从区域龙头向全国龙头扩张,5G时代撬动千亿智慧路灯市场 公司为西部地区城市照明龙头,具备从照明方案设计、产品研发制造、项目工程安装及后期的运行管理维护等全产业链服务方案提供能力。公司凭借设计、研发、完善的产业链布局等优势,正在向全国区域市场快速扩张,未来份额有望提升。同时,5G新基建将为智慧路灯开辟千亿新市场,公司在智慧路灯布局早、品类全,和华为、铁塔等设备商、运营商积极合作,率先享受行业红利。 持续受益城市照明行业景气,从西部向全国扩张有望提升份额 一方面,城镇化持续推进(我国2018年城镇化率为59.6%,与发达国家差距仍较大)+节能环保替代(绿色节能照明替代传统照明趋势仍在持续)+景观照明(夜游经济需求、亮化工程等)拉动行业持续景气;另一方面,公司设计、研发、产品种类和全产业链布局优势凸显,从四川省内向省外市场快速扩张,未来城市照明业务的市场份额有望进一步提升,驱动公司城市照明业务持续快速增长。 5G新基建开辟智慧路灯千亿新市场,从产品到运营,打开公司巨大成长空间 无论从高度、间距,还是从电源配套、安全和管理等角度考虑,智慧灯杆是5G微基站的天然载体,5G微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放,智慧路灯是5G新基建浪潮直接受益者。我们测算我国智慧灯杆市场空间为1512亿元。 更重要的一点是,智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性,这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目,路灯将成为一座城市的数据入口,运营所产生的数据价值将日益凸显出来,打开更为广阔的市场。 公司布局智慧路灯早,已研发出城市之窗等11套不同的智慧路灯品类,能够全面支持智慧路灯的13项功能,并可根据需要自行搭载,目前公司在这一新兴市场持续领跑。公司已加入华为eLTE生态圈,与铁塔、浪潮软件等公司展开合作,共同推进5G物联网智慧的建设。首例智慧路灯运营项目由华体科技负责,预计其收费方式多数是使用者付费,运营性较佳。根据测算,我们预计整个项目的内部收益率为9.11%,回收期大致为8.52年,有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。 投资建议:公司作为道路照明工程领域这一细分领域龙头公司,设计能力与研发优势出众,受益行业景气以及快速向全国区域扩张,传统主业有望保持稳定快速增长。另外,公司在智慧路灯工程领域积极推进,随着5G商用化进度的加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。预计公司2018-2020年净利润为0.74/1.52/2.17亿元,对应19-20年PE分别为24倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速超预期下行,智慧路灯项目和5G落地不达预期,框架协议未能转化为合同等。

事件:根据公告,集团的全资子公司梦网科技与李剑波于2018年8月24日共同出资成立深圳市梦网共识信息技术有限公司(以下简称“梦网共识”),其中梦网科技持有梦网共识75%的股权。梦网共识致力于通过专业的区块链解决方案,将区块链技术结合至梦网云通信业务布局中,为数十万企业客户提供基于区块链的产品、服务、应用或运营平台等解决方案。 点评: 1、渐次开发落地基于区块链产品,进一步提升云通信整体方案能力。 梦网共识基于梦网集团的云通信业务搭建了一个基于区块链的可信通信分布式平台,目前平台基于DAG分布式账本架构,同时支持高并发与账本裁剪,支持区块链通信可落地性;并计划于2019年2-4季度基于区块链可信通信平台将分别落地三个平台应用:1)可溯源的通信反欺诈;2)可信账单的计费支付;3)全球运营商的网间结算。 通过开发落地基于区块链的可信通信产品,公司有望在如下方面提升云通信整体方案能力:1)保护业务数据安全和隐私安全,具备安全可信、不可篡改、隐私保护、实时高效、技术中立等技术特色;2)提升可靠性、可信性、容错性、可定制和可配置等适配能力。总体上有望进一步提升云通信整体方案能力。 2、 全面发力富媒体信息,迎接5G时代 公司于2018年10月19日正式发布梦网富信通1.0产品,并于2019年2月升级为富信2.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式。富信是普通短信的升级版本,是集手机通讯录,音频、视频、图像、即时消息推送、文件传输、内容共享、场景呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务,更适应5G大视频、万物互联大时代,有望成为5G时代B2C端信息通信的主要入口。同时富信具有更高的技术附加值,有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。 投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司重磅发布富媒体信息产品,未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式,有望打开全新的增长空间。本次公告推进区块链方案,有望进一步夯实云通信产品能力,提升整体竞争力。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预计公司2019-2020年净利润为4.01和6.02亿元,对应PE为28、19倍,维持增持评级。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险。

