业绩超出预期,Q2增速提升 2018H1实现营收42.92亿(+17.53%),归母净利润2.92亿(+35.30%),扣非净利润3.89亿(+35.62%)。其中零售部分营收增速19.86%,直营店收入超过国大药房,跃居第一。业绩超出预期,主要是通过优化门店管理,整改亏损店铺,导入高毛品种,提升中药占比,降低管理费用,提高盈利能力。2018Q2净利润速达35.55%,较Q1继续提升。预计2018Q1-Q3归母净利润3.79-4.74亿元(+20.00%-50.00%)。 l门店稳定扩张,调整策略,自建为主 公司坚持“核心区域高密度网点”战略,截止2018H1拥有直营连锁门店5264家,较2017年底增加198家,其中新建349家,搬迁70家,关闭81家,而截至8月24日又净增112家,全年预计增加800-1000家。2017年度并购整合基本完成,2018H1新增门店以自建为主(去年同期新增门店中51.17%为收购门店),大幅降低成本。目前初步形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。1)西南:高密度布局,深入乡镇,加强区域市场优势。云南拥有门店3341家,净增140家。川渝有774家门店,净增42家,交易次数增长45.76%,客单价提升1.26%。继续保持盈利状态,预计下半年加快开店节奏;2)华南:广西、海南门店713家,整体盈利能力较强,业绩提升迅速;3)华北:山西已有232家,中部地区集中布局,品牌影响力强。天津试验药店新零售业务、门店业务互联网化(O2O)。 优化门店管理,降费增效成绩显著 公司加强门店管理,针对三类“金牛”、“明星”、“新兴”市场运行不同策略。重点整改亏损门店,在新整合的门店引入高毛品种,提升中药销售占比,2018H1毛利率41.82%,同比提升0.85pp。销售费用率27.91%,同比上升0.85pp;管理费用率3.48%,同比下降1.42pp,并购整合完成,规模效应开始显现,财务费用率下降0.17pp。净利率大幅提升0.89pp至6.81%,公司盈利能力提升显著,精细化管理效益逐渐显现。 风险提示:并购后整合不达预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级 略上调盈利预测,2018-2020年EPS分别为0.92/1.17/1.48元,增速30%/28%/26%,当前股价对应PE分别为30/23/18X。公司前期并购整合完成,川渝地区增速靓丽,现在进入通过精细化管理提升盈利能力的发展阶段,符合我们此前对于公司的趋势预判,目前是连锁零售药店中估值最低、性价比最高的标的,维持“买入”评级。

营收稳健,内生增速较快 2018年上半年公司营收29.55亿元(+27.42%),净利润2.84亿元(+21.13%),归母净利润2.04亿(+12.70%),扣非归母净利润1.94亿(+10.05%)。Q2营收17.46亿元(+36.93%),归母净利润1.41亿元(+12.94%)。业绩低于预期,主要是由于新建实验室陆续投入运营,固定支出、财务费用等上升,以及扣非的影响。剔除博生生物股权比例降低导致的收益变化,利润端增长为26.35%,在此基础上剔除上半年5月并表的青岛智颖后,利润端增长为18%,内生增速较快。毛利率33.56%基本稳定,净利润率6.91%,同减0.9pp,销售费用率为7.93%,同增0.23pp,管理费用率为10.83%,同减1.45pp,财务费用率2.58%,同增0.61pp。 合作共建+服务外包+渠道代理,3.0模式稳步推进 诊断服务业务营收10.89亿元(+22.42%),毛利率41.68%(-1.55pp),全集团检测样本量近1800万个,测试数近6500万例,并成立诊断服务事业部,进一步提升规模化、标准化优势;产品业务实现收入18.21亿元(+30.00%),毛利率29.01%(+0.88pp),渠道整合有效推进,多个地区实现突破,子公司收入增长明显,商誉减值风险较低;共建业务收入高速增长,连续签约十余家大型三甲医院,并开拓多家新的区域中心。此外,公司还布局健康体检、司法鉴定、CRO业务等,“诊断+”产业生态圈日益强大。 