前三季度扣非净利润高增长:公司18年前三季度营收34亿元,同比增长35%,归母净利润8.6亿元,同比增长21%,归母扣非净利润8.4亿元,同比增长36%,符合预期。公司继续围绕大客户的需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案,积极提升各产品在客户端的市场份额及丰富产品类型,业务规模不断扩大,销售收入利润持续增长。 移动天线技术领先,坚定拓展产品线:公司借助客户资源切入平板和笔记本电脑天线,价值量比手机天线提升多倍,并积极研发LCP等天线新技术,目前在全球多家大客户的LCP天线项目进展顺利。同时从天线拓展至相关的射频隔离、射频连接、NFC+支付+无线充电一体化模块、射频前端等器件,持续提升整体竞争力。其中公司一站式无线充电解决方案具备从磁性材料到成品的全制程能力,目前积极配合北美大客户进行明年新方案的设计制造,未来有望为公司增加新的业绩增长点。 5G带来长期发展动力:长期来看,受益于5G发展的大趋势,天线、射频芯片、滤波器等各类射频模块集成度将更高、性能要求更多、复杂度更大,需求也将更大,预计射频模块单机价值量相比单组件价值将提升几十倍,而且门槛将大幅提升。我们认为设计、材料、制造布局全面的领先公司信维通信将长期受益。公司持续丰富产品线,如包括滤波器在内的射频前端器件、与北美5G芯片公司联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案,都取得了突破性进展。同时公司进一步加强对新领域的业务拓展,比如5G小型基站及汽车行业的应用等,完善射频前端布局,在5G时代即将到来之际进一步增强综合竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为1.39、1.84和2.30元(原预测18、19年EPS分别为1.57和2.09元,根据近两年产品拓展进度及终端销量做出调整),根据可比公司,给予公司18年27倍P/E估值,对应目标价为37.5元,维持买入评级。 风险提示 射频行业发展不达预期;公司新增业务发展不达预期。

下半年业绩高增长,盈利水平持续改善:公司前三季度实现营收311亿元,同比增长27%,实现净利润13.8亿元,同比增长35%;三季度单季营收和净利润分别为129和6.3亿元,同比分别增长38%和57%。三季度单季度毛利率14.6%,同比提升1.2个百分点,净利率超过4.9%,是2014年以来的最高水平。盈利水平的提升表明公司的镜头等零部件自制能力的改善和新产品的推进顺利。公司预计18年全年净利润18至20.5亿元,同比增长120%至150%,对应四季度单季净利润4.2至6.7亿元。 行业龙头受益于摄像头升级趋势:当前智能手机普通前后置摄像头价值量合计不到100元,双摄已在高端手机中广泛应用,并将逐步渗透中低端手机。华为在P20Pro、Mate20等旗舰机型中采用三摄,显著改善拍照效果,有望获得其他厂商的应用。媒体报道,2019年iPhone也将配置三摄。苹果已在今年新款iPhone中全系标配3Dsensing,Oppo、华为等国内厂商都已推出配置3Dsensing机型。后置3Dsensing技术也有望逐步成熟。旗舰机型摄像头的合计单机价值量有望提升至300元以上。 触控、指纹、汽车电子业务前景广阔:公司触控业务持续投入高端制程,技术全球领先,有望在国际大客户进一步突破。屏下指纹模组价格是普通电容模组的数倍,光学指纹模组已开始放量,欧菲是全球指纹模组市场的龙头,份额遥遥领先于其他供应商,有望在光学指纹市场再创辉煌。公司已成为国内多家主流汽车厂商的汽车电子供应商,积极布局车载显示屏模组、仪表中控集成主机、流媒体后视镜系统、车载指纹识别系统、自动驾驶等新产品。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年EPS为0.68、1.00、1.43元(原预测为0.72/1.03/1.46元,根据公司在摄像头模组产线的投资情况调整资本开支,并根据最新财务数据微调销售和管理费用率水平),根据可比公司给予公司18年28倍P/E估值,对应目标价19.04元,维持买入评级。 风险提示 双摄/三摄发展不达预期,触控业务盈利能力和光学指纹识别渗透不达预期。

