11月 9日， 顾家家居发布公告： 盈峰睿和投资拟受让公司控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home 共计持有的公司 29.42%股份，转让价格为 42.58元/股，转让总价款为 103亿元。本次交易尚需通过经营者集中反垄断审查。本次交易完成后，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人也将由顾江生、顾玉华、王火仙变更为何剑锋。 投资要点： 股权结构优化， 利于经营稳定。 我们认为顾家家居原控股股东顾家集团或存在一定资金压力， 可交换公司债券换股也带来公司超过 1%的权益变动。 此次股权转让有助于缓解顾家集团资金压力， 降低其资金压力向公司传导及公司股权结构变动风险，有利于公司经营稳定。 盈峰集团入主， 强强联合利好公司运营优化。 盈峰集团实控人何剑锋，为美的集团实控人何享健之子， 目前在美的集团担任董事职务。 盈峰集团投资领域多元、资金实力雄厚，拥有金融、零售、制造三大主业。 此次股权转让， 有利于双方业务协同效应优势发挥， 有望加快公司多渠道开拓、多品类拓展， 优化公司运营能力。 盈利预测和投资评级： 公司是我国软体家居龙头，“一体两翼” 战略稳步推进。 本次引入优质股东加持，有望优化公司治理结构与股权结构， 防止控股股东资金压力向公司传导， 利于公司稳定经营。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 203.11/234.02/269.31亿元，归母净利润 20.88/23.99/27.62亿元，对应估值为 14/13/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，房地产市场不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期， 本次交易完成尚存不确定性。

事件： 10月 30日，通达创智发布 2023年三季报： 2023Q1-3公司营业收入 5.78亿元/同比-26.10%，归母净利润 8097万元/同比-26.19%， 扣非归母净利润 7262万元/同比-30.86%，其中 2023Q3营业收入 1.92亿元/同比-13.83%，归母净利润 2586万元/同比-18.46%，扣非归母净利润 2185万元/同比-26.47%。 投资要点： Q3短暂承压，看好 2024年增长。 公司核心客户 2022H2经历累库影响，致使 2023年意向订单较为保守，公司业绩有所承压，但凭借客户资源与生产制造优势， 下降幅度仍小于可比公司。 我们认为随着原有客户意向订单逐步恢复，以及 Helen 等新客户多个项目开发，公司原有客户份额提升与新拓客户增量将驱动 2024年更好增长。 三赛道成长空间充足，双制程落地强化竞争优势。 今年 8月公司五金制程生产线投产发货， 与宜家合作拓展至橡塑与五金两大赛道。 未来随着宜家品牌示范效应释放， 五金制程产品有望斩获更多订单，增长潜力可期。 公司布局体育户外、家居生活及健康护理三大赛道市场容量大潜力足，双制程落地强化公司更多品类供应优势， 更好助力挖掘三大赛道市场空间。 海外基地强化生产交付能力，推动公司国际化跨越发展。 新冠疫情冲击与国际贸易摩擦影响之下， 大型国际企业对于供应链安全与稳定予以更高重视。 公司海外基地落子马来西亚， 配合 “小批量、多品类、定制化” 柔性生产特点， 更好满足国际大客户保持稳健供应链诉求。 同时，公司三大生产基地远期规划 20-30亿产能， 为公司后续订单扩容提供可靠产能保障。 盈利预测和投资评级： 公司在与迪卡侬、宜家等大型国际企业长期共同开发合作过程中， 不仅积累了多制程宽品类的先进生产制造经验，更培养了较强的客户粘性与产品创新嗅觉。 双制程生产、 多品类创新设计以及国际化柔性交付优势， 有望助力公司持续扩品类、拓客户、 提份额， 中长期增长动力充足。 考虑短期客户订单承压，我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025年 公 司 营 业 收 入8.42/10.36/13.46亿元，归母净利润 1.18/1.47/1.92亿元，对应 PE23/18/14x。 仍看好公司中长期发展， 维持“买入” 评级。 风险提示： 大客户订单波动， 行业价格竞争， 国际贸易摩擦，海外消费疲软，原材料价格波动。

事件: 10月 27日，金牌厨柜发布 2023年三季度业绩公告： 2023Q1-3实现营业收入 25.47亿元/同比+2.35%，归母净利润 1.66亿元/同比+1.04%，扣非归母净利润 1.09亿元/同比+13.90%； 2023Q3实现营业收入 10.41亿元/同比-1.62%，归母净利润 0.90亿元/同比+24.79%，扣非归母净利润0.66亿元/同比+20.22%。 投资要点: 衣柜逐渐成为增长驱动力，木门和境外业务增速相对较高。 1） 分 产 品 看 ， 2023Q1-3橱 柜 / 衣 柜 / 木 门 营 业 收 入 分 别 为15.71/7.33/1.57亿元，同比分别-5.54/+11.29/+53.38%。 2023Q3橱柜/衣柜/木门营业收入分别为 6.24/3.13/0.68亿元，同比增速分别为-8.51/+6.12/+30.71%。