打造质谱与基因检测平台,布局精准诊断领域 公司与国际领先的代谢组学服务商METABOLON合作在中国建立亚洲首个通过完全认证并唯一授权的实验室;推进与全球质谱龙头SCIEXDiagnostics合作,自主研发临床质谱诊断试剂盒产品。2018年4月又与FoundationMedicine及Roche合作,引入国际领先的肿瘤全基因组测序分析技术与流程体系(CGP),推动测伴随诊断的应用。7月与美国AgenaBioscience合作,共同推动核酸质谱技术平台与多重DNA基因检测的诊断方案在中国市场的推广。重磅合作不断,布局精准诊断领域,提升特检服务能力。 定增获批,缓解资金压力 公司非公开发行股票于2018年8月27日收到证监会核准批复,可向不超过5名发行对象非公开发行股票数量不超过1.1亿股,募资总额不超过10.75亿元,可缓解资金压力,通过募投项目可实现医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局,从而巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。 风险提示:实验室盈利能力不达预期、政策风险、应收账款管理风险。 投资建议:维持“买入”评级 暂不考虑增发,根据中报,下调盈利预测,2018-2020年归母净利润为4.06/5.05/6.45亿元(原4.41/5.85/7.80亿元),当前股价对应PE26/21/16X。公司股价经过深幅调整已具备相当安全边际,考虑产业中长期发展趋势和龙头公司发展空间,维持“买入”评级。

营收、净利润增速回升,经营性净现金流大幅改善 2018H1公司营收12.01亿(+18.59%),净利润4.53亿(+5.05%),扣非净利4.05亿(+3.04%),经营性净现金流3.82亿(去年同期-3130万),大幅改善;公司预计18Q1-3净利润6.19-8.05亿(+0-30%)。公司营收端增速回升至20%水平,净利润增速也已开始回升,血制品业务的回暖是业绩改善的主要原因。 血制品营收增速回升,销售费用率温和上涨 2018H1血制品业务营收11.45亿(+17.7%),毛利率59.45%(-4.38pp);估计血制品销售费用率5.0%(+2.4pp),环比上升0.4%。血制品营收端增速回升,主要产品毛利率的下滑以及销售费用率的提升造成净利润增速不及营收,预计全年血制品销售费用率温和上涨至7%左右。 血制品库存、销售压力减轻 血制品业务2018Q2的存货占总资产比例为13.7%,与18Q1基本持平。应收账款、应收票据的占比分别从11.5%和4.5%下降至10.8%和2.9%,回款状况好转。细分存货来看,原材料(主要是血浆)和在产品均有小幅上涨,产成品从年初的3.35亿下降至2.68亿,下降约20%,占总资产的比例从6.4%下降至4.9%,说明血制品的库存、销售压力有所减轻。 四价流感苗生产销售按计划推进,下半年可迅速放量 公司的四价流感疫苗生产销售按计划推进,已在陕西、福建等4个省级单位中标,预计9月中旬会有第一批批签发。今年估计销售700-800万支,以出厂价120元计,可带来超过8.4亿营收,估计疫苗业务18年归母净利润约2.4亿。由于竞争对手停产,华兰四价苗明年的弹性将会增大。 风险提示 学术推广不及预期、产品降价超预期、疫苗行业安全性事件。 投资建议:血制品业务回暖,疫苗增厚全年业绩,推荐“买入”经历销售调整、渠道疏通之后,血制品行业增速恢复,公司营收端增速回升至20%以上;利润端增速开始回升,随着费用率企稳和学术推广见效,也将回归20%行业增速。四价流感疫苗进展顺利,上市后将大大增厚业绩,上调19-20年预测,预计18-20年净利润11.56/14.35/17.25亿,对应PE为29.1/23.4/19.5X,推荐“买入”。

