1、军品业务高增长驱动业绩大增。 公司目前三大主业为光电防务及要地监控、光学元组件和投影机业务。其中,光电防务及要地监控主要为军品,2018年实现营业收入(9.71亿元,+143.11%),毛利率(31.82%,+1.20%),在上市公司总营收和总毛利中占比分别达37.57%和57.20%,相对于2017年备考收入中分别约为20%和34%的占比均有大幅提高,是业绩高速增长最重要的驱动力。民品方面,光学元组件保持平稳增长,实现收入(9.12亿元,+6.30%),毛利率(18.67%,+1.81%);投影机业务实现收入(5.97亿元,+182.05%),毛利率3.78%,但由于毛利率较低,对业绩的高贡献有限。 另外,公司期间费用率13.36%,同比下降1.86%,主要是本年度汇兑收益949万元,去年同期为(-1446)万元,导致财务费用大幅下降94.62%,在一定程度上助力了公司业绩提升。 2、军品业务主体中光学业绩超预期,有望持续发力。 期内公司完成对兵装集团旗下大型光电军工企业中光学100%股权的收购,目前中光学是公司军品生产任务的主要承担主体,其主要军品业务为军用光电防务及要地监控,承制多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方,还是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位。中光学母公司2018-2020年的业绩承诺分别为3,388.94万元、3,701.03万元、3,992.37万元,2018年中光学实现收入(16.71亿元,+108%),净利润(9045.6万元,+299%),中光学母公司扣非净利润1.07亿元,大幅超额完成上述业绩承诺指标。我国强军目标要求确保到2020年信息化建设取得重大进展,随着我国军费的持续增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。且公司已完成总额3.51亿元的配套融资项目(发行价15.35元/股,新增股份2284万股),扣除中介机构费用后共3.36亿元用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升军品实力。另外,从一季报情况来看,主要是军民品同比增长较快,看好公司军品业务持续高增长。 3、非经常性项目对净利润影响有限,计提大额资产减值轻装上阵。 期内公司归母净利润与扣非归母净利润有一定差距,主要是中光学本年度合并前实现的净利润6300万元计入非经常性损益;投资收益达6308万元,主要是1)处置兵装财务公司部分股权收益2586万元,2)原持股55%的子公司镀邦光电增资后持股比例稀释至24.6%,剩余股权重新计量产生利得及权益法核算长期股权投资收益共3373万元。但由于公司计提资产减值损失7340万元,与投资收益在数额上基本抵消,故投资收益对归母净利润实际影响不大。另外,资产减值损失主要为存货跌价准备4706万元和应收账款坏账准备2709万元,大额计提亦为公司后续发展减轻了负担。 4、仍存资本运作空间,股权激励激发内部活力。 兵装集团体外仍有光电板块资产,公司仍有资本运作空间。另外,公司已完成股权激励事宜,以5.65元/股向公司高管、核心营销、技术和管理骨干等103人共授予限制性股票196.33万股,占总股本的0.83%,有利于激发员工积极性和公司内部活力。 5、盈利预测预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.47亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元和0.95元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。

公司是我国造船行业龙头企业。公司原有业务主要分布在造船、修船、动力、机电设备与海洋工程五个领域。造船业务产品线丰富,涵盖了散货船、油船、集装箱船三大主力船型,且造船总量、造机产量连续多年位居全国第一;修船业务也处于国内第一梯队。造船业务2018年新承接造船订单和完工交付船舶载重吨指标测算均占行业总量14%以上。 拟收购中船集团旗下江南造船、黄埔文冲、广船国际等军民船总装企业,置出沪东重机,变身为中船集团总装类资产上市平台。江南造船是我国历史最悠久的军工造船企业,以军船(航母、导弹驱逐舰、常规潜艇、海巡船等)为主,民船(散货船、液化气船、化学品船等)为辅;黄埔文冲主营海军舰船(导弹护卫舰、登陆舰、海警船等)、海洋工程船,以及集装箱船等;广船国际以民船(集装箱船、挖泥船、公务船等)为主,兼有军辅船(补给舰、医疗船、海警船及其他特种船型等)。另外,公司继续推进对中船澄西和外高桥造船债转股收购项目,且拟新增对黄埔文冲与广船国际等标的的市场化债转股项目。完成后将拥有江南造船、黄埔文冲、广船国际、外高桥和中船澄西等总装厂,成为军民船龙头和集团总装类上市平台。 中船集团总装资产尚有沪东中华,公司资本运作仍有空间。目前中船集团内仍有沪东中华这一总装类企业。沪东中华是海军重要装备承制单位,被誉为中国“导弹护卫舰的摇篮”和“登陆舰的摇篮”。民船方面有邮轮、LNG船和散货船等。随着中船集团资产证券化工作的推进,公司仍有资本运作空间。 千帆竞渡,海军换装步履急,公司将受益于海军装备升级换代机遇期。建设一流海军是新时代强军目标的必然要求,习总书记多次强调要努力把人民海军全面建成世界一流海军。目前我国海军舰船装备水平同美军差距较大,近年来换装步伐明显加速,在军费持续稳定增长基础上,得益于一流海军建设推进带来舰船装备升级换代的战略机遇期,公司军船业务将从中持续受益。 民船行业处于周期底部,产能仍有所过剩。中韩日占据国际造船市场绝大部分市场份额,目前产能均有所过剩。公司民船种类多样,实力雄厚,但仍有待行业复苏,一旦行业回暖,公司业绩弹性较大。 风险提示:资产证券化进度不及预期;民船市场持续下行。

