公司形成“工程机械制造+塔机租赁”的双主业格局，打造了塔机“制造+租赁”的完整产业链。公司成立于2001年，初期从事摊铺机、稳拌机等路面机械的生产销售业务；2015年通过非公开发行股份收购庞源租赁和天成机械，形成塔机整机制造到经营租赁的完整产业链。公司第一大股东为陕西煤业化工集团有限责任公司，持股比例为27.86%，实际控制人为陕西省国资委。 收购庞源租赁和天成机械后，公司迅速进入成长的快车道，塔机租赁成为公司核心业。务。2015-2019年，公司营业收入从7.01亿元增长至32.51亿元，年均复合增速46.74%；其中，建筑及施工机械租赁业务占比从59.59%增长至87.86%，已成为公司主要的收入来源。受益于行业景气度高涨，塔机租赁价格回升，租赁业务毛利率从2016年的32.18%增长至2019年的44.38%，带动公司盈利能力提升。公司不断优化营销模式，信息化管理能力突出，同时应收账款周转能力持续提升反映业务回款能力良好。 塔机“湿租”模式认可度提高，国内规模稳步增长。塔机租赁业务本质上是业务分包，属于“湿租”模式，拥有较强的资质、经验和资金壁垒。经过十余年的发展，建筑施工企业对租赁的认可度不断提高，租赁市场的塔机采购量占总采购量的比例从2006年的57.25%增长至2018年的80%。塔机租赁下游的80%-90%是房地产业，2006-2019年，塔机租赁业规模从142.8亿元增长至1064亿元，年均复合增速16.71%。 搭载装配式建筑发展，塔机租赁行业有望提速发展。装配式建筑相比浇筑建筑，具有省材、省力、节能、环保和效率高等优越的性能，虽然当前成本略高，但随着人力成本上升及环保要求趋严，未来装配式建筑将得到快速发展。我国装配式建筑起步较晚，2019年装配化率约18%，根据国务院和住建部规划，2025年我国新增建筑装配化率将达到30%。据此预计到2025年，国内装配式建筑新增面积达91322万平方米，相比2019年年均复合增速13.91%，带来中大型塔机的需求缺口约8.0万台。 金庞源租赁处全球龙头地位，资金+设备+业务网络+管理多点布局。目前公司已经形成较为完整的业务布局，同时公司凭借自身的规模优势和资金优势，加大中大型塔机采购，契合装配式建筑的新增需求。截至2020年11月底，公司塔机保有量8000台，遥遥领先国内同行。公司高度重视信息化建设，《庞源在线》系统功能不断完善，建成后有望大幅提升公司的管理能力。 目前庞源市占率约3%，我们看好庞源凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力，在行业竞争中持续提高市场占有率；随着塔机制造业务规模不断扩大、结构上向中大型塔机发展，建设机械母公司及天成机械收入规模和盈利能力有望逐步改善。 调整公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润6.07/9.01/12.00亿元，EPS为0.63/0.93/1.24元，对应1月8日收盘价PE为18.6/12.6/9.4倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：房地产投资不及预期，装配式建筑发展不及预期，塔机租赁竞争加剧，回款不及预期。

