一、事件概述2020Q1 实现营收7.40 亿元,同比增长46.28%,实现归母净利润3.22 亿元,同比增长51.0%,扣非归母净利润为2.95 亿元,同比增长47.2%,经营活动现金流净额为3.64亿元,同比增长64.4%,ROE(加权)为10.0%,同比增加2.9%。 二、分析与判断 20Q1 业绩符合预期,《问道手游》优异表现助力20Q1 业绩高增公司前期业绩快报预计公司实现归母净利润3.20-3.27 亿元,归母净利润同比增长50.0%-53.0%,实现扣非归母净利润2.94-3.00 亿元,公司扣非归母净利润同比增速约为47.0%-50.0%,公司2020Q1 实现归母净利润3.22 亿元,同比增长51.0%,扣非归母净利润为2.95 亿元,同比增长47.2%,落于业绩预告区间,业绩符合预期。公司拳头产品《问道手游》2020Q1 在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第23 名,最高至该榜单第13 名,目前为9 名(《问道手游》2019Q1 在iOS 游戏畅销榜平均排名为第28 名,最高至该榜单第18 名)。20Q1《贪婪洞窟2》在iOS 游戏付费榜平均排名为第35 名,最高至该榜单第22 名,目前为43 名。 看好《问道手游》4.24 周年庆大服表现,中长期看好游戏长生命周期《问道手游》20Q1 共开新服13 个,元旦推出了新年服“伶俐鼠”(新年服预约活动达到爆满档位)。《问道手游》在4.13 公布当红男神代言人张若昀并且将于4.24 开启周年庆大服,并计划开拍微电影加大宣传力度引流新用户,参照之前周年大服《问道手游》的优异表现,预计20Q2 流水有望持续攀升,同时我们预计公司自有渠道(聚宝斋等)占比持续,收入贡献将持续增长。《问道手游》截止19 年末累计注册用户超4000万,自16 年上线,已经运营接近4 年,凭借《问道》IP 价值转化庞大用户群体,MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲,《问道手游》优异表现支撑整体业绩。 公司主要储备产品《魔渊之刃》(TapTap 评分9.3,预约人数超30 万,预计20年下半年上线)、《一念逍遥》(预计20 年下半年上线)、《纪元:变异(PC 版)》(预计于2020 年内登录PlayStation 和Steam 游戏平台)、《最强蜗牛(港澳台版)》(Taptap 评分9.8,预约人数超10 万,预计于2020 年中在港澳台地区上线)、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》《不朽之旅:重生》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《匠木》、《魔法洞穴2》、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》等多款新游产品储备。 三、投资建议我们预计公司2020-2022 年能够实现每股收益15.33、18.21、21.04 元,对应PE 分别为24X、20X、18X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17 年以来53%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述 公司发布2019年年度报告,营业收入41.297亿元,同比增长52.87%;归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比减少18.00%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.35亿元,同比减少20.87%;基本每股收益1.94元;拟每10股转增2股并派发现金红利人民币5元(含税)。 二、分析与判断 ?不断加大研发投入,构建全球化销售体系。 公司2019年研发费用较上期增加1.98亿元,同比增加121.05%,其中研发人员薪酬较上期增加1.57亿元,公司研发人员配置远高于竞争者,在全球拥有4处研发中心,高额的研发投入将使公司在物联网应用浪潮爆发时能够领先于竞争对手;此外,公司2019年销售和管理费用增加1.34亿元,公司目前拥有全球50余家销售代表处并获得欧、美、亚登主流运营商认证,已经构建起全球化地销售体系,为公司抢占市场卡位奠定了良好基础。 4G、5G、LPWA大势所趋,国内物联网需求增长迅猛。 分产品看:4G(LTE)产品已成行业主流,其广泛应用于无线网关、车载运输、智慧工业、智慧城市等领域,,公司2019年LTE系列产品收入同比增加45.58%,占总营收比重过半,且毛利率提升3.45%;公司5G模组已经实现规模化出货,同时支持NSA和SA两种模式,预计伴随着5G建设的大规模展开,将在明后两年实现5G物联网的规模化;LPWA产品主要应用于远程表记、智慧城市等领域,公司2019年LPWA系列产品收入同比增长224.1%,市场份额领先;3G系列产品受益于海外支付终端业务需求扩大,同比增长33.52%;还2G系列产品由于市场比较饱和且竞争加剧,毛利率有所下滑。分地区看:2019年公司境内营业收入同比增加83.42%,达24.8亿元,海外营收16.5亿元,同比增加28.40。可以看出,国内物联网行业发展速度远高于海外。我们认为,国内领先的5G建设进度、较高的城市人口密度与产业链成本优势,使得物联网产业有望在国内率先成熟。 