业绩超出预期,维持高速增长 2018H1实现营收29.93亿(+33.71%);归母净利润2.25亿(+45.48%);扣非归母净利润为2.07亿(+37.27%)。业绩符合预期。 门店持续增加,聚焦中南华东,加强湖北覆盖 公司区域聚焦中南和华东区域,竞争优势明显,2018年加速了新店建设和同行业并购,在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店2499家(含加盟店116家),较2017年末净增门店440家(包括新开251家,其中新增加盟店36家,收购门店209家,关闭20家)。新设湖北子公司加强对该地区的覆盖,并建设江西物流中心提升配送能力。 加快并购,增厚业绩 本年度公司调高并购:自建比例,加快并购节奏,上半年共发生15起,其中完成或推进上年度并购项目交割6起,新签并购项目9起,涉及门店900余家。除了拟重组收购的河北新兴药房达10亿营收规模,其余仍有四家药店营收过亿,估计2018年贡献利润合计在2740万,增速贡献8.9%,显著增厚业绩。此前我们多篇收购点评已经分析过,目前一级市场并购标的价格普遍上行,公司收购标的考虑到盈利能力和商圈位置,PS基本合理,整合后有望发挥公司管理优势,进一步提升盈利能力。 精益化管理优势维持,毛利率、净利率提升明显 公司营运系统持续优化,推进商品精品战略,打造自有品牌和共建品牌,毛利率提升0.75pp达38.41%。精益化管理优势维持,三项费用率基本稳定,净利率提升0.61pp至7.52%,盈利能力提升明显。 风险提示 新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。 投资建议:持续高增长,维持“增持”评级 公司作为医药零售企业中精细化管理的优秀代表,跨省复制能力强,本年度加快并购,首次进军华北,考虑并购,我们预测公司2018-2020年归母净利润4.26/5.73/7.67亿,增速36%/35%/34%,对应EPS为1.13/1.52/2.04元,当前股价对应PE为51/38/29X,维持“增持”评级。

慢病平台潜力巨大、流通龙头迎来机遇 华东医药是国内少有的工商业一体化龙头企业,医药工业已打造成横跨多个疾病领域的慢病管理平台,产品竞争格局好、销售能力强、行业改革政策受益,在研管线布局丰富,潜力巨大。商业业务作为浙江省区域性龙头,资金周转效率高,控费能力优秀,有望在医药流通行业整合的大背景下,进一步做大做强。 医药工业:国内慢病管理龙头,内生增长提速 阿卡波糖:降低餐后血糖市场定位精准,国内一线降糖首选药物,作为“流量入口”分享中国糖尿病市场快速扩容的红利。阿卡波糖是唯一可以延缓糖尿病前期人群向糖尿病转化的药物,仍有巨大的市场潜力。 利拉鲁肽:国内性价比最高GLP-1,短期内优势地位难以撼动,公司利拉鲁肽研发进展国内领先,联合TTP273(口服GLP-1)共同占领降糖新高地。 免疫抑制剂:产品线齐全,市占率国内第一,器官移植行业回暖,自身免疫疾病市场需求逐步释放,进口替代仍有较大发展空间。 百令胶囊:存量慢病患者是业绩的主要来源,业绩大幅下滑概率不大。短期市场做到30亿,继续上行将承压,是公司未来的现金流品种。 医药商业:增速拐点已至,2018H2增速触底回升2017年下半年公司受两票制改革影响,调拨业务流失,出现阶段性收入增速低点。两票制利好商业龙头公司,预计公司2018下半年将触底回升,未来将重回10%以上增长。 风险提示 百令胶囊招标降价风险;阿卡波糖产能不足风险;在研产品研发进度不达预期。 投资建议:维持“买入”评级,一年期合理估值51.1~55.3元我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.53/1.92/2.39元,对应PE分别为29.7/23.6/19.0倍。杭州中美华东是国内特色专科制剂龙头,受益于行业政策变革,内生增长提速,医药商业板块正处于业绩增速拐点,下半年触底回升。公司业绩增长稳健,边际持续向上,采用分部估值方法,参照可比公司,给予2019年医药工业30-32倍PE,医药商业13-15倍PE,2019年公司合理估值为51.1~55.3元,维持“买入”评级。

业绩再超预期 2018年上半年实现营收37.80亿元(+45.94%),归母净利润5.09亿元(+40.61%),扣非归母净利润5.27亿(+44.50%),2018Q2利润增速46%,较Q1又继续提升,业绩超预期。 屈光业务引领高增长,量价齐升 分业务来看,三大核心业务中屈光项目收入14.65亿,同增84%,白内障项目同增17%,视光服务项目同增28%。门诊量274.41万人次(+21.97%);手术量28.00万例(+20.43%),较上年大幅提升;全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升。