公司是专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业，产品主要包括非 制冷红外热成像 MEMS 芯片、探测器、机芯、红外热像仪及光电系统， 应用于军民两大领域， 营 收占比约 3:7，同时已具备制冷机芯研制能力。 公司在非制冷红外探测器技术领先、 国际先进。 睿创微纳是研发驱动型公司， 成立以来一直专注 于非制冷红外成像领域， 核心技术人员马宏、王宏臣及陈文礼拥有多年集成电路设计、 MEMS 传 感器设计与制造、器件封测技术、图像处理算法研究与开发经验。 公司研发团队稳定， 技术底蕴 深厚， 已成功研发并批量生产 256× 192至 1280× 1024多规格探测器，像元尺寸最低 10μ m，具 备金属、陶瓷及晶圆级三种封装能力，可满足不同需求。 依托于领先的技术实力， 丰富的人才储 备以及充分的员工激励， 公司具备强大的持续研发优势，对于产品的更新换代以及进入新兴业务 市场具有较大的主动权。 2016-2018年公司营收均实现翻倍增长， 2019年在高基数情况下依旧实 现 78.25%的增长， 2020年前三季度剔除人体测温产品影响， 营收保持 93.95%的高速增长态势。 技术进步与规模效应驱动成本下降， 市场需求有望迎来爆发式增长。 非制冷红外探测器是一种基 础传感器。 近年来伴随集成电路技术的进步和规模效应的积极影响，红外探测器成本与价格有望 实现大幅下降，从而引爆下游需求，迎来市场大幅扩容。 军用市场： 根据测算未来十年我国军用 红外每年的市场规模平均约在 60亿元以上，其中非制冷红外市场占一半。 2013年全球军用红外 市场规模为 79亿美元，北美（主要为美军） 占比一半以上，大致估算可得 2013年美国军用红外 市场至少约 30亿美元， 折合人民币 200亿元以上。 我们估算的我国军用红外市场规模数据不到 2013年美国军用红外市场的三分之一，未来仍有较大提升空间。 民用市场： 根据 Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测， 2023年全球民用红外市场规模将达到 74.65亿美元， 折 合人民币 500亿元。根据 Yole 预测， 2024年全球非制冷民用红外市场规模将达到 44.24亿美元， 折合人民币约 300亿元。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司的成长性和股权激励摊销（ 2020-2022年分别为 0.28/1.13/0.77亿元）， 我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022年营收分别为 14.70/21.00/29.90亿元，归母净利 润 5.72/7.89/12.05亿元，对应 1月 6日收盘价 PE 为 93/68/44倍，维持“审慎增持”评级。

机动车检测解决方案领导者。公司成立于2006年，2016年12月在深交所上市，是国内机动车检测行业整体解决方案提供商。公司立足于汽车后市场，面向智能交通，运用“物联网”、“云计算”等新技术，研发、生产和销售全系列在用机动车检测系统、联网监管系统、机动车驾驶人考试系统、环境监测系统、整车厂新车下线检测系统，下游客户包括机动车检验机构、政府监管部门、驾校、维修站等机构。目前公司通过参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收购兴车检测70%的股权、临沂正直70%股权及中检汽车部分股权正式进入机动车检测运营领域，成为汽车后市场整合者。 机动车检测设备仍有空间，新兴业务增速更快。截至2019年底全国汽车保有量超过2.6亿辆，机动车出厂后需要在规定的时间内前往检测机构检测。我国机动车检测包括安全检测、环保检测和综合检测，目前全国机动车检测机构约1.5万家，即每万辆汽车拥有0.58个检测站，对比全球2.67个站/每万辆汽车，我国检测站数量明显不足。同时，我国汽车销量增速虽见顶回落，但汽车保有量远没有见顶。此外，在用车车龄的增长进一步增加了检测频次。我们认为，随着检测站数量+汽车保有量+在用车车龄的增长，我国机动车检测设备需求在一定时期内将保持较快增速。新的政策催生新的检测需求，治超和遥感设备方面公司具备技术和市场优势，根据我们的测算，两项合计市场空间在300亿左右，有望成为公司新的利润增长点。 汽车保有量奠定需求基础，行业整合加速在即。机动车检测为强制性检测，影响其市场空间的核心变量为汽车保有量。根据我们基于车检新规的测算，2021年机动车检测市场空间约450亿元，较2020年下降7.6%，2021至2026年新规下我国汽车年检市场空间将从448.7亿元增加至700亿元，年均复合增速为9.30%。当前公司主营业务为机动车检测设备，并从0到1切入机动车检测服务。公司依靠收购优质站点及自建站点，复制临沂正直管理及服务模式，同时赋能保险及二手车鉴定评估等业务，将显著提升收购站点的盈利能力，年检费用的上涨也将进一步减弱新规的不利影响。 检测站连锁化大势所趋，行业整合凸显社会价值。目前机动车检测行业存在的问题主要有以下几点：①检测客户体验差；②从业人员短缺；③规模普遍偏小；④市场秩序混乱。通过分析国外成熟的行业发展经验以及相关政策，未来龙头企业进行规范化、集团化、品牌化运作是行业发展的必然趋势。随着安车检测等公司持续并购整合行业，连锁化大型检测机构将优化行业生态，改善服务质量，提升检测专业性。 我们维持盈利预测，预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.05/3.23/4.40亿元，EPS分别为1.06/1.67/2.27元，对应12月31日收盘价PE为38.7/24.5/18.0倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：机动车检测政策超预期变化；收购并购进展不及预期；治超及遥感政府招标不及预期。

