事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营收104.93亿元,同比增长52.03%;归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%。 投资要点: 风机销售高增长,5.5MW机型开始发力:公司2019年实现风机销售92.38亿元,同比增长51.22%;毛利率19.22%,同比下滑1.70pct,毛利率下滑主要是由于上半年的低价订单拖累。公司3.0MW平台稳定发展,19年销售3.0MW陆上机组375台,同比增长138.85%;毛利率17.39%,同比增长0.46pct;海上机组方面,5.5MW机型订单快速增长,实现销售量67台,同比增长超过20倍;毛利率20.3%,同比增长6.3pct;销售均价达到5842.61元/kW,机型盈利能力快速提升。 在手订单充沛,未来业绩可期:公司19年新增中标容量11.1GW,同比+129%,截至2019年底,公司在手订单达15.75GW,同比增长123%;其中陆上机型占比63%,海上机型占比37%,海上风电订单同比增长1.8倍。公司大容量机组订单充沛,3MW及以上订单占比高达92%。作为先行指标,高增长的订单量为20、21年业绩提供保障。此外,随着风电抢装,风机价格加速回升,截至2019年12月,2.5MW均价已达到4157元/kW,同比增长20.49%,预计公司未来两年业绩维持较高增长。 风电场业务保持增长,盈利维持高水平:2019年公司风电场发电业务实现收入7.54亿元,同比+20.16%;毛利率64.47%,同比-3.57pct,但仍维持较高盈利水平。截至2019年底,公司已投资的电站并网容量741.1MW,在建装机容量约994.5MW。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为208.60、255.94、244.97亿元,归母净利润13.82、15.67、11.10亿元,同比增长93.9%、13.4%、-29.2%,EPS分别为1.00/1.14/0.80元/股,考虑到风电抢装行情,公司今年销售风机有望达到5GW,维持买入评级。 风险因素:风机价格上涨不及预期;原材料和零部件价格上涨风险;弃风限电改善不及预期;公司后续订单量不及预期;大股东减持风险。

事件:公司发布2019年年度和2020年一季度报告,2019年实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;归母净利润-2.09亿元,同比下降166.12%;毛利率19.7%,同比增长1.42pct。公司2020Q1实现营收4.16亿元,同比下降36.40%;归母净利润3290万元,同比下降48.66%。 投资要点: 补贴退坡叠加正极价格下跌,营收、净利润双承压:2019年新能源汽车补贴大幅退坡,需求降低,公司正极材料销售量15156.77吨,同比下降1.63%。此外,正极材料价格也大幅下跌,目前全国钴酸锂均价21万元/吨,同比下降近30%;NCM523均价12.2万元/吨,同比下降17%,销售量和产品价格下滑致使公司2019年营收下降超过30%。净利润方面,公司计提比克电池2.65亿坏账准备和中鼎2.9亿商誉减值,导致归母净利润出现2.09亿亏损。 产品面向高端,毛利率依然坚挺:目前公司二代NCM811产品已经实现了量产并且开始第三代811产品的研发,由于产品质量得到业内广泛的认可,公司产品售价较为坚挺,价格下降幅度29.56%,低于原材料端的33.14%,因此公司毛利率相较去年出现提升,其中三元材料上升1pct,达到17.35%,钴酸锂大幅提升10.07pct,达到19.01%。 新能源汽车产业向好,产能加速释放,未来可期:为应对海内外疫情的影响,政策端开始释放利好,如国常会对新能源汽车购置补贴和免购置税政策延长两年。预计随着疫情拐点的到来,行业将迎来新的发展契机。在此背景下,公司新产能加速释放,目前海门三期8000吨产能已进入客户认证阶段,常州10000吨产能预计2020年下半年投产。 根据公司此前的规划,2023年之前将在常州建成5万吨产能,远期规划产能达10万吨,公司产能的快速扩张有望提升市场份额,未来可期。 盈利预测与投资建议:预计20-22年公司EPS 分别为 0.60、0.93、1.22元/股;当前股价对应PE分别为39.7/25.8/19.7倍。考虑公司是正极材料的龙头,高镍三元产品在业内受到广泛认可,维持增持评级。 风险因素:海外疫情扩张;产业政策不及预期;原材料价格波动

