内生增长动力强劲,并表增厚业绩 2018H1公司实现营业收入29.55亿元(+35.37%),扣非后归母净利润6.70亿(+36.67%),若剔除新东港45%股权二季度并表影响,扣非后归母净利润同比增长30.68%。公司预告2018前三季度预计扣非后归母净利润同比增长35%-45%,公司内生增长强劲,经营状况良好。 器械板块:期待可降解支架获批上市 2018H1公司支架产品保持20.76%稳定增长,Nano支架收入占比达到45%。今年3月,乐普在CIT2018大会公布了可降解支架NeoVas的两年临床随访数据和单臂试验一年随访数据,研究结果显示NeoVas在安全性和有效性方面不劣于药物洗脱支架CoCr-EES。该产品申报生产已有近一年时间,预计今年三季度前后获批,有望实现业绩和估值双重提升。 药品板块:一致性评价和在研产品进展顺利 2018H1公司药品板块收入和净利润均保持70%的高速增长。阿托伐他汀钙片实现营业收入3.62亿(+146.89%),20mg和10mg两规格顺利通过一致性评价。氯吡格雷上半年实现营业收入5.66亿(+70.50%),75mg和25mg的一致性评价申请已获受理,预计年内可以通过。甘精胰岛素临床试验已完成全部患者入组,进展顺利,参股投资的君实生物PD-1新药申报已获受理。 员工持股计划启动,分享企业发展红利 公司公布第一期员工持股计划(草案),参与对象范围为公司高管和核心及骨干员工,员工自筹资金不超过3亿(资金总额不超过6亿元),通过让公司核心员工分享公司业绩高速增长的红利,提升企业凝聚力和管理效率。 风险提示 产品招标降价风险;在研产品研发进展不达预期。 投资建议:国内心血管龙头,维持“买入”评级 公司是国内心血管领域龙头企业,业绩高速增长,可降解支架、三代胰岛素等重磅产品将陆续获批,公司高管增持、员工持股计划启动带来安全边际。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.73/0.98/1.29元,对应PE分别为46.0/34.2/26.0倍,维持“买入”评级。

2018H1继续稳健成长,略超预期 2018H1公司营收77.61亿(+22.32%),净利润19.10亿(+21.38%),扣非净利润18.28亿(+18.10%)。毛利率86.61基本持平,销售费用率36.09%(+0.16pp),管理费用率21.36%(+1.07pp),其中研发投入9.95亿(+27.26%),研发投入/销售收入达12.82%(+0.50pp)。与我们半年业绩前瞻19%业绩增长相比,整体略超预期,扣非后基本符合。 创新药+重磅仿制药进入收获期 上半年创新药硫培非格司亭注射液上市,8月吸入用地氟烷上市;另有吡咯替尼、PD-1单抗、瑞马唑仑及白蛋白紫杉醇等重磅药物申请上市且进入优先审评。一致性评价方面,8月,盐酸氨溴索片成为公司首个通过一致性评价的产品;截至目前,公司共有13个一致性评价品种,是布局一致性评价最多、最早的企业之一。 激励费用影响扣非净利润增速,叠加三大事业部改革为放量做准备 同期营收增速大于扣非归母净利润增速主要因为一季度新增股权激励费用1.61亿进入进入其他资本公积,当期销售及管理费用股权激励费用新增共7000万左右,影响净利润增速约4.3%。重磅产品吡咯替尼、PD-1单抗上市在即,股权激励+三大事业部(肿瘤、影像、综合产品)分线销售体系构建,从组织动员和架构上为公司成长进入新阶段做好了准备。最后,增值税率从17%下降至16%我们预计企业为响应国家肿瘤药物降价将反映在终端降价中,不会形成持续利润改善。 国际化稳步推进 仿制药国际化方面,吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液在美国获批,注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。创新药国际化方面,INS068注射液(长效胰岛素)、SHR0410注射液(急、慢性疼痛与瘙痒)获准在海外开展临床试验。 风险提示 PD-1等重磅品种研发不达预期;海外市场营收6.37亿可能受贸易战影响。 投资建议:回调后19年PE已具吸引力,继续推荐“买入” 恒瑞医药作为行业第一龙头,整体随市场有所回调,综合股权激励费用和理财收入增加,小幅下调18年净利润,预计2018-2020年净利润39.34/49.14/60.22亿,对应PE为62.8/50.2/41.0X,考虑到公司研发费用处理方式、重磅品种上市后带来的利润结构变化,继续维持“买入”评级。

