们预计 19-21年公司营收 27.52/28.95/32.23亿,同比+1.0%/5.2%/11.3%;归母净利达 2.90/3.25/3.94亿,同比-9.6%/12.2%/21.1%;对应 PE29.95X/26.68X/22.03X,目前院线公司 2019年市盈率 20~30X 左右,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。

一、事件概述公司 10月 25日晚披露 2019年第三季度报告:公司前三季度实现营收 7.3亿元,同比增长 64.71%,实现归母净利润 2.8亿元,同比增长 77.42%,超出业绩预告 70%的增速上限。单季度看:第三季度实现营收 2.8亿元,同比增长 79.81%,实现归母净利润 1.1亿元,同比增长 106.92%。 、 二、分析与判断? 收入端:三季度营收同比持续高增,预计主因 IPTV 业务继续稳步推进第三季度营收 2.8亿同比增长 79.81%,IPTV 和互联网电视等业务稳步推进。 截至 19年 6月, IPTV 基础业务用户数达 1684.8万户,同比+33.8%,渗透率达 46.3%,预计三季度基础业务用户渗透率继续稳步提升,增值业务收入维持高增;截至 19年 6月云视听系列累计激活用户 2.49亿户(YOY+87.2%),未来单用户价值提升和用户规模扩大将持续推进互联网电视业务持续增长。 ? 利润端:管理费用率同比大幅下降,规模效应逐渐凸显归母净利润增速大超营收增速,主因公司管理费用率同比大幅下滑。公司第三季度实现毛利率 54.8%,同比去年略降 2.7pct,销售费用率 7.9%,同比去年略升0.7pct,管理费用率 5.4%,同比去年大幅下降 6.2pct。职工薪酬是管理费用率主要组成部分,我们预计公司管理费用率下降主因收入规模扩大下运营规模效应逐渐凸显。 三、投资建议鉴于公司前三季度业绩增速超出我们预期,因此上调对公司全年盈利预测。我们预计 19-21年公司营收 10.44/14.75/20.00亿,同比+62.3%/41.3%/35.6%;归母净利达 3.66/5.13/7.27亿,同比+78.5%/40.0%/41.8%;对应 PE26.3X/18.8X/13.3X,新媒股份作为 A 股上市的稀缺新媒体运营商平台,未来 IPTV 和 OTT 业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,我们认为公司业务增速确定性较强,且经营稳健,目前 A 股尚无同类对标公司,我们给与 2020年 30XPE 估值,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 用户增长低于预期,竞争格局加剧,政策变化风险。

一、事件概述 公司公布2019年三季报业绩预告,预计2019Q1-Q3归母净利润达到1.74-1.77亿元,同比增长20.6%-22.6%;19Q3单季度归母净利润达到0.44-0.47亿元,同比增长50.6%-61%。预计2019Q1-Q3非经常性损益对公司净利润的影响约为950万元。 二、分析与判断 核心业务图书出版与发行业务继续保持稳步增长,书店业务高速增长,净利润减亏明显 2019年Q1-Q3,公司核心业务图书出版与发行业务继续保持稳步增长,在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势,少儿图书板块保持快速增长。书店业务实现主营收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。叠加18Q3本身净利润基数较低,19Q3单季度净利润增速较高。 看好未来少儿图书板块品类扩张前景,书店零售业务线上零售与线下门店双轮驱动,书店业务转型逐渐成效 公司少儿图书板块的平台及内容优势突显,是未来公司图书出版发行业务成长性最好的板块,在高品质的低幼益智、科普、文化通识和精品绘本等领域已形成较强的竞争优势,我们预计少儿类图书在公司的战略地位将不断提升。去年开始公司对书店业务实施的减亏措施,目前可以看到成效良好,书店业务转型开始逐渐成效。未来三年,公司将积极拓展主题店、城市生活店这两种新的中信书店业态,新增180家城市生活店,3家主题店及1家理想生活家店,未来书店零售业务线上零售与线下门店双轮驱动,建立立体化的实体、电商、社群、数字平台等全渠道销售网络。 三、投资建议 预计公司2019-2021年净利润2.4/2.8/3.3亿元,EPS 1.3/1.5/1.7元,对应PE 37/32/27倍,当前市值88亿。中信出版是大众图书市场的龙头企业,多领域有深远的品牌影响力,在版权储备、议价能力上竞争力强劲,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 实体书店销售码洋下降风险;知识产权保护不力带来的风险;税收政策变动风险。