1、聚焦直升机主业,增长趋势明确 期内公司航空产品实现收入127.97亿元,同比增长8.16%,毛利率13.92%,同比下降1.48%。期间费用合计13.03亿元,同比增长3.53%,但费用率为9.97%,同比下降0.47%。其中,销售费用、管理费用分别为1.19亿元、8.90亿元,同比分别增长1.84%和21.68%;财务费用(-1294)万元,同比减少1362万元,主要是由于利息支出减少2218万元;费用化研发支出3.06亿元,同比下降25.14%,主要是因为部分研发项目已完工,研发费用支出同比减少。另外,由于本期货款回收增加和本期执行新会计估计,资产减值损失和信用减值损失合计(-4,304)万元,同比减少7,374万元。 2、军用直升机需求迫切,民用空间广阔,业绩有望加速 军用直升机方面,我国与世界先进国家特别是美国相比,数量上仍有较大差距,在10吨级通用直升机以及重型直升机领域存在结构性缺口,各类型直升机需求十分迫切。民用方面,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,空间更为广阔。公司预计2019年向哈航集团和航空工业其他下属企业出售商品/提供劳务的日常关联交易数额为190.78亿元,同比增长25.65%。2018年此项预计值为151.83亿元,实际完成率76.5%;2017年预计值为122.19亿元,实际完成率88.5%。我们认为,公司聚焦直升机主业,确保各项生产交付任务完成,从预计日常关联交易的增长情况来看,预计公司航空产品生产交付仍将加速,有望带动公司业绩增长加速。 3、直升机板块资产证券化已迈出重要一步 公司控股股东中航科工拟向航空工业和天津保税投资收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务。收购完成后,中航科工直升机制造业务将更加完整,将进一步促进直升机业务的发展。我们认为,中直股份作为中航科工下属重要上市公司,未来在资产证券化等方面有望得到其重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.15亿、7.70亿和9.60亿元,对应估值分别为44、35、28倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢。

事件: 1、公司发布2018年度报告,期间实现营业收入为76.43亿元,同比增加8.83%; 归母净利润4.79亿元,同比减少11.63%;扣非归母净利润1.74亿元,同比减少53.4%;基本每股收益为0.2743元。拟每10股派送现金股利为0.50元(含税)。 2、2019年公司计划收入82.07亿元,利润总额6.12亿元。 评论: 1、航空产品稳步增长,民品盈利能力有所提升 期内航空产品实现收入60.16亿元,同比增长5.88%,占总收入的82.64%,毛利率29.57%,同比减少4.61%;非航空防务实现收入4.96亿元,同比增长21.46%,毛利率27.18%,同比增长6.05%;非航空民品实现收入7.68亿元,同比增长15.79%,毛利率22.26%,同比增长3.72%。下属子公司宝成仪表净利润(-1.21)亿元,同比下降295.18%,对公司全年业绩影响较大。 2、可转债利息计提和资产减值损失影响净利润 公司期间费用合计18.06亿元,同比增长11.25%。其中,销售费用1.21亿元,同比增长10.6%;管理费用(含费用化研发)13.81亿元,同比增长8.5%;财务费用3.04亿元,同比增长26.2%,主要是可转债计提利息费用,导致本期利息支出同比增加9,535万元,增幅40.3%,但由于上半年可转债资金产生利息收入,导致本期利息收入同比增加2,194万元,部分对冲了对公司净利润的影响。另外,本期资产减值损失1.63亿元,同比增加7,391万元,增幅82.5%,主要是子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失,亦对净利润构成影响。 3、机载板块专业化整合,资产证券化仍有空间 期内公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司整合,组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司。公司作为航电系统上市平台,随着军工领域改革和机载板块专业化整合的持续推进,预计资产证券化仍有空间。 4、积极开展回购用于员工持股或股权激励,利于公司长远发展 公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元。根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展。 5、业绩预测 预计2019-2021年归母净利润分别为5.32亿元、6.11亿元和6.91亿元,对应EPS为0.30、0.35、0.39元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。