合资自主均有所下滑,业绩暂时承压:2019年公司业绩下滑,一方面,2019年国内汽车行业遭遇寒冬导致集团整体销量不佳,全国汽车总销量2,590.5万辆,同比下降8.0%,其中上汽集团实现总销量623.8万辆,同比下降11.5%;另一方面,公司加大去国五库存力度让利客户,单车盈利均有所下滑,其中合资品牌上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱净利润率相比去年分别下滑2.3pct/1.1pct/2.1pct至8.5%/5.8%/2.0%,自主方面,上汽乘用车亏损约71亿元相比去年亏损增加35亿元,主要表现为母公司毛利率下降约7pct,总体来看公司整车业务暂时性承压,集团整车业务营收613亿元(-8.1%)、毛利率9.3%(-2.2pct)均有所下滑。 疫情影响一季度销量,政策刺激利好龙头估值修复:2020年第一季度,由于疫情影响,集团实现总销量67.9万辆,同比下降55.7%,其中合资品牌上汽大众销量18.3万辆(-60.9%)、上汽通用销量17.9万辆(-58.0%)、上汽通用五菱销量16.5万辆(-61.5%),降幅均创历史新低,自主乘用车销量9.9万辆(-33.7%)表现稍好于行业水平,公司预测2020年国内汽车整体销量同比增长-11.6%至-8.1%,在行业面临巨大挑战压力背景下公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,目标营收7,800亿元,我们认为由于疫情暂时性影响公司销量但并不改变龙头企业中长期成长空间,随着各地方政府出台刺激汽车消费政策,头部企业销量有望探底回升,在政策刺激下公司估值空间有望修复。 证券把握行业变革,坚持新四化创新落地:面对行业大变革及车市大调整,公司努力把握行业发展趋势,坚持推进“新四化”创新落地,进一步加强公司核心竞争力。在新能源方面,公司加快“三电”系统的自主核心能力,推动第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,构建专属电动车架构、全新一代电子电气架构,并在燃料电池前瞻性领域启动400型燃料电池电堆和系统开发;在智能网联方面,与上港集团、中国移动合力打造的5G自动驾驶重卡项目启动示范运营,在智能驾驶技术商业化落地方面迈出重要新步伐;在共享化方面,发布面向企业级租车服务的“享道租车”品牌,并成功实现扭亏为盈。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为7,770.1亿元、8,324.3亿元和8,916.3亿元,归母净利润分别为221.7亿元、264.2亿元和317.6亿元,EPS分别为1.90元、2.26元和2.72元,结合2020年4月14日收盘价对应的PE分别为10.0、8.4和7.0倍,考虑到公司龙头地位优势及政策刺激下估值修复,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,政策不及预期。

风机业务盈利微弱,风电场开发和投资业务表现亮眼:1.风机及零部件销售收入为288.7亿元,同比增长29.8%;实现对外销售容量8.17GW,同比增长39%,其中2S机组占比57.9%,同比下降16.5pct,2.5S占比29%,同比增长16.1pct,19年毛利率12.3%,同比下降6.9pct,净利润2.14亿;2.风电场开发方面,实现收入42.67亿元,同比增长9.0%,毛利率62.3%,利用小时数2122h,高于全国平均130h;风电场开发贡献利润16.14亿元,其中风电场投资收益7.2亿元。3.风电服务收入35.78亿元,同比增长116.5%,毛利率6.4%,同比下降13.3pct,贡献利润0.33亿元。4.水务、投资收益等业务收入15.3亿元,同比增长65.8%,贡献利润5.73亿元。 风机毛利率12.5%,20年预期提升至15%。19年风机毛利率12.5%不及预期,20年将提升至15%左右,原因1.订单结构持续优化,前期低价订单不断消化,2020年占比减少;2.新产品交付,如3S、2.5和6S平台占比提升,毛利改善;3.与供应商共同通过研发降本。 销售费用大增,现金流大大改善:销售费用增加56%,由于产品质量保障金和运输费用提高导致,经营性现金流净额59.3亿,盈利质量优良。