物联网行业蓬勃发展,模组行业景气度高企。 二、据“EricssonMobilityReport”预测,2025年使用蜂窝通信的物联网终端连接数量将达到50亿台。物联网产业将在5G时代成为超万亿规模地巨大市场,而物联网通信模组作为物联网产业链的感知基石,将在发展初期率先起量,并伴随物联网产业演进。公司作为国内模组产业龙头,在海外巨头纷纷转型的形势下,将有望通过成本优势和国内5G建设优势,成长为全球冠军。 三、投资建议。 公司作为物联网模组龙头,未来3年业绩增长确定性高。我们预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润2.61/4.80/6.80亿元,对应EPS分别为2.9/5.4/7.6元,现股价对应2020年PE60.4倍,行业平均PE60X,作为行业龙头享有一定的估值溢价,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 海外疫情恶化导致需求下降风险;物联网发展速度不及预期;行业竞争加剧风险。

一、事件概述 公司2019年实现营收6.97亿元,同比增长55.39%,实现归母净利润2.28亿元,同比增长75.92%,扣非归母净利润为1.82亿元,同比增长84.61%,经营活动现金流净额为3.12亿元,同比增长351.29%,ROE(加权)为12.65%,同比增加4.93%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元,分红率为21.41%,股息率为0.59%。非经常性损益为0.46亿元(18年为0.31亿元),主要为委托他人投资或管理资产损益0.32亿元以及政府补助0.15亿元。2019Q4实现营收2.12亿元,同比增长64.75%,归母净利润0.87亿元,同比增加111.97%。 二、分析与判断 ?业绩超预期,《梦三国》经典再起,电魂基本盘逆境反转。 公司前期2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润同比增速60.15%到71.72%,公司2019年实际实现归母净利润同比增长75.92%,超出前期业绩预告上限,业绩超预期。营收实现高速增长,主要系:1、公司端游产品,主要为《梦三国》端游,一方面持续加强产品的版本更新、技术改进,进一步优化用户体验;另一方面,改变了运营策略,优化了运营方案,19年公司端游营收同比增速7.5%,2020年1月端游《梦三国》端游在WeGame上线,看好20年公司端游表现。2、公司19年新研发上线多款手游产品。其中《梦三国手游》复刻是公司对原《梦三国手游》进行的大版本更新,于2019年7月19日进行全平台上线运营,自19年上线以来至19年末,在iOS游戏畅销榜平均排名为第102名,最高至该榜单第29名,目前为221名;《梦塔防手游》是全新竞技类塔防手游,已在2019年4月9日全平台上线运营。 推进外延式发展增厚公司业绩,看好公司20年游戏产品大年。 为优化公司产品结构,拓宽产业布局,进一步提高公司的盈利能力,公司19年3月以2.89亿元收购并表游动网络80%股权,通过自主研发先后推出了包括《坦克大战》、《小宝当皇帝》、《商战创世纪》等手游。2019年,游动网络自19年3月至19年末实现营业收入1.25亿元,净利润0.43亿元。 公司2020年新游产品储备多元化,公司已储备多款游戏产品:《我的侠客》(Taptap评分9.1,超22万人预约,腾讯渠道预约人数约45万人,已有版号)、《X2》(Taptap评分9.1,超56万人预约,B站渠道约27万人预约)、《元能失控》(Taptap评分9.4,超9万人预约)、《DC:巅峰战场》(华纳DC漫画IP游戏)、《元能失控》(Taptap评分9.4,约10万人预约)等等多款重量级手游,20年公司产品大年,看好公司新游pipeline蓄势待发,继续增厚公司利润。 优化长效激励机制吸纳人才,重研发增加核心竞争力。 二、公司一直把技术创新和产品研发作为工作的重中之重,以市场需求和用户体验为导向,积极推进研发、创新工作。公司2019年继续加大研发投入,全年累计投入研究开发费用1.17亿元,占公司全年营业收入的16.83%,同比增加21.67%。为充分调动员工的积极性和创造性,提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力,从而更好地促进公司长期、持续、健康发展,报告期内公司实行了2019年限制性股票激励计划,实际向111名激励对象首次授予371.1万股限制性股票,向19名激励对象授予预留的47万股限制性股票。 三、投资建议。 我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.06亿元、5.47亿元和6.81亿元,EPS为1.66元、2.24元和2.79元。公司当前股价对应的PE分别20X、15X和12X,估值性价比较高。 短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》、《DC:巅峰战场》、《元能失控》等新游上线后持续增厚利润,中长期看好公司背靠腾讯,深度合作助力研运,提前战略部署VR业务,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述公司2019年实现营收24.8亿元,同比增长14.28%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长12.25%,扣非归母净利润为3.0亿元,同比增长11.75%,经营活动现金流净额为3.8亿元,同比增长108.95%,ROE(加权)为12.62%,同比增加1.04%。