未来随着消费升级全飞秒逐步替代飞秒,高端手术比例有望进一步提升。毛利率47.66%,微升0.70pp,净利率略降至14.48%。销售费用率下降1.01pp至2.98%,管理费用率上升0.33pp至14.18%,财务费用率上升0.15pp至0.38%,预计随着公司分级连锁网络不断完善,经营管理效率将不断提高,盈利能力仍有提升空间。 内生增长依旧强劲,海外并购完善布局 体内医院保持较高增速,从子公司业绩来看,十年以上的成熟医院也保持了20%左右的利润增速(长沙+29%、成都+27%、衡阳+51%、武汉+19%、石家庄+20%),并且部分医院净利润率也有提升。随着地市级未成熟医院逐渐成熟,不断并入体内,将支撑未来业绩。公司去年完成三起海外并购,一跃成为全球最大的连锁眼科医疗机构,形成跨越亚美欧的网络布局。整体医院布局已经超过300家,大陆地区超过250家,中国香港7家,欧洲80家,美国1家。刨除海外三家医院并表项目利润贡献,内生增长强劲,约在30%左右。l风险提示:并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。 投资建议:维持“增持”评级 略上调预测,2018-2020年净利润10.27/13.66/18.04亿元(原预测10.00/13.34/17.57亿元),同比增速38%/33%/32%,当前股价对应的PE69/52/40。公司是国内眼科领域的白马龙头公司,通过连锁复制模式不断扩张,保持高速内生增长并不断外延并购,业绩增长确定性强,维持“增持”评级。

业绩超出预期,Q2增速提升,盈利能力改善 2018年上半年公司实现营收207.79亿(+1.24%);归母净利润6.42亿(+15.39%)。2018Q2营收105.23亿元(+2.14%)归母利润3.49亿(+23.08%),利润增速较Q1大幅提升。毛利率提升,三项费用率基本平稳,盈利能力改善。 零售业务优化管理,国大药房利润率持续提升 零售实现营收51.44亿元(+5.23%),净利润1.39亿元(+40.66%)。国大药房拥有4004家门店(801家直营店、1033家加盟店),较2017年底净增169家。净利率3.36%,较2017年底大幅提升0.75pp,主要是优化门店管理,落实零批一体战略,加强商采精细管理,提升高毛品种占比,IT系统升级,库存、物流管理优化等。此外与新进入的战投沃博联已经对接并形成未来3-5年发展战略,同时引入第三方机构推进国大组织架设计,匹配业务国际化承接。有望借助先进的零售管理经验改善药店经营,进一步提升盈利能力。 分销业务迎来拐点,转型创新 医药分销实现营收158.79亿元(+0.79%),净利润3.33亿元(+8.93%),逐渐走出两票制影响,迎来拐点,预计下半年将继续改善。国控广州、国控广西分别实现收入73.14亿元(-6.76%)、20.77亿元(+0.63%),净利润7273万元(-24.98%)、6590万元(+8.02%),国控广西净利润率提升0.22pp。引入第三方机构进行组织架构优化与再设计,区域做“深”,平台做“专”。多种方式创新转型:积极推进GPO和医院托管、推出零售诊疗项目、探索“互联网+医疗”、零售直销B2B平台、器械耗材业务迅速发展。 风险提示 分销业务收入增长不达预期;药店管理优化不达预期。 拐点已现,上调至“买入”评级略上调盈利预测,公司2018-2020年EPS分别为2.76/3.11/3.46元(原预测2.69/2.95/3.29元),同比增长12%/13%/11%,当前股价对应PE为16/14/13X。公司作为国企龙头优化管理,国大药房具批零一体优势,院边店和DTP药店增长快,且经营效率改善,净利润率持续提升;分销业务逐渐走出两票制影响,迎来拐点,目前估值较低,具有安全边际,上调至“买入”评级。

