公司发布 2020年第一季度业绩预告, ,预计实现归属于上市公司股东的净利润 12,485.77万元-14,689.14万元,相比上年同期增长 70%-100%。 预计一季度增值业务实现强劲增长 ,是亮眼业绩的主要原因 。一季度净利润环比 2019Q4新增 0.15-0.37亿元,中位数为 0.26亿元,环比增量相比 19Q4有比较明显的提升,我们判断主要原因在于:1)公司延续了自 2019年下半年开始的增值业务高增长趋势,且去年同期基数较低;2)春节疫情期间对于基础包用户获客略有点影响,但假期延长有助于存量用户活跃度提升及付费增长,公司顺势在假期也与内容供应商进行了多种促销合作,有力的提升了用户消费。随着各地陆续复工,基础包新增用户缺口有望逐渐得到弥补。3)疫情本质上加速了客厅用户的回流,在并不需要太多营销支出的情况下,达到了超预期的增长效果,这也驱动了净利润的增长。4)互联网电视业务预计延续高增长趋势。 展望全年,我们预计 增值业务的高增长可持续。我们预计一季度增值业务的高增长并不是阶段性的,伴随着大屏产品体验的持续升级,疫情加速了客厅用户的回流趋势,因此并不会只是一个季度的影响。通信运营商近年来也逐渐加大对于增值业务的重视程度,后续增值业务渗透率及ARPU 值均有望持续提升。 积极布局 5G 新应用、超高清视频领域 ,强化入口稀缺价值 。公司近期以现金增资形式通过一级全资子公司广东南方电视新媒体有限公司向二级全资子公司广东南新金控投资有限公司增资 1,000万元人民币,增资用于广东南新金控投资有限公司投资获得广东博华超高清创新中心有限公司 10%股权。广东博华超高清创新中心有限公司由深圳龙岗智能视听研究院旗下深圳智能视听技术有限公司发起设立,致力于在超高清视频领域开展关键共性技术研发及应用,推进关键共性技术产业化,构建超高清视频产业生态圈。深圳龙岗智能视听研究院由数字视频编解码技术国家工程实验室、中关村视听产业技术创新联盟和深圳市龙岗区人民政府共同发起成立,由中国工程院院士、AVS 工作组组长高文任院长,指导研究院的建设和发展,产业资源丰富,技术实力突出。超高清产业在国家政策鼓励下,将有望迎来产业机遇。本次合作将有助于公司整合超高清产业资源,把握超高清产业快速发展的机遇,强化入口稀缺价值。 维持“买入”评级!上调公司 2020/2021年盈利预测,分别为 5.83/7.82亿元,同比增速分别为 50.6%/34.1%,给予公司 2020年 45倍 PE,上调目标价至 204.43元。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。

公司披露了2019年年报:营收91.76亿元,yoy+47.12%;实现归母净利润18.05亿元,yoy+56.52%;扣除归母净利润17.00亿元,yoy+52.79%。公司董事会同时审议通过利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元(含税),共计派发现金股利14.80亿元。 健康的高增长:各序列快速响应市场变化,老赛道稳健、新赛道强劲。1)2019年公务员序列实现营收41.71亿元,同比增长30.15%,培训人次同比增长27.09%,在招录人数骤减从而导致协议班产品经营压力提升的情况下,该序列单价依然获得了正增长。2)事业单位序列实现营收14.01亿元,同比增长58.44%,培训人次同比增长43.63%,培训单价同比增长10.31%,事业单位从Q3开始的强劲增长数据印证了我们此前基于行业变化的判断。3)教师序列量价齐升,培训人次同比增长52.89%,单价同比增长5.21%。4)综合招录序列方面,在军队改革、大规模扶贫和医疗提升等政策的刺激下,也获得了接近于教师和事业单位序列的快速增长,有望突破10亿收入规模,看好未来该赛道的增长潜力。除招录类培训外,考研辅导业务的营收增速超过100%,IT能力训练业务营收增速达到300%,在两个赛道中都已出现数个千万级营收的活跃品类,看好未来5-10年的增长潜力。 Q4净利率与上年同期基本持平,凸显公司的平台优势及成本管理能力。2019Q4毛利率达到60.17%,相比2018Q4同期的64.27%略有下滑,但费用率同比有明显改善,19Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.33%、8.95%、6.17%,18Q4同期分别为14.79%、9.39%、6.68%,回顾公司2018Q1至今的费用率走势,整体呈下降趋势。截止2019年底,公司员工人数35,209人,同比增长36.90%,其中研发人员人数2,051人,同比增长51.93%,授课师资人数13,475人,同比增长42.99%。 在线教育业务强劲增速超出我们预期,布局下沉市场加速渠道创新。线上培训业务实现营收10.36亿元,同比增长133.50%,线上培训人次1,779,196人,同比增长59.46%。