同时,拟向全体股东每10股派发现金红利3元,分红率为10.00%,股息率为1.70%。非经常性损益为687.6万元(18年为492.1万元),主要为政府补助423.5万元。公司实施股权激励计划,拟向激励对象授予1750万份股票期权。 2020Q1实现营收6.40亿元,同比增长6.38%,实现归母净利润1.18亿元,同比增长35.28%,扣非归母净利润为1.16亿元,同比增长33.17%,经营活动现金流净额为0.41亿元,同比下滑16.24%,ROE(加权)为4.39%,同比增加0.60%。 二、分析与判断 19年业绩符合预期,双轨前行,深化手游全球化战略布局与研运一体公司2019年业绩符合预期,归母净利润同比增长12.25%,前期业绩快报预计公司归母净利润同比增长12.89%,公司深化全球化战略发展布局,深耕韩国、东南亚以及港澳台,积极向欧美、日本等市场拓展,2019年移动互联网业务实现营业收入16.0亿元,较去年同期增长12.30%。公司积极推进工业互联网业务转型升级,优化产品结构,推出降本增效措施,降低生产经营管理成本,提出“散货物料输送数字化场景构建”的设想,2019年工业互联网板块实现营业收入8.8亿元,同比增长18.09%。 2020Q1业绩增长超出预期,移动互联网+工业互联网双轨前行公司2020Q1年业绩超出预期,归母净利润同比增长35.28%远高于业绩预告的10-30%,报告期内,公司根据既定的战略开展业务,积极推动移动网络游戏全球发行运营业务与现代工业输送服务业务“双主业”的共同发展。 移动互联网业务经营业绩稳步增长,全球区域化发行及研运一体业务均呈现出较好的业绩增长,实现营业收入4.28亿元,实现净利润0.85亿元。公司发行新品《食物语》,该产品上线后表现良好,首日上线即登顶iOS&Google 双平台免费榜,为公司业绩提供了新的增长点;同时,公司发行的《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》、《war and magic》等产品收入稳定,为公司长期稳定的业绩增长提供有效支撑。 工业互联网业务继续深化“高端化、国际化”发展战略,公司加大推进技术创新力度,持续优化产品结构,积极开拓国内外市场,向客户持续提供新技术、新产品,新拓展了BHP、山西晋煤集团和兖矿集团等客户,国际贸易收入实现了同比大幅增长,为公司经营业绩持续增长贡献利润,公司工业互联网业务实现营业收入2.11亿元。 健全公司长效激励机制,吸纳研发人才为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。公司拟向激励对象授予1,750万份股票期权,占本激励计划草案公告日公司股本总额3.97亿股的4.41%。其中首次授予1,650万份,占本激励计划拟授出股票期权总数的94.29%,占公司总股本4.16%;预留100万份,占本激励计划拟授出股票期权总数的5.71%,占公司总股本的0.25%。激励对象获授的每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在本计划规定的行权期内以20元行权价格购买1股公司股票的权利。 激励计划授予的激励对象总人数为264人(不含预留激励对象),包括公司公告本激励计划时在公司任职的部分董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员,包括有海南高图、成都聚获、易幻网络三家子公司CEO,有效期为股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止,最长不超过60个月。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.01、1.30、1.67元,对应PE 分别为18X、14X、11X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17年以来16.9%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述公司4月16号公布2019年年报,报告期内营业收入28.29亿元,同比+89.7%;归母净利润9.48亿,同比-31.0%;归母扣非净利润8.68亿,同比+404.54%,主因电影主业利润大增。单季度看,2019年Q4实现营收3.69元,同比增长78.70%;归母净利润-1.62亿。 二、分析与判断 收入端:营收高增主因电影板块增长驱动,《哪吒》为全年核心看点2019年营业收入28.29亿元,同比+89.7%。拆分来看:电影业务实现营收25.32亿元,同比增长135.1%,占比89.48%;电视剧业务营收2.38亿元,同比下降37.7%,占比8.41%;其他业务营收0.6亿元,同比增长86.9%,占比2.11%。电影板块2019年表现出色,2019年公司共出品发行18部影片实现139亿票房,高于2018年15部74亿票房,其中出品发行的动画电影《哪吒之魔童降世》实现50.13亿元高票房,预计为公司带来超12亿营收。 利润端:扣非净利同比高增,净利率下滑主因2018年处置新丽传媒取得22.7亿高额投资收益公司2019年归母净利润9.48亿元,同比-31.0%;归母扣非净利润8.68亿,同比+404.54%。 