业绩略低于预期,销售费用大涨 2018H1公司营收6.27亿(+40.21%),归母净利润1.30亿(+12.41%),扣非净利润1.22亿(+25.25%)。净利润增速低于营收增速,主要受到中成药业务低开转高开影响,销售费用率大幅上涨至43.57%(+10.50pp)。其中生物制品营收3.44亿(+23.29%),略低于预期,估计生长激素增速在30%-40%;中成药1.79亿(+115.55%),估计实际增速在20%左右;化药5166万(+5.48%)。受到客户招投标滞后的影响,中德美联营收2657万(-3.87%),预计下半年将会恢复增长。 生长激素高端剂型有望助推成长 公司此前生长激素销售为粉针剂型,价格只有水针的一半,水针剂型已经报产,大概率在下半年获批,进入高端水针市场后的升级替代将叠加渠道扩张的增速。另外,长效生长激素III期临床已完成全部病例入组,公司有望实现粉针、水针、长效剂型的全品种覆盖。 研发管线丰富,单抗+CAR-T布局 HER2单抗(曲妥珠单抗类似药)是公司研发进度最快的单抗产品,目前正在进行III期临床,与复宏汉霖、嘉和生物、三生国健等同处第一梯队,有望于2020年报产。另外,上半年公司受让了VEGF单抗(贝伐珠单抗类似药)并开始I期临床,PD-1单抗目前正处于临床前阶段。博生吉的CD19CAR-T临床申请17年12月获受理,目前正补充相关资料,研发进度同样处于国内领先。并且,公司发布定增方案,募资9.95亿投资包括HER2单抗产业化、精准医疗创新中心、2000万支生长激素产能等项目。 风险提示 生长激素销售不及预期、研发进度不及预期、商誉减值风险。 投资建议: 生长激素正处于行业快速增长期,受医保控费影响较小;叠加渠道扩张和即将上市的水针的升级替代,预计公司生长激素的增速可达40%。中德美联全年业绩增速估计在20%-30%。我们维持此前预测,预计18-20年公司净利润3.59/4.48/5.58亿,对应当前股价PE为45.1/36.2/29.0倍,推荐“增持”。

整合三大所,业绩符合预期 2018H1公司营收12.20亿(+18.17%,调整后,下同),归母净利润2.40亿(-72.73%),减少因去年同期实现7.82亿投资收益,扣非净利润2.37亿(+25.60%),增长符合预期。血制品业务营收12.20亿(+55.87%),净利润3.43亿(+62.19%),高增长主要因合并三大所,蓉生本部因受限于产能,估计增速约为10%。血制品毛利率49.06%(-2.92pp),下降由于白蛋白、静丙价格下降,以及并表的三大所吨浆收入较低。从批签发上看,上半年白蛋白161.7万瓶(+14.55%),静丙116.2万瓶(+4.41%),均处于行业领先。 浆站数、采浆量领跑,三年内超2000吨 公司共有浆站56家(含分站),其中在营47家,新批9家,覆盖13个省份,采浆量领先,18H1新批3家分站;上半年采浆738吨(+13.89%),预计全年采浆可超1500吨。我们预计公司采浆量未来三年可以完成CAGR16%以上的增长,即2020年达2200吨采浆量,上市公司权益浆量超1500吨。 渠道优势明显,终端覆盖扩张 血制品正处于资源品向药品转型之中,企业纷纷组建销售团队,加强渠道建设,增强终端覆盖能力。公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,已经覆盖近500家三级医院,近5300家三级以下医院及其他终端(2017年为1000家),终端数量处于领先地位,提高医院覆盖率的同时加强零售药店的销售。依托实控人国药集团覆盖全国31个省级单位的强大销售网络,公司在销售渠道建设方面拥有优势;18H1血制品销售费用率5.6%(+3.1pp),同比大幅增长。 风险提示 学术推广不及预期,进口白蛋白的冲击,产品降价超预期。 投资建议:采浆量稳步提升,渠道优势明显的国家队,推荐“增持” 预计未来三年采浆量CAGR16%以上,2020年上市公司权益浆量超1500吨。虽然成都蓉生基本满产,但可通过血浆调拨利用三大所产能,并通过技术、管理输出提升三大所吨浆利润。公司血浆资源、销售渠道均处于领先,维持此前预测,预计18-20年净利润5.11/6.59/7.93亿,对应当前股价PE为30.1/23.4/19.4倍,推荐“增持”。

