一、事件概述 公司2019年实现营收42.3亿元,实现归母净利润18.3亿元,同比增长91.0%,扣非归母净利润为17.8亿元,同比增长88.4%,经营活动现金流净额为117.2亿元,同比增长339.4%,ROE(加权)为9.5%,同比增加3.2%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元,分红率为11.0%,股息率为0.18%,以资本公积金向全体股东每10股转增2股。非经常性损益为0.47亿元(18年为0.12亿元),主要为政府补助0.49亿元以及委托他人投资或管理资产损益0.21亿元。公司发布2020Q1业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润8.2-9.2亿元,同比增长约112.6%-138.5%。 二、分析与判断 19年业绩符合预期,经营杠杆优势明显。 2019年营收同比增长35.5%,归母净利润同比增长91.0%,业绩快报19年营收预计同比增长35.4%,归母净利润同比增长90.5%,符合市场预期。公司归母净利润同比增速远超营收增速,主要是因为公司成本管控良好,经营杠杆优势明显,营业总成本同比仅增长5.2%。其中营业成本同比增长5.3%,毛利率从18年的71.6%提升至19年的73.6%;销售费用为3.6亿元,同比增长40.2%,主要为进一步加大品牌宣传推广力度;管理费用为12.9亿元,同比增长仅为8.2%;受可转债转股影响,19年利息费用减少至0.76亿元,同比下滑67.8%,财务费用下降至-0.1亿元(18年为1.6亿元);研发费用为3.1亿元,同比增长22.0%。 受益于行业高增速,现金流改善明显,看好市占率继续提高。 2019年全年A股市场成交额为126.9万亿元,同比增长41.5%;沪市新增开户数为2152万户,同比增长10.5%,受益于行业高增速,公司19年营业收入同比增长35.5%,和行业增速较为匹配。19年经营活动产生的现金流为117.2亿元,同比增长339.4%,现金流情况改善较为明显,看好公司市占率有望进一步提升。 完善利润分配制度,维护公司股东利益。 公司发布未来三年股东分红回报规划,如无重大投资计划或重大现金支出发生,每年现金分红不低于当期实现的可供分配利润的10%。在确保足额现金股利分配的前提下,若公司快速发展且董事会认为公司股票价格与公司股本规模不匹配时,还应考虑采取股票股利的方式予以分配。公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,分红率最低应达到80%;公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,分红率最低应达到40%;公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,分红率最低应达到20%;公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的,分红率最低应达到20%。公司2017-2019年的分红率分别为13.5%、10.8%以及11.0%,本次未来未来三年股东分红回报规划进一步完善利润分配制度,维护公司股东利益。 发挥互联网服务大平台优势,提升用户体验和用户黏性。 公司持续推动互联网金融服务平台建设,发挥用户流量优势,推动证券业务增长和基金第三方销售,互联网金融电子商务服务平台基金销售业务实现较快增长。截至2019年12月31日,共上线140家公募基金管理人7861只基金产品,实现基金认(申)购及定期定额申购交易71,782,688笔,基金销售额为6,589.10亿元,“天天基金网”网站2019年度交易日日均页面浏览量为570.16万,交易日日均活跃访问用户数为153.05万,在用户黏性和产品销售渠道上具有突出的流量优势。公司进一步挖掘海量数据的巨大价值,进一步加强多账户、多对象的多维度数据仓库体系建设,推进公司运营数据化与智能化,进一步完善适合互联网的数据资产管理体系,建立健全智能监控体系,保障业务持续稳定运行,同时持续完善产品与服务,进一步提升服务智能化水平及自动化处理能力,提升用户体验,为用户提供优质服务。 三、投资建议。 短期看好市场情绪回升叠加市占率增厚公司业绩,长期看好中国资管行业未来巨大前景。目前估值水平(PE,TTM)处于近5年历史分位数6.67%水平,相对处于低位,我们预测公司2020-2021EPS分别为0.40元、0.50元、0.61元,对应当前股价PE为43X、35X、29X,维持“推荐“评级。 四、风险提示。 市场交易量不急预期;经纪业务收入不及预期;基金销售市场竞争加剧等。

一、事件概述 公司公布2020年一季度业绩预告,预计2020年Q1归母净利润2000万-4000万元,去年同期盈利为9160万元,同比下滑56.33%-78.17%。 二、分析与判断 利润下滑主因疫情影响下《姜子牙》《荞麦疯长》等项目延期 公司一季度归母净利润同比下滑56%-78%,主要原因有三点:一是电影业务受疫情影响原定于春节档、情人节档上映的影片《姜子牙》《荞麦疯长》均已撤档,《姜子牙》作为封神系列第二部作品,预计票房收入高且动画电影成本可控,后期择档改映仍可贡献出色业绩;二是电视剧业务利润同比下滑,主因确认收入的项目数量减少:公司今年Q1确认了《新世界》的投资收入,同比去年Q1《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》数量减少,但单部电视剧盈利能力提高;三是报告期非经常性损益下降,公司Q1产生非经常性损益1760万元,去年同期出售当虹科技股份产生投资收益0.3亿。 展望2020年,储备项目丰富,长期看动画电影护城河深厚 短期来看,一方面疫情直接导致公司春节档电影《姜子牙》撤档,后续将视情况改档再映;另一方面影视作为人员密集型行业,疫情期间项目拍摄暂停或将影响公司后续电影项目上线进度。长期来看,公司在行业早期前瞻布局动画电影领域,通过投资动画电影工作室实现利益共享,公司2020年和2021年预计上映项目有《墨多多谜境冒险》、《深海》、《西游记之大圣闹天宫》、《八仙过大海》、《大鱼海棠2》等影片,长期来看公司在动画电影领域护城河深厚。 三、投资建议 预计公司2020-2021年实现归母净利润9.86、10.69亿元,EPS分别为0.34、0.36元,对应2020~2021年PE分别为28X和26X。目前影视行业2020年估值20X~25X,公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,因此相比同行公司具有一定估值溢价,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示: 四、电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。