业绩基本符合预期,二季度增速回升 2018年上半年,公司实现营收22.23亿元(+19.44%),归母净利润4.70亿元(+18.04%),扣非后归母净利润4.47亿元(+19.94%,口径调整后),业绩基本符合预期。2018Q2营收11.81亿元(+23.15%),增速较Q1明显提升。 内生外延两端发力,并表增厚业绩 公司继续坚持内生+外延共同发力的战略。内生增长保持稳定,扣除上海中优少数股权并表影响,公司归母净利润为4.65亿元(+16.91%)。外延部分,上海中优实现营收2.32亿元(+34.24%),净利润0.40亿元(+31.38%),随着中优医药产能释放、盈利能力提升,有望进一步释放业绩。上械表现欠佳,实现收入2.81亿元(-10.06%),净利润2001万元(-54.30%),预计随着整合深入未来业绩会好转。 线上维持高速增长,线下调整初显成效 电商平台表现依旧亮眼,同比增速在60%以上,其中,核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸、中医器械等继续保持快速增长,新品呼吸机、额温枪等借助电商平台进一步放量。分业务来看,家用医疗器械收入达8.13亿元(+31.98%),占比提升3.27pp至36.57%。公司一季度从战略层面对渠道布局、销售体系等进行调整,尤其是线下家用版块,目前Q2增速已经回升,初显成效。 毛利率、费用率下降,现金流改善明显 2018H1毛利率40.24%,较去年同期下降1.56pp,主要是原材料成本提升及毛利率较低的电商业务占比提升所致。销售费用率为8.68%,下降0.34pp。管理费用率为6.21%,下降0.46pp,主要系研发费用下降所致。财务费用率为-0.71%,下降0.63pp。销售净利率为21.90%,下降0.2pp。经营活动现金流净额较去年同期增长201.15%,改善明显,主要是由于销售回款提升。 风险提示:引入产品销售不达预期;上械、中优整合不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司,家用医疗器械电商业务保持快速增长,通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。预计2018-2020年实现归母净利润为7.01/8.74/10.51亿元,EPS为0.70/0.87/1.05元,当前股价对应PE为25.9/20.8/17.3X,维持“买入”评级。

业绩增长稳健,基本符合预期 2018H1公司实现营业收入6.47亿元(+35.06%),归母净利润2.10亿元(+30.92%),扣非后归母净利润1.98亿元(+26.62%)经营性现金流净额1.03亿元。公司经营情况改善,业绩增长平稳,基本符合预期。 出口订单稳定,静待利拉鲁肽原料药出口放量 2018H1公司积极拓展海外市场,国外市场实现收入1.71亿元,同比增长42.65%,2018Q1与2018Q2基本持平,增长主要来自新增客户订单。公司有望在2018年内向FDA提交格拉替雷ANDA申报材料,争取早日实现制剂出口。利拉鲁肽化合物专利已于2017年到期,Teva发起专利挑战,仿制药上市竞赛已悄然打响。公司多家客户已提前布局,后续订单饱满,武汉生产基地预计在年底前完成验收,静待利拉鲁肽原料药出口放量。 国内制剂销售稳定增长,糖尿病在研品种储备丰富 2018H1国内制剂销售收入3.42亿元,其中特利加压素同比增长21.08%,其他产品之前为代理销售模式,由于2017年下半年两票制执行后低开转高开,收入端增速高于实际销售增速。我们预计生长抑素、去氨加压素实际增速分别在20%、10%左右,而胸腺五肽仍然保持下滑趋势。其他制剂中依替巴肽、卡贝缩宫素碍于地方招标进展缓慢未能放量。成纪药业上半年净利润0.80亿,预计全年净利润约1.5亿元。公司糖尿病领域在研产品丰富,利拉鲁肽3.1类仿制药已于2017年9月获得临床批件,有望于2019年获批。 毛利率小幅上升,销售费用大幅增长 毛利率87.39%(+6.96pp)小幅上升;销售费用率39.31%(+14.87pp)大幅提升,主要受低开转高开等因素影响;管理费用率和财务费用率小幅下降。 风险提示 药品招标降价;海外出口业绩低于预期;利拉鲁肽专利挑战失败。 投资建议: 公司国内经营状况改善,多肽原料药出口有望放量,我们预计2018-2020年归母净利润4.70/6.04/8.14亿,对应EPS为0.50/0.65/0.87元,对应PE为7/20.0/13.6倍,维持“增持”评级。