事件: 公司公布2018年年度报告,期内实现营业收入75.83亿元,同比增长2.68%;实现归属于母公司所有者的净利润为4.18亿元,同比增1.96%;基本每股收益0.35元/股。拟每10股派发红利1.1元(含税)。 评论: 1、宇航制造业务稳定增长,卫星应用业务业务竞争加剧 公司主营业务分为宇航制造业务、卫星应用业务两大板块,期内公司收入整体保持平稳,根据公司公告,主要原因是因为公司宇航制造类业务收入有所增加,公司主要承担卫星研制生产的子公司航天东方红期内实现净利润3.08亿,同比增长10.53%,增长势头较好。然而随着军民融合战略的深入实施和装备竞争性采购范围的不断扩大,公司在卫星应用领域面临一定的竞争压力,期内公司主要承担卫星应用业务的子公司航天恒星科技期内合并报表口径实现收入28.7亿,同比下滑10.95%,实现净利润1.80亿,同比下滑40.37%。期内公司销售毛利率为13.63%,较上年同期小幅提升0.68个百分点,表面公司在行业内的地位仍然较为稳固,产品的盈利能力并未受到太大冲击。但是为了充分应对新的竞争格局,一方面,公司积极拓展卫星应用业务区域市场,市场推广费、差旅会议费等投入增加,产生销售费用8719万元,同比增长14.32%;另一方面公司加大研发投入,产生研发费用1.08亿,同比大幅增长81.21%。另外由于人员工资、折旧摊销、房租水电等投入增加,子公司航天恒星科技办理应收账款保理业务支付相应的手续费都因素影响,期内公司分别产生管理费用3.17亿,同比增长9.78%;产生财务费用-733万,超过上年同期接近两千万。费用的大幅增加对期内公司的业绩增长产生了一定影响。 2、航天产业发展空间广阔,公司优势地位明显 党的十九大明确了建设航天强国的战略要求,卫星在经济社会生活的作用愈发凸显,卫星应用依托大数据、物联网、云计算等新技术有了越来越多的应用场景,市场潜力大,这些都为我国航天产业的持续发展带来良好机遇。公司依托航天科技集团在行业内的资源优势以及自深厚的技术积累,目前在国内小卫星制造领域长期保持主导地位,而在卫星应用领域,公司以卫星综合应用系统总体为核心,已经实现多领域的业务布局。根据公司《2019年日常经营性关联交易公告》,预计2019年公司关联销售和提供劳务金额22亿,较上年同期提高9%,关联采购金额36.6亿,较上年同期提高3%,表明公司业务继续保持稳定增长。预计公司在行业内的的优势地位有望继续保持,充分受益于行业的高速增长。 3、公司是五院旗下唯一卫星业务平台,资产整合空间较大 公司控股股东航天五院是我国主要的空间技术及产品研制基地,承担了我国约90%卫星的研制,技术实力雄厚,旗下拥有总体部(501部)、空间控制技术研究所(502所)等优质资产。预计随着研究院所改制逐步推进,未来资产整合进程有望加速。 4、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为4.75、5.22和5.80亿元,对应估值分别为65、59和53倍,维持“强烈推荐”评级!风险提示:航天发射失利,航天产业竞争环境恶化等

事件: 1、公司公布2018年年度报告,期内实现营业收入为334.68亿元,完成年计划的108.66%,同比增长7.69%;归母净利润为5.58亿元,同比增长18.38%,扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长57.90%,基本每股收益为0.2016元。拟每10股派现1.00元(含税)。 2、公司2019年度经营计划为实现营业收入:323亿元;实现工业增加值:63亿元;全员劳动生产率:19.1万元/人。 评论: 1、公司2018年航空主业稳定增长: 期内公司航空主业实现营业收入326.60亿元,同比增长7.52%,占总收入的97.59%,毛利率5.64%,同比减少1.74%;实现营业利润6.58亿元,同比增长13.17%。反映出公司航空主业实现稳定增长。 2、期间费用大幅减少,推动净利润高速增长: 公司期间费用合计减少24.12%。其中,管理费用(含研发费用)10.22亿元,同比减少15.69%,主要是本期自筹研发支出减少;销售费用3.73亿元,同比减少27.12%,主要是本期销售服务支出减少;财务费用(-4919)万元,同比大幅减少199.34%,主要是本期汇兑收益较上年同期增加。三项费用的大幅减少是公司净利润高速增长最主要的原因,也反映了公司整体经营效率的提升。另外,公司持股36%的控股子公司沈飞民机亏损7739万元,对公司业绩造成一定影响,2019年公司不再对沈飞民机并表后,预计将助推航空主业净利润进一步提升。 3、期内西飞、陕飞利润有所增长,19年关联交易预计数额继续增长: 截至三季度末,航空工业西飞实现净利润为2亿元,相比2017年全年实现(-2.17)亿元已大幅扭亏,航空工业陕飞净利润0.40亿元,相比2017年全年的0.14亿元已增长185%。公司预计2019年向关联方销售商品的关联交易额达316.19亿元,相比2018年预计数额增长7.6%。 4、军品定价机制改革有望提升公司盈利能力: 近期军工行业改革预期持续升温,军品定价机制有望加速落地。从国内外对比情况来看,航空产业链分系统和零部件类企业的净利润率基本处于同一水平,但国内主机类企业目前的净利润率基本上都在3%-4%以下,远低于美股军工股8%左右的净利润率。根据2013年原总装发布的《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》,提出推行装备采购目标价格管理并引入激励约束机制。