一、事件概述 公司4月8号晚公布2020年Q1业绩预告,预计Q1归母净利润4.3~4.9亿元,同比+2.9%~17.2%。 二、分析与判断 预计会员收入同比70%以上高增,广告业务由于部分自制综艺受疫情影响延期制作而有所承压 整体来看:Q1利润增速主因会员业务高增驱动。预计会员收入同比增长70%以上(按照会员数*ARPU值测算);广告收入同比个位数增长(主要因为疫情影响自制综艺项目延期上线);版权分销收入预计同比小幅下滑(主因去年Q1确认《火王》的版权分销收入);子公司天娱传媒、芒果娱乐预计Q1表现一般。拆分来看:会员收入约占总营收20%。测算Q1同比高增长70%+:根据Questmobile,2月第一周环比1月第一周日活增长58%;根据易观数据,芒果2月MAU1.52亿同比+52%;预计Q1会员数2210万(同比19Q11331万+66%,环比19年底1800万增长400万),付费率逐渐提高。广告收入约占总营收30%,测算Q1同比小个位数增长:广告分硬广(占~30%)和软广(占~70%);疫情影响下预计硬广Q1一般(总流量同比增长,但售卖率预计受疫情影响较大幅下滑),软广主要为综艺招商,Q1招商情况如下:截至目前Q1新上线芒果TV自制综艺《朋友请听好》《我们的乐队》《婚前21天》3部,累计招商19个品牌;同比2019年Q1(《哈哈农夫》《少年可期》《密逃》《女儿们的恋爱》《恋梦空间》《妻子2》)6部25个品牌稍有下滑,主因疫情影响下自制综艺项目延期制作,综艺项目供给减少。运营商收入约占总营收10%以上,公司通过产品升级,布局线上教育和生活服务,预计运营商业务同比40%以上增长。 看内容:芒果TVQ1原计划自制综艺还包括《头号玩家》《小葱秀》《我最爱的女人们2》《八英里》等,受疫情影响尚未上线;Q2核心综艺项目有《密逃2》《妻子4》等,预计复工后开机制作及上线,但整体上线节奏预计推迟。 2020年广告目标:截至目前广告业务受疫情影响有所承压,公司通过加大折扣力度拓展客户(尤其是海外客户),同时提高单部综艺的招商能力。Q1受疫情影响部分项目拍摄推迟,目前Q1上线的三个核心自制综艺全部为春节前拍摄完成,但整体看芒果的储备项目丰富,预计疫情好转之后Q2下半段和三四季度都会陆续上线,丰富项目储备为全年广告业绩奠定基石。 持续输出优质内容,广告业务布局KOL新业态,大芒计划开拓短视频,5G时代看好融媒体+5G广阔空间 芒果超媒作为国内唯一一家有国企背景的上市视频网站平台,业绩增长稳健,且不断创新:1.会员业务有望受益2020年行业竞争格局改善,头部平台减少促销及提价提升ARPU值;2.广告业务发力带货类综艺+大芒计划打造MCN平台带来业绩增长点;3.内容端加强与影视工作室合作及综艺团队持续扩充,2020年剧集部分有望再上新台阶;4.5G应用端与大股东中国移动携手,持续探索5G时代新型视频观看模式。 三、投资建议 我们预计公司2020-2021年实现归母净利润14.36、19.24亿元,EPS分别为0.81、1.08元,对应2020~2021年PE分别为51X和38X。公司2020年盈利确定性强,同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台,背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势,采用分部估值法,芒果超媒IPTV和OTT业务部分对标新媒股份(2020年wind一致预期PE41X),芒果超媒影视子公司对标A股影视行业(2020年PE20X~30X),芒果TV部分对标美股NETFLIX(2020年彭博一致预期PS6~7X),媒体零售快乐购部分由于2019年扭亏为盈后盈利规模仍小,因此按照PS估值,综上,我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示 广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期。

业绩增速符合预期,研运一体模式+精品化策略加深护城河 2019年全年实现归母净利润21.15亿元,同比增长109.7%,全年业绩表现亮眼,业绩快报预计公司实现归母净利润为21.4亿元,符合市场预期。其中移动游戏业务营收119.9亿元,同比增长114.8%,远高行业平均水平,毛利率为87.7%,同比增加6.7%。 网页游戏营收为12.3亿元,同比下滑25.2%,毛利率为75.8%,同比增加3.9%。公司在产品供给方面,不断加强研发实力,提升自研精品游戏数量与质量;同时持续完善精细化流量运营模式,不断优化“立体营销+精准推送+长线服务”的多元方式,以“精细化、数据化、智能化”为原则辐射“产品+推广+用户”三个端口,准确把握用户需求,以研运一体模式+精品化策略加深护城河。根据易观数据,2019年公司在手游市场的市占率从18年的6.5%进一步提升至10.4%,国内运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。 研发力量持续投入,看好公司20年游戏品类不断拓宽 公司2019年研发费用8.2亿元,同比增长52.6%,研发人员梳理为1582人,同比增长14.7%。