业绩稳健增长,基本符合预期 2018H1公司实现营业收入12.46亿元(+47.82%),归母净利润2.32亿元(+20.18%),扣非后归母净利润为2.30亿元(+24.50%)。业绩保持稳健增长,基本符合预期。 内生动力强劲,代理+自产产品增长迅速 2018H1增长主要来自内生。代理产品销售收入同比增长57.96%,自产产品销售收入同比增长32.28%,自产产品中生化试剂同比增长31.89%,化学发光试剂收入同比增长34.67%,其他自产试剂同比增长52.61%。目前公司已有生化诊断产品131项,免疫诊断产品137项,临检产品23项,分子诊断产品3项,血型产品2项。国际产品注册证由年初的297项迅速增加至391项,新获证产品进一步丰富了公司上市产品品类,增强了公司在IVD领域的优势。 渠道拓展进一步延伸,立足全球市场 2018H1公司进一步外延拓展渠道资源,设立了山西迈克(占45%股权),目前已经实现了包括湖北、吉林、内蒙、广州、北京、新疆在内的渠道类控股子公司13家。国内终端客户已超6500家,其中超过2800家二级以上医院用户,近1000家三级以上医院用户。在海外15个国家/地区建立19家一级渠道经销商,销售突破欧亚非三大洲。 毛利率略下降,三项费用率同比上升 毛利率52.01%,较上年同期下降0.56pp;销售费用率为15.45%,较上年同期上升0.57pp。管理费用率为7.67%,较上年同期上升0.31pp,财务费用率1.60%,融资利息增加导致同比提升1.24pp。净利率18.59%,较上年同期下降4.28pp。 风险提示:并购整合不达预期;化学发光推广不达预期 l 投资建议:渠道并表+打包经营+发光放量=25%左右增长,维持“买入”评级。 我们预计依托三重动力,未来三年公司仍将维持25%以上的复合增长,预计2018-2020年归母净利润4.66/5.93/7.49亿元,对应EPS为0.84/1.06/1.34元,当前股价对应PE为28.8/22.7/17.9X。考虑到竞争格局较清晰,且逐渐构建技术+渠道双重壁垒,维持“买入”评级。

事项: 7月10日,公司公告 :控股子公司云南一心堂康盾健康管理有限公司拟与爱康国宾合作设立云南爱康国宾健康管理有限公司,注册资本5000万元,其中一心堂康盾拟以自有资金出资人民币2200万,占注册资本的44%。 国信观点: 有望探索体检新业务,提升慢病管理服务能力ü 爱康国宾为国内民营体检排名第二的龙头公司,拥有110家体内门店,此前已宣布接受阿里系的私有化要约。爱康国宾2017年营收5.64亿美元,同比增长29.43%。2018年3月27日爱康国宾宣布,与IK Healthcare InvestmentLimited(母公司)、云锋基金和阿里巴巴签订一份最终协议和合并计划,母公司将以每股A 类或C 类普通股41.20美元或每股ADS 股票20.60美元的价格以现金方式收购。每股ADS 股票对应0.5股A 类普通股。该收购价比爱康国宾ADS 股票2018年3月9日17.92美元的收盘价高出15%。预计这项合并交易将在2018Q3完成,爱康国宾将从美股退市,成为一家私人控股公司。 一心堂云南门店布局密,市占率高,此次和爱康合作可拓展业务新领域、拓展市场空间。2017年一心堂云南母公司收入57.02亿(+24.03%),净利润2.95亿(+ 19.48%),在云南市占率约60%,内生增速稳定在15%,已全面深入县级市场。 深入阿里系合作,实现双向导流,构建医药“新零售”模式ü 一心堂此前已与阿里健康系合作推动互联网医药综合平台业务。2017年8月29日一心堂公告与阿里健康系的弘云久康数据技术(北京)有限公司、北京嘉和美康信息技术有限公司共同投资设立云南久康一心信息技术服务有限公司,分别占股40%、40%、20%,主要在云南推动和开展互联网医药综合平台业务。2018年2月食药总局发布《药品网络销售监督管理办法(征求意见稿)》,强化监管,鼓励“网订店取、网订店送”等模式,进一步推动处方外流。 爱康国宾2017年体检人次约为600万左右,而一心堂拥有1500万活跃会员,会员消费占比77.9%,药店和体检均是流量入口,双方合作可以双向导流,以消费者体验为中心的健康咨询、用药指导、数据检测、辅助诊断等专业药事服务也将催生更多“新零售”模式。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS 分别为0.88/1.09/1.35元,同比增长25%/23%/24%,当前的股价对应PE 分别为36/30/24X。公司已经度过快速扩张阵痛期,川渝地区已开始盈利,目前是连锁零售药店中估值最低、性价比最高的标的,维持 “买入”评级。