事件:公司发布年报,2018年营收69.35亿元,同比增长29.58%,归属于上市公司股东净利润4.77亿元,同比增长94.72%。同时,公司2019年一季度业绩预告区间为亏损7000万~1.2亿元。 2018是“变革.夯实”之年,19Q1同比大幅减亏 公司2018年收入同比增长29.58%,主要源于:1)公司积极推进营销体系变革,整合优势资源,在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破,实现海外收入40.1亿元,同比增长24.21%;2)公司收购整合、协同效应显现,赛普乐实现营收11.2亿元,同比去年并表收入增长66.96%;3)公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,高端OEM收入实现翻倍增长。 分业务来看,终端营收29.11亿元,同比增长18.89%;系统营收19.96亿元,同比增长1.43%;OEM及其他营收20.27亿元,同比增长116.77%。 公司2018年净利润增长94.72%,基本符合市场预期,业绩高增长源于:1)营收实现快速增长,规模效应显现;2)公司大力推进精细化管理,优化 经营管理模式,提效控费成效显著,销售费用率和管理费用率明显改善。 公司2019Q1业绩预告亏损7000万~1.2亿元,主要源于经营具有季节周期性,一季度为淡季,但持续投入。同时,19Q1同比去年出现了大幅减亏(去年同期亏损1.04亿元,但是由于2017年末电容、功放等原材料供货影响,约有3.5亿元收入计入2018Q1报表,影响利润约为1.82亿元,因此去年18Q1经营对应的真实利润-2.86亿元),公司精细化管理、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升。 毛利率稳中略升,费用率有明显改善 2018年公司整体毛利率为47.3%,同比去年略升0.26个百分点。其中终端毛利率58.02%,同比提升3.82个百分点;系统毛利率55.32%,同比提升7.56个百分点;OEM及其他毛利率为24.03%,同比下降2.76个百分点。 2018年公司三项费用率为40.4%,同比下降2.69个百分点。其中管理费用率(包含研发)22.01%,同比下降2.24个百分点,销售费用率14.96%,同比下降2.12个百分点,公司控费、精细化经营效果开始显现;财务费用率3.43%,同比提升1.67个百分点,源于借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加。我们认为,未来随着公司继续推进管理变革,提效控费(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM、HRMS等项目的实施等),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善迎来快速增长。 向“高质量”增长转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇 未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。考虑公司研发投入和财务费用仍较大,我们将19-20年盈利预测从7.8亿和10.4亿元下调为7.22亿和9.5亿元,同时预计2021年净利润为11.88亿元,对应19年PE为28x,维持“买入”评级。 风险提示:财务费用高企、汇率波动、国内公安市场发展不及预期等

事件:公司发布2018年年报及2019年一季报预告,2018年公司实现营收855.1亿元,同比下滑21.41%;归母净利润-69.8亿元。2019年一季度预计实现归母净利润8-12亿元,同比大幅扭亏。 点评: 1、艰难的2018年已过,2019Q1环比改善明显,业绩超预期。 营收方面,2018年整体收入下滑21.41%,分业务板块来看,其中运营商板块营收570亿(YoY-10.51%),政企业务营收92亿元(YoY-6.13%),消费者业务192亿元(YoY-45.43%)。毛利率基本持平,其中运营商板块40.37%(YoY+0.33pp),政企板块29.24%(YoY-0.01pp),消费者业务板块12.53%(YoY-2.79pp)。 净利润方面,2018年的大幅亏损,原因是:受美国制裁处罚了10亿美元,以及2018年4-6月期间由于美国芯片禁运带来的经营停滞损失。公司从芯片禁运事件之后,营收快速恢复,从2018Q3开始恢复盈利,2019Q1继续环比改善。其中营收端:2018年Q3开始恢复正增长,Q4环比改善;净利润端:2019Q1同比扭亏,同时环比大幅改善。预计2019Q1实现净利润约8-12亿元,中值10亿元,同比扭亏,同时相比2018Q4单季度的2.76亿元大幅改善。 