面授培训人次1,508,160人,同比增长26.51%,面授培训收入80.84亿元,同比增长40.09%。截止2019年底公司直营分支机构数量1,104个,同比增长57.49%,公司渠道重心将进一步从总部和省城向地级市及县城下沉,同时拓展和创新高校渠道。 维持“买入”评级。Q1或部分受到疫情影响,但预计供给侧也将加速分化,且在2020年国家稳就业政策背景下各赛道均有望迎来更旺盛参培需求。新增2022年盈利预测,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为25.49/32.23/41.10亿元,对应PE分别为52/41/32倍。 风险提示:疫情影响超预期,行业竞争超预期,宏观经济影响等。

公司发布2019年业绩快报:全年实现营业收入917,613.00万元,同比增长47.12%;实现归属于上市公司股东的净利润180,454.87万元,同比增长56.52%。公司归属于上市公司股东的净利润落在前期预告区间(172,000.00万元-182,000.00万元)上限,超市场一致预期。 公司于2018年底完成重组,根据2019年季度业绩及增速倒推得出:2019Q4公司实现营业收入301,702.21万元,同比增长46.01%,增速与前三季度增速持平。实现归属于上市公司股东的净利润84,568.56万元,同比增长38.26%,依然维持较高增长水平。Q4是主要考试及预收款确认的高峰,2019年公司面临上半年的招录减少及下半年的陆续复苏,公司整体增速高于市场一致预期,彰显了公司在新赛道扩张上的成效以及对于招录政策变化的适应能力。 基于公司的运营、研发能力以及提前储备的前瞻意识,公司新培训赛道有望不断“破圈”。2019年公司在职业培训领域的全品类与全产业布局更加深入、快速,学历提升和职业能力培训新板块的增长尤为强劲,进一步确立了公司的整体规模优势与增长优势。 线上业务快速增长。2019年公司主动变革,积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力,使得公司在线教育业务获得了多倍增长,进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育的行业领先地位。2019H1,公司线上培训人次85.81万,同比增长62.64%,线上培训序列的单价大幅提升,线上培训收入44,451.91万元,同比增长205.94%。 短期疫情影响逐渐消化,长期利好正逐步显现。我们认为来自传统线上培训机构的竞争只是疫情期间的阶段情况,非学历职业教育培训的趋势在于提升培训时长及服务强度,线下相比线上更具优势。近期各地陆续开工,线下培训课程有望逐步恢复,公司在非学历职业培训业务方面将继续保持行业绝度的领先优势,且有望受益于行业集中度提升。长期来看,我们认为对于培训的需求只是延迟,并不会因疫情因素而减少,各种招录流程推迟,以及疫情导致的就业压力,将带来新的市场机遇。 维持公司“买入”评级。上调公司盈利预测,预计公司2020/2021年归属净利分别为25.44/30.85亿元,对应PE分别为51/42倍。 风险提示:新赛道拓展不及预期,疫情影响超预期,线上竞争等。

公司披露了2019年业绩快报:实现营业收入 125.23亿元,同比增长29.63%,实现归母净利润11.57亿元,同比增长33.62%。 收入超预期,广告、会员业务均取得亮眼增长。2019年芒果TV 运营主体湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司实现营业收入81.09亿元,同比增长44.63%,其中会员业务、广告业务、运营商业务均实现较快增长:1)2019年会员业务增幅超过100%,公司通过开发衍生内容、探索分层付费、会员产品优化、线下活动营销、渠道多样化等,会员渗透率持续提升;2)广告方面,公司在整个行业市场面临较大挑战情况下,依然保持较快增长,从粗放单一的产品投放,到精细化的策略制定,再到内容营销的创新突破,公司的广告价值进一步得到凸显。3)我们看好公司在大屏端的内容及渠道优势,公司先后与华为、中国移动开展战略合作,积极拓展在IPTV 端和OTT 端的用户和付费增长。 疫情影响较为有限,内容储备无虑,期间大屏增长明显。本次疫情对芒果TV 平台的影响主要涉及到部分节目生产的延后,但总体上公司综艺储备比较充足,一季度还会上线多款新综艺,如《朋友请听好》、《我们的乐队》等。影视剧储备方面,芒果TV 全年储备了各类剧目达38部,预计质和量上同比均将有较大提升。广告方面,春节期间少量广告客户出现撤单,但公司视频平台DAU 提升,流量广告、DSP 广告收入增幅显著,电视剧广告有所提升,短期影响整体较为有限。此外,春节期间公司IPTV、OTT 的大屏业务数据增幅明显高于往年。 新业务+新营销+新运营体系稳步升级,大芒计划有序推进。