公司于近日获得了行业主管部门颁发的装备总体资质证书，其中包括公司增扩的某类完整装备系统科研生产资质、某两类完整装备系统科研资质。 上述装备总体资质扩项申请获得通过，公司科研生产许可范围增加。公司是国内首个具备完整装备系统科研生产资质的民营企业，对国家推动军民融合进程具有极强的示范意义。 公司此次增扩的完整装备系统科研生产资质，使公司能够在许可范围内参与更多完整装备系统总体产品科研生产任务，至此公司具备了从底层核心器件至完整装备系统的全产业链批产能力，实现了从配套单位向总体单位的跨越，成为目前国内仅有的具备完整装备系统全产业链研制、生产能力的民营军工集团。公司将在实现总体资质突破后加快推进相关总体领域的战略发展和布局。 获颁装备总体资质证书对公司及行业而言均为具有里程碑意义的重大事件。近年来公司军工业务持续获得跨越式发展：2019-2020年，公司国内列装新老型号产品接续签订订货合同，2020年初以来公司已发布多次重要军品中标或合同公告，合同合计金额16.42亿元，占公司2019年营业总收入的100%。其中，子公司汉丹机电重要合同合计金额5.55亿元，占2019年弹药业务营收的149%。公司2020年已公布的合同金额同比2019年全年公告的合同金额大幅增长123%。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润10.94/13.30/16.08亿元，对应PE为55/45/37倍（2020.12.22）。维持“审慎增持”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，关注武器系统定型进度及需求落地

公司12月21日发布公告：公司拟以2000万元现金受让余遂海持有的蓝太航空50%的股权，同时向蓝太航空增资2000万元。本次交易前，公司不持有蓝太航空股份；本次交易完成后，公司将持有蓝太航空66.67%的股份，并将蓝太航空纳入公司合并报表范围。 蓝太航空从事民航飞机碳刹车盘的研制、维修和生产。蓝太航空成立于1999年，是中国首家获得民航飞机碳刹车盘维修许可证的单位和中国首家生产进口飞机用碳刹车盘的民营企业，目前为我国取得民航飞机碳刹车盘PMA许可证最多最全的企业。公司目前主要用户有东航、川航、顺丰航空、厦门航空等航空公司及北京凯兰航空技术有限公司航空维修服务中心等航空维修公司。2020H1蓝太航空实现营业收入445.59万元，实现净利润-96.05万元。 技术市场双重融合，军民并举充分发挥产业协同效应。本次收购完成后，蓝太航空将成为北摩高科的控股子公司，将与北摩高科原有渠道、资源、技术进行充分融合：有利于北摩高科碳刹车制动技术的优化迭代，充分发挥军用刹车制动技术与民用刹车技术军民融合的协同效应；实现北摩高科向行业产业链的横向扩展，提升北摩高科在民航市场的整体市占率；优化北摩高科业务结构，提高其产品附加值并扩大产业优势；扩大军用技术民用化，在民航领域将加速实现我国民航领域刹车片的自主可控；为北摩高科提供了新的利润增长空间，有利于提升持续盈利能力与抗风险能力，有利于促进北摩高科的长远发展。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润3.27/5.4/7.22亿元，对应12月18日收盘价PE为76/46/35倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期；产品交付与收入确认进度滞后，民品市场拓展不及预期

我们调整盈利预测，预计2020-2022年可实现归母净利润1.13/1.87/3.17亿元，EPS为0.98/1.63/2.76元，对应12月10日收盘价PE为95/57/34倍，给予“审慎增持”评级。