2、禁运事件后,供应链基本恢复正常,基本风险较低。 从芯片禁运事件和解之后,运营商工程建设/集采开始恢复,中兴产线复工,中兴通讯供应商也开始恢复正常供货,据Delll'Oro统计,2018第三季度中兴通讯的无线接入网RAN业务市场份额上升了5个百分点,从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势,再次遭遇芯片禁运风险较低。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商四大龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。随着5G逐步进入可商用阶段,公司有望长期受益。根据18年9月26日,公司在官网披露的信息,中兴通讯在向ETSI披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1000族。因此,中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 投资建议:通过2G到4G时代的发展,公司已成为全球前四的电信设备商,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、67、85亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,5G推进不达预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降

国内精密温控龙头,收入、利润增速上扬 2018年公司营收5.35亿元,同比增长16.2%,主要源于公司经营规模扩大销售订单增长,其中:1)受益云计算IDC和4G建设,以及机房降本节能需求,公司精密空调产品收入4.6亿元,同比增长14.29%,销量为7322台,同比增长16.91%;2)冷水机组实现收入1981万元,同比增长17.59%,报告期末发出商品67台,源于公司不断加强销售力度扩大冷水机组订单,2018年冷水机组销量38台,同比增长137.5%;3)代维服务及其他收入2944万元,同比增长44.84%,主要是随着精密空调产品销量的增加,代维服务业务相应增长。 2018年公司归母净利润29.67%,业绩快速增长,符合市场预期。利润增速高于收入增速,主要源于精密空调维持稳定的高毛利率,同时三项费用率同比下降1.23个百分点,以及公司理财收益1348.9万元,同比增加了1171万元。 另外值得注意的是:1)公司2018年做了限制性股票激励,当期以权益结算的股份支付确认的费用总额为968万元,其中管理费用分摊金额为396万元,销售费用分摊金额312万元、研发费用金额为261万元。因此,如果不考虑股权激励费用摊销,则公司2018年业绩可达1.16亿元,增速在40%以上;2)公司推出2018年度利润分配预案:向全体股东每10股派发现金股利2.50元(含税),共计派发现金股利人民币5425万元(含税),占归母净利润比例为50.86%; 主营产品精密空调毛利率维持平稳,三项费用率下降 2018年公司整体毛利率41.67%,同比去年下降1.15个百分点,但公司主营产品精密空调毛利率40.86%,与去年持平,主要系公司高毛利的定制化产品及高制冷量产品占比较高。整体毛利率略有下降,主要源于代维业务毛利率71.23%,同比下降了7.44个百分点,冷水机组毛利率13.16%,同比去年出现了较大幅度下滑。 2018年公司三项费用率为19.57%,同比下降1.23个百分点,其中管理费用率(包含研发)为8.47%,同比提升0.31个百分点,主要分摊了部分股份支付费用;销售费用率为11.26%,同比下降1.6个百分点,财务费用率基本维持稳定。 整体来看,云计算、5G双轮驱动+份额提升,公司有望持续快速增长 公司主营精密空调设备及冷水机组产品,主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境,展望未来,以下三重逻辑有望驱动公司持续增长:1)云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长,公司作为业内龙头直接受益;2)公司前五大客户就包含:中国电信、移动、联通和华为,将直接受益大客户的5G建设;3)国内企业有本土优势,不断蚕食海外品牌的份额,并且该趋势仍在持续强化,佳力图作为国内龙头,在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势,公司市占率有望进一步提升。 盈利预测与估值:公司作为国内精密温控龙头,云计算+5G将带动行业持续稳定快速增长,直接受益;同时,公司凭借成本、定制化、快速响应等优势,市场份额有望进一步提升。考虑公司2019年又实施新一期的股权激励计划将产生费用摊销,我们将公司2019-2020年盈利预测从1.51亿、1.83亿元下调为1.37亿和1.68亿元,同时预计2021年净利润为1.98亿元,对应19年26倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降,5G推进、行业市场扩张低于预期等风险。