公司坚持以技术推动产品研发和创新,以产品迭代推动平台运营升级,芒果 TV持续投入新技术研发,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G 全息等领域展开探索;实施“大芒计划”构建 KOL、MCN 矩阵,打造创作者中心平台,“大芒计划”目前签超过3000名网红,依托自制生态优势,未来公司将从其中筛选出优秀的创作者,2020年公司还将专门为网红KOL 打造一个节日,凸显生态优势。 维持“买入”评级。预计公司2020/2021年归属净利润分别为14.93/17.97亿元,同比增速分别为29.3%/20.4%,对应PE 分别为53/44倍。 风险提示:会员转化低于预期,自制内容研发低于预期,活跃用户增长低于预期,政策风险等。

公司发布业绩快报,2019年实现营业收入99,679.89万元,同比增长54.98%,归属于上市公司股东的净利润38,721.73万元,同比增长88.70%。此前公司预告归属于上市公司股东的净利润增长区间为73%-93%,截止2月27日的wind 一致预期为3.64亿元(yoy+77%),我们此前的盈利预测为3.84亿元,公司实际业绩略超市场一致预期,与我们的预期基本吻合。 基础包用户增长、增值业务渗透率提升共促业绩高增长。2019Q4公司实现净利润1.10亿元,同比增长124%,增速相比Q3环比仍有提升。 高增长主要来自以下三个方面:1、公司IPTV 业务持续强化内容和产品运营,深耕垂直领域,不断提升用户规模和ARPU 值。我们认为下半年业绩的高增长与增值业务的高增长密切相关,后续增值用户渗透率仍有较大提升空间,公司运营能力提升带来的业绩释放还将继续延续。2、管理水平继续增强,盈利能力进一步提升。3. 公司因IPO 募集资金及政府补助、增值税进项加计扣除影响,相应利息收入及其他收益同比上升,对公司净利润也产生了正向影响。 春节疫情期间对于获客略有点影响,但假期延长有助于存量用户活跃度提升及付费增长。春节期间通信运营商营业厅开业受限,新业务办理判断也会收到一定的影响,但我们认为随着各地陆续复工,新增用户缺口有望逐渐得到弥补。但假期居家时间延长,将有助于平台用户使用时长的增长以及付费业务的增长,公司也顺势与通信运营商联合推出促销宣传活动,包括在疫情期间提供用户免费观看英超、意甲、德甲、法甲等咪咕体育专区所有的体育赛事直播,“云视听极光”APP 除了提供已有的10000+免费好片外,对部分会员内容进行限时免费放映。 看好公司增值潜力及新成长路径。公司优异的商业模式及增值等新业务的业绩弹性逐步兑现,随着超高清、体育、影视、少儿等内容的建设,将有效持续提升公司用户规模和ARPU 值,互联网电视云视听系列APP长期变现也值得期待。 维持“买入”评级!维持公司2020/2021年盈利预测为5.52/7.36亿元,对应EPS 分别为4.30/5.73元,对应PE 分别为41/31倍,维持公司“买入”评级,暂维持前期目标价193元。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。

春节档历来是旺季,特殊假期背景下产品活跃度有望大超去年同期。从1月初至今,Outfit7在IOS平台上的下载量出现快速增长,且当前仍处于较高水平。《我的汤姆猫2》在IOS平台上的下载量从2019年11月5日的14406提升至2020年1月28日的60386,同期《汤姆猫英雄跑酷》下载量从12059提升至2020年1月27日的55756。虽然该数据仅代表IOS平台的情况,但由于公司在IOS平台没有买量,因此我们预计安卓平台增长趋势也将同样明显。春节档历来是公司旺季,这与休闲游戏本身的特点有关,节假日下载及打开均会更加频繁。2020年春节由于疫情的特殊情况,假期延长,将直接提升产品活跃程度、延长活跃时长。 新兴市场下载量领先,有望驱动公司全球DAU持续增长。2019年印度/巴西/俄罗斯/印尼等地区iOS与Google Play游戏综合下载量排名中,Outfit7分别位列1/3/4/4,而上述地区均为全球移动应用市场快速增长的新兴市场。预计2020年全球移动广告支出仍将有26%的同比增速,由于公司领先IP及全球运营实力,将获益于全球新兴市场成长的红利。 并购Outfit7后产品矩阵进一步丰富,快速迭代。公司陆续开发和运营了超过20款休闲移动应用,在已有头部产品持续优化、升级的基础上,不断向中、重度游戏领域延伸,提升产品总的DAU及变现能力,公司产品年DAU增速都在双位数水平。 接入头条穿山甲广告系统,广告变现效率有望快速提升。公司与头条穿山甲广告系统合作,主要集中在四个方面:1)公司是头条认证MCN;2)公司接入头条穿山甲广告平台;3)公司在头条平台上为公司品牌广告主做广告投放;4)未来潜在的全球化合作。基于头条算法及资源优势,将有助于公司广告变现效率的提升,接入后公司广告单价持续增长。 