业绩表现平稳，利息净收入增长加速 公司披露2022年半年报，业绩表现平稳，上半年营收、归母净利润同比增速分别较22Q1提升1.32pct达3.39%、微降66bp至6.30%，年化加权ROE11.62%。营收拆解来看，在规模扩张、息差平稳的带动下，22H1公司净利息收入同比增长7.29%，22Q2单季同比增速较22Q1提升3.49pct至9.03%；22H1非息收入同比下降5.26%，主要原因是受到国内外资本市场波动，股票买卖佣金和代销收入承压所致。 内地贷款投放强劲，外币贷款正向贡献息差 公司加大对内地实体经济的支持力度，22H1末贷款总额较上年末增长7.90%，增速超整体资产增速2.92pct，资产结构持续优化。内地对公板块是上半年的重要发力点，22H1公司人民币贷款较21年末增长8.00%，（同期外币贷款增长2.06%），其中对公贷款较21年末增长12.55%，新增额多于去年同期。负债增长方面，公司积极拓展源头业务获取低成本存款沉淀，22H1存款总额较21年末增长7.75%，增速高于负债增速3.29pct，其中境内人民币存款增长8.36%，增量创历史新高。 22H1公司净息差较21全年、22Q1分别提升1bp、2bp达1.76%，在LPR利率下行带动行业整体息差下行的背景下实现了逆势企稳回升。公司息差回升的主要原因是生息资产收益率被贷款收益率提升拉动，22H1公司生息资产平均收益率较21全年提升4bp达3.29%，其原因一方面是22H1公司多投高定价的中长期贷款，人民币中长期贷款平均余额较21年末提升8.19%，在内地人民币客户贷款中的占比达74.71%。另一方面是美联储多次加息拉升了外币资产收益率。 资产质量保持稳健，关注贷款率下行 公司上半年资产质量保持基本稳定，22H1末不良贷款率较21年末微增1bp 至1.34%，拨备覆盖率较21年末下降3.79pct 至183.26%。上半年公司关注类贷款占比较21年末下降6bp达1.29%，问题贷款率（不良+关注率）整体处于下行通道，逾期90天以上贷款占比不良较21年末降低0.83pct达58.43%，我们判断公司不良贷款认定趋严，隐性不良生成压力减轻。 境内境外“一体两翼”齐发展，“八大金融”全面提速 公司以境内商业银行为“一体”、全球化综合化为“两翼”，加快发展“八大金融”，积极服务国家重点战略，对内加大信贷投放力度，境内人民币贷款新增创历史新高；对外扎实推进全球化经营，主要国际业务指标保持市场领先地位。同时，公司资产质量保持稳健，我们看好公司的长期发展能力，考虑到公司净息差企稳回升，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长6.99%（前值6.41%）、7.85%、9.74%，目前对应公司PB(MRQ)0.46倍，维持2022年目标PB 0.56倍，对应目标价3.93元，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动

规模扩张贡献营收，贷款减值拖累盈利公司发布 22年半年报，业绩表现符合预期，营业收入、归母净利润分别同比增长 1.31%、 1.13%,年化加权平均 ROE 同比微降 46bp 至 10.26%。 22H1营收增速较 22Q1提升 34bp，主要来自规模扩张带来的利息净收入正向贡献；但 22H1归母净利润环比 22Q1下降 2.57%，究其原因主要是公司严格不良贷款分类管理，贷款减值损失同比上升 10.40%，对盈利造成一定拖累。 净息差企稳回升，规模扩张驱动收入增长22H1公司利息收入同比上升 0.61%、利息支出同比下降 0.12%，两端发力推动公司净利息收入同比增长 1.51%，占比营收较去年同期上升 14bp。22H1公司净息差 1.84%,较 21全年上升 1bp，出现了企稳回升态势， 在收益率普遍下行的市场环境下保持了与去年同期持平的水平。 其中， 生息资产平均收益率 4.03%，较上年末下降 3bp;计息负债平均成本率较 21全年下降 5bp达 2.24%，对生息资产收益率下行起到了抵补作用。 随着疫情趋缓、 公司资产负债结构优化，我们预计公司净息差有望持续回升贡献营收增长。 利息净收入的增长主要来自规模扩张的驱动。 22H1公司资产投放实现较快增长，贷款总额较 21年末增长 1.93%，其中公司贷款增长 5.49%，是贷款增长的主要引擎。贷款投放板块方面，上半年对公贷款端制造业中长期贷款投放力度加大，普惠及消费贷款成为个贷第一增长极。同时，上半年公司存款增长 6.39%，快于负债整体增速，且 22Q2单季环比较 22Q1提升 50bp达 3.36%，负债结构的优化有利于减轻公司负债成本压力，提升盈利水平。 风险压降成效显著，风险抵补逐渐夯实公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著。 22H1末不良贷款率较 22Q1再下降 2bp 达 1.56%，不良指标连续十个季度实现余额、比率双降;关注贷款率环比下降 2bp 达 2.15%，资产质量不断改善。拨备覆盖方面， 22H1末公司覆盖率较 22Q1末提升11.54pct 达 158.49%；拨贷比环比提升 15bp 达 2.47%,风险抵补能力逐渐夯实。 投资建议：打造长三角区位优势，资产质量改善可期公司将长三角作为业务发展的主阵地，在长三角地区形成了完善的网络布局、业务特色和服务优势，区域内存、贷款余额位列股份行第一。资产负债规模有望稳步扩张，资产质量持续改善可期，我们看好公司长期稳健发展的能力。 考虑到公司上半年受疫情扰动等因素影响，营收增速较预期有所放缓，我们调整 2022-2024年归母净利润同比增速为 4.30%（前值 8.33%）、7.90%、 9.38%。目前对应公司 PB（MRQ） 0.37倍， 综合公司目前的基本面和资产质量向好的预期进行考虑， 给予 2022年目标 PB 0.5倍，对应目标价 10.25元，维持“增持”评级。 风险提示： 信贷疲弱， 经济下行超预期，信用风险波动