衣柜逐渐成为增长驱动力量， 木门规模较小，增速相对更高。 2）分渠道看， 2023Q1-3经销店/直营店/大宗业务/境外营业收入分别为 13.27/0.67/8.74/2.00亿元，同比+5.44/-28.87/-3.72/+19.47%。 2023Q3营业收入分别为 5.49/0.30/3.52/0.76亿元，同比分别为+3.61/-1.33/-16.70/+64.97%。 我们认为直营店收入下降或为直营转经销关店所致， 大宗渠道或严控地产客户风险致使收入下降， 海外业务增长亮眼。 渠道变革持续， 零售渠道开拓稳步推进。 2023Q3末，金牌厨柜/金牌 衣 柜 / 金 牌 木 门 / 整 装 馆 / 阳 台 卫 浴 / 玛 尼 欧 门 店 分 别 为1831/1192/666/151/96/140家 ， 较 2022年 末 净 变 动+39/+101/+105/+60/+22/+20家， 门店总计较 2022年末净增加 347家。 我们认为公司加强平台分公司与办事处建设，加大渠道下沉力度， 开店持续推进， 同时顺应渠道流量趋势，加大与整装公司合作力度，为整装业务持续高增夯实基础。 费用控制稳定， Q3盈利能力提升。 1）2023Q3毛利率 29.80%/同比+1.93pct， 其中橱柜/衣柜/木门毛利率同比+1.00/+4.76/-0.37pct，我们认为原材料端价格下行，供应链优化降本增效，自研中高档烤漆产品收获客户认可，带来毛利率优化。 2）2023Q3公司期间费用率 21.50%/同比+0.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.11/4.19/5.27/-0.07%，同比变动分别为-0.28/+0.17/+0.88/-0.44pct 。 盈利预测和投资评级： 公司渠道拓展持续，平台办事处积极推动渠道下沉， 布局存量市场拓展旧改业务，以自研烤漆为特色进行多元品类拓展与橱衣木融合，渠道与产品端共同发力驱动成长。 由于地产环境影响，我们下调盈利预测， 预计 2023-2025年公司营业收入为37.71/43.26/49.58亿元，归母净利润为 3.10/3.59/4.27亿元，对应PE 估值为 13/11/10x。维持“增持”评级。 风险提示： 地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件： 10月 26日， 慕思股份发布 2023年三季度业绩公告： 2023Q1-3，公司实现营业收入 38.05亿元/同比-8.4%，归母净利润 5.18亿元/同比+21.4%，扣非后归母净利润 5.02亿元/同比+20.8%。 2023Q3，公司实现营业收入 14.06亿元/同比+0.33%，归母净利润1.63亿元/同比+37.4%，扣非后归母净利润 1.56亿元/同比+47.0%。 投资要点： Q3收入同比增速转正， 经营能力稳健。 2023年公司终止欧派直供业务， 收入阶段性承压。公司已建立覆盖全国的多元化销售网络体系，产品矩阵逐步丰富加强客群覆盖， 套系化打法提升客单， 电商平台多元化拓展，公司 Q3收入恢复增长。 产品结构优化叠加精简 SKU， 盈利能力指标向好。 2023Q1-3， 毛利率 50.79%， 同比+4.32pct， 其中 Q3毛利率 50.98%， 同比+3.70pct。 得益于低毛利直供欧派业务的减少、产品结构优化低效产品的持续精简，公司毛利率持续提升。 期间费用率相对稳定， 销售投入增加。 2023Q1-3公司期间费用率为34.46%/同比+1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，同比+0.95/+0.12/+0.95/-1.02pct； Q3单季度公司期间费用率为 38.54%/同比+1.29pct，其中销售/管理/研发 /财务费用率分别为 29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比+0.26/+0.17/+1.69/-0.82pct 。 公司营销赋能投入加大、 V6新品的研发上样力度提升，抬升销售及研发费用率。 盈利预测和投资评级：公司聚焦中高端睡眠产品“一体” 业务发展，积极发展沙发与 V6大家居“两翼”， 培育持续发展动力。 由于公司经营受到地产环境一定影响， 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 60.28/69.65/80.41亿元，归母净利润 8.16/9.34/10.64亿元，对应估值 17/14/13x PE。 维持公司“增持” 评级。 风险提示： 地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期， 市场竞争加剧，经营改革不及预期，宏观经济波动。