战略再聚焦,2020年轻装上阵。为优化公司资源配置与资产结构,聚焦核心业务,提升公司中长期盈利能力,2019年公司将原精细化工业务相关子公司股权对外出售。哲信移动互联网应用发行业务也处于战略收缩状态,公司拟对包括杭州哲信在内的相关资产计提商誉减值。公司2020年将全面聚焦汤姆猫IP的运营,全力推进线上、线下多维变现。 上调评级至“买入”。公司预计2019年将有较大额度的商誉减值及资产减值,但完成前述战略调整后,我们预计2020年将迎来基本面向上的拐点。预计2019/2020/2021年归母净利润分别为-24.2/10.9/13.4亿元,对应2020/2021年PE分别为12/10倍,估值相对可比公司优势显著! 风险提示:新品上线不及预期;移动广告增速不及预期;市场系统性风险;股权质押比例较高,若市场出现大幅波动,将有被动卖出风险。

公司拟以发行股份及支付现金的方式购买深圳兆能49%股权(作价46,550万元)、杭州悠书49%股权(作价19,110万元)、杭州云悦读(包含网易云阅读业务全部核心资产)100%股权(作价16,665万元)。本次交易完成后,深圳兆能、杭州悠书和杭州云悦读将成为公司全资子公司。本次重组中,现金支付31,415.00万元,占比38%,剩余部分股份支付。公司同时拟向不超过5名投资者非公开发行股票募集配套资金。 重组有助于公司强化阅读领域领先地位。杭州悠书是国内最早的开放阅读云平台,为微信公众号运营者免费建立阅读站,并将阅读站链接至“悠书阁”小说阅读平台,从而使阅读站能够共享小说阅读平台内容,实现平台与自媒体的利益共享,杭州悠书在女性消费者中市场占有率较高,在技术及管理上也具有领先优势。2019年杭州悠书净利率高达41%,盈利能力较强。网易云阅读通过与众多版权机构、作者建立长期的合作关系,建立了稳定的数字内容获取渠道,已经积累了丰富的数字内容,目前拥有小说近3万本,其中独家版权近4千本,独家版权占比达13%,此外网易云阅读也具有品牌和技术上的优势,能与公司形成强协同。 深圳兆能业绩增长亮眼,前景广阔。2019年深圳兆能实现收入10.44亿元,同比增长218%,净利润0.73亿元,同比扭亏。2019年4月,公司收购深圳兆能51%股权,开始布局智慧家庭产品以及5G通信衍生市场。 深圳兆能始终坚持技术和产品创新,充分发挥快速定制及持续投入的研发优势,根据通信运营商的定制化需求,加速研发定制化新产品,完成原有产品的迭代更新,凭借其自身技术与资源优势,与通信运营商形成了长期战略合作伙伴关系。深圳兆能运营团队具有高效、专业的特点,能够及时准确了解市场需求,并作出快速反应,在产品质量和交付效率上不断满足客户的新需求。 重组标的整体盈利能力较强,成长性较好。本次交易涉及的标的资产除杭州云悦读100%股权外,其余均为上市公司的控股子公司的少数股权。本次重组完成后,归属于上市公司股东的净利润将进一步增加,根据标的股东承诺,深圳兆能2020/2021/2022年净利润分别不低于10,000/12,000/15,000万元,杭州悠书分别不低于2,700/3,000/3,300万元,杭州云悦读分别不低于1,500/1,800/2,160万元。 维持“买入”评级。假设在2020年初即完成收购,但暂不考虑增发募集配套资金,我们测算公司2019/2020/2021年归属于上市公司的净利润分别为2.71/4.02/4.74亿元,对应PE分别为28/20/17倍,即使考虑配套融资摊薄,公司当前估值依然具有吸引力,维持“买入”评级!风险提示:重组进展不及预期,整合不及预期,大客户依赖等。

事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年全年净利润为 3.55亿 元-3.96亿元,同比增长 73%-93%,中值为 3.76亿元,同比增长 83%。 对应 2019Q4利润为 0.78亿元-1.19亿元,同比增长 59%-143%,中值为 0.99亿元,同比增长 102%,环比与 2019Q3基本持平,考虑到公司基 础用户数及增值用户数的持续增长,我们预期最终业绩或会在预告区间 中位以上。 公司 2019年的业绩上限超过了我们的盈利预测,我们分析公司业绩高 增长的驱动因素在于: 1) IPTV 基础包用户数的稳步增长; 2)由于运 营能力提升,增值业务用户渗透率在下半年快速提升,带来新的增长动 力。我们认为下半年业绩的高增长与增值业务的崛起密切相关,后续增 值用户渗透率仍有较大提升空间,公司运营能力提升带来的业绩释放红 利期还将继续延续。我们分析,虽然下半年历来是公司费用集中支出的 时期,但相比公司收入端的高增长,公司费用端的影响比市场预期的要 低。 我们建议继续高度重视公司在当前时点的成长潜力, 随着超高清、体育、 影视、少儿等内容的建设,将有效提升公司用户规模和 ARPU 值。 同时 作为全国 IPTV 规范运营的领先企业,公司在上下游利益共享、促进用 户留存及转化方面具有丰富的经验及先进的技术,我们认为合作良性、 公司地位稳固。 