研发费用9.5亿元,同比减少10.9%,研发人员同比减少9.8%,减费增效在路上。 盈利预测与投资建议:预计20-23年营收分别为565.4、557.8、524.0亿元,归母净利润46.2、55.5、55.7亿元,同比增长108.9%、20.2%、0.4%,EPS分别为1.09、1.31、1.32元/股。考虑风电抢装,今年有望装机30-35GW,盈利能力有望改善,维持买入评级。 风险因素:1.风电行业复苏不及预期;2.风机价格上涨不及预期;3.原材料和零部件价格上涨风险;4.弃风限电改善不及预期;5.公司后续订单量不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业总收入31.57亿元,同比增长21.29%,归属于上市公司股东的净利润4.02亿元,同比增长69.21%。 投资要点: 三大业务拓展良好,业绩实现逆势高增长:2019年公司业绩实现了逆势高增长,主要原因在于公司作为国内自主优质制动系统供应商,传统制动产品、轻量化制动零部件及电控制动三大业务均取得了良好的拓展。具体来看,传统机械盘式制动器逆势稳健增长,实现收入13.44亿元,同比增长15.06%,轻量化制动零部件及电控制动产品持续放量,分别实现收入7.37亿元和8.7亿元,同比分别增长27.4%和21.28%。同时,得益于高毛利率的铸铝轻量化制动零部件收入占比的提升,公司毛利率整体提升1.3pct至25.93%,且公司成本费用控制能力良好,期间四费费用率占比7.95%比去年同期下降0.7pct,主要是公司应收账款回款期缩短及经营性现金流的大幅改善带来的借款费用及利息支出的降低。 产品持续升级,客户结构优化:国内少有的具备正向系统开发的自主优质制动供应商,在制动领域积累较为深厚的技术开发及系统配套经验,产品由机械制动逐步向电控制动、轻量化制动方向升级,尤其是电控制动产品,EPB\ESC等作为国内自主品牌首家大批投产,能够针对不同动力系统车型开发出多款EPB产品,技术创新领先且成本、性能更具市场竞争优势。在轻量化制动零部件方面,引领制动零部件由铸铁向铸铝方向升级换代,2019年年初与通用汽车签署供货协议首次成为通用一级供应商及2019年11月再与通用三家工厂签署供货协议,获得全生命周期18亿订单,铸铝轻量化制动零部件获得国际客户的认可进一步表明其技术、成本具备领先优势,2019年公司新增客户6家,客户由自主向外资、合资渗透,前五大客户营收占比降低至48.9%突显公司客户结构不断优化。 EPB渗透率提升,线控制动有望率先量产:从国内电控制动渗透率来看,EPB目前渗透率约40%,相对ABS、ESC等明显偏低,汽车电动化、智能化发展趋势将加速EPB渗透率的提升,公司电控制动产品市占率居自主前列,凭借“技术+成本”优势有望进一步提升其电控制动产品市场份额。长期来看,汽车制动产品由机械制动到电控制动及最终发展为线控制动的路线较为明确,而公司已完成线控制动系统(WCBS)样件研发及相关试验,且计划2020年上半年完成生产线建设,进展位于国内自主前列,尤其线控制动是高度自动驾驶的理想执行机构,随着L3以上车型推出,公司线控制动产品有望率先量产。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为36.9亿元、45.5亿元和55.7亿元,归母净利润分别为5.1亿元、6.5亿元和8.2亿元,EPS分别为1.24元、1.60元和2.00元,结合2020年4月2日收盘价对应的PE分别为19.2、14.9和11.9倍,考虑到公司电控制动及轻量化制动零部件的高速增长,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量严重下滑,新客户拓展不及预期,线控制动发展不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业总收入304.8亿元,同比下降3.99%,归属于上市公司股东的净利润19.4亿元,同比下降15.7%。 投资要点: 业绩符合预期,降幅好于行业水平:公司2019年业绩基本符合市场预期,一方面新能源客车补贴退坡加大,导致行业需求下滑;另一方面客运、校车等市场需求萎缩,客车行业整体下滑,2019年国内7米及以上客车实现销售13.4万辆,较2018年下降11.31%,公司实现客车销量5.9万辆,同比下降3.58%,降幅好于行业水平。