事件:10月月27日，致欧科技发布致欧科技发布2023三季度三季度业绩报告：2023Q1-Q3实现营业收入41.36亿元/同比+0.42%，归母净利润2.86亿元/同比+67.14%，扣非归母净利润3.13亿元/同比+79.29%。2023Q3公司实现营业收入14.92亿元/同比+13.92%，归母净利润1.01亿元/同比+64.79%，扣非归母净利润1.00亿元/同比+45.34%。 投资要点投资要点:营收增速环比修复，经营渐至佳境，Q4表现表现可期。2023单Q1-Q3营业收入同比-11.18/-0.38/+13.92%，环比修复明显。我们认为随着公司供应链梳理逐渐完成，引入铁木类等新的供应商，提升老商供应能力，困扰H1的缺货现象在Q3得到缓解，伴随下半年新品集中推出，以及海外黑五、圣诞节等重要营销节点来临，Q4有望进一步延续增长态势。 海运费下降及柔性供应链建设优化盈利表现。2023Q1-Q3，公司毛/净利率分别为36.86%/6.93%，同比+5.63/+2.77pct，单Q3毛利率/净利率分别为37.70%/6.74%，同比+7.03/+2.08pct。公司2023H1海运费占主营收入比重较去年同期下降7.31pct，同时供应链改造及全链路信息系统升级，优化存货周转节约仓储费用，大幅优化盈利表现。 汇兑损失致使汇兑损失致使Q3期间期间费用率上升的主要原因。2023Q3，期间费用率29.97%/同比+5.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.00%/3.65%/1.05%/2.27%，同比分别+1.25/+0.5/+0.02/+3.96pct。2023Q1-Q3，人才引进、薪酬调整致使管理费用率上升，加大研发投入抬高研发费用率，而Q3欧元走贬带来汇兑损失是财务费用率升高主要原因。 盈利预测和投资评级：公司作为亚马逊平台头部家居家具卖家，三大自有品牌效应显著，持续推新打造场景化销售，深化已有品类优势的基础上挖掘低市占品类，海外仓布局完善与柔性供应链建设打造后端优势，长期发展向好。我们预计2023-2025年公司营业收入62.45/75.17/86.87亿元，归母净利润3.95/4.88/5.94亿元，对应PE估值为23/18/15x，维持“增持”评级。 风险提示：海运费波动，亚马逊平台费用调整，库存管理风险，新品市场反馈不及预期，国际贸易摩擦，海外消费疲软。

事件:10月30日，共创草坪发布2023年三季报：2023Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.46/1.26/1.24亿元，同比变化+1.43/-13.36/-11.89%；2023年Q1-Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润19.16/3.52/3.42亿元，同比变化-1.85/-0.48/-0.29%。 投资要点: Q3营收持续向好，盈利能力尚处于修复期。2023Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.46/1.26/1.24亿元，同比变化+1.43/-13.36/-11.89%。公司拥有雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量，逐步在人造草坪行业中确立了自身的优势地位，静待销售回暖后公司业绩持续向好。 毛利率有效修复，净利润保持稳定增长。截至2023Q3毛利率/净利率分别为31.82%/18.38%，同比增加4.51/0.25pct，公司毛利率显著提升，主要原因是原材料价格下行叠加人民币贬值，成本端压力相对较低。 期间费用率同比增长，现金流与应收账款周转天数有所承压。截至2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/3.92%/3.34%/-1.66%，同比增加1.03/0.24/0.04/2.72pct，期间费用率有所提升。截至2023Q3公司经营活动现金流量净额为2.26亿元，同比减少42.49%，应收账款周转天数为65.52天，同比增加12.13天。主要原因为本期末已投保的信用期内应收账款增加，影响销售商品、提供劳务收到的现金流入同比减少。 盈利预测和投资评级：公司作为行业龙头，充分受益海外需求恢复，疫后国内工程开工建设正常化也将优化内销表现。同时人民币走贬与原材料价格下行优化盈利能力。我们预计2023-2025年公司营业收入27.33/32.29/37.29亿元，归母净利润5.11/5.94/7.01亿元，对应估值为16/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示：汇率波动，海运费价格波动，原材料价格波动，欧美经济恢复不及预期，欧美通胀情况恶化。

事件： 10月27日，箭牌家居发布2023年三季度公告：2023Q1-3，公司实现营业收入52.80亿元/同比+0.25%，归母净利润2.87亿元/同比-31.99%，扣非归母净利润2.61亿元/同比-32.83%。2023Q3，公司实现营业收入18.46亿元/同比-5.81%，归母净利润1.16亿元/同比-36.85%，扣非归母净利润1.12亿元/同比-35.39%。 投资要点： 运输模式切换致收入确认延后，Q3有所承压。2023Q3营业收入同比下降主要系运输模式切换所致，以成本计价的商品收入确认相应延后。分月度看，7月收入同比下滑，8、9月开始恢复并实现增长。 精细化零售渠道管理，稳步推进下沉渠道建设。公司持续加强对零售渠道的精细化运营管理，优化产品布局、新品上市流程和产品推广效率，优化门店布局提升店效，促进零售渠道的增长；稳步推进下沉渠道建设，为未来营收增长做铺垫。 