环保压力较小,产量释放仍有空间。目前京津冀“2+26”城市、汾渭平原11市以及长江四省市都已经被划为重点区域,重点区域的产能占到了全国钢铁产能的60%以上。公司位于江西省,环保压力较小,产能可以充分释放,产量基本在单季210万吨左右,去年冬季限产期间通过添加废钢一度达到了226万吨。因此,在当前价格处于高位的情况下,公司的产量释放仍有空间。 焦炭自给率较高,钢焦一体盈利高位。公司入炉焦比约为45%,即840万吨的钢材大约需要340万吨的焦炭。2017年,公司生产焦炭240万吨左右,外购焦炭140万吨左右,焦炭自给率达到了63%,在上市钢企中处于较高的位置。进入三季度以来,焦炭主产地山西的限产不断加剧,焦炭的价格和盈利不断推高。主产地和消费地的焦炭都已经在短时间内完成了累计400元的涨价,焦炭Q3平均利润达到400元/吨,环比Q2增加了200左右,后续焦炭环保压力有增无减,预计仍将强势运行,公司相较于外采焦炭的企业吨钢的成本可降低200元左右,优势非常明显。 降本增效稳步推进,成果不菲。公司在2017年上半年提出了“10532”工程,即“通过继续深化改革,优化人力资源配置,做大非钢反哺主业,实现吨钢人工降本100元;通过推进品牌建设,调优品种结构,实现吨钢创效50元;通过技术指标赶超、工序降本降耗,实现吨钢工序降本30元;通过做大金融板块,资金高效周转,实现吨钢财务成本降20元。确保到2018年底,企业吨钢降本增效200元"。目标提出后,公司稳步推进,2018H1吨钢财务费用从53元/吨下降至20元/吨,年底余热发电项目投入后,吨钢创效50元的目标也将完成,降本增效稳步推进。 货币资金充足,资产负债率低,现金分红能力强。公司2018Q1每股货币现金就已经达到了2.18元,仅略低于本钢板材和方大特钢,在行业中名列第三,Q2则进一步达到了2.7元/股,货币资金十分充裕。此外,公司的资产负债率仅为55%,同样低于处于行业较低的位置,已经达到了中钢协要求的60%以下的标准,没有进一步降低杠杆的需求。Q2公司的每股未分配利润也已经达到了1.84元/股,即使保守估计三四季度对每股未分配利润的贡献与二季度一致,则年底每股未分配利润也已经达到2.47元/股,具备极强的分红能力。 Q3业绩预测:进入三季度以来,钢铁和焦炭价格持续上涨。将公司Q3的业绩贡献分为焦炭和钢铁两部分,即计算钢铁部分的盈利时假设焦炭全部外采。根据当前市场状况,预计焦炭部分吨钢毛利提升250元左右,共增加毛利1.5亿。钢铁部分公司板材占比较高,预计Q3的吨钢毛利弹性弱于长材企业,吨钢毛利预计增加50元左右,共增加毛利1亿。则Q3公司的归母净利润则预期可达到近15亿 投资建议和盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入可达到624.59/687.05/755.75亿元;归母净利为54.21/54.62/57.21亿元;对应的EPS为1.70/1.71/1.79元;对应PE为4/4/4,公司三季度盈利有望继续提升,维持“强推”评级。 风险因素:旺季需求不及预期;环保限产执行力度不及预期

营收增加成本下行,毛利大幅改善。2018Q2,公司产量为239万吨(环比+27.5万吨),销量240万吨(环比+12万吨),平均销售价格3834元(环比+113元),量价双升营收增加了1.86亿。相比于营收的增加,Q2公司成本改善则更为明显,环比减少了6.55亿,吨钢成本减少了273元,钢企主要原材料都有一定的库存,3月开始的成本的下行是Q2成本降低,毛利改善的主要原因,此外,公司的降本增效活动也对成本的大幅缩减做出了一定贡献。Q2毛利合计21.36亿(环比+8.4亿),吨钢毛利889元(环比+321元)。 三费略有上行,环比增加1.5亿。2018Q2,公司三费合计2.95亿(环比+1.5亿),三费增长较多,主要来自财务费用和管理费用,可能主要由于会计期间归属的问题。 所得税率异常增高,预计后期有所回落。2018Q2,公司的所得税费用为5亿(环比+3.16亿),所得税率由Q1的17%升至28%,高于公司的适用税率25%,也明显高于公司其他季度的平均水平。