一、事件概述 新媒股份公布2019年半年报:2019上半年公司实现营业收入4.48亿,同比+56.5%;实现归母净利润1.71亿,同比+63.0%,超出公司中报业绩预告给出的60%上限(预告同比+40%~60%);归母扣非净利润1.67亿,同比+60.1%。单季度看:2019Q2营收2.62亿元,同比+65.9%;归母净利润0.98亿,同比+47.0%。公司预计1~9月实现净利润2.34~2.65亿元,同比+50%~70%;其中单Q3季度预计实现净利润0.63~0.95亿元,同比+23.4%~84.3%。 二、分析与判断 收入端:营收4.5亿同比增长56.5%,IPTV增值业务高增163.7%表现亮眼 公司2019年上半年营收4.48亿元,同比+56.47%。分子板块:IPTV业务收入3.56亿元(占比79%,YOY+57.4%);其中基础业务收入2.79亿元(YOY+41.7%),截至19年6月基础业务用户数达1684.8万户,同比+33.8%,目前渗透率达46.3%;增值业务收入0.77亿元(YOY+163.7%)。互联网电视业务收入0.59亿元(占比16%,YOY+30.9%),截至19年6月云视听系列累计激活用户2.49亿户(YOY+87.2%),其中“云视听极光”累计激活1.59亿户,“云视听电视猫”0.43亿户,“云视听悦厅”0.23亿户,“云视听小电视”0.24亿户。其他业务收入0.32亿元(占比7%,YOY+122%)。 利润端:IPTV业务毛利率下滑影响整体毛利率,管理费用率下降驱动整体归母净利率略有提升 毛利端:整体毛利率53.9%,相比去年同期下降6.8pct,毛利率下降主因IPTV业务毛利率下滑。分子板块:IPTV业务毛利率51.2%(同比-8.9pct);互联网电视毛利率76.7%(同比+7.3pct)。费率端:销售费用率4.1%,同比下降1.0pct;管理费用率6.5%,同比大幅下降4.9pct,主因占比达65%的职工薪酬费用同比下降。综上,19年上半年归母净利润1.71亿,同比+63.0%,超出公司业绩预告给出的60%上限,归母净利率38.2%(同比+1.5pct)。公司上半年经营活动产生的现金流净额1.74亿元,同比+73.2%,主要为随着公司IPTV和互联网电视业务增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加。 业绩指引预计前三季度利润增速50%~70%,预计未来IPTV和互联网电视业务增速稳步增长 公司预计1~9月实现净利润2.34~2.65亿元,同比+50%~70%;其中单Q3季度预计实现净利润0.63~0.95亿元,同比+23.4%~84.3%。我们预计未来三大运营商的IPTV业务维持稳步增长:看用户量,整体IPTV用户预计稳步增提升;看价格:预计中国移动部分ARPU值提升驱动IPTV业务整体ARPU值提升。预计OTT业务受益付费率提升及广告收入增长继续保持高增,未来OTT业务占比预计有所提高。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收8.65/11.25/14.48亿,同比+34.5%/30.1%/28.7%;归母净利达2.8/3.69/4.71亿,同比+36.4%/31.8%/27.5%;对应PE40.2X/30.5X/23.9X,新媒股份作为A股上市的稀缺新媒体运营商平台,未来IPTV和OTT业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,我们认为公司业务增速确定性较强,且经营稳健,目前A股尚无同类对标公司,我们给与2020年30XPE估值,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示: 用户数增速下滑风险;APRU值下降的风险。