毛利端:电影业务毛利率45.5%,同比+13.4pct,预计主因《哪吒》单片实现高毛利率;电视剧业务毛利率36.4%,同比+2.2pct。费率端:销售费用率0.07%,同比-0.13pct;管理费用率5.46%,同比+0.85pct,财务费用率1.02%,同比-0.18pct。公司2019年净利率同比下滑主因2018年公司处置新丽传媒股权取得高额投资收益22.7亿元,今年仅实现投资收益4.1亿元。 储备项目保障2020全年业绩,动漫产业链布局持续推进短期来看,目前全国影院仍未复工,影响公司电影项目上线节奏。长期来看,公司在行业早期前瞻布局动画电影“赛道”,通过子公司彩条屋投资参股多家动画电影工作室,公司2020年待上映头部动画电影有《姜子牙》》《妙先生》《墨多多谜境冒险》;同时《深海》、《凤凰》、《西游记之大圣闹天宫》、《大鱼海棠2》等影片也在持续制作中。公司子公司彩条屋2020年1月正式上线“一本漫画”APP,将以影视化为目标,计划未来5年投入10亿推动10部漫画作品影视化。我们认为公司在动漫领域布局时间早且竞争优势明显,长期看从上游IP 创意到下游变现的完整产业链布局将助力公司成为全产业链动画电影巨擘。 三、投资建议我们预测公司2020~2022年分别实现归母净利润10.3/11.2/12.8亿元,EPS 分别为0.35/0.38/0.44元。公司当前股价对应的PE 分别为27/25/22X。目前影视行业2020年估值20~25X,公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,因此相比同行公司具有一定估值溢价,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、 电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。

定增方案发布加快IDC资源布局与建设,积极抢占市场 公司50亿定增预案发布,积极应对市场发展,加快IDC资源布局与建设,彰显未来发展的长期战略规划。公司本次定增方案用于建设北京房山二期、上海嘉定二期、燕郊三四期和长沙四大数据中心,将燕郊纳入上市公司体内,专注IDC业务,我们认为数据中心作为国家信息化发展趋势的重点,是新基建内容中的关键,未来随着数据中心行业的快速发展,公司有望加快推进IDC资源布局,加大前期项目培育,积极抢占市场。 核心城市IDC资源优势明显,项目储备充足成长能力强劲,具备长期可持续性 公司IDC业务战略规划明确,公司IDC机房集中于北京、上海及周边地区,核心地带资源储备丰富,具备较高成长空间和资源壁垒。公司目前有八大数据中心,整体设计机柜数总量约为5万个,主要布局在京津冀及长三角核心地区,拥有10万台机柜的服务能力,受2019行业需求影响,公司机柜上架节奏放缓,但依然实现2019年公司可运营机柜数达到3.6万,上架率约为75%,预计2020年可运营机柜数达4.2-4.3万台。 北京房山和上海嘉定二期项目预计于2019年年底完成建设逐步投放市场,预销售情况基本达到80-90%,房山预计2020H2-2021年产生收入,根据未来五年规划将再新建10万台机柜,地区逐渐扩展至上海及广深大湾区,但受疫情影响,上海嘉定建设进度预计推迟3个月。2019年科信盛彩业务进展顺利完成业绩承诺,完成率为101.9%。 无双科技SaaS引入战投,与AWS双轮驱动布局全国业务布局,打开成长空间 云计算业务:AWS云计算和无双科技SaaS双轮驱动打开成长空间,虽整体利润率较低但整体增速较高,AWS收入增速6.6%;战略规划布局于增值服务和网络服务的挖掘,无双科技引入开域集团作为战投,增资2500万元,合作提升SaaS竞争力,2019年无双科技营收增长30.2%至30.2亿元,光环有云收入增长约7倍至4348万元。 疫情使得2020Q1营收增速亮眼,IDC业务整体受影响不大,整体看好下半年 2020Q1公司营收增长迅速,增速达48%,经营性现金流净额实现2.24亿元,主要原因:1)疫情的原因客户对云计算的使用量提升,一季度云计算营收约19.5亿元;2)IDC业务与2019Q4上架较多,于2020Q1开始收费,但一季度的疫情使得IDC业务的上架受到影响。此次疫情对净利润的影响约2-3千万,主要在于:1)防疫的成本费用增加;2)受到马蜂窝、去哪儿等客户业务收缩的影响。 投资建议 受益于云计算需求快速增长,以及未来5G商用的流量爆发,5G及云计算需求增长将成为数据中心发展的主要驱动力,我们预计公司20-21年实现归母净利润10.9/14.0亿元,20-21年EV/EBITDA为22.6X/18.6X,20-21年PE分别为35X/27X,对比IDC行业主要公司2020年PE平均值为41X,给予“推荐”评级。 风险提示 疫情使得IDC建设不及预期;定增资金募集不及预期;应收账款回款不及预期;IDC政策风险;行业竞争加剧风险;云计算业务开展不及预期。