基于公司与腾讯稳定、互惠互利的合作关系,我们认为公司互联网电视 云视听系列 APP 长期变现也值得重点期待。公司近期与华为海思、腾 讯等获得广电总局人工智能应用重点实验室授牌,三家企业将强强合 作,推动 AI 技术在广电大屏端的应用。公司拥有领先的用户规模、技 术投入,未来有望持续在大屏行业发展红利中占据有利话语权位置。 维持“买入”评级! 我们上调公司 2019年盈利预测至 3.84亿元,维持 公司 2020/2021年盈利预测为 5.52/7.36亿元, 2019/2020/2021年对应 eps 分别为 2.99/4.30/5.73元,对应 pe 分别为 53/37/28倍, 考虑到公司的业 绩增速及成长潜力, 给予公司 2020年 45倍 pe,上调目标价至 193元/ 股。 风险提示: 内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。

公司披露了三季报,维持稳健态势。 Q3实现营收 2.19亿元,同比下滑5.38%,实现归属于上市公司的利润 0.81亿元,同比增长 4.29%。前三季度共实现营业收入 6.93亿元,同比增长 2.53%,归属于上市公司的净利润 2.00亿元,同比增长 7.02%。公司在三季度陆续完成剥离分销和书店业务,对于收入带来影响,是单季度收入下滑主要原因,同时导致公司销售费用同比有所下降,管理费用则基本持平。 我们测算,核心主营自有版权业务收入同比仍保持较为稳健态势,其中少儿品类产品近期在畅销榜中更加活跃,预计 Q3有望延续前期增速向上趋势,前期产品及运营改革效果明显。 考虑到低毛利率的分销及书店业务剥离,公司三季度毛利率同比提升 2pct,自有版权业务毛利率基本保持平稳。 渠道分化带动出版供给侧优化。 2019年前三季度,中国整体图书零售市场销售码洋同比增长 12.78%,保持正向增长,其中网店渠道保持高速增长,并且在 7-9月出现更为明显的销量高峰,推动 1-9月增速再度小幅上升。 但电商渠道折扣及促销更加频繁, 2019H1网店渠道折扣为6.0折(不包含满减、满赠、优惠券等活动),近年来电商渠道的高折扣对于市场销售策略及版权分成模式均形成了较大的影响,当前行业处于供给侧结构优化阶段,挑战及机遇并存。 三季度头部作品密集上线,后续值得期待。 根据我们跟踪, 东野奎吾头部图书《解忧杂货店》、《白夜行》 等依然在畅销榜中居前, 但由于基数效应,传统头部畅销图书当前或较难重拾高增长,三季度新书《人生海海》贡献主要头部产品的增量。 近期新出版图书《你当像鸟飞往你的山》曾登顶《纽约时报》畅销榜 80余周,未来国内销量可期。此外,《你想活出怎样的人生》当前也正在热销中,但由于上市时间较晚,三季度预计贡献有限,但看好长线生命力。我们依然看好公司在 2018/2019年的版权储备及新上产品,预计有望在 2020/2021年贡献新的增量。 组织架构调整落地, 期待人才及版权价值释放。 公司在 2018、 2019年进行了编辑及发行团队较为积极的扩充,以应对优质作品编辑及维护工作,同时在上半年已基本完成文学团队架构调整,给予更多中层核心业务团队更大的自主权及激励。 维持“买入” 评级。 预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为2.65/3.13/3.68亿元,同比增长 9.9%/18.5%/17.5%,对应 PE 分别为30/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电商格局出现变化,管理内控风险,产品适销风险等。

公司披露三季报,业绩符合预期。Q3实现营业收入25.22亿元,同比增长46.08% ,归属于母公司所有者的利润4.66亿元,同比增长41.62%,增速落在此前预告区间的中位。前三季度实现营业收入61.59亿元,同比增长47.67%,归属于母公司所有者的利润9.59亿元,同比增长77.15%,利润增速远高于收入增速,主要是由于平台化经营能力提升,公司销售费用率同比明显下降。 公职体系招录人数次第反弹,新赛道的模式复制能力得到验证。2020年国考招录人数24,128人,同比增长66%,共有143.7万人通过用人单位的资格审查,同比增长4.2%。近期,江苏、四川、辽宁等多省份省考招录人数也出现不同程度反弹,预计后续事业单位招录人数也将陆续反弹,我们认为公职类序列培训高增长趋势将延续。教师、基层公共服务招录逐步成为招录培训市场发展的主导力量,考研培训赛道产品精细化及服务提升实现快速增长,公司职业教育等新赛道布局也逐渐完善。公司一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局,当前已进入加速回收期,并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势,市占率持续提升。 