我们认为,军品定价机制改革有望提升主机厂的盈利能力,公司作为我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,有望从中受益。 5、民机产业稳步推进,长期空间广阔: 公司是民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造,是新舟系列飞机的总装单位,大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。此外,随着ARJ21的正式运营,C919首飞,ARJ21和C919目前已经分别有453架和815架订单,另外,据中国航空报报道,新舟700飞机已通过设计评审,将全面转入生产试制与验证阶段。公司的民机配套业务也有望随着我国民机产业的发展而不断受益,获得更为广阔的成长空间。 6、业绩预测预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.50亿、7.75亿、9.24亿,对应EPS为0.23、0.28和0.33元,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢

公司是我国光电行业高新技术企业,收购中光学切入“军品+整机”。公司原有主要业务分布在数码光学、薄膜光学、安防车载光学与军用光学四个领域,主要产品为棱镜、透镜、光学辅材等光学元组件。2018年完成对中光学集团的收购,后者主要业务包括光电防务和军民用要地监控、投影整机等,自此,公司由中上游光学元组件领域进入“光电军品+整机”领域。 军队信息化建设需求强烈,光电防务和军用要地监控有望保持长期增长趋势。近年来,我国国防和军队建设持续推进。党的十九大提出,到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。军用光电产品作为战力倍增器,对于信息化建设至关重要。中光学目前光电防务和要地监控产品占营收占比超四成,毛利超六成,预计公司将持续受益于信息化建设东风。且公司定增募资用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升公司实力。 光学主业近年来持续稳健增长,面临新兴市场需求壮大。近5年来,公司光学主业稳定增长。营收和净利润复合增长率分别达13.3%和21.3%。在安防监控,车载摄像头和手机镜头、机器视觉等新兴市场不断壮大的情况下,预计公司光学主业仍将稳健增长。 随着平安城市向三四线城市持续推进,民用安防市场需求持续扩张。公司相关产品军民两用,民用产品如远程高清激光摄像机等,亦面临良好发展机遇。 公司是兵装集团光电板块上市平台,资产证券化仍有空间。兵装集团下属仍有成都光明光电、湖南华南光电、湖北华中光电、武汉长江光电等光电资产,在军工央企改革不断深化、资产证券化不断推进的大背景下,预计公司仍有资本运作的空间。 股权激励激发公司活力。公司近期推行了股权激励事宜,以5.65元/股向公司高管、核心营销、技术和管理骨干等103人共授予限制性股票196.33万股,占总股本的0.83%。有助于员工与公司利益深度绑定,激发内部活力。 风险提示:产品研发进度不及预期;民品市场竞争进一步加剧。

事件: 公司公布2018年年度报告,期内实现营业收入201.51亿元,同比增长3.56%,实现归属母公司所有者的净利润7.43亿元,同比增长5.16%,扣非后归母净利润7.10亿,同比增长92.21%,基本每股收益0.53元/股。2019年经营计划为实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元。 评论: 1、航空主业稳步增长,扣非增速反应公司经营状况良好期内公司落实瘦身健体方针,航空制造主业实现收入198.08亿,同比增长9.47%,其他非主业收入同比大幅缩减87.18%。航空主业毛利率9.11%,比上同期减少0.47个百分点,整体保持稳定,显示出公司航空主业稳步增长。期内公司归母净利润增速为5.16%,主要是因为公司在17年实施重大资产等情况下发生非流动资产处置损益1.19亿元,导致前期基数偏高。保守估算在剔除此影响后公司归母净利润增速在15%以上,而从单独披露的沈飞公司子公司业绩情况来看,期内实现净利润7.27亿,同比增长11.96%,也印证了公司实际军品生产情况良好。预计随着“十三五”进入收官阶段,军品订单有望加速增长,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,行业龙头地位稳固,预计将从中充分受益。 2、期间费用大幅减少,财务指标反应公司增长后劲强力 期内公司期间费用大幅减少,发生销售费用1526.9万,同比大幅减少56.18%;管理费用7.58亿,同比减少11.42%;财务费用-8784.4万,同比减少356.45%,反应出公司完成重组后经营状况明显改善。在资产负债表方面,公司期末存货97.71亿,较上年同期增长23.37%,主要是为下年生产交付产品储备的存货增加所致。期末应付票据及应付账款余额87.71亿,较上年同期增长46.60%,主要是采购增加所致。另外公司19年预计发生向关联方购买原材料、燃料、动力等关联交易金额122.68亿,较18年预计值增长11.25%。考虑到公司生产的军品一般是基于军方采购计划安排生产,几项指标反应出公司19年军品订单情况良好,看好公司后续增长。 3、股权激励激发公司活力,利好长期发展 2018年10月18日,公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》,国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干,合计80人授予317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 4、盈利预测我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.7亿、10.53亿、12.44亿,对应估值分别为52/43/36倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品研制进展低于预期。