2020年,由于新冠疫情影响,预计一季度客车存在较大降幅,国内疫情于一季度末初步得到控制,而海外疫情开始扩散,客车海外出口暂时也会遭受影响,叠加新能源补贴政策变化不明朗,公司总体给出了2020年收入微降的判断,预计2020年收入目标299.17亿元,同比下降1.85%。 大中型客车龙头地位稳固,现金分红率维持高位:得益于公司较强的产品竞争力、优质的售后服务及良好的品牌信誉,公司客车龙头地位愈发稳固,2019年公司实现大中型客车销量5.0万辆,市场占有率高达37.1%,同比提升2.6个百分点;其中座位客车/公交/校车/市场占有率分别提升2.8/1.2/3.6个百分点;新能源客车销量2.2万台,市场占有率25.6%,同比提升1.7个百分点,总体来看客车市场占有率较去年同期有全方位的提升。在行业竞争加剧的同时,公司现金流改善明显,2019年经营活动产生的现金流量净额为53.4亿元,同比增长107.1%,年末现金高达44.8亿元,主要是因为新能源财政补贴的陆续到账,同时侧面也体现了龙头企业较强的抗风险能力,公司拟每10股派发现金股利10元,现金分红预计22.1亿元,分红率高达114%达历史较高水平,对应的股息率高达7.3%。 力拓海外市场,高端新能源客车出口值得期待:2019年国内大中型客车出口22,711辆,同比增长14.36%,而公司客车海外销量7,045辆,表现差于行业水平,针对海外市场,一方面公司将完善海外销售体系,增加直销比例作为突破口;另一方面,加快推出海外中高端换代车型,持续提升产品竞争力。短期,受海外疫情的影响,出口暂时受限,但长期来看,海外中高端新能源公交、旅游车等客车需求较大,公司通过多种举措力拓海外市场仍值得期待。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为298.8亿元、307.6亿元和316.6亿元,归母净利润分别为17.5亿元、18.9亿元和21.0亿元,EPS分别为0.79元、0.86元和0.95元,结合2020年3月31日收盘价对应的PE分别为17.3、16.0和14.4倍,考虑到公司客车龙头地位稳固及高分红、高股息率,给予“增持”评级。 风险提示:客车销量不及预期、新能源补贴退坡较大、海外客车销量不及预期。

事件:近期公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业总收入1,743.6亿元,同比增长9.48%,归属于上市公司股东的净利润91.0亿元,同比增长5.17% 投资要点: 四季度业绩低于预期:2019年业绩低于市场预期,主要由于四季度业绩增速不及预期所致,2019Q4实现营业总收入476.5亿元,同比增长16.02%,归属于上市公司股东的净利润20.5亿元,同比下降22.95%,主要原因是,一方面2019Q4由于部分贵金属原材料价格的上涨导致母公司发动机业务毛利率下降,母公司毛利率21.8%,相比去年同期下降6.2pct;另一方面,国五切换国六过程中,公司加大促销力度及研发支出导致期间费用率有所上升,期间费用率14.8%,比去年同期上升0.2pct。 疫情造成短期冲击,基建拉动及国三淘汰促进重卡景气度回升:短期由于新冠疫情的影响,国内重卡销量一季度预期下滑,另外公司40%业务收入来自海外,子公司凯傲预计会因欧美疫情的扩散而受到牵连,因此总体上预计上半年疫情对公司业绩造成一定的短期冲击,为应对疫情产生的不确定性,公司也将分红率由去年的42.3%降低至24.9%。长期来看,由于各地紧密出台大规模的基建投资计划,在国内基建逆周期调控下有望拉动工程重卡需求的恢复,且作为蓝天保卫战三年行动计划的收尾年,重点区域国三燃油车淘汰率有望进一步提升,因此预计今年重卡销量整体依然并不悲观,疫情消退后公司业绩有望回升。 国六标准执行,重卡产业链市占率有望进一步提升:公司在重卡产业链中优势明显,其中动力总成长期保持市场领先地位,子公司陕西重汽也处于国内重卡第一阵营,随着国六标准的推进,一方面得益于公司领先的技术优势,能够引导国六高端重卡的主流配置,另一方面源自中国重汽等重卡头部企业产品配套份额的增加,公司重卡产业链产品市占率有望进一步提升。