今年自研头部手游《斗罗大陆》H5和《一刀传世》流水增长强劲,《斗罗大陆》H52020年在iOS游戏畅销榜排名在16-100名左右,《一刀传世》2020年在iOS游戏畅销榜排名在25-90名左右,这两款产品19年均取得了月流水过亿的较好成绩。 公司在亚洲市场保持优势地位的同时,不断开拓欧美高潜力市场37GAMES覆盖200多个国家,全球共发移动游戏超过120款,《SNKオールスター》在日本市场上线后,取得下载榜双榜第一的成绩,《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首,公司王牌产品《永恒纪元》不断更新迭代,持续在已发行地区保持稳定的流水。 2020年公司预计有50余款新品游戏上线,其中在国内市场预计发行30余款精品游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类,除自研产品外,公司储备的部分代理产品包括RPG:《代号魔幻》《代号永恒》《代号攻城》;卡牌:《代号英雄》;SLG:《代号SLG》。 对于海外市场,公司将在亚洲地区发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型的游戏;此外,公司计划通过多款SLG精品游戏实现在欧美市场的突破。预计公司将在海外市场发行《WildFrontier》《代号SX》《代号FO》《代号DS》《MU:跨时代》等20余款精品游戏。 定增强化公司核心竞争力,挖掘新盈利增长点 增强企业核心竞争力,不断挖掘新盈利增长点。通过提升游戏品质从而扩大用户基数及付费意愿,最终提升产品投资回报率,增强企业核心竞争力。不同的游戏的市场需求、受众群体虽有所重叠,但又各有不同。在未来3年,分为三个批次开发24款游戏,每批次游戏开发周期为1年,涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等题材,并计划在游戏故事、游戏玩法、游戏道具、游戏效果等方面进行创新;同时持续进行人员招聘,计划共招聘1,440名研发人员。坚持游戏研发“多元化”战略,不断丰富三七互娱的游戏矩阵,通过开拓不同品类游戏市场,挖掘新盈利增长点。网络游戏开发及运营建设项目预计投资16亿元,税后内部收益率为79.12%,静态投资回收期为2.60年(税后,含建设期)。 游戏云化已成趋势,抢占关键流量“入口”。项目拟进行5G云游戏平台的开发工作,核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。5G云游戏平台是连接云游戏和用户端的平台,整合丰富的云游戏并进行运营,为用户带来高质量的游戏体验。5G云游戏平台能够整合三七互娱内外部资源,充分发挥“研运一体”优势,扩大用户的覆盖范围,提升公司的市场份额。在云游戏大规模商用前抢占关键流量“入口”,构建公司云游戏领域核心竞争力。5G云游戏平台建设项目预计投资17亿元,税后内部收益率为40.62%,静态投资回收期为4.41年(税后,含建设期)。 提升运营管理效率,提升形象吸纳人才。公司现已拥有3,000人左右员工规模,投资13亿进行总部大楼建设项目,未来的广州总部大楼总体面积将达到90,000平方米,可满足超过5,000名员工的办公需求,有助于公司满足对办公场所的需求,从而提升各部门协同效率,避免了逐年递增的租赁成本。总部大楼建设将为员工营造长期稳定的工作环境,有助于提升三七互娱公司形象,增强对优秀人才的吸引力,为公司扩大团队规模吸纳人才提供有力支撑。 投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.31、1.63、2.03元,对应PE分别为24X、20X、16X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,同时未来销售费用下滑进一步释放利润,目前公司PE(TTM)处于17年以来38%分位数,维持“推荐”评级。 风险提示:新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;海内外游戏政策监管风险。

事件:中兴通讯发布2019年年报:2019年公司实现营业收入907.37亿元人民币,同比增长6.11%,归母净利润为51.48亿元人民币,同比增长173.71%,扣非归母净利润4.84亿元,同比增长114.27%。 聚焦运营商业务主航道,盈利能力有望持续提升1)公司聚焦运营商业务战略取得成效,受益于2019年5G 建设周期的正式启动,公司运营商业务增速较块,业务占比继续增加。公司2019年全年营收907.37亿,按业务类型看:运营商业务:营收665.84亿,占营收比重73.38%,同比增速16.66%,毛利率提升2.24%,公司聚焦运营商通信设备业务战略初现成效,市场份额进一步提升;政企业务:营收91.55亿元,占营收比重10.09%,同比下降0.79%,看好政企ToB 端的5G 产业性机遇:消费者业务:营收149.97亿元,占营收比重17.90%,同比下降21.93%,毛利率较低的消费者业务继续收缩,且该业务受18年中美摩擦事件影响较大,美国地区收入下滑较快。公司整体毛利率37.17%,较上年度增加4.26%,未来公司盈利能力有望随着5G 基建的大规模开展而继续上升。 2)按地区看,海内、外业务比例保持稳定,欧美地区业务有所收缩。2019年公司在国内实现营收582.17亿元,较上年增长6.93%,占总营收比重64.16%,较上年增长0.49%,国内外业务格局基本稳定。海外业务实现营收325.19亿元,同比增长4.67%,其中亚洲其他地区营收131.80亿元,同比增长10.97%,非洲地区实现营收53.16亿元,同比增加30.22%,欧美国家实现营收140.23亿元,同比下降7.19%。 研发投入继续加强,作为5G 技术领导者全面布局5G 产业链公司将5G 作为发展核心战略,持续投入不断创新,具备完整的5G 端到端解决方案的能力,在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。 2019年公司研发支出125.48亿元,较上年同比增加15.06%,占营收的13.83%,较上年同比上升了1.08%,研发人员占比达到40.39%。