拟收购上佰电商,横向扩张家电代运营新领域公司 4月 16日公布《关于股权收购的进展公告》,拟并购标的浙江上佰电商。 上佰电商成立于 2011年,是天猫 2019年九家“六星服务商”之一,深耕家电品类代运营。上佰电商 2019年实现营收 1.9亿元,净利润 0.4亿元,净利率水平 22%,高于壹网壹创 2019年 15.1%的水平。 美妆家电“赛道”强强联合, 看好公司代运营 业务横向拓展公司成立于 2012年,运营美妆品牌百雀羚起家,目前服务品牌包括百雀羚、伊丽莎白雅顿、OLAY、宝洁等国内国际大牌;上佰电商成立于 2011年,服务家电品牌美的起家,目前服务品牌包括美的、小天鹅、联想、松下冰箱、花为媒等。公司 3月份发布筹划股权收购的公告,拟以不超过 3.8亿元的对价收购上佰电商 51%股权,对应 2019年净利润的 PE 估值约 18X,和公司目前估值相比收购价格较低。 壹网壹创和上佰电商均为 2019年天猫九家“六星级”代运营服务商,我们认为本次合作一方面可以使得公司以相对低成本高效率的方式快速实现品类扩张;另一方面也可以充分融合公司及上佰的竞争优势及代运营经验,使得美妆和家电品类代运营双双再上新台阶。 投资建议我 们 预 计 2019~2021年 公 司 实 现 营 收 14.49/21.54/30.40亿 元 , 同 比+43.1%/48.7%/41.1%;归母净利润 2.15/3.27/4.92亿元,同比+32.2%/52.3%/50.4%,对应 2019~2021年 PE 分别为 99X/65X/43X。电商代运营行业目前仍处高速增长期,同时公司客户主要聚焦化妆品和大快消品类、享受细分“赛道”高增红利,且公司具有高运营效率和 ROE 水平。公司所处行业在 A 股市场具有稀缺性,缺乏合适的同业可比公司,因此我们纵向对比公司上市以来 PE(forward)估值。公司自上市以来(2019.11)一致预期 PE(forward)最低 54X,最高 97X,目前(4.16)71X,位于上市以来 40%分位数,估值水平合理。考虑到公司拟收购代运营公司上佰电商横向拓展电商代运营业务,我们认为本次收购将助力公司实现美妆和家电“赛道”强强联合,公司未来三年高增长仍有较强保障,维持“推荐”评级。 风险提示: 单一品牌集中度高;电商服务行业竞争格局恶化。

疫情背景下一季度同比+42%~48%,拓品牌扩品类持续推进 疫情背景下一季度社零消费受较大冲击,根据据国家统计局数据,1~2月限额以上企业化妆品零售额同比下降14%。公司深耕美妆类品牌电商代运营,一季度美妆基本盘在疫情影响下仍可保持高速增长,我们预计公司未来围绕时尚快消领域持续拓展新品牌和新品类,业绩有望持续高增长。 拟以不超3.8亿收购某标的51%股权,有望助力公司长期持续成长 公司目前近期公告拟以不超过3.8亿元的对价收购某标的公司51%股权(实际金额和比例以最终协议约定为准),并计划在互联网电子商务服务领域建立长期的战略合作伙伴关系,利用各自的优势,通过业务合作与创新,拓展延伸产业链,共同做大做强,实现跨越式发展。我们认为收购有望助力公司持续成长,实现品类与平台拓展。 投资建议 我们预计2019~2021年公司实现营收14.49/21.54/30.40亿元,同比+43.1%/48.7%/41.1%;归母净利润2.15/3.27/4.92亿元,同比+32.2%/52.3%/50.4%,对应2019~2021年PE分别为104X/68X/45X。电商代运营行业目前仍处高速增长期,同时公司客户主要聚焦化妆品和大快消品类、享受细分赛道高增红利,且公司具有高运营效率和ROE水平。公司所处行业在A股市场具有稀缺性,缺乏合适的同业可比公司,因此我们纵向对比公司上市以来PE(forward)估值。公司自上市以来(2019.11)PE(forward)最低54X,最高97X,目前(4.10)75X,位于上市以来51%分位数,估值水平合理。考虑到公司未来计划收购同类公司拓展电商代运营领域核心竞争力,我们认为公司未来三年高增长仍有较强保障,维持“推荐”评级。 风险提示:单一品牌集中度高;电商服务行业竞争格局恶化。

一、事件概述公司 4月 14号公布 2019年年报:报告期内实现营收 15.72亿元,同比增长 49.46%; 归母净利润 1.15亿,同比增长 22.79%;归母扣非净利润 1.09亿,同比增长 31.07%。 二、分析与判断 收入端:收 营收 15.72亿同比+49.5% ,合并谦玛拉动全年营收增长2019年营收 15.72亿元,同比增长 49.46%。 拆分来看:礼赠品业务营收 9.89亿元,同比+18.73%,其中前五大客户礼赠品营收 6.31亿元,同比+10.68%,占比 63.80%同比有所下降;促销服务业务实现收入 2.03亿元,同比增长 44.61%,其中数字化营销收入1.08亿元,占比 53.21%;新媒体营销(谦玛网络)全年实现收入 3.09亿元,谦玛网络自身营收同比+69.62%。 利润端: 归母净利润增速不及营收增速,主因礼赠品业务毛利率整体下滑公司 2019年归母净利润 1.15亿,同比增长 22.79%,归母净利率 7.31%,同比-1.59pct。 毛利端:整体毛利率自 2018年 24.34%下滑至 22.46%,主因公司业务基本盘礼赠品业务毛利率下滑所致。 费率端:公司 2019年销售费用率 6.18%,同比-1.67pct;管理费用率2.46%,同比-0.35pct;研发费用率 3.93%,同比+0.49pct;收购谦玛同时导致财务费用率小幅提高,同比+0.57pct。 局 合并谦玛布局 KOL 营销,搭乘行业红利未来发展可期谦玛网络主营整合营销和媒介投放服务。整合营销包括广告策略创意和内容制作(图文、短视频、直播等);媒介投放基于沃米系统,在主要社交媒体(微博、微信)和短视频平台(抖音、快手、B 站、小红书)发现高商业价值账号,根据账号粉丝人群画像,与品牌的目标市场进行匹配,制定自媒体组合投放策略并执行采买和效果分析。公司 2019年新设立杭州仟美专业从事 MCN 业务,我们认为谦玛网络未来将整合自身的网红签约优势和品牌客户资源优势,搭乘行业红利实现业务高成长。 三、 投资建议我们预测公司 2020~2022年分别实现归母净利润 1.66/2.30/2.86亿元,对应 EPS 分别为 1.27/1.77/2.19元。当前股价对应的 PE 分别为 23X、17X 和 13X。目前营销行业 2020年整体估值在 20~25X,我们认为子公司谦玛切入高增长红利“赛道”,中期成长性确定性强,首次覆盖公司,给予“推荐”评级 。 四、风险提示:核心客户流失风险,新业务开展不及预期风险。