产品结构优化叠加自产降本举措，毛利率环比改善。2023Q3，公司毛利率为29.36%/同比-3.17pct/环比+0.40pct。 公司对部分产品促销政策进行调整，优化产品结构，有效精简 SKU，各品类毛利率环比均有所改善；公司持续推进降本工作，落实智能盖板及组件、龙头五金外购转自产工作，自产率持续提升，推动降本增效成果显现。 期间费用率稳定。2023Q3，公司期间费用率为22.03%/同比-0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.35%/8.97%/4.81%/-0.10%，同比分别-1.23/+1.43/+0.23/-0.46pct。 盈利预测和投资评级：公司打造轻智能、全智能马桶，核心品类矩阵完善，积极培育智能花洒、智能镜柜等卫浴空间连带产品推动套系化销售，掘金智能家居低渗透蓝海，培育业绩持续增长动能。考虑到公司仍受房地产景气度影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入80.50/91.02/103.49亿元，归母净利润5.20/6.00/7.20亿元，对应24/21/17xPE。维持公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；经销商管理风险；原材料价格波动；智能产品品类拓展不及预期。

10月 30日，索菲亚发布 2023年三季度公告： 2023Q1-3，营业收入 82亿元/同比+3.36%，归母净利润 9.52亿元/同比+18.54%，扣非归母净利润 9.06亿元/+20.62%，其中 Q3营业收入 34.57亿元/同比+9.64%，归母净利润 4.53亿元/同比+15.63%，扣非归母净利润 4.38亿元/同比+14.35%。公司整装渠道、米兰纳品牌、配套产品增长较优， Q3收入同比+9.64%，增速逐季提升（Q2+5.63%/Q1-9.7%）。 投资要点： 多元品牌持续发力，整家战略提升客单。 1）索菲亚： 2023Q1-3营业收入 73.69亿元/同比+9.26%，工厂端客单价 19352元/同比+6.72%。 Q3末，经销商 1636位，专卖店 2773家，较 23H1末-37位/+5家。 2）米兰纳： 2023Q1-3营业收入 3.20亿元/同比+63.01%，工厂端客单价 14343元/同比+13.65%。 Q3末，经销商 497位，专卖店 487家，较 23H1末+10位/+24家，米兰纳拓商稳定。 3）司米： 2023Q1-3客单价 40468元/同比+10.79%， Q3末经销商219位，专卖店 252家，较 2023H1末+9位/-6家，同时拥有 144家整家门店，衣柜上样门店达 191家。今年消费偏疲软背景下，定位高端的司米品牌客单价稳步提升，彰显客户认可度与品牌经营韧性，经销商切换渐至尾声，未来有望进一步拓展整家产品目标客群。 4）华鹤： Q3末，经销商 279位，专卖店 282家，较 2023H1减少42位/41家。 整装渠道合作网络加密，覆盖城市广度提升。 公司强化整装渠道开拓， 2023Q1-3营业收入同比+86.40%，维持高速增长。 2023Q3末，直营整装合作装企 202个，覆盖 173个城市，较 2023H1末净增加18家装企，城市网络进一步织密。未来随着与新签装企合作逐步开展、跑通、深化，整装渠道有望带来更优业绩贡献。 降本增效成果显现，盈利能力得到提升。 1） 2023Q1-3公司毛利率35.62%/同比+2.78pct， Q3毛利率 36.76%/同比+2.59pct。 公司持续降本增效，严控成本费用，板材利用率、人效同比有效提升，制造费用率同比下降。同时，多品牌进行品类拓展产生规模效应，叠加主要原材料采购价同比下降， Q3毛利率同比有所提升； 2） 2023Q1-3公司期间费用率 20.53%/同比+0.37pct，销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.84/6.59/3.64/0.46% ， 同 比 分 别-0.02/+0.17/+0.43/-0.21pct； Q3公司期间费用率 18.96%/同比+0.87pct，销售/管理/研发/财务费用率 9.42/6.08/3.19/0.27%，同比+0.88/+0.27/+0.06/-0.35pct。 盈利预测和投资评级： 公司战略思路清晰坚定，“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略持续推进，各品牌稳健发展释放经营动力。 我们预计 2023-2025年公司营业收入 124.41/144.98/168.44亿元，归母净利润 13.01/15.32/17.70亿元，对应 PE 估值为 13/11/9xPE。 维持“增持”评级。 风险提示： 地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类扩充升级不及预期，整装渠道建设不及预期。