1)无线:公司7nm5G 芯片已经实现规模商用,5nm 芯片也开始导入,基于7nm 自研芯片的高性能、全系列的无线产品助力运营商打造性价比最优、平滑演进的5G 网络,最大程度降低TCO。2)承载网:5G承载端到端产品实现大规模商用部署,携手全球运营商完成40多个5G 承载商用部署与现网试点。公司通过5G 技术优势为垂直行业赋能,成为IDC、云视频、通信能源、数据库等领域的技术引领者。截至2019年底,公司全球已授权专利数超过3.4万件,其中芯片专利3900余件,在5G 标准必要专利方面,公司共2561族,位列全球第三。 5G 基站建设提速,新周期公司全球份额有望继续提升2020年我国三大运营商计划投资1840亿元用于5G 建设,预计将建成60-70万5G 基站,中国5G 商用进程位于第一梯队。随着全球5G 规模建设的逐步升温,公司作为5G 的新龙头设备商将充分受益。爱立信、诺基亚国内市场份额的缩减和全球电信运营商对于降低成本的要求,公司全球市场份额有望进一步提升。2019年,中兴通讯在全球获得了46个5G 商用合同,与全国70多家运营商展开5G 深度合作。 投资建议随着5G 规模建设的展开,叠加新基建政策利好,5G 产业链将进入全面加速发展阶段,我们看好公司作为全球前四大通信主设备商在新周期内的市场份额的提升和业绩增长。预计公司2020-2021年实现归母净利润62.4/81.5亿元,同比增长21.1%/30.7%,对应PE32X/25X,考虑到3G/4G 时期设备商估值均值约30X,高点约36-40X,具备估值优势,给予“推荐”评级。 风险提示5G 建设不及预期;市场竞争加剧,市占率提升不及预期风险,贸易摩擦风险。

深耕MOBA精品游戏,19年业绩反转之年 电魂网络成立于2008年,创立伊始就深耕MOBA游戏市场,2009年推出了公司的第一款MOBA游戏《梦三国》端游,成为公司最主要的利润来源。公司2016年上市以来,市场关注度较低,主要是因为公司错过13年以来的移动游戏浪潮,公司收入占比主要以端游为主,19年《梦三国》手游上线优异表现反转公司之前业绩颓势,我们看好公司精品游戏研发能力,20年继续产品大年。 《梦三国》经典再起,电魂基本盘逆境反转 (1)2019年《梦三国》手游成功上线反转公司前期逆境,稳健运营促使排名稳中有升,iOS游戏畅销榜排名从400多名大幅上升到100名左右,最高达到29名,目前稳定在150名左右,作为一款曾经平均月活达到600万,注册用户过亿的端游来说,潜在的玩家基础至少是千万级,老用户的回流也成为了梦三国在手游MOBA市场长久运营的基础,看好2020年继续优异表现。(2)2020年初《梦三国》端游上线WeGame重燃热度,上线之后在火爆新品榜超越龙之谷占据第一近一个月。《梦三国》端游加手游的优异表现进一步夯实公司基本盘。 产品储备多元化,《我的侠客》一马当先,《X2》蓄势待发,20年游戏产品大年,提前战略部署VR业务 (1)公司研发两年的复古武侠大作《我的侠客》已获得版号,近期有望上线,Taptap评分高达9.2分,预约人数超过21万,官网预约人数超过40万。游戏内测口碑数据非常出色,品质质量较高。腾讯出身的王牌制作人余晓亮重回一线把关品质,牵手腾讯极光计划提供发行支持,看好游戏上线后进一步增厚公司利润。(2)公司储备中还有Roguelike游戏《元能失控》与二次元游戏《X2》等作品拓宽公司游戏品类,二次元游戏《X2》在Taptap上反响良好,预约人数已经超过45W,评分高达9.2分,蓄势待发。此外电魂2019外延并购游动网络,20-21净利润承诺分别为6000万、7200万元,为业绩增速保驾护航。(3)5G时代网速提升解决VR/AR瓶颈,预计将迎来大规模爆发,子公司勺子网络旗下VR游戏产品《瞳》系列广受好评,助力产业链布局,提前战略部署VR业务。 背靠游戏巨头腾讯,深度合作助力研运 腾讯游戏在国内移动游戏发行市场具有统治力,《我的侠客》加入极光计划;《梦三国》端游上线WeGame,获得较大推广资源;腾讯将《全民突击》IP授权给公司制作H5游戏。未来随着电魂网络和腾讯游戏的合作不断深化,看好公司多元化产品持续输出驱动后续业务发展。 投资建议 我们预测公司2019-2022年归母净利润为2.1亿元、3.9亿元和5.2亿元,EPS为0.9元、1.6元和2.1元。公司当前股价对应的PE分别35X、18X和14X。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,中长期看好公司背靠腾讯,深度合作助力研运,提前战略部署VR业务,首次覆盖公司,给予“推荐”评级。 风险提示 游戏监管政策趋严,游戏流水不及预期,主要手游上线延期。

一、事件概述公司 3月 25日晚披露 2020年度一季度业绩预告,公司 2020年 Q1归母净利润预计实现 1.25~1.47亿元,同比去年增长 70%~100%,利润继续维持高增速。 一、 二、分析与判断计 预计 IPTV 和 和 OTT 业务持续 稳步推进公司一季度继续围绕“智慧家庭”场景,稳步推进 IPTV、互联网电视等业务的发展,业绩持续高增。疫情期间,公司旗下“粤 TV(广东 IPTV)”、“云视听极光”等平台开设疫情防控新闻专区,并向用户限时免费提供部分影视、体育等视听节目;积极响应“停课不停学”号召,广东 IPTV 作为广东省教育厅指定平台,全面上线“粤课堂”教育专区,配合教育厅统一课程安排。 组建产业研究院, 战略投资博华超高清,持续推动超高清产业链布局公司 3月 21号公告,公司拟以子公司南新创投作为投资主体,战略投资博华超高清公司。博华超高清是广东省超高清视频创新中心的项目承载公司,公司通过投资,有机会参与超高清行业技术标准的制定,抢占超高清视频领域技术制高点; 另一方面,目前超高清公司参与者拟为国内大屏及大屏视频行业的主要参与方,投资博华有利于推动公司和有关股东在超高清领域的合作,推动大屏业务进一步发展,持续将优质的超高清内容引进 IPTV 和 OTT 平台。 三、 投资建议我们预计 19-21年公司营收 9.97/13.98/18.12亿,同比+55.0%/40.3%/29.6%;归母净利达 3.87/5.53/7.30亿,同比+88.7%/42.8%/32.0%;对应 PE52.0X/36.4X/27.6X,新媒股份作为 A 股上市的稀缺新媒体运营商平台,一方面 IPTV 和 OTT 业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,另一方面公司积极对 5G/6G+4K/8K、AI、VR/AR、云计算等前沿技术进行前瞻性布局,探索广电业务的新空间。公司 2020年 PE36X,但业务增速确定性较强且经营稳健,综上,维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示: 用户增长低于预期,竞争格局加剧,政策变化风险。