业绩整体快速增长,SIP话机业务保持全球第一,VCS视频业务高速增长 VCS业务以“云+端”为基础提供一站式解决方案,是公司战略发展方向,行业渗透率仍有较大提升空间。分业务:1)SIP桌面终端营收17.58亿元,同比增长31%,营收占比70.6%;SIP话机业务全球第一,市场份额27.3%;2)DECT终端营收3.07亿元,同比增长39%,营收占比12.3%;3)VCS高清视频会议营收高速增长87.9%达3.3亿元,营收占比提升3.6pct至13.24%,VCS是公司战略发展方向,终端整体性能不断提升,公司注重VCS业务国内外市场开拓,根据Frost&Sullivan数据,全球仅5%的企业会议安装视频装备,VCS业务渗透率依然有较大提升空间。 毛利率提升明显,费用端支出有所上升,整体盈利能力改善 公司高毛利率VCS业务占比提升,销售结构优化,叠加汇率上行及公司成本下降等因素,公司综合毛利率提升明显;此外由于市场开拓销售费用及研发投入增加,整体费用端支持有所上升。公司SIP业务毛利率提升4.4pct至64.9%,DECT业务毛利率提升3.9pct至62.3%,VCS业务毛利率达74.3%,促使综合毛利率提升4.2个pct至66.0%。 综合费用率提升1.2pct至16.1%,合计费用达4亿元,同比增长48.1%,主要由于销售费用(由于新业务市场开拓的需要)和研发费用增长较快。 研发投入:持续保持高研发,提升技术、产品和解决方案的核心竞争力 继续保持较大规模研发投入,确保产品竞争力,充分满足市场需求及用户体验。1)语音业务:加快新系列、新机型和新功能的推出,确保软件版本升级迭代速度;2)视频会议业务:投入持续高速上升,加码基础研发、产品研发和市场支持三个不同的层面,基础研发着重于音视频编解码及音视频底层技术的处理,不断提升算法的效率与性能;产品研发专注于平台架构、业务流程的改善及功能实现等。2019年公司研发投入1.92亿元,同比增长39.8%,研发费用率7.7%。公司研发和技术服务人员546人,占比48%。 竞争力:核心研发优势+产品定位精准+渠道优势,构筑起公司竞争壁垒 1)研发优势:长期持续高研发投入,完善研发管理体系,确保产品升级迭代速度,保持技术前瞻性。公司SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一。2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan评为市场领先奖;2019年携手微软发布Teams一站式音视频终端产品,有助于公司目标市场逐渐向高端渗透。 2)产品定位精准:公司围绕细分群体产品设计丰富,挖掘和满足终端需求,是公司保持客户粘性和竞争力的根本所在。个人桌面终端产品线,已具备T2系列、T4系列、T5系列、Teams系列,视频会议系统产品线的设计丰富,确保产品满足灵活部署需求;3)渠道优势:公司以经销模式为主,经过多年积累已经建立起覆盖全球100多个国家的分销体系,海外经销商分布全球140多个国家和地区,稳定的经销商数量超过80家,且大部分经销商与公司合作关系达10年以上,是公司渠道优势的来源所在。 发布股票激励方案:彰显公司未来发展信心,看好长期公司业绩增长 公司此次股票激励方案考核对象为核心管理和核心技术(业务)人员合计113人,公司业绩考核叠加个人业绩考核,体现公司注重员工个人利益,注重公司长远发展,彰显公司对未来发展与业绩增长的信心。在股权激励费用方面,2020-2023年需摊的费用分别为2671/2804/968/235万元,合计6678万元,对公司整润影响较小。 投资建议 我们看好公司在统一通信领域的全球核心竞争力,以及视频会议业务的长期发展空间,预测2020-2021归母净利润分别为15.9/20.8/26.9亿元,对应PE为33X/25X/20X,公司近三年估值中枢为36X,当前市值524亿,我们认为仍有增长空间,给予“推荐”。 风险提示 全球疫情持续蔓延;竞争加剧风险;云视频产品推广不及预期;产业政策风险等。

公司一季度受疫情影响较大,不改未来良好增长态势 公司主要的生产制造基地位于湖北省内,公司及行业上下游受“新冠肺炎”疫情影响较大,导致一季度业绩下降。4月初公司生产经营已全面恢复正常。但公司光模块业务主要为国内政府投资,总体影响较小。而激光业务方面,公司大功率激光设备在手订单超4亿,疫情也会推动下游客户提升生产自动化、智能化程度;3C业务方面,2020年作为5G手机的元年,相应产业链增长预计超30%,疫情会推迟一到两个季度的设备需求,但长期看对公司业绩影响较小。 5G规模建设浪潮已经开启,光模块厂商充分受益 三大运营商合计2020年5G相关投资计划约1803亿元,同比大幅增长338%,加上中国铁塔5G相关开支,整体5G投资规划达到1973亿元,全年预计将新建基站60-70万站其中无线侧资本开支同比小幅提升7.7%,占总资本开支的49%,仍为建设的重心所在,电信光模块厂商将迎来业绩爆发期。