宏达电子主营高可靠电子元器件和电路模块研制生产，前身为株洲无线电十厂，拥有20多年电子元件研发生产经验，高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品在国内属于领先地位，公司是国内高可靠钽电容器生产领域的龙头企业。随着公司不断拓展非钽电容产品市场，经过前几年的市场推广铺垫，市场逐渐打开，非钽电容产品快速增长。公司拥有七条高可靠贯标认证生产线。近年来，公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行民品业务的开拓，民品销售收入持续上涨。 公司钽电容体量位于国内第一梯队，营收增速国内领先。我们认为，在“十四五”下游需求的强劲拉动下，产业链末端企业“提前超额放量”和规模效应带来的利润释放弹性将更为显著。当前我国武器装备信息化建设尚处于早期阶段，展望未来是10-15年，装备信息化程度的提升将对作为基础产品的电子元器件及模组需求带来巨大拉动，公司需求增速将显著超出行业均值。 公司独具特色的创业者文化激发了企业巨大的经营活力。公司始终把人放在第一位，在企业内部提供公平、公正的竞争环境和机会，致力于建立以创业者、奋斗者、创造价值者为本的业绩评价、分配体系和用人文化，把公司打造成拥有核心技术和重要影响力的高可靠电子元器件集团公司。此外，经过多年发展，公司客户目前基本覆盖所有高可靠钽电容使用客户。通过钽电容销售，公司完成高可靠市场渠道的建立，利用成熟的营销团队优势，积极横向拓展其它高可靠电子元器件及模组品类。 当前从事非钽业务的各子公司逐步进入成长爆发期。2020H1，公司重要非全资控股子公司实现营收1.01亿元，实现净利润2899万元。2020H1，公司少数股东损益同比增长134.37%；2020前三季度，少数股东损益同比增长180.35%，表明Q3公司重要非全资控股子公司业绩加速向好。展望未来3-5年，在特种用户需求加速向上的背景下，公司钽电容及新拓展非钽业务有望乘势而起，实现跨越式发展。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润4.22/6.32/8.52亿元，EPS为1.05/1.58/2.13元/股，对应12月4日收盘价PE为49/33/24倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，毛利率下滑，业务延伸低于预期。

公司发 布重要合同公告： 近日与某军贸公司签订了某型号完整WQ系统外贸采购合同， 合同金额为 15,323.304万元。 完整武器系统斩获军贸批量订单， 军贸市场拓展更进一步。 公司在 2020年中报提及， 在出口领域，公司已完成多款政府装备类产品的出口立项审批，且已与具有 WQ 装备 进出口权的军贸公司形成了战略合作关系，报告期内公司在军贸完整 WQ 系统方面首 次实现了订单销售，对公司而言，在完整 WQ 系统布局方面具有“里程碑式”的意义。 后续公司将结合国际市场需求，持续积极推进 WQ 装备产品的军贸科研出口工作。本 次合同为公司完整 WQ 系统继首次实现小批量军贸订货之后的又一次批量采购。 此次 订单不仅是公司在军贸市场的一大步，也是国内民参军企业在完整武器系统军贸出口 迈出的第一步，意义深远。公司在军贸市场以及完整武器系统深耕多年，目前已完成 多款完整 WQ 系统型号产品的出口立项审批，后续军贸出口空间可期。 部分国家和地区军事冲突不断，武器系统军贸市场活跃。 武器系统作为战争中的消耗 品，历来在军贸市场需求旺盛。以中东、高加索、巴尔干地区为代表的军事冲突地区， 均以陆地作战为主，对坦克装甲以及反坦克导弹武器系统，无人机作战系统的需求尤 为显著。以我国反坦克导弹军贸出口为例，根据 SIPRI 统计数据， 2010-2019年我国 合计出口约 9000枚红箭-8反坦克导弹以及 2000枚红箭-73反坦克导弹。 盈利预测与投资建议。 国内列装军品订单增长显著，内外两个市场齐发力。 我们维持 盈利预测， 预计公司 2020-2022年实现归母净利润 10.94/13.30/16.08亿元，对应 PE 为 53/43/36倍（ 2020.11.27）。维持“审慎增持”评级。