事件:公司公告,2018年营收54.97亿元,同比增长18.8%,归母净利润为5.7亿元,同比增长180%;同时公司2019年一季报业绩预告区间为1.4-1.7亿元,同比增长99.5%-142%,点评如下: 2018年业绩符合预期,2019年Q1持续高增长超预期 公司2018年营收54.97亿元,同比增长18.8%,其中:1)企业通讯板营收34.85亿元,同比增长20.02%,主要源于人工智慧、虚拟货币和高速运算中心等新应用领域需求拉动,公司新客户和PCB细分市场的占有率、产能规模以及整体产能利用率得到提升;2)汽车板营收12.82亿元,同比增长13.64%,主要源于24GHz汽车测距雷达用PCB以及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品均取得较快增长,77Ghz 汽车测距雷达用PCB 也开始实现稳定供货;3)办公工业设备板营收5.15亿元,同比增长24.99%。 公司2018年归母净利润为5.7亿元,同比增长180%,符合市场预期。公司业绩高增长源于:1)收入稳定快速增长;2)产品结构优化、产能利用率和经营管理效率的提升,公司产品毛利率同比提升5.47个百分点,其中企业通讯板毛利率为24.66%,同比提升7.1个百分点;办公工业板毛利率22.01%,同比提升6.18个百分点;汽车板毛利率24.01%,提升2个百分点。 公司2019Q1业绩持续高增长超预期,一方面营收持续增长;另一方面受益产品结构优化和良率提升,毛利率同比持续提升。 三项费用率下降,经营效率稳步提升 2018年公司三项费用率为10.42%,同比下降0.54个百分点,其中销售费用率3.69%,同比下降0.38个百分点,管理费用率(含研发费用)6.56%,同比提升0.29个百分点,财务费用率0.17%,同比下降0.44个百分点。可见,公司近年来推行的一系列改革成效开始显现,经营效率稳步提升。 短期看,产品结构优化、产能利用率、良品率和经营管理效率提升保证业绩持续快速增长;中长期看,5G带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额打开成长空间 公司主营高速、高阶PCB板,深耕企业通讯、5G基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场。据招股说明书显示,主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子等国内外大型企业。根据Prismark预测,未来多层板仍将保持重要的市场地位。从产品结构来看,中国PCB市场中,8-16层多层板、18层以上超高层板2018-2023年复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%,是增速最高的PCB产品,也正好是公司的优势产品,公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势,居行业领先地位。 公司共三大生产基地:青淞厂、沪利微电和黄石厂,2018年黄石厂扭亏为盈;沪利微电持续稳定增长;青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平。公司今年开始持续扩张产能,随着产能投放、产能利用率和良品率提升,近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看,公司产品结构持续优化,基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势,有望享受5G建设带来的高弹性,同时汽车板业务快速开拓市场,有望提升份额。 盈利预测和投资建议:5G将对高频PCB和多层的高速PCB带来较大弹性,公司技术、工艺、品质优势领先,坐拥主流设备商大客户,未来将充分享受行业红利。同时,新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上,以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大,公司快速开拓市场,有望提升份额。2019年5G开始贡献增量,同时产品结构持续优化,我们将2019-2020年盈利预测从7.25亿、9.52亿元上调为7.35亿和9.79亿元,同时预计2021年净利润为12.1亿元,对应19年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设力度低于预期,原料涨价、竞争加剧导致毛利率下滑等。