事件:公司发布2019年度报告,营业收入328.40亿元,同比增长6.95%,归母净利润12.78亿元,同比增长13.19%;扣非归母净利润10.58亿元,同比增长35.24%;综合毛利率为23.81%,同比增长0.81pct;新生效合同401.8亿元,同比增长15.03%。 投资要点: 风电振兴成果显著,市场占有率提升3倍:19年风电业务营收35.61亿元,同比增长43.07%,新中标合同超200亿元,是19年风电营收的5.6倍,创历史记录。签订国家电投乌兰察布、中广核兴安盟等GW级订单,市场占有率由18年的3%提升至目前10%,且4MW、7MW新机型获得批量订单,10MW海风成功下线,为后续订单开拓奠定坚实基础。风电板块经过18年风电整机行业低价恶性竞争后,18年公司风电业务毛利率7.6%,有望提升至15-20%的行业健康水平,带来较好的业绩弹性。 清洁高效发电设备营收降幅缩窄13pct,毛利率持续提升加快:19年清洁高效发电设备营收155.1亿元,同比增长-9.18%,比18年缩窄13pct。该板块17、18、19年毛利率分别为18.3%、20.1%、24.4%,持续提升。 现代制造服务业营收同比增长14%,综合毛利率51.5%:现代制造服务业营收38.8亿元,占比11.8%,其中金融服务10.6亿元,毛利率92.3%;电站服务20.2亿元,毛利率43.5%,公司在做大现代服务业道路上渐行渐远,在手现金305亿,金融业务有望日渐加强。 完成1000套燃料电池示范生产线,燃料电池累计交付90套:燃料电池发动机交付90套,已进入收获期,除公交车外,氢能城际客车、物流车样车完成开发,后续将持续受益燃料电池行业高景气周期。 盈利预测与投资建议:预计20-21年营收分别为346.96、366.75亿元、归母净利润分别为16.43、17.31亿元,EPS分别为0.53.0.55元/股,受益于风电振兴和传统业务的寡头地位,燃料电池业务进展顺利,在手现金超过当前市值,有息负债率0.9%,19年分红比例高达50%,上调至买入评级,给予2020年20倍PE,目标价10.5元。

事件: 公司发布2019年年度报告,实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%,归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%;扣非归母净利润6.06亿元,同比增长22.43%。2019年毛利率为29.5%,同比下滑2.4pct,净利率14.2%,同比下滑4.0pct。拟定增49.59亿元,用于5万吨负极及石墨化、山东兴丰49%股权收购、5亿平隔膜等项目以及补充流动资金。 负极出货量高增长,毛利率下滑7pct:负极19年收入30.53亿,同比增54.1%,销量4.58万吨,同比增长56%,预计19Q1-4销量分别0.75/1.25/1.20/1.38万吨,净利润4.5亿,同比增长8%,单吨净利润1.01万元/吨,同比下降29.4%。19年高端人造石墨均价6.5万/吨,公司不含税均价6.7万/吨,略高于行业平均水平。毛利率下滑是因为下游电池客户降本传导叠加原材料针状焦价格走高。 隔膜产能释放,绑定龙头加快认证优质新客户,20年高增长可期。19年隔膜业务收入6.95亿元,同比增长117.8%,毛利率47.07%,同比增长1.7pct;实现净利润1.65亿,同比大增309%,19年公司涂覆膜出货5.71亿平,同比增173.14%,占国内湿法出货的28.7%,单平米净利润0.3元/平,同比增52%。除了就近响应宁德时代和中航锂电需求,加快推进三星SDI、LG化学、特斯拉等国际优质客户产品认证进度,20年高增长可期。 锂电设备业务稳健增长,持续受益行业高景气度:19年锂电设备收入7亿元,同比增长25%,设备销量285台,同比增长43%,销量提升带来收入增长,毛利率27.4%,同比下降5.4pct,下降的原因是公司设备售价下降。受益行业持续高景气度,锂电设备业务有望保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:预计20-22年营收分别为62.9、80.9、102.2亿元,归母净利润分别为9.90、13.81、18.08亿元,EPS分别为2.27、3.17、3.94亿元,受益于全球电动化以及公司占比六成的高端负极材料龙头地位,维持增持评级,给予2020年35倍PE,目标价79.8元。 风险因素:电动车普及速度不及预期,全球疫情导致新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动。