Q3盈利能力同比保持平稳,经营性现金流入大幅增长。Q3毛利率58%,同比持平。销售费用率16%,同比提升1pct,管理费用率13%,同比下降4pct,管理费用率继续同比改善。研发费用率8%,同比增长1pct。由于收款手续费较大幅度增长和金融机构短期贷款增加,公司财务费用有一定增长,19Q3为2,282.30万元,去年同期为-801.23万元。投资收益有明显增长,Q3为7,278.15万元,同比增长78%。公司净利率为18%,与去年同期基本持平。三季度实现销售商品、提供劳务收到的现金8.54亿元,同比增长85%,同比增速相比一、二季度有明显提升,显示三季度产品及服务销售情况同比或有较大幅度提升,继续印证公职招录回暖其实及跨赛道增长逻辑。 维持“买入”评级,认为公司在公务员招录考试培训领域积累的研发、管理、销售垂直一体模式,在扩张中具有显著的可复制性及竞争力,未来将有望成为持续驱动公司增长的核心引擎。预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为17.44/24.55/30.45亿元,对应PE分别为66/47/38倍。 风险提示:管理边界,政策变动,在线竞争,竞争加剧,市场系统性风险等。

Q3业绩超预期。Q3实现营业收入28,091.85万元,同比增长79.81%;归属于上市公司股东的净利润10,611.95万元,同比增长106.92%,公司此前预告Q3归属于上市公司股东的净利润同比增长23.42%-84.32%。前三季度,公司共实现营业收入72,884.86万元,同比增长64.71%,归属于上市公司股东的净利润27,705.85万元,同比增长77.42%。 IPTV用户数保持平稳较快增长,OTT长期可期。收入实现高增长主要由于核心主营业务IPTV、互联网电视业务的高增长所致,截至2019H1期末,公司IPTV基础业务用户数达到1,684.81万户,同比上升33.81%,上半年新增209.77万户,IPTV收入中增值业务收入7,685.07万元,同比增长163.65%,占全部IPTV收入比例达到21.6%,我们预计Q3公司IPTV用户数继续保持平稳较快增长。互联网电视单用户价值开发当前仍处于较为早期阶段,后续更多变现来源可期。 维持较高盈利能力,规模效应凸显。Q3营业成本同比增长91.12%,毛利率同比基本持平,为55%,保持在较高水平。Q3销售费用同比增长98.53%,销售费用率为7.88%,同比略有提升。Q3管理费用率及研发费用率同比有所下降,2019Q3分别为5.36%及4.44%,去年同期分别为11.52%及5.79%,凸显公司业务规模效应及成本控制能力。 产品内容不断丰富,产品逐渐多元。三季度粤TV咪咕体育专区全新上线,汇聚多项超级、甲级足球联赛的全程赛事直播、回放、精彩花絮以及人气球星锦集等内容,体育赛事内容全面扩充,实现24小时高清赛事直播。OTT方面,公司自主研发的互联网电视智能终端桌面系统“云视听智能系统”正式推出,系统具备多CP内容集成、语音智能遥控、AI智能推荐、商业化应用分发和付费节目变现等能力,并支持分渠道运营,以满足不同渠道终端差异化运营需要。公司下属子公司南方网络推出的智慧家庭新产品智能教育机器人“小U”以及带摄像头款的智能门锁目前已完成技术研发等前期准备,Q4将逐步启动正式生产与销售工作。此外,包括QQ音乐TV版、虎牙TV广电版、名师培优等增值产品在多省有线平台陆续上线,进一步丰富增值业务内容。 上调公司盈利预测。预计公司2019/2020/2021年归属净利润分别为3.79/5.52/7.36亿元,对应PE为34/23/17倍,给予公司2020年30倍PE,目标价为129元,维持“买入”评级。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。

公司三季报业绩符合预期。三季度实现营业收入4.60亿元,同比增长31.45%,归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比大幅增长54.91%,此前预告区间为同比增长50.64%-61.01%,符合预期。前三季度,公司共实现收入13.56亿元,同比增长22.45% ,实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长21.42%。 书店业务减亏,三季度拓店较快,零售业务实现良性扩张。三季度的高增长有基数的原因,2018Q3同期归属净利润为2,892万元,由于书店业务减亏,导致利润增速同比较快,前三季度,书店业务实现主营收入同比增长40%以上,同时净利润减亏明显。直销渠道经营比出版发行业务具有更高的管理难度,公司旗下两大零售业态子公司在2018年均出现亏损,其中中信书店亏损2,952.84万元,中店信集亏损4,028.45万元(主要是广州白云机场T2理想家店开业首年亏损)。