业绩表现亮眼， 利润增速更上层楼公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。 上半年营收和归母净利润分别同比增长 6.70%、 30.27%。营收来看， 公司净利息收入同比增长 2.56%， 非息收入同比增长 21.52%。 业绩归因分析来看， 公司业绩高速增长得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。 22H1加权平均ROE 达 13.46%，同比提升 2.60pct，盈利能力更进一阶。 信贷持续扩张， 发力普惠小微有抓手22H1公司净息差 1.85%， 较 2021全年下滑 10bp， 主要系贷款收益率下行叠加二季度零售信贷投放受疫情影响， 导致生息资产收益率承压。 我们预计随着下半年企业生产经营活动逐步恢复常态化，以及疫情对居民生活及消费的影响减弱， 公司零售信贷投放有望回暖， 生息资产收益率韧性渐显，或将对息差形成一定支撑。 22Q2末公司贷款余额同比增速长达 10.16%， 仍保持较快增长， 持续高于总资产增速。 贷款总额占生息资产比例达 58.58%， 较 2021年末提升 1.79pct，高收益信贷类资产占比提升更有助于稳定资产端定价。 从信贷结构看，公司收益率较高的零售信贷占比较年初提升至 21.40%。从细分零售结构看，公司个人经营性贷款达 50.93亿元，同比增速高达 89.64%，占比零售贷款同比提升 6.65pct 至 19.08%。无锡地区小微企业发展势头正劲， 公司有望以个人经营性贷款为抓手，将普惠小微业务打造成业绩增长极。 负债端来看， 22H1末存款总额同比增速达 6.98%，存款占计息负债比例较2021年末提升 2.13pct 至 89.48%， 继续保持在高位。 低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。 资产质量扎实， 拨备进一步增厚公司 22Q2末不良率为 0.87%， 与 22Q1末持平， 关注率小幅提升 3bp 至0.27%。 不良贷款和关注类贷款合计占比在上市银行中仍处于绝对低位，整体资产质量扎实且潜在不良生成压力小。 此外，公司 22Q2末拨备覆盖率为531.55%，较 22Q1末提升 11.61pct， 为上市以来最高水平， 持续强化风险抵补与业绩反哺实力。 投资建议： 发力普惠小微， 盈利能力持续优异无锡银行地处苏南模式发源地无锡地区，活跃的民营经济催生出旺盛信贷需求。公司坚守服务三农和小微企业市场定位， 持续转型普惠小微。 公司在不良率保持优异的同时，持续增厚拨备， 整体资产质量扎实。 目前尚有29.21亿元可转债处于转股期，静态测算下全部转股厚将提高核心一级资本充足率 1.95pct，为资产扩张打好提前量。 我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润同比长 18.62%、 17.25%、 16.55%。目前对应公司 PB（MRQ）0.80倍，维持 2022年目标 PB 1.05倍，对应目标价 8.27元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 信贷疲弱，信用风险波动

盈利能力提升，营收保持稳健 公司发布22年半年报，业绩表现稳健，营业收入、归母净利润分别同比增长2.65%、12.03%，营收增速较22Q1下降1.43pct，归母净利润增速环比提升1.10pct，上半年累计增速快于股份行平均水平。22H1年化加权平均ROE同比微降28bp至11.82%。业绩增长的主要驱动力来自非息收入增长和资产质量夯实带来的拨备计提压力同比减轻，但净息差同比收窄对营收增长造成了一定拖累。 存贷规模稳步扩张，资产端价格略承压 22H1公司利息净收入同比微降0.32%，主要是受到资产端价格承压带来的息差收窄拖累。22H1公司生息资产平均收益率较21全年降8bp至4.16%，计息负债平均成本率较21全年下行3bp达2.22%，生息资产收益率下行造成净息差较21全年、22Q1分别下行6bp、3bp达1.99%。 业务规模增长对息差的收窄拖累收入起到了一定的抵补作用。22H1公司贷款规模同比增长6.43%，环比增长1.17%，快于整体资产增速，带动公司资产结构优化。22年上半年公司加大对重点行业的信贷支持，贷款增长主要来自对公贷款的贡献，22H1对公贷款较21年末增长5.42%，占比提升1.03pct达49.14%；零售贷款较上年末提升1.97%。 负债端来看，22H1公司存款保持高增，存款余额同比增长9.41%，增速较Q1提升3.35pct，存款占比总负债环比提升2.02pct达67.68%，我们认为低成本存款占比的提升有利于一定程度缓解公司的息差下行压力，存贷规模的持续扩张有望带来利息净收入增速回升。 资产质量稳中向好，风险抵御能力增强 公司持续加强风险防控，资产质量基本面稳中向好。不良方面，22H1末不良率较22Q1再下降4bp达1.31%，但是受疫情冲击影响，关注率较21全年微升14bp达1.89%，我们预计，随着疫情缓解，风险暴露有限。拨备覆盖率方面，22H1末公司拨备覆盖率较21全年和22Q1分别上升17.08pct、12.96pct达197.15%，拨贷比环比上升9bp达2.58%，风险抵御能力持续增强。 投资建议：坚持“三轻战略”，资产质量基本面稳中向好 公司坚持“轻资产、轻资本、轻成本”战略，以财富管理为核心牵引打造“新零售”。截至22H1末，公司个人客户管理资产余额较21年末提升6.49%达3.70万亿元，对公财富管理较21年末增长13.47%达2030.54亿元。同时，公司存量不良包袱减轻，资产质量稳中向好。我们看好公司的持续发展能力，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长14.03%、15.33%、17.11%。目前公司PB（MRQ）0.41倍，我们综合公司目前的基本面和业绩稳中向好的预期进行考虑，给予2022年目标PB 0.53倍，对应目标价6.03元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷需求降低，信用风险波动