投资建议:短期业绩可能受到一次性影响,长期制剂出口+共线产品国内申报的逻辑未变,维持投资评级短期来看,公司业绩可能遭受一次性影响:1)客户库存原料药召回国内的运输费用;2)产品再次精制以去除NDMA杂质的费用;3)可能承担制剂召回的连带责任,根据商业合同对客户进行补偿;4)工艺调整带来的费用。但华海能够与制剂厂商和EMA、FDA保持良好沟通,召回事件可以在一年之内妥善解决。同时,华海药业首家通报NDMA杂质,若未来出台限量标准,则华海可能对产品质量标准的制定拥有更强的影响力,提升行业地位。因此,本次的召回事件对于华海是制剂出口过程中一次重大挑战,但也有机遇蕴含其中。 公司已有12个品种(涉及28个受理号)获得国内优先审评,缬沙坦、伏立康唑率先获批,逻辑逐步验证,因此制剂出口+共线产品国内申报的长期逻辑未变。由于目前EMA和FDA对于NDMA杂质的政策仍未落地,欧洲缬沙坦制剂召回工作进度和后续退货、业绩补偿等商业条款仍存在较大不确定性,因此我们暂不调整盈利预测,预计2018-2020年的EPS分别为0.62/0.84/1.04元,对应PE分别为34.7/25.7/20.6X,维持“买入”评级。 风险提示 1、欧洲药品管理局对应产品召回和评估进度低于预期,影响制剂订单; 2、承担制剂召回的连带责任,对客户进行补偿; 3、有患者提起补偿诉讼的风险; 4、国内一致性评价品种的申报进展、销售情况低于预期。

事项: 长春高新公告:半年报预告预告盈利范围在4.83-5.68亿,对应增速70~100%,主要原因为控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升。 国信医药观点:1)预计金赛药业生长激素继续保持50%左右高增速。PDB 样本医院数据显示金赛生长激素2018Q1TTM增速仍维持在35.8%,考虑到药占比限制可能导致更多处方直接在院外门诊体系承接,实际增速估计在50%左右,估计就贡献净利润增量近30%。2)促卵泡素中标地区逐渐扩大。2016年上海、广西、内蒙、福建,2017年新增辽宁、湖北、江西、江苏、重庆、宁夏、黑龙江,2018年新增北京、贵州,持续扩大的促卵泡素中标范围同样助力又一重磅品种逐渐放量。3)百克生物水痘、狂犬同比继续较高增长,可能与金赛对利润增量的贡献相当。百克生物2017H1实现净利润6280万,H2实现利润6267万。由于水痘与狂犬批签发双双高增长,可能贡献归母净利润增量超0.80亿。4)房地产结算影响估计在6千万左右。2017H1年房地产亏损0.12亿,全年0.92亿净利润主要在4季度结算。若按照往年结算一半左右,估计在6千万左右净利润增量。5)投资建议:医保体系外、横向扩容可复制性强,由于详细业绩尚未公告,暂不调整盈利预测,预计2018~2020年净利润为8.64/11.03/13.07亿,对应PE 为42.6/33.4/28.2X,维持长春高新“买入”评级。 评论: n 盈利大超市场预期,详细原因可能是四方面共振影响金赛生长激素仍然维持较高增速。根据样本医院销售数据显示,核心产品生长激素2018Q1增速(TTM)仍有35.8%。 由于生长激素具有明显的季节分布特点,因此TTM 数据比单月数据更体现全年综合情况。另一方面生长激素的销售模式为首针在具有儿童内分泌科室专家的大型医院,而之后逐渐转入厂商渠道的门诊体系。今年药占比的控费加剧可能导致更多的首诊处方流入了门诊体系,因此样本医院数据可能低估了实际增速。若生长激素在50%左右增速,且2017年金赛中报2.22亿净利润,预计今年贡献增量0.77亿归母净利润。去年中报高新归母净利润为2.84亿,金赛的高增长可能贡献了27%左右的业绩增速。促卵泡素中标地区逐渐扩大。