事件: 公司公布2018年度业绩快报,期内公司实现营业收入116.75亿,同比增长4.42%;归母净利润8.36亿,同比增长16.48%。 评论: 1、公司18年业绩与年度经营计划整体一致。 公司18年业绩与年度经营计划整体一致。公司17年航空业务占到收入构成的60%,在期内完成对新乡航空、宜宾三江的收购后公司军品占比进一步提升,预计军品增速高于公司整体增速。对比公司母公司中航机电系统公司14-17年财务数据,机电系统公司15-17连续3年的航空产品增速高于上市公司,我们认为可能的原因是集团内成员单位间产品结构的差异导致。机电系统公司17年航空产品收入118亿,上市公司仅占45%,未来资产整合空间较大,预计随着公司继续整合集团内资源,公司资产质量有望进一步提升。此外期内公司利润增速高于收入增速,盈利能力大幅提升,由于公司军品毛利率整体稳定,预计公司民品汽车零部件业务利润规模有较大增长,表明子公司精机科技与麦格纳成立合资公司后市场开拓情况良好。我们认为,随着五年军品生产周期进入尾声,公司军品业务有望恢复快速增长通道,在公司民品业务海外市场开拓顺利的情况下,公司业绩有望受益于军民并进发展。 2、航空机电龙头,内生外延不断壮大。 中航机电作为我国航空机电系统的主要供应商,受益于我国航空产业的快速发展,预计随着我国新型航空装备的加速列装,我们预计公司新产品交付将不断提速,航空主业将重回较高增长,同时盈利能力有望进一步提高。此外,公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台。近几年公司不断整合产业内机电相关企业,先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,目前系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产,和609、610两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 3、积极开展回购用于员工持股或股权激励,利于长远发展。 公司此前发布公告,拟用自有资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,回购价格不超过9.95元/股。我们认为,近期市场波动较大,公司选择此时推进股票回购事项,体现了管理层对于公司未来发展前景的信心,另一方面也反应出公司管理层认为目前公司股价未能充分反映公司价值,当前时点公司具有较高投资价值。有利于维护广大投资者利益,增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。此外,根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2016年,公司通过资管计划“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股,是军工企业员工持股的标杆,本次回购或为公司继续开展激励计划创造便利条件,有利于公司长期发展。 4、盈利预测预测2018-2020年公司归母净利润分别为8.36亿、9.89亿和11.84亿元,对应估值分别为30、25、21倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:军品订单增长缓慢,资产整合进程低于预期。

1、报告期内,公司聚焦年度经营目标,坚持军民领域并重发展。 军品方面,公司智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品广泛应用于我国主力直升机、运输机型号,受益于国家在航空装备的大力投入。民品方面,公司应变电测与控制业务基于传感器领域的固有优势,在消费电子、医疗等领域取得重大突破,应用空间广阔,随着重点产品开始批量供应,公司民品测控业务进入快速发展时期。结合三季报情况看,公司发展状况良好,看好公司业绩保持稳定增长。 2、完成石家庄华燕剩余股权收购。 期内公司完成了控股子公司家庄华燕剩余30%股权的收购,石家庄华燕成为公司全资子公司,石家庄华燕主营业务为机动车检测系统、驾驶员考试系统等产品,是我国最早研发汽车不解体检测技术与设备的制造商之一,具备雄厚的技术力量和完整的质量保证体系。完成全资收购石家庄华燕有助于公司在高起点上快速建立起汽车检测设备的系统集成和软件开发能力,通过全面的业务整合,能够完善、丰富公司的汽车检测业务领域,增厚公司业绩,为公司持续健康发展奠定基础。 3、高管增持彰显发展信心和价值认可。 2018年12月27日,公司董事长、董事总经理、副总经理等8名高管,通过集中竞价方式增持公司股份合计18万股,成交均价7.2-7.39元/股。我们认为,尤其近期资本市场表现持续低迷,公司股价经历大幅调整,受此影响公司终止实施股权激励计划。然而通过本次增持,彰显出公司管理层基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,有助于维护资本市场稳定,增强投资者信心。 4、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.64、1.99和2.46亿元,对应EPS分别为0.28、0.34和0.42元,维持 “强烈推荐” 评级!。 风险提示:民品业务受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。