从消费电子包装向多元化包装布局，国内领先包装整体解决方案提供商。 公司成立于 2002年，主要从事纸质印刷包装产品及植物纤维产品的研发、生产与销售。上市以来营收利润快速增长， 2017-2022年营业收入 CAGR 达 18.68%。 公司先后切入消费电子、餐饮环保包装、拓展软包装和软材料产品制造等领域， 随着市场需求逐渐回暖， 凭借良好的客户口碑和长期合作基础， 公司将依托现有优势，进一步扩大市场份额并有望实现稳健增长。 深耕多种优质领域，业务结构不断优化。 裕同科技隶属于印刷包装行业，根据中商产业研究院数据， 2016年到 2021年印刷包装行业市场规模 CAGR 达 2.36%。 消费电子： 2023年到 2028年全球消费电子市场的年增长率预计将达到 2.32%，公司 3C 包装业务稳步推进2019-2022年收入 CAGR 达 13.65%，收购仁禾、华宝利超额 2022年实现收入 110.10亿元。 烟包酒包： 2017-2021年我国烟标行业市场规模 CAGR 达 4.94%，公司烟酒包装收入从 2019年的 11.6亿元提升至 2022年的 20.7亿元， CAGR 达 21.29%，公司市占率存在提升空间。 环保包装： 公司 2022年环保包装业务同比增长达62.32%，环保新材料研发领先同行，品牌推广跑出加速度，有望打造新增长极。 许昌智能工厂全面投产，下游客户拓展顺利， 盈利有望逐步释放。 随着智能工厂落地，未来部分产能使用智能工厂模式， 大约可以节约50%的人工成本， 改善公司毛利率。 公司已基本实现消费类电子行业客户全覆盖，烟酒、化妆品、食品等客户快速开拓， 2013-2022年公司前五大客户营收占比已从 66.45%下降至 38.42%。 环保包装处于快速发展时期毛利率较高， 随着公司在新品类方面逐渐积累经验，释放规模效应， 纸价存在筑底反弹预期，其盈利能力有望向行业头部公司看齐。 盈利预测和投资评级： 裕同科技是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强， 竞争优势有望持续凸显。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 我们预计公司 2023-2025年 营 业 收 入 为 172.72/199.60/231.40亿 元 ， 同 比+5.56%/+15.57%/+15.93%，归母净利润 15.24/17.27/19.79亿元，同比+ 2.46%/+13.30%/+14.56%。 风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险， 核心人才流失风险， 原材料价格波动风险，汇率波动的风险。从消费电子包装向多元化包装布局，国内领先包装整体解决方案提供商。 公司成立于 2002年，主要从事纸质印刷包装产品及植物纤维产品的研发、生产与销售。上市以来营收利润快速增长， 2017-2022年营业收入 CAGR 达 18.68%。 公司先后切入消费电子、餐饮环保包装、拓展软包装和软材料产品制造等领域， 随着市场需求逐渐回暖， 凭借良好的客户口碑和长期合作基础， 公司将依托现有优势，进一步扩大市场份额并有望实现稳健增长。 深耕多种优质领域，业务结构不断优化。 裕同科技隶属于印刷包装行业，根据中商产业研究院数据， 2016年到 2021年印刷包装行业市场规模 CAGR 达 2.36%。 消费电子： 2023年到 2028年全球消费电子市场的年增长率预计将达到 2.32%，公司 3C 包装业务稳步推进2019-2022年收入 CAGR 达 13.65%，收购仁禾、华宝利超额 2022年实现收入 110.10亿元。 烟包酒包： 2017-2021年我国烟标行业市场规模 CAGR 达 4.94%，公司烟酒包装收入从 2019年的 11.6亿元提升至 2022年的 20.7亿元， CAGR 达 21.29%，公司市占率存在提升空间。 环保包装： 公司 2022年环保包装业务同比增长达62.32%，环保新材料研发领先同行，品牌推广跑出加速度，有望打造新增长极。 许昌智能工厂全面投产，下游客户拓展顺利， 盈利有望逐步释放。 随着智能工厂落地，未来部分产能使用智能工厂模式， 大约可以节约50%的人工成本， 改善公司毛利率。 公司已基本实现消费类电子行业客户全覆盖，烟酒、化妆品、食品等客户快速开拓， 2013-2022年公司前五大客户营收占比已从 66.45%下降至 38.42%。 环保包装处于快速发展时期毛利率较高， 随着公司在新品类方面逐渐积累经验，释放规模效应， 纸价存在筑底反弹预期，其盈利能力有望向行业头部公司看齐。 盈利预测和投资评级： 裕同科技是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强， 竞争优势有望持续凸显。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 我们预计公司 2023-2025年 营 业 收 入 为 172.72/199.60/231.40亿 元 ， 同 比+5.56%/+15.57%/+15.93%，归母净利润 15.24/17.27/19.79亿元，同比+ 2.46%/+13.30%/+14.56%。 风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险， 核心人才流失风险， 原材料价格波动风险，汇率波动的风险。