业绩超预期,金赛保持高增长+百克利润大增 2018H1公司营收27.49亿(+71.82%),净利润5.48亿(+92.93%);由于房地产净利润6269万(去年同期-1232万),剔除后制药板块(生物制品+中成药)净利润4.85亿(+63.8%)。其中核心子公司金赛药业营收15.11亿(+59.8%),净利润5.57亿(+60.0%);百克生物营收5.75亿(+89.9%),净利润1.38亿(+120.2%);金赛保持高增长+百克利润大增支撑公司半年业绩超预期,与我们此前业绩预告营收拆分大体匹配。 金赛:生长激素维持高增速,促卵泡素中标稳步推进 金赛的生长激素业务预计费用下半年结算更多,我们估计全年利润增速在45~50%左右。渠道下沉、销售团队的扩张、渗透率的提升以及长效水针的高端替代可使生长激素延续35~50%以上的高增速。促卵泡素上半年新增在北京、贵州、海南三地中标,中标范围扩大至14个省级单位,预计全年带来3000-4000万净利润。 百克:疫苗放量利润大增,全年可能受益行业格局变化 2018H1百克水痘减毒苗批签发368万人份(+66.6%),迈丰狂苗批签发34.9万人份(+638%),狂苗解决技术问题后持续规模生产。叠加疫苗行业涨价及疫苗销售量大增的影响,百克净利率增长至24.06%(+3.30pp)。考虑到竞争对手长春长生停产带来行业格局的变化,百克的水痘苗和狂苗可能占据更大市场份额,预计疫苗业务全年增速超60%。 风险提示 生长激素渠道扩容放缓、竞争对手水针获批、疫苗安全性事故。 投资建议:中报超预期,维持“买入”评级公司是生长激素龙头,产品销售在医保体系外、横向扩容可复制性强。长生生物退出市场、生长激素行业增速超预期,因此我们调高盈利预测,预计2018-2020年净利润为9.45/12.84/16.36亿,对应当前股价PE为37.9/27.9/21.9倍,维持“买入”评级。

业绩超预期,业务结构优化,毛利率、净利率提升 2018年上半年公司营收55.16亿元(+24.97%),归母净利润2.56亿(+33.25%),业绩略超预期。受益于两票制推广及新标执行,集中度提升,进一步提升市场份额,公司通过结构优化,毛利较高的零售业务及器械配送占比提升,毛利率较上年同期大幅提升0.67pp,达10.24%,三费中财务费用率略微提升,其他费用率基本平稳,净利润率提升0.32pp,达4.64%。 药品配送业务增速稳健,纯销比例继续提升 公司覆盖当地100%三甲医院和90%二甲医院,截止2018H1已与59家中高端医疗机构签订供应链延伸项目,从而提高增值服务能力、增强客户黏性,院端收入42.06亿元,同比增长25.90%。公司纯销占比约76%,调拨占比继续下降,估计仅在6%左右,前期基层配送网络完善带来第三终端收入迅速提升。 零售业务高速增长,DTP药房迅速推进 零售业务5.69亿元,较去年同期增长49.21%,通过“自建+并购”门店迅速增加,新建80家门店,药店数目达350家(其中医保门店164家),收购友和古城大药房39家门店,加强南宁布局,预计年底合计达390家左右。DTP药房达到49家,通过拓展肿瘤、慢病品种,收入高速增长,并且率先成为特、慢门诊定点药房试点,有力承接处方外流。 器械配送业务高速发展,提高盈利能力 器械配送业务实现2.17亿元营收,较去年同期增长89.36%,超出预期,全年有望维持70~80%左右高增速。与润达合作设立子公司共同推进检验试剂业务,未来将提供业绩增量。 中药全产业链布局,培育业绩新增长点 仙茱中药饮片加工产能大幅提升,可生产600多个品种,全年有望收入过亿;仙晟药品生产项目待GMP认证,有望年内投产;产业并购基金投资万通医药有多个独家品种,盈利能力提升。 风险提示:行业政策风险,药店建设、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级 公司作为广西流通龙头,受益于两票制集中度提升,地位稳固。零售及器械业务高速发展,超出预期。因此我们略上调盈利预测,2018-2020年收入118/146/180亿元(原预测:118/145/177医院),增速25%/24%/23%;归母净利润5.19/6.54/8.21亿元(原预测:5.07/6.36/7.94亿元),增速29%/26%/26%。当前股价对应PE分别为15/12/10x,PEG仅0.57,安全边际广阔,维持“买入”评级。