公司另一重磅品种促卵泡素的放量一直不达预期,2016年中标上海、广西、内蒙、福建,2017年新增辽宁、湖北、江西、江苏、重庆、宁夏、黑龙江,2018年新增北京、贵州。预计随着中标地区逐渐扩大,仍将逐级新增销售额。2017年整体销售额估计在5000~6000万左右,若以金赛的净利润率30%左右来估计,净利润在2000万左右。考虑到2017年中标大部分在下半年,估计就17年上半年低基数,18年上半年中标逐渐落地,可能同比改善金赛净利润1000万左右。百克疫苗业务可能是净利润增长最重要的原因。百克生物去年有Mucosis 的减值计提,但是这一计提在2017年的下半年。今年上半年主要还是自身业务的较高增长。去年百克生物2017H1实现净利润6280万,H2实现利润6267万,基本上对半开。自从疫苗业务一票制改革后,百克生物与长春长生共同利用这一窗口期,快速铺开了终端的销售渠道,实现了跨越式发展。同时行业享受了一过性的大幅提价,利润大幅释放。另一方面旗下迈丰生物摆脱了往年狂苗DNA 杂质的技术问题,实现了成规模的批签发生产。2017年百克生物水痘苗批签发458万人份,其中上半年221万人份,基本上对半开,与销售额和利润情况匹配;同期全年迈丰生物狂苗批签发22.8万人份,上半年批签发仅3万人份。今年上半年水痘批签发已经达到368万人份,同比增加67%,狂苗40.9万人份,已经超过去年全年批签发数量。狂苗价格估计在250~280元左右,对应增量营收约1亿,水痘苗价格在136~150元左右,对应增量营收约2.1亿,两者合计3.1亿左右。疫苗毛利率估计在90%左右,往年净利润率在20%左右,假设随产品销售而变动的销售费用率为30%,较为固定的管理费用、财务费用和其他成本税费占30%,则3.1亿营收对应利润增量为1.86亿左右。考虑到百克生物公司持股46.15%,估计0.86亿归母净利润占高新净利润增速的30%。房地产结算估计贡献增量估计在6千万左右。2017年上半年持股100%的房地产子公司高新地产亏损1232万,而往年一般正常结算全年一半的利润,一般体量全年在8000~9000万左右。估计2018年全年实现利润0.95亿,假设上半年结算一半,则同比贡献增量6000万左右,对应长春高新归母净利润增速约为20%左右。 投资建议:公司半年报盈利预测的增速平均值85%,根据我们以上的分拆,合计增速贡献为77%,仍有部分未得到解释。公司产品销售在医保体系外、横向扩容可复制性强,由于详细业绩尚未公告,暂不调整盈利预测,待半年报正式公告时调整,预计2018~2020年净利润为8.64/11.03/13.07亿,对应PE 为42.6/33.4/28.2X,维持长春高新“买入”评级。

2018H1营收利润均30%增长 2018上半年公司实现营收85.2亿元(+30.36%),归母净利润1.85亿元(+29.82%)。 器械药品高速增长,加强品牌深度合作 2018H1公司25家医疗器械子公司实现营收51亿元(+27%),净利润2亿元,其中两大器械平台公司嘉事国润和嘉事唯众营收16亿(+50%)。通过并购,公司已形成全国高值医用耗材配送网络,覆盖30个省市,千家医疗终端。应对耗材两票制,公司加强与品牌深度合作控股子公司嘉事国润获得强生电生理产品全国唯一代理商,预计为公司新增年化销售收入15亿以上。同时公司也在积极推进与美敦力、雅培的心内介入耗材全国代理事宜。 毛利率略下降,费用率有所改善 2018H1公司医药批发业务整体毛利率为9.45%,同比下降0.45%,主要与新一轮招标采购中药品和器械产品降价有关。分地区来看,北京地区收入41.35亿元(+32.63%),毛利率下降0.25pp,阳光采购的影响逐渐消化,下降幅度减小;其他地区收入43.85亿元(+28.28%),受各地耗材降价影响,毛利率下降0.92pp。上半年销售费用率同比下降0.25pp,管理费用率下降0.08,管理继续优化;财务费用率增加0.34pp,主要由于两票制后资金需求增大,利息支付增加。 加强应收账款管理,现金流/净利润同比有所改善 应对市场资金压力,公司加强应收款管理及风控,应收账款周转天数115天,同比减少5天。2018H1经营现金流-3.2亿,现金流/净利润比值同比改善(-1.7VS-2.0)。 风险提示 医疗器械耗材招标降价风险;北京以外地区业务拓展进度不达预期。 药品+器械双轮驱动高增长,维持“买入”评级 预计2018-2020年净利润分别为3.28/4.14/5.20亿元,EPS分别为1.31/1.65/2.08元,当前股价对应PE17/13/10x。我们认为公司药品器械双轮驱动高速增长,全国扩张顺利,目前估值处于低位,维持“买入”评级。