公司于2019年成功交付华为首个光模块订单,是5G电信光模块的主要供应商。而在数通领域,公司100G已经在海外批量发货,400G光模块也开始小批量试产。看好公司光模块业务未来伴随5G建设和流量需求增加而持续高速增长。 激光业务周期上行,3C市场迎来拐点 由“光加工”替代机械加工,整体激光加工设备的需求空间十分广阔,公司激光设备技术储备扎实,产业链布局完善,具备提供整体解决方案的能力,能够根据下游需求灵活调整产品类别和应用领域。公司作为苹果的激光设备供应商,2020年,消费电子领域的加工需求有望迎来新一轮高速增长,公司将充分受益。 投资建议 我们预计公司将受益于5G的大规模建设和激光下游业务的景气度回暖提升,预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润6.04/7.51/8.83亿元,对应EPS0.60/0.75/0.88元,当前股价对应2020年PE34.7倍,参考光模块公司平均估值约38-40X,给予“推荐”评级。 风险提示:海外疫情持续扩散风险;激光设备下游行业景气度不及预期;5G建设规模不及预期;光模块行业竞争加剧。

一、事件概述公司发布 2020Q1业绩预告,预计 2020Q1实现归母净利润 0.91-1.11亿元,同比增长约122.5%-171.5%。2020Q1实现扣非归母净利润 0.85-1.02亿元,同比增速约为129.2%-174.9%。 二、分析与判断《梦三国》端游手游双轨前行,力 助力 20Q1业绩高增公司 2020Q1归母净利润同比增加 122.5%-171.5%,主要系:1、2020年 1月端游《梦三国》端游在 WeGame 上线,依托腾讯丰厚流量,游戏活跃度大幅提升,《梦三国》端游充值收入同比有所增加。2、《梦三国手游》于 2019年 7月全渠道上线运营,报告期内,2020Q1公司拳头产品《梦三国手游》在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 129名,最高至该榜单第 47名,目前为 185名;2019Q1在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 272名,最高至该榜单第 150名。3、自 2019年 3月起公司收购的厦门游动网络纳入公司合并报表范围,增厚公司业绩。 收购厦门游动网络 增厚公司业绩 ,好 看好 20年游戏产品大年公司 2019年 3月收购并表厦门游动网络 80%的股份,游动网络拥有多年移动网络游戏的研发、运营经验,将游动网络优势整合,进一步提升公司手游研发和运营能力,提升公司在移动游戏市场的占有率,游动网络 20-21净利润承诺分别为 6000万元、7200万元(承诺归母净利润为 4800万元、5760万元)。 公司 2020年新游产品储备多元化,预计推出《我的侠客》(Taptap 评分 9.1,超 22万人预约,腾讯渠道预约人数约 45万人,已有版号)、《X2》(Taptap 评分 9.1,超 55万人预约,B 站渠道约 27万人预约)、《元能失控》(Taptap 评分 9.4,超 9万人预约)等多款重量级手游,20年公司产品大年,看好公司新游 Pipeline 蓄势待发,继续增厚公司利润。 三、投资建议我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 2.09亿元、3.98亿元和 5.34亿元,EPS 为 0.86元、1.63元和 2.19元。公司当前股价对应的 PE 分别 35X、19X 和 14X,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,中长期看好公司背靠腾讯,深度合作助力研运,提前战略部署 VR 业务,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述 公司发布2020Q1业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润5.85-6.35亿元,同比增长约20.4%-30.7%,其中游戏业务净利润预计同比增长60%-70%。 二、分析与判断 受益于宅居经济,公司游戏业务20Q1业绩预告高增 公司20Q1业绩预告高增,归母净利润同比增长约20.4%-30.7%,游戏业务净利润预计同比增长60%-70%,表现亮眼主要系2020Q1受疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升,具体看产品,主要是受益于《诛仙手游》、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游及《新笑傲江湖》手游等精品移动游戏的良好表现,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品的业绩贡献。 公司MMORPG游戏品类长线化运营不断验证,看好多款重点手游储备蓄势待发 受到20Q1疫情和春节影响,公司游戏业务迎来爆发式增长,游戏玩家主要宅居在家,重度游戏受益明显。其中,2019年末公司推出拳头产品《新笑傲江湖》手游,表现优异,上线3个月流水破10亿元,2020Q1在iOS游戏畅销榜平均排名为第9名,最高至该榜单第4名,目前为8名,再一次验证公司在重度MMORPG游戏成熟优秀的产品力,继续看好公司在MMORPG游戏长线化运营+长生命周期。