后期预计会回落至正常的税率附近。 盈利预测、估值及投资评级。进入三季度以来,钢铁和焦炭价格持续上涨。将公司Q3的业绩贡献分为焦炭和钢铁两部分,我们预计焦炭部分吨钢毛利提升200元左右,共增加毛利1.2亿。钢铁部分公司板材占比较高,预计Q3的吨钢毛利弹性弱于长材企业,吨钢盈利预计增加50元左右,共增加毛利1亿。Q3公司的归母净利润预计增加1亿以上。我们预计公司2018-2020年营业收入可达到624.59/687.05/755.75(原预测513.17/543.96/-)亿元;归母净利为54.21/54.62/57.21(原预测32.79/36.97/-)亿元;对应的EPS为1.70/1.71/1.79(原预测1.03/1.16/-)元;对应PE为4/4/4(原6.3/5.6/-),维持“强推”评级。 风险提示:钢价下行,需求下行

中报业绩摘要:公司2018H1实现归母净利润5.23亿元,同比增加43.6%,其中Q2实现归母净利2.65亿元,环比增加2.6%,同比增加72.3%。 产能利用率显著提高,量价双涨驱动营收。产能利用率显著提高,量价双涨驱动营收。按照公司公布的Q2焦炭产量数据年化,公司焦炉产能利用率测算值为89.7%,相对2017年增加5.87个百分点,而这是建立在公司受上合峰会影响的背景下实现的增长。由于焦炉产能利用率的边际增加(焦炭年化产量增幅为6%),带动主要副产品产量年化大幅增长,其中炭黑、甲醇年化产量分别达到13%和61%。与此同时,公司主要产品焦炭、炭黑、山梨酸钾、甲醇价格售价全线上涨,涨幅分别是11%(181元/吨)、19%(1000元/吨)、12%(2575元/吨)和10%(208元/吨)。在产品涨价的驱动下,公司2018H1的营业收入增长28.7%。 上半年原料成本略有上涨,产品毛利基本稳定。公司主要需要采购的原料是煤炭和煤焦油,按照Q2公布的数据算,分别占原料采购金额的89%。煤炭采购中, 1/3焦煤(采购量约占50%)来自于齐河,剩余50%主焦和瘦煤来自于山西。经比对,公司煤炭综合采购价格与吕梁1/3焦煤车板价大体相等,从趋势而言,该价格2018H1的均值为1034元/吨,相对2017年均价涨26元/吨,稳中略涨。煤焦油采购的主要参考价为山东煤焦油市场价该价格2018H1均值为3317元/吨,2017年均值为2993元/吨,涨幅为319元/吨,也是稳中略涨。受到原材料端价格的边际上行,公司综合毛利率维持18%的水平,环比略有下行,同比略有增长。 季节性被抹平,全年业绩有望倍增。从公司2017年的财报看,Q2业绩环比略有下降,主要是因为2017Q2焦炭价格处于低位。在2018上半年,焦炭均价同比增长190元/吨,环比增加13元/吨,受益于焦炭价格中枢上移,公司2018Q2业绩环比并未出现跌幅,季节性被抹平。从过去的7月和8月上旬判断,今年焦炭价格中枢上移的趋势料将在供给侧压缩的逻辑下持续发酵,公司作为具有环保优势的企业,业绩望继续大幅受益。与此同时,在2018年完成了价格调整的焦煤料将持续高位、小波幅运行,成本端的增长也会得到有效抑制,公司全年业绩有望倍增。 投资建议:公司作为冶炼企业,将其与完成业绩改善后的钢铁板块估值对标(目前钢铁行业中位数为 9.5 倍),考虑到行业业绩改善初期的估值改善,按照宝钢股份 2017 年清理地条钢时出现的 40%估值改善类比,我们预计公司合理估值为13 倍。按照 2018 年每股 1.71 元的 EPS 计算,对应目标股价为 22.23 元股,维持“强推”评级。 风险提示:焦化行业环保限产不及预期;炭黑价格大幅杀跌;股东减持对股价造成压制