公司披露2022年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长6.13%、13.52%，同比增速较22Q1下滑2.41pct、提升1pct。营收拆分来看，利息净收入同比增长8.41%，对营收的支撑效应明显；受市场因素影响，手续费及佣金净收入同比增速下滑至2.2%，但占营收比例依然维持在29.82%的高位。业绩归因来看，主要系生息资产扩张和拨备反哺。盈利能力方面，22H1公司加权平均ROE达18.07%，同比提升0.01pct，依然维持在高水平。 信贷投放以量补价，零售投放逐步企稳22H1公司净息差达2.44%，其中22Q2净息差为2.37%，环比下滑14bp。 净息差下行主要受到资产端定价影响，22Q2贷款收益率环比下滑13bp。 信贷投放方面，22Q2贷款平均余额同比增速达9.29%，同比增速较22Q1提升0.29pct。细分来看22Q2母行新增贷款1731亿元，总额同比多增887亿元。此外22Q2母行零售贷款同比少增量已经大幅收窄至44亿元，几乎实现投放同比持平。在房地产市场相对低迷下，招行加大小微信贷和消费贷投放，22Q2末母行小微贷款和消费贷余额同比增速分别达12.79%、32.09%，同比分别多增134亿元、243亿元，有效支撑零售信贷投放企稳。 AUM维持高增长，财富管理彰显韧性22Q2末招行零售AUM、私行AUM同比增长17.35%、16.57%，同比增速较22Q1末略微下滑0.83pct、0.75pct。在零售AUM达到11.72万亿元、私行AUM达3.65万亿元的高基数下，依旧保持在较高增速水平。受市场因素影响，22H1代销基金收入同比下滑；不过资管、托管等业务手续费及佣金均实现稳步增长，带动大财富管理收入同比正增长。得益于庞大的客群积累，随着后续市场转暖，财富管理手续费收入有望迎来恢复性增长。 不良生成压力减轻，房地产风险敞口继续收缩22Q2末不良率、关注率、逾期率分别为0.95%、1.01%、1.16%，较22Q1末上升1bp、5bp、7bp，依然保持在低位水平。值得注意的是母行不良生成率已经出现优化，22H1为1.13%，较22Q1的1.16%下滑3bp，同比上行幅度也收窄3bp。同时公司拨备覆盖率22Q2末达454.06%，依然保持同业领先水平。房地产方面，22Q2末风险敞口环比下滑9.57%，敞口收窄速度进一步提升。其中表内和表外敞口分别下滑4.59%、16.38%，表外风险敞口占比由21Q3末的48%下滑至22Q2末39%，收缩明显。 投资建议：守得云开见月明，基本面有望加速修复随着后续疫情冲击减弱、稳增长政策的落地发力，招行零售信贷需求有望延续改善态势，同时信用风险持续化解，公司基本面或加速修复。我们预计公司2022-2024年归母净利润同比增长14.23%、16.25%和17.27%。维持公司2022年目标PB1.95倍，对应目标价63.51元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响零售业务开展，信用风险爆发，政策变化

业绩表现亮眼，盈利水平优异 公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长16.31%、31.67%。营收来看，非息收入同比增长48%，其中净手续费及佣金收入同比增长37.3%，是营收增长的有力支撑点。业绩归因来看，受益于资产规模快速扩张、非息收入拉动和拨备反哺，公司业绩持续高水平释放。上半年公司年化加权平均ROE达16.62%，同比提升2.44pct，盈利能力持续加强。 存贷双升伴随结构优化，业绩释放底气足 资产规模提升是公司业绩高景气的基石。公司深耕经济发达的长三角地区，信贷需求旺盛。22H1末，杭州银行生息资产余额同比增长19.5%，在一季度开门红的基础上，22Q2单季同比增幅较22Q1再提升0.91pct，其中22Q2贷款总额较21Q2多增107.18亿元，展现出良好的持续增长态势。息差方面，受疫情反复、宏观经济形势变化等因素影响，公司资产端收益率下行，22H1净息差较去年同期收窄24bp，不过22Q2以来随着疫情好转、信贷投放需求增加，公司净息差下行趋势减缓。整体来看，22H1公司利息净收入同比增长3.53%，信贷供需两旺下实现了“以量补价”。 另一方面，公司资产负债结构持续优化，为后续业绩提升打下良好基础。资产端上半年贷款比上升0.83pct；22H1负债端存款增速超整体增速，22H1存款同比增长21.77%，较22Q1末同比增速再提升3.45pct，占负债比例达62.88%。同时，公司在中间业务板块持续发力，推动轻资本运营发展。22H1公司非利息净收入占营收比重达36.57%，其中中间业务收入占营收16.32%，较同期提升2.49pct。 资产质量持续改善，风险抵补能力增强 22Q2末公司不良率0.79%，较22Q1末再下降3bp，已连续23个季度呈下降趋势，资产质量保持优异。在二季度国内疫情多点散发背景下，公司22Q2末关注类贷款占比较22Q1末略微提升8bp，逾期率较年初略微提升6bp，仍处可控范围内。随着疫情形势改善，公司资产质量有望持续向好。