地方国企“稳”字当头,ICT产业先锋持续增长 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,其中2018年收入规模(据业绩快报)达91.3亿元,2007-2018年收入复合增速19.8%;2018年归母净利润为5.81亿元,2007-2018年复合增速达22.8%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 1)边缘计算的边缘意味着需要部署更密集的(网络/计算/存储)节点,直接带动更多边缘网络设备(交换机/路由器等)需求。公司与运营商在中低端交换机、WLAN等领域长期密切合作,并且占据较高份额。也就是说,星网锐捷在运营商的最低层(或者说最靠近用户层)的网络节点上具有明显优势,未来或将大幅受益海量边缘计算节点建设。 2)边缘计算还需要网络/计算的智能化,SDN可实现计算、存储、网络等IT资源自动化管理,网络可自动部署,快速上线,并且可提供逻辑上独立的网络资源专项体验,以及共享物理网络资源,在虚拟网络上的任意网络规划和策略部署。也就是说,边缘计算需要应用SDN技术和产品,将更好体验的“网络”带到用户身边。 星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,在交换机/路由器、网关、安全、SDN等网络产品和技术上有深厚积累,竞争优势明显,稳固政企市场同时,在运营商和数据中心市场也已获得里程碑式突破,未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。整体看,公司传统业务稳步增长,数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。根据公司2018年业绩快报,将2018年业绩调整为5.81亿元,同时考虑公司新业务研发投入较大,将19-20年盈利预测从7.5、8.7亿元向下调整为6.92和8.02亿元,对应19年20倍PE,重申“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧毛利率下滑,新兴业务扩张不及预期等风险。

事件:3月18日,公司公告2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现归属上市公司股东净利润5335~6156万元,同比增长30%-50%。 点评: 1、传统业务持续增长+富信新业务推进,一季度业绩快速增长超预期 公司预计2019Q1归母净利润同比增长30-50%,是自2017年四季度以来单季度最高增速,业绩增长超预期。预计主要驱动因素包括:(1)传统短信等服务持续增长,一季度公司移动云通信服务业务活跃用户数量在原有量级的基础上持续增长;(2)富信新产品提供增量,2019年2月下旬,公司全面升级富信2.0平台,实现了手机用户全覆盖、全渠道的连接与推送,一季度环比2018年四季度有较大幅度提升。 2、传统企业短信市场长期积累,市占率持续提升 近年来,公司的企业短信发送量快速增长,从2012年70.58亿条增长到2017年的607亿条,年复合增速达到54%,市场占有率也从2012年的1.78%提升到2017年的11.41%,市占率持续提升,公司成为国内第三方企业短信龙头。 3、全面发力富媒体信息,迎接5G时代 公司于2018年10月19日正式发布梦网富信通1.0产品,并于2019年2月升级为富信2.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式。富信是普通短信的升级版本,是集手机通讯录,音频、视频、图像、即时消息推送、文件传输、内容共享、场景呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务,更适应5G大视频、万物互联大时代,有望成为5G时代B2C端信息通信的主要入口。同时富信具有更高的技术附加值,有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。 投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司重磅发布富媒体信息产品,未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式,有望打开全新的增长空间。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预计公司2019-2020年净利润为4.01和6.02亿元,对应PE为26、17倍,维持增持评级。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险

1、边缘计算伴随5G应用发展,长期成长空间广阔。产业链逐步成熟,等待5G商用和应用落地。5G时代,VR/AR、车联网、工业互联网等领域对边缘计算带来刚性需求,边缘计算产业链发展迅猛,关键技术和产品逐步成熟。5G作为新经济和新科技浪潮的核心基础设施,商用进展顺利,期待5G商用落地,大量新应用蓬勃发展将推动边缘计算产业链长期成长。边缘计算产业链主要包括电信运营商、电信设备商和第三方合作商。中兴通讯作为国内第二、全球第四的通信主设备商,是产业链的重要环节,现阶段推出边缘计算产品,属于前瞻性卡位,为公司完善5G端到端完整解决方案布局的重要一步。 2、包袱解除,重新出发。根据公司此前公告,美方要求公司于18年7月8日前更换公司和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导,并引入向BIS汇报的特别合规协调员。目前,公司在新任董事会及高管的带领下已超过半年,公司的整体合规改善效果有望渐次反映。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。 