事件:中国联通发布2019年年报:全年实现主营业务收入2643.9亿元,同比增加0.3%,其中产业互联网收入328.6亿元,同比增长42.8%;公司EBITDA可比口径828.2亿元,同比下滑2.5%,主要由于公司增加对产业互联网业务的投入;公司归母净利润达49.82亿元,同比增长22.1%;2019资本开支564亿,同比增加25.7%,2020年预计资本开支700亿,其中350亿用于5G建设。 产业互联网创新增长,收入逐渐优化,战略布局IT智能、大数据和云计算 1)公司主营收入增长放缓,同比增0.3%,但产业互联网收入表现亮眼,同比增长42.8%,收入结构逐渐优化,逐步布局IT智能、大数据和云计算。公司移动服务收入同比下滑5.3%拖累整体营收,主要原因:1)移动用户市场逐渐饱和,公司移动用户数增长缓慢;2)ARPU值同比下降,从2018年的45.7元下降至40.4元,从5G情况来看,联通目前发展的5G用户ARPU是81元,用户4G到5G的升级促使ARPU值约有10%+的上升;3)数据流量业务稳定,语音业务收入下降15%。公司固网业务较稳定,同比增长约10%。 2)产业互联网:以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。19年该业务营收328.6亿元,同比增长42.8%,营收占比从18年的8.7%提升至12.4%,战略布局IT智能服务、物联网、大数据和云计算。疫情期间充分发挥全国大数据的独特优势,为政府提供人口流动大数据分析服务;为疫情精准防控、智慧政务和企业复工复产提供有力支撑。 战略调整看重用户价值,费用管控良好,运营效率提升,财务状况逐步改善 公司费用管控良好,运营效率提升,财务状况逐步改善。公司主营收入同比增长0.3%,但归母净利润同比增长22.1%,ROE提升0.47pct至3.48%,净利率提升0.68pct至3.88%,主要原因:1)资本开支管控良好:折旧及摊销费用可比口径725亿元,同比下降4.3%;2)费用管控好:销售费用同比下滑4.6%,财务费用同比下滑52.4%,终端补贴费用下滑17%;3)财务状况改善:19年资产负债率39.3%,同比下降2.5pct;4)战略方向调整,严控成本:2019下半年公司开始把发展重点从用户数增长改成了用户价值的发展;5)FCF为正,FCF收益率12.6%,19年FCF为263.7亿元,同比下滑44.5%,主要由于营运资本变化及资本开支增加(Capex+115亿元)。 5G基站建设提速,2020年资本开支预计增长较快,预计20年年中5G商用 2020年预计和电信合建25万基站,5G资本开支预计350亿元,公司目标20年发展5000万个5G用户,2020启动5G网络向SA演进升级,年中商用。1)截止2019年末,公司总基站数是258万,其中5G基站约6万;4G基站141万(全国约500万站,占比28%-30%),2019年新增40万基站,主要在农村等地区广覆盖;3G基站77.9万。2020年联通和电信预计合建25万基站,于2019Q3完成5G基站建设,覆盖全国所有地市。2)5G用户发展:公司目标2020年发展5000万5G用户,2020年启动5G网络向SA演进升级,年中商用,下半年是用户推广重要时点。3)5G建设提速,相关资本开支预计大幅增长:联通2019资本开支564亿,同比增加25.7%,其中5G投资约79亿,占比14%;2020年预计资本开支700亿,同比增长24%,其中350亿用于5G建设资本投入,5G投资比例大幅提升,同比增长343%,其中85%用于无线侧的投资。 投资建议 5G商用元年,用户ARPU提升叠加产业互联网新机遇,公司开启新征程,我们认为公司主要三点逻辑值得关注:1)ARPU提升:5G建设推进商用落地,5G用户数增长,4G-5G用户套餐升级,叠加ARPU值提升,移动业务发展新机遇;2)联通电信5G共建共享,将加速5G建设,节省5G网络建设相关成本,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力与价值;3)混改红利逐步释放,体制机制改革及推进市场化激励均有利于提升公司运营效率;深化与战略投资者合作,在大数据、IT智能、云计算等产业互联网方面持续投入,增强创新发展动能。 我们预计公司2020-2021实现归母净利润66.3/81.7亿元,同比增长33.1%/23.2%,对应20-21年PB为1.07X和1.01X,公司近五年PB估值底部为1.01X,中枢为1.36X,对比全球主流运营商PB估值普遍超1.8X,公司2020-EV/EBITDA为3.45X(海外主流运营商普遍超过5.5X),具备估值优势,给予“推荐”评级。 风险提示 5G建设不及预期,运营商资本开支不及预期,共建共享实施不及预期,产业政策风险。