公司经营稳健,利润端增速略超预期 2018H1公司实现营业收入45.65亿(+6.78%),归母净利润6.33亿(+25.66%),利润端增速略超预期。经营性现金流净额-1817万(-104.06%),主要是汇缴了上年处置维星实业股权产生的企业所得税7.90亿元。同时,公司预告今年前三季度扣非后归母净利润同比增长17.06%-26.95%,经营状况良好。 产品增速分化:中药拖累业绩,二线品种发力,产品结构优化 亮丙瑞林、艾普拉唑上半年销售收入分别为3.59亿、2.81亿,同比增长27.43%、34.49%,成为业绩增长主力。艾普拉唑肠溶片去年新进医保,今年有望放量,针剂正在推进各省挂网工作,未来有望成为10亿以上的重磅品种。二线品种雷贝拉唑、伏立康唑等发力,上半年同比有40%-50%增长,抗病毒颗粒受流感疫情影响,增长近30%。参芪扶正、鼠神经生长因子上半年销售收入5.46亿、2.29亿,增速下滑34.66%、19.13%,由于去年四季度基数较小,预计全年下滑幅度收窄,未来在公司收入占比将逐渐减少,带动公司产品结构优化。 研发稳步推进,微球+单抗双平台产品储备丰富 公司上半年研发投入3.27亿(+17.51%),占公司总营收7.17%。参芪扶正在美国开展1期临床;曲普瑞林微球(一个月缓释)正在准备进入临床;重组人绒促性素临床3期进展顺利,有望年内完成。TNF-α单抗正在临床2期,HER2单抗正在准备临床2期,CD20单抗正在进行临床1期,PD-1单抗在美国临床1期基本完成。丽珠单抗上半年引入战略投资者,为国际化、融资等做好准备。 控费和财务收入增厚业绩,资金充沛可能用于扩充产品管线 上半年公司销售费用率和管理费用率分别下降2.61pct和3.87pct,控费显著增厚业绩。上半年公司货币资金64亿元,财务收入增加1.14亿,目前公司资金充沛,未来可能通过外延并购或海外引进等方式扩充产品管线。 风险提示 辅助用药销售继续大幅下滑;在研产品临床进展低于预期。 投资建议:短期辅助用药承压,长线研发看好,给予“增持”评级 公司是国内辅助生殖、消化道等专科领域龙头,微球+单抗研发平台产品储备丰富,精准医疗布局完善。我们预计2018-2020年,公司EPS分别为1.59/1.88/2.19元,对应PE分别为24.4/20.7/17.7倍,给予“增持”评级。

业绩符合预期,血制品保持高增速 2018H1公司营收10.92亿(+102.11%),大幅增长因复大并表及天安、新百药业低开转高开,估计原有化药、生物药业务维持稳健;净利润1.91亿(+21.07%),扣非净利润1.79亿(+31.96%),剔除复大净利润增量后增速为23.3%,增长符合预期;公司经营活动净现金流7395万,而去年同期为-6432万,大幅好转。血制品业务上半年营收3.91亿(+28.93%),净利润1.33亿(+34.70%),仍保持30%以上的高增速,占归母净利润的69.44%,是公司的核心业务。 非血制品业务稳定,大概率完成业绩承诺 天安药业净利润2485万(+14.90%),新百药业净利润2559万(+0.58%),非血制品业务稳定,预计保持低增速,全年为公司贡献超过1亿的净利润。复大医药净利润1561万,全年大概率可完成业绩承诺3000万元。 血制品销售费用率下降,库存情况好转 血制品业务毛利率65.93%(-0.68pp),销售费用率11.15%(-2.52pp),期间费用率23.81%(+3.07pp);销售费用下行,总费用率上升主要由于Q2财务费用影响,全年影响有限。随着渠道的疏通,两票制的影响逐渐消除,血制品企业的库存压力得到缓解,部分库存通过应收账款的形式消化。 纤原销售大增,白蛋白、静丙销售仍承压 2018H1纤原占血制品营收的35.9%,占比最大,营收达1.41亿(+68.5%)。另两个主要产品白蛋白营收1.10亿(+7.67%),静丙1.10亿(+4.41%),增速较缓,销售的压力依然存在,亟待下一阶段的学术推广带来的静丙放量。 风险提示 血制品销售不及预期,产品降价风险,丹霞复产进度不及预期。 投资建议:下一个千吨巨头,弹性大确定性强,推荐“买入” 公司合并丹霞后2020年采浆量预计达到900-1000吨,血制品部分对应三年300亿估值,较目前市值(+40亿丹霞注入)有很大成长空间。血制品正从资源品向药品转变,作为纤原巨头,公司具有成功经验。目前体量较小,弹性巨大,且丹霞注入预期强,成长性确定。丹霞注入尚未公告,我们小幅下调今年投浆,上调存量血浆在明后年投浆,预计18-20年净利润4.53/5.82/8.29亿,对应当前股价PE30.7/23.3/16.4倍,推荐“买入”。