22Q2末拨备覆盖率581.6%，较22Q1末提升1.51pct，风险抵补能力持续增强。 投资建议：深耕发达经济圈，基本面优秀的区域型银行 公司立足杭州、深耕浙江，信贷供需两旺高增业绩亮眼。在“稳经济”的主基调下，浙江作为“挑大梁”的六省之一，预计区域经济发展动能充足，信贷需求将维持在较高水平。杭州银行资产质量扎实，不良率和拨备率分别处于历史最优水平，为未来业绩的持续高水平释放提供了较高的安全边际。公司尚有150亿元可转债未转股，未来有转股扩充资本的可能性，为资产规模进一步扩张补充弹药。我们看好公司在区位优势下的业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长27.37%、20.82%、16.94%。目前对应公司PB（MRQ）1.06倍，维持2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.42元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动

公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长6.37%、20.89%。营收来看，公司净利息收入同比增长4.46%，非息收入同比增长1，其中投资收益同比增速高达43.74，有效提振营收增速水平。业绩归因分析来看，公司业绩高水平释放得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。22H1加权平均ROE达1，同比提升1.06pct，盈利能力更上层楼。净息差承压，信贷投放保持高长22H1公司净息差2.02%，较2021全年下滑22bp，主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。随着下半年公司信贷投放向零售倾斜，生息资产收益率韧性渐显，或将对息差形成一定支撑。 22Q2末公司贷款余额同比增速长达2，持续高于总资产同比增速。22H1贷款总额占生息资产比例达63.26%，较2021年全年提升1.45pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。公司区域战略渐见成效，苏州（非吴江）地区贷款占比达1，较年初提升1.59pct，经济发达的苏州城区“新市场”有望为苏农银行业绩增长打造新的增长极。得益于突出的战略执行力度，叠加苏州地区的疫情相对可控，公司22H1新增贷款仍然同比多增9.10亿元。负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末提升2.44pct，上半年存款总额占计息负债比例提升为84.02，仍保持在高位。低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。资产质量改善，潜在不良生成压力减轻公司22Q2末不良率0.95%，较22Q1末下滑4bp，达到上市以来最低水平；关注率1.86%，较22Q1末下滑70bp，潜在不良生成压力大幅减轻。公司不良贷款认定较为严格，22Q2末逾期90天贷款余额/不良贷款余额处于35.29%的低位，在上市银行中位居前列。此外，公司22Q2末拨备覆盖率436.25，较22Q1末提升16.16pct。 公司在资产质量持续夯实的情况下，有望通过增厚拨备持续强化风险抵补与业绩反哺实力。投资建议：区域战略打开新市场，业绩高增有望持续苏农银行抓住市场机遇，加快融入苏州市区，积极对接长三角一体化战略，区域活跃的民营经济催生出旺盛的金融需求，信贷投放有望持续高景气。公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小的市场定位，大力执行区域战略，逐步开辟苏州主城区新战场。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长21.19%、20.43%、22.79%。目前对应公司PB（LF）0.68倍，维持2022年目标PB0.90倍，对应目标价6.97元，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下行，信贷疲弱，信用风险波动

利润维持高增，业务扎实发展 公司发布2022年半年报，上半年营收、归母净利润分别同比增长8.7%、25.6%。营收来看，公司主营业务保持稳定，22H1实现利息净收入同比增长7.9%，22Q2单季利息净收入同比增速8.52%，较22Q1增速提升1.21pct。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速分别为10.7%、12.77%，依旧保持在较高的增长水平。上半年公司加权平均净资产收益率（年化）ROE达12.20%，同比提升1.46pct。 信贷投放支撑业绩增长，量价平衡见成效 公司信贷资产投放规模扩张对净利息收入形成有力支撑。平安银行资产结构向优质信贷资产倾斜，22H1公司贷款日均余额同比增长13.2%，高于生息资产总体同比增速5.6pct。受贷款重定价效应及市场利率变化的影响，资产端收益率承压，净息差较22Q1下滑4bp。不过，公司负债端持续优化，对净息差形成一定支撑，存款负债总额比例在22Q2达69.05%，较22Q1提升2.25pct，稳定低成本的企业活期存款规模同比上升8.9%，带动计息负债成本率环比下行4bp至2.14%。 持续加大问题资产处置力度，资产质量保持平稳 22H1末公司整体资产质量保持平稳，维持不良贷款率在1.02%，与上年末、22Q1末持平；同时，关注贷款、逾期贷款占比1.32%、1.46%，较22Q1末分别下降9bp、16bp。