一、事件概述 横店影视公布2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入13.86亿,同比-5.4%;实现归母净利润1.73亿,同比-23.8%;扣非归母净利润1.32亿,同比-33.6%。单季度看:2019Q2营收5.12亿元,同比-4.1%;归母净利润0.14亿元,同比-62.9%。 二、分析与判断 收入端:营收13.9亿同比-5.4%,主因上半年影院票房收入同比下滑 公司2019年上半年营收13.86亿元,同比-5.4%。分子板块:电影放映收入10.12亿元(占比73%,YOY-8.0%),主要系公司资产联结型影院票房收入同比下滑所致;卖品收入1.25亿元(占比9%,YOY-11.4%);广告收入1.05亿元(占比7.5%,YOY+9.8%);其他收入共计1.44亿(占比10.4%,YOY+12.4%),主因公司新业务实现较快增长。看经营:截至2019年上半年底公司资产联结型影院共计340家(相比18年底新建24家),银幕数2138块(相比18年底新建142块),19H1实现票房收入10.51亿元(YOY-8.0%),上半年的单银幕产出49.2万元(YOY-19.4%)。 利润端:归母利润1.73亿同比-23.8%,毛利率降低致整体净利率下滑 ·毛利端:2019年上半年毛利率20.5%,同比-5.5pct;其中单Q2毛利率6.9%,同比-6.7pct。费率端:19年上半年销售费用率1.7%,同比微降0.04pct;管理费用率1.8%,同比微降0.2pct。综上,19年上半年归母净利润1.73亿(YOY-23.8%),净利率12.5%(同比-3.0pct)。 影投表现:上半年影投单银幕产出49.2万同比下滑19.4%,影投市占率略有下降 19年上半年横店资产联结型影院实现票房收10.51亿(YOY-8.0%),同期全国电影票房288.14亿(YOY-3.9%);上半年实现银幕数2138块(YOY+14.1%),同期全国银幕数64540块(YOY+16%);单银幕产出49.2万(YOY-19.4%),同期全国单银幕产出44.6万元(同比-17.1%),横店影投上半年整体排名位居影投公司第三(与去年同期持平),市占率3.6%(同比去年下滑0.2pct)。 预计全年电影票房同比去年基本持平,单银幕产出仍将下滑,短期公司业绩依旧承压 19年上半年全国电影票房288.14亿收官(不含服务费,YOY-3.9%),展望下半年,暑期档表现基本与去年打平,国庆档预计票房表现好于去年,全年整体票房预计与去年持平或略增;19年全国新建影院增速仍无明显放缓,预计全年单银幕产出仍将持续下滑。短期看行业及公司业绩改善有一定压力。展望长期,我们认为行业目前处于关店出清阶段,未来中小影院逐渐出清将促使单银幕产出逐渐回升,行业业绩拐点值得期待。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收27.52/28.95/32.23亿,同比+1.0%/5.2%/11.3%;归母净利达2.90/3.25/3.94亿,同比-9.6%/12.2%/21.1%;对应PE31.9X/28.4X/23.5X,目前院线行业2019年平均市盈率25X左右,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,下调至“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。

一、事件概述、 公司公布 19年中报: 19年上半年实现营收 11.7亿( YOY+62.4%);归母净利1.05亿( YOY-95%);扣非后归母净利润 0.69亿( YOY-69.6%)。 2019Q2营收 2.5亿元( YOY-20.5%);归母净利 0.14亿( YOY-88%)。 、 二、分析与判断? 收入端: 营收 11.7亿同比增长 62.4%,主因电影业务上半年营收高增长公司 2019年上半年实现营收 11.7亿元,同比+62.4%,主要系上半年投资发行电影收入同比高增长。 分子板块看: 电影及衍生品业务收入 9.2亿元(占比78.9%, YOY+95.52%), 其中上半年计入收入的影片有《疯狂的外星人》( 分账票房 20.5亿,保底票房 28亿,测算盈亏平衡点 22亿左右) /《夏目友人帐》( 1.0亿) /《 千与千寻》( 4.5亿) 等七部影片; 电视剧业务收入 2.2亿元(占比 18.8%,YOY-6.63%), 公司上半年确认了《八分钟的温暖》( 31集/腾讯视频) /《逆流而上的你》( 43集/优爱腾+湖南卫视) /《听雪楼》( 56集/爱腾)投资发行收入; 游戏业务收入 0.26亿元(占比 2.3%, YOY+112.02%)。 ? 利润端: 扣非归母净利润同比降低 69.6%,主因电影业务毛利率同比大幅下滑毛利端: 2019上半年整体毛利率 2%,相比去年同期 46.2%大幅下滑。 分子板块看: 电影及衍生业务毛利率-8.5%(去年同期 48.8%),预计主因春节档电影《疯狂的外星人》等未达保底标准拖累整体毛利率;电视剧业务毛利率 39% (去年同期 41.7%)同比略有下滑;游戏及其他业务毛利率 61.8%(去年同期 34%)。 