中报业绩摘要:公司2018Q2实现营收17.1亿元,归母净利润4.8亿元,其中4.5亿元为投资收益,0.3亿元为营业利润。 投资收益再超预期,全年投资收益大概率超16.8亿元。在2018Q1中,公司的投资收益实际分为两部分,其中1.7亿元是中煤华晋自2月28日开始并表的49%的利润,另一部分是1.6亿元的重组利得。若按照当时中煤华晋的利润回溯,中煤华晋一季度归母净利润在9.1亿元以上。在2018Q2,公司的投资收益为4.5亿元,按照49%的权益折算,中煤华晋实现了9.2亿元归母净利润,再次超过市场的预期。按照煤焦钢的产业逻辑,未来焦煤价格料将在高位小幅波动,业绩望长期持稳,公司下半年投资收益大概率超过9亿元,全年投资收益累积有望超过16.8亿元(含重组利得)。 焦炭业绩边际改善显著,但绝对值仍偏低:公司焦化业务的主要产品为焦炭,副产品毛利占比目前仍可基本忽略。在2018H1期间,公司共销售焦炭154万吨,同比增加25万吨,环比持平,可见公司上半年焦炉产能利用率有显著提升。因为公司已经完成脱硫脱硝和干熄焦改造,预计下半年公司的销量将保持高位,全年焦炭销量有望超过310万吨。公司焦化业务2018H1实现了0.5亿元归母净利润,约为2017H1的2.5倍,边际改善显著。但由于公司焦化产品售价弹性低于行业,公司焦化业绩绝对量仍相对较低。 焦煤业绩托底,焦化业务反转,公司稳步向上:中煤华晋出产的瘦精煤售价与部分主焦煤售价一致,盈利能力位居焦煤行业首位,按照焦煤高利润、高稳定性的趋势,其业绩料将为公司业绩托底。而焦化行业因为环保治理的需要进入利润扩张的周期,有望在下半年走出吨焦利润的明显改善,其反转为公司提供业绩的边际弹性和估值的提升契机。 投资建议:焦煤完成价格调整后,料将维持高利润水平。焦炭利润扩张有望为公司带来业绩和估值的弹性。据我们测算,公司2018-2020年归母净利润有望达到17.2/23.3/30.6亿元(原预测值2.5/3.0/-亿元),对应EPS 依次为1.2/1.6/2.1元/股,大幅上调盈利预测的原因在于收购资产并表带来利润大幅增加。按照公司股价的历史表现给予13倍的PE,目标价15.6元/股,考虑到宏观预期对周期品估值的压制效应,暂维持“推荐”评级。 风险提示:贸易战影响超预期。

ST钒钛:钒钛资源综合利用龙头企业:经过资产置换后,公司的主营业务包括钒、钛、电三大板块,主要产品包括了:氧化钒、钒铁、钒氮合金、钛白粉、钛渣等,以上产品的生产对资源的依赖性都很强,集团的钒钛磁铁矿资源成为保障公司生产经营稳定性的主要方式。 钒:供需结构大幅改善,业绩弹性较强。供给端,石煤提钒的环保压力持续增加,同时,禁止钒渣进口的政策自2017年底开始执行,靠自产钒渣生产的企业钒渣受制于高炉炼铁环节的产能无法大幅扩张,整体供给的弹性较弱。需求端,打击地条钢造成了钒需求的第一轮大幅增加,2018年11月开始执行的钢筋新国标将带来钒需求的第二轮增加,按最保守的添加比例计算对五氧化二钒的需求增加都在0.45-2.23万吨之间,占现有消费量的6%-28%的。目前吨钢钒添加成本仅为120元左右,钢企对钒价格变化敏感性较弱。钒的供需结构持续向好,促使钒价自去年底开始大幅上涨,有力支撑钒企业绩持续改善。预计本年内钒板块的毛利有望达到35.6亿。 钛:集团资源有力保障,硫酸钛白+氯化钛白双侧发力。公司目前既有合计产能可达到22万吨的盈利稳定的传统硫酸钛白生产线,又有本年内逐渐达产的1.5万吨产能的氯化钛白生产线。还有一条6万吨/年的高炉渣提钛产业化示范生产线,可以使用集团炼铁环节产生的高炉渣以极低的成本生产氯化钛白,目前尚未批量化生产。本年内预计钛板块的盈利暂时与去年持平,全年毛利5.67亿元。 电:产销平稳,盈利稳定。公司的电力板块主要为集团的各个公司提供电力资源,电价稳定在0.68元,产量也较为平稳,预计营收和毛利与去年持平,电力销售板块毛利合计为2.04亿元。 盈利预测、估值及投资评级:综合以上测算,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为32/36.31/38.55亿,对应的EPS分别为0.37/0.42/0.45元,对应的PE分别为8/7/7倍。由于钒价上涨,公司业绩弹性较大,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:钒价下跌