另外,公司2020年将推出《新神魔大陆》(Taptap评分7.1,超1.8万人预约,拿到版号)、《战神遗迹》(Taptap评分9.2,超2万人预约,拿到版号)、《梦幻新诛仙》(Taptap评分8.1,超5万人预约)、《幻塔》等多款重量级手游,看好多款重量级手游储备蓄势待发,继续增厚公司利润。 三、投资建议 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.18、2.00、2.58元,对应PE分别为39X、23X、18X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17年以来81.15%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述 公司发布2020Q1业绩预告,预计2019年一季度实现归母净利润3.20-3.27亿元,同比增长约50.0%-53.0%。2019年一季度实现扣非归母净利润2.94-3.00亿元,公司扣非归母净利润同比增速约为47.0%-50.0%。 二、分析与判断 受益于宅居经济,公司20Q1预告业绩高增 2020Q1归母净利润较2019Q1同比增加50%左右,主要系2020Q1受疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升,公司主要产品《问道手游》的营业收入较2019Q1增长。2020Q1公司拳头产品《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为第23名,最高至该榜单第13名,目前为26名;2019Q1在iOS游戏畅销榜平均排名为第28名,最高至该榜单第18名。 《问道手游》连开新服游戏热度高涨,看好4.24开启周年庆大服 《问道手游》截止19年末累计注册用户超4000万,自16年上线,已经运营接近4年,凭借《问道》IP价值转化庞大用户群体,MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲,《问道手游》优异表现支撑整体业绩。《问道手游》20Q1共开新服13个,元旦推出了新年服“伶俐鼠”(新年服预约活动达到爆满档位)。《问道手游》在4.13公布当红男神代言人并且将于4.24开启周年庆大服,参照之前周年大服《问道手游》的优异表现,预计20Q2流水有望持续攀升。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益15.33、18.21、21.04元,对应PE分别为24X、20X、17X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17年以来51.85%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

限制性股票激励涉及对象89人,覆盖面广力度大,考核目标彰显未来增长信心 本次限制性股票激励计划共涉及激励对象89人,包括董秘柳伟亮、首席财务官李楠、核心管理人员10人及核心技术人员77人,激励对象总数占公司2018年底员工总数10.4%,覆盖面较广;首次授予股票数量63.6万股,平均每人授予0.7万股,授予价格72.8元/股,以4月7日收盘价计算平均单人溢价57万元,激励力度大。从解禁考核目标看,2020/2021/2022年归母净利润分别不低于1.5/1.8/2.0亿元,相比2019年增速分别为25%/50%/75%,三年复合增速不低于20.5%,对应4月7日市值市盈率分别为55.7X/46.4X/39.8X,业绩考核目标彰显公司未来增长信心。 一季度业绩跟踪 业绩层面:根据招股书,公司主营业务分为佣金和广告两大部分,拆分来看:2018年佣金收入占比39%,京东和阿里两平台的导购佣金占总佣金收入80%以上;广告收入占比60%,主要客户有苏宁、戴森、国美、阿里、京东、宝洁等品牌。根据阿里和京东最新财报电话会议:疫情影响下,一方面佣金收入由于供给端受制于实体生产可能出现缓慢甚至负增长;另一方面广告市场受疫情影响将面临更大压力。综上,短期看公司一季度业绩或受疫情影响承压明显,但长期来看疫情冲击无碍公司核心竞争力。 运营层面:根据七麦数据,值得买APP2月初~3月中旬的用户下载量相较平时有较高增长,主因疫情期间公司上线了“口罩专区”等一系列运营活动,预计疫情期间月活(MAU)/日活(DAU)等数据相较平时亦有较高增长。 投资建议 我们预计2020-2021年公司营收分别为8.85/11.46亿,同比+33.7%/29.5%;归母净利分别为1.47/1.79亿,同比+25.6%/22.1%;2020~2021年对应PE分别为55.5X/45.4X。作为一家互联网内容导购平台,公司在A股具有稀缺性,较难针对PE等估值指标进行横向对比。我们对公司上市以来(剔除上市之初股价波动较大的半个月,自2019.8.1开始)PE(forward)估值进行纵向对比,2019.8.1以来PE(forward)估值最低39X,最高91X,当前估值52X,处于2019.8.1以来26%分位数。我们认为公司聘任实控人隋国栋为首席执行官及4月7日限制性股票激励计划的公布均彰显了大股东及管理层对公司未来业绩增长的目标和信心,同时公司自身质地优秀、盈利能力强,十年间深耕内容导购领域护城河深厚,积累了一群高粘性用户群体,综上,给予值得买“推荐”评级。 风险提示:电商行业增长不及预期;电商平台佣金政策变化;导购行业竞争加剧。