与特斯拉上海工厂签署协议,新能源热管理再下一城:公司与特斯拉签署协议,特斯拉向公司采购汽车换热模块产品,由于协议未对特斯拉采购量进行强制约束,具体采购量由特斯拉根据自身需求以订单方式确定,因此对公司经营业绩的影响具有不确定性,但协议的签订意义较为重大,此举意味着公司已实质成为特斯拉热管理供应商。公司子公司上海银轮生产基地与特斯拉上海工厂同处临港自贸区,相约仅20公里,目前正加快建设智能化、自动化的专用生产线,能够极大满足特斯拉及其他客户的服务的需求。我们认为,此次与特斯拉签署协议,充分体现了公司优秀的热管理系统解决方案和较为先进的产品研发能力,在特斯拉强大的品牌示范效应下,公司热管理新客户有望获得持续性突破。 疫情对一季度业绩存在一定影响,预计后期业绩会逐季上升:由于受疫情影响,国内汽车前2月降幅高达八成,公司一季度业绩存在一定的降幅。但国内疫情预计有望于3月底得到有效控制,3月下旬企业复工复产率达到70%以上,随着国内下游整车销量的探底回升,预计公司业绩有望逐季提升。海外业务受欧美疫情的扩散,预计二季度或受影响,但由于海外业务收入占比不高在30%左右,整体对公司业绩影响相对有限。 热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩:新能源汽车核心部件对温度更为敏感,相对燃油车来看新能源车热管理技术要求更高,且新能源热车配套价值量是燃油车的3倍,当前全球新能源车处于爆发式增长阶段,将极大的催生新能源热管理广阔的成长空间。公司长期积累汽车热换技术经验,在新能源热管理方面产品开联证券发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃、特斯拉等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估超过30亿元,随着热管理订单的逐步放量,将有望贡献公司业绩核心增长点。 国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均也明显增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单,总体来看,国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为53.7、64.6和77.7亿元,归母净利润分别为3.2、3.9和5.1亿元,EPS分别为0.40、0.49和0.63元,结合2020年3月16日收盘价对应的PE分别为23.5、19.3和14.8倍,考虑到特斯拉新客户的有效突破、新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量严重下滑、新能源热管理拓展不及预期。

产能大幅扩张,行业龙头地位稳固:2019年宁德时代国内装机量32.31GWh,市占率51.79%,排名第一。本次公司拟募集200亿元,其中125亿将用于产能扩张,新增电池产能达到52GWh,余下20亿用于储能研发项目、55亿用于补充流动资金。同时,公司宣布将投资100亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。产能扩张实施完毕后,预计公司将新增80-90GWh产能,进一步夯实世界龙头地位。 加码研发重视技术,技术领先扩大客户群体进而放大规模效应:公司作为行业龙头,多年来始终重金投入技术研发,2016-2018年研发费用占营业收入比例保持在7%左右,18年研发费用19.9亿元,作为全球首家在方形电芯上量产高镍811的公司,宁德时代目前已经成功将系统能量密度提升到180Wh/kg的高度,安全性也是颇受业内好评,综合性能领先使宁德时代拥有全球最大的整车客户群体,进而促使产能规模不断扩大带来成本优势。本次定增募集资金投资的三个电池项目,平均每GWh投资额为3.1亿元,比起2018年IPO时的4.1亿元降低了近25%。初始投资成本降低,叠加规模优势,成本进一步下降。 ROIC维持高水平,融资扩产价值增长缔造优质企业:17、18年ROIC分别为17.3%、9.6%,远大于融资成本,融资越多,为股东创造的价值越多。17、18、19Q3毛利率为36.3%、32.8%、29.1%,维持较高水平。 盈利预测与投资建议:预计19-21年营业收入423.40、594.70、792.31亿元,归母净利润分别为45.91/61.61/77.51亿元,EPS分别为2.08/2.79/3.53元股。考虑公司稳居国内市场第一,海外市场占有率有望提升,给予公司2021年45倍PE,目标价157.94元,维持买入评级。