业绩增长符合预期,整体经营状况稳健 2018H1公司实现营业收入14.63亿元(+23.85%),扣非后归母净利润5.20亿元(+28.23%),业绩增长符合预期。经营性现金流净额4.54亿元(-1.48%),主要受应收账款增加影响,预计下半年会有所改善,整体经营状况稳健。 糖尿病主业平稳增长,房地产业务贡献部分收入 2018H1公司主业重组人胰岛素收入10.85亿(18.98%),在2017H1高基数的基础上,继续保持平稳增长。2018H1医疗器械收入1.65亿元(+24.12%),2017Q2华广生技受上游供应商工艺问题影响,发货减少增速下滑,去年底已将工艺问题解决,预计今年增长提速。房地产业务上半年收入1.58亿(+86.75%),贡献部分收入,未来占比将逐渐减小。 甘精胰岛素有望年内上市,糖尿病产品线储备丰富 甘精胰岛素于2017年10月申报生产,预计2018Q4能够获批上市。门冬胰岛素已完成临床,预计年底前申报生产。公司从法国Adocia引进的超速效型胰岛素类似物BCLispro和胰岛素基础餐时组合BCCombo,目前正在进行技术转移,国内研究工作有序推进。利拉鲁肽临床申报已获受理,西格列汀和西格列汀二甲双胍片已完成BE研究,预计2018年10月申报生产。 研发投入增加,净利润率保持上升 2018H公司房地产业务收入有所增加,带动整体毛利率下降1.34pct。公司在研产品陆续进入临床,上半年研发投入大幅增加,达到3.80亿元。公司多年深耕基层市场、胰岛素生产工艺不断优化,销售费用率22.83%(-1.64pct)和管理费用率8.51%(-1.74pct)保持下降趋势,销售净利润不断提升。 风险提示 新产品上市进度不达预期;产品降价;市场格局变化竞争加剧。 投资建议:国内糖尿病管理龙头,维持“买入”评级 公司是国内糖尿病慢病管理龙头,多年来在基层市场拓展、胰岛素生产成本控制、产品品牌等方面领先优势明显。甘精胰岛素上市在即,糖尿病在研产品储备丰富,未来业绩确定性高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53/0.67/0.86元,对应PE为41.2/32.4/25.4倍,维持“买入”评级。

净利增长近三倍,费用率大幅下降 2018H1公司实现营业收入20.72亿元(+365.4%),归母净利润6.82亿元(+297.2%)。销售费用率14.20%(-9.82pp),管理费用率5.05%(-12.72pp),均大幅下降。 三联苗保持高增长,预计全年净利润近6亿2018H1自主产品营收5.63亿(+35_7%),估计主打产品三联苗增速在50%左右,保持这一增速全年贡献净利润约5.7亿。其他产品从批签发看,四价流脑疫苗高增速(+73.2%),而AC结合苗和Hib苗上半年没有批签发。 4价HPV放量,净利润超预期上半年代理产品营收14.70亿,估计净利润约4.28亿(总利润减智飞绿竹净利润),净利率达29.2%,超出预期。4价HPV是代理产品大增的主因,估计销售在13亿左右,其他代理产品销售1-2亿。4价HPV上市后供不应求,以出厂价798元估计,销售约163万支,与截至5月份的批签发数(170万支)基本吻合。若按全年销售450-500万支估计,可实现净利润近10亿。 9价HPV、五价轮状病毒疫苗相继获批,助推业绩持续成长9价HPV疫苗快速获批上市后,智飞的4/9价HPV疫苗实现16-45岁的市场全覆盖,大概率复制海外的经验,压制2价疫苗,占据国内绝大部分的存量市场。五价轮状病毒疫苗竞争格局良好,有望对兰州所的口服疫苗进行部分替代。 公告披露18-21年采购额分别为2.47/6.5/9.49/13亿元,若完成采购协议可增厚业绩并带来稳定现金流。目前4价HPV疫苗已在29个省级单位中标,9价HPV、五价轮状病毒疫苗分别在5个、2个省级单位中标。 风险提示 行业安全性风险,HPV疫苗代理采购量不及预期。 投资建议:最强销售,尽享HPV黄金市场,推荐“增持” 尽管长生生物疫苗事件对行业具有冲击,但公司拥有强大的销售网络,作为默沙东在国内的唯一代理,公司尽享超过百亿的存量市场,HPV疫苗有望实现爆发式增长。预计18-20年净利润17.26/25.48/30.18亿元,对应EPS为1.08/1.59/1.89元,对应当前股价PE为38.4/26.1/21.9X,推荐“增持”。