5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%,同比提升9.2个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。根据9月25日,公司在官网披露的信息,中兴通讯在近期向ESTI披露首批3GPP 5G SEP(标准必要专利)超过1000族。因此,中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 投资建议:公司作为电信设备商龙头,持续引领全球5G发展,发布边缘计算服务器也是5G布局的又一重磅突破;同时公司现阶段BIS事件影响基本消除,经营全面恢复,未来合规性风险较低,基本解除包袱重新出发。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计18-20年净利润为-65、54、68亿元,对应19年24.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。

1.剥离电力资产,开启移动互联网综合服务商单主业经营阶段 公司自2015年收购梦网科技以后逐步剥离电力电子业务。目前公司已经基本完成从双主业发展逐步转向移动通信服务的单主业经营。公司以打造中国乃至全球领先的大型云通信平台为战略方向,IM1.0阶段以移动信息即时通讯服务为拳头产品。 2.市占率持续提升,成为第三方企业短信龙头 移动信息即时通讯服务是公司现阶段的主营业务,以企业短信为主要产品形态,由于该市场的服务对象为企业客户,具备行业属性和业务种类差异较大的特点,因此需要大量的客户定制化和渠道对接,同时随着客户业务量规模提升后对服务商的服务质量、响应能力、系统稳定性和安全性等要求较高也将提升竞争门槛。因此第三方短消息服务的行业集中度向龙头持续集中。近年来,公司的企业短信发送量快速增长,从2012年70.58亿条,增长到2017年的607亿条,年复合增速达到54%,市场占有率也从2012年的1.78%提升到2017年的11.41%,公司成为国内第三方企业短信龙头。 3.传统企业短信市场长期积累,形成四大优势助力新产品上量 公司在传统企业短信业务市场的长期积累,形成了技术、客户规模、运营商渠道资源以及良好的品牌影响力等优势,将助力梦网富信战略推进落地。 4.全面发力富媒体信息,迎接5G时代 公司于2018年10月19日正式发布梦网富信通1.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式。富信是普通短信的升级版本,是集手机通讯录,音频、视频、图像、即时消息推送、文件传输、内容共享、场景呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务,更适应5G大视频、万物互联大时代,有望成为5G时代B2C端信息通信的主要入口。同时富信具有更高的技术附加值,有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司重磅发布富媒体信息产品,未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式,有望打开全新的增长空间。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,考虑2018年对于传统电力电子业务的资产减值计提,我们下调公司2018年净利润为0.78亿元;考虑2019年富信产品逐步上量,我们上调2019-2020年净利润为4.01和6.02亿元。考虑公司布局富信已率先发布产品,是截至目前为止中国首家,具有稀缺性,同时参考我们的盈利预测,我们认为公司2019年合理估值不低于30倍,目标价15元,维持增持评级。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险。

腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛 公司2018年总收入35.91亿元,同比增长203.96%,主要是互联网广告板块业务发展迅速,业务规模持续扩大。公司紧握头部媒体资源,进一步加强了行业影响和覆盖,现已成为腾讯社交广告的重要合作伙伴。假设传统通信业务保持平稳(网优竞争激烈、4G到5G底部),17年扣除巨网并表后的营收为9.89亿元,则意味着巨网科技2018年贡献收入26.02亿元(35.91-9.89),同比增长240.57%,增长势头迅猛。 单季度看,2018Q4营收12.1亿元,环比Q3(9.53)增长26.97%,可见公司业务规模在加速扩大,收入环比也呈持续快速增长。我们认为,未来随着腾讯继续扩大社交广告业务,以及公司持续加大力度拓张客户和市场,预计公司高增长趋势有望持续。 公司2018年归母净利润2.13亿元,同比增长350.67%,主要源于:1)互联网广告业务的持续高增长;2)为优化资产结构,降低运营成本,提升运营商效率,转让了部分闲置房产;3)收到两家投资基金企业(合伙及有限合伙)的分红,计入投资收益。另外,此次快报净利润2.13亿元处于此前预告区间(2.1-2.5亿元)下限,预计公司计提资产减值准备所致。 