费率端:销售费用率 0.1%同比下降 0.2pct;管理费用率 3.1%同比下降 3pct,主因人工费用同比下降;上半年实现投资收益 1.14亿(去年同期出售新丽传媒等带来 22亿投资收益), 主要是对联营企业计提的投资收益及转让当虹科技股权确认的投资收益。 综上,公司上半年实现归母净利 1.05亿,同比-95%;实现扣非归母净利润 0.69亿,同比下滑-69.6%。 ? 《哪吒》助力公司电影业务再上新台阶,未来电影储备项目表现仍值得期待公司下半年已上映电影有《银河补习班》(分账票房 8.1亿)、《哪吒》(截至目前分账票房 42.2亿)、《保持沉默》( 0.2亿),其中《哪吒》创中国动画电影票房纪录,同时位列中国影视票房第三名, 测算公司来源于《哪吒》的营收达10.5~12.5亿,《哪吒》出色表现为公司动画电影业务创下良好开端。展望未来,公司 19年待上映电影有动画片《墨多多谜境冒险》《 妙先生》 和剧情片《误杀》等, 19年待制作和未来播出的动画电影有《哪吒》同系列的《姜子牙》《凤凰》“神话三部曲”和《深海》《大鱼海棠 2》《大圣闹天宫》 等多部电影项目; 公司储备剧集有《新世界》、《长河落日》等近 30部。 三、 投资建议预计 19-21年公司实现营收 22.6/27.2/31.9亿元,同比增长 51.2%/20.7%/17.2%; 预 计 19-21年 公 司 归 母 净 利 润 为 11.2/14.4/16.3亿 元 , 同 比 增 长-18.5%/+27.8%/+13.3%,按照最新股本对应 EPS 为 0.38/0.49/0.55元,对应 PE为 22.8/17.8/15.7倍。目前影视行业 19年平均估值 15X 左右, 我们认为《哪吒》的高票房打开了公司动画电影业务的新局面,未来公司储备项目《姜子牙》《凤凰》等预计将持续增厚公司业绩, 综上,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 影视内容制作风险,电影市场发展不及预期风险,行业政策变化风险。

事件:分众传媒发布2019年半年报2019Q2:营收31.1亿元,yoy-25.1%;归母净利润4.4亿元,yoy-79.6%;2019H1:营收57.2亿元,yoy-19.6%,归母净利润7.8亿元,yoy-76.8%,净利率13.6%;电梯楼宇媒体营收46.98亿元,yoy-18.7%;毛利20.61亿元,毛利率43.87%;影院营收9.82亿元,yoy-17.9%,毛利3.4亿元,毛利率34.6%。 分众的业绩驱动和主要矛盾来源于“宏观经济周期+新兴经济产业周期”,公司受这两方面下行压力的影响,短期内难以消除,业绩下滑明显宏观经济下行,中国广告市场需求疲软,整体广告主投放预算下降,并且线下品牌广告商相较于效果广告有着天然劣势,使得新媒体/信息流等广告模式存在对分众的挤出效应。在经历了2018年竞争防守的逆势扩张期后,2019年公司整体扩张步伐明显放缓,且对部分核心城市的低价值媒体资源停止投放。整体来看电梯电视媒体自营设备数78.5万,电梯海报自营媒体数195.4万,相较于2018年末仅小幅增长。 客户结构持续调整,商业服务类增长快,日用消费品成主导,公司正逐渐减少对新经济企业投放的依赖,2/3线渠道下沉和中小客户开发成为分众未来发展的机遇之一客户结构持续转型,日用消费品成主导,商业服务、娱乐休闲及其他类成为主要增长点,在宏观经济下行,广告市场需求疲软的背景下,更加考验分众团队的客户挖掘和维护能力。2019H1来自日用消费品客户的营收为17.5亿元,占比达31%,yoy+3%;互联网类客户营收为12.7亿元,占比为22%,yoy-57%;商业服务类营收5.8亿元,占比提升4个pct至10%,yoy+82%。目前的矛盾在于刊挂率持续高位的稳定性受到干扰呈现下滑趋势,客户结构转型+渠道下沉能否扭转此困境,公司在运营管理方面的核心能力面临考验,目前来看该困境仍将持续,静待拐点的到来。 ?客户回款速度普遍放慢,导致账龄结构恶化,信用风险增加,经营性现金流不乐观公司减值损失从2018H1的0.6亿元上升至2019H1的3.8亿元,增长约5倍;2019H1账龄超过210天的应收账款达到14亿元,yoy+42%,占整个组合的27.6%,2018年末为18.0%;300天以上的坏账准备从18年末的65%提升至74%。经营性现金流净额4.96亿元,同比下降12%。但随着资本性支出大幅减少,自由现金流有所回暖。 京东战略投资新潮,对公司成本端持续造成压力,梯媒行业整体利润率呈下行趋势新潮的防御性融资将使得梯媒行业的竞争加剧,可能会继续抢夺分众核心地段的资源,且去年扩张后的租金、设备折旧、人工及运维成本等大幅度增长,对分众的成本端继续产生压力。公司2019Q2成本16.5亿元,yoy+53%;19H1成本33.2亿元,yoy+65.4%,2019Q2综合毛利率42.0%,梯媒毛利率43.9%,影院毛利率34.6%。 