价格板强长弱,产量灵活调控,单季营收基本持平。从公司各品种产品的销售价格来看,Q2板强长弱的趋势明显,中板的平均销售价格为3729元(环比Q+89元)、长材平均销售价格3427(环比-69元)。因此公司排产也进行了相应的调节,Q2板材销量38万吨(环比+20万吨),长材销量154万吨(环比-18万吨)。产品间的灵活调控保证了公司Q2在主要产品长材销售价格下降的情况下营收与Q1基本一致。 成本环比下降,单季毛利上升1.2亿元。在营业收入基本一致的情况下,公司Q2的成本有所缩减,毛利率水平上升至13.8%(环比+1.3%),仅次于去年Q4。单季毛利增加1.2亿元。 受制于人民币贬值,汇兑损益大幅增加,财务费用增加2.2亿。Q2公司的财务费用为1.9亿,为公司历史上的较高水平。而Q1财务费用为-0.3亿,单季财务费用增加了2.2亿。根据中报财务费用明细分析,Q2财务费用大幅增加的原因预计为人民币贬值影响下的汇兑损益大幅增加。若后期人民币继续贬值,公司业绩仍然会有所影响。 整体来看,公司通过灵活的排产实现了经营活动的收益最大化,单季毛利上升了1.2亿元,但受制于人民币贬值造成的大额汇兑损益,净利润略有下行。 我们预计公司2018-2020年实现营收561.0/617.1/648.0亿元(原预测495.91/540.54/-亿元);归母净利润为47.0/51.0/54.6亿元(原预测41.08/47.43/-亿元);对应的EPS为1.83/1.99/2.13元(原预测为1.60/1.85/-元);对应PE为5/5/5倍。进入三季度以来,钢价稳中有增,全年业绩料有保障,维持“强推”评级。 风险提示:人民币贬值财务费用大幅增加。

华菱钢铁作为中南龙头钢企,尽享区域优势。华菱钢铁是资产规模最大的湖南国资控股上市公司,其板、管、线产品品类齐全,且以工业用材与中高端产品为主,年炼钢产能达1755万吨。供给端,其年钢产量占湖南的80%以上,成本控制与渠道管控的区域优势明显;其不在“打赢蓝天保卫战”重点区域范围内,受环保限产政策影响小。需求端,湖南的钢材需求结构正向“以制造业用钢为主、建筑业用钢为辅”的格局演变,利好华菱。目前,湖南的钢材供应缺口高达1500万吨,华菱尽享供需失衡带来的价格优势。 钢铁行业目前处于紧平衡状态。供给端,供给侧改革与环保限产政策筑底,供给收缩力度不减;废钢供应不足限制电炉产能与转炉废钢比的进一步提升。需求端,社会与钢厂库存均处历史低位,钢材成交量与水泥数据印证需求的韧性,基建投资有望触底反弹。成本端,铁矿与焦化库存均处历史高位,难以侵蚀钢厂利润。总之,供给偏紧,需求不弱,库存低位,市场处于紧平衡状态。公司四大子公司共筑业绩基石。湘钢中厚板为主,高度受益于中厚板高价+高端产品溢价。链钢热轧为主,产能释放+热轧二季度利润较高共促利润增长。无缝管盈利边际改善,衡钢后劲十足。华菱安塞汽车板认证顺利进行中,量价均存在上升空间。 负债结构改善,去杠杆稳步推进,显著夯实公司盈利能力。集团100亿低息长期贷款预计望在2018年为公司节省3.5亿元的财务费用(占2017年公司财务费用的18.9%),为公司带来归母净利润增厚1.99亿元(占2017年公司归母净利润的4.8%)。公司正在稳步推进去杠杆,如果公司2018年的资产负债率可降至70%,其财务费用相对2017年度可节省2.85亿元(占2017年公司财务费用的15.4%),为公司带来归母净利润增厚1.66亿元(占2017年公司归母净利润的4.0%)。 未确认的可抵扣亏损有望带来利润增厚。公司目前尚有未确认的可抵扣亏损;截至2018年Q1,华菱湘钢尚有未确认的可抵扣亏损17亿元,华菱涟钢有27亿元,华菱钢管有8亿元。上述未确认为递延所得税资产的可抵扣亏损预计可为公司带来5.56亿元的归母净利润增厚,占2017年公司归母净利润的13.5%。 投资建议:我们预计2018-2020公司的主营业务收入有望达到933.50/1003.57/1049.73亿元,对应的归母净利润分别为74.29/75.26/87.66亿元,对应的EPS分别为2.46/2.50/2.91元,对应PE分别为4.2/4.1/3.6,预计下半年钢价仍望高位运行,公司业绩有望得到保障,维持“强推”评级。 风险提示:经济下行需求大幅减少,贸易战加剧影响高端制造。