事件：10月30日，顾家家居发布2023年三季度业绩公告：2023Q1-3实现营业收入141.36亿元/同比+2.72%，归母净利润15.01亿元/同比+6.98%，扣非归母净利润13.65亿元/同比+6.53%；2023Q3实现营业收入52.58亿元/同比+10.78%，归母净利润5.78亿元/同比+12.74%，扣非归母净利润5.27亿元/同比+5.38%。剔除2022年同期玺堡收入后，预计公司实现更高收入增速。投资要点：一体两翼战略引领，内贸增长路径清晰。“一体两翼，双核发展”内贸战略下，公司进行多渠道开拓、多品类拓展、多品牌建设，顾家星选2.0店态迭代升级，中低端市场乐活系列经销商已突破500家，天禧派品类逐步拓展。我们推测Q3公司在沙发主品类维持稳定的情况下，定制、功能沙发、床和床垫实现更高增长，融合大店占比亦有所提升。 海外库存去化背景下，预计外销改善明显。公司不断推进海外大客户战略与供应链优化，越南、墨西哥基地生产规模和效率实现显著突破，本土化运营能力持续提升。跨境电商业务和床垫出口业务实现营收利润高速双提升。我们认为海外需求恢复与运营能力提升共同驱动下，Q3外销同比改善明显。 降本增效叠加原材料价格下降，毛利率同比提升。2023Q3公司毛利率33.76%/同比+3.70pct，我们推测原材料价格同比回落以及公司强化降本增效带动毛利率同比提升。汇兑变化影响，期间费用率提升。2023Q3公司期间费用率20.60%/同比+4.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.44/2.18/1.39/0.59%，同比分别+1.70/+0.32/-0.24/+2.54pct。公司加大内贸营销投入，销售费用率有所提升，汇兑损益变动使得本期财务费用率明显提升。盈利预测和投资评级：公司是我国软体家居龙头，持续进行产品与渠道拓展，积极布局大家居业务，中长期有望实现稳步增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为203.11/234.02/269.31亿元，归母净利润20.88/23.99/27.62亿元，对应估值为14/13/11xPE，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期，子品牌招商开店不及预期。

10月 28日，齐心集团发布 2023年三季报： 2023Q3实现营收/归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 33.07/0.68/0.73亿 元 ， 同 比 增 加33.38%/17.85%/29.51%； 2023年 Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 77.60/1.48/1.46亿元，同比增加 15.13%/3.92%/14.52%。 投资要点: 业绩双位数增长， B2B 业务表现稳健。 2023Q3实现营收/归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 33.07/0.68/0.73亿 元 ， 同 比 增 加33.38%/17.85%/29.51%。 其中 2023Q1-Q3公司 B2B 业务营收71.66亿元，同比增长 17.36%，净利润 2.16亿元，同比增长 7.52%。 1）行业内企业集中采购的降本增效管理需求及成本需求进一步加强，对于供应商趋势向好， MRO 供应商与办公供应商数量上略有增加，整体竞争格局相对稳定。 2）公司 B2B 业务重点聚焦优质大客户， MRO 加速渗透，收入来源更为稳健。 近期国家电网采购体量增加，南方电网将 MRO 作为独立标包进行招标，公司顺利中标办公物资及 MRO 双标包，邮政、邮储项目中总体规模稳中趋升。同时公司对部分客户主动调整，重点聚焦在能源、金融、通讯、航空等优质大客户，收入来源更为安全稳健。 公司降本增效成效显著，规模效应叠加内部管理红利逐步释放。 1） 截至 2023Q3毛利率/净利率分别为 8.69%/1.81%，同比降低1.16/0.26pct，随着公司规模体量逐步提升，固定费用率有望逐步摊薄，利润结构将逐步趋于合理。 2） 截 至 2023Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.24%/1.72%/0.62%/-0.50%，同比变化-0.22/-0.23/-0.39/+0.93pct，公司注重内部提效降本，通过数字化流程调整去掉冗余岗位。外部销售过程中公司持谨慎态度应对，针对不同问题及时响应并采取不同策略手段，销售及管理费用逐步下降。在研发端侧重客户需求端的研发投入，有效更贴近业务的需求，促进公司经营效益持续改善。财务费用同比增加，主要原因是报告期公司财务费用汇兑收益较上年同期减少所致。 经营活动现金流同比改善，应收账款周转天数明显下行，数字化&信息化带动经营效率和安全性提升。 截至 2023Q3公司经营活动现金流量净额为 1.73亿元,同比增加 96.59%，应收账款周转天数为 98.97天，同比下降 50.09天。公司主营业务优质客户占比提升，以现金流为核心指标开展业务选择，在客户端加快应收账款回收，加强信控管理；在运营端，公司多年数字化的开展及信息化持续升级带动经营效率和安全性提升。 