分类型来看，22Q2末信用卡、新一贷不良率环比均上升7bp，个人住房贷款和汽车金融贷款不良率环比下滑3bp、12bp。22Q2末公司风险抵补能力继续保持较好水平，拨备覆盖率290.06%，较22Q1末提升0.96%。同时，平安银行持续加大问题资产处置力度，拓宽清收渠道，22H1收回不良资产总额266.78亿元，同比增长34.8%。房地产方面，承担信用风险的涉房业务主要是对公房地产贷款余额2,980.20亿元，不良率0.77%，整体风险可控。 集团综合金融生态引流赋能，零售银行名片亮眼 平安银行持续强化综合金融和科技赋能的优势，多年来零售业务转型深化，22H1末零售AUM和私行AUM分别同比增长16.44%、15.68%，零售业务营收占比总营收55.9%，优势长板地位明显，有望持续发力。同时，公司不良率和关注率等风险核心指标均保持在较低水平，资产质量夯实筑牢业绩根基。在集团综合金融生态的引流和零售业务加持下，我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长24.60%、19.77%、15.50%。截至8月18日收盘，公司PB（LF）为0.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、信贷需求不足、信用风险波动

营收高增速，业绩高成长公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长 18.86%、 19.96%。营收细分来看， 利息净收入同比增速依然保持在 20%以上高水平，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高速增长， 主要受益于生息资产规模扩张，净息差企稳也对业绩增长呈现正向贡献。此外投资收益向好对业绩增长拉动效应提升。 上半年加权平均 ROE 达 11.72%，同比提升 0.82pct。 净息差企稳，信贷投放更旺22H1公司净息差为 3.09%，与 22Q1保持一致，同比提升 7bp。主要得益于生息资产结构优化，高收益率信贷类资产占比持续提升， 22H1贷款平均余额占生息资产平均余额达 70%，较 2021年全年提升 1.43pct。 22H1生息资产收益率较 2021年全年提升 6bp，其中贷款平均收益率提升 8bp。 具体来看， 22Q2常熟银行新增贷款达 121亿元，较 22Q1信贷投放量多出18亿元，同比多增 3亿元。在 22Q2长三角疫情影响下尚能保持更旺盛的信贷投放，展现出区域经济韧性与公司常年深耕的成效。其中零售贷款 22Q2新增 77亿元，较 22Q1多 46亿元，主要投向经营性贷款。 22Q2常熟银行新增个人经营性贷款 44.4亿元，较 Q1增加 26.57亿元，期末个人经营贷余额占个人贷款余额比例达 64.5%。户均来看， 22Q2末个人经营贷达 33.3万元，环比下滑 0.3万元，继续做小做散。 22H1存款平均余额占计息负债比例提升至 85.87%，较 2021年全年提升1.07pct。低息存款占比提升下，使得公司计息负债成本率保持在较低水平。 分类型看， 22Q2末零售存款同比增速达 17.37%，较 22Q1末提升 0.45pct。 核心指标全面优化，风险抵补能力大幅提升22Q2末不良率为 0.8%，较 22Q1末下降 1bp，为近 7年最低水平。 其中个人经营贷 22Q2末不良率为 0.96%， 整体风险可控。关注类贷款占比环比回落 6bp 至 0.88%，较 21Q4末下滑 1bp，继续保持在低位。此外逾期率较 21Q4末显著下滑 13bp 至 0.82%。核心指标全面改善。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平， 22Q2末为 535.83%，较 22Q1末上升 3.1pct，达历史新高。 低不良率+高拨备覆盖率使得公司抵御风险和反哺利润的能力大大提升。 投资建议： 深耕高景气小微赛道，有资本能扩张常熟银行小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，业务标签明显。在信贷扩张的同时，严控风险，资产质量持续优于同业。此外常熟银行可转债已获证监会核准发行，可转债发行与转股将有助于夯实核心一级资本，为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司 2022-24年归母净利润同比增速为21.31%、 19.26%、 17.23%。目前公司 PB（LF）为 1.06倍，维持 2022年 1.4倍目标 PB， 维持目标价 11.12元，维持“买入”评级。 风险提示： 信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报一致。上半年营收和归母净利润同比增长25.96%、22.10%，同比增速较22Q1提升3.71pct和1.55pct。营收结构来看，净利息收入上半年同比增长20.1%，是营收增长的有力支撑点；非息收入同比增长52.57%，有效提振营收增速水平。业绩归因来看，主要得益于净息差正向拉动、生息资产扩张、非息业务高增长，以及成本管控下费用的显著优化。22H1加权平均ROE同比提升1.04pct至8.68%。净息差韧性较足，资产扩张有抓手22H1公司净息差2.19%，较22Q1略微下滑4bp，但同比上升1bp，较2021全年提升5bp，仍然具备较大的韧性。这主要系资产负债结构持续优化，高收益信贷类资产持续提升，提振了资产端定价，低息存款占负债比例保持高水平，减轻了成本端压力。 其中22H1公司贷款平均收益率5.1%，较2021年基本持平，保持在高位水平。22Q2末江阴银行贷款余额同比增长9.83，高于总资产同比增速0.42pct，资产扩张有抓手。