AgenaBioscience(原Sequenom)为美国核酸质谱及基因检测领域领先公司,拥有MassARRAY 核酸质谱分析系统,为全球唯一获得FDA认可的核酸质谱技术开发及生产厂商。其技术是通过引物延伸或切割反应与灵敏、可靠的MALDI-TOF质谱技术相结合,实现高通量、快速检测,可广泛应用于基因分型和突变检测、超高灵敏度检测、甲基化分析基因表达分析、病原体检测等领域,相较NGS技术无需复杂生物信息学分析,周转时间一天内完成,对于检测几百个位点的变异,性价比高。 迪安诊断强强联手,聚焦精准诊断领域,引入海外一流质谱及NGS技术,持续提升特检服务能力,为打造世界级的第三方实验室奠定基础。公司在质谱领域已与全球质谱龙头SCIEX Diagnostics 以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作,引入仪器和技术,建立合作实验室,在NGS方面也独家携手Foundation Medicine及Roche引入大panel肿瘤伴随诊断产品(基于NGS平台,检测324个肿瘤相关基因位点),建立合作实验室。本次与Agena的合作,迪安诊断指定平台将获得Agena公司核心产品的中国授权,基于DNA核酸质谱技术的临床应用系统,根据中国市场的需求联合开发配套的创新型诊断试剂盒,实现中国本土化技术转化、CFDA 注册与临床应用,将进一步加强质谱和基因检测领域平台实力,提升公司特检能力,成为国内精准诊断领域领先企业。迪安诊断已经在全国完成省级布局,有38个实验室,目前检测产品以常规检测为主,新的精准诊断技术和产品的引入可以带来业务增量并提升利润率。 投资建议:产业集中度提升龙头价值凸显,ICL业态中长期趋势明确前景广阔,股价调整充分,短期低谷带来中长线“买入”机会。中国检验科流通和服务领域已到政策推动集中度提升的关键时点,龙头企业必将受益;从海外分级诊疗普及经验来看,ICL业态具有长期竞争力,龙头公司持续走牛。预测2018-2020年收入约为66/86/113亿元,归母净利润约4.41/5.85/7.80亿元,增速26/33/33%。当前股价对应PE23/17/13X。公司股价经过深幅调整已具备相当安全边际,考虑产业中长期发展趋势和龙头公司发展空间,给予2019PE27-32x,未来一年期合理估值29-34元,维持公司“买入”评级。

首帆启航:布局丁腈手套,主业稳健增长 公司原有主业目前PVC手套产能为150亿只,全球市场份额达到22%,位居世界第一。高端丁腈手套项目一期(20亿只/每年)已建成投产,预计未来将有效提升手套主业盈利能力,公司是业内为数不多拥有上游配套产业链配套的企业,母公司蓝帆集团旗下化工板块与手套业务有良好的协同,未来国内市场的终端销售有望获得突破,手套主业将稳健增长。 次帆扬起:巨资收购柏盛国际,开启业务新增长点 柏盛国际为全球第四大心血管支架产商,占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右,其全资子公司吉威医疗为中国第三大心血管支架,市场份额超过18%。蓝帆拟以58.95亿元间接收购其93.37%的股权,柏盛的注入将为蓝帆带来新增长点。柏盛原股东中信产业基金在收购完成后也将成为蓝帆第二大股东,为蓝帆的医疗健康战略提供有力支撑。 静水流深:新品上市+新市场拓展=确定性成长 公司未来具有两大成长动力:1)国内:2017年底吉威新一代可降解涂层药物支架“心跃”在国内上市销售。2)国际:柏盛使用独家开发的BA9药物作为涂层的无聚合物载体支架“BioFreedom”已在日本上市,预计2019年在美国获批。新一代支架在性能和安全性上获得重要提升,目前公司已于国际药械分销商巨头康德乐达成战略合作,在多地代理销售柏盛支架。PCI手术量国内仍有提升空间,预计未来国内行业增速在15%左右,叠加海内外高端产品对自身低端产品替代,心血管高值耗材业务有望量价叠加助力增长。 风险提示 国内高值耗材降价超预期;新一代支架临床推广、海外日美等新市场拓展不达预期。 投资建议:化工龙头乘风再扬帆,推荐“增持” 蓝帆凭借高值+低值耗材双轮驱动净利润的快速增长,假设柏盛顺利在18年6月并表,全年并表7个月,并考虑增发股份摊薄影响,预计18~20年归母净利润达到4.35/7.45/8.37亿,对应EPS达到0.45/0.77/0.87元,对应当前股价PE为54.7/31.9/28.4X,推荐“增持”。