中报业绩摘要:公司2018H1实现营收262.43亿元,同比增加6.57亿元,其中煤炭业务实现营收251.81亿元,占总收入的 95.95%,同比增加 4.44亿元;公司共实现归属于公司股东的净利润 59.44亿元,同比增加 4.71亿元,环比增加9.68亿元。 2018H1商品煤销售增量源于生产弹性,全年销量增幅有望超6%。公司贸易煤主要承销自集团, 自2015年以来受集团减产的缘故单边下滑,2018H1贸易煤量虽同比减少了178万吨,但相对2017H2环比增加了424万吨,有明显企稳反弹的迹象;自产煤方面,公司2018H1自产煤销量同比增加365万吨,其中2018Q1同比增加125万吨,2018Q2增加240万吨,这主要是源于彬黄矿区和渭北矿区矿井的生产弹性所致。未来随着年产能800万吨的小保当一号(位于陕北矿区)于2018H2投产,公司自产煤销增量望超过800万吨,同比增幅超8%。从全年判断,公司贸易煤量料将与2017年基本持平,自产煤销售增加800万吨,量的整体弹性约6%。 价格中枢抬升成本稳定,吨煤盈利略有抬升。公司2018H1吨煤售价为373元,同比增加10元/吨,环比略降4元/吨,价格正演绎价格中枢抬升的逻辑,高位持稳运行。与此同时,公司2018H1吨煤生产成本为173元/吨,同比增加4元/吨,环比降低24元/吨,整体处于稳定状态。在价格中枢抬升、成本稳定的逻辑下,公司吨煤毛利同比增加6元/吨至200元/吨,环比增加19元/吨。若将归母净利润摊至销量上,公司2018H1吨煤净利同比增加5元/吨至91元/吨,环比增加8元/吨。 隆基股份转入长期股权投资,消除对利润表的干扰。截止2018年6月30日,公司通过自有资金证券账户及信托计划共持有隆基股份 7.65%的股权,本公司已派出董事,对隆基股份能够施加重大影响,本期将原在可供出售金融资产核算的投资转入长期股权投资科目,采用权益法核算。其中通过信托计划持有的该部分投资以持有成本计入长期股权投资,暂未计算投资顾问的投顾费用。 投资建议:煤价高位运行,公司丰厚的利润可保障持续分红。凭借资源优势,公司未来望持续受益于“蒙华铁路”带来的吨煤售价的提升,且存在集团优质在建煤矿注入的可能性。据我们测算,公司2018-2020年归母净利润有望达到113/119/130亿元,对应EPS 依次为1.13/1.19/1.30元/股。按照2018年预测业绩,给予9倍的PE,维持目标价10.17元/股,考虑到宏观预期对周期品估值的压制效应,维持“推荐”评级。 风险提示:贸易战影响超预期、宏观预期转弱

围绕干熄焦打造的循环经济体。公司1998年在齐河以对甲酚起步,不断向产业链上游追溯,形成了目前以230万吨全干熄焦产能为核心的循环经济体系,目前形成了煤焦产品、煤焦油深加工产品和精细化工产品三大系列,2017年各产品共实现毛利12.7亿元,其中焦炭贡献53%,炭黑贡献其中24%。 焦炭供给压缩箭在弦上,山西是第一战场。在经历了10年的产能过剩之后,焦炭行业在2018年达到了紧平衡状态。发生在2018年4月份的徐州停产+乌海限产直接造成吨焦价格涨幅高达650元/吨,从侧面印证了供需格局判断。在当下,焦化行业因为浓烟和异味受到了社会广泛的诟病,行业升级势在必行。焦化行业处于煤焦钢产业链的中间环节,一直以来维持微薄的利润,要完成环保改善,第一步必然是通过供给侧的压缩促进行业利润扩张,同时通过环保压力敦促有实力的企业上设备、没有实力的企业退出市场。按照当下的形势判断,山西料将是第一战场,首轮供给压缩将是中央的环保督查,第二轮是冬季限产,第三轮是4.3米焦炉的退出。在首轮的督查限产中,若按照汾渭平原11城限产30%计算,料将造成5.5万吨/天的减产(年产2000万吨),将形成如上次徐州停产+乌海限产的效力。焦炭价格有望再次大幅提涨。 凭借环保和运费优势,公司业绩有望大幅改善。