根据公司近期发布的2019年业绩快报,我们认为公司四季度业绩改善明显,在新能源热管理行业广阔的前景及公司热管理订单持续放量情形下,公司业绩有望持续改善,且作为特斯拉国产潜在供应商,具备与特斯拉展开合作的基础。另外,国六排放标准的执行,公司EGR、SCR产品将持续受益。 投资要点: 四季度业绩改善明显:公司四季度实现营业总收入15.1亿元,同比增长25.54%,环比增长30.18%,营收同比及环比均大幅增长,预计主要是受四季度传统汽车热交换业务有所改善及新能源热管理、尾气处理业务订单的逐步释放所致,归母净利润0.6亿元,同比微降1.58%,环比增长19.03%,而净利润增速低于营收增速主要是受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响。我们认为2020年随着新能源热管理订单的逐步释放及国六排放标准下EGR订单的放量,公司业绩有望持续改善。 热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩:由于新能源汽车核心部件对温度更为敏感,新能源汽车对热管理技术要求更高,随着新能源汽车的快速发展,新能源热管理市场需求较为广阔。公司长期积累汽车热换技术经验,在新能源热管理方面产品开发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估超过30亿元,随着热管理订单的逐步放量,将有望贡献公司业绩核心增长点。 国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均也明显增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单,总体来看,国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为53.7、64.6和77.7亿元,归母净利润分别为3.2、3.9和5.1亿元,EPS分别为0.40、0.49和0.63元,结合2020年2月26日收盘价对应的PE分别为28.5、23.4和17.9倍,考虑到公司四季度业绩的改善、新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量严重下滑、新能源热管理拓展不及预期

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入113.2亿元,同比增长4.5%,归属于上市公司股东的净利润14.2亿元,同比增长9.9%。 投资要点: 业绩符合预期,四季度盈利继续提升:2019年公司实现营收总收入增幅4.5%,归属于上市公司股东的净利润增幅9.9%,基本符合预期。按季度来看,公司季度业绩在二季度探底后回升,基本趋同于下游汽车销量弱复苏趋势,其中四季度营收27.0亿元,同比增长5.1%,归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,同比增长35.5%,盈利能力持续提升,营业利润率15.2%,同比增加3.3pct,归母净利率13.5%,同比3.0pct,预计主要由于:(1)传统制冷业务产品结构优化,高毛利率的电子膨胀阀营收稳健增长;(2)新能源热管理业务订单优质,营收占比持续提升;(3)、海外业务在贸易摩擦缓和中盈利有所改善。 传统制冷业务稳健,汽零业务逆势增长:公司是全球制冷空调电器零部件龙头,根据国内制冷阀门件销量情况来看,2019年电子膨胀阀/四通阀/截止阀销量同比分别为10.1%/3.4%/8.2%,传统制冷业务依然有望保持稳健,尤其是电子膨胀阀在空调新能效指标驱动下,有望继续保持高增长。汽零业务方面,在国内传统车销量下滑背景下,公司汽零业务实现了逆势增长,主要得益于公司深耕新能源热管理行业,大力拓展优质客户所致。公司新能源热管理在手订单超过百亿,且作为全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、水冷板和冷却器零部件供应商,产品已进入欧美一线汽车厂商新能源汽车平台,客户包括大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等,尤其是作为特斯拉、大众全球MEB平台重要供应商,2020年随着特斯拉国产Model3销量的提升及大众MEB新能源车的放量,将进一步增厚公司汽零业务收入。总体来看,公司新能源热管理将持续受益于全球新能源车的爆发式增长,成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为113.2、132.2和157.5亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为14.2、17.8和23.2亿元,EPS分别为0.51、0.65和0.84元/股,对应的PE分别为43.1、32.3和26.4倍,考虑到公司传统制冷业务稳健增长及新能源热管理广阔的前景,维持“增持”评级。 风险提示:空调行业回暖不及预期,新能源车热管理业务发展不及预期。