事件: 发布《关于回购公司股份的预案》,公司拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,回购价格不超过18.5元/股。本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。 评论: 1、开展股票回购彰显发展信心 我们认为,近期市场波动较大,公司选择此时推进股票回购事项,体现了管理层对于公司未来发展前景的信心,另一方面也反应出公司管理层认为目前公司股价未能充分反映公司价值,当前时点公司具有较高投资价值。有利于维护广大投资者利益,增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。此外,根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。公司2017年发行可转换公司债券,募集资金24亿用于投资多个产业化项目,此外目前公司尚未开展员工激励事项,本次回购后将为公司开展更多资本运作提供便利。 2、机载试点专业事业部成立带来重要发展机遇 2018年,12月28日,航空工业机载试点专业事业部成立大会在南京举行。集团董事长谭瑞松为航空工业机载液压燃油与环控系统事业部、控制导航与制导系统事业部、座舱系统事业部三家试点事业部授牌。我们认为,事件标志着集团机载系统专业化整合迈出重要步伐,有助于消除低水平重复和无价值内耗,集合机电航电两个板块的技术优势,在机载系统领域协力拓展。中航电子是集团航电系统上市平台,在机载系统公司整合后,将受益于集团在航空机电领域的绝对优势地位,强强联合参与机载系统专业化发展的进程,抢得发展先机。为公司的发展带来绝佳机遇。此外,机载试点专业事业部的成立也标志着机载系统公司在管理理念和模式上新的突破,进而有望提升管理效率,释放公司的发展潜力。 3、航空工业集团是首家入围试点的军工央企集团 航空工业集团近期成为国有资本投资公司试点企业之一,也是第一家入围试点的军工央企集团。我们认为,国有资本投资公司的主要任务是服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力。航空工业集团的入选代表了国家对航空工业的重视,也为航空工业集团加速改革步伐带来新的动力。未来,航空工业集团有望再次引领军工集团资本运作的步伐。此前,机电系统公司已经被国资委纳入国企改革“双百计划”,在机电公司、航电公司整合后,公司也有望从中受益,在混改、激励等方面不断推进,不断释放发展潜力。 4、航电系统发展空间广阔,公司平台地位巩固。 航电系统是航空飞行器的“大脑”和“神经系统”,在现代战机的更新换代中,航电系统的价值量占比不断提升,中航电子作为航空工业集团航电系统的专业化整合平台,优势地位明显。公司上市之后经过三次重大资产重组,目前已经整合航电板块大部分企业类资产,并托管了航电系统公司下属5家重要研究所资产。航电系统公司2017年实现收入217亿,规模体量远大于上市公司,预计随着军工资产证券化进程不断推进,公司资产整合空间广阔。 5、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为5.88亿、6.83亿和8.04亿元,对应估值分别为40、34、29倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:科研院所改制受国家政策影响;民用产品拓展低于预期。

事件: 公司公布《第六届董事会第二十五次会议决议公告》,会议审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》,公司拟用自有资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,回购价格不超过9.95元/股。 评论: 1、开展股票回购彰显发展信心 我们认为,近期市场波动较大,公司选择此时推进股票回购事项,体现了管理层对于公司未来发展前景的信心,另一方面也反应出公司管理层认为目前公司股价未能充分反映公司价值,当前时点公司具有较高投资价值。有利于维护广大投资者利益,增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。此外,根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2016年,公司通过资管计划“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股,是军工企业员工持股的标杆,本次回购或为公司继续开展激励计划创造便利条件,有利于公司长期发展。 2、机载试点专业事业部成立带来发展新机遇 2018年,12月28日,航空工业机载试点专业事业部成立大会在南京举行。集团董事长谭瑞松为航空工业机载液压燃油与环控系统事业部、控制导航与制导系统事业部、座舱系统事业部三家试点事业部授牌。