此外贷款平均余额占生息资产比例达61.2%，较2021年全年提升0.12pct。不仅显示出区域旺盛的信贷需求，更有助于稳定资产端定价。其中22Q2末对公贷款余额同比增长12.49，扩张速度更快。公司坚守支农支小战略定位，母公司涉农与小微企业贷款占比较年初提升1.56pct至91.77%，普惠小微业务是推动公司发展的核心动力。负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末持平，上半年存款平均余额占计息负债比例为8，依然保持在高位水平。22Q2末低息活期存款占比达30.9%，较22Q1末提升0.39pct。存款结构优化有利于压降负债端成本。22H1存款平均成本率达2.14%，较2021年全年下滑10bp。资产质量稳中向好，风险抵补能力提升22Q2末不良率，较22Q1末下滑1bp，达上市以来最低水平。22Q2末关注类贷款占比较22Q1末下滑2bp至0.49%，潜在不良生成压力持续减轻；逾期率较年初大幅下滑40bp，资产质量持续夯实。此外22Q2末拨备覆盖率达496.08%，位居上市公司前列，风险抵补能力持续增强。投资建议：区域优势拓宽市场空间，支农支小打造差异路线公司深耕“中国制造业第一县”的江阴市，依托良好的区域环境，加大对本地成长金融、产业金融和绿色金融等制造业领域的贷款投放，市场空间广阔。 同时，公司坚持支农支小战略定位，涉农和小微企业贷款占比持续提升。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.33%、17.71%.、16.64%。目前对应公司PB（LF）0.78倍，给予2022年目标PB0.9倍，对应目标价5.67元，维持“增持”评级。风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

拨备强反哺，业绩高增长公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长 5.74%、 27.76%。营收来看， 非息收入同比增速下滑对营收增长造成一定拖累， 但利息净收入同比增速同比回升，上半年同比增速达 6.51%，较 Q1提升 0.85pct，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高水平释放，受益于资产质量持续夯实下拨备反哺，上半年公司信用减值损失同比下滑 0.76%，其中 Q2同比下滑 18.48%。 净息差企稳，两小投放持续高景气22H1公司净息差 2.24%， 同比下滑 17bp，较 2021全年下滑 19bp， 主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。不过 22Q2以来随着生息资产收益率企稳，公司净息差下行幅度收窄。我们预计与信贷投放量增价稳相关。 具体来看，公司贷款余额同比增速持续高于整体资产， 22H1贷款平均余额占生息资产平均余额比例达 61.81%。较 2021年全年提升 1.05pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。 结构上来看，公司持续深化“两小双轮竞速机制”，截至 22H1末母公司小微企业贷款余额占各项贷款余额比例高达 66.46%，较年初提升 0.69pct， 普惠金融成为助推全行业务发展的强大引擎。得益于突出的战略执行力度，公司上半年在长三角疫情影响下， 新增贷款仍然同比多增 7.44亿元。 负债端来看， 22Q2末存款余额同比增速较 22Q1末提升 1.14pct，上半年存款平均余额占计息负债比例提升至 84%。 低息存款占比的提升有利于优化公司负债结构，减轻负债成本压力，提升盈利水平。 不良向下， 拨备向上，风险抵补能力大幅强化22Q2末不良率 0.90%，较 22Q1末下滑 4bp，达 2012年以来最低水平。22Q2末拨备覆盖率 533.31%，较 22Q1末提升 50.98pct，达历史最高水平，该水平位居 22Q1末上市银行数据的第二位。资产质量持续夯实强化风险抵补与业绩反哺实力。 22Q2末关注类贷款占比较 22Q1末略微提升 8bp， 逾期率较年初提升 25bp， 预计受 Q2长三角疫情影响，信用风险有所暴露。随着疫情影响缓释，信用风险趋于缓和，我们预计公司资产质量有望继续向好。 投资建议：“两小”动能强劲，成长特色鲜明公司深耕普惠金融领域持续多年，积累了丰富的经验，在坚守“支农支小、做小做散”的战略定位下， 不断释放“两小”竞速动能，“两小”信贷投放持续展现出高景气度。同时本异地协同发展，成长特色鲜明。 公司目前尚有 24.97亿元可转债未转股，正股价距离强赎线仅 15.70%，完成转股后将有效支撑资产扩张。我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润同比长 25.18%、 20.84%、 18.69%。目前对应公司 PB（LF）0.92倍，维持 2022年目标 PB 1.25倍，对应目标价 7.62元，维持“买入”评级。 风险提示： 信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