2019年8月,中信书店上海仲盛店开业,9月,中信书店北京大兴国际机场(6家)、上海浦东机场(1家)及福州机场(5家)三城共12家机场店陆续开业,机场店运营经验成熟、人流量大,将为后续公司零售业务带来新的增长点。判断受此影响,三季度销售费用率同比提升3pct,但管理费用率同比有所下降。 出版发行业务保持领先优势,区块链主题相关图书有望在四季度重获增长。公司在经管、学术文化等传统领域继续保持强势地位,7月、8月、9月,中信出版社共有14本、16本、19本图书进入京东图书经管类畅销榜前六十。此外,最新出版新书《这里是中国》位居京东科普读物销量榜第1位。少儿图书板块保持快速增长,我们认为少儿图书的高增长在四季度仍然能够延续,长期来看由于少儿的行业性红利,预计仍将保持公司各细分板块增长领头羊地位。预计区块链相关图书将有望在四季度重获增长,截止2019年10月27日,在近24小时畅销榜中,中信出版社出版的三本区块链相关图书,进入榜单前20,分别为《区块链革命:比特币底层技术如何改变货币、商业和世界》(2016年10月出版)、《图说区块链:神一样的金融科技与未来社会》(2017年9月出版)、《通证经济》(2019年10月出版)。 维持“买入”评级。看好公司平台化的内容生产与营销模式,随着行业向头部集中,公司市场占有率有望持续提升,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.59/3.17/3.73亿元,对应PE分别为35/28/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品适销风险,政策风险,人员流失风险,超预期的爆款产品,零售业务经营不及预期等。

公司披露了三季报,净利润增速接近预告上限。三季度实现营业收入57.97亿元,同比增长0.22%,归属于上市公司股东的净利润8.49亿元,同比增长82.79%。前三季度实现营业收入130.01亿元,同比增长8.32%,归属于上市公司股东的净利润14.14亿元,同比增长66.32%,接近此前预告上限。公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润14.56亿元-17.07亿元,同比增长45.00%-70.00%,对应2019Q4归属于上市公司股东的净利润0.42亿元-2.93亿元,同比增长-72.73%-90.26%。 公司主营业务继续保持良好盈利能力,季度毛利率继续提升。三季度毛利率达到30.28%,达到历史最高水平,较2018Q3提升8.06pct,是公司净利润增速远高于收入增速的主要原因,受成本端价格下降影响,公司毛利率自2018Q3起快速提升,环比来看,三季度毛利率较二季度毛利率仍略有提升。2019Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.58%、3.29%、5.01%,去年同期分别为4.09%、2.64%、4.32%,均同比提升,凸显公司在利润释放期在管理及研发上加大储备的战略。公司三季度经营活动产生的现金流量净额达到21.75亿元,同比大幅增长114.69%,主要由于公司销售商品收到的现金增加所致,同时支出减少带来的剪刀差效应。 教育及会议市场长期成长潜力依旧。2019年教育信息化硬件在前期快速渗透的基础上呈现出一定的增长压力,或是三季度收入增速相对较低的主要原因,但我们依然长期看好教育信息化市场的投资潜力,预计未来两年教育信息化市场规模仍将保持增长,随着教育信息化2.0的发布及推进,新的硬件升级、覆盖于整个教学活动的软件服务以及C端用户的付费场景增加等,将为整个教育信息化市场带来新的高速增长点,当前公司在教育信息化市场中的市占率仍有提升空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力,当前仍处于拓市场阶段,依然看好后续该业务的长期成长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为16.77/19.99/23.92 亿元,对应PE为38/32/26倍,看好公司的在研发、管理及市场方面的领先优势,维持“买入”评级。 风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。