公司发 布中标公告： 近日收到某型号系统产品《胜出通知书》。 本次中标 的某型号系统产品，是公司既有型号产品在新型号项目上的竞标胜出，后 续将进入批量交付阶段。公司将积极推进该型号产品订货合同的签署， 对 公司未来的经营业绩产生积极影响。 军品中标及合同接踵而来， 合同订单同比大幅增长 123%。 2019-2020年， 公司新老型号产品接续签订订货合同，军品订单增长显著。 年初以来公司已 发布多次重要军品中标或合同公告，合同合计金额 16.42亿元，占公司 2019年营业总收入的 100%。其中，子公司汉丹机电重要合同合计金额 5.55亿元， 占 2019年弹药业务营收的 149%。公司 2020年已公布的合同金额同比 2019年全年公告的合同金额大幅增长 123%。 近期公司订单集中性签署，进一步大 幅提升了公司产品在多个领域的批量应用，公司在积极参与多类型型号项目 竞标成绩优异的基础上，继续巩固既有型号产品的稳定、持续供货， 2020年 度各型号装备产品订单呈持续快速增长的态势。 9月 29日、 11月 25日两个 中标产品， 一个是某重点型号的招标第一名， 另一个是既有型号产品在新型 号项目上的竞标胜出， 反映出公司产品较强的竞争能力。 随着中标型号项目 逐步批产供货， 公司业绩有望保持持续快速增长。 盈利预测与投资建议。 母公司及汉丹机电在手订单充足，四季度业绩有保障。 我们调整对公司的盈利预测， 预计公司 2020-2022年实现归母净利润 10.94/13.30/16.08亿元，对应 PE 为 52/43/35倍（ 2020.11.26）。维持“审慎增 持”评级。

2020年三季报：前三季度公司实现营收 1.72亿元，同比增长 42.00% 实现归母净利润 3514万元，同比增长 58.66%；扣非后归母净利润 3293 同比增长 52.94%；基本每股收益 0.38元/股，同比增长 46.15%；加权平均净 资产收益率 4.66%，同比减少 0.48个百分点。 订单快速增长，营收利润显著提速。2020年前三季度，公司订单快速增长， 业绩提升较快。前三季度公司营收同比增长 42.00%；归母净利润同比增长 58.66%。分季度看，2020Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入 1495、103685370万元，同比+429.44%、+32.44%、+33.41%。2020Q1归母净利润-601 元，同比增加 159万元；Q2、Q3归母净利润 3892、222万元，同比+41.77% -2.76%。 毛利率有所下滑、净利率反向提升。2020年前三季度公司毛利率 67.22% 比减少 1.58个百分点；净利率 20.39%，同比增加 2.14个百分点。分季度看 2020Q3毛利率为 55.61%，同比增加 2.35个百分点；2020Q3净利率 4.14% 同比减少 1.54个百分点。 销售费用增长较多，研发保持较快投入。2020年前三季度，公司期间费用为 6772万元，同比增长 32.81%，占营业收入的 39.30%，同比减少 2.72个百分 点。其中，销售费用 1835万元，同比增长 81.89%，占营业收入的 10.65% 同比增加 2.33个百分点，主要系海外订单量增加，支付海外佣金所致；管理 费用 2212万元，同比增长 9.07%，占营业收入的 12.84%，同比减少 3.88 百分点；财务费用 86万元，同比减少 22.78%，占营业收入的 0.50%，同比减 少 0.42个百分点；研发费用 2640万元，同比增长 35.31%，占营业收入的 15.32%，同比减少 0.76个百分点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022年可实现归母净利润 1.22/2.44/4.51亿元，EPS 为 1.07/2.13/3.93元/股，对应 11月 4日收盘价 为 89/45/24倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收24.74亿元，同比增长43.28%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长46.28%；扣非后归母净利润4.12亿元，同比增长48.53%；基本每股收益0.94元/股，同比增长46.88%；加权平均净资产收益率12.78%，同比增加2.80个百分点。 自产元器件和贸易齐发力，营收维持高增长。2020Q1-Q3自产元器件收入7.44亿元，同比增长33.58%，主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长。贸易业务前三季度实现16.74亿元，同比增长47.56%，主要系下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求量增加。分季度看，2020Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入6.05、8.94、9.76亿元，同比+30.29%、+49.91%、+46.39%；2020Q1、Q2、Q3归母净利润0.68、2.06、1.51亿元，同比-4.82%、+45.81%、+94.67%。自产元器件业务逐季加速。2020Q1营收1.47亿元，受疫情影响略有下滑；2020H1营收4.77亿元，同比+24.5%；2020Q1-Q3营收7.44亿元，同比+33.58%，逐季加速趋势显著。贸易业务前三季度保持快速增长。2020Q1、2020H1、2020Q1-Q3营收分别为4.52、9.77、16.74亿元，同比+48.01%、+47.70%、+47.56%，前三季度均保持较高的增速。 升贸易业务营收占比提高致使毛利率有所下降，净利率提升0.58pct；期间费用率显著下降。2020年前三季度公司毛利率31.43%，同比减少2.82个百分点；净利率17.69%，同比增加0.58个百分点。2020年前三季度，公司期间费用为2.16亿元，同比减少3.15%，期间费用占营收比重8.73%，同比减少4.19个百分点。 连续三年回购股份，计划用于实施员工持股计划。9月22日公司发布公告，拟使用自有资金3000万元进行第三次回购股份，期限为12个月，价格不超过55元/股。 盈利预测与投资建议。我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为38.00/49.44/64.37亿元，归母净利润分别为5.81/7.89/10.40亿元，对应11月2日收盘价PE为37/27/21倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：代理业务毛利率下滑，新材料产品应用开发进度不及预期。 过特别提示：公司自营持仓比例超过1%