掘金微信流量加速变现红利+5G静待绽放,双主业战略值得期待 整体来看,公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略,而且互联网新兴业务呈快速增长态势。 新兴业务上,公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源,跟腾讯紧密深度合作,社交广告持续高增长可期;微信公众号矩阵已形成庞大粉丝,自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面,公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极调整业务结构,同时研发及布局5G新产品新业务,为5G准备,值得积极期待。 投资建议与盈利预测: 整体来看,三维已成为新兴的微信生态标的,在腾讯加速做微信生态变现的背景下,公司流量孵化潜力巨大;社交广告市场正处快速增长阶段。传统网优方面,积极调整业务结构,降本增效,同时积极准备5G。我们认为,微信互联网流量加速变现红利+5G将驱动公司未来几年持续快速增长。根据公司业绩快报,我们将2018年盈利预测从原来2.4亿下调为2.15亿元,同时公司互联网广告新兴业务呈高增长态势,维持2019和2020年的盈利预测,分别为3.4亿和4.7亿元,19年对应PE20×,重申“增持”评级。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等。

巴西市场空间大,陆续收获大单见证公司硬实力 公司近期海外陆续中标项目,充分体现了公司收购赛普乐后良好的协同能力和整合效应。公司产品系列更加丰富,相互优势互补,可更加全面的满足不同客户多种场景下的多样化需求,有效提升了公司整体的竞争力和市场影响力,真正实现了1+1>2。巴西作为南美最大国家和金砖五国之一,专网通信需求持续增长,市场空间还很大。巴西项目的持续落地,进一步提升和巩固公司在当地公共安全领域的市场占有率,具备良好示范效应。 全球多点开花,发展势头良好 2019年以来,公司已经陆续公告中标合同(包括北美、中国、东南亚、欧洲、南美洲多个地区),累计超过7.5亿元。此次西欧项目中标,一方面是打破了竞争对手在该城市公共安全市场的垄断地位;另一方面,体现了公司近年来在欧洲及美洲市场的战略成效。此次中标的TETRA终端项目是迄今为止签订的最大金额的订单,进一步印证了公司TETRA产品在全球竞争力的提升(技术、产品、品牌、服务),为整个欧洲市场的拓展起到良好的示范效应。 另外,公司经过2018年的整合,各方面的优势将在未来市场竞争中得以体现,2019年将是公司重振旗鼓之后的收获之年,值得期待。整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。 专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。 未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为24x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险。

公网宽带对讲市场获突破,打开广阔成长空间 移动项目中标产品为中移动提供智能宽窄融合PoC终端及配件,采购框架金额约为2.88亿元,该项目意味着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场,有利于公司加深与运营商的合作,抢占公网对讲高端市场,提升公司宽带产品的市场占有率。 公司在基于公网的PoC终端、平台、行业解决方案已形成完整布局,同时,公司牵头并联合无线电委员会、国家检测中心、运营商等单位和厂家,共同推进PoC产业及标准的发展,公司产品和技术优势凸显,在巩固专网龙头地位的同时,打开了广阔的公网对讲市场。 赛普乐继南美市场之后,北美市场再获突破,全球协同整合效应显现 中标的北美TETRA项目是由TELTRONIC提供的TETRA基站设备,项目合同包括TETRA网络建设、安装、调试和终端、后续运维服务,一方面凸显公司技术、产品和品牌的硬实力,北美轨交市场的突破有利于公司在全球市场的进一步扩张;另一方面,跟上次赛普乐斩获南美公共安全项目类似,此次中标也体现了公司与赛普乐的销售、研发团队通力合作效果,充分体现了公司并购后的协同能力和整合效应。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。 未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为22x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险。