公司自建立以来,就十分重视环保保护的问题,先后投入4亿元进行环保建设,截至2018年4月前的排放情况已经达到了别限制排放标准(焦炉数据未公布,采用厂界数据)。在供给侧因环保压缩的过程中,公司的生产有望基本不受影响。另外,公司靠近消费地,50%的焦煤也来自于本地,一样的销售价格公司吨焦相对山西省的焦炭毛利要厚40元/吨。按照供给收缩的逻辑,我们预计今年吨焦用煤成本将增加200元(含税),吨焦价格将上升300-350元(含税)左右,吨焦毛利将增加100-150元(含税),即行业吨焦不含税毛利料将增加85-130元/吨左右,公司凭借一级冶金焦的质量优势吨焦业绩弹性有望高于行业平均水平。 立足轮胎基地成就低成本,量价双涨成就业绩弹性。公司立足山东,省内焦炭产量位居全国第四,子午线轮胎产量占全国产量的53%,集原料优势和客户双重区位优势于一身。公司相对主要竞争对手黑猫股份吨炭黑成本低741元,成本拆分项中主要优势在副产品收益、运费优势和煤焦油自给优势。另外,公司在原有22万吨炭黑产能的基础上,8万吨炭黑线已经在2018年3月份进入产能调试,预计四季度能基本正常生产,这部分料将贡献3万吨左右的炭黑增量,即使按照2017年年报中吨炭黑1500元的毛利,增量部分也有望贡献0.45亿元的增量毛利。 盈利预测、估值与投资评级:我们预计公司2018-2020年的净利润依次为11.54亿元、11.97亿元和12.21亿元,对应EPS为1.71元/股、1.77元/股、1.81元/股;公司作为冶炼企业,将其与完成业绩改善后的钢铁板块估值对标,考虑到行业业绩改善初期的估值改善,按照宝钢股份2017年清理地条钢时出现的40%估值改善类比,预计公司合理估值为13倍,对应目标价为22.23元/股。首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:环保限产不及预期;炭黑价格大幅杀跌;股东减持对股价造成压制。

产品优势:板长对半,型钢占优,高端产品发力。公司板材与长材产能比例为1:1,相较于某种钢材为主的企业拥有天然的轧线切换优势,生产经营灵活性更高。假设单月的可切换的产品产量占月均产量的10%,即15万吨,长板材的盈利平均相差水平为200元,则灵活的轧线切换带来的月均毛利可达到3000万元,年化可达到3-4亿。此外,公司的核心产品H 型钢产量全国第三,行业集中度较高,在装配式建筑中使用较多。在国家大力倡导装配式建筑的背景下,H 型钢的需求和盈利水平有望大幅上升。公司以汽车板为代表的高端产品也在稳步发展,火车轮轴继续保持优势。 成本优势:焦炭自给率高,焦化利润贡献增厚。拥有焦化产能的钢厂,业绩也可以分为钢厂和焦化厂两个部分;钢厂部分的盈利水平与其他外购焦炭的钢企一致,而焦化部分的盈利则是优于其他钢厂的盈利所在。进入Q3以来,焦炭的平均吨毛利已经达到358元/吨,螺纹钢的平均吨毛利在920元左右,即焦炭可以100%自给的钢厂吨钢毛利可以提升20%,盈利抬升不容小觑。后期焦炭的盈利预计会继续拉大,焦炭自给率高的企业成本优势会愈加凸显。公司的焦炭自给率高达67%,在钢铁行业处于前列。假设Q3焦炭平均吨毛利达到450元/吨,则公司焦化部分贡献的单季毛利就可达到5亿左右,对利润的放大效果非常明显。 去产能接近尾声,效率盈利双提升。今年以内公司的去产能任务望全部完成,500m3以下的高炉全部出清,配备人员也将进一步缩减。公司的人均钢产量料将继续提升,吨钢固定费用全面缩减,成本收缩效率提升。公司淘汰产能的产能置换方案已经经过批准,会在未来置换为260万吨的电炉产能,提前布局电炉产业。在落后产能出清的工作完成后,公司资产减值损失和员工辞退福利等非经常性的项目对利润的干扰将大幅减少,业绩释放料将更加充分。 可抵扣亏损减轻所得税负担,增厚公司利润。公司由于前期亏损较多,产生了大额的未确认为递延所得税资产的可抵扣亏损。2017年公司利用以前年度未确认为递延所得税资产的可抵扣亏损减少了6.5亿元的所得税,实际税率为13%,在行业中处于偏低位置。2017年年末公司未确认为递延所得税资产的可抵扣亏损尚有67亿,即理论上2018年公司67亿以内的利润都可以不产生所得税费用。