2020年前三季度公司实现营收 5.71亿元，同比增长 1.82%；实现归母净利润 9614.29万元，同比增长 37.27%；扣非后归母净利润 9414.72万元，同比增长 46.33%。分季度看， 2020Q1、 Q2、 Q3分别实现营业收入 1.68、 2.18、 1.85亿 元，分别同比变化 3.82%、 16.86%、 -12.87%， Q3季度营收环比减少 14.89%； Q1、 Q2、 Q3分别实现归母净利润 2891.12、 4219.93、 2503.24万元，分别同 比变化 20.21%、 92.70%、 3.93%， Q3季度归母净利润环比减少 40.68%。 2020年 4月克来凯盈 35%股权完成过户，少数股东权益变动对公司三季度业绩产 生正面影响，三季度并表净利润 2573.36万元中仅 70.12万元为少数股东权 益。 2020年前三季度公司毛利率 32.96%，同比增加 3.86个百分点；净利率 18.91%， 同比增加 3.22个百分点。分季度看， 2020Q3毛利率为 29.14%，同比减少 0.66个百分点，环比减少 5.96个百分点； 2020Q3净利率 13.89%，同比减少 1.62个百分点，环比减少 7.90个百分点。 2020年前三季度，公司期间费用为 6371.70万元，同比增长 1.55%，期间费用 占营收比重 11.15%，同比减少 0.03个百分点。其中，研发费用 3325.35万元， 同比增长 11.21%，占营业收入的 5.82%，同比增加 0.49个百分点。 2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额 1.11亿元，同比增长 17.85%；投资活动产生的现金流量净额-8483.46万元，同比减少 3767.76万 元，主要系本期支付上海众源燃油分配器制造有限公司股权收购余款及三期 厂房工程款所致；筹资活动产生的现金流量净额-3795.29万元，同比减少 648.75万元。截至 2020年 9月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资 合计 2.06亿元，同比减少 4.79%；应收账款周转率 3.69次，比去年同期增加 0.15次；存货 0.83亿元，同比减少 44.75%，主要系本期末开工在建的订单减 少；存货周转率 3.66次，比去年同期增加 1.40次。加权平均净资产收益率 13.83%，同比增加 0.27个百分点。 我们调整盈利预测，预计公司 2020-2022年可实现归母净利润 1.55/2.11/2.70亿元， EPS 为 0.59/0.81/1.04元，对应 11月 2日收盘价 PE 为 59.8/43.8/34.3倍，维持“审慎增持”评级