三季度稳定高增长:公司发布18年第三季度报告,前三季度实现营收27.7亿元,同比增长21%,归母净利润4.3亿元,同比增长33%,位于此前预告的20%-40%中值偏上,符合市场预期。三季度单季度实现营收9.6亿元,同比增长17%,环比增长2%,归母净利润1.5亿元,同比增长25%,环比增长0.7%。同时,公司预告18年全年归母净利润区间为5.3-6.2亿元,同比增长20%-40%,以区间中值5.8亿元计算,四季度单季度归母净利润为1.5亿元,同比增长26%,环比基本持平。 经营能力持续改善,现金流优异:前三季度毛利率32.8%,同比提高0.5pct,净利率15.6%,同比提高1.5pct,三季度单季度毛利率33.1%,同比提高0.4pct,净利率16.0%,同比提高1.0pct。前三季度和三季度单季度经营性现金流分别为6.1亿元和2.8亿元,同比增长34%和86%,现金流改善显著。 扩产进展顺利,积极储备5G 产品:18年上半年公司产能利用率接近90%,订单景气度高。公司今年产能的增长主要来自于江门二期,目前处于产能爬坡阶段,预计年底将满产,满产后将提供6万平米/月的产能,可有效缓解公司产能瓶颈。珠海一期投资10亿元,已于18年第三季度动工建设,建设期约2年。同时,公司积极布局5G 领域,目前产品处于测试阶段,已通过华为等客户的测试,并达成初步合作意向。 深入拓展中大批量市场,持续向全球一流PCB 企业迈进:从2015年开始,公司积极向大批量转型,到2017年,公司中大批量产品的销售额占公司总营收的比重已达到57%,且新增订单中70%也是中大批量订单。2018年上半年,公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比超过69%,且新增订单中的70%是中大批量订单,公司深入拓展中大批量市场成果显著。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年每股收益分别为0.69/0.91/1.12元,根据可比公司给予2018年24倍P/E 估值,对应目标价16.56元,维持增持评级。 风险提示 可能受宏观经济波动的影响、公司扩产和技术研发进度可能不及预期。

三季报高增长,四季度展望乐观:公司在前三季度实现营收134亿元,同比增长28%,实现6.8亿元净利润,同比增长83%;三季度单季营收和净利润分别为62和4.2亿元,同比分别增长44%和66%。三季度单季毛利率达到近17%的历史高位,在财务费用同比大幅提升背景下,净利率提升至6.7%,反映了公司经营管理水平的进一步提升。公司预计18年全年净利润10.6至12亿元,同比增长101%至128%,对应四季度单季净利润3.8至5.2亿元,同比增长146%至236%。 FPC行业持续高景气,不断扩大份额:手机的功能升级常常带来FPC单价的提升,新功能的增加和轻薄化常常带来FPC数量的增加。iPhone中FPC的单机用量从2010年的10片提升至2018年的20片以上,单机价值量也大幅提升。东山精密子公司M-Flex技术实力持续提升,缩小与日系厂商差距,有望持续获得高难度新产品订单,从而持续扩大市场份额。 PCB受益于5G基站建设:东山通过收购Multek进入高端PCB市场,在通信基站、企业级服务器等领域拥有一批国际大客户,并有望与东山原有的滤波器等业务形成协同效应,实现客户的相互导入。爱立信三季报显示,北美已开始5G部署,5G基站数量和单站用PCB面积的大幅提升将带来数倍于4G基站用PCB的大市场,Multek将迎来高增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.69/1.05/1.42元,根据可比公司给予公司18年23倍P/E估值,对应目标价15.87元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期、所得税税率变动风险、multek亏损的风险。

Mate20发布,公司3D光学镜头批量生产:华为于16日晚间发布Mate20系列机型,其中Mate20Pro采用2400万前置摄像头,拥有3D结构光人脸识别技术,可实现3D智能美颜、3D人脸检索、3D仿生成像等功能。公司作为华为3D光学镜头供应商,光学业务成长可期。 光学业务技术领先,优势明显:1)在手机镜头领域,公司客户已囊括华勤、龙旗等OEM厂商及国内知名手机品牌,3D结构光准直镜头已量产出货,成为国内少数几家具备G+P镜头研发和生产制造能力的公司,同时公司正积极研发TOF镜头和影像模组、潜望式长焦镜头。公司年产2亿颗高像素手机镜头产业化项目进展顺利,2020年达产后将有效缓解公司产能瓶颈。2)在车载镜头领域,公司研发的新一款车载镜头已通过Mobileye认证,目前共有3款镜头通过认证。此外,公司在ADAS等镜头上已批量出货给特斯拉,与Mobileye、Nvidia等方案公司形成战略合作、与法雷奥等知名电子厂商广泛展开合作,预计今年出货量近百万颗,明后两年以数倍增速起量,产品单价高,毛利率高。 前三季度展望较好:预计前三季度归母净利润1.8-2.3亿元,同比增长20-50%,Q3单季度预计实现0.8-1.3亿元,前三季度区间中值为2亿元,同比增长35%。 回购彰显信心:公司回购不低于5000万元,不高于1.5亿元,回购价格不超过14元/股,截止9月28日,公司累计回购股份数量30万股,最低成交价9.86元/股,高于目前股价的21%。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.64/0.86/1.34,根据可比公司18年18倍估值,由于公司光学业务稀缺性,给予10%溢价,即给予公司20倍PE估值,对应目标价为12.80元,维持买入评级。