一、事件概述 公司3月8号发布公告:为保障电影产业健康有序发展,缓解长三角及周边区域影院的经营压力,并推动影院终端产业的整合,公司于3月8日与上影集团、精文投资签署《合资公司合同》,共同投资设立上影资产管理有限公司(暂定名),公司出资0.8亿元,持股40%。 二、分析与判断 合资成立资管公司,打响影院并购整合“第一枪” 公司自2016年来一直推动和实践“影院资产动态调整”的扩张策略,在当前疫情影响导致全国影院持续停业的环境下,行业内众多中小影院现金流告急,经营承受巨大压力。公司作为全国排名TOP15的影投公司,截至2019年9月货币资金超13亿,现金流充沛,有能力推动和开启影院并购整合之路。在当前时点,此举一方面可以缓解行业内现金流匮乏的中小影院的经营压力,另一方面也是公司并购整合、提升市场份额的良好时机。 受疫情影响影院行业经营进一步承压,并购整合“呼之欲出” 由于2016年来中国电影需求端票房增速持续低于供给侧全国新建银幕数增速,影院行业自2016年至今单银幕产出持续下滑,截至2019年底,全国银幕总数增至6.89万块,单银幕票房由2015年135万下降至2019年93万,影院经营面临较大压力。受疫情影响,全国影院自2020年1月24日起暂停营业,若疫情持续至3月底,测算疫情对全年票房影响将达150亿~200亿,预估占全年票房比重20%~30%。春节档是院线一年中最重要档期,同时也是影院回流资金、获取收入的关键时点。此次疫情冲击下,众多中小影院经营进一步承压,部分影院通过出售卖品回流现金,但仍是杯水车薪,在此背景下,行业并购整合“呼之欲出”。 三、投资建议 我们认为在疫情事件影响下,院线行业并购整合进程有望提速。鉴于短期事件冲击更多影响的是抗风险能力较差、现金流紧张的中小影院,诸如公司此类现金流充裕的影投公司,通过行业低谷期的并购整合,有望持续提高市占率,营收增速、毛利率和净利率等指标均有望得到提升。预计2020~2021年公司归母净利润分别为1.5亿/2.4亿,对应PE32X和21X,目前院线行业2020年PE估值在30~35X,鉴于公司于行业内首先开启并购整合,我们认为应享受一定估值溢价,综上给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情对影院经营冲击超出预期,行业并购整合进度不及预期。

一、事件概述。 公司2019年实现营收151.1亿元,与18年调整后的125.2亿元(19年6月并表盛跃网络),同比增长20.7%,公司全年实现归母净利润25.5亿元,与2018年的调整后归母净利润13.5亿元相比增幅达89.5%。该净利润计算为,盛跃网络在并入公司合并报表前(19年1-5月),盛跃网络合并报表中归属于母公司股东的净利润中按照除最终控制人持有的剩余股权比例计算部分,19年6-12月,盛跃网络为全额并表。如果不考虑上述列报调整影响,公司2019年度归属于上市公司股东的净利润为29.6亿元。 二、分析与判断 业绩符合预期,盛趣业绩稳定释放。 公司全年归母净利润为29.61亿元(按照盛跃网络全年并表),符合Wind一致预期,盛跃网络旗下的《最终幻想14》、《热血传奇》、《龙之谷》等端游、手游长线作品优异表现奠定了公司游戏业务业绩的稳定,盛跃网络2019年业绩承诺24.94亿元,预计公司已顺利完成业绩承诺,同时公司19年不存在商誉减值风险,受疫情和春节影响,公司春节档游戏流水表现亮眼,预计20Q1公司业绩持续向好。 点点互动海外业务稳中有进,稳坐国内出海榜单第一。 世纪华通旗下点点互动海外业务稳步推进。重点SLG游戏《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》海外表现保持稳定。新游戏《StateofSurvival》上线成绩优秀,入围SensorTower12月中国手游出海榜TOP30。根据APPAnnie,2019年里除8月与11月外点点互动都是收入出海榜第一的厂商,公司自身游戏出海竞争力优势明显,看好20年出海成绩持续向好。 加码游戏研发,产品大年助力业绩增长。 公司近年研发费用逐步增长,截至2019Q3已投入9.5亿元,全年研发费用预计超12亿,未来丰富新游储备为利润增长加码。2020年公司产品大年,产品线丰富,预计大作《龙之谷2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等腾讯独家代理头部游戏将于20年推出,提振公司全年业绩,为完成20年业绩承诺提供保障。 强势进军云游戏,抢占市场先机。 2019年公司强势切入云游戏业务,联手咪咕打造云游戏平台,成立擎云工作室发力原生云游戏,平台研发双边发力,云游戏降低用户获取门槛+游戏内容提升将再一次拓宽用户边界,变革整个游戏产业链。我们预计20年为5G大年,随着5G技术逐步成熟与普及,公司有望借云游戏率先享受场景市场红利。 三、投资建议。 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.43、0.66、0.78元,对应PE分别为31X、20X、17X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及新游上线对于公司营收利润的进一步增厚,目前公司PE(TTM)处于16年以来23.44%分位数,安全边际较高,给予首次“推荐”评级。 四、风险提示: 新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;新游延迟上线;海内外游戏政策监管风险。

一、业绩概述 公司2019年营收为21.5亿元,同比下降21.1%;归母净利润为-24.0亿元,18年同期为8.4亿元,业绩出现亏损主要由于公司对包括杭州哲信在内的相关子公司进行商誉减值、计提应收账款坏账准备、对长期股权投资减值以及对无形资产减值。 二、分析与判断 业绩符合预期,公司减值完成,未来轻装上阵 前期公司发布业绩预告,预计19年全年归母净利润增速亏损23.95-24亿元,业绩快报归母净利润亏损24.0亿元,处于业绩预告中间。金科文化本次计提商誉减值的资产主要来源于旗下杭州哲信公司。因版号发放受限,上游游戏开发商的减少,运营商增值业务限制以及公司主动战略性调整等原因导致杭州哲信的发行业务下滑。因此,公司对包括杭州哲信在内的相关资产计提部分商誉减值,截止19H1,公司商誉共有62.6亿元,其中主要为Outfit7(汤姆猫母公司,商誉减值风险较小)36.5亿元和杭州哲信为23.2亿元,公司对于商誉、应收账款、长期股权投资以及无形资产减值完成,未来轻装上阵。 