1)临床成功是大概率事件。康柏西普和阿柏西普结构相似,并且在之前与雷珠单抗的对头试验中,阿柏西普和康柏西普都有非劣性的结果。相似的结构、相近的临床结果保证了康柏西普通过海外III期临床是大概率事件。 2)康柏西普预计2021-22年在美国上市。参考阿柏西普在美国的临床试验和上市历程,III期临床周期在2-3年间,申请上市时间约为1年,整个过程耗时3-4年。由此估计康柏西普上市时间应在2021-22年。 3)性价比和依从性优势助康柏西普竞争百亿美元全球市场。眼科抗VEGF药物在美国的渗透率远高于中国,两大药物阿柏西普(55.81亿美元)和雷珠单抗(33.05亿美元)17年全球销售合计达88.86亿美元,其中美国销售51.18亿美元。康柏西普相比阿柏西普临床效果类似,但注射次数更少,患者依从性佳,且兼具性价比优势,上市后若有10%左右的市场份额,即5亿美元以上。 4)风险提示:海外临床进度不达预期、生物类似药上市降价风险。 5)康柏西普海外临床保证长期增长,国内短期预期放量,维持“增持”评级。康柏西普进入医保以价换量,预期18-20年保持40~50%复合增长;推进海外临床有望打开全球市场,预期21-22年在美国上市保证业绩长期的增长。公司传统板块保持10%左右的增速;控制费用释放利润,共同支持业绩高增长。预计18-20年净利润8.38/10.75/13.60亿,EPS1.24/1.59/2.02元,对应当前股价PE为44.3/34.5/27.3X,维持“增持”评级。

过往:IVD 服务龙头,业绩保持6年高速增长迪安诊断以医学诊断服务外包为核心业务的IVD 服务公司,2011年率先登陆A 股上市后通过自建或收购的方式基本实现了全国范围第三方独立医学实验室(ICL)覆盖,同时战略投资整合了多个省份的IVD 产品代理商,实现了省内各级医院的渠道布局。上市至今业绩保持高速增长,归母净利近6年复合增速42%。 未来:ICL 完成全国省级布局,未来3年或将再次迎来业绩爆发期至 2017年底,公司已建成实验室38个,完成第一轮对全国所有省会城市的实验室网络全覆盖,并计划从2018年开始重点推进合作共建、二级实验室以及区域检验中心的建设,通过下沉式布局推进基层医疗机构的资源集中和共享,从而带动区域外包检验的释放,进一步提高市场渗透率。未来3年新设实验室将陆续进入盈利期,诊断服务业务将迎来业绩爆发期。 扩展:借助连锁实验室平台,打造“诊断+”生态公司依托现有连锁实验室平台,致力于打造全产业链生态圈,目前已形成以诊断服务及产品代理为主,涉及司法鉴定、诊断产品和服务营销、诊断技术研发生产、司法鉴定、健康管理、 CRO、生物样本库等领域的“诊断+” 生态圈。 争议:渠道代理商并购整合,商誉减值风险可控自 2015年下半年开始,公司先后与10家渠道商展开战略合作,并推动各地区组织架构的重组整合。2017年所并购的渠道代理商业绩承诺基本完成,2018年业绩压力较小,整体商誉风险可控。代理产品业务与诊断服务业务协同性高渠道代理商的并购整合为各省第三方实验室业务开展开拓了医院资源。 风险提示:实验室盈利能力不达预期,并购整合风险,商誉减值风险投资建议:产业集中度提升龙头价值凸显,ICL 业态中长期趋势明确前景广阔,股价调整充分,短期低谷带来中长线“买入”机会中国检验科流通和服务领域已到政策推动集中度提升的关键时点,龙头企业必将受益;从海外分级诊疗普及经验来看,ICL 业态具有长期竞争力,龙头公司持续走牛。国信预计2018-2020年迪安收入约为65/86/113亿元,归母净利润约4.41/5.85/7.80亿元,增速26/32/33%。当前股价对应PE29/22/16X。公司股价经过深幅调整已具备相当安全边际,考虑产业中长期发展趋势和龙头公司发展空间,给予2019PE27-32x,未来一年期合理估值29-34元,较当前股价23元存在26-48%估值空间,维持公司“买入”投资评级。