我们认为,事件标志着集团机载系统专业化整合迈出重要步伐,有助于消除低水平重复和无价值内耗,集合机电航电两个板块的技术优势,在机载系统领域协力拓展。中航机电作为我国航空机电业务绝对龙头,将在未来机载系统的专业化发展中占得先机,巩固自身核心系统供应商地位,争取更多的议价权。此外,机载试点专业事业部的成立也标志着机载系统公司在管理理念和模式上新的突破,进而有望提升管理效率,释放公司的发展潜力。 3、航空工业集团是首家入围试点的军工央企集团 航空工业集团近期成为国有资本投资公司试点企业之一,也是第一家入围试点的军工央企集团。我们认为,国有资本投资公司的主要任务是服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力。航空工业集团的入选代表了国家对航空工业的重视,也为航空工业集团加速改革步伐带来新的动力。未来,航空工业集团有望再次引领军工集团资本运作的步伐。此前,机电系统公司已经被国资委纳入国企改革“双百计划”,中航机电作为集团资本运作的先行者,有望进一步深化体制机制改革,在混改、激励等方面不断推进,不断释放发展潜力。 4、平台地位巩固,外延整合不断推进 中航机电作为我国航空机电系统的主要供应商,是航空工业下属机电系统的专业化整合平台。近几年公司不断整合产业内机电相关企业,先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,目前系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产,和609、610两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 5、盈利预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为9.75亿、11.7亿和14.64亿元,对应估值分别为25、21、16倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:资产整合进程低于预期。

事件: 公司发布公告,拟向十四所等交易对手收购,其持有的国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份。资产股价分别为61.97亿、5.33亿、1.26亿,合计68.55亿。其中拟以股份方式支付68.11亿,发行价格11.78元/股。 同时募集配套资金不超过6亿元,用于补充上市公司流动资金等。 评论: 1、收购标的盈利能力强,将大幅增厚公司业绩本次收购的三个标的中,国睿防务主要从事以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务,是本次收购的标的中体量最大的,公司雷达产品销售包括出口和内销两方面,2017实现年营业收入19.14亿元,实现净利润4.43亿元,预计19-21年实现净利润分别为2.98亿、3.16亿、3.73亿; 国睿信维主要主要从事工业软件业务,2017年营业收入2.29亿元,实现净利润1829.53万元,预计19-21年实现净利润分别为4245万、5153万、6279万; 国睿安泰信主要从事电子信息产品测试与综合保障业务,2017年营业收入1.56亿元,实现净利润727.74万元,预计19-21年实现净利润分别为1680万、2284万、2704万。 交易对手承诺就交易完毕后三年的净利润预测数作为业绩承诺并对不足部分进行补偿,预计重组完成后,上市公司19-21年归母净利润将分别增加3.49亿、3.79亿和4.49亿,本次收购对应19–21年估值为20、18、15倍。 2、发挥协同优势,公司盈利能力有望稳步提升本次重组完成后,上市公司将在原有的雷达整机、轨交系统业务的基础上增加以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务、工业软件业务和电子信息产品测试保障设备业务。上市公司的雷达产品线得以拓展,有助于更好的发挥技术优势,形成规模效应和协同效应,上市公司盈利能力有望稳步提升。 3、十四所资产证券化迈出重要步伐,围绕上市公司平台扩展业务链条公司控股股东中国电科十四所是国家国防电子信息行业的骨干研究所,是中国雷达工业的发源地,本次交易系公司12年重组以来首次收购14所下属资产,是14所资产证券化的又一大进步,收购完成后有助于提升控股股东的资产证券化水平,利用上市公司平台优化资源配置,通过整合十四所智能制造板块优质资产扩展业务链条,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力,并增强上市公司的持续盈利能力。 4、业绩预测预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.24亿、1.89亿、2.43亿,收购完成后,公司总股本约为12亿股,考虑到配套融资后对应市值164亿。预计公司19-21年备考业绩为5.38亿、6.22亿、7.41亿,对应19-21年估值为30、26、22倍。 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G 民品推进不及预期、军民航雷达需求放缓、轨交市场需求放缓。