未来公司将更专注于“会说话的汤姆猫家族”IP为核心的全栖IP生态运营发展。 汤姆猫系列应用表现亮眼,线上线下业务协同,产品矩阵不断优化 公司目前聚焦于“会说话的汤姆猫家族”IP展开线上、线下业务。从2010年的《会说话的汤姆猫》到《我的汤姆猫2》《我的安吉拉》等养成类游戏,汤姆猫IP价值不断深化。随着公司后续《汤姆猫跑酷》《汤姆猫大冒险》等休闲游戏的推出,目前累计线上运营的游戏约有20款。公司汤姆猫系列应用累计下载超过95亿人次,全球月活达3.5亿以上。公司的线上业务包括广告收入及动画片业务,目前汤姆猫动画片已陆续登陆央视少儿频道和华数、百视通、芒果TV、网飞等平台,全球累计播放次数超过400亿次;线下业务包括汤姆猫亲子乐园店及IP衍生品销售。截至2019年底,国内已经有三家汤姆猫亲子乐园开业。在衍生品和IP授权方面,公司已开发近千个SKU产品,或成公司业务未来增长点。 ?背靠字节跳动深度合作,广告业务变现能力出众 广告业务方面,公司与头条系移动流量平台——穿山甲联盟达成战略合作,预计穿山甲帮助其提升客单价及ARPU值。2019年Q4公司接入穿山甲SDK,由于穿山甲可以对接到更多的原生广告,促进公司客单价的上涨。另外,基于头条精准算法,广告转化率显著提升,推动买量效率提升。海外广告业务的合作平台也不断拓宽,目前公司已与DSP广告平台形成战略合作关系,包括谷歌、Facebook、Twitter、苹果等。 三、投资建议 我们预计公司2020-2021年能够实现每股收益0.28、0.33元,对应PE分别为15X、13X。我们看好公司汤姆猫系列游戏增厚公司业绩,同时未来线上线下业务协同发展,进一步释放利润,目前公司PE(TTM)处于16年以来5.3%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示 游戏版号限制风险;游戏上线不及预期风险;出海政策风险。

一、事件概述 公司 2019 年实现营收 132.3 亿元,同比增长 73.3%,实现归母净利润 21.4 亿元,同比增长 112.6%。2019 年 ROE 为 30.2%,同比增长 13.5%。预计 20Q1 手游流水同比增长在 25%-30%左右。 二、分析与判断 业绩快报利润增速贴近预告上限,手游持续高增是核心驱动力前期公司发布业绩预告,预计 19 年全年净利润增速处于 103.3%-113.2%,业绩快报净利润实现 112.6%同比增速,贴近业绩预告上限,表现亮眼。今年主要头部手游《斗罗大陆》H5 和《一刀传世》流水增长强劲,《斗罗大陆》H5 目前在 iOS 游戏畅销榜排名 50 多名,《一刀传世》在 iOS 游戏畅销榜排名 40 多名,这两款产品19 年均取得了月流水过亿的较好成绩,同时《永恒纪元》、《大天使之剑 H5》等老产品在已上线地区流水表现稳定,公司手游发行业务流水实现大幅提升,手游整体业务营业收入同比 2018 年度增长超过 70%。 多元化+长线发展明晰公司前景,差异化营销+本地化精细运营提振海外业务公司多元化品类策略继续,公司老产品《永恒纪元》、《大天使之剑 H5》等自研产品继续坚持长线发展,不断更新版本提升品质,提高产品生命力,同时产品覆盖题材全面,有 MMO、二次元、卡牌、SLG 等多种类型,看好未来上线 SLG 品类《Wild Frontier》、《Final Order》以及 MMO 品类《奇迹 MU-跨时代》、《新希望》等新游上线增厚公司业绩。同时公司面对海外市场持续发力,在海外市场根据其特点做营销投放,同时精细化运营,调整游戏以适应本土用户消费习惯和风格,目前公司已覆盖东南亚、日韩和欧美等地,SLG 卡牌游戏深受欢迎,未来增量可期。 智能化投放系统持续优化成本结构,买量效率提升持续释放利润公司在智能技术方面也取得了巨大突破,自研手游引擎、雅典娜数据分析系统已投入使用,通过量子+天机系统,自动化、智能化投放,减少批量重复劳动,智能化的运营分析,通过对于 CPA(单次激活费用)的降低,提升 ROI(投放回报率)和 LTV(用户生命周期贡献价值),使公司的成本结构得到进一步有效优化,目前公司的多款游戏均已使用量子+天机系统,凭借智能系统的助力,有望进一步挖掘市场潜力,为业绩增长提供稳定动力。 三、投资建议我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.02、1.32、1.56元,对应PE分别为33X、26X、22X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,同时未来销售费用下滑进一步释放利润,目前公司PE(TTM)处于16年以来83%分位数,维持 “推荐”评级。 四、风险提示:新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述 公司2月28日发布2019年业绩快报:2019年营业收入28.19亿元,同比+89.00%;归母净利润9.53亿元,同比-30.57%,归母净利润接近前期业绩预告下限,净利润同比下滑主因上年同期出售新丽传媒股权产生的投资收益所致。 公司2019年扣非归母净利润8.73亿元,同比增长406.49%,主要由于2019年度电影业务利润大幅增加。 二、分析与判断 电影业务表现亮眼,贡献全年业绩主力 公司2019年参投发行并计入2019年票房的影片有《哪吒之魔童降世》《疯狂的外星人》《银河补习班》《保持沉默》《两只老虎》等18部,实现总票房138.67亿元,2019全年电影票房614.6亿元,公司占比22.6%。公司电影业务利润比上年同期大幅增加,其中主控主投的电影《哪吒之魔童降世》实现票房50.1亿元,位列中国影史票房第二名,并创动画电影票房史纪录。测算仅《哪吒》预计贡献12亿营收。 展望2020年,储备项目丰富,长期看动画电影护城河深厚 短期来看,一方面疫情直接导致公司春节档电影《姜子牙》撤档,后续将视情况改档再映;另一方面影视作为人员密集型行业,疫情期间项目拍摄暂停或将影响公司后续电影项目上线进度。长期来看,公司在行业早期前瞻布局动画电影领域,通过投资动画电影工作室实现利益共享,公司2020年和2021年预计上映项目有《墨多多谜境冒险》、《深海》、《西游记之大圣闹天宫》、《八仙过大海》、《大鱼海棠2》等影片,长期来看公司在动画电影领域护城河深厚。 三、投资建议 预计公司2020-2021年实现归母净利润9.86、10.69亿元,EPS分别为0.34、0.36元,对应2020~2021年PE分别为32.2X和29.7X。目前影视行业2020年估值25X~30X,公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,因此相比同行公司具有一定估值溢价,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示 电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。