事件:近日,公司发布扩产计划,2020-2023年底多晶硅产能将分别达8、11.5-15、15-22、22-29万吨,电池片产能将分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。 投资要点: 硅料规划产能大增,海外同行产能退出,行业格局将变化:21-23年,硅料新增产能3.5-7万吨/年,新增产能采用全新设计理念,单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%,可生产电子级高纯晶硅,成本有望从现有的5/4/3万元/吨降低至4/3/2万元/吨。根据BusinessKorea报道,韩国多晶硅制造商OCI计划在今年2月份关停其在韩国的5.2万吨工厂,其与韩华正在考虑退出该市场,瓦克在美国的5万吨产能20年上半年也有关停的计划,海外产能预计退出10万吨,2019年中国多晶硅料进口量近14万吨,国内高成本产能也望相继退出,随着下游不完全统计单晶硅片企业高达58GW的产能逐步释放,硅料供给20年出现明显的缺口,可能伴随着价格上涨。 电池片继续大幅扩产,多条技术并进未来可期:公司19年底电池产能20GW,已经成为全球电池环节的绝对龙头。此次规划每年新增电池产能将达到15-20GW,且新产线兼容210mm及以下所有尺寸硅片,龙头地位进一步强化。公司成本控制能力突出,已经显著高于同行,新产能有望将非硅成本进一步降至0.18元/W。在技术路径的选择上,PERC往PERC+、TOPCon、HJT三路并进,对技术动向保持紧密跟踪和技术经济性综合研判,保证公司不会错失未来。 盈利预测与投资建议:预计19-21年归母净利润至28.48、40.69、51.30亿元,对应EPS分别为0.73/1.05/1.32元,考虑公司加大产能规划后,硅料和电池世界龙头地位进一步巩固,上调至“买入”评级。 风险提示:硅料及电池片价格波动风险;新技术迭代风险,产能投产不及预期,股权质押风险等。

行业迎来抢装行情, 公司 在手订单饱满 :自 2019年 5月 24日发改委明确风电项目补贴的最后期限,国内风电行业进入抢装热潮。根据公开招标信息,2019年前三季度全国实现了 49.4GW 的招标量,同比增长 108.5%。作为行业龙头,明阳智能在手订单量充足,截至2019年 9月,在手订单量达 12.56GW,其中陆上占 69%,海上占 31%。 ? 半直驱先驱者,海上优势明显 :公司早在 2010年就切入半直驱领域,先发优势明显。凭借技术优势,明阳在海上风电领域快速发展,其自主研发的全球最大抗台风型海上风机MySE5.5-155已投入商业运行,叶片长度达 76.6m。公司的大兆瓦机型顺应行业趋势,在海上风电快速发展的过程中,有望脱颖而出。 ? 零部件高度自产 保证 优于对手的 较高 毛利率 ,业绩高度可期 :去年抢装强度过大,国内零部件厂商产能不足导致价格上涨,整机商毛利率下滑。公司是业内唯一具备叶片、齿轮箱、发电机三大电控系统开发设计及自主配套能力的企业,明阳自产核心零部件的能力将为其在未来两年的业绩表现带来极大优势。从去年来看,明阳智能2019Q3综合毛利率为22.76%,高于金风的 20.27%和运达的15.03%。 ? 盈利预测与投资建议:预计公司 19-21年营业收入分别为 119.41、157.91、199.43亿元,归母净利润 6.61/9.36/11.97亿元,同比增长 49.76%42.38%/28.24%。19-21年 EPS 分别为 0.48、0.68、0.87元/股。考虑公司在国内整机商坐三望二的龙头地位,以及其海上风电未来广阔发展前景叠加未来两年的抢装行情,给予公司 2020年20倍 PE,对应 6个月合理股价 13.61元,首次覆盖给予买入评级。 ? 风险因素:1、行业抢装不及预期;2、风机价格上涨不及预期;3、公司订单量不及预期;4、公司毛利率下滑的风险;5、大股东减持。