事件: 公司公布2018年三季度报告,期内实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%; 归母净利润6.5亿元,同比增长78.25%;扣非后归母净利润为4.67亿元,同比增长70.48%,基本每股收益0.29元。 评论: 1、航空发动机主业稳定增长,全年增长趋势明确。 期内公司收入稳定增长,销售毛利率小幅下降1.43个百分点,主要是公司上半年交付产品结构有一点变化,三季度单季毛利率跌幅缩窄,整体恢复稳定。同时公司期末应收票据及应收账款116.89亿,较期初增长44.16%,主要是关联方和具有国防性质的应收账款增加,表明公司前三季度航空主业保持稳定增长。期末公司存货158.65亿,较期初增长21.44%,主要是在制品及其他增加。我们认为,公司下游需求稳定增长趋势较慢明确,看好公司全年业绩增长。 2、国家投入加大,财务结构改善,期间费用同比大幅减少提升盈利能力。 报告期内,公司期间费用16.4亿,同比大幅减少15.99%。其中销售费用1.43亿,同比减少0.16亿;管理费用12.15亿,同比减少0.3亿;财务费用2.82亿,同比大幅减少2.66亿,主要是公司去年募集资金的到位使得财务结构改善,平均带息负债规模同比降低,导致利息支出减少。另外,期内公司实现投资收益1.34亿,较上年同期增加1.11亿,主要是黎阳动力处置子公司产生投资收益8,159万元及收到贵州银行分红款1,252万元,对公司当期业绩也有一定贡献。我们认为,随着国家投入加大特别是专项资金的逐步落地,募集资金后降低公司负债水平,公司财务状况大幅改善,同时随着公司不断清理非核心资产,公司管理效率稳步提高,带动公司盈利能力逐步改善。 3、航空发动机快速发展,收入和业绩有望逐步改善。 国内航空装备制造技术水平正处在高速发展,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,国产军用航空发动机成熟度不断提高,国产化替代进程稳步推进,整体数量规模将不断加大,收入预计将保持增长并不断加快;另一方面,数量规模的增长将不断摊薄研发投入,国家两机专项等扶持产业发展的力度明显加大,也将为公司发展提供坚强后盾,因此我们认为公司未来的收入将保持稳定增长,业绩也有望逐步改善。 4、盈利预测预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.59亿、13.85亿、17.77亿,EPS为0.52、0.62和0.79元,对应估值分别为44/37/29倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:产品研制进度不及预期的风险

事件: 公司公布2018年三季度报告,期内实现收入204.06亿,同比增长4.66%,归母净利润2.32亿元,同比增长82.90%,扣非后归母净利润2.19亿,同比增长195.51%,基本每股收益为0.0839元/股。 评论: 1、航空主业保持稳定增长,经营效率大幅提升: 期内公司母公司实现收入194.19亿,同比增长8.27%,表明母公司航空主业保持稳定增长。期内公司少数股东损益-6401.7万,预计是公司民品业务子公司出现一定亏损,对公司整体收入增速及毛利率造成一定拖累。三项费用率方面,公司均出现一定改善,销售费用率同比下降0.14个百分点;管理费用率(含研发支出)同比下降0.68个百分点,主要原因是为本期部分项目自筹研发费用减少;财务费用同比下降0.21个百分点,主要原因是本期汇兑收益较上年同期增加。公司整体经营效率进一步提升,帮助公司在子公司出现一定亏损的情况下,期内净利润大幅提升。 2、军用大中型运输机需求强烈,助力公司业绩稳定增长: 报告期末,公司存货176.35亿,较年初增长34.26%,较上年同期增长7.62%,主要原因是公司航空产品结构发生变化;预付账款30.41亿,较年初增长17.05%,较上年同期增长28.58%;应付票据及款项241.45亿,较年初增长29.97%,较上年同期增长14.57%;三项指标反应出公司前三季度采购生产出现较大增长,同时公司预收账款8.75亿,较年初增长20.19%,较上年同期增长19.54%。我们认为,公司作为我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,下游缺口较大、需求强烈,多项财务数据印证公司生产任务增长,看好公司全年业绩增长。 3、民机产业稳步推进,长期空间广阔: 公司是民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造,是新舟系列飞机的总装单位,大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。报告期内,公司控股子公司“西飞民机”启动增资扩股暨引入战略投资者程序,拟募集资金规模为人民币67-102亿元,其中通过上海联合产权交易所公开投资方增资人民币20-55亿元,单个公开征集投资方增资额不高于人民币30亿元。本次增资完成后,公司不再将西飞民机纳入公司合并报表范围。由于我国国产民机市场仍在起步阶段,本次增资一方面有助于在短期内将缓解公司民机市场前期开拓的成本。另一方面,通过引入战略投资者,加速公司民机市场开拓。此外,随着ARJ21的正式运营,C919首飞,ARJ21和C919目前已经分别有453架和815架订单,公司的民机配套业务也有望随着我国民机产业的发展而不断受益,获得更为广阔的成长空间。 4、业绩预测预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.45亿、6.24亿、7.29亿,对应EPS为0.20、0.23和0.26元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