公司也可以自主决定可抵扣亏损的使用时间。2018Q1公司的所得税率仅为8%,后期税盾的存在料将继续放大公司的盈利,增厚归母净利润。 盈利预测、估值及投资评级:基于三季度业绩预期,我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为810.23/837.37/884.91亿元(原预测为691.38/719.57亿元),对应的归母净利润分别为68.47/76.83/89.94亿元(原预测为55.87/67.71/-亿元),对应的EPS 分别为0.89/1.00/1.17元,(原预测为0.73/0.88/-元);对应的PE为5/4/4倍(原为6/5/-倍),由于三季度钢铁焦炭利润双双上升,公司单季业绩大幅上涨的确定性较强,上调公司评级至“强推”。 风险提示:旺季需求不及预期,产生资产减值损失

供需缺口大、环保压力小,区位优势明显。广州省的年均钢材消费量在6000万吨左右,而当地的资源供给只有3000万吨左右,近一半的钢材需要其他区域的资源流入,流入资源的数量和区域决定了广东市场的价格。环保停限产不断的背景下,广东省的区域价差有望进一步拉大。 成本优势明显,生产管理效率高。公司的主要生产原料为铁矿石和焦煤,均通过宝武集团旗下的宝钢资源进行采购,极具规模优势和议价能力。公司的焦炭产能可以实现完全自给,三季度焦炭涨价的背景下,公司的成本端优势明显。 此外,公司的人均钢产量处于行业前列,期间费用率处于行业较低水平,管理优异。 收购宝特韶关,特钢生产重回表内。短期来看,2017年宝特韶关的净利润为0.77亿,与公司原持有宝特长材49%股份产生的投资收益基本一致。因此短期该笔交易对公司的归母净利润的影响较小。而长期来看,宝特韶关的特棒产线在投产后逐步成熟,产量从最初的34万吨提升已经至84万吨,2017年公司顺利实现了扭亏为盈,随着特钢的研发能力、产品质量、市场认可度的进一步提高,宝特韶关的产销量和盈利能力有望将进一步提升,从而增厚公司的利润。 三季度产量恢复,量利齐升单季估值新低。综合产量、价格、成本和所得税四个方面,我们认为2018Q3(不包含宝特韶关的并表部分)公司的吨钢毛利在900元左右,产量170万吨左右,合计毛利15.3亿,扣除期间费用、营业外收支等其他各项费用2亿元,公司Q3的利润预计在13亿左右,前期未确认的可抵扣亏损仍然存在,公司继续保持零所得税,则Q3归母净利润在13亿左右,环比提高50%,单季估值仅为3.4倍,符合历次龙头股的估值范围。 盈利预测、估值及投资评级:结合以上分析,我们预计公司在2018-2020年可实现营业收入343.71/371.20/389.76亿元,实现归母净利润51.87/58.37/63.68亿元,对应的EPS 为2.14/2.41/2.63元,对应的PE 为3.5/3.1/2.8,维持“强推”评级。 风险提示:限产执行不及预期、需求不及预期

韶钢前期高炉爆炸对产量影响较大, 4月复产但量很小,5月产能利用率才到70%, 6月开始正常生产,单月产量预计在60万吨附近。产量受影响的同时,吨钢的固定成本有所增加,导致一、二季度业绩的疲软。3季度满产后,高炉爆炸对产量和成本的影响都消除了,预计营收和利润会有所增加。 公司区位优势明显,弹性巨大。钢铁股的地理位置决定了其一半的基本面,天然的供需缺口决定了广东一吨钢天然比北方钢厂多赚少则两三百,多则一千块的毛利,韶钢是当前较具区位优势的钢厂,可以对比2010年时期的新疆区位优势下八钢一枝独秀的走势。 公司三季度爆发力超强。韶钢2017年Q3单季归母净利润达到了11亿(扣除非经常损益超过13亿),除了行业盈利状况大幅改善外,韶钢还有几点超越行业改善幅度的因素:1、量。环比看是高炉复产、同比看是废钢添加比例抬升大幅增加产量;2、价:在近期唐山限产的格局下,广东和其他区域价差迅速拉大,不仅比北方,现在甚至比上海高出400元;3、焦炭:韶钢规划2018年自产焦炭285万吨,3季度焦炭盈利大幅改善也锦上添花。 