H1业绩超出此前预告,三季度延续高增长。 公司 2019H1实现营业收入 44,793.02万元,同比增长 56.47%;归属净利润 17,093.90万元,同比增长 63%, 增速超出此前预告上限。公司同时预告, 预计 2019Q3净利润区间为 6,329.87万元至 9,453.04万元,同比增长 23.42%至 84.32%,整体延续二季度高增长趋势。 IPTV 新增用户数符合预期, 增值业务增长亮眼。 截至 2019H1期末,公司 IPTV 基础业务用户数达到 1,684.81万户,同比上升 33.81%,上半年新增 209.77万户,符合此前预期。上半年公司 IPTV业务收入 35,618.84万元,同比增长 57.37%。值得关注的是, IPTV 收入中, 基础业务收入27,933.77万元,同比增长 41.66%, 增值业务收入 7,685.07万元,同比增长 163.65%,增值业务收入占 IPTV 收入比例达到 21.6%, 相比 2018年全年有明显提升。 公司上半年加强了影视 VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,订购粘性及用户 ARPU 值持续提升。 互联网电视激活用户仍保持高增速,期待更多变现。 互联网电视业务H1实现收入 5,937.36万元,同比增长 30.93%, 其中互联网电视产品运营业务(云视听系列产品)收入 5,814.07万元,同比增长 63.54%。 H1激活用户数仍保持较高增速, 截至 2019H1期末,云视听系列产品累计激活总用户数已达到 24,917.43万户,同比增长 87.24%,其中“云视听极光”累计激活用户达 15,942.32万户,“云视听电视猫”为 4,334.86万户,“云视听悦厅 TV”为 2,258.26万户,“云视听小电视”为 2,381.99万户。 单用户价值开发当前仍处于较为早期阶段,后续期待更多变现来源。 毛利率略所降低,但费用率同比改善明显, 凸显业务模式的规模经济。 H1公司 IPTV 毛利率 51.15% ,互联网电视毛利率 76.75% ,均保持在较高水平, IPTV 毛利率同比有所下滑,与二季度新购买版权内容有关,我们认为投资优质内容有助于提升公司产品竞争力及用户粘性。费用率下降明显, 2019H1公司销售费用同比增长 24.82%,管理费用同比减少10.61% ,研发费用同比增加 19.19%,以上三项费率合计下降 7pct。 维持“买入”评级。 基于未来依旧可观的市场空间,以及公司不断提升的运营能力,我们预计公司 2019/2020/2021年归属净利润分别为3.54/4.78/6.10亿元,对应 PE 为 32/24/18倍,给予公司 2019年 40倍 PE,目标价为 110.4元。 风险提示: 内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。

Q2增长亮眼,增速超过前期指引。公司上半年实现营收89,594.04万元,同比增长18.29%,归属净利润13,044.10万元,同比增长13.03%。Q2实现营收50,631.34万元,同比增长36.11%,归属净利润7,340.47万元,同比增长42.53%。上半年的收入及净利润均超过前期公告指引。 少儿类图书增长提速,预期高增长可维持。公司上半年一般图书出版与发行业务整体实现收入6.78亿元,同比增长14.94%,上半年出版新书853种,同比增长61%,出品周期、人均效能得到大幅提升。细分品类方面:1)少儿类图书实现收入1.49亿元,同比增长60.96%,增速相比2018年的45%有明显提升,我们认为全年该增速有望得到保持,公司在高品质的低幼益智、科普、文化通识和精品绘本等领域已形成较强的竞争优势。2)非少儿类图书保持稳定增长,上半年实现收入5.29亿元,同比增长6.38%,其中经管类图书实现营收同比增长10.34%,经管、社科类图书上半年受到了行业外部因素的影响,但我们认为该影响为阶段性的,该品类为公司传统优势领域,市场领先优势依然十分显著,我们认为后续增长有望得到修复。整体,我们预计一般图书出版与发行业务下半年增速有望进一步提升。 书店业务转型初见成效,上半年同比减亏。1)公司书店上半年营收同比增长45.27%,归母净利润同比减亏628万元,公司在经过前期的门店结构调整后,当前的发展态势已经逐渐趋于积极和明朗,上半年机场店客单量同比增长达到31%,写字楼店坪效和客单量均有较大提升,城市主题店在北京世园会成功试水,随着运营打磨逐渐成熟,我们预计后续书店业务亏损将进一步缩窄。2)中店信集上半年实现收入2,038.07万元,亏损1,865.33万元,其中归属于公司的亏损988.63万元,考虑到一方面中店信集已形成正的经营性现金流,另一方面,亏损额相比2018年下半年也有所缩窄,后续中店信集经营预计将持续好转。 上调公司评级至“买入”。看好公司平台化的内容生产与营销模式,随着行业向头部集中,公司市场占有率有望持续提升,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.76/3.32/3.91亿元,对应PE为26/21/18倍,给予公司2019年30倍PE,目标价为44元。 风险提示:产品适销,政策风险,人员流失,超预期的爆款产品,零售业务经营不及预期。