公司发布 2020年三季报：前三季度公司实现营收 4.66亿元，同比增长 20.95%； 实现归母净利润 1.47亿元，同比增长 19.24%；扣非后归母净利润 1.41亿元， 同比增长 23.17%；基本每股收益 0.49元/股，同比增长 19.51%；加权平均净 资产收益率 6.07%，同比增加 0.60个百分点。 三季度营收利润保持同步快速增长。 分季度看， 2020Q1、 Q2、 Q3分别实现 营业收入 1.57、 1.91、 1.18亿元，同比+33.49%、 +13.52%、 +22.06%； 2020Q1、 Q2、 Q3归母净利润 2547.09、 6369.04、 5757.59万元，同比+23.76%、 +13.28%、 +24.47%。 分业务看，图形显控领域产品收入为 3.85亿元，同比增长 13.93%；小型专用 化雷达领域产品收入为 4293万元，同比增长 58.56%；芯片领域产品收入为 0.27亿元，同比增长 97.70%。 前三季度毛利率和净利率逐季提升。 2020年前三季度公司毛利率 65.97%，同 比增加 1.56个百分点；净利率 21.58%，同比减少 1.70个百分点。分季度看， 2020Q3毛利率为 71.47%，同比减少 2.48个百分点，环比增加 5.50个百分点； 2020Q3净利率 31.48%，同比减少 4.56个百分点，环比增加 9.90个百分点。 期间费用增幅低于营收增速，研发投入持续增加。 2020年前三季度，公司期 间费用为 1.50亿元，同比增长 11.92%，期间费用占营收比重 32.09%，同比 减少 2.59个百分点。其中，销售费用 1713.97万元，同比减少 21.29%，占营 业收入的 3.68%，同比减少 1.97个百分点；管理费用 4799.13万元，同比增 长 6.66%，占营业收入的 10.29%，同比减少 1.38个百分点；财务费用-2089.99万元，去年同期为-1380.98万元，占营业收入的-4.48%，同比减少 0.90个百 分点，主要是银行存款产生的利息收入；研发费用1.05亿元，同比增长30.57%， 占营业收入的 22.61%，同比增加 1.67个百分点。 盈利预测与投资建议。 我们维持对公司的盈利预测， 预计公司 2020-2022年 可实现归母净利润 2.54/3.62/4.87亿元， EPS 为 0.84/1.20/1.62元，对应 10月 30日收盘价 PE 为 72/50/38倍， 维持“审慎增持”评级

公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收27.95亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长24.34%；扣非后归母净利润3.44亿元，同比增长1618.50%；基本每股收益0.52元/股，同比增长7.95%；加权平均净资产收益率5.84%，同比减少1.22个百分点。 二三季度加速成长，业绩体现更大弹性。一季度受疫情影响，公司及各子公司按照各地方政府的防疫要求停工停产，造成原定春节后投标的项目以及预设跟踪的项目计划被延期进行。同时，因审价定价模式改革，新的定价审批流程正逐步实施，使得公司多项新研装备合同价格未确定，公司虽然产品已交付，但暂时不能满足收入确认的条件，从而影响了上半年收入的实现进度。分季度看，2020Q1公司实现营收3.07亿元，同比减少52.08%；实现归母净利润-3226.7万元。二季度复工复产后，公司实现稳健增长。2020Q2公司实现营业收入14.40亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长30.13%。2020Q3公司实现营业收入10.47亿元，同比增加42.99%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长93.45%。 毛利率略有下滑，净利率略有提升。2020年前三季度公司综合毛利率32.72%，同比减少0.84个百分点；净利率13.00%，同比增加0.97个百分点。分季度看，2020Q3公司单季度毛利率30.78%，同比增加0.22个百分点；单季度净利率13.45%，同比增加2.58个百分点。 三项费用均有下降，研发维持较大投入。2020前三季度公司期间费用为4.88亿元，同比减少2.04%，期间费用占营收比重17.45%，同比减少1.27个百分点。研发费用2.19亿元，同比增长33.52%，占营业收入的7.83%，同比增加1.67个百分点。 盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.70/9.12/10.77亿元，EPS分别为1.08/1.28/1.52元/股，对应10月30日收盘价PE为32/27/23倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：装备采购需求不及预期；资产整合进度不及预期。

我们调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润6.21/9.20/12.10亿元，EPS为0.64/0.95/1.25元，对应10月30日收盘价PE为24.8/16.7/12.7倍，维持“审慎增持”评级。