盈利预测和投资评级： 公司作为办公集采核心企业，依托资源聚集优势，在集采方面采用集中采购闭环运营方式，目前已形成了相对稳定的生态，在 MRO 方面计划在通用性产品和专业类产品两个方向携手并进，积累优质央企大客户和经济发展较好的地方客户，提高自身资源整合能力和内部管理能力， 充分发挥竞争优势。 我们预计 2023-2025年公司营业收入 100.69/117.76/137.80亿元，归母净利润分别为 2.05/2.41/2.86亿元，对应 PE 估值 24/21/18x，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，办公集采线上化渗透不及预期，技术领先优势无法保持，降本增效效果不及预期，专业人才稀缺，宏观经济下行。

10月 30日，好太太发布 2023年第三季度业绩公告： 2023Q1-3，公司实现营业收入 11.16亿元/同比+10.71%，归母净利润 2.38亿元/同比+38.33%，扣非归母净利润 2.29亿元/同比+29.91%。 2023Q3，公司实现营业收入 3.97亿元/同比+3.16%，归母净利润 0.88亿元/同比+28.37%，扣非归母净利润 0.80亿元/同比+16.24%。 投资要点： 产品迭代升级销售网络下沉加密， 延续收入增长动力。 公司坚持迭代优势产品，智能晾衣机、智能门锁功能不断升级， 强化产品市场竞争力， 积极拓展智能新品，推动产品结构智能化升级。 渠道端，城市运营平台积极下沉空白区，拓宽销售网络覆盖， 为经营增长提供持续动力。 此前， 公司发布股权激励计划激发经营活力， 有望刺激 Q4及未来两年营收进一步增长。 降本增效叠加产品结构升级， 优化利润表现。 2023Q3，公司毛利率为 52.77%/同比+6.00pct， 净利率为 22.13%/同比+4.32pct，归母净利润保持双位数增长，业绩表现优秀。 我们认为公司在供给端持续寻源优化及集中议价，带来成本改善， 同时新品销售占比带来产品价格带上移， 同样优化利润表现。 期间费用率稳定，重视市场推广。 2023Q3，公司期间费用率为26.59%/同比+0.70pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.85%/4.56%/2.79%/-0.61% ， 同 比 分 别 +1.23/-0.30/+0.01/-0.24pct。我们认为公司加大宣传推广费用投放虽提升销售费用率，中长期有望进一步提升品牌影响力。 盈利预测和投资评级： 公司产品结构智能化升级不断推进， 渠道端，线下“开疆焕新”与线上电商平台多元平台培育渠道势能。 我们预计2023-2025年公司营业收入 16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应 PE 为 19/16/13xPE，维持“增持”评级。 风险提示： 股权激励事项进度的不确定性；智能品类拓展不及预期； 原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。

事件：10月30日，志邦家居发布2023年三季度业绩报告：2023Q1-3，公司实现营业收入39.29亿元/同比+11.71%，归母净利润3.49亿元/同比+10.92%，扣非归母净利润3.25亿元/同比+9.30%。 投资要点：稳步推进整家定制战略，Q3业绩延续增长。2023Q3，公司实现营业收入16.28亿元/同比+9.88%，归母净利润1.70亿元/同比+8.17%，扣非归母净利润1.60亿元/同比+2.29%。公司稳步推进整家定制战略，Q3发布整家新品并拓展入户门品类，更好满足一站式需求。衣柜贡献主要增长动力，经销渠道表现稳定。1）分产品看，2023Q3整体厨柜/定制衣柜/木门墙板营业收入分别为7.49/6.89/1.09亿元，同比分别+1.87/+13.50/+118.61%。木门墙板规模较小，实现低基数高增长。2）分渠道看，2023Q3直营/经销/大宗业务营业收入分别为1.11/8.64/5.35亿元，同比分别-9.48/+0.61/+40.09%。我们认为，公司收入端整体符合预期，大宗渠道延续稳步增长趋势，经销渠道在同期基数较高及外部环境影响下，Q3增长基本持平。毛利率继续提升，存在阶段波动。1）2023Q3公司毛利率为40.69%/同比+3.23pct。我们认为前期供应链科学管理降本增效，原材料价格同比下行，公司整体毛利率同比提升。 我们认为由于前期部分盈利水平相对较高的工程项目结算，导致Q3工程渠道毛利率提升并带来季度波动，全年预计有望保持在相对平稳区间。2）分品类看，2023Q3整体厨柜/定制衣柜/木门墙板毛利率分别为49.43%/38.38%/18.05%，同比分别+9.28/-0.88/+0.95pct，整体橱柜毛利率显著增长。3）分渠道看，2023Q3直营/经销/大宗业务毛利率分别为71.07%/38.58%/43.81%，同比分别+4.61/+0.92/+8.55pct。直营渠道毛利率延续高水平态势，大宗渠道毛利率有所改善。重视技术升级，期间费用率同比增长。