17年维持高增长,血制品增速超30%。 公司17年营收14.61亿(+54.3%),净利润3.57亿(+31.1%),利润增速低于营收受复大并表及天安、新百低开转高开影响。血制品业务营收7.42亿(40.4%),利润2.55亿(+32.9%)。天安、新百、复大(11月起并表)均完成业绩承诺。18年一季报显示净利润7253万(+7.52%),扣非净利润6431万(+33.71%);血制品营收1.58亿(+30.40%),净利润4689万(+36.63%)。 血浆调拨+VIII因子上市保证成长。 公司拟与丹霞协议调拨血浆,包括100吨血浆、180吨静丙血浆及400吨纤原血浆,总价4.02亿;预计血浆调拨能在18-19年为公司带来1.5亿净利润,大大增厚业绩。公司现有产能500吨,自有血浆加调拨血浆充分且产能无忧。另有VIII因子已报产,预计可在18年Q4上市,VIII因子上市后有望复制公司纤原销售的成功,为公司增加15-20万的吨浆利润。 内生外延打造千吨血制品巨头。 公司2017年采浆约320吨,加上丹霞估计达600吨,仅次于四大千吨龙头头和远大蜀阳。公司现有12个浆站(含采集点),预期未来三年新增3-5个,丹霞则有25个,且浆站多为近两年新建,增长潜力巨大。考虑到分离产能有限,而充分发挥采浆能力对库存和资金占用具有压力,我们在预测中非常保守地假设2020年仍未能完全满产,实际情况很可能超出我们预期。 定增募资建千吨工厂+丹霞注入预期:控股股东现血制品决心。 公司18年4月定增募资10亿用于建设千吨血液工厂,之后根据承诺尚需注入丹霞股权(约40亿),并且在17年10月收购渠道商复大医药。公司聚焦血制品业务,剑指第五家千吨巨头的战略明确。 风险提示。 丹霞生物复产进度不及预期、千吨产能建设进度不及预期。 体量小弹性大,成长性确定,维持“增持”评级。 浆量的增长+小品种增长预期支持血制品业务保持30%~50%以上的高增长,公司展示了打造千吨巨头的雄心和决心,兼具短期和长期成长性。若未来丹霞注入增发价与当前相当,估计注入后摊薄利润为当前预测的80%左右,暂不考虑注入摊薄,预计18-20年净利润4.70/6.11/8.42亿,对应当前股价PE为29.1/22.4/16.2X,维持“增持”评级。

2018Q1营收增速回归,净利润不达预期 2018Q1公司实现营业收入5.62亿元(+4.44%);实现归母净利润2.07亿元(-18.80%);实现扣非归母净利润1.88亿元(-18.19%)。预计2018H1实现归母净利润3.45~4.74亿元(-20%~+10%)。2017Q1同比营收利润均超过30%增长,基数较高,因此2018全年营收增速已经重新回归20%左右。受销售费用大幅提升影响,净利润率从去年同期46.4%左右大幅下滑至36.4,不达预期。 销售费用大幅提升,存货资产占比有所下降 单季度销售费用提升至10.2%,虽然低于2018Q3和Q4单季度的15.7%和15.2%,但是大幅高于往年同期销售费用率。根据母公司费用(TTM)估计血制品业务费用,Q1销售费用疫苗部分估计占比达一半,血制品仅为稳健提升。 全年血制品销售费用率可能提升至6.5%,而疫苗业务销售费用可能维持在8%左右。18Q1存货占总资产比为13.6%,下降1.6pp,而应收票据和应收账款占总资产比增加0.7pp,表明存货消化有部分新铺设渠道给以了账期优惠。 销售费用提升三阶段扩渠道、推产品、抢市场必不可少 血制品短期销售费用提升主要是抢夺两票制冲击后中间环节被剥离后的真空,这一阶段的销售费用投入对于渠道扩容应该是立竿见影的。我们判断下一步的销售费用提升才会着力在产品学术推广、之后再进入争夺存量市场阶段。销售费用提升有助于帮助血制品行业实现从资源品进入医药品的模式转型并提升吨浆收入,龙头企业投资未来,销售费用提升是未来增长的先导指标。 业绩弹性取决于疫苗业务,血制品预计营收低于利润增速 疫苗业务今年进入收获之年:重磅四价流感可能在下半年获批、海外进入WHO采购有望摊薄产能折旧成本、去年的6682万资产减值有望大幅缩小,带来净利润6~8%的弹性。虽然血制品由于销售费用率逐渐提升侵蚀利润,但是疫苗业务有望抵消下降甚至贡献更多利润。 风险提示 销售费用提升超预期;产品降价超预期。 费用提升阵痛,维持“买入”评级 疫苗公司减亏、四价疫苗上市、海外流感疫苗逐渐上量都对净利润仍然有向上弹性。我们考虑到疫苗、血制品销售费用提升超预期,下调盈利预测,预计2018~2020年实现净利润9.54/12.35/15.23亿,对应当前PE为28.1/21.8/17.6X,继续给以“买入”评级。