背靠宝武集团,生产效率高,成本费用控制能力强。公司的原料采购主要是通过宝武集团下属的宝钢资源,集中度较高,谈判议价能力极强,构筑了公司成本端的巨大优势。宝武集团优秀的生产管理经验也复制到了公司,2013年至今公司人员缩减了43%,2017年人均钢产量达到了1034吨,普钢板块排名第二,吨钢折旧仅为149元,同样处于行业较低水平,期间费用率仅为1.97%,排名行业第三。 估值处于低位。我们预计3季度韶钢利润可能超过13亿,单季业绩年化估值只有3倍左右,符合历史上钢铁龙头股的特征。 投资建议: 结合以上分析,我们预计公司在2018-2020年可实现营业收入343.71/371.20/389.76亿元,实现归母净利润51.87/58.37/63.68亿元,对应的EPS 为2.14/2.41/2.63元,对应的PE 为3.46/3.08/2.82,公司估值较低,长材为主受益于基建主题的催化,在唐山限产情况下区位优势明显,继续维持“强推”评级。 风险提示:需求不及预期,钢价不及预期。

公司坐拥优质的甲基卡锂辉石134号矿脉,未来有望重启开发。川西甲基卡是目前亚洲最大的锂辉石矿山,资源储量大、品位较高。公司早在2009年就收购了甲基卡134号矿脉的采矿权和探矿权,拥有矿石资源量2899万吨,折碳酸锂当量约100万吨。甲基卡矿山在2010年投产并实现连续盈利。尽管在2014年底,矿山由于环保等问题关停。但是在当地政府打造中国锂都的战略目标下,困扰矿山重启的问题有望得到解决;而近几年锂辉石价格已经翻倍上涨,一旦矿山重启开发公司业绩或将大幅增长。 布局锂盐深加工业务,完善布局产业链。公司原有业务以开发锂辉石矿山为主,锂盐生产经验较为有限。2017年公司加快布局锂盐加工业务。一是收购长和华锂80%股权,并在原有3000吨/年电池级碳酸锂,并技改将电池级氢氧化锂产能扩至1800吨/年。二是与控股股东一起成立融捷锂业,在邛崃成甘工业园布局4万吨锂盐以及锂金属材料业务,同时控股股东在邛崃还有若干与新能源相关的重大投资项目,也有望与上市公司形成战略协同。三是参股融捷金属等,与控股股东一道进入钴盐等电池材料领域。 未来锂需求仍将快速增长,价格需密切跟踪供需情况。新能源汽车是未来发展的方向,特别是在当前各国政府出台限制燃油车、鼓励新能源汽车的政策下,新能源汽车的成本也有望持续下降。总体上锂盐消费将保持快速增加。我们认为2018年新增锂供应量还较为有限,未来的供应则有望随着矿山、盐湖的开发而有增长。 盈利预测与评级:不考虑矿山复产因素,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润0.25亿元、0.39亿元、0.51亿元,对应的EPS分别为0.1元、0.15元、0.20元,以6月1日收盘价32.71元/股对应的PE为334X、213X、164X。考虑到矿山或有复产,维持公司“审慎增持”评级。

我们调整对公司的盈利预测:预计公司2018-2020年可实现归母净利润分别为9.82亿元、16.5亿元、20.91亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.88元、1.12元,对应2018年4月27日收盘价的PE分别为17X、10X、8X,维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:公司矿山投产进度低于预期;银、锌价格低迷;强势美元等其他风险因素。

盈利预测与评级:下调公司2018、2019年业绩预期,预计公司在2018-2020年分别实现归母净利润20.4亿元、22.2亿元、25.8亿元,对应EPS分别为0.22元、0.24元、0.28元,对应5月2日3.12元/股收盘价的PE分别为14X、13X、11X。考虑到公司铝加工项目的迅速放量,电解铝行业的中长期好转,维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:铝价、氧化铝价格不如预期,新项目放量不如预期,海外贸易风险。