业绩符合我们预期,多因素共同驱动持续稳定较快增长 2018年公司收入340.99亿元,同比增长25.92%,主要源于公司紧抓宽带中国(光棒产能释放)、特高压电网、海上风电工程等重大规划及重大工程快速推进机遇,合理布局产业,使公司营业收入有较快增长。公司实现归母净利润21.53亿元,同比增长20.76%,持续稳定快速增长,也是由光通信+特高压+海洋装备共同驱动。 光棒扩产持续提升盈利能力,但未来光纤价格承压,期待5G拉动 受运营商库存影响,集采订单执行延缓,持续快速增长承压。即使中移动启动了新一轮光缆集采(2019年1.05亿芯公里),但19年国内光纤需求增长将放缓,而供给持续释放,供需格局有所缓解,光纤价格将承压。展望未来,5G建设即将启动,未来需求端有望改善,仍值得期待。中天科技光棒稳步扩产,棒纤缆匹配,成本有望继续下降,保证盈利能力。 四大业务板块战略布局逐步完善,保持高质量增长之路 公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块,战略布局逐步完善。1)光通信:光棒-光纤-光缆上下游产能100%匹配,光通信产业链规模效应逐渐释放。同时,为更好地服务于5G通信产品需求,拓展光模块、5G天线新业务;应用工业互联网技术,提升智能制造水平,推动光通信产业链毛利水平的进一步提升;2)电力:受益国内特高压项目持续建设和国外一带一路国家电网升级,迎来市场新机遇;3)新能源:新能源汽车及国家电网大储能项目高速发展带来高性能动力、储能锂电池的大量需求,公司新产品突破后有望进入收获期;4)海洋装备:受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设,订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底通信、输电、观测完整产业链,面临广阔成长空间。 盈利预测及投资建议 公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已逐步完善,5G的到来值得期待。公司18业绩快报略高于我们的盈利预测,调整18年盈利预测,从21.04亿元上调为21.58亿元;同时,受运营商库存影响,光纤需求增速放缓,供需格局有所缓解,未来光纤价格承压,因此调整19~20年盈利预测,从原来24.2亿和31.5亿元,下调为23.2亿和27.1亿元,对应19年PE为11x,将评级从“买入”下调为“增持”。 风险提示:光纤价格大幅下降风险,新能源业务市场拓张低于预期等。

事件:公司公告,预计2018归属上市公司股东的净利润同比增加2.11亿到6.33亿元,同比增长10%~30%;扣非净利润同比增加9531万元到47654万元,同比增长5%~25%。 多业务线共同驱动公司业绩持续增长2018年业绩预告区间为23.2亿元~27.42亿元,同比增长10%~30%,低于市场预期(Wind 一致盈利预测为29.64亿元,同比增长40.56%),主要源于运营商光纤库存高企,订单执行延缓,同时新的集采不断滞后,导致行业供需格局变化,预计未来光纤集采价格将承压。另外,预计公司在新工艺光棒、海缆和硅光等新技术的研发投入较大。 公司业绩持续增长主要源于:1)公司在光通信核心产品加大研发投入与产能扩充,进一步提升关键技术能力,深入推进智能化工厂改造,成本竞争能力得到大幅提升;2)公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场 开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,报告期内 220kV及以上超高压海缆与EPC 总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加;3)公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。 光棒扩产持续提升盈利能力,期待未来流量高增长和5G 建设我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G 密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,行业景气仍值期待。短期受运营商库存影响,集采订单执行延缓,高增长承压,但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采,5G 建设启动,未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将继续享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,短期行业供需格局有所缓解,但中长期看,5G 基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G 射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响,公司2018下半年增速放缓,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和,产品价格下降预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从28.1亿、35.3亿元、45.7亿元,下调为25.4亿、28.1亿和32.5亿元,对应19年PE 是11.7x,同时将评级从“买入”下调为“增持”。 风险提示:运营商集采和光棒扩产低于预期,海外战略受阻等。