营收增速保持高位，业绩释放有底气公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润43.74亿元、12.01亿元，同比分别增长18.86%、19.98%，同比增速较22Q1分别下滑0.48pct、3.40pct。拉长时间维度来看，22H1营收三年复合增速达11.90%，较22Q1增长0.47pct，归母净利润近三年复合增速达12.02%，与营收增速的匹配度较高。这说明公司业绩的释放来自于实打实的营收增长。公司盈利水平持续提升，22H1年化加权平均ROE达11.72%，同比提升0.82pct。区域信贷需求旺盛，净息差有望保持平稳22Q2末公司总资产同比增长18.77%，较22Q1末提升1.67pct，其中贷款同比增长22.37%，信贷扩张推动资产高增长。22Q2新增贷款121.42亿元，不仅实现同比多增2.99亿元，环比亦实现增长18.19亿元，信贷投放在Q2更进一步。 据公司披露，上半年新增贷款中对公贷款占比大。我们预计主要与苏州地区一季度受疫情影响更明显相关。5月份随着长三角疫情进入尾声，同时常熟市40条助力市场主体纾困的政策效力发挥，小微企业经营活性逐步恢复，信贷需求有望持续回升。除了贷款增速持续高于资产增速，推动高收益资产占比提升外，根据公司投资者问答，22Q2以来常熟银行持续提高个人经营性贷款、信保类贷款占比，同时稳定存款成本，预计全年净息差有望保持平稳。资产质量继续压实，核心指标优中更优22Q2末不良率为0.8%，较22Q1末下降1bp，为近7年最低水平，我们预计仍将继续保持上市银行领先地位（22Q1末不良率位居上市银行第2低）。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平，22Q2末为535.83%，较22Q1末上升3.1pct，达历史新高，我们预计仍明显优于行业（22Q1末拨备覆盖率位居上市银行第2高）。得益于优异的风控能力，公司受疫情影响较小。低不良率+高拨备覆盖率使得公司抵御风险和反哺利润的能力大大提升。投资建议：深耕小微，信贷投放高景气常熟银行地处民营经济发达的长三角地区，始终坚持服务“三农”、服务小企业、服务小微企业的市场定位。小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系。在信贷扩张的同时，严控风险，资产质量持续优于同业。 2022年7月25日，常熟银行可转债获证监会发审委通过，可转债发行与转股将有助于夯实核心一级资本，为资产扩张提供支撑。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.31%、19.26%、17.23%。目前公司对应PB（LF）为1.07倍，给予2022年目标PB1.4倍，对应目标价11.12元，维持“买入”评级。风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度报告为准

业绩表现超预期，营收利润增速双双提升公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润351.07亿元、133.8亿元，同比分别增长14.22%、31.2，同比增速较22Q1分别提升3.18pct、5.2pct，归母净利润再次回到30%以上高速增长态势。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速达17%、19.35%，均保持高水平增长。此外，公司盈利能力继续强化，年化加权平均ROE达16.09，同比提升2.89pct。区域信贷需求旺盛，二季度投放更进一步22Q2末总资产同比增长1，较22Q1末提升2.05pct，其中贷款总额同比增长15.2%，贷款增速持续高于资产增速，高收益资产占比持续提升。 值得注意是，22Q2新增贷款688.88亿元，环比22Q1增长35亿元；22Q2贷款同比多增73.2亿元，同比多增量较22Q1增长107.56亿元。22Q2末存贷比达9，环比提升2.75pct。二季度在长三角疫情影响下，江苏银行的信贷投放甚至更优，显示出区域旺盛的信贷需求与公司丰富的项目储备。为应对疫情冲击，4月江苏省政府在“苏政40条”的基础上又出台针对性的22条助企纾困措施。政策发力下有助于激活市场主体经营活性，为银行信贷需求提供支撑。不良率达十年新低，涉房贷款风险可控22Q2末不良率为，较22Q1末下降5bp，达近十年新低。涉房贷款方面，截至22Q2末个人住房贷款余额2446亿元，不良率为0.1%；个人住房贷款余额占贷款总额比例为15.94%，较21Q4末下滑1.48pct，不良率为0.1%。同时，公司公告存在“保交楼”风险楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31亿元，仅占个人住房贷款余额的0.01%，业务风险整体可控。此外，公司拨备覆盖率仍保持在高位水平，22Q2末为340.65，较22Q1末上升10.58pct，达历史新高，风险抵补能力和利润反哺能力持续增强。投资建议：受益宽信用、区位信贷高景气，助力业绩高成长江苏银行扎根经济发达的江苏省，有望充分享受江苏制造业为主的产业红利。同时宽信用持续推动下，区域基建投资和产业园区建设也催生大量信贷需求。目前公司尚有近200亿元可转债尚未转股，正股价距离强赎线仅14%，完成转股扩充资本有望支撑信贷扩张。 我们认为，公司定位清晰，又迎合江苏省“产业强链”三年行动计划，持续加大制造业信贷投放力度，打造行业专长。我们看好公司业绩成长性，将2022-2024年归母净利润同比增速由此前的26.87%、20.36%、17.34%调整30.13%、20.25%、17.29%。目前公司PB（LF）为0.66倍，维持2022年目标PB0.9倍，对应目标价由10.16元上调至10.20元，维持“买入”评级。风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度报告为准