一、投资建议 我们认为在宏观经济下行叠加新兴经济热度褪去的背景下,分众传媒的业绩依然面临压力,且新潮竞争+扩张成本增加,对成本端持续造成压力。考虑到分众的护城河依然存在,长期依然看好宏观经济复苏带来的梯媒业务的成长逻辑。预计2019-2021年归母净利润22.9/35.3/44.5亿,EPS0.16/0.24/0.30元,对应PE为31X/20X/16X。对比同行业PE-2019E平均数、中位数分别为20X/18X,给予分众“谨慎推荐”评级。 二、风险提示 宏观经济下行风险;扩张效益不及预期风险;竞争加剧风险,租赁成本上涨风险;政府补贴及税收优惠中断风险;广告行业政策风险;现金流恶化风险。

和爱奇艺业务结构的差异:如何理解芒果 TV 远高于爱奇艺的毛利率水平? 如何理解芒果会员/广告/版权分销的营收占比和增速相比爱奇艺的差异?2018年芒果 TV 会员/广告/版权分销收入分别占平台总收入的 18%/52%/31%,平台毛利率约为 35%;同期爱奇艺三块业务的占比分别为 43%/37%/9%,平台毛利率-8.6%。我们认为营收结构和毛利率差异的背后是两家公司业务结构和“内容成本投资回报率”的不同:相比爱奇艺外购剧集/综艺占总播放量的 75%以上,芒果 TV 的综艺内容占平台流量约 50%,且自制和从湖南台采购的综艺占比 90%以上,更多的自制和湖南台采购内容收获了更多的软广招商和版权分销收入,同时也实现了远高于外购综艺或外购剧集的收入转化效率,进而提升了平台的毛利率水平。 我们如何看待湖南卫视的帮助和芒果 TV 与湖南卫视之间的关系? 1.湖南卫视的支持提高了芒果 TV 的营收规模和毛利率水平:湖南卫视每年向芒果TV 低价出售 20余部综艺的版权,对芒果的业绩贡献主要体现在三点:1.扩充内容库从而提高了付费率和月活用户水平,增厚会员收入;2.芒果 TV 与湖南卫视共享20余部综艺的软广招商收入,且芒果 TV 可在网络端二次招商;3.芒果 TV 可以选择分销湖南卫视版权以获得收入。2.但若全部剔除湖南卫视贡献,芒果 TV 仍可依靠自制综艺的强大造血能力实现盈利:完全剔除湖南卫视影响后,测算芒果 TV 毛利率达 7%仍高于爱奇艺-8.6%水平。3.我们认为湖南卫视与芒果 TV 之间的关系绝不只是签到 2020年的版权合同,而是从内容、人才、管理和经营上的多方面融合。 如何看待芒果 TV 未来的增长空间? 我们看好视频平台付费率的提高驱动会员收入高增长,测算得五年会员收入空间约100亿;看好芒果 TV 平台自制能力不断加强驱动软广招商收入稳健增长,测算得五年广告收入总空间为 160亿,同时预计版权分销收入增速逐渐放缓,给予 20亿空间。芒果 TV 平台未来成长靠“会员+广告”两条腿走路,五年营收空间 280亿。 目前国内视频网站尚未实现盈利,但我们对标内容制作公司目前 20%~40%的净利率,预计自制内容能力强且兼有视频平台渠道资源的芒果 TV 稳态后至少可实现20%的平均净利率水平,同时给予 20XPE 估值,测算市值空间在 1120亿。 投资建议 我们采用两种方法给予公司估值。按 PE 估值法,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 11.36、15.20、18.75亿元,EPS 分别为 1.08、1.45、1.79元,公司 19~20年盈利确定性强,对应 2020年 EPS 给予 33X 估值。按分部估值法,我们预测芒果TV 平台(广告+会员+版权分销)2019~2021年营收分别为 64.0亿/84.1亿/103.4亿,给予芒果 2019年 5.5XPS估值,对应芒果 TV市值 352亿。 我们预计运营商业务 19~21年营收分别为 12亿/15亿/18亿,根据可比公司新媒股份的利润率(25%~30%左右)和 19E 估值情况(31X),我们保守估计芒果超媒的运营商业务 19年利润率 25%,同时给予 19年 30X 估值,对应运营商业务市值 90亿。我们预计公司媒体零售业务19~21年营收分别为 18/18/18亿,给予 19年快乐购 1X PS 估值,快乐购价值 20亿左右。对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司,对应 2019和 2020年的合计对赌业绩分别为 1.8亿/2亿,参考影视制作公司的平均估值水平,给予四家公司 19年 15XPE 估值,价值约 30亿。综上,给予 2019年芒果超媒 492亿市值。 作为 A 股稀缺内容平台,同时背靠湖南卫视拥有天然禀赋优势,目前股价位于历史较低水平,给予“推荐”评级。 风险提示 广告招商不及预期;湖南卫视对公司支持力度不及预期