2023Q3，公司期间费用率为25.30%/同比+2.04pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.75%/4.90%/5.76%/-0.11%，同比+0.45/+0.05/+1.01/+0.53pct。公司坚持升级技术，全国推进橱柜软件下单项目，优化前端销量，研发费用率同比上升；公司整装营销赋能组驻点城市开展装企全程帮扶，抬升销售费用率。盈利预测和投资评级：公司稳步推进整家战略拓展全品类，积极推动南下战略，股权激励计划充分调动员工积极性，再添经营活力与增长动能。我们预计2023-2025年公司实现营业收入为62.85/72.15/83.11亿元，归母净利润6.25/7.22/8.31亿元，对应14/12/10xPE，维持公司“买入”评级。风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动。

事件：好太太发布股权激励计划草案：2023年9月26日，公司发布2023年股权激励计划草案，一次性授予4名董事、高管和36名中层、核心业务人员限制性股票数量为321万股（占公司总股本0.8%），授予价格为7.92元/股。股票来源为定向增发。 投资要点：本次股权激励计划业绩考核兼顾公司及员工个人层面，以营收增速为主要考核目标。 1）股权激励分两年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起12、24个月，解锁比例均为50%；2）本次激励计划的解禁考核年限为2023、2024两个年度，目标为以2022年营业收入为基数，2023年营业收入同比增长率不低于20%，2024年营业收入年复合增长率不低于20%；3）个人层面，分为A/B/C/D四个等级，根据绩效考核结果解除对限售比例。 智能家居发展向好，金九银十景气向上。公司布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域，拳头品类智能晾衣架功能不断优化，并推出亚运系列新品，智能门锁品类高速增长。公司在智能家居领域步步为营，坚定多品类战略，销售有望随金九银十家装旺季更上一步。 盈利预测和投资评级：公司作为晾晒龙头，巩固智能晾晒产品领先地位同时，积极拓展智能门锁等品类，进行产品结构智能化升级。 我们预计2023-2025年公司营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应PE为20.5/17.0/14.4x，维持“增持”评级。 风险提示：股权激励事项进度的不确定性；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。

事件：8月29日，金牌厨柜发布2023年半年度业绩报告：2023H1公司实现营业收入15.06亿元/同比+5.28%，归母净利润0.76亿元/同比-17.42%，扣非归母净利润0.43亿元/同比+5.44%；其中2023Q2公司实现营业收入9.32亿元/同比+8.05%，归母净利润0.44亿元/同比-29.86%，扣非归母净利润0.30亿元/同比+9.46%。由于部分政府补贴未能在2023H1确认，导致2023H1在低基数情况下表观增速略显承压。 投资要点：木门表现强势，衣柜稳健增长，厨柜略有承压。公司营业收入增长，主要是衣柜、木门品类销量增长驱动，2023H1，厨柜/衣柜/木门营业收入为9.47/4.21/0.89亿元，同比-3.46%/+15.47%/+76.55%直营渠道收入同比下降。2023H1，公司经销/直营/大宗/境外渠道营业收入分别为7.77/0.37/5.22/1.24亿元，同比变动分别为+6.78%/-41.89%/+7.60%/+2.22%，部分直营店转成经销导致直营收入下滑较大。 业务结构变化，毛利率同比略降。2023H1公司毛利率为28.28%/同比-0.66pct，其中2023Q2毛利率27.77%/同比-0.53pct。2023H1直营渠道毛利率61.11%，直营收入占收入比同比-2.02pct，大宗渠道毛利率13.61%，大宗业务占收比同比+0.91pct，木门产品毛利率3.90%，木门占收入比重同比+2.48pct，高毛利率的直营渠道占比同比下降，低毛利大宗业务与木门产品占主营比例上升，整体毛利率同比略降。 渠道开拓较为顺利，门店数量持续扩张。2023Q2末，橱柜/衣柜/木门/卫阳/整装/玛尼欧（电器）较2023Q1末分别净开21/67/72/5/17/16家，衣柜木门店贡献较大，整装与玛尼欧门店增量可观。 期间费用率有效控制。2023H1年公司期间费用率24.35%/同比-0.75pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.37%/5.48%/-0.25%/5.76%，同比分别-0.01/-0.11/-0.09/-0.55pct。 盈利预测和投资评级：公司品类与渠道拓展仍在坚定推进，木门、衣柜表现强势，发展趋势向好。终端需求仍受房地产景气度影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为40.84/47.69/55.32亿元，归母净利润为3.28/3.95/4.77亿元，对应PE估值为13/11/9x。维持“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。