公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润23.54亿元、7.61亿元，同比分别增长5.8%、27.68，同比增速较22Q1分别下滑6pct、2.06pct。其中利息净收入同比增长6.58%，同比增速较22Q1提升0.92pct。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速达9.3%、17.09%，业绩持续保持高水平释放。同时公司盈利水平继续提升，年化加权平均ROE达11.96%，较22Q1提升0.12pct，同比提升1.58pct。信贷扩张快于总资产，存款增长喜人22Q2末总资产同比增长，其中贷款总额同比增长16.79%，贷款增速高于资产增速2.97pct，信贷扩张有抓手。虽然受长三角疫情影响，公司信贷投放有所承压。但22H1公司新增贷款量达94.30亿元，仍然实现同比多增7.44亿元。信贷客户总数（不含互联网贷款户）达13.43万户，较年初增加1.44万户，增幅达12%。值得注意的是，公司两小业务表现亮眼，小企业部普惠口径小微贷款突破200亿元，户数突破1万户，实现了跨越式发展。在疫情影响之下区域小微企业经营具备一定韧性，信贷需求较大。随着疫情接近尾声，企业生产经营活动恢复常态化，叠加政策利好，如张家港市出台减租新政，我们预计张家港银行信贷投放有望继续较好增长。公司负债端存款的增长喜人，22Q2末存款总额增长1，同比增速较22Q1末提升1.18pct。22Q2末存款占总负债比例达8，较22Q1末提升1.76pct，低息存款占比的提升有利于优化公司负债结构，减轻负债成本压力，提升盈利水平。资产质量优异，拨备厚度大幅提升22Q2末不良率为0.90%，较22Q1末下滑4bp，达2012年以来最低水平。资产质量稳中向好。此外公司拨备覆盖率大幅增厚，22Q2末为534.24%，较22Q1末提升51.91pct，达历史最高水平，位居22Q1末上市银行披露拨备覆盖率水平的第二位。风险抵补能力和利润反哺能力显著强化。投资建议：坚守“做小做散”差异化战略定位，成长特色鲜明公司不断深化“两小双轮”竞速机制，发挥“支农支小”信贷主力军作用，将“两小”战略引领向纵深推进。同时公司坚持“做小客户、做大客群”的理念，通过线上和线下渠道融合互补，本异地协同发展，成长特色鲜明。公司目前尚有24.97亿元可转债未转股，正股价距离强赎线仅11.32%，完成转股后将有效支撑资产扩张。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长24.85%、21.51%、18.74%。目前对应公司PB（LF）0.98倍，给予2022年目标PB1.25倍，对应目标价7.62元，维持“买入”评级。风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度审计报告为准

盈利能力更优，业绩同比增速保持在30%以上公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润172.95亿元、65.85亿元，同比增长16.26%、31.52%，同比增速较22Q1提升0.53pct、0.13pct。业绩同比增速在去年同期基数抬升的情况下还能更上层楼，显示出强劲的利润释放能力。拉长时间维度，22H1营收和归母净利润三年复合增速达18.25%、21.97%，较22Q1三年复合增速维持稳定，保持在高水平。 同时公司盈利水平优异，年化加权平均ROE达16.6%，同比提升2.42pct。 存贷两旺，贷款投放强劲公司资产扩张二季度提速，22Q2末总资产同比增速达19.18%，同比增速较22Q1末提升0.54pct，其中主要受益于强劲的信贷投放。22Q2末贷款总额同比增长22.53%，同比增速较22Q1末提升1.17pct。信贷投放快于资产增速，资产扩张有抓手。从新增贷款投放同比表现来看，22Q2甚至更好。22Q2新增贷款同比多增107.18亿元，同比多增量较22Q1提升78.31%。 公司贷款增长受长三角疫情影响较小，一方面浙江疫情防控较好，另一方面公司上半年信贷投放以对公为主，其中22Q1新增贷款中86%为对公贷款，此类贷款主要与项目储备相关。对公贷款中基建类贷款占比高达56%（21Q4末），我们判断上半年基建类贷款对信贷投放起到核心支撑。随着浙江发布38条稳经济措施，基建投资加码，22Q2浙江省政府专项债发行达1097亿元，较22Q1增长15%，基建贷款需求有望继续支撑公司信贷投放。 负债端亦表现不俗，22Q2末公司总负债同比增速达19.79%，其中存款总额同比增速达21.58%，同比增速较22Q1末提升3.35pct。22Q2新增存款同比多增266.05亿元，同比多增量较22Q1提升24.93%。 资产质量优异，核心指标全面向好22Q2末不良率、关注类贷款占比分别为0.79%、0.46%，较22Q1末下滑3bp、上升8bp，关注率略微上升，我们判断主要与二季度疫情影响下个人消费贷和经营性贷款信用风险略有提升相关。不良贷款和关注类贷款合计占比仅1.25%，预计在上市银行中仍保持绝对低位水平。此外不良认定持续加强，逾期90天以上贷款与不良贷款比例达62.29%，较22Q1末下滑1.88pct。同时拨备覆盖率继续维持在高位，达581.60%，较22Q1末提升1.51pct，我们预计仍保持在上市银行首位。风险抵补能力和利润反哺能力持续强化。 投资建议：，享区域发展红利，“二二五五”继续发力公司持续享受浙江共同富裕示范区建设的政策红利，区域金融需求有望继续保持活跃，信贷空间大。可转债转股后为资产扩张提供资本弹药。同时“二二五五”战略有望加速发力，推动业绩高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润增速为27.37%、20.82%、16.94%。目前公司PB（LF）为1.17倍，维持2022年目标PB1.5倍，对应目标价20.42元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度审计报告为准