一、事件概述 (1)公司公布2019年年报业绩预告,预计2019年归母净利润达到14.5-15.5亿元,同比下滑9.15%~15.01%;2019年非经常性损益约为4亿元,主要为天津同心影视传媒业绩承诺未完成补偿收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等构成,2018年为2.6亿元;扣非归母净利润达到10.5-11.5亿元,同比下滑20.5%-27.4%。 (2)19Q4单季度归母净利润为-0.26~0.75亿元,18Q4为3.9亿元;扣非归母净利润为-3.7~-4.7亿元,18Q4为3.4亿元。 二、分析与判断 影视业务拖累整体业绩,存货、商誉计提跌价、减值准备完成,未来轻装上阵 公司业绩预告19年全年归母净利润同比下滑9%~15%,19Q4单季度归母净利润为-0.26~0.75亿元,主要是因为影视业务受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑,预计亏损3-3.6亿元。主要是1、公司拟对存货计提跌价准备3.5-4亿元,计提跌价准备存货主要为库存商品(已拍摄完成并取得发行许可证的项目,19H1为7.86亿元)。电视剧行业一般为18个月的制作周期,2018年中到2019Q3,处于成本高(拍摄库存成本高),收入低(渠道端价格下降)的矛盾阶段,收入成本不匹配,所以公司对于当时拍摄的存货计提了跌价准备,剩余存货跌价风险较小。 2、公司拟对天津同心影视传媒商誉计提减值准备3.5-3.8亿元(19H1商誉为6.98亿元),主要原因在于同心影视控股70%的北京青春你好文化传媒公司在2019年无法完成业绩承诺,所以对其进行商誉计提减值准备,同心影视2019-2020年业绩承诺扣非净利润分别不低于1.3亿元、1.4亿元,19H1公司商誉账面原值为13.6亿元,已经计提减值准备为3.9亿元,天津同心传媒商誉占未计提减值准备商誉比重为72%,剩余商誉未来减值风险较小。我们认为公司存货、商誉计提减值准备完成,靴子落地,未来可以轻装上阵。 游戏业务表现亮眼,看好20年依然游戏产品大年 公司游戏业务2019年预计实现净利润18.5-19.2亿元,表现亮眼,去年同期为13.7亿元,预计同比增长35.2%-40.3%。19年为公司游戏产品大年,陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏,2019.12.19上线的《新笑傲江湖》表现超出市场预期,iOS游戏畅销榜排名目前稳定在前20名,最高第4名,再一次验证公司在重度MMORPG游戏成熟优秀的产品力,继续看好公司在MMORPG 游戏长线化运营+长生命周期,公司2020.1.9上线的二次元养成经营类游戏梦间集系列续作《梦间集天鹅座》口碑良好,iOS游戏畅销榜排名目前稳定在前100名,看好公司在二次元游戏品类的继续深耕以及品类拓宽。20年依然公司游戏产品大年,看好预计明年上线的《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等新游优秀表现继续增厚公司业绩。

一、事件概述 公司于2020年1月16日公告2019年度业绩预告,实现归母净利润8.56-9.88亿元,同比增长30%-50%,实现扣非后归母净利润7.29-8.61亿元,同比增长18.86%-40.34%。 二、分析与判断 业绩持续向好,下游需求回暖看好20年服务器行业高景气 公司归母净利润同比增长30%-50%,扣非后净利润同比增长19%-40%,业绩符合我们之前判断。公司作为服务器行业龙头,在2019年上半年面对全球服务器市场需求下行压力与云计算和人工智能技术发展带来的行业机遇,积极聚焦智慧计算业务,采用JDM敏捷创新模式,刷新了业界8小时交付10000台云服务器的交付速度新纪录,也奠定了公司业绩增长的坚实基础。随着19年下半年,下游互联网公司云计算业务持续高景气,带动CAPEX开支回暖。面对20年5G商用在即,IDC建设数量增加,V2X拉动边缘计算服务器需求上行等多因素影响,20年服务器行业高景气度有望到来,公司将直接受益行业景气度上行红利。 配股申请已获核准批复,资金到位后将进一步优化公司资本结构 公司配股申请已获核准批复,募集资金将助于优化公司资本结构,缓解资金压力。公司1月16日公告配股申请已获证监会核准批复,后续配股资金到位工作进程有望加速。公司本次计划配股资金20亿元,其中6亿将用于偿还现有贷款,降低资本负债率和财务费用,优化资本结构。剩余募集资金用于补充现金流,可缓解公司提前备货的现金流压力。此外,从公司过往历史看,配股资金可助公司扩张业务,放大行业高景气度红利,拉动自身业绩的增长。 三、投资建议 维持“推荐”评级。我们预测公司19-21E的归母净利润为8.78/14.03/19.25亿元,增速为33%、60%、37%,对应现价PE为47X/30X/22X。在该时点我们应考虑2020年的估值,对比wind电脑硬件行业2020PE为40X,而公司作为龙头,其2020年PE低于行业均值,故维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游互联网厂商CAPEX开支不及预期,行业竞争加剧,账期改善不及预期。