核心观点前三季度业绩高增长:公司发布18年前三季度业绩预告,实现归母净利润2.9亿元-3.5亿元,同比上升50%-80%,区间中值3.2亿元,同比上升65%,主要由远期结汇理财产品引起的非经常性损益对公司净利润的影响额为-2550万元至-2000万元,若按-2275万元计算,则区间中值扣非归母净利润为3.0亿,同比上升60%。三季度单季实现归母净利润0.9亿-1.5亿,同比上升15%-88%,区间中值1.2亿,同比上升52%。报告期内,公司扩产项目投产、产能增加,营收增加,净利润增加。 全球PCB 产值持续向大陆转移,公司将受益行业的发展:大陆巨大的市场纵深、充足的劳动力资源、低廉的成本和较为完善的产业链配套是本土PCB产业发展的重要支撑。未来,全球PCB 产值将持续向大陆转移,16-21年大陆产值增速有望达到3.4%,继续领跑全球市场,而日本和欧洲产值将呈现负增长态势,北美产值几乎零增长。内资企业将受益行业产值的转移。在内资企业中,领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面均具备明显优势,行业成长空间将向这些企业集中。公司是内资领先企业,2017年位列大陆内资PCB 企业第6位,同年公司人均营收和人均净利润已分别达到53万元/人和6.1万元/人,依靠积极的扩产计划、领先的自动化水平和在环保方面的布局将持续受益行业的发展。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.61/0.88/1.21元, 可比公司2018年平均PE 为22倍,考虑到公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司25倍PE 估值,对应目标价为15.25元,维持买入评级。 风险提示公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。

核心观点溢价22%转让股权:公司公告,控股股东文开福及其他公司股东将合计转让公司15%的总股本给福建电子信息集团,其中文开福本人转让约1.54亿股,其他股东转让约3.15亿股,分别占公司股份总数的4.93%和10.07%,其余转让股东尚未确定。本次股权转让价格为6.86元/股,在停牌前股价基础上溢价22%。转让完成后,公司控股股东将变更为福建电子信息集团。 股份转让多重利好公司:1)福建电子信息集团旗下具有多个电子相关产业,与公司有业务协同性,且双方计划未来合作开展5G 项目;2)国资背景对于公司的融资规模、融资成本都更有优势;3)转让股权可解决市场最为担心的股权质押等风险。 前三季度展望奠定全年预期:公司预告前三季度归母净利润11.8-12.8亿元,同比增长30%-40%,区间中值为12.3亿元。18年Q1、Q2归母净利润分别为2.9亿元、4亿元,前三季度区间中值对应Q3归母净利润5.3亿元,通常Q4是消费电子旺季,我们认为全年业绩已无忧。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.57/0.81/1.05元,根据可比公司给予公司18年15倍PE 估值,对应目标价为8.55元,维持买入评级。 风险提示股权转让尚存在不确定性;触摸屏业务发展和摄像头业务发展可能不及预期、无线充电进度慢于预期。

立足精密制造,收购MFLX迈入全球FPC前列:公司以精密制造起家,产品已涵盖精密金属制造和精密电子制造两大板块。16年,公司成功整合MFLX,跻身全球前五大FPC制造商,17年,MFLX营收创下历史最高水平64亿元,毛利率企稳,带动公司营收和净利润大幅增长。未来,消费电子和汽车电子将推动FPC市场不断扩容及FPC产业向大陆持续转移,公司作为全球领先及国内最大的FPC厂商将持续受益。 收购Mutek,再次重拳出击PCB领域:Mutek是全球领先的高端PCB制造商,产品涵盖刚性板、刚柔结合板和FPC,应用于通信、消费电子、汽车等领域,近40年的发展历史积累了良好的品牌声誉和实力。本次收购将极大丰富公司PCB产品线,实现MFLX和Mutek在客户资源、产品技术和管理运营上的优势整合。 “一体化”战略显露锋芒,多项业务全面开花:公司小间距LED业务发展迅速,目前已在部分细分领域位列第一,客户涵盖利亚德、洲明、海康、达科等。通信业务通过收购艾福电子切入介质新材料领域,叠加公司在天线和滤波器已有的技术积累,有望在5G带来的行业新红利中分一杯羹。公司积极实现产能配套,在盐城投资30亿元设立FPC、LED封装、CG等项目,一期工程今年可实现销售额50亿,待项目全部投产后,年销售额将超过200亿元,成为全球最大的LED封装和FPC生产制造基地。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.69/1.05/1.42元,根据可比公司给予公司18年25倍P/E估值,对应目标价17.25元,首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期、所得税税率变动风险、mutek亏损的风险。